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Staff de la Revista Actualidad Empresarial

PRINCIPIOS DE FINANZAS EMPRESARIALES

ÍNDICE


I. ¿Quesonlafinanzas?yelpapeldestacadodelaadministraciónfinanciera ....................................... 7

II. Eltemadeagencia ............................................................................................................................... 7

1. Costosdeagencia ........................................................................................................................... 8

III. Herramientasfinancieras ....................................................................................................................... 9

1. Razonesfinancieras ........................................................................................................................ 9

1.1. Ratiosdeliquidez .................................................................................................................... 10

1.2. Ratiosdeactividad .................................................................................................................. 11

1.3. Ratiosdeendeudamiento ....................................................................................................... 13

1.4. RatiosdeRentabilidad ............................................................................................................ 15

1.5. Ratiosdemercado .................................................................................................................. 16

2. EjerciciosRazonesFinancieras ..................................................................................................... 16

3. SistemadeanálisisDuPont ............................................................................................................ 21

4. EjerciciosanálisisDuPont .............................................................................................................. 22

IV. Procesodeplaneaciónfinanciera .......................................................................................................... 28

1. PlaneacióndeEfectivo:PresupuestodeCaja ................................................................................. 29

1.1. EntradadeEfectivo ................................................................................................................. 29

V. EjemploAplicativo 30

1. DesembolsosdeEfectivo ................................................................................................................ 30

VI. EjemploAplicativo 30

1. FlujodeEfectivoNeto ...................................................................................................................... 31

2. FlujodeEfectivoNeto ...................................................................................................................... 31

INSTITUTO PACÍFICO 7

STAFF DE LA REVISTA ACTUALIDAD EMPRESARIAL

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Principios de finanzas empresariales

I. ¿QUE SON LA FINANZAS? Y EL PAPEL DESTACADO DE LA AD-MINISTRACIÓN FINANCIERALas finanzas se definen como el arte y la ciencia de administrar el dinero. A nivel personal, las finanzas afectan las decisiones individuales de cuánto di-nero gastar de los ingresos, cuánto ahorrar y cómo invertir los ahorros. En el contexto de una empresa, las finanzas implican el mismo tipo de decisiones: cómo incrementar el dinero de los inversionistas, cómo invertir el dinero para obtener una utilidad, y de qué modo conviene reinvertir las ganancias de la empresa o distribuirlas entre los inversionistas.La mayoría de las decisiones empresariales se miden en términos financieros. Una de las grandes categorías que se desprende de las finanzas es la adminis-tración financiera.

Administración financieraConcepto que se refiere a las tareas que se ocupa el gerente financiero de la empresa, actividades como el desarrollo de un plan financiero o presupuesto, el otorgamiento de crédito a clientes, la evaluación de gastos mayores propuestos, y la recaudación de dinero para financiar las operaciones de la compañía. Las principales actividades del gerente financiero son tomar decisiones de inversión y financiamiento. Las decisiones de inversión determinan qué tipo de activos mantiene la empresa. Las decisiones de financiamiento determinan de qué manera la compañía recauda dinero para pagar por los activos en los que in-vierte. Una manera de visualizar la diferencia entre las decisiones de inversión y financiamiento de una empresa es relacionarlas con el balance general de la empresa, como el que se muestra en la figura 1.3. Las decisiones de inversión generalmente se refieren a conceptos que se encuentran en el lado izquierdo del balance general, y las decisiones de financiamiento se refieren a los conceptos del lado derecho.

II. EL TEMA DE AGENCIALa meta del gerente financiero es maximizar la riqueza de los dueños de la compañía. Los accionistas dan autoridad a los administradores para tomar

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decisiones sobre la empresa; por consiguiente, los administradores actúan como agentes de los accionistas de la empresa existiendo entre ellos un contrato para especificar los términos de relación entre agente y el consejo directivo. Este arreglo funciona bien cuando los agentes toman decisiones que favorecen los intereses de los accionistas, pero no funciona bien cuando los intereses de unos y otros difieren al fallar estos mecanismos surgen los problemas de agencia que rápidamente se plasman en costos de agencia que se transfieren a los accionistas por la existencia del problema y la solución al mismo para cualquiera de ellos representa una pérdida de la riqueza de los accionistas.Los accionistas incurren en costos de agencia cuando los administradores fallan en seleccionar la mejor inversión o cuando los administradores tienen que ser supervisados para garantizar que elijan la mejor inversión, ya que es probable que cualquiera de estas dos situaciones dé por resultado un precio más bajo de las acciones.De una manera general, el término costos de agencia se refiere a los costos del conflicto de intereses entre los accionistas y los administradores. Estos costos pueden ser indirectos o directos.

Ejemplo de agencia:

Supongaqueustedcontrataaalguienparaquevendasuautomóvilysecompro-meteapagarleaesapersonaunhonorariofijounavezquevendaelautomóvil.Enestecaso,elincentivodelagenteeshacerlaventaynonecesariamenteobte-nerelmejorprecioparausted.Siustedleofreceunacomisión,pordecir,de10%delpreciodeventaenlugardeunhonorariofijo,esteproblemanoexistiría.Esteejemploilustraquelamaneraenqueseremuneraaunagenteesunfactorqueafectalosproblemasdeagencia.

1. Costos de agenciaLos costos que se presentan son dos costo de agencia indirecto es una opor-tunidad perdida, como la que acabamos de describir. Los costos de agencia directos se presentan en dos formas. El primer tipo es un gasto corporativo que beneficia a la administración, pero que tiene un costo para los accionistas. Tal vez la compra de un jet corporativo lujoso e innecesario se clasificaría dentro de esta categoría. El segundo tipo de costo de agencia directo es un gasto que surge de la necesidad de supervisar las acciones de los administradores. El pago de auditores externos.

Ejemplo de costo de agencia

Seesperaquelanuevainversióntengaunefectofavorablesobreelvalordelasac-ciones,perotambiénrepresentaunnegociorelativamentearriesgado.Lospropie-tariosdelaempresadesearánrealizarlainversión(porqueelvalordelasaccionesaumentará),laadministraciónpodríanodesearlomismoporqueexistelaposibili-daddequelascosassalganmalyquelosadministradorespierdansusempleos.



