La importancia de la planeación financiera en la toma de ...
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Administración de Empresas Facultad de Economía, Empresa y Desarrollo Sostenible - FEEDS
1-1-2017
La importancia de la planeación financiera en la toma de La importancia de la planeación financiera en la toma de
decisiones. Caso EMTEC S.A.S y el costo de capital decisiones. Caso EMTEC S.A.S y el costo de capital
Ronald Anyelo Landinez Martinez Universidad de La Salle, Bogotá
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TÍTULODELARTÍCULO
LAIMPORTANCIADELAPLANEACIÓNFINANCIERAENLATOMADEDECISIONES.CASOEMTECS.A.SYELCOSTODECAPITAL1
Autor:RonaldAnyeloLandinezMartinezcod.110423062
Resumen
Estainvestigaciónbuscaresaltarlaimportanciaquetienelaplaneaciónfinancieracomo
una herramienta que permite la implementación de lasestrategiasdiseñadasen el
procesodeplaneaciónestratégicadelaorganización.Adicionalmente,sedebeseñalar
queunprocesodeplaneaciónfinancierabienejecutadoproporcionainformaciónclave
paralatomadedecisionesquegarantizanlacontinuidaddelaorganización.
PalabrasClave
Planeaciónestratégica,planeaciónfinanciera,costodecapital,WACC
Abstract
Thisresearchseekstohighlighttheimportanceoffinancialplanningasatoolthatallows
the implementation ofstrategies designed in the strategic planning process ofthe
organization.Inaddition,itshouldbenotedthatawell-executedfinancialplanningprocess
provides key information formaking decisions thatensure the continuity ofthe
organization.
Keywords
StrategicPlanning,FinancialPlanning,CostofCapital,WACC
1ArtículopresentadocomorequisitoacadémicoparalaobtencióndeltítulodepregradoenelProgramadeAdministracióndeEmpresasdelaFacultaddeCienciasAdministrativasyContablesdelaUniversidaddelaSalle-Bogotá2EstudiantedelProgramadeAdministracióndeEmpresasdelaUniversidaddelaSalle-Bogotá
INTRODUCCIÓN
En las últimas décadas elproceso de globalización económico yde mercados ha
generadounacrecientenecesidaddequetodaslasempresasseencuentrenpreparadas
pararesponderalosretos,cambiosyexigenciasplanteadosporestenuevoescenariosde
competencia.Deahíquediferentesactorestantoprivadoscomoestatalesencuentrenen
laplaneaciónfinancieraunaoportunidadparamejorarsusprocesosinternosyasuvez
desarrollarestrategias que les permitan adquirirventajas competitivas en elsector
económicoenelcualestáninteractuando.Enotraspalabras,lasempresasnecesitan
herramientasquelesfacilitenelprocesodetomadedecisionesyestesoportadoen
herramientasidóneasquepermitanunaadecuadagestióndesusrecursos(Nava,2009)
Debido alimpacto económico y socialque representan las pequeñas y medianas
empresas(pymes)enlaseconomíasydadasucontribuciónalempleo,alageneracióndel
PIB,aladistribucióndelingresoylaexpansióndeactividadesproductivas(Saavedra,
2012;Zevallos,2003;Sánchezetal,2003),estasunidadeseconómicashansidoobjetode
múltiplesinvestigacionesanivellocalymundialconelánimodeidentificarproblemáticas
y dificultades recurrentes y de este modo implementarestrategias y acciones de
mejoramiento.
EnColombialaimportanciadeestesegmentoesincuestionableyaquerepresentan
aproximadamenteel99% delasempresasdelpaís(Correaetal,2009),porlocuales
relevanteeimprescindibleexplorarestetipodeempresasycontribuirasumejoramientoa
partirdelaidentificacióndesusdificultadesynecesidades.
Enelpresenteartículoserealizaunarevisióndelconceptodeplaneaciónfinanciera,la
importanciaquetienelamismaparaunaempresaylosdistintosmodelosdesarrollados
paraimplementarlamisma.Posteriormente,sellevaacabounaaplicaciónprácticade
unadelasherramientasquelacomponen,comoloeselcostodecapital,parapoderasí
visualizarcualeselimpactodelasmismaenunaempresareal.
MARCOTEÓRICO
PLANEACIÓNFINANCIERA
Hasidounadiscusiónbastantefrecuentelaquehageneradoelterminodeplaneación
estratégicaalinteriordemuchasorganizaciones,loqueseevidenciaenelsurgimientode
movimientodepensamientocontrariasconrespectoalamisma.Unprimermovimiento
entiende la planeación estratégica como un proceso cuya finalidad es permitirel
desarrollodelasorganizacionesgraciasaquelepermiterealizarunagestióneficientede
susrecursos,facilitarlatomadedecisionesyejecutarlosprocesosdeformaeficiente.
Porotrolado,seencuentraotromovimiento,queconsideraquelaplaneaciónestratégica
generaunainerciaorganizacionaldadoqueestaseconcentrafundamentalmenteenla
revisióndelosrendimientosbajosdelaorganización,dejandodeladolaevaluaciónde
nuevos esquemas de negocio y nuevas fuentes de recursos para la organización
(Brinckmanetal.,2010).
Sinimportarlasdiferenciasqueexistanentreestosmovimientos,nosepuededesconocer
elpapelfundamentalquetienelaplaneacióneneldiseñoeimplantacióndelosprocesos
delaorganización,loquefacilitalatomadedecisiones,ademásdeconformaruna
secuencialógicaquepermitealcanzarlosobjetivosymetasplanteadosporlamisma.
Laplaneaciónesunprocesotransversalatodaslasáreasdelaorganizacióncomoloson:
financiera,mercadeo,produccióntalentohumano,etc.(Vera,2009;Vera,2010).Estose
evidenciadeunamaneraclaraenlaorganización,cuandolaplaneaciónestratégicadela
organización se realiza de manera global,formulando objetivos específicos para la
totalidaddelamisma,lasdistintasáreasquelaconformanestablecensusobjetivos
particularesyplanteansusestrategiaspropias,lascualessiempredebenestaralineadas
conlaprincipal,esdecir,ladelaorganizacióncomounbloquecompacto.
