nversión ASÍ IMPACTA EN€¦ · analista de Banca March, que apunta: “El grueso de la caída...

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INVERTIR EN BONOS AMERICANOS ES MALA IDEA SI VIVE EN EUROPA P4

InversiónInversiónelEconomista

Revista mensual 26 de mayo de 2018 | Nº 59

a fondoa fondo

VUELVE LA INFLACIÓN: ASÍ IMPACTA EN

LAS CARTERAS P8

QUÉ SEGUROS DE AHORRO COMPITEN YA CON EL

PLAN DE PENSIONES P16

3% 3% 3%3%

2

Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas Vicepresidente: Gregorio Peña Director Gerente: Julio Gutiérrez Relaciones Institucionales: Pilar Rodríguez Director de Marca y Eventos: Juan Carlos Serrano Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’: Ana Palomares Diseño: Pedro Vicente y Cristina Fernández Celis Infografía: Clemente Ortega Fotografía: Pepo García Redacción: Isabel Blanco, Cristina Cándido, María Domínguez, Cristina García, Isabel M. Gaspar, Fernando S. Monreal y Daniel Yebra

ÍNDICE

editorial

12 MATERIAS PRIMAS Un petróleo en 100 dólares

se cuela entre la lista de mayores temores de los

gestores ¿Exageran?

28 CIBERSEGURIDADQué compañías pueden

ganar dinero en bolsa ante la nueva Ley de Protección

de Datos

26 ENTREVISTA

Hablamos con Clemens Reuter, responsable de

ETF de UBS AM sobre el futuro de la industria

18 INMOBILIARIO

Analizamos el perfil del comprador de vivienda en

España y hay poco de especulador en él

El alza del petróleo perjudica la salud financiera del conservador

de un 20 por ciento. De ahí que las expectativas de inflación se hayan disparado y que cada vez sean más los expertos que empiezan, si no a descontar, sí a replantearse que la política monetaria tome una deriva más agresiva en los meses venideros. Sí así sucede, lo normal sería que siguiéramos viendo repuntes en las rentabilidades de la deuda y, por tanto, pérdidas para los actuales tenedores de bonos y ya se sabe que una gran parte de esos propietarios son inversores conservadores que siguen sin recordar aquello de que la “renta fija no es fija”.

Esos inversores tienen tres caminos si no quieren perder dinero ya no en el corto plazo sino también a largo ya que si mantienen sus carteras en activos cuya rentabilidad no alcanza ni para cubrir una inflación al alza, estarán perdiendo poder adquisitivo. El primero es mantenerse en sus trece y comprar depósitos o productos monetarios, asumiendo que perderán dinero, aunque sea poco, ya que el rendimiento de los mismos por no alcanzar no llega ni al 0,10 por ciento, lo que deja pérdidas reales de más del 1 por ciento si la inflación se mantiene en niveles del 1,4 por ciento como en la actualidad. El segundo es aumentar su perfil de riesgo, algo que no recomiendan los expertos ya que los resultados suelen ser tan negativos como grandes los disgustos que uno se puede llevar cuando llega una época de volatilidad, que llegarán varias. Y el tercero es variar sus horizontes de inversión -así, en plural-. Al fin y al cabo, no es lo mismo ahorrar a veinte años vista para la jubilación que hacerlo a doce meses para irse de vacaciones y de hecho, es para cada objetivo para lo que hay que definir cada perfil de inversión, no al revés.

El inversor conservador no está pasando por un buen momento desde el punto de vista financiero ya que ve incluso sin estar asumiendo riesgo -al menos en teoría- su cartera defensiva acumula pérdidas en lo que va de año que aunque no llegan al 1 por ciento son pérdidas. Y eso es algo para lo que no está preparado, más cuando viene de un periodo no tan lejano en el que lo que conseguía sin riesgo eran rentabilidades de incluso dos dígitos sin salirse del universo de la renta fija. Qué tiempos aquellos... Pero lo peor de todo es que, además, estos números rojos no son algo temporal sino que se prevé que vayan a más en los próximos meses, a medida que los datos de inflación empiecen a recoger el fuerte alza que ha protagonizado el petróleo este año en el que ya rebota cerca

41 MESES de retraso en el envío

de la carta de jubilación que prometió

Báñez

3

mapadeinversion MESReferencias

del

EURO/YEN 128,7¥

-4,9%

AUSSIE/DÓLAR 0,75$

-3,5%

ORO 1.292$

-1,3%

KIWI/DÓLAR 0,69$

-2,8%

PLATA 16,5$

-3,7%

PLATINO 904$

-3,2%

PALADIO 984,9$

-7,7%

El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg.

DOW JONESVAR.AÑO*

NASDAQ 100VAR.AÑO*

S&P 500VAR.AÑO*

MERVALVAR.AÑO*

MEXBOLVAR.AÑO* -7,32

7,76

BOVESPAVAR.AÑO* 6,43

-

EUROSTOXX

VAR.AÑO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

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INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

INTERÉSBONO

DAXCAC FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL

VAR.AÑO 4,77

0,81

VAR.AÑO 0,46

0,51

VAR.AÑO 4,84

2,40

VAR.AÑO 1,31

1,44

VAR.AÑO -0,19

1,44

VAR.AÑO 5,79

1,96

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

RTSVAR.AÑO 1,76

7,46

NIKKEIVAR.AÑO -0,33

0,05

CSIVAR.AÑO -4,37

3,76

HANG SENGVAR.AÑO 2,50

2,39

0,85

-

SENSEXVAR.AÑO

JAKARTA LQ-45

VAR.AÑO -8,87

7,62

S. MARKET NZX 50 FF GROSSJSE AFRICA TOP 40 S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S.VAR.AÑO -3,68

8,72

VAR.AÑO 1,85

2,80

VAR.AÑO -0,54

2,84

VAR.AÑO -11,65

14,21

VAR.AÑO -12,56

-

VAR.AÑO 11,25

-

VAR.AÑO* 1,29

-

C H I L E

EEUU

EEUU

EEUU

Argentina

México

Brasil Chile

Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal

Rusia

Japón

China

Hong Kong

India

IndonesiaSudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí

S U D Á F R I C AA U S T R A L I A

N U E V A Z E L A N D A

T U R Q U Í A

E M I R A T O SÁ R A B E S U N I D O S

A R A B I A S A U D Í

I N D O N E S I A

H O N G K O N G

P O R T U G A L

1,08

-

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-0,01

3,02

7,76

3,02

1,63

3,02

1,49

-

Datos a 23 de mayo.

(*) Datos a media sesión

Materias Primas

EURO/ DÓLAR 1,17$

-2,4%

Divisas

EURO / LIBRA 0,87£

-1,4%

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La debilidad del ‘billete verde’ anula la rentabilidad que ya ofrece la renta fija de EEUU, ya que las coberturas para protegerse de posibles caídas de la divisa están en máximos históricos

rentafija

EL DÓLAR ‘SE COME’

por María Domínguez

a rentabilidad del bono estadounidense está marcando máximo tras máximo, por encima ya del 3 por ciento. En lo que llevamos de año, el T-

Note genera pérdidas del 5,9 por ciento por precio -ya que al caer éste, sube la rentabilidad, y viceversa-. Con estos rendimientos, ¿es momento de entrar en este activo? ¿Se ha convertido el papel estadounidense a 10 años en una alternativa a la bolsa para el inversor europeo?

Los gestores creen que todavía no, según las conclusiones de la última encuesta realizada por Bank of America Merrill Lynch entre estos profesionales: la mayoría de ellos se plantearía cambiar de renta variable a fija si el rendimiento del bono de Estados Unidos alcanzase el 3,6 por ciento.

ISTOCK/EE

L

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AL BONO AMERICANO

3% 3%

5

normalmente por periodos cortos. Actualmente, el papel estadounidense a 2 años ofrece prácticamente un 2,6 por ciento, mientras que su homólogo alemán cotiza en negativo, con un rendimiento del -0,6 por ciento, de modo que la brecha entre ambos se dispara por encima del 3 por ciento (ver gráfico).

Con Paz coincide Félix López, socio director de atl Capital, que considera que “para un inversor final en euros no compensa cubrir el riesgo divisa. “Si no tuviésemos en cuenta ese factor, rentabilidades del 3,3 o del 3,5 por ciento son razonablemente atractivas para estar en deuda estadounidense”, explica.

Víctor Alvargonzález, estratega de inversiones, se desmarca al asegurar que no es preciso cubrirse porque espera un dólar alcista en los próximos meses gracias a la política monetaria: “Cuando los tipos de interés suben de forma importante, se crea un círculo virtuoso para el que ha invertido en dólares”, explica, aludiendo al hecho de que el dinero -los dólares- acudirán a las nuevas emisiones del Tesoro, más atractivas tras haber subido los tipos, lo que aumentará la demanda de esta moneda y, por tanto, su precio. El mercado espera que la Fed suba tipos en junio, después de dejarlos sin cambios -en el rango del 1,5 al 1,75 por ciento- en su encuentro de mayo. “Las subidas de tipos actúan, en cierto modo, de cobertura”, afirma Alvargonzález.

El analista considera, de hecho, que el inversor en deuda de Estados Unidos “no sólo va a ganar con el cupón, sino que obtendrá un plus de rentabilidad gracias a la divisa de aquí a un año”. “No afirmo categóricamente que el dólar vaya a subir mucho, pero va a ser difícil que regrese la fortaleza que hemos visto en el euro en meses anteriores”, añade.

Lo que sí aconseja el estratega es entrar en duraciones cortas, en bonos a 1 o 2 años, que permitan renovar la inversión para acudir a emisiones más atractivas. Pone

rentafija

Más allá de que los expertos marquen ese punto de inflexión para realizar cambios en las carteras, el inversor europeo debe tener en cuenta el factor crucial de la divisa. Quien invierte en deuda estadounidense lo hace también en su moneda, el dólar, un activo volátil y que en los últimos meses se ha comportado de forma impredecible. Y de poco sirve un cupón del 3 por ciento si el dólar cae. Pero protegerse sale caro: actualmente, las coberturas para blindarse contra las caídas que pueda experimentar el billete verde están en máximos históricos (ver gráfico).

“Nos mantendremos alejados” del bono estadounidense, explica Paulo Gonçalves, analista de Banca March, que apunta: “El grueso de la caída [del precio del bono] que esperábamos para este año ya se ha producido; como mucho prevemos que la rentabilidad se vaya al 3,5 por ciento, un rendimiento que no compensa el coste de cubrir el riesgo divisa”. En su opinión, el euro/dólar, que hoy cotiza en los 1,18 dólares, debería situarse en 1,25 dólares -es decir, un 6 por ciento más arriba- para que la inversión en renta fija de EEUU resultase atractiva. El mercado -el consenso que recoge Bloomberg- ve al par en los 1,26 dólares a final de año.

“SÓLO PARA QUIEN TENGA DÓLARES” “La inversión en bonos del Tesoro estadounidense es perfecta para quien tenga dólares”, añade Miguel Ángel Paz, del departamento de inversiones de Unicorp. “El coste de cobertura está en máximos históricos, en el 3 por ciento; si a un cupón del 3 por ciento le resto un 3 por ciento en coberturas para la divisa, me quedo sin rentabilidad”; y eso sin contar las comisiones. El coste de cobertura se obtiene -de forma aproximada- calculando el diferencial de tipos entre Estados Unidos y Europa; suele utilizarse los bonos a 1 ó 2 años dado que las coberturas se realizan

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2,5

3,8

2,2

0,8

2,2

-0,6 -0,7-0,3

0,9

-0,9

La divisa lastra el rendimiento para el inversor europeo

Rentabilidades anualizadas a 5 años previstas

Rentabilidades de los bonos de EEUU y Alemania a dos años (porcentaje)Bonos de EEUU

Rentabilidad del ‘T-Note’ (porcentaje)

Inversor en dólares (porcentaje) Inversor en euros (porcentaje)

elEconomistaFuente: BlackRock Investment Institute y Bloomberg.(*) Todos los plazos. (**) A más de 10 años. (***) Excluido EEUU.

DEUDAEMERGENTE

DEUDA BANCOS

EEUU

B. TESOROEEUU*

B. TESOROEEUU**

BONOS GLOBALES***

DEUDAEMERGENTE

($)

DEUDA BANCOS

EEUU

BONOS GLOBALESSIN Z. EURO

B. TESOROZ. EURO**

B. TESOROEUROPA

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

-0,60

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0

-0,5

-1,0

2013 2014 2015 2016 2017 2018

2.57

3,07MÁXIMOS 2011

Esta brecha (cobertura de divisa) está en máximos.

Bonos de Alemania

>

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europeo de renta fija? La clave está en evitar los bandazos de los tipos de cambio. Un estudio publicado en mayo por Franklin Templeton revela que los inversores profesionales dan un 76 por ciento de probabilidades a la compra de bonos empresariales grado de inversión -en euros- en los próximos 12 meses, y un 75 por ciento a la inversión en bonos de alto rendimiento -high yield, también en euros-. Los encuestados -240 asesores y 80 gestores de fondos discrecionales de Francia, Alemania, Italia y España- “están asumiendo un mayor riesgo en high yield en su búsqueda de rentabilidad, pese a los temores de que esta sublase de activos se dirija hacia el territorio de las burbujas”, señalan desde la entidad.

En cualquier caso, aún siendo conscientes de que el cambio de divisa puede penalizar las rentabilidades, puede ser interesante tener alguna inversión en dólares para contar con más de una divisa en cartera. Miguel Paz, de Unicorp, propone entrar en high yield estadounidense de corta duración. “Lo compraríamos sin cubrir la divisa, y asumiendo que al cambio nos va a rentar lo mismo que un high yield europeo. Pero para patrimonios elevados tiene sentido diversificar en divisa, porque cuando vienen crisis fuertes el dólar se termina apreciando”, comenta.

rentafija

un ejemplo: “Entramos en una letra del Tesoro a 1 año, que ofrece un 2,25 por ciento; al año, cobramos nuestro 2,25 por ciento y renovamos a un tipo superior, lo que no es ninguna tragedia; por el contrario, si compras un 10 años, que actualmente ofrece algo más del 3 por ciento, y el rendimiento sube al 4 por ciento, tú seguirás cobrando ese 3 por ciento”.

El argumento de que la subida de tipos impulsará al dólar, uno de los tradicionalmente utilizados para explicar las fluctuaciones de las divisas, no convence al resto de expertos consultados, que argumentan que en los últimos meses esta premisa no se ha cumplido. “La balanza comercial está pesando más en la divisa que el hecho de que se espere una subida del precio del dinero”, comenta Ignacio Perea, director de inversiones de Tressis, en alusión a que a EEUU le interesa un dólar débil que sume atractivo a sus exportaciones. El déficit en el comercio internacional de bienes y servicios de Estados Unidos marcó en 2017 un máximo de nueve años, al alcanzar los 566.600 millones de dólares.

En cualquier caso, es cierto que la cotización del billete verde ha virado y desde mediados de abril sube contra el euro. Desde los máximos anuales del euro -que marcó el 1 de febrero en los 1,25 dólares-, la moneda única cede un 5,6 por ciento frente a su principal rival. DE GANAR UN 2,5% A PERDER UN 0,6% CON EL MISMO ACTIVO En palabras de Richard Turnill, director mundial de estrategia de inversión de BlackRock, “la subida de los tipos en Estados Unidos a corto plazo tiene repercusiones de gran calado: los inversores pueden ahora recibir rentabilidades superiores a la inflación asumiendo un riesgo muy inferior”. Turnill se refiere al inversor estadounidense, aquel que no tiene que preocuparse por traer su dinero de vuelta a Europa.

