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NDICE IESE DE INCERTIDUMBRE ECONMICA

(I3E)

Miguel ngel Ario

IESE Business School, Universidad de Navarra Av. Pearson, 21 08034 Barcelona, Espaa. Tel.: (+34) 93 253 42 00. Fax (+34) 93 253 43 43 Camino del Cerro del guila, 3 (Carretera. De Castilla, km5, 180) 28023 Madrid. Tel.: (+34) 91 357 08 09. Fax (+34) 91 357 29 13 Copyright 2011 IESE Business School

ndice IESE de Incertidumbre Econmica (I3E)

IESE Business School, febrero 2011 2

Presentacin La mayora de decisiones econmicas empresariales y personales, tanto a corto como a largo plazo, se toman en funcin de la confianza que transmite el entorno.

En los ltimos dos o tres aos se ha detectado un enorme incremento de la incertidumbre sobre la situacin econmica. Desde el inicio de la crisis bancaria, que alcanz su punto lgido con la quiebra de Lehman Brothers, los mercados financieros han mostrado unas fluctuaciones nunca vistas anteriormente.

Ante esta coyuntura y en vista de que no exista ningn indicador especfico del

nivel de incertidumbre econmica, el Centro Internacional para la Toma de Decisiones del IESE ha elaborado el ndice IESE de Incertidumbre Econmica (I3E).

El I3E es un indicador de periodicidad mensual que refleja de un modo sinttico la

incertidumbre existente sobre la coyuntura econmica en Espaa. Su objetivo es ofrecer un sistema de medicin cuantificable de esta incertidumbre que permita tomar decisiones en base a una informacin libre de sesgos subjetivos.

Para la elaboracin de este ndice se han utilizado las tasas de variacin diarias de las siguientes variables econmico-financieras:

IBEX 35 Tasa de cambio dlar-euro ($ / ) Precio del barril de petrleo Brent Precio del bono espaol a 10 aos

El ndice est ajustado de modo que su valor medio en la dcada 2000-2009 es de

100. Aunque en teora el ndice puede fluctuar libremente, en la prctica su valor oscila entre 0 y 200. As, los valores por debajo de 100 indican una incertidumbre econmica inferior al promedio de la dcada anterior, mientras que los situados por encima de 100 revelan una mayor incertidumbre. Utilidad del ndice La opinin que normalmente nos formamos sobre una situacin est muy influida por los acontecimientos y las experiencias vividas ms recientemente. Disponer de un instrumento como el I3E ayudar a las empresas, los individuos y gobiernos en Espaa a objetivar esa realidad.

Ms all de la eleccin de las variables que componen el ndice, el indicador muestra la incertidumbre sobre la situacin econmica de un modo libre de sesgos subjetivos.



El I3E puede ser de utilidad para:

Empresarios, que necesitan basarse en informacin precisa y libre de opiniones

subjetivas a la hora de tomar decisiones estratgicas, de inversin y operativas.

Gobiernos, que para ejercer sus responsabilidades deben basar sus decisiones no en estados de opinin, sino en indicadores econmicos concretos.

Individuos y familias, que tienen que tomar decisiones sobre inversin, consumo

y ahorro.

Medios de comunicacin, amplificadores de lo que sucede y creadores de opinin, a los que este ndice puede servir para objetivar la situacin.

En definitiva, el I3E pretende ofrecer un mejor conocimiento de la realidad de la

situacin econmica y con ello facilitar la toma de decisiones. Ms informacin El ndice tiene una periodicidad mensual y puede seguirse desde: http://blog.iese.edu/icdm/i3e-2 http://twitter.com/MiguelArino



La incertidumbre econmica durante la ltima dcada El grfico 1 muestra la evolucin del ndice en el periodo 2000-2010, estableciendo 100 como valor medio.

INDICE I3E

0

25

50

75

100

125

150

175

200

ene-

00

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0

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01

jul-0

1

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3

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04

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4

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05

jul-0

5

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6

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07

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7

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08

jul-0

8

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09

jul-0

9

ene-

10

jul-1

0

Valo

r del

ndi

ce

Puede observarse que al principio de la dcada el ndice flucta entre 100 y 150,

reflejando una alta incertidumbre. En aquellos aos se produjo la explosin de la burbuja de las puntocom, los escndalos de empresas como Enron o Worldcom y los ataques terroristas del 11-S.

