La Restricción Intertemporal Del Presupuesto

LA RESTRICCIN INTERTEMPORAL DEL

PRESUPUESTO. UNA EVALUACIN

EMPRICA PARA EL GOBIERNO NACIONAL

CENTRAL DE COLOMBIA, 1950-2010

lvaro Hernando Chaves*

Resumen

Chaves, lvaro H. La restriccin intertemporal del presupuesto. Unaevaluacin emprica para el Gobierno Nacional Central de Colombia,1950-2010, Cuadernos de Economa, v. XXII, n. 39, Bogot, 2003,pginas 99-128

En este documento se analiza la sostenibilidad fiscal del Gobierno

Nacional Central en Colombia utilizando el enfoque de la Restriccin

Intertemporal de Presupuesto. Los resultados empricos revelan que la

estrategia fiscal actual es sostenible. No obstante, se vislumbran

problemas de insolvencia en el largo plazo, lo que implica generar un

mayor supervit primario en comparacin con el actualmente programa-

do. Lo anterior, se sustenta en los valores estimados de los indicadores

de sostenibilidad fiscal.

Palabras clave: sostenibilidad, solvencia, restriccin intertemporalde presupuesto. JEL: H62, H63.

* Docente asociado de la Facultad de Economa en la Universidad Jorge Tadeo Lozano y profesorcatedrtico de la Universidad Externado de Colombia. Este artculo es una sntesis de la tesis paraoptar por el grado de Magster en Economa de la Universidad Nacional de Colombia. El autoragradece los comentarios del profesor lvaro Moreno. Enviar los comentarios al correo:[email protected]. Artculo recibido el 27 de agosto de 2003 y aprobado el 20 de octubredel mismo ao.

Abstract

Chaves, lvaro H. Inter-temporal budget restriction. An empiricalevaluation regarding Colombian Central Government, 1950-2010, Cua-dernos de Economa, v. XXII, n. 39, Bogot, 2003, pages 99-128

This document analyses the Colombian governments fiscal sustainability

using Inter-temporal Budget Restriction. Empirical results reveal

that current fiscal strategy is sustainable; nevertheless, long-term

problems regarding insolvency can be foreseen, implying a greater

primary surplus being generated in comparison with that being currently

programmed. The foregoing can be sustained by fiscal sustainability

indicators estimated values.

Key words: sustainability, solvency, international-temporal budgetrestriction. JEL: H62, H63.

Rsum

Chaves, lvaro H. La restriction intertemporelle du budget. Unevaluation empirique pour le Gouvernement National Central de Colombie,1950-2010, Cuadernos de Economa, v. XXII, n. 39, Bogot, 2003, pages99-128

Ce document analyse lquilibre fiscal du Gouvernement National Cen-

tral de Colombie en utilisant lapproche de la Restriction

Intertemporelle de Budget. Les rsultats empiriques rvlent que la

stratgie fiscale actuelle est quilibre. Cependant, lon peut entrevoir

des problmes dinsolvabilit sur le long terme, ce qui implique de

produire un excdent primaire plus important que celui qui est

actuellement programm. Ce qui prcde sappui sur les valeurs estimes

des indicateurs dquilibre fiscal.

Mots cls: quilibre, solvabilit, restriction intertemporelle debudget. JEL: H62, H63.

INTRODUCCIN

La controversia reciente sobre la dinmica de la deuda pblica colombiana yel desequilibrio fiscal pone de manifiesto que las decisiones en materia deingresos y gastos del gobierno estn estrechamente relacionadas con la tra-yectoria futura de la deuda pblica. Para el caso colombiano, especficamente,se argumenta que si los niveles de dficit primario del Gobierno NacionalCentral se mantuvieran y crecieran como lo hicieron en los aos noventa,esto llevara a una situacin financiera insostenible de las finanzas pblicas.En el caso de no efectuarse los ajustes necesarios, la economa sera castigadapor los mercados, lo cual podra reflejarse, entre otras cosas, en un efectonegativo sobre la formacin de capital y en el crecimiento econmico. Deotro lado, se presentara un incremento de la tasa de inflacin de largo plazoen tanto los agentes esperaran que, tarde o temprano, el gobierno utilice laemisin primaria como ltimo recurso para saldar sus compromisos. Estoreforzara la inflexibilidad a la baja de las expectativas de inflacin, lo cualerosionara la eficacia anti-inflacionista de la poltica monetaria y acentua-ra sus efectos reales negativos a corto plazo. En este contexto, el inters delpresente estudio recae, principalmente, en la posibilidad de explorar emp-ricamente si la estrategia fiscal que sigue actualmente el Gobierno Nacio-nal Central es sostenible en el largo plazo, y si se cumple la condicin desolvencia.

El trabajo se divide en cinco secciones. En la primera se discute el concepto ylos aspectos analticos de la sostenibilidad fiscal haciendo nfasis en la formacomo se ha abordado empricamente. En la segunda seccin se expone el mar-co de anlisis donde se describe la aritmtica fiscal bsica de la restriccinintertemporal de presupuesto a la que se enfrenta el gobierno. En la tercera semencionan algunos hechos estilizados nacionales en torno a las variables msrelevantes para el anlisis y se discute sobre las fuentes de informacin utiliza-das. Enseguida se desarrolla un conjunto de pruebas que permiten obtener

102 CUADERNOS DE ECONOMA 39, 2003

evidencia emprica sobre la sostenibilidad fiscal en Colombia y, finalmente, sepresentan las conclusiones e implicaciones de poltica.

EL CONCEPTO DE SOSTENIBILIDAD DE LA POLTICA FISCAL

El concepto de sostenibilidad fiscal se ha definido de varias maneras: segnBlanchard [1990], una poltica fiscal es sostenible si los niveles de dficit yde deuda del pas no exigen cambios drsticos en el gasto y los ingresos.Para Wilcox [1989], una poltica fiscal sostenible es aqulla que genera unasecuencia de deuda y dficit tal, que la condicin de valor presente de larestriccin de presupuesto se cumple. Si esta condicin se viola es imposiblede sostener un dficit creciente y, por lo tanto, se requerirn cambios en lapoltica fiscal. De otro lado, la sostenibilidad fiscal tambin se ha relaciona-do con la solvencia del gobierno, es decir, con la capacidad de repagar suspasivos. Una poltica fiscal insostenible eventualmente conducir a la insol-vencia del gobierno si no se introducen los cambios que requiere la polticafiscal [Buiter y Patel 1992].

El concepto de sostenibilidad determina si el gobierno podr continuar enel futuro con la poltica aplicada actualmente, es decir, si puede mantenerindefinidamente el resultado primario. En la prctica comn se dice queuna poltica fiscal ser sostenible en el mediano y largo plazo siempre que elgobierno pueda aplicar un conjunto de medidas presupuestarias bajo deter-minados supuestos, de tal manera que logre mantener el stock de deudaestable. La idea de sostenibilidad depende, en gran medida, de los supues-tos de poltica que afectan el equilibrio macroeconmico.

