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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
DOSSIER DE ANALISIS FINANCIERO
I.- Presentación General.- El presente Dossier, tal como se indica en el índice,
se halla estructurado en forma análoga al contenido del plan de disciplina,
siguiendo la secuencia de los temas, así como las competencias y los
contenidos de los temas. Se insertaron algunos casos de aplicación y otros se
los desarrollará directamente en la clase, basándose en información de
empresas reales, a través de memorias, estados financieros, etc.
Por otro lado cada estudiante recibirá una copia de una presentación de la
materia en power point, a fin de amenizar la enseñanza-aprendizaje y dinamizar
la misma.
Las competencias son descritas al final de cada capitulo.
II.- Contenido o cuerpo del Dossier.- El contenido propuesto es coincidente con el plan de Disciplina, cuyo programa es el siguiente:
UNIDADES Y
CONTENDIDO ANALÍTICO DE LA MATERIA
UNIDAD I INTRODUCCION AL ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROSIntroducción – Estructura del Balance – Principales Estados Financieros – Objetivos de los Estados Financieros – Características de los Estados Financieros – Aplicación de los Estados Financieros en el Análisis Financiero.
UNIDAD II ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROSConcepto – Usuarios finales del Análisis de estados financieros – Análisis Horizontal – Análisis Vertical – Fondos Propios – Fondo de Maniobra – Apalancamiento Financiero – Estructura del Estado de Resultados – Ingresos Ordinarios y Extraordinarios- Casos Prácticos relacionados con diferentes tipos de Empresas. Casos prácticos.
UNIDAD III ANALISIS HORIZONTAL Y VERTICALIntroducción – Análisis horizontal – Análisis horizontal – Análisis Comparativo- Cálculo de variaciones – Conclusiones – Método de Análisis Vertical o de proporciones – Análisis de Estructura – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
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UNIDAD IV RATIOS (PRIMERA PARTE)Ratios de Solvencia- Ratios de liquidez- Rotación promedio de Inventarios – Plazo de cobro – Plazo de Pago – Rotación promedio de cuentas por pagar - Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
UNIDAD V RATIOS (SEGUNDA PARTE)Crecimiento de ventas. Cuota de mercado. Conglomerado y cluster (sus diferencias) – Composición de ventas por productos – Margen Bruto- Eficiencia- Margen de Explotación- Relación de las Utilidades antes de los Impuestos con relación a las ventas- Evolución de las Utilidades – ROE – ROA – Análisis de sensibilidad – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
UNIDAD VI RATIOS (TERCERA PARTE)Costo de Recursos Propios – Beneficio por Acción – Valor Patrimonial Proporcional- Pay out – Costos Fijos vs. Costos Variables – Punto de Equilibrio - Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
UNIDAD VII ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO.Introducción – Actividades de Operación – Actividades de Inversión- Actividades de Financiamiento – Elaboración del Flujo de Efectivo – Escudo Fiscal – Análisis de la variación del capital de trabajo – Analisis del flujo de efectivo de la Empresa – Depreciación – Valor depreciable de un activo – Vida depreciable de un activo – Métodos de depreciación – Desarrollo del estado de flujos de efectivo – Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo – Preparación del estado de flujos de efectivo y su interpretación – Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
UNIDAD VIII ELABORACION DE PLANES FINANCIEROS ESTRATEGICOS Y OPERATIVOS - PLANEACIONAnálisis de sensibilidad en diferentes escenarios – Plan Estratégico de Contingencia – Plan Estratégico de proyección o crecimiento – Elaboración de Informes Analíticos y Gerenciales – Proceso de planeación financiera – Planes financieros (estratégicos) – Planes financieros a corto plazo (operativos) – Pronóstico de ventas – Preparación de presupuestos de efectivo – Métodos para enfrentar la incertidumbre del presupuesto de efectivo – Planeación de utilidades – Estados financieros pro forma – Preparación del estado de resultados pro forma – Consideración de costos y gastos – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
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UNIDAD IX FUNDAMENTOS Y ANALISIS TECNICO Y FUNDAMENTAL DE LA BOLSA DE VALORES:
Concepto y tratamiento de las acciones – Ratios Bursátiles – Operaciones a plazo – Cotizaciones e inflación – Análisis Técnico – Soportes y Resistencias – Líneas y Tendencias – Señales de cambio de tendecias: doble pico y doble valle – Señales de cambio de tendencia: cresta circular y fondo redondeado – Medias móviles – Oscilador RSI – Oscilador RSI – Momento – Volúmenes – Análisis Fundamental – Ratios – Ejercicios.
UNIDAD X TRABAJO FINALAplicación de los conocimientos a través de un trabajo final que consignará diferentes tipos de empresas en escenarios propuestos – Análisis e Interpretación de Estados Financieros considerando el entorno financiero, comercial y de eficiencia promedio sectorial - Elaboración de Planes Estratégicos, para contingencias y para proyección o crecimiento – Elaboración de Informe Analítico y Gerencial – Coloquio Grupal y Defensa Final – Feria exposición.
Detallamos seguidamente las competencias generales que se debería lograr en cada estudiante luego de desarrollar el programa en su integridad:
UNIDAD I INTRODUCCION AL ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROSI1 Introducción – I2 Estructura del Balance – I3 Principales Estados Financieros – I4 Objetivos de los Estados Financieros – I5 Características de los Estados Financieros – I6 Aplicación de los Estados Financieros en el Análisis Financiero.
I1 Introducción.- Recordemos la estructura básica de un balance clasificado
según el plazo:
CORTO CORTOPLAZO PLAZO
LARGO
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LARGO PLAZOPLAZO
I2 Estructura del Balance.-• En el Activo se contabiliza lo que posee la empresa, mientras que en el
Pasivo y Patrimonio se recogen las fuentes de financiación que ha
utilizado.
• Una de las normas básicas de contabilidad dice que el Activo siempre será igual al Pasivo y Patrimonio (esta igualdad se cumplirá siempre).
• El orden en el que se presentan las cuentas es:
• En el Activo las cuentas se recogen de mayor a menor liquidez.
• En el Pasivo el orden es de mayor a menor grado de exigencia.
• Las principales agrupaciones en el Balance son:
• Activo circulante: recoge aquellos elementos que se utilizan directamente
en la actividad que realiza la empresa y que van rotando (se mantienen
en la empresa menos de 1 año).
• Activo fijo: son elementos que se utilizan en la actividad que realiza la
empresa pero que se mantienen en la misma varios ejercicios.
• Exigible a corto plazo: partidas que son exigibles antes de un año
I3 Principales Estados Financieros.- Los principales estados financieros,
entre otros que nos sirven para el análisis financiero, son, el Balance General y
el Estado de Resultados. El primero es un estado estático y el segundo es un
estado dinámico y en el análisis se deben combinar los componentes de ambos
estados.
Para un mejor análisis, podríamos considerar en el Estado de Resultados una
clasificación, exponiendo los márgenes principales:
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I4 Objetivos de los Estados Financieros.- Los estados financieros tienen
como propósito revelar la situación patrimonial y financiera de la empresa.
Por ejemplo el balance general, expresa el conjunto de bienes que posee una
empresa, tales como ser el dinero en caja, cuentas bancarias, mercaderías
existen en sus almacenes, muebles e inmuebles del negocio, junto con los
derechos que posee, son la garantía de sus deudas para con terceras personas
y por considerarse al negocio una entidad distinta a la persona de su
propietario, responde a éste por la diferencia de su patrimonio.
Si este concepto que describe la situación del negocio se lo expresa en
términos de una ecuación o igualdad, podremos escribir lo siguiente:
SUMA DE BIENES SUMA DE OBLIGACIONES DE LA Y DERECHOS DE = EMPRESA PARA CON TERCEROS LA EMPRESA Y PARA CON EL PROPIETARIO
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Si al antecedente de esta ecuación que está constituido por los bienes y
derechos de la organización se le llama ACTIVO y a la suma de obligaciones
para con terceras personas se le llama PASIVO y a la diferencia aritmética entre
ambas, es decir la deuda del negocio para con el propietario se le llama
PATRIMONIO, reemplazando en la igualdad anterior, tendremos:
ACTIVO = PASIVO + PATRIMONIO
Esta igualdad debe subsistir en todo memento dentro del régimen contable de
cualquier empresa a través de todas las transacciones que se puedan efectuar y
de las mutaciones que como consecuencia de éstas puedan sufrir los distintos
rubros.
En lo que se refiere al Estado de Resultados, si se tiene en cuenta que el
empresario efectúa sus operaciones comerciales con objeto de obtener un
beneficio, muchas de las transacciones llevadas a cabo por éste no sólo
representan una transformación de activos, pasivos y patrimonio, sino que al
ejecutarse dejan en beneficio de la empresa una suma adicional distinta de la
original, que justamente es la utilidad en la operación comercial. La suma de
esas utilidades parciales será la utilidad bruta durante una gestión. De estas
utilidades es que se efectúan los gastos necesarios para mantener el negocio
en funcionamiento, tales como sueldos, alquileres, etc.
Es fácil comprender que si la suma de utilidades durante una gestión ha sido
mayor que la suma de los gastos de la misma, el resultado final será una
UTILIDAD, en cambio, si los gastos fueron mayores que los ingresos se habrá
sufrido una pérdida. Si estos conceptos ponemos en términos de una ecuación
tendremos que:
INGRESOS - GASTOS = UTILIDAD
GASTOS - INGRESOS = PERDIDA
I6 Aplicación de los Estados Financieros en el Análisis Financiero.- Los datos suministrados a través de los estados financieros de la empresa,
servirán como base para el análisis financiero. Representan los insumos del
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análisis financiero y a través de los mismo y la aplicación de diferentes
indicadores (como veremos más adelante) y ciertos criterios propios del análisis,
se logrará determinar no solo la situación financiera actual de la empresa, sino
su proyección y también su expectativa frente al mercado, a fin de ayudar a la
empresa a tomar medidas, correctivas de ajuste, de prevención o de proyección
futura. Inclusive el análisis financiero, nos sirve para crear diferentes escenarios
que nos permitan efectuar un análisis de sensibilidad para considerar además
planes para futuras contingencias.
Competencias esperadas: El estudiante será capaz de clasificar
correctamente los estados financieros, reconocer los plazos y conocer la
verdadera utilidad de los mismos (siempre y cuando estén correctamente
elaborados).
UNIDAD II ANALISIS DE ESTADOS FINANCIEROSII1.Concepto – II2. Usuarios finales del Análisis de estados financieros – II3. Análisis Horizontal – II4. Análisis Vertical – II5. Fondos Propios – II6. Fondo de Maniobra – II7. Apalancamiento Financiero – II8. Estructura del Estado de Resultados – II9. Ingresos Ordinarios y Extraordinarios - Casos Prácticos relacionados con diferentes tipos de Empresas.
II1.Concepto.- El proceso de análisis de estados financieros consiste en la
aplicación de herramientas y técnicas analíticas a los estados y datos
financieros, con el fin de obtener de ellos medidas y relaciones que son
significativas y ú t i l e s para la toma de decisiones. Así el análisis de estados
financieros cumple, en primer lugar y sobre todo, la función esencial de
convertir los datos, que en esta era informática, existen en desconcertante
cantidad y variedad, en información útil, que es siempre un bien escaso.
El proceso de análisis de estados financieros puede describirse de varias
formas, depend iendo de los objetivos que se persigan. Así, el análisis
financiero puede utilizarse como herramienta de selección para elegir
inversiones o candidatos a una fusión.
Se puede utilizar como herramienta de previsión de situaciones y resultados
financieros futuros. Se puede utilizar como proceso de diagnóstico de Áreas
con problemas de gestión, de producción o de otro tipo. Puede servir como
herramienta en la evaluación de la gestión. Por encima de todo, el análisis
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financiero reduce la dependencia de corazonadas, conjeturas e intuiciones, de
la misma forma que reduce las inevitables áreas de incertidumbre que
acompañan a todo proceso de toma de decisiones. El análisis financiero
no aminora la necesidad de emplear la capacidad de discernimiento, sino
que establece una base firme y sistemática para su aplicación racional.
II2. Usuarios finales del Análisis de estados financieros.- Los usuarios
finales del Análisis de estados financieros, podríamos resumirlos en:
Otorgantes de crédito.
Inversores en acciones.
Directivos.
Analisistas de adquisiciones y fusiones
Auditores
Otros grupos interesados.
II3. Análisis Horizontal.- II4. Análisis Vertical.-II5. Fondos Propios.-
• El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:
• Mientras mayores sean los fondos propios mayor será la solvencia de la
empresa. Esto le permitirá estar mejor preparada para atravesar
situaciones difíciles sin graves contratiempos.
• Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos
fuentes:
• Aportaciones de los socios
• Beneficios retenidos por la empresa: la empresa decide al cierre de cada
ejercicio que parte de los beneficios obtenidos mantiene en la empresa y
que parte reparte a los accionistas en forma de dividendos.
• Contablemente, los fondos propios se contabilizan en:
• Capital: recoge la aportación que realizan los socios
• Reservas: recoge los beneficios retenidos
• Una empresa no puede funcionar con fondos propios negativos, ya
que estaría en quiebra.
• Esta situación se produciría cuando las pérdidas acumuladas de diversos
ejercicios llegar a superar los fondos propios.
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• No hay un nivel óptimo de fondos propios, sino que esto va a
depender de:
• a) El tipo de actividad que realice la empresa: en muchos sectores los
fondos propios vienen a representar más del 50% del Pasivo, mientras
que hay otros, como es el caso de la banca, donde los fondos propios no
superaran el 5% del Pasivo.
• b) Elección entre solvencia y rentabilidad
• Mientras más elevados sean los fondos propios mayor será la
solvencia de la empresa, pero desde el punto de vista de rentabilidad
puede que no sea una decisión óptima.
• Unos fondos propios muy elevados diluyen la rentabilidad que obtiene la
empresa sobre los mismos.
• Para medir la rentabilidad obtenida sobre los fondos propios se utiliza un
ratio denominado ROE (Return on Equity).
• ROE = Beneficio / Fondos propios
• Ejemplo: una empresa tiene unos fondos propios de 100 millones de
dólares y obtiene en el ejercicio un beneficio de 18 millones de dólares
• ROE = 18 / 100 = 18%
• Si esta empresa aumenta sus fondos propios a 200 millones dólares y el
beneficio se mantiene inalterado, su ROE cae hasta el 9%.
• Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un
coste:
• Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas
(si no lo hace la cotización de su acción caerá).
• Una empresa en fase de expansión tendrá que ir aumentando sus fondos propios para que no se deteriore su estructura financiera:
• Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de dólares, de
los que los fondos propios son 100 millones, quiere decir que la
estructura de su financiación es:
• 25% fondos propios
• 75% fondos ajenos
• Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa
necesitaría aumentar sus fondos propios hasta 150 millones de dólares,
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para seguir manteniendo la proporción 25% de fondos propios y 75% de
fondos ajenos.
• Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo iría
disminuyendo debilitando su estructura financiera.
II6. Fondo de Maniobra.- • El fondo de maniobra es la parte del activo circulante financiado con
recursos a largo plazo.
• Su cálculo:
• Fondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazo
• Ejemplo:
• Calcular el fondo de comercio del siguiente balance:
• El fondo de maniobra es de 2.000.000 dólares (5.000.000 - 3.000.000)
• El fondo de comercio tiene que ser positivo, ya que de esta manera la
empresa será capaz de atender sus compromisos de pago en el corto
plazo.
• Si, por el contrario, el fondo de comercio fuera:
• Nulo (activo circulante igual al exigible a c/p), la empresa corre el riesgo
de que si hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante
(por ejemplo, clientes), no va a ser capaz de hacer frente a sus
compromisos de pago.
• Negativo (activo circulante inferior al exigible a c/p), la empresa estaría
en suspensión de pagos, ya que no sería capaz de atender sus
obligaciones de pago en el corto plazo.
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• El fondo de comercio debe ser suficientemente amplio, de esta manera la
empresa cuenta con un margen de seguridad, por si hay retraso en el
cobro de alguna partida de su activo circulante, para seguir atendiendo
sus pagos.
• Pero tampoco puede ser excesivo, ya que tiene un coste de financiación.
Se están destinando recursos a largo plazo a financiar partidas (caja, clientes,
mercancía) que aportan muy poca rentabilidad a la empresa, en lugar de
destinar estos recursos a financiar nuevos proyectos de inversión.
• El nivel óptimo de fondos propios va a depender del sector en el que
opere la empresa:
• Del plazo medio de cobro de los clientes, del plazo medio de pago a los
proveedores, de la duración del proceso de fabricación, etc. (más
adelante se analizará cómo se puede calcular este fondo de maniobra).
• Hay incluso sectores económicos en los que las empresas pueden
funcionar con fondo de maniobra negativo, como ocurre, por ejemplo, en
hipermercados.
II7. Apalancamiento Financiero.-• El apalancamiento financiero hace referencia a la utilización de
recursos ajenos en la financiación de una empresa.• Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de apalancamiento,
entre ellos:
• Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total Pasivo• El apalancamiento puede ser:
• Positivo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte
los fondos obtenidos es superior al coste de dichos fondos.
• Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a una tasa de interés
del 8%, e invierte esos fondos en un proyecto del que obtiene una
rentabilidad del 10%.
• Negativo : si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte
los fondos es inferior al coste de dichos fondos.
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• Ejemplo: una empresa solicita un crédito bancario, a una tasa del 8%, e
invierte los fondos en un proyecto del que sólo obtiene una rentabilidad
del 5%.
• Desde un punto de vista empresarial sólo tiene sentido el apalancamiento positivo, ya que el negativo disminuye el beneficio de
la empresa.
• El apalancamiento positivo contribuye a incrementar la rentabilidad de los fondos propios .
• Ejemplo : una empresa dispone de 10 millones de dólares de recursos
propios que invierte en un proyecto del que obtiene un beneficio anual de
2 millones de dólares
• Rentabilidad fondos propios = 2 / 10 = 20%
• Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros 10 millones,
lo que elevaría el beneficio obtenido hasta 4 millones de dólares. Para
ello solicita un préstamo a una tasa del 10%.
• Beneficio del ejercicio = 4 - 1 (coste del préstamo) = 3 millones de
dólares.
• Rentabilidad fondos propios = 3 / 10 = 30%
• Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar la
rentabilidad de los fondos propios del 20% al 30%.
• Por su parte, el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de los fondos propios.
• Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crédito solicitado es del 30%
• Beneficio del ejercicio = 4 - 3 (coste del préstamo) = 1 millones de
dólares.
• Rentabilidad fondos propios = 1 / 10 = 10%
• La rentabilidad de los fondos propios disminuiría del 20% al 10%.
• El nivel de apalancamiento, en todo caso, no puede ser excesivo ya
que debilitaría la estructura financiera de la empresa:
• Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos son
muy elevados su coste será, asimismo, muy gravoso para la empresa. En
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periodos de caída de ventas la empresa difícilmente podrá hacer frente a
dichos gastos, lo que le llevaría a la suspensión de pagos.
II8. Estructura del Estado de Resultados.-
• Hay que recordar que la contabilidad funciona por el principio de devengado y no por el del percibido:
• Por tanto, el estado de resultados registra toda operación referida al
ejercicio, con independencia de que se haya producido un cobro o un
pago.
• Luego, las ventas recogerán todas las realizadas, aunque parte de ellas
todavía no se hayan cobrado.
• Asimismo, los gastos recogen todos aquellos en los que se haya
incurrido, aunque parte de los mismos todavía no se hayan pagado.
• Por otra parte, el estado de resultados también recoge gastos que no implican salida de dinero, no hay que realizar ningún pago, pero si es
una pérdida que sufre la empresa y que, por tanto, hay que registrar:
• Amortizaciones y Depreciaciones: es la pérdida de valor que va sufriendo
todos los años el inmovilizado de la empresa (edificios, instalaciones,
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maquinarias, vehículos de transporte, equipos informáticos, etc.) debido a
su uso, a su obsolescencia, etc.
• Provisiones: es la pérdida de valor que en un momento puntual puede
sufrir algún elemento del activo: por ejemplo, clientes que probablemente
no van a pagar, existencias que se han deteriorado, etc.
• También se dotan provisiones por posibles pérdidas futuras en las que
puede incurrir la empresa: por ejemplo, por alguna demanda judicial,
impuestos reclamados por Impuestos Nacionales, etc.
• El Estado de resultados, distingue entre los resultados de la actividad ordinaria y los de naturaleza extraordinaria:
• Los resultados de la actividad ordinaria son los que indican realmente cómo está evolucionando la empresa, que tendencia está siguiendo, cual es su posible evolución futura.
• Las partidas extraordinarias son de carácter puntual y, por tanto, no
tienen porque repetirse en el futuro.
• La cifra de resultados netos se refleja en el pasivo del Balance, son fondos generados por la empresa.