A medida que avanza la dcada, la situacin se estabiliza, la incertidumbre disminuye

y el ndice se sita en niveles de entre 50 y 100. Pero la incertidumbre vuelve a aumentar en la segunda mitad de 2007 con la crisis de las hipotecas subprime. Despus del verano de 2008 la crisis bancaria norteamericana y del resto del mundo hace subir el valor del ndice a cerca de 200.

El ndice tambin refleja que conforme se va conociendo el alcance de la crisis, la

incertidumbre disminuye a niveles ms normales. En abril de 2010 la crisis de la deuda griega levanta dudas sobre la solvencia de

algunos estados de la UE y vuelve a situar el ndice en torno a 150. En noviembre del mismo ao, el ndice vuelve a subir debido a la crisis de la deuda de Irlanda.

La revisin de los datos del ndice IESE de Incertidumbre Econmica a lo largo de la ltima dcada permite constatar diversos hechos:

GRFICO1. NDICE IESE DE INCERTIDUMBRE ECONMICA



Al principio de la dcada las fluctuaciones de las variables econmico-financieras

en distintos pases estaban poco relacionadas.

Estas variables estn cada vez ms integradas y lo que sucede en un lugar se traslada inmediatamente a otro.

Cada vez se puede hablar menos de economas regionales. Las crisis y las expansiones se retroalimentan, dando lugar a unas fluctuaciones

mucho mayores. Cuatro variables, un resultado

Las cuatro variables utilizadas presentan fluctuaciones muy distintas a corto plazo, pero a largo plazo se observa una tendencia general coincidente con la del I3E.

Los grficos 2, 3, 4 y 5 muestran la evolucin durante la ltima dcada de las cuatro

variables con las que trabajamos: el IBEX 35, la tasa de cambio dlar/euro, el precio del barril de petrleo Brent y la rentabilidad del bono espaol a 10 aos.

IBEX 35

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

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00

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00

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01

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01

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02

03/0

7/20

02

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1/20

03

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7/20

03

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04

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7/20

05

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03/0

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07

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08

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09

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10

03/0

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10

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11

GRFICO 2. IBEX 35



US Dollar ($ / )

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

1,6

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1/20

00

03/0

7/20

00

03/0

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01

03/0

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01

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02

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02

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03

03/0

7/20

03

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04

03/0

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04

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05

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07

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10

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11

$ /

Petroleo BRENT ($ / barril)

0

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40

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01

03/0

7/20

01

03/0

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02

03/0

7/20

02

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1/20

03

03/0

7/20

03

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1/20

04

03/0

7/20

04

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7/20

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7/20

10

03/0

1/20

11

$ / b

arril

GRFICO 3. CAMBIO DLAR/EURO

GRFICO 4. PETRLEO BRENT (DLARES/BARRIL)



Rentabilidad Bono Espaol a 10 aos

3

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5

6

7

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00

03/0

7/20

00

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1/20

01

03/0

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01

03/0

1/20

02

03/0

7/20

02

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03

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7/20

03

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1/20

04

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7/20

04

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05

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06

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1/20

07

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07

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7/20

08

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7/20

09

03/0

1/20

10

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7/20

10

03/0

1/20

11

%

Volatilidad mes a mes El ndice I3E se elabora combinando la amplitud de las fluctuaciones mensuales de las cuatro variables analizadas. Es decir, la volatilidad del IBEX 35, la tasa de cambio dlar/euro, el precio del petrleo y el precio del bono espaol a 10 aos.

En general, el precio del bono es el que menos flucta, seguido de la tasa de cambio euro/dlar y del IBEX 35, mientras que el precio del petrleo es el que muestra mayores oscilaciones.

Los grficos 6, 7, 8 y 9 muestran la tasa de crecimiento diario de las variables

seleccionadas. En general, todas ellas sufren mayores fluctuaciones al principio y al final de la dcada, y oscilaciones muy moderadas entre los aos 2004 y 2007, aunque el precio del petrleo presenta tambin algunas variaciones significativas en ese periodo.

