ANDREW HARMSTONEManaging Director

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SOLUCIONES Y MULTIACTIVO | EQUIPO GLOBAL BALANCED RISK CONTROL | PERSPECTIVA MACROECONÓMICA | 2018

Un nuevo año siempre nos depara algunas sorpresas. De cara a 2018, pensamos que pueden producirse tres posibles sorpresas para los inversores: una sorpresa en el ámbito de la política monetaria, una sorpresa en materia de inflación y una sorpresa relacionada con la volatilidad. Ante el fuerte crecimiento económico global, las elevadas valoraciones de la renta variable y la volatilidad históricamente baja, creemos que el mercado podría no estar totalmente preparado para afrontarlas.

POSIBLE SORPRESA N.º 1: Los tipos de interés suben más rápido de lo esperado.En este punto del ciclo, la mayoría de los inversores espera que los tipos de interés continúen su tendencia alcista, aunque no existe consenso sobre el número y el momento en que se producirán tales incrementos.

• TIPOS DE INTERÉS A CORTO PLAZO

Las expectativas del mercado para los tipos de interés a corto plazo son ligeramente inferiores a las proyecciones del FOMC1 para 2018. Suponiendo un incremento típico de tipos de interés del 0,25 %, el mercado espera aproximadamente dos subidas y el FOMC proyecta unas tres (Figura 1). Para 2019, sin embargo, la discrepancia es mayor, pues el mercado predice menos incrementos de tipos de interés que la Reserva Federal (Fed).

1 FOMC se refiere al Comité Federal de Mercado Abierto, que establece la política monetaria en Estados Unidos.

Perspectiva (Diciembre 2017)

2018: Esperar lo inesperado

Andrew es gestor responsable de la estrategia Global Balanced Risk Control (GBaR). Se incorporó a Morgan Stanley en 2008 y cuenta con 37 años de experiencia en el sector.

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PERSPECTIVA MACROECONÓMICA

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Puede ser peligroso apostar contra la Fed o los mercados, pero en este punto es decisión de los inversores. Con la economía global a pleno rendimiento, creemos que la evidencia apunta hacia las proyecciones de la Fed.

• TIPOS DE INTERÉS A LARGO PLAZO

También esperamos una sorpresa significativa en los tipos de interés a 10 años. El diferencial entre los tipos a 10 y a 2 años se sitúa actualmente en torno a 50 puntos básicos (pb). Si la Fed aumenta finalmente los tipos de interés tres veces en 2018 —por un total de unos 75 pb— sin cambios en los tipos a 10 años, el resultado sería una curva de rentabilidades invertida. Vemos este escenario como altamente improbable. Dado el entorno económico actualmente robusto, los emisores tendrán un incentivo para emitir deuda en vencimientos más largos, mientras que los inversores que buscan rendimiento se verán incentivados para mantener posiciones cortas y evitar quedar bloqueados en niveles bajos de tipos de interés. Es probable que estas fuerzas impulsen al alza los tipos de interés a largo plazo.

Además, la ampliación de los diferenciales de los tipos de interés (entre Estados Unidos, por una parte, y Europa y Japón, por otra) ha elevado el coste de la cobertura de divisa hasta el punto de que los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo con cobertura son cada vez menos atractivos para los inversores europeos y japoneses. El coste anualizado de cubrir la deuda estadounidense en euros y yenes es del 2,6 % y del 2,2 %, respectivamente, lo que gradualmente está pasando a ser poco rentable. Los inversores europeos o japoneses que compren un bono estadounidense a 30 años con cobertura sobre la base de un contrato a 1 mes anualizado obtendrían un rendimiento inferior al de su deuda nacional equivalente. (Figura 2). Por ejemplo, un inversor japonés podría obtener mejores resultados si invierte en un bono japonés a 30 años, a 80 puntos básicos, en lugar de un bono estadounidense a 30 años cubierto, a 70 puntos básicos. (Figura 3).

