Supuesto Telefonica

Ahorro-Inversin: Anlisis acciones de Telefnica/Movistar 1

Supuesto prctico para las acciones de Telefnica/Movistar

El supuesto consiste sencillamente en decidir si a da de hoy es interesante comprar acciones de

Telefnica en Bolsa o no.

Partimos de la suposicin de que el ahorrador-inversor no pretende especular en operaciones

intrada (compras y ventas en el mismo da buscando un beneficio inmediato) ya que no es un

profesional, sino que lo que desea es invertir en una empresa con futuro, que le reporte beneficios a

lo largo de los aos, y en su da (largo plazo) poder recuperar su dinero con una revalorizacin

aadida.

En Bolsa la accin va a tener un precio o cotizacin, la cuestin para

nuestro ahorrador-inversor es Ese precio es caro o barato? Para responder

esa pregunta (muy subjetiva) es imprescindible hacerse una idea de cual es el

valor real de la accin. (cada ahorrador otorgar un valor real a la accin

basado exclusivamente en su opinin).

Aqu, vamos a intentar fijar un valor real que podra otorgar un consumidor utilizando la

informacin a la que puede acceder porque es pblica y no requiere grandes conocimientos.

Los inversores profesionales utilizan distintos tipos de anlisis, entre ellos:

a) Anlisis Fundamental.- Se analizan los balances y cuentas de resultados de la empresa, su

evolucin y crecimiento, se estiman los beneficios futuros, se calcula la cuota de mercado de la

empresa, se analiza su modelo de negocio, los riesgos a que puede hacer frente y la estrategia

internacional de la compaa,entre otros aspectos.

Nuestro consumidor puede hacer un pequeo anlisis contable (porque las cuentas anuales de las

empresas cotizadas son pblicas), pero no es un experto en anlisis contable como para sacar

conclusiones profundas.

Educacin financiera ADICAE


La evolucin y crecimiento de la empresa, mas all de los datos contables histricos se escapan a

la informacin a la que puede acceder un consumidor.

La estimacin de beneficios futuros supone un conocimiento muy profundo del contenido de los

negocios (nacionales y extranjeros) de la empresa cotizada, que el consumidor no puede conocer. Y

lo mismo sucede con cuotas de mercado, modelos de negocios, estrategias internacionales, etc.

El consumidor puede recibir informaciones en prensa, blogs, webs, etc. pero nunca le darn un

panorama completo, y en cualquier caso nunca sabr cuando es informacin es un anlisis, una

publicidad con cierto grado de exageracin, o lo que es peor un anlisis interesado.

b) Anlisis Tcnico.- Usa precios histricos para predecir movimientos futuros. Normalmente

hace uso de grficos, partiendo de que hay unos patrones de comportamiento que se repiten una y

otra vez.

Nuestro consumidor no es un analista profesional, no puede utilizar este tipo de anlisis

matemtico. Pero este anlisis, aparentemente terico y apartado de la realidad, para grandes

empresas cotizadas como Telefnica tiene sentido, ya que al margen de su situacin financiera

coyuntural, modelos de negocio, etc. su volumen, su carcter internacional, y su trayectoria

histrica como pseudo monopolio de las telecomunicaciones en Espaa, su capacidad de adaptacin

demostrada (paso de telefona fija a mvil, a ADSL + Internet, a televisin, etc.) permite llegar a

pensar que el valor de sus acciones mantendr las tendencias del pasado o evolucionar

progresivamente mostrando sus cambios.

Nuestro consumidor, va a realizar un anlisis bsico de la accin atendiendo a las informaciones a

las que puede acceder:



1.- Anlisis histrico de la evolucin de la accin.

Para calcular la cotizacin media anual utilizamos las cotizaciones histricas, las podemos

encontrar en webs de aspecto financiero, como Invertia.com1. Afortunadamente cabe la posibilidad

de descargar dichos datos en un excel, lo que facilita notablemente su clculo.

