15/11/2018

1

Informe sobre Inflación

Juan José EchavarríaGerente General, Banco de la República

15 de noviembre de 2018

CONCLUSIONES

TEMAS

INFLACIÓN

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

VULNERABILIDADES

15/11/2018

2

CONCLUSIONES

TEMAS

INFLACIÓN

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

VULNERABILIDADES

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

Inflación anual al consumidor e inflación sin alimentos(Porcentaje) 

7,948,97

3,33

5,526,31

3,78

0

2

4

6

8

10

12

oct.‐08

oct.‐09

oct.‐10

oct.‐11

oct.‐12

oct.‐13

oct.‐14

oct.‐15

oct.‐16

oct.‐17

oct.‐18

Total Sin alimentos Meta

4

15/11/2018

3

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

Inflación de transables total y sin alimentos ni regulados(Porcentaje) 

1,62

2,30

7,90

1,52

‐2

0

2

4

6

8

10

oct.‐08

oct.‐09

oct.‐10

oct.‐11

oct.‐12

oct.‐13

oct.‐14

oct.‐15

oct.‐16

oct.‐17

oct.‐18

Transables Transables sin alimentos ni regulados Meta

5

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

Inflación de no transables total y sin alimentos ni regulados(Porcentaje) 

8,81 9,38

4,37

4,13

0

2

4

6

8

10

12

oct.‐08

oct.‐09

oct.‐10

oct.‐11

oct.‐12

oct.‐13

oct.‐14

oct.‐15

oct.‐16

oct.‐17

oct.‐18

No transables No transables sin alimentos ni regulados Meta

6

15/11/2018

4

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

Indicadores de inflación básica(Porcentaje) 

3,78

3,58

2,89

0

1

2

3

4

5

6

7

8

oct.‐08

oct.‐09

oct.‐10

oct.‐11

oct.‐12

oct.‐13

oct.‐14

oct.‐15

oct.‐16

oct.‐17

oct.‐18

Sin alimentos Núcleo 20 Sin alimentos primarios, combustibles y servicios públicos Meta

7

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

Inflación anual de Alimentos

8

0,62

15,71

2,25

‐2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

oct.‐13

ene.‐14

abr.‐14

jul.‐14

oct.‐14

ene.‐15

abr.‐15

jul.‐15

oct.‐15

ene.‐16

abr.‐16

jul.‐16

oct.‐16

ene.‐17

abr.‐17

jul.‐17

oct.‐17

ene.‐18

abr.‐18

jul.‐18

oct.‐18

15/11/2018

5

Inflación anual de regulados(Porcentaje) 

Fuente: DANE. Cálculos del Banco de la República.

5,58

0,45

6,40

6,41

0

1

2

3

4

5

6

7

8

oct.‐10

oct.‐11

oct.‐12

oct.‐13

oct.‐14

oct.‐15

oct.‐16

oct.‐17

oct.‐18

9

Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.

Inflación vs inflación esperada

8,97

3,33

4,61

3,37

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

oct.‐03

abr.‐04

oct.‐04

abr.‐05

oct.‐05

abr.‐06

oct.‐06

abr.‐07

oct.‐07

abr.‐08

oct.‐08

abr.‐09

oct.‐09

abr.‐10

oct.‐10

abr.‐11

oct.‐11

abr.‐12

oct.‐12

abr.‐13

oct.‐13

abr.‐14

oct.‐14

abr.‐15

oct.‐15

abr.‐16

oct.‐16

abr.‐17

oct.‐17

abr.‐18

oct.‐18

Inflación esperada a 12 meses

Inflación

10

Meta de inflación

15/11/2018

6

Fan ChartDistribución de probabilidades delpronóstico de inflación(Porcentaje)

Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

III Trim. 2016 III Trim. 2017 III Trim. 2018 III Trim. 2019 II Trim. 2020

CONCLUSIONES

TEMAS

INFLACIÓN

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

VULNERABILIDADES

15/11/2018

7

Fuente: Latin American Consensus Forecast ‐ noviembre de 2018.

