Perspectivas Económicas para el 2019 Jorge Quiroz C.€¦ · *Presentación “Perspectivas...
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1
Perspectivas Económicas para el 2019
Jorge Quiroz C.
14 de Diciembre del 2018
2
① Lo que dijimos…
② Entendiendo el tipo de cambio del 2018
③ Proyecciones para el 2019
1. Lo que dijimos…
¿Qué dijimos, qué decía el mercado y qué ocurrió?
Crecimiento del PIB
¿Qué dijimos??
*Presentación “Perspectivas Económicas 2018”. 13-12-2017
¿Qué decía el mercado??
1. Lo que dijimos…
¿Qué dijimos, qué decía el mercado y qué ocurrió?
Crecimiento del PIB
¿Qué ocurrió??
Nota: 7,0
Crecimiento 2018 ≈ 4%
1. Lo que dijimos…
Tipo de Cambio
¿Qué dijimos??
*Presentación “Perspectivas Económicas 2018”. 13-12-2017
Dólar: $600-$630
¿Qué dijimos, qué decía el mercado y qué ocurrió?
1. Lo que dijimos…
Tipo de Cambio
¿Qué decía el mercado??
Fuente: Elaboración propia a partir de información del Banco Central.
560
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Evolución Tipo de Cambio
13-dic Charla “Perspectivas
Económica 2018”
TC = $656
𝑇𝐶𝑒𝑛𝑒−𝑚𝑎𝑦 = $608
Nota: 7,0
𝑇𝐶𝑗𝑢𝑛−𝑑𝑖𝑐 = $664
Nota: 1,0
Nota TC: 4,0
¿Qué ocurrió??
¿Qué dijimos, qué decía el mercado y qué ocurrió?
1. Lo que dijimos…
En resumen
Variables
Macro¿Qué dijimos?* ¿Qué ocurrió? Desempeño
Crecimiento
Económico
2018
Crecimiento del PIB de
4,0%4,0% 7,0
Tipo de
Cambio
Tipo de Cambio ≈
$600-$630
Dólar Ene-May:
$608
Dólar Jun-Dic:
$664
4,0
Promedio: 5,5
¿Qué dijimos, qué decía el mercado y qué ocurrió?
1. Lo que dijimos…
¿Qué ocurrió con el
tipo de cambio?
¿Qué dijimos, qué decía el mercado y qué ocurrió?
9
① Lo que dijimos…
② Entendiendo el tipo de cambio del 2018
③ Proyecciones para el 2019
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
Fundamentos de nuestro pronóstico para el 2018
Depende de 3 fuerzas:
1) Escenario del cobre
2) Escenario del crecimiento mundial y local
3) Escenario del dólar internacional
Necesario hacer un zoom en
las otras dos fuerzas
Escenario del cobre entre enero y mayo
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US$/l
ibra
Evolución Precio del Cobre
𝑃𝐶𝑢 𝑒𝑛𝑒−𝑚𝑎𝑦 =
US$3,1/lb
13-dic Charla “Perspectivas
Económica 2018”
PCu = US$3/lb
Fuente: Elaboración propia a partir de información de Cochilco.
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
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Tasa
FED
a 1
0 a
ño
s
Índ
ice
En
e-1
997 =
100
Evolución del Dólar Internacional
Dólar Internacional Tasa FED a 10 años
Escenario del dólar internacional entre enero y mayo
Fuente: Elaboración propia a partir de información de la FED.
13-dic Charla “Perspectivas
Económica 2018”
Índice = 120
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 𝑒𝑛𝑒−𝑚𝑎𝑦
= 121
Alza marginal
explicada por
subida de tasas
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
Escenario del cobre entre junio y diciembre
2,4
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2,7
2,8
2,9
3
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3,3
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US$/l
ibra
Evolución Precio del Cobre
𝑃𝐶𝑢 𝑒𝑛𝑒−𝑚𝑎𝑦 =
US$3,1/lb
𝑃𝐶𝑢𝑗𝑢𝑛−𝑑𝑖𝑐 =
US$2,8/lb
13-dic Charla “Perspectivas
Económica 2018”
PCu = US$3/lb
Fuente: Elaboración propia a partir de información de Cochilco.
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
1
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2
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3
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Índ
ice
En
e-1
997 =
100
Evolución del dólar internacional
Dólar Internacional Tasa FED a 10 años
Escenario del dólar internacional entre junio y diciembre
Fuente: Elaboración propia a partir de información de la FED.
