Master MEMFI UNED University · Nuevos canales de distribución on line como Amazon, yahoo, etc....
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Master MEMFI UNED University
Universidad Nacional de Educación a Distancia MASTER MEMFI
UNED - Campus de Ciudad Universitaria (Madrid) Edificio Interfacultativo Calle Juan del Rosal 16 - Sala Andrés Bello - 5ª planta
Corporate Finance es el área de las finanzas relacionada con las decisiones financieras de las empresas; siendo su principal objetivo la maximización del valor accionarial de éstas. El término corporate finance se aplica tanto a las decisiones financieras tomadas dentro de las empresas en términos de decisiones de inversión y decisiones de estructura de capital, como a las actividades de la banca de inversión asociadas a transacciones como las fusiones, adquisiciones, salidas a bolsa o compras apalancadas entre otras.
SÁBADO, 26 de enero de 2013 . . 09,30 12:30 Presentación equity story alumnos: Google & Apple 12,30 13:00 Coffe-Break 13,00 14:00 Caso práctico: Clondalkin APPLE GRUPO 1 Student: Vega, Jorge Student: Álvarez, Luis
09:40
GRUPO 2 Student: Navascues, Jorge Student: García Ruiz, Elena
09:45
GRUPO 3 Student: Sánchez Saugar, Iván Student: Suárez, Luis
09:50
GRUPO 4 Student: Etchart, Leire Student: Castro Cano, Alejandro
09:55
GRUPO 5 Student: Lanata, Leandro Student: Flores, Wendy
10:00
GOOGLE GRUPO 6 Student: Pérez, Eduardo Student: Fernández, Gema
10:05
GRUPO 7 Student: Neira, Daniel Student: Carrasco, Angelines
10:10
GRUPO 8 Student: Montero, Leticia Student: Cilla, Sergio
10:15
GRUPO 9 Student: Vallepuga, Fernando Student: García Puertas, José
10:20
GRUPO 10 Student: Ríos, Enrique Student: Bolufer, Daniel
10:25
APPLE & GOOGLE GRUPO 11 Student: Munilla, Diego Student: Pérez González, Manuel
10:30
GRUPO 12 Student: Codinach, Albert Student: Elorriaga, Lander
10:35
GRUPO 13 Student: Sebastián , Gemma Student: Martín Moral, Rubén
10:40
GRUPO 14 Student: González, Noelia Student: Schlubach, Jorge
10:45
GRUPO 15 Student: García Alfonso, Jaime Student: Morán, Miguel Ángel
10:50
GRUPO 16 Student: Sánchez Blas, Juan Student: Castañón, Raúl
10:55
Más información: www.uned.es/memfi/memfi.htm
APPLE GRUPO 1APPLE GRUPO 1MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO1Luis ÁlvarezLuis ÁlvarezJorge Vega
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 1
Apple Inc. (Apple) diseña, fabrica y comercializa tanto equipos de hardware como software. Dentro de los equipos más notables nos encontramos desde Ipod, Ipad, Macbook, o Iphone. Entre el software de Apple nos encontramos el sistema operativo Mac Osx y el sistema operativo IOS o el explorador de contenidos multimedia Itunes
FortalezasInnovación tecnológica. I+D+i. Capaz de desarrollar productos de alta calidad simples en su manejo con un componente estético muy cuidado.Propio sistema operativo (IOS), utilizado en toda su línea de productos.
explorador de contenidos multimedia Itunes
Exitosa estrategia comercialDiversidad de dispositivos electrónicosiTunes Online es una excelente fuente de ingresos derivados de las ventas de música eBooks, podcast o aplicaciones para todos los dispositivos de Apple. 2012 cerró con 20.000 millones de descargasSaneado Balance financieroSaneado Balance financieroFuertes ingresos e incrementos de ventas en momentos de bajo consumo. Ventas netas de 142.360mil millones en 2012.1º Compañía por capitalización bursátil.Buen P/E Ratio (PER) en 14.4( Acción bien valorada, eliminamos el factor burbuja que tendría que it i d 25)situarse por encima de 25).Alcance global, Apple es líder tecnológico en todas las áreas geográficas
Débil integración con Microsoft Office hace q e s línea de prod ctos menos atracti os para las empresas comerciales
DebilidadesDébil integración con Microsoft Office hace que su línea de productos menos atractivos para las empresas comerciales.No autoriza licencias para la fabricación de clones y por ello no tiene compatibilidad con otros sistemas.Sistema operativo Android de Google se está desacelerando tasa de crecimiento de Apple en el mercado de la telefonía móvil.Alto precio. Los productos de Apple son típicamente más altos que el precio de sus competidores. Los consumidores sensibles a los precios tienden a no considerar a Apple en las decisiones de compra.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 1
AmenazasDudas generadas tras el fallecimiento del CEO y fundador Steve Jobs.Sistema operativo de Google Android.Fuertes incrementos de ventas en tablets y smartphones con sistema Android.P i á b j d d d b M i t Wi dPrecios más bajos en ordenadores de sobremesa en Marcas con sistema WindowsNuevos canales de distribución on line como Amazon, yahoo, etc. con precios más bajos.Amenaza permanentes de nuevos competidores en el mercado como Startups.El mercado tan competitivo en los que opera Apple puede ocasionar bajada de precios y repercutir directamente en los ingresos de la empresa y su rentabilidad.g yProfit warning (recorte de perspectivas de beneficio) provocado por las ventas del terminal Iphone 5.(peores de lo esperado).Volatilidad en len precio de la acción en el inicio 2013.
Fuerte previsiones de crecimiento en las ventas de Smartphones y tablets en los próximos añosOportunidades
Fuerte previsiones de crecimiento en las ventas de Smartphones y tablets en los próximos añosSe espera que a finales del 2013 se alcance la cifra de los 850 millones de smartphones vendidos.”Apple representa el tercer fabricador de smartphones en EEUU desde que lanzó su primer dispositivo en el año 2007.A nivel mundial, las ventas de tabletas se espera que toque 150 millones de unidades en 2013. Apple l ó l iP d d 2010lanzó el iPad en enero de 2010.Escasa incidencia en mercados emergentesOportunidades en el mundo de la empresa y educación donde su penetración es menor que otros sistemas operativos.Se exploran nuevos nichos de mercado con el Ipad Mini o el más que previsible lanzamiento de su primer televisor. (mantiene su carácter innovador)Las aplicaciones móviles son uno de los factores más importantes para impulsar las ventas de Smartphones. Apple es el mayor productor de Apps con aproximadamente 350.000 aplicaciones. Androdi, se sitúa por detrás con 250.000 apps.Cambio de política de retribución al accionista lo que puede hacer entrar en la acción a inversores que Cambio de política de retribución al accionista lo que puede hacer entrar en la acción a inversores que buscan la rentabilidad por dividendo. En este caso muy por encima del Bono americano.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 1
Año Ebitda (Miles) Ventas tot. (Miles) Cash flow/Acción Beneficio neto Precio/Cash flow Per Div. Rent./Div
2013 64.970,60 190.922,00 58,66 46.607,25 8,87 10,62 10,60 2,04%
Estimación de beneficios por acción (BPA)Grafico con tendencia alcista en los últimos años. 3 últimos años con posible corrección y recogida de beneficios alentadas por las dudas en la recuperación del mercado USA así como por la sucesión en la dirección. Si instala la volatilidad en el mercado por lo que los movimientos actuales entran dentro de la normalidad. Soporte en los 500$, una vez roto éste, podríamos esperar el próximo soporte en los 350$ por acción. Citi mejora PO a 720$.
Estimación de beneficios por acción (BPA)
2012 44.15
2013 48.98
2014(E) 57.74
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 1
Conclusiones
•Compra de la compañía
•Potencial alcista hasta los 720$ acción
•Posición de liderazgo en el mercado
•Gran expectación por la compañía y los productos lanzados
•Importante fuerza de ventas (distribuidores propios y una política de colaboración con primeras marcas del mercado retail)
•Cambio en su política de retribución al accionista
•Previsiones optimistas de los resultados obtenidos
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APPLE GRUPOAPPLE GRUPO 2
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 2ELENA GARCIAELENA GARCIA JORGE NAVASCUES
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APPLE GRUPO 2APPLE INC.: ASPECTOS ESENCIALES
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APPLE GRUPO 2APPLE INC: COMPETENCIA POR VENTAS EN EL SECTOR
Cuota de mercado mundial de los sistemas operativos de teléfonos inteligentes más importantes, en términos de ventas (Q1 2009 – Q3 2012).
En 2012, Apple vendio 219 millones de teléfonos frente a los 131 millones que ha vendidio Samsung .
Vertiginoso ascenso de las ventas del Galaxy S3., Esta siendo el teléfono más vendido en todas las compañías de
i i ó il
3Q 2009: el 3,5 por ciento de todos los smartphones vendidos a los usuarios finales eran los teléfonos que ejecutan el sistema operativo Android. 2010: 296 650 000 teléfonos inteligentes fueron vendidos en todo el mundo. 2011: la cuota de mercado de Apple en el mercado de teléfonos inteligentes EE.UU. ascendió al 26,6 por ciento.3Q 2012: Apple desciende hasta un 18 8% cuota de mercado servicios móviles. 3Q 2012: Apple desciende hasta un 18,8% cuota de mercado. 2016e: Incremento 1,2% respecto a 2012.
Ventas mundiales de Tablets (2010 – 2016) por Sistiema Operativo
En 2012, las ventas de Ipad representan un 61,4% del total.
En 2016, se estima que las ventasde Tablets con SO Android aumenten en un 406% respecto a 2012.
Fuente Dato: Statista.com
En 2016, se estima que las ventas de Tablets con SO Android aumenten en un 232% respecto a 2012.
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APPLE GRUPO 2APPLE INC.: PRINCIPALES RIESGOS Y AMENAZAS
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APPLE GRUPO 2
APPLE INC.: PRINCIPALES RIESGOS Y AMENAZAS
Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo de Riesgo de SuministroSuministro
ggTecnológicoTecnológico
ggDemandaDemanda
Ri dRi d Riesgo de Riesgo de CompetenciaCompetencia
Riesgo de Riesgo de Mercado/SectorMercado/Sector
Litigios Litigios Equipo Equipo
DirectivoDirectivo
gg
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APPLE GRUPO 2APPLE INC.: RECOMENDACIÓN Y CONCLUSIONES
CONCLUSIONES:CONCLUSIONES:• Márgenes insosteniblemente altos. La previsible caída del margen tendrá su repercusión en un
descenso del Beneficio por acción descenso del Beneficio por acción • No obstante la perdida en el valor de la acción es limitada :
o bajo ratio respecto a beneficios al que cotiza, o Sigue manteniendo muy buenos fundamentales (bajo endeudamiento, altos niveles de tesorería.)g y ( j , )
• Nuevos lanzamientos: o Hasta 2015: todavía queda recorrido para crecer en Iphone y Tablets sobre todo en países
emergentes, y a partir de incorporar nuevos operadores móviles que aumenten la comercialización
o Despues de 2015: iTV, tablet-notebook, etc, RECOMENDACIÖN: RECOMENDACIÖN: o Inversores a m/p y l/p: MANTENER o COMPRAR .o No se observan catalizadores positivos a corto plazo, como el lanzamiento de un nuevo iPhone o un
nuevo sistema operativo, previstos para el segundo semestre. La hipotética introducción de un iPhoned b j t ñ di í “ á ió l d b fi i ”de bajo coste añadiría “más presión al margen de beneficios”.
o No obstante Apple ofrece una combinación de crecimiento atractivo, precio razonable, y significantes opciones de valor futuro.La compañía dejará de crecer al ritmo tan elevado que ha experimentado en los últimos 5 años,para pasar a posicionarse como compañía Premium con unas tasas menores de crecimientopero recurrentes y estables.
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APPLE GRUPO 2
ANEXOS
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APPLE GRUPO 2APPLE INC: Estrategia de Exito
•Segmentación: ha sabido posicionar su negocio frente a un público cada vez más amplio con un altonivel de fidelización, manteniendo la diferenciación (premium) y ganando por margen.
•Diferenciación de sus productos en base a la fuerza de su marca, calidad y simplicidad de susproductos, así como su diseño.
C ( )•Capacidad de innovar, adelantándose al resto de los competidores (que la imitan). Abre nuevaslíneas de negocio superando siempre las estimaciones de beneficios
•Visión: Apple intuye la convergencia entre las industrias del ocio (música aplicaciones internet) y laVisión: Apple intuye la convergencia entre las industrias del ocio (música, aplicaciones, internet), y latelefonía o informática.
• Ecosistema cerrado: Integración vertical: en el ejemplo de la música Apple vende la canción a travésd l St l l t l iT h i l iP d S h d ñ d d l d d lde la Store, la almacena y traspasa con el iTunes hacia el iPod. Se ha adueñado de la cadena de valordes del grupo de música hasta la oreja del consumidor. Integración horizontal: tiene sus propiosaccesorios como cargadores, fundas, docks, etc. .
•Equipo directivo Tim Cook (CEO) Jonathan Ive (diseñador ) entre otros llevan a cabo un proyectoilusionante y creíble que llevan a cabo a través de su excelencia en la gestión. Eficiencia en el modelode negocio que ha superado con creces a competidores que acaban siendo imitadores. Apple arrasa
l d i t l í di l ( ti l t l ñ l ) i l t ten el mercado mientras la economía mundial (y particularmente la española) agonizan lentamente.
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APPLE GRUPO 2
Samsung ElectronicsAPPLE INC: Análisis de la Competencia
Samsung Electronics
Es el miembro más grande del grupo coreano Samsung, proveedor de tecnología de semiconducción, convergencia digital y telecomunicaciones que cuenta con más de 200 mil empleados en alrededor de 60 países. La compañía también produce chips de memoria, pantallas LCD TFT, teléfonos móviles CDMA, monitores y VCR. Samsung Electronics está formada por cuatro unidades principales de negocios: Digital Media Network, Device Solution Network, Telecommunication Network y Digital Appliance Network Businesses. Samsung tiene filiales regionales en Argentina,Device Solution Network, Telecommunication Network y Digital Appliance Network Businesses. Samsung tiene filiales regionales en Argentina, México, Peru, Chile and Colombia.La competición por el mercado de la telefonía móvil conlleva que el Iphone de Apple este en competencia hostil con el Samsumg Galaxy.
Microsoft:
Microsoft es una compañía estadounidense vinculada al desarrollo, fabricación, entrega de licencias y respaldo de un amplio rango de productos de software y servicios para diferentes tipos de dispositivos computacionales. Opera mediante cinco segmentos de negocios: clientes, servidores y herramientas, servicios empresariales en línea, Microsoft Business División y la división de entretenimiento y dispositivos.
En Octubre 2012, Microsoft lanzó al mercado la segunda generación de móviles operativo Windows Phone 8, su primera tableta Surface y el cambio más importante en su sistema operativo con el Windows 8.Google
Google Inc.. es la empresa propietaria de la marca Google, cuyo principal producto es el motor de búsqueda de contenido en Internet del mismo nombre.
En Junio de 2012, Google ingresa en el mercado de las tabletas con la presentación de un pequeño dispositivo que lleva el nombre de Nexus 7. La tableta es fabricada por la firma taiwanesa Asus y utiliza la nueva versión del sistema operativo móvil de Google Android 4.1 (Jelly Bean).Al principio el Nexus 7 comenzó vendiendo unas 500.000 unidades al mes. Después subió a las 600.000 y 700.000 para finalmente llegar a casi un millón de unidades en el último mes que se ha contabilizado.
AmazonAmazon
Amazon.com, Inc. es una compañía estadounidense de comercio electrónico y servicios de cloud computing a todos los niveles con sede en Seattle, Estado de Washington.Amazon ha establecido sitios web separados para Canadá, el Reino Unido, Alemania, Austria, Francia, China, Japón, Italia y España para poder ofrecer los productos de esos países. En la actualidad está totalmente diversificada en diferentes líneas de productos, ofreciendo DVD, CD de música, p p p , , ,software, videojuegos, electrónica, ropa, muebles, comida, libros, etc. Amazon España ha hecho público el anuncio de la próxima apertura de su tienda Amazon mp3, de música online y Cloud Player que permite a los usuarios de Amazon acceder a su música desde el reproductor de mp3 siempre y cuando esté conectado a internetEn octubre 2012, Amazón lanzo su tableta mini el Kindle Fire HD y una nueva version del Kindle Fire.
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APPLE GRUPO 2APPLE INC: Análisis de la Competencia
ANEXO
Apple Inc vs. Standard & Poors 500:
Apple ha sido responsable del 17% de las ganancias deApple ha sido responsable del 17% de las ganancias de todo el S&P500,.
En los últimos 10 años, la acción ha subido aproximadamente 7,800%, frente al 54% del S&P 500.
