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El contexto económico internacionalLas principales novedades en el entorno eco-nómico internacional vienen dadas por loscambios en el contexto monetario, por lasituación del mercado del petróleo, por lasituación y previsible evolución de los tiposde cambio, por la evolución de la economíaalemana y por la evolución de los mercadosbursátiles mundiales.

El contexto monetario está marcado por elendurecimiento más o menos generalizadode las políticas monetarias, con subidas con-tinuadas de tipos de interés tanto en losEstados Unidos (la FED ha subido tiposhasta el 4,75% y se prevé que la subida con-tinúe hasta el 5%-5,25%), como en la UniónEuropea, donde se estima que el BCE podríaacabar el año con el tipo de intervención enniveles del 3%-3,25%. Incluso Japón ha deci-dido poner fin a su política monetaria deextrema laxitud.

La situación del mercado del petróleoestá marcada por la constante subida delprecio del crudo, por factores de oferta y,sobre todo, de demanda (el fuerte crecimien-to económico mundial tensa la demanda decrudo), a los que se unen la prima de riesgoderivada de la entrada en el mercado de

petróleo de inversores financieros, y de fac-tores geoestratégicos adicionales, en parti-cular, la inestabilidad geopolítica asociada aIrán y Nigeria.

Alemania puede ser la sorpresa positiva,con una recuperación más intensa de lo pre-visto.

La estabilidad de los tipos de cambioresulta también destacable. No es descarta-ble una depreciación de dólar estadouniden-se a lo largo del año, teniendo en cuenta lascuentas exteriores norteamericanas.

Hay que destacar, finalmente, el buencomportamiento de las bolsas mundiales en2005 y lo que va de 2006.

El balance de la situación económicamundial es, en su conjunto, positivo, aunquepresenta elementos negativos en forma deriesgos.

En el lado positivo está el vigoroso creci-miento económico mundial. Tras dos buenosaños de expansión del PIB mundial, 2004 y2005, el PIB mundial se acelera en 2006 ypodría crecer un 5% este año. También en ellado positivo hay que computar el mayor equi-

El Observatorio Económico de FAES celebró su quinta sesión el pasado 19 de abril enMadrid, centrado en el análisis de los riesgos de la economía española: escalada delprecio del petróleo, subida de tipos de interés, déficit exterior y repunte de la inflación.Este papel recoge las intervenciones de Luis de Guindos, presidente de LehmanBrothers para España y Portugal y ex Secretario de Estado de Economía; Juan Iranzo,director general del Instituto de Estudios Económicos (IEE) y catedrático de Economía;Alberto Recarte, presidente de Libertad Digital y economista del Estado; FranciscoCabrillo, catedrático de Economía Aplicada; y Joaquín Trigo, profesor titular de TeoríaEconómica y director de Fomento del Trabajo Nacional. Jaime García-Legaz, director deEconomía y Políticas Públicas de FAES, fue el encargado de presentar la sesión.

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rios a nivel mundial, asociada a los bajostipos de interés. La corrección de precios,incluso si se produce de forma suave, ten-dría un “efecto riqueza” adverso que deriva-rá en un efecto contractivo sobre el consumoprivado. El efecto será más intenso en aque-llos países que financian buena parte delincremento del consumo con préstamoshipotecarios, especialmente los EstadosUnidos.

El tercer factor que plantea dudas sobre laeconomía mundial, más difícil de cuantificar,es el derivado del elevado nivel de riesgo asu-mido por los agentes económicos a travésde los mercados financieros internacionales.Los diferenciales entre bonos corporativos ypúblicos están en mínimos históricos; losdiferenciales entre las economías desarrolla-das y los países emergentes, también.

El último factor de riesgo viene dado poruna posible caída brusca del tipo de cambiodel dólar, que podría tener su origen en unempeoramiento adicional del déficit exteriorestadounidense (que pudiera considerarseinsostenible) a resultas de la subida del pre-cio del petróleo. Si la caída del dólar es muybrusca, entonces podría llevar a la FED aaplicar una política monetaria aún más dura,

pero los efectos sobre los tipos a largo plazose darían en todo caso.

Situación de la economía españolaEspaña lleva ya diez años de expansión eco-nómica, con una tasa de crecimiento mediadel 3%. Ese crecimiento se traduce en empleode forma intensiva, a diferencia de lo que ocu-rría hasta mediados de los noventa (los perío-dos de recesión destruían todo el empleo cre-ado en las fases de expansión del ciclo).

