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INVERSIONES ESG – ¿BURBUJA O CAMBIO DE PARADIGMA?

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Autores Principales

Klisman Murati & Dhurim Deljiu

Serie

Serie para inversores globales / Cambio Societal

Publicado por

Pareto Economics

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Como citar este informe técnico

Murati, K & Deljiu, D. (2020) Inversiones ESG - ¿Burbuja o Cambio de Paradigma? [Serie Para Inverores

Globales]. Pareto Economics

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Contents Dos Tipos de ESG .................................................................................................................................. 4

Los Problemas de las Métricas ESG .................................................................................................... 6

¿Quién es Quién en las Métricas ESG? ............................................................................................... 7

Mercados Alcistas y su Impacto en el Riesgo ................................................................................... 9

El Dinero es el Rey .............................................................................................................................. 10

¿Las Inversiones ESG Impactan las Emisiones de Carbono? ......................................................... 11

Encontrando al Alfa en el ESG........................................................................................................... 13

BRICS & SmartBeta ............................................................................................................................. 14

Preguntas a Tomar en Consideración .............................................................................................. 16

Contacto .............................................................................................................................................. 17


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¿Una corriente muy irresponsable o un cambio de paradigma? Las inversiones ESG ciertamente han sido

un tema polarizador. Usualmente, las opiniones caen en una de dos categorías: o las amas, o las odias. La

excepción está, claro está, son los muchos inversionistas aprehensivos y curiosos que aun no se deciden

al respecto y no crean una estrategia acorde.

En realidad, este último grupo es mucho más grande de lo que uno pensaría. De hecho, 53% de los

inversionistas no saben cómo medir el impacto en varios criterios ESG1. Es posible que usted caiga en

este grupo, y si es así, bienvenido, no está solo en sus cavilaciones. Tras el paso de los años se ha escrito

mucho acerca de las inversiones ESG con muchos argumentos de parte de ambos lados acerca de las

virtudes y vicios de esta tendencia. Este informe técnico, sin embargo, pretende ofrecer una perspectiva

objetiva sin apoyar a ningún lado en particular, a fin de auxiliar al inversionista indeciso, ansioso,

presionado por sus colegas y que sólo quiere encontrar claridad al respecto.

¿Las inversiones ESG realmente reducen las emisiones de carbono? ¿Es verdad que los fondos ESG

producen alfa en el largo plazo? ¿A qué se debe la disparidad en las métricas ESG? Y, ¿Cómo puede uno

maniobrar exitosamente en algo que no parece ser más que otra tendencia que llevará a una burbuja?

Estas son solo unas de las preguntas que buscamos responder para el inversor aprehensivo y curioso.

Por motivos de simplicidad, este informe técnico se enfocará en los inversionistas que trabajan con

acciones, no obstante, hay muchísimo material que puede cubrirse en materia de innovación ESG en

servicios financieros y productos como finanzas comerciales, bonos, seguros, bienes raíces, etc, temas

que posiblemente cubramos en informes técnicos subsecuentes.

Dos Tipos de ESG Muchas veces, las actividades ESG son aglutinadas en un único y enorme Goliat. Este acercamiento es

inespecífico y ciertamente no ayuda mucho, pues las actividades ESG pueden ser divididas en dos clases

diferentes. Primero, tenemos a la clasificación “Compañía/Economía Real”, y en segundo lugar a la

clasificación “Inversionista/Economía Financiera”. Estas operan en dos mundos diferentes, con

incentivos, presiones, y dinámicas diferentes. Su viaje en el ecosistema ESG también es muy diferente.

Empecemos con la primera clase. Aquí encontraremos una estructura más simple pero con aplicaciones

mucho más complejas. Esto quiere decir que una compañía que opera en una industria dada sabrá de la

existencia de estrategias o metas ESG y además deberá cumplir con ciertos protocolos ya existentes

dentro de la industria. Estas expectativas cubren consideraciones amplias en torno a la sostenibilidad

ecológica, alcance comunitario, etc. Tales estándares tienen algo así como una relación reflexiva con las

empresas, es decir, una cosa moldea a la otra. Los estándares moldean a las empresas y las empresas

contribuyen a fijar los estándares.