Colombia en la región: crecimiento del PIB en 2018 y 2019(var %)

4,8 4,3 4,0 3,93,0 2,7 2,2 2,0 1,7 1,4 1,3 0,8

‐2,3

‐14,1

4,1 4,23,4 3,8

3,1 3,2 2,2 2,0 2,3 2,31,1 1,8

‐0,5

‐7,6

Paraguay

Bolivia

Chile

Perú

Grupo Andino

Colombia

México

Uruguay

América Letina

Brasil

Ecuador

Mercosur

Argen

tina

Ven

ezuela

2018

2019

13

Fuente: Latin American Consensus Forecast – octubre de 2018.

Colombia: pronósticos de crecimiento (%) del PIB para 2018

2,32,4

2,52,5

2,52,52,52,5

2,52,62,62,62,62,6

2,62,72,7

2,72,72,72,72,72,7

2,72,72,7

2,82,82,82,8

2,92,92,93,0

3,03,03,0

Frontier Strategy GroupCABIBanco de BogotáBTG PactualCAFAXA IMCitigroup Global MktsScotiabankSociété GénéraleBBVA ResearchBancolombiaFitch SolutionsNomuraPositiva Compañía de SegurosMoody's AnalyticsUBSOxford EconomicsANIFCredit AgricoleEIUItaú BBAPolinomicsStandard CharteredCredit SuisseBanco DaviviendaHSBCKiel InstituteCorficolombianaCredicorp CapitalEuromonitor Int.EcoanalíticaJPMorganFedesarrolloBarclays CapitalBanco BradescoCapital EconomicsGoldman Sachs

14

15/11/2018

8

Proyección del crecimiento anual del PIB y rango(porcentaje)

Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.

2,302,50

2,80

4,00

0

1

2

3

4

5

6

2015 2016 2017 2018 2019

Consumo Hogares

Consumo Total

FBK

Exportaciones

ImportacionesConsumo Gobierno

‐2

0

2

4

6

‐2 0 2 4 6

II trim 2017

II trim 2018

PIB demanda(variación porcentual anual)

Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.

Empeoró

Mejoró

15/11/2018

9

Fuente: DANE; cálculos Banco de la República.

Empeoró

Mejoró

Comercio, hoteles y transporte 17,1%

Administración pública

13,4%

Industria

11,9%

Comercio, Hoteles y transporte

Administración pública y defensa

Industria

Inmobiliarias

Servicios profesionales

Agricultura

Construcción

Financieras y seguros

Minería

EGA

Información y comunicaciones

Arte y recreación

‐8

‐6

‐4

‐2

0

2

4

6

8

‐8 ‐6 ‐4 ‐2 0 2 4 6 8

III trimestre 2017

III trimestre 2018

PIB por ramas de actividad(variación porcentual anual)

CONCLUSIONES

TEMAS

INFLACIÓN

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

VULNERABILIDADES

15/11/2018

10

Fuente: Banco de la República.

Tasa de intervención y TIB(porcentaje)

3,00%

5,00%4,50%

7,75%

4,25%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

oct.‐09

abr.‐10

oct.‐10

abr.‐11

oct.‐11

abr.‐12

oct.‐12

abr.‐13

oct.‐13

abr.‐14

oct.‐14

abr.‐15

oct.‐15

abr.‐16

oct.‐16

abr.‐17

oct.‐17

abr.‐18

oct.‐18

TIB Intervención

19

20

Tasa de Política Monetaria implícita ‐ OIS

Evolución Expectativas TPM ‐ OIS

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Banco de la República.

