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Renta Fija, los cimientos de un portafolio sólido
Patricio Muñoz ReinosoGerente de Renta Fija LocalLarrainVial Administradora General de Fondos
Agenda
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
2
TEMA 1:
La estructuración de un portafolio sólido
TEMA 2:
Decisiones en el mundo de Renta Fija
TEMA 3:
Oportunidades en Renta Fija
3
TEMA 1:
La estructuración de un portafolio sólido
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
La renta fija es menos volátil que las acciones y entrega estabilidad a los portafolios
4
Como se puede ver en el siguiente gráfico que muestra retornos móviles de 12 meses, losbonos corporativos tienen un retorno promedio de 9,4% anual y nunca rentan negativo.
Fuente: LarraínVial
Evolución retorno 12 meses: Deuda Corporativa Chilena vs. IPSA
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Ene-02 Jul-03 Ene-05 Jul-06 Ene-08 Jul-09 Ene-11 Jul-12
Deuda Corporativa
Chile
IPSA
Retorno 12 meses
promedio Deuda Corporativa Chile
Retorno 12 meses
promedio IPSA
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
La renta fija es menos volátil que las acciones y entrega estabilidad a los portafolios
4
Como se puede ver en el siguiente gráfico que muestra retornos móviles de 12 meses, losbonos corporativos tienen un retorno promedio de 9,4% anual y nunca rentan negativo.
El IPSA tienen un retorno mayor (15,4%), pero la distribución de retornos tiene mucha mayordispersión y hay períodos de retorno negativo.
Fuente: LarraínVial
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Ene-02 Jul-03 Ene-05 Jul-06 Ene-08 Jul-09 Ene-11 Jul-12
Deuda Corporativa
Chile
IPSA
Retorno 12 meses
promedio Deuda Corporativa Chile
Retorno 12 meses
promedio IPSA
Evolución retorno 12 meses: Deuda Corporativa Chilena vs. IPSA
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
La renta fija es menos volátil que las acciones y entrega estabilidad a los portafolios
4
Como se puede ver en el siguiente gráfico que muestra retornos móviles de 12 meses, losbonos corporativos tienen un retorno promedio de 9,4% anual y nunca rentan negativo.
El IPSA tienen un retorno mayor (15,4%), pero la distribución de retornos tiene mucha mayordispersión y hay períodos de retorno negativo.
Fuente: LarraínVial
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
Ene-02 Jul-03 Ene-05 Jul-06 Ene-08 Jul-09 Ene-11 Jul-12
Deuda Corporativa
Chile
IPSA
Retorno 12 meses
promedio Deuda Corporativa Chile
Retorno 12 meses
promedio IPSA
DispersiónRenta Variable
DispersiónRenta Fija
Evolución retorno 12 meses: Deuda Corporativa Chilena vs. IPSA
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Para facilitar la comparación de activos se grafica la relación riesgo (dispersión) - retorno
5
Plano riesgo retorno – Renta Fija vs. Índices Accionarios
4%
8%
12%
16%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
Reto
rn
o A
nu
ali
zad
o
Volatilidad Anualizada
Fuente: LarraínVial
Del análisis anterior concluimos que no sólo importa el retorno, si no que también el riesgo de
los instrumentos financieros. El riesgo de los instrumentos se mide con la variable estadística
desviación estándar que en finanzas se conoce como volatilidad. A mayor volatilidad,
mayor es la dispersión de retornos y, por lo tanto, mayor es el riesgo.
El siguiente permite resumir las dos variables relevantes de cualquier activo financiero. Vemos
el mismo análisis anterior de retorno y dispersión, pero en un plano riesgo-retorno.
IPSA
DEUDA CORPORATIVA CHILENA
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Esta gráfico nos permite comparar una gran cantidad de activos para determinar diferencias
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Plano riesgo retorno – Renta Fija vs. Índices Accionarios
IPSABOVESPA
MEXBOL
4%
8%
12%
16%
20%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
Reto
rn
o A
nu
ali
zad
o
Volatilidad Anualizada
Renta Fija
Fuente: LarraínVial
Del siguiente gráfico podemos concluir que, en general, la renta variable tiene una volatilidad
mucho mayor que la renta fija.
