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CHILE

Enero-Marzo 2015

Profesor Gonzalo Martner Facultad de Administración y Economía de la Universidad de Santiago. Centro de Políticas para el Desarrollo.

1. SITUACIÓN ECONÓMICA ACTIVIDAD ECONÓMICA

En 2013 se inició en Chile un nuevo ciclo económico marcado por una fuerte

caída de la inversión y una desaceleración moderada del consumo, con

exportaciones netas fluctuantes. Después de la dinámica recuperación de la

crisis de 2009 -entre 2010 y 2012 el crecimiento promedio anual del PIB

fue de 5,7%- después del primer trimestre de 2013 la economía chilena

inició una desaceleración (con leves caídas del PIB tanto en el segundo

trimestre de 2013 como en el segundo trimestre de 2014, consolidándose

una recuperación en el tercer y cuarto trimestre de 2014) y creció un 4,1

por cien en 2013 y un 1,9 por cien en 2014. Este proceso se vincula a la

caída de precios de materias primas y a un ajuste a la baja del crecimiento

de China.

El Informe de Cuentas Nacionales trimestrales publicado el 18 de marzo por

el Banco Central de Chile dio cuenta de un crecimiento del PIB durante el

año 2014 de 1,9 por cien, respecto del año anterior. Se trata de la cifra de

crecimiento más baja de los últimos 5 años. En el cuarto trimestre de 2014,

el aumento del PIB fue de un 0,9 por cien respecto del trimestre anterior,

siendo el mayor aumento trimestral del año en terminos destacionalizados.

El crecimiento en doce meses en el último trimestre de 2014 fue de 1,8 por

cien, contra 1 por cien en el tercer trimestre. Estos últimos datos indican un

punto de inflexión hacia una crecimiento más dinámico.

Cabe recalcar que la Inversión Extranjera Directa fue la más alta de los

últimos siete trimestres, mostrando además una desaceleranción en la

inversión de cartera de chilenos en el exterior con respecto a periodos

anteriores. El déficit en cuenta corriente del último trimestre fue de un

escaso 1,1 por cien. Todo lo anterior desmitifica las creencias, infundadas,

de que Chile ya no sería un país atractivo para invertir.

La serie desestacionalizada del Indicador Mensual de Actividad

Económica (Imacec), que permite una apreciación de la evolución

coyuntural respecto del mes inmediatamente anterior descontando los

efectos estacionales en la actividad, mostró un incremento de 0,8 por cien

en el mes de enero, el segundo más alto en 19 meses.

Gráfico 1: PIB real trimestral, variación respecto del período

anterior desestacionalizado y variación anual, (en porcentaje),

primer trimestre 2008-cuarto trimestre 2014

Fuente: Banco Central de Chile.

Desde la perspectiva de la oferta sectorial, en 2014 todos los sectores

crecieron con excepción de la industria, aunque algunos muy poco, como la

agricultura, la minería y el comercio.

El sector agropecuario-silvícola creció 0,4 por cien respecto del año 2013,

como resultado de alzas en el primer y último trimestre, y caídas en el

segundo y tercero. En términos desestacionalizados, a partir del tercer

trimestre revirtió la tendencia decreciente mostrada en la primera mitad del

año. El sector pesca aumentó un 18,6 por cien, tras alcanzar tasas de

expansión de dos dígitos durante todo el año, salvo en el cuarto trimestre,

0,9%

-1,0%

5,8% 5,8% 5,5%

4,2%

1,9%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Variación respecto del trimestre anterior Variación anual

cuando exhibió menor crecimiento. La serie desestacionalizada cayó a partir

del tercer trimestre. El sector minería aumentó 1,3 por cien, tras mantener

un crecimiento moderado en el primer semestre del año, registrar una

variación nula en el tercer trimestre y caer en el último. El resultado se

explica por un bajo crecimiento de la producción de cobre (0,6 ‘por cien).

Los efectos negativos están vinculados al progresivo descenso en las leyes

del mineral de algunos yacimientos, así como también a los efectos de las

mantenciones sufridas por algunas explotaciones. Se verificó un importante

aumento de la producción de hierro, cuyo dinamismo se asocia a la entrada

en operación de un nuevo yacimiento en el primer semestre del año.

La industria manufacturera cayó en -0,3 por cien. En el resultado incidió

principalmente la contracción de las ramas “Bebidas y tabacos” y “Productos

metálicos, maquinarias y equipos”. En el primer caso, la caída obedeció a la

menor producción de vino. En el segundo caso, la contracción respondió a la

menor fabricación de productos metálicosdestinados a edificación y obras.

