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LA RESPONSABILIDAD SOCIAL DE LA EMPRESA , UN BUEN NEGOCIO .

Introducción.

Asumir una posición de indiferencia ante los crecientes problemas que están afectando a la humanidad (contaminación ambiental, violencia, desorden social, perdida de principios y valores, aumento de los estados depresivos, deslegitimación del orden establecido y más), será para el mundo entero la peor catástrofe vivida. Son las organizaciones empresariales, los profesionales, el estado y las entidades educativas las que deben asumir una posición de liderazgo para combatir estos flagelos. Por afectados que estemos, es hora de replantear la responsabilidad social de la empresa en todas sus dimensiones, pues de no hacerlo, para ella misma y para toda la sociedad, será tomar palco para ser testigos de nuestro propio entierro. Son los padres de familia, los maestros de colegios y escuelas, las universidades, los gremios empresariales, los gobiernos territoriales, el estado, la misma iglesia y todas aquellas personas y organizaciones que de alguna forma inciden hoy en el mañana, los llamados a asumir un liderazgo con una posición ética, moral y de responsabilidad que no permita seguir construyendo un nefasto y fatídico futuro.

Aunque mucho hay escrito sobre la responsabilidad social de la empresa, puedo atreverme a afirmar que el tema se ha centrado más en asuntos de tipo ambiental, desarrollo sostenible y producción más limpia, que sin lugar a duda es uno de los frentes de gran atención por la importancia que ello reviste para el planeta y la misma humanidad, pero no debe ser el único. Hay otros tratados que con más atrevimiento presentan la responsabilidad social con componentes de formación positiva en su comunidad laboral y de impacto en las comunidades a través de obras sociales, también reconociendo su importancia, pero todos ellos se quedan en la parte romántica del asunto y descuidan otros aspectos que son vitales para la sana convivencia y para el beneficio de nuestras sociedades.El tema de la responsabilidad social en las empresas, aún no ha sido asimilado con la suficiente seriedad que merece, pues su filosofía y la forma en que se ha venido tratando, tiende a ir en contradicción con los intereses empresariales, los que son sin discusión alguna, producir ganancias, es decir, que la actividad empresarial sea un ejercicio rentable.

Es por dicha razón, que interesado en el tema, lo presentó con una serie de componentes que harán de él algo interesante para empresarios y unidades productivas, pues la "RESPONSABILIDAD SOCIAL, ES UN BUEN NEGOCIO", dicho de otra forma, las acciones con responsabilidad social no son un gasto, es una inversión que genera Ganancias y Utilidades, en algunos casos de forma inmediata, y en otros a mediano y largo plazo.

Es poco probable que una empresa asuma una política de responsabilidad social si se le convierte en un gasto que va en contra de sus intereses y estados financieros, pues no podemos desconocer que en el lenguaje empresarial todo se mide en costos de inversión y en la recuperación de la misma.

Cuando se adquiera conciencia de que la Responsabilidad social es una inversión que produce retornos en utilidades, los empresarios y directivos asumirán un liderazgo positivo en el tema, y esto es más que probable, es una realidad hacer de la responsabilidad social una acción de ganancias para la misma empresa.

Alcances de la responsabilidad social.

La responsabilidad social de la empresa es una combinación de aspectos legales, éticos, morales y ambientales, y es una decisión voluntaria, no impuesta, aunque exista cierta normatividad frente al tema.

Orientar los esfuerzos de la empresa solamente a producir resultados basados en las teorías de producir y vender más con el mínimo costo sin importar el impacto social, es a lo largo del tiempo, el peor negocio del sector productivo que busca la rentabilidad. La estrategia actual y sus esperados beneficios, con dicha posición, puede ser mañana el motivo de su fracaso.

La responsabilidad social de la empresa abarca aspectos internos y externos, los que se han sido objeto de tratado por expertos en el tema, los primeros orientados a los colaboradores o el equipo de trabajo, sus asociados y accionistas, y los segundos, los externos a clientes, proveedores, familia de los trabajadores, la vecindad y el entorno social, entre estos el medio ambiente.

Antes de profundizar más sobre el tema, es preciso recordar que los objetivos empresariales de la empresa actual, están enfocados a lograr mayor competitividad y productividad.

La productividad se entiende como la capacidad de producir y vender más, a menor costo y con una excelente calidad , lo que permite a la marca que se promociona mantenerse y crecer en los mercados a los que pertenece, sea nacional o extranjeros, haciéndose así mucho más competitivos.

Productividad y competitividad son entonces la razón que lleva a que las decisiones gerenciales hagan una valoración del costo beneficio, la inversión realizada con respecto a las utilidades generadas, pero lastimosamente con una visión a corto plazo, sin medir consecuencias de los efectos nocivos de la inversión en el futuro de la marca o la empresa misma.

La misma dinámica del mercado , con sus tendencias neoliberales y la gran necesidad de mantenerse o sobrevivir en un sistema de relaciones complejas y desiguales, en donde la ética y la moral , el concepto de justicia y otros aspectos relevantes a principios y

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valores han perdido importancia, hacen que el concepto de responsabilidad social sea desatendido, pues en su afán de crecer y mantenerse, se juega con reglas irregulares en busca de arrebatarle el mercado a su competencia y ser más rentables, haciendo que toda practica comercial sea valida, así se afecte o impacte algo o a alguien.

"El fin justifica los medios ", máxima Maquiavélica que prevalece hoy en la dirección empresarial, pues de no ser así, se corre el riesgo de perder el mercado.

Esta forma de pensar valida acciones negativas y nefastas bajo pretextos irresponsables, tales como, "si no lo hago no puedo generar empleo ", "es la única forma de ser rentable y eso aporta beneficios tributarios que sirven a todos", "el objetivo es sobrevivir a como de lugar", ". En el ejercicio empresarial actual y de acuerdo a la dinámica del mercado, toda acción es validada, "En el mercadeo todo se vale", "dicen los expertos". Esta forma de pensar y actuar no mide consecuencias de futuro y del impacto que se puede tener en el entorno social, humano y ambiental, anula todo escrúpulo por encima de los principios éticos y los morales, inclusive, por encima de los principios cívicos, sociales y hasta los espirituales.

Enfocarse a la generación de "Beneficios" (de venta , rentabilidad y otros) a corto plazo, lleva a actuar al empresario de forma fría sin limite en la toma de sus decisiones, carente de toda visión ética y responsable, e inclusive, sin medir las consecuencias negativas para su propia empresa, simplemente por su forma de proceder y esquema para decidir.

Problemas actuales por acciones no responsables socialmente.

Es importante aclarar que los problemas por la inadecuada responsabilidad social no es causa generada por una solo fuente, es decir, por la empresa, todos los estamentos de un estado son igualmente responsables de sus males: las políticas blandas, imprecisas e irresponsables de los gobiernos; gobernantes permisibles y transigentes; los sistemas de corrupción; la poca preocupación e importancia concedida en el tema por parte de entidades educativas; la ignorancia misma o falta de conocimiento sobre el tema por parte de empresarios y actores del sector productivo y comercial; el bajo escrúpulo de muchos empresarios y personas que conociendo el tema y sus consecuencias, actúan de forma irresponsable.

En palabras sencillas, todos los estamentos que hacen parte del estado, gobierno y sus políticas, colegios y universidades, empresas, empleados, padres de familia, medios informativos y demás que inciden en patrones de comportamiento y en la cultura, son igualmente responsables en los daños ocasionados, bien por acciones directas o por omisión.

Con el propósito de hacer un balance de algunos de los problemas causados por un proceder no responsables socialmente, me parece importante definir lo que yo comprendo dentro del término "Medio ambiente". Cuando se habla de Medio ambiente se tiende a pensar solo en aspectos relacionados con los recursos naturales y la calidad de los mismos, Tierra, agua y aire, por lo tanto se queda resumido tan solo a prácticas de tipo ecológicos en temas relacionados con "Desarrollo sostenible", "Producción más limpia" y similares, es decir, manejo de basuras y residuos, estableciendo acciones hacia el reducir el impacto y por ende fomentar el ahorro, reciclar desechos y re-usar en nuevas prácticas productivas lo reciclable.

Este es un excelente paso en cuanto a calidad de ambiente en los temas energéticos, clima, calidad de aire, calidad de suelos, calidad de agua y relacionados, todos prestando un excelente beneficio al ser y demás especies del planeta. Pero no debemos desconocer que en el concepto del "Medio ambiente" esta el ser como tal, el hombre, que no solamente necesita de un buen aire para respirar, un buen agua para beber y un terreno fértil y variedad de especies de flora y fauna para su alimentación, necesitamos más, algo adicional que hace parte de la calidad del medio ambiente.

Por ser un animal racional, consciente de su existencia y pensante, necesitamos de la paz, la tranquilidad, la seguridad, el bienestar mental así como el físico, la armonía entre los seres, la satisfacción por el vivir, la armonía con el resto del medio ambiente, y con esto una serie de elementos que proporcionan motivaciones de vida y sentido de trascendencia.

El animal humano, es decir, el ser que se convirtió en social, requiere de más elementos de calidad y armonía con su medio ambiente que el resto de los animales, pues ellos, los no pensantes o no racionales, carecen de emociones y de conciencia, por lo que su relación con el medio ambiente es meramente física – química, mientras que en el hombre es además de ello, emocional, de ahí el concepto del equilibrio.

Los problemas que tenemos actualmente no son solamente los que ya han sido estudiados y que se precisan con la calidad y el estado de los recursos naturales, y entre ellos por recordar:

- El creciente calentamiento global en los últimos 160 años y sus efectos en el planeta: El deshielo y derretimiento de los casquetes polares que para el 2.100 aproximadamente, dicen los expertos, serán la causa de que los mares suban hasta metro y medio, desapareciendo naciones enteras y cambiando el mapa mundial.

- El aumento de sustancias productoras de la lluvia ácida y por ende el deterioro de bosques y extinción de especies animales y vegetales vitales para la armonía del ecosistema.

- El aumento de la contaminación de aguas y el envenenamiento de especies vegetales y animales, la contaminación para el riego de cultivos productores de alimentos, la proliferación de enfermedades por ésta vía y sus demás consecuencias que generan problemas de salud publica en un alto estado de alerta mundial.

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- La sequedad de la tierra y la infertilidad de la misma, la deforestación y la reducción de vegetación como única fuente de producción de oxigeno y recuperación del aire.

- La Extinción de especies animales y vegetales, con sus consecuencias negativas por el desequilibrio en la cadena alimenticia.

- El incremento del Efecto invernadero y la alteración de los habitas. - La Reducción de la capa de ozono y los peligros por la exposición directa a los rayos del Sol tanto para ser humano como

para todas las especies vivas. - Y otros tantos asuntos que en estos momentos son objeto de reglamentaciones y de concientización, como el incremento de

basuras y la disposición final de las mismas, la producción de alimentos cargados con contaminantes cancerígenos y posiblemente hasta agentes que estimulan mutaciones en los seres vivos.

Vemos pues que el tema ambiental es altamente alarmante, y que lastimosamente ha sido generado por el bajo interés en el asunto, y por la actuación no responsable del sistema productivo mundial, pero éste no es el único problema que amenaza a la humanidad y a la empresa, hay otros que día a día crecen y que se convierten en la fatalidad para el futuro.

"Hacer empresa hoy en día es muy difícil y arriesgado" dicen algunos empresarios, "La situación se torna más violenta", "No hay en quien confiar", y así como esas expresiones son muchas las que reflejan la desconfianza ante la situación social actual, y no es aplicable solo a una región, se convierte casi en sentimiento mundial.

Reina una situación de desconcierto y desorden que hace que la practica empresarial sea cada vez más compleja por no llamarle difícil, afectando el ejercicio financiero, no solamente por el reforzamiento de sistemas de seguridad personal, industrial o de los bienes, también por el crecimiento de ausentismos, por los daños causados en propiedad ajena, por las devoluciones, por los reprocesos, la perdida de clientes, la inmoralidad de algunos funcionarios del mismo estado y más aspectos que hacen parte de lo que llaman "lo normal en un ejercicio empresarial", y que pueden ser medibles en los balances financieros de cada empresa.

El panorama actual para la empresa no es nada alentador, de nada favorece sus actividades, atenta contra la estabilidad financiera, afecta el bienestar interno y externo y por ende la productividad repercutiendo en la competitividad.

Entre algunos de los hechos negativos, se destaca:

- La creciente violencia y los conflictos sociales que amenazan la tranquilidad ciudadana, al sujeto y sus bienes y los de las empresas, implicando más inversión en seguridad, temor en invertir, y en caso de atentados o daños, la perdida y la consecuente reposición de los bienes.

- La falta de identidad, el poco sentido de pertenencia por la misma región, país y empresa, y el compromiso ausente frente a planes de mejoramiento.

- El estrés y los estados depresivos que generan ausentismos, deserciones, conflictos, tensiones y una serie de malestares que atentan con el ambiente organizacional.

- Problemas emocionales, neurosis, paranoias sociales y otros estados que contribuyen a la accidentalidad, que desmotivan e influyen el la poca concentración y en bajos resultados.

Los anteriores entre muchos de los que podemos enumerar, pero igualmente hay otros males que estropean lo personal y desestabiliza a los grupos familiares, con efectos en los grados de atención, la disposición, el aporte y los resultados en la empresa y en general a la sociedad. Entre algunos:

- Las crecientes tendencias a la dependencia por la drogadicción, el alcoholismo y otras sustancias psicoactivas que generan problemas internos y descomponen la sociedad.

- El aumento de la industria del secuestro, las violaciones, el atraco y otros actos violentos que generan temores, zozobras y crean un clima de tensión y miedo.

