Situación España BBVA Abril 2008riesgo, demanda externa, tipo de cambio, inflación y retraso en...

Servicio de Estudios de BBVA- Abril 2008 1Lunes, 7 de abril de 2008

Situación España BBVAAbril 2008

José Luis EscriváEconomista Jefe

Grupo BBVA

Servicio de Estudios de BBVA- Abril 2008 2

Conclusiones

1. La materialización de un escenario externo adverso tiene efectos negativos sobre el crecimiento español a través de distintos canales: prima de riesgo, demanda externa, tipo de cambio, inflación y retraso en las bajadas de tipos.

2. El ajuste de la construcción residencial se intensifica. Ante el deterioro de las expectativas, la posibilidad de que su corrección a la baja sea mayor de lo anticipado añade incertidumbre.

3. El resto de la economía muestra elementos de fortaleza que le permitirán crecer cerca de su tendencia si no se agudizan algunos de los factores de riesgo.

4. La economía española seguirá creando empleo en 2008, aunque a menor ritmo. En 2009 es mucho más probable un estancamiento del empleo.

5. Dada la incertidumbre actual es razonable hacer previsiones en términos de rangos. En 2008 el crecimiento se situaría entre el 2,2 y el 1,7%. En 2009, entre el 2,0% y el 0,8%. Se estima que el mínimo del crecimiento podría alcanzarse en la primera mitad de 2009 para iniciar una suave recuperación.


Contenido

• Un nuevo escenario

• Un entorno incierto

• Se intensifica la desaceleración de la economía española

• 1. Una crisis financiera global más intensa y duradera

• 2. Un ajuste inmobiliario más profundo ante un deterioro de las expectativas

• Conclusiones

• 3. Un mayor nivel de inflación que implica tipos más altos de lo esperado y una apreciación del tipo de cambio


Contenido






• Conclusiones



Ya en otoño preveíamos que el choque financiero, todavía en sus comienzos, tendría un impacto significativo sobre el crecimiento económico …

Deterioro de la situación coyuntural

Se intensifica la desaceleración de la economía española

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

mar

-04

sep-

04

mar

-05

sep-

05

mar

-06

sep-

06

mar

-07

sep-

07

mar

-08

sep-

08

mar

-09

sep-

09

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Crecimiento (% a/a PIB)

Previsiones otoño

Fuente: SEE BBVA


… lo que no sólo se ha confirmado, sino que además se han añadido elementos adicionales que intensifican la desaceleración de la economía española.

Deterioro de la situación coyuntural

Se intensifica la desaceleración de la economía española

-0,3

0,0

0,3

0,6

0,9

1,2

1,5en

e-99

jun-

99

nov-

99

abr-

00

sep-

00

feb-

01

jul-

01

dic-

01

may

-02

oct-

02

mar

-03

ago-

03

ene-

04

jun-

04

nov-

04

abr-

05

sep-

05

feb-

06

jul-

06

dic-

06

may

-07

oct-

07

mar

-08

Indicador de Actividad IA BBVA

Fuente: SEE BBVA


Contenido






• Conclusiones



Indicador de tensiones de liquidez interbancaria 12 meses: Diferencial

(LIBOR12M -Expectativas Política Monetaria12M)

0

20

40

60

80

100

120

ene-

07

mar

-07

may

-07

jul-

07

sep-

07

nov-

07

ene-

08

mar

-08

0

20

40

60

80

100

120

UEM EEUU

Fuente: Bloomberg. LIBOR12 M - OIS12M (Overnight Index Swap). Med.móv. 5 días

Continúan las tensiones de liquidez pese a las medidas

tomadas por los bancoscentrales, con Europa ya por encima de Estados Unidos.

Un entorno incierto

Una crisis financiera global más intensa y duradera1


Un entorno incierto

1

Medidas que han sido claramente asimetricas entre Estados Unidos y la UEM

Una crisis financiera global más intensa y duradera

-100

0

100

200

300

400

500

ene-

06

mar

-06

may

-06

jul-

06

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06

nov-

06

ene-

07

mar

-07

may

-07

jul-

07

sep-

07

nov-

07

ene-

08

mar

-08

Fuente: Reserva Federal. * Repos+TAF+TSLF+Discount window+PDCF- Reservas. Datos mensuales, excepto marzo 08 (última semana).