El impacto del dólar en las carteras en euros salta a la vista si comparamos el rendimiento que pueden esperar los inversores estadounidenses y los europeos en activos similares. Según los datos del BlackRock Investment Institute, la inversión en deuda emergente -en dólares- arrojará un 2,5 por ciento anualizado a 5 años para un estadounidense, mientras que generará pérdidas del 0,6 por ciento para un europeo -ver gráfico en página anterior-. La brecha es también notable si comparamos lo que se percibe con la deuda corporativa de bancos estadounidenses en dólares -que permite ganar un 3,8 por ciento- y en euros -el activo es el mismo, pero la rentabilidad cae al 0,9 por ciento-.

Descartado el bono estadounidense, ¿qué alternativas le quedan al inversor

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Descartada la inversión en bonos de EEUU, los gestores miran hacia la deuda corporativa de grado de inversión y al ‘high yield’

ISTOCK

7

losriesgosdelmercado

EL ‘ORO NEGRO’ Y SUS EFECTOS SOBRE EL IPC

El ‘Brent’ sube ya más de un 19 por ciento en lo

que llevamos de año y el ‘WTI’ se anota un 20 por

ciento después de que EEUU rompiese el pacto

nuclear con Irán. La expectativa de una menor ofer-

ta por parte del país productor, y de una demanda

sostenida, ha disparado la cotización del ‘oro

negro’ (ver páginas 12 y 13). Que el barril de petróleo llegue a los

100 dólares -un nivel que no visita desde septiembre de 2014- ya

se ha convertido en el tercer asunto que más preocupa a los ges-

tores, según revela la última encuesta mensual de Bank of Ameri-

ca Merril Lynch. “La imparable subida de los precios de crudo

podría elevar las expectativas de inflación y poner presión al pro-

ceso de subida de tipos”, comenta Ignacio Perea, director de

inversiones de Tressis. Especialmente en Estados Unidos, país que

se encuentra ya en pleno proceso de normalización monetaria

-la Reserva Federal ha subido tipos seis veces desde 2015, las dos

últimas en lo que llevamos de año-.

POSIBLE FRENAZO DE LOS BENEFICIOS EUROPEOS

Europa parece estar dando muestras de agota-

miento. Aunque las bolsas han sacado pecho con

un abril y un mayo alcistas en el parqué, los

resultados del primer trimestre de 2018 mues-

tran que el Viejo Continente se está descolgando

de Estados Unidos en lo relativo a los beneficios

empresariales, según explica Ignacio Perea. “Con el 90 por ciento

de los resultados del S&P 500 publicados, el beneficio crece un

23 por ciento, mientras que en el Stoxx 600 el dato es un pírrico

4,7 por ciento”, señala. “Queda por ver si el mercado lo interpreta

como una oportunidad o no”, añade. El pasado abril, las previsio-

nes de ganancias del consenso de mercado para las compañías

europeas empezaron a caer por primera vez en casi un año -lleva-

ban meses revisándose al alza-. Y, mientras las estimaciones de

beneficio para el EuroStoxx 50 se quedan planas o están cayendo

ligeramente para este año y el próximo, las del Dow Jones se

disparan un 9 por ciento.

UN COMPLEJO ESCENARIO SE ABRE EN ITALIA

Todo el Viejo Continente dirige su mirada hacia

Italia, tras formalizarse una alianza de Gobierno

entre dos partidos radicalmente opuestos: el

Movimiento Cinco Estrellas y la Liga Norte. No

resulta extraño que de un acuerdo entre bandos

tan alejados haya nacido un programa de Gobier-

no heterodoxo y que, según señalan desde el departamento de

Estudios de Bankia, “podría aumentar la inestabilidad financiera

en la Unión Económica y Monetaria”. El nuevo Ejecutivo pretende

bajar impuestos -con medidas cuyo coste asciende a 50.000

millones de euros-, incrementar el gasto público y, a la vez, rebajar

la deuda pública en porcentaje del PIB, objetivos difícilmente

reconciliables, comentan desde la entidad. Uno de los principales

puntos es la introducción de una renta mínima de 780 euros para

desempleados y pensionistas, medida que

tendría un coste de unos 15.000 millo-

nes de euros al año.

ISTOCK

1 2 3

QUÉ VIGILAR EN

JUNIO

8

perspectivas

uede que a finales de 2016 fuera usted uno de esos españoles que decidiera lanzarse al universo de la inversión y dejar de lado esos

depósitos que no hacían otra cosa que darle cada vez menos rentabilidad. De hecho, según los datos publicados por el Banco de España, 2017 fue el año en el que más reembolsos en depósitos a plazo hubo, ya que salieron cerca de 67.000 millones de euros. Y muchas de esas salidas encontraron cobijo en el universo de fondos de inversión, que cerró ese mismo año con cifras récord y con un titular que no se había visto nunca, ya que el dinero de los españoles en fondos superó al que tenían en depósitos.

Además, el timing acompañó a esos inversores, porque si ha habido un año fácil para ganar dinero ese fue 2017. Un ejercicio que tanto para los que apostaran por la renta fija como por los que lo hicieran por la renta variable arrojó rentabilidades positivas, muchas veces de dos dígitos. Al fin y al cabo, el contexto era inmejorable: tipos de interés en niveles del 0 por ciento, inflaciones muy bajas, crecimiento

ISTOCK

P

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El regreso de la inflación al calor del alza del petróleo obliga a modificar la expectativa de ganancias reales para este año. Los inversores conservadores son los que tienen más complicado ganar dinero en este contexto

LA INFLACIÓN

por Ana Palomares

REDUCE TODOS LOS OBJETIVOS

DE RENTABILIDAD

9

ahora esa inflación, aún contenida, ha vuelto a colarse como un riesgo que debe tener en cuenta el mercado, al calor de un alza del petróleo motivada por crisis geopolíticas, la mayoría motivadas por Donald Trump, que ha permitido al Brent escalar un 19 por ciento en lo que va de año y al West Texas subir en tasas similares. “Las expectativas de inflación, tanto en la eurozona como en EE.UU, están aumentando desde hace aproximadamente un año. Desde una perspectiva absoluta, los niveles no son escandalosos ni superan lo que comúnmente se define como “estabilidad de precios”. Sin embargo, en ambos casos hemos alcanzado las lecturas más altas desde 2014”, apuntan desde DWS, la gestora de Deutsche Bank.

Para el inversor ese aumento de la inflación implica, como apunta Gonçalves, que “habrá que asumir mucho más riesgo para obtener las rentabilidades del pasado” ya que batir a la inflación es el objetivo que ha de perseguir cualquier inversor, independientemente de su perfil, para no perder poder adquisitivo. Pero esa asunción de riesgos implica sobre todo al inversor europeo ya que, a diferencia de EEUU, ese aumento de la inflación -ahora en niveles del 1,2 por ciento- no se está viendo acompañado de subidas en los tipos de interés. De ahí que, como explica Ignacio Perea, director de inversiones de Tressis “ el perfil de un inversor conservador es el más complicado de todos porque los tipos ya no baten a la inflación”, lo que lleva a este experto a afirmar que “si un inversor no quiere asumir riesgo tiene que estar preparado para perder ese 1 o 2 por ciento de inflación”. Adiós al concepto de rentabilidad libre de riesgos: o asume riesgo o tendrá pérdidas reales aunque la rentabilidad nominal -la que no descuenta la inflación- le haga pensar que está ganando dinero, poco pero dinero al fin y al cabo.

INFLACIÓN CRECIENTE, RENTABILIDADES ESPERADAS, MENGUANTES Ese 2 por ciento que debe estar dispuesto a perder un inversor conservador se repite cuando lo que se analiza es la rentabilidad que puede conseguir en este nuevo new normal un inversor conservador que asuma riesgo, aunque sea el mínimo, en un año que se antoja muy complicado para los que se dedican al mundo de la inversión. Y no solo a corto plazo sino también a medio plazo. Por ejemplo, según las estimaciones de rentabilidad a cinco años que maneja BlackRock, una de las mayores gestoras de activos del mundo, la máxima rentabilidad anual que se puede esperar en los activos de renta fija es del 3,1 por ciento, y eso solo para quien esté dispuesto a invertir en el universo de deuda más arriesgado, el de la renta fija emergente en moneda local.

Pero desde Inversión a Fondo también hemos querido cuantificar qué rentabilidad y pérdida máxima puede asumir un tipo de inversor que cuente con un perfil

perspectivas

PORCENTAJE

5,6

6,8

2,4

2,7

-0,1

-0,9

-0,1

-0,1

0,0

2,4

4,0

5,1

1,9

2,4

Gran capitalización Europa

Mercados emergentes

Global gran capitalización sin Europa

Global small caps

Monetarios

Deuda guberna. largo plazo Europa

Bonos ligados a la inflación Europa

Bonos corporativos 10 años Europa

High Yield Global

Deuda emerg. moneda local sin cubrir

Inmobiliario global

Capital riesgo global

Hedge funds

Materias primas

Acciones

Renta fija

Alternativos

Fuente: elaboración propia y BlackRock Investment Institute. elEconomista

Qué esperar este año y los que venganQué rentabilidad esperar para este año…

Rentabilidad esperadaPérdida que debe asumirEvolución en el año de la cartera*

…y qué esperar para los proximos 5 años

(*) Se tiene en cuenta el rendimiento en el año de los fondos mixtos en función de cada perfil.

PE

RFIL MODERADO

PE

RFIL DEFENSIVO

PERFIL AGRESIVO

1-2%

5-6%

8%

1-2%

3-4%

6%

-0,14%

0,98%

1,57%

El inversor conservador que no quiera asumir riesgo tiene que estar dispuesto a perder entre un 1 y un 2% de rentabilidad

económico sincronizado a nivel mundial y estimaciones de beneficios al alza. No ganar dinero fue la excepción. Pero este favorable contexto murió con la última campanada de 2017. “El año pasado fue un año de espejismos que no va a volver a pasar, por lo que estamos obligados a ser activos con nuestra cartera”, apunta Paulo Gonçalves desde el Servicio de Estudios de Banca March. “Los inversores tomamos retornos prestados del futuro en 2017”, afirma Manuel Gutiérrez-Mellado, miembro del equipo de ventas de BlackRock en Iberia.

¿Qué ha cambiado? Principalmente, dos cosas. La primera es la política monetaria que, si bien en Europa sigue siendo acomodaticia -y se espera que así siga siéndolo hasta al menos 2019-, en EEUU empieza a virar su rumbo. Desde finales de 2015 la Fed ha subido tipos en seis ocasiones y de esas, dos se han producido solo este año... de momento, ya que se espera que la institución ahora presidida por Jerome Powell aumente al menos en dos ocasiones más el precio del dinero antes de que acabe el año. Y la segunda, que al final está también muy ligada a la primera, es la inflación. Al fin y al cabo, su control es lo que está detrás, aunque no solo, de las políticas monetarias que deciden los bancos centrales a uno y otro lado del Atlántico y

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>

10

que deja el Estudio Global de Inversión de Schroders 2017, que cifra en un 37 por ciento los inversores españoles que exigen un retorno anual de entre el 5 por ciento y el 9 por ciento durante los próximos cinco años, mientras que solo un 22 por ciento se conformaría con una rentabilidad de entre el 1 y el 4 por ciento; eso, teniendo en cuenta que el 60 por ciento no está dispuesto a asumir riesgos en la cartera y el 51 por ciento tiene hoy en cartera más efectivo que en el pasado.

¿INVERTIR POR PERFILES O POR OBJETIVOS? Pero asumir riesgos no solo depende de la psicología que tenga cada inversor. También influye, o al menos debería, el destino final que tiene cada inversor para sus ahorros ya que ese destino está directamente relacionado con el plazo de la inversión

que es clave, a su vez, para determinar el perfil del riesgo. “Un mismo inversor puede tener diversos

perfiles en función del objetivo pese a que genéricamente se le englobe en un perfil

determinado. Así, puede ser en líneas generales muy agresivo, pero si su

objetivo es comprarse un coche en uno o dos años no debería invertir todo el dinero en renta variable de mercados emergentes por mucho que quiera pues las posibilidades de perder una parte considerable de

la inversión -y, por tanto, no poder adquirir el vehículo deseado- son

muy altas. Igualmente, si un inversor es muy conservador pero su objetivo es

mantener el nivel de vida cuando se jubile en 30 años, nunca lo alcanzará si invierte en

un mercado monetario con una rentabilidad cercana al 0 por ciento cuando la inflación es muy superior, perdería poder de compra año tras año”, afirma Ignacio Rambaud desde Fidelity.

Es por ello que no son pocos los expertos que recomiendan revisar el perfil de inversión al menos una vez año para poder adecuarlo al contexto de un mercado que, con la volatilidad de vuelta, se antoja muy cambiante, y sobre todo, para adecuarlo a las necesidades que se tenga en cada periodo de inversión.

perspectivas

Amundi: La expectativa de rentabilidad para la próxima década es la mitad de lo que se ha obtenido en ésta

moderado o agresivo. Según explica Perea, el primero “puede tener una expectativa de rentabilidad de entre el 5 o el 6 por ciento, siempre y cuando esté dispuesto a perder también un 5 ó 6 por ciento”. De ahí que uno de los consejos de inversión del gurú Warren Buffett sea el de solo invertir la cantidad de dinero que se está dispuesto a perder.

En el caso del agresivo, la expectativa de rentabilidad crece este año hasta el 8 por ciento, en línea con las subidas de beneficios que se espera que tengan las empresas, pero, ojo, porque lo normal es que esos inversores agresivos no estén dispuestos a asumir pérdidas similares si yerran los mercados ya que “el sesgo conductual dice que a los inversores les cuesta mucho más perder dinero que dejar de ganarlo”, afirma el director de inversiones de Tressis.

Eso para este 2018, que sigue disfrutando del viento de cola de la política monetaria de tipos bajos e inflaciones controladas, pero, al igual que sucede en los perfiles consevadores, los moderados o agresivos también deben reducir sus expectativas de rentabilidad de cara a los próximos cinco años. “Observamos una situación más normal para los mercados: unas rentabilidades inferiores y una mayor volatilidad en un contexto de incertidumbre económica y menor margen para que el crecimiento supere las expectativas”, advierte Richard Turnill, director de inversiones de BlackRock. “El rendimiento de una cartera que invierta al 50 por ciento en bonos y al 50 por ciento en renta variable global puede pasar del 8 por ciento que se ha obtenido en la última década al 4,5 por ciento, asumiendo una rentabilidad media por dividendo del 2 por ciento, un crecimiento de los beneficios del 5 por ciento y una rentabilidad de los bonos del 2 por ciento si se mantienen los PER actuales”, confirma Pascal Blanqué, CIO de la gestora Amundi.

El problema está en que estas estimaciones de los expertos rara vez se asemejan a las expectativas de rentabilidad que tienen los inversores. Se ve en los resultados

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11

EL TESORO DE LOS INVERSORES

El fuerte repunte que está teniendo el precio del petróleo está encontrando en las petroleras a unas de sus

grandes beneficiadas. Y no solo a ellas, ya que todas las mineras están aprovechando el tirón de la materia

prima , lo que explica el comportamiento de este fondo en el último mes.

En los últimos doce meses el petróleo gana más de un 50 por ciento y de esa rentabilidad, casi un 20 por ciento la ha logrado este año. Un impulso tan rápido que incluso ya empieza a causar preocupación en los gestores de fondos, que incluyen la posibilidad de ver un crudo en los 100 dólares compo el tercer mayor riesgo al que se enfrentan.

elascensor

CARMIGNAC PORTFOLIO COMMODITIES A USD ACC HDGD +16,82%

EL LASTRE DE LOS INVERSORES

Éste es otro de los productos que más partido está sacando del boom que están experimentando las com-

pañías de energía en en bolsa, al calor de un precio del crudo que ha vuelto a tocar los 80 dólares. De

hecho, sus cinco mayores posiciones son grandes petroleras como Exxon, Royal Dutch Shell o Total.