- El aumento de robos, de hurtos, de desfalcos y otras prácticas deshonestas que reducen la motivación hacia la inversión, implican más costos en protección y que por el mismo estado de prevención, aminora competencias y estados de ánimo, pues se crece la desconfianza, los estados de recelo y las duda.

Junto a otros asuntos lo anterior hace parte del panorama en que se desenvuelven las personas y en el que está inmerso la empresa. Un escenario muy criticado pero que pereciera inmodificable, por la fuerza que con el tiempo ha adquirido, convirtiéndose en lo normal de la vida cotidiana.

Sobra aclarar que la productividad de las personas se ve seriamente afectada cuando se encuentra estropeada emocionalmente, y por ende los resultados de la empresa, así que, si el ambiente en que se encuentra la sociedad, y por ende la empresa, es sano y favorable, la productividad y la competitividad será mayor, pero de no ser así, se manifestará en sus resultados, de producción, de mercadeo y por ende financieros.

Entre esos factores que afectan sentimientos y la tranquilidad del grupo laboral, y que aunque aparentemente no son de responsabilidad directa de la empresa, repercute en los sus resultados, y entre estos:

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- Las bajas relaciones inadecuadas de pareja y el crecimiento de conflictos familiares. - Incremento en los índices de padecimientos de anorexia y bulimia en adolescentes. - Prostitución progresiva, inclusive infantil. - Altas tendencias de homosexualidad. - Crecimiento de pandillas juveniles. - Practicas satánicas.- Alta infidelidad. - El crecimiento de los índices de suicidio. - Otras.

Esto produce decaimiento emocional y se convierte en razón para el ausentismo, la deserción laboral, la accidentalidad en el ejercicio de las funciones de trabajo, la apatía, el crecimiento de conflictos, la baja motivación por lo que se hace y demás manifestaciones que merman la capacidad de concentración y la disposición hacia la productividad, además llegan a afectar en aspectos como la perdida total de interés por lo que se hace y por la misma vida, se acaba la ilusión.

A esto le podemos sumar otra cantidad de actitudes, comportamientos, hábitos, costumbres y formas de pensar, que se oponen al buen desempeño del grupo de trabajadores y por ende a la productividad de una compañía, entre ellas:

- El negativismo o pesimismo. Reduce la motivación por los propósitos organizacionales. - La apatía al estudio, al mejoramiento continuo y la tendencia al facilismo. - La baja disposición al ahorro y por ende los consecuentes problemas que genera el mal manejo de los ingresos, con sus

posibles consecuencias negativas para obtener lo que desea. Un problema financiero es potencialmente el cultivo de actos indelicados.

- La baja disposición por aceptar una crítica constructiva, lo que conlleva a la generación de posiciones negativas para con quien la hace.

- Bajo sentido de identidad y de pertenencia, desencadenando conductas poco participativas, se hace las cosas tan solo por cumplir sin dar un algo más a favor de los propósitos de la empresa.

- El conformismo, la marrullería, que reduce la capacidad de aporte así como la de auto crecimiento o mejoramiento personal. - El facilismo con un bajo sentido de auto mejoramiento y de auto aprendizaje, por ende poca capacidad de aporte para la

empresa. - Altas tendencias a tomar frívolamente las cosas, con mucha inclinación a lo festivo, concediéndole mayor prioridad a ello que

al trabajo mismo.

Definitivamente enumerar la cantidad de aspectos que hacen parte hoy de un gran grueso de nuestra población laboral es una tarea casi interminable, y todo lo anterior repercute en la perdida de la esperanza en las personas, la baja ilusión, la poca disposición por hacer bien las cosas, merma su capacidad productiva y afecta como lo he indicado la productividad, la que se refleja en los estados financieros de las empresas.

Acciones de solución y responsabilidad social.

Aunque este trabajo presenta crudamente las realidades negativas, no quiere indicar que todo es nocivo, pero para el propósito del tema de la responsabilidad social, es prudente hacer mención de dichas situaciones, las que a primera vista, parecen ser más de la competencia de gobierno, la policía, los padres de familia, de la misma iglesia y no de la empresa, aparentemente.

Lo que queda totalmente claro es que sea quien sea el responsable, estos asuntos afectan al individuo como tal, a los grupos familiares, a la sociedad en general, así como a la empresa y se refleja en los resultados de su ejercicio financiero.

Así que se convierten en prioridades de atención por parte de todos los afectados, y de los que como se decía anteriormente, por acción u omisión, son responsables, y entre ellos, la empresa representada en sus directores.

La responsabilidad de la empresa en los problemas actuales.

Las empresas son participes de la responsabilidad en algunos de los efectos mencionados, o en todos, por sus políticas o la carencia de las mismas, por sus sistemas de dirección y por una serie de costumbres y vicios empresariales que le alejan de una actuación responsable que mida la consecuencia de sus actos. La responsabilidad o la no responsabilidad, es parte de la cultura de una empresa.

Esta vez no haré mayor precisión en los temas relacionados con la contaminación de los recursos, pues sobre ésta materia sobra las fuentes bibliográficas que ayudan a ilustrar más el alcance de la problemática. Me interesa sobre manera el efecto de la responsabilidad en lo social y en lo cultural.

La falta de ética y moral, es sin lugar a duda, el principal elemento del problema, y como ya lo afirmaba, la búsqueda de las utilidades y el afán de generar resultados a toda costa sin medir consecuencias, no permite que la empresa (los empresarios y directivos), presten la atención que merece el tema de la responsabilidad social.

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La inmoralidad ciudadana, la falta de civismo, el bajo escrúpulo de las personas, la falta de lealtad, la marrullería, la trampa, la poca seriedad, el bajo sentido de pertenencia, la mediocridad misma, las inadecuadas relaciones humanas, así como esos aspectos, son muchos los asuntos de comportamiento que afectan el desarrollo empresarial y por ende su eficiencia, y podré demostrar que la empresa tiene una alta responsabilidad en ellos.

El deseo de todo empresario es contar con un perfil ideal de colaboradores, los que salen de su comunidad, y éste perfil requiere de:

- Personas comprometidas que den lo mejor de sí mismo y que ayuden al crecimiento de la empresa. - Personas que sepan trabajar en equipo y que se enfoquen a los objetivos de la organización, venciendo el egoísmo y

evitando el conflicto en pro de la creación de un clima laboral sano. - Personas inteligentes, creativas, proactivas y con agilidad mental que puedan dar soluciones, que decidan y aporten

beneficios a los procesos, al sistema en general y por ende al resultado. - Personas honradas, honestas y rectas en los que se pueda confiar. - Personas serviciales orientados hacia el cliente y hacia la calidad total. - Personas tolerantes, prudentes y pacientes que hagan gala de sus cualidades humanas a favor de la relación interna y

externa. - Personas participativas y alegres que pongan amor a lo que hacen. - Personas concentradas y prudentes que eviten la accidentalidad, deterioros, pérdidas, las discordias, los reprocesos y la

perdida de clientes. - Personas capaces de controlar sus emociones negativas. - Personas con escrúpulo, nada violentas, sin vicios y manías que atenten con la integridad de sus compañeros, en su vida

familiar y social. - Personas disciplinadas y responsables que administren el tiempo, que generen buena imagen y que planifiquen en pro de la

eficiencia. - Personas que proyecten una grata impresión, por su apariencia, por sus modales, por el comportamiento y sus hábitos.

En pocas palabras lo que se requiere es gente de calidad, íntegros y eficientes, lo que en la actual situación social parece ser una tarea titánica o una utopía. ¿Seré que existen personas con ese perfil? Es la pregunta que sale de dicha descripción.

Lo ideal es probable, y puede que no existan, pero para mí, pero aunque fuera así afirmo yo que se pueden hacer. Es decir, parto de la creencia que la persona no nace contaminada, es la sociedad la que lo convierte así, pues su entorno familiar y social es el que crea fijaciones, comportamientos, estimula hábitos, impregna de creencias, desarrolla actitudes y todo lo que de adulto en ellos se reflejará.

La formación del individuo se empieza desde el hogar, en su núcleo familiar, y la educación básica y superior la complementa y valida, pero es en la vida laboral donde el individuo refuerza conductas o creencias, e inclusive donde las replantea.

¿De qué sirve una educación basada en valores y de buenos principios éticos, si la persona para mantener su puesto debe hacer cosas que van en contra de sus creencias? Nada se logró con enseñarle a la persona a ser recto, si su jefe le indica que tiene que "Torcer", "Comprar", "Untar" o dicho de otra forma, dar una comisión ilegal a alguien para poder vender o para hacer negocios. Existen muchas empresas que fomentan "los torcidos", es decir, los negocios sin escrúpulo.

De nada sirve enseñarle a no mentir a la persona, si el jefe es el primero que les dice a sus colaboradores que le nieguen, que se inventen una disculpa ante un cliente cuando hace un reclamo.

He sido testigo de personas con una alta capacidad creativa y de innovación, y que por sus mismas capacidades estudian una carrera afín a la creatividad, diseño grafico o algo similar, y una vez que son contratados, el jefe escudado en la frase "El que manda – manda", le impide a ésta persona hacer aportes, pues su papel es ejecutar las ideas que le presenta el que paga, el que tiene poder, así el empleado tenga mejores que las suyas, "O hace lo que le ordeno o se va", y éste, por cuidar su puesto, termina siendo un interpretador de ideas tontas y nada interesantes, perdiendo así, la capacidad creativa.

Muchas veces los ambientes organizacionales o el sistema de dirección anula las capacidades humanas positivamente desarrolladas.

He visto vendedores altamente cumplidos y eficientes al inicio de su carrera, y tan solo requieren algo más de refuerzo de esta conducta para que se conviertan en vendedores profesionales, pero su jefe con el tiempo les enseña lo contrario, les llega tarde, los deja en una reunión nada productiva el tiempo que a él se le antoja, les queda mal con los compromisos de entrega y en definitiva, les daña lo bueno que ellos tenían, inclusive les enseña a mentir y ha hacer marrullería.

Igualmente he sido testigo de personas recién casadas que con vehemencia desean construir un lindo hogar, por lo tanto trabajan con ahínco, pero a su vez cuidan su relación de pareja, y en el transcurso del tiempo las cosas cambian, pues la empresa no respeta su tiempo personal, se los quita, además de que les fomenta espacios propicios para lo negativo, el licor e inclusive la infidelidad.

Es decir, existen empresas donde no se le concede valor a las competencias personales, a la calidad integral de vida (Personal, familiar y social, no solamente lo laboral), a lo emocional y cultural en general, posibilita la generación de ingresos, más no agrega nada positivo a la calidad de vida.

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Fui testigo en una empresa, supertienda, que en el día de las elecciones les obligaron a trabajar, sin concederles a los empleados que deseaban sufragar, el permiso para hacerlo, se les negó un derecho fundamental, y cuando yo les dije que eso era ilegal y ellos podían hacer valer sus derechos, los mismos me indicaron que era mejor no hacerlo, pues iniciaría una persecución laboral, y debían de cuidar sus puestos. La misma empresa fomenta la apatía por los deberes ciudadanos, y atropella los derechos de los mismos. Si lo hace en lo fundamental, ¿Qué no puede hacer en lo aparentemente menos importante?

¿En que beneficia a las personas el conseguir el ingreso necesario para su manutención familiar si el ambiente laboral le afecta emocionalmente? ¿En qué beneficia el puesto laboral si se le quita su puesto familiar? ¿No se había pensado en eso?

Muchas veces las condiciones laborales se desarrollan en estados altos de tensión, lo que genera estrés y hasta estados depresivos, afectando el bienestar y la salud de la persona. No se hace el bien, el escenario no es constructivo, pasa a ser destructivo.

También es corriente ver en algunas empresas abuso de autoridad, humillación respaldada por el poder, afectando la autoestima, generando resentimientos y dolor.

Deja mucho que decir sobre los problemas que vivimos actualmente lo que denomino la antítesis de lo que somos, pues aunque nuestro país es un estado democrático y eso es lo que deseamos enseñar y mantener, por regla general en el interior de las empresas se vive lo contrarios: VIVIMOS EN UNA DEMOCRACIA, PERO EN LA EMPRESA SE VIVE UNA AUTOCRACIA. Los jefes son los únicos que tienen derechos, los demás solo deberes.

Todas las personas no responden de igual manera a un estimulo, por lo tanto hay que cuidar la emisión de los mismos, el ambiente, la forma de comunicar, la forma de mandar y demás que hacen parte de la higiene laboral si se espera crear condiciones favorables para el bienestar de las personas y para el mejoramiento del clima en pro de la productividad.

Pero no solamente aquí vemos actos donde hay responsabilidad de la empresa en las personas, también se encuentran en sus políticas y tradiciones. Fomentar, transigir y "Alcahuetear" los espacios perniciosos en una acción negativa. Las famosas fiestas de integración, por ejemplo, las que nunca integran por que siempre van los mismos con las mismas, y se prestan para la creación de corrillos cerrados y burleteros, animados por el licor y una serie de estímulos que terminan con personas embriagadas, es una forma de destruir a las personas, ya que son espacios propensos para la accidentalidad, para los pleitos, para que ya motivados por los efectos del licor se prosiga la fiesta y se gasten el dinero que se requería para pagar la escuela de los hijos, o para los servicios o alguna necesidad básica. Inclusive estos eventos fomentan hasta la infidelidad y crean problemas para con las parejas de los colaboradores, y en algunos casos son causa de accidentalidad y muerte.