FIGURA 1Conjeturas sobre la actitud de la FedProyecciones del FOMC frente a expectativas del mercado

3,0

1,0

0,5

0,06/14 12/19

1,5

2,0

2,5

6/1512/14 6/1612/15 6/1712/16 6/1812/17 6/1912/18

Tipo de interés objetivo de los fondos federales

cierre 2019

Tipos de interés de los fondos federales

supuestos por el mercado

cierre 2018

cierre 2017

Media de proyecciones del FOMCFuente: Bloomberg, a 20 de diciembre de 2017.

FIGURA 2Los elevados costes de cobertura erosiona los rendimientos de los títulos del Tesoro estadounidense...Rendimiento a 12 meses con cobertura de títulos del Tesoro estadounidense a 30 años para inversores europeos y japoneses

6%

-2%12/09 1/18

0%

2%

4%

12/1112/10 12/1312/12 12/14 12/15 12/16

Rendimiento a 12 meses con cobertura de títulos del Tesoro estadounidense a 30 años (Inversor japonés)Rendimiento de 12 meses con cobertura de títulos del Tesoro estadounidense a 30 años (Inversor europeo)

0,71%0,21%

Fuente: Bloomberg, a 9 de enero de 2018.

FIGURA 3...lo que hace que los bonos nacionales sean más atractivosRendimiento de títulos del Tesoro estadounidense a 30 años y de JGB a 30 años

6%

0%12/09 1/18

2%

12/1112/10 12/1312/12 12/14 12/15 12/16

Rendimiento a 12 meses con cobertura de títulos del Tesoro estadounidense a 30 años (Inversor japonés)Rendimiento de JGB a 30 años

0,71%0,84%

4%

Fuente: Bloomberg, a 9 de enero de 2018. JGB: deuda pública japonesa.

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2018: ESPERAR LO INESPERADO

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Además, hay indicios de que el Banco de Japón podría querer reducir su programa de expansión cuantitativa.2 Recientemente, el gobernador del Banco de Japón, Haruhiko Kuroda, afirmó que los tipos de interés son más bajos con respecto al nivel óptimo para el crecimiento. Unos tipos más altos en el país podrían reducir el apetito japonés por los títulos del Tesoro estadounidense y podrían ejercer una mayor presión al alza sobre los tipos estadounidenses.

Finalmente, el extremo largo de la curva no parece estar descontando (aún) el fuerte crecimiento de Estados Unidos. Los rendimientos nominales de los bonos a 10 años tienden a replicar el producto interior bruto (PIB) nominal. Recientemente, el crecimiento nominal del PIB estadounidense ha aumentado hasta el 4,1 %, su nivel más alto desde junio de 2015. Mientras tanto, los rendimientos de los bonos a 10 años continúan relativamente deprimidos, en torno al 2,5 %. Consideramos que esta situación es insostenible, con unos tipos de interés que potencialmente aumentan más rápido de lo que el mercado puede esperar (Figura 4).

POSIBLE SORPRESA N.º 2: Las presiones sobre la inflación se incrementan Las expectativas de inflación en Estados Unidos siguen siendo moderadas y el consenso estima un aumento al 2,17 % a fines de 2018.

Este pronóstico puede ser demasiado conservador. Esperamos que la productividad comience a aumentar como resultado de la inversión empresarial en activos fijos. Esto permitirá a las compañías elevar los salarios sin afectar negativamente a sus resultados. La baja tasa de desempleo actual también ejercerá presión al alza sobre los salarios.

Los datos salariales más recientes mostraron un crecimiento general decepcionante porque gran parte del aumento del empleo se produjo en el segmento con salarios más bajos, lo que reduce el salario medio general. Si mantenemos constantes el mix entre

salarios bajos y altos, vemos que los salarios reales —no solo el empleo— aumentaron en el segmento con salarios más bajos. En otras palabras, ya estamos asistiendo a un crecimiento salarial que alimentará las presiones inflacionarias.