En la web de finanzas de Yahoo (http://es.finance.yahoo.com)2 tambin podemos encontrar un

grfico sobre la evolucin de la accin de Telefnica desde el ao 2000 hasta la actualidad, lo que

nos permite vislumbrar los soportes y resistencias:

1Fuente: Invertia.com http://www.invertia.com/mercados/bolsa/empresas/telefonica/historico-rv011telefon/40/04-01-1994/12-09-2013 , aunque esmucho ms sencillo acceder a esta informacin utilizando buscadores.2La informacin relativa a Telefnica est en http://es.finance.yahoo.com/q/bc?s=TEF.MC&t=my&l=on&z=l&q=l&c=


2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201302468

101214161820

10

12,5113,5 13,5

18,4117,55

16,65 17,37 15,93

10,99 10,56

Cotizacin media de las acciones de Telefnica


CONCLUSIN PRIMERA

El valor de las acciones de Telefnica no se vieron a afectadas por la crisis internacional y

espaola de 2007, la cotizacin media en 2007 (18,41 /accin) solo baj niveles prximos a 17

. Sin embargo, en 2012, la cada de Bankia, arrastrando las cotizaciones de todo el sector

bancario y la bolsa en general, con las dudas que surgieron sobre el rescate en Espaa le

afect duramente haciendo bajar la accin a niveles de 10 , devolvi la accin a niveles del

ao 2003 (10 aos atrs), y se mantiene en esos niveles a da de hoy.

Independientemente de que a corto plazo el precio de la accin pueda bajar an ms o subir.

Podramos afirmar que, actualmente en 2013, el precio de la misma no est inflado ni alto, al

menos por lo que respecta a la valoracin especulativa. Si el precio de 2010 (17,35 ) se

mantena en niveles prximos a la cotizacin histrica mxima, actualmente el precio est

prximo a la cotizacin histrica mnima en los ltimos 10 aos.

2.- Anlisis de la historia y noticias de Telefnica/Movistar

Nuestro consumidor, se informa sobre qu es Telefnica/Movistar y para eso obtiene unos

sencillos datos histricos en Wikipedia:



Telefnica se constituy en el aos 1.924, como monopolio de telefona fija, en 1.945 fue adquirida por el estado

espaol, y en 1.990 fue privatizada a travs de la emisin de acciones al pblico en general.

Sus mayores accionistas son La Caixa y BBVA (ms del 5% cada uno), y en 2.009 cuenta con la curiosidad de haber

conseguido como accionista a China Unicom (1,3%), y entre sus accionistas principales estn Blackrock (EEUU),

Banco Santander y Fondo de pensiones de Noruega.

Su mercado se extiende a toda sudamrica (Con mercados potenciales en Alemania, Rep. Checa, Eslovaquia y Reino

Unido.

Sus actividades son telefona fija, mvil, Internet-ADSL, televisin digital, y entretenimiento y comunicacin.

ltimas noticias de Telefnica en prensa reciente

Recientemente ha comprado E-plus:

El aval de Slim permite a Telefnica conquistar el mercado mvil alemn (1/9/2013)

La multinacional patria desembolsar 4.140 millones de euros tras llegar a un acuerdo con el propietario de Amrica

Mvil para hacerse con E-Plus, la filial germana de la operadora KPN.

Pallete: Telefnica ser financieramente ms sana y estable tras comprar E-Plus (2/9/2013)

El consejero delegado de Telefnica, Jos Mara lvarez Pallete, ha asegurado este lunes que la compra de la filial

alemana de KPN, E-Plus, convertir a Telefnica en una compaa financieramente "ms sana y estable" y con unos

ratios de endeudamiento mejores a los actuales.

Telefnica estudia una emisin de deuda para financiar la compra de E-Plus (6/9/2013)

Telefnica est estudiando lanzar una emisin de deuda hbrida a travs de Telefnica Europa que le permita financiar

la compra de la filial alemana de KPN, E-Plus, segn han informado fuentes del mercado a Europa Press.

De momento, la compaa ha elegido ya a los bancos colocadores de la operacin, que sern BBVA, BNP Paribas,

UBS, Crdit Suisse, Citigroup, HSBC, Morgan Stanley, UniCredit y Socit Gnrale y a Morgan Staley como asesor

de la emisin.



Las agencias de rating Moody's y Fitch han calificado esta eventual operacin con una nota de 'BA1' y 'BBB+',

respectivamente, y perspectiva negativa.

La oferta por la filial alemana de KPN supondr el pago en efectivo de 5.000 millones de euros, de los cuales 4.140

millones de euros corrern a cargo del grupo espaol, y una participacin del 20,5% de la sociedad resultante tras la

integracin.

