l~H3~R5b - bib.ufro.cl · Minicaso: Eladministrador financiero de Vegetron lo consulta de nuevo 140...

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Pr mera parte

VALORCapítulo

LAS FINANZAS Y EL DIRECTOR FINANCIERO 2

1.1 ¿Qué es una corporación? 31.2 El papel del administrador financiero 41.3 ¿Quién es el administrador financiero? 6

1.4 Separación de propiedad y administración 71.5 Temas que trata este libro 9

Resumen 10Lecturas complementarias 10Preguntas conceptuales 11Cuestionario 11

Capítulo 2

VALORES PRESENTES, OBJETIVOS DE LA EMPRESAY GOBIERNO CORPORATIVO 13

2.1 Introducción al valor presente 14Cálculo del valor futuro y del valor presente/Valor presenteneto/Riesgo y valor presente/Valores presentes y tasas derendimiento/Costo de oportunidad del capital/Causa deconfusiones

2.2 Fundamentos de la regla del valor presente neto 19Cómo concilian los mercados de capital las diferencias entreconsumo actual y futuro/Resultado fundamental/Otras metasempresariales

2.3 Objetivos empresariales y gobierno corporativo 23¿Deben los administradores preocuparse por los intereses de losaccionistas? /¿Las empresas deben ser administradas afavor delos accionistas o de todos los interesados?/Enron, WorldCom ySOXResumen 29Lecturas complementarias 31

Preguntas conceptuales 31Cuestionario 31Ejercicios prácticos 32

Desafío 34

Capítulo 3

CÓMO CALCULAR VALORES PRESENTES 35

3.1 Valuación de activos duraderos 35Valuación deflujos de efectivo en varios periodos/Por qué el

factor de descuento disminuye con el tiempo. Digresión sobrelas máquinas de hacer dinero/Cálculo del VP y del VPN

3.2 En busca de atajos. Perpetuidades y anualidades 40Cómo valuar perpetuidades/Cómo valuar anualidades/Ejemplodel VP de una anualidad /Otro ejemplo de una anualidad deVP/Anualidades anticipadas de VP/Ejemplo del cálculo depagos anuales/Valor futuro de una anualidad: un ejemplo

3.3 Más atajos. Perpetuidades y anualidadescrecientes 46Perpetuidades crecientes/Anualidades crecientes

3.4 Tasas de interés compuestas y valores presentes 48Nota sobre periodos de capitalización/Capitalización continuaResumen 53Proyectos en la red 54

Preguntas conceptuales 54Cuestionario 54Ejercicios prácticos 55

Desafíos 58

Capítulo 4

VALUACIÓN DE BONOS 59

4.1 Uso de la fórmula de valor presente para valuarbonos 60Breve viaje a Alemania para valuar un bono gubernamental/De regreso a Estados Unidos: cupones semestrales y precios debonos

XIX

CONTENIDO

4.2 Variación de los precios de los bonos con las tasasde interés 63Duración y volatilidad/Advertencia

4.3 Estructura a plazos de las tasas de interés 67Rendimiento al vencimiento y estructura de plazos/Mediciónde la estructura a plazos

4.4 Descripción de la estructura de plazos 69Teoría de las expectativas/Introducción del riesgo/ Inflación yestructura a plazos

4.5 Tasas de interés reales y nominales 72Bonos indizados y tasa de interés real/Inflación y tasas deinterés nominales/¿Cuán acertada es la teoría de Fisher sobrelas tasas de interés?Resumen 78

Lecturas complementarias 79

Proyectos en la red 79

Preguntas conceptuales 80

Cuestionario 80

Ejercicios prácticos 82

Desafíos 84

Capítulo 5

VALUACIÓN DE ACCIONES ORDINARIAS 85

5.1 Cómo se negocian las acciones ordinarias 86

5.2 Cómo se valúan las acciones ordinarias 88Precio actual/¿Qué determina el precio del próximo año?

5.3 Estimación del costo del capital propio 92Aplicación del modelo de FED para establecer precios del gas yla electricidad/Peligros que implican lasfórmulas concrecimiento constante

5.4 Vínculo entre el precio de la acción y las utilidades poracción 98Cálculo del valor presente de las oportunidades de crecimientode Electrónica Incipiente/Ejemplos de oportunidades decrecimiento

5.5 Valuación de una empresa mediante flujo de efectivodescontado 102Valuación del negocio en cadenas/Formato de valuación/Estimación del valor terminal/Una revisión más profunda