SHARE - ENERGY

+16,62%

Como particularidad de este fondo conviene destacar que cuenta con una nota de 3 globos sobre 5 en el

rating de sostenibilidad que elabora Morningstar, algo poco habitual en lo que respecta a los fondos de

energía. Y esa sostenibilidad no ha mermado en nada su rentabilidad: gana un 13 por ciento en 2018.

INVESCO ENERGY FUND Z-ACC SHARES

+16,19%

Las nuevas dudas sobre corrupción en Brasil han acabado afectando al presidente Michel Temer, que

hasta ahora había salido airoso de este tipo de casos. Estas dudas se están dejando notar en la bolsa brasi-

leña y también en este fondo que tiene a Brasil como el país que más pondera.

TEMPLETON LATIN AMERICA FUND N(ACC)PLN-H1

-17,59%

Brasil es junto con México, el país más sobreponderado en la cartera de este fondo de BlackRock y ningu-

no de los dos ofrece un clima favorable al inversor. El primero, por las dudas que afloran en torno a su pre-

sidente, y el segundo porque celebra elecciones en poco más de un mes.

BLACKROCK GLOBAL FUNDS - LATIN AMERICAN FUND D2 PLN

-15,64%

Invertir en pequeñas compañías y no en las grandes como los dos fondos anteriores no ha salvado a este

producto de anotarse fuertes pérdidas en el mes de mayo -se incluyen datos hasta el día 18-. De hecho, no

ha ayudado que tenga en cartera una compañía argentina entre sus diez grandes posiciones.

INVESTEC LATIN AMERICAN SM COMPANIES FUND A ACC

-14,92%

El riesgo político sigue estando presente en Europa gracias a Italia, pero donde más se ha inten-sificado en el último mes ha sido en Latinoamérica. No solo porque países como Venezuela o México están inmersos en procesos electorales, sino también por las dudas que hay con res-pecto a la honorabilidad del presidente de Brasil, Michel Temer.

12

exportaciones en Irán de entre 200.000 y 1 millón de barriles diarios respecto a la producción actual, que se sitúa en 3,8 millones barriles diarios, de los cuales 2,4 millones se exportan”, apunta Emmanuel Painchault, responsable de Materias Primas en Edmond de Rothschild Asset Management. Y la consecuencia de una caída de la oferta y una demanda constante no es otra que ese alza de precios que ha llevado ya al crudo a superarar el nivel de los 80 dólares.

Pero esa volatilidad no se ha quedado solo en el mercado de materias primas. También ha alcanzado a la renta variable y a los activos de renta fija. Al fin y al cabo, y aunque la inflación que miran los bancos centrales para decidir su política de tipos es la subyacente, que no incluye la energía, un aumento repentino en el precio del crudo puede acabar provocando un contagio al resto de bienes y servicios que sí se

La ruptura del acuerdo con Irán por parte de EEUU ha disparado los precios de un crudo que ya ha alcanzado los 80 dólares. ¿Se encuentra el petróleo en un valor justo o podremos verlo otra vez superando las tres cifras?

materiasprimas

PETRÓLEO A 100 DÓLARES,

por Ana Palomares

>

UN TEMOR (AÚN) CON POCO FUNDAMENTO

a última encuesta a gestores que ha publicado Bank of America Merril Lynch ha supuesto un claro viraje en cuanto a lo que estos profesionales

de la inversión consideran los grandes riesgos que deben vigilar. Si hace apenas un mes, la guerra comercial lideraba la lista de preocupaciones, ahora deja su primer puesto a un clásico: los errores que puedan producirse en las políticas monetarias de los bancos centrales, algo que no sucedía desde diciembre del año pasado. Una de las razones de que se vuelva a temer que Powell y Draghi yerren en sus decisiones se explica por el fuerte repunte que han experimentado los precios del crudo en las últimas semanas.

De hecho, que el crudo llegue a los 100 dólares es ya la tercera preocupación de los gestores de fondos y no es de extrañar teniendo en cuenta que cada vez son más los expertos que empiezan a preocuparse por la escalada que está protagonizando el petróleo en el último mes y que ha permitido que solo en lo que va de año tanto el West Texas como el Brent acumulen subidas del 19 por ciento. Gran parte de esas alzas se han producido, además, solo en las últimas semanas al calor de la ruptura de EEUU de su acuerdo con Irán que los expertos calculan que tendrán un impacto en la oferta de petróleo. “El resultado en los próximos meses será una caída de las

L

ISTOCK

13

ausencia de una escalada de tensión geopolítica, el precio del petróleo parece estar bien soportado donde está”, afirman.

La clave ahora está en si ese cambio de ciclo en el petróleo acabará modificando la política de tipos más que del BCE, de la Fed, que sí está ya inmersa en una, de momento progresiva, normalización monetaria donde ya se empieza a hablar de sobrecalentamiento económico. Y ahí, gran parte dependerá de cómo evolucione el petróleo en el corto plazo. Más o menos hay consenso de los expertos al decir que si bien se mantendrá en dichos niveles, no cabe esperar un alza mucho más allá de donde está ahora, ya que se prevé que Arabia Saudí absorba la oferta de Irán. “Espero que los precios se mantengan en los niveles actuales los próximos meses, ya que Arabia Saudí puede aumentar su producción para evitar que los precios sigan subiendo y afecten al crecimiento económico. Los bancos centrales podrán manejar la situación sin la necesidad de intervenir”, apunta Philippe Waechter, economista jefe de Ostrum Asset Management. “De la misma manera que dijimos que el euro no valía 1.25, decimos que el crudo no vale 75 dólares”, confirma Alex Fusté desde Andbank.

materiasprimas

Fuente: Bloomberg y Citi. Datos a 18 de mayo. elEconomista

¿Cambio de ciclo en el crudo?El petróleo retoma las alzas…Evolución del petróleo ‘West Texas’ ($/barril)

Evolución del ‘Brent’ ($/barril)

El futuro que le espera al petróleo según cada escenario(estimaciones en $)

67

7275

7977

7572

6464

66 6158

5452

55

67

61

5552

48 4749 50

40

45

50

55

60

65

70

75

80

85

I TRIM.2018

II TRIM. III TRIM. IV TRIM. I TRIM.2019

II TRIM. III TRIM. IV TRIM.

Optimista (40%) Estimado (55%)Pesimista (5%) Futuros70

656055504540

71,61

M E F M A MJ J A S O N D

20182017

M E F M A MJ J A S O N D

20182017

45,01%

8075706560555045

79,58

51,55%

El aumento del tipo de interés del bono de EEUU puede encarecer la financiación de los productores de crudo en ese país

incluyen en esa cesta en la que tanto se fijan la Fed de EEUU y Banco Central Europeo (BCE). “La continua subida de los precios de las materias primas está provocando que aumenten las expectativas de inflación como ya sucediera durante el mes de enero”, alerta Ignacio Perea, director de inversiones Tressis. Es decir, justo antes de que se produjera la primera escalada del bono americano a niveles del 3 por ciento y la consiguiente corrección del mercado liderada por Wall Street.

EL IMPACTO EN EL CRUDO DEL BONO AL 3% De hecho, el repunte de la rentabilidad de la deuda americana es otro de los factores que más están contribuyendo a la reciente subida del precio del petróleo. “El aumento de los precios de los bonos van a encarecer los préstamos para los productores de petróleo. Como resultado, los proyectos nuevos serán aparentemente menos atractivos. El aumento de los rendimientos contribuirá a reforzar las limitaciones en el lado de la oferta”, afirma David Donora, jefe de commodities de Columbia Threadneedle.

Un límite de la oferta que ya se ha notado en los inventarios en EEUU, que han caído en las últimas semanas, y que puede ir en aumento teniendo en cuenta la escalada de tensión en Siria, el descenso de la producción en grandes países productores como Venezuela o Angola o las consencuencias de las sanciones a Irán o Rusia. De hecho, desde Citi pronostican que en 2019 la demanda, que estiman en 99,83 millones de barriles diarios para principios del próximo año, podría empezar a superar a la oferta en el primer trimestre y se mantendría así el resto del año. Una estimación que comparten desde Morabanc: “Hay un déficit de oferta, tal y como muestra la fuerte corrección a la baja de los inventarios de crudo más destilados. En este sentido, pensamos que esta situación se mantendrá en el tiempo, al menos hasta 2019”, apunta Tomás García Purriños, responsable de commodities en el banco andorrano, y subraya que “llevamos tiempo defendiendo que ha cambiado el ciclo de los precios, probablemente estemos ante el comienzo de un nuevo periodo alcista”.

De hecho, tal como recuerdan desde DWS, son las dinámicas en la oferta y la demanda las que han explicado mejor la evolución del precio del petróleo, también en los últimos tiempos en los que han entrado en escena además las muchas tensiones geopolíticas que se están viendo en el mundo. “En 2014, la oferta empezó a superar ampliamente la demanda. El precio reaccionó como consecuencia de ello, bajando de los más de 100 dólares por barril a menos de 30 dólares a principios de 2016. En los últimos 12 meses, sin embargo, la demanda física ha superado a la oferta. Los inventarios están disminuyendo y los precios aumentando. Por lo tanto, incluso en

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14

depositos

0,05%

=

AL DEPÓSITO LE SALE UN NUEVO COMPETIDOR: EL SIALPEn el último mes tanto Inverco, como Unespa, la patronal del seguro, han publicado las cifras del primer trimestre del año. Lo han hecho con resultados muy desiguales ya que mientras que el patrimonio en planes de pensiones cayó en un 0,94 por ciento en los primeros tres meses del año, las provisiones de los seguros de ahorro/jubilación se incrementaron en un 0,38 por ciento gracias a la buena acogida de la mayoría de las modalidades que se incluyen dentro de ese grupo. De todas ellas hay tres que están despertando especial interés entre los inversores. Una es el seguro SIALP (Planes Ahorro

5) cuya gran ventaja fiscal es que los intereses que se generan en el producto durante los cinco años que se puede tener contratado están exentos de pagar impuestos. Ventaja de la que ya disfrutan 583.066 asegurados con un patrimonio que asciende a los 3.308 millones de euros, lo que supone un 11 por ciento más que a finales de 2017. Al fin y al cabo, y pese a que los intereses que ofrece la mayoría son bajos ya que sue-len estar ligados a la rentabilidad de los bonos, son productos que protegen en gran medida el capital por lo que, según explica Carlos Herrera, socio fundador de Efpa y administra-

dor de GlobalBrok, “estos productos han canalizado buena parte del dinero que antes iba a los depósitos porque dan algo de rentabilidad y sobre todo tienen la ventaja fiscal de los cinco años”. El tercer producto estrella de las aseguradoras ha sido el Plan Individual de Ahorro Sistemático (PIAS). Este pro-ducto cuenta también ahora con la ventaja fiscal de que pasa-dos solo cinco años de su contratación -antes eran 10- se pueden rescatar y si, además, se hace en forma de renta vita-licia, los intereses están exentos de pagar impuestos, como sucede con los SIALP.

* Datos a 00/00/2013

en cuota de mercado1º

Banco Santander

0,03%

=


Banco Sabadell

0,01%

=


Bankia

0,02%

=


BBVA

0%

=


CaixaBank

0,01%

=


BMN

0,1%

=


ING Direct

0,06%

=


Abanca

0,05%

=


Ibercaja

0,1%

=


Bankinter

* Datos a 21/05/2018

C

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CM

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300x212+3mm El Economista Generica.pdf 1 28/11/17 11:01

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pensiones

ISTOCK

os inversores dirigen la mirada hacia los seguros como una alternativa a los planes de pensiones, en su búsqueda por arañar rentabilidad. Así lo

revelan los últimos datos de Unespa -la patronal de las aseguradoras- y de Inverco -la asociación de instituciones de inversión colectiva y fondos de pensiones-. En el primer trimestre de 2018, el patrimonio en planes de pensiones cayó en un 0,9 por ciento, mientras que el ahorro bajo gestión en seguros de ahorro se incrementó en un 0,4 por ciento, hasta los 178.400 millones de euros (ver gráfico).

Los SIALP -seguros individuales de ahorro a largo plazo, más conocidos como Planes Ahorro 5-, que limitan la aportación anual a 5.000 euros al año, tienen la gran ventaja de que los intereses que generan no tributan si se mantienen durante cinco

L

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Los seguros de ahorro repuntan como opción para complementar la jubilación. Varias entidades crean un ‘traje a medida’ para ‘elEconomista’

EL INVERSOR ABRE LA PUERTA por María Domínguez

DE SU JUBILACIÓN AL SEGURO FINANCIERO

años. Como ellos, han ganado clientes los PIAS o planes individuales de ahorro sistemático, que con la reforma fiscal de 2015 han ganado atractivo, al reducirse de 10 a 5 los años de contratación necesarios para poder rescatarlos; además, si se rescatan como rentas vitalicias los intereses están exentos de pagar impuestos, igual que los SIALP.

Las rentabilidades de estos productos son reducidas; el inversor en seguros es conservador entre los convservadores, y su huida del riesgo se traduce en bajos rendimientos. Aún así, muchos baten las anémicas rentabilidades de los depósitos.

Las rentas vitalicias se han disparado, también a causa de la ventaja fiscal que ofrecen desde 2015. Permiten complementar la pensión de jubilación transformando

17

estimado de 75.000 euros anuales y una pensión de 37.500 euros brutos”. Para obtener ese complemento de 300 euros, “debería invertir los 40.000 euros iniciales en un producto que pudiera dar al menos una rentabilidad TAE del 3 por ciento”. ¿Qué le aconsejaría? “Que se diversificaran los 40.000 euros en varios productos que se considere que pueden ofrecer al menos un 3 por ciento. Recomendaríamos una cesta de Unit Linked, fondos de inversión y fondos de pensiones con componente de renta variable, cesta cuyos productos deberían revisarse al menos cada 4 o 5 años”, explica. Castillo del Carpio también recomienda “que 8.000 euros se inviertan en fondos de pensiones para, al menos, optimizar el beneficio fiscal del ahorro preexistente el primer año por el importe máximos contemplado de aportación a estos productos, y que se considere cada año la posibilidad de ir trasvasando ahorro a fondos de pensiones para obtener beneficios fiscales”. Por último, “dada la pérdida de ingresos que va a sufrir al jubilarse, que no va a compensar con una renta de 300 euros mensuales, que se plantee un plan de ahorro sistemático mensual desde ya en la cesta de productos descrita”.

Desde Ibercaja consideran que el producto idóneo para este perfil es el PIAS Euribor de IberCaja Vida, con una aportación de 200 euros al mes hasta un total de aportaciones de 57.800 euros, con un interés técnico neto de gastos de gestión del 0,2 por ciento durante el primer semestre, revisable cada seis meses. “El capital estimado en el año 2042 obtenido de esta operación sería de 58.359 euros, si el tipo de interés se mantuviese en ese 0,2 por ciento hasta su jubilación, y hay que recordar que el rendimiento estaría exento de tributación si lo cobrase en forma de renta vitalicia”, explican desde la entidad. El producto permite realizar rescates totales o parciales en cualquier momento sin penalización.

pensiones

La reforma fiscal de 2015 ha disparado la transformación del patrimonio en rentas vitalicias, ya que evita tributar

un activo -por ejemplo, un piso- en una renta vitalicia. Se entiende fácilmente con un ejemplo: usted tiene un piso en la playa y decide venderlo. Lo hace por 240.000 euros, con una plusvalía de 180.000 euros respecto al precio de compra. Esa plusvalía tributa, pongamos que al 20 por ciento: usted tendría que pagar 36.000 euros. Pero si el importe de esa venta lo destina íntegramente a contratar una renta vitalicia no tributará por él. Con una límitación: la cantidad máxima para transformar el patrimonio en renta vitalicia son 240.000 euros.

