GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A. COMPAÑÍA DE...

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Comité Técnico: 12 de marzo de 2009 Acta No: 152

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GMAC FINANCIERA DE COLOMBIA S. A. COMPAÑÍA DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL

BRC INVESTOR SERVICES S. A.

REVISIÓN EXTRAORDINARIA

Riesgo de Emisor Deuda de Largo Plazo

A (A sencilla) CWD (CreditWatch en

Desarrollo)

Deuda de Corto Plazo BRC 2 (Dos)

Millones de pesos al 31 de Diciembre de 2008 Activos totales: $1.317.011; Pasivo: $1.161.666; Patrimonio: $155.344; Utilidad Neta: $8.041;

Historia de la calificación: Revisión Periódica Nov 08: A (A sencilla) CWN (CreditWatch Negativo) BRC 2 (Dos) Revisión Extraordinaria Julio 08: AA+ (Doble a más) CWD (CreditWatch en Desarrollo) BRC 1+ (Uno más) Revisión Extraordinaria Junio 08: AA+ (Doble a más) CWD (CreditWatch en Desarrollo) BRC 1+ (Uno más) Revisión Extraordinaria Mar 08: AAA (Triple A) CWD (CreditWatch en Desarrollo) BRC 1+ (Uno más)

La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006, 2007 y 2008 1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– en reunión de fecha 12 de marzo del 2009 asignó la calificación A (A sencilla) en grado de inversión para las obligaciones a largo plazo y BRC 2 (Dos) en grado de inversión para las obligaciones a corto plazo en Riesgo de emisor, y otorgó un Creditwatch en Desarrollo a GMAC Financiera de Colombia S. A.

Una calificación aparece en la lista de CreditWatch cuando un evento o desviación de una tendencia esperada, ha ocurrido o se espera que ocurra, requiriéndose información adicional para tomar una acción en cuanto a la calificación. "En Desarrollo" es usada para aquellas situaciones inusuales en las que las consecuencias de determinados eventos futuros son tan inciertas que la calificación podría potencialmente aumentar, mantenerse o bajar.

El 24 de diciembre del 2008 la Reserva Federal aprobó la solicitud de GMAC, LLC de convertirse en Bank Holding Company (BHC)1. El 29 de diciembre del 2009, como parte del Programa de Financiamiento de la Industria Automotriz creado bajo el

1 El estatus de Bank Holding Company de GMAC, LLC se traduce en 1) incrementar su patrimonio; 2) convertirse en accionista de bancos; (3) acceder a recursos del público; (4) incrementar las actividades financieras que puede desarrollar dentro del marco legal de una BHC y (5) encontrarse sujeta a la supervisión y regulación por parte de la Reserva Federal.

TARP2 establecido por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos (el Tesoro) en virtud de la Ley de Emergencia de Estabilización Económica del 2008, GMAC, LLC firmó un acuerdo en el cual emitió y vendió al Tesoro de los Estados Unidos acciones preferenciales por un precio de compra agregado de aproximadamente US$5.000 millones en efectivo. Las acciones preferenciales devengarán una tasa anual del 8% y será pagada trimestralmente. Las acciones preferenciales generalmente no tienen voto; sin embargo, en el caso en el que no se repartan dividendos por seis trimestres, no necesariamente consecutivos, el Tesoro tendrá el derecho de designar a dos directores en la Compañía. En línea con lo anterior, es importante tener en cuenta que tanto Cerberus Capital Management, L.P como General Motors Corporation (GM) se vieron obligados a disminuir su participación accionaria. El nuevo estatus de banco de GMAC, LLC se traduce en una capitalización y en accesos a fuentes de liquidez que pueden mejorar la flexibilidad financiera de la compañía. BRC continuará realizando un seguimiento a la evolución de los resultados de GMAC, LLC; así como la disposición del Tesoro de los Estados Unidos, como su principal accionista, de continuar realizando aportes de capital teniendo en cuenta la actual coyuntura económica de Estados Unidos.

