Madrid,  19  de  septiembre  de  2012  Realizado  por  juanst.com  

Inditex  ,  la  empresa  mágica  

 

Inditex   ha   vuelto   a   sorprender   con   sus  

resultados.   Cada   vez   es   más   difícil   que  

sorprenda   dado   su   historial   y   dadas   las  

buenas   previsiones   que   siempre   existen  

sobre   la   compañía,  pero  una  y  otra  vez   lo  

consigue.   Crecer   en   ventas   un   17%,   el  

EBITDA   un   29%   y   el   beneficio   neto   un  

32%  tal  y  como  está  la  economía  a  nivel  mundial,  es  para  quedarnos  de  nuevo  con  la  boca  

abierta.  

No  se  si  ya  es  cuestión  de  magia,  de  fórmulas  secretas  o  simplemente  de  trabajar  de  manera  

incansable   con   el   propósito   de   tener   éxito   y   conseguirlo.   El   hecho   es   que   la   historia   de  

Inditex,   es   una   historia   espectacular   y   de   un   éxito   descomunal.   Pocas   empresas   han  

conseguido   lo   que   ha   conseguido   Inditex   y   pocas   lo   conseguirán.   No   parar   de   crecer   en  

tantos  años  y  hacerlo  al  ritmo  que  lo  ha  hecho  es  sencillamente  impresionante.  

Entrando   en   algo   más   de   detalle   sobre   los   resultados   de   este   primer   semestre   (1S12)  

destaco  los  siguientes  puntos:  

• Ventas:  +17%,  hasta  los  7.239  millones  de  euros.  

• Ventas  a  tipos  constantes:  +15%.  

• Ventas  comparables:  +7%.  

• Margen   bruto:   +19%.   Representa   el   59,6%   de   las   ventas.   Mejora   en   más   de   un  

punto  el  margen  bruto  del  1S11  (58,4%)  

• EBITDA:   +29%,   hasta   los   1.621   millones   de   euros.   El   margen   también   mejora  

pasando  a  ser  el  22,4%  de  las  ventas  (vs  20,3%  del  1S11)  

• Beneficio  Neto:  +32%,  hasta  los  944  millones  de  euros.  El  margen  también  mejora  

pasando  a  ser  el  13%  vs  11,5%  del  1S11.  

• Zara  sigue  aportando  la  mayor  parte  de  las  ventas  del  grupo  con  un  66,7%  del  total.  

2011 2012ePrecio acción 95,00 ! 95,00 !Nº Acciones (mill.) 623,2 623,2

Capitalización (mill.) 59.204 ! 59.204 !Deuda Neta (mill.) -3.465 ! -3.465 !Valor Empresa "VE" (mill.) 55.739 ! 55.739 !

EBITDA (mill.) 3.258 ! 4.000 !BºNeto (mill.) 1.932 ! 2.500 !

VE / EBITDA 17,11 13,93 PER 30,64 23,68

Inditex

 

Madrid,  19  de  septiembre  de  2012  Realizado  por  juanst.com  

• España  baja  su  aportación  en  el  grupo  del  26%  el  año  pasado  al  22%  este  primer  

semestre  de  2012.  Europa   (sin  España),   también  cae  del  45%  al  44%.  Suben  Asia  

del  17%  al  20%  y  América  del  12%  al  14%.  

• La   situación   financiera   sigue   siendo   envidiable.   La   caja   neta   asciende   a   3.486  

millones  de  euros  (vs  2.895  millones  €  en  el  1S11).  

Espectacular.  Difícil  encontrar  algo  negativo  en  sus  cuentas.  

¿Y  en  bolsa?  

Igual  de  espectacular  es  la  evolución  de  la  acción  de  Inditex  en  los  últimos  años.  Sólo  en  este  

2012  lleva  aproximadamente  un  50%  de  subida  con  la  acción  a  95  euros.  El  problema  que  

podemos  encontrar  aquí,  es  si  realmente  está  justificada  esta  valoración  de  Inditex  en  bolsa.  

La  verdad,  es  que  los  ratios  a  los  que  cotiza  Inditex  son  bastante  altos  y  podríamos  decir  que  

no  dejan  apenas  recorrido  al  alza  a  su  acción  desde  un  punto  de  vista  fundamental.  Pero  es  

que  la  calidad  y  lo  bueno,  suele  ser  caro.  Aunque  de  ahí  a  pagar  precios  galácticos,  tampoco.  