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III. HERRAMIENTAS FINANCIERASLos estados financieros de las empresas se revisan y analizan periódicamente para descubrir problemas que se están gestando y para evaluar el progreso de la organización hacia el logro de sus metas. Estas acciones tienen como finalidad preservar y crear valor para los dueños de la empresa. Las razones financieras permiten a los gerentes financieros supervisar el pulso de la em-presa y su avance hacia sus metas estratégicas. Aunque los estados financieros y las razones financieras se basan en conceptos de acumulación, ofrecen una visión muy amplia de los aspectos importantes de riesgo y rendimiento (flujo de efectivo) que afectan el precio de las acciones.

1. Razones financierasLas razones tienen por objeto ayudar a evaluar los estados financieros. Por conveniencia, se dividen en cinco categorías básicas: Razones de liquidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad y mercado.Las razones de liquidez, actividad y endeudamiento miden principalmente el riesgo. Las razones de rentabilidad miden el rendimiento. Las razones de mercado determinan tanto el riesgo como el rendimiento.

La utilidad de las razones financierasSe resumen en miden desempeñado una empresa en relación con otras de la misma industria. A menudo, la mayoría de las empresas comparan los valores de sus razones con los de un competidor clave o de un grupo de competidores a los que desea imitar en el mercado. Este tipo de análisis de muestra repre-sentativa, es el llamado benchmarking o evaluación comparativa, una moda muy común en los negocios de hoy.

Precauciones para el éxito del uso y análisis de razonesA) Las razones que revelan desviaciones importantes indican la posibilidad

de que exista un problema. Por lo regular, se requiere un análisis adicional para determinar si existe o no un problema.

B) el desempeño general de la empresa no puede ser medido por una sola razón, esta no ofrece suficiente información para evaluar. Sin embargo, cuando el análisis se centra solo en ciertos aspectos específicos de la posi-ción financiera de una empresa, una o dos razones pueden ser suficientes.

C) Las razones que se comparan deben calcularse usando estados financie-ros fechados en el mismo periodo del año. Si no lo están pueden generar conclusiones y decisiones erróneas. Se recomienda usar estados financieros auditados.

D) Los datos financieros que se comparan deben generarse de la misma forma. El uso de tratamientos contables diferentes, sobre todo en relación con el inventario y la depreciación, puede distorsionar los resultados de las comparaciones de razones, a pesar de haber usado el análisis de una muestra representativa.

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1.1. Ratios de liquidezPor motivos obvios, las razones de liquidez son en particular interesantes para los acreedores a corto plazo. Debido a que los administradores financieros constantemente trabajan con los bancos y otros prestamistas a corto plazoRazón circulante.- se obtiene dividiendo el activo circulante entre el pasivo circulante

Razóncirculante =Activocirculante

Pasivocirculante

Activocirculante:efectivo+valoresnegociables+cuentasporcobrar+inventariosPasivocirculante:cuentasporpagar+documentosporpagaracortoplazo+vencimientocorrientesdedeuda+impuestosacumulados

ConsiderandoqueestossonresultadosdelacompañíaEstelar:

Razóncirculante =708

=1.31veces540

Unidad de medida soles o veces

Razón prueba Acida.- similar a la liquidez corriente, con la excepción de que excluye el inventario. Un problema adicional con el inventario como activo líquido es que cuando las compañías enfrentan la más apremiante necesidad de liquidez, es decir, cuando el negocio anda mal, es precisamente el momento en el que resulta más difícil convertir el inventario en efectivo por medio de su venta.

PruenÁcida =Activocirculante-Inventario

Pasivocirculante

Se concluye que Estelar tiene 1.31 dólares en activos circulantes por cada dólar en pasivos circulantes, o se podría decir que Estelar cubre sus pasivos circulantes en 1.31 veces.Para un acreedor entre más alta sea la razón circulante, mejor, para la empre-sa, una razón circulante alta indica liquidez, pero también puede indicar uso ineficiente del efectivo y otros activos a corto plazo.

Ejemplo de análisis

Supongaqueunaempresafueraaliquidarsuscuentasconalgunosdesuspro-veedoresyacreedoresacortoplazo.¿Quépasaríaconlarazóncirculante?Su-pongaqueunaempresacomprainventario.¿Quésucedeenestecaso?¿Quésucedesiunaempresavendealgunasmercancías?



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Desarrollo:El primer caso es una pregunta capciosa. La razón circulante se aleja de 1. Si es mayor que 1 (el caso común), será más grande; pero si es inferior a 1, será más pequeña.Suponga que la empresa tiene 4 dólares en activo circulante y 2 en pasivo circu-lante, lo que genera una razón circulante de 2. Si se usa 1 dólar en efectivo para reducir el pasivo circulante, la nueva razón circulante es de ($4 – 1)/($2 - 1)= 3.El segundo caso no es tan engañoso. No le sucede nada a la razón circulante porque el efectivo disminuye mientras que el inventario aumenta, el total de activo circulante no resulta afectado.En el tercer caso, la razón circulante normalmente aumentaría porque el inven-tario se registra de ordinario al costo y la venta se haría de manera habitual a un precio mayor que el costo (la diferencia es el margen de ganancia). Por lo tanto, el incremento, ya sea en efectivo o en cuentas por cobrar, es mayor que el decremento del inventario. Este efecto incrementa el activo circulante y la razón circulante aumenta.

1.2. Ratios de actividadMiden la rapidez con la que diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo, es decir, en entradas o salidas. En amplio sentido estos índices miden la efi-ciencia con la que opera una empresa en una variedad de dimensiones, como la administración de inventarios, gastos y cobros.Rotación de inventarios.- calcula la actividad, o liquidez, del inventario de una empresa.

RotacióndeInventarios =Costodebienesvendidos

Inventario

Otro índice de actividad del inventario mide cuántos días conserva la empresa el inventario. El índice se puede convertir fácilmente en la edad promedio del inventario dividiendo 365 entre la rotación de los inventarios. Suponiendo un resultado de rotación de inventario de 7.2 para Estelar Company, la edad promedio del inventario en 2016 es de 50.7 días (365 / 7.2). Este valor también puede considerarse como el número promedio de días que se requieren para vender el inventario.Periodo promedio de cobro.- o promedio de las cuentas por cobrar útil para evaluar las políticas de crédito y cobro. Se calcula dividiendo el saldo de las cuentas por cobrar entre las ventas diarias promedio.