Estas presiones no son exclusivas de Estados Unidos. La inflación de los precios a la producción (IPP) en China generalmente se trasvasa a los precios de importación de Estados Unidos, pero los precios de importación aún no han replicado el fuerte aumento en el IPP chino (Figura 5). Es probable que esta

brecha se corrija en los próximos meses y que estimule aún más la inflación.

Los precios de la energía también son una fuente de presión inflacionaria. La inflación general intermensual de noviembre fue del 0,4 %, lo que se traduciría en una tasa anualizada bastante alta del 4,8 %. Los inversores suelen descontar la inflación general porque incluye los componentes volátiles de los alimentos y la energía, aunque estos desembocan en el pronóstico de inflación a lo largo del tiempo. Los mayores precios

FIGURA 4Los tipos de interés están rezagados frente al crecimiento económico

8

-43/01 12/17

-2

2

4

Rendimiento del bono estadounidense a 10 años (%)PIB nominal estadounidense, interanual, %

0

6

3/133/113/093/073/053/03 3/15

Fuente: Bloomberg, a 20 de diciembre de 2017.

2 La expansión cuantitativa es un método mediante el cual los bancos centrales buscan aplicar sus políticas monetarias.

FIGURA 5Los precios de importación estadounidenses están rezagados frente a la inflación de los precios a la producción (IPP)

10%

-10%2/00 12/17

-2%

2%4%

IPP manufacturero China, interanual, % (izda.)Índice de precios de importación Estados Unidos, interanual, % (dcha.)

0%

8%6%

2/02

-4%-6%-8%

25%

-25%

-5%

5%10%

0%

20%15%

-10%-15%-20%

2/162/142/122/102/082/062/04

Fuente: Bloomberg, a 20 de diciembre de 2017.

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del petróleo ha estado ejerciendo una presión al alza constante sobre los precios de la producción (Figura 6).

POSIBLE SORPRESA N.º 3: Vuelve la volatilidadTeniendo en cuenta nuestra perspectiva de tipos de interés e inflación más altos —dos factores desestabilizadores para los mercados, especialmente dado el alto nivel actual de las valoraciones—, no prevemos que este año persista la volatilidad extraordinariamente baja y decreciente del año pasado. Al considerar el alto nivel de incertidumbre geopolítica en el entorno actual, parece incluso más probable que vuelva la volatilidad (Figura 7).

• VOLATILIDAD DEL MERCADO

Una de las justificaciones para las elevadas valoraciones de la renta variable ha sido que parecen razonables a la luz de los rendimientos extremadamente bajos de los bonos. Si los rendimientos de los bonos suben como esperamos, ese escenario se debilita y es probable que aumente la volatilidad de la renta variable. La volatilidad de los bonos en sí puede resultar bastante inesperada para los inversores de renta fija, y aquellos que tienen vencimientos a más largo plazo podrían comenzar a sentirse incómodos. Si los tipos de interés suben más rápido de lo esperado, podríamos ver un fuerte reajuste y un nuevo brote de volatilidad.

• INCERTIDUMBRE GEOPOLÍTICA

Es probable que en 2018 continúen los riesgos políticos significativos, muchos de los cuales surgieron en 2017. Si bien la incertidumbre acerca de la situación en Corea del Norte es actualmente una preocupación menor para los inversores, la continua incertidumbre política en Estados Unidos y las elecciones que se celebrarán en todo el mundo adquirirán una importancia cada vez mayor este año.En Estados Unidos, el proyecto de ley de reforma fiscal y la propuesta de aumentar el techo de la deuda se aprobaron relativamente sin problemas en el Congreso; sin embargo, si los demócratas ganan la Cámara de Representantes y el Senado en las elecciones de mitad de mandato, la fricción política resultante podría

extenderse a los mercados.En Europa también se celebrarán elecciones importantes en 2018. En Italia, el movimiento populista 5 Estrellas ha indicado su voluntad de formar una coalición. En 2013, obtuvieron una mayoría de votos para la Cámara de Diputados, pero lograron solo unos pocos escaños porque se negaron a formar coaliciones. Su nueva predisposición a aceptar socios políticos aumenta sus posibilidades de conformar un gobierno.

