La economía argentina después de las elecciones...Entre la crisis financiera y las elecciones. 3....
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MIGUEL A. KIGUELMIGUEL A. KIGUEL
econviews
La economLa economíía argentina a argentina despudespuéés de las eleccioness de las elecciones
Julio de 2009Julio de 2009
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Argentina: un paArgentina: un paíís con frecuentes crisis s con frecuentes crisis macroeconmacroeconóómicasmicas
El escenario externo es moderadamente favorableEl escenario externo es moderadamente favorable
El riesgo paEl riesgo paíís y la estanflacis y la estanflacióón los grandes n los grandes problemas problemas
Preocupan tambiPreocupan tambiéén el tipo de cambio, el n el tipo de cambio, el financiamiento del sector pfinanciamiento del sector púúblico blico
La imprevisibilidad de las polLa imprevisibilidad de las polííticas afecta la ticas afecta la inversiinversióón n
Las elecciones no despejaron la incertidumbre, Las elecciones no despejaron la incertidumbre, pero mejoran las pero mejoran las prespectivasprespectivas de mediano plazode mediano plazo
Entre la crisis financiera y las eleccionesEntre la crisis financiera y las elecciones
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PBI per cápitaA precios constantes en moneda nacional
5,500
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Devaluación y crisis de la deuda
Hiperinflación
Efecto tequila
Devaluación y default
4
La crisis del 2001 sigue fresca en todos nosotros, ¿Cuál fue la causa?
• El tamaño del déficit fiscal? • El nivel de endeudamiento del sector público y
las dificultades en refinanciar las amortizaciones de deuda?
• El régimen de tipo de cambio fijo?• El alto nivel de dolarización de la economía?• La falta de un prestamista de última instancia
para los bancos?• El deterioro del contexto internacional?
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econviews
Una historia diferenteAlgunos indicadores macroeconómicos de Argentina
2000 2009
Deuda pública* (% del PBI) 45.7% 38.0%
Deuda pública* en pesos (% del total) 4.4% 48.0%
Amortizaciones a dos años (% deuda pública*) 27.9% 11.0%
Deuda** en moneda extranjera (% de reservas) 573% 220%
Depositos privados en dólares (% del total, dic.) 59% 15%
Superávit primario (% del PBI) 1.0% 1.5%
Gap financiero (% del PBI) -6.0% -2.2%
PBI real (crecimiento anual) -0.8% -2.5%
Balance comercial (miles de millones de US$) 2.5 14.0
Superávit cuenta corriente (% del PBI) -3.2% 2.3%
Reservas internacionales (% deuda pública*) 25.0% 38.0%
Precio de la soja (US$ por tonelada, promedio) 187.0 400.0* Incluye Cupones PBI (a valor de mercado), houldouts al 40% y excluye deuda intra-sector público (y cartera de la ANSES)
** Privada y públicaFuente: EconViews en base a MECON & BCRA
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Existe cierta flexibilidad del tipo de cambio y la Existe cierta flexibilidad del tipo de cambio y la moneda no estmoneda no estáá sobrevaluadasobrevaluadaLa situaciLa situacióón fiscal permanece en un estado n fiscal permanece en un estado razonable dado el tamarazonable dado el tamañño de los shocks externoso de los shocks externosEl paEl paíís disfruta un supers disfruta un superáávit de cuenta corriente y vit de cuenta corriente y un buen colchun buen colchóón de Reservas Internacionalesn de Reservas InternacionalesLos Requerimientos Financieros son manejables y el Los Requerimientos Financieros son manejables y el Stock de deuda estStock de deuda estáá en niveles razonablesen niveles razonablesEl sistema bancario permanece lEl sistema bancario permanece lííquido y solventequido y solventeEl grado de dolarizaciEl grado de dolarizacióón permanece reducidon permanece reducido
La economLa economíía esta estáá mejor preparada para mejor preparada para evitar una nueva crisis macroevitar una nueva crisis macro--financiera financiera
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La crisis internacional golpeLa crisis internacional golpeóó fuerte a Argentina, aunque ahora fuerte a Argentina, aunque ahora
el viento estarel viento estaríía empezando a a empezando a soplar a favor nuevamentesoplar a favor nuevamente
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econviews Contexto Internacional
La menor aversión al riesgo se dio a nivel global y favoreció a Argentina
Credit Default Swaps - 5 Añosspread, pbs
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High Yield (CDX.HY)
Argentina (eje derecho)
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econviews Contexto Internacional
Desde fines de 2008 aminoró el pánico pero el temor no desaparece
Spread, bps 16-07-09 31-12-07Argentina 2170 462Ucrania 1661 242Venezuela 1525 452Rusia 352 88Indonesia 284 153Turquía 257 167México 218 69Korea 180 45Perú 190 116Brasil 173 103China 82 29Fuente: JPMorgan
Riesgo de DefaultCDS - 5 años
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econviews
El precio de la soja está alto respecto del promedio de los últimos 20 años
Contexto Internacional
Precio de la sojaUS$, valores semanales
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Soja (tonelada)
Fuente: Bloomberg
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La recesiLa recesióón es un hecho y para 2009 n es un hecho y para 2009 se espera una case espera una caíída del producto da del producto
econviews
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Actividad Económica
Para 2009 esperamos una caída del PBI de 2.5%
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Crecimiento del PBI Variación interanual
-2.5%
5.0%
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3.9%
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-4.4%
-10.9%
8.8% 8.5%9.2%9.0%
-12%