Periodopromediodecobro =Ventasporcobrar

oVentasporcobrar

Ventasdiariaspromedio Ventasanuales/365

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Tomando los datos de su último informe financiero estelar muestra los siguientes resultados

502,000=

502,000= 60.6

3,025,000/365 8288

Interpretación de resultados:Considerando el resultado para la empresa Estelar de 60.6 días. Esto significa que el periodo en que tarda en cobrar una cuenta es 60.6 días.El periodo promedio de cobro tiene significado solo cuando se relaciona con las condiciones de crédito de la empresa. Si Estelar Company otorga a sus clientes condiciones de crédito a 30 días, un periodo promedio de cobro de 59.7 días indica créditos mal administrados o un departamento de cobros deficiente. Tam-bién es posible que el periodo de cobro prolongado es una política de respuesta a las condiciones de crédito por presiones competitivas. Si la empresa amplió las condiciones de crédito a 60 días, el periodo promedio de cobro de 60.6 días sería bastante aceptable. Desde luego, se requiere información adicional para evaluar la eficacia de las políticas de crédito y cobro de la empresa.Periodo promedio de pago.- o promedio de cuentas por pagar, se calcula casi de manera similar que las cuentas por cobrar

Periodopromediodepago =Cuentasporpagar

oVentasporcobrar

Ventasdiariaspromedio Ventasanuales/365

Los resultados hallados son:

310,000=

310,000= 64.7

0,75x2500000/365 4794

Dificultad en el cálculo: la necesidad de calcular las compras anuales, un valor que no está disponible en los estados financieros publicados. Cuando no se halla ese resultado al evaluar a empresas afines al negocio normalmente se opta por calculan como un porcentaje específico del costo de los bienes vendidos.

Interpretación de resultados:Es significativa solo en relación con las condiciones de crédito otorgadas a la empresa por los prestamistas. Si los proveedores de Estelar Company le con-cedieron, en promedio, 30días de crédito, un analista daría una calificación de crédito baja debido a que se tomó demasiado tiempo para pagar sus cuentas.Rotación de los activos totales.- Refleja la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas.



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Rotacióndeactivos =Ventas

TotaldeActivos

El valor de la rotación de activos para Estar es:

Ventas= 0.92

TotaldeActivos

Interpretación de resultados:Esto significa que la empresa sustituye sus activos 0.92 veces al año. Por lo general, cuanto mayor es la rotación de los activos totales de una empresa, mayor es la eficiencia con la que se han usado sus activos. Es probable que esta medida sea de gran interés para la administración porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes desde el punto de vista financiero.

1.3. Ratios de endeudamientoMide la capacidad de la empresa de saldar sus deudas. Cuanto mayor es la deuda de una empresa, mayor es el riesgo de que no cumpla con los pagos contractuales de sus pasivos.En general, cuanto mayor es la cantidad de deuda que utiliza una empresa en relación con sus activos totales, mayor es su apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero es el aumento del riesgo y el rendimiento mediante el uso de financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes. Cuanto mayor es la deuda de costo fijo que utiliza la empresa, mayores serán su riesgo y su rendimiento esperados.Índice de endeudamiento.- mide la proporción de los activos totales que fi-nancian los acreedores de la empresa. Cuanto mayor es el índice, mayor es el monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades.

Índicedeendeudamiento =Totalpasivos

Totalactivos

El Índice de endeudamiento para Estar resulta de:

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Totalpasivos=

1,643,00045,7

Totalactivos 3,597,000

Interpretación:La compañía se ha financiado cerca de la mitad de sus activos con deuda. Cuanto más alto es este índice, mayor es el grado de endeudamiento de la empresa y por consecuencia mayor su apalancamiento financieroOtras razones de endeudamientoRazón deuda capital.- Indica la relación entre los fondos que suministran los acreedores y los que aportan los dueños de las empresas.

Razóndeudacapital =Deudatotal

Capitaltotal

Se desprende de

Razóndeudacapital =Pasivostotales-capitaltotal

Activostotales

Razóndeudacapital=0.28veces

Si estos datos corresponderían a una empresa que llamaremos Estelar. Un analista podría decir que Estelar usa 28% de deuda Estelar tiene .28 dólar de deuda por cada dólar de activos. Por lo tanto, tiene .72 dólar de capital por cada .28 dólar de deuda. Con estos números en mente se pueden definir dos útiles variaciones de la razón de deuda total: la razón deuda a capital y el multiplicador del capital.

Razóndeudaacapital=Deudatotal/Capitaltotal $.28/$.72=.39veces Multiplicadordelcapital=Activostotales/Capitaltotal $1/$.72=1.39veces.

Razón de cargos de interés fijo.- llamado razón de cobertura de intereses, mide la capacidad de la empresa para realizar pagos de intereses.Cuanto más alto es su valor, mayor es la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de intereses.

Razóncargosdeinterésfijos =Utilidadesantesdeintereseseimpuestos

Intereses



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La utilidad de antes de intereses e impuestos (UAII) es igual que la cifra de la utilidad operativa presentada en el estado de pérdidas y ganancias. Del estado de pérdidas y ganancias se obtuvo una razón de cargo de interés de 4.5.Interpretación:Lo óptimo es un valor cercano a 5.0 sugiriendo un valor de por lo 3.0 en adelante.