• La empresa decidirá posteriormente que parte de estos beneficios
quedan en la empresa en forma de reservas y que parte reparte a los
accionistas en forma de dividendos.
• Por último, cuando se analiza un estado de resultados conviene comparar, al menos, los tres últimos años, para ver cómo viene
evolucionando, calculando crecimientos interanuales.
II9. Ingresos Ordinarios y Extraordinarios.-• Hemos comentado en la lección anterior que en el estado de resultados
se distingue la parte correspondiente a la actividad ordinaria y la parte de
carácter extraordinario.
• La valoración de los resultados de una empresa no se basa únicamente
en el resultado final obtenido, sino en la composición de su cuenta de
resultados.
• Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones
dólares):
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• Si únicamente nos fijáramos en la cifra final de beneficio habría que
concluir que la Empresa Utrera ha tenido un mejor comportamiento en el
ejercicio 2000, ya que sus beneficios han aumentado un 19%, mientras
que los de la Empresa Jerez han disminuido en un 9%.
• Pero hay que analizar la composición de la cuenta de resultados:
• Las ventas de Jerez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de
Utrera.
• El margen bruto de Jerez también se comporta mejor: aumenta un 25%,
frente al estancamiento que experimenta en Utrera.
• Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el
margen de explotación de Jerez se ha incrementado un 38%, frente a
una caída del 13% en Utrera, evolución que hay que valorar muy
negativamente.
• La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en Jerez
aumentan un 32%, frente a una caída del 13% en Utrera.
• En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan
exclusivamente en ingresos de carácter extraordinario (por ejemplo,
beneficios en la venta de un inmueble).
• En definitiva, la evolución de Jerez hay que valorarla muy positivamente, a pesar de que sus beneficios netos hayan disminuido un
9%.
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• Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria,
que es lo que mide realmente la evolución del negocio, se han
incrementado en un 32%.
• Por su parte, la evolución de Utrera es preocupante, a pesar de que
sus beneficios netos se hayan incrementado en un 19%.
• Sus resultados ordinarios han caído un 13%.
• La distinción que hemos hecho entre resultados ordinarios y extraordinarios es fundamental a la hora de analizar el comportamiento de una empresa.
Competencias esperadas: El estudiante será capaz de conocer las nociones
preliminares del Análisis Financiero, su aplicación en base a los estados
financieros, las variaciones inflacionarias últimas y su efecto en el Análisis
Financiero.
UNIDAD III ANALISIS HORIZONTAL Y VERTICALIII1.Introducción – III2. Análisis vertical – III3. Análisis horizontal – III4. Análisis Comparativo- III5. Cálculo de variaciones – III6. Conclusiones – III7.Método de Análisis Vertical o de proporciones – III.8Análisis de Estructura – III9. Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
III1.Introducción.-
Los diferentes tipos de análisis que se conocen no son excluyentes entre sí,
ninguno se puede considerar exhaustivo ni perfecto, pues toda la información
contable financiera esta sujeta a un estudio más completo o adicional.
Permite al analista aplicar su creatividad en el análisis mismo, Además de
encontrar nuevas e interesantes facetas. Para obtener una buena información
de la situación financiera y del funcionamiento de un negocio, se requiere
cuando menos disponer de un estado de situación financiera y de un estado de
resultados. Es recomendable contar con estados financieros de años anteriores
ya que podrán utilizarse un mayor número de tipos de análisis diferentes.
Una clasificación de los tipos de análisis se presenta a continuación:
Por la clase de información que se aplica:
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Métodos Verticales.
Métodos Horizontales.
Los que a continuación los veremos.
III2. Análisis vertical.- Son aquellos en donde los porcentajes que se obtienen
corresponden a las cifras de un solo ejercicio. Se emplea para analizar estados
financieros como el Balance General y el Estado de Resultados, comparando
las cifras en forma vertical.
De este tipo de método también podemos desmembrar al:
. Método de Reducción de la información financiera.
. Método de Razones Simples.
. Método de Razones Estándar.
. Método de Por cientos integrales.
III3. Análisis horizontal.-
Son aquellos en los cuales se analiza la información financiera de varios años.
A diferencia de los métodos verticales, estos métodos requieren datos de
cuando menos dos fechas o períodos.
Es un procedimiento que consiste en comparar estados financieros
homogéneos en dos o más periodos consecutivos, para determinar los
aumentos y disminuciones o variaciones de las cuentas, de un periodo a otro.
Este análisis es de gran importancia para la empresa, porque mediante él se
informa si los cambios en las actividades y si los resultados han sido positivos o
negativos; también permite definir cuáles merecen mayor atención por ser
cambios significativos en la marcha.
A diferencia del análisis vertical que es estático porque analiza y compara datos
de un solo periodo, este procedimiento es dinámico porque relaciona los
cambios financieros presentados en aumentos o disminuciones de un periodo a
otro. Muestra también las variaciones en cifras absolutas, en porcentajes o en
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razones, lo cual permite observar ampliamente los cambios presentados para su
estudio, interpretación y toma de decisiones.
En la subdivisión existente tenemos:
. Método de aumentos y disminuciones.
. Método de tendencias.
. Método de Control Presupuestal.
. Métodos Gráficos.
. Combinación de métodos.
III4. Análisis Comparativo.- La comparación es muy importante, ya que
permite relacionar la evolución de las diferentes cifras arrojadas entre una
gestión a otra, catalogar si hubo una relación positiva, negativa o neutra e
inclusive nos permite realizar proyecciones en base a los datos históricos.
III5. Cálculo de variaciones.- Las variaciones se las calcula en forma muy
sencilla: Si se trata de expresarlos en importes, bastará con calcular la
diferencia entre la gestión actual menos la gestión anterior y si se trata de
variaciones porcentuales, la gestión actual menos la anterior, sobre la gestión
anterior, multiplicado por cien (para expresar en %). III6. Conclusiones.- Posteriormente a los análisis, se deben emitir las
conclusiones, las cuales serían propiamente el diagnóstico financiero de la
empresa. No es otra cosa que un resumen de las conclusiones hallada en base
a los análisis efectuados.
III7.Método de Análisis Vertical o de proporciones.- Son las proporciones en
una misma gestión de un balance y se traducen en fórmulas (ratios), tal como
veremos más adelante en detalle.
III.8Análisis de Estructura.- La estructura financiera de una empresa,
principalmente se halla compuesta de los recursos propios y recursos ajenos
con los que cuenta la empresa. Considerando que cuanto mayor es la
proporción de los fondos propios respecto a los ajenos, se considera mayor
solidez en las finanzas empresariales, pero tampoco deben ser excesivos, ya
que lo contrario significaría la existencia de recursos ociosos.
III9. Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.-
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Se analizarán diferentes casos para empresas comerciales, industriales y
bancarias principalmente de aplicación de los diferentes tipos de análisis
estudiados hasta el presente.
UNIDAD IV RATIOS (PRIMERA PARTE)IV1. Ratios de Solvencia- IV2. Ratios de liquidez- IV3. Rotación promedio de Inventarios – IV4. Plazo de cobro – IV5. Plazo de Pago – IV6. Rotación promedio de cuentas por pagar – IV 7.Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
En el análisis del balance y del estado de resultados se emplean ratios o
indicadores, entre los que podemos destacar los siguientes:
IV1. Ratios de Solvencia.-Solvencia: fondos propios / total pasivo
Mientras mas elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la empresa, por
tanto, más preparada está para poder atravesar situaciones de dificultad sin
comprometer su viabilidad.
No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados penalizan sus ratios
de rentabilidad, ya que habría que distribuir los beneficios entre un mayor
volumen de fondos propios. El mercado penaliza esta situación.
Nivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivo
Mientras más elevado sea este ratio más inestable es la estructura financiera de
la empresa. El endeudamiento bancario tiene un coste, y si este endeudamiento
es muy elevado, la empresa puede tener problemas para atender su pago en
momentos de caída de ventas.
Además, la empresa será muy dependiente de la decisión de los bancos de
renovar o no a su vencimiento los créditos concedidos. Si un banco decidiera no
renovar, la empresa podría tener serios problemas de financiación.
Además, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en
momentos de dificultades, justamente cuando más necesitada está la empresa
de financiación.
IV2. Ratios de liquidez.-Liquidez: activo circulante / pasivo circulanteActivo circulante: parte del activo que va rotando (existencias, clientes,
disponible, etc.), generando liquidez con la que la empresa puede atender sus
pagos.
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Pasivo circulante: deudas de la empresa que vencen antes de 1 año.
La liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder atender sus pagos.Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podría no ser capaz de hacer
frente a sus deudas, lo que le llevaría a la suspensión de pagos.
Este ratio debe ser mayor que uno (el activo circulante mayor que el pasivo circulante), e, incluso, la empresa debe disponer de algún margen de seguridad (valor del ratio de 1,5 o 2).IV3. Rotación promedio de Inventarios.-Rotación de mercaderías: Costo de las ventas / existencias medias
Costo de las ventas: es el costo de las existencias vendidas (este dato figura en
el estado de resultados).
Existencias medias: es el volumen medio de existencias que mantiene la
empresa a lo largo del año. Como este dato no se conoce hay que estimarlo:
Si sólo se disponen de datos de fin de año, se calcularía sumando las
existencias en balance al cierre del año anterior y las existencias en balance al
cierre de este año, y dividiendo la suma entre dos.
Habría que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya que si, por ejemplo,
las ventas de la empresa se concentran en el 1º trimestre, entonces es
previsible que a diciembre tenga los almacenes repletos de existencias, por lo
que al aplicar esta fórmula se obtendría un volumen de existencias medias muy
elevado, que no se correspondería con la realidad.
Mientras mayor sea este ratio, más eficazmente gestiona la empresa sus
existencias. No hay que olvidar que las existencias tienen un coste de
financiación, luego, mientras más rápido roten más ajustado será el stock que
se tiene que financiar.
No obstante, un almacén excesivamente bajo implica el riesgo de que la
empresa reciba un pedido de un cliente y no sea capaz de atenderlo con la
rapidez necesaria, perdiendo el pedido y, probablemente, el cliente.
IV4. Plazo de cobro.- Plazo de cobro: (saldo medio de clientes / cifra de ventas ) * 365
El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las existencias
medias, sumando los importes de esta partida de balance al cierre del año
anterior y de este año, y dividiendo la suma entre dos.
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Hay que tener presente que lo importante no es sólo vender, sino que hay que
cobrar esas ventas. Es frecuente el caso de empresas que han desaparecido
por incrementar mucho sus ventas y tardar en cobrarlas.
No se olvide que cualquier partida del Activo tiene un coste de financiación, por
lo que un importe elevado de clientes implica un notable coste para la empresa.
Por tanto, mientras más corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor
será el coste de su financiación.
IV5. Plazo de Pago.-Plazo de pago: (saldo medio de proveedores / compras del año ) * 365
La situación aquí es justo la contraria que en el caso anterior: los proveedores
son una fuente de financiación (financian las materias primas y productos
adquiridos), normalmente más barata que otras, por lo que mientras más se
tarde en pagarles, mayor será su saldo y, por tanto, la empresa se beneficiará
en mayor medida de esta financiación.
No obstante, el retardo en el pago tiene un límite:Por una parte, un retraso en el
pago a los proveedores puede ser un indicio de que la empresa tiene problemas
de liquidez que le lleva a retrasar sus pagos.
Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podría llevar a
éstos a dejar de suministrar a la empresa.
IV6. Rotación promedio de cuentas por pagar Cuentas por cobrar/Promedio de ventas por día*
*Se calcula: Ventas Anuales/365
IV 7.Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.-Los casos práctico se verán más adelante juntamente con los demás ratios.
UNIDAD V RATIOS (SEGUNDA PARTE)V1. Crecimiento de ventas. V2. Cuota de mercado. V3. Conglomerado y cluster (sus diferencias) – V4. Composición de ventas por productos – V5. Margen Bruto- V6 Eficiencia- V7. Margen de Explotación- V8.Relación de las Utilidades antes de los Impuestos con relación a las ventas- V9.Evolución de las Utilidades – V10.ROA – V11.ROE – V12.Análisis de sensibilidad – V13.Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
V1. Crecimiento de ventas.-• Crecimiento de las ventas
• Hay que comparar el valor obtenido
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En este ratio con el de años anteriores para ver si las ventas de la empresa se
van acelerando o si, por el contrario, se van desacelerando.
V2. Cuota de mercado.-Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector
Lo importante para una empresa no es sólo cómo crecen sus ventas, sino cómo
compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa está ganando
cuota de mercado, fortaleciendo su posición competitiva, o si, por el contrario,
pierde cuota.
V3. Conglomerado y cluster (sus diferencias).-El conglomerado es un conjunto de empresas análogas al sector, por lo cual es
el sector resulta sinónimo de un conglomerado. En cambio cluster es similar,
pero con la diferencia que los miembros tienen un acuerdo para mejorar sus
operaciones, por ejemplo adquirir insumos en forma conjunta, etc.
V4. Composición de ventas por productos.-No sólo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es
importante ver su composición:
No es lo mismo una empresa que dependa de un sólo producto, que en un
momento dado puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera
diversificada de productos, de modo que si le fallara uno lo podría compensar
con otro que evolucione bien.
Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en
plena fase de expansión, que si, por el contrario, provienen de un producto que
se está quedando obsoleto y cuyas ventas tenderán a ir disminuyendo.
Asimismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan un alto
margen, o si, por el contrario, son de productos con márgenes muy ajustados.
V5. Margen Bruto/Ventas.-El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por ventas y el precio de
coste de los productos vendidos (datos que se obtienen del estado de
resultados).
Mientras mayor sea este ratio mayor será el margen que está obteniendo la
empresa de sus ventas.
V6 Eficiencia.-Gastos de explotación / margen bruto
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Los gastos de explotación son todos aquellos gastos (personal, alquileres,
informática, luz, seguridad, comunicaciones, etc.) que no están imputados
directamente al producto.
Aquellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen en el
coste de los productos vendidos (que hemos visto anteriormente).
Para una empresa no es sólo importante el capítulo de ingresos sino que igual
importancia tiene el capítulo de gastos. Por tanto, es importante que este ratio
se mantenga lo más bajo posible, presente una buena evolución histórica y que
compare bien con el de la competencia.
Una empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo de que
si caen sus ventas entre inmediatamente en pérdidas, mientras que si sus
gastos son bajos podría "capear el temporal" más fácilmente.
V7. Carga Financiera/Margen de Explotación.-Carga financiera / margen de explotaciónSi el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos importantes
gastos financieros, por lo que un porcentaje considerable de su margen de
explotación tendrá que destinarlo a atender estos gastos, en lugar de poder
llevarlo a beneficios.
Además, en un momento de caída de ventas y, por tanto, del margen de
explotación, la empresa podría tener dificultades en atender estos gastos de
financiación.
V8.Relación de las Utilidades antes de los Impuestos con relación a las ventas.-BAI / ventasEl BAI es el beneficio antes de impuestos.
Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido todos los
gastos (los de explotación y los financieros), la empresa consigue llevar a
beneficios.
Mientras más elevado sea este ratio, más rentable es la empresa.
V9.Evolución de las Utilidades.-Lo realmente importante para una empresa es cómo se comporta su cifra de
beneficios. Por tanto:
Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el ritmo anual de
crecimiento de sus beneficios.
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Hay que ver si los beneficios crecen más o menos que los de la competencia.
Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a la altura de lo
estimado por el mercado:
Si el crecimiento fuera mayor, esto se podría reflejar en un alza de la cotización.
Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a las
expectativas, la cotización podría caer.
V10.ROA.-ROA: beneficios / activos medios.
Los activos medios se calculan de igual manera que hemos señalado para las
existencias medias.
Este ratio pone en relación el beneficio obtenido por la empresa con el tamaño
de su balance. Mide si el tamaño creciente de la empresa va acompañado del
mantenimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este
crecimiento está implicando un progresivo deterioro en sus niveles de
rentabilidad.
V11.ROE
ROE: beneficios / fondos propios mediosEste es el ratio de rentabilidad más significativo, ya que mide el rendimiento que
la empresa está obteniendo de sus fondos propios, es decir, de los fondos que
los accionistas tienen comprometidos en la empresa.
La evolución de este ratio tendrá un impacto significativo en la cotización de la
acción.
V12.Análisis de sensibilidad.-El análisis de sensibilidad consiste en la creación de diferentes escenarios, a fin
de poder elegir uno de ellos, a objeto de realizar simulaciones que permitan
tomar ciertas previsiones.
V13.Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.-
Casos prácticos en clases.
Competencias esperadas: El estudiante será capaz de conocer la primera
parte de ratios, su aplicación. Diferencia entre el análisis vertical y horizontal y
su propósito de cada uno.
UNIDAD VI
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RATIOS (TERCERA PARTE)VI1 Costo de Recursos Propios – VI2 Beneficio por Acción – Valor Patrimonial Proporcional- VI3 Pay out – VI4 Costos Fijos vs. Costos Variables – VI5 Punto de Equilibrio – VI6 Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
VI1 Costo de Recursos Propios.-El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:
Mientras mayores sean los fondos propios mayor será la solvencia de la
empresa. Esto le permitirá estar mejor preparada para atravesar situaciones
difíciles sin graves contratiempos.
Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos fuentes:
Aportaciones de los socios
Beneficios retenidos por la empresa: la empresa decide al cierre de cada
ejercicio que parte de los beneficios obtenidos mantiene en la empresa y que
parte reparte a los accionistas en forma de dividendos.
No hay un nivel óptimo de fondos propios, sino que esto va a depender de:
El tipo de actividad que realice la empresa: en muchos sectores los fondos
propios vienen a representar más del 50% del Pasivo, mientras que hay otros,
como es el caso de la banca, donde los fondos propios no superaran el 5% del
Pasivo.
Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un coste:
Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas (si no lo
hace la cotización de su acción caerá).
Una empresa en fase de expansión tendrá que ir aumentando sus fondos
propios para que no se deteriore su estructura financiera:
Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de dólares, de los que
los fondos propios son 100 millones, quiere decir que la estructura de su
financiación es:
25% fondos propios
75% fondos ajenos
Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa
necesitaría aumentar sus fondos propios hasta 150 millones de dólares, para
seguir manteniendo la proporción 25% de fondos propios y 75% de fondos
ajenos.
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Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo iría disminuyendo
debilitando su estructura financiera.
VI2 Beneficio por Acción – Valor Patrimonial Proporcional.- Es un indicador que muestra cuánto debería valer una acción después de un
ejercicio. No es que la acción valga lo que se indica, sino tiene carácter
eminentemente referencial.
VI3 Pay out
El Pay-out indica el porcentaje de los beneficios que la empresa reparte a sus
accionistas como dividendos:
Pay-out = Dividendos / Beneficio neto
Veamos un ejemplo:
La sociedad Lebrija obtiene un beneficio neto de 100 millones dólares de los
que decide repartir 35 millones dólares como dividendos.
Por tanto, su Pay-out será:
Pay-out = 35 / 100 = 35%
¿Qué porcentaje de pay-out es el adecuado? No hay una respuesta única,
sino que dependerá de la situación de cada empresa:
Una empresa en plena fase de expansión, que tiene que acometer importantes
inversiones, lo lógico es que su pay-out sea bajo y retenga la mayor parte del
beneficio dentro de la empresa para financiar su crecimiento.
Una empresa madura, cuyas inversiones previstas son limitadas, su pay-out
debería ser elevado, repartiendo a sus accionistas un porcentaje importante de
sus beneficios.
La política de pay-out incide directamente en la cotización.
Como regla general, el mercado preferirá un pay-out elevado, en la medida en
que es una remuneración que recibe el accionista.
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Pero el mercado sabe distinguir:
Si el motivo de repartir pocos dividendos es la financiación de un interesante
plan de expansión, el mercado seguirá apostando por ese valor.
Recientemente, la compañía española Telefónica decidió no repartir dividendos
para financiar su agresiva estrategia de adquisiciones en Latinoamérica y el
mercado acogió esa noticia con una fuerte subida.
Si el pay-out es bajo pero no está clara la política de crecimiento de la empresa,
el mercado tenderá a penalizar a ese valor.
Lo que castiga el mercado especialmente es cuando se produce una caída del
pay-out y no quedan suficientemente explicados los motivos. El mercado podría
entender que la empresa está atravesando problemas (serios) de financiación.
La política de dividendos también depende de cómo se comporta el beneficio de la empresa:
Aquellas empresas que presentan una evolución estable en beneficios suelen
mantener también una política de dividendos muy regular, aumentando
ligeramente cada año los dividendos distribuidos en el ejercicio anterior.
Esta es una remuneración esperada por el accionista, por lo que romper esta
tendencia supone un hecho inesperado para él, que deja de recibir unos
ingresos con los que contaba. De ahí que la empresa deba explicar muy bien
los motivos del cambio si no quiere que el mercado le pase factura.