Una inversión de 50,000 dólares en Apple en diciembre de 2002 valdría 3.9 millones de dólares en la actualidad.
Esto ha llevado a Apple a ser una de las firmas con mejor pp jrendimiento del S&P 500 con un acumulado en 2012 de 47% y un retorno interanual de 77%.
Fuentes Datos:Reuters y WSJ
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APPLE GRUPO 2
APPLE INC.: ANÁLISIS DE INVERSIÓN
Apple Inc vs. Standard & Poors 500:
•Apple ha llegado a suponer el 17% de lasganancias del S&P500.•En los últimos 10 años la acción ha•En los últimos 10 años, la acción hasubido aproximadamente 7.800%, frente al54% del S&P 500.•Una inversión de 50.000 dólares en Appleen diciembre de 2002 valdría 3.9 millonesde dólares en la actualidad.•Apple es una de las mejores firmas delS&P 500 con un acumulado en 2012 deS&P 500 con un acumulado en 2012 de47% y un retorno interanual de 77%.
Fuentes Datos:Reuters y WSJ
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APPLE GRUPO 2
APPLE INC.: PRINCIPALES RIESGOS Y MITIGANTES
Riesgo de demanda/ Ingresos: Incertidumbre en expectativas. Precio excesivo. Menor demanda de la esperada (iphone 5). Menor producción de terminales y tablets…
Riesgo de suministro materiales y oferta: Proveedores de materiales para fabricar iphone ipad Riesgo de suministro materiales y oferta: Proveedores de materiales para fabricar iphone, ipad, etc… El proceso de suministro a clientes se dilata mucho.
Riesgo tecnológico/ reputacional: Innovación, apple maps, servicio postventa. Imagen. Falta de compatibilidadcompatibilidad.
Riesgo de Mercado/Sector:• Progresiva contracción en el mercado de teléfonos inteligentes provocada por la condiciones
macro y la demanda cambiantemacro y la demanda cambiante• El mercado IT es uno de los que más ha evolucionado y crecido en los pasados 30 años;• Alto crecimiento en los últimos años Cuando la tecnología madura emergen los estándares de la
industria el producto se vuelve modular. IMITACIONp• Industria muy dinámica y entorno muy cambiante con dificultades para mantener el liderazgo
Competencia Creciente: Perdida de cuota de mercado. Microsoft, Google y Amazon (tablets). RIM, Samsung, Nokia (Terminales). Perdida de cuotas de mercado (diferenciar por países o continentes)l,China, Europa, USA.Perdida de cuota de mercado en un futuro próximo.
Litigios: juicios con Samsung. Lucha por patentes, licencias, permisos – Equipo Directivo: gestión eficiente y transparente. Directivos cualificados, experiencia. Fuga de
talentos.
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APPLE GRUPOAPPLE GRUPO 3
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 3Luis Suarez ÁlvarezLuis Suarez Álvarez Iván Sánchez Saugar
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 3
Servicios Estrategia de la Compañía
Enmarcar la estrategia como una historia
Atención al Cliente Hardware
Gadgets:-Iphone- Ipod- Ipad
Impresionar al Cliente
Experiencia del Cliente
Estrategia Corporativa
- Ipad
Puntos de Software
Puntos de Venta:-Itunes
- Apple StoresCultura de Innovación
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 3
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 3Key Trends
El crecimiento de las Tablets no canibaliza las ventas de otros
productos de Apple
En lugar de canibalizar las ventas, el IPAD está creando un efecto Halo,incrementando las ventas de otros productos de Apple, cubriendo un nicho demercado que anteriormente no se cubría por los Ordenadores MAC.
Gestión del Riesgo de la Cadena de Suministro
El riesgo de suministro de componentes constituye uno de los principales riesgosde Apple. La aparición de riesgos que afecten a la Cadena de Suministro junto conun incremento de los costes operativos, constituyen los principales riesgos a futuro.
L lid d d l ft d t i l t ll d á i t t lTrade Off entre la calidad del Software y las ventas
La calidad del software determina las ventas, llegando a ser más importante que lacalidad del Hardware. El desarrollo de aplicaciones móviles (APP’s) se haconvertido en una palanca de crecimiento para las compañías.
Incremento de la Popularidad de Desde que Apple lanzó al mercado el Iphone la popularidad de este tipo deIncremento de la Popularidad de los Smartphones
Desde que Apple lanzó al mercado el Iphone, la popularidad de este tipo dedispositivos se ha visto incrementada, haciendo que el resto de compañíasfabricantes de teléfonos móviles haya desarrollado uno.
Incremento de la demanda y De 3 productores de smartphones que había en 2007, se ha pasado a unaIncremento de la demanda y competencia de Smartphones situación en el que los consumidores pueden elegir entre un gran abanico de
compañías y dispositivos y dónde la demanda se espera que crezca.
Cambio de Tendencia, de ordenadores de Sobremesa a
El Cambio de tendencia de Ordenadores de Sobremesa a Ordenadores Portátilesi á i tá d l did l l GAP d i t bordenadores de Sobremesa a
Portátilesseguirá incrementándose en la medida en la que el GAP de precios entre ambasplataformas se estreche.
Demanda de e-readers y tabletsCrecimiento enérgico de la demanda de estos productos durante los últimos años,que hace que este nicho de mercado se encuentre en una situación embrionariay que hace que este nicho de mercado se encuentre en una situación embrionariacon expectativas de crecimiento elevadas.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 3
Software, Services &
Distribución de los Ingresos
250,00
300,00Revenues Stream (Bil $)
Notebooks & Desktops
Services & APP's
8%
150,00
200,00
250,00
Iphone56%
Ipad & Ipod26%
p10%
0,00
50,00
100,00
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Iphone Ipad & Ipod Notebooks & Desktops Software, Services & APP's
30,00
40,00
50,00 Gross Profit (Bil $)
20 0025,0030,0035,0040,00 Cash Flow (Bil $)
0,00
10,00
20,00
1 2 3 4 5 6 70,005,00
10,0015,0020,00
2013 2014 2015 2016 2017 2018 20191 2 3 4 5 6 7
Iphone Ipad & Ipod
Notebooks & Desktops Software, Services & APP's
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Iphone Ipad & Ipod
Notebooks & Desktops Software, Services & APP's
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 3
Apple
Valoración de la acción por División
$875
$1.111
$1.000
$1.200
Precio Objetivo
Iphone54%
iTunes & iOs A
iPod1%
Apple Tv0%
Caja (Neta de Deuda)
18%
$712 $750$665
$
$400
$600
$800
Actual54%
Ipad13%
Macintosh11%
Apps3%
$0
$200
Grupo 3 Bernstein Research Standard&Poor's
Pipper Jaffray Topeka13%
712$Pipper Jaffray Topeka
Market Cap ($Bil)424,2
247,4 233 3250 0300,0350,0400,0450,0
123,6
66,5
233,3
50 0100,0150,0200,0250,0
0,050,0
Apple Amazon Facebook Google Microsoft
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APPLE GRUPOAPPLE GRUPO 4
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
Grupo 4
Leire Etchart
Alejandro Castro
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 4
PRINCIPALES MERCADOS DE APPLE
EUROPA: Se empieza a vislumbrar la
recuperación económica en el viejocontinente
R ió d l fi l Recuperación de la confianza en losmercados
El FMI prevé una subida del PIBeuropeo de 1 punto (hasta el 0.5%)
ASIA: Las previsiones para Asia son de
un crecimiento medio del PIB del6 al 8%, en especial China eIndia
Existen rumores acerca de unanegociación entre Tim Cook y el
AMÉRICA: Según las previsiones del FMI, el PIB de
EEUU se elevará al 2.5% y el IPCdisminuirá hasta los 1.5 puntos
La Reserva Federal se ha comprometido a
g yequipo directivo de China Mobileen su último viaje. El acuerdopodría aumentar los usuarios deIphone hasta en 120 millones
La Reserva Federal se ha comprometido amantener los tipos por debajo del 0,25%,aumentando el interés por la bolsa
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 4
Mercado de Tablets
Espectacular crecimiento en la demanda de tablets
Se prevé que el nuevo Ipad Mini se venda incluso mejor que el normal
Se están sustituyendo los pcs por Se están sustituyendo los pcs por las tables para acceder a internet
El 90% de las conexiones a internet mediante tablets provienen de los Ipads
El 70% de los Ingresos de Apple provienen del Iphone y del Ipad.Son con diferencia sus líneas de productos más importantes.
Mercado de Smartphones
Samsung es sin duda el principal competidor de Apple pero este ha
Mercado de Smartphones
competidor de Apple, pero este ha sido denunciado por robo de
propiedad intelectual. Si esto es cierto, ¿sería capaz de mantener el mismo nivel que hasta ahora por si
l ? O l t i d í solo? O, ¿por el contrario se vendría abajo? Visible crecimiento en la demanda de Smartphones
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 4
Apple cuenta con un equipo directivo tremendamente innovador y flexible y unbalance muy saneado con liquidez suficiente para llevar a cabo cualquier proyecto
Uno de los pilares de Apple es el crecimiento de los mercados de Smartphones ytablets. ¿Y si el crecimiento no es tan elevado como se espera?, ¿puede quetermine la moda de las tablets por ser un producto discrecional y losconsumidores vuelvan a los teléfonos móviles u ordenadores?
Se especula con que la caída sufrida por las acciones de Apple estos meses puede ser debida a dos causas. La primera la rebaja en las estimaciones de ventas para este año y la segunda el tratar de aprovechar el gravamen del 15% a las rentabilidades antes de que llegase el abismo fiscal (inversores estadounidenses).
El movimiento de clientes dentro de Apple es mucho menor que en el resto de las compañías. El número de consumidores que entra es mucho mayor que el que sale
Mientras que el IOS solo es utilizado por Apple, Android es vendido a terceros (Samsung, HTC y Motorola). Además su crecimiento es mayor
Existe la posibilidad de que Apple presente un nuevo modelo de Iphone a menor precio, creado expresamente para penetrar en los mercadosemergentes. Otro posible producto del que se habla es Apple TV. En caso de llevar el proyecto a cabo, Apple podría acceder a un nuevomercado que aún no está muy explotado
Tras ver el informe financiero sobre Apple que se publicó ayer (23 de Enero), Tim Cook ha señalado que las ventas has sido mayores de loesperado, batiéndose nuevos records de ventas en cuanto a Iphones y Ipads. Sin embargo, estas no le han gustado al mercado, por lo que laacción se ha desplomado un 10% en tan solo una jornada
Si Apple perdiese su carácter innovador (imagen de marca), los consumidores se decantarían por los productos de la competencia
acción se ha desplomado un 10% en tan solo una jornada
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 4
Si bien es cierto que la tendencia a medio plazo de Apple posee una Por otra parte, el indicador ROC muestra una leveq p pp pdirección bajista, las medias móviles a 21 y 50 días van estrechando ladistancia entre ellas, por lo que podrían dar una señal de compra pronto
p ,tendencia alcista, por lo que podría mostrarnos otra señalde compra en breve
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 4
CONCLUSIÓN
Se espera un crecimiento económico, sobretodo en Asia, que hará aumentar aún más las ventas de Applep , , q pp
La demanda de Smartphones está creciendo a ritmos muy elevados, sobretodo en Asia y los países emergentes
Las tablets están sustituyendo a los pcs a la hora de conectarse a internet. Sin duda, el que más saldría beneficiado de está situaciónsería Apple. Por otro lado, el Ipad Mini ha tenido una mejor aceptación de la que se esperabapp p j p q p
Tras las denuncias por robo de propiedad intelectual, es posible que el principal competidor de Apple (Samsung) no sea capaz decontinuar al ritmo que ha seguido hasta ahora
Tanto la creación de un Iphone a menor precio como la aparición de Apple TV permitirían a Apple penetrar en nuevos mercados de unaforma contundente
Si los rumores de que Apple ha llegado a un acuerdo con China Mobile son ciertos, las ventas del Iphone podrían incrementarse hastaen 120 millones de unidades
Según el último informe de Apple, las ventas de este último trimestre han sido mayores incluso de lo esperado. A pesar de que no hansido vistas con buenos ojos por los inversores
Tras la caída en los últimos meses, las acciones se encuentran hoy día a un precio muy aceptable
Pensamos que los datos para Apple son positivos, y que esta ha sido castigada con demasiado dureza. Por eso esperamosque esta repunte a corto-medio plazo. Nuestra recomendación es de COMPRA con un precio objetivo en los 700$
Aún así habrá que estar pendientes de los movimientos que realice Apple en cuanto a innovación y de la estrategia que sigan suscompetidores, en especial Samsung y Google
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APPLE GRUPOAPPLE GRUPO 5
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 5LEANDRO LANATAWENDY FLORES
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 5
• Compañía con mayor valor bursátil de todos los tiempos.• El valor bursátil se incrementó 428% en los últimos 5 años y su índice de beneficio anual crece a una
Datos relevantes:• El valor bursátil se incrementó 428% en los últimos 5 años y su índice de beneficio anual crece a una
media de 59%.• EPS: 60 USD aproximado en 2014 o hasta 35% del nivel actual.• EPS crecerá 6% en 2015 y 3% en 2016• EPS crecerá 6% en 2015 y 3% en 2016.• Ingresos crecerán 22%, 15%, 8% en 2013, 2014 y 2015.• Más del 70% mercado de MP3 en U.S.A.• Iphone 5 record de ventas (doble que su antecesor).Iphone 5 record de ventas (doble que su antecesor).• Estimación crecimiento de ventas 21% en 2013 y 14% en 2014.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 5
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 5
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 5
Ventaja C tiComparativa:
• Innovación y desarrollo: invierte más dinero que sus competidores.
• Expansión línea de producto: empresa multifacética.F t l U f i dl • Fortaleza:User-friendly y fidelidad de usuarios.
• Excelente interfaz grafica para usuariopara usuario.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 5
Riesgos:• Pérdida de participación de mercado si no ofrece un iphone más barato.• Carriers (solamente 240 sobre un total de 900 a nivel mundial).• La competencia está mejorando. Mercados informales chinos, baje el mercado de smartphone,
mala/baja calidad producto.• Crisis en mercados fuertes para apple.• Juicios pendientes con Android.• Fracaso de apple maps.
Conclusiones:Conclusiones:• El futuro es incierto sin embargo es una empresa con indicadores muy buenos pero q ya podría estar
llegando a una etapa de consolidación. Con esto se esperaría menores tasas de crecimiento. No es una empresa pequeña como cuando empezó es más es la empresa con mayor valor bursátil del una empresa pequeña como cuando empezó es más es la empresa con mayor valor bursátil del mercado. El crecimiento le va a resultar más complicado sin embargo los indicadores demuestran que se puede seguir invirtiendo.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 5
ANEXOSANEXOS
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 5
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 5
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYApple GRUPO 5
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GOOGLE GRUPO 6GOOGLE GRUPO 6
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY 2013
Grupo 6:
Gema FernándezEduardo Pérez
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 6Google GRUPO 6
Crecimiento de las Actividades y Cuotas de Mercado hasta 2013
C t d M d d G l bú dOtro punto de vista:
Cuota de Mercado de Google en búsquedas online en la actualidad (fin2012): 83.2% Google
8.2% Yahoo!Laptop & PC 91.4%Smartphone & Tablets 96.7%
4.7% Bing(Resto: AOL y Otros)
¿Dónde se hacen las búsquedas a día de hoy? 90% 10%
Sin embargo, son muchos los que consideran que la tendencia va cambiando:• Venta de terminales inteligentes crece 47% en Q4 2012 según Gartner.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 6Google GRUPO 6
L i d G l d d ól l i d l li k
Posicionamiento Estratégico a Largo Plazo
La estrategia de Google no es depender sólo los ingresos de los costs-per-click:
• Convertirse en un proveedor de contenido y así asegurar el mercado (Google Play vs. Amazon)• Personalizar el mercado de las búsquedas mediante buscadores verticales, aquellos especializados en
un sector o nicho concreto.
I l l ti á i i t l i t i l d l d di iti ó ilIncluso con las perspectivas más pesimistas, el incremento exponencial del uso de dispositivos móviles beneficiará más a medio plazo a la empresa con mayor cuota de mercado en búsquedas online en la actualidad (Google 91% StatCounter, 83% NetApplications).
Bear Market Scenario ?
• Apps en smartphones sustituyen búsquedas Google (AroundMe)Apps en smartphones sustituyen búsquedas Google (AroundMe).• Los CPC no cumplen las expectativas en smartphones.• Costes de acceso al tráfico (TAC) elevados (i.e Google en Iphone).• Decisiones de Competencia y Administraciones Públicas• Decisiones de Competencia y Administraciones Públicas.• Competidores peligrosos: Facebook y Apple.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 6Google GRUPO 6
Bear Market Scenario (Continuación)
Administraciones PúblicasCompetencia
Administraciones Públicas
Francia está planteándose grabar con nuevos impuestos las actividades de
G l h h l d Google, hasta ahora menos reguladas en Europa. Precedente para otros países.Comisión Europea acecha a Google por imponer en su
navegador Chrome el servicio de búsqueda de Google.
