MERCADO DE CAPITALES EN EL PERU Expositor: Alberto Liu...
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MERCADO DE CAPITALES EN EL PERUExpositor: Alberto Liu Ly
II Congreso Nacional de FinanzasOctubre 2018
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Agenda: Mercado de Capitales en el Perú
I. ¿Cómo debería financiarse una empresa?II. Mercado de Capitales en el PerúIII. Proceso de EstructuraciónIV. Caso de Estudio: Mega PlazaV. ¿Por qué Diviso Bolsa SAB?
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Principios Generales
Maximizar el valor de la Empresa
La combinación optima de deuda y patrimonio que maximice el valor de la empresa.
El tipo correcto de deuda que calce con el plazo de los activos.
La Decisión de FinanciamientoEncontrar el tipo correcto de deuda para la empresa y la combinación optima de deuda patrimonio para financiar las operaciones
La Decisión de InversiónInvertir en activos que brinden un retorno mayor que la rentabilidad mínima aceptable.
Política de DividendosSi no se puede invertir en activos que brinden la rentabilidad mínima aceptable, devuelva los fondos a los accionistas
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Caminos para alcanzar la estructura optima de deuda
1. Método de Ciclo de Vida: El nivel optimo de deuda es aquel que mejor se ajuste a la etapa en el ciclo de vida en que se encuentra la empresa.
2. Método Sectorial: El nivel optimo de deuda es aquel que acerca a la empresa a los niveles promedio de sus pares en su industria.
3. Método de Valor Presente Ajustado: El nivel optimo de deuda es aquel que maximiza el valor de la empresa.
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Método de Ciclo de vida de una Empresa
ALTARestringida por el alto apalancamiento y la nula generación de caja libre
ALTACrecimiento en ventas requiere mayor capital de trabajo
MODERADAEstabilidad un los flujos permite analizar un reperfilamiento de la deuda
NULASin proyectos y con menores ventas, se da una reducción de capital de trabajo y de inversiones
Aportes de socios fundadores
Bancos, deuda y emisiones privadas a tasas altas
Recursos propios, emisiones y deuda pública
Desapalancamiento: repago de deuda y reducción de capital
NECESIDADES DE FONDEO
FUENTES
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Método Sectorial
Ratio a valores de mercado de Deuda – Patrimonio: Mercado Emergentes 2017
Fuente: Damodaran http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
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Método de Valor Presente Ajustado
Valor de empresa = Valor presente de los flujos de caja de la empresa, descontados al costo de capital.
Si el flujo de caja de la empresa se mantiene y se minimiza el costo de capital, el valor de la empresa se maximiza.
Costo de capital = Costo del accionista (P/(D+P)) + Costo de la deuda (1-t) (D/(D+P)
La pregunta a evaluar es ahora: ¿A medida que el ratio de deuda cambia, como cambia el costo de capital?
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Aplicando el Método de Valor Presente Ajustado
Asuma que la empresa tiene $200 en flujo de caja y se espera que crezca 3% por año por siempre.
D/(D+P) WACC Valor Empresa
0% 10.50% 2,747
10% 10.41% 2,780
20% 10.36% 2,799
30% 10.27% 2,835
40% 10.14% 2,885
50% 10.30% 2,822
60% 10.32% 2,814
70% 10.50% 2,747
80% 10.64% 2,696
90% 11.02% 2,569
100% 11.40% 2,452
Grafico en forma de U del WACC
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Agenda: Mercado de Capitales en el Perú
I. ¿Cómo debería financiarse una empresa?II. Mercado de Capitales en el PerúIII. Proceso de EstructuraciónIV. Caso de Estudio: Mega Plaza V. ¿Por qué Diviso Bolsa SAB?
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Financiamiento vía Mercado de capitales
Ventajas: Menores costos de financiamiento.
Permite mayor difusión de la imagen institucional de la empresa vía su vigencia en el mercado de capitales peruano.
Permite empaquetar y refinanciar deuda de corto plazo, mejorando la posición de capital de trabajo de la empresa.
Permite calzar la estructura de activos y pasivos de la empresa.
Cuenta con importantes volúmenes de liquidez.