Resumen 106



Cuestionario 108


Desafíos 112

Minicaso: Deportes Reeby 113

•

Capítulo 6

POR QUÉ EL VALOR PRESENTE NETO CONDUCE AMEJORES DECISIONES DE INVERSiÓN QUE OTROS

CRITERIOS 11 S

6.1 Repaso de los fundamentos 116Competidores del valor presente neto/Tres aspectos del VPNque debe recordar/El VPN depende del flujo de efectivo y no delrendimiento contable

6.2 Periodo de recuperación 120Regla del periodo de recuperación

6.3 Tasa interna de rendimiento (o del flujo de efectivodescontado) 121Cálculo de la TIR/La regla de la TIR/Dificultad 1: ¿prestar oendeudarse? /Dificultad 2: tasas de rendimiento múltiples/Dificultad 3: proyectos mutuamente excluyentes/Dificultad 4:¿qué sucede cuando no podemos eludir la estructura de plazosde la tasa de interés? /Veredicto sobre la TIR

6.4 Elección de inversiones de capital cuando los recursosson limitados 131Un problema sencillo de restricción de capitallUsos de losmodelos de restricción de capitalResumen 134



Cuestionario 136


Desafíos 139

Minicaso: El administrador financiero de Vegetron loconsulta de nuevo 140

Capítulo 7

TOMA DE DECISIONES DE INVERSiÓN CON LA REGLADEL VALOR PRESENTE NETO 142

7.1 Aplicación de la regla del valor presente neto 143Sólo importa elflujo de efectivo/Estimación de losflujos deefectivo sobre una base incremental/Sea congruente en eltratamiento de la inflación

7.2 Ejemplo: el proyecto del fertilizante de CIFA 147Diferenciar entre decisiones de inversión y financiamiento/Inversiones en capital de trabajo/Nota sobre la depreciación/Último comentario sobre los impuestos/Análisis de proyectos/Cálculo del VPN en otros países y monedas

7.3 Costos anuales equivalentes 155Inversión para producir gasolina reformulada en las refineríasde California/Elección entre equipo de larga o corta duración/Cuándo reemplazar una máquina en funcionamientoResumen 160


Cuestionario 161

xx

Á.

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CONTENIDO


Desafíos 166

Minicaso: New Economy Transport (A) New EconomyTransport (B) 169

Segunda parte

RIESGO 171

Evaluación del modelo de valuación de activos de capital/Supuestos sobre los que se basa el modelo de valuación deactivos de capital

9.4 Algunas teorías alternativas 222Betas de consumo versus betas de mercado/Ieoria de lafijaciónde precios (valoración) por arbitraje/Comparación entre elmodelo de valuación de activos de capital y la teoría de lavaloración por arbitraje/El modelo de tres factores

Resumen 227

Lecturas complementarías 228


Cuestionario 229


Desafíos 235

Minicaso: Juan y María discuten sobre la selección deportafolios 236

Cap í tul o 10PRESUPUESTO DE CAPITAL Y RIESGO 238

10.1 Costos de capital de la empresa y del proyecto 239Afinación perfecta y costo de capital/Deuda y costo de capitalde la empresa

10.2 Medición del costo de capital propio 242Estimación de la beta/Rendimiento esperado de las accionesordinarias de Union Pacific Corporation

10.3 Determinación de tasas de descuento cuando nose tiene la beta 246Evitar factores adicionales en las tasas de descuento/¿Quédetermina las betas de los activos?

10.4 Equivalentes ciertos: otra forma de ajustar porriesgo 250Valuación mediante equivalentes ciertos/Cuándo utilizar unasola tasa de descuento ajustada por riesgo para activosduraderos/lln error común/Cuando no se puede usar una solatasa de descuento ajustada por riesgo para activos duraderos

10.5 Tasas de descuento para proyectos internacionales 255No siempre las inversiones extranjeras son riesgosas/lnversiónextranjera en Estados Unidos/¿ Tienen algunos países unmenor costo de capital?