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1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E
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Actividad Económica
Una tenue recuperación podría comenzar a fines de este año
econviews
PBI realSerie desestacionalizada - Elaboración propia
-2.0%
-1.5%
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-0.5%
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III
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9 E
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2.5%
5.0%
7.5%
10.0%Variación trimestral
Variación interanual (derecha)
Fuente: EconViews en base a estimaciones propias
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Actividad Económica
La industria fue el sector que más cayó y se espera un rebote hacia fin de año
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Actividad económica (datos no oficiales)Tendencia ciclo (1993=100)
Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
PBI
Industria
Construcción
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Actividad Económica
La industria argentina cayó 16% desde el máximo alcanzado en 2008, en línea con lo que pasó en el mundo
econviews
Producción industrialcaída desde el máximo de 2008
-40
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-5
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Euro
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Fuente: EconViews en base a JP Morgan y FIEL
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econviews
La La inflaciinflacióónn se se desaceleradesacelera peropero todavtodavííaa eses difdifíícilcil saber saber cucuáántonto puedepuede bajarbajar el el aaññoo queque vieneviene
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La inflación se viene desacelerando, aunque sigue viva
econviews Precios
Precios al consumidorVariación interanual
0.0%
2.5%
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7.5%
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IPC EconViews
IPC oficial
Jun-09:0.4% m/m5.3% a/a
Jun-09:0.8% m/m14.2% a/a
Fuente: EconViews e INDEC
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El debate sobre el tipo de cambio El debate sobre el tipo de cambio domina la poldomina la políítica monetaria y tica monetaria y
financierafinanciera
econviews
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econviews
Los depóstos crecen a tasas más bajas desde la crisis del campo
Sector Monetario
Depósitos en Pesos del Sector Privado (corregido AFJPs)
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Var. Anual (der) Stock en miles de millones (izq)
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econviews
Y ha habido una importante dolarización de los depósitos
Sector Monetario
Depósitos en Pesos del Sector PrivadoPromedio mensual del stock, Enero 2008= 100
95
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$ (ajustado por AFJP)
US$
US$9.500 millones
$ 139.600 millones
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econviews
Los préstamos tampoco repuntan y no dejan de desacelerarse
Sector Monetario
Préstamos al Sector Privado
40
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Var. Anual (der) Stock en miles de millones (izq)
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econviews
Los bancos están muy líquidos
Sector Monetario
Liquidez del SistemaDisponibilidades sobre depósitos en pesos; promedio móvil 21 jornadas
12%
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16%
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24%En
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9
Efvo. + CC. BCRA + Pases
Efvo. + CC. BCRA
Fuente: Econviews en base a BCRA
Pases Netos (pasivos)
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econviews
Las tasas bajas en pesos respecto de la inflación son un síntoma de la gran liquidez
Sector Monetario
Tasas de Referencia
0%
3%
6%
9%
12%
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18%
21%
24%
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BADLAR Bancos Privados
Pases pasivos 7 días
Fuente: EconViews en base a BCRA
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econviews
El dólar…controlado, al menos por ahora, dentro del esquema de flotación administrado
Sector Monetario
Tipo de Cambio de Referencia -BCRA-Pesos por dólar
3.00
3.10
3.20
3.30
3.40
3.50
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Tipo de Cambio
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econviews Contexto Internacional
Argentina con menor presión sobre la competitividad tras la apreciación de sus vecinos
Monedas LATAMMoneda por dólar, 1 enero 07=100
70
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ARGENTINA
BRASIL
CHILE
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El tipo de cambio real recuperó terreno, especialmente frente a Brasil
Sector Monetario
Tipo de cambio realDic-2001=1 - Deflactado con inflación real desde Ene-07
2.5
2.2
1.55
0.6
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1.4
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Brasil (bilateral)
Multilateral
EEUU (bilateral)
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El stock de reservas internacionales se mantiene alto, aunque hay que saber “leer” los números
Sector Monetario
Reservas Internacionales y algunos Pasivos en US$millones de US$
25,000
30,000
35,000
40,000
45,000
50,000
55,000
60,000en
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2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000Depósitos en US$ en el BCRA' (derecha)
'Otros pasivos' (derecha)
'Prést. de Org. Internacionales (derecha)Reservas Internacionales
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La refinanciaciLa refinanciacióón de la deuda pn de la deuda púública: se puede blica: se puede evitar un default?evitar un default?
