Telefónica Móviles Chile S.A. (Movistar) · esperado; todo lo cual, combinado, resulte en la...

Telefónica Móviles Chile S.A.

(Movistar)

(a) Identificación del Título : Solvencia, Línea de bonos y

bonos.

(b) Fecha de Clasificación : 30 de Septiembre de 2014

(c) Antecedentes Utilizados : 30 de Junio de 2014

(d) Motivo de la Reseña : Anual desde Envío Anterior

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Octubre 7, 2014

Finanzas Corporativas

Telecomunicaciones / Chile

Telefónica Móviles Chile S.A. Resumen Ejecutivo

Factores Clave de la Clasificación

Crecimiento Impulsado por Internet Móvil: El fuerte crecimiento de los servicios de Internet

y datos móviles debería ser capaz de mitigar totalmente el débil crecimiento de servicios de

voz tradicional, compensado por la madurez de la industria, así como por el negativo impacto

regulador. La base de suscriptores de internet móvil de Telefónica Móviles Chile S.A. (TMCH)

se ha expandido rápidamente a una tasa compuesta anual de 29% en el período 2011-2013,

lo que aumentó la contribución de los ingresos de internet móvil del 10% al 14% durante el

mismo período. En la medida que el número de usuarios de datos continúe creciendo, su

contribución alcanzaría un 20% en 2015.

Presiones en Voz Continúan: La contracción de los ingresos de servicios de voz se

mantendría en el mediano plazo, tal como el ingreso promedio por usuario (ARPU) mantendrá

su tendencia a la baja en un contexto de alta competencia y de una industria madura. Según

Fitch, el efecto negativo producido por la reducción de 75% en las tarifas de interconexión

(desde enero de 2014), alcanzaría cerca del 10% de los ingresos de la compañía en el año

2013. Sin embargo, esto no debería implicar un impacto material en el flujo de caja o el

EBITDA de la compañía, considerando que la reducción de los costos de interconexión

debería compensar la pérdida de ingresos.

Fuerte Posición de Mercado: TMCH tiene la mayor participación de mercado móvil en

términos de número de usuarios (39,5% al cierre de marzo de 2014, según Subsecretaría de

Telecomunicaciones). Además, la compañía está bien posicionada en los servicios de mayor

crecimiento, considerando que su participación de mercado en los segmentos de internet móvil

3G alcanzó un 42,7% a marzo de 2014. Aunque la presión competitiva seguirá siendo intensa,

Fitch cree que las agresivas inversiones en mejoras de sus redes, además de su fuerte

reconocimiento de marca le permitirán proteger su posición de mercado en el mediano plazo.

Sólido Flujo de Caja Libre Pre-Dividendos; Perfil Financiero Estable: Fitch proyecta que

el endeudamiento neto de la compañía, medido como deuda neta total ajustada a EBITDAR,

permanezca en consonancia con el nivel de clasificación actual en torno a 1,1 veces (x) en el

corto y mediano plazo, muy en línea con el nivel de 1,0x alcanzado al cierre de 2013. Se

espera que el Flujo de Caja Operativo (FCO) de TMCH cubra la totalidad del capex anual

promedio de la compañía de CLP150 mil millones en los próximos dos años. El positivo Flujo

de Fondos Libre (FFL) pre-dividendo debería ser holgado para la distribución de dividendos

conservadores a los accionistas, así como su gestión de la liquidez y el servicio de la deuda.

Sensibilidad de la Clasificación

Acción de Clasificación Negativa: Se produciría de observarse un deterioro material en las

métricas operativas y financieras de la empresa debido a: la competencia, impactos

regulatorios desfavorables, una inversión en capex o distribución de dividendos mayores a lo

esperado; todo lo cual, combinado, resulte en la generación de FFL(Flujo de Fondos Libre)

negativo y un incremento del endeudamiento neto de más de 2,0x de forma sostenida.

Las clasificaciones de TMCH no se encuentran directamente vinculadas a las clasificaciones

de su controlador, Telefónica S.A. (TEF). Sin embargo, cualquier deterioro importante en el

perfil crediticio de su matriz, que resulte en reducciones de múltiples nodtches o en una crisis

de liquidez de su matriz, podría poner presiones sobre las clasificaciones de TMCH.

Acción de Clasificación Positiva: Aunque las clasificaciones de TMCH y Telefónica S.A

(TEF) no están directamente vinculadas, un alza de las clasificaciones de TMCH sigue siendo

limitada en este momento debido al actual IDR de Telefónica de 'BBB+' con Outlook Negativo .

Clasificaciones

Escala Internacional

IDR* (ME*) BBB+ IDR* (ML*) BBB+ Bono Internacional BBB+ Escala Nacional

Solvencia AA(cl) Líneas de Bonos AA(cl)

Outlook

IDR* (ME*) Estable IDR* (ML*) Solvencia

Estable Estable

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

LTM

CLP Mil. 6/30/14 12/31/13

Ventas 996,301 1,018,843

EBITDA 244,829 250,171

Marg. EBITDA (%) 25 25

Flujo Generado por las

Operaciones 229,998 211,731

Flujo de caja libre

(FCF)(2,697) (24,898)

Efectivo e Inv.