La multinacional espaola puntualiz en julio, tras el anuncio de su propuesta de compra de E-Plus, que esta

operacin no supondr un impacto "significativo" en los niveles de deuda, ya que el grueso de la financiacin se

realizar a travs de instrumentos hbridos y convertibles.

Dichas afirmaciones, emitidas por el Consejo Delegado, obviamente nunca van a ser

negativas y no podemos saber si se mejorar el ratio de endeudamiento (posteriormente el

consumidor lo analizar y ver que actualmente es elevado), y tampoco podemos saber si el

precio pagado es caro o barato, en otras noticias vemos que las agencias de rating

internacionales Moody's y Fitch -con la fiabilidad que les queramos dar- califican la inversin

mal, y tambin se explica en esas noticias que la compra se hace emitiendo deuda por parte de

Telefnica (lo que no parece que vaya a mejorar ratios de endeudamiento). Sin embargo al

final de la ltima noticia explica que la financiacin se har con productos hbridos y

convertibles. Es decir que los ttulos que va a emitir para financiar la compra terminarn

convirtindose en acciones, convirtiendo en accionistas a los acreedores. La cuestin es

quienes sern esos acreedores. La mayora de los bancos colocadores de esos ttulos son

extranjeros (salvo BBVA). Convertirn en accionistas a pequeos ahorradores espaoles? En

la actual situacin del caso preferentes no parece factible.

La expansin territorial y el correspondiente aumento de la cuota de mercado de Telefnica

es una buena noticia para los accionistas, ya que a priori significar que los ingresos derivados

de la explotacin se vern incrementados. La mayor parte de la extensin de Telefnica est

en Sudamrica, donde el ao pasado asistimos a una expropiacin de Argentina a Repsol

causando inseguridad jurdica internacional en estos pases, de forma que la extensin en

Alemania, cuando menos parece jurdicamente segura.



Telefnica logra un crdito de 560 millones para comprar equipos a Nokia (9/9/2013)

Telefnica ha cerrado una operacin a largo plazo con varios bancos por un importe de 734 millones de dlares (unos

560 millones de euros al cambio actual) para financiar la adquisicin de equipos de infraestructura a Nokia Solutions

and Networks. La financiacin ha contado con el apoyo de las autoridades exportadoras finlandesas Finnvera y Finnish

Export Credit. Los bancos que han participado en la operacin han sido BBVA, que actu como agente, as como

Barclays y Banco Santander. Se trata de la segunda operacin de esta naturaleza que la compaa que preside Csar

Alierta ha firmado para financiar inversiones en equipos de Nokia Solutions and Networks, tras la ejecutada en el ao

2011. Con esta nueva operacin, Telefnica contina impulsando la utilizacin de instrumentos de financiacin

alternativos, al tiempo que intensifica su actividad con agencias de crdito a la exportacin para la financiacin de

inversiones en equipos.

Como ya hemos visto, Telefnica anuncia mayor endeudamiento (despus veremos su ratio

de endeudamiento), la noticia anterior no ayuda, ni mucho menos, a mejorarlo. La situacin

de Nokia, que ha perdido el liderazgo que tena en la venta de telfonos mviles ante el cambio

tecnolgico de Internet y datos, podra llevar a pensar que se ha comprado de saldo.

CONCLUSIN SEGUNDA

Telefnica/Movistar tiene un volumen econmico tan alto que las noticias de sus actuaciones

resultan difciles de valorar respecto a las consecuencias reales a corto y largo

plazo que pueda tener la compaa. Lo que si podemos observar es que las

noticias recientes son de expansin, y no de recesin.

Su trayectoria histrica le proporciona un liderazgo en Espaa y pases de

habla hispana, que le permite soportar situaciones como la crisis espaola gracias a sus

posiciones en el extranjero. Ocurrir del mismo modo a la inversa? No lo sabemos, pero

desde luego parece que pueda soportar cualquier crisis que no supere el mbito de un

estado/pas.

Otra cuestin sera su capacidad de afrontar cambios tecnolgicos, ya que su negocio

(comunicaciones) tiene una continua evolucin, aunque de las noticias recientes podemos



concluir que tiene mayor capacidad que sus competidores (al menos en Espaa) y fcil acceso

al endeudamiento como para adaptarse a los cambios tecnolgicos.