1.4. Ratios de RentabilidadGenera la capacidad para evaluar la rentabilidad respecto a las ventas es el esta-do de pérdidas y ganancias. Existen tres tipos de márgenes presentes en este indicador: El margen de utilidad bruta, El margen de utilidad operativa y el margen de utilidad neta.Margen de Utilidad Bruta.- Mide lo que queda por cada sol de ventas deducidos de los costos Cuanto más alto es el margen de utilidad bruta, mejor (ya que es menor el costo relativo de la mercancía vendida). El margen de utilidad bruta se calcula de la siguiente manera:

Margendeutilidadbruta =Ventas-costosdelosbienesvendidos

Ventas

Margendeutilidadbruta =Utilidadbruta

Ventas

Margen de Utilidad Operativa.- mide el porcentaje que queda de cada sol de ventas después de que se dedujeron todos los costos y gastos, excluyendo los intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Representa las “utilidades puras” ganadas por cada dólar de venta

Margendeutilidadoperativa =Utilidadoperativa

Ventas

Margen de Utilidad Neta.- señala el porcentaje que queda de cada dólar de ventas después de que se dedujeron todos los costos y gastos, incluyendo in-tereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Cuanto más alto es el margen de utilidad neta de la empresa, mejor

Margendeutilidadneta =utilidadneta

Ventas

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Rendimientos sobre los Activos totales y sobre el capital

Midelaeficienciadelaadministraciónparagene-rarutilidadesconsusactivosdisponibles.

ROA =UtilidadnetaActivos

CuantomásaltoeselrendimientosobrelosActivostotalesdelaempresa,mejor.

Mideelrendimientoganadosobrelainversióndelosaccionistascomunesenlaempresa.

ROA =Utilidadneta

Activos

Porlogeneral,cuantomásaltoesesterendimien-to,másgananlospropietarios

Rendimientos sobre los activos totales Rendimiento sobre el patrimonio

1.5. Ratios de mercadoPermite medir el valor de mercado de una empresa, expresando el precio de mercado de sus acciones, con ciertos valores contables. Estas razones dan una explicación muy clara sobre qué tan bien se desarrolla la empresa en cuanto al riesgo y rendimiento, según los inversionistas del mercado. Reflejan las evaluaciones que hacen los accionistas comunes de todos los aspectos del desempeño pasado y futuro de la empresa. Aquí se consideran dos razones comunes de mercado: una que se centra en las ganancias y otra que toma en cuenta el valor en libros.

Estima lacantidadque los inversionistasestándispuestosapagarporcadasoldelasgananciasdeunaempresa.Reflejandoelgradodeconfianzadelosinversionistasaldesempeñofuturodelaempresa

Precio/Ganancia =Preciodemercado

poracciónGananciaporacción

Cuantomásaltosea larelación,mayorserá laconfianzaenlosinversionistas

Mideneldesempeñodelvalordemercadodelasaccionesconsuvalordelibros.

Mercado/Libro =

Preciodemercadoporacción

Valorenlibrosporacción

Valorenlibrosporacción =

CapitaldeaccionesNúmerodeacciones

encirculación

Relación Precio /Ganancias Razón Mercado/Libro

2. Ejercicios Razones Financieras Ejercicio 1. Para iniciar un negocio se requiere una inversión de US$ 120,000. El nivel de ventas estimado permitirá que los activos roten anualmente 3 veces. Los costos de ventas y gastos operativos sumados representan un 80% sobre ventas. Los activos pueden financiarse con deuda bancaria (Pasivo) o con aporte de los accionistas (Patrimonio). Se sabe que el banco no financia más del 50% de cualquier inversión y que el costo del préstamo es de 40% anual.Calcule el ROA y el ROE para dos escenarios: (1) La empresa no toma deuda bancaria y (2) La empresa toma el máximo endeudamiento bancario posible. ¿Cómo varía el ROA y el ROE de uno a otro escenario?



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Desarrollo

Principales operaciones realizadas* Pasivo: activo x 50%= 60000.* Patrimonio: activo –pasivo= 60,000* Ventas: inversión en activos x rotación de activos* Se asume la tasa de impuesto con el 30% de la utilidad antes de impuestos

C

2 InversiónenActivos 120,000

3 RotacióndeActivos 3

4 C.Ventas+G.Operativos 80%

5 Deudabancariamáxima 50%

6 Costodeladeudaanual 40%

Escenario 1: Sin deuda Escenario 2: Con deuda

DelBalance

10 Activos 120,000 Activos 120,000

11 Pasivo 0 Pasivo =C5*F10

12 Patrimonio =C10-C11 Patrimonio =F10-F11

DelEstadodeResultados

14 Ventas =C2*C3 Ventas =C2*C3

15 C.Ventas+G.Operativos =C4*C14 C.Ventas+G.Operativos =C4*F14

16 UtilidadOperativa =C14-C15 UtilidadOperativa =F14-F15

17 GastoFinanciero 0 GastoFinanciero =F11*C6

18 Utilidada.Impuestos =C16-C17 Utilidada.Impuestos =F16-F17

19 Impuestos =0.3*C18 Impuestos =0.3*F18

UtilidadNeta =C18-C19 UtilidadNeta =F18-F19

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Reemplazando valores

Escenario 1: Sin deuda Escenario 2: Con deuda

DelBalance

Activos 120,000 Activos 120,000

Pasivo 0 Pasivo 60,000

Patrimonio 120,000 Patrimonio 60,000

DelEstadodeResultados

Ventas 360,000 Ventas 360,000

C.Ventas+G.Operativos 288,000 C.Ventas+G.Operativos 288,000

UtilidadOperativa 72,000 UtilidadOperativa 72,000

GastoFinanciero 0 GastoFinanciero 24,000

Utilidada.Impuestos 72,000 Utilidadant.Impuestos 48,000

Impuestos 21,600 Impuestos 14,400

UtilidadNeta 50,400 UtilidadNeta 33,600

Resultados

ROA Activos/UtilidadNetaROA = 33,600/120,000=0.42ROE = Patrimonio/UtilidadNetaROE 0.56MC = 1más(pasivo/patrim.)MC = 2

ROA Activos/UtilidadNetaROA = 50,400/120,000=0.42ROE = Patrimonio/UtilidadNetaROE 0.42MC = 1más(pasivo/patrim.)MC = 1

Sin deuda Con deuda

El ROE aumenta cuando se toma deuda, lo cual es consistenteEl ROA, sin embargo, se reduce al tomar deuda, debido a la reducción en la utilidad neta.La reducción en el ROA no es suficiente para sobrepasar del efecto positivo del incremento de la deuda en el ROE.Ejercicio 2. La gerencia general de la empresa “Productos Electrónicos SAC” estaba solicitando un reporte de los estados financieros del año 2015 y ade-más quería saber si se habían logrado cumplir las metas trazadas en la última reunión de ejecutivos: ROE no menor al 15%, Cobertura de Intereses mayor a 2 y Prueba Acida mayor a 1. En este sentido, solicitó al gerente financiero que preparara tal información, para lo cual le alcanzó un reporte de algunos indicadores financieros que se le proporcionó anteriormente



