Informe sobre la inflación Enero - Marzo 2012

Mayo 16, 2012

Informe sobre la Inflación Enero-Marzo 2012

1. Condiciones Externas

2. Evolución de la Economía Mexicana

3. Política Monetaria y Determinantes de la Inflación

4. Previsiones y Balance de Riesgos

Índice


Condiciones Externas

3 Informe sobre la Inflación Enero-Marzo 2012

Durante los primeros meses de 2012: Las perspectivas para la economía mundial detuvieron su deterioro.

La volatilidad en los mercados financieros disminuyó, principalmente en respuesta a las medidas adoptadas por el BCE.

Sin embargo, al no ofrecer Europa una solución integral a los problemas que la afectan, junto con ciertos desarrollos políticos, a partir de abril retornó el ambiente de incertidumbre y volatilidad en los mercados.

Es posible que dicha volatilidad continúe en el futuro inmediato.

Así, el entorno externo continúa siendo el principal factor de incertidumbre para la economía mexicana.

Se anticipa que en la gran mayoría de los países: En 2012 la inflación será menor que en 2011.

La postura monetaria continuará siendo acomodaticia.

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Mundial 1/ EEUUAZona del Euro JapónBrasil México

Economías Seleccionadas: Expectativas de Crecimiento del PIB para 2012 (Variación % Anual)

1/ Expectativa de crecimiento mundial disponible hasta abril. Fuente: Blue Chip y Consensus Forecasts.

Las expectativas de crecimiento de la economía mundial mejoraron marginalmente en el primer trimestre de 2012.


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EEUUA: Producción Industrial

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Consumo

Inversión (eje izq.)

EEUUA: Inversión y Consumo


Fuente: Reserva Federal. Fuente: Bureau of Economic Analysis (BEA).

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En EEUUA, tanto la producción como la demanda agregada apuntan hacia una recuperación moderada de la actividad.


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No obstante, prevalecen problemas estructurales e incertidumbre en cuanto al proceso de consolidación fiscal.

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Tasa de Desempleo

Razón Empleo-Población (eje izq.)

EEUUA: Tasa de Desempleo y Razón Empleo-Población

(%)

Fuente: Bureau of Labor Statistics (BLS).

EEUUA: Balance Público 1/

(% del PIB)

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Pronóstico

1/ Trayectoria correspondiente al escenario base del CBO. Fuente: Congressional Budget Office (CBO).


7

En Europa continúa la retroalimentación negativa entre la actividad, el sistema financiero y la vulnerabilidad fiscal.


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Zona del Euro: Crédito al Sector Privado No Financiero 1/

(Variación % Anual; a.e.)

a.e./ Cifras con ajuste estacional. 1/ Préstamos de instituciones financieras al sector privado no financiero. Fuente: Banco Central Europeo.

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AlemaniaEspañaFranciaItaliaZona del Euro

a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Eurostat.

Zona del Euro: Producción Industrial

(Índice ene-2007=100; a.e.)

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Los problemas de deuda soberana en Europa y de su sistema financiero continúan siendo la principal fuente de incertidumbre en los mercados internacionales.


Indicadores de Mercado que Miden el Riesgo de Crédito de Países 1/

(Puntos Base)

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AlemaniaEspañaFranciaItaliaMéxico

1/ Se refiere al Credit Default Swap para bonos soberanos a 5 años. El 8 de diciembre se anunciaron las medidas no convencionales por parte del BCE. Fuente: Bloomberg.

Activos del Banco Central Europeo 2/

(Miles de Millones de Euros)

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Préstamos a Entidades de Crédito

Valores Mantenidos a Efectos de la Política Monetaria 3/

Otros Valores y Activos

2/ Información al 11 de mayo de 2012. 3/ Comprende el Securities Markets Programme y el Purchase Programme for Covered Bonds. Fuente: Banco Central Europeo.

