Reporte Macroeconomico

Seminario SAB / Departamento de Estudios Económicos / 1

1 Fuentes: Banco Central de Reserva del Perú, Instituto Nacional de Estadísticas e Informática, Economic Intelligence Unit, BBVA Research.

Informe Especial

Reporte Macroeconómico1

Junio, 2013

Humberto Agurto Departamento de Estudios Económicos Lima, Perú + 511 712 8282 [email protected]

Rodrigo Vicente Departamento de Estudios Económicos Lima, Perú + 511 712 8282 [email protected]

1. Entorno Internacional

El entorno internacional en el primer semestre del año estuvo, principalmente, caracterizado por: (i) el bajo y

negativo crecimiento mostrado por la Eurozona, (ii) las medidas monetarias tomadas por los principales

bancos centrales de los países desarrollados para incentivar la actividad económica, (iii) los mejores

indicadores macroeconómicos mostrados por la economía estadounidense; y, (iv) la desaceleración de la

economía china e hindú.

Se moderaron las proyecciones de crecimiento como producto de:

Crecimiento económico mundial ajustado durante los últimos meses. Este ajuste se encontraría en línea

con el rezago en el crecimiento de Europa, así como por las menores tasas de crecimiento mostradas

por las economías emergentes, especialmente en China e India.

El estancamiento de la Eurozona. En el primer trimestre del año, la Eurozona se ha contraído por sexto

trimestre consecutivo por ajustes tanto en el sector público como en el sector privado. A pesar de los

esfuerzos de la Unión Europea y el rol del Banco Central Europeo para tratar de estabilizar la crisis

financiera, ésta última sigue afectando a todo el bloque, estimándose menores crecimientos para

Alemania y Francia. Cabe indicar que se ven mejoras en las condiciones financieras soberanas y de la

banca en la Eurozona, las cuales todavía no se han traslado a los mercados crediticios internos.

Mar. 13 Jun. 13 Mar. 13 Jun. 13

Economías desarrolladas 1.6 1.2 1.3 1.2 2.0 2.0

Estados Unidos 1.8 2.2 1.9 1.9 2.4 2.4

Eurozona 1.4 -0.6 -0.3 -0.6 1.1 1.0

Japón -0.7 2.0 1.0 1.5 1.4 1.4

Reino Unido 0.7 0.3 1.1 0.9 1.5 1.5

Economías en desarrollo 6.3 5.1 5.3 5.0 5.7 5.5

Asia en desarrollo 8.0 6.9 7.0 6.9 7.4 7.3

China 9.3 7.8 8.0 7.7 8.3 8.0

Europa Central y del Este 5.3 1.6 2.3 2.0 3.1 3.2

América Latina y el Caribe 4.5 3.0 3.5 3.3 3.8 3.7

Economía Mundial 3.9 3.1 3.2 3.0 3.8 3.7

* Proy ecciones Fuente: BCRP

Crecimiento Mundial (En %)

Regiones 20112013* 2014*

2012

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]

mailto:rvicente@seminario


Las economías emergentes continuaron mostrando señales de una desaceleración moderada afectadas por una caída del

sector exportador y de la demanda interna. En el caso de China, el crecimiento del PBI en el primer trimestre del 2013

llegó a 7.7%, por debajo de lo estimado por los analistas. Es preciso señalar que existen dudas en el mercado sobre el

sostenimiento del crecimiento de China por la débil inversión interna, el menor consumo y el riesgo de liquidez que

percibe el mercado. Sin embargo, se espera la intervención del gobierno dado el amplio margen de maniobra (por la baja

inflación registrada en los últimos meses) para lograr el objetivo de crecimiento anunciado.

En América Latina, se denota un menor crecimiento a lo esperado en la primera parte del año como producto de la

moderación de la demanda interna así como un menor dinamismo del sector comercial externo. Cabe indicar que la

inversión y la actividad del sector industrial se ha contraído en ciertos países, como Chile o México, por los efectos de la

caída del sector manufacturero en Estados Unidos y China.