Apple
Intentará sustituir a Google dentro de sus Facebook quiere entrar con fuerza Intentará sustituir a Google dentro de sus dispositivos (sistema Siri, pero sólo en los modernos iphone4S y 5).
Facebook quiere entrar con fuerza en el mundo de los buscadores:
publicidad y venta online.
Red social líder en 126 países1.000 millones de usuarios.
Deberá soportar los costes de desarrollo de su S.O. iOS en solitario.
Incapacidad de generar beneficios A sus accionista. Dividendo reinvertido. Riesgo Liquidez
Pierde terreno con los Android: EnQ2 2012 Samsung duplicó ventas de Apple.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 6Google GRUPO 6
• Consideramos que las acciones de Google son cíclicas debido al fuerte enlace de sus actividades con la li d bi l t t ió d i i á b
Algunos Riesgos a Considerar
compra online de bienes, o la contratación de servicios, más propensos en bonanzas.
A pesar de la supremacía de Google:L b d d b j fá il d id• Las barreras de entradas son bajas fácil entrada nuevos competidores.
• Competencia dentro del mercado de Google es alta y estable. La concentración del mercado es baja. Muchos participantes.
C l ió d l I fConclusión del InformeRecomendamos a Google como objetivo prioritario, ya que la capacidad de incremento exponencial en las búsquedas online que va a aportar en inminente boom de los smartphones y otros dispositivos móviles, superarán con creces los costes adicionales y compensarán incluso los peores escenarios expuestos anteriormentecon creces los costes adicionales y compensarán incluso los peores escenarios expuestos anteriormente.
Price Earnings Ratio = P/E R = Price Per Share / Earnings Per Share P/E R = Price Per Share / EPS (ttm*) = 753.83 / 32.31 = 23.33( )
Enterprise Value (Jan 24, 2013)= 203.34BEBITDA (ttm*) = 15.72BEV/EBITDA = 203 34B / 15 72B = 12 93EV/EBITDA = 203.34B / 15.72B = 12.93
Se estima un Target Price a doce meses de 817 dólares por acción.Ttm = Trailing twelve months
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 6Google GRUPO 6
Larry pageEric E. Schmidt *Estructura organizativa
multifuncionalDiversificación de
Productos:
A travésde
Sergey BrinnNikesh Arora
David C. DrummondPatric Pichette
multifuncional*Sólidos Valores
corporativos*Regla 70-20-10
*Experiencia del equipo
Productos:- Adsense-Youtube-Gmail
-Google Maps
Han Logrado
Experiencia del equipo directivo
Google Maps-Android
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 6Google GRUPO 6
Clases de Acciones
*Las Acciones de Clase C fueron emitidas en 2012 en concepto de dividendo y para uso corporativo↓↓
Los directivos se aseguran el control de la empresa y la permanencia de sus valores corporativos
* Free Float en torno 45%* Buena Calificación Crediticia* Cotiza en índice tecnológico Nasdaq
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 6Google GRUPO 6
ANEXO HISTÓRICO
* Debido a sus elevados ingresos por publicidad y a su imagen de empresa innovadoralas acciones de han llegado a alcanzar los 749 $ por acción multiplicandose por mas de 7
desde su salida a bolsadesde su salida a bolsa
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GOOGLE GRUPO 7MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 7Angelines CarrascoAngelines CarrascoDaniel Neira
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 7
PUNTOS FUERTES
Clara misión: “Organizar la información del mundo y hacerla Clara misión: Organizar la información del mundo y hacerla
universalmente accesible y útil”
Gobernabilidad asegurada a largo plazo Gobernabilidad asegurada a largo plazo
Visión a largo plazo en la inversión de proyectos
E l d ti d d ti (70/20/10) Empleados motivados y productivos (70/20/10)
Entrada continua en nuevos negocios
Sector en continuo crecimiento
Enfoque al usuario
Líder en tecnología de buscador y explotación mediante publicidad
Buscador líder
Proveedor líder de videos
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 7
PUNTOS DÉBILES
Resistencia a liderar el mercado chino
Problemas de integración de “Motorola Mobility” (sigue dando pérdidas)
Riesgo de empeoramiento de márgenes
Riesgo jurisdiccional
Riesgo de canibalismo
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 7
¿QUÉ SE ESPERA PARA EL 2013?
1. Ya se dedica más tiempo a las Apps que a las Webs. Explosión del acceso móvil a Internet y explosión del mercado de las Tablets.
2. Consolidación de Android como plataforma más extendida. Se espera un crecimiento de más del 25% respecto a 2012 hasta alcanzar una cuota de mercado > 80%, seguido de Apple iOS con un descenso del 10%. ¿Está el iPhone tocando techo? Rumores de frenazo de la producción del iPhone 5.
3. Tablets de Google acaben con el reinado de iPad (Apple). En Japón (uno de g ( pp ) p (los mercados tecnológicos más grandes) el iPad (40,1%) ya ha sido superado por el Nexus 7 (44,4%) durante el mes de diciembre 2013.
4. Google será el mejor lugar para trabajar en 2013, según revista Fortune.5 Expansión del buscador Google en los nuevos mercados (Medio Este y 5. Expansión del buscador Google en los nuevos mercados (Medio Este y
Africa).Se espera que el buscador Google se consolide como buscador líder (122 millones de visitantes únicos, 90% de las búsquedas realizadas). Mientras Facebook atrajo a cerca de 101 millones de visitantes únicos. [Fuente ComScore –Octubre 2012]Octubre 2012].
6. Nuevos proyectos innovadores (Google X Lab):1. Presentación de las gafas de realidad aumentada Google Glass Explorer
Edition - Un paso más en la explotación de la geolocalización.2. Piloto automático para coches Google Car
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 7
Fuente: http://www.google.com/finance/related?q=NASDAQ%3AGOOG&ei=BFUAUbDgLqiGwAPlwQE
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 7
RATIOS DE IMPORTANCIAPER = 22,03 (vs. 33,03 del sector)PRICE/BOOK VALUE = 3 39 (vs 5 42)
ESTIMACIONESCrecimiento = 15% 2013 y 17,7% 2014 PRICE/BOOK VALUE = 3,39 (vs. 5,42)
DIVIDEND YIELD = - (vs. 2,55%)PEG = 1,06 (vs. 1,32)
(vs. 20,6 y 28,6 % respectiv)BPA = 45,78 $ (2013) Y 53,89$ (2014)Ingresos = 51 09Bill $ (2013) Y 58 28Bill
EV/EBITDA = 12,25ROE = 17,18% (vs. 14,2 %)
Ingresos = 51,09Bill $ (2013) Y 58,28Bill $ (2014)
Endeudamiento = 11,61 (P/Fondos Propios)
Mg de Bº = 22,2% (vs. 20,9%)RECOMENDACIÓN: COMPRAR
Fuente: www.nasdaq.com Fuente: www.nasdaq.com
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GOOGLE GRUPO 8GOOGLE GRUPO 8
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 8 Nasdaq 100GRUPO 8Leticia MonteroSergio Cilla
AMEX InternetSector - TechnologyIndustry - Internet Information ProvidersEmployees - 53,546
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 8
LARRY PAGE (CEO Y FUNDADOR)
SERGEY BRIN (CEO Y FUNDADOR)
ERIC SCHMIDT (PRESIDENTE EJECUTIVO)
VICEPRESINDENTES
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 8
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 8
ESTADISTICAS MUNDIALES DEL INTERNET Y DE LA POBLACION
Regiones Población( 2012 Est.)
UsuariosDic. 31, 2000
UsuariosJunio 30, 2012
% Población(Penetración)
Usuarios% Mundial
África 1,073,380,925 4,514,400 167,335,676 15.6 % 7.0 %
Asia 3,922,066,987 114,304,000 1,076,681,059 27.5 % 44.8 %
Europa 820,918,446 105,096,093 518,512,109 63.2 % 21.5 %
Oriente Medio 223,608,203 3,284,800 90,000,455 40.2 % 3.7 %
North America 348,280,154 108,096,800 273,785,413 78.6 % 11.4 %
Latinoamerica / Caribe 593,688,638 18,068,919 254,915,745 42.9 % 10.6 %
Oceanía / Australia 35 903 569 7 620 480 24 287 919 67 6 % 1 0 %Oceanía / Australia 35,903,569 7,620,480 24,287,919 67.6 % 1.0 %
TOTAL MUNDIAL 7,017,846,922 360,985,492 2,405,518,376 34.3 % 100.0 %
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 8
In Millions of USD (except for per share items) 31/12/2012 31/12/2011 31/12/2010 31/12/2009 31/12/2008 31/12/2007
Google Websites $31.221,00 $26.145,00 $19.444,00 $15.722,49 $14.413,83 $10.624,71Growth rate 19% 34% 24% 9% 36%
Google Network Members $12.465,00 $10.386,00 $8.792,00 $7.166,32 $6.714,69 $5.787,94Growth rate 20% 18% 23% 7% 16%
Total Advertaising Revenue $43.686,00 $36.531,00 $28.236,00 $22.888,80 $21.128,51 $16.412,64Growth rate 20% 29% 23% 8% 29%
Licensing and Other Revenues $2.354,00 $1.374,00 $1.085,00 $761,76 $667,04 $181,34Growth rate 71% 27% 42% 14% 268%
Revenue $46.040,00 $37.905,00 $29.321,00 $23.650,56 $21.795,55 $16.593,99Growth rate 21% 29% 24% 9% 31%
Total Motorola Mobile Revenue $4.135,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00
Consolidated Revenue $50.175,00 $37.905,00 $29.321,00 $23.650,56 $21.795,55 $16.593,99
Cost Of Revenues Google $17 176 00 $13 188 00 $10 417 00 $8 844 12 $8 621 51 $6 649 09Cost Of Revenues Google $17.176,00 $13.188,00 $10.417,00 $8.844,12 $8.621,51 $6.649,09As % Google Revenues 37% 35% 36% 37% 40% 40%
Cost Of Revenues Motorola Mobile $3.458,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00
Cost Of Revenues $20.634,00 $13.188,00 $10.417,00 $8.844,12 $8.621,51 $6.649,09As % Revenues 41% 35% 36% 37% 40% 40%
Traffic Acquisition Cost $10.956,00 $8.811,00 $7.317,00 6.169,42 $5.938,95 $4.933,88As % Google Revenues 24% 23% 25% 26% 27% 30%
Other Cost Of Revenues $9.678,00 $4.377,00 $3.100,00 2.674,70 $2.682,56 $1.715,21As % of Revenues 19% 12% 11% 11% 12% 10%
Research and Development $6.793,00 $5.162,00 $3.762,00 $2.843,03 $2.793,19 $2.119,99As % of Revenues 14% 14% 13% 12% 13% 13%
Sales and Marketing $6.143,00 $4.589,00 $2.799,00 $1.983,94 $1.946,24 $1.461,27As % of Revenues 12% 12% 10% 8% 9% 9%
General and Administrative $3.845,00 $2.724,00 $1.962,00 $1.667,29 $1.802,64 $1.279,25Department of Justice Investigation $0,00 $500,00 $0,00 $0,00 $0,00 $0,00p g $ , $ , $ , $ , $ , $ ,Total Cost & Expenses $37.415,00 $26.163,00 $18.940,00 $15.338,38 $15.163,58 $11.509,59Growth rate 43% 38% 23% 1% 32%Income $12.760,00 $11.742,00 $10.381,00 $8.312,18 $6.631,97 $5.084,40
58
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 8
M$
•Net Income•BPA
2012
•$10.737,00•39.72
2011
•$9.737,00•35.86
2010
•$8.505,00•29.60
2009
•$6.520,45•23.20
2008
•$4.226,86
2007
•$4.203,72•BPA•Market Cap (MM)•Working Capital•FCF per Share
39.72•230.505,50•46.117•40,90
35.86•209.198,90•43.845•34,50
29.60•189.396,8•31.556•22,20
23.20•196.701,30•26.419,5•26,90
2010 2011 2012 2013E 2014E 2015ESales 29 321 29 094 42 718 49 080 56 073 61 365
Target
Sales 29.321 29.094 42.718 49.080 56.073 61.365Operating profit (EBIT) 11.757 14.216 15.967 17.290 21.238 24.487
Net income 8.505 9.737 10.737 12.859 15.278 17.210Net margin % 29 33,5 26,6 25 26,2 26,6
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 8
2005 Google 2008 I+D en 2011 Motorola
Objetivo principal de la empresa: organizar toda la información de la red y hacerla accesible y útil de manera universal.
2000 AdWords
2004 Gmail & Keyhole(Mapas)
2005 Google Maps & Earth
2006 YouTube
2007 Android
2008 Google Chrome
2008 I+D en Tokyo
2009 Google Ventures
2011 Motorola Mobile Holding
(Mapas)
Moody’s Rating Aa2Standard & Poor’s Rating AA g
60
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 8
22,1 19,3 16 5
PERPER
EPSEPS
16,5 14,3 13,4 10,8
2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
26,3 29,8 32,3 38,4 45 51,7
2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E
GOOG BIDU YNDX BCOR MSFT YHOO IACI AOLGoogle Inc Baidu.com. Yandex NV Blucora Inc Microsoft Corpora... Yahoo! Inc. IAC/InterActiveCorp AOL, Inc.
Price 702.87 108.91 22.71 15.53 27.15 19.90 41.26 29.93 EPS 31,92 4,46 0,75 1,02 1,85 3,30 1,83 10,84
P/E ratio 22,02 24,39 30,08 15,27 14,67 6,03 22,59 2,76 Price‐to‐book ratio 3,22 15,47 7,68 1,73 3,43 1,89 1,80 1,30 Price‐to‐sales ratio 4,60 16,33 11,12 2,77 3,10 4,72 1,77 1,14
Price/Valuation
, , , , , , , ,Mkt Ca 230,96B 38,07B 7,43B 632,75M 228,51B 23,54B 3,65B 2,51B
Current ratio 4,22 3,60 3,08 8,19 2,60 2,86 2,17 1,57 Lt debt to assets 3,19 9,89 - - 8,83 0,28 2,81 2,34
Total debt to assets 5,90 10,70 - - 9,85 0,28 2,81 3,92 Lt debt to equity 4,17 15,09 - - 16,14 0,33 5,03 3,05
Total debt to equity 7,72 16,33 - - 18,00 0,33 5,03 5,10 ROA 12 97 38 50 24 73 8 43 14 77 3 94 5 21 0 45
Financial ratios
ROA 12,97 38,50 24,73 8,43 14,77 3,94 5,21 0,45 ROE 16,61 56,03 29,94 9,60 27,51 8,36 9,01 0,59 ROI 15,08 50,16 29,57 9,57 20,15 4,37 6,18 0,56
Stock metrics Beta 1,03 1,73 1,09 0,97 0,77 0,58 Net profit margin 21,50 45,65 28,82 13,78 23,03 11,75 8,53 0,59 Gross margin 58,88 73,11 76,45 32,28 76,22 69,85 63,04 25,17 EBITD margin 31,33 57,86 44,47 12,08 33,67 29,06 13,43 13,56
O ti i 25 43 52 25 35 11 8 84 29 92 16 06 9 60 2 08
Operating metrics
Margins
Operating margin 25,43 52,25 35,11 8,84 29,92 16,06 9,60 2,08 Profile Employees 53,55 16.082,00 3.607,00 198,00 94,00 141,00 32,00 566,00
Revenue 50.175,00 2.331,47 662,52 228,81 73.723,00 4.984,20 2.059,44 2.202,10
Net income 10.788,00 1.064,43 190,92 31,52 16.978,00 585,75 175,57 13,10 EBITDA 15.722,00 1.348,97 294,60 27,64 24.819,00 1.448,58 276,54 298,70
Income statement
61
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 8
62
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 8
Disclaimer
This presentation does not constitute or form part of and should not be construed as, an offer to sell or issue or the solicitation of an offer to buy or acquire securities of Google Inc. in any jurisdiction or an inducement to enter into investment activity. No part of this presentation, nor the fact j y p pof its distribution, should form the basis of, or be relied on in connection with, any contract or commitment or investment decision whatsoever.
This presentation contains forward-looking statements that reflect management’s current views with respect to certain future events and potential financial performance. Although We believes that the expectations reflected in such forward looking statements are reasonable, no assurance can
ffbe given that such expectations will prove to have been correct. Accordingly, results could differ materially from those set out in the forward-looking statements as a result of various factors many of which are beyond our control.
