Resumen - Banco Agrario De Colombia€¦ · las expectativas de inflación a horizontes de 1 año...
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Resumen ▪ Las expectativas de inflación han mostrado relativa estabilidad en los últimos meses, pese a la intensificación de ciertos riesgos internos y externos que podrían desviar la inflación de la meta de 3% en el corto plazo. Las tasas de interés también han mostrado relativa calma y las expectativas a horizontes de un año apuntan a una estabilidad que podría tener una duración de, al menos, 9 meses. Ratificamos nuestra expectativa de que BanRep mantendrá estable su tasa de referencia durante buena parte de 2019, aunque no descartamos que un primer aumento llegue hacia mediados de ese año. ▪ Los datos disponibles a la fecha sugieren que la expansión de la economía en 3T18 habría sido similar a la observada en 2T18. La tasa de desempleo se mantuvo estable, pero la demanda de trabajo se sigue deteriorando y mantiene presiones desinflacionarias sobre los salarios. La inflación anual al consumidor se redujo levemente en agosto y BanRep no tomó decisiones de tasas de interés, según el programa del nuevo calendario de reuniones de política monetaria. ▪ El crecimiento de la cartera de créditos se desaceleró y el de los depósitos del sistema financiero aumentó. Bajo este contexto, las tasas de interés de colocación permanecieron relativamente estables, mientras que las tasas de captación volvieron a mostrar reducciones. ▪ La Fed incrementó su tasa de referencia en 25 pbs y ratificó su expectativa de continuar aumentando las tasas gradualmente en los próximos años. Las condiciones financieras empeoraron en el último mes, producto de las tensiones comerciales y la turbulencia de mercados emergentes. El crecimiento de los socios comerciales de Colombia, en promedio, continúa superando los registros de 2017.
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Resumen
▪ Las expectativas de inflación han mostrado relativa estabilidad
en los últimos meses, pese a la intensificación de ciertos riesgos
internos y externos que podrían desviar la inflación de la meta de
3% en el corto plazo. Las tasas de interés también han mostrado
relativa calma y las expectativas a horizontes de un año apuntan
a una estabilidad que podría tener una duración de, al menos, 9
meses. Ratificamos nuestra expectativa de que BanRep
mantendrá estable su tasa de referencia durante buena parte de
2019, aunque no descartamos que un primer aumento llegue
hacia mediados de ese año.
▪ Los datos disponibles a la fecha sugieren que la expansión de la
economía en 3T18 habría sido similar a la observada en 2T18.
La tasa de desempleo se mantuvo estable, pero la demanda de
trabajo se sigue deteriorando y mantiene presiones
desinflacionarias sobre los salarios. La inflación anual al
consumidor se redujo levemente en agosto y BanRep no tomó
decisiones de tasas de interés, según el programa del nuevo
calendario de reuniones de política monetaria.
▪ El crecimiento de la cartera de créditos se desaceleró y el de los
depósitos del sistema financiero aumentó. Bajo este contexto, las
tasas de interés de colocación permanecieron relativamente
estables, mientras que las tasas de captación volvieron a mostrar
reducciones.
▪ La Fed incrementó su tasa de referencia en 25 pbs y ratificó su
expectativa de continuar aumentando las tasas gradualmente en
los próximos años. Las condiciones financieras empeoraron en
el último mes, producto de las tensiones comerciales y la
turbulencia de mercados emergentes. El crecimiento de los
socios comerciales de Colombia, en promedio, continúa
superando los registros de 2017.
La estabilidad está de moda Los últimos meses han evidenciado algunas
preocupaciones en torno a la dinámica futura de la
inflación y su incidencia sobre las decisiones de
política monetaria de BanRep en el próximo año. La
materialización de un fenómeno de El Niño hacia
comienzos de 2019, con una no despreciable
probabilidad de ocurrencia cercana al 70%, se perfila
como el principal riesgo inflacionario en el corto plazo
(ver “Tomándolo con calma” en Informe Mensual de
Coyuntura Económica – Julio 26 de 2018). En meses
recientes han surgido otros riesgos adicionales, como
la reciente turbulencia de mercados mergentes, que
condujo una depreciación del tipo de cambio (“Una
tormenta perfecta” en Informe Mensual Cambiario –
Septiembre 12 de 2018), y la especulación en torno a
la velocidad de los incrementos de tasas de interés de
la Fed en 2019.
Sin embargo, las perspectivas y los factores
estructurales que permiten determinar la senda futura
de los precios, así como la nueva información
disponible que se conoce del flanco externo, todavía
no muestran cambios lo suficientemente robustos que
hagan prever una desviación significativa de la
inflación frente a la meta de 3% en un horizonte de 12
meses. Un buen ejemplo de esto tiene que ver con la
fase del ciclo expansivo en Colombia, la cual se
mantendrá en los próximos años, pero con números
1 De aquí en adelante, todas las tasas de variación a las que haremos referencia son crecimientos anuales, a menos que se especifique lo contrario.
inferiores al potencial, algo que técnicamente se
conoce como una brecha negativa del producto. En
Investigaciones Económicas esperamos que la
economía colombiana registre una expansión de
3.4%1 el próximo año, desde los números actuales
que promedian el 2.5% en 2018. Sin embargo, esta
mejora prevista en el crecimiento no será lo
suficientemente fuerte como para generar presiones
inflacionarias. De hecho, las presiones
desinflacionarias se mantendrán hasta 2019, aunque
en menor intensidad, pues la economía continuará
operando con excesos de capacidad instalada. En
efecto, el crecimiento potencial de la economía
colombiana se estima en la actualidad cercano al
3.5%, lo cual significa que, de materializarse nuestra
expectativa de crecimiento de 3.4% el próximo año, la
brecha del producto continuará siendo negativa
(Gráfico 1).
El riesgo cambiario implícito en la inflación también
está parcialmente controlado. La tasa de cambio
promedia en lo corrido de 2018 un nivel de 2,886
pesos, lo cual representa una apreciación de 2.2%
frente al promedio de 2017, algo que no impone
ningún riesgo alcista sobre los precios en el corto
plazo. Para 2019, según nuestras estimaciones, la
tasa de cambio se depreciaría un 2.3% hasta 2,950
pesos, situación que naturalmente sí suscita alguna
preocupación inflacionaria, consecuencia de la
relación histórica entre la devaluación del tipo de
2.5%
3.4%3.5% 3.5%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
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8%
mar.-11 dic.-12 sep.-14 jun.-16 mar.-18 dic.-19
Varia
ció
n a
nual
Observado Potencial
Gráfico 1. La brecha del producto seguirá siendo negativa
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
y = 0.0868x + 0.0207R² = 0.2999
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
-30% -15% 0% 15% 30% 45% 60%
Varia
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nual IP
C-T
Variación anual del tipo de cambio
Gráfico 2. Transmisión del tipo de cambio al IPC transable
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
cambio y la inflación de los precios transables del IPC
(Gráfico 2). Sin embargo, de acuerdo con alguna
evidencia empírica, para que la depreciación del tipo
de cambio tenga efectos relevantes sobre la inflación
(llevándola a niveles superiores del 4%), se requeriría
que el ritmo anual de la devaluación del peso-dólar
superara, en promedio, un 20% el próximo año
(Gráfico 2). Esto significa que, tomando como punto
de referencia un promedio de 2,900 pesos este año,
la tasa de cambio tendría que depreciarse más de 600
pesos en 2019, es decir, alcanzar niveles promedio
año de 3,500 pesos, escenario que luce demasiado
poco probable.
