Octubre 21, 2011 GLORIA S.A. Recomendación de...

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Octubre 21, 2011

GLORIA S.A. Recomendación de Inversión: COMPRAR

La empresa presenta un crecimiento en ventas y en participación de mercado

en productos que generan mayor margen para la empresa (yogurt, jugos y

néctares). Adicionalmente está en expansión hacia el exterior.

Precio objetivo de la acción a doce meses: PEN 10.97

Utilidad por Acción

2007 2008 2009 2010

Utilidad Neta 216,434 289,412 202,181 212,265 Número de Acciones 282,007 282,007 282,007 496,868 Utilidad por acción 0.77 1.03 0.72 0.43

Valuación (en Miles de Nuevos Soles) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

FLUJO DE CAJA

LIBRE209,504.52 203,377.63 214,363.44 225,942.67 238,147.38 251,011.34 264,570.18 278,861.41 293,924.62 4,389,748.78

VAN 3,134,008

Costo del Capital Tasa Libre de Riesgo 3.24 % Pasivo no Corriente (PNC) 342,603

Prima de Mercado 5.85 % Patrimonio (PAT) 1,237,738

Tasa Riesgo País 1.65 % Beta apalancado 1.06

Costo del Accionista (re) 11 % Beta del Sector 0.71

CCPP 9.59%

El 96.60% del capital social de Gloria S.A. pertenece al Grupo Rodríguez

Banda. Este grupo no está interesado en transferir o vender la empresa.

Líder en sector Lácteos y derivados, su participación de mercado es 77%.

Integración vertical con empresas del mismo Grupo. Genera sinergias y

economías de escala

Perfil General de la Empresa

Ubicación: Av. República de Panamá Nº 2461, Urb. Sta. Catalina, La

Victoria-Lima, Perú.

Industria: Productos de consumo masivo.

Descripción: Es líder en elaborar y comercializar lácteos, leches

industrializadas y otros productos de consumo masivo.

Productos y Servicios: Leche evaporada, leche UHT, yogurt, quesos, néctar

y refrescos, manjar blanco, mantequilla, crema de leche, conservas de

pescado, leche condensada, mermelada, café, panetón, base de helados,

conservas de fruta

Dirección de Internet: www.grupogloria.com

Analistas

Director de Investigación

Katia Lavado.

[email protected]

Eduardo Court

[email protected]

Geraldine Rospigliosi

[email protected]

Enrique Perata

[email protected]

Asesor

Miguel Panez

[email protected]

http://www.grupogloria.com/

mailto:[email protected]




Reporte Financiero Burkenroad Perú – GLORIA S.A Octubre, 2011

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EVOLUCIÓN DEL

PRECIO DE LA

ACCION

0

2

4

6

8

10

12

Nu

evo

s so

les

Evolución del precio de la acción

Figura 1. Precios de las Acciones de Gloria S.A. Nota: de Economática

RESUMEN DE

INVERSIÓN

La empresa presenta perspectivas de crecimiento positivas. Estimamos

que el precio objetivo de la acción al 31.12.2011 es de PEN 10.97. El

método utilizado para determinar este precio ha sido el Flujo de Caja

Descontado para el cual se ha considerado el crecimiento en ventas de

5.40% anual, sustentado en el incremento anual de las ventas de la

empresa (ver tabla 14, al final de este documento). Este crecimiento se

relaciona directamente con el del sector agropecuario de 4.87%.

En la elaboración de las proyecciones se ha identificado que:

- Los ingresos de Gloria S.A. se generan principalmente por la

venta de leche, producto alimenticio que representa el 69% de

los ingresos totales al cierre del año 2.010. Cabe señalar que la

empresa se encuentra en constante expansión hacia diversos

mercados, a nivel nacional e internacional.

- La empresa evidencia un riesgo de concentración de las ventas

en la leche evaporada. Sin embargo, la empresa ha empezado a

diversificar sus ventas con otras líneas de producto como:

yogurts, jugos y néctares, leche condensada, mermelada, café,

panetones, base de helados, snacks, entre otros. Las ventas de la

Empresa por productos y años se muestran en la tabla 1:

Tabla 1. Estructura de los Ingresos de Gloria

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Ventas Netas de Bienes 1,308,973 1,599,068 1,955,365 2,033,058 2,097,794 2,287,593

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Ventas Netas 100% 100% 100% 100% 100% 100%

Leche Evaporada 75% 74% 64% 66% 61% 61%

Leche UHT 6% 5% 6% 7% 7% 8%

Yogurt y quesos 15% 15% 14% 16% 17% 17%

Otros 5% 6% 9% 12% 10% 13%

Estructura de los Ingresos de Gloria S.A.


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TESIS DE

INVERSIÓN

- Así mismo, Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de

eficiencia, liquidez, apalancamiento y capacidad para cubrir sus

obligaciones de corto y largo plazo (ver tabla 18).

- Sobre sus inversiones de largo plazo, destaca:

- Las inversiones realizadas en la planta de Huachipa, una de

las plantas productoras de leche evaporada más grande del

mundo, le permite llegar con precios competitivos a

cualquier mercado del mundo.

- También ha invertido en la planta de Arequipa, que le

permitirán importantes ahorros en flete ya que la leche

fresca es trasladada a Lima y posteriormente retorna como

producto terminado de Lima al sur del país, en particular

Arequipa, Tacna y Moquegua. Este ahorro también será

aprovechado en la venta de productos a Bolivia y Chile.

- El nivel de integración en los ciclos productivos (integración

vertical) con las empresas del mismo Grupo le permite

desarrollar economías de escala y barreras de entrada para

posibles competidores; la constante inversión en tecnología

permite la mejora continua en la calidad de sus productos y

sobretodo innovaciones en las diferentes líneas de negocio,

creando captar constantemente la atención del consumidor y

esto le permite seguir incrementando sus niveles de ingresos.

- El principal reto de la empresa es lograr la eficiencia y eficacia

en su proceso productivo, desde el acopio de la materia prima

hasta la distribución de los productos finales. Es por ello que

invierte en activos fijos e investigación y desarrollo de nuevos

productos, continuamente.

Gloria S.A. ha consolidado su liderazgo en la venta de productos tales

como lácteos y sus derivados (yogurts y quesos, entre otros) en el

mercado nacional.

Al cierre del año 2010, la Empresa registró ingresos totales por ventas

por un monto de PEN 2,287.60 millones, 9% más con relación al año

anterior. Este incremento se produjo por el crecimiento de las ventas de

los diversos tipos y presentaciones de leche, así como de los derivados

lácteos y a los mayores ingresos por las exportaciones, 28.4% más con

relación al año anterior). No obstante que los costos de venta de la

Empresa aumentaron 5.4%, el margen bruto creció de 22% a 25% en el

año 2.010 respecto al anterior.