This presentation does not imply that we have undertaken to revise these forward-looking statements, beyond what is required by applicable law or applicable stock exchange regulations if and when circumstances arise that will lead to changes compared to the date when these statements and when circumstances arise that will lead to changes compared to the date when these statements were provided.
63
GOOGLE GRUPOGOOGLE GRUPO 9
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 9José María García PuertasJosé María García PuertasFernando Vallepuga González
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 9
RAZONES DE INVERSIÓN
Elevadas tasas de crecimiento del sector Internet Software & Services
Productos y servicios líderes que acaparan grandes cuotas de mercado
Líder mundial en publicidad online
Plan de diversificación agresivo
Excelente reconocimiento de marca Excelente reconocimiento de marca
Conectada con sus raices como startup
Dirigida por fundadores visionarios
Reinversión de beneficios
Consenso de analistas en la recomendación de inversión
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 9
Elevadas tasas de crecimiento del sector
• Google opera principalmente en el sector de Internet Software & Services, el cual poseeelevadas tasas de crecimiento que alientan el crecimiento de la compañía.
Razones de Inversión
Internet Software & Services
• Google Chrome supera a Internet Explorer como buscador más usado por los internautas con
q p El mercado de smartphones crecerá un 32% hasta el año 2014 La publicidad en internet crecerá a un 13-15% en el periodo 2012-2014
Productos y Servicios líderes que acaparan
grandes cuotas de mercado
una cuota del mercado que ronda el 35% . • Android alcanza una cuota de mercado del 75% en el tercer trimestre de 2012. • Google Maps. Triunfa entre los consumidores con iPhone encabezando el ranking de iTunes.• Google + alcanza los 90 millones de usuarios, el doble que en el trimestre anterior.• 5000 nuevos clientes de Google App cada día.
• Percibido como aliado de empresas pequeñas que utilizan sus servicios a cambio de compartiringresos
Google AnalyticsLíder mundial en Google Analytics Marca tendencia en la publicidad online
AdSense, AdWords
Líder mundial en publicidad online
Plan de diversificación agresivo
• Plan de diversificación agresivo que permite una fuente de ingresos adicional a la publicidadonline. Realizado a través de:
Un programa robusto de R&D Google Fiber, Project Glass, Driver-less caragresivo Google Fiber, Project Glass, Driver less car
Un gran apetito por las adquisiciones Motorola Mobile, Youtube
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 9
Excelente reconocimiento • Sensación del consumidor final de que “si lo hace Google está bien hecho”• Compañía cercana cuyos productos y servicios usamos a diario
Razones de Inversión
de marca
Conectada con sus raices t t
• Google Ventures. Rama de Google dedicada al capital riesgo • Búsqueda constante de empresas que crezcan y generen valor rápidamente
• Compañía cercana, cuyos productos y servicios usamos a diario.• Comprometida con el medio ambiente. Impulsora de proyectos de energías renovables.
como startup q p q y g p Adquisición de Ngmoco por la japonesa Dena por 400 millones de dólares
• Larry Page y Sergey Brin lideran la compañía• Capital humano de altísimo nivel y fuertemente motivado. Convencimiento de que trabajar enDirigida por fundadores
visionarios Google es formar parte de en una empresa que sigue transformando el mundovisionarios
Reinversión de beneficios • Al no existir pago de dividendos dispone de gran liquidez para acometer nuevasinvestigaciones y expansión de mercado.
• Market Cap: 230,959.00 M - Enterprise Value: 188,408.00 M• Ingresos:
Dec 2012 Dec 2013 Dec 2014 Dec 2015 Dec 201641,387.68 49,199.52 56,171.99 33,576.47 67,850.03
Consensus estimates (Reuters) EBITDA:
Dec 2012 Dec 2013 Dec 2014 Dec 2015 Dec 2016
18,390.87 21,780.55 25,262.27 29,414.49 33,576.47
Recommendation Buy: 14 Outperform: 14 Hold: 9 Sell: 0
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RIESGOS DE INVERSION
CON ORIGEN EN LA COMPAÑÍA CON ORIGEN EN EL ENTORNO
• Modelo de gobierno• Limitaciones del modelo de gestión
• Legislación.• Insatisfacción de clientes
• Gestión de las operaciones • Choque con el resto de la industria
Conjunto de factores que pueden inclinar a desestimar la inversión por contener riesgos que se estimen no
asumibles por los inversores.
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Modelo de gobierno
El control está blindado. Las decisiones estratégicas y el futuro de la compañía están en manosde Brin, Page y Schmidt. Los inversores que adquieran títulos, aún teniendo la mayoría del
fde gobierno
Limitaciones del modelo de gestión de la
capital social, no podrán influir en la toma de decisiones.
El peculiar modelo de gestión - base del éxito tecnológico – basado en la motivación del equipo através de potenciar su creatividad, crear un ambiente familiar y confortable y hacerles partícipes
innovación
Gestión de las operaciones
de la gestión diaria, presenta claras limitaciones en una compañía de ámbito global.
La enorme dimensión alcanzada por la compañía y la constante incorporación de innovacionestecnológicas así como nuevas áreas de negocio, convierte la gestión de las operaciones diarias
f t ítioperaciones
Legislación
en un factor crítico.
La privacidad de datos y los derechos de autor son las principales limitaciones a las mejoras enlos listados contextuales, fuente principal de ingresos. Existe un significativo temor a la violación
Insatisfacción creciente de los clientes
de la privacidad que podría derivar en cambios legislativos. Demandas judiciales en aumento.
Aumentan las quejas de los anunciantes respecto a la calidad de los resultados de búsqueda y elcoste asociado. No se cumplen sus expectativas calidad-coste y se genera una oportunidad parade los clientes
Enfrentamiento con el resto de la industria
el fortalecimiento de competidores.
La irrupción en otros sectores de la industria amenaza al resto de empresas, creando un frentede oposición en el que también participan gobiernos de diferentes países y que puederesto de la industria desembocar en un enfrentamiento con gran desgaste para la compañía.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 9
Evaluando las razones de inversión y los riesgos asociados a invertir en Google nuestra recomendación es la compra de
Recomendación sobre acciones
acciones de la compañía con vistas a obtener rentabilidad a medio plazo. A pesar de las crisis económica que afecta a casi todos los países, Google ha tenido unos resultados en el cuarto cuatrimestre de 2012 bastante buenos. Obtuvo ingresos por 14.4 billones de dólares superando en un 36% lo ingresado en 2011, y unas ganancias netas de 2,71 billones de dólares. Sus cifras solo se han visto perjudicadas por el cambio de moneda extranjera.
í f á áf ( é )La compañía opera en un sector de fuerte crecimiento en todas las áreas geográficas (especialmente en Asia y América latina).Los productos y servicios ofrecidos por Google ganan cuota de mercado a grandes velocidades y son percibidos por los consumidores como productos de calidad. Sin descuidar su negocio principal, la publicidad online, Google busca constantemente nuevas ideas en las que invertir y que
d i f t d i Ti bi i d i ti ió d ll d t puedan proporcionar nuevas fuentes de ingresos. Tiene un ambicioso programa de investigación y desarrollo que puede reportar en el futuro grandes beneficios (patentes registradas). Finalmente, el liderazgo de Larry Page y Sergei Brin al frente de la compañía es una fuente de motivación para una plantilla de un nivel excepcional, y una garantía de que la compañía seguirá creando nuevos productos para continuar creciendo.
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GOOGLE GRUPOGOOGLE GRUPO 10
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PonenteEnrique RíosEnrique Ríos
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 10
ELEMENTO CLAVELa misión de Google es ORGANIZAR
1. EQUITY STORY GOOGLECRECIMIENTO GOOGLE MAYOR QUE INDICE STANDARD AND POOR’S.Fuente: Reuters.
gINFORMACION del mercado y HACERLAuniversalmente accesible y UTIL paralas personas.
FACTORES DIFERENCIADORESFACTORES DIFERENCIADORES:(VER DETALLE EN ANEXO 2)
PRODUCTOS GOBERNABILIDAD VALORES CORPORATIVOS DIRIGIR LA INNOVACION NUEVOS NEGOCIOS RESULTADOS ECONOMICOS
ELEVADO CRECIMIENTO ESPERADO DE LOS INGRESOS DE LAACTIVIDAD PRINCIPAL DE LA COMPAÑÍA. Fuente: Bernstein Analysis.
CONCLUSIONCOMPAÑÍA DE VANGUARDIA TECNOLOGICA, CONRESULTADOS CONTRASTADOS DE GENERACIONDE BENEFICIOS A CORTO MEDIO Y LARGO PLAZODE BENEFICIOS A CORTO, MEDIO Y LARGO PLAZO.ESTRATEGIA CONTINUA Y ESTABLE.INVERSION RECOMENDABLE.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 10
DATOS ECONOMICOS. I.Precio objetivo de Consenso de Mercado (23ene2013) 818,03 $ y Bernstein Research (22oct2012) 820 $
Beneficio por acción
B E R S T E IN R E S E A R C H . O c to b e r 2 2 ,2 0 1 2 .
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 10
DATOS ECONOMICOS. II.
STANDARD & POOR’S EVALUACION CUANTITATIVA R V l R bl S&P INFRAVALORADA
(Ver detalle en Anexo 3)
STANDARD & POOR S Beneficios estimados GOOGLE 2012 (38%) Beneficios estimados GOOGLE 2013 (16%) Crecimiento estimado GOOGLE 2012 (21%) Crecimiento estimado GOOGLE 2013 (17%)
Rango Valor Razonable S&P: INFRAVALORADA Cálculo Valor Razonable: La acción de Googleesta infravalorada un 28,6% o 201,19 $. Porcentaje de Cociente Potencial: 98% más
í Crecimiento estimado GOOGLE 2013 (17%) elevado que el resto de las compañías. Volatilidad: MEDIA Evaluación Técnica o Tendencia: COMPRADORA
ANALISIS TECNICO PRECIO OBJETIVO.21nov2012
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 10
ASPECTOS DESTACADOS. RECOMENDACIÓN.
Precio objetivo acción se estima en 820$ PREVISION DE AUMENTO DE
Pensamos que la acción no estácara y se prevé crecimiento en lospróximos 12 meses. Se recomienda
PREVISION DE AUMENTO DERENTABILIDAD Y BENEFICIO PORACCION DEBIDO AL CRECIMIENTOESPERADO DE INGRESOS PORBUSQUEDAS Desde $29 billion en 2012
comprar.
BUSQUEDAS. Desde $29 billion en 2012a $43 billion en 2013 y $64 billion en2020. Ver gráfico
Se espera que los costes de aquisición det fi TAC ( d G ltrafico, TAC (pagados por Google aterceros), permanezcan constantes enrelación con el porcentaje de ingresos.
Pensamos que los ingresos por YouTubeá 2013 $3 6 billi ácrecerán en 2013 a $3,6 billion y pagará a
los partners aproximadamente un 30 %. Se prevé un descensos de los márgenes
brutos de beneficio (debido en gran parte aálos menores márgenes de YouTube) a pesar
del continuo crecimiento de beneficio bruto. Se espera un moderado, pero continuo
descenso en costes de operación comoporcentaje de beneficios.
No se prevé que Motorola contribuya alincremento de beneficio por acción.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 10
PUNTOS DEBILESo POLITICAS PUBLICAS Y COMPETENCIA
2. RIESGOS DE INVERSION
COMPETIDORES SELECTOSo Yahooo POLITICAS PUBLICAS Y COMPETENCIA
Seguimiento por parte de la empresa de las políticaspúblicas en asuntos de interés para la compañía:como las reglas de neutralidad en redes o lasposiciones competitivas de la empresa y las demandas
ó
o Yahooo Microsofto eBay.- PayPal compite con Checkout.o Amazono Facebook
antimonopólicas.
RIESGOSo RIESGOS DE INTERNET EN USA
•Condiciones económicas globales•Ciberseguridad•Neutralidad de internet•Privacidad•Competición global de compañias.
GOOGLE INCo GOOGLE INC• Procedimientos reguladores (competencia,…)• Propiedad intelectual. Fabricantes de móviles con
Android.• Impacto de suprimir Google como buscador por
defecto en iOS (Apple).• Influencia en publicidad de cambios de
preferencias en consumidores.
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ANEXO 1. Datos económicos adicionales
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 10
ANEXO 2. Factores diferenciadores: productos, gobernabilidad, valorescorporativos, innovación, nuevos negocios
PRODUCTOSo PRODUCTO PRINCIPAL: BUSQUEDAS
Cuota Mercado: > 65 % USA, > 90 % otros paíseso PRODUCTOS ADICIONALES:
DIRIGIR LA INNOVACIONo 70 % de ingeniería a negocio principal (búsquedas y
listados pagados).o Alienta la creatividad. 20 % de tiempo ingeniería
Gmail, Google Maps, Google Earth, Google Books,Google Finance, Google docs, Googlecalendar, Google Checkout, …Compañias adquiridas: Youtube, Double Click.
elección.o Clave éxito: Lograr lo máximo de trabajadores del
conocimiento. NUEVOS NEGOCIOS
P d d i i d id id (Y b ) GOBERNABILIDAD
o Acciones: A (1 voto p.a.) y B (10 votos por acción).Estabilidad LP fundadores.
VALORES CORPORATIVOS
o Proveedor de sitios de contenido: video (Youtube) ylibros (Google Books).
o Aplicaciones de comunicaciones:• Gmail (correo electrónico), Gchat (mensajería
i t tá ) G l i VALORES CORPORATIVOSo “No hacer mal”.- no comprometer la integridad de
resultados de búsqueda.o La tecnología importa.- arquitectura de servidores
basada en Linux, diseñada especialmente, de bajo
instantánea) y Google voice.• Android (sistema operativo telefonía móvil)• Nexus (teléfoono móvil y Tablet) integrado con
AndroidA li i d d ti id dbasada en Linux, diseñada especialmente, de bajo
coste, modular y fácilmente escalable.o “Nuestras propias reglas”.- proporcionar la
información necesaria (a quien no pertenezca a laempresa) SIN revelar innecesariamente fortalezas,
o Aplicaciones de productividad• Aplicaciones Cloud.- Google Photos, Google
Calendar, Google Docs.o Otros sistemas nuevos
G l Ch ( d )empresa) SIN revelar innecesariamente fortalezas,estrategias o intenciones. • Google Chrome (navegador)
• Google Checkout (pagos)
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 10
ANEXO 3. Estimaciones de analistas.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 10
ANEXO 4. Ingresos. Previsiones.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle GRUPO 10
ANEXO 5. Competidores
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G l &A l GRUPO 11Google&Apple GRUPO 11
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GRUPO11Manuel Pérez GonzálezManuel Pérez González Diego Munilla
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Google&Apple GRUPO 11
Una compañía es el valor que ha generado , pero más importante es el que es capaz de generar.
-----------Apple : Max: 703,99 $ Min:85,68 $
---------- Google: Max:774,38 $, Min:247,3 $
• Ambas compañías tiene una fuerte tendencia al crecimiento desde el punto más acuciado de la crisis mundial en Enero de 2009, con un alto grado de estabilidad en el valor de la acción por parte de Google.
• Apple presenta una tendencia a la baja consecuencia de la relación percibida entre la muerte de Steve Jobs y la• Apple presenta una tendencia a la baja consecuencia de la relación percibida entre la muerte de Steve Jobs y la presentación de los últimos productos donde se observa una disminución en la capacidad innovadora, con un suelo mucho más bajo que lo que ha podido tener Google en los últimos años .
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Google&Apple GRUPO 11
Principales productos de ambas compañíasGoogle
• Publicidad ( AdWords AdSense)
Apple• iPhonePublicidad ( AdWords, AdSense)
• Data center (Google Drive)
• Web ( Búsqueda , Google Chrome)
iPhone• iPad• iTunes
• Moviles (Android, Nexus , Motorola)
• Video ( Youtube)G
• iCloud• iPod
M• Geo ( Maps , Earth, Street View, Panoramio)
• Hogar ( Gmail , Traductor ..)
• Mac• iOS• OS X
• Innovación ( Code, Open source..)
• Fondos de capital riesgo (Google Venture)
OS X
(Google Venture)
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Google&Apple GRUPO 11
Ventajas e inconvenientes por compañíaGoogleProsC lt d i ió
AppleProsFid li ió d•Cultura de innovación. (más prominente que
Apple en la actualidad)
•Penetración de mercado en emergentes.Di ersificación de prod ctos
•Fidelización de marca.•Prestigio de marca.•Dominio en tablets.
•Diversificación de productos.•Gran cuota de mercado en Android.•Creación de grandes data centers con
•Presencia física de marca (Apple Stores).ConsR d ió i iódatos de intenciones.
