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Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
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Maestría en Finanzas
Valuación de NIKE
Orientación: Finanzas Corporativas
Tesista: Julieta Andérica
DNI: 33.124.946
Director de tesis: Javier P. Epstein
Fecha: Noviembre 2016
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
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Contenido
Resumen ejecutivo ....................................................................................................................................... 5
Sobre la compañía ........................................................................................................................................ 6
Estructura Accionaria ................................................................................................................................ 6
Segmentos ................................................................................................................................................ 7
Clientes ..................................................................................................................................................... 9
Ordenes futuras ...................................................................................................................................... 10
Investigación de Producto, Diseño y Desarrollo ..................................................................................... 10
Producción .............................................................................................................................................. 12
Propiedades ............................................................................................................................................ 13
Distribución ............................................................................................................................................. 13
Estrategia ................................................................................................................................................ 15
De la industria ............................................................................................................................................. 16
Características ......................................................................................................................................... 16
Capitalización de mercado ...................................................................................................................... 17
Evolución y crecimiento .......................................................................................................................... 18
Indumentaria deportiva ...................................................................................................................... 18
Calzado deportivo ............................................................................................................................... 19
Estimación de las ventas ......................................................................................................................... 20
Posicionamiento competitivo ................................................................................................................. 21
Adidas ................................................................................................................................................. 21
Under Armour ..................................................................................................................................... 21
V.F. Corporation .................................................................................................................................. 22
Lululemon Athletica ............................................................................................................................ 22
Análisis Financiero ...................................................................................................................................... 25
Ventas ..................................................................................................................................................... 25
Evolución de las ventas ....................................................................................................................... 25
Por segmentos geográficos ................................................................................................................. 26
Por producto ....................................................................................................................................... 28
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Por canal de ventas ............................................................................................................................. 30
Rentabilidad ............................................................................................................................................ 32
ROE y ROA ........................................................................................................................................... 34
Capital Invertido (CAPEX) Y ROIC ............................................................................................................ 35
Gastos de Administración y Comercialización ........................................................................................ 36
Resultados antes de intereses e impuestos............................................................................................ 37
Apalancamiento ...................................................................................................................................... 37
Capital de trabajo.................................................................................................................................... 40
Inventarios .............................................................................................................................................. 41
Liquidez ................................................................................................................................................... 42
Free Cash Flow y Flujos de caja............................................................................................................... 43
Riesgos ........................................................................................................................................................ 45
Proyecciones ............................................................................................................................................... 47
Por región ............................................................................................................................................... 47
Regiones más desarrolladas: América del Norte, Europa Occidental, Japón ..................................... 47
Menos desarrolladas: China, Europa Central y Este y Mercados Emergentes ................................... 47
Por categoría de productos .................................................................................................................... 47
Running ............................................................................................................................................... 47
Negocio Femenino .............................................................................................................................. 47
Básquet ............................................................................................................................................... 48
Futbol .................................................................................................................................................. 48
DTC ...................................................................................................................................................... 48
Comercio electrónico .......................................................................................................................... 48
Valuación .................................................................................................................................................... 49
Valuación por flujo de fondos descontados ........................................................................................... 49
Flujos de Caja ...................................................................................................................................... 49
Tasa de descuento .............................................................................................................................. 49
Escenario Base .................................................................................................................................... 51
Escenario Optimista ............................................................................................................................ 53
Escenario Pesimista: ........................................................................................................................... 54
Valuación por múltiplos .......................................................................................................................... 67
Valuación por Price/Earnings .................................................................................................................. 69
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4
Valuación por Enterprise Value/EBITDA ................................................................................................. 70
Apéndice ..................................................................................................................................................... 71
Bibliografía .................................................................................................................................................. 73
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Resumen ejecutivo NIKE es una compañía multinacional de origen estadounidense, creada en 1980, cuya actividad
principal es el diseño, el desarrollo y el marketing y comercialización mundial de calzado,
indumentaria, equipamiento, accesorios y servicios deportivos, siendo el vendedor de calzado
deportivo y ropa deportiva más grande del mundo.
La compañía focaliza sus productos en 8 categorías claves de productos (que a su vez se
reagrupan en 4 categorías), en 6 sectores geográficos yen 5 marcas. Tiene presencia en 170
países.
En el 2015, sus ventas totalizaron U$S 30.600 millones, y el EBITDA fue de U$S 4.198 millones
de dólares.
Los ingresos anuales de NIKE, y su crecimiento la hace posicionar dentro del 10% top de las 500
compañías del S&P. En los últimos 25 años, Nike ha construido el tercer portfolio de patentes
más grande de US.
Al 31 de mayo de 2015, contaba con aproximadamente 62.600 empleados en el mundo.
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Sobre la compañía
Estructura Accionaria
Al 31 de diciembre de 2015, Nike posee una capitalización de mercado de U$S 82.890 millones
de dólares. Dicho capital está compuesto por acciones de Clase A y B.
Las acciones Clase B de Nike cotizan en la Bolsa de Nueva York (NASDAQ), mientras que Las
acciones Clase A no son negociadas públicamente pero cada acción es convertible bajo
requerimiento de su tenedor en una acción de Clase B.
La compañía tiene23.347 tenedores de Clase B y 20 de Clase A. Cuenta con 1.406 tenedores
institucionales de acciones, que representan el 80,32%, y poseen 1.069.437.162 acciones por un
valor de 61.064.861.950.
Ilustración 1. Top 5 de los Principales Tenedores Institucionales
Fuente: Nasdaq
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Ilustración 2. Retornos acumulados de las acciones
Fuente: Nasdaq
Mirando a los resultados de los últimos 10 años desde 2005, las acciones de NIKE se apreciaron
significativamente contra el S&P 500.
Segmentos
Agrupando por productos, los segmentos se dividen en: Calzado, Indumentaria, Divisiones
globales (representan principalmente licencias) y Equipamientos.
En el año 2015 las ventas de Calzado fueron de U$S 18.318 millones de dólares superando
ampliamente a las de Indumentaria y Equipamientos, que fueron menos de la mitad.
Ilustración 3. % de Ingresos por producto
Fuente: Compañía
En lo que respecta a categorías de productos, los segmentos se componen de: Running,
Básquet, Futbol, Entrenamiento Masculino, Entrenamiento Femenino, Deportes de acción y
-50.0%
0.0%
50.0%
100.0%
04/01/2010 04/01/2011 04/01/2012 04/01/2013 04/01/2014
NIKE S&P
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Sportswear y Golf. Con respecto a la reagrupación de categorías, estas incluyen Hombres,
Mujeres, Niños y Otras.
El siguiente grafico muestra la distribución de los ingresos por categorías de productos, donde
podemos notar que, las categorías de productos de Sportswear, Running y Básquet son las más
vendidas, sumando entre las tres, más del 50% del total.
Ilustración 4. % de Ingresos por categoría de productos de NIKE BRAND
Fuente: La compañía
Los segmentos operativos de NIKE se definen por regiones geográficas. Cada segmento opera
en una sola industria: diseño, desarrollo, comercialización y marketing.
Los segmentos geográficos reportados de NIKE son: América del Norte, Europa Occidental,
Centro y Este de Europa, China, Japón y Mercados Emergentes. Nike reporta sus resultados por
segmento geográfico.
El mercado de Estados Unidos, representa el 45% de los ingresos totales, mientras que las
ventas de Nike Brand y Converse, fuera de Estados Unidos, representaron el 55% de total. Los 3
principales clientes de E.E.U.U registraron el 26% de las ventas en E.E.U.U, mientras que los 3
principales clientes fuera de E.E.U.U, registraron el 12% de las ventas fuera de E.E.U.U.
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Ilustración 5. % de Ingresos por región geográfica
Fuente: Compañía
Las marcas que representan a Nike son: NIKE Brand, Brand Jordan, Converse Inc., Hurley
International y LLC NIKE Golf, teniendo en cuenta que la categoría de Básquet incluye productos
de la marca Jordan. Las ventas de NIKE Brand representan el 94% de las ventas totales.
A través de Brand Jordan, se diseña, distribuye y comercializa calzado deportivo y casual,
indumentaria y accesorios, focalizados en Básquet, cuyas ventas están incluidas en la categoría
de “Básquet” de NIKE Brand.
Converse Inc., diseña comercializa y distribuye Zapatillas, indumentaria y accesorios, para la
vida cotidiana. Sus resultados se reportan en una base separada y representaron el 6% de los
ingresos obtenidos por NIKE.
Hurley International LLC, diseña comercializa y distribuye calzado para surf y jóvenes,
accesorios e indumentaria, cuyas ventas están incluidas en la categoría de “Deportes de acción”
de NIKE Brand y los productos de NIKE Golf se encuentran en la categoría “Golf”. Los productos
de estas últimas tres marcas y NIKE Brand se concentran en siete categorías claves a saber:
Running, Básquet, Futbol, Entrenamiento Masculino y Femenino, Sportswear, Action Sports y
Golf.
Clientes
Durante el año fiscal 2015, NIKE no tuvo clientes que representen el 10% o más de las ventas
netas del mundo.
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Ordenes futuras
NIKE hace uso de programas de ordenes futuras que permite a los vendedores hacer órdenes
de compra 5 o 6 meses antes del envió, con el compromiso de que sus órdenes van a salir en un
determinado momento y a un precio fijado. Sin embargo, las fluctuaciones del tipo de cambio,
diferentes niveles de descuento, y las cancelaciones de órdenes pueden causar diferencias
entre las ordenes futuras y los resultados, por lo que estas no son muy buenas estimadoras.
NIKE reportó en 2015un crecimiento de las órdenes futuras globales en un 13% en moneda
constante y 2% en moneda real, dirigidas por un aumento en un 8% en unidades y 5% en
precio. Por región, las órdenes incrementaron en un 13% en América del Norte, 14% en Europa
Occidental, 17% en el Centro y Este de Europa, 22% en China, 2% en mercados emergentes, y
20% en Japón.
En 2015, el 87% de los envíos de calzado de E.E.U.U fueron hechos bajo el sistema de órdenes
futuras, mientras que el 67% de los envíos de indumentaria de E.E.U.U, lo hicieron bajo dichas
órdenes.
Investigación de Producto, Diseño y Desarrollo
Nike considera a esta etapa, un factor imprescindible de su éxito. La empresa se esmera por
producir productos que, ayuden a mejorar el rendimiento, reduzcan las lesiones y maximicen el
confort, y es por esto que la innovación técnica tiene mucho énfasis.
La popularidad relativa de determinados deportes y cambios en las tendencias de diseños
afectan las demandas de los productos. Es por esto, que la compañía debe responder a estas
tendencias y cambios en las preferencias de los consumidores, ajustando el mix de los
productos existentes, desarrollando nuevos productos, estilos y categorías, lo que genera que la
empresa este expuesta a un riesgo continuo de tener un efecto adverso material en las ventas y
ganancias, si falla en responder en tiempo y forma.
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Nike destaca la innovación sobre todas las cosas, ya que la incorporan a todo lo que hacen.
Invierte en innovación y piensa que la innovación es la energía para el crecimiento. Para NIKE la
innovación comienza desde la percepción del atleta.
Más allá de eso, NIKE ha expandido la ofensiva para incluir la cultura y estilo de vida en sus
productos, sirviendo al atleta a lo largo de sus jornadas mientras compiten, entrenan, y
mientras expresan su pasión por el deporte.
Ejemplo de la innovación es lo que NIKE hizo con Nike Aire, Dri-Fit y es lo que está haciendo con
Flyknit, que es más sustentable y eficiente en producirse. En las Olimpiadas del 2012, Nike trajo
al mundo del deporte esta nueva marca de propiedad tecnológica, que era un nuevo método de
hacer zapatos fuertes y luminosos. La tecnología Flyknit hizo reducir los residuos en casi 2
millones de libras.
Para lograr su cometido, NIKE cuenta con un laboratorio: “Nike Sports Research Laboratory”,
con 60 investigadores, y 700 diseñadores que transforman el conocimiento en productos.
Nike utiliza su staff de especialistas en las áreas de bioquímicos, químicos, psicológicas,
ingenieros, diseñadores industriales, y también comités de investigación y consejos de asesores
compuestos por atletas, entrenadores, y otros expertos, en este proceso.
Nike tiene relación personal con los atletas más importantes de cada deporte de cada parte del
mundo. Patrocina a atletas, equipos y federaciones, y ligas y asociaciones, desde Cristiano y
Neymar hasta la siguiente generación de estrellas, FC Barcelona, NBA, entre otros.
La compañía cuenta con atletas en forma de relación de dependencia, atletas bajo contratos de
marketing y otros atletas externos, que prueban y testean la ropa durante el desarrollo del
producto.
Muchos piensan que el patrocinio que hace, es para fortalecer la marca, pero en realidad, lo
hace porque de esta manera es empujada por los atletas todo el tiempo a crear algo nuevo y
mejor, siendo la principal ventaja acceder a ellos y saber que les impide llegar al pico de su
rendimiento.
NIKE Trabaja con atletas elites porque ellos entienden las demandas de sus cuerpos y saben que
es lo que sus equipamientos tienen que hacer. NIKE se conecta profundamente con los atletas
con productos performance focalizándose en todo lo que necesitaban desde la cabeza hasta los
pies, para lograr lo mejor de ellos en deportes.
Apple y la NASA son algunos de los grandes socios estratégicos que tiene Nike para cumplir con
su misión de innovación. Con Apple, consiste en que NIKE fabricará ropa deportiva pensada
para usuarios del iPod y Apple ofrecerá tecnología que ayude a los deportistas a medir su
rendimiento entre otros objetivos y, con la NASA, es un pacto multidisciplinario que tiene como
objetivo la creación de nuevos materiales sustentables.
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En esta oportunidad, el management anunció una nueva asociación con DreamWorks, y su
compañía tecnológica NOVA. A través de la plataforma NOVA, se construye un sistema de
diseño digital que va a transformar el proceso de creación de producto.
Producción
Prácticamente, todos los productos son elaborados por contratistas independientes.
La mayor parte de los productos de Calzado e Indumentaria, son elaborados fuera de los
Estados Unidos, mientras que los Equipamientos y Accesorios, ambos son producidos en
Estados Unidos y en el extranjero.
Nike tiene 146 fábricas de Calzado localizadas en 14 países. En 2015, las fábricas de Calzado de
Vietnam, China e Indonesia, produjeron el 43%, 32% Y 20% respectivamente del total de
Calzado de NIKE Brand. Cuentan con contratos de producción con fábricas independientes en
Argentina, Brasil, India y México para que fabriquen Calzado para ser vendido principalmente
en esos países.
Por su parte, NIKE con 408 fábricas de Indumentaria, localizadas en 39 países. En el 2015, la
mayoría de esta producción ocurrió en China, Vietnam, Tailandia, Indonesia, Sri Lanka, Pakistán
y Malasia. Prácticamente toda la Indumentaria es producida fuera de los Estados Unidos por
contratistas independientes que producen en múltiples fábricas.
La mayoría de los materiales, son comprados por los contratistas independientes, y provistos en
los países donde la producción se efectúa. NIKE tiene, además, licencias contratadas que
permiten que algunas partes produzcan y vendan ciertas Indumentarias, dispositivos digitales y
otros Equipamientos.
Gracias a las iniciativas de manufactura, en los últimos 3 años la productividad se incrementó
de en un 7-8%.
