GESTIN FINANCIERA

La Economa Financiera de la Empresa

La economa de la empresa se ocupa del funcionamiento de la empresa

como entidad independiente, y considera a la empresa como un sistema dinmico, abierto y complejo compuesto por un conjunto de

subsistemas que pueden ser agrupados de la siguiente forma:

1. Subsistemas de operaciones bsicas:

a. Subsistema de produccin e inventarios. b. Subsistema de inversin y financiacin. c. Subsistema comercial.

2. Subsistema de direccin y gestin. 3. Subsistema de personal.

4. Subsistema de informacin.

La funcin financiera de la empresa se nutre de dos campos:

1. Los estudios sobre las decisiones de inversin y financiacin.

2. Teoras, modelos e investigaciones relativos al comportamiento de

los individuos y empresas en relacin con su actividad econmico-financiera, a la estructura de los mercados financieros y a la valoracin de los activos financieros en tales mercados.

El objetivo general de la funcin financiera es la maximizacin del valor de la empresa, mientras que el objetivo particular es la maximizacin

del valor de los accionistas.

El incremento del valor de las acciones es percibido de forma positiva

por el mercado, una mejor situacin de la empresa implica que sta puede acometer operaciones de endeudamiento para financiar sus inversiones.

Una empresa crea valor para sus accionistas cuando la suma de las

remuneraciones e incrementos de patrimonio producidos en un determinado perodo es mayor que la rentabilidad mnima exigida por los accionistas a su inversin.

Valor creado = [(Pt+1 Pt) + Et St] (Pt x ke) Donde:

Pt: precio de mercado en el momento t. Pt+1: precio de mercado en el momento t+1.

Et: entradas de efectivo que corresponden al accionista.

St: Salidas de efectivo que corresponden al accionista. Ke: coste de oportunidad de las inversiones alternativas de los

fondos propios.

De aqu se deduce que una empresa crea valor slo cuando la rentabilidad real del accionista supera las expectativas de rendimiento

para el futuro; si las iguala no existir creacin de valor.

El balance empresarial desde un punto de vista financiero

El balance de situacin es un estado contable que refleja la situacin

patrimonial de la empresa en un momento determinado.

El activo o estructura econmica seala el conjunto de inversiones que

ha realizado la empresa, es decir, los bienes y derechos en los que la empresa ha aplicado los recursos financieros disponibles.

Por otro lado, el pasivo o estructura financiera indica el origen de dichos recursos. Como el pasivo es la contrapartida del activo, siempre

se tiene que cumplir la igualdad entre el total del activo y el total del

pasivo, ya que toda inversin lleva una financiacin asociada.

La estructura que proporciona rentabilidad es la econmica, mientras

que la que supone un coste es la financiera. En consecuencia, la condicin para llevar a cabo un proyecto empresarial es que la

inversin proporcione mayor rentabilidad que el coste de la inversin utilizada para llevarla a cabo.

Balance de situacin:

La estructura econmica se suele ordenar en funcin del grado de

liquidez de las partidas que la componen. Las que permanecen en la empresa a largo plazo, que son las menos lquidas, se agrupan en el activo no corriente.

El activo corriente, por el contrario, est formado por aquellos elementos del ciclo productivo que se renuevan en cada perodo de

produccin. De esta forma, los bienes de activo fijo estn destinados a la produccin, mientras que los de circulante estn destinados a la

venta o consumo.

Como hemos visto, los elementos de activo corriente se consumen en

el ciclo productivo. Las actividades operativas o de explotacin que se desarrollan en la empresa tienen una duracin inferior al ao, y se denomina ciclo corto, de explotacin u operativo.

Este ciclo puede descomponerse en cuatro subperodos:

1. Almacenamiento de materias primas 2. Produccin

3. Almacenamiento de productos terminados

4. Cobro a clientes

Por su parte, dentro del activo no corriente existe un conjunto de

bienes y derechos que permanecen en la empresa durante varios

ejercicios econmicos, su transformacin en dinero exige un perodo

largo de tiempo, por lo que este proceso se denomina ciclo largo o de renovacin del inmovilizado.

La estructura financiera se suele ordenar en funcin del grado de exigibilidad. Las fuentes que no tienen un plazo para su amortizacin y

las exigibles a largo plazo forman el pasivo no corriente, y las fuentes

exigibles en un perodo corto de tiempo forman el pasivo corriente.

El pasivo no corriente, que corresponde a los capitales permanentes,

est formado por el conjunto de fondos vinculados a la empresa por un

perodo largo de tiempo y su misin es financiar las inversiones permanentes. Por ejemplo, los fondos propios.

Por otro lado, el pasivo corriente es el conjunto de fondos cuyo

vencimiento se da en un perodo de tiempo reducido. Estos fondos

deben ser reembolsados con los ingresos procedentes del ciclo de explotacin.

Concepto y Clasificacin de Inversiones

Una inversin es un desembolso de capital para obtener una ganancia futura. Este desembolso supone renunciar a un beneficio inmediato para obtener un beneficio futuro.

Por ejemplo, una persona tiene un ahorro de 10.000 euros. Con este

dinero puede comprarse un coche. Sin embargo, decide invertirlo en

acciones de una empresa con el objetivo de venderlas ms adelante a mayor precio. Los 10.000 euros que invierte en acciones pueden

transformarse dentro de cinco aos en 20.000 euros.

En ese momento, la persona recoger el beneficio de su inversin y

habr duplicado su capital, con lo que podr comprar el vehculo y le sobrar dinero.

La inversiones se pueden clasificar de la siguiente forma:

1. Segn la naturaleza de lo invertido:

a. Inversiones reales o productivas: consiste en la adquisicin de bienes o activos productivos, es decir, bienes cuya utilidad es la produccin de otros bienes.

b. Inversiones financieras: no existe creacin de riqueza, sino

cambio de titularidad del bien.

2. Segn el sujeto que invierte: a. Inversiones efectuadas por individuos.

b. Inversiones efectuadas por empresas.

c. Inversiones efectuadas por el Estado, Comunidades Autnomas o Corporaciones Pblicas.

3. Segn la duracin de la inversin: a. Inversiones a corto plazo: tienen una duracin inferior al

ao. b. Inversiones a largo plazo: su duracin es superior al ao.

4. Segn el objeto de la inversin: a. Inversiones de renovacin o de reemplazo: cuando se

sustituyen equipos, instalaciones por otros nuevos debido a causas internas, desgastes y averas, o a causas externas como la obsolescencia.

b. Inversiones de expansin: para aumentar la capacidad de

produccin y venta y atender as a una mayor demanda en el mercado.

1. Inversiones de modernizacin o innovacin: buscan

disminuir los costes, simplificar el proceso productivo o mejorar el producto para hacer frente a la demanda.

d. Inversiones estratgicas:

1. Ofensivas o agresivas: buscan nuevas penetraciones en el mercado.

2. Defensivas: buscan mantener la posicin en el mercado.

e. Otras inversiones: pueden ser de carcter social, obligatorio, etc.

5. Segn el grado de conocimiento que se tenga sobre la distribucin futura de capitales:

a. Inversiones en ambiente de certeza: conocimiento cierto de

los resultados futuros. b. Inversiones en ambiente aleatorio o de riesgo: el futuro slo

se conoce en trminos de probabilidad.

c. Inversiones en ambiente de incertidumbre: no se conocen

las probabilidades de los resultados futuros.

6. Segn la relacin que guarden dos inversiones entre s: a. Inversiones independientes: la aceptacin de una de las

inversiones ni influye en la realizacin de la otra. b. Inversiones interdependientes:

1. Complementarias: la realizacin de una de ellas favorece la realizacin de la otra.

2. Sustitutivas: la realizacin de una de las inversiones

dificulta la ejecucin de la otra.

7. Segn el signo de los flujos monetarios que genera la inversin:

a. Inversiones simples o convencionales: existe un flujo neto de caja inicial o incluso alguno consecutivo negativo, y todos

los restantes son positivos.

b. Inversiones no simples o no convencionales: algn flujo neto de caja resulta negativo y no es consecutivo con el inicial.

La Valoracin de Inversiones y el Impuesto de Sociedades

Para valorar una inversin hay que tener en cuenta el efecto que

produce el Impuesto de Sociedades en cada una de las variables que

determinan la inversin, ya que es el impuesto de mayor importancia, debido a que es el que mayor volumen de fondos compromete.

En la siguiente tabla se muestra la estructura simplificada del Impuesto de Sociedades y la variable sobre la que ejerce influencia cada uno de

los conceptos:

De los ingresos computables pueden deducirse las denominadas

partidas deducibles. Entre ellas destaca todo el gasto necesario para obtener dicho ingreso o gastos de explotacin, que contendr lo referente a materia prima, mano de obra y gatos generales. Ambos,

ingresos y gastos de explotacin, afectan al clculo del flujo neto de caja en cada perodo.

Otra partida deducible es la cuota de amortizacin fiscal, que es la parte de la dotacin a la amortizacin contable que la Administracin

Pblica considera deducible a efectos del Impuesto de Sociedades.

La Administracin fija las cuantas a deducir en concepto de

amortizacin para los activos, mediante los sistemas fiscales de amortizacin.

As, las cuotas que derivan de aplicar estos sistemas se consideran

cuotas de amortizacin fiscalmente deducibles en el Impuesto de Sociedades y, por tanto, se deben incluir en la valoracin de

inversiones.

Existen distintos mtodos de amortizacin de activos utilizados por la

empresas:

1. Mtodos de amortizacin lineal: cuando la cuota de amortizacin es constante.

2. Mtodos de amortizacin acelerada: cuando se amortiza ms al

principio y menos al final, de forma que las cuotas de amortizacin son decrecientes.

3. Mtodos de amortizacin decelerada: las cuotas de amortizacin

son crecientes.

De acuerdo con la legislacin espaola, se pueden utilizar para las

amortizaciones las tablas oficiales de amortizacin lineal, que incorporan mximos y mnimos de amortizacin anual:

El coeficiente mnimo determina el perodo mximo de tiempo

medido en aos. Durante este perodo la Administracin permite

que la amortizacin contable se pueda considerar como gasto fiscal.

El coeficiente mximo seala la cuanta mxima que se puede

considerar como gasto fiscal. Toda cuota contable que sea inferior

o igual a la mxima es deducible.

