Interrelación entre los Mercados de Derivados y el Mercado ... · Marylin Choy y Jorge Cerna...
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Interrelación entre los Mercados de Derivados
y el Mercado de Bonos Soberanos del Perú
y su Impacto en las Tasas de Interés
Marylin Choy y Jorge CernaEncuentro de Economistas
Octubre de 2012
Contenido
1. Derivados de monedas en mercados emergentes2. Mercado peruano3. Interconexión entre los mercados de derivados cambiarios y las
tasas de interés4. Conclusiones
Derivados de monedas en mercados emergentes
Mercados OTC Monedas no convertibles Acceso limitado o restringido para algunos participantes Bancos locales y extranjeros son market makers Derivados de monedas son non deliverable
Derivados de monedas en mercados emergentes
Precio del NDF
Insumos del precio teórico
Insumos adicionales
Derivados de monedas en mercados emergentes
Precio del NDS
Insumos del precio teórico
Insumos adicionales
Derivados de monedas en mercados emergentes
Interrelación de los NDF con los CCS No residentes usualmente no pueden acceder libremente a los
mercados monetarios locales Referencia indirecta: NDF Curva implícita en PEN en los NDF
Arbitraje NDF y CCS
Derivados de monedas en mercados emergentes
Interrelación de los CCS con los NDF Para mayores plazos se puede usar la deuda en moneda local y
en USD del gobierno
Bono local
Tasa local Tasa local
Tasa USD
Compra bono local Cross Currency Swap
Inversionista Banco
Tasa USD
Compra bono global
Inversionista Bono global
Mercado peruano: Contexto
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
Gráfico 1Perú: PBI e inflación
PBI (Izq) Inflación (Der)
-1
0
1
2
3
4
5
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Po
rcen
tag
e d
el
PB
I
Gráfico 9Peru: Balance fiscal primario
Sólidos fundamentos Mayor influjo de capitales Mercado creciente, pero pequeño Medidas macro prudenciales
Mercado peruano: Forward
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Miles d
e M
illo
nes de U
SD
Gráfico 3Saldo bruto forward
NDF DF
2,50
2,70
2,90
3,10
3,30
3,50
3,70
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
US
DP
EN
Miles d
e M
illo
nes de U
SD
Gráfico 4Saldo neto forward y tipo de cambio
Saldo Neto Forward TC Cierre
Crecimiento del mercado impulsado por el mercado NDF Mayor participación de no residentes e ingreso de AFP Relación entre saldo neto y tipo de cambio
Mercado peruano: Forward
El exceso de oferta de USD en el mercado forward presiona eltipo de cambio forward a la baja. Los bancos locales cubrenposiciones con sintéticos.
Ocurre cualquiera o una combinación de los siguienteseventos: Caída del tipo de cambio spot Subida de la tasa de interés en USD Caída de la tasa de interés en PEN
Lo contrario en caso de demanda forward
Mercado peruano: Forward
Tipo de cambio forward refleja expectativas sobre el tipo decambio futuro
La situación puede mantenerse por tiempos prolongados Los movimientos del diferencial de tasas forward generan
oportunidades de arbitraje Entidades pueden mejorar/reducir el rendimiento/costo de sus
inversiones/fondeo a través del mercado forward
Mercado peruano: Forward
Mejora de costo de fondeo en PEN mediante combinación deun préstamo en USD y un forward
Bono no residente
USD @2.10% Vende USD Spot
Compra USD
Forward @1.70%
Préstamo USD Mercado Cambiario
Entidad local Banco local
Costo total PEN = 3.84%
Mercado peruano: Forward
Mejora de rendimiento en USD mediante combinación de unforward y un depósito en PEN
Mercado local
PEN @4.00% Vende USD Spot
Compra USD
Forward @1.70%
CD BCRP
Entidad local Banco local
Retorno total USD = 2.26%
Mercado Cambiario
Mercado peruano: Forward
-10%
-8%
-5%
-3%
0%
3%
5%
8%
10%
13%
15%
Gráfico 5Diferenciales de tasas forward
1W 1M 3M 12M
Mercado peruano: Forward
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
Mile
s d
e M
illo
ne
s d
e U
SD
Gráfico 6Saldo de forwards vinculados a arbitrajes
Compra Venta