Corrientes 233,614 223,756

Deuda Total Aj. 519,960 520,939

Deuda Total

Aj./EBITDAR 2.1 2.0

Deuda Total Aj./FGO 2.2 2.4

EBITDA/Intereses 11.9 13.3

Información Financeira

Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar)

Fuente: Reportes de la compañía.

Informes Relacionados

Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014, página 9)

Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013)

Analistas

Alvin Lim, CFA +1 312 368-3114 [email protected] Francisco José Mercadal +56 2 2249-3340 [email protected]



Octubre 2014 2

Características de los Instrumentos

Líneas de Bonos

Líneas No. 589 y No.590: En 2009 la empresa inscribió dos líneas de bonos a 10 y 30 años

plazo, respectivamente. Cada línea tiene un monto máximo de UF11 millones, sin embargo, el

monto total de emisiones (puede ser realizada en dólares, euros, UF o pesos nominales) con

cargo a ambas líneas no puede superar los UF11 millones.

En julio de 2014 fue pagada la serie A por CLP32 mil millones, colocada en 2009 con cargo a

la línea No. 589. Con este pago, la línea 589 queda vigente, pero sin emisiones a su cargo.

Series C y D: En noviembre de 2011 se colocaron las series C y D con cargo a la línea

No.590, por un total de CLP66 mil millones y UF2 millones, respectivamente. Ambas

emisiones tienen estructura ―Bullet‖ (un solo vencimiento de capital), a cinco años plazo.

Ambas emisiones fueron destinadas a refinanciar deudas y financiar inversiones.

Serie F: En septiembre de 2013 se inscribió la serie F con cargo la línea No. 590, por UF4,4

millones. Fue colocada en octubre de 2013 por un monto de UF3 millones. Esta serie con

plazo de diez años será utilizada en su totalidad para refinanciamiento de pasivos.

Bono 144A: En noviembre de 2010 se emitió el primer bono senior en el mercado

internacional por USD300 millones con vencimiento en 2015. Fue utilizado para

refinanciamiento y para otros fines corporativos.

Las líneas de bonos no cuentan con covenants financieros, pero consideran Ownership

Clause (cláusula de control de propiedad), cross default y cross acceleration (default y

aceleración de créditos por endeudamientos financieros).

Criterios Relacionados

Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013)

Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013)

Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013)

Líneas y Series

Línea N° 590 590 590

Serie Serie C Serie D Series F

Plazo Línea 30 años 30 años 30 años

Monto aprobado CLP110 mil milones MMUF 5,0 MMUF 4,4

Plazo Emisión 5 años 5 años 10 años

Monto colocado CLP66 mil millones MMUF 2,0 MMUF 3,0

Tasa Interés Anual 6.59% UF+3.69% 3,75%-

Amortización Al Vencimiento Al

Vencimiento Al

Vencimiento

Primer 15-11-2016 15-11-2016 04-10-2023

Ultima 15-11-2016 15-11-2016 04-10-2023

Rescate anticipado 15-11-2014 15-11-2014 04-10-2017

Fuente: Telefónica Móviles Chile S.A., SVS



Octubre 2014 3

CLP 000, Year Ending Dec. 31 LTM

Rentabilidad 6/30/14 2013 2012 2011 2010

EBITDA 244,829,431 250,170,701 348,485,919 399,038,590 400,138,508

EBITDAR 247,347,559 254,997,113 348,485,919 399,038,590 400,138,508

Margen de EBITDA (%) 24.6 24.6 34.8 40.9 45.3

Margen de EBITDAR (%) 24.8 25.0 34.8 40.9 45.3

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 19.0 18.3 14.0 25.4 29.5

Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (0.3) (2.4) (7.5) 1.5 (7.3)

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 16.9 13.7 14.4 22.0 25.1

Coberturas (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 11.5 11.5 8.2 28.1 51.8

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 11.9 13.3 18.9 37.8 66.3

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 10.7 10.8 18.9 37.8 66.3

EBITDA/Servicio de Deuda 3.0 3.2 17.3 9.2 3.5

EBITDAR/Servicio de Deuda 3.0 3.0 17.3 9.2 3.5

FGO/Cargos Fijos 10.4 9.4 8.2 28.1 51.8

FFL/Servicio de Deuda 0.2 (0.1) (2.8) 0.6 (0.5)

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 3.1 2.8 5.3 6.0 0.6

FGO/Inversiones de Capital 1.5 1.4 2.0 2.8 4.3

Estructura de Capital y Endeudamiento (x)