La nocin de solvencia ha tenido un mayor tratamiento en la literatura eco-nmica. Ella se refiere a la capacidad que tiene un gobierno de generar, en elfuturo, suficientes supervit primarios que igualen, en trminos de valorpresente, el saldo de la deuda pblica. En tal sentido, la condicin de sol-vencia representa una restriccin que obliga a que la deuda pblica descon-tada en el ltimo periodo sea exactamente igual a cero, esto requiere, entreotras cosas, que dicho saldo no crezca de manera exponencial en el largoplazo, lo que evita que la nueva deuda se dedique slo al pago de los intere-ses de la deuda pendiente.

El anlisis de sostenibilidad y de solvencia fiscal parte de la restriccinpresupuestal del gobierno. En su forma ms simple y con economa cerrada,la restriccin del gobierno viene dada por:

Bt+1 = RtBt + Dt [1]

103LA RESTRICCIN INTERTEMPORAL DEL PRESUPUESTO

En la expresin anterior, Rt = 1 + rt es la tasa de inters bruta entre elperiodo t y el periodo t+1, y D es el dficit primario (flujo de gastos menosingresos) y Bt es el stock de deuda viva al final del periodo. Igualmente, larestriccin intertemporal en un horizonte infinito est dada por:

Nuevamente, R(t,t + j) es la tasa de inters bruta entre el periodo t y elperiodo t+j. Con base en [2], el concepto de solvencia se refiere a la necesi-dad del cumplimiento de esta relacin de presupuesto intertemporal y comotal se requiere, en primer lugar, que el valor de los supervit presentes exce-dan el de los dficit primarios. En segundo lugar, el excedente tiene que sersuficiente para cubrir la diferencia entre el stock inicial de deuda y el valorpresente de la deuda futura. Si el gobierno sigue un esquema de Ponzi, esdecir, que se endeuda cada periodo para pagar intereses y amortizaciones, noencontrar financiamiento porque a nadie le gustara quedarse con deudadel gobierno en un momento alejado del tiempo. Por consiguiente, la res-triccin de no Ponzi implica que se debe cumplir la condicin de transver-salidad:

De esta forma, la restriccin presupuestaria se convierte en:

El gobierno debe tener la capacidad para generar supervit en algn puntodel tiempo con el fin de financiar el principal ms los intereses del stock dedeuda viva al final del periodo. No obstante, si existen periodos prolonga-dos en que la tasa de inters es alta y la deuda puede estar creciendo msrpido que la economa, entonces, la razn deuda a producto puede ser ex-plosiva o crecer sin lmites. Por tanto, el cumplimiento de la condicin detransversalidad tambin requiere que la deuda crezca a una tasa no superiora la tasa de inters real.

Barro [1979] y Kremers [1989] demuestran que es difcil de mantener laanterior situacin, por lo tanto, agregan la siguiente restriccin:

[5]

[2]

[3]

[4]

=+

+=oj

jt

1

t D)jt,t(RB

0

Bt = - R t, t + j^ h

-1

D t + j + limTj = 0

! R t, t + T^ h- 1

Bt + T + 1

limT

R t, t + T^ h- 1

Bt + T + 1

Dt + j < zYt + j


donde es menor que la unidad. Lo que a su vez implica una condicinnecesaria pero no suficiente, para la sostenibilidad, as:

La expresin [6] implica que el crecimiento futuro de la deuda debe sermenor que el crecimiento futuro de la economa en un horizonte de tiempodado, es decir, impone un tope a la dinmica de la deuda con el fin de evitarque tome una trayectoria explosiva.

La evidencia emprica de la sostenibilidad y de la solvencia fiscal

Los estudios empricos sobre sostenibilidad de la poltica fiscal se puedenresumir en dos enfoques que resultan ser complementarios. El primero, seconcentra en el diseo y la construccin de indicadores fiscales cuya finali-dad es describir y simular si la trayectoria de la poltica actual y futura essostenible mostrando, adems, la importancia y la utilidad de los indicadoresfiscales en la toma de decisiones de poltica econmica. Dentro de este enfo-que sobresalen los trabajos de Blanchard [1990], Blanchard et al. [1990],Pasinetti [1998a, 1998b], Talvi y Vgh [1998] y en Colombia el trabajo deBarreto [2002]. El segundo enfoque utiliza un anlisis economtrico deseries de tiempo para contrastar si un gobierno es consistente o no con larestriccin intertemporal de presupuesto. A continuacin se presentan, bre-vemente, los principales trabajos existentes en la literatura.

La idea general detrs del anlisis economtrico es verificar si en la actuali-dad se cumplen las condiciones de la restriccin intertemporal de presu-puesto (RIP), en relacin con el comportamiento entre los ingresos y losgastos del gobierno. La restriccin se puede explorar con el fin de estudiar lasostenibilidad en tanto permite establecer las condiciones que garantizanque la relacin deuda a PIB no sea explosiva. Las principales herramientaseconomtricas utilizadas para analizar la sostenibilidad de los dficitpresupuestales han sido los contrastes de estacionariedad sobre el stock dedeuda pblica y de cointegracin entre los gastos e ingresos del gobierno.En este enfoque sobresalen los trabajos de Hamilton y Flavin [1986], Wilcox[1989] y Kremers [1989], Trehan y Walsh [1988], Smith y Zin [1988],Buiter y Patel [1992], Hakkio y Rush [1991]. En Colombia se destacan lostrabajos de Carrasquilla y Salazar [1992], Fainboim et al. [1997] y Moreno[1996].

[6]Bt < R t, t + j^ hj = 0

!- 1

z Yt + j


En este artculo se estudian algunos tpicos empricos asociados al tema de larestriccin intertemporal de presupuesto del gobierno en el caso colombiano,con miras a determinar si la estrategia fiscal del pasado reciente y la que sedesarrolla en la actualidad es sostenible en el largo plazo. Para lo anterior, serealiza un test que mide la solvencia del Gobierno Nacional Central (GNC) yse construyen algunos indicadores con el fin de analizar la sostenibilidad de lapoltica fiscal. Para tal efecto, se siguen de cerca los trabajos de Buiter y Patel[1992], Blanchard [1990], Blanchard et al. [1990] y el de Talvi y Vgh [1998].

El enfoque de esta investigacin trata de recopilar algunos factores que mar-can diferencias con relacin a los trabajos realizados anteriormente en Co-lombia. En primer lugar, se descuenta intertemporalmente la serie de deu-da pblica total utilizando el factor de descuento ms apropiado, como con-dicin necesaria para analizar la consistencia de la poltica fiscal en el me-diano y largo plazo. En segundo lugar, se normalizan las series fiscales uti-lizadas con base en el PIB con el fin de tener en cuenta el hecho de que laeconoma se encuentra en una senda de crecimiento y, finalmente, se reali-zan las pruebas de solvencia y se examina la sostenibilidad fiscal con lainformacin proyectada hasta el ao 2010 por el Ministerio de Hacienda yCrdito Pblico, que contemplan las reformas fiscales con el fin de sanearlas finanzas pblicas del GNC.