Gloria S.A. ha tenido un resultado operacional muy favorable pasando

de PEN 256 millones en el año 2009 a PEN. 309.5 millones en el 2010

(13.5% de los ingresos). Cabe señalar que en el año 2009, la cuenta


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VALUACIÓN

Otros Ingresos registró un importe de PEN 20.6 millones por la venta

de la participación de la Empresa en Farmacéutica del Pacífico S.A.

Gloria S.A. registra una utilidad neta de PEN 212 millones al cierre del

ejercicio 2010, es superior a la obtenida en el año 2009 de PEN 202

millones.

Para realizar la valuación de la empresa se ha considerado el método de

Flujo de Caja Descontado para un horizonte de diez años, a partir del

año 2.011 hasta el año 2.020. La tasa de descuento se ha calculado

usando el Coste Medio Ponderado de Capital (CMPC)

Se han calculado los flujos con una tasa de crecimiento anual de ventas

de 5.40%. Para el cálculo del crecimiento de los ingresos se ha

considerado el promedio de crecimiento de los ingresos de los últimos

tres años. Este promedio es acorde al crecimiento promedio de los

últimos diez años de la producción de leche (4.87%).

El valor presente de Gloria S.A. obtenido con este método es de PEN

3,134,008 millones. Así mismo, el resultado de la tasa de costo medio

ponderado del capital es de 9.59% considerando que la variable

rentabilidad esperada de terceros es de 4.02% (después de impuestos) y

la tasa de rentabilidad esperada de los accionistas de 11%.

La rentabilidad de los accionistas ha sido calculada bajo el modelo

CAPM, teniendo en cuenta variables como la Tasa libre de riesgo del

rendimiento de los bonos soberanos de Estados Unidos a treinta años, la

prima por el riesgo de mercado (calculada de acuerdo al promedio de

las diversas Primas de Mercado históricas según diversos autores tales

como Ibbotson Associates, McKinsey, Damodaran -NYU, Jeremy

Siegel -Warton, Duke; todas ellas arrojan un promedio de 5.85%), la

prima de riesgo de Perú que es de 165 pbs considerando la información

publicada por el BCR al 30 de diciembre del 2010. Para el cálculo del

Beta se tomó la lista de coeficientes Beta de Damodarán, considerando

para el caso de Gloria el coeficiente beta del sector Food Processing

que es de 0.71 (el detalle del Flujo de Caja Descontado y WACC se

pueden visualizar en las tablas 14 a la 17, al final de este documento).

Análisis de Sensibilidad

Se evalúo cuánto cambia el valor de la empresa de PEN 3,134,008

millones. ante un cambio en diferentes variables financieras. Así se

obtuvieron los siguientes resultados:


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De lo anterior, cabe destacar lo siguiente:

- Si la variación del nivel de ventas se incrementa gradualmente,

el VAN de la Empresa también lo hará. Si el incremento del

nivel de Ventas excede el 5.40% el VAN disminuye. La

explicación es que dado que el Activo Fijo está considerado

como un porcentaje de las ventas, a un determinado nivel de

ventas impacta negativamente en el Flujo de Caja Descontado

(el VAN disminuye).

- Respecto de las otras variables consideradas para el Análisis de

Sensibilidad no existen impactos inversamente proporcionales;

es decir, si el nivel de Gastos Administrativos, de Gastos de

Ventas, de Costos de Ventas aumenta, entonces el VAN

disminuye.

- Si el WACC aumenta, el VAN también disminuye; sin embargo

y debido a que existe un alto nivel de Ventas, no existe una tasa

de WACC que transforme el VAN en cero.

Tabla 2. Análisis de Sensibilidad


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El mercado de lácteos en el país se encuentra concentrado en tres

principales empresas como son Gloria, Laive y Nestlé, siendo Gloria

quien lidera el mercado con una participación del 77%.

77%

10%

10%

3%

Participación de Mercado Lácteos

Gloria

Laive

Nestlé

Otros

Figura 2. Participación del Mercado de Lácteos

El consumo per cápita de leche en el país es de 60 litros, siendo éste de

120 litros a nivel mundial (según FAO), lo cual indica una oportunidad

de incremento de la demanda de leche. Cabe resaltar que otros países de

la región, como Chile, presentan un consumo per cápita de 130 litros.

En el mercado de lácteos, el producto más consumido es la leche

evaporada (88%), seguida de la leche fresca (11%) y la leche en polvo

(aproximadamente 1%). Siendo Gloria quien presenta la mayor

participación en ventas de leche evaporada.

Tabla 3. Participación en el Mercado de Lácteos

Tipo de Producto Participación de Gloria en

mercado

Leche evaporada 81.5%

Leche UHT y fresca 72.6%

Yogurt 80.5%

Mantequilla 47.9%

Los productos que han incrementado su demanda en el mercado son la

leche industrializada y el yogurt (incrementa la demanda en 16.7%

respecto a 2009).

Cabe señalar que el sector lácteo local durante la década pasada tuvo el

ingreso de de nuevos competidores los mismos que no permanecieron

por mucho tiempo dada la posterior consolidación del sector. Durante la

década del noventa, tuvieron su ingreso en el mercado local las

empresas extranjeras New Zealand con su marca ANCHOR o

FRIESLAND Brands con su marca Bella Holandesa, pero a pesar de su

denotado esfuerzo por permanecer en la industria no tuvieron éxito y

fueron adquiridas por otras empresas locales.

También se debe resaltar que tanto Gloria como Laive y Nestlé vienen

desarrollando una integración vertical en sus operaciones (acopio,

producción, comercialización y distribución) por lo que logran generar

ANÁLISIS DE LA

INDUSTRIA


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altas barreras de entrada para futuros competidores.

Jugos y Néctares

En este sector la producción creció en 8% respecto al año 2009. Cabe

resaltar que Gloria posee participación del 20.5%. En el sector de jugos

y néctares los líderes del mercado vienen siendo Corporación Lindley y

AJE Group.

En la industria en que se desenvuelve Gloria S.A, debido a un

incremento en la capacidad adquisitiva de la población, son resaltantes

los cambios en las preferencias de los consumidores, éstos vienen

inclinando su patrón de consumo hacia los productos de mayor valor

nutricional (más saludables, dietéticos y nutricionales).

Análisis de las Cinco Fuerzas de Porter

a. La amenaza de entrada a la industria

- Gloria, Laive y Nestlé son las empresas que lideran el mercado

de lácteos y derivados a nivel nacional, poseen una integración

vertical (desde el acopio, producción, comercialización y

distribución) lo cual les permite generar sinergias y economías

de escala.

- Ingresar a competir directamente con Gloria involucra poseer

una estructura de costos altamente efectiva y tecnología de

punta, obtener productos con altos estándares de calidad y que

puedan ser reconocidos como tal. Asimismo, involucra el logro

de acuerdos con los principales proveedores de leche, cosa que

Gloria lo tiene ganado desde hace 60 años a nivel nacional.

b. Poder de Negociación de los Proveedores

- Mantener el liderazgo en el mercado significa haber alcanzado

un elevado poder de negociación para con los proveedores.