Los principales materiales usados en el Calzado son goma natural y sintética, compuestos
plásticos, materiales espumosos, cuero natural y sintético, nylon, polyester y lienzo, así como
otros componentes.
Los principales materiales utilizados en la Indumentaria son telas naturales y sintéticas, trapos,
y otros componentes especiales para mantener el calor, cubrir de la lluvia o la nieve.
Antes, la producción significaba envíos de muestras y viajas a Asia para mejorar el producto,
mientras que hoy el proceso se aceleró enormemente: Con la tecnología de Flyknit, NIKE se
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envían los archivos de diseños, se programan las máquinas, y se envían los códigos a las
fábricas. Eso es todo.
Propiedades
Nike cuenta con el NIKE World Campus, de 44 construcciones que funciona como casa matriz,
en Oregon, E.E.U.U, y donde se arriendan oficinas y otras propiedades en sus alrededores. Se
arrienda una propiedad en los países bajos que funciona como casa matriz del Centro, Este y
Oeste de Europa. También se arrienda una oficina en Shangai, China, que funciona como casa
matriz de este último país.
Distribución
NIKE vende sus productos a vendedores al por menor, a través de locales de los cuales es
propietaria, y sitios de internet, a los que llama “DTC” o “direct to consumer”, y al por mayor a
través de un mix de distribuidores independientes, licencias y representantes de ventas, en casi
todos los países del mundo.
NIKE cree que la venta al por menor es un camino importante para ganar cuota de mercado,
considerar todos los diferentes modos en que puede llegar al consumidor, para maximizar las
ventas y optimizar los niveles de inventario.
Ilustración 6. % de Ingresos por canal de distribución
Fuente: La Compañía
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Las ventas de Divisiones globales que se refieren a licencias que no se asignan a una región
geográfica específica, representan menos que el 0,1%.
A finales del 2015, Nike tenía 931 comercios, habiéndose expandido en 73 locales en el año.
Adidas, cerró el año 2015 con 191 locales.
SI la innovación es lo que guía a todo lo que hace Nike, entonces la digitalización es un
acelerador. El canal digital es una clave en la estrategia de la compañía, dado que las personas
de 12 a 24 años, se mantiene online.
A través de la digitalización, NIKE accede al mundo, inspira al consumidor a ser más activo, y
permite acceder al mismo a la comunidad más motivante del mundo. Además, a través de la
plataforma de red social, potencian el poder y la pasión por el deporte, así como fortalecen la
relación con el consumidor, a través de la interacción.
Así es que NIKE tiene la red cibernética atlética más grande del mundo.
En comercio electrónico, hicieron inversiones significativas en infraestructura, capacitaciones y
expansión geográfica.
Para ello, están construyendo un sistema digital donde los deportistas puedan acceder a los
productos, donde haya servicios y medidas de desempeño, que los motive e inspire.
Tenemos como ejemplo a la aplicación ““Nike Training Club” que registra más de 20 millones de
descargas, y cuenta con 100 millones de entrenamientos aproximadamente. La mayoría de los
usuarios de aplicaciones de training digital son mujeres.
También existe la “Nike Plus Running App”, que creó un acceso a una comunidad con
información e inspiración, y que te tiene 21 millones de descargas. Aproximadamente el 54% de
los corredores de la popular aplicación Nike + Running son mujeres.
Nike tiene una comunidad digital de más de 70 millones de mujeres de todo el mundo.
Un ejemplo de esto es que consumidores en 24 países ahora son capaces de personalizar su
propio calzado, a través del servicio de clientes, eligiendo su combinación personal de estilo y
color. Los Calzados NIKE ID son diseñados por el consumidor, producidos por Nike para ellos, y
enviados.
Los equipos de mercadeo son los encargados del “Pricing”1, recomendando los precios globales,
teniendo en cuenta inflación, volatilidad de las monedas.
Ahora se esperan a los Juegos Olímpicos de Rio, dado que las Olimpiadas dan a Nike la
oportunidad de hacer lo mejor.
1 Fijación de precios
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Estrategia
La estrategia de NIKE es lograr un crecimiento a largo plazo y sostenido de los ingresos a través
de la creación de productos innovadores y “must have”2, construyendo una conexión profunda
del consumidor con sus marcas, y compartiendo las experiencias de los consumidores en los
locales y online, y, además, repartir valor a los accionistas a través de la excelencia operativa.
Los objetivos financieros de largo plazo, son:
crecimiento de las ventas de aproximadamente 7-8%
fuerte retorno del capital invertido
crecimiento de largo plazo sostenido a través de la administración eficiente del portfolio
diversificado
Dado que hay una alta valoración del consumidor a precios más altos, NIKE busca optimizar la
ecuación precio-valor, es decir piensa en seguir aumentando precios, a través de la innovación y
la fortaleza de la marca, creando productos de alta calidad, que signifiquen precios altos.
Otro driver de NIKE es migrar a los consumidores a los productos Premium, aumentar la
productividad laboral, reducir el gasto de materiales, y producir mayores productos Premium.
DTC es un driver.
2 Imprescindible
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De la industria
Características
Dentro de la industria de la indumentaria y calzado, encontramos la de indumentaria y calzado
deportivo, altamente influenciado por tasas de participación de eventos deportivos
mundialesdefiniendo nuevos mercados, y con introducciones ylanzamientos continuos de
nuevos productos, ofreciendo una gama más amplia de categoría de productos, a través de
canales diversos.
La industria se caracteriza por tener un número chico de grandes jugadores, y los drivers son las
tendencias de moda, cambios en la sociedad, cambios en las preferencias de los consumidores,
y cambios en los costos de las manufacturas.
En el caso de los Calzados deportivos, no hay sustitutos próximos dados que otros Calzados no
tienen el mismo propósito.
Por el lado de la potencialidad de entrada al mercado, los costos de emprender son altos, es
difícil conseguir un reconocimiento de la marca, las económicas de escala juegan un rol
importante dado es difícil crecer para las nuevas compañías, además, es difícil conseguir
contratos con ligas de profesionales, ligas universitarias, entre otras celebridades atléticas.
Con respecto a los países productores, en el 85% de las unidades importadas de la
Indumentaria de US, China se mantiene como el productor más grande del mundo, aunque
Vietnam, Indonesia, Camboya y El Salvador tuvieron una alta participación también.
Con respecto a los compradores, el poder de compra de los consumidores es bajo, debido a que
es una necesidad básica.
Hoy en día, hay una tendencia global hacia el fines, y ese cambio cultural hace que, alrededor
de todo el mundo, cada persona este inspirada por el deporte, cada día. El deporte tiene,
entonces, el poder muy fuerte de inspirar y de unir y, los deportes que jugamos o vemos
pueden moldear lo que usamos y compramos.
Este foco en fines y vida saludable, se ha traducido en estilos de vida más activos,
especialmente en la juventud, en la participación en deportes de los menores. En América del
Norte, por ejemplo, la participación de estudiantes ha saltado de un 25% a un 35% en los
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últimos 35 años, liderado por casi un doble entre las mujeres, de un 17% a un 32% en ese
periodo.
Estudios por ligas profesionales demuestran que el interés de los consumidores en deportes
está altamente influenciado por lo que jugaron cuando eran jóvenes. Por esto, el gobierno de
China, por ejemplo, ha enfatizado la necesidad de apoyar la participación de jóvenes atletas,
desarrollar infraestructura y el negocio, y planea en construir 60% de instalaciones deportivas
en 2025, y obtener 500 millones de sus ciudadanos a ejercitar y jugar al deporte regularmente,
y además tiene como objetivo integrar el futbol en los niveles primarios y secundarios de los
colegios para desarrollar talentos futuros.
Además, en las últimas décadas, se nota un cambio generacional y social hacia estilos de moda
menos formales, como, por ejemplo, vestir zapatillas y jeans en el trabajo.
Las marcas están experimentando un aumento de 40 puntos básicos, en márgenes de los
productos y geográficos, con un cambio en tres categorías importantes:
Cambios geográficos: De US a mercados afuera de US. Los ingresos generados fuera de los
Estados Unidos alcanzaron en promedio 29% en el 2012, en comparación con un 21% cinco
años anteriores.
Cambio de canal: De ventas al por mayor, a retailer (DTC), es decir que el porcentaje histórico
de los ingresos de cada marca que son vendidos a través de Retail, vs ventas al por mayor o
licencias, está en aumento.
Cambios de productos de márgenes más altos: De indumentaria a accesorios, y de calzado a
indumentaria.
El negocio de comercio electrónicotiene márgenes más altos que los locales por lo que en
promedio, las ventas están moviéndose a canal Retail, a 150 puntos básicos por año, dejando
un margen promedio de 20 puntos básicos.
Capitalización de mercado
El siguiente gráfico muestra la capitalización de mercado de esta industria con respecto al resto
de las industrias del mundo.
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Ilustración 7. Capitalización de Mercado por Sector
Fuente: Fidelity
El sector de Consumo discrecional comprime aquellas industrias que tienden a ser las más
sensibles a los ciclos económicos. El segmento manufacturero incluye automotriz, textiles e
indumentaria y equipamiento de placer. El segmento de servicios incluye hoteles, restaurantes
entre otros.
La industria del tema en cuestión abarcaría el 1% del total.
Evolución y crecimiento
La nueva forma de vida deportiva hizo mantener las ventas saludables: las ventas de
indumentaria y calzado deportivo han saltado un 42%, a U$S 270.000 millones de dólares en los
últimos 7 años. El Fútbol tiene unos ingresos anuales de más del 40% de ese total.
La industria de bienes de consumo deportivos creció, en 2012, a más velocidad que el ratio
promedio mundial del PBI. En 2015, la industria creció, guiados por aumentos de gastos tanto
en países emergentes como en desarrollo.
Indumentaria deportiva
En los últimos 4 años, la industria de la indumentaria deportiva creció a una tasa más alta que la
de la industria de la indumentaria.
SectorCapitalización de
Mercado
Financiero $6.86B
Tecnológico $5.89B
Salud $4.48B
Consumo discrecional $4.27B
Consumo de materia prima $3.55B
Energía $3.35B
Industrial $3.25B
Servicios de telecomunicaciones $1.83B
Materiales $1.63B
Utilidades $1.17B
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El segmento masculino domina el Mercado de Indumentaria deportiva, constituyendo el 52%
del total de los ingresos.
Ilustración 9. Evolución de las ventas
Fuente: Statista
Calzado deportivo
El tamaño del Mercado del calzado deportivo fue, en 2015, de USD 80.000 millones. Los envíos
fueron de casi 3.500 millones de unidades en dicho año.
La participación de Asia Pacifica fue del 40% aproximadamente en 2015, y es la región que se
espera que continúe dominando los ingresos de la industria. También se pronostica que Europa
mantenga un tamaño creciente en los próximos años mientras que se espera que la
participación de Estados Unidos, crezca a una tasa más lenta.
La creciente popularidad de los eventos deportivos tales como las Olimpiadas, la FIFA World
Cup, ICC World Cup, etc. han acelerado el mercado en cuestión.
Ilustración 8. Crecimiento de las ventas
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Estimación de las ventas
La industria del deporte está creciendo globalmente, se ve más fuerte por lo que la tendencia
de la industria continúa siendo positiva.
Se estima que la industria puede adherir U$S 83.000 millones en ventas, o más de un 30%.
Se espera que el mercado mundial de la indumentaria deportiva, genere USD 184.000 millones de dólares en 2020 creciendo a una tasa del 4,3% en el periodo pronosticado de 2015-2020.
Por otro lado, se espera que la industria del calzado deportivo genere ingresos por USD 114.800
millones en 2022, creciendo a una tasa del 2,1% desde 2016 - 2022.
Ilustración 10. Estimación del crecimiento de las ventas de indumentaria deportiva
Fuente: Euromonitor, Morgan Stanley Research Estimate
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Posicionamiento competitivo
La industria del calzado, indumentaria y equipamiento es altamente competitiva
mundialmente.
En materia de calzado e indumentaria atlética, NIKE es la empresa más grande del mundo, de
calzado con U$S 18.300 millones, de indumentaria con U$S 8.600 millones.
NIKE compite con un número significativo de compañías como V.F. Corporation, Li Ning, Under
Armour, Lululemon, y retailer verticales como Adidas y Puma.
Adidas
Es una compañía multinacional que fabrica zapatos deportivos, indumentaria deportiva y
equipamiento teniendo presencia en 160 países. Su sede está en Alemania. Es el 3er productor
más grande del mundo de bienes de consumo deportivo de indumentaria. Cuenta con 3
marcas: Reebok, TaylorMade-adidas Golf y Reebok-CCM Hockey. Emplean más de 53.731
personas, producen 660 millones de unidades de productos y venden€14.500 millones.
Desde 1970, Adidas es el patrocinador, proveedor y titular oficial de la FIFA. Se divide en
segmentos operativos por región geográfica, siendo las ventas de Europa Occidental un 30%,
siguiendo por un 15% en China y un 15% tanto en USA como en los países de África, y Europa
del Este y otros países de Asia un 15%. Las ventas de la marca Adidas representan un 85% del
total de las ventas de todas las marcas.
Under Armour
Es una compañía estadounidense que desarrolla, comercializa y distribuye indumentaria,
Calzados y accesorios deportivos y de vestimenta casual, para hombres, mujeres y niños. Es la
compañía más joven entre NIKE y Adidas, haciéndose publica en 2005. Su crecimiento en los
últimos 10 años fue remarcable, es también la más chica en cualquier medida. Tiene una
capitalización de U$S 15.500 millones e ingresos anuales de U$S 3.600 millones. Desde su
primer IPO, el crecimiento de sus ingresos y de su resultado neto fue exponencial. Empezando
con un nicho en el mercado del Futbol Americano, la compañía encontró modos de innovar
productos que penetren en mercados maduros, y ofrece sus productos como premium por su
calidad en materiales y diseño innovador.
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22
V.F. Corporation
Es un grupo de indumentaria y calzado de U$S 11.000 millones de dólares que alimenta a los
consumidores a través de 30 marcas (tales como The North Face, Timberland, Vans, Wrangler),
y múltiples canales de distribución y regiones geográficas.
Lululemon Athletica
Es una diseñadora y retailer de indumentaria atlética técnica, que opera principalmente en
América del Norte y Australia., es líder en indumentaria atlética femenina.
En el siguiente gráfico, vemos como las NIKE domina la industria superando ampliamente en sus
ventas a sus competidores. No ocurre lo mismo con el ROE y el margen.
Ilustración 11. Ventas en mil millones de dólares, Margen EBITDA y ROE del 2012
Fuente: La compañía
En la industria de indumentaria deportiva, Adidas, Under Armour y Nike, son los 2 mayores.
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Ilustración 12. Cuota de mercado de indumentaria deportiva
Fuente: Merrill Lynch
Ilustración 13. Cuota de mercado de calzado deportivo
Fuente: Merrill Lynch, June 2014
Ilustración 14. Cuota de mercado de calzado de Running
Fuente: Merrill Lynch
Marcas % Dólares
NIKE 31,62
UNDER ARMOUR 16,76
ADIDAS 5,68
THE NORTH FACE 5,65
JORDAN 4,7
COLUMBIA 3,5
Marcas % Dólares
NIKE 43,16
JORDAN 12,26
ADIDAS 5,42
SKECHERS 4,71
ASICS 4,21
NEW BALANCE 2,87
UNDER ARMOUR 2,73
CONVERSE 2,58
OTROS 22,06
Marcas % Dólares
NIKE 61,11
ASICS 12,54
BROOKS 6,17
NEW BALANCE 3,71
ADIDAS 3,32
UNDER ARMOUR 3,27
OTROS 9,88
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24
Ilustración 15. Cuota de mercado de calzado de Básquet
Fuente: Merrill Lynch
El negocio global de Básquet de U$S 3.700 millones de dólares, demuestra el liderazgo en la
participación de mercado de tanto indumentaria como calzado.