En cierta empresa, en la fiesta anual, siempre había un muerto generalmente por accidente por el licor una vez terminada la fiesta. Los directivos tan solo decían "que mala suerte la de nosotros".

Una inadecuada forma de dirigir a los empleados, políticas de bienestar que desfavorecen las conductas y atropellan las relaciones de pareja o de familia, el atosigamiento por ordenes confusas y la saturación de trabajo sin prestar importancia la salud y el bienestar del individuo, estos como muchos otros factores comunes en algunas empresas, generan problemas en el individuo y afecta a sus familias, por lo que se pueden calificar como acciones no responsables de la empresa.

Pretextos peligrosos. Solo para reflexionar.

En cuanto a éste tema de la responsabilidad social nos encontramos con una serie de pretextos peligrosos que hacen parte de la cultura actual y que finalmente se acomodan a intereses financieros de algunas compañías o empresas, haciéndoles sentir que están actuando bajo normas, bajo derecho o moralmente. Entre estos pretextos de nuestra cultura empresarial y social podemos anotar algunos de ellos:

- El derecho al trabajo. Día a día crece en las ciudades el trabajo informal, con un alto desorden social, escudados en el pretexto del derecho al trabajo, pero no nos hemos puesto a pensar en otros derechos, el derecho al trabajo con dignidad, el derecho al respeto de la movilización libre y sin obstáculos de peatones y conductores, como tampoco pensamos en los deberes, como el deber de respeto del espacio público. Sobre este tema vemos inclusive a muchas empresas que han hecho de la venta informal, en semáforos, andenes, autobuses y otros lugares no propicios para la actividad, su principal canal de ventas, sin responsabilidad laboral y social alguna por quienes hacen la venta, evadiendo impuestos ya que de esta forma es difícil controlar ventas reales, como quien dice, explotando a las personas y evadiendo responsabilidades tributarias, pero todo bajo el pretexto de que están generando trabajo, y estimulan a dichos vendedores, para que peleen por el derecho al trabajo.

- Espacio para adultos. Vemos a diario, me refiero a la televisión, que programadoras y anunciantes se lavan las manos poniendo solamente mensajes, antes del programa "Este es un programa para adultos, sugerimos que los menores estén acompañados por padres o personas mayores de edad", y lo más irónico, es que en algunos casos dichos programas esta en la franja que se denomina familiar, o en horas de la noche, en una cultura ciudadana donde ya el chico desde los 5 años, se acuesta tarde, donde sus padres por el mismo trabajo llegan tarde. Pero finalmente la programadora se curó en salud, advirtió, y así ya no es problema suyo o del patrocinador que el niño deba permanecer solo, o que la madre o el padre estén ocupados. (solo para reflexionar un poco)

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- Libertad de prensa. En honor a la libertad de prensa, al derecho de estar informados, programadoras noticiosas, programas de comentario y otros, hacen apología al delito, entrevistan al delincuente y le dan el despliegue necesario, dan la primicia de un ataque, presentan imágenes de alto dolor, el reflejo de la violencia, la tristeza aguda, el drama desgarrador, creando así más paranoia social, más depresión e incitando al suicidio mismo, y en los niños, enseñándoles que el delito es algo normal.

- Ultimo minuto. Hace algunos años la prensa hablada establecía franjas para el resumen de las noticias del día, hoy, ya no es suficiente la entrada apoteósica acompañada de una fanfarria en la cual se dice ULTIMA HORA, paso a ser ULTIMO MINUTO, para presentar el suceso de dolor, se interrumpe el programa infantil o el que sea, para cumplir con un derecho de información, sin importar el impacto que eso cause.

- No es trampa, es la única forma de hacer negocios. "Si no lo hacemos nosotros lo hace la competencia", "No es un soborno, es una costumbre", "Para sobrevivir y negociar hay que presupuestarlo", refiriéndome al soborno y la comisión para hacer asignar un negocio.

- Yo cumplo con pagarles lo que les corresponde por ley, ya es problema de ellos que hacen con su plata. La posición más irresponsable frente al pago de los salarios, y más de las prestaciones y las liquidaciones. Parece que al que piensa así no le interesa si la persona se lo malgasta por que no sabe manejar el dinero, y así se afecte una población infantil, se destruya un hogar y se creen las condiciones propicias para el cultivo de las bandas de delincuentes.

- Cada persona vive como le da la gana, no debo meterme. Solo somos sensibles si a nosotros nos toca una situación dolorosa, mientras tanto no me importa, intervenir y prevenir no es prioridad de nadie.

- Es mejor quedarse callado, pues el problema no es mío. Les gana la indiferencia y se vuelven cómplices, se acostumbra a presenciar lo inadecuado y se guarda el silencio de algo que mañana se devuelve contra quien fue testigo mudo del suceso, pero mientras tanto es mejor quedar callado para cuidar la espalda y sus intereses.

Todos estas posiciones y pretextos que son parte de una cultura actual, son muestra del alcance de la irresponsabilidad social, por lo que se invita a que consideremos las consecuencias y por ende asumamos una actitud de cambio, pues de seguir así, ¿Hasta dónde podremos llegar? ¿Por qué quejarnos mañana si hoy patrocinamos una cultura degradante, inescrupulosa y fomentamos el desorden? Recordemos, se cosecha lo que se siembra, y hoy, estamos teniendo la peor pero más abundante de las cosechas. Como los anteriores pretextos hay otra gran cantidad, que tan solo benefician los intereses de quienes los promueven o los pronuncian.

¿Cómo influye la empresa en la Cultura?

Uno de los grandes males que afecta el orden social y las mismas economías de los países, con mayor énfasis en Latinoamérica, es la corrupción, pero este es un mal que no se detiene acabando con los corruptos, los corruptos son la consecuencia de los corruptores, y muchos empresarios acostumbran esta practica y la fomentan en la empresa como anteriormente lo describía. ¿Por qué juzgar un estado corrupto si la misma empresa es su principal corruptor?

Otro de los grandes problemas sociales es la violencia, y para la empresa es un asunto de gran preocupación. ¿Por qué quejarse de algo que se ha fomentado? Aunque es una pregunta afirmativa muy comprometedora, es una realidad de la que la gran mayoría de las empresas tienen responsabilidad.

Con el afán de lograr el mejor posicionamiento de la marca, las empresas con capacidad de hacer publicidad, buscan los programas que tengan mayor sintonía, o raiting como técnicamente se le llama, y hoy en día estos son los programas televisivos que tengan un contenido violento, tanto en lo psicológico como en lo físico. Muchos de estos programas de alta sintonía están basados en situaciones de engaño, de secuestro, de mentira, de violaciones, de matanzas y otras expresiones violentas, haciendo apología al delito. Bien sabemos que la televisión sobre todo, es el medio de comunicación de masas que penetra en la mayoría de los hogares. No existe distinción, llega a ricos y pobres es considerado un fuerte medio porque integra imágenes y sonidos. Sin embargo, por poseer esas características y por tener la facilidad de llegar a la mayoría de la población se ha transformado en un arma de doble filo dada la calidad de programación que transmite sin considerar que, en la mayoría de los casos, sus espectadores son niños y jóvenes que no tienen un adulto que los oriente con relación a los temas que allí se desarrollan. Sabemos que los niños y los adolescentes son altamente influenciables, y que en esa edad aún no tienen definida su personalidad, por lo que se convierten en los principales imitadores, pero no necesariamente de lo bueno, sino de lo que más ven y de lo que se le hace más despliegue, y en la actualidad, es el gran guerrero, el más violento.

De esto es consciente los directores en la industria y el comercio, pero amparados en la postura de que eso no es su responsabilidad sino la de los padres, por mucho tiempo han patrocinado la cultura que mañana les repercutirán negativamente. Patrocinar programas con contenido violento, forma personas violentas, y eso se lleva haciendo por más de 30 años, lo que nos indica de donde los que calificamos de delincuentes, aprendieron lo que hacen y que tato reprobamos.

La empresa es pues responsable en la cultura, pues ella la patrocina y en otras palabras la conduce, y finalmente ayuda a crear individuos con comportamientos inadecuados que en el mañana a ella misma le afectan.

Actos responsables de la empresa.

Una empresa responsable socialmente establece como principal estandarte en su cultura organizacional, la ética, la moral, los principios cívicos y ciudadanos y todo lo referente a sus valores.

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Sigue siendo la planeación estratégica una herramienta de gran importancia en la empresa, pero a ésta debe complementarse otros aspectos, su visión requiere de algo más integral, y entre ello, considerar los beneficios reales en individuos y en las comunidades, lo social.

Con frecuencia encuentro visiones de empresa que rezan algo así: "esperamos para el año 2006 ser la principal empresa del sector, abarcando el mercado nacional y extranjero". Sería importante y no le sobraría, ser la mejor no solo por el alcance en sus acciones de mercadeo, por su estabilidad financiera, por la participación porcentual del mercado, sino por que no atropello o generó impacto negativo alguno en el medio ambiente, en las personas, en la sociedad. Una empresa es realmente la mejor cuando además de lograr los objetivos empresariales, aportó beneficios al individuo, a sus colaboradores, a los grupos familiares de los mismos, cuando benefició su entorno y cuando al hacer una retrospectiva vea que ha cumplido cabalmente con los principios cívicos y ciudadanos, con las reglas éticas y morales, con la normatividad legal a la que pertenece, en fin, cuando a conciencia puedan estar seguros de que actuaron siempre en la vía correcta y no causaron daño alguno.

Esto se inicia con asumir una posición congruente frente al tema por parte del empresario y sus directivos, en la que prevalecen aspectos tales como:

- Se Establece un código de valores y unos principios éticos ante toda su comunidad organizacional (Empleados, proveedores y clientes)

- Se capacita a sus directivos en nuevos estilos de gestión apartando la pedantería, el atropello y la arrogancia, evitando así que bajo la figura de poder y mando se cause algún daño, sin que esto signifique ser permisible, tolerante o que no se cumplan las reglas establecidas. No hay que confundir el respeto con la tolerancia.

- Establece una cultura basada en la disciplina, la responsabilidad y el cumplimiento, sin necesidad de estrujar y herir a nadie, pero con línea de orden para beneficio del todo.

- Motiva y estimula las buenas conductas, lo moral, lo ético y el civismo. - Capacita a sus empleados, no solo en asuntos técnicos o relacionados con la actividad de desempeño, también lo hace en

aspectos que les agregue mejoramiento personal, familiar y social. - Se preocupa por el bienestar personal y familiar, involucrando en sus procesos de mejoramiento a la familia. - Cada decisión interna y externa es estudiada también bajo consideraciones éticas, ambientales y demás aspectos que han

sido objeto de este documento. - Vela por que las condiciones laborales, tanto de ambiente, legales y de relación, sean favorables.

En una empresa responsable se piensa en la salud de las personas y el cuidado del medio ambiente, se piensa en el bienestar de la comunidad a la que se pertenece agregando valor.

Ventajas y beneficios de la responsabilidad social para la empresa.

La responsabilidad social no es una actitud filantrópica que arroja beneficios solo hacia el medio ambiente, los recursos naturales, sociales y humanos, a su vez, representa para la empresa una inversión que repercute en beneficios financieros.

Esta demostrado que las inversiones en asuntos de responsabilidad social, en algunos casos, a corto plazo y en otros a mediano plazo recupera la inversión, y totalmente seguro que a largo plazo no solamente será recuperada, sino que a su vez, la empresa genera condiciones favorables para minimizar los impactos negativos que le producen perdidas. Actuar con responsabilidad social, es, sin lugar a duda, el mejor negocio para la empresa, sus beneficios se reflejarán de forma casi inmediata favoreciendo la productividad y la eficiencia a través de acciones hacia:

Al interior de la empresa.

1. Acciones responsables hacia empleados y ambiente laboral.

- Permitir que los colaboradores mantengan un adecuado equilibrio entre tiempo de trabajo y tiempo de vida, de descanso y ante todo el de familia.

- Propiciar espacios de formación y aprendizaje permanente, en el crecimiento personal, en el mejoramiento de actitudes, entre ellas autoestima, relaciones humanas, motivación y otros temas que permitan un desarrollo sano mental y emocionalmente.

- Fomentar el trabajo en equipo y empoderar a las personas para que puedan tomar decisiones y estimulen su creatividad. - Evitar espacios de ocio no positivo (Fiestas, bingos y similares) y en su efecto estimular actividades de encuentro familiar, de

expresión artística, culturales, ambientales y otras maneras de motivar hacia acciones positivas a los empleados, a la vez que la pasan de forma agradable.

- Mantener de forma permanente campañas orientadas hacia el mejoramiento personal, hacia la formación de principios éticos, cívicos, morales y otros aspectos que generen ganancia en lo social y humano, entre ellos rendir honor a nuestros símbolos patrios.

- Estimular y propiciar una política interna de fomento al estudio, a la investigación y a la participación democrática, tanto en lo empresarial como en lo ciudadano.

- Dar un trato adecuado, respetuoso y amable a las personas.

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- Respetar creencias religiosas y diferencias culturales. - Bajo ninguna razón abusar de la autoridad y el poder del directivo, del profesional o de los jefes. - Ser justos y aplicar los criterios de igualdad y equidad, según el código moral y los principios éticos. - Aplicar de forma justa y sin vicio alguno los derechos legales del trabajador, acogidos a la legislación, sin aprovechar de la

necesidad del trabajo o de la misma ignorancia de sus trabajadores. - No hacer acomodos legales y crear figuras de ley, que aunque legales, no son las adecuadas en las relaciones laborales. - Velar por que las condiciones de ambiente en el lugar de trabajo sean saludables y agradables, cuidando la distribución de

los espacios, la iluminación, temperatura, la ergonomía, limpieza, y entre ellos desde el cuidado de baños, cocinas, pasillo, bodegas y demás.