Reserva Federal: préstamo neto a las entidades financieras (mm.US$)

Último dato

Importe máximo de los nuevos programas anunciados

BCE: Préstamo neto a las entidades finacieras * (mm.EUR)

150

170

190

210

230

250

270

290

310

330

350

ene-

06

mar

-06

may

-06

jul-0

6

sep-

06

nov-

06

ene-

07

mar

-07

may

-07

jul-0

7

sep-

07

nov-

07

ene-

08

mar

-08

Fuente: BCE; *Prestamo a las instituciones financieras menos pasivos con las instituciones financieras, relacionados con la política monetaria. Media mensual.

Media Ago 2006- Mar 2007 Media

Ago 2007 - Mar 2008


Un entorno incierto

1

Cuando dejan de funcionar bien los

mercadosinterbancarios, la

distribución estructuralmente

asimétrica de liquidez por países,

se convierte en una fricción adicional.


BCE: Crédito Neto a las Instituciones FinancierasDistribución por países. Febrero-2008

60%

13%

9%

6%

12%

Alemania

Francia

España

Irlanda

Otros

Fuente: BCE, bancos centrales nacionales.

activos del sistema bancario de cada país.

(10)

(26)

(6)

(24)

(34)

Los números entre paréntesis representan el peso en los



tomadas por los bancoscentrales

Se amplían los spreads de crédito

1

Un entorno incierto


Spread de crédito del sector no-financiero AA en Europa y EEUU (pb)

20

50

80

110

140

170

200

ene-

07

feb-

07

mar

-07

abr-

07

may

-07

jun-

07

jul-0

7

ago-

07

sep-

07

oct-

07

nov-

07

dic-

07

ene-

08

feb-

08

mar

-08

EEUU

Europa

Fuente: Bloomberg. Bonos corporativos 10 años. Med.mov 5 días.



tomadas por los bancoscentrales

Se amplían los spreads de crédito

Caen los mercados bursátiles

Evolución de las Bolsas de EE.UU. y Europa ( índice 100 = 01/01/07)

85

90

95

100

105

110

115

ene-

07

feb-

07

mar

-07

abr-

07

may

-07

jun-

07

jul-

07

ago-

07

sep-

07

oct-

07

nov-

07

dic-

07

ene-

08

feb-

08

mar

-08

abr-

08

85

90

95

100

105

110

115

Europa EE.UU.

Fuente: Bloomberg y BBVA

1

Un entorno incierto



La economía españolatiene una elevada

necesidad de financiaciónprocedente del exterior.

Al déficit por cuentacorriente, reflejo de una inversión mayor que el ahorro doméstico, se le

suma la fuerte acumulación de activos en el exterior,

consecuencia de la expansión internacional de

las empresas españolas

Un entorno incierto

1

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Fuente: Banco de España y SEE de BBVA

Pasivos financieros netos

Saldo CC

Economía española, pasivos financieros netos contraídos frente al resto del mundo (% PIB)



Hasta ahora, la mayor parte de la moderación del crédito ha sido resultado del freno de la demanda

Un entorno incierto

1

0

20

40

60

80

100

120

02/0

1/20

06

02/0

3/20

06

02/0

5/20

06

02/0

7/20

06

02/0

9/20

06

02/1

1/20

06

02/0

1/20

07

02/0

3/20

07

02/0

5/20

07

02/0

7/20

07

02/0

9/20

07

02/1

1/20

07

02/0

1/20

08

02/0

3/20

08

0

20

40

60

80

100

120

España, diferencial mercado interbancario - Letra del Tesoro (3 meses)

13,4

44,1

73,7

54,7

Fuente: SEE BBVA

... pero si continúan las tensionesfinancieras, se podría producir una restricción de oferta de crédito que llevaría a un menor crecimiento

0

50

100

150

200

250

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

0

50

100

150

200

250

Fuente: Banco de España, Bloomberg y SEE BBVA

Epaña, TED spread en puntos básicos (Interbancario - Letra del Tesoro)

Recesión económica y crisis del SME

LTCM y crisis rusa

Efecto tequila Crisis

sudeste asiático

Y2KCrisis punto com y

Argentina




¿Cuáles serían los efectos de una extensión de la crisis?