Observandoesteproceso,sepuedeafirmarquelaplaneaciónfinancieraconstituyeuna
partedelproceso deplaneación estratégica dela organización,la cualtienecomo
objetivos la obtención de capitalpara otorgarlos recursos que necesitan para su
operaciónlasdemásáreasfuncionalesylaasignacióndelosrecursosobtenidosenlas
actividadesdeinversiónquepermitenalcanzarlosobjetivosestablecidosenelplan
estratégico(Vera,2010;Ruiz,1998).
Paraentenderdemejormaneraesteconceptoserealizóunarevisióndeliteraturaque
presenta algunasdefinicionesdelconcepto deplaneación financiera planteadospor
diversosautoresquesepresentaranacontinuación.
Unaprimeradefiniciónconsideralaplaneaciónfinancieracomoelprocesodefijaciónde
objetivos ydesarrollo de estrategias que están relacionados con las decisiones de
inversión,financiamientoydividendosquedebeejecutarunaempresa,enlabúsquedade
lamaximizacióndelvalorinvertidoporsuspropietarios(Vera,2009).
López(2009)definelaplaneaciónfinancieracomolaresponsablededarrespuestaados
interrogantesdelaorganizaciónqueson¿comoobteneryenqueaplicarlosrecursosque
poseelaorganizaciónparasufuncionamiento?.Adicionalmente,consideraqueelproceso
deplaneaciónfinancieraesunaparteesencialenlacomprensióndelaestrategiadela
organización,enlaidentificacióndelasvariablesrelevantesdelentornoeconómicoyla
gestióndelainformaciónfinancierahistórica.
Porsu parte,Correa (2010)define la planeación financiera como una herramienta
organizacionalque permite visualizar un proyecto desde una perspectiva global,
desarrollando diferentesescenariose identificando diversosfactoresque la pueden
afectar.Enconclusiónladefinecomoelprocesodetraduciratérminoscuantitativoslas
políticas,prácticasyestrategiasdesarrolladasen elplan de negocio,utilizando las
proyeccionesfinancieras.
Sánchez(2006)ladefinecomoelprocesomedianteelcualseconvierteatérminos
financieros,losplanesestratégicos,tácticosyoperativosdelaorganización,paraun
horizontedetiempodeterminado,dondeelprocesoaportalainformaciónpertinenteque
soportalatomadedecisionesestratégicasyfinancierasdelamisma.
BrealeyyMyers(2005)definenlaplaneaciónfinancieracomounprocesoquetienela
capacidaddecomprenderlasdistintasalternativasdefinanciamientoeinversióndeuna
organización para un instante de tiempo determinado,es capaz de proyectarlas
consecuenciasfuturasdelasdecisionesactualesyescapazdetomarladecisiónde
cualesalternativassevanadesarrollarparasuposteriorejecución,realizandosiempre
unaverificacióndelasestrategiasdesarrolladascontralosobjetivosestablecidosenel
plan.
VanHorneyWachowicz(2003)definenlaplaneaciónfinancieracomoelprocesode
análisisdelosflujosfinancierosdeunaorganización,larealizacióndeproyeccionespara
las decisiones de inversión,financiamiento ydividendos,siempre teniendo claro el
impacto que tendrá cada una de esas diversas alternativas.En otras palabras la
planeaciónfinancieraesunprocesoquebuscaestablecerdondeestuvolaempresa,enla
actualidaddondeseencuentraydeterminarparadondequiereir.
Esimportanteseñalarquedeacuerdoalmarcotemporalparaelcualesrealizadala
planeaciónfinancieraestasepuedeclasificarenplaneaciónfinancieraacortoplazoy
largoplazo.Ladecortoplazoseconocecomoplaneaciónpresupuestalyhacereferencia
alagestióndetesoreríaydecapitaldetrabajo.Ladelargoplazoestaenfocadaala
realizacióndeproyeccionesydeterminacióndelaestructuradecapital(Santandreu&
Santandreu,2000;Gitman,2007).
IMPORTANCIADELAPLANEACIÓNFINANCIERA
Unaejecuciónerróneadelosplanesestratégicosolaausenciadelosmismospueden
generardestruccióndevaloralinteriordeunaorganización(Ruiz,1998).Esporestoque
unaplaneaciónfinancieraajustadaalasituaciónrealdelaorganizaciónseconvierteen
unaherramientavaliosadesoporteparalaorganización,yaquelepermiteanticiparlos
resultadosdelasdecisionesatomarconbaseenlaestimacióndealgunasalternativas.
Ademásparaelcasodelaspequeñasymedianasempresas,comoelobjetodeestudiode
esta investigación,la planeación financiera puede ayudarle a la organización a
mantenerseaúnencondicionesadversasdelentorno(Martínez,1999;Saavedra,2011).
GarcíayBedoya(2010)identificancomoatractivoenlaplaneaciónfinancierasucarácter
estratégico,yaqueestaproporcionaunabaseconfiableparalatomadedecisionesyaque
permite fundamentaradecuadamente la toma de decisiones.Cabe señalarque la
capacidadquetieneestaherramientaparavisualizarlosefectosdelasdecisionesatomar
Ademásesimportanteresaltarlacapacidadquetieneesteinstrumentofinancieropara
visualizarlosefectosdelasdecisionesqueanivelestratégicoyoperativosedebentomar
enlaorganización,enesacaracterísticaradicalaimportanciadelaplaneaciónfinanciera.
Laplaneaciónfinancieranoselimitaalaelaboracióndeunplanconunosobjetivosy
metas,sinoqueporelcontrarioseconvierteenunaparteclaveprocesodeplaneación
estratégicaquetienecomoguíaelplanfinanciero,elcualseconvierteenelhorizontede
acción para los responsables de la toma de decisiones (Vera,2009;Santandreu y
Santandreu,2000).
Paraconcluiresteítem,cabeseñalarquelaplaneaciónfinancieranoproporcionauna
totalidaddebondades,esimportantesaberqueestatambiénpresentaalgunospuntos
críticosparalaorganización.SegúnSánchez(2006),algunosdeesospuntoscríticosa
considerarsonlossiguientes:
Noobstantepesealasbondadesquesehanexpuestorespectoalaplaneaciónfinanciera,
espertinentesegúnSánchez(2006)consideraralgunospuntoscríticosatener
encuentaenelmomentoderealizarelprocesotalescomo:
Necesidaddeconvergerenelestablecimientodelaestrategiaporpartedeladirección
ylagerenciafinanciera.