Todo lo anterior sugiere que, más allá del riesgo
especulativo asociado a la probabilidad de ocurrencia
de El Niño, la inflación (al menos la subyacente)
debería permanecer cerca de la meta de 3% en el
corto plazo. Esta situación también es coherente con
la relativa estabilidad que, en promedio, han mostrado
las expectativas de inflación a horizontes de 1 año en
niveles cercanos al 3%, más allá de la volatilidad
pasajera que va generando la nueva información
disponible y los eventos puntuales del mercado. En
efecto, las expectativas de inflación de los analistas a
1 año se ubican en la actualidad en 3.4%, levemente
por encima del 3.3% de 3 meses atrás cuando
comenzaron a exacerbarse las preocupaciones
inflacionarias, mientras que el promedio de las
inflaciones implícitas en los TES se sitúa en 3.1%,
también muy estable frente al promedio de 3%
registrado en los meses más recientes (Gráfico 3).
La reacción de las expectativas de tasas de interés,
frente a este comportamiento de las expectativas de
inflación, ha sido también de estabilidad. Tomando
como referencia las tasas de interés de corto plazo de
la curva de TES en pesos (TES2019) y de la curva de
los CDT (360 días), se observa que, en ambos casos,
durante los últimos 3 meses el comportamiento ha
sido relativamente estable en comparación con lo que
se observaba un año atrás, cuando BanRep se
encontraba en pleno ciclo de recortes en la tasa de
intervención (Gráfico 4). Más aún, de acuerdo con las
expectativas de tasas de interés implícitas en los
swaps de IBR a 12 meses, los niveles de tasa
permanecen relativamente estables entre 4.50% y
4.75%, algo que denota la expectativa implícita del
mercado de que el primer movimiento de tasas de
interés de BanRep llegaría sólo hasta mediados de
2019 o durante la segunda mitad del mismo año. Esto
se traduce en una expectativa de estabilidad de tasas
en el nivel de 4.25% durante, al menos, los próximos
9.
Un riesgo que también venía suscitando alguna
presión, en torno a un prematuro inicio de alzas en la
tasa de interés de BanRep, era la posibilidad de que
la Fed diera algunas señales de incrementar la
velocidad del ajuste en sus tasas de interés en 2019.
El riesgo inherente a este factor es la reducción del
diferencial de tasas internas-externas en el mercado
local, algo que podría tener efectos adversos sobre los
flujos de inversión extranjera, que han entrado de
manera importante a la economía colombiana en los
últimos años, así como en los precios de los activos
financieros, incluido el peso. Sin embargo, en su más
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
sep.-15 jun.-16 mar.-17 dic.-17 sep.-18
Ta
sa (
%)
Promedio implícitasEncuesta BanRep (1 año)Meta de inflación
Gráfico 3. Expectativas de inflación lucen estables
Fuente: BanRep y Bloomberg. Investigaciones Económicas - BAC
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
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8.0
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9.0
sep.-15 jun.-16 mar.-17 dic.-17 sep.-18
Ta
sa E
A (
%)
IBR 12 meses EA
TES2019
CDT 360 días
Gráfico 4. Tasas de corto plazo también muestran estabilidad
Fuente: Tradition y Bloomberg. Elaboración del Banco Agrario.
reciente reunión de política monetaria, la Fed mantuvo
su expectativa de seguir incrementando muy
gradualmente su tasa de referencia en los próximos
años, liberando de esta forma presiones a la postura
de política monetaria de BanRep (ver más detalles en
la sección de “Contexto externo” de este informe).
Por todo lo anterior, esperamos que BanRep
mantenga estable la tasa de intervención en 4.25%
en su reunión de septiembre y que la deje en ese
nivel durante buena parte de 2019, quizás
extendiéndose hasta finales del mismo año. Sin
embargo, no descartamos la posibilidad de que
BanRep inicie su ciclo de alzas en los tipos a
mediados del próximo año, en la medida que los
riesgos asociados al evento climático de El Niño se
materialicen y desvíen tanto la inflación observada
como las expectativas de inflación de la meta de 3%.
Actividad económica
Los datos preliminares de actividad para 3T18
sugieren que el crecimiento de la economía habría
mantenido un ritmo de expansión similar al de 2T18.
La dinámica del consumo de los hogares continúa
siendo favorable, aunque ligeramente inferior a lo
observado en los últimos meses. La inversión fija (sin
obras civiles) se mantiene débil, pero ha comenzado
a mostrar algunas señales de recuperación,
especialmente la ligada al sector industrial. Por su
parte, las exportaciones netas reales volvieron a
generar contribuciones negativas al crecimiento de la
demanda agregada, especialmente por el repunte que
vienen registrando las importaciones en respuesta a
una mejor dinámica de la demanda interna.
Bajo este contexto, el Índice de Seguimiento a la
Economía (ISE), según la serie que corrige los efectos
estacionales y calendario, registró un crecimiento de
2.1% en julio, levemente por debajo del crecimiento
medio de 2.2% de 2T18 (Gráfico 5). El componente
cíclico del ISE, que permite tener una mejor medida
de la tendencia central del indicador, mostró una
expansión de 2.4% en el último mes, en línea con lo
observado en 2T18.
Consumo privado
El Índice de Confianza del Consumidor (ICCO),
elaborado por Fedesarrollo y tal vez el mejor indicador
adelantado del gasto de los hogares, desmejoró en
agosto y se ubicó en 4.7 puntos, pero los niveles
preliminares de 3T18, en promedio, se mantienen en
niveles muy cercanos a los máximos de 3 años
registrados en 2T18 con niveles promedio de 8.6
puntos (Gráfico 6).
Por componentes, el de condiciones económicas
actuales se sitúo en -2.5 puntos, contrastando con el
nivel promedio de 1.1 puntos de los últimos 3 meses,
mientras que el rubro de expectativas económicas fue
el que más se deterioró y cayó hasta 9.4 puntos, por
debajo de la tendencia central de los últimos 3 meses
de 18.2 puntos. Este último componente de
expectativas es el que más había subido en meses
recientes, en parte impulsados por las mejores
condiciones económicas, pero también por el efecto
que generó la temporada de elecciones
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
jul.-08 jul.-10 jul.-12 jul.-14 jul.-16 jul.-18
Cre
cim
iento
anual
ISE
Media móvil 12 meses
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC
Gráfico 5. Índice de Seguimiento a la Economía
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
nov.-09 ago.-11 may.-13 feb.-15 nov.-16 ago.-18
Punto
s
ICCO
Expectativas
Condiciones actuales
Gráfico 6. Índice de confianza del consumidor*
Fuente: Fedesarrollo. *Promedio móvil 3 meses
presidenciales, que dejó como ganador al candidato
de la derecha.
