MANDATO DEL CLIENTE Y DEBER FIDUCIARIO HORIZONTE … · 2018-12-17 · Después de 1 año Después...

Pension Funds Investing Policies

Políticas de Inversión en Fondos de Pensiones

CONCLUSIONES

MAXIMIZACIÓN DEL RETORNO

HORIZONTE TEMPORAL

MANDATO DEL CLIENTE Y DEBER FIDUCIARIO

DIVERSIFICACIÓN DEL RIESGO


GERENTE INVERSIONES /ASESOR

Deber Fiduciario

EL MANDATO DE INVERSIÓN

Conocimiento Mercado


Responsabilidad Gerente Inversiones

Deber Fiduciario:– Actuar siempre de un modo profesional y ético

– Actuar en beneficio de los clientes

– Actuar con independencia y objetividad

– Actuar con habilidad, competencia y diligencia

– Comunicarse con los clientes de un modo adecuado y oportuno

– Apoyar las reglas que rigen los mercados de capital.

Factores no considerados en esta presentación:– Intereses nacionales

– Riesgos reglamentarios

– Grado de madurez de la industria inversionista nacional.


Necesidades del inversionista en fondos de pensiones

Objetivo:– Mantener poder adquisitivo tras el retiro

Medio:– Cotizaciones en fondo de pensión

– Construir una cartera lo más eficiente posible para alcanzar

objetivo financiero

Requisitos del mandato de inversión:– Horizonte temporal

– Retornos requeridos

– Tolerancia al riesgo


Poder adquisitivo: El punto de referencia es la

inflaciónEl enemigo del inversionista en pensiones: INFLACIÓN.

Source: Dimson, Marsh and Staunton: The Triumph

of the Optimists – London Business School


RIESGO

RETORNO HORIZONTE TEMPORAL

La primera pregunta que debemos hacer

al construir una cartera eficiente es el

horizonte de inversiones en el cual el

cotizante va a ahorrar antes de jubilar.

HORIZONTE TEMPORAL: Primer paso para

definir óptima asignación de activos


Políticas de inversión en fondos de pensiones

CONCLUSIONES


HORIZONTE TEMPORAL




Invertir en fondos de pensiones es hablar de

LARGO PLAZO.

Necesidades financieras a largo plazo

Estrategia de inversión a largo plazo

HORIZONTE TEMPORAL: El rol del Tiempo

Para el

cotizante

medio, la

edad de

retiro está a

más de 25

años plazo.

Ejemplo – Pirámide por edad de cotizantes en Uruguay

(Male) (Female)


Gracias al aumento en los niveles de expectativas de vida, incluso

para el jubilado, mantener el poder adquisitivo junto con lo que le

queda de vida continúa siendo un tema de largo plazo.

HORIZONTE TEMPORAL: El rol del Tiempo

Source: INE

España – Expectativa de vida al nacer

3,6 más

años de

pensión...

72,5

75,3

82,2

78,6

64

68

72

76

80

84

1980 1998

Hombre

Mujer


Cuando pensamos en horizontes de muy largo plazo, la importancia

de un retorno de sólo un 1% adicional puede ser muy importante.

HORIZONTE TEMPORAL:

La importancia de sólo 1%

Albert Einstein: “El interés compuesto

es el mayor

descubrimiento

matemático de todos

los tiempos”


HORIZONTE TEMPORAL:

La importancia de sólo un 1%

Cuando pensamos en horizontes temporales de largo plazo, las

pequeñas diferencias en retorno importan MUCHO

3x

36x


HORIZONTE TEMPORAL: Magnitud de riesgo

PP

Después de

1 año

Después de

5 años

Después de

10 añosDespués de

20 años

Con una tasa de inflación anual de 3%, después de 20 años, el

inversionista ha perdido 46% (1.00 menos el 0.54 de poder

adquisitivo remanente) de su poder adquisitivo original en una

inversión cuyo principal valor se asume como invariable.


HORIZONTE TEMPORAL: 1 año vs. 5/10 años

Teniendo como referencia retornos de 1 año contra referencias a

mayor plazo puede entregar importantes diferencias en retornos y

en percepción de riesgo.

- 43%

Referencia 1 año

+ 54%

0%

- 9%

+ 40%

- 12,5%

Ref. 5 años

+28,6%

-2,0%

+ 21,6%

- 0,9%

Ref. 10 años

+20,1%

- 0,1%

+15,6%

Ref. 15 años

+ 18,9%

+13,5%

+0,6% +0,4%

Ref. 20 años

+ 17,9%

+12,1%

+3,1% +0,7%

Títulos Bonos

Source: Stocks, Bonds, Bills and Inflation: 2002 Yearbook, Ibbotson Associates

Retorno anual compuesto períodos múltiples, 1926-2001


Para el inversionista medio en fondos de pensiones, el horizonte de

inversión es a mucho más largo plazo de lo que se piensa

habitualmente. (+20 años).