Los U$S 4.900 millones de dólares del negocio Running y los U$S 2.200 millones de dólares del
negocio futbol tienen un liderazgo sustancial sobre otros competidores de calzado, y están
ganando dramáticamente en indumentaria.
A su vez, los casi U$S 5.700 millones del negocio de mujeres, demuestra que Nike es
actualmente la marca atlética de mujeres más importante del mundo.
Por todo esto, su participación en el mercado es del 54%.
Marcas % Dólares
JORDAN 57,82
NIKE 37,65
ADIDAS 3,22
REEBOK 0,88
UNDER ARMOUR 0,26
FILA 0,1
CONVERSE 0,05
OTROS 0,02
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25
Análisis Financiero
Este análisis se basará en la información analizada desde el 2011 al 2015, cuyos cierres fiscales
se efectuaron en mayo.
Ventas
Evolución de las ventas
En los últimos 5 años, los ingresos crecieron de U$S 20.000 millones de dólares en 2011,
alcanzando a U$$ 30.600 millones de dólares en 2015, equivalente a un crecimiento anual
promedio del 8%.
Ilustración 16. Evolución de las Ventas (Millones de USD)
Fuente: La compañía
Esto, significo en el último año, un crecimiento del 10% anual compuesto.
Dicho crecimiento de las ventas estuvo por encima del crecimiento de la economía de E.E.U.U.
tal como muestra el siguiente gráfico.
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
2011 2012 2013 2014 2015
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Ilustración 17. Crecimiento de las ventas de Nike vs Crecimiento PBI USA
Fuente: Banco Mundial
Excluyendo los efectos de la moneda, los ingresos de las operaciones continuas crecieron un
14%, promovidos por aumentos en ingresos en NIKE Brand y Converse.
Por segmentos geográficos
Cada una de las categorías geográficas reportaron mayores ingresos, siendo las mayores
América del Norte, que duplico sus ventas, y China que casi las triplicó.
Por región geográfica América del Norte contribuyo en 5 puntos básicos, Europa Occidental, en
4%, China 2%, Mercados Emergentes, Centro y Este de Europa, China y Converse, vienen
creciendo lento, contribuyeron en 1 punto cada uno.
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Ilustración 18. Evolución de las Ventas por Segmento Geográfico
Fuente: La compañía
Ilustración 19. Crecimiento de las Ventas por Segmento Geográfico
Fuente: La compañía
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28
Ilustración 20. Participación de las Ventas por Segmento Geográfico, en el total de ventas
Fuente: La compañía
Por producto
Como ya dijimos, el segmento de Calzados lidera la participación en el total de ventas.
NIKE Sportswear, Running, Básquet, Calzados infantiles y Fútbol son actualmente las categorías
más vendidas, y se espera que sigan liderando en las ventas de productos en el futuro cercano.
De todas las categorías, Running fue la ganadora en los últimos 3 años.
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29
Fuente: La compañía
Los ingresos de Calzado e Indumentaria de NIKE Brand crecieron un 13% y 6,5%
respectivamente, mientras que los ingresos de Equipamiento decrecieron en 2,3% durante el
año 2015.
Ilustración 22. Ventas
Fuente: La compañía
El crecimiento de los ingresos de calzado fue motivado por una fuerte performance en las
categorías de Básquet, Sportswear, Running, y Futbol. Este crecimiento sigue siendo impulsado
por la demanda de productos de performance, incluyendo a estilos de NIKE y Brand Jordan,
modelos de Running Air Max, etc. Las unidades de productos vendidos de calzado crecieron en
un 9% aproximadamente, y el crecimiento del precio promedio por par contribuyo
aproximadamente en 8% al crecimiento de los ingresos de calzado. El crecimiento en el precio
promedio por par fue impulsado principalmente por cambios en las compras de productos más
caros y en menor grado, en un crecimiento del negocio DTC.
Para la indumentaria, el crecimiento en las ventas fue impulsado por un crecimiento en todas
las categorías claves, mayormente, Sportswear, Running y entrenamiento femenino, que fue
parcialmente compensado en gran parte por una caída en Futbol por la Copa del Mundo 2014.
Crecimiento 2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Calzado 11,4% 16,7% 8,3% 11,5% 13,0% 12,2%
Indumentaria 9,0% 15,4% 7,7% 18,9% 6,5% 11,5%
Equipamientos -1,9% 18,7% 16,7% 18,9% -2,3% 10,0%
Global Brand Dvisions 16,8% -10,6% 6,4% 6,8% -8,0% 2,3%
Ilustración 21. Evolución de las ventas de la categoría de productos
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30
Las unidades vendidas incrementaron un 8% y el incremento del precio promedio contribuyo un
2% al crecimiento de los ingresos de indumentaria.
Ilustración 23. Ventas en millones de USD por categoría de productos
Fuente: La compañía
Por canal de ventas
Ilustración 24. Participación por canal de ventas
Fuente: La compañía
2012 2013 2014 2.015
Hombres 12.269 13.073 14.001 14.694
Mujeres 4.221 4.494 4.971 5.724
Jovenes atletas 3.004 3.251 3.737 4.301
Otros 868 1.082 1.081 1.114
20.362 21.900 23.790 25.833
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31
Ilustración 25. Crecimiento por canal de ventas
Fuente: La compañía
En el año fiscal 2015, el negocio DTC representaba el 23% de todos los ingresos, y sus ventas
crecieron un 25%, siendo el canal que mayor crecimiento registro.
Las ventas de DTC incluyen las ventas online a través de sitios web, las ventas en fábricas y en
locales. Las ventas online que en el periodo 2015 representaron un 18% de NIKE Brand DTC,
ventas en locales nuevos, y ventas en locales comparables y crecieron un 55% en el 2015.
El canal DTC de Nike, que incluye a sus tiendas y su negocio en internet, le genera mayores
márgenes que las ventas a clientes mayoristas.
Los drivers de las ventas de DTC son:
Crecimiento en las ventas de los locales actuales
Aperturas de nuevos locales
Crecimiento en el canal comercio electrónico
De acuerdo con su cuenta de resultados, Nike consigue un crecimiento del 50% en comercio
electrónico en este año, fruto entre otras cosas, de la ampliación de tiendas online en
Canadá, Noruega y Suiza.
Ilustración 26. Ventas y crecimiento comercio electrónicoen millones de dólares
Fuente: La compañía
2011 2012 2013 2014 2015
Ventas 313 376 496 710 1.100
Crecimiento 30% 20% 32% 43% 55%
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Rentabilidad
Ilustración 27. Evolución Márgenes
Fuente: La compañía
El margen bruto incremento 120 puntos básicos a 46% el último año.
Este crecimiento se dio en primer lugar gracias precios promedios más altos de ventas, (los
cuales incrementaron 250pb) atribuibles a incrementos de precios y cambios de compra a
productos más caros, es decir, como concepto de utilizar manufacturas para crear mejores
productos que solucionen los problemas de los consumidores y deportistas.
También fue afectado positivamente por un mejor mercadeo, por una mejoría en los niveles de
inventario y, además por el crecimiento de negocio DTC de alto margen, el que incremento el
margen en 40.
El incremento del margen fue contrarrestado parcialmente por costos de los productos más
elevados (-190 puntos básicos), principalmente costos de mano personal y mano de obra, y
moneda extranjera desfavorable (-20 puntos básicos).
Con respecto a sus comparables, Nike tiene peor promedio de margen bruto, pero mejor
margen operativo.
2011 2012 2013 2014 2015 Promedio
Rentabilidad
Margen del Costo de productos 54,4% 56,6% 56,4% 55,2% 54,0% 55,3%
Margen Bruto 45,6% 43,4% 43,6% 44,8% 46,0% 44,7%
Variación en Puntos básicos -71 -218 19 118 120
Margen Gastos de Adm. y Com. 32% 31% 31% 32% 32% 31,5%
Variación en Puntos básicos -119 -128 -7 80 80
Margen EBITDA 15,2% 14,3% 14,6% 15,1% 15,6% 15,0%
Margen EBIT 13,5% 12,6% 12,9% 13,2% 13,6% 13,2%
Margen de Interest+Otros gastos -0,1% 0,2% -0,1% 0,5% -0,1% 0,1%
Margin Pre-Impuestos 13,6% 12,4% 12,9% 12,8% 13,7% 13,1%
Margen impositivo 3,4% 3,1% 3,2% 3,1% 3,0% 3,2%
Margen Resultado Neto 10,2% 9,2% 9,7% 9,7% 10,7% 9,9%
Impuestos como % Resultado antes de Impuestos 25,0% 25,5% 24,7% 24,0% 22,2% 24,3%
ROA 14,5% 14,6% 14,9% 14,9% 16,3% 15,0%
ROE 21,8% 22,0% 22,9% 24,5% 27,8% 23,8%
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Ilustración 28. Promedios Margen Bruto y Operativo
Fuente: Yahoo Finance
Nike tiene en promedio un margen operativo del 13,2%el cual se encuentra por encima de sus
competidores.
I
Ilustración 29. Evolución Margen EBIT
Fuente: La compañía
Ilustración 30. Evolución del EBITDA
Fuente: La compañía
Promedios Nike Adidas Under Armour
Margen Bruto 44,70% 46,50% 48,30%
Margen Operativo 13,20% 6,83% 11,00%
13.2%
12.0%
12.2%
12.4%
12.6%
12.8%
13.0%
13.2%
13.4%
13.6%
13.8%
2011 2012 2013 2014 2015
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
34
NIKE obtuvo resultados consolidados para CONVERSE, con un crecimiento en los ingresos y EBIT
de 16% y 17% respectivamente.
ROE y ROA
El ROE tiene un nivel promedio de aproximadamente 24%. Lósalos retornos han sido sostenidos
a lo largo del tiempo y muestran que, dado a su carácter de empresa global, NIKE tiene ventajas
competitivas por gozar de economías de escala en producción, logística y marketing.
Del análisis de estas medidas de rendimiento, se deduce que la compañía invirtió
eficientemente sus recursos para generar mayores ingresos.
Ilustración 31. ROE y ROA
Fuente: La compañía
De la diferencia entre el ROE y ROA, podemos medir el efecto del apalancamiento y que es
positivo dado que el ROE es superior al ROA, y, por tanto, el coste medio de la deuda es inferior
a la rentabilidad económica (ROA). En este caso, la financiación de parte del activo con deuda
ha posibilitado el crecimiento de la rentabilidad financiera (ROE).
21.8% 22.0%22.9%
24.5%
27.8%
14.5%14.6%
14.9% 14.9%
16.3%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
16.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
2011 2012 2013 2014 2015
ROE
ROA
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
35
Ilustración 32. ROE Nike y competidores
Fuente: La compañía
Notamos en el gráfico anterior la evolución del ROE de NIKE, Adidas y Under Armour, sus
mejores competidores y vemos que, el ROE de NIKE está por encima de estos, es decir que es
más eficiente dado que la generación de ganancia sobre capital propio es mayor, y lo mismo
pasa con el ROA: Nike genera la misma ganancia con menos activos empleados, o más ganancia
con igual activo.
Capital Invertido (CAPEX) Y ROIC
Durante el período 2011-2015, el retorno sobre el capital invertido (ROIC) subió de 20% a 26%,
lo que fue record, aun con notables aumentos de inversiones de capital.
Ilustración 33. CAPEX Y ROIC
Fuente: La compañía
El ROIC se expandió en 500 puntos pasando de un 23,2% a un 28%.
Promedios Nike Adidas Under Armour
ROE 23,80% 12,30% 16,45%
ROA 15,00% 5,60% 11,82%
20%21%
19%
24%25%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
2011 2012 2013 2014 2015
CAPEX
ROIC
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36
El ratio CAPEX/ventas nos muestra el nivel de inversiones de la compañía. Nike invirtió en
promedio el 2,6% de sus ventas en inversiones de capital para financiar su crecimiento.
Ilustración 34. EBITDA/CAPEX
Fuente: La compañía
Gastos de Administración y Comercialización
Los mismos incluyen los gastos de marketing y generales.
Los de marketing, aumentaron un 6% en 2015, mostrando inversiones en las operaciones, por
auspiciar de eventos, incluidos la Copa del Mundo, mayores gastos de marketing por
lanzamiento de productos e iniciativas. En promedio, fueron del 11% de las ventas en los
últimos 5 años. Los gastos generales crecieron un 16%, atribuidos fundamentalmente a
innovaciones digitales, otros gastos, y al crecimiento del negocio DTC, lo que genero mayores
costos por apertura de nuevos locales, contratación de personal, lanzamiento de comercio
electrónico, infraestructura. Otros gastos operacionales incluyen en desarrollo de patentes y
marcas.
Ilustración 35. Crecimiento Gastos de Marketing
Fuente: La compañía
En millones de dólares 2011 2012 2013 2014 2015
EBITDA / CAPEX 7,34 5,77 5,81 4,77 4,96
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
37
Resultados antes de intereses e impuestos
Resultados antes de intereses e impuestos (“EBIT”) de las operaciones continuas aumentaron
un 18%, gracias al crecimiento de los ingresos por ventas y un mejorado margen bruto, que
pudo compensar más que el aumento de los gastos administrativos y comerciales.
Este crecimiento fue principalmente sostenido por:
Productos con innovaciones en rendimiento, incorporando plataformas tecnológicas
propias como NIKE AIR, Lunar, Shox, Free; Flywire, Dri-Fit, Flyknit, NIKE+, NiKE Fuel.
Conexiones profundas de la marca a los consumidores, a través de contratos
categóricos, reforzados por inversiones en contratos a atletas y equipos de alto perfil, alto
impacto en marketing a través de eventos de deportes globales, y marketing digital.
Presentación fuerte online y en los locales.
Apalancamiento
Ilustración 36. Estructura de capital histórica
Fuente: La compañía
La compañía posee un bajo apalancamiento con un ratio Deuda / Capital de 9%.
La deuda es 1,3 veces EBITDA lo que muestra que NIKE tiene buena capacidad de repago de la
deuda.
2010 2011 2012 2013 2014 2015
Pasivo 6% 6% 4% 11% 11% 9%
PN 94% 94% 96% 89% 89% 91%
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
38
Ilustración 37. Márgenes de endeudamiento
Fuente: La compañía
Vemos que la relación Deuda / PN se mantuvo en niveles entre el 10% y 25%, la relación Deuda
/ Capital, entre un 5,7% y 11%, y EBITDA / Deuda.
Ilustración 38. Ratios de Apalancamiento
Fuente: La compañía
Con respecto a la deuda de corto plazo, la compañía compró a través de Sojitz América
productos de NIKE Brand a proveedores que no son de Estados Unidos.
Sojitz América es una compañía japonesa, que le otorga NIKE servicios financieros de
importación-exportación para productos vendidos en ciertos países del segmento Mercados
Emergentes y Canadá, excluidos los productos producidos y vendidos en el mismo país y la
única dueña de las acciones preferidas rescatables
Los pagos a Sojitz América se hacen generalmente 60 días después del embarque de los bienes
del puerto extranjero. La tasa de interés de esas deudas contraídas es la 60-day London
Interbank Offered Rate (“LIBOR”), más un plus de 0,75%.