Además podemos ver que dentro de las distintas clases de activos (renta fija o renta variable)
también se dan diferencias de retorno y volatilidad.
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Podemos ver ahora que combinando renta fija con acciones podemos obtener la volatilidad deseada
7
La curva línea roja, más conocida como frontera eficiente, muestra que a partir de la
combinación de las distintas clases de activos (en este caso renta fija y renta variable),
podemos obtener un portafolio con un nivel de volatilidad acotado.
Frontera Eficiente Money Market e IPSA
Fuente: LarrainVial
Depósitos a Plazo
IPSA
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
0% 5% 10% 15% 20%
Reto
rn
o A
nu
alizad
o
Volatilidad Anualizada
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Además de bajar volatilidad, la renta fija puede aumentar el retorno del portafolio
7
Como los activos financieros se comportan de distinta forma (correlación negativa), dentro de
un portafolio se neutralizan los movimientos de los activos individuales, entonces obtenemos
un mayor retorno y una disminución de la volatilidad. Este comportamiento se es lo que se
conoce como diversificación.
Las flechas azules un nivel de retorno mayor a un mismo nivel de volatilidad.
Frontera Eficiente Money Market, IPSA y Deuda Corporativa
Fuente: LarrainVial
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
0% 5% 10% 15% 20%
Depósitos a Plazo
IPSA
Deuda Corporativa
Volatilidad Anualizada
Reto
rn
o A
nu
alizad
o
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Entonces…
8
La renta fija tiene menor volatilidad que la renta variable.
Gracias a la combinación de distintos activos, podemos construir una frontera
eficiente y, por lo tanto, podemos diseñar un portafolio con el nivel de volatilidad
acorde con nuestras necesidades.
La renta fija es un activo necesario para construir un portafolio sólido, ya que nos
permite disminuir volatilidad y aumentar rentabilidad de la inversión.
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TEMA 2:
Decisiones en el mundo de Renta Fija
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
¿Cómo fijamos un precio para los activos de renta fija?
Para responder a esta pregunta, es necesario definir un concepto esencial:
Los movimientos de los precios de los instrumentos de renta fija, se
mueven en base a expectativas:
Los precios en renta fija se determinan en base a expectativas
10
Expectativas
de TPM
Expectativas
de InflaciónSpreads
Estructura de Tasas en Pesos
Estructura de Tasas de Emisores con RiesgoBonos Corp., Bancarios, Letras Hip., etc.
+ +
Estructura de Tasas en UF
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El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoyy lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de PolíticaMonetaria (TPM).
Pero, ¿qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, ¿a qué tasa meprestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM:
11
TASA 1 AÑO = 4,57%
TPM DÍA 1:5,25%
TPM DÍA 2:5,25%
TPM DÍA 60: 5,0%
TPM DÍA 365:4,25%
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
12
Fuente: LarrainVial
Curva de tasa de interés
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16 Ago-17 Ago-18 Ago-19 Ago-20 Ago-21
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo
El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoyy lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de PolíticaMonetaria (TPM).
Pero, ¿qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, ¿a qué tasa meprestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM:
TPM
Nominal
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
12
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16 Ago-17 Ago-18 Ago-19 Ago-20 Ago-21
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo
El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoyy lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de PolíticaMonetaria (TPM).
Pero, ¿qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, ¿a qué tasa meprestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM:
Fuente: LarrainVial
Curva de tasa de interés
TPM
Nominal
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
12
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16 Ago-17 Ago-18 Ago-19 Ago-20 Ago-21
El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoyy lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de PolíticaMonetaria (TPM).
Pero, ¿qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, ¿a qué tasa meprestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM:
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo
Fuente: LarrainVial
Curva de tasa de interés
TPM
Nominal
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
12
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16 Ago-17 Ago-18 Ago-19 Ago-20 Ago-21
El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoyy lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de PolíticaMonetaria (TPM).
