La Economía y la Política Monetaria en 2014 - … · La pérdida de dinamismo que registró la...
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La Economía y la Política Monetaria en 2014
Enero 10, 2014
Seminario de Perspectivas Económicas, ITAM.
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Índice
Evolución de la Economía Mexicana en 2013
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Perspectivas para 2014 3
Consideraciones Finales 4
La Economía y la Política Monetaria en 2014
Retos Enfrentados en 2013 1
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2013 fue un año importante para la instrumentación de la política monetaria en México.
La Economía y la Política Monetaria en 2014
El objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda
El Banco de México ha procurado alcanzar la convergencia de la inflación al objetivo permanente de 3 por ciento de manera eficiente, es decir, al menor costo posible
Avances estructurales en el combate a la
inflación
Adecuada postura de política
macroeconómica
Ambiente de mayor certidumbre y
fortalecimiento de la credibilidad del banco central
Mayor margen de maniobra en la
conducción de la política
monetaria
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Conducción de la Política Monetaria en 2013
La Economía y la Política Monetaria en 2014
Marzo de 2013: reducción en 50 puntos base de la tasa de referencia
Reconocimiento de los logros de mediano plazo en el abatimiento de la inflación
Septiembre y octubre de 2013: dos reducciones de 25 puntos base en la tasa de referencia
En respuesta a un debilitamiento económico mayor al esperado
Los mercados financieros reaccionaron favorablemente a este ajuste en la tasa de referencia
Así, se continuó con el proceso de convergencia de la inflación a su meta de manera eficiente
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La política monetaria en México cuenta ahora con mayores grados de libertad para aplicar una política contracíclica, sin comprometer el proceso de convergencia de la inflación hacia el objetivo.
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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día.
Fuente: Banco de México.
Tasa de Interés Interbancaria a 1 día 1/
%
La Economía y la Política Monetaria en 2014
6 La Economía y la Política Monetaria en 2014
Adicionalmente, el entorno externo adverso también implicó importantes retos.
Durante 2013, la economía mexicana se enfrentó a un entorno externo complicado
Aumentos en las tasas de interés a nivel global
Alta volatilidad en los precios de los activos y en los flujos de
capital en economías emergentes
Incertidumbre en los mercados financieros internacionales a partir de
mayo de 2013 por la expectativa sobre el tapering de la Reserva
Federal, que generó:
La posibilidad de efectuar reducciones en la tasa de interés en respuesta al fuerte debilitamiento de la actividad económica, en un ambiente de inflación baja y a pesar de la incertidumbre en los mercados financieros globales, refleja el fortalecimiento de la credibilidad de la política monetaria.
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Índice
Evolución de la Economía Mexicana en 2013
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La Economía y la Política Monetaria en 2014
Mercados Financieros 2.1
Actividad Económica 2.2
Inflación 2.3
Perspectivas para 2014 3
Consideraciones Finales 4
Retos Enfrentados en 2013 1
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La Reserva Federal anunció que podría comenzar a reducir el ritmo de sus compras de activos, lo que generó volatilidad en los mercados financieros internacionales y aumentos en las tasas de interés de largo plazo.
Estados Unidos
Fuente: Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.
Tasas de Interés de Valores Gubernamentales
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1 año
10 años
1 día
6 meses
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México
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
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Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito Soberano 1/
Índice 01-ene-13=100
1/ Se refiere a los Credit Default Swaps de 5 años. Fuente: Bloomberg.
En este contexto, México se ha destacado por ser una de las economías cuyos indicadores de riesgo se ubican en los niveles más bajos y se vieron menos afectados en 2013.
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México
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Tipo de Cambio con Respecto al Dólar Índice 1-ene-2013 = 100
Fuente: Bloomberg.
Brasil
México
Polonia
República Checa
Corea
Chile Colombia Perú
Depreciación
El tipo de cambio cerró 2013 en niveles similares a los registrados a principios de dicho año y se depreció menos que otras monedas de economías emergentes.
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La pérdida de dinamismo que registró la economía mexicana durante 2013 obedeció a una serie de choques adversos.
Entorno de bajo crecimiento de la
actividad y el comercio mundial
Apreciación del tipo de cambio real hasta mediados de mayo
Desaceleración de la economía mexicana en
2013
Debilidad del sector de vivienda
Esfuerzo de consolidación fiscal para 2013 y menor
dinamismo del gasto derivado del cambio de administración
Adicionalmente, en algunos estados se observó
desabasto de gas que condujo a caídas pronunciadas en su producción
manufacturera
La Economía y la Política Monetaria en 2014
La Economía y la Política Monetaria en 2014 12
Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE)
Índices 2008 = 100, a.e.
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Electricidad
Construcción
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Actividad Industrial Índices 2008 = 100, a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
La actividad económica en la primera mitad de 2013 presentó una desaceleración más pronunciada que lo esperado. Si bien en el 3T se logró observar una incipiente recuperación.
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Agropecuario
Industrial
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Estados Unidos
Resto
Exportaciones Manufactureras Índices 2007=100, a.e.
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Total
Estados Unidos
Resto
Total
a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Banco de México.
a.e. / Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Banco de México.
