Casos de Finanzas de Largo PlazoClaudio H Sánchez Díaz

Doris A. Solís Villegas

CASOS DE COSTRUCCIÓN DE FLUJOS

CASO I

Usted ha decido instalar una pequeña farmacia en una comuna de la VII región. Para ello ha estimado las siguientes inversiones: Local: $ 30.000.000, con una vida útil 20 años (Este valor se compone de un 60% del terreno y 40% infraestructura). Mobiliario: $ 16.000.000 con una vida útil de 4 años.

El estudio de mercado determinó que tendría dos líneas de productos: Farmacia y Perfumería. Los ingresos anuales proyectados son:

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5Perfumería 100.000.000 100.000.000 200.000.000 200.000.000 300.000.000Farmacia 400.000.000 400.000.000 500.000.000 500.000.000 600.000.000

Los costos variables de los perfumes corresponden al 30% de los ingresos, mientras que los de farmacia corresponden al 25% de los ingresos, mientras que los gastos de administración y ventas ascienden a $ 30.000.000 anuales.

La empresa determinó que el capital de trabajo era necesario para 6 meses de operación. Usted ha decidido invertir, adicionalmente en el año 2, $ 20.000.000 en equipamiento para mejorar el local la cual se

depreciará en 10 años y ampliar la construcción por un valor de $ 40.000.000 depreciables en 20 años. Adicionalmente, la empresa gastará $ 2.000.000 por concepto de gastos de organización y puesta en marcha amortizables

en un período. Para los efectos de evaluación, todos los activos que se encuentren vigentes al final del proyecto se venderán a un valor de

$ 100.000.000

1. Construya el flujo de caja asociado a la inversión de la empresa.

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5Ingresos Perfumería 100.000.000 100.000.000 200.000.000 200.000.000 300.000.000Ingresos Farmacia 400.000.000 400.000.000 500.000.000 500.000.000 600.000.000Venta de Activo Fijo 100.000.000CV Perfumería (30.000.000) (30.000.000) (60.000.000) (60.000.000) (90.000.000)CV Farmacia (100.000.000) (100.000.000) (125.000.000) (125.000.000) (150.000.000)GAV (30.000.000) (30.000.000) (30.000.000) (30.000.000) (30.000.000)Dep. Infraestructura (600.000) (600.000) (600.000) (600.000) (600.000)Dep. Mobiliario (4.000.000) (4.000.000) (4.000.000) (4.000.000)Dep. Infraestructura nueva (2.000.000) (2.000.000) (2.000.000)Dep. Equipamiento (2.000.000) (2.000.000) (2.000.000)VL Infraestructura antigua (9.000.000)VL Mobiliario 0VL Infraestructura nueva (34.000.000)VL Equipamiento (14.000.000)VL Terreno (18.000.000)Amort. GOPM (2.000.000)UAI 0 333.400.000 335.400.000 476.400.000 476.400.000 650.400.00020% Impuesto (66.680.000) (67.080.000) (95.280.000) (95.280.000) (130.080.000)UDI 0 266.720.000 268.320.000 381.120.000 381.120.000 520.320.000Ajustes por GND 6.600.000 4.600.000 8.600.000 8.600.000 79.600.000Capital de Trabajo (80.000.000) 0 (27.500.000) 0 (27.500.000) 135.000.000Terreno (18.000.000)Infraestructura (12.000.000) (40.000.000)Equipamiento (20.000.000)GOPM (2.000.000)Flujo (112.000.000) 273.320.000 245.420.000 329.720.000 362.220.000 734.920.000

2. El inversionista sabe que el total de activos de la empresa es equivalente a $ 40.000.000, los cuales son financiados por $ 30.000.000 con un 10% anual.