HORIZONTE TEMPORAL: Conclusiones

Las pensiones requieren planificación

e inversión a largo plazo.

Incluso para el inversionista que se acerca a la edad de jubilación, el

horizonte temporal continúa estando a bastante largo plazo a medida

que continúan aumentando las expectativas de vida.

Los cotizantes en fondos de pensiones con diferentes horizontes de

inversión deberían tener diferentes políticas de inversión y asignación

de activos ya que la tolerancia al riesgo difiere sustancialmente.

A largo plazo, una diferencia de un 1% en el retorno implica un impacto

significativo en el aumento de capital. Por el contrario, un aumento de

un 1% de inflación erosiona sustancialmente el poder adquisitivo con el

tiempo.



CONCLUSIONES


HORIZONTE TEMPORAL




Quien nada arriesga,

nada gana.


RIESGO


Para lograr un mejor retorno para nuestros

inversionistas, debemos invertir en activos que

tengan un mayor retorno.

Inevitablemente se asocia un mayor retorno con un mayor riesgo

(volatilidad del retorno). Ese riesgo disminuye pues el inversionista

en pensiones tiene en promedio un mayor horizonte temporal.

RETORNOS:

Subiendo la escalera de la rentabilidad


RETORNO: ¿Qué clase de activo debemos tener

para maximizar el retorno?

“Mientras más hacia atrás se pueda mirar, más hacia adelante

se podrá ver” – Winston Churchill

Observemos retornos históricos.


RETORNOS: Bonos vs Acciones

Cuatro estudios sobre retornos históricos:

Morningstar / Ibbotson: 1926-2006 (Center for Research

in Securities Prices)

Jeremy Siegel: Stocks for the Long Run (1802-2001)

Dimson, Marsh & Staunton (London Business School): 1900-

2002/6

Morgan Stanley Investment Management: 1871-2000 Assets’ Annual Rates of Return by Economic Environment


RETORNOS: Bonos vs Acciones – 1) Retornos

nominales

Ibbotson: 1926-2006 (Center for Research in Securities Prices)


Ibbotson: 1926-2006 (Center for Research in Securities Prices)

RETORNOS: Bonos vs Acciones – 2) Retornos reales


Jeremy Siegel: Acciones de largo plazo (1802-2001)



Jeremy Siegel: Acciones de largo plazo (1802-2001)

Tomando como referencia períodos

muy largos de tiempo (30 años), las

acciones siempre han tenido mejores

retornos que los bonos y letras.



Dimson, Marsh & Staunton (London Business

School): 1900-2002


Source: Elroy Dimson, Paul Marsh & Mike Staunton: Irrational Optimism January 2004



Dimson, Marsh & Staunton (London Business

School): 1900-2002

Source: Elroy Dimson, Paul Marsh & Mike Staunton: Triumph of the Optimists (101 Years of Global Investment Returns)


RETORNOS:

¿Qué clase de activo supera a la inflación? Morgan Stanley Investment Management: 1871-2000

Tasa anual de retorno de activos, según ambiente económico.

Source: Morgan Stanley Investment Management & David M. Darst (“The Art of Asset Allocation”)

-3,3%

0,1%

1,7%

8,3%

2,7%

4,2%4,9%

5,6%

3,1%

-3,3%

20,8%

14,4%

-0,4%

4,0%4,7%4,8%

5,2%

12,1%

6,3%

12,1%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Deflación Estabilidad de precios Inflación

moderada

Inflación rápida

CPI Efectivo Bonos Acciones Vivienda


RETORNOS:

¿Qué clase de activos supera a la inflación?

Source: Morgan Stanley Investment Management & David M. Darst (“The Art of Asset Allocation”)

Morgan Stanley Investment Management: 1871-2000 Tasa anual de retorno de activos, según ambiente económico.

El sector inmobiliario y las acciones proporcionan retornos que se

equiparan o superan a la inflación en cualquier clima económico, en tanto

los bonos sufren significativamente en ambientes inflacionarios.

8,5%

4,8%3,9%

-5,2%

20,7%

12,7%

2,9%

0,0%

3,8%3,9% 4,6%3,8%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Deflación Estabilidad de preciosInflación

Moderada

Iinflación rápida

Bonos- CPI

Acciones- CPI

Vivienda- CPI


Los bonos proporcionan certeza de retornos nominales, un alto

grado de protección del capital, pero poca protección al poder

adquisitivo.