En contraste, “Alimentos” y “Combustibles” se distinguieron como las líneas

de mayor contribución. La primera fue impulsada por el dinamismo de la

industria pesquera, y la segunda, por el incremento en la elaboración de

gasolina y petróleo diésel. La industria textil, de menor peso, experimentó

una caída de 12,6 por cien en el año.

El sector electricidad, gas y agua (EGA) cerró el año con un crecimiento de

4,9 por cien, tras exhibir incrementos en todos los trimestres. El

crecimiento del sector eléctrico reflejó el incremento de la hidroelectricidad

como consecuencia de una mayor disponibilidad de energía embalsada,

asociada al aumento de las precipitaciones del año hidrológico 2014-2015, y

a la incorporación de nuevas centrales, tanto de embalse como de pasada.

En tanto, disminuyó la energía generada en base a combustibles,

reduciéndose el uso del diésel, gas natural licuado (GNL) y carbón. Cabe

mencionar, no obstante, que este último sigue siendo el principal insumo de

generación eléctrica.

La construcción cerró el año con un alza de 1,5 por cien. En términos

desestacionalizados en el último trimestre la actividad revirtió la tendencia a

la baja exhibida durante el año. El componente obras de ingeniería fue el

principal impulso de la actividad, reflejando, fundamentalmente, la mayor

inversión en obras eléctricas; dichos efectos fueron en parte compensados

por la menor inversión en proyectos mineros.

El comercio, tras un débil crecimiento en el primer trimestre, y caídas en el

segundo y tercero, exhibió un aumento marginal en el cuarto trimestre,

cerró el año con un alza de 0,5 por cien y un aumento del resultado

desestacionalizado en el cuarto trimestre.

El transporte creció un 2,3 por cien, luego de exhibir incrementos

moderados a lo largo del año. En términos desestacionalizados, se observó

un alza en el cuarto trimestre.

Cuadro 1: Variación porcentual trimestral respecto de igual período

del año anterior del Producto Interno Bruto por clase de actividad

económica, volumen a precios del año anterior encadenado.

Sector

2014

Por cien

del PIB

IV-2014

IV-

2013

I-

2014

II-

2014

III-

2014

IV-

2014

Agropecuario-

silvícola

0.4 2.2 2.0 2.9 -5.6 -3.4 4.9

Pesca 18.6 0.3 -16.4 21.8 34.0 10.7 3.4

Minería 1.3 13.3 2.6 1.2 4.8 0.0 -0.4

Industria

Manufacturera

-0.3 10.6 -0.9 0.2 -0.7 -0.7 -0.1

Electricidad, gas y

agua

4.9 4.3 10.2 1.3 9.4 3.4 5.7

Construcción 1.5 7.5 0.8 3.1 1.1 -1.4 3.2

Comercio 0.5 11.1 4.7 2.2 -0.4 -0.2 0.7

Restaurantes y

hoteles

0.8 1.5 0.6 1.0 0.3 0.9 0.9

Transporte 2.3 5.3 0.3 3.4 1.5 1.3 3.1

Comunicaciones 6.6 2.7 8.1 7.6 7.5 5.7 5.8

Servicios financieros 3.0 6.9 3.7 3.9 2.2 2.2 3.6

Servicios

empresariales

1,9 13.7 3.5 3.4 2.1 1.2 0.9

Servicios de

vivienda

1,7 4.8 1.5 1.6 1.7 1.8 1.8

Servicios personales 3,9 12.4 4.8 3.4 3.7 4.6 3.9

Administración

pública

3,6 4.3 3.8 3.3 3.0 2.7 5.4

Fuente: Banco Central de Chile.

La actividad de comunicaciones creció un consistente 6,6 por cien, luego de

aumentar a lo largo de todo el año, siendo el segundo crecimiento sectorial

más alto en 2014, después de la pesca. El sector comunicaciones reflejó el

desempeño de los servicios de telefonía móvil, asociados a internet. Correos

se incrementó marginalmente. En contraste, cayeron los servicios de

telefonía fija y larga distancia.

Las actividades servicios empresariales y servicios personales cerraron el

año con aumentos de 1,9 por cien y 3,9 por cien, respectivamente, tras

exhibir alzas en todos los trimestres. La administración pública creció en un

3,6 por cien.

Cuadro 2: Variación porcentual trimestral respecto de igual período

del año anterior del Producto Interno Bruto por clase de actividad

económica, volumen a precios del año anterior encadenado.