1 The Story Behind Talent & ESG, 2020, BRUIN FINANCIAL, ESG Initiative Survey


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No obstante, este enfoque típicamente recae mucho en la “E” del ESG, especialmente en los sectores

industriales como la construcción, la minería, los recursos naturales, etc. El lado “S” también ha sido una

preocupación para industrias como la de la minería de diamantes, la cual fue la raíz del proceso Kimberly

en el 2003 para ayudar a prevenir que los “diamantes de sangre” entraran al mercado común de

diamantes en bruto. La “G” también puede ser específica según el departamento, por ejemplo, el área de

cumplimiento dentro de un banco o una empresa Fintech le da mucha atención a la gobernanza dentro

de sus organizaciones.

Sin embargo, algunos aspectos del ESG han sido más difíciles de implementar y medir. Entre estos

encontramos cambios que las compañías hacen a raíz de las quejas sociales. Por ejemplo, la muerte de

George Floyd en Estados Unidos puso en los reflectores los agravios sostenidos de la brutalidad policiaca.

Poco después, la conversación se movió a la desigualdad racial y a los prejuicios en el lugar de trabajo.

Muchas compañías intentaron atender el asunto, pero responder en unísono ha sido difícil, especialmente

porque no hubo una campaña sostenida y dirigida a una sola compañía o industria, sino una exigencia

generalizada por la equidad racial.

En la segunda clasificación tenemos al ecosistema “Inversionista/Economía Financiera” dentro del ESG.

Los inversionistas y los gestores de activos juegan un papel doble, primero al invertir con parámetros

ESG en mente, y segundo, al usar el mismo sombrero de un negocio con sus propias políticas ESG que

implementa dentro de la compañía, a la vez que comparte los estándares dentro de la industria. Las

cuestiones y procesos de la última han sido explicados arriba.

El proceso de las inversiones ESG inicia con las métricas que los inversionistas deciden usar. Estas

métricas, tanto si fueron creadas dentro o fuera, informan al inversionista sobre qué compañías cumplen

con dichos criterios, lo cual les permite saber a a cuáles asignar capital. Aunque esto pudiera parecer

simple, muchos problemas surgen especialmente en el momento de determinar qué métricas usar y cómo

clasificar el valor ESG de las compañías. Podría darse el caso de dos métricas ESG distintas que evalúan

diferentemente una misma categoría en una compañía, y ello no sería inusual. Por ello, la fiabilidad y la

validez de estas medidas es puesta en duda.

Pareto Economics ©


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Son dos las razones por las cuales estas métricas son tan diversas. Primero, porque no hay estándares

comunes al crear métricas ESG. Esto es el resultado de varios factores, incluyendo la relativa infancia de

las métricas ESG, el acercamiento a las inversiones ESG basado en valores – lo que permite medidas más

personalizables – y por último, la inexistencia de estándares regulatorios que permitan una cancha de

juego más claramente dividida. En segundo lugar, las medidas medioambientales, sociales, y de

gobernanza son cosas distintas y muy diferentes, por lo que tener una métrica homogénea que encapsule

las tres dimensiones ha sido hasta el momento imposible.

Esta es una fuente de frustración para muchos inversionistas. El tener medidas tan diferentes ha afectado

seriamente la legitimidad de los fondos ESG, así que el sobrepasar este reto es de vital importancia a fin

de incrementar la validez de las inversiones ESG.

Los Problemas de las Métricas ESG El invertir con principios ESG en la mente no es nada nuevo. De hecho, en teoría esta sería una buena

filosofía que implementar en cualquier negocio. Los problemas llegan, no obstante, cuando los

inversionistas intentan cuadrar este ángulo de inversión en una métrica cuantificable. Ya es una tarea

compleja el intentar idear comparaciones justas y aplicables en cuestiones como estándares

medioambientales para las compañías dentro de una misma industria, pero la complejidad es mucho

mayor cuando se busca crear una medida “E” homogénea que sea válida para todas las industrias. Si a

esto se le suma el mismo problema que surge con la “S” y con la “G”, uno rápidamente se dará cuenta de

por qué es tan problemático el crear métricas ESG unificadas. Fundamentalmente, existe una necesidad

inescapable de hacer juicios cualitativos en los tres niveles, he ahí la razón de las desviaciones tan grandes.

Asimismo, también nos enfrentamos a un problema de autoridad con las mediciones. Es decir, ¿Quién

tiene el derecho de decir cuál es la estructura de gobernanza correcta para una compañía? ¿Quién debe

y puede poner los estándares? Hasta el momento, pareciera que cada compañía controla y desarrolla su

propia gobernanza, incluyendo las cuestiones de contratación y liderazgo que empatan con sus valores.

