Situación - BBVA Research€¦ · riesgos fiscales y apoyaría al crecimiento a partir de 2017....
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BRASIL SITUACIÓN
4º TRIMESTRE 2016
2
Algunos avances recientes
hacen más probable la
adopción de un tope para
el gasto público. Su
aprobación por el
Congreso limitaría los
riesgos fiscales y apoyaría
al crecimiento a partir de
2017. Entre tanto, para
implementar este límite, el
gobierno necesitará
aprobar una reforma de la
seguridad social.
Seguimos esperando que
la economía brasileña se
contraiga un 3,0% en 2016.
Asimismo, los datos más
recientes de actividad
sugieren que los riesgos
asociados a esta previsión
están sesgados a la baja.
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
También estamos
manteniendo nuestra
previsión de crecimiento
para 2017 en 0,9%. La
recuperación será
favorecida por factores
como la reducción de la
incertidumbre política, la
menor inflación y la
relajación de las
condiciones monetarias.
GLOBAL 4º TRIMESTRE 2016
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
CRECIMIENTO MUNDIAL
El crecimiento del PIB
global se acelerará
ligeramente en 2S16
4
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
Fuente: BBVA Research
GLOBAL
CRECIMIENTO DEL PIB GLOBAL
Previsiones basadas en BBVA-GAIN (%, t/t)
• La desaceleración de las
exportaciones de bienes parece
tocar fondo y muestra indicios de
mejora
• Las ventas minoristas apuntan a que
el consumo continúa mostrando
fortaleza
• Señales mixtas en los indicadores de
confianza, aunque con signos de
recuperación en muchos países
0,4
0,6
0,8
1,0
dic
-11
jun-1
2
dic
-12
jun-1
3
dic
-13
jun-1
4
dic
-14
jun-1
5
dic
-15
jun-1
6
dic
-16
IC 20%
IC 40%
IC 60%
Estimación puntual
Media período
FACTORES GLOBALES
Datos positivos, pero riesgos todavía elevados
5
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016 GLOBAL
Mejora la actividad
de China y emergentes
El
comercio
global
se recupera
Relativa calma en los
mercados financieros y entradas
de capitales en emergentes
Los bancos centrales
apoyan el crecimiento
Brexit y otros
riesgos en Europa
Riesgo político
en EE.UU.
Riesgo sistémico
en China
Geopolítica:
Oriente
Medio,
Rusia
FACTORES
POSITIVOS
PERO LOS
RIESGOS SON
ELEVADOS
ESCENARIO GLOBAL
Ligera revisión a la baja del crecimiento en Latinoamérica en 2016-17
6
SITUACIÓN BRASIL│ 4T2016
Se mantiene
Baja
Sube
Fuente: BBVA Research. Latinoamérica incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Paraguay, Perú, Uruguay y Venezuela
MUNDO 2016 2017
EEUU 2016 2017
LATINOAMÉRICA 2016 2017
-1,2
ESPAÑA 2016 2017
EUROZONA 2016 2017
CHINA 2016 2017
GLOBAL
3,0 3,2
1,6 2,1
3,2 2,3
1,6 1,5
6,6 5,8 1,5
7
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016 GLOBAL
CRECIMIENTO MUNDIAL
Factores que afectan a la recuperación
Los bajos tipos de interés
están aquí para quedarse, por
problemas cíclicos y
estructurales, pero no a los
niveles tan reducidos de hoy
Las políticas monetarias se
acercan a sus límites y
comienzan a pesar más los
costes
Las políticas fiscales y
estructurales deberían
complementar a la monetaria
EE.UU. y Alemania tienen margen
para medidas expansivas, que son
más probables en EEUU
Otros países tienen margen para
modificar la composición del gasto
público
La desaceleración del
crecimiento global afecta al
comercio
La elasticidad del comercio al
crecimiento del PIB es menor
que antes de la crisis
Bancos centrales
y tipos bajos
Coordinación de las
diferentes políticas Comercio global
CHINA
Ligera revisión al alza del crecimiento en 2016
8
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
Fuente: BBVA Research, CNBS
GLOBAL
• Demanda interna fortalecida por
nuevo impulso monetario y fiscal
• Se posponen medidas monetarias
adicionales, para frenar la burbuja
inmobiliaria, mientras avanzan las
macroprudenciales
• Persisten los riesgos a medio plazo:
‒ Endeudamiento de empresas privadas
y falta de reformas en las públicas
