Gestión de Activos

Capital Grupo Santander

Pº Castellana 7, 28046 Madrid

Buenos Aires, 16 de noviembre de 2005

D. Luis Abraira de AranaConsejero DelegadoSantander Private Equity

Seminario Inversión de los Fondos

de Pensiones y Crecimiento

Económico

FIAP UAFJP

2

ÍNDICE

Inversión en valores no cotizados

La inversión en infraestructuras

Los PFI

Experiencias Internacionales

3

Clasificación de Inversiones No cotizadas

Private Equity

Negocios Intensivos en Gestión Negocios intensivos en activos

Real Estate

Infraestructuras

Recursos Naturales

Venture Capital

Capital Inversion

Compras ApalancadasMBI / MBO

Publico a Privado Otros Activos: Cine

Arte

4

¿Por qué invertir en Private Equity? • Ventajas CUALITATIVAS como “asset class”

Libre acceso a toda la información, tanto histórica, proyecciones y presupuesto

Posibilidad de realizar “Full-scale due diligence process” Normalmente sin limites regulatorios para acceder a la información

Alineamiento de intereses entre el inversor y el management Gestión activa de la propiedad y rol de accionista Incentivos de Equity que permiten seleccionar y cambiar el management Transparencia en el dialogo propietario / gestor Agilidad para reaccionar

Mayor flexibilidad para alcanza estructuras financieras Optimas con alto apalancamiento si proceden

Horizonte de largo plazo Necesidad de crear valor “en base fundamental” El Valor no esta condicionado por la volatilidad de mercados

5

¿Por qué invertir en valores no cotizados ?

Ventajas CUANTITATIVAS

Diversifica el riesgo para el inversor– Baja correlación con valores cotizados

Altos niveles de Protección del Capital

Rentabilidades atractivas– Retornos históricos consistentemente superiores en Europa y EE.UU.

6

Elevada Probabilidad de Protección del Capital

Proporcion de Fondos con Rentabilidad (IRR) mayor de:

Source: Venture Economics (all liquidated PE funds >USD 50m, US and Europe)

Historic Blended US and European Private Equity Returns1 vs. Public Markets2

31,90

21,90

-8,70 -15,70

16,60

7,30

-20,00

-10,00

0,00

10,00

20,00

30,00

40,00

Bull Market 1993-99 Bear Market 1993-02 Ciclo 1993-02

Riesgo Perdida mitigado

Private Equity S & Poors 500

7

Origen del Capital por tipo Inversor Europe - 2004

Tipos de Inversores en Private Equity

Foreign NEC8,4%

Other NEC8,3%

Private Pension Fund

10,0%

Corporate Investors

7,1%

Insurance Companies

9,1%

Banks9,6%

Family or Individuals

9,6%

Endowment/ Foundations

17,2%Public

Pension Fund11,0%

Intermediaries

9,9%

Source: EVCA Yearbook 2005

Origen del Capital por tipo inversor US - 2004

Banks21,7%

Capital Markets

2,2%

Not Available9,2%

Government Agencies

6,1%

Private Individuals

7,6%

Corporate Investors

7,0%

Insurance Companies

12,0%

Fund of Funds13,5%

Pension Funds19,3%

Academic Institutions

1,5%

8

Source: Greenwich 2003

Los inversores Institucionales están incrementando su exposición

9

Que debe cuidar el Gestor de Private Equity

– Acceso Operaciones

– Gestión de la liquidez

– Estructura fiscal de los rendimientos

– Credibilidad mecanismos de Corporate Government

– Equipo gestor

10

ÍNDICE

Inversión en valores no cotizados

La inversión en infraestructuras

Los PFI

Experiencias Internacionales

11

Tipos de Infraestructuras

Publicas: Son de uso y/o adjudicación publica, el Estado regula su funcionamiento y régimen

– Transporte: Autovías, aeropuertos ...– Inmobiliarias: Hospitales, colegios, Juzgados ...– Saneamientos y Aguas ...