LA RESTRICCIN INTERTEMPORAL DE PRESUPUESTODEL GOBIERNO

Esta seccin sigue de cerca los trabajos de Buiter y Patel [1992] y de Agnory Montiel [2000]. Con el fin de realizar el anlisis, se parte de la identidaddel presupuesto y se hacen algunos supuestos simplificadores. As, se supo-ne: (1) la existencia de una economa pequea y abierta que opera bajo unrgimen de tasa de cambio fijo, y (2) que el banco central puede otorgarfinanciamiento nica y exclusivamente al gobierno central1 . Las fuentes definanciacin del dficit presupuestal del gobierno estn constituidas porbonos emitidos en el mercado interno y externo, los crditos que puederecibir de organismos internacionales y nacionales, y los ingresos que perci-be a travs del recaudo de impuestos y el seoreaje.

1 En el trabajo de Posada y Arango [2000] se menciona que el emisor en Colombia puedeotorgar un crdito directamente al Gobierno bajo ciertas circunstancias excepcionales y conla aprobacin unnime de los miembros de la Junta Directiva del Banco de la Repblica. Es,en estas circunstancias, que cobra validez este supuesto.


La identidad del presupuesto del GNC, en un anlisis de tiempo discreto,se puede expresar de la siguiente manera:

En donde es el operador de primeras diferencias para cada variable, Lt es elstock de crdito que otorga el banco central al gobierno, Bt es el stock debonos domsticos del sector pblico denominados en moneda nacional, Ft esel stock de deuda pblica externa expresada en moneda nacional, representa elvalor real de las compras del gobierno en bienes y servicios (sin incluir losintereses), t son los ingresos tributarios reales, it la tasa de inters nominalinterna, it es la tasa de inters externa nominal, 0 ic 1, es la tasa de interspagada por el gobierno al banco central por los crditos que le suministra, Etes la tasa de cambio nominal y Pt es el ndice de precios interno.

El lado derecho de [7] muestra los componentes del dficit del gobierno, elcual incluye los gastos en inversin y en funcionamiento sin incluir elpago de intereses, los impuestos y el pago de intereses sobre la deuda p-blica interna y externa. El lado izquierdo de [7] refleja las fuentes de finan-ciacin. La restriccin intertemporal del presupuesto indica que el dficitfiscal convencional (primario ms carga financiera) se puede financiar a tra-vs de un aumento de la deuda domestica y/o externa, o mediante los crdi-tos que puede otorgar el banco central. Es decir, en ltimas, la identidadpresupuestal muestra las necesidades de financiamiento del GNC.

El balance del banco central en esta economa est dado por:

en donde Mt es el stock nominal de base monetaria compuesta por el efecti-vo en poder del pblico ms las reservas bancarias, Rt es el acervo de reservasinternacionales expresadas en moneda nacional, y t los beneficios acumu-lados por el banco central, o su riqueza neta. Contablemente, la riqueza netadel banco central se puede obtener a partir de la ecuacin [8] como:

donde Lt = Lt + Lt es el total de crdito otorgado por el banco central algobierno Lt y a los bancos comerciales Lt .

tc

g

tttttttt

g

1t

g

tttt LiFEiBi)g(P)FF(EBL +++=++

g

*

ttttt RELM +=

bg

bg

bc

bc

[7]

[8]

[8]ttttt MLRE +=


La ecuacin [8] puede entenderse como un balance generalizado que incluyelos prstamos del banco central a los bancos comerciales2 . Los beneficios delbanco central comprenden los intereses recibidos por los prstamos que otor-ga al gobierno, los intereses percibidos por las reservas internacionales y lasganancias de capital que resultan de la reevaluacin de las reservas internacio-nales, debido a las variaciones de la tasa de cambio, EtRt. La variacin de lasganancias del banco central generadas por la valoracin de las reservas inter-nacionales, debido a la depreciacin de la tasa de cambio, est dada por:

Por simplicidad se supone que la tasa de inters ganada por las reservasinternacionales es igual a la tasa que paga el gobierno sobre la deuda exter-na. Este mismo supuesto es compartido por Buiter y Patel [1992] as comotambin por Agnor y Montiel [2000].

Con el fin de deducir los beneficios del banco central del dficit del gobier-no3 se deben combinar las ecuaciones [7] a [9] y reordenar algunos trmi-nos para obtener:

Con base en la ecuacin [8], se puede obtener la variacin del crdito otor-gado por el banco central Lt y luego reemplazar en [10], para obtener laidentidad de presupuesto del sector pblico consolidado, as:

Redefiniendo la deuda pblica externa neta como Ft = Ft Rt, se obtienefinalmente la identidad de presupuesto del gobierno, a saber:

2 Sin embargo, en este trabajo se supone que el banco central slo otorga crdito al gobierno,de tal forma que el crdito total del banco es exactamente igual al que otorga al gobierno.

3 El incremento de la riqueza neta del banco central, contablemente se puede deducir delincremento de los activos del gobierno.

[9]tttctttt RELiREi ++=

[10]tttg

ttttttttt

g

tttt RE)RF(EiBi)g(PFEBL ++=++

[10])RF(EiBi)g(PB)RF(EM tg

tttttttttt

g

ttt ++=++

[11]

* g

++=++ tttttttttttt FEiBi)g(PBFEM


La expresin anterior representa la restriccin de presupuesto, que indicalas necesidades de financiamiento por parte del gobierno. Cualquierdesbalance presupuestal que se presente del lado derecho de la identidad, sepuede compensar a travs del aumento en la deuda interna, en la deudaexterna, o ambos, y, mediante los ingresos por seoreaje.

El valor presente de la restriccin intertemporal del gobierno

La identidad del presupuesto del gobierno naturalmente es el punto de par-tida para derivar el valor presente de la restriccin intertemporal. Siguiendoa Buiter y Patel [1992], se redefine la identidad [11] en trminos del com-portamiento en el tiempo de los stocks y flujos por unidad de producto, as:

Las letras minsculas representan las cantidades expresadas como propor-cin del PIB. Esta identidad es til para analizar los factores determinantesdel grado de endeudamiento. La expresin [12] indica que la deuda pblicatotal (bt + ft ) depende positivamente de tres factores: (i) el nivel de deudadel pasado, (ii) el promedio ponderado de las tasas de inters internas yexternas y (iii) el dficit primario; y tiene relacin inversa con tres variables:(i) la tasa de crecimiento real de la economa, (ii) la tasa de inflacin y (iii)los ingresos derivados del seoreaje.

En [12] dt es el dficit primario del GNC por unidad de producto, neto delpago de intereses sobre la deuda interna y externa. La deuda pblica totalcomo fraccin del PIB se denotar por, st bt + ft , t es el seoreaje definidocomo el incremento en el stock nominal de base monetaria como fraccindel PIB. De acuerdo con esto, la expresin [12] se puede escribir como:

Donde es la tasa de depreciacin proporcional de la tasa de cambio real,r es la tasa de inters real interna4 , r* es la tasa de inters real externa y

*

*

4 En general, se hace referencia a la tasa de inters real observada (o tasa ex-post) definida comola relacin entre la tasa de inters nominal y la tasa de inflacin observada,

)1(

)i1()r1(

t

t

t ++

=+ r

[13]

)1(

)i1(r

t

t

t +

+=

1.

