Informe América Latina - El primer diario digital de Chile

Informe América Latina | Primer trimestre 2017

La actividad de la región mantendrá un débil desempeño durante 2017,

debido a expectativas aún bajas. Destaca deterioro en México y Centro

América por cambios en la política comercial de EE.UU. Por el lado

positivo, alza en precios de materias primas y bajas de tasas de interés

entregan algún mayor impulso económico.

RESUMEN EJECUTIVO

El desempeño de América Latina en 2016 fue decepcionante, resultando pro debajo de lo estimado a inicios delperíodo. En efecto, la región se habría contraído 0,7% anual, debido a la fuerte caída de la actividad en Brasil yArgentina. Chile, Colombia y México, por su parte, exhibieron un muy pobre desempeño. Las perspectivas de la regiónpara 2017 muestran un ajuste a la baja en el crecimiento esperado, respecto a lo previsto en el informe anterior. Elproducto se expandiría este año 1,3%, 02pp menor a lo previsto en el informe previo, mientras que para 2018mantenemos una proyección de crecimiento de 2,1%. Se advierte un consumo privado más débil y perspectivas deinversión que se recuperarían algo más lento de lo previsto. Al considerar las siete principales economías; esto es,Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela, se estima un crecimiento de 1,1% para 2017 y 2,0% en2018. Destaca la corrección en el crecimiento de México, que aparece como la economía más damnificada tras laelección de Trump en EEUU. Las señales en materia comercial y de inversión que ha entregado el nuevo gobiernonorteamericano, amenazando con de sobretasas especiales y tensionando la relación política con México, ha tenidoimpacto negativo en las decisiones estratégicas de algunas grandes compañías y ha dañado las expectativas de lasempresas. Lo anterior se da en un contexto de algún mayor crecimiento mundial, aunque aún débil, donde lasincertidumbres políticas, especialmente en los países desarrollados, han aumentado. Se registra un comercio mundialcreciendo a tasas bajas en relación a cifras históricas, y una economía china que continúa su proceso dedesaceleración y rebalanceo económico. Dado los menores ingresos del sector público en los países de la región, pormenores precios de materias primas y bajo crecimiento, no tienen espacio del lado fiscal para estimular la economía.Más aún, deben continuar con justes en gastos, de modo de dar sostenibildad a la deuda pública. La políticamonetaria, en tanto, dada la baja en inflación, por la fuerte apreciación de las monedas y debilidad de la demandainterna, sí ha comenzado a jugar un rol importante en algunos países, de forma de dar un impulso al consumo einversión. Hacia el mediano plazo, el mayor ritmo de crecimiento vendrá de la mano de un Brasil que comenzaría amostrar un mayor dinamismo, y de un cambio en las perspectivas políticas – hacia mayor pragmatismo- en materiaeconómica. Sin embargo, los riesgos de actividad de la región se mantienen a la baja, debido a fundamentales quecontinúan débiles, y a la mayor incertidumbre que trae Trump respecto a su conducción de política comercial exterior.

Un cambio positivo para la región viene de mayores precios de materias primas estimados para los próximos años,especialmente de metales. En nuestro Informe de Materias Primas del 1T17, revisamos al alza nuestras proyeccionespara cobre, hierro y petróleo, lo cual podría ayudará en parte detener el deterioro de las cuentas fiscales y a entregarmejores perspectivas de inversión en el mediano plazo.

Proyecciones de Crecimiento Global (1)(variación anual, porcentaje)

(1) Flecha refleja el cambio en la proyección respecto al informe anterior. (2) Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela.Fuentes: Bci Estudios, Consensus Forecasts y FMI.

EE.UU. 2,6 1,6 2,2 2,2Zona Euro 2,0 1,5 1,1 1,3Japón 0,5 0,5 0,7 0,5China 6,9 6,7 6,2 6,0India 7,6 7,6 7,6 7,7América Latina 0,0 -0,7 1,3 2,1América Latina 7 (2) -0,4 -1,1 1,1 2,0

Chile 2,3 1,5 1,9 2,5Argentina 2,5 -2,0 2,5 3,0Brasil -3,8 -3,5 0,5 1,7Colombia 3,1 2,0 2,4 3,2México 2,5 2,1 1,5 2,1Perú 3,3 3,9 4,0 3,8Venezuela -6,2 -11,0 -5,5 -3,0

Mundo (PPP) 3,2 3,1 3,2 3,4

2016 2017 2018Crecimiento PIB 2015

En términos de inflación, los precios han cedido de manera importante, donde sólo algunos países se mantienen porsobre las metas definidas por los bancos centrales. Esto ha llevado a importantes ajustes a la baja en las expectativasde inflación para 2017 y 2018. En ese entonces todos los países más importantes, excluyendo Brasil, se encontraríanen el centro de su rango meta. Esto ha abierto el espacio necesario para que los bancos centrales comiencen un ciclode bajas de tasas de política monetaria.

La evolución de las monedas de la región ha mostrado menor volatilidad en los últimos tres meses, a pesar de tenereventos como la elección de Trump y el aumento de tasa por parte de la Fed. En general, éstas se ubican en nivelessimilares a los observados durante el informe previo. La excepción es México, país que se ha visto fuertementeafectado debido a la elección del nuevo presidente de EE.UU. Los flujos a la región se han mantenido positivos,aunque en menor magnitud.