Privadas: Su funcionamiento lo regula el mercado o las partes– Inmobiliarias

» Oficinas » Distribución Comercial» Ocio» Industriales

– Energía– Comunicación

12

Tipos de Inversiones

•Inversiones Primarias Proyectos de Promoción Invierten en fase de construcción

•Inversiones Secundarias Inversiones cuando ya estan operativo

13

Factores de Rendimiento y valoración Infraestructuras

Deuda

Capital

Pasivo

Activo

Fijo

Circulante

Activo

El modelo de negocio debe dar estabilidad para financiar activos a largo plazo

– Riesgo de demanda– Riesgo operativo– Riesgo financiero– Riesgo regulatorio

La gestión del WACC del proyecto es critica

– Participación de multilaterales– Tramos de deuda, principal, subordinada y

mezzanine

Mezzanine

Rdo. Operativo

14

Fase Construcción

Fase Arranque

Fase Operacional

Fase Madurez

Valoración

FlujosCaja

Fase Licitación

ACTIVOS EN DESARROLLO ACTIVOS MADUROS

Valoración,Flujos y Riesgos según grado maduración

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28

Riesgos

15

Factores de Rendimiento y valoración Infraestructuras

Renta

(IRR=K+g)

K = Tasa

Capitalización

G= Growth

Plusvalía

Infraestructuras

Renta

Plusvalía

Inmobiliario

Reglas de mercado : Nivel de Oferta y demanda y crecimiento esperado

Compra especulativa Barreras de entrada Valor reposición Q “tobin”

Flujo de caja generado Probabilidad de utilización

del activo para generar flujos

Incrementos volúmenes Gestión Costes Economías aprendizaje

Inflación

Inflación

16

….. Pero…. con Riesgo Regulatorio

17

El apalancamiento potencial, es critico para todos….Tir Accionista en Funcion TIR Proyecto y Apalancamiento Capital

7%

12%

17%

22%

27%

10%15,00%20,00%25,00%30,00%35,00%Apalancamiento % Capital

al 5% Coste Deuda L.P.

TIR

Tir Proyecto

7,75% RF+2,75

7,50% RF+2,5

7,25% RF+2,25

7,00% RF+2

6,75% RF+1,75

6,50% RF+1,5

6,25% RF+1,25

6,00% RF + 1

5,75% RF+0,75

5,50% RF+=,5

5,25% RF + '.25

18

La Estructura Financiera de los proyectos es Critica

La necesidad de apalancamiento es critica

La Estructura de capital necesita frecuentemente la involucración de las multilaterales

Lo que provocar diferentes oportunidades de inversión – Deuda corporativa– Deudas subordinadas y Mezzanine– Capital

19

Ventajas de la inversión en Infraestructuras

Tipo de Inversión

Barreras de entrada

Tangible ,Alta Calidad Crediticia

Contratos a precio fijo,protegidos de inflación

Poco riesgo operativo

Iliquidez

Baja correlación

Ventajas para el Inversor

Ingresos monopolísticos

Bajo Riesgo

Alto rendimiento con Flujos predecibles

Preservación del Capital

Prima de Iliquidez

Alto poder diversificación

20

ÍNDICE

Inversión en valores no cotizados

La inversión en infraestructuras

Los PFI

21

22

El Mercado Global de PFI

Mercado Global PFI - PPP

10 12,4

1,1

4,64,7

10,5

1,4

2,7

0,00

5,00

10,00

15,00

20,00

25,00

30,00

35,00

2000 2004

Mil

lard

os

Eu

ros

America

EMEA

Asia

UK

80%

23

Creciente inversión en infraestructuras…

…con recursos públicos limitados

Se requiere más inversión pública

Nuevos proyectos

Reposición de infraestructuras existentes

Sin perder control sobre ciertos parámetros

Precio, plazo, calidad en la explotación

Otras prioridades

Estabilidad presupuestaria

Limitación fondos europeos

Administraciones Públicas e infraestructuras: el problema

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Sector Privado

Proyectos muy definidos

Compromiso político

Seguridad jurídica

Correcta transferencia de riesgos:

Bancarizable la deuda

Equilibrio consorcio necesidades corto / Largo Plazo

La clave es la seguridad a largo plazo para todas las partes…

Exigencias Administración

Adecuación presupuestaria Control Capacidad de Ejecución

Fase diseño Fase construcción Funcionamiento

Valor por dinero Transparencia

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AdjudicatariaAdjudicatariaS.A.S.A.