La bonanza económica no tiene su origenen un entorno internacional positivo. Durantelos últimos años, igual que ha habido coyun-turas favorables también las ha habidoadversas. La diferencia frente al pasado esque durante la última década se han aplica-do políticas económicas adecuadas y losagentes económicos han respondido racio-nalmente ante un escenario de política eco-nómica predecible. El equilibrio presupuesta-rio, la contención del gasto público, la reduc-ción de la fiscalidad directa, políticas acerta-das de liberalización y privatización y laapuesta por el euro, con grandes ventajas yalgunos inconvenientes, han proporcionadouna gran estabilidad económica y han posibi-litado una mejora en la confianza y un des-censo vertiginoso de los tipos de interés.

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Alberto Recarte, presidente de Libertad Digital

“El dinamismo económico hapermitido absorber el enorme

desempleo de mediados de losnoventa y dar empleo a varios

millones de inmigrantes.Algunas regiones españolas

gozan ya de pleno empleo. Laevolución de la inversión, que

alcanza ya casi un 30% delPIB, es clave en esta

expansión”

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librio geográfico del crecimiento. Prosigue eldespegue asiático, pero la expansión seextiende ahora al conjunto de países indus-trializados, que en su conjunto verán incre-mentar su PIB en un 3%. Los Estados Unidoscrecerán un 3,5%, Japón, un 2% (tras más deuna década de recesión) y la zona euro algomás de un 2%.

También en el lado positivo deben compu-tarse la reconducción de los desequilibrios,especialmente del sector público, en algunospaíses importantes, la capacidad de absor-ción del shock petrolero que ha mostrado laeconomía mundial, la estabilidad de lostipos de cambio, la evolución de los indicado-res de confianza, sobre todo en la zona euro,y el buen comportamiento de las bolsas.

Pero no todo es positivo. La economíamundial afronta algunos riesgos que amena-zan con abortar esta fase expansiva.

El primero de ellos es el repunte de la infla-ción, alimentada por los altos precios delpetróleo y por la reducción del “output gap”.

Además, el propio incremento del preciodel petróleo tiene un efecto contractivo

sobre las economías de los principales paí-ses industrializados. Un precio del petróleode 70 dólares tendría un impacto negativoespecialmente en los Estados Unidos yEuropa.

En el caso de que continúe el ritmo de cre-cimiento económico actual se agudizará lareducción en la capacidad ociosa de la eco-nomía (en el “output gap”), lo que acabarátensionando los precios.

Esto podría traducirse en un endureci-miento adicional de la política monetaria,con una reacción de los bancos centralesmás intensos de lo que descuentan los mer-cados.

Los tipos de interés a largo plazo tambiénse verían afectados, dado que ahora estánen niveles históricamente bajos (alrededordel 5% para la deuda estadounidense y el 4%para la deuda pública en euros), con induda-bles efectos reales. También influirían nega-tivamente sobre las bolsas, muy sensibles alos cambios en los tipos a largo plazo.

El segundo factor de riesgo es el derivadode la sobrevaloración de los activos inmobilia-

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Luis de Guindos, presidente de Lehman Brothers

para España y Portugal

“Tras dos buenos años de expansióndel PIB mundial, 2004 y 2005, elPIB mundial se acelera en 2006 ypodría crecer un 5% este año”

“Hay cuatro factores de riesgo sobrela economía mundial: el repunte dela inflación, la sobrevaloración de losactivos inmobiliarios, el elevado nivelde riesgo asumido por los agentes através de los mercados financierosinternacionales y la posibledepreciación brusca del dólar”

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La economía española se ha instalado enun “círculo virtuoso” basado en el empleo. Lageneración de empleo aumenta la renta dispo-nible, y aumenta el consumo. Mejoran lasexpectativas y aumenta también la compra devivienda, que se basa, sobre todo, en la rentafutura esperada, que depende a su vez de laestabilidad del empleo, variable que se vereforzada por el dinamismo económico.

La bonanza ha atraído, por otro lado, amás de cinco millones de nuevos residentes,que han hecho aumentar el consumo y lademanda de vivienda. La inmigración ha pro-ducido, además, de facto, una flexibilizaciónmuy importante y muy necesaria del merca-do de trabajo.