5.7% 6.3%
3.6%
11.1% 11.3%
4.8 4.8
8.9
2.7 3.1
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
2010 2011 2012 2013 2014
Deuda / PN
Deuda / Capital
EBITDA / Deuda
Apalancamiento 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015
Deuda / Capital 6,3% 3,6% 11,1% 11,3% 9,0%
Deuda / PN 6,74% 3,71% 12,44% 12,68% 9,92%
EBITDA / Deuda 4,8 8,9 2,7 3,1 26%
Deuda Neta / Capital Neto -64,9% -27,6% -29,6% -12,0% -32,2%
Deuda Neta / Equity -39,4% -32,5% -41,0% -34,8% -36,7%
Deuda Neta / EBITDA -122,1% -97,9% -123,9% -89,8% -97,6%
EBITDA / CAPEX 7,3 5,8 5,8 4,8 5,0
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
39
Aproximadamente el 8% de las ventas de NIKE Brand se efectúa en dichos países. El contrato
con Sojitz expira el 31 de mayo de 2018.
Por otro lado, la compañía entró en un contrato de facilidad crediticio con un sindicato de
bancos, que le otorgan hasta U$S 1.000 millones, con la opción de incrementar los prestamos
hasta 1,5 mil millones con la aprobación del prestamista. La facilidad crediticia vence el 1º de
noviembre de 2017. Basado en los ratings actuales de las deudas Senior de la compañía de AA
de Standard and Poor’s Corporation y A1 de Moody’s Investor Services, la tasa de interés de
cualquier valor nominal en el mercado, debería ser LIBOR + 0,445%. El fee sería de 0,055% del
total del préstamo. A la fecha, la empresa no hizo uso de esta facilidad.
Ilustración 39. Deuda largo plazo
Fuente: La compañía
1) La compañía tiene contratos de swap donde recibe pagos de tasa fija de interés, a la
misma tasa que la nota, y hace pago de interés variable basado en la six-month LIBOR más un
spread. Los swaps tienen el mismo valor nocional, y maturity date que la correspondiente nota.
Al 31 de mayo el rango de la tasa de interés pagada en estos contratos de swaps fue de
aproximadamente 0,3% y 0,5%.
En MillonesFecha de
Emisión
Original
Principal
Tasa de
Interés
Fecha de
Vencimiento
Pagos de
Interés2015
Bonos corporativos (4)
15 de Octubre de 2015 (1) Oct-03 100 5,15% Oct-15 Semestral 101
1º de Mayo de 2023 (5) Abr-13 500 2,25% May-23 Semestral 499
1º de Mayo de 2043 (5) Abr-13 500 3,63% May-43 Semestral 499
Notas
1º de Abril de 2017 (2) 40 6,20% Mensual 39
1º de Enero de 2018 (2) 19 6,79% Mensual 19
Notas de Yen Japones
20 de Agosto de 2001 a 20 de Nov. de 2020 (3) ¥9.000 2,60% Trimestral 20
20 de Agosto de 2001 a 20 de Nov. de 2020 (3) ¥4.000 2,00% Trimestral 9
Total 1186
Vencimiento 107
Valor Libros 1079
Valor de Mercado 1160
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40
2) Al 30 de mayo de 2013 la empresa compro propiedades, y emitió 59 millones de bonos
como parte del contrato de compra, donde las propiedades sirvieron como colateral. Los bonos
vencen en 2017 y 2018.
3) NIKE asumió un total de 13.000 millones de yenes de préstamos como parte de un
contrato de compra de un centro de distribución en Japón, el cual es el colateral de los
préstamos.
4) Los bonos corporativos senior ranquean igual que otras deudas.
5) Son bonos senior que son rescatables a opción de la empresa antes del 1º de febrero
del 2023 y 1º de noviembre de 2042.
NIke emplea poco nivel de apalancamiento, dado que su modelo de negocios es un fuerte
productor de caja.
En el 2015, su ratio deuda/activos fue del 5% mientras que sus competidores tuvieron los
siguientes:
0% Lululemon Athletica
13.6% Under Armour
14.5% VF Corporation
15.1% Adidas
Capital de trabajo
Ilustración 40. Evolución del capital de trabajo
Fuente: La compañía
En el 2013 la compañía aumento el capital de trabajo por aumentos de caja e inversiones, que
no se vio compensada con un aumento en la7s ventas, por eso el CT/V nos da 38,3%.
Pero en el año 2014/15 el aumento en el capital de trabajo fue compensado con un aumento
en las ventas, lo que hizo reducir el índice CT/V a 31,5%.
En millones de dólares 2011 2012 2013 2014 2015
Activo Corriente 11.297 11.531 13.626 13.696 15.976
Pasivo Corriente 3.958 3.865 3.926 5.027 6.334
Capital de Trabajo 7.339 7.666 9.700 8.669 9.642
Indice CT 2,85 2,98 3,47 2,72 2,52
CT/V 35,2% 31,8% 38,3% 31,2% 31,5%
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41
Inventarios
En el periodo analizado, no se redujeron los días de inventario, porque se registraron
crecimientos en negocios que requieren mayores inversiones en inventarios, para poder
responder a las demandas, es decir que los inventarios “al por mayor” crecieron un 14% con
respecto al año anterior, consecuencia del mayor volumen de pedidos a nivel mundial, y del
aumento de la red de tiendas propias que exigen un mayor nivel de aprovisionamiento de
stock.
La compañía quiere optimizar los niveles de inventario.
Ilustración 41. Evolución Inventarios
Fuente: La compañía
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
42
Liquidez
Ilustración 42. Liquidez
Fuente: La compañía
Al ser mayor a 1 la liquidez, podemos decir que NIKE tiene que el activo corriente permite hacer
frete a las deudas de corto plazo.
La compañía también genera flujos de fondos suficientes como para cubrir sus necesidades de
inversión, demostrado a través del cuadro anterior, teniendo un ratio de solvencia de 2,85.
Nike cuenta con inversiones líquidas de U$S 4.000 millones, y ratio de endeudamiento sobre
capital de 0,9, lo que denota su solvencia financiera.
Ilustración 43. Deuda neta/ Caja
Fuente: La compañía
Notamos que la caja supera ampliamente a la deuda, por lo que dispone de caja suficiente
como para afrontar el pago tanto de los intereses como de la devolución de la deuda.
Liquidez 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015
Corriente (AC/PC) 2,9x 3,0x 3,5x 2,7x 2,5x
Liquidez ácida (sin bienes) 2,2x 2,1x 2,6x 1,9x 1,8x
Caja / Deuda corto plazo 11,7 14,8 18,7 12,8 21,3
Solvencia 2,9 3,0 2,7 2,4 2,4
-3,000
-2,000
-1,000
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
2011 2012 2013 2014 2015
Deuda Neta
Caja
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43
Free Cash Flow y Flujos de caja
Evolución del Free Cash Flow en miles de dólares y su comparación con el ratio CAPEX/Ventas
Ilustración 44. FCF
Fuente: La compañía
Como podemos ver, el free cash flow a lo largo de los años fue positivo, y tiene tendencia
positiva. Esto nos habla de que año a año el management cuenta con dinero sobrante, luego de
cubrir las necesidades de inversiones de capital y las necesidades operativas, para decidir
reinvertir en el negocio o distribuir dividendos, reducir deuda hacer o adquisiciones, o
expandirse, es el dinero disponible para distribuir a los aportantes de capital.
El crecimiento en el FCF fue apoyado por la expansión de sus márgenes, y una caída leve del
CAPEX en relación a las ventas.
En los últimos 10 años NIKE generó U$S 20.000 millones de free cash flow acumulado, 20 de los
cuales retornaron a los accionistas a través de dividendos y recompras de acciones.
En 2015, la caja obtenida por actividades operativas fue de U$S 4.680 millones, donde la fuente
principal fue el resultado neto de U$S 3.273 millones. El cambio de capital de trabajo resulto
una salida de fondos de U$S 256 millones, en comparación a U$S 488 millones del 2014, debido
a aumentos en pasivos capitalizados, principalmente por un ingreso de U$S 968 millones de
colateral en efectivo, por una actividad de cobertura. Estos aumentos fueron compensados por
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
0.00%
0.50%
1.00%
1.50%
2.00%
2.50%
3.00%
3.50%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
CAPEX/Revenue FCF
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44
altos niveles de inventario por crecimiento en el negocio y las demoras en Estados Unidos
(congestión en el Puerto de Costa Oeste), así como menores tasas de impuestos.
La caja usada en actividades de inversión fue de U$S 175 millones, registrando una disminución
de U$S 1038 millones con respecto al año anterior. El driver principal del decrecimiento fue el
cambio neto en inversiones de corto plazo por compras.
La caja usada para actividades de financiación, fue de U$S 2.790 millones, U$S 124 millones
inferiores que, en el 2014, por que la distribución de dividendos fue más que compensada por
un aumento en los beneficios del ejercicio de las stock options, y los beneficios impositivos.
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45
Riesgos
Presión en los ingresos y en el margen bruto debido al FX y al aumento de costos
Intensa competencia que sufren los productos. Under Armour, está creciendo
fuertemente, y podría potencialmente sacar clientes leales de NIKE.
SI NIKE no logra mantener su reputación y el nombre y la imagen de su marca, el
negocio podría verse afectado.
China: cambios en los gustos de los consumidores puede alterar la habilidad d NIKE para
vender indumentaria en ese país.
Si no tienen la capacidad de anticipar las preferencias de los consumidores y desarrollar
nuevos productos, no van a ser capaces de mantener o aumentar las ganancias netas.
Si no introducen innovaciones tecnológicas en los productos la demanda puede caer y si
tienen problemas con la calidad de los productos, van a incurrir en altos costos.
Si los atletas, equipos de deportes, y ligas, no cumplen con sus contratos, y dejan de
usar sus productos, puede afectar el negocio. La baja performance de los contratistas puede
afectar esto y la mala identificación de atletas prometedores que usen los productos.
El negocio está afectado por las estaciones, lo que lleva a fluctuaciones en los
resultados operativos y en el precio de las acciones. Históricamente las ventas del 1 y 4 superan
al 2 y 3, por esto es difícil estimar y predecir las ventas trimestrales.
Las órdenes futuras pueden no ser una indicación adecuada de los ingresos futuros.
EL programa de órdenes futuras no previene exceso de inventario o defecto de
inventario, que puede resultar en reducción de margen operativo y perjudicar el negocio.
Les afecta la situación financiera de sus vendedores.
Si hay concentración de la cuota de mercado de vendedores puede aumentar su riesgo
crediticio.
Fallar en la protección adecuada de los derechos de autor (marcas, patentes, secretos
comerciales), es decir que no tomen las acciones necesarias para prevenir información
confidencial, uso indebido o desautorizado.
Litigios periódicos, que les traen aparejados costos y pérdidas de tiempo y recursos.
SI los contratistas o lo que tienen licencias no cumplen con los códigos de conducta, y
leyes locales y estándares, pueden afectar la reputación y a su vez el negocio.
Sus operaciones internacionales incluyen riesgos inherentes que pueden afectar el
negocio, dado que la mayoría de los Calzados se producen afuera de USA, están sujetos a leyes
extranjeras, regulaciones, cambios en las condiciones generales de la economía, actos de
terrorismo, conflictos militares, afectando la habilidad para elaborar e importar los productos, y
dichas importaciones están sujetas a tarifas, cuotas, restricciones.
Cambios en las leyes impositivas y pasivos afectan la tasa efectiva impositiva y por
supuesto los ingresos, porque están sujetos a tasas de numerosas jurisdicciones extranjeras.
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46
Fluctuaciones en el tipo de cambio puede resultar en menores ingresos, como la
mayoría de los productos se vende fuera de USA, están expuestas a fluctuaciones, por tener
transacciones en distintas monedas, y depende de las actividades de cobertura que hagan, ya
que los EEFF están consolidados en USD.
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47
Proyecciones
El management estableció los objetivos para el 2020, pronosticando un Target de ingresos de
U$S 50.000 millones.
NIKE se va a focalizar en las regiones geográficas más grandes como América del Norte, Europa
Occidental, China y Mercados Emergentes, y las categorías más grandes como Running y
Básquet y las oportunidades de crecimiento como Mujeres, DTC y comercio electrónico.
Por región
Regiones más desarrolladas: América del Norte, Europa Occidental, Japón
Se esperan que los ingresos pasen de los U$S 13.700 millones actuales a U$S 20.000 millones,
siendo el negocio de las mujeres la clave para este crecimiento de EEUU.
Crecimiento en Europa Occidental a costa de su competidor de Adidas.
Menos desarrolladas: China, Europa Central y Este y Mercados Emergentes
Nike es la marca preferida en China y se lanzó nike.com hace tan solo dos años. Se espera que
los ingresos crezcan a U$S 6.500 millones para China, creciendo a una tasa media, teniendo en
cuenta que se espera que la población de clase media de Asia se triplique.
Ingresos de U$S 4.000 millones Mercados Emergentes que crezcan a una tasa promedio anual
de crecimiento baja.
Por categoría de productos
Running
Siendo la categoría más de rendimiento más poderosa, se sigue viendo crecimiento increíble a
U$S 7.500 millones.
Negocio Femenino
Es una de las más grandes oportunidades en este negocio. El negocio de las mujeres que hoy es
de U$S 5.700 millones en los próximos 5 años va a alcanzar a U$S 11.000 millones.
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48
Se planean abrir 1000 nuevos espacios de mujeres Premium, duplicando el tamaño del negocio
en los próximos 5 años.
Nike tiene la comunidad de mujeres de entrenamiento más grande del mundo, en 146 países.
Básquet
Hay un gran momentum en U.S, y el deporte y la cultura del mismo se está expandiendo con las
oportunidades globales en China, las Philipinas y alrededor del mundo.
Se planea además acelerar el crecimiento de Jordan. Se espera que este negocio se va a
duplicar a U$S 4.500 millones.
Futbol
Se están preparando para el Champions Liga y la Copa de América
DTC
DTC va a alcanzar los U$S 16.000 millones de ingresos en 2020 (Hoy 6,6MM).
Comercio electrónico
Las ventas de comercio electrónicode Nike que hoy son de U$S 1.000 millones se espera que
crezcan a U$S 7.000 millones. Planean abrir tiendas nike.com en México, Turquía y Chile.
(Adidas planea tener 2 mil millones de euros de ventas de comercio electrónico.
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49
Valuación
Valuación por flujo de fondos descontados
Los métodos de DCF determinan el valor actual de los flujos de fondos futuros descontándolos a
una tasa que refleja el coste de capital aportado.
El modelo utilizado para el descuento de flujo de fondos es el Capital Assets Pricing Model.
Para aplicarlo, se deben estimar los flujos de caja, el costo, y el valor terminal.
Flujos de Caja
Los flujos futuros de NIKE hasta el 2022 se estimaron según ciertos supuestos, y, asumiendo
que la firma va a continuar existiendo y generando flujos a perpetuidad, le aplique un valor
terminal.
Tasa de descuento
Se utilizó la tasa de descuento WACC.
El costo promedio ponderado del costo de capital resulto de 9,56%.