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2ª Operación de Refinanciamiento

1ª Operación de Refinanciamiento

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Economías Emergentes: Flujo Acumulado de Fondos Dedicados (Deuda y Acciones)

(Miles de Millones de Dólares)

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BrasilChileColombiaMéxico

Economías Emergentes: Tipo de Cambio 1/

(Índice 01-ene-2008=100)

Fuente: Emerging Porfolio Fund Research. 1/ El 8 de diciembre se anunciaron las medidas no convencionales por parte del BCE. Fuente: Bloomberg.

Depreciación frente al dólar

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Semanas

Así, ha resurgido la incertidumbre y la volatilidad en los mercados financieros internacionales.


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MaízSoyaTrigo

Precios Internacionales de los Granos (Dólares por Bushel)

Fuente: Bloomberg. Fuente: United States Department of Agriculture (USDA).

-12.4%

-16.8%


Ante el menor dinamismo de la economía mundial, se anticipa mayor estabilidad en los precios de las materias primas.

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Mundial Avanzados Emergentes

Inflación Mundial (% Anual)

Fuente: Fondo Monetario Internacional.


Pronóstico

Así, se prevé que en la mayoría de los países la inflación en 2012 sea menor que en 2011, por lo que se anticipa que la postura monetaria continúe siendo acomodaticia.





Índice


Evolución de la Economía Mexicana


La fortaleza del marco macroeconómico de México ha contribuido a que la economía se haya mostrado resistente ante los choques externos.

La actividad productiva en México continuó presentando una tendencia positiva.

Prevalecen condiciones de holgura en la economía, por lo que no se anticipan presiones de demanda sobre los precios, sobre los mercados de los principales insumos ni sobre las cuentas externas del país.

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Indicadores de la Actividad Económica 1/

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Resto

Exportaciones Manufactureras por Región de Destino

(Índice 2007=100; a.e.)

a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. 1/ Información de producción industrial hasta marzo 2012. IGAE total, agropecuario y servicios hasta febrero 2012. Fuente: INEGI.

a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Banco de México.


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La actividad productiva y la demanda externa presentaron una evolución favorable durante el primer trimestre de 2012.

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Ventas Mayoreo

Ventas Menudeo

Ventas en los Establecimientos Comerciales

(Índice 2008=100; a.e.)

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Confianza del Consumidor

(Índice ene-2003=100; a.e.)

a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: INEGI.

a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: INEGI y Banco de México.


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La demanda interna también continuó mostrando una tendencia positiva en el primer trimestre de 2012.

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Total

Tarjetas de Crédito

ABCD 1/

Nómina y Otros 2/

Crédito Vigente de la Banca Comercial al Consumo (Variación Real % Anual)

1/ Incluye crédito para la adquisición de bienes muebles y crédito automotriz. 2/ Otros se refiere a créditos personales, crédito para operaciones de arrendamiento capitalizable y otros créditos al consumo. Fuente: Banco de México.

El consumo se ha visto apoyado por el dinamismo del crédito al consumo.


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a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: INEGI.

Fuente: Banco de México.

La inversión fija bruta y el financiamiento interno a las empresas privadas no financieras continúan expandiéndose.


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Total Crédito Emisión

Inversión y sus Componentes (Índice 2005=100; a.e.)

Financiamiento Interno a las Empresas Privadas No Financieras

(Variación Real % Anual)

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Índice


Política Monetaria y Determinantes de la Inflación


La Junta de Gobierno mantuvo su objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a un día en 4.5 por ciento, considerando que:

Si bien la actividad productiva en México se ha mostrado resistente ante el deterioro del entorno externo, la brecha del producto se ha venido cerrando más lento que lo previsto.

El aumento en el precio relativo de las mercancías respecto de los servicios:

• Ha sido congruente con el ajuste cambiario.

• Ha tenido un efecto moderado sobre la inflación.

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Subyacente

No Subyacente

Índice Nacional de Precios al Consumidor


Fuente: Banco de México e INEGI.