Resumen 258



Cuestionario 260


Desafíos 264

Minicaso: Familia Pérez, Inc. 264

XXI

Capítulo 8I•..•TRODUCCIÓ •..•AL RIESGO, RE•..•DIMIE •..•TO y COSTO DE

OPORTU •..•IDAD DEL CAPITAL 172

S.l Más de 100 años de historia del mercado de capitales enuna lección sencilla 172Promedios aritméticos y tasas anuales compuestas/llso deinformación histórica para evaluar el costo de capital actual/Rendimiento por dividendo y prima de riesgo

S.2 Medición del riesgo del portafolio 180Varianza y desviación estándar/Medición de la variabilidad/Cómo se reduce el riesgo mediante la diversificación

8.3 Cálculo del riesgo del portafolio (o cartera) 189Fórmula general para calcular el riesgo del portafolio/Límitesde la diversificación

S.4 Cómo afectan los títulos individuales al riesgo delportafolio (o cartera) 193El riesgo de mercado se mide a través de besa/Por qué las betasde los títulos determinan el riesgo del portafolio (o cartera)

S.5 Diversificación y aditividad de valor 197

Resumen 198



Cuestionario 200


Desafíos 204

Capítulo 9RIESGO Y RE•..•DIMIE •..•TO 206

9.1 Harry Markowitz y el nacimiento de la teoría delportafolio 206Combinación de acciones en portafolios/lntroduzcamos lospréstamos y el endeudamiento

9.2 La relación entre riesgo y rendimiento 213Algunas estimaciones de rendimientos esperados/Repaso delmodelo de valuación de activos de capital/¿ Y si una acción nose ubica sobre la línea del mercado de valores?

9.3 Validez y rol del modelo de valuación de activos decapital 217

CONTENIDO

Tercera parte

MEJORES PRÁCTICAS EN ELPRESUPUESTO DE

CAPITAL 267Capítulo 11

ANÁLISIS DE PROYECTOS 268

11.1 El proceso de inversión de capital 269Autorización de proyectos y el problema de pronósticossesgados/Auditorías

11.2 Análisis de sensibilidad 271Valor de la información/Límites del análisis de sensibilidad/Análisis de escenarios/Análisis del punto de equilibrio/Apalancamiento operativo y puntos de equilibrio

11.3 Simulación de Monte Carlo 278simulación del proyecto de la motoneta eléctrica/Simulación dela investigación y desarrollofarmacéuticos

11.4 Opciones reales y árboles de decisiones 283Opción de expansión/Opción de abandono/Opciones deproducción/Opciones de sincronización/Más sobre árboles dedecisiones/Un ejemplo: Magna Charter/Pros y contras de losárboles de decisiones/Árboles de decisiones y simulación deMonte Carlo

Resumen 294



Cuestionario 296


Desafíos 299

Minicaso: Vázquez y Asociados 300

Cap í tul o 12INVERSiÓN, ESTRATEGIA

Y RENTAS ECONÓMICAS 302

12.1 Vea primero los valores de mercado 303El Cadillac y la estrella de cine/Ejemplo: inversión en unanueva tienda departamental/Otro ejemplo: explotación de unamina de oro

12.2 Rentas económicas y ventaja competitiva 308Cómo una empresa evitó un error de 100 millones de dólares

12.3 Ejemplo: Empresas Marvin decide explotar una nuevatecnología 311Pronóstico de precios de los expulsores de gárgaras/Valor de lanueva expansión de Marvin/planes alternativos de expansión/Valor de la acción de Marvin/Lecciones de Empresas Marvin

Resumen 319



Cuestionario 320


Desafíos 323

Minicaso: Ecsy-Cola 325

Cap í tul o 13PROBLEMAS DE AGENCIA, COMPENSACIÓN

DE LA ADMINISTRACiÓN Y MEDICIÓNDE RESULTADOS 327

13.1 Incentivos y compensación 328Problemas de agencia en el presupuesto de capital/Monitoreo/Compensación de la administración

13.2 Medición y recompensa del desempeño: utilidadresidual y EVA 333Utilidad residual o valor económico agregado (EVA)/pros ycontras del EVA

13.3 Sesgos en las medidas contables del desempeño 337Ejemplo: medición de la rentabilidad del supermercado deNodhead/Medición de la rentabilidad económica/¿Secompensan los sesgos en el largo plazo?/¿Qué podemos hacercon respecto a los sesgos de las medidas de rentabilidadcontable?/Utilidades y metas de utilidadesResumen 345



Cuestionario 347


Desafíos 350

Cuarta parte

LAS DECISIONES DEFINANCIAMIENTO y LA

EFICIENCIA DELMERCADO 351

e a p í tul o 14LOS MERCADOS EFICIENTES Y LAS FINANZAS

CONDUCTISTAS 352

14.1 Siempre regresamos al VPN 353Diferencias entre las decisiones de inversión y las definanciamiento

14.2 ¿Qué es un mercado eficiente? 355Un descubrimiento sorprendente: los cambios de precios sonaleatorios/Ires formas de eficiencia del mercado/Los mercadoseficientes: la evidencia