Página 1 de 8

Casos de Finanzas de Largo PlazoClaudio H Sánchez Díaz

Doris A. Solís Villegas

La rentabilidad de los Bonos del Banco Central equivalen a un 6% anual, el beta de la empresa es 1,75 y la rentabilidad promedio del IPSA en los últimos años es del 14%. ¿Qué tasa de descuento utilizaría para evaluar la inversión?

k e=0,06+1,75 ∙ (0,14−0,06 )=0,2=20 %

k o=0,2 ∙10.000 .00040.000 .000

+0,1 ∙ (1−0,2 ) ∙ 30.000 .00040.000 .000

=0,11=11%

La tasa de descuento que debe utilizarse para evaluar la inversión es del 11%.

3. La tasa interna de retorno financiera del proyecto es del 245%. ¿Aceptaría el proyecto y es un buen indicador para este caso?

Sí, porque la TIR es mayor a la tasa de descuento, es decir, el 245% > 22%, siendo un buen indicador porque los flujos se comportan de forma normal y existe una única TIR.

4. Este proyecto genera una riqueza de $ 1.249.255.818 y un período de recuperación de la inversión menor año. Un inversionista le ofrece un proyecto del mismo horizonte con un período de recuperación mayor a un año pero con una riqueza de $ 1.000.000.000. ¿Cuál escogería?

Ambos proyectos son del mismo horizonte con períodos de recuperación bajos, se escogería el de mayor riqueza

Página 2 de 8

Casos de Finanzas de Largo PlazoClaudio H Sánchez Díaz

Doris A. Solís Villegas

CASO II

Aprovechando las posibilidades que otorga el crecimiento y el cambio de los gustos en el Continente Asiático, una empresa está evaluando la posibilidad de invertir en un proyecto de producción de vinos Premium para tal mercadoPara ello, en una primera etapa, procesarán una producida por terceros, pero bajo la supervisión y control de sus enólogos.

Inversiones:La implementación de este proyecto demanda la adquisición de una planta de producción, cuyo valor es de US$800.000; de éstos, un 20% corresponden al terreno y el resto a construcciones varias, con una vida útil de 20 años.

La maquinaria y equipos necesarios ascienden a US$1.200.000, con una vida útil de 12 años.El capital de trabajo requerido equivale a un 20% de las ventas en cada periodo.Los gastos de organización y puesta en marcha (GOPM) de este proyecto suman US$180.000

Ventas:Se estima que el primer año se venderá 10.000 cajas de 12 botellas cada una, a un precio de US$96/caja. Las ventas físicas crecerán un 12% anual y el precio se incrementará un 3% cada año.

Costos:El costo fijo inicial ascenderá a US$300.000, incrementándose un 5% cada año.El costo variable es equivalente a un 30% de las ventas de operación de cada periodo.

Otros antecedentes:Se aconseja evaluar este proyecto en un horizonte de evaluación de 8 años, al final del cual se estima que la planta podría venderse en US$550.000, asumiendo que el terreno gana una plusvalía de 30%. Por otra parte, las maquinarias y equipos podrían venderse a un 40% de su valor de adquisición.

El proyecto se financia en un 50% con recursos propios, un 35% crédito bancario y un 15% con leasing financiero. El banco cobra un interés de 9,73% anual y costo implícito del leasing es de 14,3% anual. El riesgo de este proyecto se estima en 1,41; los papeles libres de riesgo rentan un 3,96% anual y el retorno promedio del mercado es de 9,78%.

Página 3 de 8

Casos de Finanzas de Largo PlazoClaudio H Sánchez Díaz

Doris A. Solís Villegas

PREGUNTAS:

1. Construir el Flujo Netos de Fondos de este proyectos, acogiéndose al método de depreciación lineal

Balance de Activo FijoActivos Depr. Acum. Valor libro Valor recuperación ResultadoConstrucciones 256 384 342 -42Maquinarias y equipos 800 400 480 80Total 1056 784 822 38

Calendario de DepreciaciónActivos Valor de adquisición Vida Útil 1 2 3 4 5 6 7 8Construcciones 640 20 32 32 32 32 32 32 32 32Maquinarias y equipos 1200 12 100 100 100 100 100 100 100 100Total depreciación 1840 132 132 132 132 132 132 132 132