Desventajas: Condiciones de mercado volátiles.
Se requiere de un volumen de emisión adecuado para que los costos de estructuración y colocación sean razonables.
Es necesario al menos tener una clasificación de AA (Rating Local).
No es posible financiar etapas muy preliminares de un proyecto.
Es menos flexible si se quiere cambiar las condiciones del Programa.
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Mercado de capitales: Instrumentos
Instrumentos de deuda de LP: Bonos Corporativos
Bonos Titulizados
Bonos Hipotecarios
Bonos de Arrendamiento Financiero
Bonos Subordinados
Instrumentos de deuda de CP: CDs Negociables
Papeles Comerciales
Acciones: Acciones Comunes
Acciones de Inversión
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Mercado de capitales: Instrumentos
Emisiones en el 2017 (Sector Privado)
Fuente: SMV
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Cifras a junio de 2018.
Mercado de capitales: Mayores Inversionistas
AFPs
Tamaño: S/ 156,009 MM.
Límite para inversión en el exterior es hasta el 50% delfondo administrado.
Inversión mayoritaria en instrumentos de categoría I(AAA/ AA para bonos; CP1 para papeles comerciales).
Fondos
Mutuos
o de
Inversión
Tamaño: S/ 29,675 MM.
La demanda se encuentra favorecida por:
- Límites legales menos restrictivos. Las limitacionesson principalmente internas.
- Falta de alternativas de inversión.
- Afectado en los últimos meses por la volatilidad delos mercados.
Preferencia por instrumentos de corto plazo.
Compañías
de Seguros
Tamaño: S/ 46,218 MM.
Concentrado en instrumentos de largo plazo.
Invierten un una mayor gama de clase de activospudiendo incluir inversiones alternativas como bienesraíces.
Preferencia por instrumentos en bonos de tasa fija ensoles de largo plazo.
Org.
Públicos
Principalmente entidades previsionales, tales comoONP, ESSALUD, COFIDE, entre otros.
Demanda determinada por (i) el saldo de efectivo enla fecha de emisión y (ii) la mejora del rendimiento alreeemplazar inversiones de corto plazo con bajoretorno (depósitos bancarios) por valores de largoplazo.
Mercado
“retail”
Preferencia por instrumentos de corto plazo.
Este segmento contra balancea la posición dominantede los inversionistas institucionales.
Ha permitido reducir las tasas de emisión hasta en 25bps en transacciones pasadas (en operacionesejecutadas en el mercado primario).
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Mercado de Capitales: Mayores Inversionistas
-
20.
40.
60.
80.
100.
120.
140.
160.
180.
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Mon
to a
dmin
istr
ado
(bill
ones
de
sole
s)Monto Total Administrado AFP , Cias. de Seguro y FFMM
AFP's
Cia. de Seguros
FFMM
Fuente: Superintendencia de Banca y Seguros, SMVElaboración Propia.
Evolución del Portafolio de los Inversionistas Institucionales
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AFPs: Evolución del monto administrado
Fuente: SBS
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AFPs: Montos Administrados
6,058
62,580
40,871
50,281
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
Habitat Integra Profuturo Prima
Por Administradora: Cifras en S/ mm
16,997
117,100
23,709
1,984 -
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
Fondo 1 Fondo 2 Fondo 3 Fondo 0
Por Tipo de Fondo: Cifras en S/ mm
Cifras al 06/03/2018
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Evolución Fondos Mutuos
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Mercado de capitales: Tamaño del mercado
Emisiones Primarias
Fuente: SMV
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Mercado de capitales: Liquidez del mercado
Demanda Potencial (US$ MM)
Fuente: SMV
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Mercado de capitales: Tasas de interés
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Agenda: Mercado de Capitales en el Perú
I. ¿Cómo debería financiarse una empresa?II. Mercado de Capitales en el PerúIII. Proceso de EstructuraciónIV. Caso de Estudio: Mega PlazaV. ¿Por qué Diviso Bolsa SAB?