- Dotar de los implementos y las herramientas necesarias y básicas para desempeñar de forma eficiente el trabajo y enseñarle su uso y cuidado.

- Hacer constantemente campañas de salud, de prevención a drogadicción y otros vicios y velar por que las personas adquieran mayor responsabilidad por el bienestar físico de ellos mismos.

- Motivar los convenios para campañas de vacunación y otras de apoyo a la calidad de vida del empleado y de sus familias. - Estimular el deporte y propiciar actividades del genero. - Estimular y fomentar la expresión artística como una forma de uso adecuado del tiempo libre, y apoyar dichas actividades. - Crear sistemas de evaluación y medición del desempeño, no como herramienta para la descalificación, sino como un sistema

de indicación para el apoyo de las condiciones o a la persona misma que evidencia una insuficiencia por conocimiento o algo que puede ser intervenido.

- Establecer normas claras y velar por el respeto de las mismas, iniciando por un proceso de educación y creación de conciencia de la importancia de las mismas. Las normas no se imponen, se enseñan y se vigilan.

- Evitar la permisibilidad y la transigencia en acciones o con actitudes indelicadas o indebidas, pues esto fomenta la mediocridad y refuerza conductas negativas.

- Hacer campañas de protección al medio ambiente. - Fomentar el ahorro y preocuparse por la educación en sistemas de control y manejo del presupuesto y de inversiones. - Preocuparse por subir el perfil académico de sus colaboradores, y más, dar apoyo en el estudio a quienes son analfabetas. - No discriminar a nadie. En lo posible contratar a personas de minorías étnicas o personas de mayor edad que estén en

capacidad de desempeño. - Pagar igual salarios a hombres y a mujeres, cumplir con dicho compromiso y no fomentar espacios que degraden sus

ingresos (Ventas no necesarias al interior de la empresa, crearles compromisos o similares) - No contratar menores, y en el caso de hacerlo, acogerse a las leyes, respetando sus derechos y cumpliendo con los deberes. - Permitir la promoción de sus mismos colaboradores, bajo sistemas de merito, previamente conocidos por ellos para que se

establezcan como metas personales. - En cuanto a la salud y seguridad en el lugar de trabajo, se trata en primer lugar de cumplir todas las normas laborales

establecidas para el caso de acuerdo al sector. - No permitir espacios que denoten discriminación, como casino para directivos, parqueaderos para profesionales, ascensores

para jefes y otros sistemas que reflejan una diferencia generadora de resentimientos. - Mantener al personal informado, no solamente de las perdidas y de los fracasos, también de las ganancias, de los logros y

las felicitaciones. - Dar el debido reconocimiento cuando el empleado se lo merece. - No apropiarse de las ideas y de los logros de otras personas. - Enseñar a las personas más que a hacer las cosas, a saber por qué o para qué se hacen, pues eso agrega sentido.

La repercusión de la acción responsable para con los empleados:

- Repercutirá casi de forma inmediata en la reducción de ausentismos lo que representa un alto costo para la empresa, por el valor pagado en la ausencia, así como por el trabajo dejado de hacer por la no presencia.

- Se eliminará la posibilidad de conflictos que afectan la comunicación, que alteran la disposición del trabajo en equipo y que finalmente generan problemas de calidad, mayor probabilidad de error e inclusive de accidentes, conflictos que generalmente perduran por largo tiempo e indisponen las relaciones laborales y se reflejan en los resultados.

- La motivación permitirá que las personas tengan mayor disposición hacia su que hacer reflejándose en mayor productividad, convirtiendo así el sistema de la empresa en algo eficiente y favorable para la calidad y la competitividad.

- Se estimula el sentido de pertenencia logrando mayor compromiso por lo que se hace, y por ende menos errores de calidad, menos problemas que afecten el servicio u otras formas que representan perdidas de materia prima, de clientes o que originan los altos costos por reprocesos. Las personas estarán más dispuestas a aportar sin esperar compensación alguna.

- El clima laboral se mejora y las relaciones se llevan de forma más armónica y amable, permitiendo mayor concentración, mejor disposición y más alegría por lo que se hace, de forma tal que las metas no se convierten en una presión, sino en un objetivo que genera pasión por todo el equipo.

- La conciencia sobre lo que se hace, el sentido de pertenencia, el empoderamiento, la delegación y otros asuntos posibilitan una mejor participación y reducen la resistencia en casos de una extensión de horarios sin que generen cargas financieras.

- El conservar la clientela y satisfacerla, se convierte en un compromiso compartido y grato por todos los miembros del equipo, la empresa es motivo de orgullo.

- Se intervienen comportamientos, hábitos y conductas negativas en los empleados, evitando que los problemas personales distraigan su atención hacia el trabajo, e igualmente se eliminan probabilidades de comportamientos socialmente no sanos que afecten cumplimiento, modales y relación con clientes, mala imagen, calidad en la manufactura y en los servicios, generando mayor confiabilidad en la clientela, los proveedores y el mercado.

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- Se eliminan probabilidades de pensamientos negativos y de tendencias que puedan ser aprovechadas por otras personas inescrupulosas, y que puedan estimular a que nuestros propios empleados se conviertan en delincuentes, a través de actos día a día más frecuentes como el hurto, el secuestro y los desfalcos.

- La creatividad estimulada permite el aporte positivo hacia las políticas de mejoramiento, hacia los planes de ahorro y demás campañas internas y externas de la organización.

- Se crea la disciplina, la responsabilidad fundamental para el éxito de toda organización y todos se acogen a ella sin objeciones, pues entienden de su importancia y evidencian los resultados.

- Se eliminan focos de resistencia al cambio, se minimizan prevenciones, se eliminan los sentimientos negativos y otras actitudes que afectan la relación y el trabajo mismo.

- Al mejorar los conocimientos y las capacidades, se establecerán mejores métodos para hacer las cosas, se harán más eficientes y competitivos.

- Se eliminan los factores de presión, de estrés y de malestar, haciendo que el trabajo sea más fluido y alegre.

En otras palabras se mejora la condición del trabajo, se reducen gastos, se evitan perdidas y se orientan a servir con mayor eficiencia al cliente.

2. Acciones responsables hacia la familia del empleado.

El colaborador o empleado es ante todo un miembro de un grupo familiar, por lo que la empresa debe dirigir acciones hacia ella, tratando de que el grupo familiar proporcione motivaciones favorables que se reflejen en el mismo trabajo, y buscando que dicho grupo se convierta en su principal aliado.

Se observa hoy que las personas por su afán de producir los ingresos necesarios para el sostenimiento de sus compromisos y obligaciones familiares, por la necesidad de conservar su puesto de vital importancia para la manutención de la misma, dedique tiempo adicional, descuidando el de su familia.

Y no solo el hecho anterior, también incide en el bienestar de las familias el hecho de que las empresas fomenten espacios de recreación y ocio donde no se le participa a los grupos familiares, quitándoles más tiempo aún, además de que estimula una serie de espacios generadores de gastos que repercuten en el presupuesto familiar.

La empresa aunque no busque intencionalmente convertirse en un tropiezo para las relaciones familiares, puede llegar a serlo, por lo que el principal enemigo de la empresa esta algunas veces en el núcleo familiar de sus empleados.

"Claro, como para usted es más importante la empresa y su trabajo que nosotros", es una reclamación frecuente. "Pues es por ella que los sostengo, así que no puedo hacer nada" es la respuesta a tal afirmación, y aunque ambas posiciones tengan mucho de validez, reflejan una relación no armónica que no conduce a nada bueno. No se busca con ésta ponencia que los empleados descuiden lo laboral por lo familiar, así como no esperamos que descuiden lo familiar, se trata de buscar un equilibrio, no solo en tiempo, también en pertenencia.

Si la empresa involucra al grupo familiar en diferentes actividades, logrará enamorar al grupo familiar de la firma a la que pertenece el miembro de ella, y entre estas actividades se mencionan algunas:

- Participarles de los procesos de formación y capacitación orientados al mejoramiento humano: Autoestima, relaciones de pareja, manejo de conflictos para con los hijos y otros relacionados con la autoayuda y el bienestar humano.

- Participarles en eventos culturales, deportivos y actividades recreativas. - Crear un programa de bienestar orientado a la atención de los hijos de los empleados, de sus padres y esposas. - Participarles de los beneficios por convenios de la empresa. - En algunos casos servirse de ellos como proveedores para asuntos menores sin generar compromisos laborales. - Considerar temporadas escolares y otras de importancia en el núcleo familiar, para establecer convenios o acciones de

apoyo. - Incluirlos en las campañas de salud. - Crear un sistema que refleje eventos especiales de los núcleos familiares, para ser tenidos en cuenta con pequeños detalles

como cartas, flores, artículos que no requieren mayor costo o desgaste alguno: Nacimientos, fallecimientos de familiares, grados de sus hijos, logros académicos y deportivos de los niños, enfermos del grupo familiar, cumpleaños, aniversarios y otros que son importantes para ellos.

- Hacerles extensivas las campañas de ahorro del presupuesto familiar, ahorro de energía, y protección del medio ambiente. - Fomentar actividades culturales y deportivas para hijos y miembros del grupo familiar de los empleados. - Involucrarlos en las festividades. - De ser posible patrocinar actividades de apoyo al grupo de la tercera edad, a jóvenes deportistas de nuestros empleados y

otras similares. Guarderías, ancianatos, centros de trabajo social, talleres de manualidades y similares.

En otras palabras tener en cuenta a los miembros del grupo familiar, pareja, hijos y padres como primer grupo. La repercusión de la acción responsable para con familiares de empleados:

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Si el grupo familiar de los empleados es atendido por la empresa, se convierte en el principal aliado de la misma, apoyan la gestión y le conceden la importancia desde los mismos núcleos de familia. El mismo grupo familiar evitará que el empleado haga marrulla, pues su agradecimiento por la atención y por los gestos recibidos hace que se sienta comprometido y manifiesta lealtad.

Igualmente la capacitación recibida, les permite minimizar los conflictos de relación, evitando así que el empleado acuda a su labor desmotivado y emocionalmente afectado.

El solo hecho de enseñar al grupo familiar métodos del buen manejo del presupuesto familiar apoya la armonía y beneficia los estados de animo.

El mismo empleado fortalece su sentido de gratitud y es más leal y fiel a la empresa, estará más dispuesto a dar lo mejor de sí, a llevársela bien con sus superiores, a acatar las normas y a ponerle mayor amor por lo que hace.

Al exterior de la empresa.

Acciones responsables hacia la comunidad y clientes.

Ideal es que la empresa se proyecte hacia la comunidad con acciones inclusive de beneficencia, y de ser posible, en la medida que los estados financieros lo permitan, sus acciones serán bienvenidas.

Apoyar una escuela, patrocinar un parque, regalar utensilios para labores educativas, hacer donaciones, sostener un ancianato, hacer recolectas y otras acciones altruistas nunca van de sobra, pero la realidad es que no toda empresa tiene la capacidad económica para hacerlo y aunque eso de una u otra forma le genera beneficios a largo plazo esa acción depende de la fortaleza financiera de cada empresa.

Pero hay otras acciones hacia la comunidad que en la mayoría de los casos no generan costos, o son mínimos, y que aunque los genere, la inversión repercutirá en beneficios y recuperación.

Acciones que no generan costo alguno y repercuten en ganancias.

No genera costo alguno:

- Tener una política de uso racional de los recursos que evite el derroche, minimiza los problemas de basura e impacto ambiental.

- No genera costo crear cultura del reciclaje, merma el impacto ambiental y retorna inversión por la venta de esos desechos para otro sistema productivo.

- No genera costo respetar el espacio público, permite apoyo de su vecindario y repercute en que ellos mismos serán sus aliados y vigilantes.

- Mantener limpio y lucir con altura el establecimiento o empresa en su fachada y entorno. - Participar con la junta de vecinos o la acción comunal en los temas y acciones de interés del sector o comunidad a la que se

pertenece. - Ser solidario con sus vecinos - Apoyar establecimientos comerciales de su vecindario o empresas del sector creando un vinculo más favorable: Tiendas,

papelearías, transporte, banquetes y otros. - Servir a las entidades educativas, policiales y diferentes grupos comunitarios en la medida que sea posible. - No sobornar a nadie, no comprar artículos de fuentes ilegales, no apoyar al reducidor. - Contratar limitados físicos o personas excluidas laboralmente, que en el caso de ciertas empresas puedan desempeñar una

función. Ejemplo: Sordos mundos para trabajos de manufactura, alguna invalidez que no impida funciones de asiento, personas con ciertas deformaciones y limitaciones pero que estén en capacidad de prestar un servicio en el cual su limitación no sea un impedimento.

- No patrocinar eventos y actos públicos o privados que atenten contra la moral, el orden jurídico, lo legal y en últimas que estimulen conductas no sanas para las personas o que afecten a los grupos familiares y repercutan en el bienestar social.

- En el caso de contar con perros guardianes, crear sistemas que no representen amenazas a los vecinos. - Regalar a su comunidad o a ciertos grupos algunos desechos no útiles que van a la basura: Recortes de material y similares.

Regalar a la comunidad o grupos utensilios, muebles y equipos de no uso en vez de embodegarlos y ocupar espacios inútilmente.

- En la comunicación publicitaria no prometer lo que no se puede cumplir, y no crear falsas expectativas que siembran el desconsuelo.

- Cumpliendo normas establecidas de protección a los menores de edad, como es el ingreso y/o la venta de ciertos productos a quienes no cumplen las características.

