Guillermo Araya| Gerente de Estudios Email: garaya@renta4.cl Tel.:+56 2 2587 0408 Alonso de Córdova 5752-A. Las Condes, Santiago.

Chile

Precio Cierre 03/07 1.291 CLP

Precio Objetivo 12M 1.400 CLP

Up-Side + Div Yield 8,7%

Market Cap. MM US$ 4.597 MANTENER Riesgo Medio Retail

Valorización:

Millones de $ 2018 2019 2020E 2021E Fortalezas y Oportunidades

Ventas 9.646.002 9.548.213 6.206.339 9.070.803

EBITDA 843.145 1.046.452 648.449 1.003.547

Margen EBITDA 8,7% 11,0% 10,4% 11,1%

Utilidad Neta 191.285 114.110 18.552 108.975

Deuda Fin Neta 2.944.282 1.930.955 2.058.120 2.039.370

Deuda Neta/EBITDA 3,49 1,85 3,17 2,03

ROE 4,77% 2,69% 0,42% 2,45%

VE/EBITDA 7,82 4,55 8,87 5,71

VE/Ventas 0,68 0,50 0,93 0,63

P/U 19,1 24,8 199,2 33,9

B/Libro 0,86 0,64 0,83 0,82

UPA 66,8 39,9 6,5 38,1 Debilidades y Amenazas

Div por Acción 80,0 50,0 46,1 27,1

Div/Utilidad Neta (-1) 29% 52% 80% 50%

Retorno por Div. 2,5% 2,7% 2,5% 0,3%

Fuente: Bloomberg, Estudios Renta4.

Precio Acción

Fuente: Bloomberg.

(-1): año anterior

• Líder regional con diversificación geográfica: Retailer multiformato en

Sudamérica, participa en el negocio de supermercados, mejoramiento del

hogar, centros comerciales, tiendas por departamento en Argentina, Brasil,

Chile, Colombia y Perú.

• Marcas bien posicionadas: Amplia variedad de productos con reconocidas

marcas, tales como Jumbo, Paris, Easy, Santa Isabel, Johnson, Gbarbosa,

Bretas, Prezunic, Wong, Metro, Vea y Disco, las que están asociadas a

distintos patrones de consumo, conveniencia, servicio al cliente, amplia

variedad de productos y precios accesibles.

• Estrategia multiformato: La estrategia multiformato le permite aumentar el

número de clientes, ofreciendo varias combinaciones de producto, precio,

calidad y servicio, según las necesidades de los clientes en cada país y ciudad

donde opera.

• Omni-canalidad: Hoy los consumidores utilizan internet para comparar,

revisar, evaluar y comprar los productos. La oferta es de fácil acceso y se

puede comparar de manera instantánea las distintas ofertas, alternativas de

entrega, etc. El retail, que siempre se preparó para recibir a sus clientes en la

tienda, hoy debe recibirlos y atenderlos cómo sea y a través del medio que

sea, donde el cliente decida.

Valorizando por múltiplos con VE/EBITDA de 8,5 veces (Vs promedio de 9,5x), una relación P/U de 13,5 veces (Vs promedio de 15,5

veces) y una relación Bolsa/Libro de 1,30 veces, con caídas en EBITDA y Utilidad de 48%a/a en el 2T20 y 3T20 y 25%a/a en 4T20,

además 2021 se ubicaría un 5% por debajo de 2019. De esta forma, llegamos a un Precio Estimado a 12 M de $1.400 por acción.

DATOS BASICOS

6 de julio de 2020

Recomendación:

CENCOSUD

Considerando nuestro Precio Estimado a 12 meses de $1.400 por acción,

nuestra recomendación es "Mantener / Riesgo Medio".

Precio Estimado a 12M de $1.400 por acción, representa un up-side de

8,4% respecto al precio de cierre de este informe de $1.291 por acción,

que unido a un retorno por dividendos de 0,3% implica un retorno total

de 8,7%.

• Riesgos de tipo de cambio: La compañía enfrenta la volatilidad en el tipo de

cambio en los países en que opera, lo cual ha afectado y podría afectar en el

futuro los flujos al traspasarlos a dólar y posteriormente a moneda chilena.

• Escenario económico: Los países donde opera la compañía se han visto

afectados por una desaceleración de sus economías que incluso podría ser

mayor a la evidenciada a la fecha, lo que podría afectar sus crecimientos y la

demanda de bienes de consumo, especialmente Argentina y Brasil.

RECOMENDACIÓN

CENCOSUD

Valorización por Múltiplos

De acuerdo a nuestras estimaciones y valorizando con múltiplos VE/EBITDA de 8,5 veces, P/U de 13,5 veces y una relación Bolsa/Libro de 1,30 veces, llegamos a un Precio Objetivo 12 Meses de $1.400 por acción.