Deuda Total Ajustada/FGO 2.2 2.4 2.6 1.5 1.0

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2.1 1.9 1.1 1.1 0.8

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1.1 1.1 0.7 0.5 0.4

Deuda Total Ajustada/EBITDAR 2.1 2.0 1.1 1.1 0.8

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 1.2 1.2 0.7 0.5 0.4

Costo de Financiamiento Implicito (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —

Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0.1 0.1 0.0 0.1 0.4

Balance

Total Activos 1,500,425,410 1,488,609,123 1,409,257,421 1,510,722,184 1,368,236,855

Caja e Inversiones Corrientes 233,614,157 223,756,247 164,192,567 235,941,528 131,273,568

Deuda Corto Plazo 60,179,351 60,169,254 1,711,576 32,864,204 109,513,906

Deuda Largo Plazo 442,154,160 426,984,398 393,721,985 407,576,247 201,254,387

Deuda Total 502,333,511 487,153,652 395,433,561 440,440,451 310,768,293

Deuda asimilable al Patrimonio — — — — —

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 502,333,511 487,153,652 395,433,561 440,440,451 310,768,293

Deuda Fuera de Balance 17,626,896 33,784,884 — — —

Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 519,960,407 520,938,536 395,433,561 440,440,451 310,768,293

Total Patrimonio 738,728,921 685,873,502 679,067,849 729,936,374 749,401,929

Total Capital Ajustado 1,258,689,328 1,206,812,038 1,074,501,410 1,170,376,825 1,060,170,222

Flujo de Caja

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 229,997,840 211,730,533 149,887,193 290,756,884 309,350,491

Variación del Capital de Trabajo (22,704,626) (2,940,803) 61,555,941 (2,656,128) 13,701,163

Flujo de Caja Operativo (FCO) 207,293,214 208,789,730 211,443,134 288,100,756 323,051,654

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —

Inversiones de Capital (142,186,779) (145,884,677) (106,465,145) (101,314,910) (75,863,587)

Dividendos (67,803,203) (87,803,203) (180,225,922) (172,107,530) (312,000,000)

Flujo de Fondos Libre (FFL) (2,696,768) (24,898,150) (75,247,933) 14,678,316 (64,811,933)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto — — 84,179,055 1,314,366 —

Otras Inversiones, Neto 24,227,300 13,804,235 (19,813,585) (938,591) 3,572,880

Variación Neta de Deuda 68,618,928 68,618,928 (31,000,000) 102,195,934 123,822,326

Variación Neta del Capital — — — — —

Otros (Inversión y Financiación) 1,808,004 2,038,667 (37,902,275) (12,582,065) —

Variación de Caja 91,957,464 59,563,680 (79,784,738) 104,667,960 62,583,273

Estado de Resultados

Ventas Netas 996,301,104 1,018,842,564 1,001,809,272 975,919,961 882,771,875

Variación de Ventas (%) (2.7) 1.7 2.7 10.6 10.6

EBIT 153,345,793 124,922,618 132,203,496 207,437,697 233,123,750

Intereses Financieros Brutos 20,538,856 18,818,376 18,415,022 10,570,424 6,037,603

Alquileres 2,518,128 4,826,412 — — —

Resultado Neto 120,362,737 93,222,269 101,198,135 162,603,977 199,506,630

Resumen Financiero — Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar)

Source: Company report.



Octubre 2014 4

Categorías de Clasificación de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

´+´ o ‗–‗: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‗+‘ (más) o ‗–‘ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).

Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.

Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.

Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.



Octubre 2014 5

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su

nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la

prestación de sus servicios de clasificación.

TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP: / / FITCHRATINGS.COM / UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO.

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La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el ―Financial Services and Markets Act of 2000‖ de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

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Octubre 7, 2014


Telecomunicaciones / Chile

Telefónica Móviles Chile S.A. Análisis de Riesgo

Factores Clave de la Clasificación

Crecimiento Impulsado por Internet Móvil: El fuerte crecimiento de los servicios de Internet

y datos móviles debería ser capaz de mitigar totalmente el débil crecimiento de servicios de

voz tradicional, compensado por la madurez de la industria, así como por el negativo impacto

regulador. La base de suscriptores de internet móvil de Telefónica Móviles Chile S.A. (TMCH)

se ha expandido rápidamente a una tasa compuesta anual de 29% en el período 2011-2013,

lo que aumentó la contribución de los ingresos de internet móvil del 10% al 14% durante el

mismo período. En la medida que el número de usuarios de datos continúe creciendo, su

contribución alcanzaría un 20% en 2015.

Presiones en Voz Continúan: La contracción de los ingresos de servicios de voz se

mantendría en el mediano plazo, tal como el ingreso promedio por usuario (ARPU) mantendrá

su tendencia a la baja en un contexto de alta competencia y de una industria madura. Según

Fitch, el efecto negativo producido por la reducción de 75% en las tarifas de interconexión

(desde enero de 2014), alcanzaría cerca del 10% de los ingresos de la compañía en el año

2013. Sin embargo, esto no debería implicar un impacto material en el flujo de caja o el

EBITDA de la compañía, considerando que la reducción de los costos de interconexión

debería compensar la pérdida de ingresos.