GRFICO 5. RENTABILIDAD DEL BONO ESPAOL A 10 AOS



Rentabilidad Diaria del Bono espaol a 10 aos

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

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00

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00

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01

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7/20

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7/20

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10

Rentabilidad Diaria del Dlar ($ / )

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

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7/02

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1/10

GRFICO 6. RENTABILIDAD DIARIA DEL BONO ESPAOL A 10 AOS

GRFICO 7. RENTABILIDAD DIARIA DEL DLAR



Rentabilidad Diaria del IBEX 35

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

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10%

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1/10

Rentabilidad Diaria del Barril de Petrleo Brent

-10%

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0%

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10

GRFICO 8. RENTABILIDAD DIARIA DEL IBEX 35

GRFICO 9. RENTABILIDAD DIARIA DEL BARRIL DE PETRLEO BRENT



Si comparamos las fluctuaciones de las cuatro variables a lo largo de la dcada podemos confirmar la tendencia expresada por el I3E, como muestra el siguiente grfico:

Volatilidad del IBEX 35, del /$ y del Precio del Petroleo

0%

1%

2%

3%

4%

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6%

7%

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00

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01

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02

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31/0

7/20

03

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1/20

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7/20

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07

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09

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10

30/0

7/20

10

Volatilidad IBEX 35 Volatilidad $ / Volatilidad Brent Volatilidad BONO

Como el ndice global I3E es una composicin de las cuatro variables, tambin se

puede desglosar la incertidumbre de cada una de ellas. El grfico 11 muestra los ndices parciales de incertidumbre del IBEX 35, la tasa de cambio euro/dlar, el precio del petrleo y el precio del bono. Hay que advertir, sin embargo, que el ndice I3E no es una media aritmtica de los ndices parciales.

NDICES PARCIALES

0

20

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06

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07

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7/20

07

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09

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10

30/0

7/20

10

Valo

r del

ndi

ce

Indice IBEX Indice $ / Indice BRENT Indice BONO

GRFICO 10: VOLATILIDAD DEL IBEX 35, EL DLAR, EL PETRLEO Y EL BONO

GRFICO 11. NDICES PARCIALES



Incertidumbre actual, segn el IE3 El ndice IESE de Incertidumbre Econmica (I3E) se situ en 108 puntos en enero de 2011, lo que supone 8 puntos ms que en el mes anterior. Este aumento se debi a un ligero incremento de la incertidumbre en la bolsa, que pas de un nivel de 107 a 117, y el petrleo, que pas de 13 a 29 puntos. Aunque el precio del crudo sube, lo hace paulatinamente, mantenindose todava en niveles muy bajos.

La incertidumbre sobre el dlar-euro y la deuda espaola apenas ha cambiado, situndose en niveles de 111 y 166 respectivamente, por lo que la segunda sigue inspirando desconfianza.

Segn el I3E, el ao 2011 ha comenzado en un nivel de incertidumbre ligeramente

superior al promedio de los ltimos 10 aos. Un seguimiento pormenorizado de los valores del ndice a lo largo de 2010 permite

constatar que el ao pasado fue de una gran incertidumbre:

Mes ndice

general ndice IBEX

ndice $ /

ndice Brent

ndice Bono-10

Enero-10 98 105 99 54 135

Febrero-10 110 119 100 87 123

Marzo-10 90 105 97 67 102

Abril-10 106 125 87 73 135

Mayo-10 167 165 138 114 186

Junio-10 148 152 121 88 183

Julio-10 127 132 113 77 161

Agosto-10 124 118 103 92 160

Septiembre-10 106 106 111 67 134

Octubre-10 97 88 113 48 143

Noviembre-10 121 113 126 36 190

Diciembre-10 100 107 112 13 168

Enero-11 108 117 111 29 166



Sin embargo, diciembre finaliz con un descenso de la incertidumbre de 21 puntos respecto a noviembre. Esta mejora se debi a un retroceso de la incertidumbre tanto sobre la deuda espaola como sobre el petrleo, cuya estabilidad se situ en niveles nunca vistos en la dcada. Adems, el ndice del bono espaol a 10 aos se redujo de 190 a 168 y el del precio del Brent pas de 36 a 13, el ms bajo de los ltimos diez aos. Los otros dos ndices, el del IBEX y el del cambio del dlar, tambin bajaron, pero no tan significativamente.

En la actualidad, podemos decir que nos encontramos en un nivel de incertidumbre igual al promedio de los ltimos 10 aos.

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