‒ Mercado inmobiliario
‒ Salidas de capital y tipo de cambio
‒ Banca en la sombra
CRECIMIENTO DEL PIB
(a/a, %)
7,8
7,36,9 6,6
5,8
3
4
5
6
7
8
9
2013 2014 2015 2016(p) 2017(p)
EUROZONA
Previsiones sin cambios para 2016 y 2017
9
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016 V GLOBAL
CRECIMIENTO DEL PIB
(a/a, %) • Apoyo de la demanda doméstica, a
pesar de la incertidumbre
• Sesgo a la baja a final de año:
incertidumbre política, sistema
bancario y brexit. A pesar del apoyo
de la política monetaria
• El BCE tiene poco margen de
maniobra: lo más probable es la
extensión y ajuste del QE
Fuente: BBVA Research, Eurostat
- 0 , 2
1 , 1
1 , 9
1 , 6 1 , 5
- 0 , 5
0 , 0
0 , 5
1 , 0
1 , 5
2 , 0
2 , 5
2 0 13 2 0 14 2 0 15 2 0 16(p) 2 0 17(p)
ESTADOS UNIDOS
Revisión a la baja del crecimiento en 2016
10
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016 GLOBAL
CRECIMIENTO DEL PIB
(a/a, %) • Los motivos:
‒ Los indicadores sugieren un
crecimiento sin la suficiente fortaleza
en 2S16 tras la debilidad del 1S16
‒ Persiste la baja productividad
• Fed: esperamos un aumento de
tipos en diciembre 2016 y dos en
2017 hasta el 1,25%
• Riesgo político tras las elecciones
presidenciales
Fuente: BBVA Research, BEA
0 , 0
0 , 5
1 , 0
1 , 5
2 , 0
2 , 5
3 , 0
3 , 5
1 , 7
2 , 4 2 , 6
1 , 6
2 , 1
2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6(p) 2 0 1 7(p)
BRASIL 4º TRIMESTRE 2016
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
12
BRASIL
PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO
Sin cambios en las previsiones, pero con un sesgo bajista para 2016
y un sesgo alcista para 2017
2015 2017 2016
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
-3,0% -3,8%
0,9%
FUERTE CAÍDA DEL PIB EN 2016
Deterioro adicional del
crecimiento en el 1S16
13 Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
CRECIMIENTO DEL PIB Y DEL CONSUMO PRIVADO
(% t/t)
• El PIB continuó contrayéndose en la
primera mitad del año, pero a un
ritmo más lento que durante 2015
• El principal factor que contribuyó
a las contracciones del PIB en el
1S16 fue el consumo privado, que
compensó la contribución positiva al
crecimiento de las inversión en
capital fijo (en el 2T16 pero no en el
1T16, gracias a una moderación de
la incertidumbre) y especialmente de
las exportaciones netas (debido a
una moneda más depreciada)
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
-2,50
-2,00
-1,50
-1,00
-0,50
0,00
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16
PIB CONSUMO PRIVADO
FUERTE CAÍDA DEL PIB EN 2016
Dinámica negativa del consumo: en línea con el mercado laboral
14 Fuente: BBVA Research, IBGE e IPEADATA
BRASIL
MERCADO LABORAL: TASA DE DESEMPLEO Y CRECIMIENTO REAL DE LOS SALARIOS • Otros determinantes:
‒ Moderación del crédito
‒ Endeudamiento relativamente alto
‒ Elevada inflación (aunque menor que
hace pocos meses)
‒ Tono de la política monetaria
‒ Recorte del gasto público
‒ Baja confianza (aunque mayor que
hace pocos meses)
‒ Elevada incertidumbre (aunque menor
que hace pocos meses)
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
ma
r-1
2
ma
y-1
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jul-1
2
se
p-1
2
no
v-1
2
en
e-1
3
ma
r-1
3
ma
y-1
3
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3
se
p-1
3
no
v-1
3
en
e-1
4
ma
r-1
4
ma
y-1
4
jul-1
4
se
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4
no
v-1
4
en
e-1
5
ma
r-1
5
ma
y-1
5
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5
se
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5
no
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en
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6
se
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6
Tasa de desempleo (%) Crecimiento de los salarios reales (% a/a)
FUERTE CAÍDA DEL PIB EN 2016
El PIB debe caer otra
vez en el 3T16
15
* Datos hasta septiembre para la producción industrial
y hasta agosto para las ventas minoristas e IBC-Br.