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ROA = 7% Rot. Ctas por cobrar = 54

Rotación de Inventarios = 7 veces Margen Utilidad Bruta = 30%

Raz.Cap.Trabajo Neto = 5% Pasivo a Patrimonio = 1.5

Margen Utilidad Neta = 4% Utilidad x Acción (UPA) = 0.56

Razón Efectivo = 5% Num.Acciones =120000

Gastos Operativos = 14% ventas Razón de Efectivo =efectivo/tot. Activos

Tasa Impuestos = 30% Considere (días/año) = 360

Apoyemos al gerente financiero a completar los Estados Financieros, de acuerdo a la estructura estudiada

Desarrollo

D H

2 ROA 7% 2 UtilidadNeta =D12*D13

3 RotacióndeInventarios 7 3 Ventas =H2/D5

4 Raz.Cap.TrabajoNeto 5% 4 UtilidadBruta =D10*H3

5 MargenUtilidadNeta 4% 5 CostodeVentas =H3-H4

6 RazónEfectivo 5% 6 GastosOperativos =H3*D7

7 GastosOperativos 14% 7 UtilidadOperativa =H4-H6

8 TasaImpuestos 30% 8 Utilidada.Impuestos =H2/(1-D8)

9 Períodoprom.Cobro 54 9 Impuestos =H8-H2

10 MargenUtilidadBruta 30% 10 GastoFinanciero =H7-H8

11 PasivoaPatrimonio 1.5 11 Activos =H2/D2

12 UtilidadxAcción(UPA) 0.56 12 Efectivo =D6*H11

13 Num.Acciones 120,000 13 Cuentas x Cobrar =D9*H3/360

14 Inventarios =H5/D3

15 ActivoCorriente =SUMA(H12:H14)

Cumplimiento de Compromisos 16 Activofijoneto =H11-H15

17 ROE =H2/H20 >15% 17 PasivoCorriente =H15-D4*H3

18 CoberturadeIntereses =H7/H10 < 2 18 Pasivo =H11*D11/(1+D11)

19 PruebaÁcida =(H15-H14)/H17 < 1 19 Pasivo de largo plazo =H18-H17

Patrimonio =H11/(1+D11)

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Armando la estructura financiera

BalanceGeneral

Efectivo =D6*H11

Cuentas x Cobrar =D9*H3/360

Inventarios =H5/D3

Total Activo Corriente =SUMA(H12:H14)

Activos Fijos netos =H11-H15

Total Activos =H2/D2

Pasivo Corriente =H15-D4*H3

Pasivo Largo Plazo =H18-H17

Patrimonio =H11/(1+D11)

Total Pasivo y Patrimonio =H2/D2

Estado de Resultados

Ventas =H2/D5

Costo de Ventas =H3-H4

Utilidad Bruta =D10*H3

Gastos Operativos =H3*D7

EBIT (UAII) =H4-H6

Gastos Financieros =H7-H8

UAI =H2/(1-D8)

Impuestos =H8-H2

Utilidad Neta =D12*D13



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UtilidadNeta 67,200 Balance General

Ventas 1,680,000 Efectivo 48,000

UtilidadBruta 504,000 Cuentas x Cobrar 252,000

CostodeVentas 1,176,000 Inventarios 168,000

GastosOperativos 235,200 Total Activo Corriente 468,000

UtilidadOperativa 268,800 Activos Fijos netos 492,000

Utilidada.Impuestos 96,000 Total Activos 960,000

Impuestos 28,800 Pasivo Corriente 384,000

GastoFinanciero 172,800 Pasivo Largo Plazo 192,000

Activos 960,000 Patrimonio 384,000

Efectivo 48,000 Total Pasivo y Patrimonio 960,000

CuentasxCobrar 252,000

Inventarios 168,000 Estado de Resultados

Activo Corriente 468,000 Ventas 1,680,000

Activofijoneto 492,000 Costo de Ventas 1,176,000

PasivoCorriente 384,000 Utilidad Bruta 504,000

Pasivo 576,000 Gastos Operativos 235,200

Pasivodelargoplazo 192,000 EBIT (UAII) 268,800

Patrimonio 384,000 Gastos Financieros 172,800

UAI 96,000

Impuestos 28,800

Utilidad Neta 67,200

Análisis de resultadosSe podría recomendar reducir el nivel de deuda de corto plazo, de esta mane-ra se reduciría el gasto financiero y también mejoraría la prueba ácida, pero teniendo cuidado de que el ROE no sea menor al 15%

3. Sistema de análisis Du PontEl interés por una visión general en el desempeño financiero promueve en los empresarios, accionistas y analistas una necesidad por comprender los estados financieros e interpretar sus principales relaciones. Aquí consideraremos dos métodos ampliamente utilizados para el análisis completo de razones:1. El resumen de todas las razones2. El sistema de análisis DuPont.

Beneficios que otorgaLa ventaja del sistema DuPont es que permite a la empresa dividir el rendimiento sobre el patrimonio en un componente de utilidad sobre las ventas (margen de utilidad neta), un componente de eficiencia del uso de activos (rotación de activos totales) y un componente de uso de apalancamiento financiero (mul-

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tiplicador de apalancamiento financiero). Por lo tanto, es posible analizar el rendimiento total para los dueños en estas importantes dimensiones.

Formula:Relaciona el rendimiento sobre los activos totales (RSA) de la empresa con su rendimiento sobre el patrimonio (RSP), usando el multiplicador de apalanca-miento financiero (MAF).

RSP=Margendeutilidadneta*Rotacióndeactivostotales

RSA: Primero el margen de utilidad neta, que mide la rentabilidad de las ventas de la empresa, con la rotación de activos totales, la cual indica la eficiencia con la que la compañía ha utilizado sus activos para generar ventas. En la fórmula DuPont, el producto de estas dos razones da como resultado el rendimiento sobre los activos totales (RSA).