Pero, ¿qué pasa si necesito dinero prestado a más de un día?, ¿a qué tasa meprestan?. Depende de la evolución que se estime de la TPM:
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo
Fuente: LarrainVial
Curva de tasa de interés
TPM
Nominal
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
12
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16 Ago-17 Ago-18 Ago-19 Ago-20 Ago-21
El Banco Central regula la tasa de interés a un día, es decir, si necesito dinero hoyy lo pago mañana, el Banco Central me presta el dinero a la Tasa de PolíticaMonetaria (TPM).
A partir de las expectativas de movimientos de TPM podemos construir la tasa deinterés nominal para cualquier plazo.
A partir de la TPM calculamos las tasas de interés a distintos períodos de tiempo
Fuente: LarrainVial
Curva de tasa de interés
TPM
Nominal
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
13
4,75
5,00
5,25
5,50
5,75
6,00
Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16 Ago-17 Ago-18 Ago-19 Ago-20 Ago-21
Al cambiar las expectativas de movimientos de TPM, cambia la composición detasas hacia el futuro y, por lo tanto, cambia la forma de la curva nominal.
Veamos que pasa si ahora las expectativas son alzas de la TPM.
Y cambios en las expectativas de TPM afectan la curva nominal y el precio de los activos nominales
Fuente: LarrainVial
Curva de tasa de interés – Expectativa de trayectoria de TPM subiendo
TPM
Nominal
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Sabemos que la relación entre las tasa nominales y las tasas reales se puede
aproximar por la siguiente fórmula:
Entonces, gracias a esta relación podemos calcular la tasa real a partir de la
tasa nominal:
Las expectativas de inflación juegan un rol clave en la determinación de la curva real
14
InflaciónRN REALNOMINAL
InflaciónNR NOMINALREAL
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La estructura de la curva de tasas en UF, se construye a partir de la curva enpesos y las expectativas de inflación futuras.
Por ejemplo, supongamos el mismo ejemplo anterior, con expectativas de inflaciónde 3% anuales constantes para el futuro:
A partir de la inflación podemos calcular la estructura de tasas reajustables
15
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16 Ago-17 Ago-18 Ago-19 Ago-20 Ago-21
Fuente: LarrainVial
Curva de tasa de interés real – Inflación constante en 3%
Real
Nominal
3%
3% 3%
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
7,00
Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16 Ago-17 Ago-18 Ago-19 Ago-20 Ago-21
Y podemos ver que cambios en las expectativas de inflación implican cambios en la curva real
16
La “estructura” de la curva de tasas en UF, se construye a partir de la curva enpesos y las expectativas de inflación futuras.
Ahora veamos que sucede si disminuyen las expectativas de inflación de cortoplazo.
Fuente: LarrainVial
Curva de tasa de interés real – Expectativas de inflación bajan en el corto plazo
Real
Nominal
2,2%2,6% 2,9%
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El riesgo de crédito nos sirve para determinar la tasa de interés para instrumentos riesgosos
17
SpreadNB NOMINALNOMINAL
SpreadRB REALREAL
Los emisores libres de riesgo por definición son los gobiernos de los distintospaíses, por cuanto siempre pueden emitir billetes para pagar sus deudas.
Otros emisores que no sean del gobierno, como por ejemplo bonos corporativos,reciben un castigo ya que se les demanda una tasa de interés mayor que algobierno.
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Dependiendo del riesgo de crédito del emisor, agregamos un spread a la tasa del gobierno
18
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
6,50
7,00
Ago-12 Ago-13 Ago-14 Ago-15 Ago-16 Ago-17 Ago-18 Ago-19 Ago-20 Ago-21
Como el bono corporativo tiene un riesgo mayor, le demandaremos mayor tasaque al gobierno y, por lo tanto, agregaremos un spread a la curva libre de riesgo.
Entre otras variables, el spread depende del emisor del bono y del plazo delpréstamo.
Spread
Nominal
Nominal
Fuente: LarrainVial
Curva de tasa de interés instrumentos con spread
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Entonces…
19
Las decisiones en renta fija, al igual que en renta variable se hacen en base
a expectativas.
Las variables que determinan los precios en renta fija son: TPM, inflación y
riesgo de crédito.