13-dic Charla “Perspectivas
Económica 2018”
Índice = 120
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒31 𝑚𝑎𝑦𝑜= 122
¿Alza mayo-abril se
explica también por
subida de tasas?
Í𝑛𝑑𝑖𝑐𝑒 13 𝑑𝑖𝑐= 128
¿A qué se debe
entonces?
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
¿Cuándo sube el dólar?
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
60
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ene.-73 may.-76 sept.-79 ene.-83 may.-86 sept.-89 ene.-93 may.-96 sept.-99 ene.-03 may.-06 sept.-09 ene.-13 may.-16
Índ
ice
Ma
r 1973 =
100
Dólar internacional, 1973-2018
Fuente: FED.
Peaks corresponden a
episodios de miedo
¿Dónde está el arma
asesina?
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
Causa del alza del dólar internacional y caída del precio del cobre
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
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En
e-1
997 =
100
Evolución del dólar internacional
23 de Marzo: Estados Unidos impone tarifas del 25% al acero y del 10% al
Aluminio.
17 de Abril: China aplica antidumping de 179% a importaciones de soja
estadounidense
Variaciones del dólar internacional el 2018
Fuente: FED y Banco Central.
3 Mayo: Estados Unidos demanda que déficit
comercial con China se reduzca en US$ 200 mil
millones en 2 años
6 Julio: Estados Unidos y China implementan
primera ronda de tarifas específicas el uno con el
otro.
3 Agosto: China anuncia segunda ronda de tarifas
por US$ 60 billions.
23 Agosto: China y Estados Unidos retoman el
diálogo.
17 Septiembre: Estados Unidos finaliza tarifas por US$200 billions en bienes
chinos.
18 Septiembre: China responde con tarifas por US$60 billions en bienes
estadounidenses.
24 Septiembre: Estados Unidos y China
implementan tercera ronda de tarifas.
9 Noviembre: Estados Unidos y China reanudan
negociaciones.
2 Diciembre: Estados Unidos y China acuerdan
una tregua temporal.
Alza en el dólar se
explica por refugio
frente a temores por la
Guerra Comercial
Y explica también la
caída del precio del
cobre
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
Efecto de la guerra comercial en el precio del cobre
2,4
2,5
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3,2
3,3
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US$/l
ibra
Evolución Precio del Cobre
Fuente: Elaboración propia a partir de información de Cochilco.Inicio de la guerra
comercial
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
En la Guerra Comercial hay algo del “Juego de la Gallina”…
8 abril 2018 Cabe la pregunta de si es una batalla dentro de una
secuencia…
Perspectivas sobre la Guerra Comercial
Tenemos ahí una duda…
Hay temas más profundos que están sucediendo.
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
Perspectivas sobre la Guerra Comercial
Estados Unidos no se enfrentaba a un país que lo podía desafiar
tecnológicamente y militarmente desde…
Tecnología es lo que
realmente está en juego
No se va a solucionar en
90 días
Probablemente vamos a tener
otras batallas.
2. Entendiendo el tipo de cambio del 2018
22
① Introducción
② Entendiendo el tipo de cambio del 2018
③ Proyecciones para el 2019
3. Proyecciones para el 2019
Recordemos las 3 fuerzas de las que depende el TC:
1) Escenario del cobre
2) Escenario del crecimiento mundial y local
3) Escenario del dólar internacional
Tipo de Cambio
3. Proyecciones para el 2019
Precio del cobre
Reducción de los inventarios mundiales en los últimos meses
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8
Inventarios de cobre LME
Fuente: Elaboración propia con información de West Metal.
3. Proyecciones para el 2019
Precio del cobre
Se proyecta déficit en el mercado mundial del cobre para los
próximos años.
-500
-400
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Mile
s d
e t
on
ela
da
s
Superávit/Déficit Mundial de Cobre refinado,
2010-2020(p)
De resolverse positivamente esta
primera fase de la Guerra Comercial, el
precio del cobre debiese moverse al
rango US$ 2,9- US$ 3 la libra.