- Otras más.

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Se mantiene el costo estimado para el mismo fin, pero se invierte el sentido de forma positiva. Son muchas las empresas que invierten en publicidad, y para ello destinan un presupuesto, el mismo que se puede mantener, pero la recomendación en cuanto a la responsabilidad radica en:

- Velar por que los contenidos de la campaña no induzcan a hábitos negativos, que no confundan a las personas y que no atenten con lo moral, lo ético, lo cívico y menos que fomenten la violencia o hagan apología del dolor, del desorden moral y social.

- Considerar antes de pautar, no patrocinar espacios o programas de contenido violento, o que de alguna forma fomenten o hagan apología de comportamientos negativos.

- Hacer las campañas con contenidos que promuevan los valores, lo ético, el orden social y que contribuyan en pensamientos y comportamientos positivos.

- Considerar en los contenidos publicitarios no generar la discriminación. - Considerar que la omisión puede ser tan peligrosa como la acción, sobre todo en el manejo de promesas y la presentación

de beneficios de los productos. - No inducir a través de la imagen, del texto y del mismo contenido, al afianzamiento de la baja autoestima, del incremento de

la anorexia, de la bulimia y de la adicción hacia vicios. - Indicar en sus empaques riesgos de los contenidos, o el manejo de residuos con visión hacia el impacto ambiental.

El manejo de la imagen de los productos en los diferentes medios publicitarios tiene mucha responsabilidad en los problemas actuales, pues por ser tan efectivos (de alto impacto, de alta frecuencia y de mucha recordación) crean cultura, y lastimosamente, o manejan contenidos violentos de tipo psicológico o en comportamientos, y/o patrocinan programas de iguales contenidos.

"Solo para mujeres bonitas", "Sea más sensual", "La mejor forma de tener éxito", son frases que producen imágenes y sentimientos, positivos en algunos, en otros negativos, pueden inducir a la anorexia, e inclusive a la desaprobación de sí misma en unas poblaciones.

Los programas basados en el engaño, la mentira, el soborno, la trampa, la violencia, violaciones, aunque casi siempre son presentados como que el bien se impone en el mal, han permitido que una generación desde hace 25 a 30 años, convierta estos hechos en la realidad suya, son parte de una vida cotidiana.

El ver morir, ver matar, violentar, atracar, ya no son imágenes que causan dolor alguno, es lo corriente, de forma tal que se le perdió más que el temor, el respeto al mismo hecho.

Acciones de costos mínimos y con retorno de utilidades.

- Crear sistemas de aislamiento de la contaminación del ruido, de la generación de olores que creen molestia y similares a los vecinos del sector.

- Encargarse de algunas zonas verdes de la comunidad. - Lucir adecuadamente el establecimiento de forma tal que sea motivo de orgullo del sector o vecindario. - Apoyar los sistemas de seguridad de la comunidad. - Apoyar actividades de servicio comunitario del sector, ancianatos, escuelas, parques, deportes y otros, en la medida de sus

capacidades. - Mejorar procesos productivos no contaminantes. - Mejorar calidad en el tratamiento aséptico de productos de consumo.

Acciones de costos con retorno de utilidades.

- Crear sistemas de tratamiento de aguas residuales y de otras formas para la protección del medio ambiente por la contaminación de chimeneas u otras formas que afectan el suelo, el aire y las aguas.

- Patrocinar, promover e involucrarse directamente en campañas cívicas, sociales, ambientales, educativas y de beneficio a la comunidad.

- Patrocinar eventos comunales, de organismos cívicos, de voluntariados y similares. - Invertir en el patrocinio de deportistas. - Invertir en investigaciones sociales, en la capacitación integral de nuestros empleados (entiéndase integral lo personal, lo

social y lo profesional o laboral), empezando por los directivos a quienes les debemos de fortalecer mucho en el tema de la Responsabilidad social y los estilos de dirección y mando con ética y responsabilidad.

- En procesos de retiro o desvinculación, invertir en la preparación del grupo de personas afectadas, para que se preparen en un nuevo estilo de vida, ayudando a abrir la visión y enseñando a manejar el poco capital con que cuentan.

Cuantificación de beneficios.

¿Dónde esta el negocio por ser responsable socialmente?

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En el desarrollo del tema hemos visto como la responsabilidad representa grandes beneficios para la empresa, algunos a corto plazo, otros a mediano y a largo en algunos casos, y estos se logran en diferentes frentes.

Por las acciones hacia los empleados y hacia la familia.

- Para no repetir lo ya expuesto, genera en ellos mayor confianza por la empresa a la que pertenecen, la sienten como suya, les elimina probabilidades de conflictos y otros focos de resistencia que afecten la productividad, permitiendo así que aumenten la disposición hacia el trabajo, es decir, por el mismo valor pagado, ayudado por la condición, se obtiene más y mejor trabajo.

- Se beneficia la calidad y con ella la satisfacción de clientes. - Menos rotación de personal y menos costos de reclutamiento, de entrenamiento y los que origina un proceso inicial de ajuste

a un nuevo trabajo. - Hay mayor aporte por lo tanto hay innovación directa por quienes hacen día a día las labores, simplificando procesos,

reduciendo desgaste, bajando costos y ayudando a la eficiencia.

Todo esto repercute entonces en menores gastos, mayor productividad y consecución de las metas propuestas por la empresa u organización, un beneficio que puede ser cuantificado en la contabilidad y los estados financieros de forma progresiva, cada que se va haciendo la inversión.

Por las acciones externas:

- Mayor confianza de la misma clientela, del mercado, logrando una imagen más favorable, lo que permite mantener la clientela y facilita el proceso de consecución de nuevos mercados por la imagen que se obtiene.

- Mayor apoyo de la misma comunidad, de autoridades locales beneficiando así el flujo de procedimientos y la seguridad misma.

- El solo hecho de evitar crear sentimientos negativos, es un ahorro en cuanto a que los daños que pueden producir los actos vandálicos las huelgas, los paros, las demandas, o cuando los empleados de forma intencional deterioran, retrazan o frenan acciones.

- En aspectos de tipo ambiental, los programas de reducir, reciclar y reutilizar, le permiten el ahorro de grandes sumas, la recuperación de inversiones y optimizar los recursos, un buen negocio.

- Se minimizan problemas de devoluciones por mala calidad, del no pago oportuno de la cartera, de la negación de deudas y otros asuntos que muchas veces son motivados por calidades defectuosas, servicios mal prestados o por que la imagen de la empresa es negativa o no confiable.

- Mejora la imagen y mejora la reputación de la marca ante los clientes, ante los canales de distribución y ventas.

En pocas palabras la responsabilidad social produce reducción de costos operativos, mejora la imagen de la marca en el mercado y logra mayor identidad y sentido de pertenencia de sus colaboradores, lo que se convierte en el mejor negocio, no con visión corto placista, también a futuro.

Si los profesionales, las universidades, las empresas mismas, el estado a través de sus políticas de gobierno y así como los gremios empresariales, los académicos, los inversionistas y demás personas que de alguna forma incidimos de forma directa o indirecta en el mundo empresarial no tomamos este tema con la suficiente seriedad que merece, no nos quejemos mañana cuando ya lamentarnos sea tarde.

Por la construcción de un mejor país, por la construcción de empresas eficientes, por el medio ambiente, por nuestros hijos y por muchas razones más, demos la importancia que requiere los asuntos sobre la responsabilidad social.

INTRODUCCION A LAS FINANZAS CORPORATIVAS

J. Bronowsky (1973): "No es cierto que regimos nuestras vidas a través de cualquier esquema computable de solución de problemas. Los problemas de la vida son insolubles en este contexto. En cambio moldeamos nuestra conducta al encontrar principios que la guien. Vislumbramos estrategias éticas o sistemas de valores que aseguren que lo que resulta atractivo a corto plazo sea sopesado en la balanza de los definitivo: las satisfacciones a largo plazo...El conocimiento no constituye un libro de hechos con hojas sueltas. Es, sobre todo, el responsable de la integridad de lo que somos y principalmente de lo que somos como criaturas éticas. Y no cumple con esta responsabilidad quien deja que los demás guien el mundo y vive tranquilamente apoyando su vida en reglas morales de tiempos remotos...El conocimiento es nuestro destino".

Qué son las Finanzas Corporativas (Brealey & Myers, Principles of Corporate Finance 5a Ed , 3-)

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La empresa no tiene fondos. Sólo los recibe de acreedores y accionistas y los coloca en inversiones.

Las inversiones de una empresa son principalmente las llamadas inversiones reales y tangibles como maquinaria, edificaciones, y capital de trabajo (cuentas por cobrar, cuentas por pagar, inventarios, efectivo). También existen inversiones reales intangibles como la experticia técnica del personal, patentes y marcas de fábrica.

Los fondos necesarios para poder financiar estas inversiones provienen de la venta de instrumentos financieros por parte de la empresa, tales como préstamos bancarios, bonos, y acciones.

En ocasiones, las empresas a su vez invierten parte de sus fondos en instrumentos financieros, aunque ésto suele ser difícil de justificar.

La Función de Finanzas

Machiavelo: “Los hombres olvidan más pronto la muerte de su padre que la pérdida de su patrimonio”.

El gerente de finanzas es quien intermedia entre las fuentes de los fondos y su destino. Su misión es lograr que el rendimiento de las inversiones sea suficiente para sufragar el costo de los instrumentos financieros emitidos por la empresa. De manera que los dos principales problemas del gerente de finanzas son. a) ¿En qué debe la empresa invertir?, b) ¿Cómo deben ser financiadas dichas inversiones?

Como veremos, las decisiones de inversión son en principio independientes de las decisiones de financiamiento. Primero se toma la decisión de inversión y luego se decide su financiamiento.

Entre los tenedores de instrumentos financieros emitidos por la empresa, los accionistas forman un grupo especial ya que son los últimos en beneficiarse de lo producido por las inversiones de la empresa. Sólo luego de pagar todas las otras obligaciones, los accionistas tienen derecho a obtener un rendimiento por la vía de dividendos o ganancias de capital. Los accionistas son los tenedores de los derechos residuales.

La desventaja de los accionistas es que corren mayor riesgo que los otros acreedores. La ventaja es que cuando hay beneficios mayores de lo esperado todo el excedente es a su favor. El excedente a favor de los accionistas corresponde al valor agregado por la gerencia a la empresa.

La función de la gerencia es precisamente agregar valor con miras al máximo beneficio de los accionistas (se supone que lo que es bueno para los accionistas lo es también para todas las otras partes interesadas). Como parte de la gerencia la responsabilidad del gerente de finanzas es clave ya que es éste quien debe identificar aquellas inversiones y fuentes de financiamiento que maximizan el valor agregado.

La maximización del valor tiene dos dimensiones importantes. La primera es el riesgo. Puede ser preferible un rendimiento menor si éste conlleva un menor riesgo. Un riesgo más elevado requerirá un rendimiento mayor.

La segunda dimensión es el tiempo. Se debe buscar que el rendimiento de las inversiones acometidas sea oportuno para cancelar las obligaciones de financiamiento asumidas.

Veremos que la relevancia del riesgo se ve aminorada por el efecto de la diversificación. Asimismo, la relevancia del tiempo se ve disminuida por la eficiencia de los mercados de capitales.

El Gerente de Finanzas

Desde un punto de vista funcional la gestión financiera tiene dos componentes: la tesorería y la contraloría. La tesorería se ocupa de gerenciar el dinero mientras que la contraloría se ocupa de que el dinero sea utilizado eficientemente y para lo que ha sido destinado.

La tesorería se involucra en las relaciones bancarias, la gerencia del efectivo, el crédito y el financiamiento, y los seguros. La contraloría se encarga de la contabilidad, auditoría interna, nómina, presupuestos e impuestos (Goodman, El Cambiante Ambito de la Función del Contralor).

Las decisiones de tesorería pueden clasificarse según la permanencia de su impacto en la empresa, en decisiones a corto, mediano y largo plazo. La función de tesorería a corto plazo ocupa la mayor parte del tiempo del tesorero y se refiere al manejo del capital de trabajo.

Las decisiones a mediano y largo plazo, (principalmente las decisiones de inversión y desinversión, financiamiento y reparto de dividendos), son las de mayor impacto pero también las que menos tiempo ocupan al tesorero.

En las finanzas corporativas modernas hacemos énfasis en la función de tesorería a mediano y largo plazo.

En las empresas más pequeñas el gerente de finanzas desempeña las funciones de tesorero y contralor simultáneamente. En la medida que las empresas son más grandes éstas dos funciones suelen diferenciarse. Lo más frecuente es que se designe un gerente de finanzas (CFO) a quien reportan tanto el tesorero como el contralor.

Dada su gran importancia estratégica, las decisiones más importantes de inversión y financiamiento exigen el involucramiento directo tanto de la gerencia general (CEO) como de la Junta Directiva. Es por ello que el gerente de finanzas debe mantener una estrecha relación con ambos.

Principios de Finanzas Corporativas

Keynes: “Nuestra religión no era en nada mundana. Con la riqueza, el poder, la popu la r idad o e l éx i to no ten íamos nada que ver : an tes b ien los despreciábamos del todo.. .Los sujetos de la comunión y de la

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contemplación más apasionada eran la persona a quien amábamos, la belleza y la verdad. Y la razón primigenia de la vida eran el amor, la creación y el disfrute de las experiencias estéticas, y la búsqueda del saber”.