[12]


= [(r y) (1 + y) 1]. Finalmente, si se define el dficit primario aumen-tado con el pago de intereses (dficit convencional) como:

obtenemos:

La expresin [14] es una ecuacin en diferencias lineal de primer orden y,por tanto, se puede solucionar recursivamente en el tiempo hacia delante,aplicando el operador de valor esperado condicionado a la informacin en elperiodo t, es decir:

Definiendo como el factor de descuento desdeel periodo cero al periodo t + i, entonces la ecuacin [15] sera:

La anterior expresin determina la trayectoria temporal de la deuda pblicatotal, e implica que la condicin de solvencia del gobierno en el largo plazorequiere que el valor presente descontado de la deuda al final del periododebe ser igual a cero. Es decir, que la condicin de transversalidad del se-gundo trmino de [15] debe ser menor o igual a cero, es decir:

La expresin [16] implica que la expectativa en el momento t del valorpresente de la futura deuda pblica tiende a cero (0) en el lmite. Es decir, lapoltica fiscal es sostenible en el largo plazo, solamente, cuando el valor dela deuda pblica es idntico al valor presente descontado de los futurossupervit primarios y los ingresos por concepto de seoreaje. De esta forma,

[14]tt1t1tt dcs)1s ++(=

= +i

0j

1

ji )1( y 11 =

[16]0sE

1lim i1titt

1ti

+++

F [13])y1(

fddc

1t

t

tt

++= ])r1()1)(r1 1t1t1t +++ < (

[15]

[15]


a partir de la ecuacin [15] se puede llegar a la restriccin de presupuestodel gobierno:

En una economa que opera en un horizonte finito con un periodo final T, elrequerimiento para que se cumpla la condicin de solvencia es que la deudapblica al final del periodo no sea positiva, o sea sT 0. En una economaque opera en un horizonte infinito, esto no es dinmicamente ineficiente,dado que anlogamente se cumple la expresin [16]. Como lo mencionanBuiter y Patel [1992], esto asegura que en un horizonte infinito, as comoen uno finito, la deuda pblica pueda ser servida aunque no pagada, me-diante supervit primarios actuales y futuros o a travs de los ingresos delseoreaje presentes y futuros.

HECHOS ESTILIZADOS ENTORNO AL COMPORTAMIENTODEL DFICIT PRIMARIO, DEUDA PBLICA Y SEOREAJE

Las fuentes de informacin y la construccin de las variables de anlisis serealizaron de la siguiente manera: la cobertura de la informacin sobre ingre-sos y gastos corresponde al Gobierno Nacional Central (GNC), las series his-tricas de ingresos y gastos se tomaron del estudio de Carrasquilla y Salazar[1992] y se actualizaron con la informacin del CONFIS y del Banco de laRepblica relativa al flujo de operaciones efectivas de caja. Los ingresos tota-les corresponden a los ingresos tributarios desagregados en impuestos direc-tos e indirectos. En cuanto a los gastos totales, estos hacen referencia a losnetos del pago de intereses e incluyen los gastos de funcionamiento e inver-sin dado que la idea es trabajar con el dficit primario del GNC.

El deflactor utilizado para las series en cuestin es el deflactor implcito delPIB base 1994. No obstante, resulta til mencionar la dificultad que se pre-senta para empalmar la serie del PIB debido al cambio de base 1975 a 1994.Para superarlo, se utiliz un mtodo algo pedestre pero que permite realizar elanlisis comparativo de las series de inters con respecto al PIB. Tal mtodoconsisti en aplicar las tasas de crecimiento tanto nominales como reales de laantigua base (1975) a la serie de PIB (nominal y real) base 1994 y completarla serie hacia atrs hasta el ao inicial (1930). Lo anterior permiti calcular eldeflactor implcito del PIB como la relacin entre el nominal y el real. La seriede deuda, cuya fuente es la Contralora General de la Repblica, correspondeespecficamente a los saldos de endeudamiento interno y externo.

=

+=0i 1t

it

tt Es

[17][ ]++++ + i1ti1tdc


En la Grfica 1 se presenta la trayectoria de la deuda pblica total del GNCcon relacin al PIB. Esta variable pas de 14,6% en 1993 a 45,2% en 2001,es decir, en ocho aos la deuda se increment en 30 puntos porcentuales conrelacin al PIB.

GRFICA 1RELACIN DE LA DEUDA PBLICA TOTAL AL PIB

5 A partir de 1991, el Gobierno aument su acceso al crdito interno con el fin de aliviar lapresin que el endeudamiento pblico externo pudiera ejercer sobre la tasa de cambio.

1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000

5

10

15

20

25

30

35

40

45

(%)

La acumulacin rpida de la deuda durante este periodo obedece, en granparte, a que las reglas de contratacin de la deuda pblica cambiaron radi-calmente en los ltimos aos de la dcada, al desaparecer el financiamientomonetario del presupuesto y la sustitucin de deuda externa por interna atasas de mercado. Finalmente, es interesante destacar, que la deuda total delGNC con relacin al PIB, en cuanto a sus componentes, ha estado balancea-da ya que la deuda interna alcanz una participacin de 9,7% y la externa9,8%5 .

En la Grfica 2 se observa que el dficit primario como proporcin del PIBha presentado una trayectoria creciente desde 1980 y, como tendencia gene-


ral, este aumento del dficit ha sido sostenido. Lo anterior es consistentecon la acumulacin excesiva y sostenida de la deuda en este mismo periodoya que el dficit primario medido como la diferencia entre los flujos degasto e ingresos, reflejan las necesidades de financiamiento de la economa.

GRFICA 2DFICIT PRIMARIO DEL GNC (%)

El dficit primario como proporcin del PIB pas de representar 0,6% en1980 a 4,7% en 1999, que es el valor ms alto de dficit durante el periodode anlisis. Un elemento que ayuda a explicar el deterioro de las finanzaspblicas en la dcada de los noventa es la reforma a la seguridad social, quesegn la Comisin de Racionalizacin de Gasto6 , gener un incrementoanual de 0,5% del PIB.

Como tendencia general, los gastos y los ingresos totales como proporcindel PIB han presentado un aumento sostenido a lo largo del periodo. No

6 En la administracin de Samper se cre la Comisin de Racionalizacin del Gasto con el finde realizar un diagnstico de las finanzas pblicas del pas y de imprimir una mayor eficien-cia en la asignacin del gasto en reas prioritarias para la poltica de ese gobierno.

1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000

-1

0

1

2

3

4

5

(%)


obstante, el rubro de gastos ha presentado un comportamiento ms inercialdebido a las inflexibilidades que, por ley de presupuesto, dificultan las re-ducciones al momento de realizar el ajuste fiscal. Lo anterior ha generadoun crecimiento permanente del nivel de gastos del GNC, especialmente, enla dcada de los noventa. En la Grfica 3 se presenta la trayectoria de losgastos e ingresos como proporcin del PIB durante este periodo.