Fuerte Posición de Mercado: TMCH tiene la mayor participación de mercado móvil en

términos de número de usuarios (39,5% al cierre de marzo de 2014, según Subsecretaría de

Telecomunicaciones). Además, la compañía está bien posicionada en los servicios de mayor

crecimiento, considerando que su participación de mercado en los segmentos de internet móvil

3G alcanzó un 42,7% a marzo de 2014. Aunque la presión competitiva seguirá siendo intensa,

Fitch cree que las agresivas inversiones en mejoras de sus redes, además de su fuerte

reconocimiento de marca le permitirán proteger su posición de mercado en el mediano plazo.

Sólido Flujo de Caja Libre Pre-Dividendos; Perfil Financiero Estable: Fitch proyecta que

el endeudamiento neto de la compañía, medido como deuda neta total ajustada a EBITDAR,

permanezca en consonancia con el nivel de clasificación actual en torno a 1,1 veces (x) en el

corto y mediano plazo, muy en línea con el nivel de 1,0x alcanzado al cierre de 2013. Se

espera que el Flujo de Caja Operativo (FCO) de TMCH cubra la totalidad del capex anual

promedio de la compañía de CLP150 mil millones en los próximos dos años. El positivo Flujo

de Fondos Libre (FFL) pre-dividendo debería ser holgado para la distribución de dividendos

conservadores a los accionistas, así como su gestión de la liquidez y el servicio de la deuda.

Sensibilidad de la Clasificación

Acción de Clasificación Negativa: Se produciría de observarse un deterioro material en las

métricas operativas y financieras de la empresa debido a: la competencia, impactos

regulatorios desfavorables, una inversión en capex o distribución de dividendos mayores a lo

esperado; todo lo cual, combinado, resulte en la generación de FFL(Flujo de Fondos Libre)

negativo y un incremento del endeudamiento neto de más de 2,0x de forma sostenida.

Las clasificaciones de TMCH no se encuentran directamente vinculadas a las clasificaciones

de su controlador, Telefónica S.A. (TEF). Sin embargo, cualquier deterioro importante en el

perfil crediticio de su matriz, que resulte en reducciones de múltiples nodtches o en una crisis

de liquidez de su matriz, podría poner presiones sobre las clasificaciones de TMCH.

Acción de Clasificación Positiva: Aunque las clasificaciones de TMCH y Telefónica S.A

(TEF) no están directamente vinculadas, un alza de las clasificaciones de TMCH sigue siendo

limitada en este momento debido al actual IDR de Telefónica de 'BBB+' con Outlook Negativo .

Clasificaciones

Escala Internacional

IDR* (ME*) BBB+ IDR* (ML*) BBB+ Bono Internacional BBB+ Escala Nacional

Solvencia AA(cl) Líneas de Bonos AA(cl)

Outlook

IDR* (ME*) Estable IDR* (ML*) Solvencia

Estable Estable

*IDR: Issuer Default Rating *ME: Moneda Extranjera *ML: Moneda Local

LTM

CLP Mil. 6/30/14 12/31/13

Ventas 996,301 1,018,843

EBITDA 244,829 250,171

Marg. EBITDA (%) 25 25

Flujo Generado por las

Operaciones 229,998 211,731

Flujo de caja libre

(FCF)(2,697) (24,898)

Efectivo e Inv.

Corrientes 233,614 223,756

Deuda Total Aj. 519,960 520,939

Deuda Total

Aj./EBITDAR 2.1 2.0

Deuda Total Aj./FGO 2.2 2.4

EBITDA/Intereses 11.9 13.3

Información Financeira

Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar)


Informes Relacionados

Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno (Enero 2014, página 9)

Perspectiva 2014: Empresas No Financieras de Latinoamérica (Diciembre 2013)

Analistas

Alvin Lim, CFA +1 312 368-3114 [email protected] Francisco José Mercadal +56 2 2249-3340 [email protected]



Octubre 2014 2

(100,000)

(50,000)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

2010 2011 2012 2013 2014

Flujo Generado por las Operaciones (FGO) Flujo de Caja Operativo (FCO) Capex Dividendos Flujo de Fondos Libre (FFL)


Evolución del Flujo de Caja

(CLP Mill.)