Aquellas otras empresas cuyos beneficios son más volátiles, el comportamiento
de sus dividendos presenta también fuertes oscilaciones, que el mercado ya
tiene asumidas.
VI4 Costos Fijos vs. Costos Variables.-
Los costos de una empresa se pueden clasificar en dos grandes grupos:
a) Costos fijos
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b) Costos variables
a) Costos fijos
Son aquellos que no dependen del nivel de actividad de la empresa, sino
que son una cantidad determinada, independiente del volumen de negocio.
Ejemplo: el alquiler de las oficinas. La empresa tendrá que pagar todos los
meses el mismo alquiler con independencia del comportamiento de sus ventas.
Otros costes fijos: el sueldo de la secretaria del Presidente, el coste de
financiación de los equipos informáticos, la minuta anual del abogado, la
retribución del asesor fiscal, etc.
Los costos fijos no son permanentemente fijos, sino que llegado a ciertos
niveles de actividad pueden variar:
Ejemplos: los gastos de alquiler. Si la actividad de la empresa aumenta mucho,
ésta se puede ver obligada a contratar más personal y, por tanto, puede que
tenga que alquilar espacio adicional de oficinas.
De la misma manera, si su actividad cae mucho, la empresa puede empezar a
reducir plantilla, con lo que el espacio actual de sus oficinas le puede quedar
grande y decida trasladarse a otras oficinas más pequeñas.
Por ello, lo que se denominan costes fijos sería más correcto llamarlos costos semi-fijos.
b) Costos variables
Son aquellos que evolucionan en paralelo con el volumen de actividad de la
compañía. De hecho, si la actividad fuera nula, estos costes serían
prácticamente cero.
Ejemplos: en un bar el coste de las bebidas depende del número de bebidas
servidas. En una empresa constructora, el coste del los ladrillos depende del
volumen de obra, etc.
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Toda empresa tendrá una serie de costos fijos y de costos variables. Incluso
algunos costes que son fijos para una empresa, pueden ser variables para otra, y viceversa.
Ejemplo: Si un hotel tiene subcontratado el servicio de desayuno a una empresa
de catering, este coste es variable (depende de la ocupación del hotel). Por el
contrario, si tiene su propia cafetería que se encarga de los desayunos, este
coste es fijo (le cuesta prácticamente lo mismo con independencia de los
desayunos servidos).
Dentro de cada actividad, la empresa puede tener cierta flexibilidad para elegir el tipo de costo en el que quiere incurrir, fijo o variable.
Ejemplo: una imprenta puede establecer su propio servicio de reparto,
adquiriendo varias furgonetas (costo fijo), o subcontratar este servicio a una
agencia de mensajería (costo variable).
Una empresa puede tener en plantilla sus propios técnicos informáticos (coste
fijo) o subcontratar este servicio a una empresa especializada (costo variable).
Una empresa puede tener su propio servicio de vigilancia, o subcontratar este
servicio a una empresa de seguridad (coste variable).
El elegir entre costos fijos o costes variables tiene sus ventajas e inconvenientes:
Costos fijos: el costo no varía, por lo que si la empresa aumenta su actividad el
coste es el mimo y la empresa se beneficia de economías de escala (el coste
unitario por producto va disminuyendo).
Sin embargo, la empresa incurrirá en este coste aunque su actividad sea muy
reducida, lo que puede convertirse en una carga considerable que le lleve a dar
pérdidas.
Costos variables: su ventaja es que varían con el nivel de actividad, por lo que
si la actividad es reducida el coste es, asimismo, reducido, lo que evita que la
empresa entre en pérdidas.
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Sin embargo, si la actividad aumenta el costo también aumenta, con lo que la
empresa no se beneficia de economías de escala.
VI5 Punto de Equilibrio
El punto de equilibrio es aquel nivel de actividad en el que la empresa
consigue cubrir la totalidad de sus costes, tanto fijos como variables,
obteniendo un beneficio cero.
Por debajo de dicho punto la empresa genera pérdidas
Por encima, la empresa se sitúa en beneficios
La línea de costo representada es la suma de los costos fijos y de los costos variables:
La fórmula que permite calcular dicho punto de equilibrio es:
P * X = CF + ( Cv * X )
Donde:
P: es el precio de venta de cada unidad de producto
X: es la cantidad vendida
CF: son los costos fijos de la empresa
Cv: es el costo variable por unidad de producto
Veamos un ejemplo:
Una empresa fabrica despertadores. El precio de venta de cada despertador es
de US$.3.000 ., el coste variable por unidad es de US$1.000 y los costos fijos
ascienden a US$.10 millones. Cacular el punto de equilibrio.
3.000 * X = 10.000.000 + ( 1.000 * X )
Despejando X:
X = 5.000
Es decir, el punto de equilibrio de esta empresa es de 5.000 unidades:
Si vende 5.000 despertadores su beneficio es cero
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Si vende más de 5.000 obtiene beneficios
Si vende menos tiene pérdidas
Supongamos que vende 6.000 unidades:
Bº = ( P * X ) - CF - (Cv * X)
Bº = ( 3.000 * 6.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 6.000)
Bº = 2.000.000
Supongamos que vende 2.000 unidades
Bº = ( 3.000 * 2.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 2.000)
Bº = - 6.000.000
A medida que los costes fijos sean mayores el punto de equilibrio es más elevado: la empresa necesita un mayor volumen de negocio para cubrir sus
costos.
Competencias esperadas: El estudiante será capaz de hallar el punto de equilibrio de
una empresa y la aplicación de otros ratios referidos principalmente a la solvencia.
UNIDAD VII ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO.VII1 Introducción – VII2 Actividades de Operación – VII3 Actividades de Inversión- Actividades de Financiamiento – Elaboración del Flujo de Efectivo – Escudo Fiscal – Análisis de la variación del capital de trabajo – Análisis del flujo de efectivo de la Empresa – Depreciación – Valor depreciable de un activo – Vida depreciable de un activo – Métodos de depreciación – Desarrollo del estado de flujos de efectivo – Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo – Preparación del estado de flujos de efectivo y su interpretación – Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
VII1 Introducción
El flujo de efectivo es el enfoque principal de la administración financiera. El
objetivo es doble: cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y
generar flujos positivos de efectivo para sus propietarios. La planeación
financiera se concentra en el efectivo y las utilidades de una empresa los
cuales son elementos clave del éxito financiero continuo e incluso de la
supervivencia. Este capítulo describe la manera en que la empresa analiza sus
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
flujos de efectivo, incluyendo el efecto de la depreciación, así como el uso de
presupuestos de efectivo y de estados financieros pro forma como herramientas
de planeación financiera.
VII2 Actividades de Operación
El flujo de efectivo, parte vital para la empresa, es el enfoque principal del
administrador financiero para la administración diaria de las finanzas y la
planeación y la toma de decisiones estratégicas orientadas a la creación del
valor del accionista. Un factor importante que afecta el flujo de efectivo de una
empresa es la depreciación (y todos los demás cargos que no se hacen en
efectivo). Desde una perspectiva contable los flujos de efectivo de una
empresa se pueden resumir en el estado de flujos de efectivo. Desde una
perspectiva financiera estricta, las, empresas se enfocan a menudo en el flujo
operativo de efectivo, el cual se usa en la toma de decisiones administrativas,
y el flujo libre de efectivo, el cual es seguido muy de cerca por los participantes
del mercado de capitales. Empezamos nuestro análisis del flujo de efectivo
considerando los principales aspectos de la depreciación, la cual está
estrechamente relacionada con el flujo de efectivo de la empresa.
VII 3 Actividades de Inversión
Es preferible discriminar las actividades de inversión de las operativas y de
financiamiento, es por ello que se consideran las actividades de Inversión,
referidas a las inversiones encaradas por la empresa.
VII4 Actividades de Financiamiento
Al igual que las actividades de Inversión, también las actividades de
financiamiento deben discriminarse y exponerse por separado, de esta forma
tendremos mayor orden y coherencia.
VII5 Elaboración del Flujo de Efectivo – Escudo Fiscal – Análisis de Flujo de efectivo de la Empresa.
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
El estado de flujos de efectivo para un periodo dado se desarrolla usando el
estado de resultados del período, junto con los balances generales de principio
y fin de período.
A continuación ejemplificamos en los dos cuadros siguientes, proporcionando el
estado de resultados para el año que termina el 31 de diciembre de 2003 y los
balances al 31 de diciembre de 2002 y 2003, respectivamente de Corporación
Rodríguez. El estado de flujos de efectivo para el año que termina el 31 de
diciembre de 2003.
a) Gastos por arrendamiento se muestra aquí como un elemento separado en vez de incluido como gasto
financiero, como específica la FSB para efectos de informes financieros. El método que se usa aquí es
compatible con el informe fiscal más que con los procedimientos de informes financieros.
b) Calculadas dividiendo las utilidades disponibles para los accionistas comunes entre la cantidad de acciones
ordinarias en circulación ($170.000/100.000 acciones= por acción).
Interpretación del estado de flujo de efectivo:
El estado de flujos de efectivo permite al administrador financiero y demás
partes interesadas analizar el flujo de efectivo de la empresa. El administrador
debe prestar especial atención a las categorías principales de flujo de efectivo y
33
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
a los rubros individuales de orígenes y aplicaciones de efectivo, para evaluar si
ha habido algún desarrollo que sea contrario a las políticas financieras de la
empresa. Además, el estado se puede usar para evaluar el avance hacia los
objetivos proyectados o para aislar las ineficiencias. Por ejemplo, los
incrementos de las cuentas por cobrar o de los inventarios que produzcan flujos
negativos de efectivo importantes podrían indicar problemas de crédito o de
inventarios, respectivamente. El administrador financiero también puede
preparar un estado de flujos de efectivo desarrollado a partir de estados
financieros proyectados. Este método se puede usar para determinar si las
acciones planeadas son atractivas en vista de los flujos de efectivo que resulten.
La comprensi6n de los principios financieros básicos que se presentan a lo largo
del curso es absolutamente esencial para la interpretación efectiva del etado de
flujos de efectivo.
VII 6 Depreciación – Valor depreciable de un activo – Vida depreciable de un activo – Métodos de depreciación.-
Depreciación
A las empresas comerciales se les permite, para efectos de impuestos e
informes financieros, cargar sistémicamente una parte de los costos de activos
fijos contra los ingresos anuales. Esta asignación de costo histórico a través
del tiempo se llama depreciación. Para efectos impositivos, el Internal Revenue
Code regula la depreciación de los activos. Puesto que los objetivos del informe
financiero a veces son diferentes de los de la legislaci6n fiscal, las empresas
usan a menudo métodos de depreciación diferentes de los que se requieren
para efectos fiscales. Las leyes fiscales se utilizan para cumplir con objetivos
económicos como proporcionar incentivos para inversiones comerciales en
ciertos tipos de activos, mientras que los objetivos del informe financiero son
totalmente diferentes. Mantener dos conjuntos diferentes de registros para estos
dos propósitos distintos es ilegal.
La depreciación para efectos fiscales se determina utilizando el sistema
modificado de recuperación acelerada de costos (SMRAC, o MACRS, por sus
34
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
siglas en inglés); existen varios métodos de depreciación para propósitos de
informes financieros. Antes de explicar los métodos para depreciar un activo,
usted debe entender que son el valor y la vida depreciables de un activo.
Valor depreciable de un activo.
Según los procedimientos básicos del MACRS, el valor depreciable de un activo
(la cantidad que se va a depreciar) es su costo total, incluyendo 10s costos de
instalación. No se requiere ajuste para el valor de recuperación esperado.
Ejemplo: Baker Corporation adquirió una máquina nueva a un costo de $38,000,
con costos de instalación de $2,000. Sin tomar en cuenta el valor de
recuperación esperado, el valor depreciable de la máquina es de $40,000:
$38,000 del costo + $2,000 del costo de instalación.
Vida depreciable de un activo
El periodo durante el cual se deprecia un activo - su vida depreciable puede
afectar de manera significativa el patrón de flujos de efectivo. Cuanto más breve
sea la vida depreciable, más rápido se recibirá el flujo de efectivo creado por el
descuento por depreciación. Dada la preferencia del administrador financiero
por recibir más rápido los flujos de efectivo, es preferible una vida depreciable
corta. Sin embargo, la empresa debe observar ciertos requisitos del Internal
Revenue Service (IRS) para determinar la vida depreciable. Estas normas del
MACRS, que se aplican a activos nuevos y usados, requieren que el
contribuyente utilice como vida depreciable de un activo el período de
recuperación MACRS adecuado. Hay seis periodos de recuperación MACRS -
3, 5, 7,10,15 y 20 años- excepto para bienes raíces. Es costumbre referirse a
las clases de propiedad, de acuerdo con sus periodos de recuperación, como
propiedad a 3, 5, 7,10,15 y 20 años. Las primeras cuatro clases de propiedad -
las que se usan de manera rutinaria en los negocios.
Métodos de depreciación
Para efectos de informes financieros, se pueden utilizar varios métodos de
depreciación (en línea recta, de doble saldo decreciente y el de la suma de los
35
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
dígitos de los años). Para efectos fiscales, utilizando los períodos de
recuperación MACRS, los activos de las primeras cuatro clases de propiedad
se deprecian mediante el método de doble saldo decreciente (200%), utilizando
la práctica establecida de medio año y cambiando a linea recta cuando
convenga. Aunque la ley no proporciona tablas de porcentajes de depreciación,
la empresa puede utilizar la depreciación en línea recta durante el período de
recuperación del activo con la práctica establecida de medio año o usar el
sistema de depreciación alternativa. Para propósitos de este curso, utilizaremos
los porcentajes de depreciación MACRS, porque en general proporcionan el
descuento más rápido y, por lo tanto, los mejores efectos en ei flujo de efectivo
para la empresa rentable.
Porcentajes de depreciación redondeados por el año de recuperación
usando MACRS para las primeras cuatro clases de propiedad
Porcentaje por año de recuperación
Año de recuperación 3 años S años 7 años 10 años
1 33% 20% 14% 10%
2 45 32 25 18
3 15 19 18 14
4 7 12 12 12
5 12 9 9
6 5 9 8
7 9 7
8 4 6
9 6
10 6
11 4
TOTALES 100% 100% 100% 100%
36
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
Estos porcentajes se han redondeado al porcentaje total más cercano para simplificar los cálculos al tiempo que se conserva el realismo. Para calcular la depreciación real para efectos de impuestos, asegúrese de aplicar los porcentajes no redondeados reales o aplicar directamente el método de depreciación de doble saldo decreciente (200%) utilizando la práctica establecida de medio año.
VII7. Desarrollo del estado de flujos de efectivo – Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo – Preparación del estado de flujos de efectivo y su interpretación – Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
El punto de desarrollo de estado de flujos de efectivo, ya fue desarrollado
anteriormente.
Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivoEl estado de flujos de efectivo resume los flujos positivos y negativos de efectivo
durante un período dado.
Flujos positivos (orígenes) Flujos negativos (usos o aplicaciones) Disminución de cualquier activo Incremento de cualquier activo
Incremento de cualquier pasivo Disminución de cualquier pasivo
Utilidades netas después de
impuestos. Pérdida Neta.
Depreciación y otros cargos
Que no son en efectivo. Dividendos pagados
Venta de acciones Recompra o retiro de acciones
El cuadro anterior clasifica los flujos positivos (orígenes) y flujos negativos (usos
o aplicaciones) de efectivo básico. Por ejemplo, si las cuentas por pagar de una
empresa aumentaran $1,000 durante el año, el cambio, sería un flujo positivo de
efectivo. Si el inventario de la empresa aumentara $2,500, el cambio sería un
flujo negativo de efectivo.
Preparación del estado de flujos de efectivo y su interpretaciónYa vimos anteriormente.
Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
El flujo libre de efectivo (FLE, o FCF, por sus siglas en inglés) representa la
cantidad de flujo de efectivo disponible para inversionistas – proveedores de
deuda (acreedores) y de capital (propietarios) – después de que la empresa ha
37
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cumplido con todas sus necesidades operativos y pagado inversiones en activos
fijos netos y activos circulantes netos. Se le llama “libre” no porque sea “sin
costo” sino porque está “disponible” para los inversionistas. Representa la suma
de la cantidad neta de flujo de efectivo disponible para los acreedores y
propietarios durante el periodo. El flujo libre de efectivo (FCF) se define en la
siguiente ecuación:
FCF=OCF – Inversión neta en activos fijos (NFAI)
- Inversión neta en activos circulantes (NCAI)
La inversión neta en activos fijos (INAF, o NFAI, por sus siglas en inglés) se
calcula como se muestra en la ecuación siguiente:
NFAI= Cambio neto en los activos fijos+Depreciación.
Competencias esperadas: El estudiante será capaz de elaborar flujos de
fondos e interpretarlos.
UNIDAD VIIIELABORACION DE PLANES FINANCIEROS ESTRATEGICOS Y OPERATIVOS - PLANEACIONAnálisis de sensibilidad en diferentes escenarios – Plan Estratégico de Contingencia – Plan Estratégico de proyección o crecimiento – Elaboración de Informes Analíticos y Gerenciales – Proceso de planeación financiera – Planes financieros (estratégicos) – Planes financieros a corto plazo (operativos) – Pronóstico de ventas – Preparación de presupuestos de efectivo – Métodos para enfrentar la incertidumbre del presupuesto de efectivo – Planeación de utilidades – Estados financieros pro forma – Preparación del estado de resultados pro forma – Consideración de costos y gastos – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
El flujo de efectivo es el enfoque principal de la administración financiera. El
objetivo es doble: cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y
generar flujos positivos de efectivo para sus propietarios. La planeación
financiera se concentra en el efectivo y las utilidades de la empresa los cuales
son elementos clave del éxito financiero continuo e incluso de la supervivencia.
Este capítulo describe la manera en que la empresa analiza sus flujos de
efectivo, incluyendo el efecto de la depreciación, así como el uso de
presupuestos de efectivo y de estados financieros pro forma como herramientas
de planeación financiera.
Análisis del flujo de efectivo de la empresa
38
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
El flujo de efectivo, parte vital para la empresa, es el enfoque principal del
administrador financiero para la administración diaria de las finanzas y la
planeación y la toma de decisiones estratégicas orientadas a la creación del
valor del accionista. Un factor importante que afecta el flujo de efectivo de una
empresa es la depreciación (y todos los demás cargos que no se hacen en
efectivo). Desde una perspectiva financiera estricta, las empresas se enfocan a
menudo en el flujo operativo de efectivo, el cual se usa en la toma de decisiones
administrativas, y el flujo libre de efectivo, el cual es seguido muy de cerca por
los participantes del mercado de capitales. Empezamos nuestro análisis del flujo
de efectivo considerando los principales aspectos de la depreciación, la cual
esta estrechamente relacionada con el flujo de efectivo de la empresa.
DepreciaciónA las empresas comerciales se les permite, para efectos de impuestos e
informes financieros, cargar sistemáticamente una parte de los costos de
activos fijos contra los ingresos anuales. Esta asignación de costo histórico a
través del tiempo se llama depreciación. Para efectos impositivos, hay
organizaciones en la mayoría de los países que regulan la depreciación de los
activos. Puesto que los objetivos del informe financiero a veces son diferentes
de los de la legislación fiscal, las empresas usan a menudo métodos de
depreciación diferentes de los que se requieren para efectos fiscales. Las leyes
fiscales se utilizan para cumplir con objetivos económicos como proporcionar
incentivos para inversiones comerciales en ciertos tipos de activos, mientras
que los objetivos del informe financiero son totalmente diferentes. Mantener dos
conjuntos diferentes de registros para estos dos propósitos distintos es ilegal.
La depreciación para efectos fiscales se determina utilizando el sistema
modificado de recuperación acelerada de costos (SMRAC, o MACRS, por sus
siglas en ingles); existen varios métodos de depreciación para propósitos de
informes financieros. Antes de explicar los métodos para depreciar un activo,
usted debe entender que son el valor y la vida depreciables de un activo.
Valor depreciable de un activo
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
Según los procedimientos básicos de MACRS, el valor depreciable de un activo
(la cantidad que se va a depreciar) es su costo total, incluyendo los costos de
instalación. No se requiere ajuste para el valor de recuperación esperado.
Ejemplo: La Compañía Panificadora, adquirió una máquina nueva a un costo
de $38,000 con costos de instalación de $2,000. Sin tomar en cuenta el valor de
recuperación esperado, el valor depreciable de la máquina es de $40,000:
$38,000 del costo + $2,000 del costo de instalación.