Un entorno incierto

1

Se plantean dos escenarios alternativos para la duración del

choque financiero a partir del spread:i) 50 pb hasta junio de 2008.

ii) 50 pb hasta diciembre de 2008

0

50

100

150

200

250

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

0

50

100

150

200

250

Fuente: Banco de España, Bloomberg y SEE BBVA


Recesión económica y crisis del SME

LTCM y crisis rusa

Efecto tequila Crisis

sudeste asiático

Y2KCrisis punto com y

Argentina


0

10

20

30

40

50

60

70

80

mar

-07

jun-

07

sep-

07

dic-

07

mar

-08

jun-

08

sep-

08

dic-

08

mar

-09

jun-

09

sep-

09

dic-

09

0

10

20

30

40

50

60

70

80

Shock persistente hasta junio-08

Shock persistente durante todo 2008

España: escenarios alternativos para la evolución del spread

Fuente:SEE BBVA



La persistencia de las tensiones financieras impacta en el crecimiento esperado del

crédito

Un entorno incierto

1

Efectos de una crisis financiera más extensa

-7,0

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

2008 2009

Con shock de spread hasta junio-08

Con shock de spread hasta dic-08

España, efecto de la crisis financiera sobre el crédito nominal(puntos porcentuales)

Fuente: SEE BBVA



Dependiendo de la evolución del spread, el PIB crecería entre 0,5 y 0,8 puntos porcentuales menos en

2008 de lo esperado en el escenario base. En 2009, entre

0,4 y 1,1 puntos menos

… y, finalmente, en el crecimiento

Un entorno incierto

1

Efectos de una crisis financiera más extensa

-1,2

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

2008 2009

Con shock de spread hasta junio-08

Con shock de spread hasta dic-08

España, efecto de la crisis financiera sobre el PIB (puntos porcentuales)

Fuente: SEE BBVA



Un entorno incierto

2008 2009

Crisis financiera global (-0,5 ; -0,8) (-0,4 ; -1,1)

Efecto sobre el PIB (en puntos porcentuales)

1 Una crisis financiera global más intensa y duradera


Un entorno incierto

Un ajuste inmobiliario más profundo ante un deterioro de las expectativas

2

Dos escenarios alternativos para los

visados:1º. vuelven a su promedio de la segunda mitad de la década de los 90

2º. retornan a niveles de la recesión económica de comienzos de los 90

Ante el ajuste del sector inmobiliario no es descartable que un deterioro de las expectativas lleve a un sobreajuste en el corto/medio plazo.

200000

300000

400000

500000

600000

700000

800000

900000

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

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2000

2001

2002

2003

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2009

200000

300000

400000

500000

600000

700000

800000

900000

Evolución esperada del número de visados de vivienda

Fuente: Ministerio de Fomento y SEE BBVA

Previsión otoño

Previsión actual


En el escenario más desfavorable, el peso en el PIB de la inversión en viviendavuelve al registrado hace 10 años (<5,5%). En el escenario más favorable, el peso de la vivienda caería hasta niveles de comienzos de la década actual (6,0%)

Un entorno incierto

2 Un ajuste inmobiliario más profundo ante un deterioro de las expectativas

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

1980

1981

1982

1983

1984

1985

1986

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

Inversión en vivienda. Peso sobre PIB (%)

Fuente: INE y SEE BBVA

Previsión otoño

Previsión actual


El impacto sobre el PIB de la intensificación del choque inmobiliario, respecto a las previsiones de dic-2007, oscila entre 0,1 y 0,3 pp en 2008 y 0,3 y 0,7 pp en 2009.