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Mercado de capitales: Estructuración
Mandato: RFP Propuesta de Trabajo “Beauty Contest” Mandato
Análisis y diseño del programa Modelo financiero Due diligence legal Términos y Condiciones (Term Sheet) Contrato Marco de Emisión y Contratos Complementarios
Clasificación de riesgo Rating Crediticio
Preparación y evaluación de expedientes a organismos regulares SMV (Prospecto Informativo) SBS (Informe Técnico) Bolsa y CAVALI Registros Públicos
Promoción y colocación (Roadshow) Visitas a clientes / Sustentación ante comités de riesgos Lectura de tasas (Market read) Subasta y Colocación
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Análisis financiero y diseño de una emisión de deuda
A fin de diseñar un programa de bonos o instrumentos de CP se requiera evaluar la capacidad de pago del emisor
Dificultades en la evaluación de una emisión de deuda Los riesgos se incrementan con:
Plazo
Complejidad técnica
Numero de participantes
Sensibilidad del negocio al costo de los insumos y al precio de los productos
Modelación del flujo de caja Costos del capital y del endeudamiento / Costos de los activos a financiar
Supuestos de proyecciones de ingresos Elasticidad Precio
Variabilidad de ingresos
Demanda / Competencia
Costos Operativos
Costos de insumos
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Modelación del flujo de caja
K K K
D DD
k k k
i i i i i
P P P PP
CV CVCV
CV CV
GOGO
GOGO GO
CapexCapex
CapexCapex Capex
Ventas VentasVentas Ventas Ventas
$$
$$
1 2 3 4 5 6 7 8
TT
TT T
K: Aporte de accionistasD: Desembolso deudak: Aporte contingenteP: Amortización de principali: InteresesCV: Costo de ventasGO: Gastos OperativosT: ImpuestosCapex: Inversión en capital
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Modelación del flujo de caja (Cont.)
SD
FCSD
$$
SD: Servicio de DeudaFCSD: Flujo de caja para SD
SD SD SD SD
FCSD FCSD FCSD FCSD
SD
FCSD$$
SDSD
SD SD
FCSD
FCSD
FCSDFCSD
SD
FCSD
$$
SDSD
SDSDFCSD
FCSDFCSD
FCSD
SD
FCSD
$$FCSD
SD
FCSDSD
FCSDSD
FCSD
SD
Servicio de Deuda Tipo Hipotecario Servicio de Deuda Creciente
Servicio de Deuda Decreciente Servicio de Deuda con cuota “Bullet”
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Ratios o Resguardos Financieros
Ratios o resguardos financieros relevantes para los estructuradores de los instrumentos de deuda
Ratio de cobertura sobre el servicio de deuda (RCSD) : Flujo de Caja Libre / Servicio de Deuda
Ratio corriente: Activo Corriente / Pasivo Corriente
Ratio de Endeudamiento: Deuda Financiera / Patrimonio
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Agenda: Mercado de Capitales en el Perú
I. ¿Cómo debería financiarse una empresa?II. Mercado de Capitales en el PerúIII. Proceso de EstructuraciónIV. Caso de Estudio: Mega PlazaV. ¿Por qué Diviso Bolsa SAB?
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Mega Plaza: Lima Nueva y Lima Tradicional 2002
4,797,488
2,977,650
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
3,500,000
4,000,000
4,500,000
5,000,000
1961 1972 1981 1993 1998 2002
LIMA NUEVA LIMA TRADICIONAL *
7,775,149
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¿Cómo era Mega Plaza en el 2006?