Entenderyevaluarcuidadosamenteelentornoeconómicoysusimpactosenlas
operacionesdelnegocio.
Efectuarlaproyecciónfinancieraconsiderandolasituaciónfinancieradeleempresay
elcomportamientodelosresultadosobtenidoshastaelmomento.
MODELOSDEPLANEACIÓNFINANCIERA
Unavezcomprendidaladefiniciónyelalcancedelaplaneaciónfinanciera,serealizala
revisióndelosdistintosmodelosexistentesencuantoaplaneaciónfinancieraserefiere.
Esimportanteseñalarquelosmodelosestudiadossonalgunosdelosmuchosque
puedenexistir,peroparaelcasoparticulardeestainvestigaciónynoextenderladiscusión
alrespecto,secitaronlosmodelosmásrepresentativosqueseenfocanellaplaneación
financierapersonal,dadalanaturalezadelacompañía.A continuaciónserealizauna
breveexplicacióndecadamodelo.
ModelofCertifiedFinancialPlannerBoardofStandars–CFPBoard.
Comosunombrelorefleja,estemodelofuedesarrolladoporelCFP Board,entidad
certificadoraanivelmundialentérminosdeplaneaciónfinancierapersonalyempresarial.
Estemodeloestablecequeparaimplementarunprocesodeplaneaciónfinancierase
debenconsiderartresaspectosbásicosqueson:(1)Análisisdelasituaciónactual,(2)
Definicióndeobjetivosy(3)Mediciónduranteelproceso.Enlafigura1sepresenta
esquemáticamentelaconcepcióndeestemodelo.
Figura1.ModeloCFPBoard.
Fuente:CFPBoard
Laejecucióndeesteprocesoimplicaquesiempredebeexistirunarelaciónestrechaentre
elplaneadorfinancierocertificadoylaorganización,endondealinteriordeestasedebe
empoderara un lídero directivo responsable de la definición yejecución delplan
financierodesarrollado.Estemodelotieneunalimitantefundamentalyesquesiempresu
aplicacióntieneimplícitalacontratacióndeunprofesionalexternoalaorganización,lo
queenmuchoscasosnoesatractivoparalamisma.
Enelpaso1,laorganizaciónestablececontactoconelplaneadorprofesionalcertificado
porelCFP Board,dondeenesteprimercontactoseestablecenlosalcancesdelas
actividadesadesarrollar,lasresponsabilidades,elcostoquetendrálaasesoría,para
despuésprocederafijarlostiemposdeejecuciónyelprocesodetomadedecisiones.
Elpaso2tieneestablecidostrespropósitosfundamentales.Elprimeroessolicitarla
informaciónydocumentaciónsobrelasituaciónfinancieraquepresentaactualmentela
organización.Elsegundoestaenfocadoaladefinicióndelosobjetivosfinancierosylos
plazos establecidos para elalcance de los mismos y eltercero se enfoca en la
determinacióndelnivelderiesgofinancieroqueestadispuestoaasumirlaorganización.
Eneltercerpasoelplaneadorfinancieroevalúatodaslascaracterísticasfinancierasque
poseelaorganizaciónydeterminalosrecursosnecesariosparaellogrodelosobjetivos
planteados.Teniendoencuentalosserviciosquehansidocontratados,enesamisma
medidaeselanálisisqueelplaneadorefectúaalaorganización.Comomínimoseespera
unanálisisdetallado alosactivos,pasivos,patrimonio,flujo decaja,estrategiasde
inversiónytributación.
En el cuarto paso el planeador financiero ha desarrollado ya las respectivas
recomendaciones y procede a socializarlas con ellíderdelegado porparte de la
organización,paraqueestetengalacapacidaddetomardecisionesacordescontales
recomendaciones.De la misma forma elplaneadortambién escucha las diversas
inquietudesquepuedamanifestarellíderdelprocesoalinteriordelaorganización.
Enelquintopasoserealizanlosacuerdossobrelaejecucióndelasrecomendaciones.En
este momento elplaneadorfinanciero certificado realiza elacompañamiento a la
ejecucióndelasmismasosiesautorizado,estepodráefectuardichaejecución.
Enelsextopasosedeterminaquienseráelresponsabledelaverificaciónycontroldela
ejecuciónalasrecomendacionesrealizadasporelplaneadorfinanciero.Estecontroldebe
serefectuadosiempreenlosplazosestablecidosydeacuerdoalosobjetivosplanteados
enelpaso1.
Comosepuedeevidenciar,másqueunmodeloquedefinaelementosparticularesdela
planeaciónfinanciera,esteapartehacereferenciamásaunametodologíaqueexplicauna
secuencialógicadeactividadesparadesarrollarunprocesodeplaneación.
ModelodeChieffeyRakes
Este modelo se caracteriza fundamentalmente porque incorpora la mayoría de los
elementosquefrecuentementesonconsideradosenelprocesodeplaneaciónfinanciera.
En este modelo se incorporan dos elementos fundamentales para elproceso de
planeaciónfinancierapersonaluorganizacional,loscualessoneltiempoylanaturaleza
deloseventosfinancieros,dondeadicionalmenteserealizaunadescripcióndeltipode
accionesaejecutarduranteeldesarrollodelproceso(ChieffeyRakes,1999).Enlatabla1
sepresentaelesquemaquedescribeelmodelo.
Tabla1.ModelodeChieffeyRakes
PRESENTE FUTURO
Eventosfinancieros
previstos
AdministracióndelefectivoPresupuesto Ingresos Costos Gastos Créditos
Planeacióntributaria
Inversionesdeacuerdoalosobjetivosfinancieros
Planeacióndeinversiones
Planeacióndelretiro
Eventosfinancierosno
previstos
Planeacióndeemergencias
AdministracióndelriesgoPlaneacióndelatransferencia
Fuente:ChieffeyRakes,1999
Elprimerelementoqueconsideraestemodeloeseltiempo,dadoquealgunoseventos
financieros se espera que ocurran en elpresente y existen otros que porsus
característicasseesperaqueocurranenelfuturo.Lalongituddelintervalodetiempo
consideradacomopresenteestadeterminadaporlaplaneacióndelflujodecajadelos
ingresosoporunpronósticoquecomprendeunperiododedosañoscomomáximo.El
futuroseestableceporlosobjetivosqueseanestablecidosenelmedianoylargoplazo.