Un entorno incierto

-0.1

-0.3-0.3

-0.7-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

2008 2009

Fuente: SEE BBVA

Impacto de la intensificación del choque inmobiliario sobre el PIB.Diferencias con respecto a las previsiones de dic-2007 (pp)

Cota superior de crecimiento

económico

Cota inferior de crecimiento económico



Sin embargo, el impacto se acumula en el propio sector

Un entorno incierto

0.0

-0.1

0.0

-0.3

-0.4

-0.3

-0.2

-0.1

0.0

2008 2009

Impacto de la intensificación del choque inmobiliario sobre el PIB excluida construcción

Diferencias con respecto a las previsiones de dic-2007 (pp)

Fuente: SEE BBVA

Cota superior de crecimiento

económico

Cota inferior de crecimiento económico



Un entorno incierto


2008 2009

Ajuste en construcción (-0,1 ; -0,3) (-0,3 ; -0,7)

Efecto sobre el PIB (en puntos porcentuales)


Las actuales tensiones inflacionistas se acumulan en los componentes más volátiles del IPC, tras los shocks de finales de 2007 en los mercados internacionales de materias primas alimenticias y energéticas

La evidencia

2

3

4

5

6

7

8

Total Alimentos Energía

Prev. otoño Prev. primavera

Revisión de las previsiones de inflación para 2008(% crecimiento anual)

Fuente: SEE BBVA

Un entorno incierto

3 Un mayor nivel de inflación que implica tipos más altos de lo esperado y una apreciación del tipo de cambio


El precio del petróleo continúa subiendo superando las perspectivas previas

Precio del petróleo

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

Mar

-02

Sep-

02

Mar

-03

Sep-

03

Mar

-04

Sep-

04

Mar

-05

Sep-

05

Mar

-06

Sep-

06

Mar

-07

Sep-

07

Mar

-08

Sep-

08

Mar

-09

Sep-

09

0,0

20,0

40,0

60,0

80,0

100,0

120,0

Precios del petróleodólares, Brent

Fuente: SEE BBVA

Previsiones otoño

Previsiones actuales


Un entorno incierto


2008: Tensiones en energía y alimentos impulsan la inflación hasta un intervalo entre 3,6% y 3,8%

Nuevas previsiones inflación

2009: Efectos base y menores crecimientos en los precios de la energía llevarán a una moderación hasta un rango entre 2,5% y 2,9%.

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

mar

-02

sep-

02

mar

-03

sep-

03

mar

-04

sep-

04

mar

-05

sep-

05

mar

-06

sep-

06

mar

-07

sep-

07

mar

-08

sep-

08

mar

-09

sep-

09

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

IPC, perspectivas trimestrales(Tasa de crecimiento interanual)

Fuente: INE y SEE BBVA


Previsiones otoño


Un entorno incierto


Disminuye la renta disponible de los hogares y, por lo tanto, su consumo

Efectos

-0,30

-1,30

-0,10

-0,40

-0,06

-0,35

-1,4

-1,2

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

2008 2009

Renta disponible

Consumo real

PIB

Impacto sobre la renta disponible, el consumo real y el PIB del cambio de previsiones de precio del petróleo (pp)

Fuente: SEE BBVA.


Un entorno incierto


Las mayores expectativas de inflación en la UEM retrasan las bajadas de tipos de interés.

Se retrasa la bajada de tiposEfectos

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

mar

-02

dic-

02

sep-

03

jun-

04

mar

-05

dic-

05

sep-

06

jun-

07

mar

-08

dic-

08

sep-

09

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5Tipos de interés oficiales


Previsiones otoño

Fuente: SEE BBVA

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

mar

-02

dic-

02

sep-

03

jun-

04

mar

-05

dic-

05

sep-

06

jun-

07

mar

-08

dic-

08

sep-

09

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0Tipos de interés hipotecarios


Previsiones otoño

Fuente: SEE BBVA


Un entorno incierto


El euro se encuentra en máximos …

90,0

100,0

110,0

120,0

130,0

140,0

mar

-02

dic-

02

sep-

03

jun-

04

mar

-05

dic-

05

sep-

06

jun-

07

mar

-08

dic-

08

sep-

09

90,0

100,0

110,0

120,0

130,0

140,0

Tipo de Cambio Efectivo Real1999=100

Previsiones otoño


TCER: Índice de Tipo de Cambio Efectivo Real de España, 1999=100Fuente: SEE BBVA

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7

mar

-02

dic-

02

sep-

03

jun-

04

mar

-05

dic-

05

sep-

06

jun-

07

mar

-08

dic-

08

sep-

09

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

1,7Tipos de cambio dólar-euro


Previsiones otoño

Fuente: SEE BBVA


Un entorno incierto

Efectos


…,lo que unido a un menor crecimiento global …

-0.4

-0.7-0.6

-1.0

-1.2

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

2008 2009

Cambio de previsiones de crecimiento económico (pp).