Flujo neto de fondos, proyectos vinícola (miles de UU$)Pronostico de ventas/años 0 1 2 3 4 5 6 7 8Ventanas (unidades) 10.000 11.200 12.544 14.049 15.735 17.623 19.738 22.107Precio de ventas ($) 96 99 102 105 108 111 115 118

Item/años 0 1 2 3 4 5 6 7 8IngresosIngresos por venta (millones) 960,0 1.107,5 1.277,6 1.473,8 1.700,2 1.961,3 2.262,6 2.610,1Utilidad venta de activos 38,0Total ingresos 960,0 1.107,5 1.277,6 1.473,8 1.700,2 1.961,3 2.262,6 2.648,1EgresosCostos fijos 300,0 315,0 330,8 347,3 364,7 382,9 402,0 422,1Costos variables 288,0 332,2 383,3 442,1 510,1 588,4 678,8 783,0Depreciación 132,0 132,0 132,0 132,0 132,0 132,0 132,0 132,0Amortización GOPM 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 0 0Total egresos 750,0 809,2 876,0 951,4 1.036,7 1.133,3 1.212,8 1.337,2Resultado antes después de imptos.Impuestos a la rentaResultado después de imptos.Depreciación 132,0 132,0 132,0 132,0 132,0 132,0 132,0 132,0Amortización GOPM 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 30,0 0 0Recuperación K de trabajo 522,0Valor libro activos 784,0Valor terreno 208,0InversiónTerrenos 160,0Construcciones (vida útil: 20 años) 640,0Máquinas y equipos (vida útil: 10 años) 1.200,0Capital de trabajo 192,0 29,5 34,0 39,2 45,3 52,2 60,3 69,5 0GOPM 180,0Total inversiónFlujo neto de fondos

VALOR ACTUAL NETO (van)TASA INTERNA DE RETORNO (tir.)

2. Calcular la tasa de descuento pertinente a aplicar a estos flujos

Retorno libre de riesgo 3,96%

Página 4 de 8

Casos de Finanzas de Largo PlazoClaudio H Sánchez Díaz

Doris A. Solís Villegas

Retorno promedio del mercado 9,78%Riesgo del proyecto 1,41

Retorno esperado accionistas, (ke) 12,16%Tasa préstamos bancarios 9,73%Tasa leasing 14,30%Costo prom. Ponderado capit. (ko) 10,69%

Página 5 de 8

Casos de Finanzas de Largo PlazoClaudio H Sánchez Díaz

Doris A. Solís Villegas

CASO III:

Usted ha decidido instalar un centro de eventos deportivos que consta de dos partes: La primera es instalaciones para los socios que pagan una anualidad de $ 180.000 y otra parte por concepto de arriendo de instalaciones deportivas (canchas deportivas).

La cantidad de socios proyectados por año es la siguiente:

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5Cantidad de socios anuales 800 1.500 2.000 4.000 5.000

Por concepto de arriendos anuales:

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5Cantidad de socios anuales $ 300.000.000 $ 350.000.000 $ 400.000.000 $ 600.000.000 $ 800.000.000

Para comenzar la empresa ha tenido que invertir en los siguientes activos fijos.

ACTIVO FIJO VIDA ÚTIL VALOR COMPRAMobiliario y equipos 4 años $ 120.000.000Terreno $ 200.000.000Infraestructura 20 años $ 300.000.000

Pero, al final del tercer año, ha decidido ampliarse creando una nueva sucursal, con las siguientes inversiones:

ACTIVO FIJO VIDA ÚTIL VALOR COMPRAMobiliario y equipos 4 años $ 180.000.000Terreno $ 250.000.000Infraestructura 20 años $ 400.000.000

Los costos variables corresponden al 30% de los ingresos operacionales y su capital de trabajo estimado es del 20% de los ingresos operacionales de cada año.