ASÍ SON LOS ‘TRAJES A MEDIDA’ DE LAS ASEGURADORAS Teniendo en cuenta que las aseguradoras suelen referirse a sus productos como trajes a medida, elEconomista ha propuesto a las principales entidades que recomienden un seguro financiero para un cliente tipo: una ahorradora de 40 años que quiera invertir, para complementar su jubilación, 40.000 euros con un perfil moderado. Se trataría de una persona casada, con hijos y que, en el plano profesional, cobra 50.000 euros brutos al año y tiene un contrato indefinido. A excepción de VidaCaixa y de BBVA Seguros, el resto de grandes entidades han planteado sus propuestas.

Desde Santander Seguros propondrían a esta persona contratar su Plan de Previsión Asegurado (PPA). “Sus ventajas fiscales y sus requisitos son los mismos que los de los planes de pensiones. Con 40 años, la rentabilidad del PPA que estamos comercializando en la actualidad es del 1,9 por ciento neto para el cliente”, explican desde la entidad. La rentabilidad, eso sí, es revisable cada seis meses y el mínimo garantizado es el 0,25 por ciento anual hasta el vencimiento.

Las otras dos opciones que plantean desde Santander son la contratación de un SIALP, pero asumiendo un retorno limitado: dado que la aportación máxima anual son sólo 5.000 euros, el 0,5 por ciento que ofrece la entidad a quienes aporten al menos 100 euros al mes se traduce en 25 euros al año. Otra opción es contratar un PASS (Plan de Ahorro Seguro Santander) y aportar como máximo 10.000 euros de una sola vez. El rendimiento es el mismo, 0,5 por ciento, siempre que se aporten al menos 50 euros mensuales. “Para el resto de liquidez, una opción sería suscribir un fondo de la amplia gama que comercializa el banco que tenga un perfil adecuado a las características del cliente; a medida que pasen los años podrá ir traspasando importes, si lo desea, del fondo de inversión al SIALP”, añaden desde el banco.

Imaginemos ahora que la clienta quiere obtener un ahorro de 300 euros al mes. Álvaro Castillo del Carpio, director de desarrollo de negocio de Mapfre Vida, calcula que, con el sistema actual de pensiones, “se jubilaría en 2043 con un salario bruto

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Fuente: Inverco y Unespa. elEconomista

Mientras los planes caen, los seguros subenSeguros de ahorro-jubilación. Primer trimestre de 2018 Planes de pensiones. Primer trimestre de 2018

Cuánto suponen sobreel ahorro financiero (%)

Rentas vitalicias y temporales

Capitales diferidos

PIAS

Unit Linked

PPA

SIALP

Transformación en renta vitalicia

Total

CONCEPTOVARIACIÓN

EN 2018 (%)

0,3

0,7

3,1

-5

-1,5

11,6

9,8

0,4

AHORRO BAJOGESTIÓN (MILL. €)

87.618

48.607

12.576

12.310

12.236

3.309

1.770

178.426

Individuales

Planes de empleo

Asociados

Total

CONCEPTOVARIACIÓN

EN 2018 (%)

-0,65

-1,51

-2,09

-0,9

PATRIMONIO(MILL. EUROS)

73.892

35.300

883

110.075

5,6%

FONDOSDE PENSIONES

7,5%

SEGUROSDE VIDA

18

El comprador de vivienda medio en España es una persona física (87% del total), nacional (87%), que busca una casa para vivir (75%) y que necesita hipotecarse (65%). Esta es una fotografía estable desde 2014 en el conjunto del país, pero de la que se salen las regiones ‘calientes’

inmobiliario

QUIÉN COMPRA

por Daniel Yebra

l crecimiento del número de compraventas de viviendas en España, hasta las 464.465 operaciones de 2017 -máximo no visto de 2008

(552.080) aunque lejos del récord de 2007 (775.300)-, la recuperación del precio medio de las transacciones, hasta niveles de 2012 -según el índice (IPVVR) elaborado por el Colegio de Registradores-, y el boom del alquiler están provocando que el mercado inmobiliario vuelva a seducir a los inversores y, al mismo tiempo, que el fantasma de una nueva burbuja planeé sobre la economía. De momento, el perfil del comprador desmiente este extremo en el conjunto del país, aunque desprende ciertos matices especulativos en las ciudades y regiones donde los incrementos están siendo más importantes, como Madrid, Barcelona, Baleares o Canarias.

Una de las características que refleja esta tendencia es el tipo de comprador que predomina en el mercado de la vivienda: el 87,45 por ciento fueron

particulares en 2017 y el 12,55 personas jurídicas, en línea con los últimos cuatro años, según los datos de toda España del último

anuario del Colegio de Registradores. En 2013, el peso de las instituciones sobre el total llegó a ser del 21,93 por ciento -máximo histórico-, una cifra de la que, actualmente, no están

tan lejos Cataluña (17 por ciento) o Canarias (16,9 por ciento), las provincias que más se distancian de la media.

“La reducción del peso de las personas jurídicas puede asociarse a la recuperación económica y del propio mercado inmobiliario en la medida

que la vivienda, en condiciones normales, corresponde a una tipología cuyo adquirente suelen ser personas físicas, existiendo una cuota de

participación de personas jurídicas, en línea con lo que viene ocurriendo en los últimos años, por la lógica presencia de actividades mercantiles, en algunos

casos asociadas al alquiler de vivienda”, explica el informe. La siguiente clave que presenta una doble lectura es la relación del

número de hipotecas sobre viviendas respecto a las compraventas totales, que en los dos primeros meses de 2018 se situó en el 65 por ciento y en 2017

en el 67 por ciento, niveles similares a los últimos cinco años. Esto significa que más del 30 por ciento de las operaciones se realizan al contado, lo

que puede responder más a un perfil inversor, ya se trate de una persona física o jurídica. Por otra parte, este dato está lejos de la

E

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HOY VIVIENDAS EN ESPAÑA

ISTOCK

19

por ciento de rentabilidad bruta anual en los últimos 5 ejercicios; aunque, quizá lo más relevante para un perfil inversor es que, en el peor momento de la crisis, el tercer trimestre de 2008, los arrendadores consiguieron un interés de casi el 2,8 por ciento, lejos del 11,5 por ciento que se llegó a perder con la compraventa en 2012.

Eso sí, el 4,2 por ciento de 2017 es todavía inferior al 8 por ciento que se consiguió ganar hace 20 años con el alquiler y también al 11 por ciento en el que se situó el pasado curso el indicador de la rentabilidad de la vivienda en general. Tras desplomarse por el estallido de la burbuja inmobiliaria en 2008, este último indicador volvió a superar a la rentabilidad bruta por alquiler en el segundo trimestre de 2014. “La demanda de viviendas por motivo de inversión crece con fuerza en los municipios más atractivos, ante las buenas condiciones de financiación, la reducida rentabilidad de las alternativas y el renovado dinamismo del mercado del arrendamiento, impulsado tanto por la demanda de los hogares más jóvenes -con baja capacidad de ahorro por la precariedad laboral- como por la expansión de la vivienda turística, principalmente debido a la penetración de las plataformas de alquiler vacacional”, insiste Bankia en un estudio publicado en marzo, en el que destaca una cifra que refuerza este último factor: en 2017, año récord para el turismo en España, más de un 10 por ciento de las pernoctaciones se realizaron en viviendas de alquiler.

PERFIL USUARIO O PERFIL INVERSOR Existe un dato imprescindible para distinguir “entre el perfil de usuario y el de inversor”, según recalca el Colegio de Registradores, que hace referencia a que “en 2017 el periodo medio de posesión de las viviendas objeto de transmisión alcanzó los 14 años y 13 días, lo que supone un nuevo máximo histórico, reduciéndose con ello el componente especulativo”. Para encontrar el mínimo, 7 años y 106 días, hay que regresar a 2009, desde donde prácticamente se ha duplicado. “La asimetría en el comportamiento del precio de la vivienda está dificultando movimientos especulativos que den lugar a la generación de plusvalías a corto plazo”, continúa el informe. Sin embargo, en regiones como Canarias (11 años y 241 días) o Madrid (12 años y 11 días) este periodo se aleja de la media y muestra otra cara diferente.

De la última encuesta a compradores particulares realizada por Fotocasa –portal web inmobiliario– se extrae la conclusión de que el 75 por ciento de viviendas se destina a residencia habitual, un 12 por ciento a segunda residencia, un 8 por ciento se alquila a terceros como residencia habitual, un 4 por ciento se mantienen vacías y un 1 por ciento se alquila por cortos periodos de tiempo o por motivos vacacionales. Hay que tener en cuenta que este sondeo excluye a las personas jurídicas y a los extranjeros que participan en el mercado inmobiliario.

inmobiliario

El mercado de la vivienda, en 4 gráficosRelación de hipotecas sobre viviendas y compraventas (%) Tipo de comprador

Compras de vivienda por extranjeros (% ) Periodo medio de posesión de las viviendas (nº de días)

elEconomistaFuente: INE y Colegio de Registradores. (*) Hasta febrero.

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018*

159,8157,5

113,5

63,9 69,4 66,8

65,069,764,1

86,0

138,2151,5

5,85

4,24 4,45

6,04

8,12

11,15

13,01 13,18 13,25 13,11

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

2.846 2.661

2.963 3.180 3.275 3.572

4.122 4.609

4.854 5.123

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Personas físicas (%) Personas jurídicas (%)94,8

92,4

93,4

87,2

81,3

78,0

84,7

87,2

87,4

87,4

5,1 7,5 6,5 12,7 18,6 21,915,2 12,7 12,5 12,5

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Más del 30 por ciento de las compraventas se realizan al contado en España desde hace 5 años, lejos de niveles pre y post crisis

fiebre especulativa que llevó a las hipotecas a superar las compraventas, hasta llegar a ser 1,6 veces en 2007, en un periodo en el que se generalizaron las refinanciaciones o las ampliaciones de este tipo de préstamos, según el INE.

Otra característica relevante y que permanece estable desde 2014 es la procedencia de los compradores: un 13 por ciento vienen siendo extranjeros en el último cuatrienio, según el estudio del Colegio de Registradores. Este nivel de participación de adquirientes internacionales en España es el más alto de la historia y es especialmente acusado en Canarias (31,35 por ciento), Baleares (31,27 por ciento) y Comunidad Valenciana (26,04 por ciento) por su atractivo turístico y las expectativas de obtener rentabilidades elevadas con la venta o el alquiler, sobre todo con el arrendamiento que posibilitan plataformas online como Airbnb. “Es cierto que prosigue el dinamismo de las compras por motivo de inversión, sin embargo, las noticias acerca del endurecimiento de las políticas municipales en algunas ciudades podrían contribuir a enfriar el mercado”, inciden desde Bankia.

Según datos recopilados por el Banco de España, que excluyen los rendimientos conseguidos por el arrendamiento turístico, el alquiler de viviendas ha superado el 4

<

20

calendariodedividendos

SE AVECINAN DIVIDENDOS DEL 3% O MÁSJunio nos trae, como cada año, algunos de los pagos más atractivos de la bolsa española. Destaca, sin duda, el de Atresmedia, que con el dividendo complementario de 0,3 euros que repartirá el 21 de junio ofrece una rentabili-dad del 3,7 por ciento. Más cercano en el tiempo encontramos la entrega de Mapfre del 14 de junio, que roza el 3 por ciento. Se trata del segundo pago que reali-za la aseguradora con cargo a los beneficios de 2017 y la fecha de corte -a partir de la cual los títulos cotizan sin derecho a dividendo- es el día 12. Gas Natural está

empatada con Mapfre en rentabilidad, al permitir embolsarse también un 3 por ciento con el dividendo complementario que entregará el próximo 27 de junio. También está marcado en el calendario, aunque todavía lejano en el tiempo, otro de los pagos tradicionalmente más atractivos de la bolsa espa-

ñola: el de Endesa, que el 2 de julio pagará 0,682 euros a sus accionistas, que rentan un 3,4 por ciento. La eléctrica, que retribuye dos veces al año, reparte el cien por cien de su beneficio neto entre sus inversores.

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

DIVIDENDO RENTABILIDAD

31 DE MAYO 29 DE MAYO

0,171 €GRIFOLS **

M

7 DE JUNIO 5 DE JUNIO



M


M

0,7 %0,92 €

VISCOFAN

1,6 %0,08 €

MAPFRE

2,9 %0,20 €TELEFÓNICA

2,5 %0,50 €

ALBA **

1,0 %


M


M


C


V

2 DE JULIO 28 DE JUNIO

M

0,30 €ATRESMEDIA

3,7 %0,67 €

GAS NATURAL

3,0 %0,02 €

FAES FARMA **

0,7 %0,19€

EBRO FOODS

0,9 %0,68 €

ENDESA

3,4 %

**Sin confirmar

V V

21

calendariodedividendos

31 DE MAYO 29 DE MAYO

1,60 €SAFRAN

1 DE JUNIO 30 DE MAYO

M


BUENOS PAGOS A LA VISTAEl Viejo Continente ofrece desde finales de mayo hasta mediados del mes de junio dividendos interesantes por rentabilidad, que además en algunos casos vienen ava-lados por recomendaciones de compra por parte del consenso de mercado que recoge FactSet. Como el de BNP Paribas, que con su entrega del 1 de junio permite embolsarse un 4,8 por ciento -atentos a la fecha de corte: es preciso tener los títulos en cartera antes del 30 de mayo-. Idénticas fechas ha elegido Société Générale, cuya entrega renta un 5,3 por ciento; a ella, los analistas le dan un mantener.



C


V


M


C


M


M

FECHA DE PAGO FECHA DE CORTE

COMPAÑÍA

RECOMENDACIÓN

Comprar Mantener Vender

1,6 %2,20 €

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE

5,3 %3,02 €BNP PARIBAS

4,8 %0,40 €

ORANGE

2,7 %1,30 €

SAINT GOBAIN

2,8 %

0,45 $EXPEDITORS INTERN.

0,6 %0,62 $QUALCOMM

1,1 %1,10 $

LAM RESEARCH

0,5 %0,57 $

GILEAD

0,8 %0,77 $TRAVELERS

0,6 %

DIVIDENDO RENTABILIDAD

RENDIMIENTOS MODESTOS EN EEUUComo es habitual, los dividendos que ofrecen las compañías estadounidenses ofre-cen rentabilidades más reducidas que los de las europeas. Qualcomm permite embolsarse algo más del 1 por ciento con su pago del próximo 20 de junio, pero hay que darse prisa si se desea cobrarlo: el lunes 28 de mayo es el último día para com-prar los títulos de la tecnológica. El dividendo de Gilead del 28 de junio, por su parte, ofrece un 0,8 por ciento, mientras que el de Lam Research, valor que recibe una recomendación de compra, rinde un 0,5 por ciento.

M C C

22

La Liga de la Gestión Activa de bolsa española de ‘elEconomista’ se ha enfrentado a su segunda revisión, de la que sale con 35 fondos de los

que solo uno se queda por detrás del comportamiento del Ibex en 2018

gesti�onactiva

LOS GESTORES

por C. G./ A. R/ A. P.

a mayoría de gestores de bolsa española que se desligan del Ibex 35 consiguen batir al índice este año. Es una de las lecturas que deja la

nueva Liga de la Gestión Activa de bolsa espoñola (la selección de productos con un active share superior al 60 por ciento -esto es, que al menos esta proporción de su cartera esté descorrelacionada con el Ibex-, un mínimo de 5 millones de patrimonio y que exigen como mucho 30.000 euros para poder acceder a ellos) tras someterse a su segunda revisión. Se compone de 35 fondos, seis de ellos nuevos, de los que el 88 por ciento obtiene más rendimiento que el selectivo de la bolsa española con dividendos desde enero.