El frente fiscal se deteriora rEl frente fiscal se deteriora ráápidamente, y no hay pidamente, y no hay capacidad de aumentar el gasto pcapacidad de aumentar el gasto púúblico blico
La cuenta corriente exhibirLa cuenta corriente exhibiríía sa sóólo un pequelo un pequeñño o ddééficit, a pesar de la fuerte caficit, a pesar de la fuerte caíída en los precios de da en los precios de las materias primaslas materias primas
La mayor amenaza es la salida de capitales privadosLa mayor amenaza es la salida de capitales privados
Factores de Vulnerabilidad Factores de Vulnerabilidad MacroeconMacroeconóómicamica
31
Como queda el programa financiero con la Como queda el programa financiero con la nacionalizacinacionalizacióón de las AFJPn de las AFJP’’s y el canje de PGs y el canje de PG’’ss
El canje disminuyEl canje disminuyóó las amortizaciones en 2009/11 por US$5,400 M (US$1,700 en 2009)las amortizaciones en 2009/11 por US$5,400 M (US$1,700 en 2009)
Las recompras de deuda (unos US$2,000 M anuales) las podrLas recompras de deuda (unos US$2,000 M anuales) las podríía realizar la ANSESa realizar la ANSES
LLa ANSES ahora tendra ANSES ahora tendríía ta tíítulos con vencimiento en 2009/11 que no sertulos con vencimiento en 2009/11 que no seríía necesario refinanciara necesario refinanciar
Nota: en 2010 y 2011 se supone que el Cupón PBI no se paga (por crecimiento inferior al 3%)
Gap financiero con el "mercado"En miles de millones de US$
0
1
2
3
4
5
6
7
2008
2009
E
2010
E
2011
E
32
econviews
Nota: incluye cupón PBI, houldouts al 40% y excluye deuda intra-sector público
Deuda públicaComo % del PBI - Escenario base
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%110%120%130%140%
1998
1999
2000
2001
2002
2003
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2005
2006
2007
2008
La deuda neta luego del canje a niveles muy razonables
Financiamiento
33
La deuda neta ya es apenas el 35% del PBILa deuda neta ya es apenas el 35% del PBI
El 50% de la deuda pEl 50% de la deuda púública estblica estáá en pesosen pesos
En un escenario de superEn un escenario de superáávit primario de vit primario de 2% del PBI, en los pr2% del PBI, en los próóximos dos aximos dos añños se os se necesitan unos US$9,000 millonesnecesitan unos US$9,000 millones
El 60% de los vencimientos en 2009 son en El 60% de los vencimientos en 2009 son en pesospesos
Se justifican los temores a un nuevo Se justifican los temores a un nuevo defaultdefault de la deuda?de la deuda?
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El escenario fiscal se El escenario fiscal se presenta mpresenta máás complejo aunque as complejo aunque aúún n
se lo puede corregir. se lo puede corregir. El ajuste serEl ajuste seráá gradual.gradual.
