Sesión 4 el capital de trabajo
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22/07/2014 1 Universidad Privada de Santa Cruz de la Sierra Programa Maestría en Gerencia y Finanzas Corporativas Curso Análisis y Planificación Financiera Profesor Eduardo Estay Glasinovich Este material de estudio ha sido preparado por el profesor Eduardo Estay para uso exclusivo de los alumnos del curso Análisis y Planificación Financiera del Programa Maestría en Gerencia y Finanzas Corporativas, MGF 2014.
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22/07/2014
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Universidad Privada de Santa Cruz de la SierraPrograma Maestría en Gerencia y Finanzas Corporativas
Curso Análisis y Planificación FinancieraProfesor Eduardo Estay Glasinovich
Este material de estudio ha sido preparado por el profesor Eduardo Estay para uso exclusivo de los alumnos del curso Análisis y Planificación Financiera del Programa
Maestría en Gerencia y Finanzas Corporativas, MGF 2014.
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ANALISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO
Sesión 4
TEMAS DE LA SESION
Componentes del Capital de Trabajo.Terminología del Capital de Trabajo.El Ciclo de Conversión del Efectivo.Políticas de Capital de Trabajo.El principio de igualdad como parámetro.El Capital de Trabajo Funcional.El Fondo de Maniobra. La situación de Tesorería.
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ACTIVOS CIRCULANTES
PASIVOSCIRCULANTESPASIVOS DELARGO PLAZO
PATRIMONIOACTIVOS
FIJOS
RIESGORENTABILIDAD
Componentes del Capital de Trabajo
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Caja, Inversiones Temporales
Cuentas porCobrar
Inventarios
Activos Fijos
Financiamientode corto plazo
Pasivo LargoPlazo
Patrimonio
CAPITALDE
TRABAJONETO
Componentes del Capital de Trabajo
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Terminología del Capital de Trabajo
• Activos necesarios para operar eficientemente en el corto plazo.
• Decisiones a tomar:– Nivel (cuánto)– Estructura– Calidad
Capital de Trabajo = Activos corrientes = Capital de Trabajo Bruto.
Capital de Trabajo neto = Activos corrientes menos pasivos corrientes.
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• Razón corriente o circulante
• Política de Capital de Trabajo.– Establece los niveles y formas de financiamiento.
• Administración del Capital de Trabajo.– Gestión de los activos y pasivos circulantes.
• Cuándo se modifica el capital de trabajo?
corrientes Pasivoscorrientes Activos corrienteRazón
Terminología del Capital de Trabajo
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• Conversión de eventos operacionales en flujos de caja.• Mide el período de tiempo entre los pagos y las cobranzas de
efectivo que hace la empresa (flujos de entrada y salida)
Compra MP CobranzaPago MP Venta PT
InventariosPeríodo de Conversión
Cuentas por CobrarPeríodo de Cobranza
Ciclo de Operaciones
Proveedores - OtrosPeríodo de Pago
CajaCiclo de Conversión
El Ciclo de Conversión del Efectivo
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• Período de conversión del Inventario:Inventarios / (costo de ventas/360)
• Período de Cobranza:Cuentas por Cobrar / (Ventas/360)
• Período de pago a Proveedores: Cuentas por Pagar / (costo de ventas/360)
Período deconversión
delinventario
Período decobranza decuentas por
cobrar
Período dediferimientode cuentas por pagar
Ciclo deconversión
delefectivo
Período de tiempo que media entre el pago por recursos productivos usadosy la cobranza por la venta realizada; tiempo en el que el financiamiento
adicional y no espontáneo debe ser obtenido.
El Ciclo de Conversión del Efectivo
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Ejemplo:La empresa XYZ S.A. presenta la siguiente información al 31 de diciembre de 2014 extraída de sus estados financieros:
Inventarios $ 2.000.000Cuentas por Cobrar 1.500.000Cuentas por Pagar 800.000Ventas 12.000.000Costo de Ventas 8.000.000
En base a esta información calcule la necesidad de financiamiento que le exige su actual ciclo operativo del negocio.