4,00%

4,25%

4,50%

4,75%

5,00%

5,25%

5,50%

5,75%

6,00%

6,25%

6,50%

6,75%

oct.‐18

dic.‐18

feb.‐19

abr.‐19

jun.‐19

ago.‐19

oct.‐19

dic.‐19

feb.‐20

Límite superior Más probable Límite inferior

4,00%

4,25%

4,50%

4,75%

5,00%

5,25%

5,50%

5,75%

6,00%

ago.18

sep.18

oct.18

nov.18

dic.18

ene.19

feb.19

mar.19

abr.19

may.19

jun.19

jul.19

ago.19

sep.19

oct.19

nov.19

dic.19

ene.20

feb.20

mar.20

abr.20

31ago18

30sep18

22oct18

15/11/2018

11

Crecimiento real anual de la cartera por modalidad

21

0,8 

(2,8)

0,0 

7,7 4,7 

‐10

0

10

20

30

40

50

60

sep.‐08

sep.‐09

sep.‐10

sep.‐11

sep.‐12

sep.‐13

sep.‐14

sep.‐15

sep.‐16

sep.‐17

sep.‐18

Total Comercial Microcrédito Vivienda Consumo

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia , cálculos Banco de la República.

15/11/20

18

22

Cartera / PIB (%)

19%

22%

25%

28%

31%

34%

37%

40%

43%

46%

jun.

/97

dic.

/97

jun.

/98

dic.

/98

jun.

/99

dic.

/99

jun.

/00

dic.

/00

jun.

/01

dic.

/01

jun.

/02

dic.

/02

jun.

/03

dic.

/03

jun.

/04

dic.

/04

jun.

/05

dic.

/05

jun.

/06

dic.

/06

jun.

/07

dic.

/07

jun.

/08

dic.

/08

jun.

/09

dic.

/09

jun.

/10

dic.

/10

jun.

/11

dic.

/11

jun.

/12

dic.

/12

jun.

/13

dic.

/13

jun.

/14

dic.

/14

jun.

/15

dic.

/15

jun.

/16

dic.

/16

jun.

/17

dic.

/17

jun.

/18

Cartera Bruta Total Ajustada como % del PIB nominal*

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

jun.

/97

dic.

/97

jun.

/98

dic.

/98

jun.

/99

dic.

/99

jun.

/00

dic.

/00

jun.

/01

dic.

/01

jun.

/02

dic.

/02

jun.

/03

dic.

/03

jun.

/04

dic.

/04

jun.

/05

dic.

/05

jun.

/06

dic.

/06

jun.

/07

dic.

/07

jun.

/08

dic.

/08

jun.

/09

dic.

/09

jun.

/10

dic.

/10

jun.

/11

dic.

/11

jun.

/12

dic.

/12

jun.

/13

dic.

/13

jun.

/14

dic.

/14

jun.

/15

dic.

/15

jun.

/16

dic.

/16

jun.

/17

dic.

/17

jun.

/18

Cartera Bruta de Consumo como % del PIB nominal *

11%

13%

15%

17%

19%

21%

23%

25%

27%

29%

jun.

/97

dic.

/97

jun.

/98

dic.

/98

jun.

/99

dic.

/99

jun.

/00

dic.

/00

jun.

/01

dic.

/01

jun.

/02

dic.

/02

jun.

/03

dic.

/03

jun.

/04

dic.

/04

jun.

/05

dic.

/05

jun.

/06

dic.

/06

jun.

/07

dic.

/07

jun.

/08

dic.

/08

jun.

/09

dic.

/09

jun.

/10

dic.

/10

jun.

/11

dic.

/11

jun.

/12

dic.

/12

jun.

/13

dic.

/13

jun.

/14

dic.

/14

jun.

/15

dic.

/15

jun.

/16

dic.

/16

jun.

/17

dic.

/17

jun.

/18

Cartera Bruta Comercial como % del PIB nominal *

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

jun.

/97

dic.

/97

jun.

/98

dic.

/98

jun.

/99

dic.

/99

jun.

/00

dic.

/00

jun.

/01

dic.

/01

jun.

/02

dic.

/02

jun.

/03

dic.

/03

jun.

/04

dic.