Vida depreciable de un activoEl periodo durante el cual se deprecia un activo su vida depreciable puede
afectar de manera significativa el patrón de flujos de efectivo. Cuanto más breve
sea la vida depreciable, más rápido se recibirá el flujo de efectivo creado por el
descuento por depreciación. Dada la preferencia del administrador financiero
por recibir más rápido los flujos de efectivo, es preferible una vida depreciable
corta. Sin embargo, la empresa debe observar ciertos requisitos regulatorios,
para determinar la vida depreciable. Estas normas del MACRS, que se aplican a
activos nuevos y usados, requieren que el contribuyente utilice como vida
depreciable de un activo el periodo de recuperación MACRS adecuado. Hay
seis periodos de recuperación MACRS 3, 5, 7, 10, 15 y 20 años excepto para
bienes raíces. Es costumbre referirse a las clases de propiedad, de acuerdo con
sus periodos de recuperación, como propiedad a 3, 5, 7, 10, 15 y 20 años. Las
primeras cuatro clases de propiedad las que se usan de manera rutinaria en los
negocios se definen en la tabla 3.1
Métodos de depreciación
Para efectos de informes financieros, se pueden utilizar varios métodos de
depreciación (en línea recta, de doble saldo decreciente y el de la suma de los
dígitos de los años). Para efectos fiscales, utilizando los periodos de
recuperación MACRS, los activos de las primeras cuatro clases de propiedad se
deprecian mediante el método de doble saldo decreciente (200%), utilizando la
práctica establecida de medio año y cambiando a línea recta cuando convenga.
Aunque la ley no proporciona tablas de porcentajes de depreciación, en la tabla
40
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
3.2 se muestran los porcentajes aproximados (redondeados al porcentaje total
mas cercano) descontados cada año para las primeras cuatro clases de
propiedades. En lugar de utilizar los porcentajes de la tabla, la empresa puede
utilizar la depreciación en línea recta durante el periodo de recuperación del
activo con la práctica establecida de medio año o usar el sistema de
depreciación alternativa. Para propósitos de este texto, utilizaremos los
porcentajes de depreciación MACRS, porque en general proporcionan el
descuento más rápido y, por lo tanto, los mejores efectos en el flujo de efectivo
para la empresa rentable.
TABLA 3.1 Primeras cuatro clases de propiedad según MACRS.
Clase de propiedad(periodo de
recuperación)
Definición
3 años Equipo de investigación y ciertas herramientas especiales.
5 años Computadoras, máquinas de escribir, copiadoras equipo reproductor, automóviles, camiones de trabajo ligero, equipo tecnológico especializado y activos similares.
7 años Mobiliario de oficina, accesorios, la mayor parte del equipo
de manufactura, vía férrea y estructuras de un solo uso de
agricultura y horticultura.
10 años Equipo usado en la refinación de petróleo o en la
manufactura de productos de tabaco y ciertos productos
alimenticios.
Porcentajes de depreciación redondeados por año de recuperación usando
MACRS para las primeras cuatro clases de propiedad.
TABLA 3.2 Porcentajes de depreciación redondeados por año de recuperación . usando MACRS para las primeras cuatro clases de prioridad.
- Porcentajes por año de recuperación
Año de recuperación 3 años 5 años 7 años 10 años
1 33% 20% 14% 10%
2 45% 32% 25% 18%
3 15% 19% 18% 14%
41
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4 7% 12% 12% 12%
5 12% 9% 9%
6 5% 9% 8%
7 9% 7%
8 4% 6%
9 6%
10 6%
11 4%
Totales 100% 100% 100% 100%
Puesto que MACRS requiere el uso de la práctica establecida demedio año, se
supone que los activos se adquieren a medio año y, por lo tanto, en el primer
año solo se recupera la mitad de la depreciación del año. Como resultado, el
medio año final de depreciación se recupera en el año que sigue
inmediatamente al periodo de recuperación establecido del activo. En la tabla
3.2, los porcentajes de depreciación para un activo de clase a n años se dan
para n + 1. Por ejemplo, un activo a 5 años se deprecia durante 6 años de
recuperación. La aplicación los porcentajes de depreciación impositiva que se
dan en la tabla 3.2 se puede demostrar con un ejemplo sencillo.
Ejemplo:
La Compañía de Panificación, adquirió, a un costo de instalación de $40,000,
una máquina que tiene un periodo de recuperación de 5 años. Utilizando los
porcentajes aplicables de la tabla 3.2, la Compañía de Panificación calcula la
depreciación de cada año como sigue:
Año
Costo
( 1 )
Porcentajes
( de la tabla
3.2 )
Depreciación
[ ( 1 ) x ( 2 ) ]
( 3 )
42
“Estos porcentajes se han redondeado al porcentaje más cercano para simplificar los cálculos al tiempo que se conserva el realismo”. Para calcular la depreciación real para efectos de los impuestos, asegúrese de aplicar los porcentajes no redondeados reales o aplicar directamente el método de depreciación de doble saldo decreciente (200%) utilizando la práctica establecida de medio año.
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( 2)
1 $40,000 20% $8,000
2 $40,000 32% $12,800
3 $40,000 19% $7,600
4 $40,000 12% $4,800
5 $40,000 12% $4,800
6 $40,000 5% $4,800
Totales 100% $40,000
La columna 3 muestra que durante los 6 años de recuperación se descuenta el
costo total del activo.
Dado que los administradores financieros se enfocan principalmente en
los flujos de efectivo, en este curso solamente utilizaremos los métodos de
depreciación impositiva.
Desarrollo del estado de flujos de efectivo
El estado de flujos de efectivo, presentado en el capitulo 2, resume el flujo de
efectivo de la empresa a través de un periodo de tiempo dado. Antes de explicar
el estado y su interpretación, repasaremos el flujo de efectivo a través de la
empresa y la clasificación de flujos positivos de efectivo y flujos negativos de
efectivo.
Los flujos de efectivo de la empresa
La figura 3.1 ilustra los flujos de efectivo de la empresa. Observe que los valores
bursátiles se consideran igual que efectivo por su naturaleza altamente líquidos.
El efectivo y los valores bursátiles representan una reserva de liquidez que se
incrementan por los flujos positivos de efectivo y se reduce por los flujos
negativos de efectivo. Observe también que los flujos de efectivo de la empresa
se pueden dividir en 1) flujos operativos, 2) flujos de inversión y 3) flujos de financiamiento. Los flujos operativos son flujos positivos y negativos de
efectivo relacionados directamente con la venta y producción de los productos y
servicios de la empresa. Los flujos de inversión son flujos de efectivo asociados
con la compra y venta de activos fijos e intereses comerciales. Desde luego, las
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
transacciones de compra darían como resultado, flujos negativos de efectivo,
mientras que las transacciones de venta generaran flujos positivos de efectivo.
Los flujos de financiamiento resultan de transacciones de financiamiento de
deuda y capital. Incurrir (o repagar) en deuda a corto o a largo plazos daría
como resultado un flujo positivo de efectivo (o un flujo negativo de efectivo)
correspondiente. Del mismo modo, la venta de acciones daría como resultado
un flujo positivo de efectivo; el pago de dividendos en efectivo o la recompra de
acciones daría como resultado un flujo negativo de financiamiento. En
combinación, los flujos de efectivo operativos, de inversión y de financiamiento
de la empresa durante un periodo dado afectan los saldos de efectivo y de
valores bursátiles de la empresa.
Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo
El estado de flujos de efectivo resume los flujos positivos y negativos de efectivo
durante un periodo dado. La tabla 3.3 clasifica los flujos positivos (orígenes) y
flujos negativos (usos o aplicaciones) de efectivos básicos. Por ejemplo, si las
cuentas por pagar de una empresa aumentaran $1,000 durante el año, el
cambio seria un flujo positivo de efectivo. Si el inventario de la empresa
aumentara $2,500, el cambio seria un flujo negativo de efectivo.
Podemos hacer hincapié en algunos puntos adicionales respecto del esquema
de clasificación de la tabla 3.3.
1. Una disminución en un activo, como el saldo de efectivo de la empresa,
es un origen de flujo de fondos porque el efectivo que se ha estado
ocupando en el activo se libera y se puede usar para otros propósitos,
como el reembolso de un préstamo. Por otra parte, un incremento del
saldo de efectivo de la empresa es una aplicación de flujo de fondos (o
flujo negativo de efectivo) porque el efectivo adicional se está utilizando
en el saldo de efectivo de la empresa.
2. La depreciación (corno la amortización y el agotamiento) es un cargo que
no es en efectivo -un gasto que se deduce en el estado de resultados
pero que no implica el desembolso real de efectivo durante el periodo.
Puesto que protege a la empresa de impuestos bajando los ingresos
gravables, el cargo que no es en efectivo se considera un flujo positivo o
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
un origen de efectivo. Desde una perspectiva contable estricta, agregar
de vuelta depreciación a las ganancias netas después de impuestos de la
empresa, proporciona flujo de efectivo de operaciones:
3.
FIGURA 3.1 Flujos de efectivo Flujos de efectivo e la empresa
(1) Flujos operativos
Flujo de efectivo de operaciones =
Utilidades netas después de impuestos +
Depreciación y otros cargos que no son en efectivo ( 3.1 )
Depreciación
Pago de compras a crédito
Venta
Compra
Venta
( 3 ) Flujos de financiamiento
Endeudamiento
Reembolso
Venta de acciones
Recompra de acciones
Compra
Materias primas
Trabajo en proceso
Cuentas por pagar Activos Fijos
Mano de obra
Intereses Comerciales
Efectivo y valores bursátiles
Productos terminados
Gastos generales
Cuentas por cobrar
Impuestos
Gastos operativos (incluyendo
depreciación) y financieros
Ventas
Deuda (a corto y a largo plazo)
Pago de dividendos en efectivo
Capital
Reembolso
Pago de cargos por pagar
Pago
Ventas en efectivo
Cobranza de ventas a crédito
Sueldos acumulados
45
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
Observe que una empresa puede tener una pérdida neta (ganancias netas
negativas después de impuestos) y aún tener flujo positivo de efectivo de
operaciones cuando la depreciación (y otros cargos que no son en efectivo)
durante el periodo es mayor que la pérdida neta. En el estado de flujos de
efectivo, las ganancias netas después de impuestos (o pérdidas netas) y la
depreciación (y otros cargos que no son en efectivo) se tratan como entradas
separadas.
4. Puesto que la depreciación se trata como un flujo positivo de efectivo separado,
en el estado de flujos de efectivo solamente aparecen cambios brutos en vez de
netos en los activos fijos. Este tratamiento impide una posible doble contabilidad
de la depreciación.
5. En el estado de flujos de efectivo no se incluyen entradas directas de cambios
en las utilidades retenidas. En vez de eso, las entradas de rubros que afectan
las utilidades retenidas aparecen como ganancias o pérdidas netas después de
impuestos y dividendos pagados.
TABLA 3.3 Los orígenes y aplicaciones de fondos
Flujos positivos (orígenes) Flujos negativos (usos aplicaciones)
Disminución de cualquier activo Incremento de cualquier activo
Incremento de cualquier pasivo Disminución de cualquier pasivo
Utilidades netas después de
impuestos
Pérdida Neta
Depreciación y otros cargos que
no son en efectivo
Dividendos pagados
Venta de acciones Recompra o retiro de acciones
Preparación del estado de flujos de efectivo
El estado de flujos de efectivo para un periodo dado se desarrolla usando el
estado de resultados del periodo, junto con los balances generales de principio
y fin de periodo.
En las tablas 3.4 y 3.5 se proporciona el estado de resultados para el año que
termina el
31 de diciembre de 2003 y los balances generales del 31 de diciembre de 2002
y 2003, respectivamente, de la Compañía de Panificación. El estado de flujos de
46
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
efectivo para el año que termina el 31 de diciembre de 2003 para la Compañía
de Panificación, se presenta en la tabla 3.6
TABLA 3.4
Estado de resultados ($000) deCompañía de Panificación para el añoque termina el 30 de diciembre de 2003
Ventas $ 1.700Menos: costo de ventas $ 1.000Ganancias brutas $ 700Menos: gastos operativos $
Gastos de ventas $ 70Gastos generales de administrativos $ 120Gastos por arrendamiento $ 40Gastos por depreciación $ 100
Total gastos operativos $ 330Utilidades antes de intereses e impuestos $ 370Menos: gastos financieros $ 70Utilidades netas antes del impuestos $ 300Menos: impuestos (tasa = 40%) $ 120Utilidades netas despues de impuestos $ 180Menos: dividendos por acciones preferentes $ 10Utilidades disponibles para los accionistas comunes $ 170
Utilidades por acción (EPS)' $ 1,70
TABLA 3.5
47
‘Gastos por arrendamientos se muestra aquí como un elemento separado en vez de incluido como gasto financiero. El método que se usa aquí es compatible con el informe fiscal más que con los procedimientos de informes financieros.Calculadas dividiendo las utilidades disponibles para accionistas comunes entre la cantidad de acciones ordinarias en circulación ($170,000 + 100,000 acciones = $1,70 por acción).
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Balances generales ($000) deCompañía de Panificación
2003 2004ActivosActivos circulantes
Efectivo $ 400 $ 300Valores bursátiles $ 600 $ 200Cuentas por cobrar $ 400 $ 500Inventarios $ 600 $ 900
Total activos circulantes $ 2.000 $ 1.900Activos fijos brutos (al costo) $
Terrenos y edificios $ 1.200 $ 1050Maquinaria y equipo $ 850 $ 800mobiliario y accesorios $ 300 $ 220Equipo y transporte $ 100 $ 80Otros (incluye ciertos arrendamientos) $ 50 $ 50
Total activos fijos brutos (al costo) $ 2.500 $ 2.200Menos: depreciación acumulada $ 1.300 $ 1.200Activos fijos netos $ 1.200 $ 1.000Total activos $ 3.200 $ 2.900
Pasivo y capital contablePasivo circulante
Cuentas por pagar $ 700 $ 500Documentos por pagar $ 600 $ 700Cargos por pagar $ 100 $ 200
Total de pasivos circulantes $ 1.400 $ 1.400Deuda a largo plazo $ 600 $ 400
Total de pasivos $ 2.000 $ 1.800Capital contable $ $
Acciones preferentes $ 100 $ 100Acciones ordinarias-$1,20 de valor nominal; $ $
100,000 acciones en circulación en 2003 y 2002 $ 120 $ 120Capital pagado arriba del valor nominal $ $
en acciones ordinarias $ 380 $ 380Utilidades retenidas $ 600 $ 500
Total capital contable $ 1.200 $ 1.100Total pasivos y capital contable $ 3.200 $ 2.900
31 de diciembre
Observe que todos los orígenes de efectivo así como las utilidades netas
después de impuestos y la depreciación se tratan como valores positivos. Todos
los usos o aplicaciones de efectivo, las pérdidas y los dividendos pagados se
tratan como valores negativos. Los rubros de cada categoría operativos, de
inversión y de financiamiento se totalizan y luego se suman los tres totales para
obtener el "Incremento neto (disminución) del efectivo y valores bursátiles” para
el periodo. Como verificación, este valor debe coincidir con el cambio real del
48
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
efectivo y los valores bursátiles del año, el cual se obtiene de los balances
generales de inicio y fin de periodo.
TABLA 3,6 Estado de flujos de efectivo ($000) de
Compañía de Panificación para el año que terminael 30 de diciembre de 2003
Flujo de efectivo de actividades operativasUtilidades netas despues de impuestos $ 180Depreciación $ 100Disminución de cuentas por cobrar $ 100Disminución de inventarios $ 300Incremento de cuentas por pagar $ 200Disminución de cargos por pagar $ -100
Efectivo proporcionado por actividades operativas $ 780Flujo de efectivo de actividades de inversión
Incremento de activos fijos brutos $ -300Cambios en intereses comerciales $ 0
Efectivo proporcionado por actividades de inversión $ -300Flujo de efectivo de actividades de financiamiento
Disminución de documentos por pagar $ -100Incremento de deuda a largo plazo $ 200Cambios en el capital contable $ 0Dividendos pagados -80
Efectivo proporcionado por actividades de financiamiento $ 20Incremento neto del efectivo y valores bursñatiles 500
lnterpretación del estadoEl estado de flujos de efectivo permite al administrador financiero y demás
partes interesadas analizar el flujo de efectivo de la empresa. El administrador
49
Como es costumbre, los paréntesis(signo negativo) se usan para indicar un número negativo, que en es un flujo negativo.Las utilidades retenidas se excluyen aquí por que su cambio se refleja realmente en la combinación de las entradas “Utilidades netas después de impuestos” y “Dividendos pagados”
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
debe prestar especial atención a las categorías principales de flujo de efectivo y
a los rubros individuales de orígenes y aplicaciones de efectivo, para evaluar si
ha habido algún desarrollo que sea contrario a las políticas financieras de la
empresa. Además, el estado se puede usar para evaluar el avance hacia los
objetivos proyectados o para aislar las ineficiencias.
Por ejemplo, los incrementos de las cuentas por cobrar o de los inventarios que
produzcan flujos negativos de efectivo importantes podrían indicar problemas de
crédito o de inventarios, respectivamente. El administrador financiero también
puede preparar un estado de flujos de efectivo desarrollado a partir de estados
financieros proyectados. Este método se puede usar para determinar si las
acciones planeadas son atractivas en vista de los flujos de efectivo que resulten.
La comprensión de los principios financieros básicos que se presentan a
lo largo de este texto es absolutamente esencial para la interpretación efectiva
del estado de flujos de efectivo.
Flujo operativo de efectivo
El flujo operativo de efectivo (FOE, u OCF, por sus siglas en inglés) de una
empresa el flujo de efectivo que ésta genera a partir de sus operaciones
normales producir y vendiendo su producción de bienes y servicios. En la
literatura financiera se puede encontrar una gran variedad de definiciones del
flujo operativo de efectivo OCF.
Ya hemos visto la sencilla definición contable del flujo de efectivo que se
presenta las operaciones de la ecuación 3.1. Aquí refinamos esta definición
para estimar con más
precisión los flujos de efectivo. A diferencia de las anteriores definiciones,
omitimos intereses e impuestos para enfocarnos en el flujo de efectivo
verdadero que resulta de las operaciones sin tener en cuenta los costos de
financiamiento e impuestos. El flujo operativo de efectivo se define en la
ecuación 3.2.
OCF = EBlT - Impuestos + Depreciación
Ejemplo: Sustituyendo los valores para Baker Corporation de sus estados de
resultados (tabla 3.4) en la ecuación 3.2, obtenemos:
OCF = $370 - $120 + $100 = $350
50
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
Durante el 2003 la corporación Baker generó $350,000 de flujo de
efectivo produciendo y vendiendo su producción. Como el flujo operativo de
efectivo de Baker positivo, podemos concluir que las operaciones de la empresa
están generando flujos de efectivo positivos.
Comparando las ecuaciones 3.1 y 3.2, podemos ver que la principal
diferencia entre las definiciones contable y financiera del flujo operativo de
efectivo es que la definición financiera excluye los intereses como un flujo
operativo, mientras que la definición contable sí la incluye como flujo operativo.
En el improbable caso de uno empresa no tuviera gastos financieros, las
definiciones contable (ecuación 3.1) y financiera (ecuación 3.2) del flujo
operativo de efectivo serian las mismas.
Flujo libre de efectivo
El flujo libre de efectivo (FLE, o FCF, por sus siglas en ingles) representa la
cantidad de flujo de efectivo disponible para los inversionistas proveedores de
deuda (acreedores) y de capital (propietarios) después de que la empresa ha
cumplido con todas sus necesidades operativas y pagado inversiones en
activos fijos netos y activos circulantes netos. Se le llama "libre" no porque sea
"sin costo” sino porque está disponible para los inversionistas. Representa la
suma de la cantidad neta de flujo de efectivo disponible para los acreedores y
propietarios durante el periodo. El flujo libre de efectivo (FCF) se define en la
ecuación 3.3:
FCF = OCF - Inversión neta en activos fijos (NFAI) - Inversión neta en activos circulantes (NCAI) (3.3)
La inversión neta en activos fijos (INAF, o NFAI, por sus siglas en inglés)
se calcula como se muestra en la ecuación 3.4.
NFAI = Cambio neto en los activos fijos + Depreciación (3.4)
Ejemplo:
Utilizando el balance general de la Compañía de Panificación de la tabla 3.5,
vemos que su cambio neto en los activos fijos entre 2002 y 2003 fue de + $200
($1,200 en 2003 - $1,000 en 2002). Sustituyendo en la ecuación 3.4 este valor
51
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
y los $100 de la depreciación para 2003, obtenemos la inversión neta en activos
fijos (NFAI) de la Compañía de Panificación para el 2003:
NFAI = $200 + $100 = $300
Por lo tanto, la Compañía de Panificación invirtió una cantidad neta de
$300,000 en activos fijos durante 2003. Esta cantidad podría, desde luego,
representar un flujo negativo de efectivo neto (o aplicación de fondos) para
adquirir activos fijos durante 2003.
