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INFORME MENSUAL DE MARZO 2011

En marzo, las materias primas caen un -0,47% en euros. El índice mundial de renta

variable cae un -3,87%. La renta variable estadounidense, pierde un -2,70%, la renta

variable japonesa un -12,47% y la renta variable europea un -3,74%. Mientras, el

índice de renta variable emergente sube un 2,87% en el mes, con mercados como el

indio con subidas superiores al 8%. La renta fija mundial se deja un -2,39% y el índice

de renta fija de la Eurozona cierra con una caída del -0,65%. En el mercado de divisas

el dólar cae un -2,37% en el mes y el yen cae un -4,18%. Por último, el oro pierde un -

0,38% en el mes de marzo.

Al inicio del mes preocupaba la inestabilidad geopolítica, las presiones inflacionistas y

las consecuencias de todo ello sobre el crecimiento económico y las políticas

monetarias. El Banco Central Europeo anunciaba una subida de tipos para la

siguiente reunión del 7 de abril.

El impacto negativo del conflicto libio contrastaba con los buenos datos de la

economía americana en la manufactura, los servicios, la distribución al por menor y la

creación de empleo. Sin embargo, emergían de nuevo problemas con la solvencia de

la periferia europea y temor a desaceleración brusca en China. Las bolsas de Asia

Pacifico subían en la primera semana, junto con las bolsas de Norte América, pero

bajaban las bolsas europeas.

En la segunda semana, a la preocupación por el conflicto libio, se añadía la rebaja de la

calificación por Moody´s de la deuda de Grecia y España y el deterioro de la balanza

comercial en EEUU. En positivo los datos americanos de ventas al pormenor y de

empresas. El viernes 11 del mes, sacudía la trágica noticia de un fuerte terremoto en

Japón, el peor de su historia, seguido de un tremendo tsunami y dejando la herencia

de una crisis nuclear aun no resuelta. Las bolsas cerraban la segunda semana con

bajadas y el dinero se refugiaba en los bonos del Tesoro.

En la tercera semana, la peor de los últimos cuatro meses, las Bolsas se movían con

fuertes caídas, el dinero se refugiaba en los bonos del Tesoro y el precio del petróleo

retrocedía, a pesar de las noticias de Libia, por las consecuencias de la crisis nuclear en

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Japón. La intervención coordinada de los países del G7 lograba frenar el alza del yen y

debilitar su cotización y contribuía, significativamente, a la mejora del sentimiento del

mercado. Las Naciones Unidas autorizaban, asimismo, la intervención militar en Libia

lo que también animaba a los mercados. Además, la Reserva Federal anunciaba,

después de nuevas pruebas de estrés, la autorización a ciertos bancos de reanudar el

reparto de dividendos.

Impulsadas por la intervención del G7 el dinero salía de la renta fija y acudía a las

Bolsas, pasando por alto las malas noticias de la contaminación radioactiva en Japón, la

guerra en Libia y la deuda periférica en la Eurozona. Los inversores se fijaban en las

buenas noticias de operaciones corporativas- la compra de T-Mobile USA por ATT- y los

buenos resultados de empresas de tecnología- Oracle, Accenture, Micron- y menos en

los regulares datos de consumo e inflación en EEUU o las encuestas de sentimiento

de los consumidores. El precio del petróleo evolucionaba con la suerte de los rebeldes

libios y las acciones de los bancos europeos se movían con mucha volatilidad por la

recapitalización de los bancos italianos, las pruebas de estrés en Irlanda y los

problemas con la CAM en España.

Perspectivas para los próximos meses

La escalada de la violencia en Libia y los conflictos en Siria, Yemen y Bahréin; junto con

la crisis portuguesa y el control y consecuencias de la crisis nuclear en Japón, son

problemas no resueltos. Los inversores parecen valorar más las perspectivas de

crecimiento, las noticias corporativas y las posibles novedades en las políticas

monetarias del BCE y la Fed americana. Por otra parte, a lo largo de las próximas

semanas se irán conociendo los resultados de las compañías del primer trimestre.

La estimación final de los daños sufridos por la economía japonesa es todavía muy

prematura no estando aún resuelta la situación en la central nuclear. La producción y

la demanda, probablemente, se contraerán de forma aguda en los próximos seis

meses, a lo que seguirá un fuerte repunte de la actividad por la reconstrucción en el

último trimestre de 2011 y en 2012.

El impacto de la crisis japonesa sobre la economía global va a depender tanto de la

situación de partida como de las respuestas, en términos de políticas económicas, que

se vayan dando. Las repercusiones incidirán por cuatro vías distintas: (1) comercio de

bienes y servicios, (2) flujos de capital, (3) contagio en los mercados financieros, y (4)

precios de las materias primas.

En cuanto a la situación de partida antes del terremoto en Japón: la economía global

daba muestras de fortaleza; las economías emergentes moderaban su crecimiento

pero todavía tiraban del carro económico; la economía americana se aceleraba; el

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proceso de saneamiento de las economías avanzaba; y las políticas monetarias y

fiscales continuaban siendo expansivas. Los riesgos de partida estaban ligados a la

inflación por el alza del precio del petróleo; al endurecimiento monetario en las

economías emergentes; y al riesgo soberano periférico en Europa.