Los Cuatro Pilares Fundamentales

Las Finanzas Corporativas modernas incluyen una variedad de temas. No obstante, debemos destacar que la totalidad de los conceptos clave están fundamentados en cuatro teorías que se entrelazan entre sí. Teorías éstas que constituyen los pilares fundamentales de las Finanzas Corporativas. Estas son:

a) El Valor Presente Neto, que justifica bajo que condiciones las decisiones de inversión y consumo son separables y pone a nuestra disposición una metodología para la evaluación de series de ingresos y egresos (flujos de caja).

b) La Teoría de Riesgo (Riesgo y Retorno), que nos indica en qué forma debemos incorporar el riesgo a la hora de tomar decisiones de inversión. La Teoría de Riesgo es un complemento indispensable del Valor Presente Neto.

c) La Teoría de Opciones, que nos enseña a valorar derechos de compra o venta así como el valor de la flexibilidad gerencial en las decisiones de inversión y financiamiento. Esta teoría completa a las dos anteriores al incorporar la posibilidad de decisiones futuras (contingencia) que no tiene cabida dentro del enfoque irreversible del Valor Presente Neto.

d) La Estructura de Capital, que explica el impacto que la forma de financiamiento (deuda, patrimonio, etc.) puede tener sobre las empresas.

Los Tres Elementos Fundamentales

Einstein, “En la medida que las leyes matemáticas se refieran a la realidad, ellas no son ciertas. En la medida que dichas leyes sean ciertas, no se refieren a la realidad”

Otra idea clave de las Finanzas Corporativas es que la totalidad de las decisiones de inversión y financiamiento puede ser modelada con base en tres elementos básicos, a saber,

1. Conjuntos de Activos, que comprenden instalaciones productivas, inmuebles, marcas, recursos humanos, organizaciones, procedimientos administrativos, procesos productivos, redes formales e informales con otras organizaciones, etc. Lo que da coherencia a estos Conjuntos de Activos son los Contratos (explícitos e implícitos). El verdadero valor de una empresa yace en la gerencia de los Conjuntos de Activos.

2. Bonos Cero Cupón, que son un simple compromiso de pago por un monto predeterminado en una fecha futura.

3. Opciones, que son derechos de tomar o no una decisión futura. Veremos cómo, por ejemplo,

· Los préstamos con tasas fijas de interés son combinaciones de Bonos Cero Cupón.

· Una acción de una empresa equivale a una opción sobre sus activos

· Un préstamo bancario equivale a una combinación de bonos cero cupón con opciones

· Una oportunidad de inversión, es una combinación de conjuntos de activos y de opciones

Formación en Finanzas

Car los Cas tañeda (Las Enseñanzas de Don Juan) , “Observa cada camino cuidadosamente. Intenta recorrerlo tantas veces como lo consideres necesario. Luego pregúntate, ¿Este camino tiene un corazón? Si lo tiene, es un buen camino. Si no lo tiene, no nos sirve de nada”

Una formación básica en finanzas corporativas incluye los siguientes temas:

a) Decisiones de Inversión. Separación entre las decisiones de inversión y consumo. Metodología para la toma de decisiones de inversión (Valor Presente Neto). Valoración de instrumentos financieros. Valoración de activos reales. Estrategia y valor (ventajas competitivas).

b) Riesgo. Medición del riesgo. Riesgo y diversificación (Teoría de Cartera). Relación entre riesgo y rendimiento. Arbitraje. Incorporación del riesgo en las decisiones de inversión. Impacto de la eficiencia de los mercados de capitales.

c) Capital de Trabajo. Decisiones de inversión y financiamiento a corto plazo. Relaciones bancarias. Gerencia del efectivo. Gerencia de crédito.

d) Decisiones de Financiamiento. Nivel óptimo de endeudamiento. Relación entre decisiones de inversión y financiamiento. Arrendamiento financiero. Política de dividendos.

e) Bonos. Componentes de riesgo de los bonos. Sensibilidad de los bonos a fluctuaciones de las tasas de interés (Estructura de tasas de interés, Duración).

f) Derivados. Futuros. Opciones Financieras y Opciones Reales. Cobertura de riesgo (Hedging). Teoría de agencia e instrumentos financieros complejos. SWAPs. Innovación financiera. Capital de riesgo (Venture Capital).

g) Restructuraciones. Cambios drásticos en la composición de los activos y pasivos. Fusiones y adquisiciones.

h) Además, hay temas especializados tales como banca, seguros, finanzas internacionales, mercados de capitales, inversiones inmobiliarias y legislación financiera.

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Nota sobre los Modelos Financieros

Alpha Chiang: “Una parte esencial del aprendizaje es estar alerta sobre las limitaciones de los métodos analíticos estudiados. De no ser así, podemos convertirnos en esclavos de las técnicas en lugar de en su maestro”

Ingo Walter: “Mientras más cocinamos el caldo, menos sustancia tiene”

En las Ciencias Físicas se trabaja intensamente con modelos que explican en forma más o menos precisa la realidad de los fenómenos naturales. Lo mismo sucede en Finanzas Corporativas.

Los modelos utilizados en las Finanzas Corporativas no contemplan todas las variables y por tanto son imprecisos. Esto es cierto para cualquier modelo, sin embargo, en el caso que nos ocupa este problema es aun más grave. La razón es que las Finanzas Corporativas son una rama de la Economía y, como ésta, es una ciencia social. Las ciencias sociales se caracterizan por su complejidad que se deriva del enorme número de variables que influyen sobre el comportamiento de los agentes económicos, de la compleja interrelación entre dichas variables, y de lo cambiante de estas interrelaciones. La enorme complejidad de las interrelaciones económicas obliga a que los modelos en esta disciplina tiendan a ser más imprecisos e incompletos que los de las Ciencias Físicas.

El beneficio que obtenemos del modelaje en Finanzas Corporativas es la capacidad de ir gradualmente visualizando la naturaleza de las relaciones económicas a la luz de un considerable número de modelos limitados. De forma que, en la medida que conocemos más y más modelos comenzamos a hacernos una idea cada vez más clara de cómo operan las relaciones entre agentes económicos. Es como si tratáramos de imaginar una figura de muchas dimensiones a través de muchos cortes tridimensionales.

No obstante, debemos insistir en que la enorme complejidad de las relaciones económicas debe alertarnos sobre la aceptación incondicional de los resultados que arrojan los modelos financieros, sobre todo teniendo en cuenta que la cuantificación hace sentir seguro al analista. Estos resultados sólo deben servir de apoyo para la toma de decisiones pero en ningún caso deben ser el único criterio de decisión. La validez de los resultados está en relación directa con la cercanía entre los fundamentos o supuestos del modelo y la realidad bajo estudio.

Las limitaciones de los modelos financieros son aun más marcadas en los países emergentes debido a que dichos modelos han sido desarrollados casi exclusivamente para los países desarrollados. Es por ello que su aplicabilidad en dichas regiones debe cuestionarse. El reto que se nos plantea es identificar en qué forma debemos interpretar y ajustar los modelos para encontrarle su utilidad en ese medio.

A continuación listamos algunas de las características de los países emergentes que tienden a limitar la utilidad de los modelos financieros:

a) Instituciones poco desarrolladas, que dificultan el cumplimiento de los contratos

b) Presencia de monopolios y oligopolios, que distorsionan el mecanismo de precios

c) Mercados de capitales poco líquidos, que imponen altos costos de transacción

d) Marcadas diferencias de información entre los ciudadanos (incluyendo ignorancia sobre el tema económico), que distorsionan las decisiones económicas

e) Cambios frecuentes en la orientación de la política económica e intervención de los gobiernos en la economía, que incrementan el nivel de riesgo y distorsionan los procesos de ajuste de precios.

SISTEMA FINANCIERO PERUANO

CONCEPTO

El sistema financiero está conformado por el conjunto de Instituciones bancarias, financieras y demás empresas e instituciones de derecho público o privado, debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro, que operan en la intermediación financiera (actividad habitual desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos del público y colocarlos en forma de créditos e inversiones.

Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulación del flujo monetario y cuya tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer inversiones productivas. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman “Intermediarios Financieros” o “Mercados Financieros”.

Constituido por todas las empresas que están reguladas por la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS) y que se rigen por la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca y Seguros (Ley 26702; con modificaciones efectuadas por las siguientes leyes, 27008, 27102, 27287, 27299, 27331, 27584, 27603, 27693, 27964, 28184, 28306, 28393, 28759, 28755, 28677, 28971, desde el 05/12/1998 hasta el 26/01/2007 y por los Decretos legislativos 1028 y 1052 del 22/06/ 2008 y 27/06/2008 respectivamente)

INSTITUCIONES QUE CONFORMAN EL SISTEMA FINANCIERO

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Bancos. Financieras. Compañía de Seguros. AFP. Banco de la Nación. COFIDE. Bolsa de Valores. Bancos de Inversiones. Sociedad Nacional de Agentes de Bolsa

ENTES REGULADORES Y DE CONTROL DEL SISTEMA FINANCIERO

Banco Central de Reserva del Perú

Encargado de regular la moneda y el crédito del sistema financiero. Sus funciones principales son:

Propiciar que las tasa de interés de las operaciones del sistema financiero, sean determinadas por la libre competencia, regulando el mercado.

La regulación de la oferta monetaria La administración de las reservas internacionales (RIN) La emisión de billetes y monedas.

SUPERINTENDENCIA DE BANCA Y SEGURO (SBS)

La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP es el organismo encargado de la regulación y supervisión de los Sistemas Financiero, de Seguros y, a partir del 25 de julio del 2000, del Sistema Privado de Pensiones (SPP) (Ley 27328) Su objetivo primordial es preservar los intereses de los depositantes, de los asegurados y de los afiliados al SPP.

La SBS es una institución de derecho público cuya autonomía funcional está reconocida por la Constitución Política del Perú. Sus objetivos, funciones y atribuciones están establecidos en la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (Ley 26702).

La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP es el organismo encargado de la regulación y supervisión de los Sistemas Financiero, de Seguros y, a partir del 25 de julio del 2000, del Sistema Privado de Pensiones (SPP) (Ley 27328) Su objetivo primordial es preservar los intereses de los depositantes, de los asegurados y de los afiliados al SPP.

La SBS es una institución de derecho público cuya autonomía funcional está reconocida por la Constitución Política del Perú. Sus objetivos, funciones y atribuciones están establecidos en la Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgánica de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (Ley 26702).

La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP es el organismo encargado de la regulación y supervisión de los Sistemas Financiero, de Seguros y, a partir del 25 de julio del 2000, del Sistema Privado de Pensiones (SPP) (Ley 27328) Su objetivo primordial es preservar los intereses de los depositantes, de los asegurados y de los afiliados al SPP.

COMISIÓN NACIONAL SUPERVISORA DE EMPRESAS Y VALORES (CONASEV).

Institución Pública del sector Economía y Finanzas, cuya finalidad es promover el mercado de valores, velar por el adecuado manejo de las empresas y normar la contabilidad de las mismas. Tiene personería jurídica de derecho público y goza de autonomía funcional administrativa y económica.

Promueve la eficiencia del mercado de valores y productos, así como del sistema de fondos colectivos, a través de la regulación, supervisión y difusión de información, fortaleciendo la confianza y la transparencia entre sus participantes; apoyados en una organización tecnológicamente competitiva que privilegia el conocimiento, el desempeño y la ética profesional.

SISTEMA FINANCIERO PERUANO

En el Perú operan aproximadamente una veintena de bancos, varios de ellos controlados con capitales extranjeros. El sistema bancario, muy a pesar de tener este número de bancos, está bastante concentrado ya que alrededor de 70% del mercado está en las manos de solamente tres: el Banco de Crédito, el BBVA Continental y el Scotiabank (Banco Wiese Sudameris).

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El banco más grande es el Banco de Crédito, de capitales peruanos (controlado por el Grupo Romero) con aproximadamente el 34% del mercado de depósitos. El segundo es el Banco BBVA Continental, controlado por el banco español BBVA, con 26% de los depósitos; seguido por el Banco Wiese Sudameris, recientemente comprado por el canadiense Scotiabank al grupo italiano Banca Intesa y que cuenta con alrededor del 16% del mercado de depósitos. En el cuarto lugar está Interbank, entidad de capitales peruanos (controlado por el Grupo Brescia), con casi 9%. Los restantes bancos del sistema peruano son relativamente pequeños, cada uno con menos de 4% de participación en el mercado de depósitos.

En general, el sistema financiero en el Perú está disfrutando de un período de crecimiento sostenido, sobre todo debido a una expansión de los préstamos a las micro y pequeñas empresas (Mypes) y a un mayor uso de tarjetas de crédito.

Además, el sistema se vuelve cada vez más dinámico y atractivo para los clientes, dado que la competencia ha aumentado en los últimos años. Los bancos intentan atraer a nuevos clientes por medio de nuevas alternativas, como por ejemplo llevando sus servicios a las zonas rurales y bajando las tasas de interés de sus tarjetas de crédito.

CLASES

SISTEMA FINANCIERO BANCARIO

Este sistema está constituido por el conjunto de instituciones bancarias del país. En la actualidad el sistema financiero Bancario está integrado por el Banco Central de Reserva, el Banco de la Nación y la Banca Comercial y de Ahorros. A continuación examinaremos cada una de éstas instituciones.

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PERÚ (BCRP)

El Banco de Reserva del Perú fue creado el 9 de marzo de 1922, mediante Ley N° 4500, por iniciativa de los bancos privados, con el objetivo de regular el sistema crediticio y emitir en forma exclusiva los billetes. Casi un mes después, el 4 de abril de ese año, la institución inició sus actividades, siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer vicepresidente, Eulogio Fernandini y Quintana.