XXII

¡/

CONTENIDO

14.3 Las evidencias contra la eficiencia del mercado 363¿Responden con lentitud los inversionistas a nuevainformación? /¿ Están determinados los precios de las accionespor sus valores fundamentales? /El auge punto.com y laeficiencia relativa

14.4 Finanzas conductistas 369Límites al arbitraje/Finanzas conductistas y eficiencia delmercado

14.5 Las seis lecciones de la eficiencia del mercado 372Lección 1: los mercados no tienen memoria!Lección 2: confiaren los precios del mercado!Lección 3: leer las entrañas!Lección4: no hay ilusiones financieras!Lección 5: la alternativa hágalousted mismo!Lección 6: si ya se vio una acción, ya se vierontodas/¿ Qué pasa si los mercados no son eficientes?Consecuencias para el administrador financieroResumen 378

Lecturas complementarias 379Preguntas conceptuales 380Cuestionario 380

7 Ejercicios prácticos 381

Desafíos 383

~r

¡onados

Cap í tul o 15Ut-4 PAt-40RAMA DE LAS FIt-4At-4ZAS

CORPORATIVAS 385

15.1 Patrones de financiamiento corporativo 386¿ Se apoyan demasiado las empresas en sus fondosinternos? /¿ Cuánta deuda contraen las empresas?

15.2 Acciones comunes 390Propiedad de la corporación!Los procedimientos de votación yel valor de los votos/Capital encubierto/Acciones preferentes

15.3 Deuda 396La deuda se presenta de muchas formas/Deuda con otronombre/La variedad le da sabor a la vida

15.4 Los mercados e instituciones financieras 400Instituciones financierasResumen 402


Proyectos en la web 404


Cuestionario 404


Desafíos 406

Cap í tul o 16CÓMO EMITEt-4 VALORES LAS CORPORACIOt-4ES 407

16.2 La oferta pública inicial 412Arreglo de una oferta pública inicial/l.a venta de acciones deMarvin!Los colocadores/Costos de una nueva emisión!Lasubvaluación de las OPI/periodos de nuevas emisiones

16.3 Otros procedimientos de nuevas emisiones 422Tipos de subastas

16.4 Ventas de valores por compañías de cotizaciónpública 424Ofertas generales al contado/Emisiones de valoresinternacionales!Los costos de una oferta general al contado/Reacción del mercado a las emisiones de acciones/Emisiones dederechos

16.5 Las colocaciones privadas y las emisionespúblicas 430

Resumen 430


Proyecto en la web 432


Cuestionario 432


Desafíos 435

Apéndice 436

Quinta parte,

LA POLITICA DE PAGODE DIVIDENDOS Y LA

ESTRUCTURA DECAPITAL 441

Cap í tul o 17POLrTICA DE PAGO DE DIVIDEt-4DOS 442

17.117.2

La elección de la política de pago de dividendos 443Forma en la que las empresas pagan dividendos yrecompran acciones 444Forma en la que las empresas recompran acciones¿Cómo deciden las compañías el pago dedividendos? 446La información en los dividendos y las recomprasde acciones 447El contenido de información de la recompra de accionesLa controversia del pago de dividendos 450La política de dividendos tiene una importancia nula en losmercados perfectos de capitalfl.a irrelevancia del dividendo:una ilustración/Cálculo del precio de la accián/Recompra deacciones/La recompra de acciones y la valuaciónLos derechistas 455La política de pagos, la política de inversiones y los incentivospara la administración

16.1 Capital de riesgo 408El mercado de capitales de riesgo

17.3

17.4

17.5

17.6

XXIII

CONTENIDO

17.7 Los impuestos y la izquierda radical 457¿Por qué se debe pagar siquiera algún dividendo? (La evidenciaempírica de los dividendos e impuestos/lmpuestos a losdividendos y ganancias de capital

Los que están en medio del camino 461Sistemas alternos de impuestos

Resumen 464

17.8



Cuestionario 466


Desafíos 470

e a p í tul o 18¿ES RELEVANTE LA POLrTICA DE

EI'4DEUDAMIEI'4TO? 472

18.1 Efecto del apalancamiento financiero en una economíacompetitiva sin impuestos 473Entran en escena Modigliani y MilIer(La ley de conservacióndel valor/Un ejemplo de la proposición 1