Sabiendo esto, ¿Cómo se podría crear una medida en gobernanza siendo que todas las compañías tienen

un acercamiento individual a tales cuestiones?

No hay duda alguna de que las consideraciones ESG son importantes para que una industria/compañía

tenga un impacto positivo en el planeta. Sin embargo, se puede argumentar que las métricas actuales han

intentado encapsular tanto en una sola cifra o evaluación que no resultan confiables para obtener una

visión objetiva del impacto de las medidas ESG. Además, el mundo de las inversiones ha llegado a ver a

esta nueva tendencia como solo otro producto de inversión más que va a aumentar el número de activos

PUNTOS CLAVE

• Existe una clara distinción entre la economía real y la economía financiera en relación a

la comprensión y a la aplicación de los estándares y métricas ESG.

• Hay una relación reflexiva entre las industrias de la economía real y los estándares ESG.

• Las compañías en la economía real están viendo un incremento en el riesgo reputacional

por lo difícil que es responder a las protestas sociales y a las exigencias de cambio desde

su base de consumidores.


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bajo gestión (AuM, por sus siglas en inglés), y no como un verdadero esfuerzo de la comunidad

inversionista por lograr estándares más holísticos que sean adoptados por la comunidad de los negocios.

Entonces, para el inversionista consciente que intenta encontrar respuestas en esta realidad, el panorama

actual debería servir como un ejemplo de lo que se ha hecho y no de lo que se debe hacer en el futuro.

¿Quién es Quién en las Métricas ESG? Saber quién está en lo correcto y quién no en el mundo de los proveedores de métricas es una cuestión a

tomar en consideración, especialmente para el inversor que es aprehensivo pero muy curioso. Cuando

uno se zambulle en el mercado de los proveedores de métricas es muy fácil sorprenderse por el vasto

número de métricas en oferta. Un último conteo ha revelado que existen más de 70 compañías ofreciendo

data ESG2.

Aun si estrechásemos el alcance de los proveedores de data ESG encontraríamos una industria

extremadamente dispersa, esto como consecuencia de que el 13% de los gestores de activos usan la data

interna y de que todos los proveedores de data ESG usan diferentes variables a las que otorgan pesos

diferentes cuando evalúan la afinidad de una compañía con el ESG.

Reportes recientes pueden dar un poco de claridad para la fragmentada industria de proveedores ESG.

Se les preguntó a 200 gestores de activos por el proveedor de data ESG de su preferencia. Para simplificar

la encuesta, los investigadores limitaron su alcance a 16 proveedores debido al robusto número de

proveedores disponible3.

“RobecoSAM” encabeza la lista con un 17%, pero la distancia entre dicho grupo y la opción menos

escogida – “Vigeo Eiris” en un 7% – no es tan grande como para hablar de una posición de dominio en el

mercado (Figura 2).

Esto da más crédito al descubrimiento de que los procesos de medición de los proveedores de data ESG

difieren mucho en el momento de evaluar el perfil ESG de una compañía. Se encontró que para la

calificación de Gobernanza de Wells Fargo, los dos principales proveedores de data ESG colocaron a Wells

Fargo respectivamente en el 30% mejor evaluado y en el 5% peor evaluado, es decir, un proveedor les

puso con los mejores, otro con los peores. Con una diferencia tan enorme en las clasificaciones, no es

sorpresa que los inversores encuentren tantas dificultades para saber qué tan importantes son para una

compañía las cuestiones E, S o G, y así poder ajustar sus inversiones acordemente4.

2 Según Research Affiliates. 3 PwC Asset & Wealth Management, Luxemburgo. 4 Li y Polychronopoulos de Research Affiliates (2020).

PUNTOS CLAVE

• Traducir las consideraciones ESG a una métrica útil y válida ha sido muy difícil de lograr.

• En relación a la Gobernanza emerge un problema de autoridad. ¿Quién puede decir

cuáles son las estructuras de gobernanza más apropiadas?

• Las medidas ESG actuales intentan encapsular demasiadas variables como para producir

una métrica que sea útil al buscar acciones que adquirir.