RSA=MargendeutilidadnetaxRotacióndeactivos

RSA=Gananaciasdisponiblesparalosaccionistas

xVentas

Totaldeactivos Totaldeactivos ...(1)

MFA: s la razón entre los activos totales de la empresa y su capital en acciones comunes.

MFA=Totaldeactivos

Capitalenaccionescomunes ... (2)

(1) y (2)= Fórmula DuPont Modificada

RSP=Gananaciasdisponiblesparalosaccionistas

xTotaldeactivos

Totaldeactivos Capitalenaccionescomunes

4. Ejercicios análisis Du PontEjercicio 1. A continuación se muestra algunas cuentas del BG y del EGP de la empresa HP&L, así como los promedios del sector en el que opera. La tasa impositiva es de 30% y puede asumirse un año de 360 días.



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HP & L Sector

Pasivos Corrientes (S/) 24,800 47,000

Inventarios(S/) 19,000 19,700

CuentasporCobrar(S/) 28,000 19,500

Impuestos(S/) 9,000 12,000

RazónDeuda-Patrimonio(veces) 2.0 1.5

RazóndeEfectivo(%) 2% 24%

PeríodopromediodeCobro(días) 40.0 27.0

RazóndeCapitaldeTrabajoNeto 0.10 0.15

Desarrollo

Paradesarrollarconsiderelacolumnay lasfilasdel3 al 18

G

3 PasivosCorrientes(S/) 24,800

4 Inventarios(S/) 19,000

5 CuentasporCobrar(S/) 28,000

6 Impuestos(S/) 9,000

7 RazónDeuda-Patrim(veces) 2

8 RazóndeEfectivo(%) 2%

9 PeríodopromdeCobro(días) 40

10 RazóndeCTN 0.1

12 Ventas =360*G5/G9

13 ActivosCorrientes =(G12*G10)+G3

14 Efectivo =G13-G4-G5

15 ActivosTotales =G14/G8

16 Utilidadantesdeimpuestos =G6/0.3

17 UtilidadNeta =G16-G6

18 Patrimonio =G15/(1+G7)

ROE = G17/G18

MultiplicadordeCapital =G15/G18

ROA =G17/G15

MargendeUtilidadNeta =G17/G12

RotacióndeActivos =G12/G15

24


24

Efectuando las ecuaciones

HP&L Sector

PasivosCorrientes(S/) 24,800 47,000

Inventarios(S/) 19,000 19,700

CuentasporCobrar(S/) 28,000 19,500

Impuestos(S/) 9,000 12,000

RazónDeuda-Patrim(veces) 2 1.5

RazóndeEfectivo(%) 2% 24%

PeríodopromdeCobro(días) 40 27

RazóndeCTN 0.1 0.15

Ventas 252,000 260,000

ActivosCorrientes 50,000 86,000

Efectivo 3,000 46,800

ActivosTotales 150,000 195,000

Utilidadantesdeimpuestos 30,000 40,000

UtilidadNeta 21,000 28,000

Patrimonio 50,000 78,000

ROE 0.4200 0.3590

MultiplicadordeCapital 3.0000 2.5000

ROA 0.1400 0.1436

MargendeUtilidadNeta 0.0833 0.1077

RotacióndeActivos 1.6800 1.3333

* El ROE de la empresa es mejor que el de la industria. Esto se explica por el nivel de endeudamiento de la empresa (Multiplicador) son inferiores aunque la diferencia no es muy marcada.

La diferencia en los resultados operativos se explica por el menor margen encima del nivel de la industria.

En conclusión, la empresa está aprovechando de una mejor manera su capacidad.Ejercicio 2. La Junta de Accionistas de la empresa ZUTA S.A.C. le encar-ga al Gerente General Juan Solís realizar un informe sobre la situación financiera de los últimos dos años. Para ello, Juan Solís solicita a su asistente financiero que le entregue la información contable procesada en indicadores, teniendo en cuenta que el Impuesto a la Renta ha sido 30% en ambos años:



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2015 2016

LiquidezCorriente 1.6 1.5

ActivonoCorriente S/30,000 S/50,000

PasivoCorriente S/24,000 S/35,000

RazónDeuda–Patrimonio 4 3

Coberturadeintereses 1.01 1.1

RazóndeCapitaldeTrabajoNeto 14.40% 14.00%

GastosFinancieros S/3,000 S/4,000

Desarrollo:

B

3 LiquidezCorriente 1.6

4 ActivonoCorriente 30,000

5 PasivoCorriente 24,000

6 RazónDeuda–Patrimonio 4

7 Coberturadeintereses 1.01

8 RazóndeCapitaldeTrabajoNeto 14.40%

9 GastosFinanciero 3,000

11 UtilidadOperativa =B9*B7

12 Utilidada.Impuestos =B11-B9

13 UtilidadNeta =B12*0.7

14 ActivoCorriente =B5*B3

15 ActivoTotal =B14+B4

16 Patrimonio =B15/(1+B6)

17 Ventas =(B14-B5)/B8

ROE = B13/B16

20 MultiplicadordeCapital =B15/B16

21 ROA =B13/B15

22 MargendeUtilidadNeta =B13/B17

23 RotacióndeActivos =B17/B15

26


26

Reemplazando valores

2007 2008

LiquidezCorriente 1.6 1.5

ActivonoCorriente 30,000 50,000

PasivoCorriente 24,000 35,000

RazónDeuda–Patrimonio 4 3

Coberturadeintereses 1.01 1.1

RazóndeCapitaldeTrabajoNeto 14.40% 14.00%

GastosFinanciero 3,000 4,000

UtilidadOperativa 3,030 4,400

Utilidada.Impuestos 30 400

UtilidadNeta 21 280

ActivoCorriente 38,400 52,500

ActivoTotal 68,400 102,500

Patrimonio 13,680 25,625

Ventas 100,000 125,000

ROE 0.0015 0.0109

MultiplicadordeCapital 5.0000 4.0000

ROA 0.0003 0.0027

MargendeUtilidadNeta 0.0002 0.0022

RotacióndeActivos 1.4620 1.2195

Análisis:En general, los indicadores de la empresa para ambos años son muy malos. Sin embargo, hay una ligera mejoría en el 2008 respecto al 2007, ya que el ROE aumenta en aproximadamente 7 veces. Esto se explica por el aumento en los resultados operativos, ya que el ROA crece en aproximadamente 9 veces.Además de explica por la mejoría en el margen de utilidad neta, que aumenta en aproximadamente 11 veces, aunque la rotación de activos haya disminuido.Por otro lado, el endeudamiento (Multiplicador) disminuye, lo cual traería una reducción en el ROE, pero dados los resultados operativos tan reducidos, debería ser una estrategia razonable para reducir el gasto financiero.