La evolución de la inflación ha sido acorde con la convergencia al objetivo permanente de 3 por ciento.

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Fuente: Banco de México e INEGI. Fuente: Banco de México e INEGI. 1/ Excluye alimentos dentro de casa (alimentos procesados, bebidas no alcohólicas y agropecuarios), alimentos fuera de casa y energéticos. Fuente: Banco de México e INEGI.

Como se anticipaba, se ha registrado un aumento en el precio relativo de las mercancías respecto a los servicios.


Subíndice de Precios Subyacente de las Mercancías


Subíndice de Precios Subyacente de los Servicios


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Producto Interno Bruto 2/IGAE 2/

Brecha del Producto 1/

(% del Producto Potencial; a.e.)

a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad. 1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. 2/ Cifras del PIB al cuarto trimestre de 2011; cifras del IGAE a febrero de 2012. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.

La brecha del producto se ha venido cerrando de manera más lenta que lo anticipado.


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1/ Permanentes totales y eventuales urbanos. Fuente: IMSS. Desestacionalización efectuada por Banco de México.

a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo, INEGI.

a.e./ Cifras con ajuste estacional y de tendencia. Fuente: Elaboración por Banco de México a partir de información desestacionalizada de la Encuesta Mensual de la Industria Manufacturera, INEGI.

Prevalecen condiciones de holgura en el mercado laboral.


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Original

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Trabajadores Asegurados en el IMSS 1/

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Tasa de Desocupación Nacional (%; a.e.)

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Costo UnitarioProductividad

Productividad y Costo Unitario de la Mano de Obra en el Sector

Manufacturero (Índice 2008=100; a.e.)

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Las expectativas de inflación se han mantenido ancladas.


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Compensación Implícita en Bonos a 10 Años

Media Móvil 20 Días

Expectativas de Inflación General Anual (%)

Compensación por Inflación y Riesgo Inflacionario 1/

(%)

Fuente: Encuesta de Banco de México. 1/ La compensación por inflación y riesgo inflacionario implícita en bonos a 10 años se calcula con base en los datos de tasas de interés nominal y real del mercado secundario. Fuente: Estimación de Banco de México con datos de Bloomberg.

25

La postura monetaria ha sido congruente con la convergencia de la inflación hacia el objetivo permanente de 3 por ciento.


Tasas de Referencia de México y Estados Unidos 1/

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1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Reserva Federal.

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Tasas de Interés de Valores Gubernamentales 2/

(%)

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2/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día. Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).

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Diferencial de Tasas de Interés entre México y Estados Unidos

(Puntos Porcentuales)

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Fuente: Proveedor Integral de Precios (PiP) y Departamento del Tesoro.

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Bonos

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Tenencia en Valores Gubernamentales de Extranjeros (Miles de Millones de Pesos)


La mejora en la percepción de riesgo relativo de la economía ha llevado a los extranjeros a incrementar su tenencia de valores.


27


El régimen de tipo de cambio flexible contribuye a absorber parte del efecto de los choques externos.


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Tipo de Cambio Nominal

(Pesos por Dólar) El efecto de la depreciación del tipo de cambio sobre la inflación:

Ha sido moderado y temporal.

Se espera que continúe sin afectar el proceso de formación de precios de la economía.

Esta previsión se fundamenta en:

La evidencia empírica de un bajo traspaso de variaciones cambiarias a la inflación.

La fase del ciclo por la que atraviesa la economía.

Que las expectativas de inflación se encuentran ancladas.





Índice


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-9-8-7-6-5-4-3-2-10123456789

T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

Gráfica de Abanico: Crecimiento del Producto (% Anual; a.e.)

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-7-6-5-4-3-2-101234567

T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

Gráfica de Abanico: Brecha del Producto 1/

(%)

a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad. Fuente: INEGI y Banco de México.

1/ Elaborado con cifras desestacionalizadas. Fuente: Banco de México.