Variable 2014

I II III IV Año

Producto interno bruto (PIB) 2.7 2.1 1.0 1.8

1.9

PIB desestacionalizado (1) 0.8 -0.2 0.4 0.9

1.8

Ingreso nacional bruto disponible real 1.8 1.3 2.1 2.2

1.9

Demanda interna -0.1 - 0.9 -1.5 0

-0.6

Demanda interna desestacionlizada (1) -1.0 -1.0 - 0.1 2.1

-0.7

Consumo total 4.4 2.3 2.0 1.8

2.5

Consumo de hogares e IPSFL (2) 3.9 2.2 1.9 1.0

2.2

Consumo gobierno 8.2 2.6 2.3 5.5

4.4

Formación bruta capital fijo -4.9 -7.8

-

12.1

0.5

-6.1

Construcción y otras obras 3.0 0.1 -1.6 2.2

0.9

Maquinaria y equipos

-

19.3

-

21.4

-

29.6

-3.1

-

18.8

Exportaciones de bienes y servicios 4.1 -0.4 -2.6 1.7

0.7

Importaciones de bienes y servicios -4.7 -9.4 -9.8 -3.9

-7.0

Variación de existencias (3) 0 -0.2 -0.3 -0.6

-0.6

Inversión en capital fijo (por cien PIB

real) 24.7 24.0 23.1

24.3

24.0

Inversión en capital fijo (por cien PIB

Nominal) 22.0 22.3 21.4

22.4

22.0

Inversión total 24.1 21.0 21.2 19.6

21.4

Ahorro externo 0.6 0.4 2.6 1.1

1.2

Ahorro nacional 23.4 20.6 18.6 18.5

20.2

(1) La tasa corresponde a la variación respecto del período

inmediatamente anterior.

(2) Instituciones privadas sin fines de lucro.

(3) Corresponde a la razón de la variación de existencias a PIB a precios

promedio del año anterior porcentaje últimos 12 meses.

Fuente: Banco Central de Chile.

El PIB fue impulsado por la demanda externa, en tanto se contrajo la

demanda interna. La primera mostró un leve aumento de las exportaciones

y sobre todo una fuerte caída de las importaciones, por lo que las

exportaciones netas se incremetaron. La demanda interna anotó una

variación de -0,6 por cien como consecuencia de una caída en la inversión

que no logró ser compensada por el aumento del consumo total, aunque la

caída en ritmo anual se detuvo en el cuarto trimestre del año después de

caer en los tres primeros.

Lo que determinó la caída de la demanda interna fue la inversión, que

cayó arrastrada tanto por la formación bruta de capital fijo (FBCF) como por

la variación de existencias. El desempeño de ambos componentes refleja la

menor inversión en maquinaria y equipos y la desacumulación de

inventarios de la industria manufacturera, respectivamente. La FBCF siguió

una tendencia decreciente durante los tres primeros trimestres del año, que

se revirtió en el cuarto, tras anotar un alza marginal. Su evolución se

explica por el desempeño del componente maquinaria y equipos, que cayó

18,8 por cien, tras exhibir contracciones de dos dígitos durante la mayor

parte del año, determinadas por la menor inversión en maquinaria industrial

y minera y en equipos de transporte. Por su parte, el componente

construcción registró una variación de 0,9 por cien.

En cambio, el consumo total mostró un incremento durante todo el año y

fue impulsado, principalmente, por el gasto de los hogares en servicios y

bienes no durables, y, en menor medida, por el consumo de gobierno,

aunque éste mostró dinamismo en el cuarto trimestre en doce meses. El

incremento del consumo privado reflejó, principalmente, el mayor gasto en

servicios, destacando el consumo de servicios en salud privada,

comunicaciones y transporte. El consumo de bienes durables cayó por el

menor gasto en automóviles, lo que ha sido una característica de la reciente

etapa de desaceleración del ciclo que ha experimentado la economía

chilena, mientras en cambio el consumo de bienes no durables aumentó,

liderado por el gasto en prendas de vestir y calzado, lo que está vinculado a

la mantención del crecimiento de las remuneraciones reales y del empleo.

El perfil estilizado de la secuencia causal de la evolución macroeconómica

reciente utilizado en este informe postula que al declinar el ciclo de

inversión minera y al agotarse simultáneamente los efectos del impulso

fiscal de 2009 y el originado por el terremoto de 2010, perdieron dinamismo

tanto la creación de empleo como el crecimiento de las remuneraciones

reales. Esto provocó un menor crecimiento del consumo de los hogares, que

constituye la principal fuente de la demanda agregada, en bienes no

durables y servicios, mientras el consumo de bienes durables cayó todavía

más en virtud de su mayor volatilidad. Se produjo el fin de un ciclo de

adquisición de estos bienes por los sectores medios emergentes que

acceden por primera vez a ellos. Las variables mencionadas arrastraron el

crecimiento del PIB a la baja, en un contexto internacional desfavorable y

de exportaciones netas estancadas, en una lógica de espiral recesiva que ha

podido ser revertida parcialmente –todavía se está lejos del crecimiento

potencial- por la política monetaria expansiva aplicada desde fines de 2013

y por la política fiscal expansiva definida para 2015, junto a un tipo de

cambio competitivo que aumenta las exportaciones netas (en buena medida

gracias a una sustancial caída de las importaciones). La tasa de crecimiento

de las remuneraciones y del empleo ha experimentado una recuperación

hacia el fin del año 2014.