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En relación a este estudio, fue sorprendente encontrar que ningún proveedor tiene un monopolio

funcional. Esto puede ser debido al hecho de que las consideraciones ESG siguen en su infancia, aunque

podemos esperar que en medida que el mercado madure, estas medidas eventualmente se

homogenizarán y un conjunto de estándares será impuesto. No obstante, si creemos que el ESG es un

movimiento de inversión motivado por valores, entonces las posibilidades de que ocurra esta

homogenización serán escasas, puesto que los valores son muy diversos por naturaleza. Entonces, puede

que nunca llegue a haber un acuerdo para crear estándares universales.

Figura 2. Encuesta de PWC acerca de la preferencia de proveedores de data ESG.

PUNTOS CLAVE

• Más de 70 compañías ofrecen data ESG a pesar de que casi un cuarto de los gestores de activos

producen sus propias métricas internas.

• No hay un líder claro en la data ESG, todos los mencionados tienen una porción del mercado

relativamente equitativa.

• Se necesitan estándares ESG generales para lograr que las métricas sean más válidas. Sin embargo,

si el ESG es motivado por los valores personales, entonces estos estándares jamás podrán ser

alcanzados porque los valores varían inmensamente.


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Mercados Alcistas y su Impacto en el Riesgo ¿Burbuja, o cambio de paradigma? Esta es la principal pregunta que se hacen los inversionistas. Según

una encuesta global5 entre 212 gestores de fondos representando a $598 billones en activos, 78% de los

inversionistas creen que las bolsas de valores están sobrevaluadas con tres cuartos de los inversionistas

diciendo que las acciones en internet son caras (57%) e incluso que parecen ser una burbuja (18%).

Desde la Crisis Global Financiera en el 2008, las bolsas de valores han crecido a un ritmo anual del 15%6

.

El Covid-19 indujo liquidaciones masivas con un pico el día 16 de marzo del 2020, al llegar S&P500 a los

2,304 puntos. Esto fue seguido de una recuperación veloz a lo largo de los últimos 8 meses, hasta llegar

a una cifra récord de 3,699 puntos7 en lo que parece ser una recuperación en forma de V. Ahora, ¿Se han

entusiasmado en exceso los inversionistas? Esta es una preocupación común entre analistas, quienes

esperan que la recuperación en forma de V se transforme en una W, acompañada por un periodo de alta

volatilidad.

Los inversionistas tienen que hacerse una pregunta clave: ¿Por qué me estoy permitiendo tomar

relativamente más riesgo que nunca antes? Claramente las ganancias esperadas respaldan la toma de

riesgos, pero la volatilidad es también más alta que antes, alimentada por políticas monetarias demasiado

expansivas de parte de los bancos centrales, tasas de interés muy bajas y un clima geopolítico tan

impredecible como nunca antes, especialmente si uno toma en cuenta la conectividad global sin

precedentes como resultado de los avances tecnológicos.

La Ratio Precio-Beneficio de Shiller (P/E ajustada cíclicamente) para S&P500 está en cifras récord con 33

desde su pico durante la burbuja Dot-Com con 43.53 (Figura 3). Un ejemplo relevante por este lado es la

valoración reciente de Oferta Pública Inicial (IPO, por sus siglas en inglés) para Airbnb, que llegó a una

capitalización de mercado de $100 billones en negociaciones bursátiles tempranas. Asimismo, la

capitalización global de bolsas de valores recientemente rompió la marca de los $100 trillones.

Hay grandes gestores de activos que están cambiando la estrategia de inversiones en acciones de

crecimiento por una de acciones de valor, ya que esperan que las segundas sobrepasen a las primeras.

Las acciones de valor típicamente tienen bajo P/E, bajo P/B, bajo P/CF, y dejan altos dividendos, mientras

que las acciones de crecimiento son exactamente lo opuesto y típicamente no dan dividendos a fin de

reinvertir en crecimiento. Las últimas típicamente son excelentes cuando hay mercados alcistas, mientras

que las acciones de valor funcionan mejor durante las recesiones.

5 Bank of America Global Fund Manager Survey. 6 Yahoo Finance, escrito el 11 de diciembre del 2020. 7 Yahoo Finance, escrito el 11 de diciembre del 2020.