Ejemplo:

Supongamos la compra de una mquina para una industria de

maderas, de valor de 300.000 euros y cuya vida estimada por la

empresa es de 8 aos.

La tabla de coeficientes para este tipo de industria especifica un coeficiente mximo del 12% y otro valor del coeficiente mnimo o

perodo mximo de 18 aos para el equipo. Cul es la cuota mxima y

mnima que fija la Administracin para este activo? Y si la empresa amortiza de forma lineal durante los 8 aos, esta cuota estara

admitida fiscalmente?

Solucin:

Cuota mxima = valor contable inicial X coeficiente mximo = 300.000 x 0,12 = 36.000 euros/ao

Coeficiente mnimo = 18 aos

La administracin permite un mximo anual de 36.000 euros como

gasto fiscal en concepto de amortizacin del activo, siempre que esta cantidad est contabilizada, durante un perodo mximo o coeficiente mnimo de 18 aos, hasta que la amortizacin acumulada sea igual al

valor contable inicial.

Si la empresa decide amortizar linealmente en 8 aos, dotar a la amortizacin:

Cuota contable = 300.000 / 8 = 37.500 euros/ao

Que superara la cuota mxima permitida, por lo que la empresa

dejara de deducirse 1.500 euros/ao.

Capital Invertido o Coste Inicial.

El capital invertido refleja el desembolso que realizan los inversionistas para iniciar una empresa y las adiciones de capital realizadas durante

su funcionamiento.

Aqu vamos a incluir tanto los gastos de inversin como los gastos

derivados:

Los gastos de inversin estn representados por activos que permanecen en la empresa durante un largo perodo de tiempo.

Estos gastos pueden ser gastos por adquisicin de activos

corrientes y no corrientes. De los activos corrientes slo hay que considerar la parte con financiacin permanente, es decir, el capital circulante.

Los gastos activados son gastos que tienen naturaleza de gastos

de explotacin pero se consideran como activos no corrientes a la hora de valorar el proyecto. Estos gastos pueden ser gastos de

formacin y seleccin de personal, gastos de campaas de publicidad para lanzar un producto, estudios iniciales de mercado,

investigacin y desarrollo, etc. En general, todo gasto necesario

para el comienzo de la empresa.

A = Adquisicin de activos fijos + Capital circulante + Gastos

activados.

Para una inversin productiva, los componentes ms comunes del

coste inicial son:

1. Terrenos y mejoras: tanto el valor de compra de los terrenos

como los pagos de impuestos, notariales, registro, etc. En cuanto a las mejoras, se consideran los trabajos de limpieza, explanacin, accesos, urbanizacin y dems servicios.

2. Edificios y obras civiles. 3. Maquinarias, equipos e instalaciones: tanto por sus precios de

compra, como por los pagos por transporte, aduanas, impuestos, etc.

4. Mobiliario y enseres.

5. Pagos por montajes y puesta en marcha, incluyendo los gastos financieros del capital invertido que se generan durante el periodo de creacin de la empresa.

6. Otros pagos, como los de promocin, formacin de personal, patentes y licencias, capital circulante necesario.

7. Imprevistos.

El coste inicial se debe calcular de forma incremental, considerando

todo lo que se deriva de la ejecucin del proyecto, incluyendo los costes de oportunidad.

Ejemplo:

Supongamos que se valora el coste inicial de un nuevo proyecto que

utilizar unos terrenos que, en otro caso, la empresa vendera por

60.000 euros.

Solucin:

Situacin con: se realiza el proyecto y la empresa sigue siendo propietaria del terreno.

Situacin sin: la empresa vende el terreno por 60.000 euros.

Por tanto, este recurso no es gratuito, tiene un coste de oportunidad, que es la tesorera que puede generar para la empresa al venderlo o

destinarlo a otro uso.

Una vez calculado el coste inicial, hay que considerar el efecto que

produce el Impuesto de Sociedades sobre sus componentes. La

adquisicin de nuevos activos y de elementos de circulante no se ven

afectados.

Tampoco los gastos activados, siempre que sean amortizados a lo largo

del proyecto y no se imputen como gasto de explotacin del primer

ejercicio.

Pero en proyectos de renovacin, ampliacin o diversificacin de activos productivos hay que considerar el efecto impositivo que producen las posibles minusvalas o plusvalas generadas en la venta

de activos en el momento inicial.

Los Flujos Netos de Caja

Los flujos netos de caja se calculan como la diferencia entre cobros y

pagos de explotacin de cada perodo:

Donde:.

I/Cventas : ingresos / cobros por ventas. G/Pexplot : gastos /p agos de explotacin. Pv : precio de venta unitario.

Vv : volumen de ventas.

(m.p. + m.o. + g.g.) : gastos de materia prima, de mano de obra y gastos generales.

Hay que tener en cuenta que no debern restarse en el clculo de los flujos de caja los intereses, el dividendo ni la amortizacin financiera,

debido a que hacen referencia al destino de estos flujos y no a su formacin.

En el caso de que existe informacin sobre costes fijos (Cf) y costes variables (Cv) para los gastos de explotacin hay que considerar el

coste total (Cf + Cv x V) menos la amortizacin contable (CAC), y el clculo del flujo neto de caja quedara:

Adems, este flujo de caja debe ser neto, as que es necesario deducir el impuesto imputable a este concepto (Iflujodecaja). De esta forma,

tendremos un flujo neto de caja despus de impuestos calculado de la

siguiente manera:

De donde Qi de explotacin despus de impuestos quedara:

Y operando se llega a esta expresin:

Ejemplo:

Para la creacin de una empresa se van a adquirir los activos siguientes:

La empresa va a hacer frente a unos costes iniciales de formacin y

seleccin de personal por valor de 50.000 euros que se amortizarn contablemente de forma lineal en 3 aos. La amortizacin contable es fiscalmente deducible.

La cifra de ventas estimada para el primer ao y siguientes es de 900.000 euros, siendo los costes de mano de obra un 25% de las

ventas, los costes de materia prima un 37,5% y los gastos generales un 12,5%. El perodo medio de la empresa es de 36 das (ao

comercial=360 das).

La empresa se liquidar en 3 aos. El tipo impositivo es del 35%.

El capital circulante se recupera en cualquier momento por el 100% de su valor.

Calcular los flujos de caja despus de impuestos:

Solucin:

Para calcular los flujos de caja hay que hallar antes el capital invertido

por la empresa para su creacin:

A = terrenos + instalaciones + equipos + gastos activados + CC

CC = NAC = GMD x PM = [(225.000 + 337.500 + 112.500) / 360] x

36 = 67.500 euros. A = 200.000 + 320.000 + 200.000 + 50.000 + 67.500 = 837.500

euros.

CAcontable = CAfiscal = 32.000 + 40.000 + 16.667 = 88.667 euros.

Qi, di = (ingresos gastos) x (1-t) + CAfiscal x t Q1-3, di = (900.000 675.000) x 0,65 + 88.667 x 0,35 = 177.283 euros.

El Valor Residual

El valor residual de un activo es el precio de venta en el mercado del

mismo en un momento determinado, slo se hace efectivo en el momento de su venta. No es una cuanta fija, sino que evoluciona a

travs del tiempo.

Esta evolucin puede ser creciente, para activos que se revalorizan, o decreciente, para activos que se deprecian.

En el momento de la venta pueden existir desfases entre el valor real y

el valor contable obtenido por los distintos activos, que pueden dar lugar a posibles plusvalas o minusvalas.

Hay que calcular el valor residual del proyecto despus de impuestos, para ello hay se necesita comparar el valor residual o valor de mercado

en el perodo n, final del horizonte temporal del proyecto, VRn, ai, con

el valor contable neto en ese momento. De esta comparacin se obtiene la posible plusvala o minusvala que generara la venta del activo.

La plusvala se considera como un aumento de renta y supone un pago de impuesto; la minusvala se considera como una disminucin de

renta y supone un ahorro de impuesto. El valor residual despus de impuestos (VRn, di) se calcula de la siguiente forma:

Donde:

VRn, di : valor residual despus de impuestos, perodo n.

VRn, ai : valor residual antes de impuestos, perodo n.

Ivalor residual : impuesto valor residual VCNn : valor contable neto, perodo n.

D/"Pn : incremento o decremento de patrimonio, perodo n.

Ejemplo:

Una empresa adquiere una mquina en septiembre de 2010 por valor

de 4.300, su vida til es de 8 aos. La amortizacin en el mes de diciembre ha sido de 162,5. Cul es el valor residual.

Solucin:

VR3, di = valor contable +/- DP3 x (1-t)

Valor contable instalaciones = 320.000 3 x 32.000 = 224.000 euros. Valor contable equipos = 200.000 3 x 40.000 = 80.000 euros. Valor contable terrenos = 200.000 euros. Valor contable CC = 67.500 euros.

DP3 instalaciones = 240.000 224.000 = 16.000 euros. DP3 equipos = 40.000 80.000 = - 40.000 euros. DP3 terrenos = 240.000 200.000 = 40.000 euros. DP3 CC = 0

VR3, di instalaciones = 224.000 + 16.000 x (1- 0,35) = 234.400 euros.

VR3, di equipos = 80.000 40.000 x (1 - 0,35) = 54.000 euros. VR3, di terrenos = 200.000 + 40.000 x (1 - 0,35) = 226.000 euros. VR3, di CC = 67.500 + 0 = 67.500 euros.

VR3, di total = 581.900 euros

El Valor Actual Neto (VAN) o Valor Capital

El valor actual neto (VAN) se define como el valor actual de todos los

flujos de caja esperados en un proyecto de inversin.

La expresin del clculo del VAN considerando una tasa de

actualizacin constante es la siguiente:

Para decidir si es conveniente o no llevar a cabo un proyecto de inversin hay que aplicar el siguiente criterio:

Una inversin es factible econmicamente cuando el VAN>0, la inversin producira beneficios netos y el proyecto puede

aceptarse. Una inversin no debe llevarse a cabo si el VAN

Ejemplo:

Sea una proyecto de inversin con las siguientes caractersticas: A = 30.000 euros, Q1 = 6.000 euros, Q2 = 7.000 euros, Q3,4,5 = 8.000

euros y VR = 20.000 euros, para los 5 aos de duracin del proyecto.