Gloria posee acuerdos de grandes volúmenes, lo cual le permite

obtener el mejor precio de leche fresca. Poseer una diversidad

geográfica le permite disminuir el riesgo de desabastecimiento

de materia prima.

- Otro factor importante en cuanto a la negociación con los

proveedores, es que otros principales proveedores de Gloria son

empresas subsidiarias al grupo, hecho que le ha permitido la

integración vertical y obtener economías de escala (Por ejemplo:

Corlasa – Argentina, Pil Andina – Bolivia, Empac S.A.)

- Respecto de los proveedores, existe la amenaza que el Estado

intervenga en favor de los ganaderos cuando existan tensiones.


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c. Poder de Negociación de los Compradores

- Gloria tiene como principal cliente a Deprodeca, empresa

subsidiaria del grupo, quien se encarga de comercializar y

distribuir los productos a nivel nacional e internacional. Por la

distribución, Gloria paga a Deprodeca el 5% del total

distribuido.

- El cliente de este mercado viene incrementando el consumo de

leche y derivados; asimismo, producto del cambio cultural por

consumir productos de mayor valor nutricional, el cliente ha

incrementado el consumo de yogurt, jugos y néctares.

- Poseer una alta variedad de productos, marcas y presentaciones

hace que Gloria pueda hacer frente a la demanda de los clientes.

Gloria apuesta por la investigación y desarrollo, lo cual le

permite insertar al mercado novedosos productos en calidad y

presentación.

- Una debilidad en cuanto a los compradores es que la mayoría de

productos que comercializa Gloria son considerados de primera

necesidad, por lo que el precio de éstos debe ajustarse a la

situación económica y política del país.

d. Amenaza de Productos Sustitutos

- La leche y el queso son parte de la canasta básica familiar, por

lo que el consumo de estos productos no podría verse afectado.

- Gloria posee una alta cartera de productos que le permiten

bloquear el ingreso a posibles sustitutos de su cartera actual

(líder en venta de leche evaporada, leche industrializada y en

yogures)

- Consumo de productos a base de soya (Gloria también posee

estos productos con su marca “Soy vida”)

e. Rivalidad Competitiva

- Las principales empresas que compiten con Gloria son Laive y

Nestlé, siendo Gloria quien lidera el mercado con una

participación del 77%.

- En cuanto a leche evaporada y derivados es marcada la guerra

de precios, por ello, aun cuando Gloria posea la mayor

participación del mercado tiene claro que debe disminuir su

participación de ventas en lo que respecta a leche evaporada

(61.1% para el 2010) redistribuyendo sus ingresos a aquellos

productos que ofrecen mayor margen, como son los yogurt

(crecimiento de 16.7% respecto al 2009) y jugos y néctares


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(crecimiento de la producción en 8% respecto al 2009) y la

participación de mercado de Gloria viene siendo 20.5%.

Análisis FODA

El análisis FODA permite identificar las estrategias que Gloria S.A

debe seguir ante las oportunidades y posibles amenazas que surjan en el

mercado (entorno), valiéndose de las fortalezas que posee y cuidando

que sus debilidades no permitan hacer tangibles las posibles amenazas.

a. Fortalezas

- Más de 60 años de presencia en el mercado (Marca reconocida

en el mercado)

- Integración de sus diferentes procesos a través de la cadena

productiva.

- Cinco plantas industriales que permiten cobertura a nivel

nacional y generan barreras de entrada a potenciales

competidores.

b. Debilidades

- Concentración de ventas en leche evaporada.

c. Oportunidades

- Incremento del consumo per cápita de leche.

- Los derivados lácteos son quienes generan un mayor margen y

es hacia dónde se está dirigiendo el mercado.

- Incremento de la demanda de jugos y néctares.

d. Amenazas

- Potenciales tensiones con los ganaderos

- Sensibilidad de ventas a la situación económica y política de los

países en dónde ingresa, incluyendo Perú.

- Normas legales que prohíben la importación de leche en polvo

destinada a la producción de leche evaporada o pasteurizada.

Las fortalezas y debilidades de la empresa se relacionan con las

oportunidades y amenazas provenientes del entorno. Así tenemos que:


10

Tabla 4. Matriz FODA Oportunidades Amenazas

Fortalezas - Aprovechar la cobertura a

nivel nacional que posee

para abastecer la demanda

(incremento de consumo

per cápita a nivel nacional).

- Mayor enfoque y gestión de

ventas de productos

derivados lácteos, quienes

generan mayor margen a la

empresa.

- Utilizar la experiencia y

nombre de la marca, con

más de 60 años de

experiencia, para

incrementar la cartera de

productos y ofertarlos al

mercado.

- Implementar iniciativas que

permitan incrementar la

participación de mercado de

los jugos y néctares.

- Aprovechar que posee una

marca reconocida para

negociar con los

proveedores y así asegurar

el abastecimiento de

Materia Prima.

- Distribuir estratégicamente

los productos que se

exportan, ampliando el

mercado consumidor hacia

países que presenten una

economía y políticas más

estables.

Debilidades - Desconcentrar las ventas en

leche evaporada y

redirigirla a los productos

derivados lácteos y jugos y

néctares.

---

DESCRIPCIÓN DE

LA COMPAÑÍA

Gloria S.A. es una empresa que integra el GRUPO GLORIA y se

dedica a la industria de preparar, envasar, manufacturar, comprar,

vender, importar, exportar y comercializar toda clase de productos y

derivados lácteos, conservas de pescado, refrescos, jugos, mermeladas,

panetones, snacks, y toda clase de productos alimenticios y bebidas en

general. Gloria es considerada la empresa líder en el mercado peruano

de productos lácteos1.

Gloria S.A. fue constituida por Escritura Pública el 5 de febrero de

1941 por General Milk Company Inc. y desde entonces ha pasado por

muchos procesos de adquisiciones y fusiones. En los noventas se inició

la expansión del negocio y la diversificación de productos en el

mercado local y a partir del 2003, su expansión a nivel internacional.

Gloria S.A. forma parte del grupo Gloria que cuenta con empresas

dedicas a la fabricación de cemento, cajas de cartón, envases flexibles,

azúcar, alcohol.

1 www.gloria.com.pe

http://www.gloria.com.pe/


11

Principales Sucesos de la Empresa

1941 - General Milk Company Inc. constituyó la empresa Leche Gloria

S.A. en la ciudad de Arequipa

1942 – Inicia la fabricación de leche evaporada

1978 - Leche Gloria S.A. cambió su denominación a Gloria S.A.

1985 - Nestlé de Suiza, se convierte en propietaria por mayoría de

Gloria S.A. al adquirir la empresa Carnation Company a nivel

internacional.

1986 - José Rodríguez Banda S.A. adquirió el porcentaje mayoritario de

las acciones de Gloria S.A

1990 - Adquiere Farmacéutica del Pacífico S.A. y forma la división

Farmacéutica. Constituye Racionalización Empresarial S.A.