La Constitución Política de 1993, como lo hizo la de 1979, consagra los principios fundamentales del sistema monetario de la República y del régimen del Banco Central de Reserva del Perú.

La emisión de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estado, que la ejerce por intermedio del BCRP (Artículo 83).El Banco Central, como persona jurídica de derecho público, tiene autonomía dentro del marco de su Ley Orgánica y su finalidad es preservar la estabilidad monetaria. Sus funciones son regular la moneda y el crédito del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo y las demás que señala su Ley Orgánica. El Banco además debe informar exacta y periódicamente al país

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sobre el estado de las finanzas nacionales (Artículo 84de la Constitución Política del Perú). Adicionalmente, el Banco está prohibido de conceder financiamiento al erario, salvo la compra en el mercado secundario, de valores emitidos por el Tesoro Público dentro el límite que señala su Ley Orgánica (Artículo 77).

BANCO DE LA NACIÓN

Es el agente financiero del estado, encargado de las operaciones bancarias del sector público.

BANCA COMERCIAL

Instituciones financieras cuyo negocio principal consiste en recibir dinero del público en depósito o bajo cualquier otra modalidad contractual, y en utilizar ese dinero, su propio capital y el que obtenga de otras cuentas de financiación en conceder créditos en las diversas modalidades, o a aplicarlos a operaciones sujetas a riesgos de mercado.

LAS SUCURSALES DE LOS BANCOS DEL EXTERIOR

Son las entidades que gozan de los mismos derechos y están sujetos a las mismas obligaciones que las empresas nacionales de igual naturaleza.

LA BANCA MÚLTIPLE Y FINANCIERAS

Conformado por bancos y financieras nacionales y extranjeros

15 bancos privados:

BBVA Banco Continetal Banco de Crédito BCP Interbank Mibanco Scotiabank Citibank Banco Azteca Banco Interamericano de Finanzas BIF Banco de Comercio Banco Falabella Banco Ripley Banco Financiero HSBC Bank Santander Perú S.A. (*) Deutsche Bank Perú S.A.(*)

(*) Con oficinas de representación en nuestro país.

2 Bancos públicos

- Banco de la Nación- Agrobanco- BANMAT

5 Financieras:

Crediscotia Financiera, Corporación Financiera de Desarrollo (Cofide), Solución Financiera de Crédito del Perú, Financiera TFC S.A. y Edyficar S.A. (antes una Edpyme, institución de microfinanzas)

La Corporación Financiera de Desarrollo S.A. - COFIDE, es una empresa de economía mixta que cuenta con autonomía administrativa, económica y financiera y cuyo capital pertenece en un 98,56% al Estado peruano, representado por el Fondo Nacional de Financiamiento de la Actividad Empresarial del Estado - FONAFE, dependencia del Ministerio de Economía y Finanzas y en el 1,41% a la Corporación Andina de Fomento - CAF.

COFIDE forma parte del Sistema Financiero Nacional y puede realizar todas aquellas operaciones de intermediación financiera permitidas por su legislación y sus Estatutos y en general toda clase de operaciones afines.

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Desde su creación hasta el año 1992, COFIDE se desempeñó como un banco de primer piso para, a partir de ese momento, desempeñar exclusivamente las funciones de un banco de desarrollo de segundo piso, canalizando los recursos que administra únicamente a través de las instituciones supervisadas por la Superintendencia de Banca y Seguros - SBS.

La modalidad operativa de segundo piso, le permite complementar la labor del sector financiero privado, en actividades como el financiamiento del mediano y largo plazo, del sector exportador y de la micro y pequeña empresa, canalizando recursos, gracias a su cultura corporativa que privilegia la responsabilidad y el compromiso con la misión y objetivos institucionales.

EMPRESAS DEL SISTEMA SUPERVISADAS POR LA SBS

5 Empresas de Arrendamiento Financiero: América Leasing, Citileasing, Crédito Leasing S.A., Leasing Total, Mitsui- Masa Leasing11 Empresas de Transferencia de Fondos: A. Serviban, Red Perú Mundo, Argenper, DHL Express Perú, Falen Money Transfer, G.F.P. International, Jet Perú, Josilva, Perú Express Servicios Internacionales, Perú Services Courier, Unión Expres

2 Empresas de Transporte, Custodia y Administración de Numerario (ETCAN): Hermes Transportes Blindados, Compañía de Seguridad Prosegur.

2 Empresas de Servicios Fiduciarios: La Fiduciaria S.A. y Fiduciaria GBC S.A

3 Almacenes Generales de Depósito: Almacenera del Perú (ALMA PERU), Compañía Almacenera S.A. (CASA), Depósitos S.A.

1 Empresa de Servicio de Canje: Cámara de Compensación Electrónica S.A.

1 Empresa de Fondo: Fondo MIVIVIENDA

1 Empresa de Factoring: América Factoring S.A.

MICROFINANCIERAS NO BANCARIAS

Constituidas por Cajas Municipales, Cajas Rurales, Edpymes, Cooperativas de Ahorro y Crédito (La supervisión de las Cooperativas de Ahorro y Crédito no autorizadas a operar con recursos de terceros está, en la actualidad, a cargo de la Federación Nacional de Cooperativas de Ahorro y Crédito del Perú - FENACREP. La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP supervisa y controla a la FENACREP y regula las operaciones de las citadas cooperativas)

Nota: la SBS supervisa además a las Empresas Afianzadoras y de Garantías, siendo una sola la que opera en la actualidad: Fundación Fondo de Garantía para Préstamos a la Pequeña Industria (FOGAPI).

Cajas Municipales de Ahorro y Crédito (11 CMAC)

- CMAC Arequipa, CMAC Cusco, CMAC Del Santa, CMAC Ica, Caja Huancayo, CMAC Maynas, CMAC Paita, CMAC Pisco, CMAC Piura, CMAC Sullana, CMAC Tacana, CMAC Trujillo.

Incluye a la Caja Municipal de Crédito Popular (CMCP): Caja Metropolitana

Cajas Rurales (10 Cajas de Ahorro y Crédito)

Caja Cajamarca, Credichavin, Credinka, Nuestra Gente S.A., Los Andes, Los Libertadores S.A.A. Ayacucho, Prymera, Profinanzas, Señor de Luren, Sipán.

EDPYMES (Empresas de Desarrollo de Pequeña y Microempresa)

Alternativa, Confianza, Crear Arequipa, Acceso Crediticio, Credivisión, Efectiva, MiCasita, Nueva Visión, ProNegocios, ProEmpresa, Raíz, Edpyme Solidaridad y Desarrollo Empresarial, Credijet del Perú

Cooperativas de Ahorro y Crédito

En la actualidad operan unas 168 cooperativas de este tipo, siendo las más destacadas: Abaco, Aelucoop, Finantel, San Pedro de Andahuaylas.

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Nota: En el Perú se suscita una fuerte participación de las instituciones de microfinanzas y que se acrecienta cada día, y ante la crisis mundial que se vive en la actualidad y el derrumbe del sistema financiero convencional, este sector tendrá una presencia sumamente importante en la actividad financiera y contribuirá significativamente al afianzamiento de las mypes y los sectores más necesitados del país.

Por ello se han empezado a desarrollar nuevas formas de apoyo financiero como los BANCOS COMUNALES, que son generados gracias al aporte de un conjunto de ONGs, destacándose el trabajo de instituciones como Prisma, Alternativa, y una gran institución que agrupa a un conjunto de afiliados y asociados como es PROMUC.

El gran desarrollo que han alcanzado las microfinanzas en nuestro país, han despertado el interés incluso de instituciones de la banca múltiple, que hoy cuentan con divisiones de microfinanzas muy activas y que atraerán, no cabe duda capitales foráneos - sobre todo del gran capital- quienes reorientarán sus inversiones en instituciones altamente especializadas en atender en las amplias capas de los sectores de la pequeña y microempresa.

EMPRESAS ESPECIALIZADAS

Instituciones financieras, que operan como agente de transferencia y registros de las operaciones o transacciones del ámbito comercial y financiero.

a. EMPRESA DE ARRENDAMIENTO FINANCIEROOrganización cuya especialidad consiste en la adquisición de bienes muebles e inmuebles, los que serán cedidos en uso a una persona natural o jurídica, a cambio de pago de una renta periódica y con la opción de comprar dichos bienes por un valor predeterminado.Wiese Leasing SA Leasing Total SAAmérica Leasing SA

b. EMPRESAS DE FACTORINGEntidades cuya especialidad consiste en la adquisición de facturas conformadas, títulos valores y en general cualquier valor mobiliarios representativo de deuda.

c. EMPRESAS AFIANZADORA Y DE GARANTIASEmpresas cuya especialidad consiste en otorgar afianzamiento para garantizar a personas naturales o jurídicas ante otras empresas del sistema financiero o ante empresas del exterior, en operaciones vinculadas con el comercio exterior.

d. EMPRESA DE SERVICIOS FIDUCIARIOS Instituciones cuya especialidad consiste en actuar como fiduciario en la administración de patrimonios autónomos fiduciarios, o en el cumplimiento de encargos fiduciarios de cualquier naturaleza.

SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS

OPERACIONES Las entidades financieras tienen tres tipos genéricos de operaciones de activo:

Operaciones de préstamos Operaciones de crédito Operaciones de Intermediación

La diferencia básica es que mientras las operaciones de préstamos están vinculadas a una operación de inversión ya sea en bienes de consumo, productivos o de servicios, se conceden para realizar algo concreto; las de crédito no están vinculadas a ninguna finalidad específica, sino genérica. Podemos, por tanto, decir que en un préstamo se financia el precio de algo, mientras que en un crédito se pone a nuestra disposición una cantidad de dinero durante un período de tiempo.

Así, tendremos que las Operaciones del préstamo serán de varios tipos en función de las garantías y de la finalidad, dividiéndose principalmente en:

Préstamos de garantía Real Préstamos de garantía personal

Con respecto a los Créditos, las operaciones más usuales son:

Cuentas de crédito Tarjetas de crédito

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Las Operaciones de Intermediación son aquellas que no son ni préstamos ni créditos; la operación financiera se ve acompañada por la prestación de una serie de servicios que no son estrictamente financieros. Dentro de este bloque nos encontramos con las siguientes operaciones:

El leasing El descuento comercial Anticipos de créditos comerciales El factoring Avales

Definidos cuales son las operaciones de activo más usuales, vamos a ver cuál es su distribución entre los dos grandes grupos de clientes bancarios.

La empresa suele utilizar las siguientes operaciones.

a. Operaciones a corto plazo Descuento comercial Anticipos de créditos comerciales. Póliza de crédito Factoring

b. Operaciones a largo plazo Préstamos con garantía hipotecaria Préstamos con garantía personal Leasing

En lo que respecta a personas naturales, los productos más habituales son:

a. Operaciones a corto plazoTarjetas de crédito

b. Operaciones a largo plazoPréstamos hipotecariosPréstamos personales.

SERVICIOS QUE BRINDAN LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS.

Están referidos a conjunto de operaciones que brindan las instituciones financieras a sus clientes, entre las cuales tenemos:

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Nota: significa= sí, X = no

TASAS DE INTERES EN EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO

Uno de los temas que domina el debate académico de los últimos años es sobre las tasas de interés. Los empresarios señalan que todavía está muy alta y los responsables de la política fiscal y monetaria afirman que se debe al elevado riesgo crediticio y a las expectativas devaluatorias.

LA TASA DE INTERÉS: El costo del crédito

Para entender las fuerzas económicas que conducen (y a veces son influenciados) a los tipos de interés, primero necesitamos definir la tasa de interés. Una tasa de interés es un precio, es el costo de usar recursos ajenos y como el recurso ajeno que se usa en los mercados financieros es el dinero se suele decir que la tasa de intereses el costo del dinero (prestado).

LA OFERTA Y LA DEMANDA

Como con cualquier otro precio en nuestra economía de mercado, los tipos de interés es determinado por las fuerzas de la oferta y de la demanda, en este caso, de la oferta y la demanda de crédito. Si la oferta de crédito (S) de los prestamistas aumenta con relación a la demanda (D) de los prestatarios, el precio (tipo de interés i) tenderá para bajar mientras que los prestamistas compiten para encontrar el uso para sus fondos. Si la demanda aumenta con relación a la oferta, el tipo de interés tenderá para elevarse mientras que los prestatarios compiten por los fondos cada vez más escasos. La demanda de préstamos depende de la tasa de interés en moneda nacional (i) , de la inflación esperada (π), la devaluación esperada (x) , la tasa de interés internacional (i*) y el déficit fiscal ( f ):

Fig. 1 Tasa de interés de equilibrio

Tasa de interés %23

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S

i

D

Préstamos (S/)

La fuente principal de la demanda para el crédito viene de nuestra impaciencia por el consumo corriente y de las oportunidades de inversión.

La fuente principal de la oferta de crédito viene de los ahorros, o de la disponibilidad de las personas, empresas, y gobierno de postergar el gasto.

Las instituciones de depósitos como los bancos, cooperativas de ahorro, así como el Banco Central juegan un rol importante en la oferta de préstamos.

La Demanda de Préstamos

El Consumo

Normalmente los consumidores, negocios, y gobiernos solicitan créditos para comprar mercancías y los servicios para el uso presente. En estos préstamos, los demandantes aceptan pagar interés al prestamista debido a que prefieren tener ahora las mercancías o los servicios, en vez de esperar hasta una cierta fecha en el futuro en que, probablemente, habrían ahorrado lo suficiente como para comprar. A esta preferencia por el consumo actual, implica una alta tasa de la preferencia del tiempo o impaciencia.