Si la tasa de actualizacin es del 6,5% cul es el VAN?

Solucin:

VAN = -30.000 + 6.000/1,065 + 7.000/1,065^2 + 8.000/1,065^3 +

8.000/1,065^4 + (8.000+20.000)/1,065^5 = 15.083,44 euros.

La Tasa Interna de Retorno (TIR)

La tasa interna de retorno o tasa interna de rendimiento (TIR o r) es la

tasa de actualizacin que hace que el valor actual neto sea nulo. Igualando a cero la expresin quedara:

Resolviendo la ecuacin determinamos el valor buscado r, que vendr

expresado en porcentaje puesto que es un valor concreto de la tasa de actualizacin, por lo que la TIR es una medida de rentabilidad relativa.

Hay otras expresiones de la TIR para casos particulares:

Si los Qi son constantes:

0 = -A + Q x an\r

Si los Qi son constantes y la duracin del proyecto es ilimitada:

0 = -A + Q/r

La TIR proporciona una medida de la rentabilidad relativa bruta anual

(no se ha descontado el coste de financiacin de los capitales

invertidos) por unidad monetaria.

Desde otro punto de vista, se puede definir la TIR como el tipo de inters mximo que se puede pagar por el capital invertido a lo largo

de la vida de la inversin, sin perder el proyecto.

Por tanto, el criterio de decisin ser:

Si TIR > rentabilidad mnima exigida, el proyecto es deseable

porque proporciona una rentabilidad neta positiva. Si TIR < rentabilidad mnima exigida, no conviene llevar a cabo

el proyecto ya que proporciona una rentabilidad neta negativa.

Si TIR = rentabilidad mnima exigida, es indiferente llevar a cabo

o no el proyecto.

Por otro lado, para comparar y seleccionar proyectos de inversin alternativos, ser preferible aqullos que tengan una mayor TIR.

Para calcular la TIR hay que resolver una ecuacin de grado n, para ello se puede utilizar el mtodo de prueba y error, las calculadoras

financieras, la aproximacin de Schneider, etc. La aproximacin que propone Schneider es:

Ejemplo:

Se estudia la viabilidad econmica de un proyecto de inversin definido

por la siguientes variables: A = 30.000 euros, Q1 = 6.000 euros, Q2 =

7.000 euros, Q3,4,5 = 8.000 euros y VR5 = 20.000 euros para los 5 aos de duracin del proyecto. Cul es la TIR del proyecto?

Solucin:

raproximado = (-30.000+6.000+7.000+8.000+8.000+28.000) /

(6.000 x 1 + 7.000 x 2 + 8.000 x 3 + 8.000 x 4 + 28.000 x 5) = 12,5%

El Plazo de Recuperacin (PR)

El plazo de recuperacin o pay back (PR) es un mtodo de valoracin de proyectos de inversin de tipo esttico, es decir, no tiene en cuenta que, a la hora de valorar los proyectos de inversin, los flujos de caja

que genera vencen en diferentes momentos del tiempo.

El PR es el tiempo que tarda en recuperarse el capital invertido a

travs de los flujos de caja netos obtenido en un proyecto, y se determina acumulando los sucesivos flujos netos de caja hasta que su suma alcance el coste inicial.

En el caso particular donde los flujos de caja sean constantes, el PR se determina por la siguiente expresin:

Siguiendo este criterio, los proyectos de inversin que se llevarn a

cabo sern los que tenga un PR inferior al establecido como mximo

por la direccin de la empresa, y si hay que elegir entre varios proyectos de inversin alternativos, sern preferibles aqullos que

tengan los PR ms bajos, es decir, que tengan una recuperacin del desembolso ms rpida.

Ejemplo:

Dos proyectos de inversin A y B vienen definidos por las siguientes variables: Inversin A: coste inicial = 4.000 euros, Q1=400, Q2=1.000,

Q3=4.000, Q4=10.000, Q5=14.000.

Inversin B: coste inicial = 1.200 euros, Q1=100, Q2=1.100.

Cul ser el proyecto ms interesante utilizando el criterio del pay back?

Solucin:

Proyecto 1:

Al ser el coste inicial de 4.000, esta cantidad no se recupera hasta el tercer ao (400+1.000+4.000).

Proyecto 2: La inversin recupera el coste inicial (1.200) al segundo ao (100+1.100).

Por tanto ser preferible la inversin 2.

El Anlisis de Inversiones en Condiciones de Riesgo

Se entiende por riesgo a la variacin en la rentabilidad que soporta una

inversin.

Normalmente se habla de tres tipos de riesgo:

1. Riesgo global: es el riesgo del accionista, y se entiende como la variacin prevista en la rentabilidad del accionista.

2. Riesgo econmico: es el riesgo de un proyecto empresarial, y se

entiende como la variabilidad prevista en la rentabilidad del

activo.

3. Riesgo financiero: es el riesgo del pasivo, y se entiende como la

parte de la variabilidad prevista en la rentabilidad del accionista que depende del ratio de endeudamiento.

Para el tratamiento del riesgo en el anlisis de las inversiones se

utilizan principalmente cinco mtodos:

1. El coste medio ponderado de capital o CMPC: considera al riesgo implcitamente y en condiciones muy restrictivas. Como tasa de actualizacin permite incorporar a la evaluacin el riesgo normal

(econmico y financiero) de la empresa. 2. Los mtodos aproximados: consideran al riesgo explcitamente

midindolo de forma subjetiva e incorporndolo a la cuantificacin de la rentabilidad, a la que corrigen a la baja en funcin del nivel de riesgo del proyecto.

3. Los mtodos estadsticos: consideran al riesgo explcitamente mediante una medida del mismo (generalmente la varianza de la rentabilidad), es decir, calculan el riesgo.

4. El Capital Asset Pricing Model o CAPM: utiliza la metodologa procedente de la teora de cartera (principio de la diversificacin)

para poder conseguir la reduccin del riesgo financiero.

5. La teora de opciones u OPM: permite determinar el momento en que hay que acometer o abandonar un proyecto, la eleccin de la

tecnologa para producir un output a partir de diversos imputs, etc.

La Financiacin Externa a largo Plazo.

La Financiacin Directa en los Mercados Financieros

Se distinguen dos vas de financiacin directa en los mercados financieros:

1. La emisin de acciones: slo la pueden realizar las empresas constituidas como sociedades annimas, bien para el momento de

la constitucin de la sociedad, para lo que la ley exige un capital

mnimo de 60.102 euros; o bien, posteriormente mediante

ampliaciones de capital.

Las acciones son valores que representan una parte proporcional del

capital social de una sociedad annima. Se emiten al valor nominal,

valor mnimo permitido o con prima de emisin, es decir, a un precio superior al valor nominal.

La contrapartida ms habitual de una ampliacin de capital consiste en

una aportacin monetaria por parte de los accionistas que han adquirido las acciones emitidas.

Tambin puede consistir en una aportacin no dineraria, una

compensacin de crditos o las propias reservas de la sociedad.

Cuando el inversor en acciones adquiere la condicin de propietario o socio de una parte de la compaa que las ha emitido, le corresponden determinados derechos econmicos y polticos.

Los principales derechos econmicos son la participacin en el

patrimonio resultante en el caso de liquidacin de la sociedad y el derecho de suscripcin preferente de nuevas acciones en las ampliaciones de capital o en las emisiones de obligaciones convertibles.

El principal derecho poltico es el voto en las juntas generales de accionistas y la posibilidad de participar en la gestin de la empresa.

2. Emisin de bonos y obligaciones: los bonos y obligaciones son valores emitidos en serie que representan una parte proporcional

de la deuda contrada por la entidad emisora. El conjunto de

valores emitidos constituye el emprstito, y el valor nominal del emprstito es el importe de la deuda total contrada por el emisor

con el conjunto de compradores de los valores.

La diferencia entre bonos y obligaciones est en el plazo de los

mismos:

Bonos: si el vencimiento es inferior a cinco aos.

Obligaciones: si el vencimiento es superior a cinco aos.

La adquisicin de bonos y obligaciones concede al inversor que los

compra la condicin de prestamista del emisor y le otorga unos derechos econmicos futuros:

La devolucin del valor nominal del ttulo siguiendo el

calendarios de amortizacin establecido. La obtencin de determinados rendimientos o intereses,

denominado cupn, que pueden ser fijos o variables.

Por otro lado, los emprstitos pueden incorporar dos tipos de primas:

La prima de emisin o emisin bajo la par: cuando se emiten

ttulos a un precio inferior al nominal.

La prima de amortizacin o prima de reembolso: devolucin al

inversor de un valor superior al nominal en el momento de la amortizacin.

La Financiacin Externa a largo plazo.

La Financiacin proporcionada por entidades financieras,

subvenciones y nuevas formas de financiacin a largo plazo

La financiacin bancaria, proporcionada por entidades de crdito a

travs de prstamos y crditos, es la fuente de financiacin ms utilizada por las pequeas y medianas empresa.

Tambin las entidades financieras especializadas financian a las empresas bajo diferentes tipos como el leasing o el renting.

1. Prstamos/Crditos: Hay que diferenciar entre contrato de prstamo y contrato de crdito. En el prstamo el prestamista

entrega al cliente una cantidad de dinero que hay que devolver ms los intereses pactados. La disposicin se realiza de forma

nica por el total del importe concedido. Por otro lado, en el

contrato de crdito la entidad financiera pone a disposicin del cliente unos fondos bajo unas condiciones y durante un plazo determinado.

El crdito puede ser simple, se puede utilizar el crdito una sola vez

aunque se efecte con retiradas parciales; o en cuenta corriente o cuenta de crdito, donde el cliente puede disponer de todo o parte del dinero, y reintegrar diferentes cantidades en cualquier momento para

volver a retirarlas posteriormente.

Existen varias diversas formas de cancelar los prstamos:

a. Elemental o simple: la amortizacin se produce con un solo pago, intereses ms principal, al final de la vida del

prstamo.

b. Mtodo americano: intereses peridicos y amortizacin del principal al final de la operacin.

c. Mtodo francs: pago peridico de cantidades constantes, que incluyen los intereses y amortizaciones parciales del

principal.

d. Cuotas de amortizacin constantes: el va amortizando el principal mediante cuotas constantes. La empresa deber

pagar tambin en cada perodo los intereses devengados

sobre el capital pendiente.