El Ciclo de Conversión del Efectivo
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1) Período de conversión del inventario2.000.000/(8.000.000/360) = 90 días
2) Período de cobranza1.500.000/(12.000.000/360) = 45 días
3) Período de pago a proveedores800.000/(8.000.000/360) = 36 días
Ciclo de conversión del efectivo = 90 + 45 - 36 = 99 días
¿Cuál sería la necesidad de financiamiento adicional?$ 22.222 x 99 días = $ 2.200.000
El Ciclo de Conversión del Efectivo
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• El ciclo de conversión del efectivo se puede alterarpor:
cambios en el período de conversión del inventario. cambios en el período de cobranza. cambios en el período de pago a proveedores.
• En el ejemplo anterior si pudiéramos diferir el pago a proveedores en 10 días adicionales, las necesidades de financiamiento adicional serían de $ 1.978.000 lo cual implica una mejora de $ 222.000.
El Ciclo de Conversión del Efectivo
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• El ciclo de conversión del efectivo se puede alterar por: cambios en el período de conversión del inventario. cambios en el período de cobranza. cambios en el período de pago a proveedores.
• En el ejemplo anterior si pudiéramos diferir el pago a proveedores en 10 días adicionales, las necesidades de financiamiento adicional serían de $ 1.978.000 lo cual implica una mejora de $ 222.000.
El Ciclo de Conversión del Efectivo
Una empresa debería tratar de acortar lo mas posible su ciclo de conversión de efectivo sin incrementar costos o disminuir las ventas. Esto maximizaría beneficios, por cuanto a mayor CCE, mayor será la necesidad por financiamiento adicional.
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• Volumen de ventas.• Características del producto.• Características del proceso de producción.• Estacionalidad en las ventas.• Ciclos económicos.• Características de la competencia, del mercado.• Eficacia en el control, estrategia de
especulación.• Políticas de caja, cuentas por cobrar,
inventarios.
De qué dependen las políticas de Capital de Trabajo
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• Relajada– altos niveles en caja, en inversiones temporales y en
inventarios. Las ventas se estimulan usando una políticade crédito liberal o blanda.
• Estricta– se minimiza la inversión en activos circulantes.
• Moderada– un punto medio entre las alternativas anteriores.
Bajo condiciones de certeza, se tenderá a usar una política de inversiónestricta. Si se conocen con un cierto grado de seguridad las variables queafectan el capital de trabajo, no es necesario aumentar la inversión.
Bajo condiciones de incertidumbre, se tenderá a usar una política moderadao relajada la que considerará márgenes de seguridad para la inversión enactivos circulantes.
Políticas alternativas de inversión en Capital de Trabajo
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Estricta
Moderada
Relajada$ ActivosCirculantes
Ventas $0 50 100 150
10
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20
Relación de Activos Circulantes a Ventas:Política relajada: 20/100Política moderada: 15/100Política estricta: 10/100
Políticas alternativas de inversión en Capital de Trabajo
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• ¿Cuál es el tipo de financiamiento que debe usarse frente a un crecimiento esperado en las ventas?
• El principio de igualdad como patrón de financiamiento establece:
los activos fijos y los activos circulantes de carácter permanentes deben usar fuentes de financiamiento permanentes.
Los activos circulantes de carácter fluctuantes, deben usar financiamiento de corto plazo.
El principio de igualdad como parámetro de financiamiento
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Activos Fijos
Niveles permanentesde Activos Corrientes
Activos corrientesfluctuantesus$ Financiamiento
de corto plazo
Deuda de Largo Plazo + Patrimonio
Activos corrientestemporales
Total Activospermanentes
1 2 3 4 5 6 7 8
Tiempo
El principio de igualdad como parámetro de financiamiento – Enfoque moderado
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Activos Fijos
Niveles permanentesde Activos Corrientes
Activos Corrientesfluctuantes
1 2 3 4 5 6 7 8Tiempo
us$
Deuda de Largo Plazo + Patrimonio
Financiamientode corto plazo
El principio de igualdad como parámetro de financiamiento – Enfoque agresivo
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Activos Fijos
Niveles permanentesde Activos Corrientes
ValoresNegociables
1 2 3 4 5 6 7 8
Deuda de Largo Plazo + Patrimonio
Tiempo
us$
Financiamientode corto plazo
El principio de igualdad como parámetro de financiamiento – Enfoque conservador
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• ¿Qué pasa si activos de largo plazo se financian con fuentes de corto plazo?
eventuales problemas de liquidez
• ¿Qué pasa si activos de corto plazo los financia con fuentes de largo plazo?
impacto en la rentabilidad
El principio de igualdad como parámetro de financiamiento
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El principio de igualdad como parámetro de financiamiento
El principio de igualdad como parámetro de financiamiento solo garantiza una mayor tranquilidad financiera, pero no garantiza mayor riqueza.Este principio está legislado en muchos países que obligan a ciertas instituciones a seguirlo. (problemas de calce)
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Capital de Trabajo Funcional
Fondos de Maniobra
Situación deTesorería
Una mirada alternativa al Capital de Trabajo
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• El Capital de Trabajo Funcional permite apreciar el total de capital que se destina a la inversión del giro propio del negocio, del cual se excluyen los activos disponibles y los créditos bancarios.