• Alfredo Mendiola 3698 – Independencia• Inicio de actividades: 28/11/02• Extensión original: 96,000 m2• Extensión actual: 138,311.73 m2• Área arrendable original (ABL): 38,000 m2• Área arrendable actual (ABL): 62,000 m2• Anclas originales: Tottus y Ripley Max• Anclas actuales adicionales: Saga y Sodimac• Tiendas originales: 120• Tiendas actuales: 169 • Tiendas Comidas: 9 (Food) 3 (Restaurantes)• Nro. de estacionamientos: 1,600• Visitantes prom. mensual: 2,350,000
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Mega Plaza: Ventas
Visitas (#) vs Ventas (US$MM) del Centro Comercial
0
5
10
15
20
25
30
2003 2004 2005
Vis
itas #
0
20
40
60
80
100
120
140
160
Venta
s U
S$M
M
Visitas (# de personas) Ventas en el Centro Comercial (US$)
Ventas 2003: 90,116,341
Ventas 2004: 107,964,554
Ventas 2005: 138,323,376
Ventas 2006: 200,000,000**Proyectado
Visitas 2003: 14,766,982
Visitas 2004: 18,931,549
Visitas 2005: 25,456,922
Visitas 2006: 28,000,000**Estimado
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Mega Plaza: Características (2006)
M2
Tiendas Ancla
Tienda por departamentos 21,000
Hipermercado 11,348
Cines 3,915
Gimnasio 2,116
Tienda de mejoramiento del hogar 8,500
Total Tiendas Ancla 46,879
Tiendas Menores
Patio de Comidas 803
Bancos 1,197
Restaurantes 1,260
Tiendas menores 9,133
Total Tiendas Menores 12,393
Total Centro Comercial 59,272
Fuente: IPSA
Centro Comercial Mega Plaza: Areas Arrendables
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Mega Plaza: Política de cobranza
Renta mínima: se establece una tarifa fija mensual en función a los metros cuadrados de área arrendable con que cuente el local.
Renta diferencial variable: se establece un porcentaje sobre las ventas de los locatarios como tarifa variable de alquiler; el locatario paga (por concepto de arriendo variable) el diferencial entre el arriendo variable y el fijo, siempre que el arriendo variable sea mayor al fijo, en caso contrario, no se paga arriendo variable.
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Mega Plaza: Contratos
Tienda Ancla Fecha de inicioPlazo
(años)
Plazo Forzoso
(años)Tipo
Saga Falabella 04/10/2006 30 10 Usufructo
Hipermercados Tottus 28/11/2002 30 10 Usufructo
Ripley Max 05/12/2002 30 10 Usufructo
Cinemark 05/12/2002 20 10 Usufructo
Sodimac 28/05/2005 30 10 Usufructo
Coney Island 01/12/2002 10 10 Arrendamiento
Gold´s Gym 01/12/2002 10 10 Arrendamiento
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Bonos Titulizados Mega Plaza
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Inmuebles Panamericana (Mega Plaza): Estructura de Capital
Sep-06 Sep-06
(S/.M) (S/.M)
Activo corriente 16,302 Pasivo corriente 9,203
Activo no corriente 132,937 Pasivo no corriente 78,640
Total Pasivo 87,843
Total Patrimonio 61,396
Total Activo 149,239 Total Pasivo y Patrimonio 149,239
Balance General
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Principales términos y condiciones del Programa
Denominación : Primer Programa de Bonos Titulizados – IPSA.
Originador: Inmuebles Panamericana S.A. (“IPSA”).
Emisor: Creditítulos Sociedad Titulizadora S.A. (“Creditítulos”).
Monto: Hasta por US$30 MM o su equivalente en Nuevos Soles.
Garantías: A) Fideicomiso en Garantía sobre los Inmuebles, en los que opera Mega Plaza Norte, así
como los pagos de seguros, B) Fianza del Originador.
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Emisiones del Programa
1ra. Emisión: Hasta US$ 15 millones15 años, sin periodo de graciaTasa Fija, dólaresAmortización tipo hipotecariaNo hay opción de rescate
2da. Emisión: Hasta US$ 15 millones (equivalente en Nuevos Soles)15 años, 7 años de periodo de graciaTasa VAC, Nuevos SolesAmortización tipo hipotecariaNo hay opción de rescate
3ra. Emisión: Hasta US$ 5 millones (equivalente en Nuevos Soles)7 años, sin periodo de graciaTasa Fija, Nuevos SolesAmortización tipo hipotecariaNo hay opción de rescate
4ta. Emisión: Hasta US$ 15 millones15 años, sin periodo de graciaTasa Fija, dólaresAmortización tipo hipotecariaOpción de rescate a partir del 5to año
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Principales términos y condiciones del Programa
Resguardos Financieros:Ratio de Cobertura de Flujos mayor a 2.0 veces
Flujo de Ingresos entre el Servicio de Deuda Total.