RETORNOS: Conclusiones (BONOS)

Como resultado de los efectos devastadores de la inflación, en

muchos países los bonos no pudieron proporcionar retornos reales

positivos durante el siglo pasado.



En general, el siglo pasado no fue muy bueno para los inversionistas en

bonos. En los Estados Unidos, el retorno real anualizado sobre bonos

gubernamentales a largo plazo fue de 1,6%. Si bien esto fue 0,7%

mayor que el de las letras, los bonos tenían un riesgo mucho mayor. En

cinco países, (Alemania, Italia, Japón, Francia y Bélgica).

RETORNOS: Conclusiones (BONOS)


BONOS – Retornos reales acumulados (1900-2000)

-0,4%

-2,2%-2,2%

1,2%

-1,0%-1,6%

2,5%

1,5%

2,8%

1,3% 1,1%1,8% 1,6% 1,4%

1,1%

2,4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%


En todos los estudios y países analizados, las acciones han sido

superiores a los bonos, letras e inflación en el largo plazo. Este

resultado superior no es sólo un patrón del pasado sino que coincide

con la teoría de que valores más riesgosos deben tener un menor

precio que valores más seguros.

Las acciones riesgosas pueden, por lo tanto, ofrecer mejores retornos.

Para inversionistas tolerantes al riesgo eso las convierte en una

atractiva inversión a largo plazo.

RETORNOS: Conclusiones (ACCIONES)


ACCIONES –Retornos reales acumulados (1900-2000)

2,5% 2,7%

3,6% 3,6% 3,8%4,5% 4,6% 4,8% 5,0%

5,8% 5,8%6,4% 6,7% 6,8%

7,5% 7,6%

5,8%

0%

1%2%

3%

4%

5%6%

7%

8%


Los inversionistas en fondos de pensiones requieren retornos

REALES.

RETORNOS: Conclusiones

Quien nada arriesga, nada gana.

El análisis histórico determina los siguientes rangos de retornos

reales:• 2 - 8% para Acciones

•-2% - 3% para Bonos

Los bonos no ofrecen protección en caso de escenarios

inflacionarios. Un aumento en las expectativas de inflación a largo

plazo podría tener efectos muy negativos en carteras

conservadoras que prefieren renta fija.

Los retornos reales los proporcionan activos “reales” (acciones,

propiedades, capital privado, infraestructura...).


¿Se asemejará el futuro al pasado?

Mark Twain:

“Es muy difícil predecir, sobre todo cuando se trata del futuro”.



CONCLUSIONES


HORIZONTE TEMPORAL




No pongas todos tus

huevos en el mismo

canasto.


La percepción de que los seres humanos son naturalmente reacios

al riesgo parece bastante obvia. Sin embargo, o bien la literatura

sobre inversiones hasta 1952 hizo caso omiso de la interacción

entre riesgo y retorno o la trató de la manera más fortuita.

RIESGO

John M. KEYNES: “La diversificación es una

admisión de no saber qué hacer,

y un intento por lograr un

promedio”.

“Desgraciadamente, los

mercados pueden seguir siendo

irracionales por más tiempo que

el que uno pueda permanecer

solvente. Yo aconsejo un control

de daños”.


Albert Einstein: “El

seguro es uno de los inventos

más brillantes de la

humanidad”

En 1952, un estudiante de 25 años graduado de la Universidad de

Chicago publicó un pequeño trabajo llamado “Selección de

Carteras”. Markowitz analizó las opciones a las que se enfrenta un

inversionista que debe decidir entre obtener altos retornos y al

mismo tiempo mantener un riesgo bajo.

RIESGO

Harry M. Markowitz:“Me llamó la atención la

noción de que les interesara

tanto el riesgo como el

retorno”

http://www.time.com/time/time100/poc/magazine/albert_einstein5a.html

http://www.time.com/time/time100/poc/magazine/albert_einstein5a.html


La tolerancia al riesgo del inversionista puede variar mucho de una

persona a otra, y con respecto a la misma persona, de un ambiente

de mercado financiero a otro, o de un período de tiempo a otro.

Recordatorio: ¿Qué tipo de RIESGO?

Irónicamente, para el inversionista a largo plazo, la volatilidad del

retorno no es el principal riesgo: el mayor riesgo es la disminución

del poder adquisitivo debido a los efectos erosivos de la inflación

en los precios al consumidor.