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50
Estructura de deuda
La estructura de deuda de NIKE está compuesta por U$S 1.260 millones de dólares de deuda
financiera de corto y largo plazo, y U$S 864 millones de acciones en circulación a un precio de
$76 dólares que totalizanU$S 65.671 millones de dólares de capitalización bursátil.
Ilustración 45. Estructura de deuda 2015
Fuente: Elaboración Propia
Costo del equity
Tasa libre de riesgo
Se utilizó como tasa libre de riesgo (Rf) del orden 1,8.
Beta
Se utilizó la beta (ß) haciendo una regresión de los retornos semanales de la acción de Nike vs el
S&P 500, desde el 2010 al 2014, obteniendo un valor de 1,0244.
Ilustración 46. Regresión de los retornos semanales de NIKE
Fuente: La compañía
Prima de riesgo
La prima de riesgo (Rm), que representa la diferencia en exceso que genera el mercado entre la
tasa libre de riesgo y la tasa de mercado, surge entre la rentabilidad promedio de los últimos
60años del S&P (9,5%) y la tasa libre de riesgo de los bonos del tesoro americano a 10 años
(1,8%), se estimó en 7,7%.
Deuda financiera 1.260
Equity 65.671
Deuda+Equity 66.931
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51
Costo de la deuda
El yield to maturity o Tasa Interna de Retorno, se calculó a través del bono más largo de Nike,
con maturity en el 2043, dado un 4%.
Tasa impositiva
Se proyecta la misma tasa marginal de impuesto entre 24 y 25% para todo el período. En el
periodo 2014 bajo 70 puntos básicos debido a un aumento en los resultados de jurisdicciones
sujetas a menores tasas impositivas y se mantuvo.
Fuente: Elaboración Propia
Se evalúa a continuación la sensibilidad del valor de la compañía frente a diferentes escenarios
propuestos, un escenario base, optimista y pesimista.
Escenario Base
Supuestos
Ventas
Las ventas son proyectadas según un crecimiento en promedio del 9%, tal como sucedió en los
últimos 10 años de la compañía. Se esperan U$S 46.800 millones de ventas en el 2020, es decir
un crecimiento de U$S 16.800 millones de ingresos.
Margen Bruto
Se espera expandir el margen de 20 puntos. Esto se logrará a través del pricing3, entregando
productos premium, innovadores, que comanden precios más altos, reduciendo costos a través
3 Fijación de precios
rf 1,80%
Beta 1,024
Prima 7,70%
ke 9,69%
kd 4%
Tasa imp 24%
Deuda financiera 2%
Equity 98%
WACC 9,56%
Ilustración 47. Resumen
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52
de una eficiencia productiva, materiales y costos laborales, también a través de la productividad
laboral por medio de la automatización y modernización del proceso productivo, logrando
mayores pares por trabajador, y por último a través del crecimiento del DTC guiado por
nike.com, que favorablemente impactan en el margen bruto.
Gastos de administración y comercialización
Se espera un leve apalancamiento de los gastos de administración y comercialización, que van a
estar en función de invertir para alimentar la innovación y crecimiento y, además, para tener la
capacidad de infraestructura que soporte la meta de ingresos, mejore la eficiencia y eficacia de
las operaciones, y que aumente la productividad en promedio en 29%.
Capital de trabajo
El capital de trabajo necesario y su variación se estiman en base al cálculo de inventario y otros
activos corrientes menos las cuentas a cobrar calculadas dentro del balance proyectado. El
capital de trabajo aumenta por el aumento de las ventas y se ve en una menor porción
disminuido por una reducción de los días de inventario generada por la iniciativa de inventario
sin fisuras. Se contempló el anuncio de la nueva asociación que se formó con DreamWorks y su
compañía tecnológica, NOVA, donde se tiene como fin contratar el 80% de empleados en un
radio de 5 millas de cada local.
CAPEX
Asimismo, el CAPEX se proyecta con un ratio del 3,2% calculado como el promedio de CAPEX de
2012 a 2014 por sobre el promedio de ventas para el mismo. Se contempla el anuncio de la
compañía de un nuevo centro de innovación en la sede del Mundo de Nike, El Nike Advanced
Creation Center, con una superficie de 125.000 pies cuadrados que va a albergar alguna de la
manufactura más avanzada y tecnologías en diseño como impresoras 3-D y automatización. La
amortización se proyecta en un ratio del 21,4% de los activos fijos. Esta relación se calcula en
base al promedio de amortización de los últimos 3 años sobre el valor promedio de activos fijos
por el mismo período.
ROIC
ROIC va a estar por encima del 20% y por debajo de los 30% y el free cash flor va a crecer más
rápido que los ingresos netos.
Valor terminal
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
53
En cuanto al cálculo del valor terminal se estima un crecimiento a perpetuidad del 4,5% nominal
calculado levemente por debajo de la tasa de crecimiento de la economía global, siendo que la
misma va a hacerlo a un 5% nominal anual.
El resultado del descuento es un valor de la firma de NIKE de U$S 85.532 millones, y un valor
del equity de U$S 90.196millones.
Ilustración 48. Resumen
Fuente: Elaboración Propia
Escenario Optimista
Supuestos
Ventas
Las ventas llegan a U$S 50.000 en el 2020.
Margen Bruto
El margen bruto mejora en 30-50 puntos en promedio.
Gastos de administración y comercialización
Inversión se proyecta en 30%.
Valor Terminal
Crecimiento a perpetuidad en el orden del 5%.
Valor presente de los flujos proyectados explicados 27.826
Valor presente del valor terminal 57.706
Enterprice Value 85.532
Cash and Investments 5.924
Debt 1.260 -
Deuda Neta 4.664
Valor del Equity 90.196
Acciones en circulacion 1.712
Precio proyectado 53
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
54
Ilustración 49. Resumen
Fuente: Elaboración Propia
Escenario Pesimista:
Supuestos
Ventas
Las ventas llegan a lo proyectado por el management de U$S 41.300 en el 2020.
Margen Bruto
El margen bruto mejora en 20 puntos en promedio.
Gastos de administración y comercialización
Inversión se proyecta en 29%.
Valor Terminal
Crecimiento a perpetuidad en el orden del 4%.
Ilustración 50. Resumen
Fuente: Elaboración Propia
Valor presente de los flujos proyectados explicados 31.710
Valor presente del valor terminal 69.827
Enterprice Value 101.537
Cash and Investments 5.924
Debt 1.260 -
Deuda Neta 4.664
Valor del Equity 106.201
Acciones en circulacion 1.712
Precio proyectado 62
Valor presente de los flujos proyectados explicados 24.658
Valor presente del valor terminal 46.300
Enterprice Value 70.958
Cash and Investments 5.924
Debt 1.260 -
Deuda Neta 4.664
Valor del Equity 75.622
Acciones en circulacion 1.712
Precio proyectado 44
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
55
Ilustración 51. Ventas proyectadas totales y crecimiento por país (Escenario Base)
Fuente: Elaboración Propia
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Crecimiento 11,72% 2,08% 10,00% 5,00% 6,00% 5,00% 12,00% 8,00% 7,00% 7,00% 7,00%
Calzado 8.506 8.689 9.558 10.036 10.638 11.170 12.510 13.511 14.457 15.469 16.552
Indumentaria 4.410 4.552 5.007 5.258 5.573 5.852 6.554 7.078 7.574 8.104 8.671
Equipamientos 824 785 864 907 961 1.009 1.130 1.221 1.306 1.398 1.495
América del Norte 13.740 14.026 15.429 16.200 17.172 18.031 20.194 21.810 23.337 24.970 26.718
Crecimiento 14,66% -1,28% 11,00% 15,00% 15,00% 15,92% 3,00% 11,00% 11,00% 11,00% 11,00%
Calzado 3.876 3.877 4.303 4.949 5.691 6.597 6.795 7.543 8.372 9.293 10.315
Indumentaria 1.555 1.491 1.655 1.903 2.189 2.537 2.613 2.901 3.220 3.574 3.967
Equipamientos 278 268 297 342 393 456 470 521 579 642 713
Europa Occidental 5.709 5.636 6.256 7.194 8.274 9.590 9.878 10.965 12.171 13.509 14.996
Crecimiento 2,16% 0,64% 6,39% 10,00% 6,00% 9,00% 2,00% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50%
Calzado 827 842 896 985 1.044 1.139 1.161 1.248 1.342 1.443 1.551
Indumentaria 495 494 526 578 613 668 681 732 787 846 910
Equipamientos 95 90 96 105 112 122 124 133 143 154 166
Centro y Este de Europa 1.417 1.426 1.517 1.669 1.769 1.928 1.967 2.114 2.273 2.443 2.626
Crecimiento 17,87% 6,75% 20,00% 15,00% 11,00% 11,00% 15,00% 19,00% 14,00% 14,00% 14,00%
Calzado 2.016 2.175 2.610 3.002 3.332 3.698 4.253 5.061 5.769 6.577 7.498
Indumentaria 925 969 1.163 1.337 1.484 1.648 1.895 2.255 2.570 2.930 3.340
Equipamientos 126 130 156 179 199 221 254 302 345 393 448
China 3.067 3.274 3.929 4.518 5.015 5.567 6.402 7.618 8.685 9.901 11.287
Crecimiento -2,08% 2,52% 1,00% 8,00% 6,00% 6,18% 2,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00%
Calzado 452 474 479 517 548 582 594 629 667 707 749
Indumentaria 230 227 229 248 262 279 284 301 319 339 359
Equipamientos 73 73 74 80 84 90 91 97 103 109 115
Japón 755 774 782 844 895 950 969 1.027 1.089 1.154 1.224
Crecimiento -1,29% 0,82% 15,00% 15,00% 12,00% 18,00% 5,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00%
Calzado 2.641 2.683 3.085 3.548 3.974 4.689 4.924 5.613 6.399 7.295 8.316
Indumentaria 1.021 1.007 1.158 1.332 1.492 1.760 1.848 2.107 2.402 2.738 3.121
Equipamientos 236 240 276 317 355 419 440 502 572 653 744
Mercados Emergentes 3.898 3.930 4.520 5.197 5.821 6.869 7.212 8.222 9.373 10.685 12.181
Global Brand Divisions 115 112 121 139 144 152 159 168 176 185 194
Nike Brand 28.701 29.178 32.552 35.762 39.090 43.087 46.782 51.924 57.103 62.848 69.226
Crecimiento 10,1% 7,6% 5,1% 10,2% 10,4% 10,2% 8,7% 11,0% 10,1% 10,2% 10,3%
Converse 1.982 1.962 2.256 2.482 2.802 3.164 3.572 4.032 4.553 5.140 5.803
Corporate 82 - 107 - 214 - 107 - 214 150 105 73 51 36 25
Total NIKE, Inc. 30.601 32.926 34.595 38.137 42.106 46.400 50.458 56.030 61.707 68.024 75.054
Crecimiento 9,9% 1,7% 11,6% 9,9% 9,3% 10,2% 8,6% 11,0% 10,0% 10,1% 10,1%
Calzado 18.318 18.740 20.931 23.037 25.228 27.875 30.237 33.605 37.006 40.784 44.981
Indumentaria 8.636 8.740 9.738 10.656 11.613 12.743 13.875 15.374 16.872 18.531 20.369
Equipamientos 1.632 1.586 1.762 1.931 2.105 2.317 2.510 2.777 3.048 3.349 3.682
Global Brand Dvisions 115 112 121 139 144 152 159 168 176 185 194
Nike Brand 28.701 29.178 32.552 35.762 39.090 43.087 46.782 51.924 57.103 62.848 69.226
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
56
Ilustración 52. Estado de Resultados Proyectado (Escenario Base)
Fuente: Elaboración Propia
Ilustración 53. Cash Flow Proyectado (Escenario Base)
Fuente: Elaboración Propia
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Ingresos 30.601 32.926 34.595 38.137 42.106 46.400 50.458 56.030 61.707 68.024 75.054
(-)Costo de productos 16.534 17.547 18.335 20.022 21.895 24.592 26.238 29.696 32.705 36.053 39.028
Margen bruto 14.067 15.379 16.260 18.115 20.211 21.808 24.220 26.334 29.002 31.971 36.026
(-)Gastos de administración y comercialización 9.892 10.681 10.032 11.060 12.211 13.456 14.633 16.249 17.895 19.727 21.766
EBIT 4.175 4.698 6.227 7.055 8.000 8.352 9.587 10.085 11.107 12.244 14.260
(-)Intereses 28 23 22 20 4 4 4 4 4 4 4
(-)Otros gastos 58 - 92 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 -
Income before taxes 4.205 4.767 6.208 7.038 7.999 8.351 9.586 10.084 11.106 12.243 14.259
(-)Impuestos 932 931 1.490 1.689 1.880 2.088 2.397 2.521 2.777 3.061 3.565
Resultado Neto 3.273 3.836 4.718 5.349 6.119 6.263 7.190 7.563 8.330 9.182 10.694
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 PERP
EBIT (Resultado de Explotación) 4.175 4.698 6.227 7.055 8.000 8.352 9.587 10.085 11.107 12.244 14.260
Impuestos del estado de resultados 932 - 931 - 1.490 - 1.689 - 1.880 - 2.088 - 2.397 - 2.521 - 2.777 - 3.061 - 3.565 -
Variación de impuestos diferidos 113 - 273 - 85 90 97 104 - - - - -
Tax Shield 19 - 13 - 5 - 4 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 -
Depreciación 606 652 685 755 834 919 999 1.110 1.222 1.347 1.486
EBITDA 4.184 4.184 5.502 6.208 7.051 7.286 8.190 8.674 9.552 10.530 12.182
Variación del capital de trabajo 256 746 - 408 - 869 - 971 - 1.124 - 964 - 1.454 - 1.426 - 1.586 - 1.683 -
