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Cmo se fijan stos spreads y qu es lo que los hace variar en el tiempo?En la economa peruana, el tipo de cambio es casi totalmente flexible. A comienzos de 1996, el dlar se cotizaba en 2.35 soles, 3 aos despus, a inicios de 1999 se cotizaba en 3.25 soles, es decir, la moneda estadounidense se haba aplicado en 38.3 % durante stos 3 aos., lo cual representa una tasa anual de 11.4 %. Si un banco puede prestar su dinero en soles o en dlares, las tasas de inters correspondientes a cada tipo de moneda, deben estar fijadas de tal manera que les sea insuficiente prestar en una u otra moneda, considerando la devaluacin esperada del dlar. Sean isoles idlares las tasas de inters anuales en soles y dlares , Ett , el tipo de cambio actual y Et nn , el tipo de cambio que el pblico espera que prevalezca dentro de un ao , entonces, si el banco tiene un sol disponible, entonces, puede prestarlo en moneda nacional a la tasa isoles , para que ste se convierta en ( 1+ isoles ) . Pero tambin puede prestarlo en dlares cambiando ste sol en el mercado cambiario al precio Spot Et , de tal manera que ste sol convertir en 1/E dlares que dentro de un ao se convertirn (1/E)*(1+ idlares), los cules, si el banco les cambia a soles al tipo de cambio Et nn , que espera obtener dentro de un ao se convertirn en (1/E)*(1+ idlares)* Et nn en soles. Esto significa que tiene que cumplirse la siguiente ecuacin:( 1+ isoles ) = (1+ idlares) *( Et nn / Et)Esta teora ilustra la famosa teora de la paridad de las tasas de inters, segn la cual al banco le debe dar lo mismo prestar en soles o en dlares. Si reemplazamos el trmino (Et nn / Et) por (1+x), dnde x e i es la tasa esperada de reevaluacin del dlar, tenemos que.Desarrollando los trminos de mano derecha de la ecuacin, obtenemos:( 1+ isoles ) = (1+x) * (1+ idlares) = idlares + xDnde si x e idlares son diferentes pequeos, entonces el trmino x + idlares , puede ser considerado suficientemente pequeo como para eliminarlo de tal manera que:isoles = idlares + xEsto significa que la tasa de inters en soles es aproximadamente igual a la tasa en soles ms la devaluacin esperada. sta ecuacin nos puede ser de mucha utilidad para predecir la tasa esperada de reevaluacin del dlar. Es cierto, si despejamos x obtenemos:x+ isoles= idlaressta ecuacin nos dice que entre las tasas en soles y en drales que observamos todos los da en la pgina econmica del diario Gestin o en la nota semanal del BCR reflejan la tasa esperada de reevaluacin del dlar en se momento.La evidencia emprica nos muestra que existe una fuerte asociacin entre los spread de los prstamos preferenciales y la depreciacin de los ltimos 11 meses. El spread sigue los movimientos de depreciacin cambiaria con cierto retraso, pero tiende a aguarse cada vez que el mercado cambiario parece tranquilizarse. En el caso de los prstamos preferenciales los bancos tienen a ser cautelosos al reajustar sus tasas en soles, porque afectan una relacin comercial relativamente larga, que puede dificultar la recuperacin del prstamo o la prdida del cliente para una nueva operacin, y aplican su percepcin ms conservadora sobre la trayectoria futura del tipo de cambio.Precio de los bonosTasa de intersP1P2i1i2RSB1DB2DB2SB1S Cantidad de bonosS/. MillonesCuando la economa est creciendo, el ingreso y la riqueza de las personas aumentan, de tal manera que la oferta de bonos se mueve a la derecha, de B1S a B2S , y lo mismo ocurre con la demanda de bonos, que pasa de B1D a B2D . El equilibrio de mercado de bonos tambin se mueve a la derecha y pasa de R a S , con una mayor cantidad negociada de bonos . Sin embargo, no es claro el efecto sobre el precio de los bonos y la tasa de inters . En el grfico se muestra un caso especial, en el que el precio de los bonos cae y la tasa de inters aumenta .El Regreso SoberanoEl riesgo soberano mide la probabilidad de que la empresa atentada se vea incapacitada de efectuar sus pagos, por razones en donde la situacin financiera de las polticas internas del pas respecto al tipo de cambio, la libertad de comprar y vender en moneda extranjera, as como la entrada y salida de capitales. ste riesgo no slo es elica a prstamos realizados por bancos extranjeros a empresa peruanas, sino tambin a los prstamos realizados por los mismos bancos peruanos.Tasa de inters Tiempoi2i1i0Efectos liquidez e inflacin esperadaEfectos ingreso y precioTnSi la autoridad monetaria aplica una poltica expansiva en el periodo T0 y el pblico reajusta sus expectativas de inflacin de manera muy rpida, la tasa de inters sube rpidamente hasta i1 a pesar del efecto liquidez. Luego, cuando comienzan a operar los efectos ingreso y precio, la tasa de inters sigue creciendo hasta i2. Modelos de evaluacin internos Son elaborados por los analistas de los mismos bancos que asignan puntuaciones a cada pas en funcin de un conjunto de variables tanto microeconmicas como macroeconmicas, que trata de medir la probabilidad de que el pas tenga problemas de balanza de pagos que los fuercen a poner barreras a la salida de capitales, restringiendo el pago de las obligaciones de los residentes con el exterior. Estos modelos de anlisis de riesgo pas suelen consideran las siguientes variables :I) Ratio de servicio de la deuda (RSD)II ) Ratio de importaciones (RI)III) Ratio de inversiones de la deuda (RINV)(IV) Varianza de los ingresos de exportacin (VAREX)(V) El crecimiento de la oferta monetaria (COM) Cunto mayor sea el crecimiento de la oferta monetaria de un pas, mayor ser su inflacin domstica y ms dbil ser su moneda, ante en el mercado domstico como en los mercado internacionales. La prdida de la credibilidad de la moneda domstica, aumenta la probabilidad de que la produccin en el pas se vea afectada de manera adversa por un shock de oferta o de demanda.La probabilidad de que el pas no pueda cumplir con sus obligaciones con el exterior queda expresada de la siguiente manera:Modelos de evaluacin hechos por terceros Los analistas de las bancos multinacionales tambin se guan por las evaluaciones que hacen otras entidades independientes . En Europa se usa mucho el ndice de Euro dinero (Euromoney index) que fue publicado por primera vez en 1979 y que media el spread de las emisiones de bonos gubernamentales de cada pas con respecto a las tasa libre ajustada por el volumen y el tiempo de maduracin de e cada emisor. ste ndice ha sido reemplazado ms recientemente por un ndice basado en un conjunto de variables que miden los factores econmicos y polticos que pueden afectar el riesgo crediticio del pas en cuestin.Indicadores indirectosUna manera ms sencilla y ms rpida de medir el riesgo de un pas consiste en comparar el spread que el estado le designa a sus emisiones de deuda pblica. ste procedimiento se ha visto facilitado por el desarrollo de un mercado secundario relativamente importante de papeles de deuda pblica en pases de va de desarrollo y que se negocian en los mercados de Londres y New York.