Atendiendo a la ecuación 3.4, podemos ver que si la depreciación durante un
año es menor que la disminución en activos fijos netos durante ese año, la NFAI
podría ser negativa. Una NFAI negativa representa un flujo positivo de efectivo
neto (u origen de fondos) atribuible al hecho de que la empresa vendió más
activos de los que adquirió durante el año.
La variable final en la ecuación de FCF, inversión neta en activos
circulantes (INAC, o NCAI, por sus siglas en inglés), representa la inversión neta
de la empresa en sus activos circulantes (operativos). "Neto" se refiere a la
diferencia entre activos circulantes y pasivos circulantes espontáneos, que por
lo común incluyen cuentas por pagar y cargos por pagar. (Puesto que son una
fuente negociada de financiamiento a corto plazo, los documentos por pagar no
se incluyen en el cálculo de la NCAI, sino que sirven como el derecho de un
acreedor sobre el flujo libre de efectivo de la empresa.) La ecuación 3.5 muestra
el cálculo de la NCAI.
NCAI = Cambio en activos circulantes - Cambio en pasivos circulantesespontáneos (Cuentas por pagar + Cargos por pagar) (3.5)
Ejemplo:
Atendiendo el balance general de la Compañía de Panificación para 2002 y
2003 en la tabla 3.5, vemos que el cambio en los activos circulantes entre 2002
y 2003 es + $100 ($2,000 en 2003 - $1,900 en 2002). La diferencia entre las
cuentas por pagar de la Compañía de Panificación más sus cargos por pagar de
$800 en 2003 ($700 en cuentas por pagar + $100 en cargos por pagar) y de
$700 en 2002 ($500 en cuentas por pagar + $200 en cargos por pagar) es +
$100 ($800 en 2003 - $700 en 2002). Sustituyendo en la ecuación 3.5 el cambio
en activos circulantes y el cambio en la suma de las cuentas por pagar más los
cargos por pagar de la Compañía de Panificación, obtenemos su NCAI de 2003:
52
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
NCAI = $100 - $100 = $0
Esto significa que durante el 2003 la Compañía de Panificación no hizo
inversiones netas ($0) entre sus activos circulantes y sus pasivos circulantes
espontáneos.
Ahora podemos sustituir el flujo operativo de efectivo (OCF) de $350 del 2003
de Baker Corporation, su inversión neta en activos fijos (NFAI) de $300 y su
inversión neta en activos circulantes (NCAI) de $0 en la ecuación 3.3 para
encontrar su flujo libre de efectivo (FCF):
FCF = $350 - $300 - $0 = $50
Podemos ver que durante el 2003 Baker generó $50,000 de flujo libre de
efectivo, que puede utilizar para pagar a sus inversionistas-acreedores (pago de
intereses) y propietarios (pago de dividendos). Por lo tanto, la empresa generó
un flujo de efectivo adecuado para cubrir todos sus costos operativos y de
inversiones y tuvo flujo libre de efectivo disponible para pagar a los
inversionistas.
Un análisis más a fondo del flujo libre de efectivo está más allá del alcance de
esta introducción inicial al flujo de efectivo. Obviamente, el flujo de efectivo es la
parte vital de la empresa. A continuación consideramos varios aspectos de la
planeación financiera para el flujo de efectivo y las utilidades.
EI proceso de planeación financiera
La planeación financiera es un aspecto importante de las operaciones de la
empresa porque proporciona una guía para dirigir, coordinar y controlar las
acciones de la empresa para alcanzar sus objetivos. Dos aspectos clave del
proceso de planeación financiera son la planeación de efectivo y la planeación
de utilidades. La planeación de efectivo implica la preparación del presupuesto
de efectivo de la empresa. La planeación de utilidades implica la preparación de
los estados financieros pro forma. Tanto el presupuesto de efectivo corno los
estados financieros pro forma son muy útiles para la planeación financiera
interna; también los requieren de manera rutinaria los acreedores anuales y
posibles.
El proceso de planeación financiera empieza con planes financieros a largo
plazo, o estratégicos. A su vez, éstos guían la formulación de planes y
53
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
presupuestos a corto plazo, u operativos. Por lo general, los planes y
presupuestos a corto plazo implementan los objetivos estratégicos a largo plazo
de la empresa. Aunque el resto del capítulo pone especial énfasis en los planes
y presupuestos financieros a corto plazo, es apropiado hacer algunos
comentarios preliminares sobre los planes financieros a largo plazo.
Planes financieros a largo plazo (estratégicos)
Los planes financieros a largo plazo (estratégicos) estructuran las acciones
financieras planeadas de la empresa y el impacto anticipado de esas acciones
durante periodos que van de 2 a 10 años. Son comunes los planes estratégicos
a cinco años, los cuales se revisan en cuanto hay información importante
disponible. En general, las empresas que están sujetas a altos grados de
incertidumbre operativa, a ciclos de producción relativamente cortos, o a los
dos, tienden a usar horizontes de planeación más cortos.
Los planes financieros a largo plazo son parte de una estrategia integrada que,
junto con los planes de producción y marketing, guían a la empresa hacia
objetivos estratégicos. Esos planes a largo plazo consideran desembolsos
propuestos para activos fijos, actividades de investigación y desarrollo, acciones
de marketing y desarrollo de productos, estructura de capital y fuentes
importantes de financiamiento. También podría incluir la terminación de
proyectos existentes, líneas de productos o giros comerciales; reembolso o
retiro de deudas pendientes y de adquisiciones planeadas. Tales planes tienden
a ser apoyados por una serie de presupuestos anuales y planes de utilidades.
Planes financieros a corto plazo (operativos)
Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican acciones
financieras a corto plazo y el impacto esperado de esas acciones. La mayoría
de las veces estos planes cubren un periodo de 1 a 2 años. Las principales
entradas incluyen el pronóstico de ventas y varias formas de datos operativos y
financieros. Las principales salidas incluyen varios presupuestos operativos, de
efectivo y estados financieros pro forma. En la figura 3.2 se describe todo el
proceso de planeación financiera a corto plazo.
54
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
La planeación financiera a corto plazo empieza con el pronóstico de ventas. A
partir de éste se desarrollan planes de producción que toman en cuenta tiempos
de entrega (preparación) e incluyen estimaciones de las materias primas
requeridas. Utilizando los planes de producción, la empresa puede estimar
requerimientos de mano de obra directa, gastos generales de fabricación y
gastos operativos. Una vez hechas estas estimaciones, se pueden preparar el
estado de resultados pro forrna y el presupuesto de efectivo de la empresa. Con
las entradas básicas (estado de resultados pro forma, presupuesto de efectivo,
plan de desembolsos por activos fijos, plan de financiamiento a largo plazo y
balance general del periodo actual) se puede desarrollar finalmente el balance
general pro forma.
FIGURA 3.2 Planeación financiera a corto plazo
Proceso de planeación financiera a corto plazo operativa)
55
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
En lo que resta de este capítulo nos concentraremos en las principales salidas
del proceso de planeación financiera a corto plazo: el presupuesto de efectivo,
el estado de resultados pro forma y el balance general pro forma.
Planeación de efectivo: presupuestos de efectivo
El presupuesto de efectivo o pronóstico de efectivo, es un estado de los flujos
positivos y negativos de efectivo planeados de la empresa. La empresa lo utiliza
para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo, con particular
atención en la planeación de excedente y escasez de efectivo.
Por lo común, el presupuesto de efectivo se diseña para cubrir un periodo de un
año, dividido en intervalos de tiempo más pequeños. El número y tipo de
intervalos dependen de la naturaleza del negocio. Cuanto más estaciónales e
inciertos sean los flujos de efectivo de una empresa, mayor es la cantidad de
intervalos. Puesto que muchas empresas enfrentan un patrón de flujo de
efectivo estacional, con mucha frecuencia el presupuesto de efectivo se
Información necesaria Salida para análisis
Pronóstico de ventas
Planes de producción
Plan de funcionamiento a
largo plazo
Estado de resultados pro
forma
Presupuesto de efectivo
Plan de desembolsos por
activos fijos
Balance general del
periodo actual
Balance general pro
forma
56
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
presenta mensualmente. Las empresas de patrones estables de flujo de efectivo
podrían utilizar intervalos trimestrales o anuales.
El pronóstico de ventas
La principal entrada del proceso de planeación financiera a corto plazo es el
pronóstico de ventas de la empresa. Por lo común, el departamento de
marketing prepara esta predicción de las ventas de la empresa durante un
periodo dado. Con base en el pronóstico de ventas, el administrador financiero
estima los flujos de efectivo mensuales que resultarán de los ingresos de ventas
proyectados y de los gastos relacionados con producción, inventario y ventas. El
administrador también determina el nivel requerido de activos fijos y la cantidad
de financiamiento (si lo hay) necesaria para apoyar el nivel de pronóstico de
ventas y producción. En la práctica, la obtención de datos buenos es el aspecto
más difícil del pronóstico. EI pronóstico de ventas se podría basar en un análisis
de datos externos, internos o una combinación de los dos.
Un pronóstico externo se basa en las relaciones observadas entre las ventas de
la empresa y ciertos indicadores económicos externos clave como el producto
interno bruto (PIB), construcciones iniciadas durante el año, confianza del
consumidor y el ingreso personal disponible. Los pronósticos que contienen
estos indicadores son de fácil acceso. Puesto que las ventas de la empresa
suelen estar relacionadas estrechamente con algún aspecto de la actividad
económica nacional, un pronóstico de la actividad económica debe dar un
panorama de las ventas a futuro.
Los pronósticos internos se basan en una compilación, o consenso, de
pronósticos de ventas a través de los propios canales de ventas de la empresa.
Por lo común, el personal de ventas debe estimar cuántas unidades de cada
tipo de producto espera vender el año entrante. El gerente de ventas reúne y
totaliza estos pronósticos y podría ajustar las cifras usando su conocimiento de
mercados específicos o la capacidad de pronosticar del personal de ventas. Por
último, se podrían hacer ajustes por factores internos adicionales, como la
capacidad de producción.
Por lo general, las empresas utilizan una combinación de datos de pronósticos
externos e internos para hacer el pronóstico de ventas final. Los datos internos
57
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dan una idea de las expectativas de ventas, y los externos proporcionan un
medio para ajustar estas expectativas a fin de tomar en cuenta factores
económicos generales. La naturaleza del producto de la empresa también suele
afectar la combinación y los tipos de métodos de pronóstico utilizados.
Preparación del presupuesto de efectivo
El formato general del presupuesto de efectivo se presenta en la tabla 3.7:
Explicaremos individualmente cada uno de sus componentes.
lngresos en efectivo
Los ingresos en efectivo incluyen todos los flujos positivos de efectivo de una
empresa en un periodo financiero dado. Los componentes más comunes de los
ingresos en efectivo son las ventas en efectivo, cobranzas de cuentas
pendientes y otras entradas en efectivo.
Ejemplo:Industrias Colosal, contratista proveedor de Uniformes Militares, está
desarrollando un presupuesto de efectivo para octubre, noviembre y diciembre.
Las ventas de Colosal, en agosto y septiembre fueron de Bs100,000 y
Bs200,000, respectivamente. Se han pronosticado ventas de Bs400,000,
Bs300,000 y Bs200,000 para octubre, noviembre y diciembre, en ese orden.
Históricamente, 20% de las
TABLA 3.7 Formato general del presupuesto de efectivo
Ene. Feb. ………
.
Nov. Dic.
Ingresos en efectivos BsXX BsXXG BsXXM BsXXT
Menos: egresos en efectivo BXXA BsXXH …. BsXXN BsXXU
Flujo neto de efectivo BXXB BsXXI BsXXO BXXV
Más: efectivo inicial BXXC BsXXD BsXXJ BsXXP BXXQ
Efectivo final BXXD BsXXJ BsXXQ BXXW
Menos: saldo de efectivo mínimo BXXE BsXXK ….. BsXXR BsXXY
58
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Financiamiento total requerido BsXXL BsXXS
Saldo de efectivo excedente BsXXF BsXXZ
ventas ha sido en efectivo, 50% ha generado cuentas que se cobran después
de un mes, y el 30% restante ha generado cuentas que se cobran después de
dos meses. Los gastos por deudas (cuentas incobrables) han sido
insignificantes. En diciembre la empresa recibirá un dividendo de $30,000 de las
acciones que posee en una subsidiaria. El programa de ingresos en efectivo
esperados para la compañía se presenta en la tabla 3.8 y contiene los
elementos siguientes:
Ventas pronosticadas Esta entrada inicial es meramente informativa. Se
proporciona como una ayuda para el cálculo de otros elementos relacionados
con las ventas.
Ventas en efectivo Las ventas en efectivo mostradas por cada mes
representan 20% del total del pronóstico de ventas para ese mes.
Cobranzas de cuentas por cobrar Estas entradas representan la cobranza de
las cuentas por cobrar que resultan de las ventas de meses anteriores.
Con vencimiento a un mes Estas cifras representan las ventas hechas en el
mes anterior que generan cuentas que se cobraron en el mes actual. Puesto
que 50% de las ventas del mes en curso se cobra un mes después, las
cobranzas de cuentas con vencimiento a un mes mostrado para septiembre
representan 50% de las ventas de agosto, las cobranzas de octubre
representan 50% de las ventas de septiembre, y así sucesivamente.
Con vencimiento a dos meses Estas cifras representan las ventas hechas
dos meses atrás que generaron cuentas que se cobraron en el mes actual.
Puesto que 30% de las ventas se cobran dos meses después, las cobranzas
con vencimiento a dos meses mostradas para octubre representan 30% de las
ventas de agosto, y así sucesivamente.
Otros ingresos en efectivo Éstos ingresos en efectivo que se esperan de
fuentes distintas a las ventas. Aquí se podrían mostrar intereses y dividendos
recibidos, beneficios de la venta de equipo, de la venta de acciones y bonos e
ingresos de arrendamiento. Para Industrias Colosal, el único ingreso en efectivo
diferente es el dividendo de Bs30,000 que se vence en diciembre.
59
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Total de ingresos en efectivo Esta cifra representa el total de todos los
ingresos en efectivo listados para cada mes. Para Industrias Colosal, sólo nos
interesan a octubre, noviembre, diciembre, como se muestra en la tabla 3.8.
TABLA 3.8 Programa de ingresos en efectivo proyectados para
Industrias Colosal(Bs000)
Ventas pronosticadas Ago.
Bs100
Sept.
Bs200
Oct.
Bs400
Nov.
Bs300
Dic.
Bs200
Ventas en efectivos Bs20 Bs40 Bs80 Bs60 Bs40
Cobranza de cuentas por cobrar:
Con vencimiento a un mes (0.50) Bs50 Bs100 Bs200 Bs150
Con vencimiento a un mes (0.30) Bs30 Bs 60 Bs120
Otros ingresos en efectivo Bs 30
Total ingresos en efectivo Bs210 Bs320 Bs340
Egresos en efectivo
Los egresos en efectivo incluyen todos los egresos de efectivo de la empresa
durante un periodo financiero dado. Los egresos en efectivo más comunes son:
Compras en efectivo Desembolsos por activos
fijos
Pagos de cuentas por pagar Pagos de intereses
Pagos de renta (y arrendamiento) Pagos de dividendos en
efectivo
Sueldos y salarios Pagos de principal
(pr6stamos)
Pagos de impuestos Recompras o retiros de
acciones
Es importante observar que la depreciación y otros cargos que no son en
efectivo no se incluyen en el presupuesto de efectivo, porque sólo podrían
representar un descuento programado de flujo negativo de efectivo anterior. El
impacto de la depreciación, como observamos antes, se refleja como un egreso
para pagos de impuestos.
Ejemplo:
60
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Industrias Colosal ha reunido los siguientes datos que se necesitan para la
preparación de un programa de egresos en efectivo para octubre, noviembre y
diciembre.
Compras Las compras de la empresa representan 70% de las ventas. De esta
cantidad, 10% se paga en efectivo, 70% se paga el mes que sigue
inmediatamente al mes de la compra, y el 20% restante se paga a los dos
meses siguientes al mes de la compra.
Pagos de renta Cada mes se pagará una renta de Bs5,000.
Sueldos y salarios El costo de salarios fijos para el año es de Bs96,000 o
Bs8,000 por mes. Además, la compensación variable se estima como 10% de
las ventas mensuales.
Pagos de impuestos En diciembre se deben pagar Bs25,000 de impuestos.
Desembolsos por activos fijos La nueva maquinaria que cuesta Bs130,000
se comprará y pagará en noviembre.
Pagos de intereses En diciembre debe hacerse un pago de Bs10,000 de
intereses.
Pagos de dividendos en efectivo En octubre se pagarán dividendos en
efectivo de Bs20,000.
Pagos de principal (préstamos) Un pago de principal de Bs20,000 vence en
diciembre.
Recompras o retiros de acciones No se espera una recompra ni un retiro de
acciones entre octubre y diciembre.
En la tabla 3.9 se presenta el programa de egresos en efectivo de la empresa,
utilizando los datos anteriores. A continuación se explican con mayor detalle
algunos de los rubros de la tabla.
Compras Esta entrada es meramente informativa. Las cifras representan 70%
de las ventas pronosticadas para cada mes. Se han incluido para facilitar el
cálculo de las compras en efectivo y pagos relacionados.
Compras en efectivo Las compras en efectivo de cada mes representan 10%
de las compras del mes.
Pagos de cuentas por pagar Estas entradas representan el pago de las
cuentas por pagar que resultan de las compras de meses anteriores.
TABLA 3.9 Programa de egresos en efectivo proyectados para
61
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Industrias Colosal ($000)
Compras (0.70 x ventas)Ago.
Bs70
Sept.
Bs140
Oct.
Bs280
Nov.
Bs210
Dic.
Bs140
Compras en efectivo Bs7 Bs14 Bs28 Bs21 Bs14
Pagos de cuantas por pagar:
Con vencimiento a un mes (0.70) Bs49 Bs98 Bs196 Bs147
Con vencimiento a dos meses (0.20) Bs14 Bs 28 Bs 56
Pagos de renta Bs 5 Bs 5 Bs 5
Sueldos y salarios Bs 48 Bs 38 Bs 28
Pago de impuestos Bs 25
Desembolso por activos fijos Bs 130
Pagos de intereses Bs 10
Pagos de dividendos en efctivo Bs 20
Pagos del principal Bs 20
Total egresos en efectivo Bs213 Bs418 Bs305
Con vencimiento a un mes Estas cifras representan las compras hechas en el
mes anterior que se pagan en el mes actual. Puesto que 70% de las compras
de la empresa se pagan un mes después, los pagos con vencimiento a un mes
presenta dos para septiembre representan 70% de las compras de agosto; los
pagos para octubre representan 70% de las compras de septiembre, y así
sucesivamente.
Con vencimiento a dos meses Estas cifras representan las compras hechas
en los dos meses anteriores que se pagan en el mes actual. Puesto que 20% de
las compras de la empresa se pagan dos meses después, los pagos con
vencimiento a dos meses para octubre representan 20% de las compras de
agosto, y así sucesivamente.
Sueldos y salarios Estas cantidades se obtuvieron sumando Bs8,000 al 10%
de las ventas de cada mes. Los Bs8,000 representan el componente del salario
fijo; el resto representa los sueldos variables.
El resto de los rubros del programa de egresos en efectivo se explica por sí
mismo.
62
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
Flujo neto de efectivo, efectivo final, financiamiento y efectivo excedenteVolvamos al formato general del presupuesto de efectivo de la tabla 3.7.
Tenemos datos para las dos primeras entradas y ahora continuamos calculando
las necesidades de efectivo de la empresa. El flujo neto de efectivo de la
empresa se obtiene restando los egresos de los ingresos en efectivo de cada
periodo. Luego sumamos el efectivo inicial al flujo neto de efectivo de la
empresa para determinar el efectivo final para cada periodo. Por último,
restamos el saldo de efectivo mínimo deseado del efectivo final para encontrar
el financiamiento total requerido o el saldo de efectivo excedente. Si el efectivo
final es menor que el saldo de efectivo mínimo, se requiere financiamiento. Tal
financiamiento se considera a corto plazo y, por lo tanto, se representa
mediante documentos por pagar. Si el efectivo final es mayor que el saldo de
efectivo mínimo, entonces hay efectivo excedente. Se supone que todo efectivo
excedente se invierte en un instrumento líquido a corto plazo que paga intereses
es decir, en valores bursátiles.
EJEMPLOLa tabla 3.10 presenta el presupuesto de efectivo de Industrias Colosal, con
base en los datos ya desarrollados. A fines de septiembre, el saldo de efectivo
de Coulson fue de Bs50,000 y sus documentos por pagar y valores bursátiles
fueron de Bs0. La compañía desea mantener un saldo de efectivo mínimo de
Bs25,000 como una reserva para necesidades inesperadas.