En la nueva Liga, en primera y segunda posición se encuentran dos fondos gestionados por el mismo gestor: José Ramón Iturriaga, en Abante. Se trata de Abante GF Spanish Opportunities Fund, que suma un 12 por ciento de rentabilidad

ISTOCK

L

>

QUE MARCAN VARIOS GOLES AL IBEX 35

23

fondo, incluyendo derivados”, explica Iturriaga. En este periodo ha incorporado a su cartera valores como Acciona, Inditex y ACS, mientras que ha deshecho posiciones en Indra y Atresmedia. “El fondo sigue muy concentrado en unas 20-25 ideas de inversión que ofrecen valoraciones atractivas a largo plazo”, añade y, como el anterior, sigue sobreponderando al sector financiero y a sectores ligados a la recuperación del ciclo económico en España.

En tercera posición se encuentra el fondo gestionado por David Ardura y Gonzalo Sánchez: Gesconsult Renta Variable, que suma un 10,9 por ciento. A cierre del primer trimestre del año, un 96 por ciento de la cartera estaba invertida en bolsa después de haber entrado en compañías como Aedas Homes, Meliá, Talgo, CAF, Lar, Navigator y Corticeira. “El posicionamiento para 2018 está orientado a la recuperación económica y en base a un escenario económico muy fuerte en Europa

gestionactiva

Así se compone la Liga de la Gestión Activa

elEconomistaFuente: Morningstar. Datos a 18 de mayo .

Bankia Small & Mid Caps España Univ. FI

Man GLG Iberian Opportunities D C EUR

Caja Ingenieros Iberian Equity A FI

Sigma Inv. House FCP Equity Spain A Cl

Renta 4 Bolsa R FI

azValor Iberia FI

Caixabank Bolsa All Caps España Esánd FI

Santalucía Espabolsa B FI

CS Bolsa B FI

Gestifonsa RV España Minorista FI

Fidelity Iberia A-Acc-EUR

UBS España Gestión Activa P FI

Imantia RV Iberia FI

GVC Gaesco Bolsalíder A FI

Abanca Renta Variable España FI

Mirabaud Equities Spain A EUR

March Intl Valores Iberian Equity A-EUR

DIP - Spanish Equities A1

NOMBRE

5,59

5,48

5,37

5,20

5,13

4,68

4,67

4,49

4,28

4,22

3,88

3,87

3,76

3,57

3,09

2,94

2,84

-0,98

RENTABILIDAD2018 (%)

100

1.000

100

0

1

5.000

600

1.000

1

6

1

6

1

500

1

1

INVERSIÓNMÍNIMA (€)

RATINGMORNINGSTAR

2,00

1,75

1,35

0,50

1,35

1,80

2,25

1,60

2,00

2,25

1,50

1,60

2,00

2,25

1,35

1,50

2,00

1,75

COMISIÓN DEGESTIÓN

MÁXIMA (%)‘Ranking’ de rentabilidad en 2018

Abante GF Spanish Opportunities Fund B

Okavango Delta A FI

Mediolanum Small & Mid Caps España E FI

Gesconsult Renta Variable A FI

Trea Cajamar Renta Variable España FI

Mutuafondo España A FI

Magallanes Iberian Equity M FI

Sabadell España Dividendo Base FI

Metavalor FI

Bestinver Bolsa FI

Mediolanum España R.V. E FI

Santander Small Caps España A FI

BBVA Bolsa FI

Cobas Iberia FI

EDM-Inversión R FI

Iberian Value FI

Alpha Plus Ibérico Acciones B FI

NOMBRE

11,96

11,47

10,95

10,92

8,78

8,70

8,16

7,73

7,71

7,66

7,56

7,10

6,11

6,06

6,05

6,03

5,95

RENTABILIDAD2018 (%)

0

10

50

6

100

10

1

200

60

6.000

50

1

600

1

1

1

10

INVERSIÓNMÍNIMA (€)

RATINGMORNINGSTAR

2,00

1,25

0,90

2,25

1,90

0,50

1,75

2,10

2,00

1,75

0,80

2,00

2,25

1,75

2,25

1,35

2,00

COMISIÓN DEGESTIÓN

MÁXIMA (%)

José Ramón Iturriaga consigue colar dos de sus fondos como los más rentables del año, con ganancias del 11% y del 12%

en lo que va de año, según datos de Morningstar hasta el 30 de abril -último dato disponible para poder unificar el rendimiento de todos los fondos- y de Okavango Delta, que se revaloriza un 11,9 por ciento.

El primero de ellos ha batido a su índice de referencia, el Ibex 35, todos los meses desde que arrancó el año -que es lo mínimo que se debería exigir a un fondo de inversión-. Invertir en él es ganar exposición a constructoras, que representan un 33 por ciento de la cartera; a los bancos (31 por ciento), al sector industrial (16 por ciento), al de medios (11 por ciento) y al de consumo (8,81 por ciento). Entre sus principales posiciones figuran empresas como Europac, Prisa -donde recientemente ha entrado también azValor-, Lar España, ACS e Inmobiliaria Colonial.

Respecto a Okavango Delta, “durante todo el trimestre ha mantenido una inversión en renta variable española próxima o superior al cien por cien del patrimonio del

<

>

24

que, además de lograr superar también la complicada cuota del 5 por ciento este año, se convierte en el primer fondo de la Liga que delega la selección de las ideas que incluye en su cartera en un asesor financiero, Cano y Jiménez Asesores S.L. Esta modalidad de negocio ha ido ganando peso en la industria en los últimos meses en un contexto regulatorio que tiene como protagonista a Mifid II y que complica la sostenibilidad financiera de muchas pequeñas eafis, lo que lleva a multitud de ellas a reestructurar su modelo de negocio. Entre sus mayores posiciones están por ejemplo, la composición de la cartera que, según consta en la CNMV, está en un 70 por ciento invertida en bolsa española con valores como Elecnor, Técnicas Reunidas y Almirall como sus principales posiciones.

Muy defensiva es también la cartera de uno de los gestores de bolsa española de los que más se ha hablado en los últimos años: Firmino Morgado, exresponsable del que fue en su día el mayor fondo de bolsa española, Fidelity Iberia, y ahora a cargo de Man GLG Iberian Opportunities, que cogestiona también con Filipe Bergara. No en vano, en su concentrada cartera de apenas 30 valores, y en la que recientemente han incluido a Aena, la mayor posición es Almirall, seguida de la firma de telecomunicaciones portuguesa NOS SGPS y destaca la fuerte infraponderación que tiene en la banca, lo que deja ver una visión de mercado contrarian. Además, según destacan en la gestora, Morgado sigue teniendo muy en cuenta la liquidez de las empresas, “de modo que su cartera permita a sus clientes reembolsar sin dañar la rentabilidad del resto de inversores”.

La lista de los nuevos fondos la completan productos como UBS Gestión Activa, Sigma Inv. House FCP Equity Spain A Cl, gestionado por Andbank, y GVC Gaesco Bolsalíder. Para José Miguel Fernández, gestor del fondo de Andbank, el mercado español sigue ofreciendo grandes oportunidades y la prueba es que “en las últimas semanas hemos estado aumentando la exposición hasta reducir al 4 por ciento nuestro nivel de liquidez. Hemos elevado exposición a IAG, Repsol y Mapfre y empezado a tomar posición en Siemens Gamesa”. También ve potencial en bolsa española Xavier Cebrián, gestor del fondo de GVC Gaesco. Tanto que defiende que su cartera tiene un potencial de revalorización del 50 por ciento “ya que el Ibex sigue cotizando con un descuento del 38 por ciento”. En cuanto a sus últimos movimientos, han aumentado exposición a valores como Acerinox, Euskaltel, Telefónica, Mediaset o Atresmedia ya que defiende que “es el momento de estar en compañías cíclicas”.

Los nuevos integrantes ocuparán los puestos de los siete fondos que marchan de la ‘Liga’. Se trata de BBVA Bolsa Plus, BMN Bolsa Española, BPI Gif Iberia, Crediinvest SICAV Spanish Value, DWS Acciones Españolas, White Fleet CS Equity Spain y Santander Acciones Españolas, el mayor fondo de bolsa española.

gestionactiva

En la lista se incluyen seis nuevos productos, incluido el primer fondo que cuenta con un asesor. Todos baten al Ibex 35 en 2018

y en concreto en España, con lo que hemos aprovechado episodios de volatilidad para incrementar la posición en compañías que han caído manteniendo inalterados sus fundamentales y sus perspectivas de crecimiento”, explican sus gestores en el último informe. Han aumentado exposición a Cie y Banco Santander, mientras que han deshecho la posición en Altri, Rovi, BBVA, Ezentis, Colonial y Coemac.

Aunque la mayoría de fondos que integran la Liga de la Gestión en Bolsa española de elEconomista consiguen su objetivo de ganar al Ibex, hay una excepción. DIP Spanish Equities, ya que pierde en lo que va de año un 0,96 por ciento, según los datos que ofrece Morningstar. Un comportamiento que difiere bastante del resto, teniendo en cuenta además que su benchmark, el Ibex 35, perdía un 0,63 por ciento hasta la misma fecha. Su cartera está compuesta por 24 compañías, según estos datos, en la que dominan las empresas relacionadas con los servicios financieros y el consumo cíclico. No obstante, Gonzalo Lardiés, quien está al frente de este producto de A&G Banca Privada, tiene sus mayores posiciones en algunas de las grandes del Ibex: Telefónica, Santander, CaixaBank, Bankia y BBVA.

LOS NUEVOS FICHAJES En concreto, son seis los fondos de bolsa española que se han incluido en esta última revisión. De los seis nuevos integrantes, que cuentan con rentabilidades anuales que superan el 2,3 por ciento que se apunta el Ibex con dividendos, merece la pena destacar a los dos que suman ganancias de más del 5 por ciento. Uno de ellos es Mediolanum España R. V. E. Gestionado por el tándem formado por Alfonso de Gregorio y Lola Jaquotot, este producto consigue rozar la rentabilidad del 7,56 por ciento en el año con un estilo de gestión que, según explican sus gestores, consiste en “invertir conociendo en profundidad las compañías. Para ello tenemos un equipo de análisis de cinco personas que se meten en las tripas de las compañías: cuenta de resultados, proyecciones, ratios de cotización, cotización frente a comparables, frente a ratios históricos, etc”. Este exhaustivo análisis ha provocado que hayan optado por virar ahora su cartera hasta sectores más ligados al ciclo económico como el bancario, “donde habíamos rebajado la inversión después de la fuerte revalorización que experimentaron en enero” o al de la construcción, explican. Como curiosidad a destacar, éste no es el único fondo que cuelan en la Liga el equipo formado por De Gregorio y Jaquotot ya que también en sus manos figuran otros dos productos como son Mediolanum Small &Mid Caps y Trea Cajamar Renta Variable España, todos con un buen compartimiento en el año.

Otro de los nuevos fondos que merece una mención especial es Iberian Value ya

<

25

actualidad

BEWATER FUNDS, UNA GESTORA PARA INVERTIR EN EMPRESAS QUE NO COTIZAN EN BOLSA Dos de los fundadores de Indexa Capital,

François Derbai y Unai Ansejo, la gestora que

ofrece fondos y planes de pensiones indexa-

dos a bajo coste, han registrado en la CNMV

Bewater Funds -la marca comercial de Bewa-

ter AM-, la primera gestora en Europa que

permite invertir en compañías no cotizadas

con mayor liquidez de la habitual. Simplifica-

do, el mecanismo es el siguiente: identifican

empresas que reúnan unos determinados

requisitos, sobre las que existe interés vende-

dor y comprador, y crean un fondo de inver-

sión cerrado sobre el que adquirir participa-

ciones de ese determinado valor. De este

modo, la gestora creará un fondo por cada

compañía en la que invierta, de modo que los

inversores profesionales registrados en su

web podrán elegir en qué empresa o empre-

sas quieren invertir.

SCHRODERS REAFIRMA SU APUESTA POR LO INMOBILIARIO CON LA COMPRA DE UNA GESTORASchroders ha alcanzado un acuerdo para la

adquisición de Algonquin, una entidad espe-

cializada en gestión e inversión hotelera con

presencia en toda Europa y activos gestiona-

dos por valor de 1.800 millones de euros.

Esta adquisición supone un gran avance en

el crecimiento de la división Activos privados

e Inversiones alternativas, un área de nego-

cio de gran importancia estratégica para el

grupo que gestiona un patrimonio de alrede-

dor de 33.000 millones de libras. “Esta

adquisición complementa la actividad actual

del equipo de Real Estate de Schroders, que

apuesta por sectores como oficinas, superfi-

cies comerciales, naves logísticas, activos de

almacenamiento y grandes proyectos de

usos múltiples”, afirma Duncan Owen, res-

ponsable del área inmobiliaria de la gestora

británica.

BANCA MARCH SE ADELANTA A NAVIDADES Y LANZA UNA CAMPAÑA PARA INVERTIR EN PLANES DE PENSIONES

Banca March pone en marcha un programa

de bonificaciones en los vehículos de previ-

sión de su gestora, March A.M., que busca

incentivar el ahorro a largo plazo de sus

clientes de cara a la jubilación. Así, premiará,

hasta el 30 de junio, los traspasos, aperturas

de planes de pensiones y aportaciones con

bonificaciones del 1,5 por ciento para impor-

tes entre 3.000 euros y 10.000 euros, y del 2

por ciento para importes superiores a los

10.000 euros que se mantengan un plazo de

24 meses. Además, los clientes que tengan

un plan de pensiones o EPSV dentro de la

entidad podrán financiar las aportaciones

con un préstamo preconcedido sin intereses

para que maximicen sus aportaciones.

MORNINGSTAR LANZA LA PUNTUACIÓN DE RIESGO DE CARBONO PARA ANALIZAR 30.000 FONDOS

MARK MOBIUS VUELVE AL RING CON UNA NUEVA GESTORA

En enero Mark Mobius, considerado uno de los

grandes gurús de los mercados emergentes, deja-

ba Franklin Templeton, la gestora donde llevaba

trabajando más de 30 años. Apenas cuatro meses

después el gran gurú de la inversión en los merca-

dos menos desarrollados ha vuelto al mercado y lo

ha hecho con el lanzamiento de su propia gestora,

Mobius Capital Partners LLP, que ha puesto en

marcha con el apoyo de dos socios de renombre:

Carlos Hardenberg y Greg Knieczny, ambos con

más de 20 años de experiencia en la gestión de

este tipo de mercados. La gestora, que tendrá su sede en Londres y que ya ha recibido el visto

bueno de la FCA, el equivalente de Reino Unido a CNMV, ofrecerá una inversión especializada en

mercados emergentes incluidos los mercados frontera, con el objetivo de obtener rentabilidades

sostenibles en el tiempo y mejorar los criterios de gobernanza de las compañías donde inviertan.

Según apuntan desde la firma su intención es registrar próximamente una sicav luxemburguesa

para poder dar acceso a los pequeños inversores a este universo de activos en el que llevan tantos

años trabajando.

En su 12ª conferencia anual de inversiones

en el Reino Unido, celebrada en Londres,

Morningstar presentó ayer el Morningstar®

Portfolio Carbon Risk Score™, una medida

que ayudará a los inversores a evaluar la

exposición de una cartera al riesgo de carbo-

no. Las carteras que tienen bajas puntuacio-

nes de riesgo de carbono y bajos niveles de

exposición a combustibles fósiles recibirán el

Morningstar® Low Carbon Designation™

para ayudar a los inversores a identificar rápi-

damente los fondos bajo en carbono. En total

analizará aproximadamente 30.000 fondos

en todo el mundo, y las puntuaciones oscila-

rán entre bajas y altas, con una puntuación

más baja sugiriendo un menor riesgo.