Es el valor/accin con mayor peso en el IBEX, debido a su volumen de operaciones de

compra-venta en Bolsa. El riesgo del falta de liquidez o de que la accin saliese del mercado

continuo espaol es muy pequeo.

A largo plazo parece una inversin segura.

3.- Anlisis del valor contable de la accin

En primer lugar es necesario conocer el Patrimonio Neto de la sociedad (los fondos propios de la

sociedad, figura en el pasivo del balance y equivale a la parte de los bienes y derechos que

realmente son o se financian con los fondos propios de la empresa, no a travs de prstamos

externos) y el numero de acciones puestas en circulacin. No se puede tomar como una

aproximacin fiable al valor real de una accin porque en libros los activos figuran a precio de

adquisicin y puede haber una gran discrepancia con sus precios reales, y adems el valor contable

no recoge las expectativas de beneficios futuros sino que representa el valor de los bienes y

derechos de la empresa en un determinado momento.

Toda esa informacin la podemos sacar de las cuentas anuales. El valor contable tan slo valora

los elementos que se encuentran dentro de los libros de la sociedad, no incluye factores de

rentabilidad.

ValorContable=Patrimonio Neto/N de acciones

El Patrimonio Neto puede localizarse en el balance de situacin de la sociedad y el nmero de

acciones en circulacin en el informe de gobierno corporativo, entre otros documentos.



Telefnica/Movistar

La compaa de telecomunicaciones tiene un Patrimonio Neto que llega hasta los 23.414 millones

de , mientras que el numero de sus acciones es de 4.551 millones.

Valor Contable de la accin de Telefnica=23.414 millones /4.551 millones =5,149 /accin.

A 6/8/2013 la cotizacin de la accin de Telefnica es de 10,90, lo que supera con creces a la

valoracin que le dan los libros. Esto se debe a que el mercado premia en mayor medida su

potencial de rentabilidad que sus activos en balance.

Ratio PVC (Precio Valor Contable) Comparacin entre la cotizacin y el Valor Contable

Vamos a comprar el valor contable de las sociedades anteriores con su cotizacin mediante el

ratio PVC. El ratio PVC establece una relacin entre la cotizacin de la accin y su valor contable.

No hay que tomar ste ratio como algo fiable, ya que no tiene en cuenta un aspecto tan determinante

como la rentabilidad, pero podra servirnos para detectar acciones infravaloradas.

Si el PVC es mayor que 1 la accin estar sobrevalorada respecto a su valor en libros, si es menor

que 1 estar infravalorada:

PVC=Cotizacin /Valor Contable

PVC (Telefnica)=10,90/5,149=2,116. La accin est sobrevalorada si tenemos en cuenta su

valor contable.

CONCLUSIN TERCERA

La accin ha bajado (segn el anlisis histrico) desde 2010 hasta 2013 de 18 a 10 , pero

an as el precio actual es ms del doble del valor contable. Es decir si la empresa fuese



liquidada hoy vendiendo todos sus bienes para pagar a accionistas estos recuperaran la mitad

de su inversin. Pero el anlisis de las noticias reflejan no una situacin de recesin de

Telefnica/Movistar sino de expansin, y aumentando el endeudamiento sin problemas de

acceso al mismo.

La diferencia entre el valor contable y el de cotizacin no parece peligroso, de hecho si lo

comparamos con otras empresas de gran volumen en el IBEX, como BBVA y Banco

Santander pertenecientes al castigado sector bancario, cuyas acciones apenas superan en

cotizacin el valor contable, esta proximidad entre el valor de cotizacin y el contable parece

un reflejo de las dificultades del sector de estas empresas en s, ms que una garanta de

solvencia.

4.- Anlisis de Dividendos y Beneficios

Los dividendos es la remuneracin que las acciones le dan anualmente al accionista, mientras que

los beneficios (o prdidas) son el resultado econmico positivo o negativo de la empresa cada ao,

que puede distribuirse en dividendos a los accionistas o conservarse dentro de la empresa como

reservas que se suman a los fondos propios de la entidad.