La información disponible de importaciones de bienes
de consumo mostró un crecimiento de 12.8% en el
mes de julio, levemente inferior al 15% promedio de
2T18 (Gráfico 7). Por tipo de bienes, las importaciones
de bienes de consumo no durable crecieron 9.2%,
muy por debajo del 16.4% observado en 2T18, pero
las compras externas de consumo de bienes durables
registraron un crecimiento de 17.4% que es superior
al promedio de 13.7% de los tres meses previos. Es
importante resaltar que esto último se encuentra en
línea con el buen comportamiento que han registrado
varios indicadores de consumo de bienes durables en
lo corrido de 2018, algo que a su vez ha estado
apoyado por: i) los recortes en las tasas de interés de
BanRep durante el último año; y ii) la apreciación que
mostró la tasa de cambio en 2T18.
Las ventas de automóviles particulares, que son uno
de los bienes de consumo durable más
representativos que se adquieren con crédito,
completaron 2 meses de caídas consecutivas y en
julio registraron una variación negativa de 0.8%,
contrastando de forma importante con el crecimiento
promedio de 6.1% observado en 2T18. Por su parte,
la dinámica de las ventas de electrodomésticos y
artículos del hogar, que también forman parte del
grupo de bienes de consumo durable, registraron un
tenue crecimiento de 1% en julio, también inferior a la
expansión media de 4.1% que se observó en 2T18.
Bajo este contexto, el Índice de Comercio al Por
Menor (ICPM), el mejor indicador coincidente de
consumo privado, registró un incremento de 3.2% en
julio y también evidenció una desmejora frente al 6.2%
que, en promedio, se observó en 2T18. Al excluir
combustibles y vehículos (grupo control del ICPM), el
mismo índice registró una variación positiva de 2.3%,
también inferior al promedio de 6.2% del trimestre
anterior (Gráfico 8).
Sin embargo, es importante recordar que el efecto
alcista observado en este indicador durante todo el
primer semestre de este año tiene un grado de
distorsión no despreciable asociado al efecto base de
la reforma tributaria de 2017, por lo cual la información
preliminar de 3T18 no necesariamente sugiere un
cambio de tendencia abrupto en la dinámica del
consumo privado. Según nuestros cálculos, el efecto
base de 2017 le aportó aproximadamente 3 p.p. al
crecimiento del ICPM en la primera mitad de este año,
que al aplicar al promedio del orden de 6% de ese
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
oct.-14 jul.-15 abr.-16 ene.-17 oct.-17 jul.-18
Varia
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n a
nual
No durables
Bienes de consumo
Durables
Gráfico 7. Importaciones de bienes de consumo*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
mar.-13 jul.-14 nov.-15 mar.-17 jul.-18
Varia
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n a
nual (%
)
Varia
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n a
nual (%
)
ICPM sin combustibles y vehículos
Electrodomésticos
Automóviles particulares (der.)
Gráfico 8. Comportamiento comercio minorista*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses
-10
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0
5
10
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jul.-08 jul.-10 jul.-12 jul.-14 jul.-16 jul.-18
Varia
ció
n a
nual (%
)
Punto
s
ICPM - PM3 (der.)
ICI (PM6)
Gráfico 9. Comercio minorista y confianza comerciantes
Fuente: Fedesarrollo y DANE. Investigaciones Económicas - BAC.
periodo implica que el ritmo de expansión corregido
sería cercano al 3%, muy similar al dato reciente del
mes de julio.
Otros indicadores adelantados de consumo privado,
como el Índice de Confianza de los Comerciantes
(ICC), también muestran relativa estabilidad frente a
lo registrado en meses previos. En efecto, el dato de
julio se ubicó en 29.5 puntos, apenas por encima de
los 28.8 puntos de 2T18, pero los valores actuales
continúan siendo superiores al promedio del último
año y siguen apuntando a un mejor desempeño del
ICPM en el corto plazo (Gráfico 9).
Inversión fija
Las importaciones de bienes de capital mostraron un
crecimiento de 11.8% en julio, superando de esta
forma el promedio de 9.6% que se observó en 2T18 y
sugiriendo una mayor dinámica de cara a 3T18
(Gráfico 10). Las importaciones de equipo de bienes
de capital para el transporte crecieron 33.7%,
seguidas de las compras externas de bienes de capital
para la construcción y la industria, que registraron un
crecimiento de 23.1% y 3.8%, respectivamente. Por
su parte, las compras externas de capital para el
sector agropecuario mostraron un decrecimiento de
23.1%.
En parte, el mejor desempeño de las compras
externas de capital fijo obedece a la depreciación que
registró el tipo de cambio en la primera mitad de 2018,
algo similar al efecto que también mostraron las
compras externas de bienes de consumo y bienes
intermedios. Sin embargo, las mejoras que varios
otros indicadores de actividad han mostrado
recientemente están apoyando esta mayor demanda
de bienes asociados a la formación bruta de capital.
La producción local de bienes ligados a la inversión
fija, el crecimiento de la producción de bienes de
equipo de transporte en la industria fue de 28.7% en
julio, mientras que la producción de maquinaria y
equipo aumentó 9.8%. De esta forma, nuestro índice
agregado de Formación Bruta de Capital Fijo (FBKF)
en la industria registró un crecimiento de 17.4%,
superior a la expansión de 12.7% observada en 2T18,
y en línea con la mejora para 3T18 que las
importaciones de bienes de capital también sugieren
en la dinámica de la inversión fija (Gráfico 11).
La tendencia central de 3 meses de la producción de
cemento, muy ligada a la inversión en construcción de
edificaciones, volvió a terreno negativo y anotó una
contracción de 2.9% en julio, tras haber mostrado
algunas señales de recuperación en 2T18 y
acentuando la perspectiva negativa de la inversión fija
-120%
-90%
-60%
-30%
0%
30%
60%
90%
120%
-40%
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30%
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jul.-15 abr.-16 ene.-17 oct.-17 jul.-18
Varia
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nualV
aria
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n a
nual
IndustriaTotalesEquipo de transporte (der.)