SECTOR EXTERIOR Las exportaciones de bienes y servicios registraron en 2014 una variación

de 0,7 por cien y las importaciones una caída de -7,0 por cien. En el caso de

las exportaciones, aumentó el componente de bienes en 1,8 por cien (con

una caída de las exportaciones agrícolas y pesca de -7,7 por cien, un

aumento de 1,6 por cien de las exportaciones mineras y de 4,3 por cien de

las exportaciones industriales) y disminuyó el de servicios en -7,0 por cien.

En el caso de los bienes, el resultado fue liderado por los envíos de cobre,

productos químicos y alimentos; en el caso de los servicios, la caída se

explica, principalmente, por menores exportaciones de servicios de

transporte.

En cuanto a las importaciones, la contracción del componente de bienes

reflejó las menores internaciones de maquinaria de uso industrial y minero,

y de bienes durables. En materia de importaciones de servicios, el resultado

se debe, principalmente, a menores importaciones de servicios de

transporte.

El ingreso nacional bruto disponible real creció 1,9 por cien, impulsado por

las mayores rentas netas del exterior, efecto que fue compensado por

menores términos de intercambio. El ahorro bruto nominal resultó igual a

21,4 por cien del PIB, tasa que refleja un ahorro nacional de 20,2 por cien y

un déficit de 1,2 por cien en la cuenta corriente, muy inferior al 3,6 y 3,7

por cien del PIB en 2012 y 2013, lo que lleva tranquilidad a los evaluadores

de la vulnerabilidad.

En las variables externas incidió el precio del cobre, que bajó de un

promedio de 332 centavos de dólar la libra en 2013 a 311 centavos

promedio en 2014, con una caída de -6,3 por cien. Esta tendencia sigue a

la anterior baja del precio de -7,9 por cien en 2013. En lo que va de 2015,

el precio se ha situado en 264 centavos en enero y 259 centavos en

febrero, con un cierto repunte en la primera semana de marzo. Se

esperaban superávits de producción global para este y el próximo año,

aunque de menor magnitud a lo anticipado previamente, por lo que las

previsiones de precio no contemplaban una caída tan grande como la

registrada al iniciarse 2015. La fuerte caída del precio del cobre parece

asociarse a la caída del precio del petróleo y al subsecuente retiro de fondos

financieros especulativos indexados sobre el precio de las materias primas,

incluyendo el cobre (hedge funds internacionales y shadow banking en

China).

SECTOR PÚBLICO Y POLÍTICA FISCAL

Desde 2001 se optó en Chile por una regla fiscal estructural, consistente

en: a) estimar los ingresos futuros promedio del Gobierno Central que

derivan del crecimiento potencial de la economía y de los precios de largo

plazo del cobre y el molibdeno (cinco, diez y siete años respectivamente), y

b) fijar el nivel de gasto fiscal que permite que la diferencia entre ingresos

estructurales y gasto público anual resulte ser de una determinada cuantía.

Se estableció entre 2001 a 2007 un nivel de gasto inferior a los ingresos

estructurales en un monto de 1% del PIB y así crear reservas fiscales.

Conforme se inició el ciclo de aumento del precio del cobre y luego del

creciente ahorro fiscal que derivó de la regla original, la meta de superávit

estructural de 1% se cambió en 2007 a 0,5% del PIB para 2008 y en enero

de 2009 a un equilibrio estructural. Los años de la crisis global y del

terremoto indujeron mayores gastos que los previstos (con incrementos del

gasto público de 16,5% en 2009 y de 6,6% en 2010) y un déficit estructural

fuera de regla, dada la situación internacional excepcionalmente grave, de -

3,1% del PIB en 2009 y de -2,1% en 2010. El déficit estructural se fue

reduciendo al -1% en 2011, -0,4% en 2012 y -0,5% en 2013, haciendo

crecer el gasto público menos que el PIB.

Desde el cambio de gobierno en marzo de 2014, la política fiscal mantiene

una orientación expansiva. El déficit estructural se estima fue del orden de -

0,5 por cien en 2014. Los ingresos del gobierno central experimentaron un

aumento real anual de 1,5 por cien respecto de 2013. Los ingresos

tributarios netos crecieron un 2,2 por cien, variación que se descompone en

una disminución real anual de -7,3 por cien en la tributación de la gran

minería privada, por la caída del precio del cobre, y un incremento real

anual de 2,8 por cien en la tributación de los contribuyentes no mineros. La

tributación minera privada representó el 1 por cien del PIB y los aportes de

la minería estatal un 0,9 por cien. El gasto público creció un 6,5 por cien,

muy por sobre el crecimiento del PIB (1,9 por cien). La ejecución del gasto

presupuestario corriente y de capital cerró 2014 con 100,3 y 106,0 por cien,

respectivamente, el mejor resultado de los últimos 4 años en ambos casos.