GRFICA 3INGRESOS (IRP) Y GASTOS (GRP) TOTALES COMO PROPORCIN DEL PIB

A pesar de que los ingresos entre 1984 y 2000 aumentaron en forma soste-nida, los gastos han crecido ms rpido, por lo cual se ha deteriorado anms el balance del GNC.

Este comportamiento de tipo estructural se explica por el incremento en elgasto pblico social, el crecimiento de las transferencias que imparti la Ley60 y la creacin de instituciones, lo que imprimi un carcter inercial alrubro de gastos. Ocampo [1997] muestra cmo las nuevas leyes creadas porla Constitucin de 1991 generaron un costo fiscal que deterior el balancedel GNC a partir de ese momento; resalta que ese costo como proporcindel PIB ascendi a 4,2%.

1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000

4

6

8

10

12

14

16

(%)

IRP GRP

(%)


De acuerdo con el comportamiento de las anteriores variables se puede per-cibir, en general, que la situacin fiscal que muestra el balance del GNC seha deteriorado significativamente a partir de 1993, cuando se produjo unaumento del dficit primario como proporcin del PIB, que se explica poruna brecha mucho ms amplia entre ingresos y gastos.

EVIDENCIA EMPRICA SOBRE LA SOSTENIBILIDADY SOLVENCIA DE LA POLTICA FISCAL

Con el fin de desarrollar el anlisis economtrico, se supone que st (o ladeuda descontada) sigue un proceso Autorregresivo Integrado y de MediaMvil (ARIMA), similar al enfoque de Buiter y Patel [1992]. As, una ecua-cin susceptible de contrastar empricamente es la siguiente:

De acuerdo con esto, st cumplira dos propiedades: (i) ser estacionaria y (ii)su media no condicionada debe ser igual a cero. Si se encuentra que la deudapblica descontada no es estacionaria, implicara que las polticas persegui-das por la autoridad durante el periodo muestral, si fueran implementadasen el futuro indefinidamente, podran desencadenar problemas de insolven-cia. No obstante, es importante resaltar que la no estacionariedad del proce-so generador de datos de la ecuacin [15] no implica la insolvencia. Deacuerdo con Buiter y Patel [1992], la insolvencia eventualmente tendrlugar slo si los cambios necesarios en la poltica fiscal no se introducen conel fin de lograr la estacionariedad del proceso.

Mtodos de estimacin emprica

Un modelo susceptible de contrastar empricamente para analizar la solven-cia del gobierno, es el que describe la ecuacin [18]. No obstante, en laprctica para contrastar la estacionariedad de la deuda pblica total descon-tada se requiere especificar un modelo finito. Por lo tanto, se establece unmodelo autorregresivo para la deuda descontada de la siguiente forma:

[19]t

j

i

itit usts +++= =

1

10

[18]

=

+=0i 1t

it

tt Es [ ]++++ + i1ti1tdc


donde:

st = deuda descontada en el periodo t

t = tendencia temporal lineal0 = intercepto1 = parmetro que acompaa a la variable de tendencia = parmetro que acompaa a la deuda descontada rezagada un periodout = trmino de error

Se supone que el trmino de error es independiente e idnticamente distri-buido (i.i.d). La ecuacin [19] es el modelo convencional desarrollado porDickey y Fuller [1979] para contrastar la presencia de, por lo menos, unaraz unitaria. El parmetro clave en esta ecuacin es . La deuda descontada(st) ser estacionaria si el parmetro es menor que uno (en valor absoluto),es decir, || < 1. Si este parmetro es igual a uno, = 1, implica que la seriede deuda tiene una tendencia de tipo estocstica causada por la presencia deuna raz unitaria en el componente autorregresivo de la serie, es decir, quesu varianza es infinita a medida que el tiempo tiende a infinito. Para veresto, retomemos la ecuacin [19] teniendo en cuenta el hecho de que = 1.Luego al sustituir recursivamente tenemos7 :

Al aplicar el operador de varianza a [20] se puede ver que la serie de deudapblica descontada posee una varianza infinita generada por la presencia deuna raz unitaria en el polinomio autorregresivo del proceso, as:

por lo que si = 1, 2 es la varianza de ut y la varianza de s0 es igual a cero (0).Dickey y Fuller [1981] sugieren una prueba ms fuerte para contrastar lapresencia de races unitarias en las series de tiempo, denominada pruebaAumentada de Dickey-Fuller (ADF), la cual permite un proceso de mayoresordenes de autorregresin. Debido a que la serie de deuda descontada pare-ce presentar un quiebre en el nivel en los ltimos aos del periodo de anli-sis (ver Grfica 4), se decidi tambin realizar el test de Perron [1989]. Este

[20]

=+=

1t

0i

it

i

0

t

tuss

7 Se supone por simplicidad que 0 = 0 y t = 0, es decir se tiene el paseo aleatorio sin trminoconstante.

[21]

= =+=

1

0

220

2 )()()(t

i

it

it

t tuVarsVarsVar


autor sugiere un test de races unitarias que presentan cambios instantneosen la pendiente y en el nivel de una serie. El test pretende corregir el cambioen la media de la serie incluyendo una variable dummy en el instante endonde ocurre. Especficamente, el quiebre o cambio de nivel de la serie sepresenta en el ao 1982 y a pesar de este cambio la serie parece exhibir lamisma pendiente que traa antes del suceso.

GRFICA 4DEUDA TOTAL DESCONTADA DEL GNC

La hiptesis nula

Con base en la ecuacin [19], la hiptesis nula H0 : 1 = 0, = 1 serutilizada para identificar la trayectoria de la serie de tiempo. Existen tresposibilidades en este procedimiento. (i) Si la hiptesis nula no se rechazasignifica que st no es estacionaria. Esto implica que el proceso st ser insoste-nible si contina indefinidamente y puede desencadenar problemas de in-solvencia. (ii) Si la hiptesis nula se logra rechazar pero 1 0, entoncesexiste una tendencia determinstica. Como resultado de este hallazgo la nosostenibilidad de la deuda todava es posible. (iii) Si la hiptesis nula esrechazada, 1 = 0 y < 1, y se encuentra un intercepto positivo (0 > 0),

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

2000

4000

6000

8000

10000

Mil

lone

s de

pes

os


resulta el mismo efecto porque la expectativa de la deuda futura no serigual a cero. En sntesis, la insolvencia del gobierno tendr lugar si cumplealguna de las siguientes condiciones:

1. La serie tiene por lo menos una raz unitaria, lo que es equivalente a unvalor de mayor o igual a la unidad.

2. El intercepto 0 es diferente de cero, es decir existe una media no condi-cionada positiva.

3. 1 > 0, existe una tendencia determinstica en la serie deuda.

Resultados empricos

En primer lugar, es importante mencionar que para descontar la deuda totalse utiliz una tasa de descuento calculada para Colombia por el Fondo Mo-netario Internacional (FMI). Como paso previo para evaluar la solvencia, sedebe garantizar la estacionariedad de la serie deuda descontada mediante elcontraste sobre la presencia de races unitarias. Los test que se utilizan sonlos desarrollados por Dickey y Fuller [1981] y el test de Perron [1989], quecorrige por el posible cambio estructural de la serie deuda descontada.