La diferencia est en que los dividendos reflejan la rentabilidad que consigue el accionista,

mientras que los beneficios reflejan la rentabilidad que consigue la empresa.

Empezaremos por analizar los dividendos con el Ratio Pay-Out:

El pay-out mide el porcentaje de los beneficios que se destinan a satisfacer el dividendo de los

accionistas.

Payout=Dividendos/Beneficios netos

Telefnica/Movistar decidi cancelar el pago de dividendos durante el ao 2012, pero en Junta



General de Accionistas se acord que el dividendo de 2013 sera de 0,75 /accin con cargo a

beneficios de 2012 y 2013. Esta cancelacin de dividendos ha supuesto que en noviembre de 2012 y

mayo de 2013, no ha pagado dividendos, y de los 0,75 /accin de 2013 solo concreta que en

noviembre de 2013 pagar un 0,35 /accin.

Con la informacin que aparece en el balance de situacin y en la cuenta de prdidas y ganancias

calculamos el ratio.

El beneficio (semestral) de Telefnica a 30/6/2013 es de 1.590 millones , suponiendo que su

evolucin fuera uniforme a final de ao el resultado sera de 3.181.millones .

El ratio pay-out para 2013 es del 107,29% (0,75 x 4.551 millones

de acciones / 3.181 millones de beneficio). No debemos guiarnos

por este dato, ya que el dividendo de 2013 es irreal y se ha visto

incrementado debido a que en el ejercicio 2012 los accionistas no lo

cobraron. El hecho de que en 2012 no se distribuyesen dividendos (un

pay-out = 0) rompiendo la tendencia de ejercicios anteriores provoca

una gran inseguridad sobre las decisiones que Telefnica/Movistar

pueda tomar en el futuro en esta materia. Adems, si comparamos el

dividendo prometido para 2013 (0,75 /accin y ao) con los dividendos de aos anteriores

podemos ver como ese dividendo se alcanzaba prcticamente cada semestre.



Histrico de dividendos:

Dividendos

Fecha ConceptoTotal

bruto

Total

neto

Impuesto

s

Rentabilidad

Dividendo/Cotizacin18/05/1

2

Dividendo en efectivo

y scrip dividend0,53 0,42 21,00% 3,822%

07/11/1

1Dividendo en efectivo 0,77 0,62 19,00%

7,72%06/05/1


08/11/1


6,102%11/05/1


11/11/0


4,927%12/05/0


CONCLUSIN CUARTA

Los altos dividendos pagados desde 2009 a 2012 son una muestra de cmo

Telefnica/Movistar ha defendido la cotizacin de su accin durante los aos de crisis,

pagando rentabilidades altas en dividendos (una persona que hubiese comprado acciones de

Telefnica al precio ms desorbitado, 18 /accin, en 2007 al inicio de la crisis, ha recibido

anualmente en dos pagos, 1/accin en 2009, 1,3 /accin en 2010, y 1,52 /accin en 2011,

hablamos de rentabilidades que se aproximan y superan un 5% de rentabilidad, es decir han

recibido unos intereses elevados a cambio de que no vendiesen sus acciones.)



En 2012 cancel los dividendos, y ha conseguido que su cotizacin no baje de 10 /accin.

Pero la inseguridad de qu ao volver a hacer esta cancelacin de dividendos no ayuda en

nada a la revalorizacin de sus acciones.

A corto plazo, pensando en los 0,75 /accin y ao que debe pagar en dividendos (0,35

/accin en noviembre), comprar acciones ahora en septiembre de 2013 a un precio

aproximado de 10 /accin proporcionara una rentabilidad en un ao prxima al 3,5%. Un

inters alto comparado con los depsitos actuales, pero con el riesgo de que la cotizacin baje

a corto plazo, o con el riesgo de que en 2014 se vuelvan a cancelar los dividendos.

Analizaremos ahora los beneficios de la entidad con el Ratio PER:

PER=Cotizacin de la Accin /Beneficio por Accin

El PER mide el valor que da el mercado a cada euro de rentabilidad. Expresa el numero de aos

que tarda en recuperarse va beneficios el precio pagado.