El balance del gobierno central registró un déficit efectivo equivalente al -

1,6% del PIB, mientras fue de un -0,6 por cien en 2013.

El presupuesto de 2015 se ha programado con un déficit efectivo de -2 por

cien del PIB y un déficit estructural de -1,1 por cien del PIB, cifras que

configuran un impulso fiscal de cierta importancia. El gasto público crecerá

un 10 por cien en 2015 e incrementará especialmente los proyectos de

infraestructura. Los ingresos fiscales crecerían 5 por cien en relación al

presupuesto 2014, impulsados por los US$ 2.300 millones que se espera

recaudar a través de la reforma tributaria aprobada en septiembre de 2014,

que incluye un aumento gradual de la tributación de las utilidades de las

empresas e inmediato del consumo de tabaco y alcohol.

EMPLEO

Según informó el Instituto Nacional de Estadísticas (INE) el 27 de febrero,

el número de desocupados alcanzó en el trimestre móvil terminado en

enero a 524,44 mil personas, contra 515,61 mil personas un atrás. La tasa

de desocupación en el trimestre móvil noviembre-enero alcanzó un 6,2

por cien de la fuerza trabajo, es decir un 0,2 por cien más que el trimestre

móvil anterior y sólo un 0,1 por cien más que hace doce meses. El mayor

cambio negativo en la tasa de desocupación en la secuencia de

desaceleración se produjo en el trimestre móvil terminado en marzo de

2014, cuando saltó a un 6,5 por cien desde el 5,7 por cien del trimestre

móvil terminado en diciembre de 2013. La tasa de desocupación más alta

del año 2014 se alcanzó en el trimestre terminado en agosto, con un punto

porcentual por encima del nivel de desempleo prevaleciente 12 meses

antes, coincidiendo con la más lenta creación de empleo (51,1 mil) en doce

meses.

Gráfico 2: Desocupados y creación neta de empleos en doce meses

(miles de personas), trimestres móviles terminados en enero 2013-

enero 2015

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.

0,0

100,0

200,0

300,0

400,0

500,0

600,0

Ener

o

Feb

rero

Mar

zo

Ab

ril

May

o

Jun

io

Julio

Ago

sto

Sep

tiem

bre

Oct

ub

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No

viem

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Dic

iem

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Dic

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bre

Ener

o

2013 2014

Desocupados Empleos nuevos

Gráfico 3: Tasa de desocupación (por cien) trimestres móviles

terminados en enero 2013-noviembre 2014

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas.

El número de ocupados creció un 1,1 por cien. La expansión anual del

empleo en términos absolutos alcanzó en doce meses unos 87,64 mil

puestos de trabajo adicionales (sumando un total de 8 millones de personas

ocupadas), un ritmo algo menor al de los tres trimestres móviles previos. La

creación de empleos experimentó un repunte desde septiembre de 2014 y

se ha mantenido a tasas superiores al 1 por cien. La masa de horas

efectivamente trabajadas registró, por su parte, una variación de 0,8 por

cien en doce meses en el trimestre móvil terminado en enero.

En doce meses, los ocupados se incrementaron en Servicios Sociales y de

Salud, Agricultura y Administración Pública, mientras que disminuyeron en

Construcción, Hogares Privados con Servicio Doméstico y Actividades

Inmobiliarias, Empresariales y de Alquiler. El empleo por Cuenta Propia

anotó una variación anual de 0,1 por cien, la más baja observada desde

inicios de 2013, al tiempo que los Asalariados registraron un incremento de

2,0 por cien, evidenciando que no estamos en presencia de una tendencia a

la caída en la calidad del empleo. Por sexto trimestre móvil consecutivo, los

ocupados a tiempo parcial involuntario descendieron en doce meses (-10,0

por cien), y tanto en el caso de las mujeres (-10,3 por cien) como de los

hombres (-9,6 por cien).

Las remuneraciones reales experimentaron en enero de 2015 un

aumento de 0,8 por cien, mientras el aumento alcanzó un 2,5 por cien en

doce meses. El crecimiento de esta variable fue de 3,9 por cien en 2013 y

de 3,3 por cien en 2012. En nuestra línea de análisis, el estancamiento de

las remuneraciones reales en la primera parte de 2014 primero impactó

negativamente en la demanda de consumo y en la actividad global, pero

esto empezó a revertirse hacia fines del año, gracias al reajuste del sector

público, las negociaciones salariales en la economía y la detención de la

inflación.