A Junio de 2014

CLP

M illones

Corto Plazo 60,179

2 años 206,348

3 años 164,817

4 años 0

5 años 0

M as de 5 años 70,989

FCO 207,293

Caja 233,614

Líneas Comprometidas no utilizadas -

Vencimientos de Deuda

Fuente: Reportes de la compañía

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

2010 2011 2012 2013 2014

Th

ou

sa

nd

s

Deuda Financiera Total AjustadaDeuda Financiera Ajust. /EBITDARDeuda Fin. Ajust. Neta /EBITDAR

Fuente: Reportes de la Compañia

(CLP Mil.) (x)

Deuda Total y Endeudamiento

Perfil Financiero

Estructura de Deuda y Liquidez

El perfil de liquidez de TMCH es sólido, dado su saldo de caja disponible de USD422,5

millones que cubre cómodamente su deuda a corto plazo de USD108,8 millones al cierre de

junio de 2014. La compañía también tiene vencimientos de deuda manejables que Fitch

considera que refinanciará proactivamente por adelantado.

Flujo de Caja e Indicadores Crediticios

Durante los últimos 12 meses terminados el 30 de junio de 2014, el FCO fue de USD389,5

millones (CLP207,3 mil millones) y el FFL fue negativo por USD5,1 millones después de un

capex por USD267,1 millones (CLP142,2 mil millones) y dividendos por USD127,4 millones

(CLP67,8 mil millones).

Fitch proyecta que la generación de caja se mantendrá estable con un positivo FFL pre

dividendos, a pesar de un alto presupuesto de capex en el corto y mediano plazo. Sin

embargo, el margen FFL podría ser negativo entre 1-2% durante los años 2014 y 2015, ya que

la compañía planea distribuir dividendos a su accionista controlador, en torno al 30% de su

utilidad neta.

Criterios Relacionados

Metodología de Calificación de Empresas no Financieras (Julio 3, 2013)

Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Julio 3, 2013)

Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Julio 3, 2013)

Comparativo

Compañía País

BBB+

ENTEL Chile

Telefónica Chile S.A. Chile

Telefónica Móviles Chile S.A. (Movistar)

Chile

Telefónica del Perú S.A.A. (TDP)

Perú

Historial de las Clasificaciones

Fecha

LT IDR (ME) Outlook

9/10/2014 BBB+ Estable









Octubre 2014 3

USD M illo nes

Empresa

N acio nal de

T eleco munica

cio nes S.A .

(EN T EL)

T elefo nica

C hile S.A .

T elefo nica

M o viles C hile

S.A .

(M o vistar)

T elefo nica del

P eru, S.A .A .

( T D P )

UDM al 6/30/14 6/30/14 6/30/14 12/31/13

Clasificación IDR (Largo Plazo) BBB+ BBB+ BBB+ BBB+

Perspectiva (Rating Outlook)Rating Outlook

Stable

Rating Outlook

Stable

Rating Outlook

Stable

Rating Outlook

Stable

Estadí st icas F inancieras

Ventas Netas 3,186,179 1,296,027 1,871,796 3,266,506

Variación de Ventas (%) - — — —

EBITDA 824,913 503,792 459,972 1,097,037

M argen EBITDA (%) 26 39 25 34

Flujo de Fondos Libre (FFL) (349,283) 5,489 (5,067) 162,983

Deuda Total A justada 1,678,870 757,966 940,424 964,014

Efectivo y Equivalentes de Efectivo 46,162 120,435 422,525 256,622

Flujo Generado por las Operaciones (FGO) 755,922 346,089 432,107 806,590

Inversiones de Capital (Capex) (972,846) (419,537) (267,133) (700,629)

Indicado res C redit icio s (x)

EBITDA/ Intereses Financieros Brutos 11.7 13.9 11.9 10.4

(FFL+Caja)/Servicio de deuda (x) (1.1) 1.3 3.1 1.6

Deuda Total A justada /EBITDAR (x) 2.0 1.5 2.0 0.9

FGO / Intereses Financieros Brutos (x) 11.7 10.1 11.5 8.6

IDR – Issuer Default Rating.

Fuente: Fitch.

VAS Móvil2%

Equipos Moviles y

Otros12%

Internet Móvil14%

Voz Móvil72%

Ventas por tipo de Servicio


Movistar38%

Entel37%

Claro23%

VTR0%

Otros2%

Participación de Mercado Voz Móvil

Fuente: Reportes de la compñaia.

Análisis Emisores Comparables

Perfil de la Empresa

TMCH es propiedad de Telefónica S.A. (TEF). Esta última también propietaria de Telefónica

Chile S.A., el operador incumbente de línea fija. Esto proporciona sinergias en términos de

inversiones, unificación de marca y puntos de venta.

TMCH es el mayor operador de servicios móviles en Chile en términos de usuarios. La

compañía ofrece servicios de telecomunicaciones inalámbricos de voz y de datos a clientes

bajo planes de postpago y prepago. TMCH y Chile tienen una mejor combinación de planes

postpago/prepago de Latinoamérica. Al 30 de junio 2014, el 27% de los clientes de TMCH

estaban en un plan post-pago, lo que se compara favorablemente con el promedio de América

Latina de cerca de 16%. Fitch cree que una mejor combinación de clientes de postpago

permite a la compañía ofrecer más servicios de datos de estos clientes, protegiendo su ARPU

(ingreso promedio por cliente) combinado. La compañía es propiedad de Telefónica S.A., lo

que, en opinión de Fitch, puede implicar tomar ventajas de escala de su controlador, como

poder de negociación de los equipos de red y la experiencia de gestión.