18.2 Riesgo financiero y rendimientos esperados 479Proposición 2(Forma en que el cambio en la estructura decapital afecta beta

18.3 Costo promedio ponderado del capital 483Dos advertencias(fasas de rendimiento en el capitalapalancado: la postura tradicional/Es probable que lasclientelas insatisfechas de hoy se interesen en valores exóticos/Imperfecciones y oportunidades

18.4 Comentario final sobre el costo promedio ponderadodel capital después de impuestos 488WACC de Union Pacific

Resumen 489



Cuestionario 491


Desafíos 495

e a p í tul o 19¿CUÁI'4TO DEBE EI'4DEUDARSE UI'4A EMPRESA? 496

19.1 Impuestos corporativos 497¿ Cómo contribuyen los ahorros fiscales de intereses al valor delcapital social de los accionistas? /Reconstrucción de laestructura de capital de Merck/MM y los impuestos

19.219.3

Impuestos corporativos y personales 501Costos de la insolvencia financiera 503Costos de quiebra/Evidencia sobre los costos de quiebra/Costosdirectos e indirectos de la quiebra/lnsolvencia financiera sinquiebra/Deuda e incentivos(fraslación del riesgo: el primerjuego/Rehusarse a contribuir al capital social: el segundojuego/Y tres juegos más, de manera breve/Cuánto cuesta eljuego/Los costos de la insolvencia financiera varían según elactivo(La teoría del intercambio de la estructura de capitalElección jerárquica de las opciones definanciamiento 517Emisiones de deuda y capital con información asimétrica/Consecuencias de la elección jerárquica/Comparación de lateoría del intercambio y la teoría de la elección jerárquica;algunas pruebas recientes/El lado brillante y el lado oscuro dela holgura financieraResumen 522Lecturas complementarias 524Preguntas conceptuales 524Cuestionario 525Problemas prácticos 526Desafíos 528

19.4

Cap' í tul o 20FII'4AI'4CIAMIEI'4TO y VALUACIÓI'4 529

20.1 El costo promedio ponderado de capital después deimpuestos 530Ejemplo: Sangria Corporation/Revisión de las suposiciones

20.2 Valuación de negocios 533Valuación de Rio Corporation/Estimación del valor en elhorizonte/WACC por contraste con el método de flujo a capital

20.3 El uso del WACC en la práctica 538Algunos trucos prácticos/Errores al usar lafórmula delpromedio ponderado/Ajuste del WACC cuando las razones deendeudamiento y los riesgos de negocio son diferentes/Desapalancamiento y reapalancamiento de betas(Laimportancia del rebalanceo(Lafórmula Modigliani-Miller yalgún comentario final

20.4 Valor presente ajustado 546VPA para la trituradora perpetua/Otros efectos secundarios delfinanciamiento/VPA para negocios/El VPA en las inversionesinternacionales

20.5 Respuestas a sus preguntas 550

Resumen 552

Lecturas complementarias

Preguntas conceptuales

Cuestionario 554


Desafíos 559

Apéndice 559

554

554

XXIV

ra/Costosera sinmmermdoesta e!egún el~pital

trica/1 de la'uica;oscuro de

uésde

siciones

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:undarios delinversiones

CONTENIDO

Sexta parte

OPCIONES 563e a p í tul o 23

OPCIO •..•ES REALES 619

23.1 El valor de las oportunidades de inversiónde seguimiento 620Preguntas y respuestas sobre la Mark II de Blitzen/Otrasopciones de expansiónLas opciones en relación con el tiempo 624Valuación de la opción de los arenques malteados/Ei tiempoóptimo para una urbanizaciónLa opción de abandono 627El proyecto de! extractar de gárgaras/E! valor de abandono y lavida del proyecto/Abandono temporalProducción flexible 632Opciones de compra de aviones 634

¿Un problema conceptual? 636Problemas prácticosResumen 638



Cuestionario 639


Desafíos 642

e a p í tul o 21PARA E•..•TE•..•DER LAS OPCIO •..•ES 564

21.1 Opciones de compra, de venta y las acciones 565Opciones de compra y diagramas de posición/Opcionesde venta/Venta de opciones de compra, de venta y acciones/Los diagramas de posición no son diagramas de gananciasAlquimia financiera con opciones 569Detección de la opciónQué determina el precio de las opciones 576El riesgo y el valor de las opcionesResumen 582