2. Leasing: tambin denominado arrendamiento financiero, consiste

en la cesin del uso de bienes muebles o inmuebles a cambio del

pago peridico de una cuota y que incluye una opcin de compra a su trmino a favor del usuario.

El plazo mnimo de un contrato de leasing vara entre dos y diez aos no teniendo que coincidir con la vida del bien o perodo de amortizacin

del mismo.

Existen varias modalidades de arrendamiento financiero o leasing:

1. Leasing financiero: una entidad financiera especializada o

entidad de leasing es la que realiza la operacin de leasing. Es un contrato que no puede terminarse anticipadamente. Los gastos de reparacin, mantenimiento y obsolescencia del activo objeto del

contrato corren a cargo del arrendatario. 2. Lease-back o retroleasing: una empresa vende a una sociedad

de leasoing im activo de su propiedad sobre el que se realiza

posteriormente un leasing financiero. La empresa busca obtener un volumen alto de liquidez sin perder el usufructo de sus bienes.

3. Leasing operativo: el fabricante o distribuidor del activo realiza la operacin y el arrendatario puede terminar anticipadamente la

operacin. Los gastos de reparacin, mantenimiento y

obsolescencia corren por cuenta del arrendador.

3. Renting: es el alquiler de un bien a cambio de una cuota

peridica. Es similar al leasing pero se diferencian en:

a. No existe opcin de compra del bien cuando termina el contrato.

b. Son contrato a ms corto plazo.

c. Los bienes pueden estar usados. d. El importe de la cuota se determina por el grado de

utilizacin del bien. e. El contrato se puede cancelar antes de la finalizacin del

plazo acordado.

f. La conservacin del bien corresponde al arrendador.

La cuota del renting es un gasto deducible al 100% en el Impuesto de

Sociedades.

4. Subvenciones: aportaciones realizadas por el Estado y otras

entidades (pblicas y privadas) a las empresas. Existen dos tipos:

a. Subvenciones de capital: financian activos fijos y aparecen en el balance como fondos propios.

b. Subvenciones a la explotacin: se consideran como ingreso del ejercicio.

5. Capital riesgo: inversin de capital de una nueva sociedad que en su misma naturaleza puede ser considerada como actividad

de alto riesgo. La rentabilidad esperada es tambin muy superior para compensar un probable porcentaje de fracasos.

6. Sociedades de garanta recproca: las entidades financieras

otorgan avales y garantas a favor de sus socios, pequeas y medianas empresas. Desempean un papel de intermediario financiero entre las empresas y las entidades de crdito para que

las empresas puedan acceder al crdito bancario y en mejores condiciones de plazo y tipo de inters.

La Financiacin Interna

La financiacin interna o autofinanciacin es una financiacin creada por la propia empresa al retener todos o parte de

los beneficios obtenidos. Estos se destinan para dotar de reservas

y previsiones para evitar el recurrir a la financiacin externa.

Se distingue entre:

1. Autofinanciacin bruta o global: constituida por los medios de

financiacin totales que la empresa genera y que suponen un

aumento directo en el patrimonio neto. 2. Autofinanciacin de enriquecimiento: se origina por la

retencin de beneficios producidos por la empresa, y la

autofinanciacin de mantenimiento est formada por los fondos

que dejan intacto el patrimonio de la empresa, como las

amortizaciones contables y provisiones.

Utilizar recursos que proceden de la autofinanciacin de la empresa

ofrece una serie de ventajas frente a la financiacin externa:

1. Para las PYMES puede ser la nica forma de financiacin, ya que

las instituciones financieras exigen fuertes garantas a los prestatarios.

2. Es un principio sin coste.

3. Mejora la solvencia de la empresa.

4. Proporciona mayor autonoma porque la financiacin externa supone un alto grado de dependencia y requiere tiempo.

Pero tambin tiene inconvenientes, la autofinanciacin disminuye el

valor del dividendo a repartir y , por tanto, la rentabilidad por

dividendos, reducindose as la cotizacin de las acciones de la empresa.

Por otro lado, al financiar nuevos proyectos de inversin utilizando las reservas, y debido a la falta de coste explcito de esos recursos, la

autofinanciacin es menos exigente respecto a la rentabilidad de las inversiones que han de financiar que cuando se usa la financiacin externa.

Estructura ptima de Capital

Ahora vamos a analizar si las decisiones sobre la estructura de capital crean valor al accionista, es decir, si existe una estructura ptima de

capital que maximice el valor de mercado de la empresa.

Para responder a este planteamiento se puede acudir a la teora del

apalancamiento financiero.

La teora del apalancamiento financiero se plantea apara responder una

serie de cuestiones:

el ratio de endeudamiento tiene alguna influencia sobre la

rentabilidad del accionista? se puede cuantificar? el nivel de deuda tiene alguna influencia sobre el riesgo asociado

a la rentabilidad media del accionista? se puede cuantificar? se

puede establecer alguna norma de actuacin para satisfacer los

objetivos del accionista?

La rentabilidad del accionista (r) es el cociente entre el beneficio neto (BN) y el volumen de fondos propios (FP):

R = BN / FP

El ratio de endeudamiento (L) es el cociente entre el volumen de

fondos ajenos (FA) y el volumen de fondos propios (FP):

L = FA / FP

La rentabilidad del activo (R) es el cociente entre el beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) y el total de fondos de la empresa (FT):

R = BAIT / FT = BAIT / (FP+FA)

Se sabe que el beneficio neto es:

BN = BAIT I T

Y que los impuestos se pueden calcular de la siguiente forma:

T = BAT x t

Donde BAT es el beneficio antes de impuestos y t la tasa impositiva.

Por tanto:

BN = BAIT - I BAT x t = BAIT I (BAIT I) x t = (BAIT I)x(1-t)

Dividiendo ambos miembros entre los fondos propios:

BN / FP = (BAIT I)x(1-t) / FP Operando se llega a:

Esta es la ecuacin fundamental del apalancamiento financiero, de donde se pueden extraer algunas conclusiones:

Si R>i, es decir, si la rentabilidad del activo supera al coste del pasivo ajeno, cuanto mayor sea L, mayor es r. En este caso, la rentabilidad del accionista aumenta conforme la empresa eleva su

endeudamiento, es decir, a mayor ratio de endeudamiento, mayor

rentabilidad obtenida por los accionistas: la deuda favorece la rentabilidad del accionista.

Si R

Si R=i, entonces r = R x (1-t), sea cual sea L. En este caso, la

rentabilidad del accionista no depende del ratio de endeudamiento, es decir, la deuda es indiferente para la rentabilidad del accionista.

Por otra parte, en un contexto de riesgo, hay que matizar lo anteriormente expuesto, porque, como se ha visto, cuanto ms se

endeude la empresa mayor ser la rentabilidad esperada por el accionista, pero tambin ser mayor el riesgo que soporta.

Por tanto, se derivan las siguientes conclusiones:

1. Si R>i, es decir, si la rentabilidad del activo es mayor que el coste de la financiacin ajena, al accionista le interesa la deuda desde el punto de vista de su rentabilidad. Pero el incremento de

deuda siempre aumenta esta rentabilidad. 2. Si R

El Circulante Empresarial

El balance empresarial est formado por activos y pasivos. Estas partidas tienen finalidades distintas, los activos tienden hacia la

liquidez y los pasivos hacia la exigibilidad.

Las partidas que forman el activo empresarial se agrupan segn el

ritmo de conversin en liquidez, de forma que el activo no corriente lo forman los elementos de la estructura econmica que emplean ms de un ao en transformarse en dinero.

Mientras que el activo corriente est formado por lasa partidas que

se hacen disponibles en un plazo inferior al ao.

El activo corriente est formado por existencias o inventarios (materias

primas, productos en curso de fabricacin y productos terminados), inversiones financieras temporales, cuentas por cobrar (deudores, clientes y efectos a cobrar), y tesorera (caja y bancos).

Por otro lado, las partidas que forman el pasivo se ordenan segn el

momento en que las obligaciones de pago se hacen exigibles.

Los pasivos no corrientes estn formados por las obligaciones de pago que vencen en un periodo superior al ao. Mientras que el pasivo

corriente lo forman las que vencen en un plazo inferior al ao.

La estructura del pasivo corriente est compuesta por cuentas a pagar (proveedores, acreedores comerciales y no comerciales como entidades de crdito y Hacienda Pblica).

Una vez conocidas la estructura y la ordenacin financieras del

patrimonio empresarial hay que establecer el volumen necesario de

inversin en activos circulantes y la forma de financiacin ms adecuada para, posteriormente, analizar su calidad.

Todo esto est muy relacionado con la liquidez, la solvencia corriente y

el equilibrio financiero empresarial.

Determinacin de las necesidades de activo corriente.

Funciones del capital circulante y el fondo de maniobra

Para calcular la necesidad previsional de activo corriente puede

analizarse las necesidades de los elementos que lo forman, as se

obtendran las necesidades netas de fondo de rotacin (NNFR),

es decir, el incremento o decremento de fondo de rotacin necesario en relacin al que realmente tiene la empresa.

La NNFR permite ajustar el fondo de maniobra real de la empresa al

deseado para el futuro.

En el caso de se una empresa de nueva creacin , esta cantidad coincidira con el fondo de maniobra necesario para iniciar la actividad.

Esto se utiliza normalmente en los procesos de planificacin financiera.

En el caso de evaluacin de proyectos de inversin-financiacin es

suficiente una estimacin global.

Por otro lado, analizando las funciones del capital circulante, hay que decir que las partidas de activo corriente garantizan el funcionamiento

diario de la empresa, sin que se produzcan desajustes productivos o

monetarios.

Las principales partidas que integran el capital circulante desempean,

a dems, las siguientes funciones:

Los inventarios de materia prima y productos en curso de

fabricacin impiden que el proceso de produccin se paralice, y

los inventarios de producto terminado tratan de no retardar ni

interferir el ejercicio del proceso de ventas. Las cuentas por cobrar suponen ventajas de financiacin al cliente

que benefician la imagen de la empresa y posibilitan la

diferenciacin.