2011 T4

2010 2013 2008 2009 2011 2012

2012 T4

2013 T4

2011 T4

2012 T4

2013 T4

2010 2013 2008 2009 2011 2012

Crecimiento: Entre 3.25 y 4.25% en 2012. Entre 3.0 y 4.0% en 2013.

Nuevos empleos registrados en IMSS: Entre 540 y 640 mil en 2012. Entre 500 y 600 mil en 2013.

Previsiones sobre la Economía Nacional:


Una mejoría adicional en las perspectivas de crecimiento para la economía de Estados Unidos.

El balance de riesgos para el crecimiento económico de México ha mejorado respecto al Informe previo.

Un menor crecimiento de la economía global podría resultar en un menor dinamismo de la demanda externa.

Un incremento adicional en la incertidumbre en los mercados financieros podría afectar la captación de recursos de las economías emergentes.

Riesgos a la baja: Riesgos al alza:

Inflación general:

2012: lo más probable es que se ubique en un intervalo comprendido entre 3 y 4 por ciento.

2013: se anticipa que se acerque a la parte inferior del intervalo señalado una vez que los efectos de los ajustes en precios relativos se vayan disipando.

Inflación subyacente:

2012: se prevé que ésta sea cercana a 3 por ciento.

2013: se anticipa que fluctúe alrededor de 3 por ciento.

31

El pronóstico para la inflación es congruente con el proceso de convergencia hacia el objetivo permanente de 3 por ciento.


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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

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T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4

Inflación Observada

Objetivo de Inflación General

Intervalo de Variabilidad

Inflación Subyacente Anual (Variación % Anual)

Fuente: INEGI y Banco de México. Fuente: INEGI y Banco de México.


Gráficas de Abanico

2008 2010 2012 2006 2008 2010 2012 2006

2011 T4

2012 T4

2013 T4

2011 T4

2012 T4

2013 T4

Se prevé que la inflación general se ubique entre 3 y 4 por ciento en 2012 y 2013.

Si bien prevalece el correspondiente a aumentos en los precios de productos agropecuarios, recientemente se han atenuado los efectos de la sequía sobre los precios de varios de estos productos.

Prevalece la posibilidad de mayor turbulencia en los mercados financieros internacionales.

33

El balance de riesgos asociados al pronóstico sobre la inflación ha mejorado respecto a lo reportado en el Informe anterior.


Percepción de un menor riesgo relativo de la economía mexicana.

Prevalece el correspondiente al debilitamiento de las demandas externa e interna.

Riesgos a la baja: Riesgos al alza:

La Junta de Gobierno:

Se mantendrá atenta a la evolución de los mercados financieros internacionales, dado que un mejor comportamiento de estos y considerando las perspectivas para el crecimiento de la economía mexicana y de la inflación, en un contexto de gran lasitud monetaria en los principales países avanzados y emergentes, podría hacer aconsejable un relajamiento de la política monetaria.

Continuará vigilando estrechamente el comportamiento de todos los determinantes de la inflación que pudieran alertar acerca de presiones generalizadas sobre los precios para ajustar oportunamente la postura monetaria.

En cualquiera de los escenarios se procurará en todo momento la convergencia de la inflación a su objetivo permanente de 3 por ciento.

34

La postura monetaria actual es conducente a alcanzar el objetivo permanente de inflación de 3 por ciento.


Las condiciones externas sugieren un crecimiento mundial relativamente moderado en los siguientes años.

Es imperativo continuar con el avance del cambio estructural.

Es fundamental asegurar una estructura de incentivos conducente a elevar la productividad.

La adopción de reformas estructurales que promuevan la competencia y la flexibilidad en los mercados de insumos:

Tendría efectos positivos sobre la asignación de recursos, el ingreso y el bienestar de la población.

Influiría favorablemente en el desempeño del sistema nominal de la economía.

Fortalecería la presencia de un ambiente de inflación baja y estable.

35

Es necesario fortalecer las fuentes internas de crecimiento.


Informe sobre la inflación Enero - Marzo 2012

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