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Ejercicio 3. A continuación se muestran los Estados Financieros de tres em-presas del sector cementero:

C. Norte C. Centro C. Ciudad

BALANCE GENERAL

4 Caja 11,000 21,000 7,000

5 Cuentasporcobrar 42,000 16,000 73,000

6 Inventarios(existencias) 95,000 93,000 230,000

7 Otrosactivoscorrientes 4,000 1,000 36,000

8 Activonocorriente(neto) 714,000 435,000 1,427,000

9 Total Activos 866,000 566,000 1,773,000

10 Cuentasporpagar 40,000 17,000 81,000

11 Otrascuentasporpagar 57,000 24,000 61,000

12 Préstamosbancariosdecp 51,000 56,000 189,000

13 Pasivonocorriente 185,000 17,000 428,000

14 Capitalsocial 468,000 313,000 854,000

15 Resultadosacumulados 65,000 139,000 160,000

16 Total Pasivo y Patrimonio 866,000 566,000 1,773,000

EGP

19 Ventasnetas 509,000 379,000 970,000

20 Costodeventas 249,000 227,000 480,000

21 Utilidadbruta 260,000 152,000 490,000

22 Gastosoperativos 87,000 23,000 150,000

23 Utilidadoperativa(EBIT) 173,000 129,000 340,000

24 Gastosfinancieros 16,000 5,000 38,000

25 Utilidadantesdeimpuestos 157,000 124,000 302,000

26 Impuestosyparticipaciones 84,000 47,000 114,000

27 Utilidad del ejercicio 73,000 77,000 188,000

Desarrollo:Se procede analizar los ratios de rentabilidad para cada cementera. Abreviando el desarrollo. Resolvemos las siguientes ecuaciones.

B = (norte, cent,ciud)

ROE = B27/(B14+B15) 0.1704 0.1854

MultiplicadordeCapital =B9/(B14+B15) 1.2522 1.7485

ROA =B27/B9 0.1360 0.1060

MargendeUtilidadNeta =B27/B19 0.2032 0.1938

RotacióndeActivos =B19/B9 0.6696 0.5471

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C. Norte C. Centro C. Ciudad

ROE 0.137 0.170 0.185

MultiplicadordeCapital 1.625 1.252 1.749

ROA 0.084 0.136 0.106

MargendeUtilidadNeta 0.143 0.203 0.194

RotacióndeActivos 0.588 0.670 0.547

IV. PROCESO DE PLANEACIÓN FINANCIERA

Procesodeplaneaciónfinanciera

Laplaneacióndeefectivo Laplaneacióndeutilidades

La planeación financiera constituye un aspecto importante para las ope-raciones de la empresa dado que brinda las rutas y guías para coordinar y controlar las actividades de las empresas hacia la consecución de los objetivos. Existen dos aspectos a considerar en el proceso de planeación:La planeación de efectivo implica la elaboración del presupuesto de caja de la empresa y la planeación de utilidades la elaboración de estados pro forma.Es importante señalar que todo proceso de planeación financiera inicia con los planes financieros a largo plazo o estratégicos. Estos, a la vez, dirigen la formulación de los planes y presupuestos a corto plazo.Planes financieros a largo plazo.- conocidos también como planes estratégico comprende las acciones y el efecto de las acciones en periodos de 2 a 10 años, en el tejido empresarial los planos de 5 años son los más comunes y requieren revisión cada vez que se presenta información trascendente.Estos planes mantienen una relación con las áreas de producción y marketing comprendiendo normalmente acciones de desembolsos propuestos en activos fijos, actividades de investigación y desarrollo, acciones de marketing y desarro-llo de productos, estructura de capital y fuentes importantes de financiamiento y adquisiciones planeadasPlanes financieros de corto plazo.- conocidos como planes operativos que contiene las acciones financieras a una cobertura entre 1 y 2 años. Este tipo de planeación inicia con el pronóstico de las ventas. A partir de este último, se desarrollan planes de producción, con los planes de producción, la empresa puede calcular las necesidades de mano de obra, los gastos generales y los gastos operativos. Una vez realizados estos cálculos, se elabora el estado de resultados pro forma y el presupuesto de caja de la compañía.



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Con estas entradas básicas, la empresa finalmente puede desarrollar el balance general pro forma.

1. Planeación de Efectivo: Presupuesto de CajaEs un estado de entradas y salidas de efectivo planeadas de la empresa. Se utiliza para calcular sus requerimientos de efectivo a corto plazo. Se considera que muchas empresas se enfrentan a un patrón de flujo de efectivo estacional, el presupuesto de caja se presenta muy a menudo con una frecuencia men-sual. Las empresas con patrones estables de flujo de efectivo usan intervalos trimestrales o anuales.Pronóstico de ventas.- La entrada clave en el proceso de planeación financiera a corto plazo es el pronóstico de ventas. El pronóstico de ventas se basa en un análisis de datos externos, internos o una combinación de ambos. Algunos de los datos externos que influyen son el PBI, la confianza del consumidor y el ingreso personal disponible.

Diseño: Presupuesto de Caja

Ene Feb … Nov Dic

Entradas de efectivo S/XXX S/XXE S/XXJ XXN

Menos: Desembolsos de efectivo XX1 XX4 XX7 X10

Flujo de efectivo neto S/XXB S/XXF S/XXK XXO

Más: Efectivo inicial XX2 XXC XXG XXG XXL

Efectivo final S/XXC S/XXG XXL XXP

Menos: Saldo de efectivo mínimo XX3 XX6 XX8 X11

Financiamiento total requerido S/XXH XX9

Saldo de efectivo excedente S/XXD S/XXI S/XXM XXQ

1.1. Entrada de EfectivoIncluyen todas las entradas de efectivo de una empresa durante un periodo financiero específico. Los componentes más comunes de las entradas de efec-tivo son:Ventas en efectivoLa recaudación de las cuentas por cobrarOtras entradas en efectivoSe debe tener en cuenta que la depreciación y otros gastos que no se realizan en efectivo se encuentran excluidos del presupuesto de caja debido a que se reflejan en la salida de efectivo para pagos fiscales.