Fuente: SEE BBVA.

UEM

OCDE no UEM

… por lo que el TCER se aprecia…

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2008 2009Fuente: SEE BBVA

Impacto sobre el tipo de cambio efectivo real del cambio de previsiones (pp)


Un entorno incierto

Efectos


… implican una corrección del crecimiento de las exportaciones españolas

-2,0

-0,5

-0,8

-3,4-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

2008 2009

Impacto de la revisión del crecimiento de la demanda y del tipo de cambio sobre las exportaciones y el PIB

(desviación del crecimiento en pp respecto a escenario base)

Exportaciones

PIB

Fuente: SEE BBVA.


Un entorno incierto

Efectos


Un entorno incierto

El efecto agregado de estos choques podría ser algo menor a la suma de sus impactos dado que no son completamente independientes.

Dada la incertidumbre sobre la situación económica actual y futura, es razonable establecer previsiones en términos de rango.

Mayor ajuste inmobiliario

Crisis financiera global más duradera1

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

mar

-02

dic-

02

sep-

03

jun-

04

mar

-05

dic-

05

sep-

06

jun-

07

mar

-08

dic-

08

sep-

09

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Crecimiento (% a/a PIB)

Previsiones otoño

Fuente: SEE BBVA


La tendencia central se establece para poder referenciar un cuadro macroeconómico.

2

Mayor inflación3


Contenido






• Conclusiones



Previsiones BBVA otoño

Un nuevo escenario

En otoño:

Desaceleración gradual

España, PIB Base 2000

2008 2009

Consumo hogares 2,5 2,1Consumo AA.PP. 5,1 5,0Inversión 1,7 1,1

Equipo 4,7 3,5Inv. vivienda -3,5 -7,0

Demanda nacional (*) 3,0 2,6Exportaciones 4,2 4,9Importaciones 4,3 4,3Saldo exterior (*) -0,5 -0,2

PIB pm 2,6 2,3(*) contribuciones al crecimientoFuente: INE y previsiones BBVA

tasas a/a

Previsiones otoño


Un nuevo escenario

Previsiones BBVA otoño: supuestos

En otoño:

Desaceleración gradual

2008 2009

Inflación (% a/a IPC) 3,2 2,5

Petróleo ($/barril) 79,3 61,2

Crecimiento (% PIB)EEUU 2,2 2,6UEM 1,8 2,1

OCDE 2,2 2,4Mundo 4,3 4,5

Tipo de CambioEuro (USD/1 €) 1,43 1,36

TCER (1999=100) 123,8 125,5

Tipo de interés BCE 3,6 3,3Tipo interbancario 12 m 3,9 3,5Tipo hipotecario 4,9 4,8Promedios anualesFuente: SEE BBVA

En otoño

En primavera:

Se ha materializado un

entorno más adverso para el

crecimiento

2008 2009

3,7 2,7

85,9 75,0

1,0 1,61,4 1,41,5 1,83,8 4,0

1,53 1,45127,6 129,6

3,8 3,64,2 3,85,2 5,1

En primavera


Un nuevo escenario

-8,0

-7,0

-6,0

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

Consumo hogares Consumo AA.PP. Inversión Inv. vivienda Exportaciones Importaciones

2008 2009

Cambios en las previsiones. Otoño vs. Primavera (pp)Principales determinantes del cambio

Renta disponible, riqueza y petróleo

Expectativas de crecimiento y mayor

coste financiaciónAjuste inmobiliario

Apreciación del TCER + menor crecimiento

mundialMenor demanda

interna


Previsiones BBVA primavera

Un nuevo escenario

Cuadro macroeconómico 2008-2009

2008 2009 2008 2009

Consumo hogares 2,5 2,1 1,7 1,2Consumo AA.PP. 5,1 5,0 5,4 5,2Inversión 1,7 1,1 0,1 -2,2