10

Teniendo en consideración la Ratio Crecimiento/Valor de Wilshire (Figura 3) en 1.30 – una cifra récord

desde las cimas de la burbuja8 Dot-Com (1.69) – y la duración del actual mercado alcista, los inversionistas

cada vez están más convencidos de que un mercado bajista está por darse. Los inversionistas podrían

estar esperando volatilidad y correcciones mayores en el futuro próximo ya que los grandes gestores de

activos han dicho públicamente que estas valuaciones no tienen precedentes y que incluso se asemejan a

una burbuja. Subsecuentemente, la asignación a activos alternativos, reales y menos riesgosos como el

oro, el petróleo, materias primas y bienes raíces es muy probable. Además, teniendo en cuenta el

comportamiento como activo alternativo del ESG cuando de beneficios y riesgo percibido se trata, es

posible que veamos un alza en los movimientos relacionados con acciones ESG.

El Dinero es el Rey Las principales razones detrás de las valuaciones relativamente altas son la política monetaria no

convencional y el “polvo seco” subsecuente, la facilidad para diversificar a través de inversiones pasivas,

y la sofisticación de los mercados emergentes al ahora estar más desarrollados económica y

financieramente. La Tasa de Interés de Fondos Federales y el Tipo de las Operaciones Principales de

Refinanciación se han quedado atorados en el Límite Inferior de Cero, ocasionando Expansión

Cuantitativa para bajar las tasas de interés a largo plazo a fin de estimular el empleo y la inflación

respectivamente.

Estas políticas han resultado en grandes cantidades de polvo seco y han motivado a los hogares a invertir

en acciones como un remplazo a las no muy atractivas cuentas de ahorros o a los activos de bajo riesgo.

Estas inversiones han tomado – y probablemente continuarán tomando – la forma de inversiones pasivas

y de diversificación a través de ETF, los cuales tienen escasas barreras de entrada para participantes

relativamente nuevos en la bolsa de valores. Por el lado institucional, el polvo seco ha incrementado el

número de mega tratos M&A en los Estados Unidos, pagos de dividendos y la recompra de acciones.

8 Bank of America Global Fund Manager Survey.

Figura 3. Ratio Precio/Beneficio ajustada cíclicamente y Ratio Crecimiento/Valor de 1900 a la fecha

Pareto Economics Fuente: Standard & Poor’s


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Hemos visto un auge en los mega tratos M&A a causa del número creciente de accionistas activistas

presionando por ventajas comparativas a través de economías de escala. Los dividendos y la recompra de

acciones representan el 109.7% de los beneficios en operación. Esta ratio fue de 135% en el periodo previo

de la Crisis Global Financiera y estuvo en el fondo cuando la crisis estuvo en su pico en 60%9 . El S&P500

sería un 5% más bajo si las compañías mantuvieran el número de recompras desde el 2010 en Letras del

Tesoro, e incluso llegaría a 19% si las recompras desaparecieran10. Esta última suposición no es

empíricamente correcta, pero muestra la dependencia del desempeño S&P500 en las recompras. Además

de eso, los fondos soberanos de inversión, fondos de pensión, oficinas de gestión de patrimonios

familiares, infraestructura y vehículos de inversión pacientes, todos en general se están convirtiendo en

participantes activos de la bolsa de valores debido a la búsqueda por sus rendimientos. Dada la

popularidad de las inversiones ESG gracias a su combinación única de rendimientos ajustados al riesgo

y su carácter “benevolente”, estamos viendo un aumento significante de activos bajo gestión a causa de

estos nuevos participantes del mercado que cargan con mucha liquidez.

¿Las Inversiones ESG Impactan las Emisiones

de Carbono? Las inversiones ESG han crecido dramáticamente en popularidad entre los gestores de activos y los

inversionistas minoritarios. A fin de atender problemáticas clave en materia medioambiental, social y de

gobernanza, se está asignando capital a las compañías que ponen en alto a estos asuntos en sus agendas.

Este informe técnico atendió anteriormente la ausencia de información clara y estandarizada en el ESG

con la cual poder tomar una decisión correcta en inversiones sostenibles. Aun así, los inversionistas están

apostando cada vez más en compañías con calificaciones altas en ESG.

El mercado ampliamente fragmentado de los proveedores de data ESG no justifica estos flujos masivos

en activos bajo gestión. Pareciera que los inversionistas están ignorando el estado actual de las métricas

ESG al esperar un marco propiamente estandarizado que justifique las valuaciones actuales y los activos

bajo gestión. Por otro lado, los activos bajo gestión sostenibles a nivel global han crecido desde los $13.3

trillones en el 2012 hasta los $30.9 trillones en el 2018, siendo Europa quien tiene la mayor proporción,

seguida por Estados Unidos, Japón, Canadá, Australia y Nueva Zelanda. Este incremento en los activos

9 Yardeni Research, 2020 10 Ned Davis Research, 2019

PUNTOS CLAVE

• Las bajas tasas de interés están incentivando las inversiones minoristas, típicamente en la forma

de fondos ETF pasivos.