Capital de Trabajo Funcional
bancarios) créditos (excl. corrientes pasivos :menos
s)inventario cobrar por (cuentas corrientes Activos Funcional Trabajo de Capital
bancarios) créditos (excl. corrientes pasivos :menos
s)inventario cobrar por (cuentas corrientes Activos Funcional Trabajo de Capital
Una mirada alternativa al Capital de Trabajo
• Son los montos de financiamiento de largo plazo que mantiene el cliente para cubrir sus necesidades de inversión en capital de trabajo permanente.
Fondos de Maniobra
Plazo Largo de Activos :menos
Plazo Largo de PasivoPatrimonio Maniobra de Fondos
Plazo Largo de Activos :menos
Plazo Largo de PasivoPatrimonio Maniobra de Fondos
Una mirada alternativa al Capital de Trabajo
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• La situación de Tesorería nos indica el monto de equilibrio entre las inversiones y los financiamientos de largo plazo del cliente al término de cada período.Si este valor es positivo, se detectarían excesos de financiamientos a largo plazo y si es negativo, indicaría un déficit de financiamiento.
Situación de Tesorería
Funcional Trabajo de Capital :menos
Maniobra de Fondos Tesorería deSituación
Funcional Trabajo de Capital :menos
Maniobra de Fondos Tesorería deSituación
Una mirada alternativa al Capital de Trabajo
• También se llama equilibrio de las masas, en el sentido que permite fácilmente identificar los calces financieros entre las posiciones de corto y largo plazo.
Un modelo de crecimiento
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La relación entre crecimiento y financiamiento
Una empresa presenta la siguiente información al 31 de diciembre de 2013:
ACTIVOS PASIVOS Y PATRIMONIOCaja 10,000 Cuentas por pagar 50,000 Cuentas por Cobrar 85,000 Impuestos por pagar 25,000Inventarios 100,000 Bonos largo plazo 70,000Activos Fijos netos 150,000 Capital 100,000
Utilidades retenidas 100,000Total 345,000 Total 345,000
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Las ventas del año 2013 ascendieron a $ 500,000 lo cual significó copar completamente la capacidad productiva de la empresa.
El margen de utilidades después de impuestos es del 4% sobre las ventas, porcentaje que se espera se repetirá el próximo año.
Durante el 2013, la empresa ganó $ 20.000 después de impuestos, pagó $ 10.000 en dividendos y planea seguir pagando la mitad de las utilidades netas como dividendos.
Cuánto financiamiento adicional será necesario para el 2014 si se estima que las ventas aumentarán a $ 800.000 y que la compañía deberá realizar inversiones en activo fijo por un valor de $ 90.000?
La relación entre crecimiento y financiamiento
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dividendos - totaless Utilidade Retenidas Utilidades
ocrecimient de x tasainiciales Activos sinversione Nuevas
retenidas lidades Uti :menos
sinversione Nuevas requerido externo entoFinanciami
Activos x retenidas s Utilidade Interno oCrecimient de Tasa Activos x retenidas s Utilidade Interno oCrecimient de Tasa
Un modelo de crecimiento
ActivosPatrimoniox
Patrimonio totalesUtilidades x
totalesUtilidadesretenidas Utilidades
Interna oCrecimient de Tasa
La tasa de crecimiento interno es la tasa mas alta a la que puede crecer la empresa SIN aumentar su capital propio,
MK1 x ROEx inversión -re de Ratio
Un modelo de crecimiento
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Patrimonio totalesUtilidades x
totalesUtilidadesretenidas Utilidades
Sostenible oCrecimient de Tasa
Ratio de reinversión x ROE
La tasa de crecimiento sostenible es la tasa mas alta a la que puede crecer la empresa sin aumentar su endeudamiento.
Un modelo de crecimiento sostenible