(RACIEMSA)

1992 - Adquiere Centro Papelero de Empresarios Privados y crea la

división Centro Papelero

1993 - adquirió la empresa Sociedad Agraria Ganadera Luis Martín

1994 - compra de Industrial Derivados Lácteos S.A. (INDERLAC) se

ingresó en el mercado de las leches listas para tomar UHT, crema de

leche, quesos y jugos.

1999 - Gloria S.A. absorbió por fusión, la empresa Carnilac S.A. de

Cajamarca, compró los activos de la empresa Friesland Perú S.A. y

suscribió un convenio para la producción y comercialización de

productos con las marcas Bella Holandesa y Yomost para el Perú.

2002 - Gloria S.A. logró el Certificado ISO 9001, el cual fue otorgado

por tener los estándares de calidad más altos tanto en las áreas de

producción, comercialización así como en gestión empresarial y

organizacional.

2010 – Contrato de compra-venta por el que adquiere los signos

distintivos de Milkito de Agraria El Escorial, relanzando la marca

Milkito.

Presencia Geográfica

Gloria S.A. inició sus operaciones en la ciudad de Arequipa

desarrollando una paulatina construcción de centros de acopio y

enfriamiento en los diferentes valles del sur.

Actualmente, Gloria cuenta con cinco plantas industriales: dos en

Arequipa, y tres en Lima, Trujillo y Cajamarca. Asimismo, mediante

sus 23 centros de acopio y enfriamiento, recibe la leche fresca de

aproximadamente 15.5 mil proveedores.

En el año 2000 Gloria expandió su mercado hacia el mundo y

actualmente abastece a 40 países de Sudamérica, América Central, El

Caribe, Medio Oriente y África.

Gloria S.A. decide iniciar operaciones en la Bolsa de Valores de Lima

desde el 18 de enero de 1995.


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Clientes

Gloria S.A. atiende a todo el mercado nacional, abasteciéndolo

principalmente de leche y sus derivados. Los tres principales canales de

venta que posee Gloria son: distribuidores (43%), Supermercados

(14%), mayoristas (5%)

Gloria S.A. también exporta sus productos a 40 países en el Caribe,

América Latina, El Medio Oriente y el Oeste de África. Cabe resaltar

que el mayor porcentaje de sus ventas es destinado al mercado nacional

(92%), mientras el saldo está destinado a las exportaciones (8%)

Como parte de sus estrategias de marketing, Gloria S.A. utiliza una de

sus fortalezas más reconocidas en el mercado, el respaldo de más de 60

años de experiencia elaborando leche evaporada con tecnología de

punta.

Productos

Gloria S.A. posee tres líneas de negocio que son:

- Línea de lácteos: leche evaporada, fresca Ultra Heat Treated-

UHT, condensada. Siendo en esta línea donde la empresa

concentra el mayor porcentaje de sus ingresos (61.1%).

- Línea de derivados lácteos: yogures, quesos, mantequilla, etc.

- Línea de otros productos: jugos, refrescos, mermelada, café,

panetón, conservas de pescado y snacks.

Las marcas que Gloria comercializa en el mercado son: Gloria, Bonlé,

Bella Holandesa, La Mesa, Multilac, y otras marcas como Tampico,

Yomost, Soy vida, café Monaco y Chicolac.

Los productos que Gloria S.A. ofrece al mercado, al ser productos de

primera necesidad, tienen como público objetivo todos los segmentos y

edades. Cabe resaltar la gran capacidad que tiene la empresa por

desarrollar nuevos productos y lanzarlos al mercado.

Proveedores

Los principales proveedores nacionales de materia prima de Gloria S.A.

son los ganaderos de las cuencas lecheras del Sur y Norte:

- Sur: Ica, Arequipa, Moquegua, Tacna) y Lima

- Norte: Cajamarca, Lambayeque y La Libertad

Asimismo, la empresa importa materia prima e insumos de proveedores

extranjeros, principalmente leche descremada en polvo (Pil Andina

S.A. – Bolivia), leche entera en polvo (Pil Andina S.A. – Bolivia),

suero de mantequilla, hojalata (uno de los mayores productos

importados - 37%) y otros. Los principales países de dónde provienen

las importaciones de materia prima e insumos son: Japón (27%),

Bolivia (12.8%), Nueva Zelanda (10.4%) y EEUU (8.9%).


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Comercialización y Distribución

Gloria S.A. logra acceder a sus clientes, a través de su proveedor de

distribución: Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.

(Deprodeca) a nivel nacional como internacional.

Deprodeca brinda los servicios de comercialización, exportación,

marketing y distribución, e incluye todo el manejo de los almacenes de

productos terminados y es una empresa subsidiaria del grupo Gloria

Estrategia

La estrategia de Gloria S.A. es mantener su posición de liderazgo en el

mercado local y continuar su expansión al mercado internacional.

Competidores

Los principales competidores de Gloria S.A. son Laive y Nestlé. El

mercado de productos lácteos y derivados se concentra en estas tres

empresas, siendo Gloria quien toma el liderazgo en las diversas líneas

de productos en que participa (77% de participación de mercado en

20102). Para el caso de jugos y néctares, los líderes son JR Lindley y

AJE Group.

En cuanto a la participación de mercado por grupo de productos, en el

2010 Gloria presenta 83% de participación frente a sus competidores en

leche evaporada, incrementándose en 1% respecto al 2009; para la

leche UHT Pasteurizada la participación es de 77%; para el yogurt es de

82% y para el grupo de quesos la participación de mercado es 34%.

ANÁLISIS DE LOS

COMPETIDORES

El mercado de leche y productos lácteos es un mercado maduro y se

encuentra ya consolidado; asimismo, son tres las empresas

posicionadas en éste teniendo como líder indiscutible a Gloria S.A.

Gloria posee el 77% de participación en el mercado de leche, sus

derivados y productos lácteos. Las otras dos marcas más representativas

en este mercado son LAIVE y NESTLE con aproximadamente un 10%

de participación cada una. Estas participaciones de mercado hacen que

GLORIA sea la líder del mercado por amplio margen.

Cabe mencionar que la competencia entre estas empresas es intensa

tanto en el desarrollo e innovación de productos y es en éstos donde

compiten para desarrollar productos cada vez más acordes a las

tendencias del mercado (productos tipo “Light” o “Vitaminizados”).

La participación de este tipo de productos se incrementa gradualmente

y se desarrolla con fuerza. Un buen ejemplo de ello es que la Leche

2 Apoyo & Asociados – informe Anual Gloria S.A.


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UHT que viene incrementando sus volúmenes de venta en mayor

proporción que la leche fresca.

Competidores Directos: LAIVE S.A.

Es una empresa dedicada al desarrollo, procesamiento, producción y

comercialización de productos de consumo humano, los cuales incluyen

lácteos, embutidos y derivados de frutas.