4. Proyecciones para el 2019
Recordemos las 3 fuerzas de las que depende el TC:
1) Escenario del cobre
2) Escenario del crecimiento mundial y local
3) Escenario del dólar internacional
Tipo de Cambio
3. Proyecciones para el 2019
PIB Mundial
Región Año
2017
Año
2018 (p)
Año
2019 (p)
Mundo 3,2 3,7 (-0,2) 3,7 (-0,2)
Estados Unidos 2,2 2,9 2,5 (-0,2)
Unión Europea 2,7 2,2 (-0,2) 2,0 (-0,1)
Japón 1,7 1,1 (+0,1) 0,9
China 6,9 6,6 6,2 (-0,2)
Asia Emergente 6,5 6,5 6,3 (-0,2)
Latinoamérica y el Caribe 1,3 1,2 (-0,4) 2,2 (-0,4)
África Subsahariana 2,7 3,1 (-0,3) 3,8
World Economic Outlook (FMI, Octubre 2018) Crecimiento del PIB (%)
Nota: Entre paréntesis figura la diferencia con respecto a la proyección realizada por
el mismo organismo en su actualización del WEO de Julio del 2018.
Proyectamos un crecimiento mundial
de 3,6%-3,8%, pero con una
composición diferente.
¿Riesgo de recesión mundial?
Temor por una posible recesión
3. Proyecciones para el 2019
Está “de moda” decir que se viene una
recesión el 2020.
Temor por una posible recesión
3. Proyecciones para el 2019
Está “de moda” decir que se viene una
recesión el 2020.
¿Por qué?
Por regularidades estadísticas.
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7Q
2
Ca
mb
io p
orc
en
tua
l a
nu
al
Crecimiento PIB EE.UU. 1947Q1-2018Q3
Temor por una posible recesión
3 regularidades estadísticas:
1) Estados Unidos lleva mucho tiempo sin una recesión.
Fuente: Elaboración propia en base a información de la FED.
Periodos más largos de expansión de la
economía de EE.UU.:
1. 1991-2001 (40 trimestres)
2. 2009-hoy (37,6 trimestres)3. 1961-1969 (35,5 trimestres)
3. Proyecciones para el 2019
Temor por una posible recesión
3 regularidades estadísticas:
1) Estados Unidos lleva mucho tiempo sin una recesión
2) La curva de retorno se está aplanando
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dic
.-13
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Tasa a 10 años menos Tasa a 2 años del Tesoro
Fuente: Elaboración propia en base a información de la FED.
3. Proyecciones para el 2019
Temor por una posible recesión
3 regularidades estadísticas:
1) Estados Unidos lleva mucho tiempo sin una recesión
2) La curva de retorno se está aplanando
3) Market valuation en niveles elevados
3. Proyecciones para el 2019
Temor por una posible recesión
Fuente: Yahoo Finance.
3. Proyecciones para el 2019
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e.-
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Shiller PE Ratio 1950-2018
Temor por una posible recesión
3 regularidades estadísticas:
1) Estados Unidos lleva mucho tiempo sin una recesión
2) La curva de retorno se está aplanando
3) Market valuation en niveles elevados
3. Proyecciones para el 2019
Hay espacio para ser
escéptico en las tres.
No está escrito en piedra, pero
definitivamente no va a haber
recesión el 2019.
PIB = C + G + I + X - M
Proyección BC
IPOM dic 2018 3,3% 6,0% 4,1%
3,25%-4,25%
5,0%
PIB Nacional
Proyección
Q&A
3,8%
3,8% 8,0% 4,0% 6,4%
3. Proyecciones para el 2019
Si Chile crece a niveles similares al mundo…
Si el precio del cobre sigue estable…
Y nos mantenemos en un escenario de “ni guerra ni no guerra”…
Resulta clave lo que va a pasar con el dólar internacional.
Tipo de Cambio
Clave: relación entre el dólar y el
miedo
3. Proyecciones para el 2019
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Índ
ice
Ma
r 1973 =
100
Dólar internacional, 1973-2018
Fuente: FED.
Dólar internacional
3. Proyecciones para el 2019
Tipo de Cambio
3. Proyecciones para el 2019
Mi conclusión es que vamos a tener miedo hasta marzo cuando
se acabe la tregua entre Estados Unidos y China….
¿De dónde viene el miedo?
De China
Tipo de Cambio
3. Proyecciones para el 2019
Es probable que haya “miedo” hasta marzo cuando
se resuelva el primer conflicto entre Estados Unidos y
China.
Tipo de Cambio
3. Proyecciones para el 2019
Esperamos un periodo volátil hasta marzo con un tipo
de cambio entre $670-$690…
Y en el resto del año proyectamos un tipo de cambio
que se ubique en la zona $635-$665.
41
Isidora Goyenechea 3000, of. 1301, Santiago – Chile. Tel: (56-2) 26399012 – www.quirozyasociados.cl