¿Qué le ofrece el mercado de valores a los empresarios

colombianos?

Clemente del Valle Superintendente de Valores

Noviembre de 2004

La estructura financiera incide de

manera importante en la competitividad del sector empresarial

3

Colombia debe mejorar en competitividad…

Índice de Competitividad para el Crecimiento 2003-2004Puesto en un total de 102 países

4

Al igual que el sector empresarial…

Bra

Indice de competitividad empresarial

Calidad del entorno empresarial nacional Sofisticación de las compañías en Operaciones y Estrategia

0

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100

China

Per

Arg

BraChi

Mex

Col

USA

+ -0

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China

Chi

Mex

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ColArg

Per

+-

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Per

Arg

ColChina

ChiBra

Mex

-+

USA

Fuente: World Economic Forum 2004

5Endeudamiento:

Estructuras financieras a plazos y tasas adecuados permiten un mayor apalancamiento

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1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

italia colombia

Deuda como proporción del PIB – Italia Vs. Colombia

Fuente: Banco de la República – IMF statistics

6Endeudamiento:

Estructuras financieras a plazos y tasas adecuados permiten un mayor apalancamiento

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2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

Colombia Italia

Deuda total por perfil de vencimiento – Italia Vs. Colombia

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1

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3

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4

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04

Colombia Italia

Tasa de interés real de colocación a 90 días Colombia Vs. Italia

Fuente: Banco de la República – IMF statistics

7

3%

7%

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5%

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Colombia Chile Brasil USA

Rentabilidad:

Mayores niveles de apalancamiento permiten mayores rentabilidades del capital

Fuente: Worldscope 2003

1999 2003¿ Nuestras rentabilidades actuales, nos permitirán competir ?

28%

39%

57% 58%

33%

39%

58% 59%

Colombia Chile Brasil USA

Pasivo/Activo Utilidad/Patrimonio

8

Fuente: Uniandes . 1363 empresas que en el período 96-99 aumentaron su endeudamiento a largo plazo, indicadores para el período 00-02. 1914 no lo hicieron

Variable Empresas que aumentaron su endeudamiento a largo plazo

Empresas que no aumentaron

su endeudamiento

a largo plazo

Error Estándar

Diferencia en %

Inversión / Capital

t-1

0.1423 0.1049 0.0054 35.7%

Ventas / Capital t-1 4.2703 3.6302 0.1532 17.6%

Utilidad / Capital t-

1

0.1761 0.1228 0.0309 43.4%Empresas que en el período 96-99 aumentaron su financiación a largo plazo, vs. aquellas que no lo hicieron:

La inversión es superior

Las ventas son superiores

El retorno sobre el capital es mayor

Inversión:

Estructuras financieras a plazos adecuados también pueden traducirse en una mayor capacidad de inversión

9

La estructura financiera no es inflexible. Es el resultado de la gestión financiera, factor clave para el éxito empresarial

11%

16%

18%

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37%

37%

37%

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0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

Inseguridad

Corrupción

Terminación de Incentivos Tributarios

Contrabando

Costos parafiscales

Alta carga laboral

Falta de transparencia en la info

Elevada carga tributaria

Apertura económica

Escasez de recursos de la poblacion

Tecnología Obsoleta

Mezcla de problemas familiares con la adm de la empresa

Falta de personal competente

Alta competencia

Malos manejos administrativos

Reduccion en las ventas

Elevado endeudamiento

Posibles causas de las liquidaciones obligatorias.% de respuestas de alta y muy alta incidencia

Fuente: Supersociedades, Causas de la liquidación obligatoria de sociedades. Estrategias para prevenir la crisis, 2004

10

Las decisiones de financiación deben responder a las necesidades de la empresa

CUANTODuración, moneda, tasa fija o variablePropósito: Capex, WK, M&AEstructura de Capital: grado de apalancamiento, accionistas vs prestatarios

TIEMPOPre-financiaciónOportunista: refinanciación cuando las tasas o el risk premium son bajos

DÓNDESector Bancario: Bilateral, Sindicado

Mercado de Capitales: bonos, acciones, “private

placements”, papeles comerciales, etc…

MANEJO DEL RIESGOFlexibilidad

ConcentraciónDescalce

11

La minimización del riesgo es una variable clave en un entorno globalizado.