Las inversiones financieras temporales preservan la prdida de valor de los fondos lquidos que quedan ociosos y ayudan a

rentabilizar estos fondos. La tesorera intenta no provocar costes financieros innecesarios o

situaciones que perjudiquen a la empresa desde el punto de vista

comercial, por la insuficiencia de efectivo en el momento adecuado.

Por ltimo, el fondo de maniobra garantiza que la empresa no tenga problemas ni desequilibrios financieros durante su funcionamiento.

Se trata de evitar situaciones de no liquidez y asegurar una solvencia estable.

Determinacin de la Solvencia de la Empresa a Corto Plazo

Lo que determina la situacin de mayor o menor solvencia a corto plazo en una empresa es la velocidad con que el activo corriente se

convierte en dinero y la velocidad con que el pasivo corriente se transforma en exigible.

El anlisis tradicional utiliza ratios de circulante entre los que podemos destacar:

Ratio de circulante: es el cociente entre los totales de activo corriente y pasivo corriente. Si el valor es superior a 1 se

considera adecuado.

RC = activo corriente / pasivo corriente

Ratio cido: es similar al anterior pero eliminado los inventarios

del valor del activo corriente:

Rcido = (AC inventarios) / pasivo corriente

La empresa puede correr peligro si RC permanece constante y Rcido

empieza a disminuir. Si el valor es 1, la empresa tiene un buen nivel de solvencia corriente.

Ratio de disponibilidad: es el cociente entre los recursos

monetarios (tesorera) y el pasivo corriente. Indica la capacidad que tiene la empresa para hacer frente al pasivo exigible inmediato con la liquidez real generada. Expresa el nmero de

unidades monetarias de tesorera que puede responder a una

unidad monetaria de pasivo corriente:

Rdisponibilidad = tesorera / pasivo corriente

La principal limitacin de estos estudios est en que no consideran la

magnitud tiempo, y esto conlleva algunos inconvenientes:

Las empresas que tengan un fondo de maniobra positivo son consideradas ms solventes que el resto.

Slo se tiene en cuenta lo que reflejan los estados contables en el

momento del anlisis y no sus expectativas de evolucin en el futuro.

No se considera la calidad del circulante ni sus rotaciones.

Para evitar estos inconvenientes, el modelo dinmico de determinacin

de la solvencia a corto plazo incluye las dimensiones cantidad y

tiempo.

Dm representa el tiempo en que una unidad monetaria invertida estar

disponible en el activo corriente, y Em representa el tiempo en que ser exigible una unidad monetaria de deuda con terceros a corto

plazo.

Si DmEm, la empresa puede estar en situacin de riesgo de

insolvencia. El activo corriente tarda ms en convertirse en liquidez que sus deudas a corto en hacerse exigibles, de forma que la empresa no tendr suficientes recursos monetarios en el momento del pago.

Para solucionar el problema de insolvencia, se pueden modificar los

plazos de disponibilidad y exigibilidad, ajustar las cuantas de activo y

pasivo corrientes o actuar sobre ambas de forma combinada.

La Gestin del Circulante

La administracin del circulante empresarial supone planificar, fijar y

controlar los niveles ms adecuados de activo y pasivo corrientes, analizando para ellos la incidencia de estas acciones y decisiones empresariales en los flujos monetarios de entrada y salida a corto

plazo.

La finalidad es asegurar una combinacin apropiada de rentabilidad,

costes, liquidez y solvencia a corto plazo.

1. La gestin de las existencias o inventarios:

Las existencias, inventarios o stocks son bienes que adquiere la

empresa, que estn en proceso de elaboracin o terminados, que pueden ser vendidos o transformados y con capacidad de ser almacenados.

Los tipos ms comunes de existencias son los formados por materias primas, productos en curso de fabricacin, productos terminados y

mercaderas.

El mantenimiento de las existencias hace que se impida la interrupcin

del proceso productivo y del proceso de ventas, que se optimicen los costes asociados a las existencias y que se realicen inversiones especulativas.

Existen tcnicas de gestin de stocks: las clsicas, y las modernas

como JIT (Just In Time o Justo a Tiempo) y MRP (Material Requirements Planning o Planificacin de Necesidades de Materiales).

Estos procesos establecen el nivel adecuado de inventarios para cada tipo de proceso productivo, empresa o sector y, a la vez, pretenden un

ajuste a la tendencia actual de reduccin de existencias.

2. La gestin de las cuentas por cobrar:

Las cuentas por cobrar son los derechos de cobro sobre terceros, que

proceden del crdito que la empresa concede por las ventas de productos o servicios realzadas.

La empresa necesita realizar una inversin permanente en crditos para mantener la competitividad en el mercado y mejorar sus ventas,

al mismo tiempo esta inversin le proporciona una rentabilidad adecuada.

Determinar el nivel de inversin necesario de esta partida de activo

corriente requiere plantearse una poltica de gestin de crdito que considere estos factores:

Condiciones de crdito: el plazo de tiempo para realizar el pago,

la cantidad mxima que ser financiada, la posibilidad de pagar de manera anticipada mediante descuentos por pronto pago, y los

instrumentos de pago a utilizar. Anlisis de crdito al cliente: para facilitarle el crdito al cliente la

empresa tienen que evaluar su capacidad para hacer frente a alas

condiciones de crdito. Para ello, la empresa tiene que reunir informacin sobre el futuro deudor y luego analizarla y avaluarla

para poder emitir un juicio acerca de la concesin o no del crdito.

Poltica de cobro: una vez que se conceda el crdito al cliente y

llegue a su vencimiento, la empresa debe organizar los procedimientos adecuados para que el cobro se realice de manera efectiva y rpida.

Control de las cuentas por cobrar: debe hacerse un seguimiento continuo de los crditos vencidos y no cobrados. Si no se produce

el cobro por motivos ajenos a la empresa hay que identificar los motivos y buscar soluciones.

La poltica ptima de las cuentas por cobrar establece un equilibrio entre ingresos, costes y riesgos asumidos.

3. La gestin de las cuentas por pagar:

Las cuentas por pagar son obligaciones de pago que proceden de la

financiacin concedida por proveedores y acreedores de la empresa.

Hay que destacar los crditos que proceden de las compras de bienes y

servicios ofrecidos por proveedores y acreedores a corto plazo, las deudas contradas con la Administracin Pblica y otros organismos (Hacienda, Seguridad Social, Ayuntamientos, etc.) y las

remuneraciones a trabajadores.

Las cuentas de proveedores y otros acreedores de corto plazo necesitan un acuerdo contractual inicial para su concesin y carecen de coste explcito. Por esto, en la prctica los plazos y cantidades de pago

pueden ser ms o menos flexibles y un retraso en los conocimientos

del crdito comercial no supone un coste financieros para la empresa deudora.

Pero si los proveedores ofrecen descuentos por pronto pago y la

empresa deudora puede financiar sus operaciones con crditos bancarios, hay que comparar el coste efectivo de la financiacin bancaria con la rentabilidad obtenida por utilizar estos descuentos.

La poltica de proveedores y acreedores a corto consiste en seleccionar la mejor combinacin de precios, descuentos por pronto pago, plazo de

entrega y pago, etc.

4. La gestin de efectivo:

Las razones que justifican el mantenimiento de efectivo son:

Transacciones que originan cobros y pagos de la actividad atpica de la empresa. El responsable financiero tiene que conocer los

distintos flujos monetarios que se producen en cada momento en la empresa.

Compensar los servicios prestados por las entidades financieras.

Conviene mantener un saldo mnimo de efectivo que permita la utilizacin de los servicios que presta la entidad financiera cuando

sean necesarios.

Beneficiarse de las oportunidades puntuales que ofrece el mercado, como ofertas de productos de inversin a muy corto

plazo y descuentos comerciales por pronto pago.

El Cash Managment. Principios y objetivos

El cash managment implica pasar de una gestin esttica de la tesorera a una gestin dinmica, separando la tesorera de la

contabilidad de la empresa.

Cuando en una empresa hace referencia al trmino tesorera, no hay

que limitarse a una visin esttica, sino que hay que incorporar una factor dinmico asociado a la circulacin del dinero o de los flujos de efectivo.

Hay que analizar la tesorera bajo una perspectiva dinmica y concretarla en un modelo de flujo de fondos para explicar su

funcionamiento.

Este modelo representa los movimientos financieros que se producen

entre los grupos de terceros con los que se relaciona la empresa (clientes, proveedores y entidades financieras).

El modelo considera la tesorera como un depsito de liquidez que se

nutre de entradas o cobros, y da salida a flujos de pago. Una alteracin en el funcionamiento de cualquiera de las partes se transmite al resto.

Si esta alteracin supone un aumento del volumen de fondo de

efectivo, el modelo lo acepta de forma espontnea, pero en el caso de una disminucin fondos la situacin puede poner en peligro el

funcionamiento del ciclo de la empresa.

Respecto a la gestin activa de la tesorera hay que distinguir los

siguientes principios y objetivos:

Los recursos lquidos tienen un coste de oportunidad: la inmovilizacin de fondos lquidos soporta un coste de oportunidad precedente de la rentabilidad que se puede obtener en otras

inversiones que existen en el mercado. Las ganancias que se dejan de cobrar hoy por no disfrutar de efectivo, o las que se dejan de percibir por adelantar un pago, podran afectar

negativamente a la liquidez de la empresa. Por ello, el cash Management (CM) evala las cifras que se pueden cobrar antes o

pagar despus frente a los clientes o proveedores; y tambin

identifica cul es el coste o rentabilidad por cada euro adicional de financiacin o inversin a corto plazo.

El concepto de fecha valor: se basa en que el da en que se realiza un cobro o pago no tienen por qu coincidir con el da en

que efectivamente afecta al saldo en valor, es decir, saldo a

efectos de clculo de intereses por parte de las entidades financieras. El control de la valoracin de las transacciones tiene que se exhaustivo para que no se produzcan descubiertos

bancarios en cuenta y se puedan evitar gastos innecesarios.

El concepto de float: (tiempo de trnsito): cuando se remite un cheque a un proveedor se dice que se le ha pagado, pero hasta

que el cheque no es adeudado por el banco en fecha valor se sigue disponiendo del dinero. El float es el plazo que separa dos

fechas, una terica de cobro o pago, y otra posterior real

Disponible cero: el CM, teniendo en cuenta el valor del dinero en el tiempo, favorece una convergencia hacia un disponible cero.