RIesgo: No volatilidad, sino riesgo

de poder adquisitivo


RIESGO


Mandato con reducción de riesgo sin

sacrificar todas las expectativas de

retorno

En un mandato que requiere protección del poder adquisitivo y

aumento de capital, no se puede eliminar el riesgo pero ciertamente

se lo puede reducir adoptando estrategias de diversificación

apropiadas.

RIESGO: Minimizar el impacto de escenarios negativos


Los economistas enseñan que “no existen los almuerzos gratis.”

Aunque los costos explícitos e implícitos impregnan el ámbito

económico, los mercados financieros contienen una maravillosa

excepción.

RIESGO: Minimizar el impacto de escenarios negativos

Harry Markowitz, pionero de la teoría moderna de carteras, sostiene

que la diversificación de carteras es ese excepcional almuerzo

gratis. Combinando activos que tienen respuestas variables frente a

las fuerzas que impulsan los mercados, se pueden crear carteras

más eficientes.

A cierto nivel de riesgo, carteras debidamente diversificadas

proporcionan mayores retornos que carteras menos diversificadas.

Por un determinado nivel de retorno, carteras bien diversificadas

producen retornos con un menor riesgo.


ACCIONES: Ejemplos de los peores ambientes de mercados de

valores, con una ilustración de los países más afectados.

RIESGO: El peor escenario: Sucede ...

-12%-18%

-44%-47%

-54%

-66%

-96%

-65%

-73%-79%

-120%

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

WWI 1914-18 WWI 1914-18

Colapso Tech.

2000-02

Shock Petr.

1973-74

Wall Street

Colapso: 1921-31

Mundo

País

Germany

Japan

US

UK

US


5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

ene-9

0ene-9

1ene-9

2ene-9

3ene-9

4ene-9

5ene-9

6ene-9

7ene-9

8ene-9

9ene-0

0ene-0

1ene-0

2ene-0

3ene-0

4ene-0

5ene-0

6ene-0

7

ACCCIONES: Inversionistas japoneses que decidieron no

diversificarse han visto cómo sus inversiones se reducían en más

de la mitad después de 27 años.

RIESGO: El peor escenario: Sucede...

-55% retornos

nominales después

de 27 años.

Valores de Japón: NIKKEI Index

Source: Bloomberg


BONOS: Los inversionistas japoneses aún no se recuperan de los

devastadores efectos de la inflación después de la II Guerra

Mundial.


Source: _____


La diversificación funciona

porque tener más de un activo

protege al inversionista de la

contingencia de que todo se

puede perder de un plumazo.



En los mercados más volátiles, como el de los valores de Japón, los

inversionistas debieron esperar casi 50 años en los peores

escenarios para recuperar su poder adquisitivo real.

RIESGO: Diversificación Internacional


Al aumentar el número de países en la cartera de uno a cinco, se reduce

sustancialmente el riesgo (deviación estándar) entre 15% y 30%. El

gerente tiene el deber de proteger las inversiones contra escenarios

muy negativos (aquellos con un estándar muy alto de desviación).

RIESGO: Diversificación internacional

20.3Source: _____


Source: Dimson, Marsh and Staunton: Irrational

Optimism – Financial Analyst Journal Feb04

Aún teniendo en cuenta escenarios de retornos de 20 años, hay

períodos en ciertos países durante los cuales los inversionistas han

tenido retornos reales negativos (casi cero riesgo en la cartera de

valores Mundial).


Pero con una cartera

altamente diversificada

se disminuye ese riesgo

de pérdida.


Los valores no diversificados no pueden ser considerados como

seguros en términos reales incluso si el inversionista tiene un

horizonte de 20 años o más. Con una cartera diversificada, ese

riesgo es prácticamente eliminado.



¿Cuál clase de activo va a entregar los mejores/peores retornos en

los próximos 5 años? Como esto es algo tan difícil de prever, lo más

sensato es diversificar entre distintas clases de activos.

RIESGO: Diversificación por clase de activo



La ventaja de invertir en pequeños capitales y mercados

emergentes se refleja en sus retornos históricamente superiores.


El MERCADO INMOBILIARIO e INFRAESTRUCTURAS son también

inversiones que pueden agregar valor a largo plazo ya que pueden

diversificar el riesgo y también aumentar el retorno.


Expectativas de riesgo y retorno

30 de septiembre de 2005

Source: Roger Urwin: “Asset Allocaton in a low-return environment.


Los BONOS CORPORATIVOS han tenido mejores resultados que los

Bonos Gubernamentales como era de esperarse debido a la prima

por riesgo de insolvencia de los emisores del sector privado.