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V. Ejemplo AplicativoTEKNO RO Industria, un contratista de la industria de pinturas, desarrolla un presupuesto de caja para octubre, noviembre y diciembre. Las ventas de TEKNO RO en agosto y septiembre fueron de S/100,000 y S/200,000, respectivamente. Se pronosticaron ventas de S/400,000, S/300,000 y S/200,000 para octubre, noviembre y diciembre, respectivamente. Según lo registrado, el 20% de las ventas de la empresa han sido en efectivo, el 50% generó cuentas por cobrar recaudadas después de un mes, y el 30% restante produjo cuentas por cobrar recaudadas después de dos meses. Los gastos por cuentas incobrables han sido insignificantes. En diciembre la empresa recibirá un dividendo de S/30,000 de las acciones que tiene en una subsidiaria. La tabla 4.8 muestra el programa de entradas de efectivo que espera la compañía.

Desarrollo:

Ago Set Oct Nov Dic

Ventaspronosticadas 100 200 400 300 200

Ventasenefectivo(0.20) 20 40 80 60 40

RecaudacióndeC/C

Despuésde1mes(0.50) 50 100 200 150

Despuésde2meses(0.30) 30 60 120

Otrasentradasdeefectivo 30

Total de entradas de efectivo 20 90 210 320 340

1. Desembolsos de EfectivoOtro factor importante para la elaboración del presupuesto de caja son los des-embolsos de efectivo, este último incluyen los diferentes desembolsos durante un periodo financiero a destacar:Compras en efectivo Desembolsos de activos fijosPagos de cuentas por cobrar Pagos de interesesPagos por renta Pago de dividendos en efectivoSalarios Pago del principal (préstamo)Impuestos Readquisición o retiros de acciones

VI. Ejemplo AplicativoTEKNO RO reunió los siguientes datos que se requieren para la elaboración del programa de desembolsos en efectivo para octubre, noviembre y diciembre.Compras: Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas. De este monto, el 10% se paga en efectivo, el 70% se paga en el mes inmediato posterior al de compra, y el 20% restante se paga 2 meses después de la compra.Pagos de renta: Se pagará cada mes una renta de S/5,000.



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Sueldos y salarios: El costo de los salarios fijos para ese año es de S/96,000, es decir, S/8,000 mensuales. Además, se calcula que los sueldos corresponden al 10% de las ventas mensuales.Pagos de impuestos: Deben pagarse S/25,000 de impuestos en diciembre.Desembolsos en activos fijos: Se adquirirá nueva maquinaria a un costo de S/130,000, los cuales se pagarán en noviembre.Pagos de intereses: Se realizará un pago de intereses de S/10,000 en diciembre.Pagos de dividendos en efectivo: Se pagarán S/20,000 de dividendos en efec-tivo en octubre.Pagos del principal (préstamos): Se realizará un pago del principal de $20,000 en diciembre.Readquisición o retiros de acciones: No se espera ninguna readquisición o retiro de acciones entre octubre y diciembre.

1. Flujo de Efectivo Neto

Desarrollo

Ago Set Oct Nov Dic

Compras(0.7*ventas) 70 140 280 210 140

Comprasenefectivo(0.10) 7 14 28 21 14

PagosdeC/P:

Despuésde1mes(0.70) 49 98 196 147

Despuésde2meses(0.20) 14 28 56

Pagosderenta 5 5 5

Sueldosysalarios 48 38 28

Pagosdeimpuestos 25

Desembolsosenactivosfijos 130

Pagosdeintereses 10

Pagosdedividendosenefectivo

Pagosdelprincipal 20

Totaldesalidasdeefectivo 7 63 213 418 305

2. Flujo de Efectivo NetoSe obtiene al restar los desembolsos de efectivo de las entradas de efectivo en cada periodo. Después, sumamos el efectivo inicial y el flujo de efectivo neto de la empresa para determinar el efectivo final de cada periodo.Por último, restamos el saldo de efectivo mínimo deseado del efectivo final para calcular el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo.La compañía desea mantener, como reserva para necesidades inesperadas, un saldo de efectivo mínimo de S/25,000. Para que TEKNO RO Industries pueda mantener los S/25,000 requeridos de saldo de efectivo final, necesitará

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un financiamiento total deS/76,000 en noviembre y de S/41,000 en diciembre. En octubre, la empresa tendrá un saldo en efectivo excedente de S/22,000, que puede invertirse en un valor negociable que genere intereses. Las cifras del financiamiento total requerido en el presupuesto de caja se refieren a cuánto se deberá al final del mes; no representan los cambios mensuales del financia-miento. Los cambios mensuales del financiamiento y del efectivo excedente se obtienen al analizar con más detalle el presupuesto de caja. En octubre, el efectivo inicial de $50,000, que se convierten en S/47,000 después de la salida neta de efectivo de $3,000, da como resultado un saldo de efectivo excedente de S/22,000 una vez que se deduce el efectivo

Oct Nov Dic

Total de entradas de efectivo S/210 S/320 S/340

Menos: Desembolsos de efectivo 213 418 305

Flujo de efectivo neto S/-3 S/-98 S/35

Más: Efectivo inicial 50 47 -51

Efectivo final S/47 S/-51 S/-16

Menos: Saldo de efectivo mínimo 25 25 25

Financiamiento total requerido S/76 S/41

Saldo de efectivo excedente S/22

Análisis de resultados:• Si el efectivo final es menor que el saldo de efectivo mínimo, se requiere

un financiamiento. Este financiamiento se considera generalmente como de corto plazo y, por lo tanto, está representado por los documentos por pagar.

• Si el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo, existe un efectivo excedente. Se supone que cualquier efectivo excedente se invierte en un instrumento de inversión líquido, de corto plazo, que paga intereses, es decir, en valores negociables

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