De acuerdo con los resultados obtenidos mediante la prueba ADF8 , la hip-tesis nula de la presencia de una raz unitaria para la serie deuda descontada,se rechaza tanto al 1% como al 5% de confianza, lo que sugiere inicialmenteque la primera condicin para la solvencia del gobierno en el largo plazo secumple para esta variable. Los resultados de la prueba de Perron [1989]9 ,indicados en el Cuadro 1, tambin muestran que la serie de deuda desconta-da es estacionaria. La ausencia de una raz unitaria para el nivel de la serie

8 El contraste para detectar la presencia de una raz unitaria en la serie es el sugerido por

Dickey-Fuller, utilizando el siguiente modelo: yt = + t + yt-1 + i yt-1 + t, en dondebajo la hiptesis nula se plantea la existencia de por lo menos una raz unitaria. El nivel designificancia del parmetro estimado es 2,74 y el valor crtico correspondiente es 1% = -2,59.

9 El cambio en la media de la serie deuda descontada es un quiebre que coincide con el caso Ade Perron (Modelo de Crash). Para efectuar la prueba, se estim para la serie la siguiente

regresin: yt = + DUt + t + TBt + yt-1 + cyt-1 + t , con TBt = 1 si t = TB +1, 0en otros casos. TB representa el momento en que se produce el cambio en la media, en estecaso 1982. La hiptesis nula es la existencia de una raz unitaria. Esta prueba pretendecorregir el cambio en la media en el instante TB, recogindolo con la inclusin de unavariable dummy. Para mayor detalle ver Perron [1989].

n

i=1

k

i=1


contrastada mediante esta prueba, podra sugerir que la deuda descontadaes un proceso de fluctuaciones estacionarias alrededor de una tendencia.

Para complementar la prueba de solvencia, una vez realizado el contraste deestacionariedad de la serie, se debe estimar el proceso autorregresivo quedescribe el comportamiento de la serie involucrando las proyecciones. Laestimacin de la ecuacin [19] con dos rezagos se realiz para la serie deudapblica total descontada (DESC), incorporando la informacin a futuro quecontemplan las autoridades sobre la sostenibilidad de la deuda.

CUADRO 1TEST DE RACES UNITARIAS CON CAMBIO EN LA MEDIA(NIVEL DE LA SERIE ANUAL)

Este ejercicio permitir analizar la sostenibilidad y la solvencia en el marcode la estrategia fiscal que desarrolla el actual Gobierno10 . Este modelo in-cluye los supuestos sobre crecimiento econmico contemplados en el PlanNacional de Desarrollo y las principales metas fiscales (balance primariocon relacin al PIB) acordadas con el FMI.

En el Cuadro 2 se reporta la estimacin del proceso autorregresivo para laserie que describe la trayectoria de la deuda descontada, mediante el mto-do de Mnimos Cuadrados Ordinarios. La seleccin del modelo ms parsi-monioso se realiz con base en los criterios de informacin de Akaike (AIC)y el criterio bayesiano de Schwartz (SC).

La ecuacin presenta parmetros estimados que son robustos y, adems, se-gn el estadstico de Durbin y Watson no parecen existir indicios de pre-

10 Las proyecciones son las que arroja el modelo de equilibrio general computable del Ministe-rio de Hacienda y Crdito Pblico.

T Tb Fecha = Tb/T k 81 53 1982 0,7 2 3484,08 2117,43 -63,22 0,67 -1845,34 -4,42 1%

( 3,39 ) ( 2,49 ) ( -3,09 ) ( 7,43 )* ( -0,96 ) -4,07 2,5%-3,80 5%

Valor crtico

Notas: Estadsticos t entre parntesis. Para el valor entre parntesis corresponde al t de lahiptesis nula = 1.(*) Nivel de significancia: 1% (*), 2,5% (**) y 5% (***).


sencia de autocorrelacin serial de primer orden en los residuos estimados.Esto tambin se corrobora con el test de Ljung-Box, el cual permite evaluarla presencia de rdenes mayores de autocorrelacin.

La constante estimada del modelo result ser estadsticamente significativay diferente de cero, mientras que la tendencia no es estadsticamente signi-ficativa. De acuerdo con el test propuesto por Buiter y Patel [1992], lapresencia de una media no condicionada positiva implica que la expectativadel valor presente de la deuda en el lmite no es igual a cero, y por tantorevela el problema de solvencia en el largo plazo. Por otro lado, los parmetrosestimados de la deuda descontada rezagada del GNC muestran que las ra-ces de la ecuacin caracterstica asociada a la ecuacin en diferencias homo-gnea caen en el rea de estabilidad, lo cual podra revelar la no explosividaddel nivel de la deuda en el largo plazo. Al parecer, las reformas fiscales delactual gobierno tendientes a garantizar un nivel de deuda constante en eltiempo cumplen su cometido. No obstante, el test revela la existencia deproblemas de solvencia en el largo plazo, a pesar de que se logra estabilizarel nivel de la deuda con las medidas fiscales recientemente adoptadas.

Variable Coeficiente Error Estandar T - Stadistic Sign

C 1767,421 678,329 2,605 0,011Trend -3,963 14,446 -0,274 0,784

DESC t-1 0,890 0,124 7,152 0,000

DESC t-2 -0,342 0,124 -2,759 0,007

R-Cuadrado 0,506

R-Ajustado 0,480D-W 1,824

Ljung-Box(8) 9,43 (0,051)AIC 1180,90

SC 1189,34

CUADRO 2ESTIMACIN DEL PROCESO AUTORREGRESIVO PARA LAS SERIES 1950-2010VARIABLE DEPENDIENTE: DESCt

Nota: Los valores de los criterios de Akaike (AIC) y de Schwartz (SC) que se reporta en el Cuadroson los menores elegidos, comparados con el modelo para un rezago.


En suma, la prueba sobre la sostenibilidad de la poltica fiscal actual y lasolvencia del gobierno implican dos cosas: en primer lugar, la estrategiafiscal del pasado reciente y la contemplada en el horizonte de pronsticospuede ser sostenible en el largo plazo. Y en segundo lugar, se visualizanproblemas de solvencia en el largo plazo, dado que la expectativa del valorpresente descontado de la deuda del GNC es diferente de cero. Lo anteriorpodra implicar la necesidad de realizar un esfuerzo fiscal mucho ms fuerteque el que actualmente esta proyectando el Gobierno con el fin de podercumplir con los pasivos adquiridos en el pasado y los del presente.

Con base en la estimacin de los parmetros de la anterior ecuacin se puederealizar un ejercicio de anlisis dinmico cuyo objetivo es mostrar culsera la trayectoria temporal seguida por la variable, cuando se realiza unchoque de tipo exgeno equivalente a una desviacin estndar de la deudadescontada. El ejercicio toma el ao 1999 como inicial y a partir de 2001 segenera un shock equivalente a una desviacin estndar de la serie11 . La tra-yectoria de la deuda descontada (DESC) se puede apreciar en la Grfica 5.