Las perspectivas de solvencia de la región para este año muestran cambios mixtos respecto al informe previo, aunquecontinúan denotando de la fragilidad fiscal. Los mayores precios de commodities serían compensados por los menorescrecimientos esperados, por lo que por ahora no se ven cambios sustanciales en el balance fiscal y la deuda pública.Por su parte, la deuda externa disminuiría en un esfuerzo de los gobierno de atraer inversiones extranjeras. Sinembargo, veremos una disminución en las reservas internacionales. Así, los riesgos de revisiones en la clasificaciónsoberana o en las perspectivas de las economías se mantienen vigentes. Ante lo cual, podrían registrarse aumentosen los costos de financiamiento externo, llevando a nuevos deterioros en las perspectivas económicas.

Esta revisión a la baja en el crecimiento de la región para 2017 y los bajos crecimientos potenciales han tenidoimpactos importantes para la economía chilena en materia de comercio exterior y sobre el resultado de las empresaschilenas con presencia regional significativa. Así, la evolución de Brasil y México son importantes respecto a los flujosde capitales y volatilidades en los mercados, mientras que Perú y Colombia impactan al comercio externo y aimportantes conglomerados chilenos. Hacia 2018, esperamos algo de mejores perspectivas, en línea con una mejorasostenida en los precios de las materias primas y gobiernos que se tornarán más pragmáticos, llevando a cabomedidas que fortalezcan el crecimiento y las confianzas de los principales actores.

Ante esto, la región debe realizar un ajuste en la asignación de factores productivos, para lograr así contrarrestar lacaída que se ha observado en el crecimiento de los PIB potenciales. Es necesario más y mejores medidas paraaumentar el ritmo de crecimiento en la productividad de factores, a través de un uso más eficiente de recursos ymenores rigideces en los mercados y fortalecimiento del acceso al financiamiento.

Evolución y Proyecciones de Crecimiento Económico

(variación anual, porcentaje)

(*) Incluye Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela. Fuentes: Bci Estudios, Consensus Forecasts y FMI.

Contribución al Crecimiento de LatAm 7(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios, Consensus Forecasts y FMI.

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Venezuela Perú México ColombiaChile Brasil Argentina Latam 7

Indicadores Solvencia Macroeconómica 2017

Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg, FMI y Moodys.

ESCENARIO REGIONAL

Desde el informe anterior, publicado previo a las elecciones enEE.UU., los mercados regionales mostraban una menor volatilidady se encontraban marcados por los desarrollos locales, aunquesiempre atentos a las expectativas de un aumento de la Fed.Luego del inesperado resultado en las elecciones de EE.UU., quedieron como ganador a Donald Trump, en noviembre se observóalgo de mayor volatilidad, y si bien en lo último ha disminuido, enMéxico los mercados y su moneda se mantienen tensionados. Detodas formas, la entrada de capitales continuó en la región, perode manera algo más diferenciada por país y en menor magnitudque lo observado luego del Brexit. A esto se suman lasexpectativas de aumentos de tasas por parte de la Fed duranteeste año y un relajamiento monetario en gran parte de los paísesde la región, ante lo cual el diferencial de tasas disminuirá, aunqueigual se mantendría en niveles más elevados que en otrasregiones emergentes, en promedio. Se deberían mantener lasentradas de capitales en la región, debido principalmente a lasmejores perspectivas en el ámbito político futuro. Esto ayudaría amantener a las monedas de la región en niveles apreciados y lastasas de bonos de gobierno en niveles bajos.

La actividad en la región, por su parte, continúa débil, donde aúnse observan algunos ajustes en parte de las economías, mientrasque Brasil ya habría comenzado a mostrar algo de mejoras,aunque de manera más lento de lo estimado. El ritmo derecuperación de la región continuará siendo lento. Brasil continúasumido en una profunda recesión, y si bien ha mostrado algo demejora en los últimos meses, los datos en promedio han resultadomenores a lo anticipado. El nuevo gobierno ha puesto especialénfasis en frenar de manera importante el crecimiento del gastopúblico hacia adelante, lo cual se vio reflejado en la aprobación dela ley que congela el crecimiento del gasto público, en un esfuerzopara recuperar la confianza de los inversionistas extranjeros. A suvez, el Banco Central debería continuar con su ciclo de baja detasas, lo cual podría entregar algo de mayor soporte a laeconomía. Por otro lado se encuentra México, economía que havisto deterioradas sus expectativas de manera importante ante lallegada de Trump a la presidencia de EE.UU. Y si bien aún no hayacciones concretas que afecten a la actividad, las perspectivas deinversión han caído y se espera un deterioro en las confianzas deempresas y consumidores. Así, nuestras estimaciones decrecimiento para este año han disminuido para la región, la cualcrecería cerca de 1,3%, donde la divergencia observada en 2016disminuye en algo. Brasil mostraría algo de crecimiento, mientrasque Venezuela profundiza su crisis. Colombia y México presentanrevisiones a la baja para este año, debido a menores perspectivasde inversión y un consumo privado que se mantendría débil. Para2018, nuestra proyección se mantiene en 2,1%, aunque hay algode mejores perspectivas para gran parte de las economías, dondela excepción

