Informe Semanal de Mercados de Inversis
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Informe semanal de mercados
Escenario Global
Estados UnidosGran semana macro americana, con las citas con el empleo y el ISM
� Muy buen dato de empleo a marzo. Puesto en cifras: creación de empleo por encima de lo esperado (216k vs. 190k est.), y con
revisión al alza de los datos previos (+8k adicionales entre enero y
febrero). Además, mejora más intensa en el lado privado (230k
vs. 206k est.), y tasa de paro que sigue descendiendo (8,82% vs.
8,92% ant. y est.). Y para cerrar un dato “redondo”, resulta menos inflacionista de lo esperado, sin avances en los salarios (0% MoM
vs. 0,2% est.).
Ritmos en torno a los 200k empleos/mes son sólidos y justificarían la
progresiva mejora del juicio sobre empleo y economía desde la FED.
Completando la visión desde el ADP, creación de empleo amplia en
sectores, y con un destacadísimo peso de las pequeñas y medianas
empresas, las auténticas generadoras de puestos de trabajo. De los
sectores más “dañados” por la crisis, mejoras desde el financiero y
destrucción (¡aún!) en el de la construcción.
� En cuanto al ISM, dato en línea “numéricamente” hablando
(61,2 vs. 61, est. y 61,4 ant.), con componente de precios por encima de lo previsto (85 vs. 82,9 est. y 82 ant.). En cuanto al
resto de componentes, avances en producción, junto a retrocesos en
nuevas órdenes (incluidas las de exportación) y empleo. Dato por tanto con menor calidad que el de febrero y con ligero sesgo inflacionista, aunque esperable en este entorno de precios del crudo (ver gráfico). No cambia la percepción sobre la continuación del óptimo momento industrial, y el crecimiento implícito en el dato. Y a vigilar la evolución del componente de
precios.
ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
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-200
0
200
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non farm pay rolls (media 3 meses)
ADP ER (media de 3 meses)
Efecto "censo"
Escenario Global
Estados Unidos� Citas también con el consumo, con datos sólidos en febrero
(gastos personales por encima de lo esperado), aunque previsiones futuras empañadas según las cifras de confianza (ConferenceBoard que sigue a lo visto en la Universidad de Michigan). En la
confianza nos detenemos: empeora la percepción futura y mejora la
lectura de la situación actual. ¿Qué pesa en el ánimo de los consumidores americanos? Fundamentalmente la preocupación por los precios del crudo-inflación (en máximos
desde octubre 2008), junto a la falta de avances sobre el mercado
laboral.
� Desde el frente inmobiliario, indicador adelantado con la cifra de
pending home sales, mejor de lo esperado y que sugiere un ligero rebote de la actividad inmobiliaria para los próximos meses.
En todo caso, no esperamos que la mejora sea relevante, vista la
evolución de las cifras de empleo del sector de la construcción: -8.000
puestos en marzo según la encuesta ADP. El sector inmobiliario sigue sin acompañar a la recuperación.
� ¿Tensiones en precios? Aún no, al menos desde el PCE core a
febrero (0,9% YoY, 0,2% MoM), medida favorita de la FED. Riesgos
por comparativa YoY hacia el verano, pero atentos porque el discurso de la FED podría empezar a cambiar antes de esa fecha en relación con los tipos: alguno de sus miembros
(Kocherlakota) ya postula comienzo de subidas si el crecimiento llega
al 3% y la subyacente aumenta, y el QE2 vence en junio.
Renta y gasto personal en EE UU (YoY)
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-2
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0
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GASTO PERSONAL YoY
RENTA PERSONAL YoY
Simulación comportamiento PCE subyacente YoY
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
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may
-02
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ZONA DE COMFORT FED 1% A 2%
2011 e
ESCENARIO PESIMISTA SOBE EVOLUCIÓN DE PRECIOS:
PROMEDIO MoM +0,09% (MUY BAJO)
Europa
Escenario Global
Calentando motores para la reunión del BCE del día 7, los datos alimentan el inicio de subidas de tipos
� Muy mal dato de IPC de la Zona euro: 2,6% YoY vs. 2,4% est. y ant. Esta cifra implica lecturas MoM muy altas (por encima del
1,2%), comparables con las vistas en marzo 010 (1,1%), y riesgos de
que durante el año el IPC general ronde más el 3% que el 2%.
¿Implicaciones en materia de tipos? La subida de 25 p.b. en abril está “cantada”; lo importante vendrá por el ritmo y número de las
próximas subidas. La tasa subyacente, como en EE UU no da señales
de tensión, que sí se podrían estar más próximas desde la capacidad
de utilización (en el 80% por encima de la americana, 76,3%). A la
espera de las palabras de Trichet, todo apunta a más subidas de tipos de intervención en 2011: del 1,5%, que hasta ahora esperábamos, al 1,75%.