Mercado peruano: CCS
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
Mile
s d
e M
illo
ne
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SD
Gráfico 7
Saldos CCS de la Banca
Compras R Ventas R
Compras NR Ventas NR
-700
-600
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
Millo
ne
s d
e U
SD
Gráfico 8Saldo Neto CCS de la Banca
Bancos no residentes son los market makers Utilizados para cobertura, especulación o arbitraje Clientes locales y bancos son ofertantes netos de USD
Mercado peruano: CCS
Reducción de fondeo en USD con emisión de deuda en PEN yun CCS
Cambia
deuda
de fija a
flotante
Emisor local
Inversionistas
Banco no residente
Banco local
PEN 5.19%
PEN 5.19% USD 3.97%
Cubre riesgo
cambiario
Compra USD
Emite bonos
Vende CCS
Interconexión entre los mercados
-8%
-4%
0%
4%
8%
12%
16%
Gráfico 13TPM y tasas implicitas NDF en PEN
TPM 1M 6M 12M
Diferencia en fondeo de bancos locales y no residentes en USD(encaje en ME)
Las tasas implícitas en PEN en los NDF suelen ser muy distintasque las tasas locales
CD BCRP y Tasas Implícitas NDF
23 de Octubre del 2012
Plazo CD BCRP Implícita NDF
6 meses 3,89 2,02
9 meses 3,98 2,05
12 meses 4,00 2,08
18 meses 4,05 2,10
Interconexión entre los mercados
1%
3%
5%
7%
9%
CCS2Y CCS5Y CCS10Y
-5%
0%
5%
10%
15%
Gráfico 14Tasas implicitas NDF en PEN y CCS
Implícita 2M Implícita 6M Implícita 12M
Interconexión entre los mercados
Tasas CCS refleja el costo de oportunidad de los no residentes(tasas implícitas NDF)
Interconexión entre los mercados
Administración de deuda Tendencia decreciente de los rendimientos Tramo corto muy por debajo de la tasa de referencia del BCRP
Bonos Soberanos VigentesMontos en Millones de PEN
23 de Octubre del 2012
Vencimiento Monto Cupón Yield
12-sep-13 575 4,40 2,65
05-may-15 1 687 9,91 3,07
12-ago-17 1 213 8,60 3,17
12-ago-20 9 047 7,84 4,21
12-sep-23 837 5,20 4,47
12-ago-26 4 389 8,20 4,58
12-ago-31 4 290 6,95 5,09
12-ago-37 4 750 6,90 5,23
12-feb-42 2 794 6,85 5,34
Total 29 582 7,53 4,53
Interconexión entre los mercados
0
20
40
60
80
100
12-sep-13 05-may-15 12-ago-17 12-ago-20 12-ago-26 12-ago-31 12-ago-37 12-feb-42 TOTAL
Gráfico 11Participación de no residentes en bonos soberanos
30-dic-11 30-mar-12 28-jun-12 30-sep-12
-2 000
-1 000
0
1 000
2 000
3 000
4 000
5 000
6 000
7 000
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
No
cio
nal
PE
N M
M
Flujos de no residentes a BTP
2009 2010 2011 2012
Mercado local
4.40% 2.70%
LIBOR 6M
Compra BTP 2013 CCS paga PEN vs USD
No residente Banco no residente
Banco no residente
LIBOR 6MFinancia compra con USD
Interconexión entre los mercados
Arbitraje BTP y CCS
Retorno = 1.70%
Mercado local
4.40%
Implícita PEN: 1.50%
LIBOR 6M
Compra BTP 2013 Compra USD NDF @2.0%
No residente Banco no residente
Banco no residente
LIBOR 6MFinancia compra con USD
Interconexión entre los mercados
Arbitraje BTP y NDF
Retorno = 2.90%
Interconexión entre los mercados
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
Ta
sas
en
%
Gráfico 16BTP 2013 y CCS interpolado
CCS interpolado
BTP 2013
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
Tasa
s e
n %
Diferencia entre BTP y CCS interpolado
2015
2017
Convergencia en escenarios de menor aversión al riesgo Atractiva alternativa para carry trade sin mediar un forward o CCS Refleja costo de oportunidad en soles de no residentes
Interconexión entre los mercados
Conclusiones
El tramo corto de la curva soberana refleja el costo deoportunidad de no residentes.
Entidades locales pueden obtener mejores condiciones defondeo en USD y PEN usando derivados
La eficacia de las medidas de política monetaria para controlarel crecimiento del crédito puede resultar afectada si las tasasen PEN off-shore se trasladan al mercado local
Marylin Choy y Jorge CernaEncuentro de Economistas
Octubre de 2012
Interrelación entre los Mercados de Derivados
y el Mercado de Bonos Soberanos del Perú
y su Impacto en las Tasas de Interés