Balance Fiscal

Deuda Púb. Bruta

Cta. Cte. Deuda Externa

(% PIB) (% PIB) (% PIB) (% PIB)Argentina -7,4 50,7 -3,2 32,5Bolivia -7,5 42,8 -4,9 27,5Brasil -9,1 82,4 -1,3 34,3Chile -2,9 23,3 -2,4 60,3Colombia -2,1 47,0 -4,2 39,1Costa Rica -5,3 46,9 -4,5 45,7Ecuador 0,3 39,7 -0,9 31,4Guatemala -1,8 24,5 -0,7 25,2México -3,0 56,1 -2,8 45,3Paraguay -1,1 25,6 -0,5 48,6Perú -1,9 26,5 -3,1 37,7Uruguay -3,7 65,2 -3,1 44,0Venezuela -26,1 28,2 -0,9 32,8

Reservas Inter. CDS a 10 años

Rating Deuda Soberana

(% PIB) (spread) (S&P)Argentina 5,9 489 B-Bolivia 21,4 -- BBBrasil 18,2 341 BBChile 13,8 129 AA-Colombia 16,3 236 BBBCosta Rica 13,3 326 BB-Ecuador 2,2 -- BGuatemala 10,2 417 BBMéxico 17,3 237 BBB+Paraguay 17,7 -- BBPerú 30,1 175 BBB+Uruguay 24,4 155 BBBVenezuela 0,5 2566 CCC

Índices de actividad(promedio móvil 3m, variación anual)

Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.

Reservas Internacionales de Argentina(billones de US$, Peso argentino por US$)


la excepción es México, que muestra una corrección a la bajadesde 2,7% a 2,1%, respecto al informe previo. Por el ladopositivo, están los mejores precios de las materias primas,especialmente de los metales, que se han visto impulsadas poralgo de mayor demanda desde China y el mayor gasto fiscal enEE.UU. Así, el mercado del cobre y del petróleo llegarían abalance durante 2018.

En cuanto a las políticas económicas, la política fiscal se mantienefuera de las opciones, mientras que debido a la caída en lainflación en los precios al consumidor y de sus expectativas, losprincipales bancos centrales de la región han comenzado a relajarsu política monetaria. Se espera que ésta tenga impactospositivos en el crecimiento del crédito y el consumo de hogares.México sería el único país el cual contraería su política monetaria,debido a su fuerte interconexión con EE.UU. A lo anterior hay quesumar las futuras definiciones políticas y económicas que realiceTrump. Por el momento, México sería al país más afectado de laregión ante expectativas de menor inversión de empresasestadounidenses, frente a la posible re-negociación del NAFTA.Por otro lado, el posible mayor gasto público en EE.UU., traeríaconsigo mayor inflación, ante lo cual la Fed podría aumentar sutasa de política monetaria a un mayor ritmo y provocar salidas decapitales. En nuestro escenario base contemplamos tresaumentos de tasa Fed Funds durante 2017 y cuatro en 2018, algomayor al mercado y a la propia Fed. Es de especial atención parala región, la estrategia comercial que EE.UU. llevará a cabo en lospróximos años, ya que podría provocar un mayor proteccionismo anivel mundial, aunque lo más probable es que EE.UU. terminecediendo ante la globalización.

ARGENTINA

Los desafíos económicos se han incrementado en el últimotiempo. La actividad mostró su mayor contracción en el tercertrimestre de 2016, para luego comenzar a mostrar un repunte apartir del cuarto trimestre. Las cifras, sin embargo, dan cuenta deuna recuperación más gradual de lo previsto. Durante el tercertrimestre, el PIB se contrajo un 3,8% a/a, evidenciando unaimportante caída en la inversión y el consumo privado. Las cifraspreliminares de la última parte de 2016, en tanto, apuntan a unacaída algo más moderada en la actividad, llevando a unacontracción PIB anual en torno 2,0%.

Bajo este escenario, las expectativas se centran en el desempeñoeconómico de la primera parte de 2017. La apertura de losmercados financieros, la liberalización cambiaria y políticasfavorables a la inversión llevarían a una mejora de la actividadeconómica. En este ámbito, se prevé una mayor inversióndestinada a energía, infraestructura y minería.

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Reservas Banco Central Peso argentino (der.)

Contribución al Crecimiento de Brasil(variación anual, porcentaje)

Fuentes: Bci Estudios y IBGE.

Indicadores de Confianza (*)(índice ene.13=100)

(*) Índices incluyen a Brasil, Chile, Colombia, Perú y México. Consumidores excluye Perú. Fuentes: Bci Estudios, Adimark, Banco Central de Perú y Bloomberg.

Los riesgos, sin embargo, se tornan negativos. Un menor impulsopolítico para llevar a cabo las reformas económicas, el débilcrecimiento económico de los principales socios comerciales yposibles barreras al comercio mundial, se levantan como lasfuentes de incertidumbre para los siguientes dos años.

Los esfuerzos fiscales y monetarios por ajustar las cuentasmacroeconómicas han llevado a una profundización de la recesióneconómica y presiones inflacionarias de carácter transitorio. Laeliminación de subsidios fiscales a servicios básicos llevaría a unareducción gradual del abultado déficit fiscal, que se ubicaría entorno al 5% del PIB en los próximos años. Para contrarrestar laspresiones en precios y entregar mayor estabilidad al sistemafinanciero, el Banco Central ha adoptado un esquema de metasde inflación, en el cual el objetivo inflacionario se ubica en 5% enun horizonte de 2 años. La última medición de precios, sitúa lainflación a 12 meses sobre el 40%.