Se constituyó en Huancayo en 1910 con el nombre de Sociedad

Ganadera del Centro S.A. como resultado de la unión de cinco (05)

haciendas locales. En 1994, se produjo el cambio de razón social a

Laive S.A.

Su accionariado está conformado principalmente por dos empresas:

Valores Agroindustriales S.A. (Empresa Peruana) y Comercial Víctor

Manuel (Empresa Chilena):

- Valores Agroindustriales S.A. (37.59%): es un holding de

capitales peruanos perteneciente a la familia Palacios Moreyra.

- Comercial Víctor Manuel S.A. (37.45%): Sociedad Chilena de

Inversiones. Su principal accionista con el 99.9% es Watts de

Chile. En el Perú, la empresa es propietaria del 37.45% de Laive

y 99.99% de Comercializadora Punto Dos (antes Watt’s

Alimentos Perú S.A.)

La empresa cuenta con tres (03) plantas industriales en Ate, Arequipa y

Caylloma.

La planta principal, ubicada en Ate, está conformada a su vez por tres

Sub Plantas:

- Planta de Lácteos: yogurt, mantequilla, queso fundido,

parmesano rallado, queso fresco y crema de leche.

- Planta de cárnicos: jamones, jamonadas, salchichas y tocinos.

- Planta de productos UHT: leches ultra pasteurizadas y jugos en

envases tetra pack.

La empresa cuenta con cuatro líneas de productos, siendo los lácteos la

principal línea representando el 80% de los ingresos de la empresa.

La empresa viene realizando inversiones constantemente, en el 2008

realizaron inversiones por US$ 3MM, en el 2009 por más de 2MM,

ambas principalmente para ampliar sus plantas.

Para el 2010, se invirtieron US$ 4MM para ampliaciones de almacenes.

Para el 2011 y 2012, se proyectan inversiones en ampliación de planta

por montos de entre US$ 2MM y US$ 3MM anuales, mientras que


15

adicionalmente, se considera renovación de maquinaria y equipo por

casi US$ 3MM anuales.

A continuación se presentan indicadores financieros comparativos entre

Gloria y Laive:

Tabla 5. Cálculo del ROIC ROIC 2007 2008 2009 2010 Promedio

GLORIA 17% 16% 16% 19% 17%

LAIVE 5% 4% 11% 7% 7%

Tabla 6. Comparación de Indicadores Financieros (Año 2010)

Ratio Gloria Laive

Promedio Mensual de

Ventas (Miles Soles) 190,000M 26,000M

EBITDA (Anual –

Miles de Soles) 371,000M 8,7000M

Margen Bruto 25% 22%

Margen Neto 9% 2%

ROA 10% 3%

La diferencia de posicionamiento entre Gloria y su competidor directo

(en este caso Laive) es marcada y hacen que al comparar las Ventas,

GLORIA representa mensualmente PEN 164 millones más de

facturación que Laive (731% más)

En el EBITDA se acrecentan las diferencias debido a que Laive posee

altos gastos de ventas (16%) en contraste con el 8% que posee Gloria

S.A.

Respecto a los márgenes, Gloria cuenta con un Margen Bruto de 25% y

un Margen Neto de 9%, mientras que Laive posee unos márgenes de

22% y 2% respectivamente. Se puede apreciar que el Margen Bruto de

ambos es similar y acorde al Margen Bruto del Sector (de entre 20% –

25%) mientras que en el Margen Neto sí presenta diferencias debido a

los altos costos de Ventas de Laive.

El ROA también es similar al análisis del Margen Neto: el de Gloria es

10% y es 7% mayor al de Laive (3%).


16

DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA

Gloria S.A. presenta para el período 2010 al 2012 la siguiente

estructura de su Directorio:

Tabla 7. Directorio para el período 2010 – 2012

Nombre Cargo

Jorge Columbo Rodríguez

Rodríguez

Presidente del Directorio

Vito Modesto Rodríguez

Rodríguez

Vicepresidente del Directorio

José Odón Rodríguez Rodríguez Director

Claudio José Rodríguez Huaco Director

Francis Pilkington Ríos Director

José María Amado Galván Director

Asunta María del Pilar Vizcarra

Albarracin

Director

Jorge Columbo Rodríguez Rodríguez

Es Ingeniero Industrial, graduado de la UNI, con post-grado MBA en

las universidades de Leeds y Reading de Inglaterra.

Vito Modesto Rodríguez Rodríguez

Empresario de amplia trayectoria en el sector privado y empresarial

peruano. Posee estudios de Ingeniería realizados en la UNI.

José Odón Rodríguez Rodríguez

Ingeniero de Minas graduado de la UNI y postgrado en Ingeniería de

Minas en la Universidad de Colorado y una Maestría en Ciencias de

Administración de Negocios en la Universidad Carolina del Norte.

Claudio José Rodríguez Huaco

Profesional formado en colegios y universidades de USA, Inglaterra y

Perú, preparación a nivel avanzado en Matemáticas, Administración y

Economía en Oxford Tutorial College; Análisis y Valuación de

Empresas, Contabilidad y Finanzas Internacionales, Finanzas

Avanzadas y Mercado de Bonos en London School of Economics;

graduado en Administración de Empresas, Contabilidad y Finanzas de

Oxford Brookes University y con una Maestría en Administración

Financiera de Lancaster University. Ha realizado extensas prácticas en

las diversas empresas del Grupo Gloria en el Perú.


17

Tabla 8. Principales Funcionarios de Gloria

Nombre Cargo

Luis Benavides Gonzales del

Riego

Gerente General

Luis Felipe Benavides Gonzales

del Riego

Gerente General de Alimentos

Félix Martín Novoa Herrera Gerente Corporativo de Finanzas

Luis Alberto Chinchilla Salazar Gerente Corporativo de

Contabilidad

Juan Antonio Pedreros Mora Gerente Corporativo de RRHH

José Néstor Leno Prieto Gerente de Presupuestos

Alejandro Francisco Núñez

Fernandez

Gerente de Contabilidad

Juan Raúl Bustamante Zegarra Gerente de Logística

David Cecilio Sobones Torres Gerente Legal

Luis Alberto Tejada Díaz Gerente de Negocios

Internacionales

José Arturo Zereceda Ortiz de

Zevallos

Gerente de Seguros

Eliot Felipe Chahuán Abedrabbo Superintendente General de

Producción

Juan Luis Kruger Carrión Contralor General

Fernando Jorge Devoto Achá Asesor Legal Corporativo

ANÁLISIS DE LOS

ACCIONISTAS

Gloria S.A. es el principal activo del grupo económico al que pertenece,

donde la propiedad mayoritaria pertenece a los hermanos Vito y Jorge

Rodríguez Rodríguez, grupo que está conformado por empresas que

operan en diversas actividades industriales: lácteos y alimentos,

cementos y nitratos, cartones y envases, papeles, rubro agroindustrial y

alcohol; adicionalmente tiene una línea de negocio dedicada al

transporte, logística y comercial. La empresa Holding del negocio

alimentario del Grupo es JORBSA – José Rodríguez Banda S.A.,

empresa que es principal accionista de Gloria.