Por ejemplo, si una empresa consigue plazos de pago cada vez mayores por parte de sus proveedores, puede disponer de una liquidez ms reducida, e incluso nula, afrontando los pagos con

cobros de la explotacin.

Instrumentos de Financiacin a Corto plazo

Los principales instrumentos y tcnicas de financiacin a los que las

empresas pueden acceder son:

1. Financiacin no bancaria: se refiere principalmente a la

financiacin espontnea que conceden los proveedores:

a. Financiacin espontnea: crdito comercial: no necesita de un acuerdo contractual inicial para su concesin y carece de

coste explcito para el cliente.

Sus ventajas son:

Permite al proveedor mantener su posicin e imagen con respecto

a la competencia. El cliente o deudor no soporta coste real o efectivo, dispone de

una financiacin inmediata, y el aplazamiento del pago puede ser

ms o menos flexible.

Pero tambin presenta inconvenientes:

El proveedor tiene un coste medido por la prdida de liquidez y

rentabilidad que supone la no disposicin y la posterior utilizacin

del importe efectivo aplazado, respectivamente. El proveedor tiene que asumir el riesgo del impago del cliente.

b. Descuento por pronto pago: consiste en ofrecer un porcentaje de descuento a los clientes sobre las facturas

pendientes de cobro, como contraprestacin al pago anticipado que pueden realizar.

Supone una serie de ventajas:

La negociacin del descuento por pronto pago se produce en un

mercado prximo y accesible a la empresa. Facilita financiacin a la empresa proveedora que concede el

descuento.

Es fuente de rentabilidad para el cliente, lo que posibilita invertir

excedentes de tesorera.

Los inconvenientes son:

Los proveedores que dispongan de condiciones financieras

alternativas ms atractivas que el descuento por pronto pago (por ejemplo, una pliza de crdito), no utilizarn esta modalidad

financiera, por suponerle un mayor coste. Esto perjudica a los

intereses del cliente y la imagen del proveedor antes la

competencia. La capacidad de financiacin del proveedor se limita al importe de

sus facturas, que no tiene que coincidir con el dficit de tesorera

a cubrir.

2. Financiacin bancaria: dentro de la financiacin bancaria hay

que distinguir entre financiacin a corto plazo, donde el perodo de devolucin es inferior a un ao; y financiacin a largo plazo,

donde el perodo de devolucin es superior a un ao:

a. Prstamo: una entidad financiera (prestamista) entrega a un

cliente (prestatario) una cantidad de dinero mediante un contrato.

Tras la concesin del prstamo, junto con el capital facilitado con el

prstamo, el prestatario adquiere la obligacin de devolver ese capital en un plazo de tiempo establecido, adems de unas comisiones e intereses acordados con la prestamista durante la negociacin del

prstamo.

Por regla general, la devolucin del dinero prestado, se realizar en un

nmero de cuotas mensuales que incluirn las comisiones y los intereses estipulados en el contrato.

b. Crdito: en el contrato de crdito en cuenta corriente, la entidad

financiera pone a disposicin del cliente fondos hasta un lmite

determinado y por un plazo de tiempo prefijado, percibindose peridicamente los intereses sobre las cantidades dispuestas por el acreditado.

Los crditos en cuenta corriente (cuentas corrientes de crdito o

plizas de crdito) son operaciones en las que se contrata la

disposicin hasta un lmite determinado por una plazo especfico, llevndose una cuenta que se liquida con periodicidad trimestral o mensual.

c. Descuento comercial: los intermediarios financieros pueden aceptar y descontar determinados documentos (letras de cambio,

facturas, etc.) a empresas que necesitan financiacin.

Consiste en prestar o adelantar la disponibilidad de un capital, por un

espacio corto de tiempo, a cambio del papel presentado, establecindose una remuneracin a favor de la entidad financiera.

En el caso en que una empresa venda a crdito sus productos o

servicios y necesite liquidez para seguir funcionando, es posible girar letras de cambio o documentos equivalentes, en los que figure como librado la empresa compradora.

Los documentos se presentan a una entidad financiera para su descuento, obteniendo la empresa vendedora el efectivo necesario.

El banco debe esperar a su vencimiento, presentarlos al cobro de la empresa compradora y recibir el importe nominal que figura en los

documentos.

d. Descuento financiero: un cliente solicita un prstamo a su banco por un perodo corto de tiempo y la operacin se lleva a cabo mediante una letra de cambio en la que el cliente figura como librado.

2. Factoring: es un contrato el que una de las partes (cedente) cede a la otra (factor) sus crditos comerciales o facturas frente a

un tercero, para que el factor realice los siguientes servicios: a. Gestin de cobro: la empresa de factoring cobrar a su

vencimiento los crditos cedidos.

b. Administracin de cuentas: la sociedad de factoring facilitar al cliente toda la informacin de la situacin de los crditos y

facturas cedidos. c. Cobertura de riesgos impagados: la empresa de factoring

acordar la cobertura del impago originado solamente por

riesgo de insolvencia. d. Financiacin: el cliente puede disponer de anticipos sobre los

crditos cedidos en funcin de un porcentaje especificado en

el contrato.

Ventajas:

El factoring disminuye trabajo y costes administrativos. Facilita liquidez en momentos difciles.

La empresa cliente se olvida de cobrar esa deuda y las

complicaciones que ello conlleva.

La empresa cliente ahorra tiempo al no tener que realizar las acciones necesarias de cobro.

Inconvenientes:

Tiene un coste elevado.

Se pueden perder clientes porque el proceso impuesto por el

factor

es muy riguroso.

Instrumentos de Inversin a Corto Plazo

Los productos financieros que ms se adaptan a las inversiones a corto plazo son:

1. Cuenta corriente remunerada: las cuentas de alta remuneracin se pagan desde el primer cntimo y no suelen llevar gastos ni

comisiones de ningn tipo, no admiten domiciliaciones ni llevan asociados medios de pago; algunas limitan la inversin mxima.

Las entidades que han impulsado este negocio son entidades que operan telefnicamente o a travs de Internet. Fiscalmente, la rentabilidad obtenida se considera como rendimiento de capital

mobiliario con una retencin del 15%.

2. Imposiciones a plazo (IPF): consisten en el depsito de una

cantidad de dinero por un plazo determinado, a su vencimiento se reintegrar dicho importe al impositor junto con los intereses, o se renovar el depsito.

Si se quiere rescatar una IPF antes de tiempo, es habitual incluir una

penalizacin al ahorrador, que suele ser la no percepcin de los intereses devengados, y a cambio garantiza una mayor rentabilidad.

Fiscalmente, los intereses devengados se consideran rendimientos de capital mobiliario con retencin del 15%.

3. Certificados de depsito (CD): son ttulos acreditativos de depsitos a plazo fijo en un intermediario financiero bancario, que pueden transmitirse por endoso, devengando intereses peridicos y

reembolsables por su nominal en la fecha de vencimiento.

Se diferencia de una IPF por su mayor liquidez ya que el depositante

no ha de pagar penalizacin por la disposicin anticipada de los fondos.

Si un tenedor de CD tiene problemas de liquidez le bastar con vender

los valores en el mercado secundario, deshacindose de la inversin.

4. Descuento por pronto pago: las empresas suelen ofrecer a sus

clientes descuentos en el importe de una factura si se realiza el pago al contado (entre 0 y 15 das).

Si el cliente adelanta el pago obtendr una rentabilidad a cambio y la

empresa vendedora soportar un coste por el descuento.

En el caso en que el cliente no quiera atender el descuento soportar un coste de oportunidad en trminos absolutos por la diferencia entre el pago al contado y el pago aplazado.

Ventajas: se ofrecen altas rentabilidades y no existe tributacin por la

rentabilidad obtenida.

Inconvenientes: slo pueden cubrirse excedentes por importe de las

facturas pendientes.

5. Letras del tesoro: son valores de deuda pblica a corto plazo

(renta fija) emitidos al descuento, con valor nominal de 1.000 euros y amortizacin mxima de 18 meses.

Las ganancias o prdidas que se obtienen se consideran rendimiento de capital mobiliario y estn sujetas al Impuesto sobre la Renta de las Personas Fsicas (IRPF) o al Impuesto de Sociedades (IS), y no tienen

retencin.

Ventajas: los rendimientos de las letras no tienen retencin fiscal y la inversin carece de riesgo del emisor.

Inconvenientes: la rentabilidad no es muy alta y existe la posibilidad de obtener prdidas si se vende antes del vencimiento.

6. Pagars de empresa y bancarios: los pagars son documentos que registran la promesa incondicional de pago por parte del emisor respecto a una cantidad determinada, dentro de un plazo estipulado en

el documento, a favor del beneficiario o tenedor.

Son negociables al descuento y si valor nominal es variable, con plazos

de vencimiento que varan entre una semana y 25 meses. Los pagars bancarios son similares a los de empresa pero emitidos por bancos y cajas de ahorros.

La rentabilidad del pagar se considera de rendimiento de capital

mobiliario a efectos del IRPF o IS. Si los rendimientos son percibidos

por personas fsicas en un plazo inferior a dos aos estn sujetos a una

retencin a cuenta en destino del 15%.

Ventajas: los pagars tienen una mayor variedad de plazos que las

letras, y la rentabilidad es superior a la ofrecida por las letras.

Inconvenientes: existe retencin fiscal en algunos casos y el emisor

tiene riesgo crediticio.

7. Operaciones con pacto de recompra (repos): consiste en la

realizacin de dos operaciones de compraventa de activos financieros de signo contrario que se pactan en un mismo momento.

El vendedor cede temporalmente la propiedad de unos ttulos de su cartera al comprador, comprometindose a recomprar estos ttulos en

una fecha futura predeterminada y a un precio prefijado superior al precio de venta, siendo la diferencia de precios la rentabilidad para el comprador y el coste para el vendedor.

Los plazos de cesin son con perodos inferiores a un ao.

Las cesiones temporales se formalizan sobre valores de deuda pblica. Fiscalmente, la cesin a terceros de capitales propios se califica como rendimiento de capital mobiliario, no sometido a retencin.