Gráfico 10. Importaciones de bienes de capital*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
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20
abr.-12 jul.-13 oct.-14 ene.-16 abr.-17 jul.-18
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n a
nual (%
)
FBKF en la industriaProducción de cementoProducción de petróleoPromedio
Gráfico 11. Sectores productivos intensivos en capital*
Fuente: DANE e Investigaciones Económicas - BAC. *PM3
-12%
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
may-12 ago-13 nov-14 feb-16 may-17 ago-18
Varia
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n a
nual
Energía no regulada
IPI sin refinación
Gráfico 12. Demanda de energía no regulada vs IPI*
Fuente: SIEL y DANE. *Promedio móvil 3 meses.
ligada a la construcción de edificaciones para este
año. Por su parte, el crecimiento tendencial de la
producción de barriles de crudo, que está ligado a la
dinámica de la inversión de equipo de transporte,
registró un crecimiento de 0.7% en julio, relativamente
estable frente lo observado en meses previos (Gráfico
11).
Otro factor que sugiere mejoras de corto plazo en el
comportamiento de los sectores industriales
intensivos en capital (diferentes a refinación de
petróleo), es el incremento que sigue mostrando la
demanda de energía no regulada, que es un buen
indicador adelantado de la producción industrial. En
efecto, el crecimiento de la demanda de energía fue
de 7.2% en agosto, con lo cual la expansión preliminar
de 3T18 (julio - agosto) se ubicó en 6.9%,
ampliamente superior al promedio de 3.2% observado
en 2T18 (Gráfico 12). Así mismo, el índice de
confianza de los industriales, otro buen indicador
adelantado de actividad industrial, registró en el mes
de julio un máximo de 2 años que también augura
mejoras adicionales en el corto plazo.
El índice de clima de los negocios que calcula
BanRep, particularmente el componente de
expectativas de inversión en maquinaria y equipo de
las empresas, continuó mostrando desmejoras y en
julio se situó en -7.3 puntos, lo cual equivale a una
caída de 2.5 puntos frente al mismo mes de 2017. Sin
embargo, la media móvil 12 meses del indicador se
situó en -2.4 puntos, relativamente estable con los
registros de los últimos 6 meses. Lo anterior indica
que, en tendencia central, las caídas de los últimos
años ya habrían acabado en 2018 y que más
deterioros en la inversión del rubro de maquinaria y
equipo son muy poco probables en el corto plazo
(Gráfico 13).
Exportaciones netas de bienes
Las exportaciones totales de bienes en dólares FOB
fueron de 3,604 millones en el mes de julio, estables
frente al promedio de 2T18, y el acumulado 12 meses
aumentó hasta 41,013 millones de dólares, un nuevo
máximo de 35 meses. Las exportaciones tradicionales
fueron de 2,368 millones de dólares, levemente por
encima de los 2,270 millones de meses previos y
lideradas por las exportaciones de petróleo que fueron
de 1,427 millones, las cuales se mantienen en
máximos de 3 años favorecidas principalmente por el
repunte de los precios del petróleo. Por su parte, las
exportaciones no tradicionales registraron un flujo de
1,236 millones de dólares.
En términos de su dinámica de crecimiento, las
exportaciones totales registraron un incremento anual
de 16.2%, inferior a la expansión de 20.8% de 2T18
(Gráfico 14). Las exportaciones tradicionales siguen
jalonando el crecimiento de las ventas externas con
ritmos del orden de 27.2%, según el dato de julio. Por
su parte, las no tradicionales registraron una variación
negativa de 0.4% y apuntan a un deterioro de cara a
3T18. Dentro del grupo de las exportaciones
tradicionales, las ventas de café cayeron 29.5% en
julio, mientras que las exportaciones de carbón
registraron un incremento de 10.7%. Las ventas
externas de petróleo, por su parte, mostraron un
6.9
-20
-16
-12
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
dic.-08 nov.-10 oct.-12 sep.-14 ago.-16 jul.-18
Punto
s
Inversión en maquinaria y equipo
Promedio histórico
Media móvil 12 meses
Gráfico 13. Expectativas de inversión de empresas
Fuente: BanRep. Investigaciones Económicas - BAC.
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
sep.-12 nov.-13 ene.-15 mar.-16 may.-17 jul.-18
Varia
ció
n a
nual
Totales
No tradicionales
Tradicionales
Gráfico 14. Exportaciones en valor FOB por tipo*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
importante incremento de 45.8% frente al mismo mes
de 2017.
Es de esperar que las exportaciones totales
conserven un ritmo de crecimiento favorable en los
próximos meses, no solamente por la mejora que ha
presentado la demanda externa desde mediados del
año pasado, sino también por la sólida recuperación
que vienen mostrando los precios del crudo en los
mercados internacionales, los cuales seguirán
apoyando la inversión y la futura producción en el
sector. De esta forma, nuestro índice de
exportaciones reales, deflactado con el IPP de bienes
exportados, registró un crecimiento de 9.5% en julio,
relativamente en línea con el 10% de 2T18.
Los datos de importaciones volvieron a mostrar
mejoras significativas en el último mes. En julio, el flujo
en dólares FOB fue de 4,347 millones de dólares, el
más alto en lo corrido de 2018, con lo cual el
acumulado de los últimos 12 meses ascendió hasta
46,270 millones, un máximo de 27 meses. En términos
de su dinámica de crecimiento, las importaciones
totales registraron una expansión anual de 21.3%,
muy por encima del 12.7% registrado en promedio
durante 2T18. Por uso o destino económico, el mejor
desempeño se observó en la dinámica de crecimiento
de las importaciones de bienes intermedios con una
variación de 47.5%, seguidos del crecimiento de
29.5% de las importaciones de bienes de capital y del
23% de las compras externas de bienes de consumo
(Gráfico 15). De esta forma, la dinámica del índice de
importaciones reales, que calculamos utilizando como
deflactor el IPP de bienes importados, registró un
aumento de 23.2% y superó con creces el crecimiento
medio de 15.8% registrado en 2T18.
Bajo este contexto, el diferencial entre el crecimiento
real de las exportaciones y las importaciones
completó 3 meses consecutivos en terreno negativo,
lo que sugiere un aporte negativo al crecimiento de la
demanda agregada. En su medida tendencial de 3
meses, el indicador cayó hasta -15.3 p.p., siendo este
el menor nivel observado desde febrero de 2015
(Gráfico 16).
Mercado laboral El comportamiento del mercado laboral continuó
mostrando algunas desmejoras en el balance,
especialmente en el comportamiento de la demanda
de trabajo, algo que se sigue traduciendo en presiones
desinflacionarias sobre la dinámica de los salarios.
Los riesgos asociados al masivo éxodo de ciudadanos
venezolanos a ciertas ciudades relativamente
cercanas a la frontera colombo-venezolana, podrían
seguirse intensificando en los próximos meses y
afectar los indicadores de formalidad y de generación
de empleos asalariados en la economía colombiana.