POLÍTICA MONETARIA E INFLACIÓN

El Índice de Precios al Consumidor (IPC) registró en febrero de 2015

una sorpresiva variación mensual de 0,4 por cien, según el Instituto

Nacional de Estadísticas (INE), con lo que la inflación en 12 meses escaló a

4,4 por cien, luego de una disminución en los meses anteriores. En el

aumento en los precios internos influyeron las alzas en Vivienda y Servicios

Básicos -con un fuerte incremento en el valor de la electricidad-,

Equipamiento y Mantención del Hogar, y Vestuario y Calzado. Junto al

efecto del tipo de cambio, se manifiestan signos de incremento del

consumo. Se constata un aumento de la inflación subyacente durante

febrero, con un incremento del IPCX -que no incluye frutas, verduras

frescas y combustibles- de 0,6 por cien en el mes, por segunda ocasión

consecutiva, con lo que este indicador se empinó a 5,7 por cien en 12

meses.

Los responsables de la política monetaria, en vista del deterioro de la

coyuntura desde el segundo semestre de 2013 que no previeron, decidieron

aplicar sucesivas disminuciones de la tasa de interés de referencia desde

octubre de 2013 para reanimar el consumo y la inversión y luego

mantenerla sin variaciones. La política del Banco Central ha ayudado

además a devaluar el peso y mejorado la competitividad del sector

exportador y el sustituidor de importaciones.

En su reunión mensual de política monetaria del 19 de marzo, el Consejo

del Banco Central acordó mantener por quinto mes consecutivo en 3 por

cien anual la tasa de interés de política monetaria, luego de haberla

reducido en 25 puntos base en octubre de 2014, desde el 3,25 por cien de

septiembre, el 3,5 por cien de agosto, el 3,75 por cien de julio y el 4 por

cien que mantuvo entre marzo y junio. Así, el Banco Central bajó la tasa

base progresivamente hasta alcanzar dos puntos porcentuales menos que la

prevaleciente al iniciarse la desaceleración a mediados de 2013.

Recordemos que durante casi dos años, desde enero de 2012 hasta octubre

de 2013, el Banco Central había mantenido sin variaciones en 5 por cien la

tasa de interés de política monetaria ante el incremento de la demanda

interna, pero luego aplicó, para procurar contrarrestar la desaceleración que

se evidenció al terminar el primer semestre de 2013, sucesivas rebajas

entre noviembre y marzo hasta 4 por cien, para reanudar las rebajas

sucesivas de 0,25 puntos al mes entre julio y octubre y estabilizarla en 3

por cien hasta ahora.

MERCADOS FINANCIEROS

El descenso de las tasas de interés de largo plazo externas e internas ha

motivado la emisión de bonos en ambos mercados. Si bien las tasas locales

no han respondido sólo a cambios en las tasas externas —reflejando

también las acciones de política monetaria interna—, un alza de las tasas

internacionales podría derivar en un mayor costo de financiamiento

corporativo. A la vez, podría generar ajustes de portafolios por parte de los

agentes involucrados, que reforzarían el alza de tasas generando algo de

volatilidad en los mercados.

La situación financiera del sector corporativo en 2014 chileno no mostró

cambios importantes respecto de 2013, aunque mantiene un

endeudamiento alto y una rentabilidad baja para patrones históricos. Con

todo, la razón deuda a PIB mantiene una tendencia levemente creciente.

Por su parte, la depreciación del tipo de cambio no ha implicado un

deterioro importante de la rentabilidad de las firmas que presentan descalce

cambiario.

En el mercado inmobiliario residencial los precios siguen subiendo. El

ingreso de nuevos proyectos al mercado de oficinas ha dado paso a una

mayor tasa de vacancia, la que podría seguir subiendo si la oferta continúa

creciendo en el sector. Los hogares presentan un mayor nivel de

endeudamiento —asociado principalmente a la deuda hipotecaria—, aunque

su carga financiera se mantiene estable debido a las menores tasas de

interés. El bajo nivel de desempleo y la orientación de la banca hacia

hogares menos expuestos al ciclo económico, ha llevado a que, pese a la

debilidad cíclica de los trimestres recientes, los indicadores de pago

bancarios no muestren cambios.

El menor crecimiento del crédito comercial y de consumo es coherente

con la evolución de la economía. En la cartera comercial, la reducción tanto

de las tasas de interés como de los flujos de crédito sugiere que factores de

demanda estarían predominando. Parte de la menor demanda por

financiamiento bancario se debe a la sustitución de deuda con emisiones de

bonos. Los indicadores financieros de la banca siguen saludables y los

ejercicios de tensión muestran que los niveles de capital son suficientes

para absorber la materialización de un escenario de estrés severo. Si bien la

rentabilidad de la banca aumentó, fue impulsada por el efecto transitorio de

la mayor inflación. El margen de intereses se ha mantenido durante el 2014

y sigue siendo el principal contribuyente de la rentabilidad de esta industria.

