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Jornadas de Actualización en Jornadas de Actualización en

Economía y FinanzasEconomía y Finanzas

UNITECUNITECDiciembre 2004Diciembre 2004

«EVA»«EVA»CREACIÓN DE VALOR CORPORATIVOCREACIÓN DE VALOR CORPORATIVO

Prof. Guillermo Mendoza DávilaProf. Guillermo Mendoza Dávila

22

Algunos hombres ven las cosas Algunos hombres ven las cosas como son y se preguntan ¿por como son y se preguntan ¿por

qué?qué?

Yo sueño cosas que nunca han Yo sueño cosas que nunca han sidosido

y me pregunto ¿por qué no?y me pregunto ¿por qué no?

Robert F. KennedyRobert F. Kennedy

33

Sistemas de Información Financiera Sistemas de Información Financiera Tradicional:Tradicional:

Balance GeneralBalance General Estado de Ganancias y Estado de Ganancias y

PérdidasPérdidas Flujo de CajaFlujo de Caja Otros:Otros:

• Balance de ComprobaciónBalance de Comprobación• Movimiento de las Cuentas de Movimiento de las Cuentas de

PatrimonioPatrimonio

44

La contabilidad tradicional nos La contabilidad tradicional nos permite saber:permite saber:

Si la empresa Si la empresa generógeneró utilidades… utilidades… Cuál fue el Cuál fue el rendimientorendimiento de los de los activos…activos…

Cuál fue el Cuál fue el rendimientorendimiento del del patrimonio…patrimonio…

Aún nos revela si el Aún nos revela si el flujo de cajaflujo de caja fue fue positivo…positivo…

PeroPero… ¿mejoraron los accionistas?… ¿mejoraron los accionistas? Vale decir… ¿Vale decir… ¿hubohubo creación de valorcreación de valor??

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Contabilidad TradicionalContabilidad Tradicional

Generación de UtilidadesGeneración de Utilidades::• Utilidad Neta / Ventas (Ingresos)Utilidad Neta / Ventas (Ingresos)

Rendimiento de los ActivosRendimiento de los Activos (ROI): (ROI):• Utilidad Neta / Activo TotalUtilidad Neta / Activo Total

Rendimiento del PatrimonioRendimiento del Patrimonio (ROE): (ROE):• Utilidad Neta / PatrimonioUtilidad Neta / Patrimonio

Flujo de CajaFlujo de Caja• Generación del ejercicio (+/-)Generación del ejercicio (+/-)

66

AccionistasAccionistas

??

77

Los accionistas quieren Los accionistas quieren saber:saber:

¿Cómo evolucionó la salud financiera ¿Cómo evolucionó la salud financiera de la empresa?de la empresa?

¿Cuál es la situación de mi inversión?¿Cuál es la situación de mi inversión? ¿Cómo mejoró (o no) mi posición, en ¿Cómo mejoró (o no) mi posición, en

base a los resultados de la empresa?base a los resultados de la empresa? Las respuestas dependerán de Las respuestas dependerán de si si

hubo o nohubo o no:: CREACIÓN DE VALORCREACIÓN DE VALOR

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EVAEVACREACIÓN DE VALOR CORPORATIVOCREACIÓN DE VALOR CORPORATIVO

El EVA es actualmente la medida El EVA es actualmente la medida de desempeño empresarial más de desempeño empresarial más utilizada, ya que permite evaluar utilizada, ya que permite evaluar el principal objetivo económico el principal objetivo económico de las empresas con fines de de las empresas con fines de lucro: lucro:

maximizar el valor generado maximizar el valor generado para para sus accionistassus accionistas, en función del , en función del

riesgo asumido.riesgo asumido.

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CREACIÓN DE VALORCREACIÓN DE VALOR

La empresa La empresa crea valorcrea valor cuando sus utilidades cuando sus utilidades superan el costo de superan el costo de oportunidad de los oportunidad de los accionistas.accionistas.

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EVAEVA El concepto del EVA es simple y a la vez El concepto del EVA es simple y a la vez

riguroso: una verdadera medición de riguroso: una verdadera medición de beneficios debe tomar en consideración el beneficios debe tomar en consideración el costo de fondoscosto de fondos de la empresa. de la empresa.

El rendimiento que los financistas podrían El rendimiento que los financistas podrían haber obtenido invirtiendo en acciones de haber obtenido invirtiendo en acciones de otras empresas de riesgo similar. otras empresas de riesgo similar.