Para que Colosal mantenga su saldo de efectivo final de Bs25,000, necesitará
un endeudamiento total de Bs76,000 en noviembre y de Bs41,000 en diciembre.
La empresa tendría un saldo de efectivo excedente de Bs22,000 en octubre,
que se puede mantener en un valor bursátil que devengue intereses. Las cifras
del financiamiento total requerido en el presupuesto de efectivo se refiere a
cuanto se deberá al final del mes; éstas cifras no representan los cambios
mensuales en el endeudamiento.
Los cambios mensuales en el endeudamiento y en el efectivo excedente se
pueden encontrar analizando más a fondo el presupuesto de efectivo. En
octubre, los Bs50,000 de efectivo inicial, los cuales se convierten en Bs47,000
después del flujo neto negativo de efectivo de Bs3.000, dan como resultado un
saldo de efectivo excedente de Bs22,000, una vez deducidos los Bs25,000 de
efectivo mínimo. En noviembre, los Bs76,000 del financiamiento total requerido
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
resultaron de los Bs98,000 del flujo neto negativo de efectivo, menos los
Bs22,000 del efectivo excedente de octubre. Los Bs41,000 del financiamiento
total requerido en diciembre resultaron de restar a los Bs76,000 del
financiamiento total requerido de noviembre los Bs35.000 del flujo neto positivo
de efectivo durante diciembre. En resumen, las actividades financieras para
cada mes serían como sigue:
TABLA 3.10 Presupuesto de efectivo para Industrias
Colosal (Bs000)
Oct. Nov. Dic.
Total ingresos en efectivo Bs210 Bs320 Bs340
Menos: total egresos en efectivo Bs213 Bs418 Bs305
Flujo neto de efectivo (Bs 3) (Bs 98) Bs 35
Más: efectivo inicial Bs 50 Bs 47 (Bs 51)
Efectivo final Bs 47 (Bs51) (Bs16)
Menos: saldo de efectivo mínimo Bs25 Bs25 Bs25
Financiamiento total requerido
(documentos por pagar)
__
Bs76 Bs 41
Saldo de efectivo excedente
(valores bursátiles) Bs 22 ___
BsXXZ
____
Octubre: Invertir el saldo de efectivo excedente de Bs22,000 en valores
bursátiles.
Noviembre: Liquidar los Bs22,000 de valores bursátiles y obtener un
préstamo de . Bs76,000 (documentos por pagar).
64
De la tabla 3.8De la tabla 3.9Los valores se colocan en esta línea cuando el efectivo final es menor que saldo en efectivo mínimo destacado. Estas cantidades suelen estar financiadas a corto plazo y por lo tanto, se representan como documentos por pagar.“Los valores se colocan en ésta línea cuando el efectivo final es mayor que el saldo de efectivo mínimo destacado. Por lo general, se da por hecho que estas cantidades se invierten a corto plazo y por lo tanto se representan como valores bursátiles.
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
Diciembre: Rembolsar los Bs35,000 de documentos por pagar para que
queden . pendientes los Bs41,000 de financiamiento
total requerido.
Evaluación del presupuesto de efectivoEl presupuesto de efectivo indica si se espera una escasez o un superávit en
cada uno de b s meses cubiertos par el pronóstico. La cifra de cada mes se
basa en el requerimiento impuesto internamente de un saldo de efectivo mínimo
y representa el saldo total al final del mes.
AI final de cada uno de los tres meses, Colosal espera los saldos siguientes de
efectivo, valores bursátiles y documentos por pagar:
Saldo al fin de mes
(Bs000)
Cuenta Oct. Nov. Dic.
Efectivo Bs25 Bs25 Bs25
Valores bursátiles Bs22 Bs 0 Bs 0
Documentos por pagar Bs 0 Bs76 Bs41
Observe que se da por hecho que la empresa liquida primero sus valores
bursátiles para cubrir el déficit y luego endeudarse con documentos por pagar si
se requiere financiamiento adicional. Como resultado, no tendrá valores
negociables y documentos por pagar en sus libros al mismo tiempo.
Como es posible que necesite pedir un préstamo de Bs76,000 para el periodo
trimestral, el administrador financiero debe tener la certeza de que se haga un
acuerdo para asegurar la disponibilidad de estos fondos.
Como enfrentar la incertidumbre en el presupuesto de efectivoAparte de una estimación cuidadosa de las entradas del presupuesto de
efectivo, hay dos maneras de enfrentar la incertidumbre en el presupuesto de
efectivo. Una es preparar varios presupuestos de efectivo con base en
pronósticos pesimistas, más probables y optimistas. Desde este rango de flujos
de efectivo, el administrador financiero puede determinar la cantidad de
financiamiento necesario para cubrir la situación más adversa.
El uso de varios presupuestos de efectivo, con base en suposiciones diferentes,
también debe dar al administrador financiero una idea del riesgo de tener varias
65
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
alternativas. Este análisis de sensibilidad, o método "qué pasaría si”, se utiliza
con frecuencia para analizar flujos de efectivo en diversas circunstancias. La
computadora y las hojas de cálculo electrónicas simplifican el proceso de
realización de análisis de sensibilidad.
Ejemplo La tabla 3.11 presenta el resumen del presupuesto de efectivo de Industrias
Colosal preparado para cada mes en estimación utilizando estimaciones
pesimista, más probable y optimista de ingresos y egresos de efectivo totales.
La estimación más probable se basa en los resultados presentados
anteriormente.
TABLA 3.11 Análisis de sensibilidad del presupuesto de efectivo de Industrias Colosal (Bs000)
Octubre Noviembre Diciembre
Pesi-
mista
Más probabl
e
Opti-
mista
Pesi-
mista
Más probabl
e
Opti-
mista
Pesi-
mista
Más probabl
e
Opti-
mista
Total ingresos en efectivo Bs160
Bs210
Bs285 Bs 210 Bs 320 Bs410 Bs 275 Bs340 Bs422
Menos: total egresos en
efectivo
200 213 248 380 418 467 280 305 320
Flujo neto de efectivo (Bs40
)
(Bs
3)
Bs 37 (Bs170) (Bs 98) (Bs 57) (Bs 5) Bs 35 Bs 102
Más: efectivo inicial 50 50 50 10 47 87 (Bs160) (Bs 51) (Bs 30)
Efectivo final Bs 10 B s
47
Bs 87 (Bs160) (Bs 51) Bs 30 (Bs165) (Bs 16) Bs 132
Menos: saldo de efectivo
mínimo
Bs 25 Bs
25
Bs 25 Bs 25 Bs 25 Bs 25 Bs 25 Bs 25 Bs
25
Financiamiento total requerido Bs 15 ___ ____ Bs 185 Bs 76 ____ Bs 190 Bs 41 ____
Saldo de efectivo excedente ___ Bs
22
Bs 62 ___ ____ Bs 5 ____ _____ Bs
107
Durante octubre, Colosal necesitará, en el peor de los casos, un financiamiento
máximo de Bs15,000 y, en el mejor, tendrá un saldo de efectivo excedente de
Bs62,000. Durante noviembre, su requerimiento de financiamiento será de entre
66
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Bs0 y Bs185,000, o podría tener un saldo de efectivo excedente de Bs5,000.
Las proyecciones de diciembre muestran un endeudamiento máximo de
Bs190,000 con un posible saldo de efectivo excedente de Bs107,000.
Considerando los valores extremos de los resultados pesimistas y optimistas,
Coulson Industries debe estar mejor preparada para planear sus requerimientos
de efectivo. Para el periodo de tres meses, el requerimiento de endeudamiento
máximo en las peores circunstancias seria de Bs190,000, que es
considerablemente mayor que el estimado más probable de Bs76,000 para este
periodo.
Otra manera, y mucho más sofisticada, de enfrentar la incertidumbre en el
presupuesto de efectivo es la simulación (que se explica en el capitulo 9).
Simulando la ocurrencia de ventas y otros eventos inciertos, la empresa puede
desarrollar una distribución de probabilidades de sus flujos de efectivo finales
para cada mes. Quien tome las decisiones financieras podrá entonces usar la
distribución de probabilidades para determinar la cantidad de financiamiento
necesario para evitar una escasez de efectivo en la empresa.
Planeación de utilidades: estados financieros pro forma
Mientras que la planeación de efectivo se enfoca en el pronóstico de los flujos
de efectivo, la planeación de utilidades se basa en los conceptos de
acumulación para proyectar las utilidades de la empresa y toda su situación
financiera. Los accionistas, acreedores y administradores de la empresa prestan
mucha mas atención a los estados financieros pro forma que son estados de
resultados y balances generales proyectados o pronosticados. Los pasos
básicos en el proceso de planeación financiera a corto plazo se mostraron en el
diagrama de flujo de la figura 3.2. Varios métodos para la estimación de los
estados financieros pro forma se basan en la creencia de que las relaciones
financieras reflejadas en los estados financieros pasados de la empresa no
cambiarán en el periodo entrante. Los métodos simplificados utilizados
comúnmente se presentan en explicaciones subsecuentes.
Para preparar los estados financieros pro forma se requieren dos entradas: 1)
los estados financieros del año anterior, y 2) el pronóstico de ventas para el año
entrante. También se deben hacer varias suposiciones. La compañía que
67
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
tomaremos como modelo para ilustrar los métodos simplificados para la
preparación de los estados financieros pro forma es Vectra Manufacturing, que
elabora y vende un producto. Tiene dos modelos de productos básicos, el X y el
Y, los cuales se producen mediante el mismo proceso pero requieren
cantidades diferentes de materia prima y mano de obra.
Tabla 3.12
Estado de resultados (Bs000) de VectraManufacturera para el año quetermina el 31 de diciembre de 2003
Ventas totalesModelo X (1000 unidades a Bs20 por unidad) Bs 20.000Modelo X (1000 unidades a Bs20 por unidad) Bs 80.000
Total de ventas Bs 100.000Menos: costo de ventas
Mano de obra Bs 28.500Material A Bs 8.000Material B Bs 5.500Gastos generales Bs 38.000
Total costo de ventas Bs 80.000Utilidades brutas Bs 20.000
Menos: gastos operativos Bs 10.000
Utilidades operativas Bs 10.000Menos: gastos financieros Bs 1000
Utilidades netas antes de intereses e impuestos Bs 9.000Menos: impuestos (0,15 x $9,000) Bs 1.350Utilidades netas después de impuestos Bs Bs 7.650Menos: dividendos por acciones preferentes Bs Bs 4.000Utilidades retenidas Bs Bs 3.650
Estados financieros del año anterior
El estado de resultados de las operaciones de la empresa en el 2003 se dan en
la tabla 3.12. Indican que Vectra tuvo ventas de Bs100,000, un costo de ventas
total de Bs80,000, utilidades netas antes de impuestos de Bs9,000 y utilidades
netas después de impuestos de Bs7,650. La empresa pagó Bs4,000 en
dividendos en efectivo, dejando Bs3,650 para transferirlos a las utilidades
retenidas. El balance general de la empresa para 2003 se da en la tabla 3.13.
68
DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
TABLA 3.13
Balance general de Manufactura Vectra al 31 de diciembre de 2003
Activos Pasivo y capital contable Efectivo Bs 6.000 Cuentas por pagar Bs 7.000Valores bursátiles Bs 4.000 Impuestos por pagar Bs 300Cuentas por cobrar Bs 13.000 Documentos por pagar Bs 8.300Inventarios Bs 16.000 Otros pasivos circulantes Bs 3.400
Total activos circulantes Bs 39.000 Total de pasivos circulantes Bs 19.000Activos fijos netos Bs 51.000 Deuda a largo plazo Bs 18.000Total activos $ 90.000 Capital contable
Acciones ordinarias Bs 30.000Utilidades retenidas Bs 23.000
Total pasivos y capital contable Bs 90.000
TABLA 3.14 Pronóstico de ventas deManufacturas Vectra para 2004
Ventas en unidades
Modelo X 1,500
Modelo Y 1,950
Ventas en dinero
Modelo X (Bs25 por unidad) Bs37,500
Modelo Y (Bs50 por unidad) 97,500
Total Bs 135.000
Pronóstico de ventas
Así como para el presupuesto de efectivo, la principal entrada para los estados
financieros pro forma es el pronóstico de ventas. En la tabla 3.14 se presenta el
pronóstico de ventas de Manufacturas Vectra para el año entrante, con base en
datos internos y externos. Los precios unitarios de venta de los productos
reflejan un incremento de 20 a Bs25 para el modelo X y de Bs40 a Bs50 para el
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modelo Y. Estos incrementos son necesarios para cubrir incrementos
anticipados en los costos.
Preparación del estado de resultados pro forma
Un método sencillo para desarrollar un estado de resultados pro forma es el
método de porcentaje de ventas. Éste pronostica ventas y después expresa los
diversos rubros del estado de resultados como porcentajes de ventas
proyectadas. Es probable que los porcentajes utilizados sean porcentajes de
ventas para los rubros del año anterior. Utilizando valores monetarios tomados
del estado de resultados de Vectra en el 2003 (tabla 3.12) encontramos que
esos porcentajes son:
Costo de ventas = Bs80 000 = 80.0%
Ventas Bs100,000
Gastos operativos = Bs10 000 = 10.0%
Ventas Bs100,000
Gastos financieros = Bs1,000 = 1.0%
Ventas Bs100,000
Aplicando estos porcentajes a las ventas pronosticadas de Bs135,000 de la empresa
(desarrolladas en la tabla 3.14), obtenemos el estado de resultados pro forma de 2004 que
se muestra en la tabla 3.15. Hemos supuesto que Vectra pagará Bs4,000 en dividendos
de acciones ordinarias, por lo que la contribución esperada a las utilidades retenidas es
de Bs6,327. Esto representa un incremento considerable sobre los Bs3,650 del año
anterior (vea la tabla 3.12).
TABLA 3.15 Estado de resultados pro forma, utilizando el método de porcentajesde ventas. De Manufacturas Vectrapara elaño que termina el 31de diciembre de 2004
Ventas totales Bs 135.000Menos: costo de ventas(0,80) Bs 108.000
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Utilidades brutas Bs 27.000Menos: gastos operativos(0,10) Bs 13.500Utilidades operativas Bs 13.500Menos: gastos financieros(0,01) Bs 1.350Utilidades netas antes de intereses e impuestos Bs 12.150Menos: impuestos (0,15 x $12150) Bs 1.823Utilidades netas después de impuestos Bs 10.327Menos: dividendos por acciones ordinarias Bs 4.000A Utilidades retenidas
Bs 6.327
Consideración de tipos de costos y gastos
La técnica que se usa para preparar el estado de resultados pro forma de la
tabla 3.14 supone que todos los costos y gastos de la empresa son variables.
Es decir, supusimos que para un incremento dado en el porcentaje de ventas,
resultaría el mismo incremento en los porcentajes de costo de ventas, gastos
operativos y gastos financieros.
Por ejemplo, como las ventas de Vectra aumentaron 35% (de Bs100,000 en
2003 a Bs135,000 proyectadas en 2004), supusimos que sus costos de bienes
vendidos también se incrementaron en 35% (de Bs80,000 en 2003 a Bs108,000
en 2004). Con base en este supuesto, las utilidades netas antes de impuestos
de la empresa también crecieron 35% (de Bs9,000 en 2003 a Bs12,150
proyectadas para 2004).
Este método implica que la empresa no recibirá los beneficios que resulten de
costos fijos cuando se incrementen las ventas. Desde luego, si la empresa tiene
costos fijos, estos no cambian cuando se incrementan las ventas; el resultado
son las ganancias incrementadas. Pero al permanecer sin cambio cuando las
ventas bajan, estos costos tienden a ganancias más bajas. Por lo tanto, el uso
del costo anterior y las razones de gastos en general tienden a subestimar las
ganancias cuando suben las ventas. (Del mismo modo, tienden a sobrestimar
las ganancias cuando bajan las ventas.) El mejor modo de ajustarse a la
presencia de los costos fijos al preparar un estado de resultados pro forma es
dividir los costos y gastos históricos en componentes fijos y variables.
Ejemplo:
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A continuación se presentan los estados de resultados real de 2003 y pro forma
de 2004 de Manufacturas Vectra; divididos en componentes de costos y gastos
fijos y variables:
Estado de resultados deManufacturas Vectra
2003 2004
Real Pro forma
Ventas totales Bs 100.000Bs 135.000
Menos: costo de ventas
Costos fijos Bs 40.000Bs 40.000
Costos variables ( 0,40 x ventas) Bs 40.000Bs 54.000
Utilidades brutas Bs 20.000Bs 41.000
Menos: gastos operativos
Gastos fijos Bs 5.000Bs 5.000
Gastos variables ( 0,40 x ventas) Bs 5.000Bs 6.750
Utilidades operativas Bs 10.000Bs 29.250
Menos: gastos financieros(todos fijos) Bs 1.000Bs 1.000
Utilidades netas antes de intereses e impuestos Bs 9.000
Bs 28.250
Menos: impuestos (0,15 x utilidades netas
antes del impuestos) Bs 1.350Bs 4.238
Utilidades netas después de impuestos Bs 7.650Bs 24.012
Dividiendo los costos y gastos de Vectra en componentes fijos y variables,
obtenemos una proyección más acertada de sus utilidades pro forma.
Suponiendo que todos los costos son variables (como se muestra en la tabla
3.15), encontramos que las utilidades netas proyectadas antes de impuestos
continuarían igual al 9% de las ventas (en 2003, Bs9,000 de utilidades netas
antes de impuestos ÷ Bs100,000 de ventas totales). Por lo tanto, las utilidades
netas antes de impuestos en 2004 serian de Bs12,150 (0.09 x Bs135,000 en
ventas totales proyectadas) en vez de los Bs28,250 obtenidos mediante la
división en costos fijos y costos variables de la empresa.
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
Desde luego, cuando se utiliza un método simplificado para preparar un estado
de resultados pro forma, se deben dividir los costos y los gastos en
componentes fijos y variables.
Preparación del balance general pro forma
Para la preparación del balance general pro forma hay varios métodos
simplificados. Probablemente el mejor y más popular es el método de juicio, con
el cual se estiman los valores de ciertas cuentas de balances generales y se
usa el financiamiento externo de la empresa como una cifra de balance o "de
ajuste". Para aplicar el método de juicio para preparar el balance general pro
forma de 2004 de Manufacturas Vectra, debemos hacer varios supuestos
acerca de los niveles de varias cuentas del balance general:
1. Es deseable un saldo de efectivo mínimo de Bs6,000.
2. Se asume que los valores bursátiles permanecen sin cambio de su
nivel actual de Bs4,000.
3. En promedio, las cuentas por cobrar representan 45 días de ventas.
Puesto que se espera que las ventas anuales de Vectra sean de
Bs135,000, las cuentas por cobrar deben promediar Bs16,875 (1/8 x
Bs135,000). (45 días expresados en fracciones son la octava parte de
un año: 45/360 = 1/8.)
4. El inventario final debe permanecer a un nivel de Bs16,000
aproximadamente, de los cuales 25% (alrededor de Bs4,000) debe ser
de materias primas y el 75% restante (casi Bs12,000) debe constar de
productos terminados.
5. Se comprará una nueva máquina con un costo de Bs20,000. La
depreciación total para el año es de Bs8,000. Sumando los Bs20,000
de la adquisición a los activos fijos netos existentes de Bs51,000, y
restando los Bs8,000 de la depreciación, se obtienen activos fijos netos
de Bs63,000.
6. Se espera que las compras representen aproximadamente 30% de las
ventas anuales, que en este caso es aproximadamente de Bs40,500
(0.30 x $135,000). La empresa estima que le puede tornar 72 días en
promedio cumplir con sus cuentas por pagar. En consecuencia, las
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
cuentas por pagar deberían ser iguales a una quinta parte (72 días +
360 días) de las compras de la empresa, o Bs8,100 (115 x Bs40,500).
7. Se espera que los impuestos por pagar equivalgan a una cuarta parte
de las obligaciones tributarias del año en curso, lo que es igual a
Bs455 (una cuarta parte de las obligaciones tributarias de Bs1,823 que
se muestra en el estado de resultados pro forma de la tabla 3.15).
8. Se espera que los documentos por pagar permanezcan sin cambio de
su nivel actual de Bs8,300.
9. Tampoco se esperan cambios en otros pasivos circulantes.
Permanecen en el nivel del año anterior: Bs3,400.
10. Se espera que la deuda a largo plazo de la empresa y sus acciones
ordinarias permanezcan sin cambio, a Bs18,000 y Bs30,000,
respectivamente; no se planean emisiones, retiros o recompras de
bonos o acciones.
11. Las utilidades retenidas se incrementarán de su nivel inicial de
Bs23,000 (del balance general del 31 de diciembre de 2003, en la tabla
3.13) a Bs29,327. El aumento de Bs6,327 representa la cantidad de
utilidades retenidas calculadas en el estado de resultados pro forma de
fin de año 2004 en la tabla 3.15.