Cons•Dificultad generación ingresos por
•Reducción innovación.•Dificultades penetración emergentes.•Saturación de mercado.Dificultad generación ingresos por
publicidad en Android.•Empresa que no presenta dividendos.
•Valor de la acción con volatilidad elevada.•Falta de liderazgo.g
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Google&Apple GRUPO 11
6 pilares básicos por los que invertir en GoogleGoogle
1. Liderazgo y dirección clara de la empresa respecto a otras
ñícompañías.2. Mejora de la economía mundial e
incremento de presupuestos en publicidad online de las compañíaspublicidad online de las compañías.
3. Alto crecimiento en países emergentes.
4 Di ifi ió i i t4. Diversificación para siguientes años de productos como vía de ingresos.
5 Mayor base de datos a nivelVariación interanual ingresos
GOOGLE APPLE 5. Mayor base de datos a nivel mundial para el estudio de intenciones del usuario.
6 Fuerte y constante crecimiento de29,4%
38,0%
23 5%
45,4%
GOOGLE APPLE
6. Fuerte y constante crecimiento de sus ingresos .
23,5%21,0%15,3%
2012 2013 2014
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Google&Apple GRUPO 11
Google incrementará el precio de su acción a corto y medio plazo debido:corto y medio plazo debido:
• Google es una compañía sin competencia clara en el mercado en el medio plazoplazo.
• La información que posee de todos los usuarios le dan un valor añadido para cualquier empresa que quiera posicionarse a través de ellos.
• No depende del uso de ordenadores personales y esto puede hacerle• No depende del uso de ordenadores personales y esto puede hacerle alcanzar grandes cotas de mercado en países con rentas medias y bajas.
• “Solamente” existe en el mundo una penetración de Internet del 34% de la población eso es una clara oportunidad de negocio para Googlepoblación , eso es una clara oportunidad de negocio para Google.
• Se prevé que la cuota de mercado de los PCs se reduzca en un 15 millones de usuarios en los próximos 4 años mientras que la de smartphones se incremente en 91 millones( Sector en el cual Android tiene más del 60% de (cuota de MDO seguido de iOS con el 23%) .
• Alto potencial de servidor de correo electrónico en empresas, mucho más barato que Microsoft u otros competidores y con la misma seguridad .
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Google&Apple GRUPO 11
bli id d Gasto en publicidad a nivel
ANEXOS
Gasto en publicidad en China 2000-2011
Gasto en publicidad a nivel mundial 2000-2011
Tasa de crecimiento espectacular del 28,3% para los
anuncios en línea en China
.Se deja ver un nuevo ciclo en el consumo de publicidad desde
2009anuncios en línea en China . 2009
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Google&Apple GRUPO 11
Porcentaje de penetración de Internet a nivel mundial 2012
Población Usuarios Usuarios % Población
Regiones ( 2012 Est.) Dic. 31, 2000 Junio 30, 2012 (Penetración)
África 1,073,380,925 4,514,400 167,335,676 15.6 %
Asia 3,922,066,987 114,304,000 1,076,681,059 27.5 %
Europa 820,918,446 105,096,093 518,512,109 63.2 %
Oriente Medio 223 608 203 3 284 800 90 000 455 40 2 %Oriente Medio 223,608,203 3,284,800 90,000,455 40.2 %
Norteamérica 348,280,154 108,096,800 273,785,413 78.6 %
L ti é i C ib 593 688 638 18 068 919 254 915 745 42 9 %Latinoamérica y Caribe 593,688,638 18,068,919 254,915,745 42.9 %
Oceanía/Australia 35,903,569 7,620,480 24,287,919 67.6 %
TOTAL MUNDIAL 7 017 846 922 360 985 492 2 405 518 376 34 3 %TOTAL MUNDIAL 7,017,846,922 360,985,492 2,405,518,376 34.3 %
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Google&Apple GRUPO 11
Cuota de mercado de Sistemas operativos de Smartphone 2012Smartphone 2012
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Google&Apple GRUPO 11
Posibles riesgos de inversión en Google
• Perseguido en la actualidad por varios países por su dudosa fiscalidad • Trabas en el Mercado chino por parte del Gobierno y fuerte competencia• Posible falta de adaptación a la navegación a través de móvil
C i• Capacidad de darle valor agregado a Motorola y la lucha contra el no reparto de dividendos
• Solventar la desconfianza de los usuarios a dejar sus datos en la nube
2009 2010 2011
Advertising revenues:Cuota de mercado para buscadores por países
PaísBuscador más
empleado%
Usuarios2ª
Opción%
Usuarios
Advertising revenues:
Google websitesGoogle 67% 66% 69%
Network Members’ websites 30% 30% 27%
China Baidu 76% Google 22%
Corea del Sur Naver 73% Daum 18%
Network Members websites 30% 30% 27%
Total advertising revenues 97% 96% 96%
del Sur Naver 73% Daum 18%
Japón Yahoo 56% Google 31% Other revenues 4% 4% 4%
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Google&Apple GRUPO 11
Bibliografía• Hardvard Business School• Documental Inside Google: National Geographic • Reuters Thomson• Apple: Can It Successfully Migrate from Hyper-Growth? Bernstein Research• Apple: When Anxiety Abounds, Best to Revisit Fundamentals ,
O U d t d 5 Y M d l B t i R hOur Updated 5 Year Model: Bernstein Research• GOOG: How Big a Threat Is Apple?: Bernstein Research• GOOG: Get Out or Double Down? Bernstein Research• www warcc com• www.warcc.com• www.Yahoo.com• www.google.com• www apple com• www.apple.com• www.idg.com
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G l &A l GRUPO 12Google&Apple GRUPO 12
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GRUPO 12Albert CodinachAlbert Codinach Lander Elorriaga
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Google&Apple GRUPO 12
“El motor de búsqueda perfecto es capazde entender exactamente lo que quieres yofrecerte exactamente lo que necesitas.”ofrecerte exactamente lo que necesitas.Larry Page, Google Inc. CEO
“Piensa en el usuario y lo demás vendrásolo ”
“A lot of times, people don'tknow what they want until youshow it to them “STEVE JOBBS ex-APPLEsolo.
Filosofía Google #1STEVE JOBBS, ex-APPLECEO
SECTOR CRECIENTE80 % humanos con móvil20 % tiene un Smartphone
35 % población mundial utiliza internet en 2012
900 millones ordenadores 5 % de la población900 millones ordenadores en el mundo
5 % de la población mundial tiene un
ordenador Fuente: Gartner Actuals
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Google&Apple GRUPO 12
Enero 2013 GOOGLE APPLE
CAPITALIZACION
Capitalizacion 0 231 b€ 0 470 b€
2012 2011 2010 2009 2008
Ingresos (USD)
APPLE 156,508m 108,249m 65,225m 42,905m 37,491m Capitalizacion 0.231 b€ 0.470 b€
RENTABILIDAD
P/E ratio 22.085 11.32
ROE 0.16 0.35
APPLEdelta 45% 66% 52% 14%
GOOGLE 50,000m 37,565m 29,320m 23,650m 21,795m
delta 33% 28% 24% 9%
DEUDA
D/E 0.248 0.489
LIQUIDEZ
q ick ratio 5 9 1 475quick ratio 5.9 1.475
Fuente: Gartner Actuals
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Google&Apple GRUPO 12
Compañías destacadas con respecto a sus competidores en sus sectores
Direct Competitor Comparison
GOOG FB YHOO IndustryAvg
Direct Competitor Comparison
AAPL HPQ RIMM IndustryAvg GOOG FB YHOO IndustryAvgMarket Cap: 235.96B 65.34B 23.55B 220.92MEmployees: 53,546 4,331 14,1 407.00
Qtrly Rev Growth (yoy): 0.45 0.32 -0.01 0.20Revenue (ttm): 47 54B 4 64B 4 96B 131 60M
AAPL HPQ RIMM IndustryAvgMarket Cap: 470.35B 33.33B 8.16B 470.35BEmployees: 72,8 331,8 16,5 106.70K
Qtrly Rev Growth (yoy): 0.27 -0.07 -0.47 0.24Revenue (ttm): 156 51B 120 36B 12 59B 156 51B Revenue (ttm): 47.54B 4.64B 4.96B 131.60M
Gross Margin (ttm): 0.60 0.74 0.69 0.57EBITDA (ttm): 15.85B 1.09B 1.32B 13.70M
Operating Margin (ttm): 0.28 0.12 0.16 0.04Net Income (ttm): 10.56B 524.00M 3.97B N/A
Revenue (ttm): 156.51B 120.36B 12.59B 156.51BGross Margin (ttm): 0.44 0.23 0.31 0.44
EBITDA (ttm): 58.52B 14.66B 1.55B 58.52BOperating Margin (ttm): 0.35 0.08 -0.03 0.30
Net Income (ttm): 41 73B -12 65B -847 00M N/A Net Income (ttm): 10.56B 524.00M 3.97B N/AEPS (ttm): 31.91 0.19 3.25 0.03P/E (ttm): 22.50 156.27 6.13 26.16
PEG (5 yr expected): 1.35 2.01 1.55 1.33P/S (ttm): 5.01 14.07 4.65 2.20
Net Income (ttm): 41.73B 12.65B 847.00M N/AEPS (ttm): 44.15 -6.41 -1.67 44.15P/E (ttm): 11.33 N/A N/A 11.33
PEG (5 yr expected): 0.50 N/A -1.38 1.61P/S (ttm): 3.02 0.28 0.61 3.01 ( )/S ( ) 3 0 0 8 0 6 3 0
Fuente: Yahoo! Finance
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
Google&Apple GRUPO 12Actual EstimateActual Estimate
Dec 2010 Dec 2011 Dec 2012 Dec 2013 Dec 2014 Dec 2015 Dec 2016ROA 19.47 18.09 14.58 14.26 15.19 -- --ROE 23.28 22.60 18.02 17.49 17.58 18.00 17.00Revenue 29,321.00 29,094.00 41,558.90 51,482.74 58,341.60 64,243.22 69,676.75EBITDA 13,153.00 16,067.00 18,404.74 21,926.71 25,740.46 29,639.77 33,110.95EBIT 11 757 00 14 216 00 15 750 72 18 463 79 21 723 31 25 843 02 29 041 22
• Crecimiento esperado del los ingresos 68% (2012-2016)EBIT 11,757.00 14,216.00 15,750.72 18,463.79 21,723.31 25,843.02 29,041.22Operating Profit -- 14,216.00 16,342.08 19,919.26 24,707.00 -- 29,859.00
Net Profit (Pre Except)1 9,572.00 11,798.00 13,204.75 15,551.77 18,522.16 21,031.13 23,869.95
Net Profit (GAAP) 8,505.00 9,737.00 10,795.73 12,858.59 15,369.63 16,801.61 18,129.99
• Crecimiento esperado de los beneficios 83% (2012-2016)• Aumento de la deuda de un 218% en el periodo 2012-2016
EPS (Pre Except)1 29.60 36.04 39.83 46.20 54.50 61.73 69.08EPS (GAAP) 26.31 29.76 32.33 38.09 45.35 50.73 56.17CFPS 34.28 44.51 49.10 57.03 66.30 74.78 83.79BVPS 143.92 178.97 212.88 258.80 319.96 -- --Net Debt (31 510 00) (40 422 00) (34 358 60) (50 775 17) (70 606 49) (90 977 30) (109 325 10)Net Debt (31,510.00) (40,422.00) (34,358.60) (50,775.17) (70,606.49) (90,977.30) (109,325.10)Capital Expenditure 4,018.00 3,438.00 3,240.17 3,944.14 4,469.04 5,920.66 6,587.80
Actual Estimatesep-11 sep-12 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep-17
ROA 27.06 28.54 22.70 21.70 25.00 -- --ROE 41 67 42 84 32 20 29 84 24 06 -- --
Fuente: Reuters
ROE 41.67 42.84 32.20 29.84 24.06 -- --Revenue 108,249.00 156,508.00 190,192.68 219,163.08 249,115.16 248,932.00 263,199.00EBITDA 35,604.00 58,518.00 64,603.93 78,198.02 83,745.25 77,816.50 83,691.50EBIT 33,790.00 55,241.00 60,735.49 71,567.56 78,107.35 63,999.50 62,599.50
Operating Profit 33,790.00 55,241.00 61,063.84 68,133.08 -- -- --
N t P fit (P
• Crecimiento esperado del los ingresos 38% (2012-2017)• Crecimiento esperado de los beneficios 12% (2012-2013)
Net Profit (Pre Except)1 25,922.00 41,733.00 46,206.32 54,187.26 58,714.93 48,311.50 47,397.50
Net Profit (GAAP) 25,922.00 41,733.00 46,116.41 53,394.80 56,380.21 48,311.50 47,397.50
EPS (Pre Except)1 27.68 44.15 48.22 56.89 62.10 58.34 60.87
EPS (GAAP) 2 68 44 1 48 38 6 3 61 32 8 34 60 8
• Aumento de la deuda de un 42% en el periodo 2012-2015
EPS (GAAP) 27.68 44.15 48.38 56.73 61.32 58.34 60.87CFPS 40.07 53.80 58.01 68.58 73.62 -- --BVPS 83.64 125.86 151.92 200.88 254.86 -- --Net Debt (25,952.00) (29,129.00) (125,070.20) (167,571.88) (221,247.53) -- --
Capital Expenditure 4,260.00 8,295.00 8,880.51 10,287.41 12,593.36 -- --
Fuente: Reuters
97
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
Google&Apple GRUPO 12
Conclusiones
A pesar de que los especialistas dicen que el 2013 no va a ser un buen año para los valores tecnológicos, el consumo de este tipo de productos va a aumentar
• Filosofía basada en el consumidor y sus necesidades.
• Expectativas de crecimiento basadas en la i ió l d ll d t l
• Filosofía basada en la innovación y la creatividad
• Fidelización del cliente. Valor de la marcainnovación y el desarrollo de sus actuales fortalezas.
• Perspectivas de inversión en los próximos ejercicios
• Integración de hardware, software y ecosistema. Fuerte capacidad de adaptación a la necesidad del consumidorejercicios.
Comprar con perspectivas a l/p Comprar a c/p. Potencial a l/p
D i ió di l l b t bilid d d í l De cara a una inversión a medio plazo en la que se busca rentabilidad, recomendaríamos la compra de acciones de Apple, puesto que al tratarse de una empresa con productos y usuarios consolidados consideramos que a medio plazo puede generar al inversor una rentabilidad con un
menor riesgomenor riesgo.
98
G l &A l GRUPOGoogle&Apple GRUPO 13
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 13G S b tiá DíGemma Sebastián DíazRubén Martín Moral
99
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 13
ÍNDICEÍNDICE
1 Análisis de valor de Apple y Google1. Análisis de valor de Apple y Google2. Principales magnitudes 3 Múltiplos3. Múltiplos 4. Riesgos y oportunidades de la inversión5. Recomendación Final5. Recomendación Final6. Anexos:
Anexo I: Cronograma Applee o C o og a a pp eAnexo II: Cronograma Google
100
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 13
1 A áli i d l1. Análisis de valor
Cotización (23/01/2013): USD 504 77 Cotización (23/01/2013): USD 702 87
APPLE GOOGLECotización (23/01/2013): USD 504,77 Cotización (23/01/2013): USD 702,87
Capitalización: 474.833,10 M Capitalización: 230.959,00 M
Enterprise Value: 445.704,10 M Enterprise Value: 188.408,00 M
Nº Acciones 941 M Nº Acciones 329 M
Estrategia competitiva diferenciación
Focalización en negocio principal
Estrategia competitiva por volumen
Value drivers Value driversInnovación
Negocio principal publicidadApertura del negocio
Gama de productos estrecha
Gran tamaño
Gama de productos extensa
Gran tamaño
Apple
Nasdaq IndexNasdaq IndexGoogle
Fuente: Reuters
101
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 13
2 P i i l it d2. Principales magnitudes
Ventas 2011 2012 2013 (est) 2014 (est) 2015 (est) 2016 (est) 2017 (est)Ventas ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
APPLE 108.249 156.508 189.682 218.212 248.875 248.932 263.19944,6% 21,2% 15,0% 14,1% 0,0% 5,7%
GOOGLE 29.094 42.718 49.372 56.339 63.402 67.880 78.83346,8% 15,6% 14,1% 12,5% 7,1% 16,1%
2011 2012 2013 (est) 2014 (est) 2015 (est) 2016 (est) 2017 (est) 0
100.000
200.000
300.000
APPLE
Ventas
EBITDA 2011 2012 2013 (est) 2014 (est) 2015 (est) 2016 (est) 2017 (est)
APPLE 35.604 58.518 64.287 77.137 83.529 77.816 83.69164,4% 9,9% 20,0% 8,3% -6,8% 7,5%
GOOGLE 16.067 18.390 21.771 25.255 29.275 33.631 38.26014,5% 18,4% 16,0% 15,9% 14,9% 13,8%
02011 2012 2013
(est)2014(est)
2015(est)
2016(est)
2017(est)
BeneficioNeto
Beneficio Neto 2011 2012 2013 (est) 2014 (est) 2015 (est) 2016 (est) 2017 (est)
APPLE 25.922 41.733 46.046 53.282 56.380 48.312 47.39761,0% 10,3% 15,7% 5,8% -14,3% -1,9%
GOOGLE 9.737 10.737 12.886 15.301 17.004 18.140 0 0
20.000
40.000
60.000
2011 20122013 (est)2014 (est)2015 (est)2016 (est)2017 (est)
APPLE
Beneficio Neto
10,3% 20,0% 18,7% 11,1% 6,7%
ROEAPPLE 41,67 42,84 32,49 29,65 24,10
2,8% -24,2% -8,7% -18,7%
GOOGLE 22 60 17 97 17 62 17 58 18 25 17 00 16 00
2011 20122013 (est)2014 (est)2015 (est)2016 (est)2017 (est)
GOOGLE 22,60 17,97 17,62 17,58 18,25 17,00 16,00-20,5% -1,9% -0,2% 3,8% -6,8% -5,9%
Cifras en millones USD, salvo ROE
Fuente: Reuters
102
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 13
3 Múlti l3. MúltiplosAPPLE MICROSOFT DELL INTEL CISCO
2 8 2 4 0 3 1 9 1 8EV/ Ventas 2,8 2,4 0,3 1,9 1,8
EV/EBITDA 7,6 5,6 3,6 4,5 5,7
EV/ EBIT 8,1 6,2 4,0 6,9 6,5
PER (Capitalización /BºNeto) 11,4 13,7 6,5 9,5 13,9
Capitalización / Activo 2,7 1,9 0,5 1,2 1,2
Valoración decrecidaMúltiplos equilibrados
GOOGLE YAHOO AMAZON FACEBOOK Altos costes operativosEV/ Ventas 4,4 3,5 1,9 11,4
EV/EBITDA 10,2 10,7 45,7 20,4
EV/ EBIT 13,3 19,3 149,3 26,9
Altos costes operativos
Elevada estructura: Amortiz y deprec.EV/ EBIT , , , ,
PER (Capitalización /BºNeto) 21,5 22,7 223,0 424,9
Capitalización / Activo 2,5 1,6 4,9 10,6
Amortiz y deprec.