La tasa de desempleo nacional en julio se ubicó en
9.7%, sin cambios frente al registro del mismo mes del
año pasado. Ajustando por estacionalidad, la tasa de
desocupación también permaneció estable en 9.5%,
pero continúa en máximos de 4 años (Gráfico 17). La
tasa de desempleo observada continúa
distanciándose de sus niveles estructurales (o tasa
natural de desempleo), los cuales estimamos
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
sep.-12 nov.-13 ene.-15 mar.-16 may.-17 jul.-18
Varia
ció
n a
nual
TotalesBienes intermediosBienes de consumoBienes de capital
Gráfico 15. Importaciones por destino económico*
Fuente: DANE. *Promedio móvil de 3 meses.
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
sep.-12 nov.-13 ene.-15 mar.-16 may.-17 jul.-18
Difere
ncia
l (p
.p.)
Contribución al crecimiento
Promedio móvil 3 meses
Gráfico 16. Aporte de las exportaciones netas a la demanda
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
alrededor del 9%, y es de esperar que dicha tendencia
continúe acentuándose en el corto plazo. Sin
embargo, vale la pena destacar que el desempleo en
Colombia se mantiene en un sólo dígito y es muy poco
probable que, a nivel desestacionalizado, la tasa de
desocupación se eleve a dos dígitos en el futuro
cercano.
Por su parte, la tasa de ocupación desestacionalizada
(variable proxy de demanda de trabajo) permaneció
estable en 58%, pero se mantiene en mínimos de 4
años (Gráfico 17). Al igual que lo que ocurre con el
desempleo, es de esperar que la tasa de ocupación
siga mostrando ciertos deterioros adicionales en el
corto plazo en la medida que la demanda de trabajo
se siga debilitando, especialmente la de sectores
clave de la economía colombiana como el
agropecuario, uno de los que más absorbe fuerza
laboral.
En efecto, el ritmo de generación total de empleos
anotó un incremento anual de 96 mil trabajos en julio,
por debajo de los 106 mil empleos que revela el
promedio móvil de 12 meses de este indicador
(nuestra medida preferida de tendencia central). Por
ramas de actividad, los sectores que más personas
ocuparon en los últimos 12 meses fueron los de
servicios sociales (223 mil), industria (40 mil) y minería
(34 mil) (Gráfico 18). Por su parte, los sectores que
más destruyeron trabajos en la economía en los
últimos 12 meses fueron el agropecuario (-132 mil),
los servicios inmobiliarios (-34 mil) y el transporte (-33
mil). La crisis del sector de la construcción también se
sigue manifestando a través de una menor demanda
de trabajo, pues en los últimos 12 meses cerca de 16
mil personas perdieron su empleo.
En cuanto a la dinámica del empleo asalariado, en
julio se observó un incremento anual de 136 mil
empleos en su acervo, mientras que el stock de los no
asalariados se redujo en 33 mil personas. La mayor
generación de empleos asalariados seguirá apoyando
la dinámica de los ingresos de los hogares en el corto
plazo, así como reafirma la tendencia bajista que
continúan mostrando los niveles de informalidad en el
mercado laboral. En efecto, la tasa de empleo formal
desestacionalizada (medida como proporción de la
población en edad de trabajar) se ubicó 35.6%, un
nuevo máximo histórico, y además sigue superando
ampliamente la tasa de empleo informal, la cual se
redujo 0.1 p.p. en julio hasta 22.5%.
Bajo este contexto, la dinámica de los salarios
nominales se desaceleró en julio hasta 5.7%, desde el
5.9% del mes de junio (Gráfico 19). Descontando la
inflación del IPC para ese mes, la dinámica de los
50%
51%
52%
53%
54%
55%
56%
57%
58%
59%
60%8.5%
9.0%
9.5%
10.0%
10.5%
11.0%
11.5%
12.0%
12.5%
13.0%
jul.-08 ene.-11 jul.-13 ene.-16 jul.-18T
asa
Ta
sa
Tasa de desempleoTasa de ocupación (der. invertido)
Gráfico 17. Índicadores del mercado laboral*
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC. *Series ajustadas a su media móvil 12 meses.
-132
-34
-33
-16
-1
-1
18
34
40
223
-200 -100 0 100 200 300
Agro
S. Inmov.
Transp.
Const.
S. Finan.
Comercio
S. Públicos
Minas
Industria
S. Sociales
Miles de empleos
Gráfico 18. Cambio anual de los ocupados (jul-18)
Fuente: DANE. Investigaciones Económicas - BAC.
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
feb-08 mar-10 abr-12 may-14 jun-16 jul-18
Varia
ció
n a
nual
Inflación IPC
Salarios (PM3)
Gráfico 19. Comportamiento de la inflación salarial*
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC..*Incluye comercio, industria, vivienda y construcción pesada.
salarios reales se ubicó en 2.6%, levemente inferior al
2.7% del mes previo. Por tipo de actividad, la inflación
de los salarios nominales en el sector de comercio fue
la más elevada (7.3%), seguida de la dinámica salarial
de la infraestructura pesada (4.8%), la vivienda (3.7%)
y la industria (3.1%).
Precios y política monetaria El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró una
variación mensual de 0.12% en agosto, levemente
inferior al 0.14% del mismo mes de 2017, con lo cual
la inflación anual se ubicó en 3.10%, su nivel más bajo
desde septiembre de 2014 y cada vez más cerca de
la meta de 3% (Gráfico 20). Gran parte de este
resultado se explicó principalmente por una
desaceleración de los rubros de bienes y servicios no
transables y regulados, que en conjunto le restaron
0.09 p.p. a la dinámica de la inflación anual entre julio
y agosto. Estas presiones desinflacionarias fueron
compensadas por la aceleración en la dinámica de los
precios de los alimentos y los transables, cuyas bases
de comparación en 2017 fueron atípicamente bajas
(Tabla 1).
Los precios de los alimentos mostraron un incremento
mensual de apenas 0.03%, donde los precios de los
alimentos perecederos anotaron un aumento mensual
de 0.19%, mientras que los precios de los
perecederos y las comidas fuera del hogar registraron
variaciones de -0.03% y 0.07%, respectivamente
(Tabla 1).
Aunque la holgada oferta agrícola nacional y los bajos
precios internacionales de productos agropecuario
siguen presionando a la baja los precios de los
alimentos, como se explicó previamente, la base de
comparación entre los meses de junio y octubre de
2017 fue atípicamente baja y han propiciado un
incremento en el ritmo de inflación anual de los
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
ago.-10 ago.-12 ago.-14 ago.-16 ago.-18
Infla
ció
n a
nual
TotalNúcleo*MetaLímites del rango objetivo
Gráfico 20. Evolución de la inflación total y núcleo
Fuente: DANE. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.*Promedio de las 5 principales medidas de inflación básica.