Elsegundoelementoqueconsideraelmodeloeseldelapredictibilidaddelevento
financiero.Algunoseventosenlavidadelapersonaodelaorganizaciónpuedenser
conocidosodeterminadosconalgunaexactitud,mientrasqueotrosporsunaturaleza,no
obedecenaningúntipodecomportamientoquepermitaestablecerunapredicción.
Basadoenesosdoselementoselmodeloestablececuatrotiposdeaccionesadesarrollar,
deacuerdoalascombinacionesposiblesqueexistenentreeltiempoylapredictibilidad
deloseventos.Loscuatrotiposdeaccionessonlassiguientes:
Administracióndelefectivo.Estaacciónestarelacionadaconloseventosdecarácter
predeciblequeenfrentaunapersonauorganizaciónenelcortoplazo,comolosonla
administracióndelflujodecajayelprocesodeplaneacióntributaria.Laadministracióndel
dineroesunaactividaddevitalimportanciaenpersonasoempresasqueestániniciando
suciclodevidalaboralenelcasodelaspersonasoaquellasorganizacionesqueestánen
sufasedeintroducciónalmercadoenelcasoempresarial.Elobjetivofundamentalesla
correctaadministracióndelsuperávitodéficitdeefectivo.
Inversionesdeacuerdo alosobjetivosfinancieros.Estaaccióntienecomo objetivo
fundamentalelenumerar,evaluaryrealizarunapriorizacióndelosobjetivosfinancieros
predeciblesdelapersonauorganizaciónenelmedianoolargoplazo.Laevaluacióno
priorizaciónseefectúautilizandoelcriteriodelvalorpresenteparaelcostodelobjetivo,de
acuerdoaltiempoestablecidoparaalcanzarloyelnivelderiesgoquesepuedeasumir.
Losrecursosqueseanasignadosparaellogrodelosobjetivosplanteadosdebenser
consideradosenlaaccióndeadministracióndelefectivo.Deigualforma,sedeterminan
alternativasdeinversiónacordesconelaccesoalosrecursosmonetarios,alnivelde
riesgo,alhorizontedetiempoyalciclodevidadelapersonauorganización.
Planeacióndeemergencias.Estaaccióntienecomoobjetivolarealizacióndelaprevisión
financieraquepermitadarsoluciónaeventosnopredecibles,pormediodelaconstitución
deunfondodeemergenciasoelmanejodeunalíneadecréditodelibreinversiónanivel
personaloempresarial.Dentrodeestaacciónsecontemplalaadquisicióndecoberturas
deseguros,quepermitandarsoluciónaeventosdecarácterinesperado.
Planeacióndelasucesiónyeventosdondeeltiempodeejecuciónnosonconocidos.Esta
acción hace referencia a actividades directamente relacionadas con los planes de
sucesióndelpatrimonio,continuidaddelnegocio,creacióndefideicomisos,ventade
activosyestrategiasparareducirelpagodeimpuestos.
ModelodeRuizyBergés
ElmodelodesarrolladoporRuizyBergés(2002),establecequelagestiónintegraldelos
recursosfinancierosdelasfamiliascomprendendiversoselementosqueinteractúan
entresí,deacuerdoalaestructurapatrimonialylasnecesidadesparticularesdelas
familias.Este modelo establece como fundamentalla integración de los siguientes
elementos:(1)Elconjuntodedecisionestomadasporunnúcleofamiliarconelfinde
satisfacerlasnecesidadespresentesyfuturas,(2)Laplaneacióndelasucesiónenel
núcleofamiliarparaasígarantizarlatransmisióndelariquezaentrecadageneracióny(3)
Lagestióndeinversiones,dondesonevaluadaslasestrategiasdeacuerdasalperfilde
riesgoaceptable.
Aunqueestemodelocontieneunsustentofinancierobastantefuerte,suaplicaciónescasi
exclusivaaorganizacionesdetipofamiliardondelatomadedecisionesserealizaen
funciónalniveldeparticipaciónpatrimonialdecadamiembrodelafamilia,loqueno
correspondealcasodelaempresaseleccionadaparaestainvestigación.Portalrazón,no
seprofundizaenestemodelo.
ModelodeCooperyWorsham
Estemodelodeplaneaciónfinancieraaunqueestaenfocadoalaplaneaciónfinanciera
personal,tieneunagranaplicabilidadenlaplaneaciónfinancieradeunaorganización.El
sustento sobre elcualesta desarrollado este modelo es elproceso de planeación
estratégica,yporende,seentiendelaplaneaciónfinancieracomounderivadodela
misma,queesdesarrolladoconbaseenlamismasecuenciadeactividades(Coopery
Worsham,2003).Enlafigura2sepresentalaconcepcióndeestemodelo.
Figura2.ModelodeCooperyWorsham
Fuente:CooperyWorsham (2003)
ModelodeGehring
Estemodeloestructuralaplaneaciónfinancieramedianteunmodelodedecisiónquese
componeporcuatrofactoresqueinteractúandeformacontinuaysistémica,loscuales
debenserconsideradoscomounconjunto(Gehring,2013).Enlafigura3sepresentala
concepcióndeestemodelo.
Figura3.ModelodeGehring
Fuente:Gehring(2013)
Elanálisisfinancieroeselprimerfactorqueconformaestemodeloyeláreaqueabarcael
mismohacereferenciaalalcancedesarrolladoenlosmodelostradicionalesdeplaneación
financiera.Porlo general,las decisiones financieras se toman sobre elcriterio de
beneficio-costo,peroenlaconcepcióndeestemodelo,estefactorconstituyesolamente
elpuntodepartidadelproceso.
Elsegundofactorserefierealainclusióndetodoslossupuestosquetienelapersonaola
organización.Estossupuestospuedenimpactardeformapositivaonegativaelproceso
detomadedecisionesfinancieras,dadoqueenalgunasorganizaciones,dependiendode
suactividadeconómica,elexcesoodéficitdedineropuedeserpositivoonegativo.Por
tanto,esfundamentalqueestaconcepciónesteconsideradaenunmodelodeplaneación
financiera.