GRFICA 5RESPUESTA DE LA VARIABLE DESC ANTE UN CHOQUE EXGENO

11 Especficamente, el choque se gener a travs de la estimacin de la desviacin estndarmuestral de la serie deuda total descontada desde 1948 a 2010, equivalente a 2.745,19.

3000

4000

5000

6000

7000

8000

9000

10000

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Mill

ones

de

pes

os


Inicialmente, la deuda descontada aumenta significativamente como res-puesta al shock y disminuye rpidamente hasta alcanzar un mnimo en elao 2005. No obstante, a partir de este ao la deuda aumenta levementepara mantenerse en ese nivel hasta el 2010. En general, el ejercicio de im-pulso-respuesta de la deuda complementa los resultados de las estimacionesobtenidos anteriormente en tanto permite visualizar, hacia futuro, la estabi-lizacin de la deuda en un nivel constante. Sin embargo, en el largo plazo laexistencia de un valor constante y positivo de la misma implica la presenciade problemas de solvencia y sugiere, adems, la implementacin de medi-das fiscales ms fuertes con el fin de garantizar el cumplimiento de la con-dicin de transversalidad, segn la cual el valor de la deuda descontada en ellmite debe ser igual a cero.

Indicadores de sostenibilidad de la poltica fiscal

Para complementar la prueba de solvencia realizada en la seccin anterior,se calculan los indicadores sugeridos por Blanchard [1990], Blanchard et al.[1990] y Talvi y Vgh [1998], aprovechando la disponibilidad de proyec-ciones hasta el 2010, para las variables balance primario, crecimiento eco-nmico, tasa de inters y deuda total. La idea detrs de este tipo de indicadoresconstruidos a partir de la restriccin intertemporal de presupuesto espoder estimar el valor presente de los supervit primarios futuros, necesa-rios para lograr estabilizar el nivel de deuda actual. De esta forma, segn elenfoque de la restriccin intertemporal, al cumplirse la anterior condicin,se dice que el nivel de deuda es sostenible.

En el Cuadro 3 se presenta la trayectoria de la poltica fiscal durante laltima dcada a travs del indicador de Pasinetti12 . El indicador calcula-do muestra el supervit de sostenibilidad necesario para garantizar la es-tabilidad de la relacin deuda a PIB en cada ao. Un valor positivo impli-ca un supervit primario superior al requerido para garantizar la estabili-dad de la deuda, y un valor negativo indica la necesidad de realizar ajustesal balance (generar supervit) para garantizar, nuevamente, la estabilidadde la deuda.

12 Para mayor detalle de este indicador ver los trabajos de Pasinetti [1998a, 1998b].


Se observa que el indicador es positivo hasta el ao 1999 y a partir de ah yhasta el 2001 se torna negativo, lo que muestra la transicin de la polticafiscal en este lapso. En efecto, para que la poltica fiscal fuera sostenible en elao 1999, se necesitaba de un supervit primario como proporcin del PIB de3,19%. Para el 2001, dada la trayectoria de las principales variablesmacroeconmicas y el stock de deuda vigente, el supervit primario requeri-do como proporcin del PIB era de 1,03%, lo cual implica un ajuste de 2,76%.

La disponibilidad de proyecciones fiscales y de las principales variablesmacroeconmicas hasta el ao 2010, necesarias para construir los indicadores,pueden facilitar el anlisis del ajuste necesario requerido hacia el futuroinmediato para estabilizar la deuda en niveles tolerables y consistentes conel tamao de la economa. Se trata de realizar un anlisis ex-ante de lasostenibilidad del GNC mediante el clculo de los indicadores Brecha deCorto Plazo, Brecha de Mediano Plazo e Indicador Verdadero13 .

CUADRO 3TRAYECTORIA DE LA POLTICA FISCAL DURANTE LOS NOVENTA

Fuente: clculos del autor con base en proyecciones del MHyCP.

Ao Deuda(% PIB)

Tasa de IntersReal Deuda (r)

CrecimientoReal ()

Brecha(r - )

BalancePrimario

Pasinetti BrechaSostenible

199019911992199319941995199619971998199920002001

16,8514,6815,9614,6212,3213,8214,3917,8522,2129,6340,3445,55

-13,00-13,00-12,60-10,50-10,10

-6,10-4,60-0,501,906,405,603,70

4,282,004,045,395,815,202,063,430,57-4,202,741,40

-17,28-15,00-16,64-15,89-15,91-11,30-6,66-3,931,3310,602,862,30

1,54-0,280,000,811,462,453,293,253,264,66-1,76-1,73

-2,90-2,20-2,66-2,32-1,95-1,54-0,92-0,670,333,191,141,03

4,431,932,663,123,413,994,213,922,931,47-2,90-2,76

13 Los supuestos de las principales variables macroeconmicas del MEGC, utilizadas para cal-cular los indicadores, presentan una inflacin que se estabiliza en 3,0%, el crecimiento realde la economa se proyecta en una senda creciente, que va desde 1,6% en 2002 hasta 4,0%en 2010; una devaluacin real de 2,7% promedio anual para todo el periodo. Las proyeccio-nes del balance primario del GNC arrojan dficit primarios como proporcin del PIB en2002 y 2003 de 2,5% y 0,3% respectivamente, y a partir de ah un supervit promedioanual de 2,0% hasta el 2010.


El Cuadro 4 presenta el resultado de los indicadores estimados asociados alos diferentes supuestos de la proyeccin hasta el 2010. Los valores quearrojan los tres indicadores muestran que el ajuste requerido para hacersostenible la deuda actual estara alrededor del 4,0% del PIB.

CUADRO 4RESULTADO DE LOS INDICADORES DE SOSTENIBILIDAD FISCAL, 2002-2010

1/ La serie es tomada del estudio de Barreto [2002]2/ Serie derivada del Modelo Macroeconmico del MHyCP con metas de inversin y tasas de desempleo3/ Se calcul utilizando los ingresos corregidos por fluctuaciones cclicas. Es decir los ingresos tribu-tarios se calculan asumiendo una elasticidad unitaria con respecto al PIB potencial o de largo plazo.

14 La intuicin que hay detrs de la brecha de mediano plazo, es que el ajuste (supervit) puedecubrir la brecha de intereses (tasa de inters menos crecimiento econmico) multiplicadopor la relacin deuda a PIB inicial. Es decir, es aquel monto necesario para fijar una relacindeuda a PIB constante en ausencia de dficit primarios. As mismo, podra cubrir el flujopromedio de gastos durante el periodo o ms precisamente el valor presente descontado delos gastos a lo largo del horizonte de pronsticos.