Ratio de Apalancamiento menor a 1.5 veces (1.7 veces durante 2006).
Pasivo total entre el Patrimonio Neto.
Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda mayor a 1.25 veces.
(A) EBITDA menos (i) Impuesto a la Renta, menos (ii) Distribución de Utilidades a Trabajadores, menos (iii) CAPEX; entre (B) Servicio de Deuda.
Clasificación de Riesgo:Apoyo & Asociados Internacionales S.A.C.: AAEquilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.: AA
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Estructura de la Operación
Inmuebles Panamericana(Originador)
Creditítulos (Emisor)
Patrimonio Fideicometido Inversionistas
- Cuentas por Cobrar de los flujos futuros
- Saldos líquidos existentes en las Cuentas
- Fideicomiso en Garantía de Inmuebles Mega Plaza Norte
- Fianza del Originador
Efectivo
BonosActivos
Efectivo
Garantías
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Activos transferidos al Patrimonio Fideicometido
i. Rentas de los contratos de Arrendamiento o Usufructo (derechos de llave, moras, etc.) y cualquier ingreso que se perciba por la explotación del Mega Plaza Norte,
ii. Aportes de Mantenimiento y Marketing,iii. Ingresos por Servicios, eiv. Intereses compensatorios y moratorios.
i. Cuenta Recaudadora Administrativa,ii. Cuenta Servicio Bonos,iii. Cuenta Reserva Bonos,iv. Cuenta Recaudadora Mantenimiento,v. Cuenta de Operaciones,
Cuentas porCobrar de losFlujos Futuros
Cuentas
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“Cascada” de Flujos
Clientes
2. Cuenta para el Servicio de Deuda (“CSB”)
Flujos provenientes de las cuentas por cobrar del Mega Plaza.
Patrimonio Autónomo
Servicio de Deuda de los Bonos de Titulización IPSA
US$
US$
Inmuebles Panamericana S.A.
1. Cuenta Recaudadora y Administrativa (“CRA”)
3. Cuenta Reserva (“CRB”) US$
Tributos, comisiones, gastos y costos
4. Cuenta Recaudadora Mantenimiento (“CRM”)
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Documentos del Programa
Contrato Marco
Contratos Complementarios 1ra., 2da., 3ra. y 4ta. Emisión
Prospecto Marco
Prospectos Complementarios1ra., 2da., 3ra. y 4ta. Emisión
Documentos Principales Documentos Adicionales
Fideicomiso en Garantía deInmuebles
Fianza del Originador
Contrato de AdministraciónIPSA y APSAC
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Proyecciones financieras (2006)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Anclas Menores
Ingresos IPSA (*) (US$M)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Fijo Variable(*) Sólo rentas
(*) Sólo rentas
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Proyecciones financieras (2006)
Ingresos Fijos vs SD (US$M)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Fijo SD
Tiendas Ancla vs SD (US$M)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Anclas SD
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Proyecciones financieras (2006)
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
14.00
16.00
18.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Flujos Fid.(*) / SD (x veces)
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Cobertura FCSD / SD (x veces)
1.25 2.00
Ingresos (*) vs EBITDA vs Servicio de deuda (SD) (US$M)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Ingresos (*)
EBITDA
SD|
(*) Sólo rentas
(*) Sólo rentas
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Agenda: Mercado de Capitales en el Perú
I. ¿Cómo debería financiarse una empresa?II. Mercado de Capitales en el PerúIII. Proceso de EstructuraciónIV. Caso de Estudio: Mega PlazaV. ¿Por qué Diviso Bolsa SAB?
Video Institucional
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Corporativas
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Nuestra Experiencia
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DIVISO Bolsa SAB S.A., subsidiaria de la Empresa, es una empresa autorizada por la SMVpara intermediar, estructurar y colocar valores por oferta pública y privada.
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Gerencia General512-2460 (206)
Dante JaraJefe de Finanzas [email protected]
Finanzas Corporativas512-2460 (213)
Cristian RodriguezAnalista de Finanzas [email protected]
Finanzas Corporativas512-2460 (307)
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Gracias