En este contexto, la reincorporación de Argentina a los mercadosfinancieros internacionales ha permitido el ingreso de recursosfiscales frescos. La emisión de US$7.000 millones durante enero,obtuvo un alto interés por los inversionistas y da cuenta deatractivos costos de emisión, para una economía de suscaracterísticas. A pesar de los mayores desafíos económicos, lapercepción de riesgo por parte de inversionistas extranjeros hadisminuido. La prima por riesgo a 5 años ha retrocedido cerca de80pb desde diciembre, ubicándose en niveles similares a CostaRica. Las reservas del Banco Central, se han elevado cerca de un60% desde los mínimos de comienzos de 2016. Un riesgo, es queel país se vuelva muy dependiente de la deuda externa.

Con todo, las expectativas apuntan a una expansión PIB en tornoal 2,5% para 2017, apoyado por una mejora en la inversión, quese evidenciará con mayor fuerza hacia el segundo semestre. Cabemencionar, que al igual que el resto de América Latina, los riesgosasociados a la relación comercial con EE.UU. se han elevado.Para Argentina, en tanto, podría existir algún impacto mayor. Lasexportaciones agrícolas e incluso los acuerdos financierossoberanos podrían verse revisados bajo la nueva administraciónde EE.UU. De esta manera, las proyecciones de crecimientoeconómico para 2017 y 2018 se ven sesgadas a la baja.

BRASIL

La economía brasileña ya comenzó su lento proceso derecuperación, aunque los últimos datos indican que el proceso seha ralentizado. La actividad económica se contrajo 2,9% a/adurante el 2T16, caída algo mayor a la estimada, aunquerepresenta una mejora respecto del valor observado en altrimestre previo. Los últimos indicadores de actividad hanmostrado

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13 II. III. IV. 14 II. III. IV. 15 II. III. IV. 16 II. III.Exportaciones Netas Inver. BrutaGasto de Gobierno Consumo PrivadoPIB

Confianza Empresarial(índice ene.13=100)

Fuentes: Bci Estudios, Banco Central de Perú, Bloomberg e ICARE.

Confianza de Consumidores(índice ene.13=100)

Fuentes: Bci Estudios, Adimark y Bloomberg.

mostrado un resultado por debajo de lo esperado en promedio,dejando entrever que el país tendrá muy modestos niveles decrecimientos durante 2017 debido a las importantes rigidecesestructurales que impiden un rápido rebote, a lo que se suman losbajos niveles de confianza en las instituciones y el nulo aporte dela política fiscal, que se encuentra en un lento camino deconsolidación., en parte debido a las mejores perspectivasrespecto a la inversión. El consumo de hogares se mantendrádébil, debido al significativo aumento en la tasa de desempleo yun elevado nivel de deuda de los hogares. Por el lado positivo, lasperspectivas de inversión han mejorado debido a la importantecaída en la inflación y a políticas económicas orientadas a mejorarel crecimiento y apoyar al sector privado. Así, mantenemosnuestras perspectivas de un crecimiento de 0,5% para 2017 yaumentamos la de 2018 a 1,7%. El gobierno de Temer ha logradoimpulsar reformas ligadas a la consolidación fiscal y en lossectores de energía y electricidad, a la vez que se espera querealice concesiones en el sector de infraestructura. Sin embargo,debido a los escándalos de corrupción entre empresas privadas yel gobierno, las concesiones pueden verse trabadas y demoradas.

La inflación por su parte, ha descendido de manera importante enlos últimos meses y de manera más rápida a la anticipada,ubicándose algo sobre 6% anual en su último registro. A su vez,las expectativas de inflación para fines de este año y el próximohan caído de manera constante, ubicándolas en torno a 5% a/a,en ambos periodos, y ubicándose dentro del rango meta delBanco Central, que se encuentra entre 3-6%. Esto debido en granparte a la importante brecha de capacidad que presenta laeconomía y al término de ajuste de precios controlados que serealizó. Esto, le entrega un mayor espacio al Banco Central pararecortar de manera algo más agresiva su tasa de políticamonetaria, la cual ya ha disminuido 100pb desde octubre. Haciaadelante, se espera que el instituto continúe con este proceso,ubicando la tasa de política en 9,5% a fines de año. Y si bien seha dicho que las bajas en las tasas de interés ayudarán a losbancos del país a aumentar las colocaciones que se encuentranen niveles muy bajos, el aumento de la deuda de hogares en losúltimos trimestres ha sido significativo, entregando un signo dealerta para la estabilidad financiera

Si bien el gobierno de Temer ha logrado avances en materias dereformas y guiños al sector privado, gracias al amplio apoyo queposee en el Congreso, aún tiene grandes tareas por adelante, conuna economía realizando un importante ajuste fiscal y confianzas,especialmente de consumidores, que se encuentran en nivelesmuy bajos. Aun debe realizar una reforma en las pensiones, lacual será clave para determinar si los esperados ajuste en eldéficit fiscal son sostenibles. A su vez, los riesgos de rebrotes deconflictos sociales se mantienen elevados, ante las elevadas tasasde desempleo y recortes de beneficios fiscales.

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Respecto a los impactos que pueda tener alguna políticaeconómica desde EE.UU., éstas serían principalmente a través delos movimientos de la tasa Fed Funds, ya que las relacionescomerciales no son tan estrechas como en otros países. Uno delos principales desafíos para Brasil, además de atacar con fuerzala corrupción, está en rearmar los fundamentos para recuperar unrobusto crecimiento en el mediano plazo, a través de recuperar lacompetitividad, flexibilizar los mercados, abrirse al exterior yasegurar instituciones públicas que funcionen.