SobrevaloraciónValoración positiva
Múltiplos equilibrados
103
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 13
4 Ri O t id d d l i ió4. Riesgos y Oportunidades de la inversiónAPPLE GOOGLE
Riesgos OportunidadesAltas expectativas recogidas en cotización. Valor en corrección
Liderazgo innovación sostenido, demostrada capacidad de reacción
Riesgos Oportunidades
Fuente de ingresos atomizada
Fuerte posicionamiento masivo en todos los mercados
Valor en corrección capacidad de reacción.
Fuerte competencia del SO Android ganandoterreno a IOS nivel
Diferenciación consolidada/ segmento fiel
Fondo de capital riesgo con proyectos con muy bajo retorno del capital
Negocio sostenibleBasado en reducción de costes
terreno a IOS nivel mundial
Estrategia cñíacondicionada al
Reparto de dividendos futuros
Empresa de publicidad con poca experiencia en software
Expansión de su negocio: Publicidad, software, hardawre.
F d d it l icondicionada al lanzamiento de nuevos productos vs ciclos de vida de producto cortos
futuros Fondo de capital riesgo:-Energías renovables-Biomedicina/Diagnósticos genéticosEq ipos robóticos en
¿Dependencia del liderazgo Steve Jobs o legado consolidado?
-Equipos robóticos en vehiculos.
Google HomeInversión inmobiliariag
Proliferación geométrica mundial del SO Android
104
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 13
5 R d ió Fi l5. Recomendación Final
Recomendación de compra: Google
Argumentos:
1 C i i t d l lid d i i d i il t d i1. Crecimiento gradual consolidado y previsiones de similar tendencia2. Mejores múltiplos relativos3 Diversificación del negocio y por tanto del riesgo operativo3. Diversificación del negocio y por tanto, del riesgo operativo4. Presenta menos riesgos y más oportunidades que Apple
105
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 13
ANEXO I C A l
Fundación Apple Computer. Primeros PC’s
ANEXO I: Cronograma Apple
en el mercado
IBM lanza PC, extendiendose rápidamente en el mercado
Crisis Apple por reducción drástica de ventas. Steve Jons sale de la empresa
Búsqueda de reducción de costes, lanzamiento de productos clonados
iPhone, varias generaciones con liderazgo en ventas
Steve Jobs entra nuevamente en la empresa. Apple en la era Think different
lanzamiento de productos clonados
iPod iTunes
iPad
1976 1981
Apple comienza su estrategia de
1985 20011993 1997 2003 2007 2010 2011
diferenciación. Costes de I+D del 9%, doble que el sector.
iCloud
Tim Cook toma el mando de Apple. Fallecimiento Steve JobsFallecimiento Steve Jobs.
106
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 13
ANEXO II C G lANEXO II: Cronograma Google
Comienza su carrera lanzando su motor de búsqueda
Google lanza su sistema de
Google lcompra Youtube por 1.650 M. La mayor web de reproductor de videos
compartidos del mundo
Se introduce en la venta de móviles con el Nexus One y el Nexus S.
Además Lanza Google TVpublicidad Adwords Se convierte en la marca
mñas valiosa del mundo por 66 mil Mill
1998 2000
Sacan a la luz Google
2005 2006Se lanza el sistema abierto
para móviles android
2007 2008 2010 2011 2012
Google saca su ordenador propio, el chromebook. Y lanza una
fracasada red social (Google +)Sacan a la luz Google maps y Google Earth Presentan su propio navegador
Web Google Crome
Acuerda con samsung la fabricación y venta de las tabet Nexus 7 y Nexus 10
107
G l &A l GRUPOGoogle&Apple GRUPO 14
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 14Noelia González SeijasNoelia González SeijasJorge Schlubach Muruaga
108
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 14
Compañía de tecnología global enfocada en mejorar las formas en que la gente conecta con la
información
DESGLOSE POR GEOGRAFIAS
Búsqueda11%
Ingresos 2011Fuente principal de ingresos
Anuncios
Sistemas operativos & Plataformas 46%
11%
U.S.A.International
AREA
S
Innovación 43%InternationalU.K.
109
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 14
Diversificación del negocioLa mitad del negocio depende del mercado americano. Perspectivas de crecimiento económico a medio plazo
Ha ofrecido una rentabilidad similar a la del Nasdaq en el último año Comportamiento del precio de la acción
Siempre creciente, en los últimos 5 años CAGR 18%. Previsión de continuidad creciente en los próximos años. Saturación de búsqueda desde PC
Evolución de ventas
Competidores con cifras muy lejanas, pero con accesibilidad al web-searchCompetidores
Otras áreas de crecimiento Motor de búsqueda en smartphones y tablets, Youtube
Problemas con leyes antimonopolísticas en la UEAspectos regulatorios
Governance & Capital allocationLarry Page, Eric Schmidt and Sergei Brin 60% votosProblema de comunicación y creacion de valor para los accionistas
Capitalización Con una capitalización de 245.30B$ es la mejor valorada respecto a sus competidores.
110
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 14
Apple Inc. Diseña, fabrica y comercializa ordenadores personales ydispositivos de computación relacionados y de comunicación de móvilesdispositivos de computación relacionados y de comunicación de móviles,junto con diversos software, servicios, periféricos y soluciones de red.Vende productos en todo el mundo mediante sus tiendas en línea yminoristas fuerza de ventas directa mayoristas externos y distribuidoresminoristas, fuerza de ventas directa, mayoristas externos y distribuidores.
Principales fuentes de ingresos Desglose por geografía:Principales fuentes de ingresos
iPhone (40% de los beneficios)
g p g g
INGRESOS 2012 (%)
EAS
iPhone (40% de los beneficios) iPad (20% de los beneficios)
Portátiles (Mac Book, y similares líneas 36,75%
21,26%
12,03%6,75% AMERICA
EUROPA
ASIA-PACIFIC
ARE ( , y
de productos) Otros productos de música (iTunes
Store sales iPod services )
23,21%(AUSTRALIA & ASIA)
RETAIL (U.S., Canada, Japan, U.K.)
JAPAN
Store sales, iPod services …)
111
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 14
Diversificación del negocioiPhone, iPad, Mac, Itunes, App Store, Publicidad, e.comerce…Presencia en mercados emergentes: China (rumores: lanzamiento de un iPhone más económico).
Siempre creciente en los últimos 5 años CAGR 33 08% Previsión
Ha ofrecido un comportamiento superior al Nasdaq y se ha revalorizado un 419% desde Dic/2009 respecto al S&P 500.Comportamiento del precio de la acción
Siempre creciente, en los últimos 5 años CAGR 33,08%. Previsión de continuidad creciente en los próximos años, un 16% durante los 2 primeros años y un 8% en los próximos 5.
Evolución de ventas
Rentabilidad por dividendo 2,65 % con un PER: 9,45 para el 2013
Tiene 2 tipos de competidores:1) Horizontales: Samsung Elect, HTC, LG Elect and Motorola.2) Verticales: RIM and Nokia (hardware and software).
Rentabilidad por dividendo
Competidores
2,65 % con un PER: 9,45 para el 2013
2) Verticales: RIM and Nokia (hardware and software).
Otras áreas de crecimiento IOS 7, crear un nuevo modelo de TV (2013 ó 2014), iPhone 5s.
Apple es imagen de calidad, lujo e innovación.Diferenciación en sus productos pp g jp
Governance & Capital allocationCOE:Tim Cook; Director Financiero: Peter Oppenheimer; (2012)Plan de recompra de acciones en 3 años por valor de 45 000 M $ 1º Div
Capitalización Con una capitalización de 425.394 MM $ (01/2013) es la mejor valorada respecto a sus competidores.
45.000 M $. 1 Div.
112
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 14
CONCLUSIONES
• Amenaza de Apple a Google: TACspayments que Google necesita pagar a
• Resultados 4ºT 2012 : Beneficio Neto de 13 100 MM $ y unas ventas trimestrales de
GOOGLE APPLE
payments que Google necesita pagar a Apple para ser el motor de búsqueda en sus dispositivos
13.100 MM $ y unas ventas trimestrales de 54.500 MM $. El margen bruto fue del 38.6% (44,7% en el mismo periodo del año anterior).
• Crecimiento de un 12% a un 40% en 2020 de la cuota de mercado de búsquedas en dispositivos móviles
• Vendió un número récord de 47,8 MM de iPhone y un récord de 22,9 MM de iPads.
p
• Google: Precio objetivo: 820 $ -Revalorización: 9%
• El Consejo de Admon de Apple, ha declarado un dividendo de 2,65 $/acción (próx 14/02/13)
• Pese a estos buenos resultados, Apple se ha hundido en bolsa (-10%): por el casi nulo crecimiento interanual de Apple (0,1%)
• Apple: Precio objetivo: 670$ - Revalorización: 48%
RECOMENDACIÓN: COMPRAR APPLE
113
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 14
BENEFICIOS POR ACCIÓN ($) INGRESOS (Billones de $)
48 86
57,4153,86
60
70APPLE
( )
190,2
219,4
200
250
APPLE
( )
27,68
44,1548,86
29,6
35,8639,88
45,5
30
40
50
108,2
156,5150
6,29
15,15
27,6823,2
10
20
30
36,5
65,2
17,5 22 29,140
50,759,5
50
100
02009 2010 2011 2012 2013 2014
17,5
02009 2010 2011 2012 2013 2014
A partir del 2012 los beneficios por acción de En relación a los ingresos de ambas compañías A partir del 2012 los beneficios por acción de Apple son superiores a los de Google, y las estimaciones para los próximos años hacen pensar que va a continuar así
En relación a los ingresos de ambas compañías desde el 2009 vemos como han sido muy superiores los de Apple, incrementándose un 50% del 2011 al 2012que va a continuar así. 50% del 2011 al 2012.
Fuente: Bloomberg.
114
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 14
APPLE GOOGLE
120 000 00
140.000,00
160.000,00
70.000,00
80.000,00
60.000,00
80.000,00
100.000,00
120.000,00
Revenue
Profit
Total Assets30 000 00
40.000,00
50.000,00
60.000,00
Revenue
Profit
Total Assets
0,00
20.000,00
40.000,00
,Liabilities
0 00
10.000,00
20.000,00
30.000,00Liabilities
2008 2009 2010 2011 2012 0,002007 2008 2009 2010 2011
El gráfico muestra la evolución de Balance deApple, los incrementos en beneficios, ingresos, El gráfico muestra la evolución del Balance depp , , g ,activos y pasivos.Si la empresa creciera al mismo ritmo de losúltimos 5 años, sus ingresos serían de 1,2
Google. Así vemos como sus ingresos hancrecido de una manera más controlada. Porotro lado sus activos se han incrementadob d 2010 2011bastante durante 2010 y 2011.
Fuente: REUTERS WM.
115
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 14
Gráfico de la evolución en Bolsa del último año de Apple y Google frente al Nasdaq 100
Gráfico de la evolución en Bolsa del último mes de Apple y Google frente al Nasdaq 100.
Fuente: Reuters WM.
116
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 14
PER BPACOMPAÑÍA 2012 2013 (E) 2014 (E) 2012 2013 (E) 2014 (E)( ) ( ) ( ) ( )
APPLE 11,43 9,45 7,91 44,15 47,95 57,25
GOOGLE 17,73 15,24 13,17 39,74 46,23 53,51
MICROSOFT 9,80 9,56 8,57 2,78 2,85 3,18
ORACLE 13,00 11,90 10,84 2,70 2,95 3,24
YAHOO! 17,72 17,64 15,83 1,13 1,14 1,27
DELL 7,55 7,78 8,00 1,70 1,65 1,61
IBM 13,99 12,33 11,20 - 16,68 18,37
HP 5,14 5,10 4,75 - 3,34 3,58
Analizando la tabla podemos observar queAnalizando la tabla, podemos observar queApple tiene un PER más bajo que Google y quemuchos de sus competidores y además sianalizamos su beneficio por acción es de losmayores, todo esto, nos ha ayudado a tomar ladecisión de compra en Apple.El PER del sector tecnológico para el 2012 seencontraba en 13 52encontraba en 13,52.
Fuente: Invertia.com
117
Google&Apple GRUPO 15MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 15García Alfonso, JaimeMorán González, Miguel-Ángel
118
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 15
GoogleValoración de la acción
AppleValoración de la acción
Empresa Precio Objetivo
Oxen Group 692
Trefis 738
Empresa Precio Objetivo
Trefis 657
Yahoo Finance 713,32Trefis 738
Yahoo Finance 817
Reuters 816
Yahoo Finance 713,32
Reuters 717
• Cotización de mercado: 450 €•Cotización de mercado: 753 $
• Estos datos junto a un PER muy alto (por encima de 30) nos hace pensar que estamos ante una acción sobrevalorada.
Dividendos Dividendos
•Estos datos junto a un PER que ronda los 10 puntos(bajo tratándose de una compañía de las dimensiones de Apple) nos
hace pensar que estamos ante una acción infravalorada.
• Google no reparte dividendos pese a disponer de una gran cantidad de dinero en efectivo
• Existe una posibilidad de reparto pero sería en acciones de clase C sin derecho a voto
•La compañía ha retomado la política de dividendos tras 17 años.
•Un cambio en la política fiscal podría provocar que la cuantía de estos dividendos aumentara
Ratios significativos• La disminución continua desde 2005 del ROA (de 21,6 a 14,85) y el ROIC ( de 23,7 a 16) y su proyección a futuro
•El ratio EV/EBITDA de Apple se sitúa en 7,58, por debajo del valor de Google 13,38. (Anexo II).
•Algunos analistas prevén un importante “efecto rebote” en el EPS para el segundo trimestre de 2013 (anexo III)
Ratios significativos
(Anexo II) nos muestra un crecimiento de activos no reflejado en los beneficios.
el EPS para el segundo trimestre de 2013 (anexo III).•A l/p el comportamiento del ratio se estima también
favorable (Anexo I)•La cotización de Apple se encuentra en la parte bajista del
ciclo (Anexo IV)
119
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 15
Mayor empresa por capitalización bursátil.
Ha entrado en una tendencia bajista después de alcanzar en septiembre su máximo históricoHa entrado en una tendencia bajista después de alcanzar en septiembre su máximo histórico.
Líder de todas las empresas del S&P500 en diferencia porcentual entre precio objetivo y closeLíder de todas las empresas del S&P500 en diferencia porcentual entre precio objetivo y close
Apple WPX Energy Inc.NewmontMining Corp
NewfieldExploration Co.