Las empresas que utilizan el EVA Las empresas que utilizan el EVA invierten sólo en proyectos que prometan invierten sólo en proyectos que prometan retornos mayores a su costo de fondos, retornos mayores a su costo de fondos, haciéndose así viables en el largo plazo.haciéndose así viables en el largo plazo.

1111

EVAEVA Esta herramienta toma en cuenta el Esta herramienta toma en cuenta el

costo de capitalización, y determina con costo de capitalización, y determina con precisión si el retorno efectivo de los precisión si el retorno efectivo de los activos supera el retorno exigido por activos supera el retorno exigido por quienes los aportaron. quienes los aportaron.

El EVA puede ser calculado para El EVA puede ser calculado para cualquier empresa –cotice o no en bolsa cualquier empresa –cotice o no en bolsa de valores- así como para sus unidades de valores- así como para sus unidades de negocio, considerando el riesgo con de negocio, considerando el riesgo con que operan, y permitiendo comparar sus que operan, y permitiendo comparar sus resultados con otras empresas y/o resultados con otras empresas y/o unidades de negocio. unidades de negocio.

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EVAEVA

El EVA consiste en calcular la El EVA consiste en calcular la utilidad residual disponible utilidad residual disponible luego que el retorno de la luego que el retorno de la inversión cubre el monto exigido inversión cubre el monto exigido por los accionistas y acreedores, por los accionistas y acreedores, en base al nivel de riesgo en base al nivel de riesgo específico de cada organización.específico de cada organización.

1313

EVAEVA•Si las utilidades operativas después Si las utilidades operativas después

de impuestos alcanzan para cubrir de impuestos alcanzan para cubrir el costo del financiamiento, se dice el costo del financiamiento, se dice que el EVA es que el EVA es positivopositivo, y la empresa , y la empresa ha ‘creado valor’ excediendo las ha ‘creado valor’ excediendo las expectativas de sus accionistas.expectativas de sus accionistas.

•De lo contrario hablamos de De lo contrario hablamos de ‘destrucción de valor’ y se ha ‘destrucción de valor’ y se ha deteriorado la posición de sus deteriorado la posición de sus accionistas.accionistas.

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FORMULACIÓN DEL EVAFORMULACIÓN DEL EVA

TérminosTérminos::• r: Rentabilidad del Capital r: Rentabilidad del Capital

InvertidoInvertido• r: Utilidad Operativa (BAIDI) / r: Utilidad Operativa (BAIDI) /

Capital Capital Invertido Invertido•c: Costo Promedio Ponderado de c: Costo Promedio Ponderado de

Capital Capital EVAEVA = (r – c) * Capital Invertido = (r – c) * Capital Invertido EVAEVA = BAIDI – (Capital Invertido * c) = BAIDI – (Capital Invertido * c)Costo

Oportunidad

1515

EVAEVA: : Dos (2) formulaciones, Dos (2) formulaciones, un mismo resultadoun mismo resultado

1.1. Si la rentabilidad del capital Si la rentabilidad del capital invertido es mayor que el costo invertido es mayor que el costo de fondos, hay creación de valor.de fondos, hay creación de valor.

2.2. Si la utilidad operativa es mayor Si la utilidad operativa es mayor que el costo de oportunidad (la que el costo de oportunidad (la inversión afectada por el costo de inversión afectada por el costo de fondos), hay creación de valor.fondos), hay creación de valor.

1616

FORMULACIÓN DEL EVA:FORMULACIÓN DEL EVA:BAIDIBAIDI (NOPAT) (NOPAT)

Utilidad operativa antes de intereses Utilidad operativa antes de intereses y después de impuestos:y después de impuestos:

Utilidad netaUtilidad neta + intereses pagados+ intereses pagados +/ – ingresos (egresos) +/ – ingresos (egresos) extraordinariosextraordinarios

•Representa el total de fondos Representa el total de fondos disponibles en la empresa para disponibles en la empresa para hacer frente a las demandas de los hacer frente a las demandas de los financistas (intereses y dividendos).financistas (intereses y dividendos).

1717

FORMULACIÓN DEL EVA:FORMULACIÓN DEL EVA:Capital InvertidoCapital Invertido

El activo neto de la empresa, su El activo neto de la empresa, su activo total de operación, menos activo total de operación, menos los pasivos sin intereses.los pasivos sin intereses.

Activo totalActivo total – – Pasivo CirculantePasivo Circulante + Pasivo financiero de corto plazo + Pasivo financiero de corto plazo (con intereses)(con intereses)

Representa la mejor estimación Representa la mejor estimación de de todos los fondos aportadostodos los fondos aportados a a la empresa por accionistas y la empresa por accionistas y acreedores financieros.acreedores financieros.