Estados Unidos y Japón mantuvieron un crecimiento gradual:

Se observaron mejoras en los indicadores macroeconómicos en la economía de Estados Unidos, principalmente, aquellos

relacionados al consumo privado (especialmente por el gasto de las familias), el desempleo y el sector inmobiliario. La

recuperación del crecimiento de Estados Unidos se encontraría asociada a los programas de estímulo monetario

impulsados por la FED, el cual estaría funcionando correctamente dadas las positivas expectativas de inflación. Cabe

indicar que estas mejoras se dieron en un contexto de incertidumbre por el “Fiscal Cliff” y donde los mercados financieros

se encontraban vulnerables ante los problemas de la Eurozona.

En Japón, se esperaría una masiva expansión monetaria que dinamizaría la economía, un crecimiento del gasto interno,

así como una mayor actividad del sector exportador (ante la devaluación de la moneda), estimándose un mejor

desenvolvimiento de la economía japonesa. Cabe indicar que, los últimos indicadores de confianza de los consumidores e

inversionistas vienen mostrando una evolución mejor a la esperada.

2. PBI

En abril 2013, el PBI creció 7.65%, registrando el crecimiento más alto en los últimos 24 meses. El crecimiento acumulado del

año para los cuatro primeros meses ascendió a 5.54% producto, principalmente, del dinamismo de la demanda interna (consumo

e inversión privada y pública) en lo que va del año.

Los sectores que más contribuyeron al PBI nacional durante el

periodo de análisis del 2013 fueron el sector Construcción (con

aproximadamente 0.89 puntos porcentuales de contribución) y el

sector Comercio (con 0.85 pps de contribución). Dichos sectores

crecieron sólidamente en lo que va del 2013, siendo el sector

Construcción el que más creció (+15.5%).

El desenvolvimiento del sector Construcción se encuentra

relacionado con el mayor consumo interno de cemento en lo que

va del año (14.8%) y al aumento de la inversión en avance físico

de obras (46.2%). En dicho periodo, el consumo de interno

estuvo dinamizado por el mayor ritmo de obras como: (i) la

construcción del Tren Eléctrico Línea 01, tramo 2, (ii) la

construcción de unidades mineras como San Cristóbal, Andaychagua y Carahuacra, (iii) obras de centros comerciales como

Megaplaza Norte, Mall Mega Plaza Cañete y Sódimac de Ate, (iv) obras de condominios y conjunto habitacionales, entre otros.

Por otro lado, el crecimiento del sector Comercio se encuentra en línea con el dinamismo de sus tres componentes: (i) el

comercio automotriz, ante la demanda de empresas mineras y agroindustriales, los nuevos concesionarios en provincias y las

facilidades de financiamiento; (ii) el comercio mayorista, por la mayor venta de maquinaria, equipo y materiales para minería, asi

como por la mayor venta de equipos de computo, equipos médicos y venta de materias primas y combustibles; y, (iii) el comercio

minorista, por la mayor venta de equipos de cómputo, telefonos móviles, libros, prendas de vestir y productos farmaceuticos.

PBI real (En %) Abril 2013 2013* 2012

Manufactura 4.40 0.96 1.32

Comercio 7.46 5.67 6.71

Agropecuario 3.15 5.47 5.08

Transporte y Comunicaciones 8.08 7.03 8.08

Construcción 26.48 15.54 15.17

Minería e hidrocarburos 7.79 1.29 2.15

Electricidad y agua 6.43 5.22 5.21

Financiero y Seguros 9.85 7.29 10.35

Pesca -0.98 -5.85 -11.92

Otros Servicios 6.58 5.76 6.75

PBI Perú 7.65 5.54 6.29

* Acumulado entre enero y abril. Fuente: INEI


Para el 2013, el Banco Central de Reserva del Perú (“BCRP”) estima que la economía peruana estaría creciendo a tasas más

moderadas como producto de una caída de las exportaciones y ante la menor contribución de los sectores de actividades

primarias, tales como minería, pesca y manufactura de recursos primarios. Es importante indicar que la incertidumbre del entorno

internacional afectó negativamente los gastos del consumidor y de los inversionistas, siendo este contrarrestado por el mayor

consumo realizado por el sector público.