El Capital Social de Gloria está compuesto por 255,843 M de acciones

comunes y 26,164 M de acciones de inversión, que representan 90.72%

y 9.28% del total de acciones en circulación, respectivamente. El

96.60% de las acciones comunes es propiedad del Grupo Rodríguez

Banda, quienes mantienen la propiedad de y gestión de la empresa y sin

un interés actual por transferirla o venderla.

Este desinterés por transferir o vender sus acciones impactan en el

mercado de valores ya que existe poca oferta de acciones.

Tabla 9. Estructura Accionaria

Acciones comunes %

Jose Rodríguez Banda S.A. 75.54

Silverstone Holdings Inc. 11.22

Racionalización Empresarial S.A. 8.84

Otros 4.40 Nota: Class & Asociados S.A


18

ANALISIS DE

RIESGO

Riesgo de Precios

Gloria está expuesta al riesgo comercial proveniente del precio de

materias primas necesarias para la producción. Este riesgo es cubierto a

través de negociaciones corporativas con los proveedores. El precio de

los productos comercializados durante el 2010 no ha presentado

variaciones significativas con respecto del 2009.

Otro riesgo latente es el incremento del precio de la hojalata, la cual

está afectada por el precio internacional del acero (comodittie)

Riesgo Crediticio

Los excedentes de caja de la empresa se depositan en instituciones

financieras de prestigio cuya calificación de riesgo por lo mínimo sea

“A” y que tengan una política conservadora de crédito.

Para evitar el riesgo de concentración de crédito la empresa tiene como

política distribuir sus depósitos en diversas instituciones financieras.

Riesgo Regulatorio

Las tasas impositivas y regulaciones del Estado son otro de los factores

que afectan el comportamiento del sector. Nuestro país se encuentra en

cierta medida protegido ante el ingreso de ciertos productos lácteos,

como la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, a los cuales se les

aplicaba un arancel variable de acuerdo al nivel de precios de estos.

Las importaciones de productos lácteos de países de la región andina

tienen un arancel de 0% así como nuestras exportaciones a esos países.

El precio que es pagado a los ganaderos resulta de la negociación entre

los agentes de dicho mercado. Los ganaderos proveen la leche fresca a

la industria para la producción de la leche fresca procesada. En los

últimos años el precio de la leche fresca ha venido aumentando en

respuesta a los reclamos de los ganaderos. Al cierre del 2010 el precio

promedio nacional fue de PEN 1.00 por kg. mostrando un ligero

incremento respecto al 2009. (PEN 0.96 por kg). En Julio del 2008 se

modificó el DL No 1035 que prohibió la importación de leche en polvo

destinada a la recombinación en leche evaporada, más no la que es

destinada a la fabricación de derivados lácteos; esto fue una medida

tomada ante la oposición de los ganaderos que consideraban dichas

importaciones como una competencia desleal hacia la producción

nacional.

Respecto a temas tributarios, la importación de productos lácteos, como

la leche en polvo y la mantequilla deshidratada, están gravados con un

arancel variable que asciende a 20% + 5% + margen, toda vez que no

provengan de la Comunidad Andina (en ese caso no existe arancel).


19

Riesgo Operacional

Un riesgo latente es el desabastecimiento de la materia prima (leche

fresca) en caso se presenten tensiones con los ganaderos (productores

de leche). Este desabastecimiento podría generar un descenso en la

producción y por lo tanto en el nivel de ventas.

Se está promoviendo la conformación de nuevos centros de acopio, con

apoyo financiero, para capacitación en técnicas de producción e

incremento de la productividad, importación de ganado, para la

instalación de tanques refrigerados en los establos de los principales

productores de leche fresca, entre otros, con la finalidad de incrementar

la oferta de la leche fresca.

Por otro lado, Gloria ha integrado en forma vertical una parte

importante de sus operaciones, abarcando todo el proceso productivo de

los lácteos, iniciando en la producción lechera hasta el acopio, el

transporte, la producción, el envasado y la distribución de sus

productos. Todo esto se lleva a cabo con la participación de sus

empresas proveedoras vinculadas: Trupal (envases), Casagrande y

Cartavio (azúcar), Raciemsa (servicios de transporte) y Deprodeca

(logística de distribución)


20

Tabla 10. Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

30/06/2011 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008 31/12/2007

1D0109-Efectivo y Equivalentes al Efectivo 26,265 78,586 101,404 17,559 18,166

1D0103-Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 384,022 383,001 359,654 338,195 262,685

1D0105-Otras Cuentas por Cobrar (neto) 64,357 56,524 35,491 77,922 21,339

1D0104-Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 38,517 120,446 211,496 129,201 98,148

1D0106-Inventarios 465,753 407,939 273,361 366,973 299,219

1D0107-Gastos Pagados por Anticipado 14,733 15,995 18,639 26,061 4,821

1D0118-Total Activos Corrientes Distintos de los Activos o Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta o para Distribuir a los Propietarios 993,647 1,062,491 1,000,045 955,911 704,378

1D01ST-Total Activos Corrientes 993,647 1,062,491 1,000,045 955,911 704,378

1D0217-Otros Activos Financieros 84,138 84,138 77,870 88,628 589,595

1D0202-Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 107,978 120,275 130,437 123,178 0

1D0216-Activos Biológicos 0 0 0 0 1D0211-Propiedades de Inversión 0 0 0 0 1D0205-Propiedades, Planta y Equipo (neto) 914,195 857,109 775,336 546,638 529,451

1D0206-Activos Intangibles (neto) 5,134 4,433 1,864 2,258 1,400

1D0208-Otros Activos 0 0 1D02ST-Total Activos No Corrientes 1,111,445 1,065,955 985,507 760,702 1,120,446

1D020T-TOTAL DE ACTIVOS 2,105,092 2,128,446 1,985,552 1,716,613 1,824,824

1D0309-Otros Pasivos Financieros 136,617 64,084 97,412 208,244 186,205

1D0302-Cuentas por Pagar Comerciales 251,796 276,695 171,697 176,299 196,295

1D0304-Otras Cuentas por Pagar 113,391 62,754 46,620 74,891 32,728

1D0303-Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 24,469 1,105 5,895 4,480 10,164

1D0311-Pasivos por Impuestos a las Ganancias 7,200 54,678 27,182 27,429 33,014 1D0315-Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos incluidos en Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la Venta 533,473 459,316 348,806 491,343 458,406

1D0312-Pasivos inc. en Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la vta 0 0 0 0

1D03ST-Total Pasivos Corrientes 533,473 459,316 348,806 491,343 458,406

1D0401-Otros Pasivos Financieros 325,982 342,603 377,312 256,145 303,464

1D0407-Cuentas por Pagar Comerciales 0 0 727 2,828 3,612

1D0408-Otras Cuentas por Pagar 0 0 0 14,556 14,556

1D0402-Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 0 0 0 0 15,246

1D0404-Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 72,451 88,789 87,772 9,449 10,357