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
INDICADORES DE ACTIVIDAD ECONÓMICA: CRECIMIENTO EN EL 3T16*
(% t/t)
• Los datos recientes sugieren que la
economía se contrajo otra vez en
el 3T16 y que no se debería esperar
un repunte significativo en el 4T16
• De hecho, los indicadores más
recientes muestran que el
crecimiento en el segundo semestre
podría ser más débil de lo que
esperamos. Así, los riesgos para
nuestra previsión de crecimiento
de -3,0% para 2016 están
sesgados a la baja.
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
Indicador de actividadeconómica (IBC-Br)
Producción industrial Ventas minoristas
CRECIMIENTO POSITIVO EN 2017
Crecimiento en 2017: mejor que en los años previos, pero aún modesto
16 (p): previsión
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
CRECIMIENTO DEL PIB
(%)
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
0,9
4,6
- 0,3 - 0,1
4,3 3,0
-15,0
-12,5
-10,0
-7,5
-5,0
-2,5
0,0
2,5
5,0
7,5
PIB Inversión en Capital Fijo
Consumo Privado Consumo Público Exportaciones Importaciones
2014 2015 2016 (p) 2017 (p)
CRECIMIENTO POSITIVO EN 2017
La menor incertidumbre política y la mayor confianza apoyarán al PIB
17
* Índice ajustado por estacionalidad, construido a partir de búsquedas de la palabra
“crise” (“crisis” en portugués) en Brasil.
Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
ÍNDICE DE CRISIS PARA BRASIL
(basado en búsquedas en internet)*
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
ÍNDICES DE CONFIANZA
Fuente: BBVA Research, FECOMERCIO y CNI
30
40
50
60
70
80
90
ene-1
2
ab
r-12
jul-12
oct-
12
een-1
3
ab
r-13
jul-13
oct-
13
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4
abr-
14
jul-14
oct-
14
ene-1
5
abr-
15
jul-15
oct-
15
ene-1
6
abr-
16
jul-16
oct-
16
Confianza empresarial Confianza del consumidor
30
40
50
60
70
80
90
en
e-1
1
ma
y-1
1
se
p-1
1
en
e-1
2
ma
y-1
2
se
p-1
2
en
e-1
3
ma
y-1
3
se
p-1
3
en
e-1
4
ma
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4
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4
en
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en
e-1
6
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p-1
6
CRECIMIENTO POSITIVO EN 2017
El repunte de los mercados refuerza las perspectivas de recuperación
18 * Datos hasta el 3 de noviembre de 2016. Variaciones positivos indican depreciación del BRL.
Fuente: BBVA Research y HAVER Analytics
BRASIL
ACTIVOS FINANCIEROS BRASILEÑOS
(%)*
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
• Los mercados financieros locales
continuaron acumulando ganancias en los
últimos tres meses
• Por un lado, estas ganancias están en
línea con factores externos tales como
la menor preocupación con China,
mayores precios de las materias
primas y la cautela adoptada por la Fed
• Por otro lado, el tono positivo de los
mercados está asociado a la reducción
del “ruido político” (que, sin embargo,
sigue alto) y de la percepción
generalizada de que lo peor de la crisis
interna ya ha quedado atrás
Últimos tres meses Desde el cierre de 2015
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Tipo de cambio (BRL/USD)
Diferencial soberano (EMBI)
Índice de la Bolsa de Valores de Sao Paulo
19
BRASIL
CRECIMIENTO POSITIVO EN 2017
La aprobación de la reforma fiscal debería estimular la recuperación
de la actividad a partir de 2017
La reforma fiscal debe ser
aprobada pronto
Ella reduciría los riesgos
fiscales y estimularía el PIB Sin embargo…
De forma algo sorprendente, el
gobierno ha logrado que el
Congreso apoye el proyecto que
impone un tope al gasto fiscal
durante 20 años (obligándolo a no
aumentar en términos reales)
El proyecto ya fue aprobado por
la Cámara de Diputados y
probablemente pronto será
aprobado por el Senado
La aprobación de la reforma fiscal
sería un paso importante hacia la
estabilización y eventual
reducción de la deuda pública a
largo plazo
De hecho, la aprobación de la