Centrándonos en las vías de contagio de la catástrofe japonesa: (1) el impacto sobre el

comercio mundial se estima muy limitado en Europa y EEUU y algo mayor en los países

asiáticos; mayor impacto puede tener la interrupción en el suministro a las cadenas de

montaje, principalmente en la industria tecnológica y del automóvil; (2) en cuanto a la

repatriación de capitales para financiar la reconstrucción, el mayor impacto podría

venir por la revaluación del yen, pero este proceso ha sido yugulado, por el momento,

con la intervención coordinada de los bancos centrales de los países del G7; (3) las

ventas masivas en los mercados financieros, por la incertidumbre nuclear en la primera

semana, han dado paso a alzas generalizadas tras la intervención del G7 en el mercado

de divisas; por último, (4) si bien en un primer momento se reduce la demanda de

materias primas, posteriormente, los esfuerzos de reconstrucción y el posible cambio

del modelo energético implican un aumento de la demanda de petróleo y otras

materias primas.

En cuanto a la respuesta en términos de política monetaria, ya hemos visto la reacción

expansiva de los países del G7. Ello, no obstante, no pensamos que vaya a cambiar

significativamente los calendarios del BCE la Reserva Federal o el Banco de Inglaterra.

No obstante, los Bancos Centrales van a estar muy vigilantes a los nuevos datos para

calibrar la incidencia. El Banco de Japón, es verdad, viene aplicando políticas

monetarias muy expansivas desde el primer día y ello también se nota fuera de Japón,

en los mercados de divisas y en las Bolsas.

Quizás, los elementos más preocupantes, en el momento actual, sean la interrupción

de los procesos manufactureros por la falta de suministro de piezas procedentes de

Japón; el alza del precio de la energía por los conflictos árabes; el posible deterioro del

sentimiento de los consumidores y empresas; y la incertidumbre en cuanto al control

de la situación en la central de Fukushima. Los mercados van a estar también muy

atentos a las medidas monetarias del BCE y a la publicación de resultados de las

empresas del primer trimestre.

Por nuestra parte, venimos aplicando una política de mayor prudencia, diversificando y

reduciendo los niveles de exposición de las carteras.

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Operaciones de la cartera en el mes

Fieles a nuestra gestión dinámica y ante los múltiples cambios en la escena geopolítica,

este mes hemos realizado cambios significativos en las dos estrategias con la idea de

protegerlas ante la incertidumbre del momento.

En la estrategia de Activos de Bajo Riesgo hemos vendido el fondo JPM Global Focus, la

única posición que manteníamos en renta variable, y lo hemos sustituido por el fondo

Invesco Global Unconstrained Hedged Euro, fondo de renta fija flexible, de este

modo reducimos riesgo en esta estrategia. Asimismo hemos salido de la posición

que manteníamos en deuda gubernamental de la eurozona a corto plazo, a través del

fondo AXA 3-5, y hemos invertido esta posición, a partes iguales, en el fondo de

Invesco antes mencionado y en el fondo Amundi Dynarbitrage Volatility, fondo de

arbitraje de volatilidad que puede beneficiarse de la inestabilildad de los mercados.

En la estrategia de Activos de Riesgo hemos aumentado nuestra exposición a materias

primas y reducido la exposición a la renta variable europea sustituyendo el fondo

Fidelity Italy por el fondo Pictet Timber Hedged Euro, fondo que invierte en la industria

maderera; y hemos vendido el fondo Blackrock Continental European Flexible y

comprado el fondo Pioneer Commodity Alpha, fondo de futuros gestionados en

materias primas. También, hemos reducido la exposición a pequeñas compañías

japonesas traspasando ell fondo Parvest Japan Small Cap Hedged Euro a un fondo

monetario en euros.

Asimismo hemos vendido el fondo de renta variable alemana DWS Deutschland,

aumentando nuestra exposición al sector inmobiliario, a través del fondo AXA Europe

Real Estate. Por último, y continuando con nuestra idea de reducir el riesgo

diversificando esta estrategia hacia otras clases de activos más descorrelacionados,

hemos reducido en un 4,9% nuestra inversión en el fondo Fidelity Iberia y hemos

invertido, la mitad en un fondo de empresas del sector de infraestructuras, MS Global

Infrastructure Hedged Euro, ya que pensamos se pueden producir importantes

inversiones en los países emergentes y ahora también en la reconstrucción de Japón;

con la otra mitad compramos un fondo de volatilidad, Amundi Volatility Euro, con una

rentabilidad muy interesante en los últimos años y que se mueve de forma inversa al

mercado en momentos de fuerte volatilidad.

Del mismo modo, hemos vendido, tanto en la estrategia de Activos de Bajo Riesgo

como en la estrategia de Activos de Riesgo, el fondo Aberdeen Global Convertible

Bond, fondo de bonos convertibles, y hemos comprado el fondo Parvest Bond Euro

Long Term, fondo que invierte en obligaciones gubernamentales a largo plazo y que

creemos se puede beneficiar en los momentos de incertidumbre.

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Las dos estrategias que gestionamos se han comportado de la siguiente forma:

- La Estrategia de Activos de Riesgo pierde un -1,50%, en el mes, frente a una caída del

-3,70% de su índice de referencia. En el año sube un 1,08% frente a una ganancia del

1,80% de su índice de referencia.

- La Estrategia de Activos de Bajo Riesgo pierde un -0,30%, en el mes, frente a una

pérdida del -0,71% de su índice de referencia. En el año sube un 0,38% frente a un

-1,38% de pérdida de su índice de referencia.