CAPEX 963 - 1.156 - 1.387 - 1.664 - 1.814 - 1.941 - 2.077 - 2.222 - 2.378 - 2.544 - 2.722 -
Free Cash Flow 3.477 2.282 3.707 3.675 4.265 4.221 5.149 4.997 5.749 6.400 7.776 160.491
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
57
Ilustración 54. Estado de Situación Patrimonial Proyectado (Escenario Base)
Fuente: Elaboración Propia
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Caja y equivalentes 3.852 3.486 5.881 8.863 12.060 15.255 19.500 23.425 27.937 32.922 39.094
Inversiones 2.072 2.572 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072
Clientes 3.358 4.240 4.455 4.911 5.422 5.975 6.497 7.215 7.946 8.759 9.665
Inventarios 4.337 4.183 4.370 4.772 5.219 5.862 6.254 7.078 7.795 8.593 9.303
Impuesto diferidos 389 389 389 389 389 389 389 389 389 389 389
Otros activos operativos 1.968 2.118 2.225 2.453 2.708 2.984 3.245 3.603 3.968 4.375 4.827
Activo Corriente 15.976 16.987 20.391 24.460 28.869 33.536 38.958 44.782 51.107 58.111 66.349
P,P & E netos 3.011 3.428 3.866 4.348 4.881 5.468 6.107 6.816 7.597 8.458 9.408
Goodwill 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131
Otros Intangibles 281 231 231 231 231 231 231 231 231 231 231
Impuesto diferidos 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201
Total Activo 21.600 22.978 26.820 31.371 36.313 41.567 47.628 54.161 61.267 69.132 78.320
Proveedores 2.131 2.262 2.363 2.581 2.822 3.170 3.382 3.827 4.215 4.647 5.030
Deuda corto plazo 181 145 79 - - - 1 2 3 4 5
Impuesto diferidos 71 71 71 71 71 71 71 71 71 71 71
Otros pasivos operativos 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951
Pasivo Corriente 6.334 6.429 6.464 6.603 6.844 7.192 7.405 7.851 8.240 8.673 9.057
Deuda largo plazo 1.079 950 900 900 500 250 250 250 250 250 250
Impuesto diferidos 1.480 1.207 1.292 1.382 1.479 1.582 1.582 1.582 1.582 1.582 1.582
Total Pasivo 8.893 8.586 8.656 8.885 8.823 9.024 9.237 9.684 10.073 10.505 10.890
Additional Paid-In Capital 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776
Resultados retenidos 4.685 8.521 13.239 18.588 24.708 30.971 38.161 45.724 54.054 63.236 73.931
(Treasury Stock) - 906 - 1.851 - 2.878 - 3.993 - 5.204 - 6.546 - 8.023 - 9.635 - 11.386 - 13.276 -
PN 12.707 14.392 18.164 22.486 27.491 32.543 38.391 44.477 51.194 58.626 67.430
Minority Interest - - - - - - 1 2 3 4 5
Total PN 12.707 14.392 18.164 22.486 27.491 32.543 38.392 44.479 51.197 58.630 67.435
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
58
Ilustración 55. Ratios (Escenario Base)
Fuente: Elaboración Propia
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Rentabilidad
Margen del Costo de productos 54,0% 53,3% 53,0% 52,5% 52,0% 53,0% 52,0% 53,0% 53,0% 53,0% 52,0%
Margen Bruto 46,0% 46,7% 47,0% 47,5% 48,0% 47,0% 48,0% 47,0% 47,0% 47,0% 48,0%
Variación en Puntos básicos 120 74 29 50 50 -100 100 -100 0 0 100
Margen Gastos de Adm. y Com. 32% 32% 29% 29% 29% 29% 29% 29% 29% 29% 29%
Variación en Puntos básicos 80 11 -344 0 0 0 0 0 0 0 0
Margen EBITDA 15,6% 16,2% 20,0% 20,5% 21,0% 20,0% 21,0% 20,0% 20,0% 20,0% 21,0%
Margen EBIT 13,6% 14,3% 18,0% 18,5% 19,0% 18,0% 19,0% 18,0% 18,0% 18,0% 19,0%
Margen de Interest+Otros gastos -0,1% -0,2% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Margin Pre-Impuestos 13,7% 14,5% 17,9% 18,5% 19,0% 18,0% 19,0% 18,0% 18,0% 18,0% 19,0%
Margen impositivo 3,0% 2,8% 4,3% 4,4% 4,5% 4,5% 4,7% 4,5% 4,5% 4,5% 4,7%
Margen Resultado Neto 10,7% 11,7% 13,6% 14,0% 14,5% 13,5% 14,2% 13,5% 13,5% 13,5% 14,2%
Impuestos como % Resultado antes de Impuestos 22,2% 19,5% 24,0% 24,0% 23,5% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
ROA 16,3% 17,2% 18,9% 18,4% 18,1% 16,1% 16,1% 14,9% 14,4% 14,1% 14,5%
ROE 27,8% 28,3% 29,0% 26,3% 24,5% 20,9% 20,3% 18,3% 17,4% 16,7% 17,0%
Crecimiento
Crecimiento de Ingresos 10,1% 7,6% 5,1% 10,2% 10,4% 10,2% 8,7% 11,0% 10,1% 10,2% 10,3%
Crecimiento Margen Bruto 13,0% 9,3% 5,7% 11,4% 11,6% 7,9% 11,1% 8,7% 10,1% 10,2% 12,7%
Crecimiento de SG&A 12,9% 8,0% -6,1% 10,2% 10,4% 10,2% 8,7% 11,0% 10,1% 10,2% 10,3%
Crecimiento de EBITDA 13,9% 11,9% 29,2% 13,0% 13,1% 4,9% 14,2% 5,7% 10,1% 10,2% 15,9%
Crecimiento de Utilidad Operativa 13,4% 12,5% 32,5% 13,3% 13,4% 4,4% 14,8% 5,2% 10,1% 10,2% 16,5%
Crecimiento de Utilidad Neta 21,5% 17,2% 23,0% 13,4% 14,4% 2,4% 14,8% 5,2% 10,1% 10,2% 16,5%
Crecimiento FCF 70% -34% 62% -1% 16% -1% 22% -3% 15% 11% 22%
Eficiencia
Días de cobros 40,1x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x
Días de Inventario 95,7x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x
Días de pagos 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x
Ciclo de caja 88,8x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x
Rotación de Activos 1,5x 1,5x 1,4x 1,3x 1,2x 1,2x 1,1x 1,1x 1,1x 1,0x 1,0x
Rotación de Inventarios 4,0x 4,1x 4,3x 4,4x 4,4x 4,4x 4,3x 4,5x 4,4x 4,4x 4,4x
Liquidez
Corriente (AC/PC) 2,5x 2,6x 3,2x 3,7x 4,2x 4,7x 5,3x 5,7x 6,2x 6,7x 7,3x
Liquidez ácida (sin bienes) 1,8x 2,0x 2,5x 3,0x 3,5x 3,8x 4,4x 4,8x 5,3x 5,7x 6,3x
Caja / Deuda corto plazo 21,3 24,0 74,4 0,0 0,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0
Solvencia 2,4 2,7 3,1 3,5 4,1 4,6 5,2 5,6 6,1 6,6 7,2
Apalancamiento
Deuda / Capital 9,0% 7,1% 5,1% 3,8% 1,8% 0,8% 0,6% 0,6% 0,5% 0,4% 0,4%
Deuda / PN 9,92% 7,61% 5,39% 4,00% 1,82% 0,77% 0,65% 0,57% 0,49% 0,43% 0,38%
EBITDA / Deuda 26% 20% 14% 12% 6% 3% 2% 2% 2% 2% 2%
Deuda Neta / Capital Neto -32,2% -25,4% -48,1% -69,5% -89,9% -103,7% -119,8% -127,1% -135,4% -142,7% -152,2%
Deuda Neta / Equity -36,7% -34,5% -43,9% -49,1% -53,2% -55,5% -58,1% -59,0% -60,1% -61,0% -62,2%
Deuda Neta / EBITDA -97,6% -92,8% -115,4% -141,3% -165,6% -195,0% -210,9% -234,4% -249,5% -263,0% -266,2%
EBITDA / CAPEX 5,0
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
59
Ilustración 56. Ventas proyectadas totales y crecimiento por país (Escenario Optimista)
Fuente: Elaboración Propia
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Crecimiento 11,72% 2,08% 10,00% 11,00% 12,00% 9,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%
Calzado 8.506 8.689 9.558 10.609 11.882 12.952 13.988 15.107 16.316 17.621 19.030
Indumentaria 4.410 4.552 5.007 5.558 6.225 6.785 7.328 7.914 8.547 9.231 9.970
Equipamientos 824 785 864 958 1.074 1.170 1.264 1.365 1.474 1.592 1.719
América del Norte 13.740 14.026 15.429 17.126 19.181 20.907 22.580 24.386 26.337 28.444 30.719
Crecimiento 14,66% -1,28% 11,00% 20,00% 15,00% 15,92% 15,92% 15,92% 15,92% 15,92% 15,92%
Calzado 3.876 3.877 4.303 5.164 5.939 6.884 7.980 9.250 10.722 12.428 14.407
Indumentaria 1.555 1.491 1.655 1.986 2.284 2.647 3.069 3.557 4.123 4.780 5.540
Equipamientos 278 268 297 357 411 476 552 639 741 859 996
Europa Occidental 5.709 5.636 6.256 7.507 8.633 10.007 11.600 13.446 15.586 18.067 20.943
Crecimiento 2,16% 0,64% 6,39% 11,00% 6,00% 9,00% 8,27% 8,27% 8,27% 8,27% 8,27%
Calzado 827 842 896 994 1.054 1.149 1.244 1.347 1.458 1.579 1.709
Indumentaria 495 494 526 583 618 674 730 790 855 926 1.003
Equipamientos 95 90 96 106 113 123 133 144 156 169 183
Centro y Este de Europa 1.417 1.426 1.517 1.684 1.785 1.946 2.107 2.281 2.469 2.674 2.895
Crecimiento 17,87% 6,75% 20,00% 15,00% 20,00% 21,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00%
Calzado 2.016 2.175 2.610 3.002 3.602 4.358 5.230 6.276 7.531 9.037 10.845
Indumentaria 925 969 1.163 1.337 1.605 1.942 2.330 2.796 3.355 4.026 4.831
Equipamientos 126 130 156 179 215 260 313 375 450 540 648
China 3.067 3.274 3.929 4.518 5.422 6.560 7.872 9.447 11.336 13.603 16.324
Crecimiento -2,08% 2,52% 1,00% 8,00% 6,00% 6,18% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00%
Calzado 452 474 479 517 548 582 617 654 693 735 779
Indumentaria 230 227 229 248 262 279 295 313 332 352 373
Equipamientos 73 73 74 80 84 90 95 101 107 113 120
Japón 755 774 782 844 895 950 1.007 1.068 1.132 1.200 1.272
Crecimiento -1,29% 0,82% 15,00% 15,00% 12,00% 20,00% 15,00% 15,00% 15,00% 3,00% 3,00%
Calzado 2.641 2.683 3.085 3.548 3.974 4.769 5.484 6.307 7.253 7.470 7.695
Indumentaria 1.021 1.007 1.158 1.332 1.492 1.790 2.058 2.367 2.722 2.804 2.888
Equipamientos 236 240 276 317 355 427 491 564 649 668 688
Mercados Emergentes 3.898 3.930 4.520 5.197 5.821 6.985 8.033 9.238 10.624 10.943 11.271
Global Brand Divisions 115 112 121 139 144 152 159 168 176 185 194
Nike Brand 28.701 29.178 32.552 37.016 41.881 47.508 53.358 60.033 67.661 75.115 83.618
Crecimiento 10,1% 7,6% 5,1% 13,9% 14,0% 13,2% 12,2% 12,5% 12,7% 11,1% 11,4%
Converse 1.982 1.962 2.256 2.482 2.802 3.164 3.572 4.032 4.553 5.140 5.803
Corporate 82 - 107 - 214 - 107 - 214 150 105 73 51 36 25
Total NIKE, Inc. 30.601 32.926 34.595 39.390 44.897 50.821 57.035 64.139 72.265 80.291 89.446
2015
Crecimiento 9,9% 1,7% 11,6% 13,7% 13,1% 13,4% 12,3% 12,5% 12,7% 11,0% 11,3%
Calzado 18.318 18.740 20.931 23.835 26.999 30.694 34.542 38.940 43.972 48.870 54.464
Indumentaria 8.636 8.740 9.738 11.044 12.486 14.117 15.810 17.738 19.935 22.119 24.605
Equipamientos 1.632 1.586 1.762 1.998 2.252 2.545 2.846 3.188 3.577 3.941 4.354
Global Brand Dvisions 115 112 121 139 144 152 159 168 176 185 194
Nike Brand 28.701 29.178 32.552 37.016 41.881 47.508 53.358 60.033 67.661 75.115 83.618
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
60
Ilustración 57. Estado de Resultados Proyectado (Escenario Optimista)
Fuente: Elaboración Propia
Ilustración 58. Cash Flow Proyectado (Escenario Optimista)
Fuente: Elaboración Propia
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Ingresos 30.601 32.926 34.595 39.390 44.897 50.821 57.035 64.139 72.265 80.291 89.446
(-)Costo de productos 16.534 17.547 17.470 20.483 23.347 25.919 29.088 32.070 35.410 41.751 46.959
Margen bruto 14.067 15.379 17.124 18.907 21.551 24.902 27.947 32.070 36.855 38.540 42.487
(-)Gastos de administración y comercialización 9.892 10.681 10.378 11.817 13.469 15.246 17.111 19.242 21.679 24.087 26.834
EBIT 4.175 4.698 6.746 7.090 8.082 9.656 10.837 12.828 15.176 14.452 15.653
(-)Intereses 28 23 22 20 4 4 4 4 4 4 4
(-)Otros gastos 58 - 92 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 -
Income before taxes 4.205 4.767 6.727 7.073 8.081 9.655 10.836 12.827 15.175 14.451 15.652
(-)Impuestos 932 931 1.614 1.698 1.899 2.414 2.709 3.207 3.794 3.613 3.913
Resultado Neto 3.273 3.836 5.112 5.376 6.182 7.241 8.127 9.620 11.381 10.839 11.739
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 PERP
EBIT (Resultado de Explotación) 4.175 4.698 6.746 7.090 8.082 9.656 10.837 12.828 15.176 14.452 15.653
Impuestos del estado de resultados 932 - 931 - 1.614 - 1.698 - 1.899 - 2.414 - 2.709 - 3.207 - 3.794 - 3.613 - 3.913 -
Variación de impuestos diferidos 113 - 273 - 85 90 97 104 - - - - -
Tax Shield 19 - 13 - 5 - 4 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 -
Depreciación 606 652 685 780 889 1.006 1.129 1.270 1.431 1.590 1.771
EBITDA 4.184 4.184 5.897 6.259 7.168 8.352 9.257 10.891 12.813 12.429 13.511
Variación del capital de trabajo 256 746 - 314 - 1.256 - 1.377 - 1.425 - 1.547 - 1.698 - 1.934 - 2.244 - 2.338 -
CAPEX 963 - 1.156 - 1.387 - 1.664 - 1.814 - 1.941 - 2.077 - 2.222 - 2.378 - 2.544 - 2.722 -
Free Cash Flow 3.477 2.282 4.196 3.339 3.978 4.986 5.634 6.971 8.501 7.641 8.451 194.458
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
61
Ilustración 59. Estado de Situación Patrimonial Proyectado (Escenario Optimista)
Fuente: Elaboración Propia
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Caja y equivalentes 3.852 3.486 6.370 8.976 11.794 15.610 20.127 25.761 32.682 38.511 44.890
Inversiones 2.072 2.572 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072
Clientes 3.358 4.240 4.455 5.072 5.781 6.544 7.344 8.259 9.305 10.339 11.518
Inventarios 4.337 4.183 4.164 4.882 5.565 6.178 6.933 7.644 8.440 9.952 11.193
Impuesto diferidos 389 389 389 389 389 389 389 389 389 389 389
Otros activos operativos 1.968 2.118 2.225 2.533 2.887 3.268 3.668 4.125 4.647 5.164 5.752