23.2

23.3

23.4

23.523.6

Séptima parte

FINANCIAMIENTO PORDEUDA 645

e a p í tul o 24

RIESGO DE CRÉDITO Y VALOR DE LA DEUDACORPORATIVA 646

24.1 Rendimientos de la deuda corporativa 647Qué determina e! diferencial de rendimiento

24.2 La opción de incumplimiento 651Para valuar la opción de incumplimiento/Valuación de lasgarantías de los préstamos del gobierno

24.3 Calificaciones de bonos y probabilidad deincumplimiento 656

24.4 Predicción de la probabilidad de incumplimiento 658Calificación de crédito/Modelos de riesgo basados en el mercado

24.5 Valor en riesgo 663

Resumen 664



Cuestionario 665


Desafíos 666

xxv

21.2

21.3



Cuestionario 583


Desafíos 586

582

582

e a p í tul o 22VALUACIÓ •..•DE OPCIO •..•ES 588

22.1 Modelo simple de valuación de opciones 589Por qué el flujo de efectivo descontado no funciona en el caso delas opciones/Construcción de equivalentes de opciones a partirde acciones comunes y préstamos /Valuación de la opción deventa de Genentech

22.2 Método binomial para valuar opciones 593Ejemplo: método binomial de dos etapas/Método binomialgeneral/Método binomial y árboles de decisión

22.3 Fórmula de Black-Scholes 599Uso de lafórmula de Bluck-Scholes/I:a fórmula de Black-Scholes y el método binomial

22.4 Black-Scholes en acción 603Opciones de acciones para ejecutivos/Warrants/Seguro delportafolio/Cálculo de las volatilidades implícitas

22.5 Valores de las opciones de un vistazo 606

22.6 El zoológico de las opciones 608

Resumen 608



Cuestionario 609

Desafíos 613

Minicaso: El invento de Bruce Honiball 613

Apéndice: Cómo afecta la dilución el valor de lasopciones 615

CONTENIDO

Cap í tul o 25LAS DIVERSAS CLASES DE DEUDA 667

Bonos nacionales, bonos extranjeros y eurobonos 668Contrato de bonos 669Contrato estándar de emisión o contrato fiduciario/Lostérminos del bono

25.3 Garantías y prioridades 671Títulos respaldados por activos

25.4 Cláusulas de reembolso 674Fondos de amortización/Cláusulas de redención

25.125.2

25.5 Cláusulas de deuda 676

25.6 Bonos convertibles y warrants 678El valor de un convertible al vencimiento/lmposición de laconuersián/Por qué emiten convertibles las compañías/Valuación de los bonos convertibles /Variación sobre los bonosconvertibles: convertibles obligatorios/Otra variante en losbonos convertibles: el paquete de bonos y warrantsColocaciones privadas y financiamiento deproyectos 684

Financiamiento de proyectos/Financiamiento de proyectos:algunas características comunes/La función delfinanciamientode proyectosInnovación en el mercado de bonos 688

Resumen 691

25.7

25.8



Cuestionario 692


Desafíos 696

Minicaso: La sospechosa muerte del señorThomdike 697

692

692

e a p í tul o 26ARRENDAMIENTO 698

26.1

26.2

Qué es un arrendamiento 698

Por qué arrendar 699Razones sensatas para arrendar/Motivos dudosos para elarrendamiento

26.3 Arrendamientos operativos 703Ejemplo de un arrendamiento operativo/¿Arrendar o comprar?Valuación de arrendamientos financieros 706Ejemplo de un arrendamiento financiero /¿Quién es realmentedueño del activo arrendado?/Arrendamiento y pago deimpuestos/lntroducción a la valuación de un contrato dearrendamiento/RecapitulaciónCuándo convienen los arrendamientosfinancieros 712El arrendamiento en el mundoArrendamientos apalancados 713

26.4

26.5

26.6

Resumen 714Lecturas complementarias 715

Preguntasconceptuales 716Cuestionario 716


Desafíos 719

Octava parter

ADMINISTRACION DERIESGOS 721

e a p í tul o 27ADMINISTRACiÓN DEL RIESGO 722

27.1 ¿Por qué administrar el riesgo? 722Reducción del riesgo de déficit de efectivo o dificultadesfinancieras/Los costos de agencia pueden mitigarse con laadministración de riesgos/La evidencia en la administración deriesgos

27.2 Seguros 726Cómo cambió BP su estrategia de seguros

27.3 Contratos de forwards y futuros 729Un contrato forward sencillo/Mercados defuturos/Elmecanismo de las transacciones defuturos/Negociación yprecios de los contratos defuturos financieros/Los precios dereferencia y defuturos (mercancías)/Más sobre los contratos deforwards/ Contratos caseros de tasas forwards