Octubre 2014 4

6,733 7,385 7,806 7,541

2,815 2,655 2,402 2,799

2011 2012 2013 Jun-2014

Total de Accesos Móviles

Prepago Postpago


(Miles)

1,121 1,489

1,853 2,065

2011 2012 2013 Jun-2014

Total de Accesos a Internet Móvil

Fuente: Reportes d ela Compañía

(Miles)

846,773 892,387 879,521

387,495 90%

89%

86%

81% -

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

2011 2012 2013 Jun-2014

Ingresos de Voz Móvil

Ingresos % del Total de Ventas


CLP Millones

96,744 109,422

139,322 91,779

10% 11%14%

19%

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2011 2012 2013 Jun-2014

Ingresos Internet Móvil

Ingresos % del Total de Ventas


CLP Millones

Tendencias del Negocio

La compañía genera la mayoría de sus ingresos en los servicios de voz. Sin embargo, con las

penetraciones de los teléfonos inteligentes y la creciente adopción de internet móvil, la

contribución de los ingresos del segmento de voz, incluyendo las ventas equipos, alcanzó el

82% de las ventas totales, que es un fuerte descenso de 90% en 2011. A junio de 2014,

alrededor del 20% del total de suscriptores tenía acceso a internet móvil.

La presión sobre el segmento de voz móvil se encuentra evidentemente impulsada por la

tendencia a la baja del ARPU debido a la presión de la competencia. Además, el impacto

negativo de los recortes de las tarifas de interconexión dará lugar a un deterioro continuo de

ingresos en este segmento. Sin embargo, como la contribución de los ingresos del

segmento de internet móvil se desarrolla rápidamente, el crecimiento suprimido del servicio

de voz debe ser plenamente compensado por el crecimiento de datos móviles en el mediano

plazo.



Octubre 2014 5

(10.0)

(8.0)

(6.0)

(4.0)

(2.0)

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

210,000

220,000

230,000

240,000

250,000

260,000

270,000

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14

Th

ou

san

ds

Ingresos Crecimiento de Ingresos


(CLP Mill.)

Evolución de Ingresos

(%)

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14

Th

ou

san

ds

EBITDAR Margen EBITDAR


(CLP Mill.)

Evolución de EBITDA

(%)

Estructura Organizacional— Telefónica Móviles Chile S.A.

(USD Millones, Al 30 de Junio de 2014)

Fuente: Fitch en base a reportes de las compañías.

Telefónica Chile S.A.

(IDR BBB+, Outlook Estable)

Chile


(IDR BBB+, Outlook Estable)

Chile

Caja $422,5

Deuda Total $908,0

EBITDA $460,0

Deuda/EBITDA 2,0x

EBITDA/Intereses 11,9x

Consolidado

(97.9%) (100.0%)

Telefónica S.A.

(IDR BBB+, Outlook Negativo)

España

Caja $120,4

Deuda Total $750,0

EBITDA $503,8

Deuda/EBITDA 1,6x

EBITDA/Intereses 13,9x

Caja $22.045

Deuda Total $87.127

EBITDA $26.309

Telefónica Móviles Chile

Distribución S.A.

Chile

Telefónica Investigación y

Desarrollo Chile SpA

Chile

Fondo de Inversión Privado

Infraestructura Uno

Chile

(99.9%) (100.0%) (100.0%)

La erosión significativa de rentabilidad durante 2013 se debió, principalmente, al cambio en la

política contable que requiere la empresa para registrar los gastos de teléfonos móviles como

costos de operación en lugar de capex. Como resultado, esto ha tenido un impacto negativo

en el EBITDA y los márgenes. Sin embargo, el impacto en el flujo de caja de la compañía ha

sido nulo.



Octubre 2014 6

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

2010 2011 2012 2013 2014F

Compañía Mediana de Clasificación

(x)

F – Forecast. Fuente: Datos de la compañía y Fitch.

Endeudamiento: Deuda Ajustada Total/ EBITDAR Operacional

0,010,020,030,040,050,060,070,0

2010 2011 2012 2013 2014F


(x)


Cobertura de Intereses: EBITDA Oper. / Gastos Financieros Brutos

(10)(8)(6)(4)(2)0246

2010 2011 2012 2013 2014F

FFL/ Ingresos


(%)


05

1015202530354045

2010 2011 2012 2013 2014F

FGO/ Deuda


(%)


0102030405060708090

2010 2011 2012 2013 2014F

Capex/ FCO


(%)


Indicadores Clave

Definiciones • Endeudamiento: Deuda Bruta

más ajuste por leasing menos deuda asimilable al patrimonio para instrumentos híbridos más acciones preferentes dividido por FGO más intereses pagados más dividendos preferentes más gastos de arriendos.