Según las estimaciones del Economic Intelligence Unit (EIU), el PBI crecerá 6.0% en el año 2013. Las expectativas de

crecimiento se encuentran positivamente asociadas a: (i) una mejora gradual de las condiciones en el entorno internacional, (ii)

un gobierno centrado pro inversión empresarial, (iii) ejecución de gastos en programas sociales e infraestructura; y, (iv) una

mayor importación de bienes impulsado por los acuerdos comerciales (tales como los que se tiene con Estados Unidos, China y

la Unión Europea). Por otro lado, (v) el mal manejo de los conflictos sobre los grandes proyectos mineros, (vi) el bajo nivel de

infraestructura; y, (vii) la deficiencia de las instituciones y del sector laboral, restringirán el crecimiento del país.

Es importante indicar que se estima que Perú alcanzará una de las mayores tasas de crecimiento de la región en los próximos 2

años, esperándose que sea una de las economías más sólidas y con mayor potencial.

El consumo (privado y público) y la inversión seguirán siendo los principales conductores del PBI, llegando a proyectarse un

crecimiento promedio entre los años 2013-2016 de 5.4%, 6.0% y 9.3% en el caso del consumo privado, el consumo público y la

inversión fija, respectivamente.

4.6

7.17.4 7.5

6.56.3

6.8 6.8

4.3

6.4

5.1

3.0

7.7

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

Abr

12

May

12

Jun1

2

Jul1

2

Ago

12

Sep

12

Oct

12

Nov

12

Dic

12

Ene

13

Feb

13

Mar

13

Abr

13

PBI mensual (var. %)

Fuente: Inei

0.7

2.7 2.7 3.0

3.8 3.9 4.04.7 4.7

6.0

9.6

2.3 2.3

3.44.0 4.1

4.6 4.6 4.7 4.7

6.2

5.2

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

Ve

ne

zue

la

Arg

en

tina

Bra

sil

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xico

Ecu

ad

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Uru

gu

ay

Co

lom

bia

Bo

livia

Ch

ile

Pe

rú

Pa

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ua

y

Proyecciones de Crecimiento América Latina (En %)

2013

2014

Fuente: BCRP, EIU* Proyecciones según el BCRP


3. Consumo privado

El consumo privado creció a un tasa aproximada de 3.7% durante el primer trimestre del año.

El consumo privado real mostraría una evolución moderada en línea con el incremento del ingreso disponible, la expansión del

crédito, el empleo (que estaría alcanzando un nivel estable) y la confianza del consumidor interno (la cual es prudente y

expectante respecto al futuro), manteniéndose positiva a pesar de la incertidumbre por el entorno internacional. Se espera que

para el año 2013, el consumo privado crezca en 5.7% y se estabilice en un crecimiento promedio aproximado de 5.4% (para los

próximos años).

4. Balance Fiscal

Los ingresos fiscales, durante los primeros 4 meses del 2013, crecieron en 4.4% como producto, principalmente, de un

incremento en la recaudación de impuestos gravados a las ventas (7.4%) y de otros ingresos tributario (17.1%). Esto último se

encuentra en línea con el mayor dinamismo de la economía peruana y las mayores acciones de fiscalización que viene

realizando la Superintendencia Nacional de Aduanas y Admnistración Tributaria (SUNAT) con el objetivo de incrementar la

presión tributaria. Los impuestos a la renta mostraron una ligera caída debido a los menores ingresos percibidos por

regularización (-37.0%). Asimismo, es importante indicar que la caída de la recaudación del Impuesto a la Renta estaría en línea

con la menor recaudación realizada en el sector minero.

8.8

6.96.3

6.06.2 5.9 5.9

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* 2016*

PBI (US$ MM)PBI real (%) PBI

Fuente: EIU* Proyecciones de la EIU

6.06.4

5.8 5.75.2

5.55.2

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* 2016*

Consumo Privado (En %)



Por su lado, el gasto fiscal se incrementó en 15.4%, destacandose los mayores gastos asociados a remuneraciones (+19.3%) y

la formación bruta de capital (+38.3%). Cabe indicar que los gastos por remuneraciones y las transferencias (pensiones, ONP,

entre otros), son los mas significativos en lo que va del año 2013, representando el 29.1% y el 27.0%, respectivamente.