Ventajas: gozan de un mercado muy lquido y seguro, posee gran

flexibilidad en cuanto a plazos y volmenes, y no hay retencin fiscal.

Inconvenientes: la rentabilidad es baja.

8. Mercados de capitales: renta fija y variable: los mercados de

renta fija a largo plazo negocian activos financieros (bonos y

obligaciones) que prometen una rentabilidad fija durante un plazo de inversin comprendido entre 5 y 30 aos.

Cuando se producen variaciones en los tipos de inters, se produce una

variacin del precio del activo en sentido inverso.

La inversin de excedentes en renta fija a largo plazo es recomendable cuando se esperan bajadas de tipos de inters de mercado. Fiscalmente, los rendimientos de la amortizacin de bonos y

obligaciones del Estado no estn sometidos a retencin a cuenta del IRPF.

Por otro lado, en los mercados de capitales de renta variable los

activos poseen un riesgo mayor al soportado en mercados como el monetario o de renta fija.

Este elevado riesgo supone un problema: si durante el tiempo en que

se invierten excedentes, los movimientos de mercado son adversos, la venta de los activos financieros afectarn a la cuenta de resultados.

Por tanto, el mercado de renta variable beneficia al inversor cuando se mueve en la direccin prevista durante el perodo de inversin. En caso

de no confirmarse las expectativas supone un riesgo excesivo para el corto plazo.

9. Fondos de inversin: el titular de un fondo de inversin tiene la posibilidad de participar en una cesta de valores de distintos tipos de

activos, plazos y niveles de riesgo. El fondo de inversin ms conveniente ser el que contenga activos ms seguros y lquidos.

La liquidez de un fondo est asegurada, y se puede demorar el pago del precio un mximo de 24 horas a contar desde la fecha de solicitud

de enajenacin o reembolso.

Ventajas: garantiza seguridad, plazo y liquidez.

Inconvenientes: existe retencin fiscal.

Ejemplo de descuento por pronto pago:

Una empresa tiene un excedente de tesorera para los prximos 60

das de 4.000.000 euros. El director financiero se plantea aprovechar el descuento del 2% por pronto pago que le ofrece un proveedor, en una

factura por ese mismo importe y con plazo de pago de 60 das.

Si la otra posibilidad es comprar pagars de empresas a 60 das, con una rentabilidad del 4,8% (calculada por la ley de capitalizacin simple

y base 365 das) qu opcin le interesa ms a la empresa?

Solucin:

Hay que conocer a qu tipo de inters equivale la opcin de descuento por pronto pago. Como la otra alternativa de inversin proporciona un

4,8% de rentabilidad calculada por capitalizacin simple y base 365 das, calcularemos la equivalencia utilizando los mismos parmetros:

4.000.000 x (1-0,02) x (1+i x 60/365) = 4.000.000

i = 0,02 / (1-0,02) x 365/60 = 12,41%

Por tanto, la opcin elegida es la de aceptar el descuento por pronto

pago, que supone obtener una tasa de rentabilidad mayor.

El Sistema Financiero

Se puede definir un sistema financiero como un conjunto de instituciones, medios y mercados, cuya misin es canalizar el ahorro

que generan las unidades de gastocon supervit hacia los prestatarios o unidades de gasto con dficit.

Las unidades de gasto con dficit (UGD), denominadas prestatarios o emisores, son agentes que gastan en bienes de consumo o inversin

una cantidad mayor de la que han obtenido como renta, por este motivo necesitan financiacin.

Para ello, emiten activos financieros primarios, siendo su objetivo conseguir fondos al menor coste posible.

Las unidades de gasto con supervit (UGS), tambin denominadas prestamistas inversores, son agentes econmicos que gastan en bienes de consumo e inversin una cantidad inferior a la obtenida como renta,

por lo que disponen de una capacidad de ahorro que les permite comprar activos financieros.

Su objetivo es obtener el mximo beneficio posible por sus recursos en funcin de su perfil de riesgo.

Los objetivos que cumple un sistema financiero son:

1. el fomento del ahorro privado. 2. La asignacin eficaz de los recursos financieros. 3. Garantizar flexibilidad y adaptacin de las instituciones,

instrumentos y mercados a los cambios necesarios para llegar a

los dos primeros objetivos.

Un sistema financiero comprende tanto los agentes econmicos como los instrumentos o activos financieros, las instituciones, intermediarios y los mercados financieros.

Activos Financieros

Los activos financieros son ttulos o derechos emitidos por las UGD con

el fin de obtener financiacin para sus actividades. A diferencia de los activos reales, los financieros no suelen tener un soporte fsico.

Sus caractersticas principales son liquidez, riesgo y rentabilidad.

Las funciones fundamentales de un activo financiero son transferir

fondos y riesgos entre los agentes econmicos.

Por ejemplo, al comprar acciones en una ampliacin de capital se

transfieren fondos del comprador (ahorrador) a la empresa (emisor), para que sta pueda llevar a cabo sus inversiones. El comprador se

convierte en copartcipe de los riesgos de la actividad de la empresa, disfrutando de sus ganancias (plusvalas y dividendos) o de sus prdidas (minusvalas).

En cuanto a los activos financieros ms conocidos se pueden sealar la moneda en metlico, depsitos a la vista, letras del Tesoro, bonos,

obligaciones, pagars de empresa, bonos de empresas y de entidades financieras, ttulos hipotecarios, prstamos y crditos comerciales, etc.

Los activos financieros se pueden clasificar de la siguiente forma:

En funcin del emisor:

o Activos emitidos por Administraciones Pblicas. o Activos emitidos por el banco emisor.

o Activos emitidos por intermediarios financieros. o Activos emitidos por empresas no financieras. o Activos emitidos por economas domsticas.

En funcin del rendimiento:

o Activos de renta fija: son activos de deuda, cuyo

rendimiento es conocido de antemano, como letras, pagars, bonos y obligaciones.

o Activos de renta variable: sus rendimientos dependen de los

beneficios de la empresa, como las acciones.

En funcin de su negociabilidad:

o Activos negociables: se emiten de forma estandarizada para

facilitar su negociacin entre una amplia gama de inversores.

o Activos no negociables: raramente cambian de propietario

antes de su maduracin.

En funcin del grado de maduracin:

o Activos primarios: emiten directamente las unidades de

gasto con dficit, como las empresas (acciones, bonos o pagars) o el Estado (letras, bonos y obligaciones).

o Activos intermediarios o indirectos: emitidos por los intermediarios financieros (cuentas corrientes, depsitos,

bonos bancarios, etc.).

Intermediarios y Mercados Financieros

La canalizacin del ahorro hacia la inversin se realiza a travs de dos vas: la va directa y la va intermediada.

A travs de la va directa se facilita el trasvase de fondos y el movimiento de los ttulos primarios entre las UGD y UGS, sin que el

ttulo se transforme, formando el mercado privado.

Los mediadores que favorecen este trasvase son:

los comisionistas o brokers: son sociedades o agentes que actan como intermediarios entre un comprador y un vendedor

cobrando una comisin. No toman una posicin propia, sino que casan dos posiciones contrarias, una compradora y otra

vendedora, al precio ms satisfactorio para ambos.

los operadores por cuenta propia o dealers: pueden actuar como principal en una operacin de compraventa de valores, por su cuenta y riesgo, tomando posiciones propias que formarn

parte de su cartera de valores.

los creadores de mercado o market makers : mantienen una cartera propia de valores y adems cotizan continuamente en

mercado precios de oferta y de demanda para los valores de los

que hace de creador. Estn dispuestos a comprar y vender a los precios que publican, dando contrapartida a la oferta o demanda.

Por otro lado, a travs de la va intermediada, los bancos o cajas piden

prestado el dinero a los ahorradores (depositantes) y lo ofrecen a las

UGD (titulares de prstamos o crditos).

As, transforman los ttulos primarios en secundarios, formando el

mercado intermediado.

Un mercado financiero es un sistema por el que se compra y vende

activos financieros. Sus principales funciones son:

poner en contacto oferentes y demandantes de fondos.

Determinar los precios justos de los diferentes activos financieros mediante la oferta y demanda, y facilitar su difusin.

Dar liquidez a los activos.

Reducir los costes y los plazos de intermediacin. Eficiencia, de forma que se asignen los fondos a los activos con

las mejores combinaciones de rendimiento-riesgo, y facilitar su negociacin a los mejores costes y comisiones posibles.

Los mercados financieros se pueden clasificar de la siguiente forma:

Por el grado de transformacin de los activos:

o Mercados directos: se realizan intercambios directamente entre los demandantes de financiacin y los oferentes de

fondos, sin transformacin de ttulos primarios.

o Mercados intermediados: aparecen los intermediarios financieros, transformando los ttulo primarios en

secundarios.

Por la fase de negociacin de los activos:

o Mercados primarios: se emiten ttulos por primera vez para ser suscritos por los inversores.

o Mercados secundarios: en estos se intercambian ttulos

previamente emitidos que figuran en posesin de los

inversores. Por ejemplo, las bolsas de valores. Por las caractersticas de los activos:

o Mercados de dinero: donde se intercambian activos financieros que por su reducido plazo (mximo 18 meses) se pueden considerar como sustitutivos del dinero, como las

letras del Tesoro. o Mercados de capitales: compuestos por los mercados de

acciones (bolsa), obligaciones y otros ttulos de renta fija o variable a largo plazo.

o Mercados de divisas: son mercados de compraventa de

monedas extranjeras o divisas.

Por el grado de formalizacin:

o Mercados organizados: los contratos o activos estn

normalizados y existe un organismo que acta de cmara de compensacin, como los mercados de futuros y opciones.

o Mercados no organizados: son mercados a la medida de los

agentes econmicos, donde las partes fijan las

caractersticas del activo a contratar.

Por el plazo o condiciones: o Mercados al contado o spot: se realizan operaciones de

compraventa a la vez que se entrega el activo comprado

(acciones, materias primas, etc.) o Mercados a plazo o de futuros: se compran o venden activos

a un precio fijado hoy pero con entrega futura. o Mercado de opciones: se accede al mercado de forma

condicional.