• El dinero inteligente/institucional está siendo utilizado debido a las bajas tasas de interés con un

incremento en el número de tratos M&A, pagos de dividendos y recompras de acciones.

• Las bajas tasas de interés también están incentivando la actuación de participantes de mercado

con liquidez, como inversores minoristas, fondos soberanos de inversión, fondos de

infraestructura, y oficinas de gestión de patrimonios familiares, a colocar capital en fondos

relacionados al ESG, ya que esta clase de inversiones les encaja por naturaleza.


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bajo gestión pudiera ser justificable teniendo en cuenta una cantidad de emisiones más baja aunada a la

promesa de un futuro más verde en general. No obstante, la figura 4 muestra que este incremento en

activos bajo gestión no está tan justificado como los inversionistas podrían creer.

Las emisiones de CO2 para los países mencionados han sido re escaladas a 100 en el 2012 para visualizar

la evolución de estas comparativamente hablando. Sólo Europa y Japón han reducido las emisiones, con

una cifra anual de -1.3% y -2.1% respectivamente. Europa lidera en el número de inversionistas que

apuestan por el ESG, mientras que la reducción de CO2 de Japón puede ser visible por su naturaleza

orientada a los servicios. Canadá, Australia junto a Nueva Zelanda y los Estados Unidos han visto sus

emisiones de CO2 incrementadas a pesar de que sus activos bajo gestión crecieron a un ritmo anual de

entre 20% y 25%.

AuM Sostenibles 2012 2018 Delta CAGR AuM CAGR CO2

Europa $ 8.80 tr $ 14.10 tr $ 5.30 tr 8% -1.3%

EUA $ 3.70 tr $ 12.00 tr $ 8.30 tr 22% 0.1%

Japón $ 0.01 tr $ 2.20 tr $ 2.19 tr 146% -2.1%

Canadá $ 0.59 tr $ 1.77 tr $ 1.18 tr 20% 0.9%

Australia & Nueva Zelanda $ 0.18 tr $ 0.70 tr $ 0.52 tr 25% 0.3%

Figura 4. Total de emisiones CO2 2012-2018 re escalado.

Tabla 1. Crecimiento de activos bajo gestión sostenibles 2012-2018 comparado con la evolución de las emisiones de CO2

Pareto Ecinimics Fuente: International Energy Agency, Global Sustainable Investment Alliance

Pareto Economics Fuente: International Energy Agency, Global Sustainable Investment Alliance


13

Aun después del Acuerdo de París del 12 de diciembre del 2015, sería incorrecto afirmar que las

inversiones en ESG conducen a un menor volumen de emisiones de CO2 cuando se observan semejantes

influencias y variaciones específicas por país. Parece que las inversiones sostenibles están siendo

definidas de manera muy amplia e inespecífica, puesto que sus evaluaciones son demasiado bajas como

para tener un impacto real. Las investigaciones11 muestran que las compañías más grandes de la

economía real tienen mejores calificaciones ESG porque están incluidas en más fondos, y por lo tanto, su

evaluación ESG es más alta, lo que lleva a más inversiones y consecuentemente a mejores valuaciones.

Esto para perjuicio de las compañías más chicas, puesto que estas bien podrían tener un impacto más

directo y real en cuestiones ESG, pero no atraen reflectores por su tamaño y por la percepción de los

inversionistas.

Encontrando al Alfa en el ESG Un motivo muy importante para invertir en ESG es que despierta una expectativa de resultados

extraordinarios. La brecha entre rendimientos relacionados al ESG y los rendimientos no relacionados

está ensanchándose y los estudios demuestran que el tener calificaciones altas en ESG conduce a

rendimientos mucho más altos para las compañías europeas. Para EUA, la relación es negativa,

demostrando una vez más que la sostenibilidad en Estados Unidos no recibe la misma atención que en

Europa. Definitivamente, los flujos a fondos ESG han jugado un rol significante en la alta valoración en

la bolsa de valores. Anteriormente mencionamos cómo las políticas monetarias, la facilidad para invertir,

y los mercados emergentes llevaron al mercado a alturas sin precedentes. Si tenemos en cuenta que en

Europa los activos bajo gestión sostenibles alcanzan el 46% del total de los activos bajo gestión locales y

que en Estados Unidos estos mismos cubren el 39% en cifras de 201812, sería muy difícil el ignorar el rol

del ESG en el mercado alcista actual.