• Cobertura de Intereses: FGO más los intereses brutos pagados más dividendos preferentes dividido por los intereses brutos pagados más los dividendos preferentes.

• FFL/Ingresos: FCF después de dividendos dividido por los ingresos.

• FGO/Deuda: FGO dividido por deuda bruta más ajuste por leasing menos crédito patrimonial para instrumentos híbridos más acciones preferentes.



Octubre 2014 7

Características de los Instrumentos

Líneas de Bonos

Líneas No. 589 y No.590: En 2009 la empresa inscribió dos líneas de bonos a 10 y 30 años

plazo, respectivamente. Cada línea tiene un monto máximo de UF11 millones, sin embargo, el

monto total de emisiones (puede ser realizada en dólares, euros, UF o pesos nominales) con

cargo a ambas líneas no puede superar los UF11 millones.

En julio de 2014 fue pagada la serie A por CLP32 mil millones, colocada en 2009 con cargo a

la línea No. 589. Con este pago, la línea 589 queda vigente, pero sin emisiones a su cargo.

Series C y D: En noviembre de 2011 se colocaron las series C y D con cargo a la línea

No.590, por un total de CLP66 mil millones y UF2 millones, respectivamente. Ambas

emisiones tienen estructura ―Bullet‖ (un solo vencimiento de capital), a cinco años plazo.

Ambas emisiones fueron destinadas a refinanciar deudas y financiar inversiones.

Serie F: En septiembre de 2013 se inscribió la serie F con cargo la línea No. 590, por UF4,4

millones. Fue colocada en octubre de 2013 por un monto de UF3 millones. Esta serie con

plazo de diez años será utilizada en su totalidad para refinanciamiento de pasivos.

Bono 144A: En noviembre de 2010 se emitió el primer bono senior en el mercado

internacional por USD300 millones con vencimiento en 2015. Fue utilizado para

refinanciamiento y para otros fines corporativos.

Las líneas de bonos no cuentan con covenants financieros, pero consideran Ownership

Clause (cláusula de control de propiedad), cross default y cross acceleration (default y

aceleración de créditos por endeudamientos financieros).

Líneas y Series

Línea N° 590 590 590

Serie Serie C Serie D Series F

Plazo Línea 30 años 30 años 30 años

Monto aprobado CLP110 mil milones MMUF 5,0 MMUF 4,4

Plazo Emisión 5 años 5 años 10 años

Monto colocado CLP66 mil millones MMUF 2,0 MMUF 3,0

Tasa Interés Anual 6.59% UF+3.69% 3,75%-

Amortización Al Vencimiento Al

Vencimiento Al

Vencimiento

Primer 15-11-2016 15-11-2016 04-10-2023

Ultima 15-11-2016 15-11-2016 04-10-2023

Rescate anticipado 15-11-2014 15-11-2014 04-10-2017

Fuente: Telefónica Móviles Chile S.A., SVS



Octubre 2014 8

CLP 000, Year Ending Dec. 31 LTM

Rentabilidad 6/30/14 2013 2012 2011 2010

EBITDA 244,829,431 250,170,701 348,485,919 399,038,590 400,138,508

EBITDAR 247,347,559 254,997,113 348,485,919 399,038,590 400,138,508

Margen de EBITDA (%) 24.6 24.6 34.8 40.9 45.3

Margen de EBITDAR (%) 24.8 25.0 34.8 40.9 45.3

Retorno del FGO/Capitalización Ajustada (%) 19.0 18.3 14.0 25.4 29.5

Margen del Flujo de Fondos Libre (%) (0.3) (2.4) (7.5) 1.5 (7.3)

Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) 16.9 13.7 14.4 22.0 25.1

Coberturas (x)

FGO/Intereses Financieros Brutos 11.5 11.5 8.2 28.1 51.8

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 11.9 13.3 18.9 37.8 66.3

EBITDAR/(Intereses Financieros + Alquileres) 10.7 10.8 18.9 37.8 66.3

EBITDA/Servicio de Deuda 3.0 3.2 17.3 9.2 3.5

EBITDAR/Servicio de Deuda 3.0 3.0 17.3 9.2 3.5

FGO/Cargos Fijos 10.4 9.4 8.2 28.1 51.8

FFL/Servicio de Deuda 0.2 (0.1) (2.8) 0.6 (0.5)

(FFL + Caja e Inversiones Corrientes)/Servicio de Deuda 3.1 2.8 5.3 6.0 0.6

FGO/Inversiones de Capital 1.5 1.4 2.0 2.8 4.3

Estructura de Capital y Endeudamiento (x)