Equipo 4,7 3,5 2,5 -1,9Inv. vivienda -3,5 -7,0 -7,5 -14,5

Demanda nacional (*) 3,0 2,6 2,1 1,1Exportaciones 4,2 4,9 2,4 2,0Importaciones 4,3 4,3 2,2 0,8Saldo exterior (*) -0,5 -0,2 -0,1 0,3

PIB pm 2,6 2,3 1,9 1,4Output-Gap 0,2 -0,4 0,7 -0,9(*) contribuciones al crecimientoFuente: INE y previsiones BBVA

tasas a/a

Previsiones otoño Previsiones primavera


Previsiones BBVA primavera

Un nuevo escenario

Cuadro macroeconómico (continuación )

2008 2009 2008 2009Saldo presupuestario 1,5 0,7 0,3 -0,3Saldo por cuenta corriente -8,9 -8,6 -10,2 -9,8Vivienda

Precio 1,4 -0,9 1,1 -1,9Visados (miles) 550 480 500 320

EmpleoOcupados 1,4 0,9 0,9 -0,1Tasa de desempleo 8,5 9,1 9,5 11,0

Fuente: SEE BBVATasas de variación interanuales salvo indicación expresa

Previsiones otoño

Previsiones primavera


Mercado laboral: hacia un estancamiento de la creación de empleo

Un nuevo escenario

En el mejor escenario se crearán 425 mil empleos en total en 2008 y 2009, pero podrían llegar a destruirse 110 mil empleos en estos dos años.

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-200

0

200

400

600

800

1000

1200

Empleo totalEn miles de personas

Fuente: INE y SEE BBVA.

Previsiones otoño


La creación de empleo se reducirá significativamente en 2008 y es muy probable que se estanque en 2009.

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

mar

-02

sep-

02

mar

-03

sep-

03

mar

-04

sep-

04

mar

-05

sep-

05

mar

-06

sep-

06

mar

-07

sep-

07

mar

-08

sep-

08

mar

-09

sep-

09

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

EmpleoEn tasa interanual

Fuente: INE y SEE-BBVA

Previsión actual

Previsión otoño


En el sector de la construcción se destruirá empleo: entre 330 y 440 mil empleos en los próximos dos años


Un nuevo escenario

-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-400

-300

-200

-100

0

100

200

300

Empleo en construcciónEn miles de personas


Previsiones otoño


0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 20090

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

Empleo en el resto de la economíaEn miles de personas


Previsiones otoño


En el resto de la economía se seguirácreando empleo, pero a menos ritmo y con mayor margen de incertidumbre. Entre 2008 y 2009 se crearán entre 750 y 330 mil empleos.



Un nuevo escenario

Dada la ralentización del crecimiento de la población activa, la tasa de desempleo de la economía se situará en el entorno del 9,5% de los activos en 2008 y en el del 11,0% en 2009.

Habrá entre 540 y 850 mil desempleados más en la economía.

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

mar

-02

jul-

02

nov-

02m

ar-0

3

jul-

03

nov-

03

mar

-04

jul-

04

nov-

04

mar

-05

jul-

05no

v-05

mar

-06

jul-

06

nov-

06m

ar-0

7

jul-

07

nov-

07

mar

-08

jul-

08no

v-08

mar

-09

jul-

09

nov-

09

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

Tasa de paro.

Fuente: INE y SEE-BBVANota: sesgo de 2005 derivado del cambio metodológico

Previsión actual

Previsión otoño


Su desaceleración es contemporánea al crecimiento: la creciente flexibilidad del mercado laboral español (más temporalidad y mayor peso de la construcción) está detrás de que su ajuste esté siendo contemporáneo al de la actividad

A diferencia de la desaceleración precedente (2000/4-2004/4), en la actual, el aumento del desempleo no es sólo cíclico (un mercado ya muy tensionado)

ObservadaTendencial (NAIRU)

Cíclica

mar-92/sep-93 5.34 0.70 4.63dic-00/mar-04 -0.18 -2.18 2.01dic-07/dic-09

Cota inf. de crecimiento 3.94 1.40 2.55

Cota sup. de crecimiento 2.58 0.93 1.66

Fuente: SEE BBVA.