5. Inversión

Durante el primer trimestre del 2013, la formación bruta de capital creció 8.5% (con respecto al 1T2012) como producto tanto de

una mayor inversión privada (7.4%) como pública (15.0%). La inversión es el componente más sensible del PBI, siendo los

hechos que mas afectaron su comportamiento durante el 2013: (i) en el entorno internacional, la incertidumbre por el Fiscal Cliff y

el potencial retiro temprano del estímulo monetario en Estados Unidos, (ii) los decepcionantes datos económicos de China, (iii) la

caída de los precios de los metales y commodities, (iv) el fortalecimiento del dólar americano; y, (ii) en el entorno local, los

persistentes conflictos sociales.

La inversión privada fija creció en línea con las expectativas y la confianza de los empresarios, los cuales se mantienen

optimistas con respecto a la evolución de la economía (en mayo se registró 54 pts.). Es importante indicar que todavía se

registran positivos indicadores tales como el crecimiento del volumen de las importaciones de bienes de capital, el crecimiento

del consumo interno de cemento y el dinamismo de la producción de electricidad. De acuerdo con el EIU, el crecimiento de la

inversión para los siguientes años estaría en línea con la ejecución de importantes proyectos de inversión en todos los sectores,

en un contexto de estabilidad macroeconómica y crecimiento sostenido. Se estima que los diversos tratados de libre comercio

que estaría firmando el país, así como los acuerdos de protección al inversionista mantendrían la fortaleza del inversionista

extranjera. No obstante, parte de éste sería contrarrestado por la incertidumbre del entorno internacional, la caída de las

cotizaciones de los metales (en el sector minero) y por la pobre intervención del gobierno en los conflictos sociales

(especialmente los que comprometan las inversiones en actividades mineras).

30.831.2

29.3 29.1 29.1 29.1

25.0

26.0

27.0

28.0

29.0

30.0

31.0

32.0

2011 2012 2013* 2014* 2015* 2016*

Ingreso Fiscal (En % del PBI)

* Proyecciones del EIU

28.829.0

28.128.3 28.4

28.6

2011 2012 2013* 2014* 2015* 2016*

Gasto Fiscal (En % del PBI)

Fuente: EIU

23.2

4.8

14.9

11.0

9.0 8.8 8.2

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* 2016*

Inversión Bruta Fija (En %)



Según lo estimado en junio 2013 por el BCRP, para el periodo 2013-2014, se tendría una cartera de inversiones estimada

ascendente a US$41,981 millones. Las principales inversiones se darían en los sectores minería y hidrocarburos por un monto

aproximado de US$26,524 millones. En los sectores minería e hidrocarburos destacan importantes proyectos mineros como Las

Bambas (Xstrata), Galeno (China Minmetals y Jiangxi Copper), Quellaveco (Anglo American), Mina Justa (Cumbres Andina),

Pukaqaqa (Milpo) y las ampliaciones de Milpo, Volcan, Buenaventura, Cerro Verde, entre otros. En el sector hidrocarburos,

destacan proyectos como la exploración y producción de crudo y gas en los lotes 58 (Petrobras Energía Perú), lote Z-2B (Savia

Perú), lote Z46 (SK Energy), así como la ampliación de las plantas Malvinas y Pisco para incrementar la producción de Camisea

(Pluspetrol Perú Corp), entre otros.

Por último, la inversión pública en el primer trimestre creció ante las mayores inversiones del gobierno (49.1%) y las mayores

inversiones de las empresas estatales (32.6%). El gobierno central, principalmente, invirtió en el mejoramiento de carreteras y en

la rehabilitación del tren eléctrico. Se espera que tanto en el 2013 como en los años posteriores la inversión pública sea un

importante factor del PBI, esperándose inversiones en electrificación, caminos, carreteras y sanidad.