PRECIOS con tensiones desde el CRUDO
-1,0%
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
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IPC ZONA EURO M
oM
-1,5%
-0,5%
0,5%
1,5%
2,5%
3,5%
4,5%
IPC ZONA EURO YoY
IPC MoM IPC YoY
PRECIOS en la Zona Euro
-1
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1
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5
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oct-98
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oct-02
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oct-03
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oct-04
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oct-05
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oct-06
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oct-07
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Tasa subyacente YoY IPC general YoY
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL VS. CAPACIDAD DE UTILIZACIÓN
65
70
75
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Producción in
dustrial (YoY)
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
Cap
acidad
de utilización (en
%)
Capacidad utilización Zona euro
Producción industrial
Subidas de tipos
Europa
Escenario Global
� PMIs manufactureros que retroceden desde los niveles de
febrero, especialmente en el caso de Reino Unido. ¿También en
la Zona Euro podrían estar vistos los máximos de confianza industrial?
� Desde el consumo, flojo dato de ventas al por menor en Alemania, afectado, como en la confianza americana, por la subida
de precios del crudo. Se para la mejora vista desde noviembre.
Atentos, a las múltiples señales que se lanzan desde el consumo (confianza y ventas al por menor aquí y en EE UU) para “marcar” un techo al precio del crudo desde la demanda.
2011AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR53 53 53 52 55 57 59 56 Italia58 55 57 58 61 60 63 61 Alemania55 56 55 58 57 55 56 55 Francia51 50 51 50 52 52 52 52 España55 54 55 55 57 57 59 58 Zona €54 54 55 58 58 62 61 57 UK
MANUFACTURERO
Evolución del desempleo en la Z€
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
8,5
9,0
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10,0
10,5
11,0
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-98
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-00
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-01
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ago
-02
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-03
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-04
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Ventas al por menor en Alemania
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104
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1
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2
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0
Japón y Emergentes
Escenario Global
Japón con datos destacados pero pasados
� Datos de febrero en Japón con saldo positivo, pero como lo visto
la semana previa sobre el sector exterior, siguen siendo un
“retrovisor”. Simplemente, ponen de manifiesto la mejora previa al
tsunami. Así ha ocurrido con el desempleo (4,6% vs. 4,9% est. y ant.)
o con la producción industrial.
� Incluso los índices de confianza, como el TANKAN dan una información sesgada: un 72% de las respuestas fueron previas al
tsunami y ponen de manifiesto una ligera mejoría, pero con una caída
de la intención de inversiones futuras. Más útil será el desglose el 4 de
abril de respuestas pre y post tsunami.
� Dentro de los emergentes, nos fijamos en el PMI chinoligeramente por debajo de lo esperado aunque mejorando sobre la
cifra previa. ¿Qué sensación traslada? Que China sigue creciendo, de forma ligeramente más moderada y sin que las medidas restrictivas hayan frenado significativamente el crecimiento.
CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
sep-90
sep-92
sep-94
sep-96
sep-98
sep-00
sep-02
sep-04
sep-06
sep-08
sep-10
GRANDES COMPAÑÍASPEQUEÑAS COMPAÑÍAS
PMI chino
30
35
40
45
50
55
60
65
jun-07
ago-07
oct-07
dic-07
feb-08
abr-08
jun-08
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oct-08
dic-08
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abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
feb-10
abr-10
jun-10
ago-10
oct-10
dic-10
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PMI industrial
PMI China
Renta Fija
Mercados
Semana de ventas generalizadas en las curvas gubernamentales, y tensión limitada a Irlanda y Portugal
� Ventas en los principales plazos y curvas (americana y alemana),
y TIRes máximas en el caso alemán, donde la evolución de los cortos
plazos estuvo marcada por el dato de IPC, que aumenta la
probabilidad de subidas de tipos en Europa. ¿Es momento de cerrar las posiciones cortas en este activo (2 años alemán)? Creemos que no. En momentos de subidas de tipos, la pendiente de este plazo
con el tipo de intervención llega a aproximarse a los 100 p.b.; con la
previsible subida de tipos el 7 de abril desde el BCE nos quedaríamos
a unos 60 p.b., y con margen pues para ampliación del spread vía
subida de TIR y caída de precio. No desharíamos posiciones cortas hasta niveles del 2 años del 2,25%. En cuanto a los largos plazos, se verán arrastrados por los cortos, pero con menor intensidad, ya que el aplanamiento de la pendiente suele acompañar a las subidas de tipos.
� En Portugal, curva casi plana y tipos en máximos, con un flujo de
noticias que acerca el momento del rescate: nueva revisión de
rating por S&P (de BBB a BBB-, por debajo de Irlanda, A-); recorte de
las estimaciones gubernamentales de crecimiento 2011,2012, y
probable subida cifra de déficit público de 2011. Cierta tensión en
torno a los próximos vencimientos de 9.000 mill. de euros (Barclays
estima que sólo disponen de 5.000 de efectivo para los pagos). En Irlanda, necesidades de capital de los bancos de 24.000 mill. de euros, el doble de lo previsto en noviembre, y en la parte alta de
las estimaciones del mercado (15-25.000 mill. de euros). En este caso,
hemos de contar con probable asunción de pérdidas por parte de los
tenedores de bonos. ¿Consejo? No tomar deuda periférica, con la excepción de España, que permanece al margen del empeoramiento en Portugal e Irlanda.