Presiones de
inflación (p.p.)
ago.-17 ago.-18 jul.-18 ago.-18 jul.-18 ago.-18 ago.-18
Total 0.14 0.12 3.12 3.10 3.12 3.10 -0.02
Alimentos -0.08 0.03 1.22 1.34 0.35 0.38 0.03
Perecederos -0.64 0.19 4.05 4.92 0.15 0.18 0.03
Procesados 0.07 -0.03 -0.74 -0.85 -0.12 -0.14 -0.02
Comidas fuera del hogar -0.09 0.07 3.30 3.46 0.27 0.28 0.01
Regulados 0.68 0.45 6.60 6.36 1.01 0.97 -0.04
Combustibles 1.07 -0.02 8.51 7.33 0.25 0.21 -0.03
Energía eléctrica 0.63 1.44 8.62 9.49 0.25 0.27 0.02
Transporte 0.02 0.05 4.34 4.37 0.26 0.26 0.00
Transables -0.08 0.03 1.57 1.67 0.41 0.44 0.03
Vehículos -1.05 0.08 -0.40 0.73 -0.02 0.03 0.05
Pasaje aéreo 1.48 -0.16 11.23 9.43 0.09 0.07 -0.01
No transables 0.24 0.09 4.31 4.16 1.32 1.27 -0.05
Arrendamientos 0.29 0.19 3.62 3.52 0.67 0.65 -0.02
Servicios de diversión 0.33 -2.58 12.66 9.40 0.04 0.03 -0.01
Fuente: DANE y BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Tabla 1. Principales componentes de la inflación al consumidor y sus aportes inflacionarios
Variación mensual (%) Variación anual (%)Contribución
componentes (p.p.)
alimentos. Adicionalmente, el riesgo de un fenómeno
de El Niño a comienzos de 2019 tendrá que comenzar
a presionar estos precios al alza en el futuro cercano,
aumentando de esta forma la probabilidad de una
mayor inflación anual en el corto plazo. En términos
anuales, la inflación de los alimentos se ubicó en
1.34%.
El IPC de los regulados aumentó 0.45% en términos
mensuales, en gran medida empujado al alza por el
fuerte incremento de 1.44% mensual que mostraron
los precios de la energía eléctrica (Tabla 1). Los
precios de los combustibles y el transporte no
mostraron variaciones significativas y evitaron una
inflación más alta de este componente en agosto. De
esta forma, la dinámica anual de los regulados se
mantiene muy por encima del rango meta en un nivel
de 6.36%.
La inflación mensual del IPC de transables fue de
apenas 0.03%, baja si se tiene en cuenta la reciente
depreciación que ha tenido el tipo de cambio, aunque
también afectada por la caída de 0.16% que
mostraron los tiquetes aéreos en el último mes. Pese
a lo anterior, la dinámica anual de estos precios
mostró una aceleración de 10 pbs entre julio y agosto
hasta 1.67%, producto de una base de comparación
que, al igual que en el caso del IPC de alimentos, fue
atípicamente baja en agosto de 2017 (Tabla 1). Por su
parte, el IPC de no transables mostró una variación
mensual de 0.09% y llevó su ritmo de inflación anual
a 4.16%, el valor más bajo desde agosto de 2015.
El promedio de las 5 principales medidas de inflación
básica se desaceleró 4 pbs en agosto hasta 3.34%, un
mínimo no observado desde enero de 2015 y además
el sexto mes consecutivo dentro del rango meta de
BanRep de 3% +/- 1 p.p (Gráfico 20). La inflación
anual del IPC sin alimentos ni regulados (nuestra
medida preferida de inflación núcleo) también se
desaceleró 4 pbs en el último mes hasta 3.10%, y
otras medidas de inflación núcleo, como la del IPC sin
alimentos y la núcleo 20, que calcula BanRep, ya se
ubican por debajo del 4%.
Bajo este contexto, las expectativas de inflación de los
analistas, según la más reciente encuesta de BanRep
a corte de septiembre, mostraron aumentos de 4 pbs
en el horizonte de 1 año hasta un promedio de 3.37%,
mientras que las de 2 años cayeron 10 pbs hasta
3.18%. El promedio de las inflaciones implícitas en los
TES a 2, 5 y 10 años se ubicó en 2.9% en agosto,
mientras que las expectativas para el cierre de 2018
se sitúan en 3.23% (Gráfico 21) y para 2019 en 3.30%.
Según el nuevo esquema de reuniones de la Junta
Directiva del Banco de la República (JDBR) con
decisión de política monetaria, en agosto el emisor no
tomó decisiones de tasa de intervención, por lo que
esta se mantuvo estable en 4.25%. De esta manera,
nuestras estimaciones de tasa de interés real de
política mostraron un incremento de 1 pb en promedio
durante el mes de agosto hasta 1.04%, nivel que se
considera ligeramente expansivo al compararlo con el
1.25% que algunos miembros de la JDBR han
resaltado como el nivel neutral. La tasa de interés real
ex ante disminuyó 1 pb hasta 0.92%, mientras que la
3.58 3.58
3.493.46 3.47
3.42
3.35
3.27
3.333.35
3.37
3.203.23
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
3.6
3.7
sep.-17 dic.-17 mar.-18 jun.-18 sep.-18
Infla
ció
n a
nual (%
)
Gráfico 21. Expectativas inflación al cierre de 2018
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
dic.-06 abr.-09 ago.-11 dic.-13 abr.-16 ago.-18
Ta
sa (
%)
Tasa real ex anteTasa real ex postPromedio de 10 años
Gráfico 22. Tasas de interés reales de política
Fuente: Investigaciones Económicas - BAC.
tasa real ex post mostró un aumento de 2 pbs hasta
1.05% (Gráfico 22).
Para septiembre pronosticamos una variación
mensual de 0.15% en el IPC, con lo cual la inflación
anual al consumidor aumentaría hasta 3.21%. En
materia de decisiones de política monetaria,
esperamos que BanRep mantenga inalterada la tasa
de intervención en 4.25% durante su reunión de
septiembre.
Mercado crediticio
La dinámica de la cartera total de créditos en pesos se
desaceleró en agosto y registró un crecimiento anual
de 5.9%, por debajo del crecimiento promedio de 6.6%
de los 3 meses anteriores. Por modalidad, la cartera
de créditos comerciales, que representa el 56% de la
cartera total de créditos en moneda legal, registró un
crecimiento de 2.8% en agosto, muy por debajo del
promedio de 4.4% de los últimos 3 meses. Parte de
este comportamiento se explica por: i) el aumento que
mostraron las tasas de interés de este tipo de créditos
en agosto; y ii) una base de comparación elevada en
3T17.
Las colocaciones de créditos de consumo mostraron
cierta recuperación y en agosto crecieron 8.5%,
levemente superior al 8.3% del último trimestre móvil.
Este resultado podría estar comenzando a dar
señales de que la desaceleración de esta cartera ha
comenzado moderarse y podría repuntar
gradualmente en los próximos meses, apoyada por la
mejora observada en el consumo de los hogares. Por
su parte, la cartera de créditos hipotecarios creció
11.9%, levemente por encima del promedio de 11.6%
de los 3 meses previos, mientras que las colocaciones
de microcrédito se desaceleraron hasta 4.2%, su
menor ritmo de expansión en 1 año (Gráfico 23).