6. Balanza comercial

Durante los primeros 4 meses del 2013, la balanza comercial registró un déficit de US$471 millones, por debajo del superávit de

US$2,360 millones registrados durante el mismo periodo del 2012. En dicho periodo, las exportaciones cayeron en 12.5% como

producto de la caída de los envíos de productos no tradicionales (-3.9%) tales como los productos pesqueros (-12.3%), productos

textiles (-17.8%) y químicos (-15.2%) y de las exportaciones de productos tradicionales, que disminuyeron en 15.0%, destacando

la caída de los minerales (-16.4%), pesca (-51.4%) y agrícolas (-52.5%). Los minerales son los productos que más representan

en la cartera de exportación en lo que va del 2013 con un 56.2%, seguidos por el petróleo y gas natural (14.4%). Es importante

indicar que el menor dinamismo de las exportaciones se encuentra asociado con factores de oferta en el sector local de,

principalmente, productos tradicionales, así como por el menor precio de los commodities durante este periodo.

Por otra parte, las importaciones crecieron 7.3% en el periodo de enero-abril 2013, con respecto al mismo periodo del 2012,

como producto del incremento de la demanda de bienes de consumo (+12.0%), insumos (+6.3%) y de bienes de capital (+7.3%).

Dentro de los bienes de consumo, la importación de bienes no duraderos creció 8.5% y la de bienes duraderos en 15.9%,

mientras que los bienes de capital fueron impulsados, principalmente, por los mayores bienes de capital industrial (3.6%) y

equipos de transporte (19.3%). Cabe mencionar que los insumos para la industria tuvieron la mayor participación en las

importaciones del Perú durante dicho periodo con el 47.1%.

Se espera que en los próximos años, el Perú siga expandiendo sus relaciones comerciales, registrando nuevos acuerdos

bilaterales de comercio. Si bien existe incertidumbre y volatilidad en el entorno internacional, se esperaría una recuperación de

las exportaciones, en línea con un mejor desempeño de la cotización de los commodities y con la puesta en marcha de ciertos

proyectos internacionales de inversión (especialmente aquellos relacionados a la minería) que ya se tienen a la fecha. Se

35,565

46,269 45,63947,591

51,490

57,434

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41,11344,450

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10,000

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2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* 2016*

Balanza Comercial (En millones de US$)

Exportaciones Importaciones Balanza Comercial

Fuente: EIU, BCRP* Proyecciones de la EIU


proyecta que la balanza comercial (con respecto al PBI) se ajuste de 2.3% en el 2012 a aproximadamente 1.5% en el 2013, para

luego alcanzar un promedio aproximado de 3.5% hacia el año 2016 debido, principalmente, a una caída de los términos de

intercambio, la recuperación de los commodities y el crecimiento del volumen de exportación contrarrestado por un crecimiento

acelerado de la importación de mercadería y bienes de capital, así como por el incremento del costo de los fletes.

7. Inflación

A mayo de 2013, la inflación (IPC Lima) acumulada en el año ascendió a 1.39%, siendo la acumulada a 12 meses 2.46% (4.14%

a mayo 2012). La inflación se encontró, principalmente, compuesta por el incremento de precios en los grupos “Alimentos y

Bebidas” (3.23% a 12 meses) y “ Enseñanza y Cultura” (3.51%). Cabe indicar que ésta se encuentra en un proceso de

desaceleración ante la menor cotización de los commodities e insumos alimenticios en los mercados internacionales, asi como

por las menores expectativas de crecimiento mundial. En el plano local, el crecimiento económico se mantiene estable y ante las

minimas presiones inflacionarias esperadas en el próximo año, se espera que la inflación siga convergiendo hacia el nivel meta

esperado por el BCRP (2.0%).

Es importante indicar que se estima que el Perú conserve una de las menores tasas de inflación de la región en los próximos 2

años, apoyándose en su estabilidad y fortaleza macroeconómica, así como la eficiencia y el compromiso del BCRP en mantener

una inflación cercana a su meta.

Según el BCRP, la inflación subyacente, la cual considera sólo el componente permanente de la inflación, ascendió a 3.32% en

mayo 2013 (3.77% en mayo 2012). La tasa de inflación subyacente se encontró en línea con el aumento de los precios de los

servicios (4.14%), mientras que la inflación no subyacente (0.89%) se fundamentó por la caída de los precios de los combustibles

(-1.76%).