2 Troubled Asset Relief Program, por sus siglas en inglés.

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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Lo anterior cobra relevancia toda vez que GMAC, LLC mantiene una garantía sobre la totalidad de los certificados de ahorro y de depósito a término, sobre los bonos emitidos por GMAC Financiera de Colombia y sobre las líneas de crédito que tiene la compañía con bancos. Vale la pena recordar que desde el punto de vista legal no existen cláusulas de cross-default entre GMAC Colombia y GMAC, LLC. Por otra parte, es importante tener en cuenta que a diciembre del 2008 las obligaciones de GMAC Colombia con terceros representaron tan sólo el 2% del patrimonio de su casa matriz. Por su parte, las calificaciones internacionales de GMAC,LLC otorgadas por Moody’s Investors Service y Standard & Poor’s (S&P), además de ubicarse en niveles inferiores a los de la deuda soberana del Gobierno de Colombia en moneda extranjera, se mantuvieron en grado de alto riesgo (ver tabla 1). Tabla 1. Calificaciones del Gobierno de Colombia GMAC, LLC y General Motors Corporation (GM)

Fuente: Moody’s Investors Service, Inc; Standard & Poor’s.

Desde el punto de vista de Moody’s Investors Service, la asignación de perspectiva en desarrollo a GMAC, LLC se basa en su conversión a Bank Holding Company, lo cual se traduce en capitalización y acceso a fuentes de liquidez que pueden mejorar la flexibilidad financiera y operativa de la compañía. En el caso de GM, si bien existe la posibilidad de extender las fuentes de financiamiento, Moody’s aún prevé una alta incertidumbre respecto a la evolución financiera de esta compañía3, lo cual se ve reflejado en la calificación de largo plazo.

En línea con el Creditwatch en Desarrollo, BRC continuará realizando un seguimiento a las calificaciones internacionales de GMAC, LLC y General Motors Corporation fundamentales para el mantenimiento de la actual calificación, las

3 Alta probabilidad de entrar en el Capítulo 11 del Código de la Quiebra de los Estados Unidos es a menudo conocido como una "reorganización" de quiebra. http://www.uscourts.gov/bankruptcycourts/bankruptcybasics/chapter11.html#background. Marzo 9 del 2009.

cuales reflejan la capacidad de pago, el respaldo patrimonial, la liquidez, y la rentabilidad de estas compañías, y afectan directamente el desempeño financiero de GMAC Colombia, así como su percepción de riesgo en el mercado local. En este sentido, BRC pondera positivamente las

estrategias de liquidez y fondeo implementadas por parte de GMAC Colombia, que evidencian el respaldo de GMAC, LLC y propenden por mitigar el impacto reputacional y comercial de los hechos anteriormente descritos y garantizar el pago de sus obligaciones en el corto plazo de la siguiente forma4: la implementación y renovación en febrero del 2009 hasta enero del 2010 de un acceso seguro de liquidez por US$150 millones. Actualmente se encuentran desembolsados US$150 millones. El procedimiento efectuado fue que Citibank NY, mediante una carta de crédito aseguró la entrega de estos recursos, de uso inmediato e irrevocable, a un banco local5 para que este a su vez los utilice como garantía de una línea de crédito segura por el mismo monto para GMAC Colombia. En opinión de BRC, entendiendo de un lado la alta calidad crediticia del banco local, quién cuenta con una calificación AAA6, y del otro la disponibilidad sin condiciones de la línea de crédito a favor de GMAC Colombia, permiten una disposición inmediata de fondos para la Financiera, una vez presentada la solicitud al banco local con las formalidades previstas. $340 mil millones El Stand By of Credit será incrementado en

US$30 millones, los cuales aún se encuentran en proceso de perfeccionamiento y se utilizará para garantizar líneas de crédito con bancos locales. En línea con lo anterior, las contrapartes de la línea de crédito segura por US$30 millones deberán cumplir con una alta calidad crediticia y su perfeccionamiento deberá garantizar la disposición inmediata de los recursos para GMAC Colombia. GMAC Colombia continúa mostrando

consistencia en su estrategia de liquidez. A

4Las estrategias de liquidez implementadas por parte de la financiera colombiana permiten que las calificaciones otorgadas por BRC a GMAC Colombia se encuentran en grado de inversión, en contraste con las asignadas por parte de Moody’s Investors Service a GMAC, LLC y GM que se encuentran en grado de alto riesgo. 5 Bancolombia. 6 Calificación otorgada el 25 de abril del 2008 por parte de BRC.