InversoresInversores

Banco Banco FinanciadorFinanciador

ORGANISMO ORGANISMO ESTATAL ESTATAL

CONCEDENTECONCEDENTE

Contrato de concesion

ConstructorConstructor

Conservación Conservación y y

mantenimientomantenimiento

Garantía Garantía definitivadefinitiva

Contrato de Contrato de construcciónconstrucción

Puesta a disposición

x% financiación

Servicio deuda

Step in rightsStep in rights+ supervisión + supervisión

(GISA)(GISA)TerrenoTerreno

Cesión Cesión derecho de derecho de superficiesuperficie

Constitución derecho de superficie/ concesion

y%z%

Pago Rentas mensualmente

Precio cerrado

w%

OperadorOperador(opcional)(opcional)

Propiedad

Fondo de Fondo de reparacionesreparaciones

Esquema habitual - PFI

26

UK ha liderado la colaboración Publico privada que ya supone el 11% de la Inversión total…..

Evolución PFI - UK

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

N/A

0

20

40

60

80

100

120

Capital Value (£m)

Number of SignedProjects

Número e Importe PFI en UK

Department Number of Signed Capital Value Cabinet Office 1 330,0HM Customs & Excise 2 170,3Constitutional Affairs 11 266,4Culture, Media & Sport 5 62,4Environment, Food & Rural Affairs 12 571,1Transport 36 20444,4Education & Skills 108 2419,0Health 126 4187,9Trade & Industry 8 179,5Work & Pensions 11 1241,7Foreign & Commonwealth Office 2 91,0HM Treasury 1 141,0Home Office 37 1093,8Inland Revenue 8 390,8Defence 50 4187,3Northern Ireland 35 501,1

Office of the Deputy Prime Minister 56 907,7Office of Government Commerce 1 10,0Scotland 84 2249,3Wales 32 523,2Total 626 39967,7

Breakdown by Department

27

Ya supone el 11% de la Inversión actual...

Fuente:HM Treasury Budget 2003. Las cifras de PFI son por transacciones firmadas hasta el 10/03.

El modelo de PFI ya supone el 11% de la Inversión Total en Servicios Públicos

28

Colaboración Publico privada en Infraestructuras

Source: Innisfree

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ÍNDICE

Inversión en valores no cotizados

La inversión en infraestructuras

PFI

Experiencias Internacionales

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Fondos de infraestructuras

1992 UK. PFI - 570 Proyectos £36000 Mill

1960 Creación

REIT USA

Empresas cotizadas

Autopistas

1996 UK 1er.

F.Primario PFI

1999 UK Fondo

Secundario PFI

1992 Australia

F. Infraestructura

REIT USA "Market Capitalization"

0

20.000

40.000

60.000

80.000

100.000

120.000

140.000

160.000

180.000

4% activos F.Pensiones

31

Performance Historica: Infraestructuras Transporte

• The Infrastructures Index is compounded by adding equal weight Total Return of Abertis (SP), Autoroutes (FR), Autostrade (IT) y Brisa (POR).

• All risk and return parameters are in annual terms.

32

Fondos Especializados en Infraestructura

Santander

33

Infraestructuras como un Concepto “CORE” de Private Equity,especialmente para “cobertura” de rentas vitalicias y Pensiones

57

25

26

45

2

5

108

38

2 8

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Ahora 2015

Private Equity

Activos Reales

Hedge Funds

Credito

Renta Fija

R.Variable

Asset Allocation en productos de Pensiones con Beneficio Definido

Infraestraucturas es la principal inversión en Private Equity allocation

Inversiones P.Equity AIG. Marzo 2003

Mezzanine; 2

Buyout; 15

Crecimiento; 22

Fondo de F; 6Infra. USA; 4

Infraestructura Int.; 51

Mezzanine Buyout Crecimiento

Fondo de F Infra. USA Infraestructura Int.

34

ÍNDICE

Conclusiones

35

Conclusiones

Las Infraestructuras son un “Asset Class” en sí mismo, especialmente atractiva como activo generador de rentas elevadas

Inversión en Infraestructuras genera atractivos retornos

El modelo de PFI se esta extendiendo por sus beneficios tanto para los Gobiernos como para Inversores

Para tener éxito en este tipo de inversión es necesario:

36

Capacidades necesarias para invertir en Infraestructuras

Capacidad de Análisis y Gestión de los Riesgos– Riesgo Construcción– Riesgo Operación– Riesgo Legal– Riesgo Financiero

Gestión conflictos interés con socios / proveedores– Independencia– Modelo Corporate Gobernance & Compliance

Capacidad de Gestionar relación con:– organismos otorgantes– Reguladores– Financiación

Capacidad Estructuración

37

DÍgame , ¿Quien le habló de invertir en INFRAESTRUCTURAS en 2005?DÍgame , ¿Quien le habló de invertir en INFRAESTRUCTURAS en 2005?

38

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