En cuanto al comportamiento reciente de los
depósitos del sistema financiero, medidos a través del
medio de pago de menor liquidez (el M3), su ritmo de
expansión en agosto volvió acelerarse y fue de 6.1%,
por encima del 5.3% del promedio móvil de 3 meses a
corte de julio (Gráfico 24). El principal componente del
M3, los cuasidineros, mostró un crecimiento de 5.6%,
uno de los más altos de los últimos 6 meses, algo que
en gran medida se explica por la fuerte aceleración
que registraron las captaciones de cuentas de ahorro
hasta ritmos del orden de 7.5%, desde el 3.7%
promedio del trimestre previo. Las captaciones de los
CDT, por su parte, crecieron 3.6% y mostraron una
desaceleración frente al 5.1% de la tendencia central
del último trimestre móvil.
Los medios de pago de alta liquidez, medidos con el
M1, también se aceleraron y en agosto anotaron un
crecimiento de 7.4%, el más alto de los últimos 4
meses. Dentro de este componente se destaca la
fuerte aceleración que viene registrando el
0
5
10
15
20
25
30
oct.-12 dic.-13 feb.-15 abr.-16 jun.-17 ago.-18
Varia
ció
n a
nual (%
)
Consumo Comercial
Microcrédito Hipotecaria
Gráfico 23. Cartera de créditos por tipo (en pesos)
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Fecha Activas* Pasivas** Margen BanRep Inflación
dic.-16 14.93 7.51 7.42 7.75 5.96
ago.-17 12.85 5.86 6.99 5.25 3.85
jul.-18 11.92 4.85 7.07 4.25 3.12
ago.-18 11.93 4.82 7.11 4.25 3.13
Mensual (pbs) 1 -3 4 0 1
Anual (pbs) -92 -103 12 -100 -73
Ciclo bajista BanRep (pbs) -300 -269 -31 -350 -284
Fuente: BanRep y Superintendencia Financiera. Elaboración Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
*Promedio ponderado por desembolsos semanales en las diferentes modalidades de crédito. **Promedio aritmético de las tasas de interés de los CDT.
Tabla 2. Tasas de interés del mercado de fondos prestables y margen de intermediación del sistema financiero
crecimiento de las captaciones de cuentas corrientes
hasta 7.5%, su nivel más alto de los últimos 6 meses,
mientras que el efectivo se desaceleró levemente
ritmos del 6%.
Bajo este contexto, tanto las tasas de interés en el
mercado de fondos prestables mostraron cambios
leves en el balance durante el mes de agosto, en línea
con la estabilidad de la tasa de intervención de
BanRep. El promedio de las tasas de interés de
colocación (activas) mostró un aumento de apenas 1
pb hasta 11.93%, mientras que la media de las tasas
de captación (pasivas) cayeron 3 pbs hasta 4.82%
(Tabla 2). El margen de intermediación del mercado
volvió a aumentar y mantiene la tendencia alcista de
los últimos 12 meses, algo que continúa gestando
perspectivas favorables para la evolución futura del
PIB de servicios financieros, especialmente para el de
intermediación financiera.
Las tasas de interés de los créditos de consumo
registraron la mayor reducción del mes con una caída
de 72 pbs, mientras que las tasas de adquisición de
vivienda disminuyeron en 10 pbs. Las tasas de
colocación de los créditos comerciales, en contraste,
aumentaron 37 pbs, algo que, como comentamos
previamente, habría afectado parcialmente la
demanda de este tipo de créditos en agosto. Por el
lado de las tasas de captación, la curva de CDT’s
mostró reducciones de 5, 3 y 1 pbs para plazos de 90,
180 y 360 días, respectivamente, mientras que las
tasas de cuentas de ahorro presentaron incrementos
de 7 pbs. De esta forma, nuestras estimaciones de
margen de intermediación financiera mostraron un
incremento de 4 pbs en agosto hasta 7.11 p.p., lo que
se traduce en un incremento de 12 pbs durante los
últimos 12 meses (Tabla 2).
Esperamos que en el corto plazo la dinámica de la
cartera de créditos permanezca relativamente estable,
en medio de las tendencias divergentes que muestran
sus diferentes modalidades. Sin embargo, el sesgo
continúa siendo alcista, pues las reducciones en las
tasas de colocación este año, y el mayor crecimiento
económico, podría estimular la demanda de créditos
más adelante este año.
Contexto externo En su reunión de política monetaria de septiembre, el
Banco Central Europeo (BCE) mantuvo inalterada su
tasa de intervención de referencia en 0%, y mantuvo
su decisión de reducir el programa de compras
mensuales de activos en la mitad hasta 15 mil millones
de euros a partir del mes de octubre hasta diciembre,
en donde se dará por finalizado el plan de compras. A
su vez, anunció que prevé reinvertir los títulos que se
vayan venciendo periódicamente durante un tiempo
prolongado tras el final de las compras de activos
En EEUU, tal como lo esperaba el mercado, la Fed
elevó el rango objetivo de las tasas de los fondos
federales hasta 2.00% - 2.25% en su reunión de
septiembre. El lenguaje de la Fed reiteró que la
postura de la política monetaria tiene que ser más
neutral, dadas las favorables condiciones actuales,
pero la velocidad del ajuste de tasas de interés en los
próximos años seguirá siendo gradual. Las
expectativas de tasas de interés del FOMC no
mostraron cambios relevantes y siguen anticipando un
incremento de 25 pbs adicional en lo que resta de este
año.
Un aspecto relevante en la actualización de
expectativas del FOMC fue la aparición de las
proyecciones para 2021. Es la primera vez que las
trayectorias esperadas de tasas de interés permiten
deducir que el pico de la actual fase de incrementos
de tasas llegaría en 2020, pues para 2021 la mediana
de expectativas sugiere estabilidad de tasas en el
-5
0
5
10
15
20
25
oct.-12 dic.-13 feb.-15 abr.-16 jun.-17 ago.-18
Varia
ció
n a
nual (%
)
M1
M2
M3
Gráfico 24. Medios de pago por categoría de liquidez
Fuente: BanRep. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
rango 3.25% - 3.50%, el mismo nivel de 2020. Por
ahora, el mercado sigue anticipando que el pico de las
tasas llegaría en 2019, con dos incrementos más de
25 pbs frente a los niveles esperados de cierre de
2018 (Gráfico 25).
Bajo este contexto, las condiciones financieras en los
mercados internacionales mostraron un deterioro en
agosto, producto de un contexto internacional volátil
por factores como: i) tensiones geopolíticas; ii) la
guerra comercial entre EEUU y China; y iii) la
turbulencia de mercados emergentes. En lo corrido de
septiembre, dichas condiciones lucen estables frente
a lo observado en agosto, pero todavía se ubican por
encima del promedio de los últimos 12 meses (Gráfico
26).