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Sector Fiscaleconviews
En 2009 volverá a registrarse déficit fiscalSuperávit primario y fiscalComo % del PBI
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2007 2008 2009 E 2010 E
Fiscal
Primario
Fiscal de las Pcias (consolidado)
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Sector Fiscaleconviews
La reciente desaceleración del gasto no llega a compensar el frenazo de la recaudación y el superávit se achica
Finanzas del Gobierno Nacionala/a (m.m. 3 m.) - Excluyen transferencias auto. a provincias
0%
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09
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09
Gasto primarioIngresosTransferencias auto. a provinciasxxxxxxxxxxx
Nota:los ingresos en 2007 excluyen los traspasos por la reforma en SS
38
Sector externo: la cuenta corriente Sector externo: la cuenta corriente exhibe superexhibe superáávit pero presenta vit pero presenta
desafdesafííos por la salida de capitalesos por la salida de capitales
econviews
39
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El superávit comercial crecerá por el desplome de las importaciones (que es mayor al esperado)
Sector externo
Comercio exteriorEn millones de US$
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 E0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000Balance comercialExportaciones FOB (derecha)Importaciones CIF (derecha)
41
econviews
Gracias al superávit comercial, la cuenta corriente se mantendrá en superávit
Sector externo
Cuenta corrienteEn millones de dólares y como % del PBI
-6%
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2%
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15,000
20,000
25,000En millones de USD (derecha)% del PBI (izquierda)
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econviews
Las exportaciones se contraen por menores precios (-15%) y volúmenes (-10%)
Sector externo
ExportacionesEn miles de millones de US$
2008 2009 E a/a
Alimentos (PP y MOA) 40.3 29.8 -26%
Soja, girasol y derivados 20.5 15.5 -24%Trigo, maíz y derivados 7.0 4.3 -39%Resto de alimentos y otros 12.8 10.0 -22%
Manufacturas industriales (MOI) 22.0 18.0 -18%
Combustibles (CyE) 7.7 5.5 -29%
Total 70.0 53.3 -24%
Fuente: Econviews en base a diversas fuentes
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econviews
La “salida de capitales” es la principal preocupación
Sector externo
-2,800
-1,700
-1,100
-4,400
-1,600
-2,800
-3,400
-2,200
-900
-5,000
-4,500
-4,000
-3,500
-3,000
-2,500
-2,000
-1,500
-1,000
-500
0ja
n-08
feb-
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09
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09
mar
-09
apr-
09 E
may
-09
E
jun-
09 E
La "re-dolarización" es un problemaEn millones de US$ - Formación de activos externos del sector privado no financiero
conflicto con el campo
nacionalización de las AFJP's
anuncio del adelantamiento de las elecciones
Proxy: intervención cambiaria del Banco Central (compra de dólares) menos superávit comercial
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Aunque no se espera una crisis, la situaciAunque no se espera una crisis, la situacióón n macroeconmacroeconóómica es complejamica es complejaLa economLa economíía transita un estado de estanflacia transita un estado de estanflacióónn
El gobierno enfrenta dificultades a la hora de hacer polEl gobierno enfrenta dificultades a la hora de hacer polííticas ticas monetarias o fiscales contramonetarias o fiscales contra--ccííclicas y el dclicas y el dééficit fiscal se ha ficit fiscal se ha convertido en un problemaconvertido en un problema
Los spreads de crLos spreads de créédito son enormes y el gobierno no tiene dito son enormes y el gobierno no tiene acceso al financiamiento externo y permanece en default con acceso al financiamiento externo y permanece en default con algunos acreedoresalgunos acreedores
Sin financiamiento y con dSin financiamiento y con dééficit fiscal un ajuste fiscal es ficit fiscal un ajuste fiscal es inevitableinevitable
La nacionalizaciLa nacionalizacióón de las n de las AFJPsAFJPs y la manipulaciy la manipulacióón de los n de los ííndices ndices de precios destruyde precios destruyóó el mercado domel mercado domééstico de capitales stico de capitales –– Ya no Ya no hay crhay créédito a largo plazodito a largo plazo
La economLa economíía hoy: Perspectivas y Riesgosa hoy: Perspectivas y Riesgos
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Aunque no se espera crisis, la situaciAunque no se espera crisis, la situacióón n macroeconmacroeconóómica es complejamica es complejaLa fuga de capitales continLa fuga de capitales continúúa y los agentes siguen dolarizando a y los agentes siguen dolarizando sus carterassus carteras
No existe hoy un No existe hoy un ““plan Bplan B”” para recobrar la confianza y acceder para recobrar la confianza y acceder al cral crééditodito