Cotizacin de la accin 2012 = 10,98

Beneficio por accin 2012 = 3.928 millones (beneficio 2012) / 4.551 millones de acciones =

0,87

-PER de Telefnica/Movistar 2012: 10,98/0,87=12,63 aos

Evolucin del PER de Telefnica:

Para hallar el PER de la teleco vamos a tener en cuenta su cotizacin media anual y el beneficio

por accin recogido en la cuenta de resultados.



Histrico del PER

Ao Cotizacin media

anual ()

Beneficio Por

Accin ()

PER

2012 10,989 0,870 12,6312011 15,929 1,180 13,4992010 17,37 2,21 7,862009 16,648 1,710 9,735

CONCLUSIN QUINTA

El PER nos indicara que cada accin en 2012, genera en beneficios su precio de cotizacin

en 12 aos. Este periodo ha aumentado sensiblemente respecto a 2010 en que recuperaba su

precio en menos de 8 aos. El PER depende de dos factores (la cotizacin en el mercado y el

beneficio contable), obviamente la cada de los beneficios desde 2011 provoca que el PER

aumente.

Como hemos dicho antes, el primer semestre de 2013 ha generado unos beneficios de 1.590

millones de euros (lo que hace prever un beneficio anual en 2013 prximo al de 2012), y por

ahora la cotizacin se mantiene estable.

Recuperar la inversin en 12 aos no resultara un dato alarmante, si no fuese por el hecho

de que en 2012 no se han distribuido dividendos. De poco le sirve al pequeo accionista el

beneficio obtenido en un ao, si no le pagan su parte a travs de dividendos, y no se produce

a cambio una revalorizacin significativa de la cotizacin de la accin debido a esta falta de

reparto de dividendos. Se ha creado inseguridad respecto a la rentabilidad de

Telefnica/Movistar a medio y largo plazo.

5.- Anlisis de solvencia

Partimos del hecho obvio de que para el pequeo ahorrador es imposible detectar situaciones de

insolvencia de las entidades antes de que estas se pongan de manifiesto en los medios de



comunicacin, ya que estas situaciones acostumbran a esconderse en las cuentas anuales, y el

control de los auditores simplemente son una opinin sobre la imagen fiel de las cuentas.

Cuando auditores o la Comisin nacional del mercado de Valores, comienzan a tomar medidas y

hacer las pblicas ante situaciones de insolvencia, estas ya se han arrastrado a lo largo de aos.

Pero en una empresa cotizada, la solvencia no significa solo si esa empresa es viable o no, la

solvencia informa sobre el volumen de deudas y recursos de la empresa, a corto plazo y a largo

plazo. A mayor volumen de deudas, se perder una mayor parte de los ingresos en pagar los

intereses de esas deudas, y por lo tanto estas deudas merman los beneficios y tambin las

posibilidades de conseguir nuevas financiaciones.

Empezaremos por analizar la solvencia a corto plazo con el Fondo de maniobra

ste dato representa la diferencia que existe entre el Activo Corriente y el Pasivo corriente, es

decir, la capacidad que tendra la sociedad para responder ante las deudas a corto plazo con sus

activos corrientes. Si el resultado es positivo querr decir que la empresa podra hacer frente a todas

ellas y adems tendra disponible una cantidad adicional. Si el resultado es negativo querr decir

que la empresa no tiene la liquidez suficiente como para afrontar la cuanta de todas sus deudas a

corto plazo o sencillamente que tiene que estar renegociando y renovando estas deudas ms a

menudo.

Fondo deManiobra=ActivoCorrientePasivoCorriente

-Fondo de maniobra de Telefnica (segn datos del primer informe semestral de 2013):

Teniendo en cuenta el Activo Corriente y el Pasivo Corriente de la compaa obtenemos un fondo

de maniobra de -10.150 millones de . (Act. Corriente 7.530 millones Pas. Corriente 17.680

millones)



Si vemos ste fondo de maniobra, nuestra reaccin inicial puede ser de asombro, puesto que

indica una falta de liquidez por parte de la compaa. Pero el hecho de que entre sus principales

accionistas estn La Caixa y BBVA, posiblemente facilite su renovacin de deudas a corto plazo.

Adems el hecho de que Telefnica/Movistar facture y cobre a sus clientes al mes de prestarle el

servicio le proporciona una liquidez continua cuantificable y con alto grado de previsin que solo

con pagar a sus proveedores a 90 das le permite tener un mayor grado de endeudamiento a corto

plazo.