Materias Primas
Mercados
Esta semana ha seguido el ascenso del precio del crudo motivado principalmente por el conflicto en Libia cuyo contagio sigue afectando
a otros países de la zona: Siria en estado de excepción, siguen las manifestaciones y protestas de la oposición en Bahrein, y, como principal
novedad, en Kuwait (6,21% de la producción mundial), dimite el Gobierno. Por estas razones, pese a que la demanda ha dado múltiples
señales de cesión a estos niveles de precios, creemos que el suelo táctico del crudo se mantiene.
Divisas
Mercados
� Semana positiva para el euro dominado en dos vertientes:
el ruido continuado de los periféricos y las presiones
inflacionistas. En este escenario, el par con el dólar americano
ha tentado de nuevo la resistencia encontrando gran cantidad
de cortos en zona de 1.4230. Sigue formando un triangulo de corto plazo que técnicamente podría significar el cambio de tendencia definitiva si consigue romper el soporte. En cuanto a la libra ha tenido una semana bajo presión que le ha llevado a romper la resistencia marcada la
semana pasada y realizar un pull back de continuación en zona
de 0.8750. Situamos la nueva resistencia en 0.8850, zona que no ha conseguido superar, inclusive después de los malos datos de PMI del viernes. La zona clave para iniciar un cambio de tendencia se sitúa en el 0.8750.
� Proponemos vigilar el EURSEK como posible entrada larga en la corona sueca. Las divisas nórdicas han conseguido
ganar terreno al euro en la semana, en contra de la tendencia
generalizada, y en algunos casos están consolidando un patrón
de continuación de tendencia que va en contra del euro. En el
par EURNOK ya se ha confirmado la rotura del triangulo de
continuación bajista, y en el EURSEK se confirma siempre que
cierre el viernes por debajo del 8.95. El nivel de stop loss se sitúa en 9.01 y objetivo inicial en 8.7 con un posible objetivo extendido si consigue romper los mínimos históricos.
� Opciones:
• Fondo - Nordea Swedish Kroner Reserve LU0173797399
• Valores: Scania AB
Volvo AB
Asset Allocation
Mercados
CALENDARIO MACROECONÓMICO
Renta Variable
Mercados
� Cerramos el primer trimestre de 2011 con el Stoxx 600 y S&P 500 planos
en euros y llegando otra vez a la zona de máximos. ¿Qué ha ocurrido en
medio? Periféricos, inflación, rotación sectorial, Japón…
� En resumidas cuentas, volatilidad en la Renta Variable aunque a cierre
del trimestre ésta se encontraba en los mismos niveles de principios de
año pero todavía sin “relajación”
� Durante la última semana del trimestre el riesgo periférico ha vuelto a
pesar en el mercado europeo, una vez más, financieras castigadas . No
obstante, las valoraciones que muestran algunos de sus componentes,
sobre todo la banca francesa, nos hace ser positivos y tener un mayor
posicionamiento
� El claro ganador del trimestre ha sido el sector energético, ya sea por los
niveles del crudo o por los flujos que tuvo a principios del trimestre el
sector ha demostrado el potencial de crecimiento y así se ha reflejado
� El segundo trimestre comienza con la temporada de resultados dónde el
mercado está esperando un crecimiento del 12,1%. Como siempre, más
importante que el BPA serán las previsiones que den las compañías y si
el entorno de mayor inflación afectará, recordemos la bajada de Tech en
Estados Unidos por la subcontratación en India; atentos a aquellas
empresas con exposición a Japón ¿Poco impacto en Q1? ¿ Cuánto en el
Q2?
� Seguimos confiando en los mercados de Renta Variable y aunque en nuestra visión estratégica no preferimos ninguna zona geográfica, tácticamente, deberíamos de tener más en Europa (semanal anterior) y así comenzamos el trimestre
SECTORES EUROPEOS
SECTORES ESTADOS UNIDOS
Evolución semanal
0,4%
1,2%
-1,1%
-0,9%
1,4%
0,5%
1,6%
0,1%
0,6%
1,4%Mat. básicos
C. Cíclico
Industrial
Finanzas
Petróleo
Telecoms
Utilities
Consumo no cíclico
Tecnología
Farmacia
Evolución desde 31/12/10
-3,6%
1,3%
4,6%
4,8%
2,3%
-5,2%
6,1%
-4,3%
4,5%
-3,2%
Mercados
Cartera Modelo� Durante el mes de Marzo hemos incrementado nuestra exposición al
sector financiero europeo, viendo las valoraciones a las que cotizan y
el relativo frente a los índices
� A mediados del trimestre reducíamos nuestra exposición al mercado
europeo favoreciendo España, pero tras la caída de Marzo la
recuperación ha sido más lenta y favorecemos, de nuevo, esta zona
� Cartera más equilibrada al reducir el consumo cíclico e industriales de ciclo más temprano. Peso en compañías que se favorecen de un incremento en la inflación, precio MM.PPy con capacidad de traslado por precio a sus clientes
Mercados
Cartera Modelo
RESULTADOS
DIVIDENDOS
Evolución semanal de Mercados
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