27.4 Swaps 736Swaps de tasas de interés/Swaps de divisas/Swaps derendimiento total

27.5 Cómo establecer una cobertura 741Uso de la teoría para establecer coberturas: un ejemplo/Opciones, deltas y betas

27.6 ¿Es "derivado" una palabra obscena? 744Lecturas complementarias 748Preguntas conceptales 748Cuestionario 749

Ejercicios prácticos 750Desafíos 754

e a p í tul o 28ADMINISTRACiÓN DE RIESGOS

INTERNACIONALES 7SS

28.1 El mercado de divisas 755

28.2 Algunas relaciones básicas 757Tasas de interés y tipos de cambio/La prima forward y loscambios en las tasas spot/Los movimientos en el tipo de cambioy las tasas de inflación/Las tasas de interés y las tasas deinflación/¿Es la vida realmente tan simple?

XXVI

n de

ieis de

mbio

CONTENIDO

28.3 Cobertura del riesgo cambiario 767La exposición de la transacción y la exposición económica/Especulación con divisas

28.4 El riesgo cambiario y las decisiones de inversióninternacional 771Más acerca del costo de capital

28.5 Riesgo político 774

Resumen 776




Cuestionario 778


Desafíos 782

Minicaso: Exacta, s.a. 782

Cuestionario 810


Desafíos 818

e a p í tul o 30ADMINISTRACiÓN DEL CAPITAL DE TRABAJO 819

30.1 Inventarios 820

30.2 Administración del crédito 823Términos de venta/La promesa de pago/Análisis de crédito/Ladecisión de crédito/Política de cobro

30.3 Efectivo 830Cómo se pagan las compras/Transferencia electrónica defondos/Aceleración de los cobros con cheque/Administracióninternacional del efectivo/Pago de servicios bancarios

30.4 Valores negociables 836Cálculo del rendimiento en inversiones del mercado de dinero/Rendimiento de las inversiones en el mercado de dinero/Elmercado internacional de dinerolInstrumentos del mercado dedineroResumen 842




Cuestionario 845


Desafíos 849

e a p í tul o 31PLANEACIÓN FINANCIERA DE CORTO PLAZO 851

31.1 Vínculos entre las decisiones de financiamientode largo y corto plazos 852

31.2 Rastreo de los cambios en el efectivo y el capitalde trabajo 855Rastreo de cambios en el capital de trabajo neto/Utilidades yflujo de efectivo

31.3 Presupuesto de efectivo 859Preparación del presupuesto de efectivo: entradas/Preparacióndel presupuesto de efectivo: salidas

31.4 El plan de financiamiento de corto plazo 862Opciones definanciamiento de corto plazo/plan definanciamiento de Dynamic/Evaluación del plan/Una notasobre los modelos de planeación financiera de corto plazo

31.5 Fuentes de préstamos de corto plazo 865Préstamos bancarios/Papel comercial/Pagarés de medianoplazoResumen 872


XXVII

Novena parte

LA PLANEACIÓNFINANCIERA y LA

ADMINISTRACION DELCAPITAL DETRABAJO 785

e a p í tul o 29ANÁLISIS Y PLANEACIÓN FINANCIEROS 786

29.1 Los estados financieros 787

29.2 Los estados financieros de Executive Paper 787El balance/El estado de resultados/Origen y aplicación de losrecursos

29.3 Medición de la situación financiera de ExecutivePaper 792¿Cuánto ha pedido prestado Executive Paper?/¿ Qué tanlíquida es Executive Paper?/¿ Qué tan productivamente estáusando Executive Paper sus activos? /¿ Qué tan rentable esExecutive Paper?/¿ Qué tan bien valúan a Executive Paper losinversionistas? /El sistema Dupont/Comparaciones de laindustria

29.4 Planeación financiera 804

29.5 Modelos de planeación financiera 804Trampas en el diseño de modelos/No hay finanzas en losmodelos de planeación financiera

29.6 Crecimiento y financiamiento externo 807

Resumen 808




-

CONTENIDO



Cuestionario 875


Desafíos 879

Décima parte

FUSIONES, CONTROLCORPORATIVO YGOBIERNO 881

Cap í tul o 32

32.1 Motivos razonables para las fusiones 882Economías de escala/Economías de integración vertical!Complementariedad de recursos/Fondos excedentes/Eliminación de ineficiencias/Consolidación de la industria