El Sistema Financiero espaol

El sistema financiero de un pas controla y coordina las actividades econmicas. Vamos a analizar la estructura actual del sistema

financiero espaol y los supervisores ms importantes del mismo: el

Banco de Espaa (BE) y la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

1. Estructura del sistema financiero espaol (SFE):

La mxima autoridad del sistema financiero a nivel nacional es el Gobierno de la Nacin, y dentro de ste, el Ministerio de Economa es el responsable del funcionamiento de las instituciones financieras.

El Ministerio de Economa ejerce sus funciones a travs de tres rganos

ejecutivos y supervisores:

El Banco de Espaa La Comisin Nacional del Mercado de Valores

La Direccin General de Seguros

Adicionalmente, las Comunidades Autnomas tienen ciertas

competencias en el mbito de las cajas de ahorro y cooperativas de crdito.

Adems, las instituciones que forman el SFE se dividen en tres grupos:

Mercados secundarios de valores

Organismos de liquidacin y compensacin

Entidades financieras.

De acuerdo con la Ley 37/1998, los mercados secundarios de valores

espaoles son las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y

Valencia, que tambin gestionan el mercado continuo o sistema de interconexin burstil (SIBE), las plataformas de negociacin de Deuda

Pblica (SENAF), los mercados oficiales de futuros y opciones financieras (MEFF) y el Mercado de la Asociacin de Intermediarios de

Activos Financieros (AIAF).

El organismo que se encarga de la liquidacin y compensacin tras la

Ley de Medidas de Reforma del Sistema Financiero es Iberclear, sociedad que resulta de la fusin de los sistemas de liquidacin de la Bolsa y del Banco de Espaa.

2. Organismo supervisores: El Banco de Espaa y la CNMV: a. El Banco de Espaa:

Es el banco central del pas que participa en el desarrollo de las

funciones bsicas del Sistema Europeo de Bancos Centrales, que son:

Definir y ejecutar las decisiones bsicas de la poltica monetaria relativas a la inyeccin y drenaje de liquidez.

Ejecutar la poltica cambiaria y realizar operaciones de cambio de

divisas.

Promover el buen funcionamiento del sistema de pagos, fundamentalmente entre las entidades financieras en el rea del euro.

Emitir los billetes de curso legal.

rgano de consulta sobre las propuestas comunitarias o iniciativas nacionales que entren en el mbito de sus

competencias y por el Consejo Europeo.

b. La Comisin Nacional del Mercado de Valores:

Es el organismo encargado de la supervisin e inspeccin de los mercados de valores espaoles y de las entidades que operan en ellos.

Su objetivo es velar por la transparencia de los mercados de valores

espaoles y su correcta formacin de precios, adems de la proteccin

de los inversores.

Mercados de renta fija. El mercado interbancario

En los mercados interbancarios se intercambian diariamente flujos de

liquidez a corto plazo donde intervienen entidades financieras, bancos centrales y otras entidades.

Son clave para el buen funcionamiento de un sistema financiero ya que

facilita la ejecucin de la poltica monetaria y su difusin hacia el resto de mercados financieros.

Adems favorecen la gestin de tesorera a las entidades financieras que participan.

Hay que diferenciar entre distintos mercados interbancarios:

Mercado interbancario de depsitos no transferibles: las instituciones de crdito (bancarias o no bancarias) se ceden depsitos desde a un da hasta el ao, ya sea directamente o a

travs de intermediarios.

Mercado interbancario de depsitos transferibles (DTI) o

certificados de depsito: tanto la entidad prestataria como la acreedora tienen que mantener invariables las posiciones

contradas hasta la fecha de vencimiento, as que no se pueden

transferir ni deshacer.

Mercado de FRA (Forward Rate Agreement): son operaciones a

plazo que se utilizan para la cobertura de tipo de inters.

El mercado interbancario sirve de base para el clculo de los tipos de inters de otros activos financieros en muchas ocasiones, por ejemplo para las hipotecas a tipo variable.

Actualmente, la referencia bsica del mercado interbancario es el

EURIBOR, el proceso de su clculo es el siguiente:

Se solicita a cada uno de los 64 bancos colaboradores informacin acerca de sus tipos de inters actuales, las correcciones a esta

informacin las puede actualizar cada banco en privado entre las

10:45 y 11:00 a.m., hora del centro de Europa.

Inmediatamente despus, exactamente a las 11:00 a.m. (CET), la

agencia Reuters calcula un aproximado del valor del Euribor, este proceso se realiza eliminando el ms alto y ms bajo15% de

todos los tipos de inters colectados, as realiza una media

aritmtica ms acorde a la economa global europea. Una vez

obtenido el resultado, este se redondea al nmero de tres decimales ms prximo al promedio.

Una vez obtenido el Euribor vlido para ese da, Reuters publica

instantneamente el tipo obtenido en las pginas 248 y 249 de su sistema Telerate, disponible nicamente para los suscriptores y

agencias de informacin; junto a esta publicacin se incluyen los tipos de inters utilizados, esto con el nico fin de conservar la

transparencia del proceso.

Mercados de renta fija. El mercado de deuda pblica espaol

El mercado de deuda pblica est formado por los activos que emite el Estado a travs del Tesoro Pblico para financiar su dficit.

Es una de la principales alternativas de inversin para los inversores institucionales nacionales y extranjeros.

Las caractersticas de este tipo de inversin son:

Mxima seguridad, al estar garantizada por el Estado Plena liquidez, por la existencia del mercado secundario de deuda

pblica

Variedad de plazos de inversin, desde un da hasta treinta aos.

Los valores que actualmente emite el Tesoro son:

Letras del Tesoro: son valores de renta fija pblica a corto plazo

con vencimiento hasta dieciocho meses. Estn representados mediante anotaciones en cuenta, es decir, inscritos en registros

contables especiales, generalmente informticos, por lo que no

tienen un soporte fsico. Se emiten mediante subasta al descuento, lo que implica que el precio de adquisicin ser inferior al importe que el inversor recibir en el momento del

reembolso, tras su venta o amortizacin.

Bonos y obligaciones del Estado: son valores emitidos por el Tesoro a un plazo superior a dos aos. Los bonos y obligaciones

se distinguen en el plazo, 3 y 5 aos los el de los bonos, y 10, 15 y 30 aos el de las obligaciones. Ambos tienen un inters

peridico anual en forma de cupn que representa el tipo de

inters nominal. El cupn no es una buena medida de rentabilidad

que el bono produce al que lo posee, por ello se utiliza la tasa interna de rendimiento (TIR) de la inversin.

Aplicando la frmula de la TIR, la rentabilidad de los bonos y

obligaciones del Estao se obtendra as:

0 = -Precio + S [Cupn / (1+R)^ti + Valor nominal / (1+R)^tn], para i=1,,n P: precio total del bono (incluido el cupn que se ha devengado)

R: rentabilidad anual n: nmero de cupones que le quedan al bono u obligacin hasta el

vencimiento ti: tiempo en aos, utilizando base de 365 das, desde el momento de la valoracin hasta que se produce dicho flujo.

En los mercados financieros el precio cotiza ex cupn, es decir, deduciendo del precio total del bono el cupn corrido, siendo ste la

parte del cupn que se ha devengado entre el cobro de dos cupones aunque todava no se haya pagado.

En este caso, la TIR a partir del precio ex cupn se calcula sumando el cupn corrido. Para calcular el cupn corrido se utiliza la expresin:

CC = Cupn x d/365

Deuda en divisas: el Estado tambin se financia en divisas de

forma complementaria a la financiacin en euros, lo que permite una mayor diversificacin y distribucin del riesgo. As se obtiene un ahorro en costes a travs de operaciones de arbitraje, adems

de mantener el contacto con los inversores internacionales.

Ejemplo:

Un inversor adquiere el 01/04/2002 bonos del estado por un nominal del 20.000 euros. Estos bonos pagan un cupn del 5% el 1 de junio de

cada ao y vencen el 01/06/2004. Si el precio ex cupn al que cotizan

es del 99,5% y se desea calcular la rentabilidad, en el caso en que se mantengan hasta su vencimiento, se tendra que calcular el primer

lugar el precio desembolsado.

Para ello, calculamos primero el cupn corrido teniendo en cuenta que

han transcurrido 304 das desde el 01/06/2001 hasta el 01/04/2002 y que el cupn es de 1.000 euros (5% sobre 20.000):

CC = Cupn x d/365 = 1.000 x 304/365 = 832,88

En funcin de esta cantidad, el precio desembolsado es de 20.728,72 euros (99,5% sobre 20.000 ms 832,88 euros del cupn corrido).

Despejando R se obtiene una tasa de rentabilidad de 5,24%:

20.728,72 = [1000 / (1+R)^61/365] + [1000 / (1+R)^426/365] + [21.000 / (1+R)^792/365]

Mercados de renta variable. El sistema burstil espaol

En el mercado de renta variable se negocian bsicamente acciones, es

decir, valores inmobiliarios que representan partes proporcionales del capital social de una empresa y otorgan a quien las adquiere la

condicin de copropietario.

La rentabilidad de estos activos no est prefijada de antemano ya que

depende de los resultados futuros de la empresa.

Las bolsas de valores son el mercado pblico organizado y

especializado en el que se efectan las operaciones de compra-venta de activos financieros, fundamentalmente acciones, a travs de intermediarios denominados corredores de bolsa.

Cumplen una serie de funciones:

Funcin de liquidez: permite transformar en dinero los activos financieros.

Funcin de valoracin: determina el precio de las acciones de la empresa.

Funcin de inversin: favorece que el ahorro se destine hacia

inversiones de carcter productivo. Funcin de participacin: las acciones otorgan a su titular el

derecho de voto en la Junta General de Accionistas y a influir en

la marcha de la empresa.

Funcin de circulacin: facilita la circulacin y movilidad de la riqueza inmobiliaria.

Funcin de informacin: toda informacin que puede influir en el mercado se difunde clara y rpidamente a los participantes para

que dispongan de las misma oportunidades.

Funcin de proteccin del ahorro frente a la inflacin: las acciones representan partes de activos reales cuyo valor crece debido a la

inflacin, a diferencia del dinero en metlico.

En Espaa coexisten cuatro bolsas de negociacin tradicional (Madrid,

Barcelona, Bilbao y Valencia), con el mercado continuo, que acta como una quita bolsa,