COLOMBIA

El año pasado para la economía fue bastante decepcionante, elcrecimiento del PIB del 3T16 fue de sólo 1,2% a/a, y se esperaque cierre el año con sólo un 2,0%, su peor desempeño desde2009. Este decepcionante desempeño se debió a una disminuciónimportante en la inversión, ligado principalmente al sectorpetróleo, dejando a un débil consumo de hogares la tarea demantener la actividad. Para este año el panorama es algo másauspicioso, ya que la economía crecería cerca de 2,4%, de lamano de mejores precios del petróleo que ayudarán dar unimpulso a las exportaciones, a la vez que la disminución en lainflación dará algo de soporte al consumo, a pesar de un mercadolaboral que muestra una importante holgura. Hacia 2018 elpanorama es más auspicioso, a medida que los mayores preciosdel petróleo comienzan a atraer más inversión y el consumoprivado se consolida creciendo a niveles a más cercanos a supotencial. Así, aumentamos nuestra estimación de crecimientopara 2018 en 2pp a 3,2%.

Debido al importante deterioro que se observa en las cuentasfiscales, el Gobierno logró aprobar una nueva reforma tributaria afinales de diciembre. Entre otras cosas, se aprobó el aumento enel IVA a partir de enero de 2017 desde 16% a 19% en bienes “nobásicos”, una simplificación en el código de impuestos aempresas, que incluye una disminución desde 43% a 33% al2019, a la vez que aumentó las multas y penas a los evasores,mejorando la fiscalización. La reforma pretende aumentar losingresos en cerca del 2% del PIB promedio entre 2017 y 2022. Aesto se suma, un recorte de gastos corrientes, en línea con unamayor austeridad. Todo lo cual va en línea con el compromiso delgobierno de reducir el déficit a 1% del PIB hacia 2022. Lo anterior,junto con un mayor precio del petróleo, ayudará a mejorar laposición fiscal del país, donde el déficit se espera que para 2017que sea algo por sobre 2%, por debajo del 3% del PIB en quehabría cerrado 2016. Así, por el momento, creemos que Colombiaserá capaz de mantener su actual clasificación de riesgo que seencuentra en BBB.

Respecto a los precios, la inflación ha cedido de maneraimportante los últimos dos meses. Luego de ubicarse cerca de 9%anual,

Contribución al Crecimiento de Colombia(porcentaje)


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13 II. III. IV. 14 II. III. IV. 15 II. III. IV. 16 II. III.Exportaciones Netas Inver. BrutaGasto de Gobierno Consumo PrivadoPIB

Exportaciones de México(millones de dólares)


anual, actualmente se ubica bajo el 6% a/a, caída mayor a laesperada, especialmente en alimentos, cuya oferta se habalanceado luego de la fuerte sequía. También ha aportado demanera positiva la apreciación de la moneda y una mayorcapacidad ociosa. Así, nuestras expectativas apuntan a unamayor caída, donde la inflación se ubicaría cerca de 4,5% endiciembre de este año y en torno a 3,5% hacia fines del próximo.

La importante caída en las expectativas de inflación, junto con unaholgura significativa en la demanda, llevaron al Banco Central arecortar su tasa de interés de manera inesperada en diciembre en25pb, siendo una decisión no unánime y el primer movimientodesde julio del año pasado, donde terminaron un proceso deaumento de tasas en respuesta al aumento en al inflación. A pesarque la Fed que aumentaría la tasa tres veces este año,esperamos que el banco central actúe de manera algo másagresiva y continúa disminuyendo la tasa de interés para terminarel año en 6%. Si bien estos movimientos, y la disminución en eldiferencial de tasas con EE.UU. podrían presionar a salidas decapitales, se espera que la reforma tributaría y el aumento en losprecios del petróleo, atraigan mayor capital extranjero.

Los riesgos que enfrenta la economía actualmente son el alto nivelde desempleo, que podría llevar a un mayor descontento social, loque junto con el mayor gasto fiscal asociado al Acuerdo de Pazcon las FARC, no tienen en buen pie al presidente Santos. A suvez, la imposibilidad de lograr una mejora en las perspectivasempresariales, podrían llevar a un estancamiento en la inversión.Donde la inversión en infraestructura, es uno de los puntos débilesde Colombia, sector que debe ser atacado para lograr mejoras enel crecimiento de mediano plazo.

MÉXICO

La expectativa en torno al desempeño de la actividad económicaen México se ha visto ajustada a la baja de forma importante trasel último resultado electoral en EE.UU. Las declaracionesrealizadas por Donald Trump durante el período de campaña, ylas últimas medidas adoptadas una vez asumido en el cargo, sonreflejo de una clara intención de mantener un proteccionismointerno en EE.UU. en contra de México. Pero más allá del temainmigratorio, las medidas proteccionistas han terminado porafectar la valorización de la moneda, futuros proyectos deinversión, y las expectativas de crecimiento de corto plazo. Eneste sentido, ajustamos nuestra previsión de crecimiento para laeconomía mexicana respecto a nuestro último Informe desde2,3% a 1,5% para este año, y de 2,6% a 2,1% para 2018.

Exportaciones nominales en dólares(variación anual, 3 meses móvil, porcentaje)


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Totales Manufactureras Hacia EE.UU.