La Economía y la Política Monetaria en 2014
Demanda externa: destaca la tendencia positiva de las exportaciones dirigidas a Estados Unidos y la reducción de las canalizadas al resto del mundo.
Automotriz
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Total
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Público
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2008 2009 2010 2011 2012 2013
Total
Privada
Pública
Consumo Total, Privado y Público
Índices 2008-I=100; a. e.
Inversión Total, Privada y Pública
Índices 2008-I=100; a. e.
Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Institucional Contratante
Índices enero 2008=100, a.e.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del Sistema de Cuentas Nacionales de México, INEGI.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada (vivienda y privada total sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada por el Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: Elaborado por Banco de México con datos de INEGI.
Demanda interna: mostró una importante desaceleración, reflejo tanto del menor dinamismo del gasto público, como de una caída de la inversión tanto pública como privada.
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Total
Pública
Privada
Privada Vivienda
Privada sin Vivienda
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2008 2009 2010 2011 2012 2013
Construcción Privada
Sin Vivienda
Vivienda Privada (Observada)
Vivienda Privada (Contrafactual 2)
Vivienda Privada (Contrafactual 1)
Valor Real de la Producción en la Construcción por Sector Institucional
Contratante Índices enero 2008=100, a.e.
Variación porcentual anual del sector vivienda y el PIB Total
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada (vivienda y privada total sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada por el Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: Elaborado por Banco de México con datos de INEGI.
A su vez, la caída de la inversión privada refleja sobre todo la reducción en la construcción de vivienda. Este comportamiento ha influido negativamente en la trayectoria del PIB desde 2011.
Obs. Contrafactual Dif.* Obs.Contrafactual
efecto directo
Contrafactual
totalDif.*
(a) (b) (b-a) (c) (d) (e) (e-c)
2011 -2.1 2.0 4.1 4.0 4.1 4.2 0.2
2012 -8.4 0.0 8.4 3.9 4.1 4.2 0.3
2013** -16.5 0.0 16.5 1.2 1.5 1.8 0.6* La diferencia se obtiene util izando todos los decimales.
** Crecimiento de los tres primeros trimestres del año.
El contrafactual se construye suponiendo que la edificación de vivienda permanece estancada
a partir del tercer trimestre de 2010.
Obs. Contrafactual Dif.* Obs.Contrafactual
efecto directo
Contrafactual
totalDif.*
(a) (b) (b-a) (c) (d) (e) (e-c)
2011 -2.1 23.9 26.0 4.0 4.7 5.2 1.3
2012 -8.4 13.6 22.0 3.9 4.5 4.9 1.0
2013** -16.5 17.6 34.1 1.2 2.2 2.7 1.6* La diferencia se obtiene util izando todos los decimales.
** Crecimiento de los tres primeros trimestres del año.
El contrafactual se construye suponiendo que la edificación de vivienda sigue la trayectoria registrada por
la edificación distinta de vivienda según datos de la ENEC.
Vivienda PIB
Observado y contrafactual 2
Vivienda PIB
Observado y contrafactual 1
Estimaciones de la Brecha del Producto 1/
Porcentajes del producto potencial, a.e.
a.e. / Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-
Junio 2009”, pág.74. 2/ Cifras del PIB al tercer trimestre de 2013; cifras del IGAE a octubre de 2013. 3/ Intervalo de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI.
La Economía y la Política Monetaria en 2014 16
Los eventos anteriores condujeron a que la brecha del producto se tornara negativa, y se mantuviera por debajo de cero incluso con la expansión observada en el tercer trimestre.
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PIB 2/
IGAE 2/
Intervalo al 95% de Confianza 3/
17 La Economía y la Política Monetaria en 2014
Diversos indicadores sugieren que en el cuarto trimestre de 2013 continuará la tendencia positiva que la actividad económica había retomado desde el tercer trimestre.
Demanda externa: Exportaciones manufactureras a Estados Unidos vienen presentando un desempeño relativamente más favorable que a inicios del año
Consumo privado: Los indicadores más recientes de ventas al menudeo sugieren que éste podría estar ya repuntando
Gasto público: El retraso en su ejercicio que se había observado en la primera mitad de 2013 se eliminó en el segundo semestre de ese año
Los indicadores más recientes de actividad
económica, como lo es el IGAE de octubre y la
producción industrial de noviembre, presentaron un desempeño relativamente
más favorable
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Índice Nacional de Precios al Consumidor Variación % Anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
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General
No Subyacente
Subyacente Intervalo de Variabilidad
La inflación general tuvo un repunte a finales del año debido a los aumentos en algunos precios agropecuarios y tarifas públicas así como por el efecto de base de comparación en los precios de la telefonía móvil.
La Economía y la Política Monetaria en 2014
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Subyacente
Servicios
Mercancías
Índice de Precios Subyacente
Variación % Anual
Fuente: Banco de México e INEGI.
El subíndice de mercancías continúa mostrando una tendencia a la baja, mientras que el de servicios permanece en niveles bajos a pesar del aumento que ha mostrado en fechas recientes.
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Índice de Precios No Subyacente
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Fuente: Banco de México e INEGI.