- Ratio de liquidez

Ratio de liquidez=ActivoCorriente /PasivoCorriente

Si hacemos el ratio de liquidez mediremos la capacidad de la compaa para responder de sus

pagos a corto plazo. Lo ideal sera que dicho ratio fuese positivo y se situase sobre el 1,5 es decir

que con sus bienes a corto plazo puede pagar un 50% de ms de lo que debe a corto plazo.

-Ratio de solvencia de Telefnica/Movistar.- 7.530 millones /17.680 millones =0,426.

De nuevo el dato del ratio de liquidez nos muestra un dficit, pero repetimos que

Telefnica/Movistar no solo cuenta con sus activos a corto plazo para pagar sus deudas a corto

plazo, sino tambin con ingresos y liquidez seguros para hacer frente al vencimiento de esas deudas.

CONCLUSIN SEXTA

Aunque a priori el dato de liquidez en los ratios observados, no es bueno parece una

actuacin estructural y continuada por parte de Telefnica/Movistar a lo largo del tiempo

(podramos comprobarlo calculando el histrico de estos ratios en aos pasados) sin que se

haya producido un problema de liquidez a lo largo de los diferentes aos.



Analizaremos la solvencia a largo plazo:

Para cotejar los datos anteriores calculamos el ratio de solvencia a largo

plazo. Si el resultado del cociente fuera inferior a 1 significara que la

empresa se halla en quiebra tcnica:

Solvenciaa L/P=ActivoTotal Real /Pasivo Exigible

Ratio de solvencia a L/P de Telefnica. Su Activo Total Real es de 87.483

millones de y su Pasivo Exigible es de 64.358 millones de .

Ratio de solvencia a largo plazo es de: 87.483 millones / 64.358millones de =1,35

Podemos apreciar que a pesar de las dudas sembradas por el Fondo de Maniobra podemos decir

que la solvencia de la compaa no est en entredicho.

Tambin podemos analizar el porcentaje de endeudamiento o fondos ajenos con el siguiente ratio:

Ratio de endeudamiento total

Ratio de endeudamientototal=Total deudas /Total Pasivo

Su valor ptimo terico debe situarse entre 0,4 y 0,6

Ratio de endeudamiento total de Telefnica: 64.358 millones /87.773 millones = 0,733

CONCLUSIN SPTIMA

El grado de endeudamiento es alto, pero no por ello supone un riesgo de solvencia. Pero ese

alto endeudamiento mermar los beneficios futuros a travs del pago de intereses. A travs de



las noticias, vemos como Telefnica/Movistar no se detiene, toma medidas de expansin y

aumenta an ms su endeudamiento anunciando que lo va a reducir a travs de productos

hbridos y su conversin en acciones. En realidad est anunciando prximas ampliaciones de

capital para convertir ese endeudamiento en acciones. El efecto que esto produzca sobre la

cotizacin de las acciones ya existentes va a depender de la prisa por recuperar su dinero

que tengan estos nuevos acreedores que una vez convertidos en accionistas solo podrn

recuperar su inversin a travs de la venta de las acciones con la consiguiente bajada de

cotizacin.

DECISIN FINAL

Si decidimos comprar acciones de Telefnica/Movistar no podemos esperar una rentabilidad

ms all de un 3,5% en dividendos, con el riesgo de que en 2014 o aos posteriores dejasen de

pagarse.

El precio de cotizacin, al nivel del ao 2003 parece situado en un nivel que solo admite

mejora, aparentemente el precio de 12 o 13 por accin podra estar prximo al valor real de

la accin (15 fue el precio en que se fren la bajada de cotizacin en 2011, pero a costa de

importantes dividendos que no parece que vayan a volver a corto plazo).

La conversin de endeudamiento en accionistas puede perjudicar a la cotizacin, pero esta

conversin no es inmediata, podra tardar al menos 18 meses.

En conclusin propondramos una inversin en estas acciones con un plazo deexpectativa de un ao a 18 meses, prestando atencin en mayo de 2014 en laprxima junta de accionistas, al compromiso de dividendos para ese ejercicio, y entanto la situacin de la Bolsa espaola siga reflejando las consecuencias de lacrisis, recomendaramos vender las acciones en valores prximos a 12 .


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