32.2 Algunos motivos dudosos para las fusiones 888Diversificación/lncremento de las utilidades por acción:el juego de la autosuficiencia/Menores costos definanciamiento

32.3 La estimación de ganancias y costos de la fusión 891Formas correctas e incorrectas de estimar los beneficios de lasfusiones/Más sobre la estimación de costos: ¿qué pasa si elprecio de las acciones de la empresa objetivo anticipa lafusión? /Estimación del costo cuando lafusión sefinancia conacciones/lnformación asimétrica

32.4 La mecánica de una fusión 896Las fusiones, la legislación antimonopolios y la oposiciónpopular/Forma de adquisición/Contabilidad de las fusiones/Algunas consideraciones fiscales

32.5 Contiendas de delegados, compras hostiles y elmercado del control corporativo 900Contiendas de delegados/Adquisiciones hostiles/OracIe pujapor PeopleSoft/Defensas contra las adquisicioneshostiles/¿ Quién gana en lasfusiones?

32.6 Las fusiones y la economía 907Oleadas de fusiones/¿Las fusiones generan beneficios netos?

Resumen 909



Cuestionario 910


Desafíos 913

Apéndice: Fusiones de conglomerados y la aditividaddel valor 913

e a p í tul o 33LA REESTRUCTURACIÓ•..•CORPORATIVA 916

33.1 Compras apalancadas 916RJR Nabisco/¿Bárbaros a la puerta? /Reestructuracionesapalancadas/ias CAP y las reestructuraciones apalancadas

33.2 Fusión y fisión en las finanzas corporativas 921Escisiones /Separaciones /Venta de activos/privatización

33.3 Capital privado 927Sociedades de capital privado/¿Son los fondos de capitalprivado los conglomerados de hoy?

33.4 Bancarrotas 933¿ Es eficiente el capítulo 11?/Acuerdos de reestructuración/Procedimientos alternos de bancarrotaResumen 938Lecturas complementarias 939Preguntas conceptales 940Cuestionario 940Ejercicios prácticos 941

e a p í tul o 34GOBIER •..•O y CO•..•TROL CORPORATIVOS ALREDEDOR

DEL MU •..•DO 943

34.1 Instituciones y mercados financieros 944La protección de los inversionistas y el desarrollo de losmercados financieros

34.2 Propiedad, control y gobierno 948La propiedad y el control en Japón/La propiedad y el control enAlemania/Consejos europeos de administración/La propiedad yel control en otros países/Otra revisión de los conglomerados

34.3 ¿Son importantes estas diferencias? 957El riesgo y el cortoplacismo/lndustrias en crecimientoe industrias en decIinación/fransparencia y gobiernoResumen 961Lecturas complementarias 963Preguntas conceptuales 963Cuestionario 964Ejercicios prácticos 964

Undéc ma parte

CONCLUSiÓN 965e a p í tul o 35

CO•..•CLUSIÓ •..•: LO QUE SABEMOS Y LO QUE •..•0SABEMOS SOBRE LAS FI•..•A •..•ZAS 966

35.1 Lo que sí sabemos: las siete ideas más importantessobre las finanzas 9661. El valor presente neto/2. El modelo de precios de los activosde capital/3. Mercados de capital eficientes/4. Aditividad del

XXVIII

eniy

vos~el

riesgos debe asumir una empresa?/B. ¿Cuál es el valor de laliquidez? /9. ¿Cómo podemos explicar las olas de fusiones? /lO.¿Cómo podemos explicar las diferencias internacionales en laarquitectura financiera?

35.3 Palabras finales 976

CONTENIDO

Apéndice A: tablas de valor presente AApéndice B: respuestas a los cuestionario BGlosario GÍndice 1-1

XXIX

valor y la ley de conservación del valor/S. La teoría de laestructura del capital/6. La teoría de las opciones/7. La teoríade la agencia

35.2 Lo que no sabemos: 10 problemas no solucionados delas finanzas 9691. ¿Qué es lo que determina el riesgo del proyecto y su valorpresente?/2. El riesgo y el rendimiento: ¿qué nos hemosperdido?/3. ¿Qué tan importantes son las excepciones a lateoría del mercado eficiente? /4. ¿Es la administración unpasivo fuera del balance?/5. ¿Cómo podemos explicar el éxitode los nuevos valores y nuevos mercados? /6. ¿Cómo podemossolucionar la controversia del pago de dividendos? /7. ¿Qué

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