Muchos inversionistas han empezado a asignar activos en clases alternativas como el oro y las bienes

raíces, pero también en ESG. En la medida en que la brecha entre el desempeño ESG y no ESG se ensancha

y la correlación entre mercados de valores y activos alternativos empieza a decrecer, el dinero se va de

los mercados no ESG hacia los mercados ESG y a los activos alternativos. Esta recolocación de activos

hacia activos alternativos es común durante tiempos turbulentos con alta volatilidad e incertidumbre

global en materia de política monetaria, inflación, crecimiento del PIB y conflictos internacionales a raíz

de tensiones más dramáticas. Pudiera lucir impensable el sugerir que el ESG es un refugio seguro para

11 Wu & Borovkova de Refinitiv, 2020. 12 Reporte de la Global Sustainable Investment Alliance, 2019.

PUNTOS CLAVE

• Los activos bajo gestión sostenibles a nivel global han crecido desde los $13.3 trillones en el 2012

hasta los $30.9 trillones en el 2018.

• Un incremento en activos bajo gestión sostenibles no corresponde necesariamente con emisiones

de carbono más bajas.

• Sólo en Europa y en Japón podemos ver una correlación positiva entre activos bajo gestión y

emisiones de carbono, mientras que en EUA, Canadá, Australia y Nueva Zelanda existe una

correlación negativa.


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adquirir acciones y clasificar la tendencia actual como una búsqueda de seguridad gradual, pero el ESG

está mostrando retornos robustos en relación a un mercado de valores que ya es muy alto.

Pareciera como si el ESG se estuviera convirtiendo uno de los lugares favoritos de los inversionistas para

lograr retornos estables en medio de un ambiente inestable. Ahora que si el ESG llegó para quedarse, esa

es una pregunta muy importante. La historia ha mostrado que otras tendencias en inversiones como

BRIC y SmartBeta tuvieron ciclos bastante cortos. Típicamente, cuando la afluencia de capital muestra

un incremento considerable, dichos ciclos se presentan como un nuevo cambio de paradigma en la

comunidad de los inversionistas, usando el nivel de activos bajo gestión como prueba de esta teoría. Si el

número suficiente de personas invierte, la tendencia gana credenciales y legitimidad, lo que

ultimadamente lleva a una relación reflexiva entre el sentimiento de los inversionistas y las ganancias en

el precio de las acciones. Esta self-fulfilling prophecy se perpetúa más allá de la justificación racional

basada en el análisis fundamental de las acciones y estrategias. Eventualmente, la burbuja truena, los

mercados se corrigen y los inversionistas regresan a la media (Figura 5).

BRICS & SmartBeta Las inversiones BRICs (Que después se convirtió en BRICS para agregar a Sudáfrica) fueron introducidas

por el presidente de gestión de activos de Goldman Sachs, Jim O’Neill, con su artículo “Building Better

Global Economic BRICs”, donde hablaba sobre las inversiones en los principales países emergentes del

mundo con un énfasis en Brasil, Rusia, India, y China.

El fondo BRIC de Goldman Sachs fue introducido en el 2007 con mucha anticipación, lo que se vio

reflejado en el rápido surgimiento de activos bajo gestión que llegó a un pico de $800 millones a mediados

de 2007, sin embargo, debido a la crisis del 2008, se evaporó hasta llegar a $200 millones a la mitad del

2008. En la medida en que los mercados se ajustaron, el fondo ganó tracción una vez más para llegar a

un nuevo pico de $842 millones en el 2011, no obstante, el entusiasmo no duró mucho, pues para octubre

del 2015 el fondo fue cerrado debido a un bajo desempeño y se dio un retiro de inversiones en cascada.

Aunque este fondo de inversiones en particular se terminó, el enfoque en los mercados emergentes no

Figura 5. Las 4 fases psicológicas de las burbujas de activos

Fuente: Dr. Jean-Paul Rodrigue. Departamento de Estudios Globales & Geografía de la Universidad de Hofstra


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cambió. Podemos decir que Jim O’Neill fue el pionero en el énfasis a las inversiones en mercados

emergentes y que este se mantuvo fuerte aun después de que el fondo cerrara. De hecho, los inversionistas

institucionales todavía mantienen una estrategia de mercados emergentes, aunque no necesariamente

enfocada exclusivamente en BRICS.