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diciembre del 2008 los activos líquidos ascendieron a $151.568 millones, con lo que el GAP acumulado de liquidez en la tercera banda fue positivo7. En escenarios de estrés (por ejemplo no renovación de certificados de depósito) se obtiene una cobertura superior al 600% sobre sus obligaciones por un periodo no inferior a tres meses y del 159% de las obligaciones con un plazo entre tres y seis meses, toda vez que se continúe haciendo uso del acceso seguro de liquidez y se mantengan los actuales niveles de activos líquidos8 con el fin de mitigar el impacto del escenario al que se enfrenta actualmente su casa matriz. De lo anterior es necesario mencionar que GMAC

Colombia continúa diseñando estrategias de liquidez de mediano y largo plazo para asegurar el cubrimiento de sus obligaciones de más de un año, las cuales en opinión de la calificadora son necesarias para mantener la operación de la compañía. En línea con lo anterior, las líneas de crédito de GMAC Colombia con el Grupo AVAL fueron renovadas hasta enero del 2010.

Se destaca positivamente que a diciembre del 2008 GMAC Colombia mantuvo el segundo lugar por nivel patrimonial9 con una participación de mercado del 4,9%. No obstante, la utilidad neta del calificado mostró una disminución del 17,84% entre diciembre del 2007 y 2008 al sumar $8.041 millones. Históricamente GMAC mantenía una fortaleza

comparativa en términos de calidad y cobertura de la cartera. No obstante, durante lo corrido del año estos aspectos han venido evolucionando desfavorablemente principalmente por el incremento en la tasa de interés (DTF) durante el 2008 que afectó el costo de los créditos y disminuyó la capacidad de pago de los deudores, la tasa de inflación por encima de la meta del 4% del Banco de la República10 y la desfavorable evolución del sector transporte, con lo cual los indicadores de calidad de la cartera y leasing por vencimiento de GMAC

7 En el mes de diciembre del 2008 el GAP acumulado de liquidez en la tercera banda fue positivo con $372.662 millones. 8 Si sólo se utilizara la línea segura de liquidez, sin recursos líquidos, la cobertura de los CDTs y créditos de tesorería a tres meses sería del 482% y del 119% a seis meses. 9 A diciembre del 2008, el patrimonio de GMAC Colombia por $155.345 millones ocupó el segundo lugar en el sector de compañías de financiamiento comercial. 10 La inflación anual alcanzó 7,67% en diciembre del 2008 por encima de la meta del 4%, lo cual ha incrementado las tasas de interés de largo plazo.

Colombia se ubican por encima de los presentados por el agregado del sector.

Por otra parte, los indicadores de calidad del portafolio

de créditos se vieron afectados por la venta de cartera por $155.000 millones (valor en libros). Si esta venta no se hubiese llevado a cabo el indicador de calidad de cartera por vencimiento se habría ubicado en 11% que se mantiene en un nivel superior al presentado por el agregado del sector. Tabla 2. Indicadores de calidad y de la Cartera por vencimiento y por riesgo

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services. Como se observa en la tabla 2, la relación entre

cartera y leasing vencido sobre total cartera pasó de 3,1% a 13,2% entre diciembre del 2007 y 2008, lo cual se compara desfavorablemente con la del sector (8,8%). A su vez, los índices de cubrimiento por vencimiento disminuyeron de 109,5% a 42,7% y se ubicaron por debajo de los del sector (77%). Tendencia similar siguieron los indicadores de calidad y cubrimiento por nivel de riesgo. Tabla 3. Indicadores de cubrimiento de la Cartera por vencimiento y por riesgo

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services. Al igual que la tendencia presentada por el agregado

de compañías de financiamiento comercial, el indicador de cartera con castigos de GMAC continuó aumentando, ubicándose en niveles superiores a los observados en el sector (ver tabla 4). Es importante tener en cuenta que GMAC tiene como política el castigar cartera que presente moratoria de más de 360 días, mientras que el sector lo hace en menores plazos, lo cual desfavorece al indicador de cartera sin castigos de GMAC Colombia. Como consecuencia de lo



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anterior, los indicadores de rentabilidad del calificado se han visto favorecidos. Tabla 4. Indicador de cartera con y sin castigo