Ao BalancePrimario

Tasa deInters RealDeuda (r)1

CrecimientoReal ()

CrecimientoPIB Potencial

(*)2BalancePrimario

Permanente3Deuda

(% PIB)

BrechaCortoPlazo

BrechaMediano

Plazo

IndicadorVerdadero

200220032004200520062007200820092010

-2,46-0,270,411,621,772,512,582,602,72

6,427,317,207,345,517,209,518,807,68

1,602,003,303,703,904,004,004,004,00

1,940,862,873,203,643,413,723,653,65

0,97-0,382,603,324,063,804,344,274,31

50,151,554,454,954,353,552,551,751,2

2,903,663,714,013,043,945,114,654,00

3,083,463,784,174,254,194,124,043,98

2,933,663,734,023,073,955,134,664,02

Los valores positivos de los tres indicadores implican la necesidad de gene-rar supervit primarios futuros como proporcin del PIB de 4,0% en pro-medio, para garantizar la estabilidad de la relacin deuda a PIB en 51,22%.La brecha de mediano plazo14 define dadas las secuencias de gasto, stockde deuda y las reglas fiscales unos ingresos tributarios constantes que ase-guran el supervit primario necesario para la sostenibilidad de la deuda. Noobstante, el esfuerzo fiscal futuro que debe realizar el Gobierno a partir del2006, es ms fuerte cuando se mide con el indicador verdadero propuestopor Talvi y Vgh [1998].


En la Grfica 6 se puede apreciar el comportamiento de las dos brechas(corto y mediano plazo) y de la relacin deuda a PIB entre el periodo 2002a 2010. La comparacin entre la brecha de mediano y corto plazo no mues-tra mayores diferencias. La brecha de mediano plazo anticipa los movimien-tos en la de corto plazo, debido a que se utiliza en su construccin pronsti-cos antes que datos actuales.

GRFICA 6SOSTENIBILIDAD FISCAL Y RELACIN DEUDA A PIB (RDP) (RDP ENLA ESCALA DERECHA)

La Grfica 6 revela que para mantener la relacin deuda a PIB en los nivelesdel 2010, el Gobierno debe mantener los supervit primarios como propor-cin del PIB en un promedio de 4,0%. Resulta interesante destacar la con-vergencia de las brechas de corto y mediano plazo hasta el 2010, en tanto lasdos tienden a reducirse en la medida en que la relacin deuda a PIB tiendea estabilizarse en el 2010.

Con el fin de determinar qu tan sensibles son las brechas estimadas a lossupuestos de tasa de inters y crecimiento econmico, se realiz un ejerciciode sensibilidad de la brecha de mediano plazo ante diferentes valores hipo-tticos de los intereses netos (diferencia entre tasa de inters de la deuda ytasa de crecimiento econmico). La Grfica 7 muestra la brecha de medianoplazo calculada en el ao 2002 en funcin de diferentes valores de la brecha

0,00

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

(%)

47484950515253545556

(%)

BCP BMP RDP

(%) (%)


de inters, que oscilan entre 0% y 5%. En primer lugar, la brecha es unafuncin creciente de los intereses netos, es decir, se requiere de mayoressupervit primarios cuanto mayor sean los intereses netos de la economa.Este hecho, tambin revela la importancia de mantener tasas de crecimientopositivas y sostenidas del producto de la economa en el largo plazo, lo cuales coherente con la estrategia actual de la poltica econmica del Gobierno.

GRFICA 7SENSIBILIDAD DEL AJUSTE DE MEDIANO PLAZO PARA DIFERENTES INTE-RESES NETOS, 2002

En el ao 2002, la relacin deuda a PIB es de 50,07% y el ajuste requerido brecha de mediano plazo para estabilizar la deuda a los niveles iniciales haciafuturo es de 3,08%. No obstante, segn el ejercicio de sensibilidad, la brechao el ajuste oscila en un rango entre 0,0% (un ajuste de muy poco esfuerzofiscal), para unos intereses netos de 0,0% y un ajuste de mediano plazo de2,5% en el escenario ms pesimista de tener intereses netos del 5,0%.

CONCLUSIONES E IMPLICACIONES DE POLTICA

Los resultados empricos muestran evidencia de que la serie de deuda totaldescontada es estacionaria. Al complementar el test mediante la estimacindel proceso autorregresivo de la serie se encontr que en la ecuacin estima-

0

0.5

1

1.5

2

2.5

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 5

Inters Neto (%)

Bre

cha

(pun

tos

porc

entu

ales

)


da el parmetro que acompaa a la deuda descontada del gobierno rezagadaun periodo es cercano a la unidad, y result ser estadsticamente significati-vo. De acuerdo con el test de solvencia desarrollado en este trabajo, la estra-tegia y la reforma fiscal contemplada hasta el 2010 logra estabilizar la deu-da, pero no se cumple la condicin de que la deuda en el lmite sea igual acero. Lo anterior est soportado por la presencia de una media no condicio-nada (intercepto) que result ser positiva y estadsticamente significativa.

Los indicadores calculados a partir de proyecciones disponibles hasta el 2010permiten conocer el ajuste requerido para estabilizar la relacin deuda aPIB hasta el 2010. Estos ajustes oscilan en un rango de 3,5% y 4,0% delPIB, que son mayores a los previstos por el GNC en el periodo 2002 a2010. Por otro lado, los supervit primarios que sugiere la brecha de me-diano plazo, son una funcin creciente de los diferentes intereses netos, talcomo lo confirma el ejercicio de sensibilidad. Lo anterior implica que unatasa de crecimiento baja en relacin con su evolucin histrica afecta, enforma relativamente importante, la magnitud del esfuerzo fiscal requeridopara garantizar la sostenibilidad de la deuda.

Las implicaciones de poltica sugieren la necesidad de consolidar las medi-das fiscales atinentes al problema de la sostenibilidad. En este sentido, lacontinuidad en la reduccin del dficit presupuestal se puede constituir enuna medida importante de ajuste hacia unas finanzas pblicas ms sostenibles.Esta necesidad ya ha sido reconocida por las autoridades econmicas y ya seestn implementando, a travs de la reduccin el dficit presupuestal en elmediano y largo plazo. Tal como se supuso en el anlisis emprico de esteestudio, se requiere generar supervit primarios futuros con el fin de servirel saldo positivo actual de la deuda en la economa.

Los ajustes fiscales que vienen realizando las autoridades econmicas buscanaumentar los ingresos tributarios y reducir los niveles de gasto del gobier-no. Sin embargo, el incremento de los ingresos tributarios slo es posible sial mismo tiempo se controla la evasin que estimula una nueva reformatributaria. A pesar de que los ingresos se pueden incrementar a travs demayores impuestos, debe existir un lmite debido a que puede restringir laparticipacin del sector privado en la actividad econmica. Luego, la reduc-cin del gasto podra continuar siendo una buena alternativa, siempre ycuando esta minimizacin de las compras del gobierno en bienes y serviciossea eficiente. No obstante, la consecucin de nuevos recursos externos porparte del gobierno, el pago de intereses sobre el saldo de la deuda se consti-tuye en un aspecto neurlgico que puede restringir las operacionespresupuestales del gobierno, en el sentido de que un nivel alto del pago de


intereses puede generar menos asignaciones a sectores prioritarios de la eco-noma. Una forma importante de generar supervit primarios por parte delgobierno (o por lo menos reducir el dficit presupuestal a un nivel conside-rable), puede ser la reduccin del saldo de intereses de la deuda del Gobier-no Nacional Central. Esto puede tener efectos favorables sobre el saldo de ladeuda actual, dado que el pago de intereses de la deuda se ha incrementadosignificativamente en los ltimos aos.

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La Restricción Intertemporal Del Presupuesto

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