Consol EnergyInc.
Precio objetivo 729,84 19,61 61,36 38,63 40,96
Cierre 506,09 14,28 44,75 28,41 30,29
Diferencia % 44% 37% 37% 36% 35%
Ha obtenido ingresos por 54.500 millones de dólares.
Beneficios netos de 13.100 millones de dólares a 13,81 dólares por acción.p
El margen de beneficios ha subido hasta un 44,7%.
120
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 15
•Alargamiento en el ciclo de reemplazo del producto.• Récord de ventas de iPhone (47,8 mill.)
Ventas de iPhone y Macpor debajo de las
expectativas
RIESGOS
• iPhone 5S saldrá al mercado en los próximos meses
•Samsung lidera el mercado mundial de smartphones. •Apple planea modificar su política comercial, y sacar al mercado el iPhone mini a un
precio que le permita mantenerse competitivo en un segmento de productos de precios
expectativas
Competencia p q p p g p pmás bajos.
Batalla legal •Samsung ha sido declarada culpable de infringir las patentes de Apple•Recientemente la compañía coreana ha decidido retirar todas las
demandas interpuestas en Europa.p pConcentración de ingresos en Iphone
•Actualmente iPhone reporta a la compañía el 56,24 % de ingresos directos.•La cultura innovadora de la empresa hace confiar en que no supondrá un problema (recordemos que iPad no existía hace 3 años y hoy reporta casi el 20 % de ingresos)
Apple - Procedencia de ingresos
iPhone
•Actualmente Apple tiene acuerdos con alrededor de 240 compañías, de las más de 900 ti h l d U t d d iti í Cuota de mercado 900 que se estima hay en el mundo. Un aumento de esos acuerdos permitiría ganar
cuota de mercado•Asimismo, a medida que las operadoras extiendan tarifas de datos para familias, se
estima que el mercado de tablets y notebooks (que lidera Apple) se multiplicará.
Desembarco en China •La compañía negocia con la mayor operadora móvil mundial China Mobile (700 Desembarco en China •La compañía negocia con la mayor operadora móvil mundial, China Mobile (700 Millones de clientes) las condiciones comerciales para que esta ofrezca. sus
terminales.•El país asiático pasaría a ser el mercado principal, superando a los EE UU.
121
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 15
Fata de rentabilidad en las nuevas inversiones
• Pese a contar con más de 130 millones de usuarios activos Google+ sigue siendo una gran fuente de problemas (y gastos).
• Los 12500 millones gastados en la adquisición de Motorola Movile siguen siendo
RIESGOS
• Los 12500 millones gastados en la adquisición de Motorola Movile siguen siendo una incógnita de futuro.
P did N (Mill )
Motorla Movile
234
Ingresos (Billons)
Ingresos-200
0
Perdidas Netas (Millones)
Perdidas Netas
01
Q2 '11
Q3 '11
Q4 '11
Q1 '12
Q2 '12
Q3 '12
Q4 '12
Ingresos (Billons)
-600
-400Netas (Millones)
Difícil horizonte legal• Europa investiga con lupa tanto la política de privacidad como la obstaculización de
la competencia.• Los derechos de propiedad intelectual están siendo un problema, tanto para
Google como para los fabricantes de sus móviles Android .
Amenazas al negocio principal
• Graph Serach, el buscador de Facebook, se ha convertido en una amenaza real para su mayor fuente de ingresos.
• Eliminación o aumento del TAC por parte de Apple para mantener en IOS al buscador de Google.
122
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 15
Salida de China• Difícil recuperación de este mercado al salir por un conflicto con las autoridades.
• No solo lastra al buscador si no al resto de sus productos• Baidu, el buscador chino ha subido hasta más del 80% de cuota.
RIESGOS
Baidu, el buscador chino ha subido hasta más del 80% de cuota.• Apple negocia con Baidu para añadir este buscador a sus IOS en China
100
Reparto del mercado
406080
100
GoogleBaidu
BaiduGoogle
020
2009 2010 2011 2012
BaiduOtros
Android un futuro incierto
• Samsung su socio principal a mostrados síntomas de querer desligarse de Google• Puede ser el principal perjudicado de la entrada los nuevos dispositivos de Windows
y BlackBerry
20%40%60%80%
Satisfaccion de los usuarios según SO
IOSWindows Phone
0%20%
IOS Windows Phone
Android RIMAndroidRIM
123
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 15
ANEXOEPS - Crecimiento anual estimado
ANEXOIngresos estimados - Revenue
250000
300000
30%200000
10%
20%150000 APPLE
0%2013 2014
50000
100000
2013 2014 2015
APPLE 02013 2014 2015 2016
124
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 15
ACTUAL ESTIMADOSep 11 Sep12 Sep11 Sep12 Sep13 Sep14 Sep15 Sep16 Sep17
EBITDA 35604 00 58518 00 35735 31 58217 99 63237 03 74688 39 80234 24 77816 50 83691 5EBITDA 35604,00 58518,00 35735,31 58217,99 63237,03 74688,39 80234,24 77816,50 83691,5
ROE 41,67 42,84 39,41 39,66 31,64 28,92 24,34 - -
ROA
EPS (GAAP) 27,68 44,15 27,96 44,30 47,45 54,86 59,45 58,34 60,87
EBITDA 16067 - 15811,7 18492,39 21840,57 25578,49 29275,04 32768,91 -
ROE 22,60 - 21,23 18,23 17,71 17,79 18,00 17,00 -
ROA 18 09 17 58 14 85 14 31 15 07ROA 18,09 - 17,58 14,85 14,31 15,07 - - -
EPS (GAAP) 29,76 - 31,56 32,32 37,81 45,18 50,10 55,53 -
ENTERPRISEVALUE
APPLE 443700,40M
GOOGLE 188408 M
EV / EBITDA 7,58 13,4
125
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 15
Crecimiento de EPS EstimadoAPPLE
30%
35%
APPLE
20%
25%
30%
10%
15%
20%
Crecimiento de EPS Estimado
0%
5%
-5% 4T 2012
1T 2013
2T 2013
3T 2013
4T 2013
1T 2014
2T 2014
3T 2014
4T 20142014 2014
Fuente : FactSet
126
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 15
Fuente : Reuters
127
G l &A l GRUPO 6Google&Apple GRUPO 16
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITY
GRUPO 16Juan José Sánchez BlasRaúl Castañón OruveRaúl Castañón Oruve
128
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16Google&Apple GRUPO 16
PRESENTACIÓN EPRESENTACIÓN E HISTORIA
• Fundada en 1976 por STEVE JOBS y STEVE WOZNIAK• Fundada en 1999 por SERGEY BRIN y LARRY PAGE• Apple pasó de ser un fabricante de PCs a transformarse en
una compañía de dispositivos móviles.• Apple es una compañía centrada en el negocio del Software
y del Hardware• Objetivo: interconexión de usuarios y dispositivos
• Objetivo: “ordenar toda la información del mundo” • Primeros ingresos provienen de las licencias otorgadas a
Yahoo “Enlaces patrocinados”• 2006: compra de YouTube Proveedor de contenidos
L i t d li i d d d i i • Objetivo: interconexión de usuarios y dispositivos.• Steve Jobs fue el hombre que cambió las reglas de la
compañía y de la industria continuamente• Lanzamiento de productos y servicios asociados a ellos.
– iPod (2001) / iTunes (2003)
• Lanzamiento de una amplia variedad de servicios:– Gmail (2004)– Maps (2005)– Chrome (2008)
– iPod (2001) / iTunes (2003)– iPhone (2007) / App Store (2008)– iPad (2010)– iCloud (2011)
– Photos, Calendar, Checkout,…– Aplicaciones de productividad: Docs– Aplicaciones Cloud
• 2008: lanzamiento de Android y de su primer teléfono, N O • El modelo de negocio de APPLE se basa en utilización de los
contenidos como palanca para vender dispositivos.• Empresa pionera en el desarrollo de productos innovadores.• Sus productos se caracterizan por el diseño industrial,
i li id d l i
Nexus One.
• Actualmente es el claro dominador de las búsquedas en Internet a nivel mundial, y un exitoso conglomerado de productos y servicios con su sistema operativo Android a la simplicidad y elegancia.
• Alta rentabilidad en todas sus líneas de negocio• Sus principales competidores, además de Google, pueden
dividirse en 2 grandes categorías:Fabricantes de móviles: Samsung Nokia HTC
productos y servicios, con su sistema operativo Android a la cabeza.
• Como competidores cabe destacar Apple, Facebook, Amazon, Ebay, Microsoft, Yahoo!… (Anexo IV)
– Fabricantes de móviles: Samsung, Nokia, HTC,…– Fabricantes de ordenadores: HP, Lenovo, Dell,…(Anexo IV)
129
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16Google&Apple GRUPO 16
Á
DEBILIDADES-Dependencia de los ingresos por publicidad (87% s/total)
FORTALEZAS-Alta cuota de mercado en la mayoría de países, sobre todo en
ANÁLISIS DAFO - GOOGLE
-Necesidad de alto nivel de inversión en I+D (12,6% s/ingresos vs 2,7% en Apple), y en tecnología (servidores) para desarrollar servicios gratuitos en su mayor parte-Fuerte dependencia de los socios fundadores, lo que puede crear crisis de gobierno corporativo
Europa occidental (>90%) y USA (70%)-Liderazgo en búsquedas por internet, software para móviles (75% en 3Q12 vs 15%iOS), vídeo bajo demanda,…-Adaptación a las demandas y necesidades de los clientes
crisis de gobierno corporativo-Traslación de negocio hacia publicidad en el móvil (8%’12 a 25%’20 en Europa), cuya publicidad está menos retribuida.-La compra de Motorola reporta pérdidas de unos 500 millones de USD
-Fuerte posicionamiento de marca-Fuerte posición de caja (sobre 50 millones de USD)-Valores corporativos altamente implantados-Implicación de los trabajadores, con grandes condiciones de t b j ibilid d d d llUSD trabajo y posibilidades de desarrollo
AMENAZAS-Competencia de otros productos y servicios de sus competidores (Apple Facebook Amazon Microsoft Yahoo )
OPORTUNIDADES-Desarrollo de Chrome OS (91%Windows, 6% Mac OS)P t i ió d G l + (9 5% / i d i l )(Apple, Facebook, Amazon, Microsoft, Yahoo,…)
-Se incentiva la inversión en proyectos de alto riesgo y baja probabilidad de éxito-Posibles demandas, de usuarios cada vez más preocupados por su intimidad y privacidad o por uso de contenidos protegidos
-Potenciación de Google+ (9,5%s/usuarios redes sociales) -Desarrollo de la publicidad en video online, potenciando su presencia con YouTube-Crecimiento en Asia (cuota de mercado sobre el 25%) y posible explosión del uso de internet en África su intimidad y privacidad, o por uso de contenidos protegidos
- Restricciones a su negocio por medidas anti-monopolio -Potenciar la venta de hardware, y entrar en otros segmentos de negocio, como desarrollo de MP3 o libros electrónicos-Mayor desarrollo de los productos competitivos con Microsoft Office-Otros proyectos en fase inicial, como desarrollo de la realidad aumentada Google TV monedero digital o despliegue de su red deaumentada, Google TV, monedero digital o despliegue de su red de fibra óptica
130
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16Google&Apple GRUPO 16
ÁDEBILIDADES
- Muerte de Steve Jobs, refundador de la compañía.FORTALEZAS
- Niveles de rentabilidad muy elevados (margen bruto 41%).
ANÁLISIS DAFO - APPLE
- Dudas sobre la estrategia a adoptar de Tim Cook.- La nueva estrategia de reparto de dividendos y recompra de acciones indica que Apple va a primar la gestión financiera sobre el lanzamiento de nuevos productos.Canibali ación de los ingresos entre dispositi os
- Liderazgo en innovación de productos y negocios.- Control sobre el hardware y software para el diseño de su modelo integrado de negocio.
- Dispositivo / Hardware y Aplicación / Software-Canibalización de los ingresos entre dispositivos.- Fuerte dependencia de los ingresos asociados al iPhone e iPad(70,3% s/ total ventas.- Pocas líneas de negocio / productos.
Baja cuota de mercado en ordenadores personales (4 5%)
- Control sobre el producto y su canal de distribución.- Interrelación /conexión entre todas sus áreas de negocio- Diferenciación de sus productos PREMIUM frente a la competencia.
- Baja cuota de mercado en ordenadores personales (4,5%) - Política de costes bajos- Registro de su propiedad industrial
AMENAZAS OPORTUNIDADES- Mercado muy competitivo cuyo paradigma cambia cada 10 años.- Madurez en algunos mercados.- Mala relación con proveedores, distribuidores de contenido y
-Los analistas siguen apostando por Apple:a) Despegue en países emergentes (China e India).b) Desarrollo del iCloudc) Altos márgenes de rentabilidad actuales y esperados.p y
competidores.- Alianzas entre competidores para luchar con Apple (en especial con cada nuevo producto que lanza la compañía).- Ser capaz de seguir cumpliendo con las expectativas de sus li t d t
c) Altos márgenes de rentabilidad actuales y esperados.d) Nuevas oportunidades de negocios con otros dispositivos.
clientes en sus nuevos productos
131
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16
P&LNet Sales APPLE / GOOGLE 2,94 2,77 2,79 2,91 2,93 2,86
RATIOS FINANCIEROS
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020
Cost of Goods Sold APPLE / GOOGLE 3,88 3,59 3,58 3,08 2,57 2,08EBITDA APPLE/GOOGLE 2,87 2,63 2,70 2,39 2,06 1,71R&D / Total Revenues ‐ GOOGLE 0,13 0,12 0,12 0,13 0,14 0,15R&D / NET SALES ‐ APPLE 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02 0,02
Las ventas y el beneficio de Apple son 3veces mayores que los de Google, perocon el tiempo esta diferencia se estrecha
El Coste de producción de Aple esRENTABILIDADMargen Económico ‐ GOOGLE 21% 20% 22% 23% 23% 24%Margen Económico ‐ APPLE 27% 25% 26% 25% 25% 25%ROE GOOLE 15% 16% 16% 16% 16% 16%ROE APPLE 9% 10% 12% 12% 13% 13% L it li ió d A l
El Coste de producción de Aple esmayor porque fabrica dispositivos yGoogle provee servicios. La distancia sereduce cuando Google empieza a fabricardispositivos.
ROE APPLE 9% 10% 12% 12% 13% 13%
RATIOS BURSÁTILESEPS, Diluted % APPLE ‐ GOOGLE 11,12 8,27 9,09 0,90 ‐12,01 ‐30,26EPS, Diluted % APPLE / GOOGLE 1,34 1,20 1,18 1,01 0,84 0,68PER GOOGLE 6,56 6,45 6,43 6,37 6,30 6,24
La capitalización de Apple es mayory por tanto su ROE es menor.
La capitalización de Apple es tá muy alta y
El Beneficio por acción de Apple es mayor
PER APPLE 11,71 10,43 8,66 8,16 7,94 7,96
FLUJOS DE CAJA FUTUROSFCF ‐ GOOGLE 11.221 13.905 16.167 20.922 23.267 25.561FCF Y/Y growth 45,8% 23,9% 16,3% 13,0% 11,2% 9,9%
FCF Google 2020: 30.250
La capitalización de Apple es tá muy alta yes mas barata a acción de Google.
El FCF de Apple es el triple aprox. Que elFCF APPLE 42.707 49.474 59.509 59.578FCF Y/Y growth 15,8% 20,3% ‐0,6%FCF APPLE / GOOGLE 3,81 3,56 3,68 2,85
El FCF de Apple es el triple aprox. Que elde Google. Puede repartir mas beneficiosque Google.
CO C S O fCONCLUSION: Los ratios financieros de Apple son mejores. Muestran a una compañía con un negocio maduro ydesarrollado. Apple es la empresa más rentable a corto y medio plazo.Por el contrario, la información financiera deGoogle muestra como una empresa en fase de crecimiento y que puede presentar una mayor rentabilidad a largo plazo.
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MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16
HIPÓTESIS DE INVERSIÓN
Tras el análisis presentado anteriormente, defendemos la siguiente tesis de inversión:
• Nuestra elección para una inversión a medio plazo es GOOGLE
• Si bien para una inversión a corto plazo ambas compañías presentan balances saneados y ratios de rentabilidad y solvencia muy buenos, a más largo plazo preferimos la inversión en Google, por los siguientes motivos:y , g p p g , p g
– A la vista de los últimos resultados, parece que las ventas de Apple están perdiendo fuerza, tras la buena acogida en mercado de las diferentes versiones del iPhone e iPad.