/04

jun.

/05

dic.

/05

jun.

/06

dic.

/06

jun.

/07

dic.

/07

jun.

/08

dic.

/08

jun.

/09

dic.

/09

jun.

/10

dic.

/10

jun.

/11

dic.

/11

jun.

/12

dic.

/12

jun.

/13

dic.

/13

jun.

/14

dic.

/14

jun.

/15

dic.

/15

jun.

/16

dic.

/16

jun.

/17

dic.

/17

jun.

/18

Cartera de Vivienda Ajustada por titularización como % del PIB nominal *

* Corresponde a cartera en moneda total. El PIB se refiere al nominal sin desestacionalizar. El PIB del III trimestre de 2018 corresponde a estimaciones del Banco de la República.Fuente:   A partir de 2002 Formato 281 de la Superintendencia financiera de Colombia y ajustes del BR. Antes balances mensuales. Los datos de octubre de 2018 se encuentran hasta el día 19. 

15/11/2018

12

Indicador de calidad de la cartera por mora (ICM, cartera en mora/cartera total)

23

12,4  3,4  4,8 

22,7 

8,1 

5,8 7,3 

16,2 

13,6 

5,4  5,5 

7,5 

0

5

10

15

20

25

30

35

40

ago.‐92

ago.‐94

ago.‐96

ago.‐98

ago.‐00

ago.‐02

ago.‐04

ago.‐06

ago.‐08

ago.‐10

ago.‐12

ago.‐14

ago.‐16

ago.‐18

Comercial Consumo Vivienda Total Microcrédito

Fuente: cálculos Banco de la República.

Indicador de Riesgo de Liquidez (IRL) de los Establecimientos de Crédito

Relación de solvencia de los Establecimientos de Crédito

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos del Banco de la República.

IRL = Activos líquidos / Requerimientos netos de liquidez a treinta días

16,4

8,0

9,0

10,0

11,0

12,0

13,0

14,0

15,0

16,0

17,0

18,0

ago.‐12 ago.‐14 ago.‐16 ago.‐18

(porcentaje)

Solvencia Total Mínimo Regulatorio

Relación de solvencia = Patrimonio Técnico / Activos ponderados + (11,11)*Riesgo de Mercado

302,7

0,0

50,0

100,0

150,0

200,0

250,0

300,0

350,0

400,0

450,0

sep.‐12 sep.‐14 sep.‐16 sep.‐18

(porcentaje)

IRL Límite Regulatorio

IRL = Activos líquidos / Requerimientos netos de liquidez a treinta días

Riesgos

15/11/2018

13

CONCLUSIONES

TEMAS

INFLACIÓN

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

VULNERABILIDADES

Fuentes de volatilidad: resurgimiento de barreras arancelarias

• La decisión del gobierno de los Estados Unidos de hacer del déficit comercial el centro de su política económica podría llevar a nuevas contradicciones. – Así, por ejemplo, la expansión del gasto público y la reducción de 

impuestos en una situación de déficit fiscal producirá mayores desequilibrios en cuenta corriente 

– y posibles retaliaciones arancelarias adicionales.

26

15/11/2018

14

Fuentes de volatilidad: precio del petróleo

• La evolución futura del precio del crudo dependerá, entre otros factores, 

– de las decisiones que tomen la OPEP y otros grandes productores sobre sus niveles de producción, 

– así como de la prolongación del actual ritmo de crecimiento mundial. 

• Si este último se viera afectado por la guerra comercial– podría producirse una caída del precio del petróleo y otras materias primas

• El equipo técnico espera un precio promedio de 74.5 US$/barril en 2018 y US$ 73 en 2019

27

Fuente: Bloomberg.