Con las expectativas de movimientos de TPM construimos la curva nominal.
Con las expectativas de inflación construimos la curva real o curva UF.
Con la evaluación del emisor, construimos una curva de spread.
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20
TEMA 3:
Oportunidades en Renta Fija
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Les presentamos nuestros productos de renta fija, que son los vehículos para captar oportunidades
21
Duración
% UF
50%
100%
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años
25%
75%
Corporativo
Letras Hipotecarias
Depósitos
Gobierno
FI DEUDA CORPORATIVA
HIPOTECARIO
AHORROESTRATEGICO
AHORROCAPITAL
AHORROPLAZO
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Ahorro a Plazo: Fondo de corto plazo nominal, entrega exposición a movimientos de TPM
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Duración
% UF
50%
100%
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años
25%
75%
Corporativo
Letras Hipotecarias
Depósitos
Gobierno
FI DEUDA CORPORATIVA
HIPOTECARIO
AHORROESTRATEGICO
AHORROCAPITAL
AHORROPLAZO
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Ahorro Capital: Fondo de mediano plazo, entrega exposición a UF
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Duración
% UF
50%
100%
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años
25%
75%
Corporativo
Letras Hipotecarias
Depósitos
Gobierno
FI DEUDA CORPORATIVA
HIPOTECARIO
AHORROESTRATEGICO
AHORROCAPITAL
AHORROPLAZO
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Hipotecario y Corporativo, Deuda Corporativa Chilena: Largo plazo con exposición a spread
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Duración
% UF
50%
100%
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años
25%
75%
Corporativo
Letras Hipotecarias
Depósitos
Gobierno
FI DEUDA CORPORATIVA
HIPOTECARIO
AHORROESTRATEGICO
AHORROCAPITAL
AHORROPLAZO
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Ahorro Estratégico: Fondo de largo plazo con inversión táctica siguiendo nuestras mejores ideas
25
Duración
% UF
50%
100%
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años
25%
75%
Corporativo
Letras Hipotecarias
Depósitos
Gobierno
FI DEUDA CORPORATIVA
HIPOTECARIO
AHORROESTRATEGICO
AHORROCAPITAL
AHORROPLAZO
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Determinamos oportunidades analizando las tres variables macro descritas: TPM, inflación y spread
26
Expectativas
de TPM
Expectativas
de InflaciónSpreads
Estructura de Tasas en Pesos
Estructura de Tasas de Emisores con RiesgoBonos Corp., Bancarios, Letras Hip., etc.
+ +
Estructura de Tasas en UF
Comparamos nuestras expectativas con las del mercado y tomamos decisiones
de inversión donde encontremos discrepancias.
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TPM: No vemos alzas en el futuro, por lo que esperamos devengo estable en papeles nominales
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Duración
% UF
50%
100%
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años
25%
75%
Corporativo
Letras Hipotecarias
Depósitos
Gobierno
AHORROPLAZO
El fondo Ahorro a Plazo se presenta como una excelente alternativa, por
cuanto está invertido principalmente en instrumentos nominales de corta
duración y, como no vemos alzas en estos instrumentos que pudieran
provocar pérdidas, entregará un retorno estable con una muy acotada
volatilidad.
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Inflación: Señales mixtas, pero esperamos un alza en este segundo semestre del año
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La crisis internacional sólo a repercutido en nuestra economía a través de lainflación, ya que estamos comerciando bienes y servicios a precios más bajos.Esta es la llamada inflación transable.
La inflación doméstica (no transable) continúa por sobre el rango meta del BancoCentral.
Fuente: INE, LarraínViall
Inflación: Bienes y servicios no transables vs. Bienes y servicios transables
1%
0,6%
4,8%
4,9%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
ene-1
1
feb-1
1
mar-
11
abr-
11
may-1
1
jun-1
1
jul-
11
ago-1
1
sep-1
1
oct-
11
nov-1
1
dic
-11
ene-1
2
feb-1
2
mar-
12
abr-
12
may-1
2
jun-1
2
jul-
12
Transable
No Transable
Meta Inflación
Rango Meta Inflación
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Inflación: La inflación transable debería comenzar a repuntar
29
Algunos bienes transables están experimentando fuertes alzas.