Eltercerfactorqueconsideraestemodelocorrespondealasemociones,lascualeshacen
referenciaalassensacionesqueexperimentaunapersonaoeltomadordedecisiones,
dadoqueestoinfluyedirectamentesobrelaracionalidadenlaeleccióndelasmismas.
Portalrazón,las emociones son consideradas en este modelo con elobjetivo de
minimizarelefectonegativoqueestastienenenlaplaneaciónfinancieraytomade
decisiones.
ModelodeNissenbaum,RaaschyRatner
Nissenbaum,RaaschyRatner(2004)proponenunmodelodeplaneaciónfinancieroquele
permitealapersonaoalaorganizaciónrealizarunaplaneaciónfinancieraeficiente,
graciasaladivisióndelprocesoenpasosclaramentediferenciadosyconunproducto
específicoquesirvecomoinsumoparaelpasosiguiente.Enlafigura4sepresentala
concepcióndeestemodelo.
Figura4.ModelodeNissenbaum,RaaschyRatner
Elprimerpasoestablecidoenestemodeloplantealanecesidaddeidentificarymedirla
posición financiera que en la actualidad presenta la persona o la organización,
fundamentadaenelanálisisdelpatrimonionetoydelosflujosdecajapresentados,como
insumoparadeterminarlosobjetivosdelprocesodeplaneación.
Dentrodeesteanálisissepuedenpresentartresposiblesresultados.Elprimeroesquelos
activosseanmayoresalpasivo,dondeseevidenciaquelaempresaesposeedorade
patrimonio.Elsegundoesquelosactivosseanigualesalospasivos,dondeseevidencia
laausenciadepatrimoniodelapersonaolaorganización.Elterceroescuandolosactivos
sonmenoresquelosactivos,resultadoquesepuedepresentarsolamenteenelcasodela
planeaciónpersonal.Losúltimosdosresultadosevidencianunaposiciónfinancieradébily
delicada,razónporlacuállaplaneaciónfinancieraesvitalparasuperaresasituación.
Portalrazón,elanálisisminuciosodelflujodecajaesfundamentalenestepaso,dado
quepermiteevidenciarcualessonlosrecursosqueenunmomentoestapercibiendola
personaylaorganizaciónydeterminarsiestoscorrespondenarecursosinternosoporel
contrario,hansidorecibidosporconceptodedeuda.
Elsegundopasodependedirectamentedelosresultadosdelprimeroyconsisteenun
ejerciciodevisualizacióndecortoomedianoplazodondeseestablececualeslaposición
quedeseatenerentérminosfinancieros.Comoresultadodeestepasosedebenobtener
losobjetivosfinancierosjerarquizadosporniveldeimportanciaysedebedeterminarel
plazodelogrodeestosobjetivos.
Eltercerpasocorrespondealdesarrolloyconcepcióndeunplanflexible,quetengaen
consideraciónlaconservacióndelaliquidezyminimiceelefectotributarioenellogrode
losobjetivos.Cuandoseutilizalapalabraflexibilidadsehacereferenciaalacapacidadde
cambioyadaptaciónantefenómenosinesperadosenelentorno.Comoresultadodeeste
paso se tiene la implementación de un plan de acción que se constituye sobre el
fundamentedeconservarlaliquidezyminimizarelefectotributario.
Elcuartopasohacereferenciaalanecesidaddeimplementarregistrossimples,perocon
elniveldedetallesuficienteparaservircomoelementodecontrol.Estosregistrosdeben
permitirentendercómo,dóndeyaquévelocidadseconsumenlosrecursosmonetariosal
interiordelaorganización.Discriminarelflujodecajaporcategoríasesunaestrategia
quepermitevisualizarlasáreasquedebensermejoradasenlaorganización.
Elquintopasoconsisteenlaestructuracióndeunpresupuestoqueseráelreferentepara
elcontroldelosingresosygastosfuturos.Laelaboraciónyejecucióndelpresupuestose
concibecomounprocesocontinuoycoherenteconlosparámetrosestablecidosenpaso
anteriores.
Elsextopasocontemplaelconjuntodeaccionesquesondiseñadasconlafinalidadde
enfrentarlosproblemasqueacarrealaescasezdeefectivoylosproblemasinherentesa
lacapacidaddeendeudamiento.Elanálisisefectuadoenestepasotienecomofinalidad
analizarelnivelqueposeeladeudaylasimplicacionesqueestaposeeaniveldecostose
impuestos.Comoresultadodeestepasosedesarrollanlosprogramasderestructuración
dedeudadesernecesario.
Elpasofinalestablecequeelprocesodeplaneaciónfinancieradebeestarsujetoaun
procesoderevisiónconstanteparaquedeestaformasepuedanidentificarcambioso
variacionesdesfavorablesqueafectendemaneracríticalaplaneaciónrealizadayasí
poderhacerlosajustesdelcaso.
DISEÑOMETODOLOGICO
A continuaciónsemuestranloselementosrelacionadosconeldiseñometodológico
utilizadopararealizarlacaracterización.
Tipodeinvestigación
Deacuerdoalatemáticaylosobjetivosplanteadosparaestainvestigación,eltipode
investigaciónplanteadoesdetipodescriptivo.Según(Sampieri,Fernandez,&Baptista,
2014),unestudiodescriptivobuscaespecificarlaspropiedades,característicasyperfiles
depersonas,grupos,comunidades,procesos,objetosocualquierotrofenómenoquese
sometaaunanálisis.Esdecir,únicamentepretendemedirorecogerinformaciónde
maneraindependienteoconjuntasobrelosconceptosovariablesalasqueserefieren.
Desdeestaperspectiva,lainvestigaciónsolamentepuedeserdecarácterdescriptivo.
Tipodemuestreo
Para llevara cabo la investigación se utilizó elmuestreo no probabilístico.Según
(Sampieri,Fernandez,& Baptista,2014),estemuestreo suponeunprocedimiento de
selecciónorientadoporlascaracterísticasdelainvestigación,másqueporuncriterio
estadístico.La selección de losindividuosse realiza sin pretenderque estossean
estadísticamenterepresentativosdeunapoblacióndeterminada.