1D04ST-Total Pasivos No Corrientes 398,433 431,392 465,811 282,978 347,235

1D040T-Total Pasivos 931,906 890,708 814,617 774,321 805,641

1D0701-Capital Emitido 255,843 255,843 255,843 255,843 450,791

1D0702-Primas de Emisión 0 0 0 0 0

1D0703-Acciones de Inversión 26,164 26,164 26,164 26,164 46,077

1D0711-Acciones Propias en Cartera 0 0 0 0 0

1D0712-Otras Reservas de Capital 51,179 51,179 51,179 51,179 90,158

1D0707-Resultados Acumulados 684,875 764,940 698,137 609,106 432,157

1D0708-Otras Reservas de Patrimonio 155,125 139,612 139,612 0 0

1D07ST-Total Patrimonio 1,173,186 1,237,738 1,170,935 942,292 1,019,183

1D070T-TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2,105,092 2,128,446 1,985,552 1,716,613 1,824,824


21

Tabla 11. Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

30/06/2011 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008 31/12/2007

Cuenta

2DT002-Ingresos de Actividades Ordinarias

Ventas Netas de Bienes

1,167,816

2,287,593

2,097,794

2,033,058

1,955,365

Prestación de Servicios

10,183

2D01ST-Total de Ingresos de Actividades Ordinarias 1,177,999 2,287,593 2,097,794 2,033,058 1,955,365

Costo de Ventas

914,584

1,715,901

1,627,306

1,562,488

1,479,883

2D02ST-Ganancia (Pérdida) Bruta 2,092,583 571,692 470,488 470,570 475,482

Gastos de Ventas y Distribución -

89,035 -

182,411 -

161,671 -

166,517 -155333

Gastos de Administración -

43,896 -

79,222 -

74,481 -

82,212 -71189

Ganancia (Pérdida) de la baja en Activos Financieros medidos al Costo Amortizado

-150

831

7,122

1854

Otros Ingresos Operativos

3,317

6,589

28,919

14,018 10400

Otros Gastos Operativos -

1,104 -

6,974 -

7,149 -

12,297 -6056

2D03ST-Ganancia (Pérdida) Operativa 1,961,865 309,524 256,937 230,684 255,158

Ingresos Financieros

3,540

8,284

19,716

180,775 73692

Gastos Financieros -

12,831 -

26,560 -

36,795 -33407 -35278

Diferencias de Cambio neto

2,639 Participación en los Resultados Netos de Asociadas y Negocios

Conjuntos Contabilizados por el Método de la Participación 34628 39,001

2D04ST-Resultado antes de Impuesto a las Ganancias 1,955,213 325,876 278,859 378,052 293,572

Gasto por Impuesto a las Ganancias -

39,638 -

83,180 -

54,962 -

64,438 -55725

Participación de los trabajadores

30,431

21,716

24,202

21,413

Ganancia (Pérdida) Neta del Impuesto a las Ganancias Procedente de Operaciones Discontinuadas

Ganancia (Pérdida) Neta de Operaciones Continuadas

1,915,575

212,265

202,181

289,412

216,434

2D07ST-Ganancia (Pérdida) Neta del Ejercicio 86,407 212,265 202,181 289,412 216,434


22

Tabla 12. Estado de Resultados con Análisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles)

Análisis Vertical Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal

Ventas Netas de Bienes 100% 1,810,418 100% 113% 2,047,739 100% 98% 2,006,165 100% 114% 2,287,593

Costo de Ventas 76% 1,370,182 77% 115% 1,573,771 78% 99% 1,556,227 75% 110% 1,715,901

Ganancia (Pérdida) Bruta 24% 440,236 23% 108% 473,968 22% 95% 449,938 25% 127% 571,692

Gastos de Ventas y Distribución 9% 155,333 8% 107% 166,517 8% 97% 161,671 8% 113% 182,411

Gastos de Administración 4% 71,189 4% 115% 82,212 4% 91% 74,481 3% 106% 79,222

Ganancia (Pérdida) Baja en Activos 0% 1,854 0% 384% 7,122 0% 12% 831 0% 18% 150

Otros Ingresos Operativos 1% 10,400 1% 135% 14,018 1% 206% 28,919 0% 23% 6,589

Otros Gastos Operativos 0% 6,056 1% 203% 12,297 0% 58% 7,149 2% 523% 37,405

Ganancia (Pérdida) Operativa 12% 219,912 11% 106% 234,082 12% 101% 236,387 12% 118% 279,093

Ingresos Financieros 4% 73,692 9% 245% 180,775 3% 32% 58,717 2% 73% 42,667 Gastos Financieros 2% 35,278 2% 95% 33,407 2% 110% 36,795 1% 72% 26,560

Diferencias de Cambio neto 0% 0% 0% 0% 245

Resultado antes de Impuesto 14% 258,326 19% 148% 381,450 13% 68% 258,309 13% 114% 295,445

Impuesto a la Renta 3% 55,725 3% 116% 64,438 3% 85% 54,962 4% 151% 83,180

Participaciòn de los trabajadores 1% 21,413 1% 113% 24,202 1% 90% 21,716 0% 0%

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 10% 181,188 14% 162% 292,810 9% 62% 181,631 9% 117% 212,265

2007 2008 2009 2010


23

Tabla 13. Balance General con Análisis Vertical y Horizontal (En Miles de Nuevos Soles)

Análisis Vertical Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal Análisis Vertical Análisis Horizontal

Activos

Activos Corrientes

Efectivo y Equivalentes al Efectivo 1% 18,166 1% 97% 17,559 5% 578% 101,404 4% 77% 78,586

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto) 14% 262,685 20% 129% 338,195 18% 106% 359,654 18% 106% 383,001

Otras Cuentas por Cobrar (neto) 1% 21,339 5% 365% 77,922 2% 46% 35,491 3% 159% 56,524

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 5% 98,148 8% 132% 129,201 11% 164% 211,496 6% 57% 120,446

Inventarios 16% 299,219 21% 123% 366,973 14% 74% 273,361 19% 149% 407,939

Gastos Pagados por Anticipado 0% 4,821 2% 541% 26,061 1% 72% 18,639 1% 86% 15,995

Total Activos Corrientes 39% 704,378 56% 136% 955,911 50% 105% 1,000,045 50% 106% 1,062,491

Activos No Corrientes

Otros Activos Financieros 32% 589,595 5% 15% 88,628 4% 88% 77,870 4% 108% 84,138

Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas 0% 0 7% 123,178 7% 106% 130,437 6% 92% 120,275

Propiedades, Planta y Equipo (neto) 29% 529,451 32% 103% 546,638 39% 142% 775,336 40% 111% 857,109