Es difícil calcular los retornos del CAPITAL PRIVADO, pero la

mayoría de las estadisticas muestran retornos superiores o

similares a los de las acciones. Los recientes retornos han sido

muy fuertes lo que proporciona un gran incentivo para recaudar

fondos para esta clase de activo.



FONDOS DE COBERTURA: Su atractivo como clase de activo reside

en su baja correlación con los mercados y atractivos retornos

históricos, como lo demuestran los retornos de fondos Optimal

(unidad de fondo de cobertura especializada de Santander AM).



Los resultados de la dotación de la

Universidad de Yale son un buen ejemplo

de los beneficios de la diversificación.

David Swensen (CIO) y su equipo han

logrado obtener grandes retornos

diversificando entre las clases más

rentables a largo plazo.

Beneficios de la diversificación: Dotación Yale


10

60

110

160

210

260

310

ene-

00

jul-0

0

feb-

01

ago-

01

mar

-02

sep-

02

abr-

03

nov-

03

may

-04

dic-

04

jun-

05

ene-

06

jul-0

6

feb-

07

POLONIA CHILE

MEXICO MSCI Emerging Markets

MSCI Developed Markets

Diversificar disminuye el riesgo pero no maximiza el

retorno.

?

Diversificar el riesgo no significa que todas las carteras estén

sobrecargadas en economías desarrolladas. Invertir en economías

emergentes proporciona un gran potencial para mayores retornos.

Source: MSCI


Invertir implica asumir un riesgo. No se puede diversificar una parte de

este riesgo pero cierta parte sí se puede diversificar a través de

diferentes mecanismos:

La diversificación internacional disminuye el posible resultado

negativo de la exposición para un país con retornos muy negativos.

La diversificación por clase de activo permite que el inversionista

esté protegido contra la concentración en activos que tienen un muy

bajo desempeño.

Conclusiones: Deber de diversificar el riesgo

DIVERSIFICACIÓN: Todavía se puede conseguir un “almuerzo gratis” en

el mundo de las inversiones – la reducción del riesgo a través de la

diversificación internacional. El riesgo de la inversión disminuye con

una cartera internacional..

Por lo tanto, los inversionistas globales pueden darse el lujo de asignarles una

parte relativamente mayor de su cartera a activos riesgosos, como las acciones.

Debido a que los activos más riesgosos ofrecen una recompensa positiva para el

riesgo, las carteras internacionales de los inversionistas obtienen un mayor

retorno en relación con el riesgo.



CONCLUSIONES


HORIZONTE TEMPORAL




Invertir en fondos de pensiones es hablar de LARGO PLAZO

Conclusiones

HORIZONTE TEMPORAL: Los inversionistas con horizontes de

mayor plazo deberían tener una política de asignación de activos

distinta a la de los trabajadores que se acercan a la edad de

jubilación.RETORNOS: Los inversores deben lograr retornos que superen a la

inflación. Para proteger el poder adquisitivo es necesario invertir en

activos “reales” (acciones, capital privado, bienes muebles...). Las

acciones son más adecuadas que los bonos para protegerse contra

el efecto de una creciente inflación.

RIESGO: El gerente de cartera tiene el deber de diversificar en la

mayor medida posible (internacionalmente y en diferentes clases de

activos) para reducir el impacto de posibles escenarios de baja.

RETORNOS: A la larga, las acciones han superado a los bonos en

todos los países. Sin embargo, a corto plazo las acciones pueden

tener significativas bajas.


Los gobiernos tienen la responsabilidad de asegurarse de que los

fondos de pensiones obtengan retornos decentes para sus

miembros, sobre todo si las cotizaciones son obligatorias.

Las garantías explícitas e implícitas de los valores de las pensiones

significan que los gobiernos también tienen un interés financiero en

promover un buen desempeño de los fondos de pensiones.

Se ha usado esta responsabilidad para justificar una regulación

estricta de las carteras de fondos de pensiones, la estructura de la

industria de la administración de los fondos y los retornos de la

inversión.Pero estas restricciones tienen un precio, ya que los regímenes de

inversión más liberales han tenido mejores retornos de fondos de

pensiones que aquellos con regulaciones más estrictas.

Al liberalizar el mercado de fondos de pensiones se debería obtener

mejores retornos, una mayor competencia entre los fondos y que

los trabajadores pudieran elegir una cartera que se adaptara a sus

circunstancias individuales.

Recomendaciones del Fondo de Pensiones del Banco Mundial


Recomendaciones del Fondo de Pensiones del Banco Mundial

MANDATO DEL CLIENTE Y DEBER FIDUCIARIO HORIZONTE … · 2018-12-17 · Después de 1 año Después...

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