Fuente: Estudios Renta4.

Millones de ch$ 31-12-2014 31-12-2015 31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-03-2020

Ingresos 10.711.029 10.991.338 10.333.001 10.456.987 9.646.002 9.548.213 2.478.190

Costo de Ventas -7.827.432 -7.813.226 -7.356.471 -7.458.827 -6.885.362 -6.877.270 -1.788.349

Ganancia Bruta 2.883.597 3.178.112 2.976.530 2.998.160 2.760.640 2.670.944 689.841

Costos Distribución -26.654 -27.870 -26.818 -29.933 -33.041 -32.061 -7.761

Gasto de Adm -2.274.046 -2.473.335 -2.325.904 -2.372.580 -2.167.589 -2.059.100 -509.661

Otros Egresos, por función -182.077 -174.280 -170.659 -180.570 -165.082 -147.431 -32.911

Otras Ganancias (Pérdidas) -6.515 -63.082 59.564 10.937 -2.247 94.170 11.546

Otros Ingresos, por función 114.438 210.521 301.152 399.397 216.225 187.088 -4.160

EBIT Operacional 508.743 650.065 813.865 825.411 608.906 713.608 146.895

Gasto Depreciación y Amortiz. 200.043 218.490 227.713 242.054 214.584 317.744 76.031

Particip en Ganacias (pérdidas)

asoc., usando método Particip.

8.893 14.067 11.896 19.977 19.655 15.099 1.579

EBITDA Período Informado 717.679 882.622 1.053.475 1.087.442 843.145 1.046.452 224.505

EBITDA 12 Meses (MM$) 717.679 882.622 1.053.475 1.087.442 843.145 1.046.452 929.901

EBITDA 2020E 787.978 648.449

EBITDA 2021E 1.003.547

Acciones (miles) 2.828.724 2.828.724 2.862.537 2.862.537 2.862.537 2.862.537 2.862.537

Precio (ch$) 1.450 1.828 1.880 1.817 1.273,9 990,0 1.291,0

Patrim Bursátil (MM$) 4.101.650 5.170.907 5.381.283 5.200.943 3.646.586 2.833.912 3.695.535

Deuda Finaniera CP 739.507 356.173 408.009 521.750 320.324 131.861 74.574

Deuda Finaniera LP 2.431.032 2.924.038 2.903.626 2.745.271 3.117.972 3.099.950 2.633.883

Caja+ Otros Act Fin 218.872 268.275 275.219 382.183 494.014 1.300.855 642.587

DFN (MM$) 2.951.667 3.011.936 3.036.416 2.884.838 2.944.282 1.930.955 2.065.870

VE (MM$) 7.053.317 8.182.844 8.417.699 8.085.781 6.590.868 4.764.866 5.761.406

VE/EBITDA (UDM) 9,8 9,3 8,0 7,4 7,8 4,6 6,2

Utilidad Período (MM$) 191.886 231.941 387.755 439.989 191.285 114.110 -71.024

Utilidad UDM (MM$) 191.886 231.941 387.755 439.989 191.285 114.110 -108.351

UPA (UDM) 67,8 82,0 135,5 153,7 66,8 39,9 -37,9

P/U 21,4 22,3 13,9 11,8 19,1 24,8 -34,1

Utilidad 2020E 85.582 18.552

UPA 2020E 29,9 6,5

Utilidad 2021E 108.975

UPA 2021E 38,1

Patrimonio Controlador (MM$) 4.292.318 3.971.746 4.085.260 4.010.151 4.245.505 4.442.538 4.456.021

Valor Libro ($) 1.517,4 1.404,1 1.427,1 1.400,9 1.483,1 1.552,0 1.556,7

Rel Bolsa/Libro 1,0 1,3 1,3 1,3 0,9 0,6 0,8

Patrimonio 2020E 4.502.446 4.455.525

Valor Libro 2020E (ch$) 1.573 1.556

Patrimonio 2021E 4.531.807

Valor Libro 2021E (ch$) 1.583

VE/EBITDA 8,50 $ 1.665 $ 1.204

Precio/Utilidad 13,5 $ 389 $ 87

Bolsa/Libro 1,30 $ 1.845 $ 2.023

Precio Estimado Diciembre 2020: $ 1.300 $ 1.105

VE/EBITDA 8,50 $ 2.258

Precio/Utilidad 13,5 $ 514

Bolsa/Libro 1,30 $ 2.058

Precio Estimado Diciembre 2021: $ 1.610

Precio Objetivo 12 Meses $ 1.400

CENCOSUD

CENCOSUD

Resultados 1T20

Debido a la hiperinflación evidenciada en Argentina, se aplica la norma NIC29 (IAS29 en español). Por lo tanto, nos parece que más allá que estos efectos puedan o no ser transitorios, lo “correcto” es tomar los resultados Reportados.