En la tabla 3.16 se presenta un balance general pro forma para 2004 de Vectra
para Manufacturas basado en estos supuestos. Se necesita una cifra "de ajuste"
llamada financiamiento externo requerido- de Bs8,293 para equilibrar el balance
general pro forma. Esto significa que la empresa tendrá que obtener Bs8,293 de
financiamiento externo adicional para apoyar el nivel de ventas incrementado de
Bs135,000 para 2004.
Un valor positivo para el "financiamiento externo requerido", como el que se
muestra en la tabla 3.16, significa que para apoyar el nivel pronosticado de
operaciones, la empresa debe obtener fondos de manera externa mediante
deuda y/o financiamiento de capital, o reduciendo los dividendos. Una vez
determinada la forma de financiamiento, el balance general pro forma se
modifica para reemplazar el "financiamiento externo requerido" con los
aumentos planeados en las cuentas de deuda y/o de capital.
TABLA 3.16 Balance general pro forma de Manufacturas Vectra
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
utilizando el método de juicio (al 31 de diciembre de 2004)
Activos Pasivo y capital contable
Efectivo Bs 6.000 Cuentas por pagar Bs 8.100Valores bursátiles 4.000 Impuestos por pagar 455Cuentas por cobrar 16.875 Documentos por pagar 8.300Inventarios 16.000 Otros pasivos circulantes 3.400
Materias primas 4.000 Total de pasivos circulantes 20.255Bienes terminados 12.000 Deuda a largo plazo 18.000
Total inventarios 16.000 Capital contableTotal activos circulantes 42.875 Acciones ordinarias 30.000
Activos fijos netos 63.000 Utilidades retenidas 29.327Total activos Bs 105.875 Total 97.582
Financiamiento externo requerido 8.293
Total pasivos y capital contable Bs 105.875
Un valor negativo para el "financiamiento externo requerido" indica que el
financiamiento pronosticado de la empresa excede sus necesidades. En este
caso, los fondos se utilizan para el pago de deuda, recompra de acciones o
incremento en los dividendos. Una vez determinadas las acciones especificas,
el " financiamiento externo requerido" se reemplaza en el balance general pro
forma con las reducciones planeadas en las cuentas de deuda y/o de capital.
Obviamente, además de usarlo para preparar el balance general pro forma, el
método de juicio también se suele usar para estimar los requerimientos de
financiamiento de la empresa.
Evaluación de los estados financieros pro formaEs difícil pronosticar las diversas variables que intervienen en la preparación de
los estados financieros pro forma. Como resultado, los inversionistas,
prestamistas y administradores con frecuencia utilizan las técnicas presentadas
en este capitulo para hacer estimados de estados financieros pro forma. Sin
embargo, es importante reconocer las debilidades básicas de estos métodos
simplificados. Dichas debilidades caen en dos supuestos: 1) que la situación
financiera anterior de la empresa es un indicador preciso de su futuro, y 2) que
ciertas variables (como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios) se pueden
ver forzadas a tomar ciertos valores "deseados". Estos supuestos no se pueden
justificar únicamente con base en su capacidad para simplificar los cálculos
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
implicados. A pesar de sus debilidades, es posible que a causa de su relativa
simplicidad los métodos simplificados para la preparación del estado financiero
pro forma mantengan su aceptación. Con el tiempo, predominará el uso de las
computadoras para hacer una planeación financiera más eficiente.
Sin importar la manera en que se preparen los estados financieros pro forma,
los analistas deben saber cómo utilizarlos para tomar decisiones financieras.
Los administradores financieros y los prestamistas pueden utilizar los estados
financieros pro forma para analizar los flujos positivos y negativos de efectivo de
la empresa, así corno su liquidez, actividad; deuda, rentabilidad y valor de
mercado. Tomando como base los estados de resultados pro forma y los
balances generales se pueden calcular varias razones para evaluar el
desempeño. Los flujos positivo y negativo de efectivo se pueden evaluar
preparando un estado financiero pro forma de flujos de efectivo. Luego de
analizar los estados financieros pro forma, el administrador financiero puede dar
los pasos necesarios para ajustar las operaciones planeadas para alcanzar
objetivos financieros a corto plazo. Por ejemplo, si las utilidades proyectadas en
el estado de resultados pro forma son muy bajas, se podría empezar a tomar
una serie de acciones para fijar nuevos precios y/o reducir costos. Si el nivel
proyectado de cuentas por cobrar en el balance pro forma es demasiado alto, se
podrían necesitar cambios en las políticas de crédito o de cobranza. Por
consiguiente, los estados financieros pro forma tienen una gran importancia en
la consolidación de los planes financieros de la empresa para el año entrante.
UNIDAD IX FUNDAMENTOS Y ANALISIS TECNICO Y FUNDAMENTAL DE LA BOLSA DE VALORES:
Concepto y tratamiento de las acciones – Ratios Bursátiles – Operaciones a plazo – Cotizaciones e inflación – Análisis Técnico – Soportes y Resistencias – Líneas y Tendencias – Señales de cambio de tendencias: doble pico y doble valle – Señales de cambio de tendencia: cresta circular y fondo redondeado – Medias móviles – Oscilador RSI – Oscilador RSI – Momento – Volúmenes – Análisis Fundamental – Ratios – Ejercicios.
VII7. Desarrollo del estado de flujos de efectivo – Clasificación de flujos negativos y positivos de efectivo – Preparación del estado de flujos de
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
efectivo y su interpretación – Flujo libre de efectivo – Casos prácticos en diferentes tipos de Empresas.
Las operaciones bursátiles se realizan a través de un intermediario Estas
operaciones de compra / venta de acciones cabe realizarlas de dos
maneras posibles:
Operación al contado: en el momento en el que se realiza la transacción,
el comprador entrega el dinero y el vendedor entrega las acciones.
Operación a plazo: le dedicaremos más adelante una lección a este tipo
de operación, pero en principio se caracteriza porque se acuerda que una
de las partes aplace el cumplimiento de su contraprestación:
Compra a plazo: el comprador recibe la acción pero no tiene que entregar
el dinero hasta una fecha futura establecida.
Venta a plazo: el vendedor recibe el dinero pero no tiene que entregar las
acciones hasta una fecha futura establecida.
Cuando se va a realizar una operación de compra o venta de acciones se
le da al intermediario una instrucción determinada:
"Orden por lo mejor": no se establece ningún limite de precio a la compra
o a la venta, por lo que el intermediario la ejecutará lo antes posible, al
precio que en ese momento haya en el mercado.
Este tipo de orden tiene la ventaja de que se ejecuta inmediatamente,
pero presenta el problema de que puede haber "sorpresas"
desagradables:
Si se compra por lo mejor y el precio de la acción se dispara, puede que la
compra resulte más cara de lo previsto.
Si se vende por lo mejor y el precio se derrumba puede que se reciba
menos dinero del estimado.
77
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Ordenes limitadas: se fija un precio que sirve de límite a la hora de
realizar la operación:
Si es una operación de compra, se fija el límite máximo al que se está
dispuesto a realizar la adquisición.
Si es una operación de venta se fija el límite mínimo al que se está
dispuesto a vender las acciones.
Tiene la ventaja de que elimina el factor "sorpresa", pero, por el contrario,
puede que la orden tarde algún tiempo en ejecutarse, hasta que se de la
condición establecida.
Ordenes "Al harán": se acuerda con el intermediario en que el precio al
que se realice la operación sea el cambio medio del día en que se ejecuta
la orden.
Cuando se va a comprar o vender una acción interesa conocer cuál es su
valor, para ver en que rangos de precio conviene moverse (tratando de
evitar comprar caro o vender barato).
La respuesta a esta pregunta es muy compleja y sólo la evolución futura
de la cotización nos dirá si compramos o vendimos a un buen precio.
De todos modos, se puede hablar de diferentes valores de la acción, que
hacen referencia a distintos conceptos y que pueden ser más o menos
útiles como referencias:
Valor nominal de la acción: como título representativo del capital de una
empresa, la acción se emite con un valor nominal que indica la parte del
capital que representa.
Este valor nominal en ningún modo determina el valor real de la acción.
Tan sólo en el momento de constitución de la sociedad serviría como
aproximación al valor real de la acción.
De todos modos, el valor nominal sí tiene importancia ya que el porcentaje
que represente del capital de la empresa determina los derechos de voto
de cada acción, así como el porcentaje de los dividendos que le
corresponden.
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
Valor contable de la acción: se calcula a partir del patrimonio neto de la
empresa (activo de la sociedad menos pasivo exigible) dividido por el
número de acciones en circulación.
Tampoco este valor es una buena aproximación al valor real de la acción,
ya que los activos de la sociedad figuran registrados a sus precios de
adquisición, que pueden estar muy alejados de sus precios reales.
Ejemplo: una empresa compró hace años unos terrenos que figuran en sus
libros contables al precio de adquisición, cuando el valor actual de esos
terrenos puede ser muy superior.
Valor económico de la acción: este valor si sería un buen indicador del
valor real de la acción. Se calcula a partir del valor estimado de la
empresa dividido por el número de acciones.
No obstante, también tiene serias limitaciones:
En primer lugar, no siempre vamos a conocer en cuanto se valora una
empresa.
En segundo lugar, y lo que es más grave, para valorar una empresa el
analista tiene que realizar numerosas hipótesis (crecimiento del sector,
evolución de su cuota de mercado, comportamiento de los tipos de
interés, proyección de beneficios a 5 o más años vistas, etc.), lo que hace
que las valoraciones terminen siendo muy subjetivas.
Dificilmente dos analistas financieras coincidirán en el valor estimado de
una empresa. Lo más probable es que sus estimaciones sean muy
diferentes.
Valor de mercado de una acción: es el precio al que cotiza la acción en
bolsa y es la mejor indicación de a que precio se debe comprar o vender.
Pero también hay que tener en cuenta que la acción puede estar
sobrevalorada o infravalorada en bolsa.Si el valor de mercado estuviera
muy por encima de su valor económico la acción estaría sobrevalorada, y
si estuviera muy por debajo, infravalorada.
Por lo tanto, los diversos valores señalados pueden servir de referencias,
pero poco más. Es importante buscar información complementaria: opinión
de los analistas, evolución histórica de la acción, ratios bursátiles a los
que cotiza, etc.
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
En la Bolsa se utilizan una serie de ratios bursátiles que permiten valorar
si la cotización de la acción se encuentra alta, en un nivel medio o baja. A
continuación vamos a ver aquellos ratios más utilizados:
Beneficio por acción
El beneficio por acción (BPA) calcula el beneficio que corresponde a cada
acción:
BPA = Beneficio de la empresa / nº acciones
Ejemplo: una empresa obtiene un beneficio en el ejercicio de 500 millones
de bolivianos. El número de acciones es de 1.000.000. Calcular el BPA
BPA = Bº / nº acciones = 500.000.000 / 1.000.000 = 500 Bs/acción
La cotización de una acción depende en gran medida de cómo se
comporta el BPA: si éste presenta un buen crecimiento, su cotización
tenderá a subir, y viceversa.
Para el inversionista es más significativo el crecimiento del BPA que el del
beneficio de la empresa. ¿Por qué? porque el beneficio de la empresa
puede crecer mucho, pero si resulta que el número de acciones también
ha aumentado (ha habido ampliaciones de capital), la evolución del BPA
puede no haber sido tan positiva.
Ejemplo: vamos a comparar el comportamiento de dos empresas:
Empresa A: en 1999 ha obtenido un beneficio de 1.000 millones de
bolivianos y en el año 2000 de 1.400 millones de bolivianos. En el
ejercicio 2000 el número de acciones no ha variado (sigue siendo de
1.000.000 de acciones).
Empresa B: en 1999 ha obtenido un beneficio de 1.000 millones de
pesetas y en el año 2000 de 1.800 millones de pesetas. En el ejercicio
2000 ha realizado una ampliación de capital por lo que el número de
acciones se ha incrementado de 1.000.000 (31/12/99) a 1.800.000
(31/12/00).
Calcular el crecimento del beneficio y del BPA,. ¿Qué empresa ha tenido
un mejor comportamiento para el accionista?
Empresa A:
Crecimiento del beneficio: 1.400.000.000 / 1.000.000.000 = 20%
BPA de 1999: 1.000.000.000 / 1.000.000 = 1.000 Bs / acción
BPA de 2000: 1.400.000.000 / 1.000.000 = 1.400 Bs / acción
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Crecimiento del BPA: 20%
Empresa B:
Crecimiento del beneficio: 1.800.000.000 / 1.000.000.000 = 40%
BPA de 1999: 1.000.000.000 / 1.000.000 = 1.000 Bs/ acción
BPA de 2000: 1.800.000.000 / 1.800.000 = 1.000 Bs/ acción
Crecimiento del BPA: 0%
Por tanto, para el accionista el comportamiento de la Empresa A ha sido
superior, Su BPA se ha incrementado más, a pesar de que su beneficio ha
crecido menos.
De hecho, cuando se realiza una ampliación de capital puede afectar
negativamente al BPA (ya que se incrementa el número de acciones), lo
que se traduce muchas veces en una caída en la cotización.
Yield
Es un ratio bursátil que mide la rentabilidad que obtiene el accionista por
los dividendos recibidos:
Yield = Dividendos por acción / cotización de la acción
Por facilidad de cálculo se suele tomar la cotización de cierre de ejercicio,
aunque sería más correcto tomar la cotización media del periodo.
Este ratio mide la rentabilidad que obtiene el accionista, sin considerar lo
que pueda ganar (o perder) por el comportamiento de la cotización.
El yield se podría considerar como una renta fija que obtiene el inversor,
ya que las empresas suelen mantener una política de dividendos más o
menos estable de un ejercicio a otro.
Algunas empresas (por ejemplo, ciertas eléctricas) dan una rentabilidad
por dividendo similar a la que se podría obtener en títulos de renta fija y,
aparte, el inversor puede obtener un beneficio adicional por la
revalorización de la acción.
Según el perfil del accionista le convendra invertir en títulos con mayor o
menor yield:
Inversor conservador: debería seleccionar títulos con elevado yield,
aunque la revalorización esperada de la cotización no sea muy alta.
Inversos agresivo: debería elegir títulos con elevadas expectativas de
repreciación, aunque su yield no sea muy elevado.
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
En teoría hay una relación inversa entre yield y revalorización del título
(aunque con matizaciones):
Un yiel elevado significa que la empresa reparte un porcentaje elevado de
sus beneficios en forma de dividendo, por lo que retiene poco beneficio
para invertir y crecer.
Un yield bajo significa que la empresa apenas reparte dividendos y retiene
gran parte de su beneficio para poder invertir en nuevos proyectos, por lo
que su potencial de crecimiento suele ser mayor.
PER
Es el ratio bursátil más utilizado, su calculo es:
PER = Cotización de la acción / BPA
El PER es el nº de veces que el precio de la acción es mayor que el
beneficio por acción. También se puede interpretar como el número de
años necesarios para que el beneficios acumulado sea igual al precio de
la acción.
En principio, el PER tiene la siguiente lectura:
PER alto: el precio de la acción está caro.
PER bajo: el precio de la acción está barato.
Por tanto:
El inversionista debería comprar cuando el PER sea bajo y vender cuando el
PER sea alto.
Esta afirmación la matizaremos más adelante.
Pero, ¿cuándo se puede considerar que el PER es bajo y cuándo es alto?
Un mismo nivel de PER puede ser bajo para una acción y alto para otra. No
obstante, se pueden utilizar algunas referencias para valorar el nivel del PER:
a) Comparar con el PER histórico de la acción: si una acción ha presentado
históricamente un PER entorno a 10 y su PER actual es de 20, quiere decir que
la acción está cara.
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DOSSIER M.B.A Lic. César Jáuregui Flores Docente de Análisis Financiero
Si, por el contrario, esta acción se ha movido históricamente con un PER de 30
y actualmente su PER es de 20, entonces la acción está barata.
b) Comparar con el PER medio del sector: si, por ejemplo, las empresas
constructoras presentan un PER medio de 15, y una de ellas cotiza con un PER
de 25, quiere decir que comparativamente esta acción está cara.
Otra comparación del PER es con el tipo de interés del mercado:
El inverso del PER (es decir, beneficios por acción / cotización) equivale a la
rentabilidad teórica que ofrece la acción (decimos teórica, porque la rentabilidad
real dependerá de como se comporte el precio de la acción).
Ejemplo: un PER de 20 equivale a una rentabilidad implicita de 5% (= 1 / 20).
Podríamos comparar este 5% con el tipo de interés de la Deuda Pública (renta
fija).
La renta variable, al implicar un mayor riesgo que la renta fija, debe ofrecer, en
principio, un tipo de interés superior. El inversor debe evaluar si la diferencia
que presenta sobre el rendimiento de la renta fija es lógica (la acción está bien
valorada), es pequeña (la acción está barata), o es excesiva (la acción está
cara).
Ejemplo: Supongamos que el tipo de interés de la Deuda Pública es
actualmente del 4%. Si una acción cotiza con:
Un PER de 10: implica una rentabilidad implicita del 10% (= 1 / 10)
Un PER de 20: implica una rentabilidad implicita del 5% (= 1 / 20)
Un PER de 40: implica una rentabilidad implicita del 2,5% (= 1 / 40)
Para evaluar si estos niveles de rentabilidad implícita son lógicos en relación
con el tipo de la Deuda Pública, el inversor podría analizar cual ha sido
históricamente la diferencia de rentabilidad que ha venido ofreciendo la acción
frente al tipo de interés de la Deuda Pública en cada momento.
No obstante, el PER tiene otra lectura:
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PER alto: significa que los accionistas están dispuestos a pagar mucho por la
acción porque esperan que los beneficios de la empresa crezcan
sustancialmente en el futuro.
PER bajo: los accionistas pagan poco por la acción porque no esperan que los
beneficios de la empresa crezcan demasiado.
Veamos un ejemplo:
La cotización de una acción es de 1.000 bolivianos. y el BPA es de 20
bolivianos., por lo que su PER es de 50 (= 1.000 / 20). Este PER es muy
elevado, pero si el BPA estimado para el próximo año es de 40 bolivianos., el
PER de esta inversión se reducirá (1.000 / 40 = 25).
En definitiva, se compra a un PER elevado, anticipando un fuerte crecimiento en beneficios que rebaje el PER futuro de la inversión.
¿Y por qué no esperar a comprar al próximo año cuando el PER se haya
reducido? Porque, probablemente, si los beneficios siguen creciendo, la
cotización de la acción ya no sea de 1.000 bolivianos., sino sustancialmente
más elevada.
Por tanto, un PER alto es típico de empresas con fuertes crecimientos de
beneficios, mientras que un PER bajo es típico de empresas con beneficios
estancados.
Ejemplo: hay una empresa que cotiza en la Bolsa de Nueva York, Zeltia, que
experimentó una fuerte subida, llegando a cotizar con un PER de 50, el más alto
de todo el mercado.
Si se hubiera seguido el principio de que un PER alto indica que la acción está
cara y que, por lo tanto, hay que vender, se debería haber vendido esta acción.
Resulta que el PER era muy alto porque el mercado preveía un fuerte
crecimiento de sus beneficios. De hecho, esta acción continuó subiendo,
llegando a revalorizarse un 200% adicional.
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Precio / valor contable
Es otro indicador que se utiliza y que se calcula dividiendo la cotización de la acción por su valor contable.
El valor contable, como ya vimos en la lección anterior, se calcula dividiendo el
patrimonio neto de la empresa entre el número de acciones.
Ejemplo: una empresa tiene un Activo de 1.000 millones de bolivianos. y un
Pasivo (exigible) de 400 millones de bolivianos. El número de acciones es de
1.000.000. Calcular el valor contable de esta acción:
Valor contable de la acción = Patrimonio neto / nº de acciones
Valor contable de la acción = (1.000.000.000 - 600.000.000 ) / 1.000.000
Por tanto, el valor contable de esta acción es de 600 bolivianos.
Ahora, comparamos su cotización con este valor contable. Supongamos que la
acción cotiza a 1.200 bolivianos
Precio / Valor contable = 1.200 / 600 = 2
Es decir, se estaría pagando en bolsa dos veces el valor contable de la acción.
Cuanto mayor sea este ratio más caro está el valor de la acción. De todos
modos, ya vimos en la lección anterior que el valor contable de la empresa es
poco representativo de cuál es el verdadero valor de la empresa.
¿ Los distintos ratios son siempre coincidentes en señalar si la acción está cara o barata ?
No necesariamente, de hecho puede ocurrir, por ejemplo, que el PER sea
elevado, mientras que el Precio / Valor contable sea bajo, o que el PER suba
mientras que el BPA baje.