0

50

100

150

200

250

Colombia Chile Panamá México Argentina Venezuela

Países industrializados US$2.764

Gasto per cápita en seguros 2003

Gráfica tomada de Corfinsura

Recurrentes Inesperados Manejables

Mercado Quiebra Colateral

Confianza Eventos de la naturaleza

Concentración

Volatilidad

Regulatorios

Hedging

Riesgo Sistémico

Tasa de Interés

Rollover

Tasa de Cambio

Político

Riesgos típicos a los que se enfrenta una empresa

12

El sector empresarial colombiano presenta debilidades en materia de estructura financiera y de gestión de riesgo

36

24

27 Proveedores

46

30

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22

49

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20

Grande Med - Grande Mediana Pymes

Obligaciones Financieras

Reinversión de utilidades y Capital Propio

Bonos

Deuda de corto plazo 61%

Deuda de largo plazo 17%

Deuda de mediano plazo 22%

Fuente: ANIF/Fedesarrollo

13

La estructura financiera actual hace a las compañías más vulnerables ante choques externos

-6%

-1%

4%

9%

14%

19%

24%

DTF real

Promedio: 7%

Promedio: 2.5%

Fuente: DNP / Corfivalle

14

Vulnerabilidad: Ejemplo sobre tasa de interés. Escenario Base

Fuente: Metrix Finanzas

15Vulnerabilidad:

Ejemplo sobre tasa de interés. Reducción de márgenes del 2% en 2004 y 5% sucesivamente

Exigencia crédito de corto plazo

16

De igual forma, hay un riesgo creciente de tasa de interés que no está siendo adecuadamente cubierto

0

5

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15

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25

Tasa de Interés Tasa de Cambio

Bill

ones

de P

eso

s

Derivados Tasa de Cambio vs Tasas de Interés en Colombia / Ag 04

Gráfica tomada de Corfinsura, fuente SB

Los instrumentos del mercado de valores

contribuyen a desarrollar una mejor estructura financiera y a facilitar su gestión

18

Permitiendo la utilización de una mezcla variada y más idónea de instrumentos, a lo largo del ciclo de vida de las empresas

Crecimiento

Mercados Desarrollados

Vs.

Colombia

Emisiones Privadas / Private Placements

Pequeñas Medianas Grandes

Utilidades $

Proveedores

Fondos PropiosÁngeles

FCR

FCPSocios Estratégicos

Financiación Mezanine

Bancos y Comisionistas

Oferta Pública

Fusiones y Adquisiciones

Papeles comerciales

AccionesBonosTitularización

19

Las opciones del mercado de valores permiten diseñar instrumentos individualizados, a mayores plazos y tasas más estables.

ACTIUNIDOS S.A. 2003 100 5, 7 Y 10 IPC+12,5%5, 7 Y 11 DTF+7%5, 7 Y 12 IPC+12,5%

BAVARIA S.A. 2003 1.722 7 9,8%-10,5%

POSTOBON 2003 130 5 Y6 IPC +10,5%7 DTF+4%

IMPSAT S.A. 2003 45 7 DTF + 5,5% ÓIPC +10%

MULTIDIMENSIONALES 2003 45 5POR DEBAJO DEL

CORTO

DEVINORTE 2003 14 3 DTF + 4% Ó IPC +7

FEDECAFE 2003 200 1 DTF+ 2,75

SOFASA 2003 30 1 DTF + 2,75

AÑO MONTO PLAZO TASA

En el caso accionario, el plazo es indefinido

COP miles de millones

20

El mercado de valores ofrece recursos de CAPITAL, no solo de deuda. Fondos de Capital Privado