Además, la estabilidad del euro ha provo-cado que inversores internacionales adquie-ran vivienda en España, ya que ahora nocorren un riesgo cambiario.

Tras el cambio de gobierno en 2004, laeconomía ha seguido manteniendo un eleva-do nivel de actividad en 2004 y 2005. Elmantenimiento, con carácter general, delmodelo económico heredado, capaz de gene-rar un elevado crecimiento económico y deempleo, junto con un sistema fiscal quegenera incrementos espectaculares de losingresos públicos, ha sido clave para perpe-tuar el dinamismo económico.

El dinamismo de la economía y delempleo se explica también por la fuerteexpansión de la inversión, que representa yacasi el 30% del PIB, una cifra muy llamativa.

De hecho, España tiene ya pleno empleoen algunas de sus regiones.

¿Cuáles son las predicciones de futuro? Elconsenso se sitúa en que en los próximosaños se va a producir una desaceleración

progresiva de la actividad económica enEspaña. Algunos analistas apuntan a un cre-cimiento de de la economía de cerca del 3%en 2006, y por debajo del 3% en 2007.

El patrón de crecimiento, no obstante, pre-senta actualmente notables deficiencias res-pecto al pasado. La formación bruta de capi-tal fijo se limita a la reposición de la capaci-dad productiva, no a su incremento, lo querevela falta de confianza de los empresariosen el futuro. Resulta revelador comprobarque las empresas españolas sí amplían sucapacidad productiva en el exterior.

El consumo público y privado y la deman-da de inversión en vivienda son los grandesmotores de la actividad por el lado de lademanda. Por el lado de la oferta, el sectorde la construcción empuja con fuerza, a dife-rencia de lo que ocurre con el sector indus-trial, que atraviesa momentos muy delica-dos.

La economía española revela grandes ypreocupantes desequilibrios:

1. El excesivo crecimiento del gasto público.

2. El agudo desequilibrio exterior. El especta-cular incremento de las importaciones espa-ñolas no se ve compensado con un creci-miento siquiera proporcional de las exporta-ciones, que crecen muy por debajo delcomercio mundial, lo que revela un problemade pérdida de competitividad.

3. La inflación española, en el entorno del4% (el último dato es del 3,9%, tras habersuperado el 4% durante enero y febrero), essin duda excesiva. El elevado diferencial deinflación con los socios comerciales, quesupera el punto y medio, es más que preocu-pante, e imposibilita atribuir el problemainflacionista en exclusiva al petróleo.

Los principales factores de amenaza a lacontinuidad del crecimiento de la economíaespañola vienen dados por:

1. La evolución de los tipos de interés. Unincremento adicional del Euribor reduciríaaún más la renta de las familias disponiblepara el consumo, que se resentiría. La cons-trucción sería un sector directamente afecta-do por una subida adicional de tipos, dadoque se resentiría la demanda de vivienda.

2. La evolución de los precios del petróleo. Elproblema no es tanto, aunque también, elnivel del precio del petróleo, sino la rapidezdel encarecimiento, sobre todo en un paístan dependiente energéticamente comoEspaña. Todo ello afecta a la inflación y a laactividad. Por cada 5 dólares de subida delprecio del petróleo, el efecto inflacionista noevitable es de 3 décimas, afectando tambiénal PIB.

3. El deterioro de la confianza provocado porlos errores de la política económica, que seresumen en:

a) El excesivo crecimiento del gasto públi-co, que no llega a traducirse en déficit por elespectacular incremento de los ingresospúblicos que se deriva de las reformas fisca-

les aprobadas en las dos pasadas legislatu-ras.

b) La ruptura de la unidad de mercado quese deriva del Estatuto de Cataluña y de otrosen camino.

c) El incremento en los costes empresaria-les que producen determinadas accioneslegislativas del gobierno de carácter reguladorcomo la Ley de igualdad o las normas sobreconciliación de la vida familiar y laboral, res-ponsabilidad social de la empresa y gobiernocorporativo que, con la etiqueta de “iniciativassociales”, lastran la competitividad y produ-cen efectos negativos sobre el empleo.

d) Una reforma fiscal que penaliza el aho-rro y que no se traduce en una auténticarebaja de impuestos, seguramente por elcoste presupuestario previsto de los nuevosEstatutos de Autonomía y de los compromi-sos de gasto contraídos.

e) El intervencionismo del gobierno en lavida de las empresas, como en el caso de laOPA de Gas Natural sobre Endesa.

f) La ausencia de un programa de reformaseconómicas, que la economía españolanecesita.