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No Subyacente
Agropecuarios Energéticos y Tarifas Autorizadas
por el Gobierno
El índice de precios no subyacente exhibió un repunte hacia finales de 2013 asociado a incrementos transitorios en el precio de algunas verduras.
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Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos
Mediana; %
Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario y sus Componentes 1/
%
Fuente: Encuesta de Banco de México. 1/ La prima por riesgo inflacionaria se calcula con base en un modelo afín usando datos de Bloomberg y Valmer, con base en Aguilar, Elizondo y Roldán (2013).
Próximos 4 Años
Próximos 5-8 años
Cierre 2014
Cierre 2015
Intervalo de Variabilidad
Si bien las expectativas de inflación para 2014 han aumentado como resultado del impacto previsto de las modificaciones fiscales, las correspondientes a plazos más largos permanecen estables.
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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Prima por Riesgo Inflacionario Expectativa de Inflación
Compensación Implícita en Bonos a 10 Años
La Economía y la Política Monetaria en 2014
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En resumen, la economía mexicana resultó fortalecida al haberse podido ajustar de manera ordenada a un entorno internacional adverso durante 2013.
Política Monetaria
• Hacer más eficiente la convergencia de la inflación al objetivo.
• Administrar las tensiones en los mercados financieros internacionales.
• Preservar la estabilidad financiera.
Inflación
• Cerró 2013 dentro del intervalo de variabilidad alrededor del objetivo de 3 por ciento.
• Sin embargo, tuvo un repunte a finales del año debido a los aumentos en algunos precios agropecuarios y tarifas públicas así como por el efecto de base de comparación en los precios de la telefonía móvil.
Actividad Económica
• Mostró gran debilidad en la primera mitad del año.
• Recuperación a partir del tercer trimestre, si bien persisten riesgos.
La Economía y la Política Monetaria en 2014
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Índice
Evolución de la Economía Mexicana en 2013
2
Perspectivas para 2014 3
Consideraciones Finales 4
La Economía y la Política Monetaria en 2014
Retos Enfrentados en 2013 1
24
Perspectivas para la Actividad Económica en 2014
La Economía y la Política Monetaria en 2014
Los factores que contribuyeron a la desaceleración en 2013 se han
venido mitigando
Pronóstico de crecimiento para 2014: entre 3 y 4 por ciento
Ante las reformas estructurales recientemente aprobadas, este pronóstico
presenta un potencial al alza
La estimación de su impacto es difícil
toda vez que no se cuenta con la
regulación secundaria para su
implementación
La demanda agregada se verá apoyada por un impuso fiscal y monetario
A pesar de lo anterior, se prevé que la brecha de producto se mantendrá en terreno negativo
25
Perspectivas para la Inflación en 2014
La Economía y la Política Monetaria en 2014
El entorno externo continúa enfrentando retos, por lo que no se puede
descartar mayor volatilidad en los mercados financieros internacionales
General Se ubicará
temporalmente a principios del año por arriba de 4 por ciento
Se prevé que ésta disminuirá para cerrar el año cerca de 3.5 por ciento
Subyacente
Aun con los efectos derivados de los cambios impositivos, se espera que se mantenga por debajo de 3 por ciento
Recuperación en la actividad económica, si bien la brecha del
producto se estima que permanecerá en terreno negativo
El bajo traspaso del tipo de cambio
a la inflación mitiga este riesgo
Se prevé un impacto transitorio de
las modificaciones fiscales sobre la
inflación de 40 pb.
Para 2015 la inflación continuará con su proceso de convergencia eficiente a 3 por ciento.
Se espera que este impacto sea
temporal y que no haya efectos de segundo orden
Factores que podrían influir en la inflación durante 2014
Pronósticos de inflación para 2014
No se anticipan presiones
inflacionarias por esta vía
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Índice
Evolución de la Economía Mexicana en 2013
2
Perspectivas para 2014 3
Consideraciones Finales 4
La Economía y la Política Monetaria en 2014
Retos Enfrentados en 2013 1
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Contamos con un marco macroeconómico más fuerte para enfrentar los retos de este año. En particular, para la política monetaria destaca que:
Si bien la inflación general se ubicará temporalmente por arriba de 4 por ciento a principios de 2014, se prevé que disminuya y que en 2015 continúe con su proceso de convergencia a 3 por ciento, apoyada de manera importante por la modificación en la política de determinación de precios de energéticos propuesta.
En el entorno internacional descrito y ante un eventual aumento en las tasas de interés de largo plazo en el exterior, es fundamental continuar disminuyendo el riesgo soberano para lograr mantener el interés de los capitales en México.
Por su parte, hay evidencia de que el PIB ha retomado una trayectoria ascendente:
La eliminación de la mayoría de los factores negativos presentes en 2013,
Mejores perspectivas de crecimiento en Estados Unidos,
Un entorno doméstico con impulsos fiscal y monetario; y,
El aliciente de las reformas estructurales.
Para que las reformas estructurales tengan el efecto deseado, un elemento clave será la aprobación de las leyes secundarias que permitan una adecuada implementación de las mismas.
Retos para 2014
La Economía y la Política Monetaria en 2014