¿Cómo actuar en estas circunstancias? El ratio más representativo y al que
hay que darle mayor relevancia es al PER.
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De todos modos, la información que facilitan los ratios bursátiles hay que tomarla a título indicativo (no son leyes matemáticas: un PER alto no
necesariamente indica que la acción está cara).
Hay que tratar de conocer el por qué de los valores de estos ratios, a qué
responden: ¿está la empresa en fase de expansión?, ¿ha experimentado la
acción una fuerte subida porque se esté especulando?, ¿hay algún inversor que
esté acumulando títulos con vistas a una posible fusión?, etc.
La inflación y las cotizaciones también evolucionan de manera inversa:
Si la inflación sube las cotizaciones tienden a bajar
Si la inflación baja las cotizaciones tienden a subir
Hay diversas razones que explican esta relación contraria:
Si sube la inflación las autoridades monetarias elevarán los tipos de interés para
tratar de controlar esta subida de precios, y ya hemos visto en la lección anterior
como el aumento de los tipos de interés afecta negativamente a las
cotizaciones.
El aumento de la inflación repercute en un incremento de los costes de las
empresas con el consiguiente impacto negativo en sus beneficios. Esto se
traduce en una caída en las cotizaciones.
Al aumentar la inflación la capacidad adquisitiva de las familias se resiente, por
lo que disminuye su ahorro y, por tanto, la posibilidad de destinar fondos
excedentarios a invertir en bolsa.
Al elevarse la inflación disminuye la rentabilidad real de las acciones,
reduciéndose su atractivo para el inversor.
Vamos a ver con más detalle el concepto de rentabilidad real:
La rentabilidad que ofrece cualquier inversión (en este caso, acciones) se
denomina rentabilidad nominal:
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Ejemplo: se adquiere una acción de Telefónica por 1.000 Bs. Transcurrido un
año se han recibido 50 bolivianos. de dividendos y la acción cotiza a 1.100. Por
tanto, se han ganando 150 bolivianos, lo que implica una rentabilidad nominal
del 15% (= 150 / 1000).
Pero los precios de los productos también aumentan con el tiempo:
Supongamos que al cabo del año la subida de precios (inflación) ha sido del
10% (lo que antes valía 100 bolivianos. ahora vale 110 bolivianos.).
La rentabilidad real es la diferencia entre la rentabilidad nominal y la inflación:
En el ejemplo, la rentabilidad real es del 5% (15% - 10%).
Esta rentabilidad real es la que interesa al inversor ya que es la que
determina si ha habido un incremento de su riqueza y en qué cuantía.
Por tanto, el aumento de la inflación hace disminuir la rentabilidad real y, con
ello, el atractivo de cualquier inversión.
Si en el ejemplo anterior, la inflación es del 20% en lugar el 10%, entonces la
rentabilidad real de esta acción sería negativa (-5%), por lo que no tendría
ningún interés para un inversor.
En el estudio del comportamiento de las acciones, con vistas a tratar de
predecir su evolución futura, se utilizan dos tipos de análisis:
Análisis fundamental
Análisis técnico
a) Análisis fundamental
Se basa en el estudio de toda la información económica-financiera disponible
sobre la empresa (balance, cuenta de resultados, ratios financieros, etc.), así
como de la información del sector, de la coyuntura macroeconómica, etc.
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En definitiva, se estudia cualquier información que pueda servir para tratar de
predecir el comportamiento futuro de la empresa.
Con este análisis se determinan los puntos fuertes y débiles de la empresa,
por ejemplo:
Solidez financiera (peso del patrimonio neto dentro del pasivo).
Liquidez (si la empresa dispone de los fondos suficientes con los que ir
atendiendo sus pagos).
Gastos (viendo si la empresa es cada vez más eficiente y viene reduciendo sus
gastos o si, por el contrario, sus gastos están descontrolados).
Rentabilidad (sobre volumen de venta, sobre fondos propios, etc.)
El análisis fundamental estudia cómo viene evolucionando la empresa en
estos y otros conceptos, y cómo compara con la media del sector.
A partir de ahí, estima el comportamiento futuro de los beneficios, lo que
determinará la posible evolución de la acción.
Si los beneficios van a crecer, incluso más que la media del sector, lo lógico es
que la acción se vaya revalorizando, mientras que si los beneficios están
estancados o disminuyen, la cotización irá cayendo.
b) Análisis técnico
Considera que el mercado proporciona la mejor información posible sobre el comportamiento de la acción. Analiza como se ha comportando ésta en el
pasado y trata de proyectar su evolución futura.
El análisis técnico se basa en tres premisas:
La cotización evoluciona siguiendo unos determinados movimientos o pautas.
El mercado facilita la información necesaria para poder predecir los posibles
cambios de tendencia.
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Lo que ocurrió en el pasado volverá a repetirse en el futuro
El análisis técnico trata de anticipar los cambios de tendencia:
Si la acción está subiendo busca determinar en que moménto está subida va a
terminar y va a comenzar la caída, y lo mismo cuando la acción está cayendo.
El análisis técnico utiliza charts (gráficos de la evolución de la cotización) y
diversos indicadores estadísticos que analizan las tendencias de los valores.
El Análisis Técnico parte de que las cotizaciones se mueven por tendencias:
Las cotizaciones puede reflejar muchos movimientos de zig-zag, pero en el
fondo siguen una dirección (tendencia).
El Análisis Técnico trata de detectar cual es esta tendencia y busca
anticiparse a los posibles cambios de la misma.
La Teoría Dow (desarrollada por el analista que lanzó el índice Dow-Jones)
habla de tres tipos de tendencias:
Tendencia principal: es la tendencia básica, la que marca la evolución del
valor a largo plazo y cuya duración puede superar el año. Para el Análisis
Técnico esta tendencia es la que tiene mayor importancia.
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La tendencia principal puede ser:
Alcista (bull market)
Bajista (bear market)
Lateral u horizontal, en este caso se dice que la cotización se mueve sin una
tendencia definida. Cuando esto ocurre, el Análisis Técnico aconseja no tomar
decisiones hasta que no se manifieste nuevamente una tendencia.
Tendencia secundaria: su duración oscila entre varias semanas y 3-4 meses, y
son movimientos que tienen lugar dentro de la tendencia principal.
Tendencias menores: son movimientos a corto plazo, con una duración entre
un día y varias semanas. Para el Análisis Técnico tienen menor importancia ya
que son más erráticas y difíciles de predecir.
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Las tendencias se desarrollan unas dentro de otras:
La cotización sigue una tendencia principal, pero dentro de ella se desarrollan
tendencias secundarias, y dentro de éstas hay movimientos a corto plazo.
El Análisis Técnico trata de identificar estas distintas tendencias, de
manera que le permita estimar la evolución de la acción a largo plazo, así como
cuando dicha evolución puede cambiar.
Un soporte es un nivel de precios en el que se detiene la caída de la cotización
y ésta rebota nuevamente al alza
El mercado, entendido como la voluntad de millones de inversores, considera
que es un nivel de precios muy bajo, por lo que cuando la cotización alcanza
ese valor, las compras se disparan.
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Una resistencia es un nivel de precios en el que se detiene la subida de la
cotización y ésta rebota hacia abajo.
El mercado considera que es un nivel de precios muy alto, por lo que cuando la
cotización alcanza ese valor, las ventas se disparan.
¿Quién fija los soportes y las resistencias?
El propio mercado; no es que los inversores se pongan de acuerdo,
simplemente que coinciden en la valoración que realizan, al entender que un
precio es muy elevado (resistencia), o que un precio es muy bajo (soporte)
Los soportes y las resistencias se detectan al analizar el gráfico de la evolución
de la cotización, donde se puede ver como hay niveles donde la subida de la
cotización se detiene y otros en los que se frena la caída.
Los soportes y resistencias tienen una duración determinada, ya que llega un
momento donde la cotización termina superándolos.
Si la tendencia es alcista los soportes y resistencias serán cada vez más altos.
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Mientras que si la tendencia es bajista los soportes y resistencias serán cada vez más bajos.
Cuando los soportes y las resistencias son atravesados con cierta fuerza
suelen cambiar de papel: el soporte se convierte en resistencia y viceversa.
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Los soportes y las resistencias son más sólidos en la medida que:
Hayan venido actuando durante más tiempo.
Sean mayores los volúmenes de contratación que dan origen al rebote de la
cotización.
¿Qué ocurre cuando se superan estos niveles?
Cuando se perfora un soporte, a continuación la cotización suele caer con
fuerza: la acción ha roto una barrera que se ha encontrado en su bajada, y una
vez superada ésta, cae libremente.
Cuando se supera una resistencia, la cotización también suele subir con fuerza.
Señales de cambio de tendencia: doble pico y doble valle
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Las figuras de Doble pico o Doble valle son dos de las figuras más típicas de
cambio de tendencia:
Doble pico: se produce cuando hay una tendencia alcista. En este caso los
máximos son cada vez más altos, pero si en un momento dado un máximo no
supera el máximo anterior, esto es señal de que se puede producir un cambio
de tendencia.
Esta figura se confirma cuando la cotización cae por debajo del último mínimo,
es decir, de aquel que se formó entre los dos máximos anteriores.
Doble valle: se produce cuando hay una tendencia bajista. Los mínimos son
cada vez menores, pero si en un momento dado un mínimo no supera el mínimo
anterior, esto es señal de que se puede producir un cambio de tendencia.
Esta figura se confirma cuando la cotización supera el último máximo, es decir,
aquel que se formó entre los dos mínimos anteriores.
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¿Cuánto dura la formación de estas figuras?
No hay una regla general, pero es frecuente que entre los dos picos o los dos
valles transcurran entre 1 o 2 meses.
En todo caso hay que tener presente que:
Las figuras que indican un cambio de tendencia alcista a bajista se forman con
mayor rapidez que las que indican un cambio de tendencia bajista a alcista.
Los osciladores son unos ratios que se calculan a partir de la evolución de las
cotizaciones y que nos indican si la acción está sobrevalorada (y habría que
pensar en vender) o infravalorada (y sería el momento de comprar).
Uno de los osciladores más utilizados es el RSI (Relative Strenght Index).
En su cálculo se suelen utilizan datos de 15 sesiones, aunque se podrían utilizar
datos de más sesiones.
Este oscilador se calcula de la siguiente manera:
Donde
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AU: Incremento medio de aquellas sesiones en los que la acción ha cerrado con
subida.
AD: Descenso medio de aquellas sesiones en los que la acción ha cerrado con
pérdidas.
El oscilador RSI puede tomar valores entre 0 y 100.
Si el valor de RSI supera 70 la acción está sobrevalorada (señal de venta).
Si su valor es inferior a 30 la acción está infravalorada (señal de venta).
Ejemplo: Supongamos que en las últimas 15 sesiones una acción ha tenido el
siguiente comportamiento:
Ha habido 8 días en los que la acción ha cerrado con ganancias, siendo la
subida media del 0,95%, y 7 días en los que ha cerrado con pérdidas, siendo la
caída media del -0,89%
Aplicamos la fórmula:
Por lo tanto el valor del RSI se encontraría en una posición media, lejos de la
zona de sobrevaloración y de infravaloración.
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Oscilador de Williams
El oscilador de Williams también permite detectar si una acción está
sobrevalorada o infravalorada.
Este oscilador se suele aplicar tomando periodos de 15 sesiones, aunque
también cabría tomar periodos más cortos o más largos.
Su fórmula es la siguiente:
Donde:
A: La cotización más elevada del periodo considerado.
C: la cotización de cierre.
B: La cotización más baja del periodo.
El oscilador de Williams puede tomar valores entre 0 y 100.
Si el valor de RW supera 80 la acción está sobrevalorada (señal de venta).
Si el valor de RW es inferior a 20 la acción está infravalorada (señal de
compra).
Ejemplo: Supongamos que en las últimas 15 sesiones una acción ha tenido el
siguiente comportamiento:
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La cotización máxima ha sido 445, la cotización mínima 410 y la cotización de
cierre 425. Con estos datos aplicamos la fórmula:
Por lo tanto el valor del RW se encuentra cerca de la media y, por tanto, alejado
tanto de la zona de sobrevaloración como de infravaloración.
El volumen de los títulos negociados en cada sesión informa sobre el
fortalecimiento o debilitamiento de la tendencia que esté siguiendo el valor (sea
alcista o bajista).
La relación entre volumen y tendencia es la siguiente:
Tendencia alcista sólida: el volumen sube mientras la cotización sigue
subiendo.
Tendencia alcista débil: la cotización sube pero el volumen va disminuyendo.
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Tendencia bajista fuerte: el volumen sube mientras que la cotización sigue
bajando.
Tendencia bajista débil: la cotización baja pero el volumen se va reduciendo.
Hay distintos indicadores de vólumenes, entre ellos el más utilizado se
denomina "Balance de volúmenes".
Este indicador funciona de la siguiente manera:
Cada día se suma el volumen de acciones negociadas si el precio cierra al alza,
y se resta si el precio baja.
Si el balance de volumen va subiendo es debido a que la tendenca alcista
predomina (señal de compra).
Si el balance del volumen va bajando es porque predomina la tendencia
descendente (señal de venta).
Veamos un ejemplo:
(*) En rojo se señalan aquellos días que la acción cierra a la baja y que, por tanto, el número de títulos negociados se resta del
Balance de volumen.
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En todo caso, los indicadores de volúmenes hay que interpretralos conjuntamente con la gráfica de precios. Veamos el gráfico del ejemplo
anterior:
En este caso la tendencia bajista se va consolidando: bajan los precios y el
balance de volumen va disminuyendo cada vez más.
Análisis fundamental: Introducción
El análisis fundamental se basa en que la cotización de una acción depende
de la evolución futura de los resultados de la empresa y cómo compararán con
los de los competidores.
Por tanto, habría que estimar cuál puede ser el comportamiento futuro de estos
resultados.
Para realizar esta estimación, hay que analizar:
La trayectoria que viene siguiendo la empresa.
El comportamiento de los competidores (mejor o peor que el de la empresa)
La situación económica y política del país, en la medida en que pueda afectar a
los resultados de la empresa.
La situación de otros países que sean mercados relevantes para la empresa.
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En este análisis hay que realizar un estudio en profundidad del balance y de la
cuenta de resultados:
El balance nos dirá:
Si la empresa está suficientemente capitalizada o no.
Si su nivel de endeudamiento es elevado o reducido.
Si su liquidez es holgada o si, por el contrario, podría tener problemas para
atender sus pagos.
Gestión de sus existencias, plazo de pago de los clientes, si la empresa es
puntual o se retrasa en el pago a sus proveedores, etc.
La cuenta de resultados nos dirá:
Cómo evolucionan la ventas, si se gana o se pierde cuota de mercado.
Cómo evolucionan los gastos, si crecen más o menos que las ventas: en
definitiva, si la empresa es cada vez más eficiente o no.
Estructura de la cuenta de resultados: ¿dónde gana dinero la empresa, en su
actividad ordinaria o en partidas de carácter extraordinario?
Beneficios: ¿cómo evolucionan?, ¿cuál es la rentabilidad que obtiene la
empresa?
En el estudio de estos aspectos, se utilizan ratios o indicadores financieros:
Se puede utilizar cualquier ratio que uno considere conveniente, relacionando
las partidas de balance y cuenta de resultados que puedan aportar información
sobre la evolución de la empresa.
Hay innumerables ratios, los fundamentales son los que veremos a
continuación.
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En algunos manuales de análisis financieros se facilitan valores "ideales" para
estos ratios. No obstante:
Cada sector económico tiene sus propias particuliaridades, por lo que estos
valores "ideales" varían significativamente de un sector a otro.
Lo relevante no es, por tanto, comparar los ratios de la empresa con unos
valores ideales, sino analizar la evolución histórica que vienen presentando, así
como compararlos con los ratios medios de la competencia.
¿Qué información se utiliza en este análisis?
Información anual que está obligada a presentar las empresas: auditoría de
sus cuentas (incluye balance y cuenta de resultados del ejercicio).
Información trimestral que toda empresa que cotiza tiene que presentar ante
las autoridades bursátiles (en el caso de España, ante la Comisión Nacional del
Mercado de Valores, información que es disponible en Internet).
Noticias en prensa de la empresa, de la competencia, del sector, de la
situación económica general
Hechos significativos (ampliaciones de capital, renovación del equipo directivo, cambio
en la estructura accionarial, nuevos contratos firmados, lanzamiento de nuevos
productos..) y que la empresa está obligada a comunicar a las autoridades bursátiles
UNIDAD X TRABAJO FINAL
Aplicación de los conocimientos a través de un trabajo final que consignará
diferentes tipos de empresas en escenarios propuestos – Análisis e
Interpretación de Estados Financieros considerando el entorno financiero,
comercial y de eficiencia promedio sectorial - Elaboración de Planes
Estratégicos, para contingencias y para proyección o crecimiento – Elaboración
de Informe Analítico y Gerencial – Coloquio Grupal y Defensa Final.
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El trabajo final comprenderá la totalidad de la materia llevada durante el
semestre, será un trabajo grupal en el que los estudiantes elaborarán un
diagnóstico empresarial en diferentes tipos de empresas, comerciales, de
servicios, industriales, bancarias, etc.
Cada grupo expondrá y defenderá su trabajo y se formará un coloquio con el
resto del curso para criticar los logros y llegar a conclusiones y
recomendaciones.
Competencias esperadas: A este nivel, se sumarán las competencias de las
diferentes unidades y en definitiva el estudiante será capaz de:
Desempeño, Contenido, Proceso y Contexto:El profesional formado en nuestra Universidad, debe tener la versatilidad no
solo de ser un simple analista financiero, sino un buen asesor que brinde apoyo
e inyecte ideas nuevas y elabore además planes financieros estratégicos y
planes financieros operativos que permitan una proyección y mejora
permanente a la empresa. Y un elemento novedoso incorporado es la dotación
de las herramientas básicas que permiten conocer el funcionamiento de la bolsa
de valores.
1. Como Analista Financiero:
Conocer con claridad la composición y clasificación correcta de los estados
financieros de una empresa. Habilidad para realizar un diagnóstico de la
situación, financiera, comercial y humanística que posee la misma. Cruzar
la información con datos estadísticos del conglomerado.
Además conoce lo básico sobre bolsa de valores para efectuar análisis y
asesoramiento sobre inversiones a realizar en este rubro.
2. Como Asesor:
Sobre la base del diagnóstico, plantear soluciones, mejoras y proyecciones
a la vez que la elaboración de planes estratégicos y operativos en la
empresa.
3. Como Agente de Prevención:
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El profesional, al diagnosticar y plantear mejoras y proyecciones, debe
además elaborar un plan de prevención que la empresa pueda remontar
con éxito o por lo menos aminorar el efecto de posibles contingencias
adversas propias por ejemplo del clima social y político que vivimos a diario,
lo cual incidencia en la economía no solo nacional, sino empresarial.
Por otro lado efectuar recomendaciones para conseguir un crecimiento más
sostenido en la empresa.
INDICADORES DEL PROGRAMA POR COMPETENCIAS
Qué es lo que se pretende conseguir de los estudiantes?.
Al final del Semestre, todo estudiante que haya seguido con regularidad sus
estudios y se haya involucrado en los ejercicios avanzados y haya participado
en la elaboración del Trabajo Final, los logros podrán traducirse en los
siguientes indicadores:
Sabe: Clasificar y/o. corregir correctamente la clasificación de las cuentas en un
estado financiero.
Analizar e interpretar estados financieros.
Interpretar la posición financiera y calcular las cuotas de mercado en el
conglomerado.
Reconocer ratios y usarlos como herramientas que sirven para apoyar
su diagnóstico.
Relacionar la situación de diferentes tipos de empresas y relacionarlas
con el sector.
Elaborar planes financieros estratégicos, operativos y de contingencia
basados en análisis de sensibilidad.
Elaborar flujos de efectivo y planeación financiera. Elaboración de flujos
de efectivo del presupuesto de capital.
Elaborar informes financieros para la toma de decisiones.
Aplicar herramientas financieras y reconocer las tendencias para
seleccionar las inversiones.
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BIBLIOGRAFÍA
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Colombia Mc Graw Hill 1999
Urías Valiente Jesús
“Análisis de Estados Financieros” Madrid Mc Graw Hill 2001
Amat Salas Oriol “Análisis de Estados Financieros” España Gestión 2000
2003
Homgren y Sundem
“Contabilidad Administrativa” México Prentice Hall 2001
Lawrence Gitman
“Administración Financiera” México Pearson 2003
Michael Porter “Técnicas para el Análisis de los Sectores Industriales y de la Competencia”
México Cía.EditorialContinental
1997
Ross, Westerfield y Jaffe
“Finanzas Corporativas” Barcelona IRWIN 1995
GLOSARIO.- No resulta aplicable, ya que todos los términos se hallan
explicados en el texto.
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