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Juan Iranzo, director general del IEE

“La reforma fiscal penaliza el ahorro y no baja realmente los impuestos,seguramente por el elevadísimo coste presupuestario que tendrán los

nuevos Estatutos de Autonomía” (Alberto Recarte)

“Tras diez años de elevadocrecimiento, hay cuatro errores

en la política económica quedeterioran la confianza y

amenazan el futuro: el excesivocrecimiento del gasto público, laruptura de la unidad de mercado

que resulta del Estatuto deCataluña, los mayores costes

empresariales que generannormas como las de igualdad,

responsabilidad social de laempresa, conciliación o gobierno

corporativo y la ausencia de un programa de reformas

económicas”

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La reforma del Impuesto sobre Sociedadespropuesta por el gobierno no favorece en abso-luto esta estrategia para el sector industrial.

El Impuesto sobre sociedades aumentósu recaudación durante 2005 en un 22%, loque revela la capacidad de recaudación deesta figura del sistema tributario, pero tam-bién que existe un margen muy importantepara rebajar dicho impuesto, que se encuen-tra entre los más elevados de Europa. Esemargen no está siendo aprovechado paramejorar la competitividad de la economíaespañola en general, y de la industria en par-ticular.

La rebaja fiscal anunciada por el gobierno,cinco puntos en cinco años, no sólo es cortasino que además se retrasa demasiado en eltiempo. La supresión de los incentivos alI+D+i, además, será contraproducente, espe-cialmente en el sector industrial.

Para mejorar la situación de la industriahabría que promover una serie de medidasen el marco del Impuesto sobre sociedadesque mejorasen la productividad y la competi-tividad.

1. Rectificar la propuesta del gobierno enmateria del tratamiento de los gastos enI+D, y mantener al menos la situación actual,aunque sería preferible avanzar en la simpli-ficación del régimen de deducciones, dadoque los actuales costes de la certificaciónfiscal son claramente excesivos, y eso haceque las ayudas solamente estén al alcancede las grandes empresas, no de las peque-ñas.

2. Incrementar los coeficientes de amortiza-ción, que actualmente son muy bajos, enconsonancia con el resto de Europa, siguien-do el ejemplo alemán.

3. Recuperar los beneficios fiscales a la rein-versión, así como la deducción por inversio-nes en el extranjero.

4. Efectuar una actualización de balances.

Todas estas medidas permitirían, almenos, no lastrar a la industria con unacarga fiscal anticompetitiva diferencial frentea nuestro entorno.

Desde el punto de vista de la regulación, laindustria sufre de modo especial el problemade los costes de la regulación e injerencia enla vida empresarial derivada de los nuevosEstatutos y de las nuevas leyes ya menciona-das (conciliación, igualdad, responsabilidadsocial de la empresa, gobierno corporativo),que se traducen en mayores costes de trans-acción y menor competitividad, en contra de latendencia europea, que va en la línea de lareducción y simplificación de la legislación.

La crisis institucional El relativamente buen funcionamiento de lasinstituciones en España durante la etapademocrática ha sido esencial para explicar laprosperidad económica, ya que el buen fun-cionamiento institucional garantiza los nive-les de seguridad jurídica exigidos por losagentes económicos.

La Constitución Española de 1978 y losTratados de la Unión Europea han sido los dospilares del buen funcionamiento institucional.La Unión Monetaria Europea ha reforzado aúnmás si cabe el andamiaje institucional.

Sin embargo, en los últimos tiempos obser-vamos amenazas preocupantes sobre la esta-bilidad institucional, que proceden de:

1. Los cambios en el modelo de Estado, que setraducen en la ruptura de la unidad de merca-

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La situación de la industriaEl crecimiento de la economía española noalcanza a todas las actividades que compo-nen la actividad productiva. La industriaespañola está creciendo menos de lo que loestá haciendo la industria europea, mantie-ne un pulso muy débil y los indicadores reve-lan graves problemas de competitividad.

Lo anterior se refleja en el déficit de labalanza comercial industrial, que se ha incre-mentado en 1.280 millones de euros, enenero de 2006 respecto a enero de 2005, osea más de un 27%. España tiene un déficitcomercial respecto a su PIB superior al quetienen los Estados Unidos, y, más aún, supe-rior al que en 1993 precedió a una aguda cri-sis cambiaria y económica.