Los costos fijos ascienden a $ 200.000.000 anuales, mientras que los GAV a $ 150.000.000 anuales.

Ha considerado que los Gastos de Organización y Puesta en marcha son insignificantes para la envergadura del proyecto, por tanto, no se considerarán.

Al final del proyecto deberá vender el Mobiliario y equipo a valor libro y el terreno con la infraestructura a un 120% de su valor de compra porque ha generado una plusvalía el sector.

Página 6 de 8

Casos de Finanzas de Largo PlazoClaudio H Sánchez Díaz

Doris A. Solís Villegas

1. Construya el flujo de caja económico asociado a la inversión de la empresa.

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5Ingresos por anualidades 144.000 270.000 360.000 720.000 900.000Ingresos por arriendos 300.000 350.000 400.000 600.000 800.000Venta de Mobiliario y equipos 90.000Venta de Infraestructura y Terreno 1.380.000Costos variables (133.200) (186.000) (228.000) (396.000) (510.000)Costos Fijos (200.000) (200.000) (200.000) (200.000) (200.000)GAV (150.000) (150.000) (150.000) (150.000) (150.000)Dep. Infraestructura inicial (15.000) (15.000) (15.000) (15.000) (15.000)Dep. Mobiliario y equipos inicial (30.000) (30.000) (30.000) (30.000)Dep. Infraestructura nueva (20.000) (20.000)Dep. Mobiliario y equipos nuevos (45.000) (45.000)VL Infraestructura inicial (225.000)VL Mobiliario y equipo incial 0VL Infraestructura nueva (360.000)VL Mobiliario y equipo nuevo (90.000)VL Terreno inicial (200.000)VL Terreno nuevo (250.000)UAI 0 (84.200) 39.000 137.000 464.000 1.105.00020% Impuesto (7.800) (27.400) (92.800) (221.000)Crédito al impuesto 7.800 9.040UDI 0 (84.200) 39.000 118.640 371.200 884.000Ajustes por GND 45.000 45.000 45.000 110.000 1.205.000Capital de Trabajo (88.800) (35.200) (28.000) (112.000) (76.000) 340.000Terreno (200.000) (250.000)Infraestructura (300.000) (400.000)Mobiliario y equipos (120.000) (180.000)Flujo (708.800) (74.400) 56.000 (778.360) 405.200 2.429.000

FLUJO DE CAJA EN MILES $

Página 7 de 8

Casos de Finanzas de Largo PlazoClaudio H Sánchez Díaz

Doris A. Solís Villegas

2. Se espera que la empresa se financie un con 55% de deuda y el resto en aporte de los socios. Adicionalmente, se sabe que los Bonos del Banco Central a 5 años es de 7% y la prima por riesgo de este proyecto es del 15%. ¿Qué tasa de descuento utilizaría para evaluar la inversión?.

K e=7 %+15 %=22 %

Ko=0,55 ∙ (1−0,2 ) ∙0,1+0,45 ∙0,22=14,3 %

La tasa de descuento asociada sería del 14,3%.

3. La tasa interna de retorno económica del proyecto es del 19,70%. ¿Aceptaría el proyecto y es un buen indicador para este caso?

No se podría aceptar el proyecto por este indicador, ya que el proyecto posee tres TIR.

4. Este proyecto genera una riqueza de $ 230.207.000 y se compara con otro proyecto a cuatro años con una riqueza de $ 190.000.000 e igual riesgo ¿Cuál escogería?

Como son proyectos de distinta vida útil se utilizará el criterio del BAUE, no se puede utilizar el IVAN porque no existe restricción de capital.

BAUEa=230.207 .000∙ { 1,143

1,1435−1 }∙0,143=$ 39.570.711

BAUEb=190.000.000 ∙ { 1,143

1,1434−1 }∙0,143=$43.937 .344

Se escogería el proyecto a 4 años por tener un BAUE más alto.

Página 8 de 8