Incremento de la tasa de paro(% población activa)

Cambios en la tasa de paro en las desaceleraciones precedentes

Un nuevo escenario

Mercado laboral

8

10

12

14

16

18

20

22

mar

-90

dic-

90

sep-

91

jun-

92

mar

-93

dic-

93

sep-

94

jun-

95

mar

-96

dic-

96

sep-

97

jun-

98

mar

-99

dic-

99

sep-

00

jun-

01

mar

-02

dic-

02

sep-

03

jun-

04

mar

-05

dic-

05

sep-

06

jun-

07

mar

-08

dic-

08

sep-

09-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

Tendencia (CI); izqd. Tendencia (CS); izqd.Cíclica (CI), dcha. Cíclica (CS); dcha.


Tasa de desempleo.Componentes tendencial y cíclico (%)


La situación de las finanzas públicas es saneada, con superávit en el periodo

2005-07.

Política presupuestaria: se utiliza el superávit

Capacidad (+) / Necesidad (-) de Financiación AA.PP(En porcentaje del PIB)

-7.5%

-6.0%

-4.5%

-3.0%

-1.5%

0.0%

1.5%

3.0%

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Fuente: SEE BBVA

Un nuevo escenario


La situación de las finanzas públicas es saneada, con superávit en el periodo

2005-07.


Un nuevo escenario

La desaceleración llevaría el saldo público al práctico

estancamiento en 2009, que se convierte en un déficit del 0,3% del PIB al implementar la medida de política fiscal discrecional anunciada de

una rebaja de 400 euros en la declaración del IRPF

-3,0%

-1,5%

0,0%

1,5%

3,0%

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

(p)

2009

(p)

-3,0%

-1,5%

0,0%

1,5%

3,0%

Fuente: SEE BBVA

Previsiones otoño

Previsiones actuales (sin la medida discrecional anunciada)

Previsiones actuales (con la medida

discrecional anunciada)

Capacidad (+) / Necesidad (-) de Financiación AA.PP (En porcentaje del PIB)



Un nuevo escenario

En todo caso, dada la situación de partida de las cuentas públicas, seguiráexistiendo un margen de

actuación discrecional adicional.

Saldo presupuestario en el escenario de BBVA y manteniendo constante el nivel actual de deuda

En porcentaje del PIB

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

(p)

2009

(p)

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

Fuente: SEE BBVA

Límite PDE

Saldo ajustado al nivel de actual de deuda (36,2%)

Saldo presupuestario

previsto


Contenido






• Conclusiones



Conclusiones

1. La materialización de un escenario externo adverso tiene efectos negativos sobre el crecimiento español a través de distintos canales: prima de riesgo, demanda externa, tipo de cambio, inflación y retraso en las bajadas de tipos.

2. El ajuste de la construcción residencial se intensifica. Ante el deterioro de las expectativas, la posibilidad de que su corrección a la baja sea mayor de lo anticipado añade incertidumbre.

3. El resto de la economía muestra elementos de fortaleza que le permitirán crecer cerca de su tendencia si no se agudizan algunos de los factores de riesgo.

4. La economía española seguirá creando empleo en 2008, aunque a menor ritmo. En 2009 es mucho más probable un estancamiento del empleo.

5. Dada la incertidumbre actual es razonable hacer previsiones en términos de rangos. En 2008 el crecimiento se situaría entre el 2,2 y el 1,7%. En 2009, entre el 2,0% y el 0,8%. Se estima que el mínimo del crecimiento podría alcanzarse en la primera mitad de 2009 para iniciar una suave recuperación.

Servicio de Estudios de BBVA- Abril 2008 48Lunes, 7 de abril de 2008

Situación España BBVAAbril 2008

José Luis EscriváEconomista Jefe

Grupo BBVA

Situación España BBVA Abril 2008riesgo, demanda externa, tipo de cambio, inflación y retraso en...

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