De acuerdo al Banco Central “la situación financiera actual de empresas y

hogares es algo menos holgada que en años previos, por lo que su fortaleza

para enfrentar un deterioro del entorno macroeconómico nacional e

internacional ha disminuido”.

TIPO DE CAMBIO

Entre enero y diciembre de 2014, el tipo de cambio nominal se depreció en

14,2 por cien (537 pesos por dólar promedio mensual contra 613 pesos

respectivamente). En 2013 ya lo había hecho en 12 por cien. El de 2014 es

el nivel más alto desde marzo de 2009, cuando el tipo de cambio alcanzó

una punta de 616 pesos. En lo que va de 2015 el peso ha seguido

depreciándose frente al dólar: en enero el valor promedio del dólar fue de

621 pesos y en febrero de 624 pesos, con fluctuaciones en marzo (627

pesos el 24 de marzo). La depreciación del peso chileno, una de las más

fuertes en América Latina, está asociada a la caída que experimentó el

precio del cobre, que se ubicó en mínimos de cuatro años y medio, y a la

disminución en la tasa de interés desde fines de 2013 decidida por el Banco

Central. Esta tendencia favorece la competitividad del sector exportador y

del sustituidor de importaciones.

2. PERSPECTIVAS ECONÓMICAS La economía chilena ha estado creciendo desde 2013 por debajo de su

potencial (calculado entre 4 y 4,5 por cien), lo que empezaría a no ser el

caso si se prolongara el crecimiento logrado en el cuarto trimestre de 2014.

En septiembre del 2013 el Banco Central proyectó que la inflación del año

2014 llegaría al 2,8 por cien y que el PIB anual crecería entre el 4 y el 5 por

cien. El resultado es un hoy un IPC a 12 meses del 4,4 por cien, mientras el

PIB creció un 1,9 por cien en 2014. Las desviaciones son cercanas al 50 por

cien. No obstante, la política monetaria se adaptó rápido a la nueva

situación, con sucesivas disminuciones de la tasa de interés de referencia

desde octubre 2013. La política del Banco Central ha ayudado a desvalorizar

el peso y por esa vía ha mejorado las perspectivas del sector exportador no

minero (el sector minero opera con ciclos de inversión largos y desde 2003

registra considerables sobreutilidades por el mayor precio del cobre) y el

sustituidor de importaciones, aunque el alto costo de la energía es un factor

que disminuye su competitividad. El gasto público crecerá cerca de 10% en

2015 e incrementará especialmente los proyectos de infraestructura, lo que

estimulará el crecimiento.

La Encuesta de Expectativas Economicas realizada por el Banco Central y

publicada el 10 de marzo reveló que por segundo mes consecutivo los

expertos consultados aumentaron su proyección de crecimiento de la

economía chilena para 2015 y la elevaron desde 2,7 hasta 2,8 por cien.

El gobierno proyecta que la economía crecerá en 2015 a una tasa entre 3 y

4 por cien. El Banco Central es más cauto y estima que la expansión del

PIB en 2015 se situará en un rango entre 2,5 y 3,5 por cien. El mayor

crecimiento esperado para 2015 se sustenta en que la economía ha hecho

un ajuste rápido en materia de tasas de interés y de tipo de cambio real,

que las condiciones externas previstas son algo mejores que las de 2014 y

que la confianza de los consumidores y empresas mejora.

3. SITUACIÓN POLÍTICA

La agenda del segundo gobierno de la presidenta Michelle Bachelet (marzo

2014-marzo 2018), avanzó entre marzo 2014 y enero 2015 sin grandes

dificultades, luego de lograr aprobar en el parlamento una reforma

tributaria que se propone aumentar hacia 2018 en 3 por cien del PIB la

carga impositiva, una reforma del sistema escolar que incluye avances en

gratuidad y prohibición parcial de la selección y del lucro en la educación

privada subvencionada (que abarca cerca de un 60 por cien de la

matrícula), junto a un histórico cambio del sistema electoral orientado a la

proporcionalidad de la representación parlamentaria. Pero la presidenta

Bachelet sufrió en febrero un fuerte desgaste político por las denuncias

sobre tráfico de influencias en negocios privados de su hijo y su nuera

(compra de terrenos en 2013 en la zona de Rancagua y venta con altas

utilidades en 2015 con la expectativa de cambio de uso del suelo),

denominado caso CAVAL. Obtiene en febrero de 2015 sólo un 36 por cien de

aprobación, contra el punto más alto de 58 por cien en junio de 2014. La

oposición no ha estado en condiciones de cosechar este desencanto, pues

se encuentra lidiando con las denuncias sobre financiamiento ilegal de

campañas de varios de los líderes más importantes del partido Unión

Demócrata Independiente, el más grande de la derecha, incluyendo a su

presidente del partido, el diputado Silva, que debió renunciar al cargo el 11

de marzo, precipitando al partido y a la oposición en general a una fase de

desconcierto y falta de iniciativa en el escenario político.