Mark Mobius. EE

26

entrevista

l vertiginoso crecimiento de la gestión pasiva en los últimos años no ha hecho otra cosa que añadir más leña al fuego al eterno debate entre gestión activa o pasiva. No obstante, para Clemens Reuter, responsable de gestión pasiva y ETFs en UBS Asset Management, no hay ninguna guerra ya que son “complementarias”. La gestora suiza tiene 300.000 millones de euros en fondos cotizados y en tan solo siete años ha pasado de tener 6.200 a 50.000 millones en ETFs, según Reuter. La eterna guerra entre el alfa y la beta: ¿es 2018 un año para la gestión pasiva o para la gestión activa? Es un debate muy interesante, pero creemos que no debería ser una guerra ya que se trata de tipos de gestión complementarias. La pasiva es también una parte importante en las carteras que, además, es utilizada por muchos gestores de fondos activos para la asignación de sus carteras en momentos tácticos. Cuando empecé en la industria en 1997 como bróker todos mis clientes eran gestores activos y seleccionaban mercados individuales para batir al mercado. Hoy en día es diferente, los gestores seleccionan regiones o sectores y los sobreponderan o infraponderan. Ésta ha sido la evolución de la industria.

entrevista

ClemensReuter

Responsable de gestión pasiva y ETFs en UBS AM

Repasa la evolución de la industria de la gestión y sus perspectivas para los años venideros: los ETFs seguirán ganando terreno a los fondos activos, según el experto

“Los fondos cotizados no tienen el suficiente peso para influir en los mercados financieros”

E

por Arantxa Rubio

>

EE

27

entrevista

a partir de ahora tendrá un proceso de selección igual para ambos productos. Debería favorecer el crecimiento de los fondos cotizados porque, básicamente, hasta ahora

tenían una gran desventaja con respecto a los fondos de inversión [esto permitiría los trasvases entre varios productos sin peaje fiscal hasta el momento del rescate]. ¿Tienen pensado hacer alguna campaña para promocionar sus ETFs como han hecho recientemente otras firmas bajando sus comisiones? Nosotros somos conscientes de que no somos los más baratos, pero esa no es nuestra guerra, nosotros somos un proveedor de calidad. Seguiremos siendo competitivos, pero tampoco queremos ofrecer los precios más bajos. Hay otras muchas cosas que también son muy importantes para los inversores después del proceso de inversión que nosotros sí les ofrecemos. Son la cuarta mayor gestora pasiva en Europa por patrimonio bajo gestión, ¿tienen algún objetivo para mejorar esta posición? Queremos seguir creciendo y hay una correlación muy alta entre este crecimiento y nuestros productos core. Por ejemplo, somos los primeros en divisa cubierta. Tenemos una gran oportunidad y una de nuestras ventajas es que cubrimos un amplio espectro de inversión: renta variable, renta fija, materias primas, divisas... estoy seguro de que crecemos más rápido que el mercado y lograremos mejorar en los rankings por patrimonio bajo gestión en Europa.

¿Cuánto gestionan ahora? Estamos asistiendo a un fenómeno y es que la gestión indexada está creciendo muy rápido. Y a partir de ahora esperamos crecer más rápido en la parte pasiva que en la activa. Por contextualizar, en el año 2011 teníamos unos 100.000 millones bajo gestión en la parte pasiva y ahora estamos rozando ya los 300.000 millones. Y en siete años los activos en ETFs han pasado de 6.200 millones a 50.000 millones. ¿Cree que los ETFs afectan muchas veces a los movimientos de mercado? No creo que sea así, los fondos cotizados no tienen el suficiente peso, sobre todo en Europa, como para influir en los mercados financieros. Tampoco en Estados Unidos, aunque tengan mayor cuota de mercado. ¿Qué productos están teniendo más éxito en España este año o cuáles están ofreciendo más a sus clientes? La demanda está siendo más alta, especialmente, en aquellos productos de smart beta, que están ganando popularidad como opción para mejorar el binomio rentabilidad-riesgo que ofrecen los ETFs comunes. ¿Cuáles son sus ETFs más grandes en España? Los 135 productos que comercializa UBS Asset Management equivalen en activos al 6,3 por ciento de la cuota de mercado en Europa. En estos momentos, de todos los productos registrados en España, los tres productos de mayor tamaño son el UBS ETF – MSCI EMU UCITS ETF -atesora unos 4.500

millones de euros en activos-, el UBS ETF - MSCI USA UCITS ETF -2.200 millones de euros- y el UBS ETF - MSCI Japan UCITS ETF -casi 1.800 millones de euros-.

entrevista

¿Cuál es su previsión para este año para la gestión pasiva? Su futuro es positivo. A partir de ahora veremos muchos más fondos que construyen sus carteras con ETFs -fondos que replican el comportamiento de índices con costes muy bajos-. La gestión pasiva seguirá creciendo a doble dígito, incluso más fuerte que el año pasado. Por contextualizar, en los últimos cinco años hemos tenido un crecimiento compuesto del 21 por ciento y creo que este año creceremos más fuerte. ¿Qué ventajas tienen este tipo de productos? La mayor ventaja que tienen es la transparencia y su bajo coste. Cualquier inversor sabe que está comprando un índice y que va a ganar lo que haga ese índice, menos la comisión. Y esto es algo fundamental en esta industria en la que los inversores no quieren tener sorpresas ni llegar a sentirse inseguros. ¿Puede que precisamente uno de los catalizadores de la gestión indexada en los últimos tiempos sean todos esos productos con comisiones muy elevadas pero que no generan alfa? Sí, absolutamente, y esto es un reto. Los inversores están dispuestos a pagar una comisión más elevada si los resultados son mejores pero, si no, no. Por eso los productos pasivos son complementarios, porque no pueden generar tantos rendimientos como los de gestión activa. ¿Qué opina de la resolución de Tributos de que los ETFs comunitarios tengan en España la misma fiscalidad que los fondos de inversión? ¿Piensa que esto puede ser un catalizador para este tipo de productos? Estoy totalmente de acuerdo, ya que ayuda al inversor porque

“LA GESTIÓN PASIVA SEGUIRÁ CRECIENDO A DOBLE DÍGITO INCLUSO MÁS QUE LA ACTIVA”

“NO QUEREMOS SER LOS MÁS BARATOS, SINO UN PROVEEDOR DE CALIDAD”

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28

rentavariable

ISTOCK

n tan sólo un minuto estas son algunas de las cosas que pasan en Internet: se realizan 3,8 millones de búsquedas en Google, se ven en

torno a 700.000 horas de video o se envían más de 156 millones de emails. Estos datos, que publica Go-Globe, ponen de manifiesto la importancia que tiene esta tecnología en nuestras vidas. La cantidad de información que circula en la red -datos bancarios, información personal, contraseñas...- ha llevado a los datos a ser una mina que todos quieren explotar. De hecho, una de las máximas en marketing es que “cuando algo es gratis, tú eres el producto”. En este sentido, no sólo los ciberdelicuentes han visto un filón en el robo y la utilización de datos de terceros, las

E

>

La entrada en vigor del Reglamento General de Protección de Datos supondrá un impulso para las compañías de ciberseguridad, ya que las empresas tendrán que invertir más para proteger la información

ESTAS ACCIONES SE BENEFICIAN

por Isabel M. Gaspar

DE LA NUEVA LEY EUROPEA DE PROTECCIÓN DE DATOS

propias empresas, como han puesto de manifiesto gigantes como Facebook o Alphabet, también sacan provecho del tráfico de información.

Una situación que pretende paliar el GDPR, es decir, el Reglamento General de Protección de Datos, vigente en Europa desde el 25 de mayo. Este nuevo marco europeo es más estricto con las empresas en lo que a protección de datos se refiere. Por ejemplo, una compañía que sufra un ciberataque puede ser multada por no haber implementado las medidas para evitarlo -las sanciones van hasta los 20 millones de euros o el 4 por ciento de la facturación global de la firma-. Del mismo modo, las empresas tendrán que justificar qué datos poseen de los usuarios y para

ganan casi un 40 por ciento. Este recorrido ha dejado a la firma sin potencial para la media de expertos que la siguen. Eso sí, hay casas de análisis como Morgan Stanley o JP Morgan que siguen confiando en su recorrido, ya que esperan que en los próximos meses se apunte más de un 10 por ciento.

Según la consultora Gartner, este año las empresas se gastarán en ciberseguridad unos 96.300 millones de dólares, un 8 por ciento más que el ejercicio anterior como consecuencia, entre otras cosas, de las regulaciones. Otros de los nombres destacados del sector son los de Proofpoint y Cisco. Como ocurre con Palo Alto, las ganancias no han sido el denominador común en la historia de Proofpoint, centrada en la seguridad en los correos electrónicos, pero los expertos prevén que en 2018 su resultado sea positivo con un beneficio de 59 millones de dólares. Todo lo contrario ocurre con su evolución en bolsa, ya que desde que se estrenó 2012 ha logrado balances positivos en todos los ejercicios. Es más, desde enero ya acumula un avance del 38 por ciento y se estima que aún pueda recorrer otro 12 por ciento. Para Needham, “Proofpoint es la principal firma de protección contra amenazas transmitidas por correo electrónico, que continúa siendo el corazón de las comunicaciones corporativas. Creemos que está perfectamente posicionada para beneficiarse de la nueva regulación para proteger los datos de los usuarios y obligar a las organizaciones a tomarse en serio la protección de datos”.

En el caso de Cisco, ya acumula una subida de más del 14 por ciento desde enero y el consenso de mercado cree que puede ganar, al menos, otro 9 por ciento. Se espera que en 2018 el beneficio del grupo ascienda a los 12.600 millones de dólares, o lo que es lo mismo, un 31 por ciento más que en 2017.

OTRAS ALTERNATIVAS Para aquel inversor que no quiera poner todos los huevos en la misma cesta existen alternativas como los fondos de inversión o los ETF -fondos cotizados-. Es el caso del Pictet-Security HI EUR. Este producto de Pictet, que registra una rentabilidad anualizada a 5 años del 9,8 por ciento, tiene en cartera a firmas como Palo Alto, si bien no es exclusivo de compañías de ciberseguridad. Cuenta con una comisión de entrada del 5 por ciento y una de gestión del 1,2 por ciento. Otro vehículo es el ETFS ISE Cyber Security GO UCITS que replica la evolución del ISE Cyber Security Index, centrado en compañías de ciberseguridad. Creado en 2015, este año acumula un rendimiento cercano al 20 por ciento y el principal mercado al que tiene exposición es el estadounidense con un 73 por ciento de la cartera, seguido de Oriente Medio con cerca de un 11 por ciento. Entre sus diez principales posiciones se pueden encontrar empresas como Palo Alto, Fortinet o Juniper Networks.

rentavariable

<

(*) Recomendación del consenso de mercado: Comprar Mantener Vender. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.

REC.* PRECIOOBJETIVO ($)

Fuente: FactSet. Datos a 21/05/2018. elEconomista

Quién ofrece más ‘seguridad’ en bolsaCompañías del sector con mejor recomendación

Palo Alto Networks

203,75

CAMBIOEN EL AÑO (%)

PER** (VECES)

2018 2019 2018 2019 2018 2019

42,6

VAR. BENEFICIO2017-2019 (%)

91,6

POTENCIALALCISTA (%)

-1,43

53,242,5


Cisco Systems

48,96


PER** (VECES)

14,2


9,0


11,90

16,9 15,1


Proofpoint

137,62


PER** (VECES)

38,0


119,6


12,27

114,9

75,7

qué los utilizan por lo que las personas tendrían más fácil denunciar cuando se esté haciendo un uso incorrecto de su información.

Los nuevos requerimientos para tener compañías virtualmente más seguras tendrán un claro ganador: las firmas de ciberseguridad. “Según los datos del instituto nacional de seguridad informática Incibe, en los dos últimos años los ataques de ciberseguridad han crecido un 140 por ciento. Esto supone un récord en los ataques por Internet en España, situándose en más de 123.000 incidentes sólo en 2017”, explica José Manuel Petisco, director general de Cisco España. Si el inversor quiere aprovechar esta tendencia existen varias opciones atractivas.

Así, Palo Alto Networks es la más apoyada del sector por el mercado en lo que a recomendación de compra se refiere, ya que más de un 80 por ciento de los expertos aboga por adquirir sus títulos. En la historia de la compañía, fundada en 2005, las pérdidas han sido una constante. No obstante, las previsiones apuntan a que este año generará un beneficio superior a los 300 millones de dólares y que en apenas tres años más ya estaría sobrepasando los 800 millones. “Palo Alto debería mantener su posición dominante en el sector gracias a la diferenciación de productos en un mercado fragmentado”, indican Mandeep Singh y Andrew Eisenson, analistas de la industria de Bloomberg. Este año los títulos del grupo ya

Este año las empresas gastarán en ciberseguridad unos 96.300 millones de dólares, un 8% más que en el ejercicio anterior

30

a evolución de la tecnología sigue siendo una de las fuentes de las que beber a la hora de cazar tendencias de inversión. Algo que sabe muy bien Ramón Esteruelas, especialista en fondos temáticos de BNP Paribas Asset Management. Es el caso de la tecnología disruptiva, que plantea a los gestores el reto de indentificar compañías que estén desarrollando esas innovaciones pero que tengan atractivo desde el punto de vista financiero. ¿Invertir en tecnología disruptiva conlleva un alto riesgo? Riesgo tiene. Vas a invertir en compañías que, o bien están desarrollando o han desarrollado una tecnología que está cambiando la forma de hacer negocios en otros sectores, o bien están permitiendo el uso de una tecnología que hace cambiar el negocio. Es decir, estás invirtiendo en compañías de crecimiento y normalmente esto quiere decir que vas a tener más volatilidad. Ahora, lo que ha cambiado es que hay muchas empresas que están dentro de la tecnología de ruptura que son de elevada capitalización bursátil. Por primera vez estás viendo cómo Apple, Facebook, Alphabet… que valen muchísimo en bolsa, también te están mostrando cifras de crecimiento de beneficios muy importantes. Obviamente tiene

entrevista

RamónEsteruelasCree que una de las grandes tendencias del futuro es la tecnología disruptiva, si bien incide en que es esencial elegir empresas cuyos números también sean atractivos

“No hay burbuja en el sector tecnológico, el crecimiento compensa valoraciones más altas”