Las elecciones en México también podrían generar volatilidad. El partido político Morena, de ideología izquierdista, que se opone al TLCAN, viene encabezando las encuestas.3 Una victoria de Morena aumentaría la probabilidad de que el TLCAN se quebrara, lo que supondría un contratiempo para los inversores.

Teniendo en cuenta estas tres posibles sorpresas, repasemos las principales clases de activos en todo el mundo:

FIGURA 6El aumento de los precios de la energía está impulsando los costes de producción

60%

-60%11/10 6/18

Precio del petróleo, interanual, 4MMA (izda.)IPP Estados Unidos (dcha.)

0%

40%

20%

11/11

-20%

-40%

5%

-2%

2%

4%3%

1%0%-1%

11/1711/1611/1511/1411/1311/12

Fuente: Bloomberg, a 20 de diciembre de 2017. 4MMA se refiere a la media móvil de 4 meses

FIGURA 7Es poco probable que persista una volatilidad extraordinariamente baja

65

51/06 12/17

25

35

Índice VIX (izda.)Índice compuesto de incertidumbre sobre la política económica global (dcha.)

45

15

300

0

200

250

150

100

50

1/08

55

1/161/141/121/10

Índice compuesto de incertidumbre sobre la política económica global, en máximos históricos

Fuente: Bloomberg, a 20 de diciembre de 2017. El Índice compuesto de incertidumbre sobre la política económica global puede consultarse en www.policyuncertainty.com. El índice VIX es el Volatility Index ® de Chicago Board Options Exchange (CBOE), (VIX ®), una medida clave de la volatilidad prevista que utiliza los precios de las opciones sobre el índice bursátil S&P 500.

3 https://www.reuters.com/article/us-mexico-election/mexican-leftist-lopez-obrador-leads-presidential-race-polls-idUSKBN1DM286

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Mercados emergentes y materias primas: Sensibles al dólar estadounidense

• MERCADOS EMERGENTES

En los mercados emergentes, las compañías aún tienen una importante cantidad de deuda denominada en dólares estadounidenses, lo que las expone a las fluctuaciones de los tipos de interés y a la posible apreciación de esta divisa. A corto plazo, existe una presión alcista sobre el dólar estadounidense debido a las expectativas de nuevas alzas de tipos en 2018 y posteriormente. Sin embargo, es probable que otras regiones que han experimentado un fuerte crecimiento, pero que hasta ahora han contenido los tipos de interés —incluidos Japón y Europa—, también los aumenten. Esto compensará probablemente la fortaleza del dólar estadounidense en relación con otras monedas.

Podría decirse que el dólar estadounidense está sobrevalorado a largo plazo. Es probable, en nuestra opinión, que se produzca un aumento a corto plazo, con un retroceso potencial a medida que avance el año. Dada la solidez de los factores fundamentales de crecimiento y beneficios en los mercados emergentes y el potencial alcista limitado del dólar estadounidense, estimamos que la región seguirá contando con un apoyo considerable.

• MATERIAS PRIMAS: UNA MENOR CORRELACIÓN

Las materias primas tienden a estar negativamente correlacionadas con el dólar estadounidense (Figura 8). En 2014, hubo una correlación negativa del 45 % de las materias primas con el dólar estadounidense. Desde entonces, la correlación ha sido menos negativa, oscilando entre el 20 % y el 25 % en los últimos dos años.

La apreciación a corto plazo de la moneda de Estados Unidos es negativa para las materias primas, pero, como ya hemos señalado, esperamos que cualquier impacto negativo resultante

sea limitado. Si, efectivamente, el dólar estadounidense invierte su trayectoria una vez que el resto del mundo comience a ajustar la política monetaria, entonces es probable que eventualmente se produzca un fuerte repunte en las materias primas a medida que la economía mundial se acelere.