En lo inmediato, el efecto ha sido que ambos casos se han tendido a

empatar en la opinión pública, provocando una respuesta generalizada de

rechazo a todo cuanto ocurre en la esfera política y cierta indignación que,

hasta ahora, no se ha traducido en expresiones callejeras de descontento.

Sin embargo, no es descartable que, de no mediar cambios importantes en

el sistema político, la expresión más evidente de la molestia ciudadana sea

una baja participación en el próximo ciclo de elecciones y una mayor

polarización política.

El caso CAVAL horadó uno de los activos más importantes de la Presidenta,

que es su credibilidad y una de las banderas de su gobierno: la lucha contra

la desigualdad. La acusación más relevante se vincula justamente al trato

preferencial que un banco de la plaza le dio al hijo de la mandataria para

otorgarle un préstamo millonario, sin que la situación patrimonial ameritara

tal crédito.

La respuesta del gobierno ante esta situación ha sido la creación de una

comisión presidencial que estudie medidas para regular de mejor manera la

relación entre política y dinero. Si bien este anuncio es importante y es una

estrategia que ya se ha ocupado en el pasado para enfrentar situaciones de

crisis, es preciso considerar que la situación política amerita cierta celeridad

y señales claras y contundentes de cero tolerancia a estas prácticas. Del

mismo modo, en especial en relación al caso PENTA, es preciso que los

tribunales hagan su trabajo sin presiones de ningún tipo, de manera que la

crisis política no se transforme, en definitiva, en una grave crisis de

legitimidad de las instituciones. Las prisiones preventivas de los principales

dueños y gestores de PENTA dictadas por la justicia el 7 de marzo,

aminoran, por el momento, esa perspectiva.

La situación descrita ha complicado también la situación de la Nueva

Mayoría en al menos dos frentes. El primero, se vincula a que en el

desarrollo de algunas de las aristas del caso PENTA y SQM aparecen figuras

políticas del conglomerado cuestionadas por presunto financiamiento

irregular de campañas. Si bien ello todavía es materia de más amplia

investigación, desde ya provoca un daño relevante a la coalición de

gobierno, mientras ha dejado en la vereda las opciones presidenciales de

Andrés Velasco, que en 2014 habían emergido con fuerza. Segundo, más

allá del programa, está en peligro el gran activo para la coalición que ha

sido la Presidenta de la República. Fue gracias a su liderazgo que se creó

una nueva coalición para enfrentar la pasada elección presidencial y

parlamentaria. Si su figura se desmorona, se pierde el principal activo

aglutinador de la Nueva Mayoría.

Es preciso considerar, además, que esta situación estalla en el contexto de

elecciones internas de dos de los partidos más importantes del

conglomerado, el PS (a fines de abril) y la DC (a fines de marzo), cuestión

que ha tenido la consecuencia, en algunos casos, de endurecer las acciones

y los discursos.

Las coaliciones políticas y el Congreso siguen con niveles de desaprobación

muy superiores a su respectiva aprobación. En enero, la opositora “Alianza”

llegó a su peor nivel de aprobación de la serie histórica de la encuesta

mensual Adimark-Gfk, alcanzando un 11 por cien, situación que mejoró a

un escaso 17 por cien en febrero. El Congreso, a su vez, tiene en el Senado

una aprobación del 24 por cien, distante al 40 por cien del inicio del

segundo gobierno de Michelle Bachelet, mientras que la Cámara de

diputados llega en febrero a 20 por cien de aprobación, 18 puntos por

debajo de su aprobación al inicio de la actual administración en marzo de

2014. La reforma educacional y la tributaria mejoraron su evaluación global

con respecto al término del año 2014, cuando reunieron un 43 y 42 por cien

de aprobación. En febrero de 2015 la reforma educacional contó con un 47

por cien de acuerdo (48 de desacuerdo), mientras la reforma tributaria

obtuvo un 45 por cien de acuerdo (43 de desacuerdo).

Con todo, dado que los casos están en desarrollo, es muy difícil pronosticar

cuál será el destino que tendrá finalmente esta crisis política. Esto

dependerá, en particular, de las respuestas que ofrezca el gobierno en

materia de reformas que restablezcan la confianza ciudadana en las

instituciones públicas.