– A este respecto, Google sigue dirigido por su co-fundador Larry Page, mientras que la sucesión en Apple tras la muerte de S Jobs ha generado muchas dudas con algunas de las últimas decisiones de Tim Cook (pago demuerte de S.Jobs ha generado muchas dudas con algunas de las últimas decisiones de Tim Cook (pago de dividendos, línea continuista en la presentación de productos, conflicto con algunas modificaciones como Maps en iOS6)
– La tendencia de crecimiento de Google en cuota de mercado no sólo se mantendrá, sino que diversos analistas del sector apuntan a su aceleración, convirtiendo sus productos en los nuevos standares del mercado (especialmente Android)(especialmente Android)
– La estrategia de diversificación de Google de fuentes de ingresos reduce los riesgos de inversión.
La opinión de los analistas avala nuestra hipótesis, ya que como puede verse en el Anexo I, lasLa opinión de los analistas avala nuestra hipótesis, ya que como puede verse en el Anexo I, las recomendaciones para Google son comprar (14 analistas), sobreponderar (14) o mantener, mientras que en el caso de Apple, 2 de ellos recomiendan vender y un tercero infraponderar.
Gracias
133
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16Google&Apple GRUPO 16
ANEXO ICONSENSO DE ANALISTAS
Empresa Analista Recomendación Prc Obj
Credit Suisse Stephen Ju Sobreponderar 847$
Empresa Analista Recomendación Prc Obj
Jefferies Peter Misek Comprar 800$Credit Suisse Stephen Ju Sobreponderar 847$
JP Morgan D. Anmuth Sobreponderar 860$
J ff i B i Pit C 875$
Jefferies Peter Misek Comprar 800$
Credit Suisse K. Garcha Sobreponderar 750$
B l B R it S b d 740$Jefferies Brian Pitz Comprar 875$
C.Agricole James Lee Comprar 900$
Barclays B. Reitzes Sobreponderar 740$
S.Generale Andy Perkins Comprar 750$
Nomura B. Nowak Comprar 860$ JP Morgan M.Moskowitz Sobreponderar 690$
134
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16
Á ÓANEXO II – GRÁFICOS DE COTIZACIÓN• Evolución de ambas compañías (Google línea negra, Apple verde) en relación al Nasdaq 100 (línea rosa):
• Evolución comparativa desde 2012 (gráfico izquierda) y evolución histórica desde 2004 (gráfico derecho):
135
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16Google&Apple GRUPO 16
ANEXO III DATOSANEXO III – DATOS ECONÓMICOS
136
MASTER MEMFI – UNED UNIVERSITYGoogle&Apple GRUPO 16
ANEXO IVPRINCIPALES COMPETIDORES
- Google: si bien su core business continúa siendo la publicidad, sus Nexus, tanto móviles como tablets, gozan de gran popularidad
Fabricantes de móviles:
– Apple: entre los analistas preocupa que Apple decida sustituir a Google como buscador principal en sus productos, por lo que Google paga una tasa (TAC)
Facebook: la expansión de esta red social supone un - Fabricantes de móviles:- Samsung: con su gama Galaxy, basados en el
SO Android, de Google, ha conseguido colocarse como el mayor vendedor de móviles del mundo
- Nokia: en tercera posición, por detrás de Apple,
– Facebook: la expansión de esta red social supone un peligro al captar a muchos anunciantes, que podrían cancelar los servicios de Google
– Amazon: principal compañía de venta online, podría Nokia: en tercera posición, por detrás de Apple, y perdiendo terreno, si bien la alianza con Windows y la gama Lumia son sus nuevas apuestas
- HTC, ZTE, Sony, Huawei,…
Amazon: principal compañía de venta online, podría verse amenazada por Google Shopping.
– Microsoft: principalmente conocido por su software, con Windows y Office a la cabeza, está renovando sus
- Fabricantes de ordenadores, según Gartner:- Lenovo: 15,7%, líder mundial desbancando a
HP, tras haber comprado IBM
apuestas en hardware (Surface) e incluso con su buscador de Internet, Bing
– Ebay: el negocio de Google supone una amenaza para Eb i M h i t d G l - HP: 15,5% de cuota de mercado con la
adquisición de Compaq- Dell: 10,5%- Acer: 9,9% de cuota
Ebay, y viceversa. Muchos anunciantes de Google son también vendedores en Ebay, por lo que comparan costes entre ambos sistemas.
– Yahoo!: uno de los principales portales de Internet fueYahoo!: uno de los principales portales de Internet, fue perdiendo peso a medida que la importancia de Google aumentaba
137
Management Buy Out—Clondalkin
2
Clondalkin
♦ Clondalkin es un productor internacional de embalaje especializado y productos de impresión
♦ Opera en Irlanda, el Reino Unido, Holanda, Bélgica, Alemania, Suiza y Estados Unidos1
♦ En los últimos años, a pesar de tener beneficios crecientes, el precio de la acción ha decrecido de forma continua
♦ Los fondos se han diversificado evitando las pequeñas compañías desde la introducción del euro
The mandate
♦ UBS fue el único asesor de Clondalkin y Edgemead (una compañía formada por Candover específicamente para la adquisición) y proporcionó una parte pequeña como lead arranger en la deuda senior colateralizada provista para la adquisición de Clondalkin
♦ Cierta suscripción de fondos fue necesaria de acuerdo con la regulación en el Reino Unido e Irlanda
♦ El 8 de septiembre de 1999, los términos de la oferta recomendada para la adquisición de Clondalkin fueron dados a conocer – Las acciones fueron valoradas a un 48% de prima o €415 millones
The outcome
♦ Representa el segundo P2P en Irlanda y el más grande
♦ La estructura de la deuda permitía el pago de dividendos a los accionistas si se cumplían ciertos test de comportamiento
♦ Tuvo una recepción espectacular en el mercado de deuda
Resumen de la transacción
3
Un LBO (Leverage Buy Out) consiste en la adquisición de una compañía a través de una cantidad más que proporcional de deuda externa. Los LBOs combinan una parte de capital propio (generalmente alrededor del 30%) con deuda de diversos tipos, y se hacen en conjunción con el equipo directivo existente de la compañía (Management Buy Out o MBO) o trayendo un nuevo equipo directivo (Management Buy In o MBI)
Un caso particular de LBO es aquél consistente en adquirir una empresa cotizada, sacarla de cotización y del escrutinio público, hacerla crecer orgánicamente o a través de adquisiciones para su posterior venta o salida a bolsa.
En general, las compañías candidatas a un LBO tienen las siguientes características diferenciadoras:
• Se trata de economías de la antigua economía, preferentemente con poca ciclicalidad
• Tienen un equipo gestor sólido que no es capaz de progresar en las condiciones de cotización presentes
• Se trata de una compañía cow, es decir, que tiene cash flows suficientes como para aguantar unos niveles altos de endeudamiento
• No tiene ningún accionista de referencia que pueda bloquear la transacción o cuyo apoyo sea necesario para la continuidad del negocio
• Niveles de crecimiento y generación de cash flows esperados altos
• Niveles de valoración comparativamente bajos, y baja capacidad para atraer el interés de los inversores
• Capaz de ser reestructurada
Proceso de LBO – de compañía pública a privada
4
40
8070
40
20
100
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Actual P2P - actual P2P - 3 años
Deuda Capital propio
La estructura de capital inicial (50% deuda 50% capital propio), se transforma en una estructura apalancada donde el 80% es deuda. El valor total de los activos se incrementa debido a que se paga una prima (en este caso del 50% sobre el valor del capital propio) en la adquisición (también se incluye aquí cualquier prima por renegociación de la deuda).
La compañía es vendida a un múltiplo mucho mayor generando substanciales beneficios para los proveedores de capital propio.
Ejemplo de un P2P (public to private)
5
- Frustración del equipo directivo Timeline Estimulación - Presión de los accionistas
- Aproximación de banqueros y casas de capital riesgo - Comparación de casas financieras - Análisis de financiabilidad
2 - 3 meses Exploración - Revisión de la reestructuración - Estudio detallado sobre la operatividad de la compañía como privada - Análisis de salida y posibles fusiones - Se divide el consejo, y los directores no ejecutivos y el asesor independiente (solo en UK) lideran el proceso
1 - 2 meses Investigación - Se selecciona una casa de capital riesgo - Se confirman los términos de la transacción - Tanto por la casa de capital riesgo como por los proveedores de deuda
1 mes Due
diligence - Preparación de la documentación - Se obtienen los irrevocables de los accionistas principales
1 semana Lanzamiento - Se finalizan los términos con el consejo - Lanzamiento
Proceso de un MBO – Peculiaridades de Clondalkin
6
El consejo ejecutivo de Clondalkin vio una situación en la que la compañía se vio desfavorecida en bolsa por:
• Los fondos en Irlanda habían diversificado sus portfolios y tenían menos capital invertido en SME después de la introducción del euro
• El precio del papel es muy variable y los múltiplos en Europa son substancialmente distintos de los múltiplos en EEUU. Clondalkin tiene producción en EEUU pero su peso relativo es pequeño.
El equipo directivo quería comprar la compañía aprovechando su bajo rendimiento en bolsa, incrementar su tamaño y presencia en EEUU para alcanzar mayores múltiplos de venta – salida a bolsa
Proceso de un MBO – Peculiaridades de Clondalkin
7
Valoración y Análisis
En la fase de análisis hay que plantearse las posibilidades de la compañía para ser sujeto de una transacción apalancada (capacidad de deuda, posibilidad de adquisición, equipo directivo, potencial de crecimiento y de revalorización…)
Clondalkin observó los factores estructurales (huida de los fondos hacia empresas más grandes de la zona euro) y geográficos (EEUU se beneficia de mayores múltiplos) y con un equipo gestor sólido decidió acometer la transacción
Esfuerzo del equipo gestor
Durante una transacción de esta magnitud se necesita de enormes cantidades de tiempo por parte del equipo gestor, lo que va en contra de los intereses operativos de la compañía. La gestión del tiempo es una cuestión fundamental.
Así, durante la transacción, el input del equipo gestor fue concentrado en días, aunque siempre había una persona del equipo gestor en continuo diálogo con los bancos.
Atractivo de la transacción
Es necesario formular un detallado plan de negocio (incluyendo proyecciones e hipótesis) que sea capaz de persuadir a los proveedores de capital para que entren en la transacción
Candover, que ya había invertido en otras empresas del sector y tenía conocimiento de la situación del mismo tuvo desde un principio un alto interés por intervenir en el proceso
Una vez tomó la decisión de invertir en la compañía, Candover se reunió con un grupo de bancos para seleccionar asesor, todos los cuales firmaron una carta de confidencialidad. Una vez hubo seleccionado a UBS como asesor y formulamos conjuntamente la estrategia, se pasó al tema más crucial que es la selección de la estructura de capital y de los proveedores de deuda.
El estadio de exploración – principales factores
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Estructura de la deuda
La deuda fue proporcionada por dos bancos, entre los cuales no estuvo UBS, por problemas en la aprobación del crédito senior colateralizado.
En general, la deuda es el 70% del total de las fuentes de financiación, y viene inicialmente en la forma de una deuda senior colateralizada con algún activo y se refinancia en un momento posterior con bonos, financiación mezanine (bonos y opciones) y bonos de high yield, venta de algún activo, o con emisión de capital nuevo (aunque más raramente)
La principal razón por la que la estructura final no se lleva a cabo desde el principio es porque la emisión de bonos o de high yield requiere un espacio temporal más amplio. Como consecuencia, los proveedores de la deuda senior colateralizada tienen que asumir el riesgo de que no halla una refinanciación.
Esta es la razón por la que las casas que son capaces de vender partes de su deuda a otras casas, minimizando su riesgo (realizando un crédito sindicado), son las más agresivas en comisiones.
La estructura final en el caso de Clondalkin fue la siguiente:
El estadio de exploración – principales factores
FUENTES (€M) Total (%) USOS (€M)
TRAMO A 155.0 30.2 COMPRA DEL CAPITAL 414.0
TRAMO B 65.0 12.7 REFINANCIACIÓN DEUDA 67.0
TRAMO C 45.0 8.8 EFECTIVO EN EXCESO 1.0
DEUDA SENIOR COLATERALIZADA 265.0 51.8 COMISIONES Y GASTOS 30.0
MEZZANINE (HIGH YIELD) 120.0 23.4
DEUDA TOTAL 385.0 75.2
DEUDA CON ACCIONISTAS 125.0 24.4
CAPITAL PROPIO 2.0 0.4
TOTAL CAPITAL 127.0 24.8
TOTAL FUENTES 512.0 100.0 TOTAL USOS 512.0
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Confidencialidad y autorización
La confidencialidad de un P2P debe ser exhaustiva para evitar que la acción se dispare antes de la transacción, restando atractivo a la oferta, y también para evitar las tensiones internas que cualquier transacción tiene en los trabajadores de la compañía.
Socios
Durante la fase de exploración, el equipo directivo tiene reuniones con diversas casas de capital riesgo para testar el interés de cada una y conseguir los mejores términos para la transacción
Análisis de posibles compradores alternativos
Una vez se realice la oferta, la compañía se verá como en venta y los posibles compradores empezarán a analizar la posibilidad de realizar una contraoferta.
En el caso de Clondalkin, todo el universo de compañías de cierto tamaño del sector fue analizado, y se concluyó que había muy poco riesgo de que una oferta competidora entrara en juego después del lanzamiento
El estadio de exploración – principales factores
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Expulsión de los minoritarios
En el Reino Unido e Irlanda, los accionistas minoritarios pueden ser obligados a vender si el comprador llega a tener el 90% o más del capital. Es decir, para conseguir el 100% del capital necesario para sacar de cotización la compañía, sólo era necesario atraer a un 90% de los mismos.
Esta práctica difiere de la española donde no existen provisiones de este tipo. En España, el accionista minoritario esta autorizado a no vender si así lo desea.
Irrevocables
En el Reino Unido e Irlanda, es práctica habitual conseguir un contrato de irrevocabilidad de los accionistas principales cuando se va a realizar una oferta. Estos contratos de irrevocabilidad implican que dicho accionista aceptará la oferta que se va a poner sobre la mesa y pueden ser de carácter duro o blando. Los irrevocables blandos son aquellos que permiten al accionista aceptar una oferta competidora si esta es un % más alta de aquella a la que se comprometió, mientras que los duros no dejan al accionista realizar dicha aceptación
El rationale de los irrevocables se basa en el alto coste que para la compañía adquirente tiene el lanzar una oferta (lo que hace que busque más seguridad con los principales accionistas)
La práctica de irrevocables es también común en España donde se ha podido observar en numerosas transacciones (por ejemplo en el caso de la adquisición de Hidrocantábrico)
En esta transacción, se obtuvieron irrevocables de Prudencial, que era el máximo accionista de la corporación, y tuvieron naturaleza blanda.
Relación con el organismo de control y gobierno de la bolsa irlandesa (Irish Takeover Panel)
Clondalkin se trataba de la segunda transacción, y la más grande de este tipo, practicada en toda la historia en Irlanda, y, como consecuencia se invirtió mucho tiempo en enseñarles a interpretar el confuso código irlandés, que si bien provenía del inglés tenía diferencias substanciales con éste, especialmente porque muchos de sus preceptos son ambiguos y daban lugar a múltiples interpretaciones.
Factores relevantes específicos a esta transacción
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El asesor del artículo 3
En el Reino Unido e Irlanda es obligatorio que los directores no ejecutivos (es decir, aquellos miembros del consejo de administración que no formarán parte de la compañía a futuro) nombren a un asesor independiente para determinar si la oferta es justa para los accionistas.
La razón es que el consejo, que son los principales motores de esta transacción, tienen un conflicto de interés. Por una parte está su obligación de emitir una recomendación sobre la oferta en beneficio de los accionistas, y por otra, el hecho de que la oferta la lanzan ellos mismos.
Para evitar este conflicto, en UK e Irlanda es necesaria la figura del asesor del artículo 3 (artículo 3 del UK Takeover Code), la cual no es necesaria en España. Asimismo, esta altamente regulada la remuneración de los directores no ejecutivos durante el proceso.
Proceso de due diligence
El proceso de due diligence es llevado a cabo por todos los proveedores de capital, y es muy intenso. Los proveedores de capital propio (Candover) y los bancos que prestan el dinero visitan las instalaciones in situ y revisan todos los documentos importantes en un periodo que suele ser de 3 semanas pero que varía dependiendo de la dificultad y variedad de la documentación.
En el caso de Clondalkin, los proveedores de capital recorrieron las fábricas en Europa y EEUU, así como las incipientes fábricas en Asia, y estudiaron detenidamente la documentación durante un periodo de 3 semanas y media.
Legalmente, no hay ningún mínimo nivel de due diligence necesario, puesto que no hay riesgo para los accionistas minoritarios sino que todo el riesgo es soportado por los proveedores de capital.
Factores relevantes específicos a esta transacción