reforma fiscal podría impulsar
una recuperación de la actividad
más rápida de lo esperado a
partir de 2017
Para poder implementar la nueva
regla fiscal, el gobierno necesitará
aprobar una reforma de la
seguridad social. Es probable que
un proyecto de ley sea enviado al
Congreso en los próximos meses
Incluso si se aprueban las reformas
fiscales y de seguridad social, las
cuentas fiscales seguirán
empeorando significativamente a
corto plazo (véase el cuadro de
previsiones al final de este informe)
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
CRECIMIENTO POSITIVO EN 2017
La inflación seguirá moderándose hacia adelante
20 Fuente: BBVA Research e IBGE
BRASIL
INFLACIÓN (IPCA)
(% a/a)
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
• Prevemos que la inflación alcance el 7,0% a
finales de 2016 y converja a la meta del 4,5%
en 2017 (nuestras proyecciones anteriores eran
de 6,8% y 4,5%, respectivamente)
• Factores detrás de la moderación:
‒ La reciente apreciación cambiaria
‒ Falta de presiones de demanda
‒ Menores ajustes en los precios regulados
• La reducción de la inflación tendrá un impacto
positivo en la renta disponible. Además, creará
espacio para una relajación de las condiciones
monetarias, lo que debería impulsar aún más la
actividad económica el próximo año
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
en
e-1
5
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7
rango objetivo
CRECIMIENTO POSITIVO EN 2017
Un ciclo de relajación
monetaria moderado
21
Source: BBVA Research and BCB
BRASIL
TASA DE INTERÉS SELIC
(%)
• El BCB recortó la Selic en 25 pb al
14,0% en oct-16, luego de mantenerla sin
cambios desde jul-15. La decisión, que se
produjo antes de lo que esperábamos,
siguió a la desaceleración de la inflación y
al anclaje de las expectativas (ahora
alrededor de 5,0% para 2017 y 4,5% para
los años siguientes)
• Prevemos un corte de 50 pb en nov-16
(pero no se debe descartar otro recorte de
25 pb) y que la Selic alcance el 11,50% en
el primer semestre de 2017
• El compromiso del BCB con el objetivo de
4,5% y el endurecimiento de la política
monetaria en EE.UU., deben evitar un
ciclo de alivio de mayor magnitud
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
6
7
8
9
10
11
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jun-1
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sep
-17
dic
-17
CRECIMIENTO POSITIVO EN 2017
El ajuste externo está
prácticamente terminado
22 (p): previsión
Fuente: BBVA Research y BCB
BRASIL
CUENTA CORRIENTE
(% del PIB)
• Esperamos que la cuenta corriente
se mantenga relativamente estable
a partir de ahora tras el fuerte ajuste
reciente (del -4,4% del PIB en dic-14
al -1,3% del PIB en sep-16)
• Eso contribuiría a la estabilización del
real (BRL), que sin embargo debería
depreciarse un poco hacia adelante
(favoreciendo así las exportaciones)
ya que el diferencial entre los tipos de
interés nacionales y extranjeros
disminuirá
• En concreto, prevemos que el BRL
cierre 2016 en 3,34 y que promedie
3,43 en 2017 (3.49 en 2016)
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
-5,0
-4,5
-4,0
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (p) 2017 (p)
23
Tabla de previsiones
BRASIL
2014 2015 2016 (p) 2017 (p)
PIB (%) 0.1 -3.8 -3,0 0,9
Consumo privado (%) 1,3 -4,0 -4,3 -0,3
Consumo público (%) 1,2 -1,0 -1,4 -0,1
Inversión en capital fijo (%) -4,5 -14,1 -7,8 4,6
Exportaciones (%) -1,1 6,1 7,3 4,3
Importaciones (%) -1,0 -14,3 -8,9 3,0
Tasa de desempleo (promedio) 6,8 8,3 11,3 11,7
Inflación (fdp, a/a %) 6,4 10,7 7,0 4,5
Tipo de interés SELIC (fdp, %) 11,75 14,25 13,50 11,50
Tipo de cambio (fdp) 2,66 3,80 3,34 3,49
Resultado fiscal (% del PIB) -6,1 -10,2 -9,7 -8,7
Deuda fiscal bruta (% del PIB) 57,2 66,2 72,1 76,9
Cuenta corriente (% del PIB) -4,3 -3,3 -1,1 -1,0
SITUACIÓN BRASIL │ 4T2016
(p): previsión; (fdp): fin de período
Fuente: BBVA Research