SmartBeta es otra innovación financiera que barrió los mercados después del crack del 2008.

Esencialmente, SmartBeta es una estrategia de inversión híbrida creada por Harry Markowitz para su

trabajo en la Teoría de Carteras Moderna (TCM), la cual provee a los inversionistas la oportunidad de

combinar las ventajas de invertir pasiva y activamente a través de factores como volatilidad, tracción,

tamaño y capitalización de mercado para reducir la volatilidad e incrementar los rendimientos.

Una vez más y justo como en el caso de BRICS, las inversiones SmartBeta siguieron un patrón de curva

de campana similar. Los activos globales en fondos SmartBeta se han doblado en los últimos 5 años para

llegar por encima de $1 trillón. Entre 2009 y 2018 se puede observar un desempeño deficiente a nivel

global, principalmente porque la mayoría de los factores sufren en mercados alcistas. Con un rally de

capitales de una década de duración y con bajos desempeños en crecimiento, SmartBeta no hace justicia

al revuelo que despertó13. Sin embargo, a diferencia del fondo BRICS de Goldman Sachs que inspiró un

enfoque más grande en los mercados emergentes a pesar del cierre de su fondo, SmartBeta no ha

preparado el camino para un nuevo ángulo en las inversiones que pueda tener beneficios para la

economía real.

Es difícil decir qué camino tomarán las inversiones ESG. Sin duda, los fundamentos del ESG tienen un

impacto real en el mundo y han estado en la mente de los inversionistas por un tiempo ya. El lector

diligente será veloz en darse cuenta que estamos comparando al ESG con las otras tendencias de inversión

y podría inferir que los fondos ESG inevitablemente tendrán el mismo destino que BRICS y SmartBeta,

es decir, el de un movimiento que levantó gran optimismo, pero que ultimadamente tuvo una corta vida.

Nuestra respuesta es que los inversionistas deben estar conscientes de que las tendencias de inversión

vienen y van, y que al ESG todavía le falta un largo camino antes de ser un indicador fundamental para

las compañías valoradoras. Las inversiones motivadas por valores tampoco son novedad, y además, la

industria se podría beneficiar de una planeación y una estrategia ESG más sistemática y a largo plazo. El

principal reto para las inversiones ESG es la estandarización de las metodologías de calificación y la

eliminación subsecuente de las inversiones inapropiadamente categorizadas como ESG que ocasionan

volatilidad y caídas.

13 Kalesnik de Research Affiliates

PUNTOS CLAVE

• El cierre del fondo BRICS, insignia de Goldman Sachs, no cambió el apetito de los inversionistas

por el crecimiento de los mercados emergentes.

• SmartBeta tuvo un patrón de curva de campana similar a BRICS, pero a diferencia de este, no creó

un paradigma de inversiones.

• ESG, así como BRICS, tiene un enfoque fundamental en la economía real, sin embargo, su

ejecución actual se asemeja a la de una burbuja, lo cual podría ocasionar problemas para los

inversionistas.

•


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Preguntas a Tomar en Consideración Abajo hay una lista de preguntas y tópicos que hemos investigado, y cuyas respuestas creemos le podrían

interesar.

1. ¿Los inversionistas ESG podrían aprender algo de las finanzas islámicas?

2. ¿Cómo pueden ser mejoradas las métricas ESG?

3. ¿Cómo pueden los inversionistas crear mejores relaciones con las compañías para incentivar más

el desarrollo ESG?

4. ¿Qué rol tiene el ESG en el espacio del capital inversión?

5. ¿Cuáles son los principales indicadores clave de rendimiento que los inversionistas y los negocios

pueden usar para medir el impacto de las políticas ESG?

6. ¿De dónde proviene el interés por las consideraciones ESG?

7. ¿Las inversiones ESG deberían estar motivadas por valores?

8. ¿Cuál es la diferencia entre inversiones ESG e inversiones de impacto, y por qué es importante?

9. ¿Qué rol o roles juega el gobierno y los reguladores en el debate ESG?

10. ¿Cómo pueden alinearse mejor los inversionistas con los objetivos de desarrollo sostenible de la

ONU?


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Contacto

Klisman Murati

Director, Pareto Economics

[email protected]

https://pareto-economics.com

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