La evolución del Índice de ProducciónIndustrial es decepcionante. En los últimoscinco años la actividad manufacturera, laque más pondera, apenas ha crecido un0,8%.

Adicionalmente, el grado de utilización dela capacidad productiva se sitúa en el80,2%. La capacidad productiva ociosa, quese está reduciendo a nivel mundial, enEspaña ha aumentado en los últimos años.

Por lo que se refiere a los precios indus-triales, éstos han crecido en los últimoscinco años 2,3 puntos por debajo del índicegeneral de precios. El análisis de los preciosde exportación nos revela los mismoshechos, que son sintomáticos de una pérdi-da de competitividad acumulada.

La industria española compite, además,en las gamas baja y media, donde hay temi-bles competidores, sin dar el salto a produc-tos que permitan obtener márgenes que nositúen a la industria española en contextosde tanta vulnerabilidad.

La situación de la industria es, por tanto,decepcionante. La mejora en los beneficiosindustriales proviene en exclusiva de lareducción de los costes financieros (tipos deinterés reales negativos), no de mejoras enla productividad, y la reducción de los costesfinancieros no es sostenible en el tiempo.

La única vía de futuro posible para la indus-tria consiste en saltar a segmentos de mayorvalor añadido en los que se pueda vender aprecios más altos. Esto exige un gran salto eninnovación, algo que da resultado a muy largoplazo y que implica cambios estructuralesmediante incentivos apropiados.

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Joaquín Trigo, director de Fomento del Trabajo Nacional

“La industria española mantiene un pulso débil,crece por debajo de la industria europea y sufre

un grave problema de competitividad” (Joaquín Trigo)

“La industria española necesitaurgentemente un estímulocompetitivo en la reforma delImpuesto sobre sociedades:recuperar el régimen del I+D+i,reducir el coste de la certificaciónfiscal, incrementar los coeficientesde amortización, recuperar ladeducción por reinversión y unanueva actualización de balances”

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do y su segmentación por Comunidades autó-nomas y que tienen un coste a largo plazomuy elevado.

2. El incremento del intervencionismo públicoen el ámbito de la política autonómica, quese vuelve alarmante con el contenido delEstatuto de Autonomía de Cataluña y otrosdel mismo tenor, como el de Andalucía.

3. El brutal deterioro de la credibilidad de lasinstituciones reguladoras y de la competencia,como consecuencia de la interferencia delgobierno en sus decisiones. Es paradigmáticoel descrédito cosechado por el Tribunal deDefensa de la Competencia a resultas de laactuación de su Presidente en la OPA lanzadapor Gas Natural sobre Endesa. El mismo des-crédito se ha extendido a la Comisión Nacionalde la Energía, con un funcionamiento descara-damente partidista, y a la Comisión Nacionaldel Mercado de Valores, cuya supuesta inde-

pendencia respecto al poder político ha queda-do completamente en entredicho. La sectariaactuación de los presidentes de estas tres ins-tituciones en la OPA lanzada por Gas Naturalsobre Endesa ha provocado una grave quiebrade la seguridad jurídica en los agentes econó-micos cuyas decisiones se ven influidas porestas instituciones teóricamente independien-tes del poder político.

El deterioro de la credibilidad institucionales especialmente grave si tiene incidenciaexterior, como es el caso. La pérdida de con-fianza de los inversores exteriores en la eco-nomía española se traduce en una menorcapacidad de atracción de capitales desde elexterior.

La gravedad de este problema es que laspérdidas de credibilidad tienen muy difícilsolución. Cuando una institución pierde cre-dibilidad, es difícil que la recupere.

© FAES Fundación para el Análisis y los Estudios Sociales y los autores.

FAES Fundación para el Análisis y los Estudios Sociales no se identifica necesariamente con las opiniones expresadas en los textos que publica.

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Francisco Cabrillo, catedrático de Economía Aplicada

“En los últimos tiempos observamostres amenazas preocupantes sobrela estabilidad institucional: loscambios en el modelo de Estado,que rompen la unidad de mercado, elincremento del intervencionismopúblico en el ámbito de la políticaautonómica, y el deterioro de lacredibilidad de las institucionesreguladoras y de la competencia”

“El relativamente buen funcionamiento de las instituciones en Españadurante la etapa democrática ha sido esencial para explicar

la prosperidad económica” (Francisco Cabrillo)