El FMI puede ser una alternativa, pero el Gobierno lo ha El FMI puede ser una alternativa, pero el Gobierno lo ha demonizadodemonizado
Un universo de controles de precios, subsidios y otras formas Un universo de controles de precios, subsidios y otras formas de intervencide intervencióón han estado desincentivando la produccin han estado desincentivando la produccióón y la n y la inversiinversióónn
La economLa economíía hoy: Perspectivas y Riesgosa hoy: Perspectivas y Riesgos
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Una caUna caíída en el precio de la soja da en el precio de la soja Que se profundice la salida de capitales y lleve a una Que se profundice la salida de capitales y lleve a una
corrida cambiaria corrida cambiaria Persistencia en el dPersistencia en el dééficit fiscal y/o tensificit fiscal y/o tensióón con las provincias n con las provincias
por la recaudacipor la recaudacióón tributarian tributariaQue la falta de financiamiento haga que se vuelva a recurrir Que la falta de financiamiento haga que se vuelva a recurrir
al impuesto inflacionarioal impuesto inflacionarioUna recesiUna recesióón prolongada que lleve a un mayor populismon prolongada que lleve a un mayor populismoDesmanejosDesmanejos que lleven potencialmente a un nuevo defaultque lleven potencialmente a un nuevo defaultUna nueva medida de polUna nueva medida de políítica econtica econóómica que mica que ““sorprendasorprenda””
como ha ocurrido con las retenciones a las exportaciones o la como ha ocurrido con las retenciones a las exportaciones o la nacionalizacinacionalizacióón de los fondos de pensin de los fondos de pensióónn
No hay margen para sorpresas No hay margen para sorpresas desagradables tales como: desagradables tales como:
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En un escenario base la economEn un escenario base la economíía a ““sobrevivesobrevive”” hasta las elecciones del 2011hasta las elecciones del 2011
Crecimiento bajoCrecimiento bajo
InflaciInflacióón moderadan moderada
Tipo de cambio que acompaTipo de cambio que acompañña la inflacia la inflacióónn
Aumentan las exportaciones por mayor cosechaAumentan las exportaciones por mayor cosecha
SuperSuperáávit en la cuenta corriente del balance de pagos pero cavit en la cuenta corriente del balance de pagos pero caíída de da de reservas por fuga de capitalesreservas por fuga de capitales
Acceso muy limitado al financiamiento externo y ausencia de crAcceso muy limitado al financiamiento externo y ausencia de créédito a dito a largo plazolargo plazo
Es posible que se reabra el canje de la deuda en Es posible que se reabra el canje de la deuda en defaultdefault y se negocie con y se negocie con el club de Parel club de Parííss
Se mantiene un alto grado de intervenciSe mantiene un alto grado de intervencióón y de controles en la n y de controles en la economeconomíía.a.
Perspectivas econPerspectivas econóómicasmicas
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¿¿QueQue se se puedepuede esperaresperar parapara los los prpróóximosximos dos dos aaññosos? ?
EscenariosEscenarios polpolííticosalternativosticosalternativos
El El gobiernogobierno se se laslas ingeniaingenia parapara tomartomar medidasmedidas extremasextremas y y duplicaduplica laslas apuestasapuestas
El El gobiernogobierno finalmentefinalmente buscabusca unauna solucisolucióónn de de compromisocompromiso y y se se laslas arreglaarregla parapara generargenerar con un con un mmíínimonimo de de consensoconsenso
El El gobiernogobierno recapacitarecapacita, , permanecepermanece en el en el poderpoder (o (o quizquizáássrenunciarenuncia), y se produce un ), y se produce un cambiocambio en el en el enfoqueenfoque de de medidasmedidasy en la y en la calidadcalidad de de laslas polpolííticasticas queque se se tomantoman
¿¿QuQuéé informaciinformacióónn hay hay queque seguirseguir??
CambiosCambios en el INDECen el INDEC
EvoluciEvolucióónn de de laslas cuentascuentas fiscalesfiscales
SalidaSalida de de capitalescapitales
ReflexionesReflexiones finales finales sobresobre ArgentinaArgentina
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Perspectivas econPerspectivas econóómicasmicasTres escenarios posibles para 2010Argentina
Base Pesimista Crisis
Precio de la soja (US$ por ton.) 370 300 300
Cosecha total (M de ton.) 84.0 70.0 60.0
Exportaciones (miles de M de US$) 60.4 54.0 50.0
Retenciones (miles de M de US$) 8.7 6.5 5.5
Gasto primario (var. a/a, en %) 19.0% 21.0% 22.0%
Superávit primario (% del PBI) 1.5% 0.5% -1.0%
Inflación (var. a/a, en %) 15.5% 17.5% 25.0%
Tipo de cambio real ($/US$, dic-01=1) 1.54 1.64 1.94
Tipo de cambio nominal ($/US$, dic.) 4.6 5.0 7.0
Salida de capitales (miles de M de US$) 11.0 16.0 25.0
Reservas (miles de M de US$, dic.) 44.6 38.0 29.0
PBI (var. a/a) 1.5% -1.0% -3.0%
Fuente: EconViews en base a diversas fuentes
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