Precios de bienes exportados(nov 2010=100)

86,80

99,96

61,18

88,28

127,83

70,87

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

nov.‐13 may.‐14 nov.‐14 may.‐15 nov.‐15 may.‐16 nov.‐16 may.‐17 nov.‐17 may.‐18 nov.‐18

Carbón Café Oro Petróleo (WTI)

28

15/11/2018

15

Fuentes de volatilidad: normalización de la políticamonetaria en los países desarrollados

• FED– Para lo que resta del año se prevé un incremento adicional, con lo cual 

ésta pasaría del rango actual  (2,00%‐2,25%) al de (2,25%‐2,5%) hacia finales de año. 

– Y otros dos incrementos en 2019

– Programa de reducciones en las hojas de balance

• Banco Central Europeo– Mantendrá inalteradas las tasas de interés en 2019

– Intención de  reducir sus compras mensuales de activos en euros a partir de septiembre

Normalización…

• La normalización de la política monetaria en los países desarrollados apenas comienza – y posiblemente producirá una salida de flujos de capital del conjunto de 

países emergentes• con devaluaciones de la tasa de cambio en varios de ellos. 

• Sería deseable que, como ha ocurrido hasta el momento,  este proceso continúe dándose en forma ordenada.

30

15/11/2018

16

Tasa de política de la FED

1,91

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

1‐Jul‐54

1‐Jan

‐56

1‐Jul‐57

1‐Jan

‐59

1‐Jul‐60

1‐Jan

‐62

1‐Jul‐63

1‐Jan

‐65

1‐Jul‐66

1‐Jan

‐68

1‐Jul‐69

1‐Jan

‐71

1‐Jul‐72

1‐Jan

‐74

1‐Jul‐75

1‐Jan

‐77

1‐Jul‐78

1‐Jan

‐80

1‐Jul‐81

1‐Jan

‐83

1‐Jul‐84

1‐Jan

‐86

1‐Jul‐87

1‐Jan

‐89

1‐Jul‐90

1‐Jan

‐92

1‐Jul‐93

1‐Jan

‐95

1‐Jul‐96

1‐Jan

‐98

1‐Jul‐99

1‐Jan

‐01

1‐Jul‐02

1‐Jan

‐04

1‐Jul‐05

1‐Jan

‐07

1‐Jul‐08

1‐Jan

‐10

1‐Jul‐11

1‐Jan

‐13

1‐ Jul‐14

1‐Jan

‐16

1‐Jul‐17

FEDFUNDS

31Fuente:  Reserva Federal  de los Estados Unidos.

Flujo de inversión extranjera de portafolio en Colombia(millones de dólares)

Fuente: Banco de la República.

*Datos preliminares a octubre 4. Para septiembre y octubre los datos de liquidez se incluyen dentro de la categoría Otros Corporativos. Para octubre los datos de Acciones se incluyen dentro de la categoría Otros Corporativos.

32

‐1000

‐500

0

500

1000

1500

2000

oct.‐16

nov.‐16

dic.‐16

ene.‐17

feb.‐17

mar.‐17

abr.‐17

may.‐17

jun.‐17

jul.‐17

ago.‐17

sep.‐17

oct.‐17

nov.‐17

dic.‐17

ene.‐18

feb.‐18

mar.‐18

abr.‐18

may.‐18

jun.‐18

jul.‐18

ago.‐18

sep.‐18

oct.‐18

Millones de USD

Liquidez TES Acciones Otros Corporativos Flujo de Inversión de Extranjeros

15/11/2018

17

‐40

‐20

0

20

40

60

ago. 16 dic. 16 abr. 17 ago. 17 dic. 17 abr. 18 ago. 18

África y Medio Oriente

Europa Emergente

América Latina

Asia Emergente

Flujos totales de portafolio (acciones y deuda) USD$ mm

‐15

‐10

‐5

0

5

10

15

20

ago. 16 dic. 16 abr. 17 ago. 17 dic. 17 abr. 18 ago. 18

África y Medio Oriente

Europa Emergente

América Latina

Asia Emergente

Flujos de portafolio de accionesUSD$ mm

Fuente: National Sources, Bloomberg, IIF.