De esta manera, la cotización del dólar continuó
incrementándose entre agosto y septiembre, pero a
unos menores niveles a los observados previamente.
Así mismo, las tasas de interés de largo plazo
muestran aumentos importantes, especialmente las
de mercados emergentes, con subidas cercanas a los
42 pbs, mientras que en las tasas de interés de
mercados avanzados se observaron repuntes
promedio de 18 pbs. Por su parte, los precios de las
materias registran ganancias mensuales de 2.7% en
lo corrido de septiembre, donde los principales
incrementos se observan en los precios del sector
2 Valores estrictamente mayores a 50 puntos representan expansión, mientras que niveles por debajo de esa barrera indican contracción.
energético, especialmente el petróleo, con
valorizaciones del orden del 4.4%.
Los indicadores de actividad real mundial volvieron a
mostrar una moderación en su ritmo de expansión en
agosto. El índice PMI manufacturero global se redujo
hasta 52.5 puntos, jalonado a la baja principalmente
por el PMI de economías avanzadas que se redujo
hasta 53.7 puntos (Gráfico 27)2. Por su parte, el PMI
de las economías de mercados emergentes también
se durante el último mes hasta 50.8 puntos. Si bien los
valores del índice se mantienen en la zona de
expansión y por encima de los registros del periodo
2014 - 2016, la tendencia bajista de 2018 confirma el
cambio de tendencia del ciclo económico mundial que
varios bancos centrales del mundo han comenzado a
advertir.
2.375%
3.125%
3.375% 3.375%
3.000%
2.390%
2.764%2.685%
2.557%2.529%
2.00%
2.25%
2.50%
2.75%
3.00%
3.25%
3.50%
2018 2019 2020 2021 LargoPlazo
Ta
sa d
e in
teré
s
FOMC sep-18 OIS 27-sep-18
Gráfico 25. Espectativas de tasas del FOMC y el mercado
Fuente: Bloomberg y Goldman Sachs.
97.5
97.9
98.3
98.7
99.1
99.5
99.9
100.3
100.7
101.1
sep.-15 jun.-16 mar.-17 dic.-17 sep.-18
Punto
s
Estrés financiero global
Promedio 12 meses
Promedio 5 años
Fuente: Bloomberg y Goldman Sachs.
Gráfico 26. Condiciones financieras internacionales
48
50
52
54
56
58
60
ago.-13 ago.-14 ago.-15 ago.-16 ago.-17 ago.-18
Punto
s
Global Desarrollados
Emergentes Nivel neutral
Gráfico 27. Índice PMI manufacturero (actividad real)
Fuente: Bloomberg. Elaboración Investigaciones Económicas - BAC.
Al segregar por principales socios comerciales de
Colombia, el PMI manufacturero de EEUU mostró la
mayor reducción del mes hasta un nivel de 54.7
puntos, mientras que el crecimiento de la producción
en Europa también registró reducciones y los valores
del índice en Reino Unido y la Eurozona mostraron
caídas de 1 y 0.5 puntos, respectivamente, hasta
niveles de 52.8 y 54.6 puntos, en ese mismo orden.
En Asia, los niveles del PMI de Japón aumentaron
hasta los 52.5 puntos, mientras que los de China
disminuyeron hasta 50.6 puntos. Para ambos casos,
los niveles actuales se ubican, por primera vez este
año, por debajo de sus promedios de 2017.
En cuanto al crecimiento de los principales socios
latinoamericanos, el promedio de todos los índices de
actividad económica mostró una expansión de 2.4%
en julio, inferior al 3.3% de junio, pero sigue siendo
superior al crecimiento medio de todo 2017. Por
países, el crecimiento de la región en 2018 lo lideran
Chile y Perú, con expansiones del orden de 4.4% y
3.6%, respectivamente, seguido por México y Brasil,
con unas tasas de expansión de 2.2% y 0.6%,
respectivamente (Grafico 28). El crecimiento de
Colombia en los últimos 3 meses, según el ISE, fue de
2.2%, lo que ubica su ritmo de expansión por debajo
del de toda la región.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
jul.-13 jul.-14 jul.-15 jul.-16 jul.-17 jul.-18
Cre
cim
iento
anual (%
)
México Brasil
Perú Chile
Gráfico 28. Actividad económica países Latinoamérica*
Fuente: Bloomberg. *Promedio móvil de 3 meses
Proyecciones de variables macroeconómicas y financieras
2016 2017 2018(p) 2019(p)
Demanda agregada
PIB (%) 2.0 1.8 2.5 = 3.4 =
Consumo privado (%) 1.4 1.8 2.8 = 3.0 =
Gasto público (%) 1.8 4.0 5.6 = 2.2 =
Inversión fija (%) -2.7 3.3 -1.9 = 5.5 =
Demanda interna (%) 0.5 2.5 2.1 = 3.3 =
Exportaciones (%) -1.4 -0.6 1.8 = 2.1 =
Importaciones (%) -3.9 0.3 0.8 = 2.3 =
Sectores actividad económica
Agropecuario (%) 2.2 5.7 0.4 = 2.3 =
Comercio (%) 1.9 1.2 3.1 = 3.5 =
Construcción (%) 3.1 -2.0 -3.6 = 7.4 =
Financiero (%) 6.6 6.9 6.2 = 6.9 =
Industria (%) 2.8 -2.0 1.7 = 2.4 =
Minería (%) -3.0 -4.2 -1.9 = 2.0 =
Precios, tasas de interés y desempleo
Inflación (final del periodo %) 5.8 4.1 3.3 = 3.4 =
Tasa BanRep (final del periodo %) 7.50 4.75 4.25 = 4.25 =
DTF EA (promedio año %) 6.9 6.0 4.7 = 4.6 =
IBR overnight EA (promedio año %) 7.2 6.0 4.3 = 4.3 =
Tasa de interés de los TES a 10 años (%) 7.1 6.5 6.5 = 7.0 =
Tasa de desempleo nacional (%) 9.2 9.4 9.6 = 9.4 =
Sector externo
Tasa de cambio (promedio anual) 3052 2951 2920 = 2950 =
Tasa de cambio (final del periodo) 3001 2984 2950 = 2925 =
Balance en Cuenta Corriente (% del PIB) -4.3 -3.3 -2.9 = -2.7 =
Inversión Extranjera Directa (% del PIB) 5.0 4.4 4.2 = 4.4 =
Finanzas públicas
Balance fiscal total GNC (% del PIB) -4.0 -3.6 -3.1 = -2.4 =
Saldo deuda bruta total GNC (% del PIB) 43.7 44.4 45.3 = 45.2 =
Fuente: Investigaciones Económicas - Banco Agrario de Colombia.
Convenciones de flechas (↑↓) indican revisión de proyecciones.