Ingresos consolidados al 1T20 subieron a MM$2.478.190 (+10,1% a/a).

Según lo reportado, el alza de los ingresos en 10,1% inter anual se explica por alzas de doble dígito en las ventas de Supermercados, incrementos entre dos y cuatro veces en las ventas del canal online de sus unidades de negocio y el efecto positivo de los tipos de cambio en Perú y Colombia. Contrarrestado por la caída en las ventas de Tiendas por Departamento y Centros Comerciales y el efecto de la devaluación del peso argentino respecto al peso chileno.

El ingreso e-commerce a nivel consolidado, durante el primer trimestre, ha crecido 52,2%. Destacando Chile con un crecimiento de 84,4%, seguido de Argentina y Colombia con 56,0% y 53,1% en moneda local, respectivamente.

Resultado operacional al 1T20 bajó a MM$146.895 (-43,7% a/a).

EBITDA Ajustado del 1T20 alcanzó los MM$231.592 (-16,9% a/a), sin embargo, EBITDA S/ One Off que excluye el ingreso generado durante el año 2019 por la venta del 51% del negocio de Retail Financiero, evidenció un alza de 24,5% a/a.

El Resultado Neto Controladores registró una pérdida de MM$71.024, que se compara negativamente con la utilidad de MM$151.436 registrada durante el 1T19.

Lo anterior explicado principalmente por efectos no recurrentes de la venta del negocio de retail financiero en Perú del año anterior y el mayor gasto financiero por el prepago de los bonos internacionales 2021 y 2023. Además, en el período Cencosud contabiliza una caída en otros ingresos por función (rubro que no es flujo) a/a por el menor revalúo de propiedades de inversión. Lo anterior compensado parcialmente por el aumento en los niveles de eficiencia operacional en los cinco países.

Resultados por país

Fuente: La Compañía.

CENCOSUD

Eventos relevantes de 1T20 destacados por la compañía

Durante marzo, Chile y el resto de los países donde Cencosud opera iniciaron la implementación de medidas asociadas a la seguridad sanitaria de la población, incluyendo entre otras la cuarentena total o parcial. Como consecuencia las actividades de los Centros Comerciales y Tiendas por Departamento se vieron afectadas, así como las operaciones de Mejoramiento del Hogar en Argentina y Colombia, como se observa en la tabla a continuación:

Cencosud, desde el inicio de la pandemia, implementó una serie de medidas asociadas a protocolos sanitarios. En la operación de Supermercados se distribuye alcohol gel y desinfectante a todos los clientes en la entrada de los locales, y se hace un control interno de los colaboradores de forma regular. En caso de contagio de algún colaborador, la Compañía cierra el local enviando toda su dotación a cuarentena y se hace una sanitización profunda del mismo. Además, desde el 18 de marzo todos los colaboradores de la administración central se encuentran haciendo teletrabajo, para contribuir a la protección de su salud.

El 2 de marzo, Cencosud realizó la operación de rescate de la totalidad de los bonos con vencimientos en los años 2021 y 2023. Esta operación fue realizada bajo la modalidad “Make-Whole Redemption” a un precio de rescate de 103,34% por concepto de capital para los bonos del año 2021 y 109,51% para los bonos del año 2023 por un monto total de US$ 876 millones. Simultáneamente, Cencosud canceló los intereses devengados por estos bonos por un monto total de US$ 5 millones, donde el total de la operación fue financiada con recursos propios de la Compañía.

Evento relevante recientemente anunciado

Al cierre del primer semestre (30 de junio), la compañía informó que procederá a cerrar las tiendas por departamentos que posee en Perú (11 tiendas) y en Chile desaparecerán las tiendas Johnson, las que pasarían a denominarse París Express. En primera instancia el personal sería relocalizado en sus otros formatos tanto en Perú como en Chile.

En Estudios Renta4 estimamos que lo anterior obedece a un estudio previo, donde la compañía busca concentrarse en los formatos más rentables, pues esas tiendas en Perú se estima que aportaban sólo un 1,0% del EBITDA consolidado de la compañía, mientras que el formato de tiendas Johnson realmente no aportaba valor a la compañía y sus tiendas no estaban bien posicionadas, en cambio, bajo un formato tipo “Pari0s Express”, aunque sean tiendas de menor tamaño, posiblemente se transformen en tiendas más atractivas y por lo tanto, generen mayo valor a la compañía.

En resumen, una decisión que obedece a una estrategia de maximizar rentabilidad, que nos parece positiva, pero cuyo impacto se verá en el mediano plazo.

CENCOSUD

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