L

por Isabel M. Gaspar y Cristina García

>

EE

Especialista en fondos temáticos de BNP Paribas Asset Management

31

concreto,rompen varios sectores con sus tecnologías. Es muy difícil comparar una empresa que toca varios sectores y, por tanto, las valoraciones no deberían

ser, per se, una señal de alarma si hay crecimiento detrás. ¿Cuál es el PER más alto que está dispuesto a pagar? No hay una cifra mágica, lo que intentamos ver es qué tipo de tecnología tiene y cómo les ha hecho crecer. Después vemos si genera flujos de caja a largo plazo y a eso descontamos el coste de capital. EEUU es la cuna de la tecnología y China pisa fuerte, ¿cree que Europa se va a quedar rezagada? Europa no necesariamente está en desventaja con EEUU. Lo que pasa es que allí se ha hecho antes y más rápido, quizás porque el 70 por ciento del PIB americano es el consumo y el consumo mueve mucho la innovación tecnológica. Una de las tecnologías disruptivas por excelencia es la inteligencia artificial, a corto plazo, ¿dónde cree que impactará más? Impactará, sobre todo, en el sector de la distribución minorista. Lo estamos viendo ya con Amazon. También en el sector de las finanzas, ya que los robo advisor complementarán el trato personal y ayudarán también a que aumente la cuota de mercado. Otro sector en el que influirá de forma positiva es el de la salud. ¿La normalización de los tipos de interés juega en contra de la tecnología? Si subieran de forma

muy rápida sí. Dicho esto, son empresas que tienen muchísima liquidez, poco endeudadas y, además, nuestra opinión macro es que esa subida de tipos no va a ser radical sino gradual, con lo cual no debería tener un impacto negativo en el corto plazo. En general no sería positivo, pero sería menos negativo que en el sector de las utilities, que están más endeudadas. Pese a sus elevados niveles de caja, ¿seguiremos sin ver aumentos en sus dividendos? No creo que los veamos. Tiene que ver, en parte, con que el accionista se ha visto suficientemente remunerado con el crecimiento del precio de las acciones y con la tradición de muchas empresas americanas de no tener un pay out muy elevado. De hecho, en las juntas de accionistas tú no puedes votar sobre la política de retribución, aquí sí. También existe un motivo fiscal, en Inglaterra es atractivo, en EEUU no. ¿Cree que la entrada en vigor del Reglamento General de Protección de Datos en Europa creará nuevas oportunidades de inversión? Sí. Y es uno de los temas que muchos inversores miran atentos porque si la regulación te obliga a ser más estricto en el control de los datos que estás manejando y si tienes acceso a la tecnología de una compañía que te ayuda a solucionar tu problema a un determinado coste, al final invertirás ahí. ¿Y cómo afectará su entrada en vigor a las tecnológicas? En EEUU, que es donde están mayoritariamente estas

empresas, sí que existe un riesgo de regulación pero en el corto plazo no lo vemos demasiado excesivo. Sí les puede afectar la regulación en Europa.

entrevista

riesgos porque son empresas que están creciendo fuertemente pero que ya te están enseñando resultados. Entonces, ¿cuál es la mejor estrategia?, ¿apostar por grandes caballos como Alphabet o por pequeñas firmas especializadas? Las dos estrategias son muy válidas para encontrar compañías que están generando valor, pero el perfil de riesgo es distinto. El tipo de empresa que nos gusta tener en la cartera son aquellas, incluso aunque sean grandes, que a través de una tecnología están cambiando la forma de hacer negocios en otros sectores. Valoraciones elevadas, llegada de una nueva regulación, el peso en las carteras de los gestores en mínimos de 2013... ¿Hay argumentos para seguir invirtiendo en tecnología? En realidad no estás invirtiendo en tecnología, sino en compañías que están desarrollando soluciones que tienen impacto en varios sectores. Obviamente, hay un problema de valoraciones muy elevadas, pero cuando ves esas valoraciones al 2020 resulta que se reducen hasta en un 50 por ciento. Entonces, ¿hay algunas compañías que parecen estar demasiado caras con respecto al crecimiento de beneficios que se espera? Sí, y ahí lo difícil es seleccionar. Pero sobre todo, lo fundamental, es que ya no estás hablando del sector tecnológico. ¿Qué es Amazon?, ¿una empresa de tecnología o de bienes de consumo?, ¿con quién compite? ¿Es de los que piensan que no hay burbuja en el sector? No. El argumento fundamental es que las cifras de crecimiento son lo suficientemente importantes para compensar el hecho de que tengan una valoración que puede parecer más cara de lo habitual. No están en un sector

“EUROPA NO NECESARIAMENTE ESTÁ EN DESVENTAJA RESPECTO A ESTADOS UNIDOS”

“HAY QUE MIRAR EMPRESAS INNOVADORAS PERO ATRACTIVAS FINANCIERAMENTE”

<

32

lecturasdeunprofesionalcfa

LIVING VALUE INVESTING. THE STORY

OF CHEAH CHENG HYE. Autor: Toni Tsoi

Editorial: Enrich Professional Publishing, 2017

Páginas: 176, tapa blanda

“ La fascinante historia de ‘el dedo dorado’, el Buffett de Oriente”

Desde hace ya varias décadas es sabido que la inversión en valor es uno de los estilos de inversión que mejores resultados ha dado. A través de la evidencia estadística acumulada y gracias al ejemplo de inversores como Warren Buffett, Seth Klarman, Peter Lynch y Benjamin Graham, el mundo occidental ha reconocido que, aunque a corto plazo el rendimiento de gestores siguiendo esta filosofía puede ser incierto, a largo plazo bate al mercado. Y digo el mundo occidental porque en el mundo oriental pocos inversores en valor hasta la fecha han logrado consolidarse como referentes a nivel mundial. Uno de esos pocos es Cheah Cheng Hye.

En Living Value Investing: The Story of Cheah Cheng Hye, Toni Tsoi -banquero de inversión y autor de la serie sobre gestores Money Masters-, cuenta la fascinante historia de Cheah, nacido en Malasia en 1954 en una familia humilde que, tras empezar siendo periodista en Malasia y más tarde en Hong-Kong como emigrante -en el Asian Wall Street Journal, en donde ya obtuvo reconocimiento internacional-, acabó inesperadamente en la industria de la gestión de activos en 1989, y terminó siendo reconocido entre sus compañeros de profesión como “el dedo dorado” del mercado de Hong-Kong. A través de entrevistas con el propio Cheah y conocidos, Tsoi cuenta una historia de alguien que, con todo a su contra, consiguió lo que pocos gestores orientales han conseguido hasta ahora.

Value Partners, la casa de gestión fundada por Cheah en 1993, es hoy sinónimo de excelencia, pero sus inicios como siempre

fueron oscuros. Value Partners empezó con pocos activos bajos gestión e invirtiendo en las acciones menos seguidas de la bolsa de Hong Kong, empresas industriales de tamaño pequeño sin seguimiento por parte de los analistas y que estaban muy baratas -PER de 5 veces-, con lo que los resultados de Value Partners en esa década fueron buenos. Sin embargo, el momento de Cheah llegó en el año 2000, cuando mientras que todo el mercado sufría

la borrachera de las acciones tecnológicas, las acciones de clase B en las que invertía Cheah -acciones de empresas chinas con poca liquidez en las que solo podían invertir inversores internacionales- empezaron a subir drásticamente: el gobierno chino abrió la posibilidad de invertir a los locales, la liquidez se disparó y con ello los retornos del fondo de Cheah.

Una de las lecturas del libro es que la inversión en valor es muy parecida en Asia y Occidente. Cheah menciona la importancia de tener mentalidad contraria a la mayoría, de tener paciencia, tener imaginación a la hora de encontrar oportunidades y de tener lo que él llama “instinto asesino”: ser capaz de tener que tomar

decisiones inciertas en momentos difíciles. La historia de éxito de Cheah llena de admiración a quien la lee, siendo quizás ésta la mejor excusa para comprar el libro, especialmente para aquellos lectores jóvenes buscando abrirse un hueco en la industria de la gestión de activos.

Javier Lopez Bernardo, Ph.D., CFA, miembro de CFA Society Spain

“EMPEZÓ INVIRTIENDO EN EMPRESAS INDUSTRIALES Y PEQUEÑAS DE HONG KONG”

33

Es el caso de Baidu, la empresa conocida como el Google Chino, que es propietaria de un motor de búsqueda similar al de la empresa estadounidense. Se trata de un buscador que es utilizado principalmente en el gigante asiático y que está colocada entre los 5 portales web más visitados de la red, pero que, sin embargo, goza de poco reconocimiento en el mundo occidental.

La empresa oriental se ha convertido en una firma que capitaliza 56.000 millones de euros y que ahora ha optado por sacar a bolsa a su filial audiovisual, iQIYI. Se trata de una empresa que acumuló en 2017 ventas por valor de 2.300 millones de euros, un 50 por ciento más que en 2016 y que ya acapara todos los flashes informativos del sector tras empezar a cotizar en el Nasdaq a través de su ADR (American Depositary Receipt).

De hecho, iQIYI se ha convertido en la empresa que más dinero ha capado con su debut bursatil –cerca de 2.000 millones de euros– en lo que va de ejercicio, superando a firmas como Dropbox o Metrovacesa. Y no le va mal en el parqué. Desde su debut, sus acciones se han revalorizado en más de un 12 por ciento elevando así la capitalización total de la compañía hasta los 12.200 millones de dólares.

No es de extrañar. iQiyi es actualmente uno de los portales de vídeo más grandes de China, con cerca de 6.000 millones de horas de contenido mensuales y cerca de 500 millones de usuarios activos (cuatro veces más que Netflix).

“Los ingresos de su negocio procedentes de sus usuarios aumentaron un 67 por ciento interanual, impulsados por los títulos exclusivos lanzados en el trimestre, especialmente los

programas de variedades de producción propia”, señalan desde la firma de análisis China Renaissance Securities. Y es que, las intenciones de la compañía son elevar su inversión en el contenido

propio durante el próximo lustro hasta que suponga un 25 por ciento del total consumido por sus usuarios.

iQiyi, la compañía de servicios de video de Baidu -el conocido como ‘el Google chino’- se ha convertido en la firma que más dinero ha captado con su salida a bolsa en 2018: casi 2.000 millones de euros

SALIDAABOLSADELMES

l director ejecutivo de una de las compañías españolas con más presencia internacional

aseguraba recientemente que el eje de poder y económico que ha supuesto durante los últimos dos siglos el océano Atlántico –con EEUU y Europa al frente– se está desplazando poco a poco al Pacífico, concretamente a China y al sudeste asiático, que es donde hay un modelo de crecimiento en auge. Un pensamiento que no sirve más que para corroborar el papel cada vez más relevante que desempeñan en la economía mundial las empresas con sede en el Gigante Oriental.

por Fernando S. Monreal

E

SUS TÍTULOS SE REVALORIZAN UN 13%: SU CAPITALIZACIÓN RONDA LOS 12.000 MILLONES

1.560

2.660 2.4901.930 2.320

-

China

EEUU

12,6

elEconomista

170.430234.100 231.910

143.940204.100

54.090

740

Una empresa china acapara la atenciónNos fijamos en...Valor captado con las salidas a bolsa (mill. €)

Número de salidas a bolsa

2013 2014 2015 2016 2017 2018

‘Ranking' de las salidas a bolsa que más dinero han captado en 2018

VALOR QUE SE HA CAPTADO

CON SU SALIDA A BOLSA (MILL. €)

1.837,03

1.333,09

1.130,84

902,53

755,84

PRECIO AL QUE SALIERON

SUS ACCIONES**

18,00

32,50

114.700,00

54,80

23,50

PRECIO AL QUE COTIZAN

SUS ACCIONES**

22,52

30,50

118.200,00

52,70

30,80

VARIACIÓN DESDE EL DEBUT (%)

25,10

-6,20

-3,70

-3,80

31,06

iQIYI Inc

DWS Group Gm0H & Co 0GaA

Vinhomes JSC

Ping An Healthcare and Technol

Hapvida Participacoes e Invest

1.

2.

3.

4.

5.

FECHA DEANUNCIO

02/27/2018

02/26/2018

16/05/2018

03/05/2018

24/04/2018

iQIYI Inc

PER*

País de origen

País en el que cotiza

Evolución desde que salió a cotizar (%)

Fuente: Bloomberg. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio. (**) En moneda local.

LA CHINA IQIYI ES LA REINA DE LAS SALIDAS A BOLSA

34

Los productos de inversión también pueden permitir reducir la factura fiscal que los contribuyentes tienen con Hacienda. Para solucionar la declaración de este año ya es tarde pero hay mucho margen y muchas decisiones que se pueden tomar hoy para reducir la factura en el futuro

fiscalidad

CÓMO EVITAR

por Isabel Blanco

a llegado el momento de rendir cuentas con Hacienda. Se calcula que en estas primeras semanas la Agencia Tributaria ya ha

devuelto 2.473 millones de euros a los contribuyentes pero quizá el lector/a sea uno de esos contribuyentes que en vez de salirle la declaración en negativo o a devolver, le ha salido en positivo, ergo a pagar. Si es su caso, no está de más que empiece hoy a analizar las vías que tiene para que la situación no se repita de cara al año que viene o, al menos, las vías que tiene para que la factura fiscal no sea tan alta. Al fin y

H

>

UN PALO DE HACIENDA

ISTOCK

35

realizadas durante el año son deducibles de la base imponible del IRPF. Esto quiere decir que “Hacienda nos devolverá parte del dinero invertido -el importe depende de nuestro tipo marginal-”, aclaran desde Abante, donde explican con una simulación para un aportación de 1.000 euros. Si el contribuyente tributa al menor tipo (19 por ciento), Hacienda le devolverá 190 euros, mientras que si por su renta le corresponde un tipo del 30 por ciento, el ahorro sería de 300 euros. Y es que, a diferencia de otros productos de ahorro, los planes no se incluyen en la base del ahorro -donde hay una escala del 19-21-23 por ciento-, sino que directamente se consideran un rendimiento del trabajo y van a la base general del IRPF.

Ahora bien, existe un límite deducible que el Gobierno redujo hasta los 8.000 euros anuales, por lo que fiscalmente no interesa aportar más. Aunque “si ya ha agotado su límite de aportación a sistemas de previsión social, pero está casado y su cónyuge obtiene rentas del trabajo y de actividades económicas que no llegan a 8.000 euros, también puede aportar otros 2.500 euros al plan de su cónyuge y esa aportación servirá para reducir su propia base imponible”, apunta el REAF-REGAF del Consejo General de Economistas.

En cuanto a los rescates en estos productos, lo más aconsejable es llevarlo a cabo como renta vitalicia. Y, aunque por poco tiempo, aún existe un supuesto en el que puede ser preferible recibir lo acumulado en forma de capital, aprovechando un

coeficiente reductor del 40 por ciento. “Si la contingencia de jubilación o discapacidad acaeció en 2010 o anteriores, no ha cobrado prestaciones y quiere beneficiarse de un rescate en forma de capital con la reducción del 40 por 100 por las prestaciones correspondientes a aportaciones anteriores a 2007, debe tener en cuenta que el plazo máximo para esta ventaja expira el 31 de diciembre de 2018”, advierten desde el REAF-REGAF.

fiscalidad

al cabo, los Técnicos del Ministerio de Hacienda (Gestha) calculan que “los contribuyentes podrán ahorrarse casi 3.200 euros de media en la declaración de la renta si saben cómo aprovechar la recta final del año para sacar provecho de los cambios que introdujo la última reforma fiscal”. Aunque algunas ventajas han desaparecido, los productos financieros -desde acciones, bonos, fondos de inversión o planes de pensiones- esconden algunas de las posibilidades con las que el inversor puede maniobrar para pagar menos en la declaración de Hacienda.

¿Ha obtenido ganancias al vender acciones o un inmueble o al salir de un fondo de inversión? ¿Tiene pérdidas latentes en su cartera de bolsa? La palabra clave es compensar. Es decir, utilizar las minusvalías para reducir las plusvalías por las que habrá que tributar. Lo más sencillo es cuando se quieren compensar plusvalías y minusvalías dentro del propio cajón de rendimientos del capital mobiliario -intereses de una cuenta coriente, venta de bonos, dividendos...- o dentro del cajón de ganancias y pérdidas patrimoniales -venta de acciones y derivados, de fondos de inversión o de inmuebles-. Simplemente si, por ejemplo, tiene pérdidas latentes con algún título en bolsa le puede interesar venderlo para compensar otras plusvalías que haya conseguido saliendo de otros valores, de un fondo de inversión o de un inmueble. Ahora bien, desde Abante recuerdan que “cuando una persona compra valores cotizados y los vende con minusvalías, no puede declararlas si ha comprado los títulos los dos meses anteriores o los dos posteriores al momento de dicha venta”.