2.5 2.3 2.7 3.9 3.9 5.0 5.3 5.87.6

10.5

35.9

2.7 3.0 3.1 3.9 4.1 4.4 4.8 5.7 6.8

11.5

29.4

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

35.0

40.0

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Ecu

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y

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ay

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la

Proyecciones de Inflación América Latina (En %)

2013

2014

Fuente: EIU, BCRP* Proyecciones según el BCRP

1.1

3.9

6.7

0.3

2.1

4.7

2.6 2.52.7 2.8

3.1

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013* 2014* 2015* 2016*

Inflación (En %)

Fuente: EIU* Proyección EIU


8. Política Monetaria

A mayo 2013, la tasa de referencia de política monetaria se ubicó en 4.25% manteniéndose en dicho nivel 25 meses de forma

consecutiva. La decisión del BCRP en mantener la tasa considera la reducción de la inflación y su retorno al rango meta, luego

de haberse revertido los factores de oferta que desviaron para arriba la inflación, en un entorno en donde se denota un

crecimiento económico interno cercano al potencial con expectativas inflacionarias ancladas en el rango meta y un escenario

internacional de incertidumbre.

Se espera, en el corto plazo, que el BCRP mantenga la tasa de referencia mientras persista la incertidumbre en el entorno

internacional. Asimismo, en el mediano plazo, si la economía mundial sufriera de una fuerte desaceleración, se esperaría que el

BCRP reduzca la tasa para estimular la economía. En caso contrario, si la economía local sigue su crecimiento y las condiciones

de la economía mundial se fortalecen, se esperaría una subida de la tasa.

Cabe mencionar que, en lo que va del año, el BCRP ha elevado en forma preventiva las tasas de encaje tanto en Nuevos Soles

como en Dólares. En concreto, el encaje en Dólares se ha incrementado en 250 pbs, mientras que el de Nuevos Soles se ha

incrementado sólo en 25 pbs. Con esta medida, se busca atenuar la expansión de la liquidez doméstica en un contexto en el cual

se acelera la desdolarización de los depósitos y las empresas buscan endeudarse en Dólares.

9. Tipo de cambio y reservas internacionales

En contraste a lo observado en los meses anteriores, el Nuevo Sol ha mostrado una tendencia depreciatoria en lo que va del

2013 como consecuencia, principalmente, de: (i) una caída de los términos de intercambio, (ii) un fortalecimiento general del

Dólar Americano en los mercados internacionales, (iii) la mayor percepción de riesgo asocado al posible retiro anticipado de

estimulo monetario en Estado Unidos, (iv) las consecuencias de la crisis europea en la banca y en la actividad de dicho

continente; y, (v) la incertidumbre política en el plano local.

Todos estos atenuantes generan una mayor demanda de Dólares Americanos en el mercado, formándose una devaluación

generalizada de las monedas en el mercado internacional frente al Dólar. Desde hace unas semanas, el BCRP ha dejado de

intervenir en el mercado, esperándose un comportamiento más sútil del tipo de cambio en los próximas semanas.

A pesar de la apreciación experimentada en la primera mitad del 2013, el EIU espera que el tipo de cambio se aprecie en lo que

reste del año y que para el final del año 2013, se ubique alrededor de los 2.60. Esto debido a que se considera que dicha

apreciación es resultado de factores transitorios, y a que la economía peruana presenta fuerte fundamentos y gran estabilidad

macroeconómica. Asimismo, la apreciación estaría fundamentada por las grandes entradas de dólares que se esperan en el

mercado (dadas la fuerte cartera de inversiones), así como por el incremento de las tasas en Estados Unidos.

0.00

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2

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Ene

13

Abr

13

Tasa de Política Monetaria (En %)

Tasa de política monetaria Tasa interbancariaFuente: BCRP


En cuanto al nivel de reservas internacionales netas (RIN), a mayo de 2013, estas ascendieron a US$66,765 millones,

registrando un incremento de 4.3% con respecto al nivel registrado en diciembre 2012. Las mayores reservas internacionales van

en línea con la estabilidad del tipo de cambio y con el buen desenvolvimiento de la balanza fiscal.

2.40

2.45

2.50

2.55

2.60

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RIN y Tipo de Cambio

Reservas Internacionales Netas (Mill. US$) Tipo de Cambio (S/. / US$)

Fuente: BCRP

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Reporte Macroeconomico

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