Deuda Total Ajustada/FGO 2.2 2.4 2.6 1.5 1.0

Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA 2.1 1.9 1.1 1.1 0.8

Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA 1.1 1.1 0.7 0.5 0.4

Deuda Total Ajustada/EBITDAR 2.1 2.0 1.1 1.1 0.8

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 1.2 1.2 0.7 0.5 0.4

Costo de Financiamiento Implicito (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Deuda Garantizada/Deuda Total — — — — —

Deuda Corto Plazo/Deuda Total 0.1 0.1 0.0 0.1 0.4

Balance

Total Activos 1,500,425,410 1,488,609,123 1,409,257,421 1,510,722,184 1,368,236,855

Caja e Inversiones Corrientes 233,614,157 223,756,247 164,192,567 235,941,528 131,273,568

Deuda Corto Plazo 60,179,351 60,169,254 1,711,576 32,864,204 109,513,906

Deuda Largo Plazo 442,154,160 426,984,398 393,721,985 407,576,247 201,254,387

Deuda Total 502,333,511 487,153,652 395,433,561 440,440,451 310,768,293

Deuda asimilable al Patrimonio — — — — —

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 502,333,511 487,153,652 395,433,561 440,440,451 310,768,293

Deuda Fuera de Balance 17,626,896 33,784,884 — — —

Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 519,960,407 520,938,536 395,433,561 440,440,451 310,768,293

Total Patrimonio 738,728,921 685,873,502 679,067,849 729,936,374 749,401,929

Total Capital Ajustado 1,258,689,328 1,206,812,038 1,074,501,410 1,170,376,825 1,060,170,222

Flujo de Caja

Flujo generado por las Operaciones (FGO) 229,997,840 211,730,533 149,887,193 290,756,884 309,350,491

Variación del Capital de Trabajo (22,704,626) (2,940,803) 61,555,941 (2,656,128) 13,701,163

Flujo de Caja Operativo (FCO) 207,293,214 208,789,730 211,443,134 288,100,756 323,051,654

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total — — — — —

Inversiones de Capital (142,186,779) (145,884,677) (106,465,145) (101,314,910) (75,863,587)

Dividendos (67,803,203) (87,803,203) (180,225,922) (172,107,530) (312,000,000)

Flujo de Fondos Libre (FFL) (2,696,768) (24,898,150) (75,247,933) 14,678,316 (64,811,933)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto — — 84,179,055 1,314,366 —

Otras Inversiones, Neto 24,227,300 13,804,235 (19,813,585) (938,591) 3,572,880

Variación Neta de Deuda 68,618,928 68,618,928 (31,000,000) 102,195,934 123,822,326

Variación Neta del Capital — — — — —

Otros (Inversión y Financiación) 1,808,004 2,038,667 (37,902,275) (12,582,065) —

Variación de Caja 91,957,464 59,563,680 (79,784,738) 104,667,960 62,583,273

Estado de Resultados

Ventas Netas 996,301,104 1,018,842,564 1,001,809,272 975,919,961 882,771,875

Variación de Ventas (%) (2.7) 1.7 2.7 10.6 10.6

EBIT 153,345,793 124,922,618 132,203,496 207,437,697 233,123,750

Intereses Financieros Brutos 20,538,856 18,818,376 18,415,022 10,570,424 6,037,603

Alquileres 2,518,128 4,826,412 — — —

Resultado Neto 120,362,737 93,222,269 101,198,135 162,603,977 199,506,630

Resumen Financiero — Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar)

Source: Company report.



Octubre 2014 9

Categorías de Clasificación de Largo Plazo

Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.

Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.

Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.

Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

´+´ o ‗–‗: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‗+‘ (más) o ‗–‘ (menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.

Categorías de Clasificación de Corto Plazo

Nivel 1 (N1(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 2 (N2(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 3 (N3(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

Nivel 4 (N4(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N1(cl), N2(cl), N3(cl).

Nivel 5 (N5(cl)): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Categorías de Clasificación de Títulos Accionarios

Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una adecuada combinación de solvencia y liquidez bursátil.

Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una aceptable combinación de solvencia y liquidez bursátil. A modo de aclaración, las acciones clasificadas en Nivel 4 corresponden a compañías que presentan un nivel de solvencia en torno al grado de inversión o una muy baja o nula liquidez bursátil. Asimismo, se clasifican en Nivel 4 aquellas acciones que por haberse comenzado a transar recientemente en Bolsa, cuentan con una historia bursátil inferior a un año.

Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una riesgosa / inadecuada posición de solvencia.

Categoría E: Aquellas compañías que no presentan información suficiente para evaluar su calidad crediticia. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las Bolsas de Valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.



Octubre 2014 10

Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su

nombre, y por lo tanto, Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la

prestación de sus servicios de clasificación.

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La información contenida en este informe se proporciona "tal cual" sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una calificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las calificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las calificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las calificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1.000 a USD750.000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10.000 y USD1.500.000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una calificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el ―Financial Services and Markets Act of 2000‖ de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta.

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