Unidaddeestudio
ParalainvestigaciónsehadeterminadocomounidaddeestudiolaempresaEMTECS.A.S,
actividades de desarrollo de sistemas informáticos (planificación,análisis,diseño y
programacióndepruebasdesistemasinformáticos).Esteempresaseencuentraubicada
enlaciudaddeBogotáygraciasalenfoqueestratégicodesuactividadcomercial,esta
empresahaexperimentadoungrancrecimientoenlosúltimoscincoaños.
Laempresahadefinidoclaramenteelhorizonteestratégicoqueorientalasaccionesdela
compañía.Susobjetivosestratégicosestánclaramentedefinidosysonalcanzables.Las
estrategiasdiseñadasparaellogrodeesosobjetivosestánbienestructuradaspero
necesitandeunesfuerzobastantegrandeenlaplaneaciónfinancieradelacompañía,
debido a quepara la ejecución deesasestrategiasla empresa deberealizarunas
inversionesconsiderablesenequipos,loqueimplicaunincrementoensuendeudamiento.
Portalrazón,elobjetivo delpresenteartículo esaplicarlateoríadelaplaneación
financiera,enfocadadirectamentealagestióndelfinanciamiento,quecomosemenciono
anteriormente,esunodelosqueabordalaplaneación.
METODOLOGÍA
Teniendoencuentalagrancantidaddeelementosqueconformanlaplaneaciónfinanciera
deunaorganización,sehadecididoenfocareldesarrollodeesteartículoenlaestimación
delcostodecapitalparalaempresaEMTECS.A.S.Laelecciónserealizateniendoen
cuenta que elcosto de capitales un elemento transversalpara la gestión del
financiamientoylagestióndelainversión.Paralosdosenfoquesesfundamentalla
determinacióndeesteelemento.Paralaestimacióndelmismosehaseleccionadola
metodologíadelWACC(WeightedAverageCostofCapital),comolamásapropiadapara
laestimacióndelmismo.
COSTODECAPITAL
Unodelosmétodosmásutilizadosparalaevaluacióndedecisionesdeinversiónde
capitaleselmétododelosflujosdecajasdescontadosoDCF(DiscountedCashFlow)por
sussiglaseningles.Unestudiorealizadoalrespectopor(Graham &Campbell,2001),
dondeseesperabadeterminarquetécnicasdePresupuestacióndeCapitalteníanmayor
acogidaenlosEstadosUnidosencontróqueel74,9%delosDirectoresFinancierosdelas
compañíasqueparticiparonenlaencuestausabanelVPN(ValorPresenteNeto)cuando
herramienta de toma de decisiones de inversión.La Presupuestación de Capital
usualmenteseenfocaenelconceptodelValorPresente,dadoqueesteconceptole
permite compararlos flujo de caja esperados en términos de valores en términos
corrientesoenpesosdehoy.
FundamentalmentecuandoseaplicaelconceptodelVPNenlaevaluacióndedecisiones
deinversión,latasadedescuentoutilizadaparacalcularelvalorpresentedelosflujosde
cajaasociadosconladecisióndeinversiónaevaluareselWACC,dondeestepuedeser
ajustadoenfuncióndelriesgoasociadoaladecisiónatomar.Paratomarlasdecisiones
querepresentenunmejorresultado,laestimacióndelWACC apropiadoconstituyeun
elementoesencialenestaoperación.
ComosemuestraenlaEcuación1,elWACCesunelementofundamentalenlaestimación
delosvalorespresentesdescontadosutilizadosen la evaluación delasdecisiones
financieras.
ValorPresente= + +……….+ Ec.1F.C1
(1+WACC)1F.C2
(1+WACC)2F.Cn
(1+WACC)n
ElCostodeCapitaloWACCeslatasaderetornoquelosproveedoresdelosrecursos
financierosutilizadosporlacompañíarequierenporlacontribuciónderecursoshechosa
lamisma(Courtois,Lai,&Peterson,2008).SielWACCesestimadoutilizandolastasasde
rendimientoesperadasylasponderacionesopesosobjetivocorrectos,esteseconvierte
en latasaderendimiento futuro quelosinversionistasexigen porrenunciaraotra
alternativadeinversióntomandocomobaseundeterminadonivelderiesgo.
ElCostodeCapitaloWACCentérminosgeneralesdebeserentendidocomolatasade
rentabilidadponderadarequeridaportodoslosproveedoresderecursosfinancieros,la
cualrepresentalatasamínimaaceptableporlosmismosparaqueestosaccedana
facilitardichosrecursos(Anderson,Byers,&Groth,2000).
TeniendoclaraladefiniciónconceptualdelCostodeCapitaloWACC,acontinuaciónse
muestracualeslaecuaciónquepermiteelcalculodelmismo.EnlaEcuación2se
muestradichafórmula
WACC= + + Ec.2keWe kdWd(1-t) kpWp
donde
=Componentedelcostodecapitalcomúnke
=Componentedelcostodedeudakd
=Componentedelcostodeaccionespreferenteskp
t=Tasadeimpuestosaplicablesalaempresa
=ProporciónquerepresentaelcapitalenlaestructuradecapitaldelaempresaWe
=ProporciónquerepresentaladeudaenlaestructuradecapitaldelaempresaWd
=ProporciónquerepresentanlasA.PreferenlaestructuradecapitaldelaempresaWp
AlgunasconsideracionesatenerencuentasobreelWACCsonlassiguientes:
Elfactor queajustaalvalordlcomponentedeladeuda estaconsiderando(1-t) kd
elahorrotributarioporelpagodeintereses.
En concordancia con la consideración anterior,elWACC esta dado para
valoracionesdespuésdeimpuestos.
ElprimerpasoparacalcularelWACCdelacompañíaescalcularlaponderaciónoelpeso
quetienen cadaunadelasfuentesderecursosdecapitaldentro delaestructura
financieradelaempresa.Paratalfinseutilizanlasecuaciones3,4y5,comosemuestra
acontinuación.