Yo   soy   el   primer   interesado   en   que   la   acción   de   Inditex   suba   al   ser   accionista   de   la  

compañía,   pero   en   un   ejercicio   de   sinceridad,   creo   que   la   cotización   de   la   compañía  

podríamos  decir  que  es  elevada.   Si   subiera  mucho  en   las  próximas   semanas,  por  ejemplo  

ver  a  la  compañía  un  20%  por  encima  de  cómo  cotiza  hoy,  es  decir,  ver  antes  de  fin  de  año  a  

Inditex  cotizando  por  encima  de  115  euros,  creo  que  vendería  todo  lo  que  tengo  ya  que  ahí  

sí   que   pienso   que   empezaríamos   a   hablar   de   precios   galácticos.   Aunque   la   empresa   siga  

creciendo  y  sea  una  magnifica  empresa,  esto  no  quita  para  que  veamos  un  precio  en  bolsa  

más  que  atractivo  para  vender  acciones.  Su  crecimiento  podrá  seguir  más  que  vivo  pero  la  

acción   cotizar   a   unos   precios   demasiado   elevados   y   empezar   a   ver   caídas   importantes  

desde  un  determinado  nivel  en  bolsa.  

Fijándonos  ahora  en  estos  resultados  semestrales  e  intentando  estimar  qué  es  lo  que  puede  

presentar  Inditex  a  final  de  año,  creo  que  podemos  aumentar  las  anteriores  previsiones  que  

tenía   sin   problema.   Dándonos   cuenta   que   este   semestre   aporta   menos   al   total   del   año  

(aproximadamente   un   40%   del   total   dependiendo   de   qué   concepto   miremos   -­‐   ventas,  

EBITDA  o  beneficio  neto),  al  ser  el  semestre  que  más  aporta  el  que  va  desde  agosto  a  enero  

(temporada  otoño/invierno),  estimo  que  el  EBITDA  que  podrá  presentar  Inditex  a  final  de  

 

Madrid,  19  de  septiembre  de  2012  Realizado  por  juanst.com  

su   ejercicio   fiscal   es   de  4.000  millones  de   euros   y   el   beneficio  neto  de  2.500  millones  de  

euros.  El  crecimiento  anual  de  ambas  magnitudes  sería  del  23%  y  del  29%  respectivamente.  

Con   esto   de   fondo,   el   PER   2012e   con   la   acción   a   95   euros   sería   de   23,7x.   Si   nos   fijamos  

ahora  en  el  Valor  Empresa  /  EBITDA,  este  ratio  sería  de  14x.  Sin  duda  que  son  unos  ratios  

altos  y  que  exigen  un  crecimiento  aún  mayor  del  conseguido  para  mostrar  un  precio  más  o  

menos   atractivo   para   invertir.   Para   los   que   ya   estamos   invertidos,   sobre   todo   a   precios  

bajos,  aunque  sepamos  que  la  cotización  es  elevada  creo  que  tenemos  bastante  margen  de  

maniobra  para  esperar.  

 

Si   sigue   sorprendiendo  y   si   los  mercados  aún   le  dan  más   fuerza  para   subir,  podemos  ver  

todavía  a  la  acción  un  20%  más  arriba  durante  los  próximos  meses.  Lo  que  tengo  claro,  es  

que   si   por   lo   que   sea   veo   a   la   acción   superar   los   115   dólares   antes   de   final   de   año,   la  

cotización   creo   que   ya   no   dejaría   nada   de   margen   de   subida   (desde   un   punto   de   vista  

fundamental)  y  seguramente  que  vendería  todas  mis  acciones.  

2011 2012ePrecio acción 95,00 ! 95,00 !Nº Acciones (mill.) 623,2 623,2

Capitalización (mill.) 59.204 ! 59.204 !Deuda Neta (mill.) -3.465 ! -3.465 !Valor Empresa "VE" (mill.) 55.739 ! 55.739 !

EBITDA (mill.) 3.258 ! 4.000 !BºNeto (mill.) 1.932 ! 2.500 !

VE / EBITDA 17,11 13,93 PER 30,64 23,68

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