BÁSICOS

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El término Estructura dE curva

Operar el miedo

En la primera parte de esta serie presentamos los conceptos básicos del VIX, así como algunas de sus características más interesantes. En esta edición, vamos a

clasificar este índice dentro del panorama de los instrumentos disponibles y también vamos a observar la evolución del término estructura de curva

PartE 2

El viX es un índice que describe el rango esperado de variación del s&P 500 durante 30 días en puntos porcen-tuales. sin embargo, hay otros índices de volatilidad que aplican el mismo concepto a horizontes de obser-vación más cortos o más largos. además, hay algunos futuros del viX, cuya relación de precios entre sí se puede representar mediante el término estructura de curva. Para darnos una visión general, la Figura 1 muestra los siguientes instrumentos en orden ascendente:

Marko GränitzEl Dr. Marko Gränitz es autor y orador espe-cializado en la investigación del mercado de capitales y realiza entrevistas a traders de todo el mundo. En su blog, ofrece información sobre los nuevos hallazgos de la investigación por impulso y otras anomalías de rendimiento.

www.marko-momentum.de

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a corto plazo. En este contexto, es importante señalar nuevamente que el viX en sí no es negociable. lo mismo se aplica al resto de índices calculados por el cBoE.

T1 Ejemplo de volatilidad

La tabla muestra ejemplos de índices y futuros representados en la Figura 1, el 8 de mayo de 2018 a las 4:00 pm.

Fuente: www.cboe.com, www.vixcentral.com, www.realvol.com

Código 08. mayo a las 16:00 horas

VOLm 12,22

VXST 14,81

VIX 15,10

VIX-Future 1 (Caducidad el 15 de mayo) 16,00

VIX-Future 2 (Caducidad el 19 de junio) 16,50

VIX3M 16,89

VXMT 18,06

VIX1Y 18,61

El diagrama muestra diversos índices siendo los 2 primeros futuros del VIX en un orden creciente de horizonte temporal. Los índices individuales los calcula el CBOE y se basa en las volatilidades implícitas de las opciones “en el dinero” y “fuera del dinero” con sus correspondientes vencimientos. Los 2 futuros que se muestran son futuros con el VIX como subyacente. No mostramos aquí los otros futuros del VIX por razones de espacio. Por la misma razón, los intervalos de tiempo no están a escala. Fuente: www.marko-momentum.de

G1 Ejemplo de volatilidades

30 días 9 días 21 días 1-30 días 30 días 3 meses 6 meses

VOLm hoy VXST VIX VIX-Future 1

VIX-Future 2 VIX3M VXMT VIX1Y

30 días

3 meses

1 año

• VOLm: volatilidad del último mes (30 días)• VXST: índice de expectativa de volatilidad a 9 días• VIX: Índice de expectativa de volatilidad a 30 días.• VIX-Future 1: futuro del mes inicial, el que vence a

continuación• VIX-Future 2: futuro siguiente al mes inicial (los

futuros no se muestran debido a la falta de espacio)• VIX3M: Índice de expectativa de volatilidad a 3 meses.• VXMT: índice de expectativa de volatilidad a medio

plazo a 6 meses• VIX1Y: índice de expectativa de volatilidad a largo

plazo a 1 año

Para ayudarnos a comprender mejor estas herra-mientas, la tabla 1 muestra ejemplos de valores espe-cíficos para estos índices y futuros utilizando datos del 8 de mayo de 2018 a las 16:00. aquí hay una caracterís-tica interesante, a la que volveremos más adelante: la mayoría de las veces, las expectativas de volatilidad a corto plazo son más altas que las volatilidades obser-vadas. además, las expectativas de volatilidad a largo plazo son más altas que las expectativas de volatilidad

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que el movimiento del término estruc-tura de curva anticipa la proporción predecible de los futuros cambios del viX. a continuación, observamos el movimiento de los vencimientos individuales o los meses de contrato individuales de los futuros del viX en la curva a futuro. como regla general, se eleva de izquierda a derecha (vea Contango en la imagen 2). Lo cual significa que los participantes del mercado esperan niveles más altos de volatilidad en un futuro más lejano, o cercano, al actual. Esta estructura es la que existe en los mercados alcistas y en las fases del mercado fuera de las correcciones importantes. sin embargo, en tiempos turbulentos o durante un mercado bajista prolon-gado, el término estructura de curva también puede revertirse (backwar-dation, ver Figura 3). Luego, los parti-cipantes del mercado esperan tener márgenes de fluctuación más bajos en el largo plazo que en el corto plazo. Hay indicios de que los operadores experimentados utilizan la curva de avance como un indicador contra el desarrollo del mercado de valores. Esto es lo que escribe athanasios Fassas en su estudio “la relación entre el término estructura de curva del plazo de los futuros del viX y los retornos del s&P 500”. argumenta que la curva de futuros contiene más información que un simple viX. Por lo tanto, el término estructura de curva con madurez especialmente pronun-ciada es un indicio de un mercado sobrecomprado, ya que la volatilidad a corto plazo en comparación con el promedio a largo plazo es particular-

mente baja y los participantes del mercado esperan en el futuro niveles de fluctuación más altos.

ConclusiónEn la tercera parte veremos cómo construir las relaciones que aquí hemos descrito. Específicamente, veremos qué es la prima de riesgo de volatilidad, qué ofrece como resultados y cómo se pueden capturar.

El término estructura de curvaPor otro lado, los futuros y las opciones que se relacionan con el viX como derivados negociables. sin embargo, a diferencia de, por ejemplo, los futuros de índices sobre acciones, que replican a su índice respectivo de acuerdo con un patrón claro, los futuros de volatilidad pueden, en algunos casos, desviarse significativamente de los niveles reales del viX. Esto se debe principalmente al hecho de

Este gráfico muestra el término estructura de curva del 23 de marzo de 2018 a las 15:00. En este caso, el VIX es significativamente más alto que el mes que se avecina, y además será nuevamente más alto que los futuros a más largo plazo.

Fuente: www.vixcentral.com

G3 El término estructura de curva del VIX curva en backwardation

21

20

19

18

17Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov

Vola

tilitä

t

19.200

18.400

18.00018.150

18.00018.250

18.50018.320

Futures-Monat

FuturesVIX-Index

22,01 22

23

La Figura 2 muestra el término estructura de curva de los futuros individuales de VIX (puntos azules claros) desde el 8 de mayo de 2018 a las 16:00. Aquí está el caso normal con el aumento del nivel. Las líneas hori-zontales muestran, de abajo hacia arriba, la volatilidad realizada durante 20 días hábiles (HV 20), el índice a corto plazo de la expectativa de volatilidad durante 9 días (VXST), el índice de la expectativa de volatilidad durante 30 días (VIX) y el índice a medio plazo de la expectativa de volatilidad a 6 meses (VXMT).

Fuente: www.vixcentral.com

G2 El término estructura de curva del VIX en contango20

18

16

14

12Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Dez

Vola

tilitä

t

16.00016.500

16.870 17.05017.380

17.820 17.720 17.770

Futures-Monat

VXMTFutures

VIX-IndexVXST-Index

HV20

12.83

15.17