Ponderacióndeladeuda = Ec.3Wd
ValordeMercadodelaDeuda
ValorTotaldelaCompañía
PonderacióndelasAccComúnes = Ec.4We
ValordeMercadodelCapitalComún
ValorTotaldelaCompañía
PonderacióndelasAcc.Prefer = Ec.5We
ValordeMercadodeAcc.Preferentes
ValorTotaldelaCompañía
COSTODELCAPITALCOMÚN
ElcostodelCapitalComúnestaasociadoalatasaderendimientorequeridaporlos
accionistasdelacompañía(Brealey,Myers,&Allen,2010).Laherramientaqueesusada
demanerafrecuenteparacalcularelcostodelcapitalcomúneselmodeloCAPM (Capital
AssetPricingModel)porsussiglaseninglés.EnlaEcuación6semuestralaformulapara
elcálculodelCAPM.
E = + Ec.6(Ri) Rf βi[E -(Rm)Rf]
donde
E =Rendimientorequeridodelactivoi(Ri)
=TasalibrederiesgoRf
=Coeficientebetaestimadoparaelactivoiβi
E =Retornoesperadodelmercado(Rm)
=Primaporriesgodemercado[E -(Rm)Rf]
Elíndice estadefinidocomo:βi
= dondeβiσiM
σ2M
=CovarianzadelarentabilidaddelaacciónconrespectoaladelmercadoσiM
=Varianzadelarentabilidaddelmercadoσ2M
Latasalibrederiesgoeslatasaderetornoqueseobtienealinvertirenunactivolibrede
riesgo.Latasademercadoeselretornoqueseobtienesitodoslosrecursosson
invertidos en todos los activos riesgosos disponibles en elmercado (portafolio de
mercado).Alinvertirlatotalidaddelosrecursosentodoslosactivosriesgosos,seha
eliminadoporcompletoelriesgoúnico.Laprimaporriesgodemercadoesladiferencia
entreelactivolibrederiesgoyelretornoesperadodemercado.(Emery,Finnerty,&Stowe,
2007).
LaBetaesunamedidadelriesgosistemáticodelaempresa.Cuandoseinvierteen
acciones de una empresa,la inversión se ve expuesta alriesgo único yelriesgo
sistemáticodelaempresa.Elriesgoúnico,oriesgonosistemático,hacereferenciaal
riesgopropiodelaempresa,porfactoresasociadosaunainadecuadagestión,unacaída
enlasventasporlamalacalidaddelproductoóunahuelgadetrabajadores.Unaempresa
quetieneunbetade1,vaavariardelamismaformaqueelportafoliodemercado.Por
ejemplo,sielportafoliodemercadomuestraretornosde2% y-1% endosmeses,yha
ocurridolomismoconlaempresa,entoncesestatieneunbetade1yes,porlotanto,una
“acciónpromedio”.(Brealey,Myers,&Allen,2010).
Elriesgosistemáticohacereferenciaalasvariablesmacroeconómicas,lascualesafectan,
yaseaenmayoromenormedida,atodaslasempresassinexcepciónyhacereferenciaa
factorescomounaelevadainflación,uncambioenlastasasdeinterésounperiodode
auge económico.ElModelo CAPM establece que a los inversionistas deben ser
compensadosporelriesgosistemático(medidoporbeta)queasumenynoporelriesgo
único,elcualseeliminamedianteladiversificación.(Damodaran,2003).
Dadalasimplicidaddelametodología,elmodeloCAPM eslaherramientademayor
utilizaciónenlaestimacióndelcapitalcomúndeunacompañía.Enestudiosrealizados
por (Graham & Campbell,2001) y (Bancel & Mitoo,2004) se encontró que
aproximadamenteel74%delasempresasenEstadosUnidosyun79%enEuropautilizan
elmodeloCAPM enelcalculodelcostodesucapitalcomún.
EstimacióndelModeloCAPM
ParalaestimacióndeloscomponentesdelCAPM sedebenrealizarconsideraciones
particulares en cada uno de sus componentes,que serán descritas pero no serán
calculadasenelpresenteartículodadalapuntualidadquelodebecaracterizar.
Latasalibrederiesgocomosemencionoanteriormente,eselretornoesperadopor
invertirenactivosqueporsuscaracterísticasseconsiderenlibresderiesgo.Parael
calculodelatasadelatasalibrederiesgo sepuedentomarenconsideracióndosRf
activos que se consideran como libres de riesgo.Elprimeractivo a tomaren
consideraciónhacereferenciaalosTreasurybill(T-Bill),dondelatasalibrederiesgo
corresponderíaalrendimientodeestetipodeinstrumentodedeudaquecorrespondeal
cortoplazo.ElsegundoactivoaconsiderarcorrespondealosTreasurybond(T-bond),
dondelatasalibrederiesgocorresponderíaalrendimientodeestetipodeinstrumentode
deudaquecorrespondeallargoplazo.Deacuerdoaestudiosrealizadospor(Fabozzi,
2000)y(Stowe,Thomas,&Pinto,2007),laescogenciaenlautilizacióndecualquierade
losdosdebeestarenconcordanciaconelciclodevidadelainversiónaevaluar.
Comoseindicoanteriormente,labetadelactivoo correspondealarelaciónentreelβi
retornodelaacciónyelretornodelmercado.Estaescalculadausandounaregresión
linealsimpleentrelosíndicesderendimientodelmercadoylosrendimientospresentados
porlaaccióndelacompañía.
Conrespectoaprimaderiesgodemercado,esteterminohacereferenciaalarentabilidad
adicionalquerequierenlosinversionistasporencimadelatasalibrederiesgopara
compensarelriesgo que adquieren alrealizaruna nueva inversión.Este depende
directamentedelosretornosesperadosdelmercado,loscualespuedensercalculados
conlasmediasaritméticasogeométricasdelasaccionescotizadasenelmercadode
valoresydependeadicionalmentedelatasalibrederiesgoqueseaconsideradaparael
proyecto.
COSTODELADEUDA
ElcalculodelaDeudaesunprocesomássencilloencomparaciónalcálculodelCapital
Común.Esterequiereprincipalmentelatasaderentabilidadquelosacreedoresodueños
delosinstrumentosdedeudaesperanobtenerdelosmismos.Unmétodocomúnde
estimacióndeldedeudacorrespondealMétododeRendimientoalVencimiento.(Brealey,
Myers,&Allen,2010)
ElMétododeRendimientoalVencimientosepresentaenlaEcuación7,lacualsemuestra
acontinuación.