El mecanismo para compensar se modificó en la última reforma y ahora va más allá. Es posible mezclar una parte de estos dos cajones de la base del ahorro, con un límite del 20 por ciento -en 2018 será del 25 por ciento-. Un ejemplo. Imagine que obtiene 300 euros de un depósito y que ha recibido 1.000 euros en dividendos de cotizadas. Y que, por otro lado, ha salido de un fondo con ganancias de 1.500 euros -recuerde que al traspasar dinero de un fondo a otro estará exento ya que se difiere la tributación- y, sin embargo, sufre pérdidas de 2.000 euros en su cartera de acciones y decide venderlas. Para compensar, primero tendría que reunir todo el primer cajón (300+1.000) y el segundo (1.500-2.000). En total, tendría los 1.500 euros del fondo para compensar los 2.000 euros de pérdidas en acciones y un 20 por ciento de los 1.300 euros de los rendimientos del capital mobiliario (260). Tributaría por 1.300 euros y aún le quedaría una minusvalía de 240 euros (-2.000+1.500+260). ¡Ojo! Esta pérdida no queda en saco roto. Podrá utilizarla en los cuatro años siguientes. AHORRAR PARA LA JUBILACIÓN TIENE PREMIO Destinar parte del ahorro a un plan de pensiones o un plan de previsión asegurado (PPA) tiene ventajas a la hora de realizar la declaración de la renta. Las aportaciones

<

LAS VENTAJAS FISCALES DE LOS SIALP, LOS ÚLTIMOS EN LLEGAR A LA CESTA DEL AHORROPocas ventajas más pueden aprovecharse de

los instrumentos financieros para reducir la

factura fiscal. Salvo si ha invertido en una

Cuenta Individual de Ahorro a Largo Plazo

(CIALP) o un Seguro Individual de Ahorro a

Largo Plazo (SIALP), los conocidos como Pla-

nes Ahorro 5. Estos productos son, junto con

las rentas vitalicias, los que tienen una mejor

fiscalidad y de ahí que las provisiones en

SIALP -que permiten aportar un máximo de

5.000 euros anuales y que la rentabilidad

quede exenta si se mantiene la inversión

durante 5 años- aumentasen un 11,6 por

ciento en el primer trimestre, mientras que la

transformación de patrimonio en renta vitali-

cia se disparó un 10 por ciento. “La indisponi-

bilidad y el escaso beneficio fiscal de los Pla-

nes Ahorro 5 hacen que no sean especialmen-

te atractivos, al menos con los tipos actuales,

salvo para quienes prefieran incrementar sus

ahorros a largo plazo con un producto seguro,

aunque sin altas rentabilidades”, opinan los

Técnicos del Ministerio de Hacienda (Gestha).

36

En un contexto de alta incertidumbre y alta volatilidad los inversores recurren a los derivados financieros para cubrir parte del riesgo que se asume en cartera cuando se invierte en el mercado bursátil. Analizamos cómo funciona el número 1 de los derivados, los futuros

escuelainmersion

FUTUROSpor A. P.

a era en la que se ganaba dinero independientemente del activo donde se invirtiera ha terminado. Si hay algo en lo que coinciden hoy todos los

expertos es en que hay que ser muy selectivos a la hora de selecccionar dónde se invierte y que, incluso acertando en la decisión, cualquier inversor debe estar dispuesto a sufrir ciertos mareos en forma de volatilidad para poder llegar a alcanzar su meta de renatbilidad. Sin embargo, no todos los inversores están dispuestos a sufrir esos mareos y cada vez más recurren a doparse de biodraminas que en el

L

>

EL Nº 1 DE LAS COBERTURAS

37

De ahí, que las operaciones con derivados ganen más atractivo en contextos de mercado poco claros o potencialmente bajistas y que suelan recurrir a ellos los inversores más experimentados que cuenten con conocimientos financieros suficientes.

Muy similar es el funcionamiento de las opciones, con una diferencia principal: al llegar a la fecha de vencimiento pactada entre comprador y vendedor no se tiene la obligación de ejecutar el contrato de compra venta sino solo la opción de hacerlo efectivo.Es por ello que en el momento del acuerdo el comprador deba pagar una prima, y no solo depositar una garantía como sucede con los futuros, para cubrir ese riesgo. En ambos casos, y aunque en el momento la adquisicón de pacta la fecha de vencimiento, ambos contratos de derivados se pueden deshacer en cualquier momento ya que cotizan como lo hacen las acciones y de hecho su precio varía en función del activo que tienen detrás como subyacente. De ahí que una de las grandes recomendaciones que realiza la CNMV a quien opte por recurrir a este tipo de derivados como cobertura sea la de “ comparar las tarifas, información y rapidez que los distintos intermediarios ofrecen tanto en el envío de órdenes al mercado como en la recpeción de la información de las ejecuciones”.

¿CUÁNTO CUESTA OPERAR CON FUTUROS? La compra de derivados financieros siempre se realiza a través de un bróker o intermediario y, como sucede con las acciones, las tarifas que ofrecen unos u otros varían en función del intermediario en sí y también del tipo de subyacente sobre el que se contrate el futuro siendo más baratas las operaciones que realizan en el mercado español que las que se hacen por ejemplo en mercado americano. Además, cuando se consulten estas tarifas conviene fijarse en si incluyen o no el cánon de BME ya que será un coste extra que deberá asumir cada inversor así como si el broker le exige o no comisiones por mantenimiento de la cuenta ya que esto también puede encarecer la factura final.

Aunque los futuros y opciones son quizá el producto que más se tiene en cuenta a la hora de cubrir una cartera, no son las únicas opciones al alcance del pequeño inversor para protegerse ante una hipotética caída del mercado. Sobre todo si el incversor en cuestión tiene en cartera fondos de inversión y lo que quiere es cubrirse del riesgo divisa, lo más habitual en estos últimos meses de dólar cayendo con fuerza. En estos casos bastará con que eliga de entre las clases de un mismo fondo que tiene disponible la que lleva incluida las palabras “cobertura” o “hedge” ya que lo que estará haciendo es invertir en una cartera que estará en euros peliminando así la fuente de incentirdumbre que, sobre todo ahora, puede tener la divisa en su cartera.

escuelainmersion

mercado de valores reciben el nombre de derivados financieros y que, en un contexto como el actual de alta volatilidad y futuro incierto, al menos en el corto plazo, cobran cada vez más sentido. “Los productos derivados son instrumentos financieros cuyo valor deriva de la ecovulición de los precios de otros activos subyacentes”, apunta la CNMV en su Guía práctica sobre Opciones y Futuros al tiempo que califica a un derivado como “un pacto cuyos términos se fijan hoy pero, y aquí está la diferencia, la transacción se realiza en una fecha futura”.

Existen varios tipos de derivados financieros -futuros, opciones, warrants, swaps...- cuyo uso responde a dos variables: hay quien los usa como un tipo de acvtivo más de inversión y también hay quien los usa como cobertura de una posición que ya tienen en cartera para mitigar el impacto negativo que pudiera tener ese activo en la cartera en caso de que cayera su precio.

De todos ellos quizá los más sencillos de entender sean los futuros y las opciones y la mejor manera de explicar sus diferencias y similitudes es a través de casos prácticos. En ambos casos se tratan de contratos de compra venta a un precio que se determina en el presente pero que tiene un componente de precio a futuro. Por ejemplo, en los futuros el comprador tiene la obligación de comprar -recibir- un activo determinado -activo subyacente- a cambio del pago de un precio pactado -precio del futuro- en una fecha futura pactada -fecha de vencimiento-. El vendedor tiene la obligación de vender -entregar- un activo determinado -activo subyacente- a cambio del cobro de un precio pactado -precio de futuro- en una fecha futura pactada -fecha de vencimiento-. Si llegada la fecha de vencimiento el activo subyacente, que puede ser una acción, un bono o cualuier otro activo cotizado -de hecho, los mayores contratos sob los que se realizan sobre materias primas o divisas- vale menos que el precio pactado, será rentable para el inversor pero si vale más, habrá incurrido en pérdidas.

<

LA NEGOCIACIÓN DE DERIVADOS FINANCIEROS SE CONCENTRA EN LOS ÍNDICESBolsas y Mercados Españoles (BME) publica

cada mes el balance de mercados y de sus

últimos datos, publicados en a principios del

mes de mayo, se desprende que los deriva-

dos sobre índices como el Ibex 35 son los

productos donde más crece la negociación.

En comcreto los números de contratos en

futuros en el mes de abril sobre el Ibex 35

acumulan en el año una subida del 7,1 por

ciento mientras que sobre el mini Ibex

ascienden en un 7,8 por ciento pese a que en

ambos casos han descendido con repecto al

mes de marzo. Mucho más positiva ha sido la

evolución en el número de contratos de

opciones osbre el Ibex 35 ya que en el año

acumulan una subida del 18,2 por ciento. En

cuanto a las posiciones abiertas de los inver-

sores en derivados financieros, en conjunto

han dismunido en un 2,7 por ciento pero se

registran aumentos en futuros Mini Ibex de

un 21 por ciento, un 45,2 por ciento en opcio-

nes Ibex 35 y un 9,6 por ciento en Futuros

sobre Acciones.

38

termometroibex35

El fuerte avance que protagonizan las bolsas europeas desde que marcaron mínimos del año en el mes de marzo –desde los que el selectivo nacional avanza un 7 por ciento–, ha propiciado una mejora en el número de compañías con recomendación de compra que ha aumentando en dos consejos respecto a hace dos meses. Así, Inditex, Meliá, Ferrovial, ArcelorMittal, Merlin y Cellnex siguen contando con el ‘semáforo verde’. A ellos se les ha sumado en los dos últimos meses Iberdrola, que recuperó en abril el favor de los expertos que perdió el pasado verano, y más recientemente, ACS, que ha contado con el respaldo de los analistas en la recta final de la OPA por Abertis. Banco Santander, por su parte, continúa siendo la mejor recomendación de la banca española pero se ha descolgado en el último mes de las ‘compras’ y vuelve a ser un

‘mantener’. Otras dos entidades, BBVA y CaixaBank continúan siendo un ‘mantener’ pero han mejorado mucho su consejo y cada vez están más cerca de lucir el semáforo verde. Por el lado de las ‘ventas’, Viscofan, Dia, Bankinter, Bankia y Técnicas Reunidas siguen luciendo una reco-mendación de deshacerse de sus títulos por parte del consenso de mercado que recoge Fac-tSet. De esta lista ha logrado salir recientemente Aena, que pasa a ser un ‘mantener’ después de casi un año con el farolillo ‘rojo’. En este periodo las compañías que más repuntan son Rep-sol y ArcelorMittal, con ganancias superiores al 20 por ciento, mientras que Gas Natural y ACS suben alrededor de un 18 por ciento. Las compañías más bajistas son Dia, Sabadell, Mediaset, y Santander, que se dejan entre un 1 y un 7 por ciento.

EL REBOTE DEL IBEX PROPICIA CAMBIOS EN LA LISTA DE ‘COMPRAS’

Abertis

-

1Acerinox

=

3Aena

=

5ArcelorMittal

+

7

Banco Sabadell

=

8Banco Santander

=

9Bankia

-

10Bankinter

-

11BBVA

=

12CaixaBank

=

13Cellnex

+

14

Acciona

+

2ACS

+

4Amadeus

=

6

39

termometroibex35

La compañía ha conquistado a los analistas en la recta final de la OPA (oferta pública de adquisición) conjunta con la italiana Atlantia por Abertis. El consejo de ACS se ha consolidado como una de las más sólidas del Ibex y sus acciones repunta en torno a un 14 por ciento 2018, además de contar con un potencial alcista del 5 por ciento hasta los 39,10 euros.

+

ACSEl operador aeroportuario ha logrado quitarse el lastre del consejo de ‘venta’ con el que cargaba desde el pasado verano. Sus títulos reciben un mantener por parte del consenso de mercado. La mejora llega des-pués de que Aena presentase unos buenos resultados trimestrales y perfilase su plan estratégico, que se aprobará a finales de mayo, previsiblemente.

AenaLa presentación de sus cuentas y el desplome del peso argentino –donde obtiene el 16 por ciento de sus ingre-sos– han hecho mella en la cotización de la firma. A principios de mes sufrió su mayor desplome en bolsa en una sesión –9,35 por ciento– y las posiciones cortas han repuntado hasta el 15,38 por ciento del capi-tal, según datos de la CNMV.

Dia

-=

Red Eléctrica

=

30Repsol

=

31Siemens Gamesa

=

32Técnias Reunidas

-

33Telefónica

=

34Viscofán

-

35

Ferrovial

+

18Gas Natural

=

19

Merlin

+

29

Grifols

=

20Iberdrola

+

21

Inditex

+

22Indra

=

23IAG

=

24Inm. Colonial

=

25Mapfre

-

26Mediaset

=

27Meliá

+

28

Enagás

=

16Endesa

=

17Dia

-

15

40

encuestasobresentimiento

a medio plazo o al menos esto es lo que desprende de los resultados de la encuesta de Sentimiento de Mercado que elabora EFPA para elEconomista. Según la misma, el 53 por ciento de los 875 profesionales que han contestado en el mes de mayo a la encuesta, consideran que hay que invertir más del 40 por ciento a acciones y siguen siendo muy pocos, un 13 por ciento los que aconsejan destinar menos del 20 por ciento del patrimonio a la renta variable de cara a los próximos tres años, un punto menos de los que así lo aconsejaban en los meses de abril y marzo. De hecho, la opinión mayoritaria es la de dirigir entre el 40 y el 60 por ciento del patrimonio a la inversión en bolsa ya que es algo que defienden el 39 por ciento de los encuestados, cuando hace un mes el consejo que más se repetía era el de destinar entre el 20 y el 40 por ciento de la cartera. Resultados que implican que al menos los gestores profesionales no creen que ese 3 por ciento de rentabilidad del Tnote no es motivo suficiente como para replantarse un trasvase de renta variable a renta fija.

LA BOLSA

Que el ‘Tnote’ cotice en niveles del 3% no es razón como para que se produzca un trasvase de activos de deuda a bolsa, donde la mayoría aún recomienda destinar entre el 40 y 60% de la cartera

l mercado se ha vuelto a poner nervioso en las últimas semanas por dos grandes razones. La

primera es que la rentabilidad del bono a diez años de EEUU ha superado la barrera del 3 por ciento, máximo desde hace siete años, lo que ha llevado al inversor, sobre todo americano, a plantearse la gran pregunta de si es momento de volver al mercado de deuda estadounidense. Y la segunda es que el precio del petróleo no ha dejado de dispararse hasta alcanzar niveles de los 80 dólares en el caso del Brent, planteando dudas sobre si los bancos centrales se verán o no obligados a replantarse su política monetaria en aras de controlar una inflación que vuelve a preocupar, más eso sí en EEUU que en Europa. Sin embargo, ninguno de estos renovados focos de riesgo debe afectar de momento a los inversores que invierten

por Inversión a Fondo

E

Fuente: Efpa. Nota: El resto de los asesores estarían dispuestos a invertirlo en renta fija. elEconomista

¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de cara a los próximos 36 meses suponiendo una asunción de riesgos ‘media’?

13,0%

34,0%39,0%

11,0%3,0%

De 0 a 20% Entre 20% y 40% Entre 40% y 60%

50

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

Entre 60% y 80% Más de 80%

JM N DJFE MFEDNO OS SM AJM J MA

MAYO

SIGUE SIENDO ‘LA OPCIÓN’

¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?

EFPAEFPA España es la delegación en nuestro país de la asociación europea de asesoría y planificación financiera-patrimonial. Se trata de una plataforma independiente de certificación profesional que también actúa de asociación agrupando a los profesionales dedicados al asesoramiento y la planificación financiera en nuestro país.

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