El principal supuesto detrás de esta corrección son los impactosnocivos que traerá el eventual cambio en la política de comerciode EE.UU. bajo la administración de Trump. Aún vemosimprobable el escenario de quiebre en el NAFTA, pero pese a estavisión, estimamos que una menor demanda de exportaciones y unmenor flujo de inversión desde EE.UU. son factores queterminarán por impactar negativamente al desempeño de laeconomía.

En este contexto, los últimos datos de actividad dan cuenta de unamoderación en el crecimiento económico. Durante el tercertrimestre de 2016, la economía mexicana alcanzó un crecimientode 2% (2T16 2,6%), incidido negativamente por un bajodesempeño de la inversión. Las expectativas en torno alcrecimiento del 4T16 se ubican cercanas al 2%, donde lasexportaciones de petróleo podrían mostrar una importantecontribución a esta cifra, a partir de la recuperación observada enesta materia prima. Pese a ello, el consumo doméstico muestratasas de crecimiento cercanas al 3,5%, y persistentementemayores hacia fines de 2016. La evolución reciente del precio delpetróleo, con una recuperación que ha acercado su nivel aUS$55/barril, es uno de los factores que podría compensar elmenor crecimiento vía mayor valor de las exportaciones. Sinembargo, este factor no ha contribuido de forma sustancial acambiar la visión de menor inversión en la industria, situación quemantiene una moderada previsión en torno a mejoras en lasfinanzas públicas para los próximos años.

Por el lado de la política monetaria, el Banco de México decidiódurante la reunión de diciembre, aumentar en 50pb en la tasa deinterés, al ubicarla en 5,75%. Esta decisión se enmarcanuevamente en contener la depreciación del peso mexicano comoforma de mantener las presiones derivadas del tipo de cambio.Este es el mayor nivel alcanzado por este instrumento desde juniode 2009. Tras esta decisión, no se descartan nuevos ajustes depolítica monetaria, sustentados en mantener el fortalecimiento desu moneda local tras la concreción de alza de tasas por parte deEE.UU.

PERÚ

La actividad económica en Perú ha seguido mostrando undesempeño favorable a partir de los últimos datos conocidos porINEI y el Banco de Reserva. El registro de PIB del 3T16 alcanzóun crecimiento de 4,4%, y estimamos que el registro de PIB de2016 se ubique en 3,9%, proyección levemente mayor respecto anuestro último Informe. El consumo privado ha logrado mantenertasas de crecimiento cercanas al 3,5%, mientras que el consumopúblico se ha ubicado en torno a 4,5%.

Inflación de precios al consumidor (*)(variación anual, porcentaje)

(*) Punto corresponde a inflación proyectada a diciembre. Fuentes: Bci Estudios, Bloomberg y Consensus Forecasts.

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Tipo de cambio y tasa de política monetaria de México

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3

4

5

6

7

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16

18

20

22

11 12 13 14 15 16 17

Peso Mexicano Tasa de Política Monetaria (der.)

La caída en la inversión privada en los últimos trimestres de 2016,fue compensada por un fuerte incremento en inversión pública,específicamente en infraestructura, lo que contuvo un menorcrecimiento de la demanda interna.

Para 2017, nuestra previsión de crecimiento es de 4%, sinmodificaciones respecto a nuestra estimación previa. El fuerteénfasis en inversión pública llevada adelante por la administraciónde Pablo Kuczynski, terminará por impulsar el gasto eninfraestructura, elevando el crecimiento económico durante esteaño.

En este contexto, una de las notas de cautela es la evolución delas finanzas fiscales, debido a un crecimiento menor de losingresos respecto a la velocidad del gasto público, lo que podríallevar a que el gobierno central registre déficits fiscales entre 2,5%y 3% del PIB para 2017.

En términos de inflación, a diferencia de los registros observadosa inicios de 2016, se observan que las presiones inflacionariasrecientes han permitido una mayor estabilidad del indicador deprecios, alcanzando en su último registro una variación anual de3,2%, aún por encima de la meta de 2%. Pese a ello, laestabilidad que ha mostrado en Sol Peruano, y que se esperapersista hacia fines de año, harán más factible nuevos retrocesosen precios, que llevarán a la inflación a ubicarse entre 2%y 2,5%,acorde con la última estimación realizada por el Banco de Reservadel Perú.

Es en este contexto, donde la política monetaria ha mantenido unaconducta neutral llevada adelante por el Banco Central,manteniendo la tasa de referencia en 4,25% desde febrero de2016. Hacia el resto del año, no se descartan incrementosadicionales de ajuste al alza en la tasa de referencia, producto aque incrementos en precios de combustibles y el crecimientosostenido de la actividad podrían llevar a evitar la convergenciahacia el nivel meta de inflación.

Expectativas de TPM(porcentaje)


2

4

6

8

10

12

14

16

12 13 14 15 16 17

Brasil Colombia Chile México Perú

Inflación de precios al consumidor(variación anual, porcentaje)


-2

0

2

4

6

8

10

12

12 13 14 15 16Bolivia Paraguay GuatemalaCosta Rica Uruguay

OTRAS ECONOMÍAS

B O L I V I A

El riesgo político se ha incrementado, mientras la actividadeconómica mejora ligeramente en la última parte de 2016. Elactual Presidente ha sido ungido como el candidato para laselecciones de 2019, a pesar del referendo de febrero de 2016 quenegó la posibilidad para optar a otra reelección. De esta manera,el ámbito político se levanta como el principal riesgo bajista a lasproyecciones de crecimiento económico hacia 2017.