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services. Con la menor tasa de colocación y las medidas

implementadas de originación y cobranza11, así como con los cambios en la estructura organizacional, GMAC espera que en el corto plazo estas estrategias continúen conteniendo el deterioro del portafolio de créditos, mejorar el indicador de calidad de los activos y mantenerlos en el largo plazo12. En opinión de la calificadora las expectativas de menor crecimiento económico a nivel local e internacional tienen efectos directos sobre la capacidad de pago de los deudores, por lo cual se hace más exigente el continuo monitoreo, políticas de scoring y desembolso de los créditos. Entre diciembre del 2007 y 2008, la utilidad neta de la

compañía mostró una disminución del 17,84%, tanto el ROA (0,6%) como el ROE (5,2%) se ubicaron por debajo del sector, 0,9% y 7,9% respectivamente (ver tabla 5). Es importante mencionar que aunque la compañía mostró resultados positivos durante el 2008, los gastos de intereses se han incrementado en mayor proporción que los ingresos por intereses13 por la actual coyuntura de su matriz. En la medida en que la economía colombiana presente un menor crecimiento económico y las ventas del sector automotor se vean disminuidas, es importante que el calificado logre una adecuada relación entre ingresos y gastos que propendan por la eficiencia operacional de la compañía.

11 1) Ajuste de las condiciones de producto (plazo y cuota inicial) de acuerdo con los segmentos de riesgo. 2) Ajustes en la utilización del score de originación, 3) Ampliación de los medio de pago: por ejemplo débito automático. 12 De acuerdo con los indicadores de las cosechas del segundo semestre del 2008. 13 Durante el periodo de análisis, los ingresos por intereses se incrementaron en 39% mientras que los gastos por intereses lo hicieron en 60%.

Tabla 5. Principales indicadores de rentabilidad

Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia; cálculos BRC Investor Services.

Los argumentos descritos en el cuerpo de este documento incorporan el análisis y la evolución de los indicadores de liquidez, rentabilidad y calidad de los activos que se encuentran sujetos al impacto reputacional que genera el desfavorable desempeño de GMAC, LLC y GM y que limitan la flexibilidad financiera de GMAC Colombia, si bien su capacidad de pago de capital e intereses continúa siendo satisfactoria en un horizonte de un año. Por otra parte, constituye un reto importante para la presente administración de GMAC Colombia, la definición y posterior implementación de un nuevo enfoque de negocio que sería necesario de continuar evolucionando desfavorablemente la situación de General Motors a nivel internacional. 2. CONTINGENCIAS De acuerdo con información suministrada por el calificado, las contingencias legales en contra de GMAC Financiera de Colombia S. A. a diciembre del 2008 tienen pretensiones equivalentes al 1,5% de su patrimonio, las cuales en su mayoría cuentan con una baja probabilidad de fallo en contra.


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3. ESTADOS FINANCIEROS


Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.

B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

E Sin suficiente información para calificar.



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CALIFICACIONES DE DEUDA A CORTO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales de un (1) año o menos. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses.

Entre los factores importantes que pueden influir en esta evaluación, están la solidez financiera de la entidad determinada y la probabilidad que el gobierno salga al rescate de una entidad que esté en problemas, con el fin de evitar cualquier incumplimiento de su parte.

La calificación de deuda a corto plazo se limita a instrumentos en moneda local y se basa en la siguiente escala y definiciones:

Grados de inversión:

BRC 1+ Es la categoría más alta en los grados de inversión. Indica que la probabilidad de repago oportuno, tanto del capital como de los intereses, es sumamente alta.

BRC 1 Es la segunda categoría más alta entre los grados de inversión. Indica una alta probabilidad de que tanto el capital como los intereses se reembolsarán oportunamente, con un riesgo incremental muy limitado, en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

BRC 2+ Es la tercera categoría de los grados de inversión. Indica que, aunque existe un nivel de certeza alto en relación con el repago oportuno de capital e intereses, el nivel no es tan alto como para las emisiones calificadas en 1.

BRC 2 Es la cuarta categoría de los grados de inversión. Indica una buena probabilidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación 2 podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las emisiones calificadas en categorías más altas.

BRC 3 Es la categoría más baja en los grados de inversión. Indica que aunque la obligación es más susceptible que aquellas con calificaciones más altas a verse afectada por desarrollos adversos (tantos internos como externos), se considera satisfactoria su capacidad de cumplir oportunamente con el servicio de la deuda tanto de capital como de intereses.

Grados de no inversión o alto riesgo

BRC 4 Es la primera categoría del grado de alto riesgo; se considera como un grado no adecuado para inversión.

BRC 5 Esta categoría corresponde a la escala dentro de la cual las emisiones se encuentran en incumplimiento de algún pago de obligaciones.

BRC 6 Esta categoría es considerada sin suficiente información para calificar.

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