China: Una desaceleración calculadaLa economía china se ha ralentizado y ha perjudicado el crecimiento en el resto de Asia. Creemos que se trata de una política deliberada del gobierno para eliminar el apalancamiento de la economía, más que de una verdadera debilidad. Si el crecimiento chino se desacelera demasiado, el gobierno simplemente volverá a estimular la economía. No creemos que el reciente enfriamiento sea motivo de preocupación.

Las tensiones en la península de Corea también han sido negativas para Asia, pero ante la proximidad de los Juegos Olímpicos en Corea del Sur, consideramos que una acción unilateral de Estados Unidos es menos probable. Esperamos que ambos problemas se resuelvan relativamente pronto, pero, hasta que el panorama se aclare un poco más, mantenemos una posición neutral con respecto a Asia, excluido Japón. A más largo plazo, la situación de la región parece bastante positiva.

Japón: Favorecido por tendencias positivasComo analizamos en nuestro artículo anterior The Third Arrow; Governance, creemos que las reformas estructurales han arraigado y están proporcionando a Japón un mayor potencial alcista. Existe cierto riesgo geopolítico asociado con la región asiática, particularmente con Corea del Norte. Es muy probable que esto se resuelva de forma pacífica, pero no deja de ser un riesgo.

Conclusión: Esperar cierta volatilidad en 2018El año pasado, esperábamos que los tipos de interés aumentaran como resultado de los recortes de impuestos de la administración Trump y otros estímulos fiscales. El retraso en la aplicación de esas medidas pospuso el incremento de los tipos de interés y la inflación, lo que generó un periodo sin precedentes de baja volatilidad.

No obstante, actualmente, existen diferentes factores que pueden alimentar la volatilidad: el aumento de los tipos de interés, el repunte de la inflación y diferentes riesgos políticos. Durante este año, podrían registrarse muchos vaivenes en los mercados. Los inversores experimentados que puedan anticipar estos riesgos, particularmente aquellos con la libertad de ajustar las asignaciones de sus carteras, disfrutarán de muchas oportunidades interesantes.

FIGURA 8Las materias primas están inversamente correlacionadas con el dólar estadounidense

0,0

-0,51/14 12/17

-0,4

Correlación móvil a 3 años entre el USD y el Bloomberg Commodity Index

-0,3

-0,1

-0,2

1/15 1/16 1/17

Fuente: Bloomberg a 18 de diciembre de 2017. Rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros.

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Consideraciones sobre riesgosNo existe garantía de que la Estrategia vaya a alcanzar su objetivo. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que las valoraciones de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que se pagó por ellas. En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia podrá estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Existe un riesgo de que la metodología y los supuestos de asignación de activos del asesor con respecto a las carteras subyacentes puedan ser incorrectos a la luz de las condiciones reales del mercado, por lo que la cartera podría no alcanzar su objetivo de inversión. Los precios de las acciones suelen presentar volatilidad y existe una posibilidad significativa de pérdida. Las inversiones de la cartera en bonos vinculados a las materias primas implican riesgos sustanciales, incluido el riesgo de perder una parte significativa del valor del capital principal. Además de los riesgos ligados a las materias primas, estas inversiones pueden estar sujetas a otros riesgos específicos, como el riesgo de pérdida de interés y del

capital principal, la ausencia de mercado secundario y el riesgo de una mayor volatilidad, los cuales no afectan a los títulos tradicionales de renta variable o de renta fija. Las fluctuaciones de las divisas podrían minorar las ganancias de inversión o acentuar las pérdidas de inversión. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del principal e intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer. Los títulos de renta variable y extranjeros suelen ser más volátiles que los títulos de renta fija y están supeditados a riesgos de divisa, políticos, económicos y de mercado. La valoración de los títulos de renta variable también fluctúa en respuesta a actividades propias de una compañía. Las acciones de compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas.

Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Las participaciones en fondos cotizados presentan numerosos riesgos similares a los de las inversiones directas en acciones ordinarias o bonos y su valor de mercado fluctuará a medida que varíe el valor del índice subyacente. Al invertir en fondos cotizados y otros fondos de inversión, la cartera absorbe tanto sus propios gastos como los de los fondos cotizados y los fondos de inversión en los que invierte. La oferta y la demanda de fondos cotizados y de fondos de inversión pueden no estar correlacionadas con la de los títulos subyacentes. Los instrumentos derivados pueden ser ilíquidos, podrían incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto potencial ampliamente negativo en la rentabilidad de la cartera. Un contrato a plazo de divisa es una herramienta de cobertura que no implica ningún pago inicial. El uso del apalancamiento puede incrementar la volatilidad de la cartera. La diversificación no le protege frente a las pérdidas incurridas en un mercado concreto, aunque le permite repartir el riesgo entre varias clases de activos.

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DEFINICIONES Los índices no están gestionados y no incluyen gastos, comisiones ni gastos de suscripción. No es posible invertir directamente en un índice. La propiedad intelectual de cualquier índice mencionado en el presente documento (incluidas las marcas comerciales registradas) recae sobre el cedente de la licencia correspondiente. Los cedentes de licencia de los índices no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto. El índice de volatilidad de mercado (VIX) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días. Volatility Index (VIX) es el símbolo del índice de volatilidad de mercado del Chicago Board Options Exchange, un indicador popular de la volatilidad implícita de las opciones sobre el índice S&P 500. Representa un indicador de la volatilidad del mercado bursátil prevista por el mercado durante el próximo periodo de 30 días. El VIX se presenta en puntos porcentuales e ilustra, aproximadamente, el movimiento previsto en el índice S&P 500 durante el próximo periodo de 30 días, que posteriormente se anualiza. El Bloomberg Commodity Index (BCOM) se calcula sobre la base de una rentabilidad superior y refleja los movimientos en los precios de los futuros sobre materias primas. El índice se reajusta anualmente, ponderado en 2/3 por volumen de negociación y en 1/3 por producción mundial; se aplican límites de ponderación a escala de materia prima, sector y grupo a efectos de diversificación. El periodo continuado ocurre normalmente del día hábil 6 al 10 en función de un programa continuado.Las materias primas son productos y servicios normalmente destinados a la venta en el mercado a un precio que está diseñado para cubrir su coste de producción. El índice de los precios a la producción (IPP) es un índice ponderado de los precios en términos mayoristas o de productor y de la volatilidad. Los títulos del Tesoro son obligaciones de deuda del gobierno de Estados Unidos que se emiten en varios intervalos y con varios vencimientos. La volatilidad se mide calculando la desviación típica de las rentabilidades anualizadas durante un periodo determinado. Muestra el intervalo dentro del cual el precio de un título puede aumentar o disminuir. El rendimiento es la tasa de rentabilidad porcentual anual obtenida sobre un título.INFORMACIÓN IMPORTANTELos puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones de mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible, ni las circunstancias existentes, ni los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los gestores de carteras de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de toda la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todas las estrategias y productos que ofrece la compañía.Las previsiones o las estimaciones que aquí se facilitan pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a las rentabilidades de mercado previstas y a las perspectivas del mercado se basa en la investigación, el análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.Algunos de los datos que aquí se incluyen se basan en información obtenida de terceros considerados fiables. Sin embargo, no hemos verificado dicha información, por lo que no formulamos declaración alguna con respecto a su precisión o su integridad.La información incluida en el presente documento es una comunicación general que no es imparcial y que se ha elaborado exclusivamente a efectos informativos y educativos, y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información que se facilita en el presente documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún cliente y no constituye asesoramiento de inversión ni debe interpretarse en forma alguna como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, se aconseja a los inversores que consulten a un asesor jurídico y financiero independiente que les informe sobre las consecuencias fiscales de dicha inversión.

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Antes de invertir, deben estudiarse minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos figura esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

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