PreciodelBono= + +……….+ Ec.7C1
(1+RV)1C2
(1+RV)2F.V
(1+RV)n
donde
C=Pagodecupones
F.V=ValorFacialdelBono
R.V=Rendimientoalvencimiento
COSTODELCAPITALPREFERENTE
ElCostodelCapitalPreferenteoAccionesPreferenteshacereferenciaalrendimiento
requeridoporlosinversionistasparamantenersuinversiónenlacompañía.ElCostodel
CapitalPreferentepuedesercalculadomediantelaEcuación8.
= Ec.8kpDp
Pp
donde
=RendimientorequeridodelCapitalPreferentekp
=DividendospagadosalcapitalPreferenteDp
=ValordelCapitalPreferentePp
RESULTADOS
EMTEC S.A.S gracias a su conocimiento delsectorha decidido diversificarsus
operacioneshabitualesyestudiaelmontajedevariosproyectosrelacionadosconsu
actividadeconómica.
Losobjetivosdelaempresasonfundamentalmentedeterminarcualeselcosto de
accederalosrecursosfinancierosnecesariosparaellogrodesusobjetivosestratégicosy
además,poderevaluarcualeslatasadedescuentoconlacualdebeevaluarlosflujosde
cajafuturosqueobtendrálacompañíaenelmontajedesusnuevosproyectosproductivos
AcontinuaciónseprocedealcalculodelWACCparalaRMTECS.A.S
CALCULODELWACCGENERALDEEMTECS.A.S
EstructuraFinanciera
Laestructurafinancieraquepresentaactualmentelaempresasemuestraacontinuación:
ESTRUCTURAFINANCIERA MONTO PARTICIPACIÓN
DEUDA 2.199.913.934 72,55%
PATRIMONIO 832.498.120 27,45%
TOTAL 3.032.412.055 100%
ParaelcalculodelWACCseprocedenacalcularporseparadoelcostodepatrimonioyel
costodeladeuda.Cabeseñalarqueelpatrimoniodelaempresaestáconformadopor
capitalcomúnynoexistecapitalpreferente.
CostodelPatrimonio
Paraelcostodepatrimonioseutilizalasiguienteecuación:
E = + 345(Ri) Rf βi[E -(Rm)Rf]
Para elcálculo de cada uno de estos elementos se realizaron las siguientes
consideraciones:
Tasalibrederiesgo:Paralatasalibrederiesgosetomólatasaderendimientodelos
BonosdelTesorodelosEE.UUconplazode30años,lacualafecha3dejulioesde
2,13%.3
Premioporelriesgodemercado:Paraestedatosetomóunvalorde9,82%deacuerdo
alascifrasestimadas.4
BetadelSector:ComoenlaBolsadeValoresdeColombianoseencuentranlasbetas
paraempresasproductorasdemaquinaria,dadoqueanivellocalnoexistenempresas
deestesectorquecoticenenbolsa,seutilizanlasbetassectorialesparaempresasde
EE.UUcomoreferente.Paraelsectortelecomunicacioneslabetaautilizares1,56.5
Portalrazónsucostodelpatrimoniosecalculadelasiguienteforma:
E =0,0213+1,56(Ri) [0,0982-0,0213]
E =0,1412ó14,12%(Ri)
CostodelaDeuda
Paracalcularelcostodeladeudasedebeconocerelendeudamientodelacompañía.
Estaactualmenteposeetrescréditosdelargo plazo,loscualessonutilizadospara
calcularelcostodeladeuda,elcualsemuestraacontinuación.Cabeseñalarquelatasa
impositivautilizadaesdel35%deacuerdoalanormatividadcolombiana.
DEUDA VALOR COSTO Kd(1-t) PROPORCIONPONDERACIÓ
N
CREDITOA 335.327.548 37,23% 24,57% 15,24% 3,75%
CREDITOB 879.003.154 35,87% 23,67% 39,96% 9,46%
CREDITOC 427.715.860 40,29% 26,59% 19,44% 5,17%
CREDITOD 557.867.372 43,17% 28,49% 25,36% 7,23%
TOTAL 2.199.913.934 100,00% 25,60%
3Tomadode:http://indicadoreseconomicos.bccr.fi.cr/indicadoreseconomicos/Cuadros/frmVerCatCuadro.aspx?idioma=1&CodCuadro=%206774Tomadode:http://people.stern.nyu.edu/adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html5Tomadode;http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html
CalculodelWACC
Unavezcalculadoelcostodeladeudayelcostodelpatrimonioseprocedeacalculael
WACC.Estesemuestraacontinuación:
FuentesdeFinanciamiento Costo(%) Ponderación(%) CostoPonderado(%)
CostodeDeuda 25,60% 72,55% 18,57%
CostodePatrimonio 14,12% 27,45% 3,88%
WACC= 22,45%
Se determino que elWACC para EMTEC S.A.S esdel22,45%.Esta cifra se puede
interpretardesde elpunto de vista delfinanciamiento como elrendimiento mínimo
esperadoportodoslosproveedoresderecursosfinancierosalaempresaydesdeel
puntodevistadefinanciaciónsepuedeinterpretarcomoelrendimientomínimoesperado
paracualquiernuevoproyectodeinversiónquedeseellevaracabolaempresa.
CONCLUSIONES
La planeación financiera es una herramienta de altísima validezyposibilidades de
aplicaciónenlaspymesdepaísescomoColombia.Lacomprensiónyaplicacióndela
mismaenlagestiónfinancieraqueadiariosepresentaencualquierempresagarantizaun
procesocorrectodetomadedecisiones,quepermitamaximizarelvalordelacompañía,
entendidoestecomoelobjetivodelagestiónfinanciera.
Lagestióndelfinanciamientoy,enparticularladeterminacióndelcostodecapitalatravés
delWACC,leentregaalaempresainformacióndecarácterinvaluable,dado quela
relevanciaqueestetieneenlasdecisionesdefinanciamientoydeinversiónseevidencia
enlatomadedecisionesquecasiadiariosepresentanenunaorganización.
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