Activo Corriente 15.976 16.987 20.674 24.924 29.489 35.061 41.533 49.250 58.536 67.426 76.814
P,P & E netos 3.011 3.428 3.866 4.364 4.932 5.575 6.297 7.109 8.023 9.040 10.172
Goodwill 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131
Otros Intangibles 281 231 231 231 231 231 231 231 231 231 231
Impuesto diferidos 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201
Total Activo 21.600 22.978 27.103 31.851 36.984 43.200 50.393 58.922 69.122 79.028 89.549
Proveedores 2.131 2.262 2.252 2.640 3.009 3.341 3.749 4.133 4.564 5.381 6.052
Deuda corto plazo 181 145 79 - - - 1 2 3 4 5
Impuesto diferidos 71 71 71 71 71 71 71 71 71 71 71
Otros pasivos operativos 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951
Pasivo Corriente 6.334 6.429 6.353 6.662 7.031 7.363 7.772 8.157 8.589 9.407 10.079
Deuda largo plazo 1.079 950 900 900 500 250 250 250 250 250 250
Impuesto diferidos 1.480 1.207 1.292 1.382 1.479 1.582 1.582 1.582 1.582 1.582 1.582
Total Pasivo 8.893 8.586 8.544 8.944 9.010 9.195 9.604 9.990 10.421 11.240 11.912
Additional Paid-In Capital 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776
Resultados retenidos 4.685 8.521 13.634 19.009 25.191 32.432 40.559 50.179 61.560 72.399 84.138
(Treasury Stock) - 906 - 1.851 - 2.878 - 3.993 - 5.204 - 6.546 - 8.023 - 9.635 - 11.386 - 13.276 -
PN 12.707 14.392 18.558 22.907 27.974 34.005 40.789 48.933 58.701 67.789 77.637
Minority Interest - - - - - - 1 2 3 4 5
Total PN 12.707 14.392 18.558 22.907 27.974 34.005 40.790 48.935 58.704 67.793 77.642
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
62
Ilustración 60. Ratios (Escenario Optimista)
Fuente: Elaboración Propia
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Rentabilidad
Margen del Costo de productos 54,0% 53,3% 50,5% 52,0% 52,0% 51,0% 51,0% 50,0% 49,0% 52,0% 52,5%
Margen Bruto 46,0% 46,7% 49,5% 48,0% 48,0% 49,0% 49,0% 50,0% 51,0% 48,0% 47,5%
Variación en Puntos básicos 120 74 279 -150 0 100 0 100 100 -300 -50
Margen Gastos de Adm. y Com. 32% 32% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30% 30%
Variación en Puntos básicos 80 11 -244 0 0 0 0 0 0 0 0
Margen EBITDA 15,6% 16,2% 21,5% 20,0% 20,0% 21,0% 21,0% 22,0% 23,0% 20,0% 19,5%
Margen EBIT 13,6% 14,3% 19,5% 18,0% 18,0% 19,0% 19,0% 20,0% 21,0% 18,0% 17,5%
Margen de Interest+Otros gastos -0,1% -0,2% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Margin Pre-Impuestos 13,7% 14,5% 19,4% 18,0% 18,0% 19,0% 19,0% 20,0% 21,0% 18,0% 17,5%
Margen impositivo 3,0% 2,8% 4,7% 4,3% 4,2% 4,7% 4,7% 5,0% 5,2% 4,5% 4,4%
Margen Resultado Neto 10,7% 11,7% 14,8% 13,6% 13,8% 14,2% 14,2% 15,0% 15,7% 13,5% 13,1%
Impuestos como % Resultado antes de Impuestos 22,2% 19,5% 24,0% 24,0% 23,5% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
ROA 16,3% 17,2% 20,4% 18,2% 18,0% 18,1% 17,4% 17,6% 17,8% 14,6% 13,9%
ROE 27,8% 28,3% 31,0% 25,9% 24,3% 23,4% 21,7% 21,4% 21,1% 17,1% 16,1%
13,2%
Crecimiento
Crecimiento de Ingresos 10,1% 7,6% 5,1% 13,9% 14,0% 13,2% 12,2% 12,5% 12,7% 11,1% 11,4%
Crecimiento Margen Bruto 13,0% 9,3% 11,4% 10,4% 14,0% 15,6% 12,2% 14,8% 14,9% 4,6% 10,2%
Crecimiento de SG&A 12,9% 8,0% -2,8% 13,9% 14,0% 13,2% 12,2% 12,5% 12,7% 11,1% 11,4%
Crecimiento de EBITDA 13,9% 11,9% 38,9% 5,9% 14,0% 18,9% 12,2% 17,8% 17,8% -3,4% 8,6%
Crecimiento de Utilidad Operativa 13,4% 12,5% 43,6% 5,1% 14,0% 19,5% 12,2% 18,4% 18,3% -4,8% 8,3%
Crecimiento de Utilidad Neta 21,5% 17,2% 33,3% 5,1% 15,0% 17,1% 12,2% 18,4% 18,3% -4,8% 8,3%
Crecimiento FCF 70% -34% 84% -20% 19% 25% 13% 24% 22% -10% 11%
Eficiencia
Días de cobros 40,1x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x
Días de Inventario 95,7x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x
Días de pagos 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x
Ciclo de caja 88,8x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x
Rotación de Activos 1,5x 1,5x 1,4x 1,3x 1,3x 1,3x 1,2x 1,2x 1,1x 1,1x 1,1x
Rotación de Inventarios 4,0x 4,1x 4,2x 4,5x 4,5x 4,4x 4,4x 4,4x 4,4x 4,5x 4,4x
Liquidez
Corriente (AC/PC) 2,5x 2,6x 3,3x 3,7x 4,2x 4,8x 5,3x 6,0x 6,8x 7,2x 7,6x
Liquidez ácida (sin bienes) 1,8x 2,0x 2,6x 3,0x 3,4x 3,9x 4,5x 5,1x 5,8x 6,1x 6,5x
Caja / Deuda corto plazo 21,3 24,0 80,6 0,0 0,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0
Solvencia 2,4 2,7 3,2 3,6 4,1 4,7 5,2 5,9 6,6 7,0 7,5
Apalancamiento
Deuda / Capital 9,0% 7,1% 5,0% 3,8% 1,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,4% 0,3%
Deuda / PN 9,92% 7,61% 5,28% 3,93% 1,79% 0,74% 0,62% 0,51% 0,43% 0,37% 0,33%
EBITDA / Deuda 26% 20% 13% 11% 6% 2% 2% 2% 2% 2% 1%
Deuda Neta / Capital Neto -32,2% -25,4% -53,4% -68,7% -83,0% -98,6% -111,4% -125,3% -139,8% -144,6% -149,1%
Deuda Neta / Equity -36,7% -34,5% -45,6% -48,7% -51,4% -54,2% -56,3% -58,4% -60,5% -61,0% -61,4%
Deuda Neta / EBITDA -97,6% -92,8% -113,9% -141,6% -160,1% -172,9% -191,8% -202,7% -213,8% -257,6% -273,8%
EBITDA / CAPEX 5,0
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
63
Ilustración 61. Ventas proyectadas totales y crecimiento por país (Escenario Pesimista)
Fuente: Elaboración Propia
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Crecimiento 11,72% 2,08% 10,00% 5,00% 3,00% 1,00% 12,00% 8,00% 8,00% 8,00% 8,00%
Calzado 8.506 8.689 9.558 10.036 10.337 10.440 11.693 12.629 13.639 14.730 15.908
Indumentaria 4.410 4.552 5.007 5.258 5.415 5.469 6.126 6.616 7.145 7.717 8.334
Equipamientos 824 785 864 907 934 943 1.056 1.141 1.232 1.331 1.437
América del Norte 13.740 14.026 15.429 16.200 16.686 16.853 18.875 20.385 22.016 23.777 25.680
Crecimiento 14,66% -1,28% 11,00% 11,00% 11,00% 5,00% 3,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00%
Calzado 3.876 3.877 4.303 4.777 5.302 5.567 5.734 6.537 7.452 8.496 9.685
Indumentaria 1.555 1.491 1.655 1.837 2.039 2.141 2.205 2.514 2.866 3.267 3.725
Equipamientos 278 268 297 330 367 385 396 452 515 587 669
Europa Occidental 5.709 5.636 6.256 6.944 7.708 8.093 8.336 9.503 10.834 12.350 14.079
Crecimiento 2,16% 0,64% 6,39% 5,00% 4,00% 1,00% 2,00% 7,50% 7,50% 7,50% 7,50%
Calzado 827 842 896 941 978 988 1.008 1.083 1.165 1.252 1.346
Indumentaria 495 494 526 552 574 580 591 636 683 735 790
Equipamientos 95 90 96 101 105 106 108 116 124 134 144
Centro y Este de Europa 1.417 1.426 1.517 1.593 1.657 1.673 1.707 1.835 1.972 2.120 2.279
Crecimiento 17,87% 6,75% 20,00% 5,00% 11,00% 1,00% 15,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00%
Calzado 2.016 2.175 2.610 2.741 3.042 3.072 3.533 4.205 5.003 5.954 7.085
Indumentaria 925 969 1.163 1.221 1.355 1.369 1.574 1.873 2.229 2.653 3.157
Equipamientos 126 130 156 164 182 184 211 251 299 356 423
China 3.067 3.274 3.929 4.125 4.579 4.625 5.319 6.329 7.532 8.963 10.665
Crecimiento -2,08% 2,52% 1,00% 5,00% 6,00% 6,18% 2,00% 6,00% 6,00% 6,00% 6,00%
Calzado 452 474 479 503 533 566 577 612 648 687 729
Indumentaria 230 227 229 241 255 271 276 293 311 329 349
Equipamientos 73 73 74 77 82 87 89 94 100 106 112
Japón 755 774 782 821 870 924 942 999 1.059 1.122 1.190
Crecimiento -1,29% 0,82% 15,00% 15,00% 12,00% 1,00% 5,00% 14,00% 14,00% 14,00% 14,00%
Calzado 2.641 2.683 3.085 3.548 3.974 4.014 4.214 4.805 5.477 6.244 7.118
Indumentaria 1.021 1.007 1.158 1.332 1.492 1.506 1.582 1.803 2.056 2.344 2.672
Equipamientos 236 240 276 317 355 359 377 430 490 559 637
Mercados Emergentes 3.898 3.930 4.520 5.197 5.821 5.879 6.173 7.038 8.023 9.146 10.426
Global Brand Divisions 115 112 121 139 144 152 159 168 176 185 194
Nike Brand 28.701 29.178 32.552 35.019 37.465 38.199 41.512 46.256 51.611 57.664 64.514
Crecimiento 10,1% 7,6% 5,1% 8,1% 8,3% 2,2% 9,0% 11,5% 11,7% 11,8% 12,0%
Converse 1.982 1.962 2.256 2.482 2.802 3.164 3.572 4.032 4.553 5.140 5.803
Corporate 82 - 107 - 214 - 107 - 214 - - - - - -
Total NIKE, Inc. 30.601 32.926 34.595 37.394 40.481 41.363 45.083 50.289 56.164 62.804 70.317
Crecimiento 9,9% 1,7% 11,6% 7,6% 7,0% 2,0% 8,7% 11,4% 11,6% 11,7% 11,9%
Calzado 18.318 18.740 20.931 22.545 24.166 24.648 26.760 29.870 33.385 37.363 41.871
Indumentaria 8.636 8.740 9.738 10.440 11.130 11.336 12.355 13.735 15.290 17.044 19.025
Equipamientos 1.632 1.586 1.762 1.896 2.024 2.063 2.238 2.484 2.761 3.072 3.423
Global Brand Dvisions 115 112 121 139 144 152 159 168 176 185 194
Nike Brand 28.701 29.178 32.552 35.019 37.465 38.199 41.512 46.256 51.611 57.664 64.514
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
64
Ilustración 62. Estado de Resultados Proyectado (Escenario Pesimista)
Fuente: Elaboración Propia
Ilustración 63. Cash Flow Proyectado (Escenario Pesimista)
Fuente: Elaboración Propia
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Ingresos 30.601 32.926 34.595 37.394 40.481 41.363 45.083 50.289 56.164 62.804 70.317
(-)Costo de productos 16.534 17.547 18.335 20.567 21.860 22.750 23.443 26.653 29.767 33.286 36.565
Margen bruto 14.067 15.379 16.260 16.827 18.621 18.613 21.640 23.636 26.397 29.518 33.752
(-)Gastos de administración y comercialización 9.892 10.681 10.032 10.844 11.740 11.582 13.074 14.584 16.288 18.213 20.392
EBIT 4.175 4.698 6.227 5.983 6.882 7.032 8.566 9.052 10.109 11.305 13.360
(-)Intereses 28 23 22 20 4 4 4 4 4 4 4
(-)Otros gastos 58 - 92 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 - 3 -
Income before taxes 4.205 4.767 6.208 5.966 6.881 7.031 8.565 9.051 10.108 11.304 13.359
(-)Impuestos 932 931 1.490 1.432 1.617 1.758 2.141 2.263 2.527 2.826 3.340
Resultado Neto 3.273 3.836 4.718 4.534 5.264 5.273 6.424 6.788 7.581 8.478 10.019
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 PERP
EBIT (Resultado de Explotación) 4.175 4.698 6.227 5.983 6.882 7.032 8.566 9.052 10.109 11.305 13.360
Impuestos del estado de resultados 932 - 931 - 1.490 - 1.432 - 1.617 - 1.758 - 2.141 - 2.263 - 2.527 - 2.826 - 3.340 -
Variación de impuestos diferidos 113 - 273 - 85 90 97 104 - - - - -
Tax Shield 19 - 13 - 5 - 4 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 -
Depreciación 606 652 685 741 802 819 893 996 1.112 1.244 1.393
EBITDA 4.184 4.184 5.502 5.378 6.163 6.196 7.317 7.785 8.694 9.722 11.413
Variación del capital de trabajo 256 746 - 408 - 785 - 738 - 268 - 794 - 1.356 - 1.475 - 1.667 - 1.810 -
CAPEX 963 - 1.156 - 1.387 - 1.664 - 1.814 - 1.941 - 2.077 - 2.222 - 2.378 - 2.544 - 2.722 -
Free Cash Flow 3.477 2.282 3.707 2.929 3.612 3.988 4.446 4.206 4.842 5.511 6.881 128.631
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
65
Ilustración 64. Estado de Situación Patrimonial Proyectado (Escenario Pesimista)
Fuente: Elaboración Propia
En millones de dólares 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Caja y equivalentes 3.852 3.486 5.881 8.141 10.737 13.862 17.579 20.899 24.683 28.949 34.379
Inversiones 2.072 2.572 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072 3.072
Clientes 3.358 4.240 4.455 4.815 5.213 5.326 5.805 6.476 7.232 8.087 9.055
Inventarios 4.337 4.183 4.370 4.902 5.210 5.422 5.588 6.353 7.095 7.934 8.715
Impuesto diferidos 389 389 389 389 389 389 389 389 389 389 389
Otros activos operativos 1.968 2.118 2.225 2.405 2.603 2.660 2.899 3.234 3.612 4.039 4.522
Activo Corriente 15.976 16.987 20.391 23.725 27.224 30.732 35.333 40.423 46.083 52.470 60.133
P,P & E netos 3.011 3.428 3.866 4.339 4.851 5.375 5.945 6.582 7.292 8.087 8.977
Goodwill 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131 131
Otros Intangibles 281 231 231 231 231 231 231 231 231 231 231
Impuesto diferidos 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201 2.201
Total Activo 21.600 22.978 26.820 30.626 34.639 38.669 43.841 49.567 55.938 63.120 71.673
Proveedores 2.131 2.262 2.363 2.651 2.817 2.932 3.022 3.435 3.837 4.290 4.713
Deuda corto plazo 181 145 79 - - - 1 2 3 4 5
Impuesto diferidos 71 71 71 71 71 71 71 71 71 71 71
Otros pasivos operativos 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951 3.951
Pasivo Corriente 6.334 6.429 6.464 6.673 6.839 6.954 7.045 7.459 7.862 8.316 8.740