El alza en precios internacionales de petróleo, ha motivado algúnrepunte en la actividad económica del segundo semestre de 2016.Mejores precios de hidrocarburos y gas natural sitúan elcrecimiento económico en torno a 3,5% anual en los próximosaños. El déficit fiscal y de cuenta corriente, sin embargo, es elprincipal foco de riesgo macroeconómico. El déficit fiscal seacercaría a 6% del PIB en 2017, asociado a los mayores gastossociales y la menor recaudación fiscal del año anterior. Losmejores precios de exportación, en tanto, revertirían parte delabultado déficit de cuenta corriente hacia los próximos años.

E C U A D O R

El ciclo recesivo se ha profundizado y extendido hacia 2017. Elmenor precio de petróleo y el elevado gasto fiscal han mermado lacapacidad de crecimiento de una economía altamente regulada. Elfortalecimiento global del dólar, en tanto, ha reducido lacompetitividad de su sector exportador. En lo reciente, los mejoresprecios de petróleo llevarían a una gradual recuperación de laactividad hacia los próximos trimestres, aunque aún en terrenonegativo.

El consumo privado y la inversión permanecen débiles, toda vezque el ingreso nacional ha disminuido por los menores precios depetróleo. El déficit fiscal se ubica en torno al 5% del PIB, lo que haimpedido un impulso fiscal en esta coyuntura. Las eleccionespresidenciales de febrero, darían continuidad al actual gobierno yse prevé algún mayor gasto público durante 2017, en la medida sesostengan los precios internacionales del petróleo. Bajo esteescenario, el déficit fiscal se mantendría amplio, aunque losmejores precios de exportación podrían mejorar la actividad hacialos próximos trimestres. El crecimiento se ubicaría en torno a 1%hacia el 2018, a la espera de las definiciones de políticaeconómica del nuevo gobierno.

Diferencial de tasas respecto a EE.UU. (puntos bases)


0 500 1000 1500

Brasil

Chile

Colombia

México

Perú

Dic.15 Dic.16 Spot

Volatilidad de mercados bursátiles (*)(porcentaje)

(*) Para Latam es un GARCH (1,1). Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.

10

15

20

25

30

35

40

45

ene.15 jul.15 ene.16 jul.16 ene.17

LatAm EE.UU. Zona Euro

U R U G U A Y

La actividad económica permanece debilitada, aunque muestraalgún repunte hacia fines de 2016, como consecuencia de lasmedidas económicas estructurales que se están llevando a cabo.Una institucionalidad relativamente sólida ha permitido avanzar enla apertura económica, sin mayores impactos, y situando lasperspectivas de crecimiento económico en torno a 2% anual porlos próximos períodos, de la mano de una mejora en el consumoprivado. Pese a ello, los desafíos de la economía permanecenelevados.

La agricultura es la principal exportación, pese a que se prevé unauge de la inversión en este sector durante los próximos años, nose espera un crecimiento importante de las exportaciones en 2017y 2018. Los esfuerzos hacia una liberalización económica podríanverse mermados por la alta dependencia a su sector exportador,lo que sugiere una elevada exposición a shocks externos. A suvez, en el ámbito financiero, el reingreso de Argentina al mercadode capitales internacional, podría llevar a una importante de salidade capitales desde Uruguay, considerando los amplios capitalesargentinos que se resguardaron en esa economía, comoconsecuencia de la inflación y la rigidez financiera.

Los riesgos a la actividad económica, por lo tanto, se hanincrementado. Una recuperación económica algo más gradual delo anticipado para Brasil y Argentina, y posibles barreras alcomercio hacia economías desarrolladas, son los principales focosde riesgo en el mediano plazo. Altos niveles de inflación, en tornoal 8% anual, y el abultado déficit fiscal, permanecen como loscentros de atención para el equilibrio macroeconómico, aunque eldéficit de cuenta corriente ha disminuido en los últimos años.

C E N T R O A M E R I C A

El escenario económico mejora para los países de la región, de lamano con los mejores datos económicos desde EE.UU. Laactividad repunta en la segunda mitad de 2016 y los déficitsfiscales comienzan a reducirse gradualmente. Se levanta elriesgo, sin embargo, de un deterioro en las relaciones comercialesy financieras entre Centroamérica y EE.UU. Pese a ello, CostaRica y Panamá han liderado el crecimiento económico regional enel actual ciclo.

En Costa Rica, la inversión privada sube a consecuencia de lasmedidas pro-mercado que ha llevado a cabo la economía.Inversión en infraestructura pública y privada, particularmente enel sector de manufacturas y transporte, han levantado la actividadeconómica en los últimos trimestres. Los indicadores de consumoprivado también se han elevado en lo reciente. Expectativassugieren

Mercados bursátiles en moneda local(índice 01.Ene.13=100)


50

60

70

80

90

100

110

120

130

140


Brasil Perú Colombia México Chile

Variación de Tipos de Cambio Nominales (*)(variación, porcentaje)

(*) Aumento significa una depreciación.Fuentes: Bci Estudios y Bloomberg.