Por ejemplo tenemos el petróleo y los alimentos.
Índices de CommoditiesPetróleo ($)
Fuente: Bloomberg, LarrainVialFuente: Bloomberg, LarrainVial
15
20
25
30
35
40
45
50
55
Ene.09 Sep.09 May.10 Ene.11 Sep.11 May.12
WTI*CLP/USD (Izq.)
0
100
200
300
400
500
Ene.05 May.06 Sep.07 Ene.09 May.10 Sep.11
Cobre Petróleo
Agrícolas Oro
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Duración
% UF
50%
100%
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años
25%
75%
Corporativo
Letras Hipotecarias
Depósitos
Gobierno
FI DEUDA CORPORATIVA
HIPOTECARIO
AHORROESTRATEGICO
AHORROCAPITAL
AHORROPLAZO
Inflación: Ante un rebote inflacionario, los fondos invertidos en UF serán los beneficiados
30
Los fondos invertidos en UF también son una excelente
alternativa, ya que vemos oportunidades en la curva en UF.
Es importante destacar que en la curva nominal esperamos
un retorno estable, mientras en la curva UF esperamos
ganancias de capital, es decir, no esperamos retornos
estables, si no que saltos discretos positivos.
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Duración
% UF
50%
100%
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años
25%
75%
Corporativo
Letras Hipotecarias
Depósitos
Gobierno
FI DEUDA CORPORATIVA
HIPOTECARIO
AHORROPLAZO
Spread: Si el escenario continúa como hasta hoy, no vemos cambios en riesgo de crédito
31
Mientras la crisis no se haga sentir con mayor fuerza en
nuestra economía, los balances de las empresas se ven
sólidos para pagar las deudas
Sin cambios en el riesgo de crédito y con tasas bases
relativamente estables, esperamos que los instrumentos
con spread entreguen un devengo estable
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Sin embargo, la incertidumbre es grande y recomendamos diversificar
32
De acuerdo a lo presentado en la primera parte del seminario, existen eventos de
riesgo principalmente en Europa y, en menor medida, en China y Estados Unidos
De materializarse cualquiera de estos eventos, la TPM y la inflación bajarían
drásticamente, lo que produciría utilidades en la curva nominal y posibles pérdidas
en la curva UF
En caso contrario, es decir que se tomen medidas estructurales para solucionar los
problemas internacionales, los instrumentos nominales podrían experimentar
pérdidas
Entonces, frente a la incertidumbre, la mejor decisión es la diversificación ya que
logramos disminuir la volatilidad del portafolio ante cualquier evento
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Duración
% UF
50%
100%
1 año 2 años 3 años 4 años 5 años 6 años
25%
75%
Corporativo
Letras Hipotecarias
Depósitos
Gobierno
AHORROESTRATEGICO
AHORROPLAZO
Un sólo fondo: Ahorro Estratégico, el fondo de nuestras mejores ideas
33
Manejamos el portafolio de una manera táctica
aprovechando las oportunidades que el mercado nos
entrega
Al cierre del primer semestre el mejor fondo de la industria
con un retorno mayor al 7% en 12 meses
Diversos premios desde su creación
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Entonces…
34
Ahorro a Plazo porque no esperamos alzas de TPM que muevan la curva nominal
y produzcan pérdidas. Este fondo entregará un devengo estable y con poca
volatilidad
Ahorro Capital, Hipotecario y Corporativo y Deuda Corporativa Chilena
porque esperamos un rebote en la inflación que producirá saltos discretos de
retorno en el fondo
Hipotecario y Corporativo y Deuda Corporativa Chilena porque entregarán un
devengo estable debido a la mantención del riesgo de crédito
Ahorro Estratégico porque tiene nuestras mejores ideas y lo posicionamos para
obtener el mayor retorno frente al escenario que enfrentamos
I Seminario LarrainVial TemucoAgosto de 2012
Renta Fija, los cimientos de un portafolio sólido
Patricio Muñoz ReinosoGerente de Renta Fija LocalLarrainVial Administradora General de Fondos