Activos Intangibles (neto) 0% 1,400 0% 161% 2,258 0% 83% 1,864 0% 238% 4,433

Total Activos No Corrientes 61% 1,120,446 44% 68% 760,702 50% 130% 985,507 50% 108% 1,065,955

Total Activos 100% 1,824,824 100% 94% 1,716,613 100% 116% 1,985,552 100% 107% 2,128,446

Pasivos y Patrimonio

Pasivos Corrientes

Otros Pasivos Financieros 23% 186,205 27% 112% 208,244 12% 47% 97,412 7% 66% 64,084

Cuentas por Pagar Comerciales 24% 196,295 23% 90% 176,299 21% 97% 171,697 31% 161% 276,695

Otras Cuentas por Pagar 4% 32,728 10% 229% 74,891 6% 62% 46,620 7% 135% 62,754

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 1% 10,164 1% 44% 4,480 1% 132% 5,895 0% 19% 1,105

Pasivos por Impuestos a las Ganancias 4% 33,014 4% 83% 27,429 3% 99% 27,182 6% 201% 54,678

Total Pasivos Corrientes 57% 458,406 63% 107% 491,343 43% 71% 348,806 52% 132% 459,316

Pasivos No Corrientes

Otros Pasivos Financieros 38% 303,464 33% 84% 256,145 46% 147% 377,312 38% 91% 342,603

Cuentas por Pagar Comerciales 0% 3,612 0% 78% 2,828 0% 26% 727 0% 0% 0

Otras Cuentas por Pagar 2% 14,556 2% 100% 14,556 0% 0% 0 0% 0

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 2% 15,246 0% 0% 0 0% 0 0% 0

Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos 1% 10,357 1% 91% 9,449 11% 929% 87,772 10% 101% 88,789

Total Pasivos No Corrientes 43% 347,235 37% 81% 282,978 57% 165% 465,811 48% 93% 431,392

Total Pasivos 100% 805,641 100% 96% 774,321 100% 105% 814,617 100% 109% 890,708

Patrimonio

Capital Emitido 44% 450,791 27% 57% 255,843 22% 100% 255,843 21% 100% 255,843

Acciones de Inversión 5% 46,077 3% 57% 26,164 2% 100% 26,164 2% 100% 26,164

Otras Reservas de Capital 9% 90,158 5% 57% 51,179 4% 100% 51,179 4% 100% 51,179

Resultados Acumulados 42% 432,157 65% 141% 609,106 60% 115% 698,137 62% 110% 764,940

Total Patrimonio 100% 1,019,183 100% 92% 942,292 100% 124% 1,170,935 100% 106% 1,237,738

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 1,824,824 1,716,613 1,985,552 2,128,446

2007 2008 2009 2010


24

Tabla 14. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)


25

Tabla 15. Precio Objetivo de la Acción a 12 Meses

Valor de la Empresa 3,134,008

- Deuda -389,734

+ Efectivo & Equivalentes de Efectivo 78,586

=Valor del Cap. Propio 2,822,860

Número de acciones en circulación 282,007

Valor Fundamental de la Acción 10.01

Precio objetivo de la acción a 12 meses 10.97

Precio Objetivo de la acción a 12 meses

Tabla 16. Cálculo del WACC

WACC = (Ke * E / ( E + D ) ) + ( Kd * ( 1 - T ) * D / ( E + D))

Ke = Rf + Rp + β (Rm - Rf)

• Rf: Tasa libre de riesgo = 3.24%

Se considera el rendimiento de los T- bonds de los Bonos del tesoro americano a 30

años.

• Rp: Prima de riesgo del Perú = 1.65%

Se considera el Riesgo país del Perú que se define como el diferencial entre los

rendimientos de los bonos soberanos del Perú.

• Rm - Rf = Prima de riesgo del mercado

Ibbotson Associates

Mc Kinsey

Damodaran (NYU)

Jeremy Siegel (Warton)

Duke

Rm - Rf =

6.20%

6.60%

7.10%

3.60%

7.10%

6.00%

6.20%

6.50%

4.10%

5.10%

1965-2005

1995-2005

1926-2001

1946-2001

1926-2004

1995-2005

5.85%

Principales autores Prima (Rm - Rf) Periodo de observación

1926 - 2005

1976-2005 (30 años)

1903-2002

1928-2005

WACC = 9.5933%


26

Tabla 17. Principales Supuestos para la Valorización de Gloria S.A.

Variable % Promedio

Crecimiento Anual de Ventas 5.40%

Costo de Ventas / Ventas 76%

Gastos de Ventas / Ventas 8%

Gastos Administrativos / Ventas 3%

Activo Fijo / Ventas 37%

2008 2009 2010

Ventas 2,033,058 2,097,794 2,287,593

% Var. 4 % 3 % 9 %

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Costo

Ventas

1,029,677

1,157,022

1,479,883

1,562,488

1,627,306

1,715,901

% de

Ventas

79 % 72 % 76 % 77 % 78 % 75 %

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Gastos

Ventas

114,487 128,663

155,333

166,517

161,671

182,411

% Var 9 % 8 % 8 % 8 % 8 % 8 %

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Gastos

Adm. 45,242 45,326 71,189 82,212 74,481 79,222

% Var 3 % 3 % 4 % 4 % 4 % 3 %

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Activo

Fijo

500,938

507,314

529,451

546,638

775,336

857,109

% de

Ventas

38 % 32 % 27 % 27 % 37 % 37 %


27

Tabla18. Indicadores Financieros

INDICADOR PROMEDIO 2010 2009 2008 2007

Capital de Trabajo 491,239 603,175 651,239 464,568 245,972

Liquidez Corriente 2.17 2.31 2.87 1.95 1.54

Prueba Acida 1.40 1.43 2.08 1.20 0.88

Relevancia Activo Corriente 49% 50% 50% 56% 39%

Indicadores de Liquidez


Promedio Mensual Ventas 174,454 190,633 174,816 169,422 162,947

Rotacion de Cuentas por Cobrar 4 4 3 4 5

PPC 90 88 104 97 70

Rotacion de Inventarios 5 4 6 4 5

PPI 76 86 60 85 73

Rotacion de Cuentas por Pagar 6 5 7 6 6

PPP 60 71 50 59 58

Ciclo Operativo 166 174 165 181 143

Indicadores de Actividad


Grado de Endeudamiento 43% 42% 41% 45% 44%

Endeudamiento sobre Patrimonio 76% 72% 70% 82% 79%

Pasivo Financiero / Patrimonio 43% 33% 41% 49% 48%

Concentración de Deuda en el Corto Plazo 54% 52% 43% 63% 57%

Pasivo Total / Prom Mensual Ventas 4.71 4.67 4.66 4.57 4.94

Indicadores de Endeudamiento


Margen Bruto 24% 25% 22% 23% 24%

Margen Neto 11% 9% 10% 14% 11%

Margen Operativo 13% 14% 12% 11% 13%

ROA 12% 10% 10% 17% 12%

ROE 22% 17% 17% 31% 21%

Indicadores de Rentabilidad

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