‐20‐1001020304050

ago. 16 dic. 16 abr. 17 ago. 17 dic. 17 abr. 18 ago. 18

África y Medio Oriente Europa Emergente América Latina Asia Emergente

Flujos de portafolio de deudaUSD$ mm

Fuente: National Sources, Bloomberg, IIF.

Flujos de Portafolio por regiones(USD miles de millones)

Fuentes de volatilidad: Argentina, Turquía y, en menor medida Sur África y Brasil

15/11/2018

18

Fuente: Bloomberg. 

Tasa de cambio nominal(Base 100 = Diciembre de 2017)

35

103

113

155

204

80

100

120

140

160

180

200

220

240

ene. 18 feb. 18 mar. 18 abr. 18 may. 18 jun. 18 jul. 18 ago. 18 sep. 18 oct. 18

Brasil Colombia Rusia Turquía Argentina

105 (3.140)

Fuente: Bloomberg.

119,2

357,0

261,5

50

100

150

200

250

300

350

400

ene.18

feb. 18 mar.18

abr. 18 may.18

jun. 18 jul. 18 ago.18

sep.18

oct. 18

Colombia Brasil Rusia Turquía Argentina

36

CDS 5 años(Base 100 = Diciembre de 2017)

119,2

357,0

261,5

50

100

150

200

250

300

350

400

25/08/2018

30/08/2018

04/09/2018

09/09/2018

14/09/2018

19/09/2018

24/09/2018

29/09/2018

04/10/2018

09/10/2018

14/10/2018

19/10/2018

24/10/2018

Colombia Brasil Rusia

Turquía Argentina

Zoom (septiembre‐octubre 2018)

15/11/2018

19

• Son países con alta inflación

• Con bancos centrales pocoindependientes

15/11/20

18

38

Países con alta inflación

Inflación actual  Inflación esperada diciembre 2018

15/11/2018

20

• El Presidente Erdogan ha tratado de controlar más y más los nombramientos (y las decisiones) en el Banco Central de Turquía

• El Presidente Macri ordenó cambiar la meta de inflación al Gobernador ‐ Gerente del Banco Central de Argentina en Diciembre de 2017

• El Banco Central de Brasil no cuenta con plena autonomía constitucional.

Fuente: IIF 

40

15/11/2018

21

Fuente: Bloomberg, Banco de la República 

Cuenta corriente (% del PIB) II trim. 2015 – II trim. 2018

‐5

0

5

10

15

20

Turquia

Colombia

Sudáfrica

Argentina

México

Indonesia

Chile

Brasil

India

Polonia

Filipinas

República Checa

China

Malasia

Rusia

Hungria

Hong Kong

Corea

Tailandia

Singapúr

41

0

20

40

60

80

100

120

Hong Kong

Rusia

Chile

Indonesia

Turquia

República Checa

Filipinas

Corea

Tailandia

China

Colombia

Polonia

Sudáfrica

México

Malasia

Argentina

India

Hungria

Brasil

Singapúr

Deuda pública (%PIB) promedio 2016‐2018

Fuente: World Economic Outlook

15 15 17 18 19 20 23 24 26 27 25 27 27 28 30 31 33 32 32

16 1517 14 11 10

8 7 8 7 910 9 10

1215 15 15 14

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

jun.‐18

Deuda en pesos

Deuda en dólares

Deuda Corporativa privada  (descalces)

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos Banco de la República.

48 50 51 57 64 68 74 77 76 80 75 73 76 74 71 67 69 69 69

52 50 49 43 36 32 26 23 24 20 25 27 24 26 29 33 31 31 31

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

jun.‐18

Deuda en pesos

Deuda en dólares

(% del PIB) (participación % en el total)

15/11/2018

22

CONCLUSIONES

TEMAS

INFLACIÓN

CRECIMIENTO

TASAS DE INTERÉS, CRÉDITO Y ESTABILIDAD FINANCIERA

VULNERABILIDADES