Empresas y proyectos receptores

Inversionista Recibe retornos más altos

a medida que se diversifica el riesgo

Proyectos de expansión y desarrollo en actividades industriales de alto valor agregado

Acceso a capital de trabajo

Elevamiento de la capacidad de producción

Administración Escoge empresas con potencial

de crecimiento y rentabilidad

Asesoramiento técnico en materia de administración financiera para la empresa y el inversionista

InversionistasFCP

Administrador

Empresa

Empresa

Rol del Gobierno: Impulsar y Catalizar Iniciativas

Iniciativas próximas a salir al mercado

Ecopetrol, USAID

Proinvest, Carana, Incubadoras, SENA

Entrega Acciones

Capital inteligente

Socio estratégico

Horizonte definido

21Una alternativa mixta: Fondos Mezzanine

Proveedores de deuda con bajas tasas de interés en períodos de desarrollo y participación en los rendimientos de la compañía

InversionistasFondo

Mezzanine

Administrador

Empresa

Empresa

Es un pasivo -Deuda

Retribución de intereses y

de capital

Junior en los pasivos, Senior al capital

Comisión por administración y éxito

BID y CAF impulsan el primer fondo

Rentabilidad y Respaldo

22

Una alternativa mixta: Fondos Mezzanine

Acompañan los ciclos de las compañías

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-2%

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20

02

La tasa de interés tiene un componente fijo y uno variable. El variable se activa procíclicamente pero tiene un tope.

* Suponiendo una tasa fija del 2%, una tasa variable de la diferencia de crecimiento con el promedio del período con un máximo de 2%

Permite mayor apalancamiento (sirve de garantía para los demás acreedores)

Implica menor pago de intereses

Periodo de gracia al inicio de la vida del préstamo

Pro cíclico con los resultados de la compañía

Plazo entre dos y cinco años con uno de gracia

Crecimiento del PIBTasa de Interés

EJEMPLO:

Pero para acceder a estos instrumentos, la

transparencia y el buen gobierno son requisitos definitivos. En el caso

accionario perder el temor a utilizar capital externo

también es importante.

24

Buenas prácticas de Gobierno Corporativo generan confianza en la empresa, independientemente de si esta participa o no en el MV

Estándares Internacionales de Control Interno, auditoria y contabilidad

Transparencia, fluidez e integridad de la información

Sistemas de Remuneración Factores de Riesgo Rol de la junta Derechos de los socios o

accionistas Política de Riesgos Conflicto de intereses

Porcentaje de inversionistas, por región, que pagarían más por acciones gobernadas

89 8381

1119 17

Europa / US Asia Latinoamércia

%Si %No

Generación de valor a través de buenas prácticas de GC

Fuente: Gobernabilidad Corporativa

25

La adopción de una buena cultura de revelación de información impacta el desempeño accionario de la empresa

Gobierno Corporativo

45

81

120

157

353

254229

178

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

35.8% en promedio

auditoria independiente de

estados financieros

Gobierno corporativo

Miembros independientes

de junta

Ganancias Brutas En millones de cruceiros constantes

Fuente: Saraiva, BTAM

Las empresas que estén dispuestas a optimizar su

estructura de financiación a través del mercado de

valores tendrán eco en el gobierno

27

Programa Colombia Capital

Año 1 Año 2 Año 3

Intermediarios

Inversionistas

Empresas

Amplio Universo de Empresas y Agentes Conscientización

Emisores por Primera VezEmpresas Seleccionadas. .

...Impulso FCP/Emisiones Privadas. ..Empresas y Agentes

Susceptibles

BVCANDICámaras de ComercioSVMincomercioMinhaciendaDNPSena

• Confecamaras• Colciencias• Ventures• Acopi• USAID

• ASOFONDOS• ANIF• Fedesarrollo• Coinvertir• Mincomercio• Medios• Universidades

Muchas gracias