-40 -20 0 20 40 60

Brasil

Chile

Colombia

México

Perú

Último Informe Desde Ene.16 Desde Ene.15

sugieren que esta tendencia continuará hacia 2018. La inflación semantiene baja, mientras el déficit de cuenta corriente se hareducido. El déficit fiscal, sin embargo, permanece elevado. Laexpansión PIB se ubicaría en torno a 4% en 2017 y 2018.

Panamá, en tanto, continúa viendose beneficiada por laampliación del Canal, lo que ha permitido sostener el crecimientosobre 5,5% anual en los últimos períodos. Tras el fin del auge dela inversión, los desafíos se encuentran en disminuir el déficitfiscal y cuenta corriente. Pese a ello, el consumo privado se hafortalecido y el riesgo asociado a escándalos financieros se hamoderado. Bajo este escenario, el crecimiento económico dePanamá se ubicaría en torno a 6% en los próximos años.

El resto de las economías, entre ellas, Guatemala, Honduras y ElSalvador se han visto beneficiadas por una mejora del sectormanufacturas en EE.UU., lo que ha impulsado la actividadeconómica en los últimos períodos. La falta de institucionalidad ylos permanentes casos de corrupción, sin embargo, dificultan lainversión extranjera. Los riesgos de un deterioro en las relacionescomerciales con EE.UU., sin embargo, se levanta como elprincipal sesgo a la baja a las proyecciones de crecimiento. Lasalida de EE.UU. del TPP es la primera señal respecto unaposible reconfiguración de las relaciones comerciales, dando pasoa nuevos acuerdos económicos entre Centroamérica y EE.UU.

MERCADOS F INANCIEROS

Tras la esperada decisión de le Reserva Federal de EE.UU. deincrementar su tasa de interés de referencia a mediados dediciembre, los mercados financieros mostraron, en suma,impactos acotados, que son reflejo de una medida altamenteinternalizada por buena parte de los activos financieros enAmérica Latina. Pero más allá de las decisiones de políticamonetaria en EE.UU., el factor que ha terminado por dominar eldesempeño de los mercados financieros, ha sido en escenariopolítico. La asunción de Donald Trump como presidente deEE.UU., que en un comienzo era vista por el mercado como unfactor más de fortaleza en el desempeño del dólar global, hoyparece tener una mayor incertidumbre sobre la sostenibilidad deesa tendencia. Pese a ello, desde nuestro último Informe deAmérica Latina, vemos que la moneda más afectada en el últimotrimestre sigue siendo el Peso Mexicano, que en dicho períodoacumula una depreciación de 11,3% respecto al dólar. Lasnocivas declaraciones en contra del Gobierno Mexicano y lasmedidas anti-inmigración hacia ese país por parte del actualpresidente de EE.UU., han tendido a acrecentar la pérdida devalor de la moneda mexicana, instalándola como una de las depeor desempeño en los últimos meses.

Evolución de Tipos de Cambio Nominales(índice 01.Ene.13=100)


Tasas de gobierno a 10 años(porcentaje)


90

100

110

120

130

140

150

160



10

11

12

13

14

15

16

17

18

4

5

6

7

8

9

10


Chile Colombia México Perú Brasil (der.)

Dentro de este nuevo ciclo político en EE.UU., la decisión decontinuar con el proceso de normalización monetaria no se havisto afectada, y en este sentido, nuestro escenario basecontempla la concreción de tres movimientos al alza en Fed FundsRate en el transcurso de este año. Al cierre de este Informe, elrendimiento del bono a 10 años de EE.UU. se ubica en lasinmediaciones de 2,5%. Nuestra proyección sobre esteinstrumento es de 3% hacia fines de 2017.

El empinamiento de la curva en EE.UU. ha servido de sustento dealzas en los rendimientos de bonos de largo plazo en buena partede las economías latinoamericanas, pese a que buena parte delefecto de traspaso de tasas externas sobre tasas locales en estosinstrumentos parece haberse agotado. En el caso de Perú, Chile,Colombia y Brasil, hemos observado reversión en las alzasobservadas en instrumentos de largo plazo respecto a nuestroúltimo Informe. El ajuste a la baja en estos rendimientos esrespuesta del importante alza registrada a fines de 2016, productodel resultado electoral en EE.UU. que llevó a incrementos nodimensionados previamente en el Treasury-10. Otro factor aconsiderar es que, a excepción de Perú, todas las economíasseñaladas han comenzado o continuado un proceso de expansiónmonetaria, que ha llevado a ajustes en la valorización de bonos. Elcaso más significativo es Brasil, que en el último trimestre haajustado desde un 12,3% hasta un 10,8% su rendimiento de largoplazo. No descartamos que este fenómeno continúe en la primeraparte de este año.

Por otro lado, los premios por riesgo en la región han continuadoun proceso de ajuste gradual a la baja. La economía que haliderado este proceso ha sido Brasil con una caída de 23pb en elspread del CDS a 5 años, que al cierre de este Informe alcanzalos 251 puntos. El proceso de reordenamiento de la políticamonetaria, el compromiso de un mayor ajuste fiscal, y el control dela inflación han favorecido este ajuste en la percepción de riesgo.En el caso de Chile, el reciente deterioro en el outlook de la deudade largo plazo por parte de las clasificadoras Fitch y S&P, desdeestable a negativo, ha afectado levemente la percepción de riesgoimplícita en estos instrumentos. El mayor deterioro de las finanzasfiscales fue el principal argumento detrás de este deterioro en laclasificación.

Evolución del Riesgo País(puntos base)

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

600


Brasil Perú Colombia México Chile


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