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FORMULACIÓN DEL EVA: FORMULACIÓN DEL EVA: CPPCCPPC (WACC) (WACC)

Costo Promedio Ponderado de CapitalCosto Promedio Ponderado de Capital : :

El costo de todos los aportes recibidos El costo de todos los aportes recibidos en la empresa (deudas financieras y en la empresa (deudas financieras y acciones), promediado y ponderado en acciones), promediado y ponderado en base a su proporción y costo relativo:base a su proporción y costo relativo:• (Costo Deuda) * (proporción deuda)(Costo Deuda) * (proporción deuda)

• ++• (Costo Patrimonio) * (proporción (Costo Patrimonio) * (proporción

Patrimonio)Patrimonio)

1919

RIO CAURA, C.A.BAIDI

Utilidad NetaUtilidad Neta 7.500 7.500 + Gastos Financieros + Gastos Financieros 2.8002.800 Ingresos/Egresos ExtraordinariosIngresos/Egresos Extraordinarios 00 BAIDI =============BAIDI =============10.30010.300

2020

RIO CAURA, C.A.Capital Invertido

Activo TotalActivo Total 103.910103.910 – – Pasivo CirculantePasivo Circulante (25.930)(25.930) + Pasivo Financiero+ Pasivo Financiero 14.00014.000 Capital Invertido =====Capital Invertido =====

91.98091.980

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RIO CAURA, C.A.CPPC

Proporciones y costo efectivoProporciones y costo efectivo::• Deuda Corto Plazo (7%)Deuda Corto Plazo (7%) 14.00014.000• Deuda Largo Plazo (8%)Deuda Largo Plazo (8%) 10.50010.500• PatrimonioPatrimonio 61.34061.340• TotalTotal 85.84085.840

Deuda corto plazo: 14.000 / 85.840 = Deuda corto plazo: 14.000 / 85.840 = 16.3%16.3%

CostoCosto: : (7% *{1 – 50%}) = 3.5%(7% *{1 – 50%}) = 3.5% Deuda largo plazo: 10.500 / 85.840 = Deuda largo plazo: 10.500 / 85.840 =

12.2%12.2% CostoCosto: (8% *{1 – 50%}) = 4%: (8% *{1 – 50%}) = 4%

Patrimonio: 61.340 / 85.840 = 71.5%Patrimonio: 61.340 / 85.840 = 71.5% CostoCosto: 12%: 12%

2222

RIO CAURA, C.A.CPPC

Ponderación:Ponderación:•16.3% @ 3.5%16.3% @ 3.5%•12.2% @ 4%12.2% @ 4%•71.5% @ 12%71.5% @ 12%

(0.57%) + (0.49%) + (8.58%) = (0.57%) + (0.49%) + (8.58%) = 9.64%9.64%

CPPC CPPC ============== 9.64%9.64%

2323

Cálculo del EVACálculo del EVA

BAIDI = 10.300BAIDI = 10.300 Capital Invertido = 91.980Capital Invertido = 91.980 CPPC CPPC (c)(c) = 9.64% = 9.64%

• rr = BAIDI/Capital Invertido = 10.300 / = BAIDI/Capital Invertido = 10.300 / 91.98091.980

• rr = 11.2% = 11.2% EVAEVA = (11.2% – 9.64%) * 91.980 = = (11.2% – 9.64%) * 91.980 = 1.4331.433

EVAEVA = 10.300 – (91.980 * 9.64%) = = 10.300 – (91.980 * 9.64%) = 1.4331.433

2424

Las empresas mejoran su Las empresas mejoran su EVAEVA

(mejoran a sus accionistas)(mejoran a sus accionistas)

Incrementando su BAIDIIncrementando su BAIDI Reduciendo el capital Reduciendo el capital

invertido en sus operaciones, invertido en sus operaciones, y y

Reduciendo su costo Reduciendo su costo promedio de capitalpromedio de capital

2525

CONCLUSIÓNCONCLUSIÓN Las empresas se deben a sus Las empresas se deben a sus

accionistas.accionistas. Los resultados y las decisiones Los resultados y las decisiones

corporativas (inversiones, fusiones, corporativas (inversiones, fusiones, etc.) deben enfocarse en el etc.) deben enfocarse en el bienestar de sus accionistas.bienestar de sus accionistas.

Los sistemas de información deben Los sistemas de información deben proveer la información requerida proveer la información requerida para que así sea. El EVA apunta en para que así sea. El EVA apunta en esa dirección.esa dirección.