Deuda largo plazo 1.079 950 900 900 500 250 250 250 250 250 250
Impuesto diferidos 1.480 1.207 1.292 1.382 1.479 1.582 1.582 1.582 1.582 1.582 1.582
Total Pasivo 8.893 8.586 8.656 8.955 8.818 8.787 8.877 9.292 9.694 10.149 10.572
Additional Paid-In Capital 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776 6.776
Resultados retenidos 4.685 8.521 13.239 17.774 23.037 28.310 34.734 41.522 49.104 57.581 67.601
(Treasury Stock) - 906 - 1.851 - 2.878 - 3.993 - 5.204 - 6.546 - 8.023 - 9.635 - 11.386 - 13.276 -
PN 12.707 14.392 18.164 21.671 25.820 29.883 34.964 40.276 46.244 52.972 61.101
Minority Interest - - - - - - 1 2 3 4 5
Total PN 12.707 14.392 18.164 21.671 25.820 29.883 34.965 40.278 46.247 52.976 61.106
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
66
Ilustración 65. Ratios (Escenario Pesimista)
Fuente: Elaboración Propia
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Rentabilidad
Margen del Costo de productos 54,0% 53,3% 53,0% 55,0% 54,0% 55,0% 52,0% 53,0% 53,0% 53,0% 52,0%
Margen Bruto 46,0% 46,7% 47,0% 45,0% 46,0% 45,0% 48,0% 47,0% 47,0% 47,0% 48,0%
Variación en Puntos básicos 120 74 29 -200 100 -100 300 -100 0 0 100
Margen Gastos de Adm. y Com. 32% 32% 29% 29% 29% 28% 29% 29% 29% 29% 29%
Variación en Puntos básicos 80 11 -344 0 0 -100 100 0 0 0 0
Margen EBITDA 15,6% 16,2% 20,0% 18,0% 19,0% 19,0% 21,0% 20,0% 20,0% 20,0% 21,0%
Margen EBIT 13,6% 14,3% 18,0% 16,0% 17,0% 17,0% 19,0% 18,0% 18,0% 18,0% 19,0%
Margen de Interest+Otros gastos -0,1% -0,2% 0,1% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Margin Pre-Impuestos 13,7% 14,5% 17,9% 16,0% 17,0% 17,0% 19,0% 18,0% 18,0% 18,0% 19,0%
Margen impositivo 3,0% 2,8% 4,3% 3,8% 4,0% 4,2% 4,7% 4,5% 4,5% 4,5% 4,7%
Margen Resultado Neto 10,7% 11,7% 13,6% 12,1% 13,0% 12,7% 14,2% 13,5% 13,5% 13,5% 14,2%
Impuestos como % Resultado antes de Impuestos 22,2% 19,5% 24,0% 24,0% 23,5% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0%
ROA 16,3% 17,2% 18,9% 15,8% 16,1% 14,4% 15,6% 14,5% 14,4% 14,2% 14,9%
ROE 27,8% 28,3% 29,0% 22,8% 22,2% 18,9% 19,8% 18,0% 17,5% 17,1% 17,6%
Crecimiento
Crecimiento de Ingresos 10,1% 7,6% 5,1% 8,1% 8,3% 2,2% 9,0% 11,5% 11,7% 11,8% 12,0%
Crecimiento Margen Bruto 13,0% 9,3% 5,7% 3,5% 10,7% 0,0% 16,3% 9,2% 11,7% 11,8% 14,3%
Crecimiento de SG&A 12,9% 8,0% -6,1% 8,1% 8,3% -1,3% 12,9% 11,5% 11,7% 11,8% 12,0%
Crecimiento de EBITDA 13,9% 11,9% 29,2% -2,7% 14,3% 2,2% 20,5% 6,2% 11,7% 11,8% 17,6%
Crecimiento de Utilidad Operativa 13,4% 12,5% 32,5% -3,9% 15,0% 2,2% 21,8% 5,7% 11,7% 11,8% 18,2%
Crecimiento de Utilidad Neta 21,5% 17,2% 23,0% -3,9% 16,1% 0,2% 21,8% 5,7% 11,7% 11,8% 18,2%
Crecimiento FCF 70% -34% 62% -21% 23% 10% 11% -5% 15% 14% 25%
Eficiencia
Días de cobros 40,1x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x
Días de Inventario 95,7x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x
Días de pagos 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x 47,0x
Ciclo de caja 88,8x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x 87,0x
Rotación de Activos 1,5x 1,5x 1,4x 1,3x 1,2x 1,1x 1,1x 1,1x 1,1x 1,1x 1,0x
Rotación de Inventarios 4,0x 4,1x 4,3x 4,4x 4,3x 4,3x 4,3x 4,5x 4,4x 4,4x 4,4x
Liquidez
Corriente (AC/PC) 2,5x 2,6x 3,2x 3,6x 4,0x 4,4x 5,0x 5,4x 5,9x 6,3x 6,9x
Liquidez ácida (sin bienes) 1,8x 2,0x 2,5x 2,8x 3,2x 3,6x 4,2x 4,6x 5,0x 5,4x 5,9x
Caja / Deuda corto plazo 21,3 24,0 74,4 0,0 0,0 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0
Solvencia 2,4 2,7 3,1 3,4 3,9 4,4 4,9 5,3 5,8 6,2 6,8
Apalancamiento
Deuda / Capital 9,0% 7,1% 5,1% 4,0% 1,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,5% 0,4%
Deuda / PN 9,92% 7,61% 5,39% 4,15% 1,94% 0,84% 0,72% 0,63% 0,55% 0,48% 0,42%
EBITDA / Deuda 26% 20% 14% 13% 7% 3% 3% 3% 2% 2% 2%
Deuda Neta / Capital Neto -32,2% -25,4% -48,1% -63,8% -81,8% -103,1% -119,0% -124,7% -130,3% -135,3% -142,7%
Deuda Neta / Equity -36,7% -34,5% -43,9% -47,6% -51,5% -55,8% -58,3% -58,9% -59,5% -60,0% -60,9%
Deuda Neta / EBITDA -97,6% -92,8% -115,4% -153,4% -173,2% -212,5% -215,7% -236,1% -245,1% -253,2% -252,1%
EBITDA / CAPEX 5,0
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
67
Valuación por múltiplos
La valoración por múltiplos consiste en calcular el valor de la empresa, mediante el valor
conocido de compañías comparables. Este método expone que los mercados son eficientes, y
que la información esta descontada en los precios.
Dentro de la industria de calzado y deportiva, se enumeran las que compiten a nivel global y
doméstico, y, dado que la diferencia considerable, en tamaño y ratios de estas, se utilizan los
promedios de múltiplos de sus competidores globales, que se ajustan mejor, dados los ingresos
de Nike.
Los múltiplos utilizados son:
Price/Earnings Per Share (Precio de la acción/Beneficio neto por acción) basado en precios de
mercado. Se lo interpreta como la cantidad de veces que la ganancia contable cabe dentro del
precio de la acción (cuántas ganancias estamos dispuestos a pagar por las acciones de la cía).
Indica el múltiplo sobre el beneficio al que el mercado valora las acciones de una empresa.
Puede interpretarse como una medida de la calidad y aprecio que los inversores tienen por el
beneficio de la firma. Este “aprecio” depende fundamentalmente de las expectativas que el
mercado tiene de la empresa en cuanto a: Crecimiento- Rentabilidad- Riesgo. Es un parámetro
que relaciona una magnitud de mercado como es la cotización, con una puramente contable
como es el beneficio. A veces se dice que el PER toma como referencia el beneficio por acción
previsto para el año próximo, o la media del beneficio por acción de los últimos años. Si
multiplico el promedio de 25,09 por el EPS de 2,24 llegamos a un precio de 165 por las acciones
en circulación de NIKE que son 1712 llegamos a un valor de la firma de USD 97.537 MM.
Enterprise Valué/EBITDA Basado en cuentas de resultados. Para valuar a NIKE, se multiplica el
valor del múltiplo de 13,23 por el EBITDA de 4781 llegamos a un valor de la firma de USD 94.174
MM.
Enterprise Valué/ Ventas basado en cuentas de resultados. Para valuar a NIKE, se multiplica el
valor del múltiplo de 3,10 por las Ventas de 30.601 llegamos a un valor de la firma de USD
94.710 MM.
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
68
Ilustración 66. Valuación por múltiplos
Fuente: Elaboración Propia
P/EPS EV/EBITDA EV/ Ventas
V.F. Corporation 20,71 16,24 2,77
Lululemon Athletica 22,27 12,64 3,42 Adidas 32,28 10,80 0,85 Promedio 25,09 13,23 3,10
3.835 4.781 30.601
Valor de la firma 96.204 94.174 94.710
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
69
Valuación por Price/Earnings
Según mis estimaciones, el EPS estimado para el año 2016, es de 2,24 dólares por acción. Por
otro lado, el valor promedio de la industria múltiplo P/E, se ubica en 25,09x.
Se construye entonces una matriz de EPS de 2 a 2,50 dólares por acción, y de múltiplos P/E
entre 22 a 28 veces las ganancias por acción.
De acuerdo a estas estimaciones, la valuación por el múltiplo Price/Earnings de NIKE arroja un
valor de entre unos U$S 94.152 a U$S 104.337millones, como resultado, de multiplicar el EPS x
1712 millones de acciones de NIKE x P/E.
Fuente: Elaboración Propia
EPS 2016 ($) 22,0x 23,5x 25,0x 26,5x 28,0x
2,00 75.321$ 80.457$ 85.592$ 90.728$ 95.863$
2,10 79.087$ 84.480$ 89.872$ 95.264$ 100.657$
2,20 82.853$ 88.502$ 94.152$ 99.801$ 105.450$
2,30 86.619$ 92.525$ 98.431$ 104.337$ 110.243$
2,40 90.386$ 96.548$ 102.711$ 108.873$ 115.036$
2,50 94.152$ 100.571$ 106.990$ 113.410$ 119.829$
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
70
Valuación por Enterprise Value/EBITDA
Según la valuación de NIKE por flujo de fondos descontados, el EBITDA proyectado del 2016 se
sitúa en el valor de U$S 5.350 millones de dólares. Por otro lado, el valor promedio de la
industria del múltiplo EV/EBITDA de los estimadores se ubica en17x.
Se construye entonces una matriz de EBITDA de 3.900 y 4.400, y de múltiplos EV/EBITDA entre
15,75x a 17,75x.
De acuerdo a estas estimaciones, la valuación por el múltiplo Enterprise Value/EBITDA de NIKE
arroja un valor para Nike de entre unos U$S 93.439 a U$S 97.814millones, como resultado, de
multiplicar el EBITDA x EV/EBITDA – Deuda Financiera neta.
Fuente: Elaboración Propia
EBITDA ($ Millones) 15,75x 16,25x 16,75x 17,25x 17,75x
5.100 84.989$ 87.539$ 90.089$ 92.639$ 95.189$
5.200 86.564$ 89.164$ 91.764$ 94.364$ 96.964$
5.300 88.139$ 90.789$ 93.439$ 96.089$ 98.739$
5.400 89.714$ 92.414$ 95.114$ 97.814$ 100.514$
5.500 91.289$ 94.039$ 96.789$ 99.539$ 102.289$
5.600 92.864$ 95.664$ 98.464$ 101.264$ 104.064$
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
71
Apéndice
Estado de Situación Patrimonial
Fuente: La compañía
En millones de dólares 2011 2012 2013 2014 2015 Variación %
Caja y equivalentes 4.538 2.317 3.337 2.220 3.852 1.632 74%
Inversiones 1.440 2.628 2.922 2.072 850 - -29%
Clientes 3.138 3.280 3.117 3.434 3.358 76 - -2%
Inventarios 2.715 3.350 3.434 3.947 4.337 390 10%
Impuesto diferidos 274 308 355 389 34 10%
Otros activos operativos 906 870 802 818 1.968 1.150 141%
Activo Corriente 11.297 11.531 13.626 13.696 15.976 2.280 17%
P,P & E netos 2.115 2.279 2.452 2.834 3.011 177 6%
Goodwill 205 201 131 131 131 - 0%
Otros Intangibles 487 535 382 282 281 1 - 0%
Impuesto diferidos 894 919 993 1.651 2.201 550 33%
Otros activos operativos 0 0 0 0 -
Otros activos no operativos 0 0 0 0 -
Total Activo 14.998 15.465 17.584 18.594 21.600 3.006 16%
Proveedores 1.469 1.588 1.646 1.930 2.131 201 10%
Deuda corto plazo 387 157 178 174 181 7 4%
Impuesto diferidos 98 432 71 361 - -84%
Otros pasivos operativos 2.102 2.120 2.004 2.491 3.951 1.460 59%
Pasivo Corriente 3.958 3.865 3.926 5.027 6.334 1.307 26%
Deuda largo plazo 276 228 1.210 1.199 1.079 120 - -10%
Impuesto diferidos 921 991 1.292 1.544 1.480 64 - -4%
Otros pasivos operativos 0 0 0 0 -
Otros pasivos no operativos 0 0 0 0 -
Total Pasivo 5.155 5.084 6.428 7.770 8.893 1.123 14%
Preferred Stock 0 0 0 0 - 0 - -100%
Common Stock 0 0 0 0 - -
Additional Paid-In Capital 3.947 4.644 5.187 5.868 6.776 908 15%
Resultados retenidos 5.801 5.588 5.695 4.871 4.685 186 - -4%
(Treasury Stock) 0 0 0 0 - -
Other Equity 95 149 274 85 1.246 1.161 1366%
PN 9.843 10.381 11.156 10.824 12.707 1.883 17%
Minority Interest - - - - - -
Total PN 9.843 10.381 11.156 10.824 12.707 1.883 17%
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
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Resultados
Fuente: La compañía
En millones de dólares 2011 2012 2013 2014 2015 Variación %
Ingresos 20.862 24.128 25.313 27.799 30.601 2.802 10%
(-)Costo de productos 11.354 13.657 14.279 15.353 16.534 1.181 8%
Margen bruto 9.508 10.471 11.034 12.446 14.067 1.621 13%
Demand Creation Expense 2.448 2.711 2.765 3.031 3.213 182 6%
Operating Overhead Expense 4.245 4.720 5.109 5.734 6.679 945 16%
(-)Gastos de administración y comercialización6.693 7.431 7.779 8.765 9.892 1.127 13%
EBIT 2.815 3.040 3.255 3.681 4.175 494 13%
(-)Intereses 5 3 3 - 33 28 5 - -15%
(-)Otros gastos 34 - 54 16 - 103 58 - 161 - -156%
Income before taxes 2.844 2.983 3.274 3.545 4.205 660 19%
(-)Impuestos 711 760 808 852 932 80 9%
Resultado Neto 2.133 2.223 2.466 2.693 3.273 580 22%
Tesina de Valuación, Nike Inc. Julieta Andérica
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Bibliografía
Nike Inc. Annual Reports 2004-2015
Yahoo Finance, http://finance.yahoo.com
Damodaran Online; http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
Reportes financieros: JP Morgan/ Barclays/ Morgan Stanley/ Merrill Lynch/ Deutsche Bank
https://eresearch.fidelity.com/eresearch/markets_sectors/sectors/sectors_in_market.jhtml
http://www.morganstanley.com/ideas/global-athletic-wear-geared-for-growth
http://www.mercado.com.ar/notas/para-entender/8013198/el-deporte-est-entre-los-10-
principales-negocios-del-mundo
https://www.alliedmarketresearch.com/sports-apparel-market