Expresado en térmicos simples, la gente con alto índice tiempo preferencia temporal prefieren comprar mercancías ahora, en vez de esperar para comprar mercancías en el futuro – una casa ahora en vez de una casa en el futuro, unas vacaciones ahora en vez de vacaciones en el futuro, y el consumo de bienes y servicios en el presente en vez de consumirlos en el futuro.

Aunque los prestamistas/ahorradores tienen generalmente tasas de preferencia del tiempo más bajas que los prestatarios, tienden también para preferir mercancías y servicios actuales. Consecuentemente, piden el pago de intereses para animarse a sacrificar el consumo presente. Pues un prestamistas/ahorradores por ejemplo, uno que preferiría no gastar $1000 ahora solamente si el dinero no fuera necesario para una compra actual y pudiera podría recibir más de $1000 dentro de un año.

La Inversión

En el uso de los fondos para la inversión, la preferencia del tiempo no es el factor único. Aquí los consumidores, los negocios, y los gobiernos piden prestados fondos solamente si ellos tienen una oportunidad que creen ganarán más --es decir, generar un flujo más grande de ingresos-- de la que ellos tendrán que pagar por el préstamo, o que ellos recibirán en una otra actividad.

Digamos, por ejemplo, un fabricante de ropa ve una oportunidad de comprar una máquina nueva con la que se pueda razonablemente esperar obtener 30% de rentabilidad, es decir generar ingresos, con la fabricación de ropa, iguales al 30 por ciento del coste de la máquina. El confeccionista pedirá prestados fondos solamente si pueden ser obtenidos en un tipo de interés menos de 30 por ciento.

El Gobierno

El sector público también puede ser un demandante de préstamos cuando tiene déficit o un oferente si tiene superávit fiscal

La demanda de préstamos depende principalmente de las preferencias del tiempo por el consumo actual y de la rentabilidad esperada de una inversión.

La Oferta de Préstamos

La oferta de crédito proviene de los ahorros, los cuales no son solo las cuentas de ahorro bancarios. Todos los fondos no

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gastados en la compra de bienes y servicios son parte de ahorros totales. Por ejemplo, los fondos en nuestras cuentas corrientes, las contribuciones a los fondos de jubilación y a la Seguridad Social, los fondos puestos usados para comprar acciones y bonos, las primas de seguro, también son ahorros.

Desde que la mayoría de nosotros usa los fondos de las cuentas corrientes para pagar el consumo corriente, puede que no lo consideremos como ahorros. Sin embargo, los depósitos en las cuentas corrientes son considerados ahorros hasta que lo transferimos para el pago por la compra de bienes y servicios.

La mayoría de nosotros mantiene nuestros ahorros en instituciones financieras como las compañías de seguros y de las casas de corretaje, y en instituciones de depósito tales como bancos, cajas de ahorros, cooperativas, y fondos mutuos. Estas instituciones financieras reúnen los ahorros y los hacen disponibles para las personas que deseen pedirlas prestadas.

Este proceso se llama Intermediación financiera. Este proceso de reunir prestatarios y prestamistas /ahorradores es uno de los papeles más importantes que las instituciones financieras realizan.

Las Bancos Comerciales y la Creación de depósitos

Las Instituciones de depósitos que por simplicidad llamaremos los bancos, son diferentes de otras instituciones financieras porque ofrecen cuentas corrientes hacen préstamos prestando los depósitos captados. Esta actividad de la creación de depósito, esencialmente creando el dinero, afecta los tipos de interés porque estos depósitos son parte de ahorros, la fuente de la oferta de crédito.

Los Bancos crean depósitos haciendo préstamos. Más bien que dando efectivo a los prestatarios, los bancos simplemente aumentan los saldos en las cuentas de los prestatarios. Los prestatarios pueden entonces girar cheques para pagar por las mercancías y los servicios que compran. Esta creación de cuentas chequeables mediante préstamos es justo un depósito como uno que puede hacer dejando dinero en las ventanillas de los bancos.

Con todos las bancos del país capaces de aumentar la oferta de crédito de esta manera, el crédito podría ampliarse significativamente. La prevención de tal expansión incontrolada es uno de los trabajos de los Bancos Centrales quienes tienen la responsabilidad de vigilar y de influenciar la oferta total de dinero y de crédito.

Los Bancos Centrales

El Banco Central afecta el nivel general de los tipos de interés influenciando la oferta total de dinero y del crédito que los bancos pueden crear. Cuando los bancos crean depósitos, crean el dinero así como crédito puesto que estos depósitos son parte de la oferta de dinero

El banco central ejerce esta influencia en la Oferta de dinero y del crédito afectando los encajes de los bancos. Estas reservas son fondos que los bancos están obligados a mantener en efectivo en sus bóvedas o depositados en el Banco Central.

Los Bancos esta obligados a mantener un nivel de reservas iguales a una proporción, Tasa de encaje exigida, de los depósitos en sus libros. Por ejemplo, una tasa de encaje requerida de 10 por ciento significa que un banco debe guardar un sol por cada diez soles en depósitos. Es decir un banco no puede tener diez dólares en depósitos a menos que tenga un sol en reserva. Los requisitos de reserva legal, combinados con el nivel dado de reservas, fijan los límites para los montos de préstamos que los bancos pueden ofrecer.

EL NIVEL PROMEDIO DE LA TASA DE INTERÉS

El nivel promedio de los tipos de interés está determinado por la interacción de la oferta y la demanda de préstamos. Cuando la oferta y la demanda interactúan, ellas determinan un precio (el precio del equilibrio) que tiende a ser estable. Sin embargo, hemos visto que el precio del crédito no es necesariamente constante, implicando que algo cambia la oferta, la demanda, o ambas. Veamos los factores que influencien estos desplazamientos.

Las Expectativas Inflacionarias (riesgo inflación)

Como hemos visto ya, los tipos de interés indican la tarifa en la cual los prestatarios deben pagar los soles futuros para recibir soles actuales. Los prestatarios y los prestamistas, sin embargo, no están según lo tratado sobre los soles futuros, como están sobre las mercancías y los servicios que esos soles pueden comprar, el poder adquisitivo del dinero.

La inflación reduce el poder adquisitivo del dinero. Cada aumento de un punto porcentual en la inflación representa aproximadamente una disminución de 1 por ciento de la cantidad de mercancías verdaderas y de servicios que se puedan comprar con un número dado de dólares en el futuro. Consecuentemente, los prestamistas, intentando proteger su poder adquisitivo, agregan la tasa de inflación prevista al tipo de interés que exigen. Los prestatarios están dispuestos a pagar esta tarifa más alta porque esperan que la inflación les permita compensar el préstamo con soles más baratos.

Si los prestamistas cuentan con, por ejemplo, una tasa de inflación de 5 por ciento por el año que viene y desean 10% de

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rentabilidad ellos pedirían 15 por ciento, el denominado "tipo de interés nominal" (un premio de la inflación de 5 por ciento más una tasa "real" de 10 por ciento).

Fig. 2 La tasa de interés y un aumento de la inflación esperadai

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Los prestatarios y los prestamistas tienden a formar sus expectativas de inflación en las experiencias previas que proyectan en el futuro. Cuando han experimentado la inflación durante mucho tiempo, construyen gradualmente el premio de la inflación en sus tasas de interés nominal. Una vez que la gente espere un cierto nivel de la inflación, ella puede tener que experimentar un período bastante largo con una tasa de inflación diferente antes de que ella esté dispuesta a cambiar el premio de la inflación. En nuestro país el temor de que vuelva la inflación alta mantuvo la tasa de interés en niveles elevados por varios años.

La Devaluación Esperada

Si se espera que suba el tipo de cambio las personas que pueden prestar reducirían su oferta de préstamos y los demandantes querrían endeudarse más generando un exceso de demanda por préstamos que elevaría la tasa de interés de equilibrio en moneda nacional como se muestra siguiente figura.

Fig. 3. La tasa de interés y un aumento de la devaluación esperada

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Las Tasas de Interés del Resto del Mundo

Si en otros países la tasas de interés se incrementan los oferentes de préstamos en el país tratarían de colocar sus fondos en el exterior reduciendo la oferta de créditos en el país mientras que los demandantes de préstamos del resto del mundo tratarían de obtener más préstamos de nuestro país generándose un exceso de demanda de fondos prestables lo que elevaría la tasa de interés de equilibrio en moneda nacional. Ver figura 4.

Fig. 4 La tasa de interés y un aumento de la tasa de interés mundiali

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El Riesgo Crediticio

Cuando la economía se recesa y las empresas en promedio tienen mas dificultades para cumplir con el pago de sus deudas se incrementa el riesgo crediticio, los acreedores, entre ellos los bancos, se vuelven más reacios a prestar y reducen su oferta de créditos elevándose la tasa de interés de equilibrio. Véase figura 5.

Fig. 5. La tasa de interés y un aumento del riesgo crediticio

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Préstamos (S/)El Riesgo País

Cuando en el mercado internacional activos nacionales son percibidos, por los inversionistas extranjeros, como más riesgosos reducen su demanda se papeles nacionales reduciéndose la oferta de prestamos para nuestro mercado generándose un exceso de demanda por fondos prestables lo cual eleva la tasa de interés en nuestro país como lo muestra la figura 6.

Fig.6. La tasa de interés y un aumento del riesgo país

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LAS MEDIDAS DE POLÍTICA MONETARIA DEL BANCO CENTRAL

Como se ha visto El Banco Central puede influir sobre la disponibilidad de la oferta monetaria y del Crédito ajustando el nivel de las tasas de encaje. Un Banco Central afecta las reservas de tres maneras:

Fijando las tasas de encaje requerida que los bancos deben mantener, comprando o vendiendo valores (operaciones de mercado 27

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abierto), y mediante la tasa de descuento que afecta el precio de las reservas que los bancos se pueden prestar del Banco Central a través de las ventanillas de descuento.

Estos instrumentos de política monetaria pueden afectar la oferta de crédito pero no la demanda. Por ello el Banco Central no puede controlar totalmente la tasa de interés. Pero las acciones del BCR son muy importantes.

Si el Banco Central reduce la tasa de encaje requerida los bancos tendrán más reservas que podrían prestar, se generaría un exceso de oferta de préstamos lo cual reduciría la tasa de interés de equilibrio como lo muestra la figura 7.

Fig. 7. La tasa de interés y una reducción de la Tasa de encaje

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Si el Banco Central compra bonos a los bancos estos tendrán más reservas que podrían prestar, se generaría un exceso de oferta de préstamos lo cual reduciría la tasa de interés de equilibrio en forma similar a lo que se muestra en la figura 7.

LA POLÍTICA FISCAL

Las dependencias públicas a través de sus acciones de política fiscal de impuestos y gastos pueden afectar la oferta y la demanda de préstamos. Si un gobierno gasta menos que lo que recauda por impuestos y otras fuentes de ingresos tendrá un superávit fiscal lo cual significa que el gobierno tiene un ahorro. Como se ha visto ello constituye una fuente de oferta de créditos. Si el gobierno gasta más que lo que obtiene por ingresos tributarios incurrirá en un déficit por lo que tendrá que prestarse para cubrir la diferencia. El endeudamiento incrementa la demanda de préstamos conduciendo a un aumento de la tasa de interés en general.

Fig. 8. La tasa de interés y un aumento del déficit fiscal

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¿QUÉ PASARÁ CON LAS TASAS DE INTERÉS FRENTE AL AÑO ELECTORAL Y LA RECESIÓN EN EE.UU.?

(Luis Davelouis Lengua) Publivado en El Comercio el 13 de setiembre de 2010

La crisis de la deuda europea no augura un buen desenlace, la amenaza de una segunda recesión en EE.UU. es creciente (los dos mercados más grandes del planeta seguirán inmóviles y sin demandar gran cosa), las principales economías emergentes seguirán creciendo e importando materias primas y exportando algún capital. En el Perú tendremos elecciones el próximo año, lo que siempre

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genera algunos saltos en el mercado cambiario y de tasas de interés. Además, el BCR está elevando las tasas de interés (como hizo la semana pasada llevándola a 3%) y las tasas de encaje y es probable que lo siga haciendo en los próximos meses.

Conversamos entonces con seis gerentes generales de bancos, pues, si alguien sabe de tasas, son quienes se ganan la vida cobrándolas.

¿SUBEN MÁS?

Las recientes alzas de la tasa de interés de referencia y de los encajes en dólares y soles por parte del BCR han impactado en el costo del dinero para determinados sectores.

Para el vicepresidente ejecutivo de mercados de capitales de Interbank, Gino Bernasconi, “los segmentos más afectados son el corporativo y empresas en razón de que el nuevo encaje no les permite acceder a los costos de fondeo internacional en moneda extranjera y el aumento en la tasa de referencia en soles se traslada al costo del crédito”.

Aun así, el gerente general adjunto del BBVA, José Goldszmith, piensa que, en el corto plazo (no más de un año), es una buena idea para las empresas fondearse en dólares pero que, para plazos más largos, y por regla general, es mejor “calzar pasivos y activos en moneda y plazo”. Traducción: endéudese en la misma moneda en la que están denominados sus ingresos y considerando si dispondrá del dinero para pagar oportunamente.

De otro modo, como explica el vicepresidente senior de banca empresa del Scotiabank, Hubert de la Feld, “si se endeuda en dólares pensando que el sol se apreciará, lo que está haciendo, en realidad, son dos cosas: endeudándose y especulando en el mercado cambiario (…) lo que genera un riesgo adicional no recomendable para las empresas ni para las personas”. Con él coinciden el resto de entrevistados. Pero, hay que tener en cuenta lo que señala el gerente general del BCP, Walter Bayly: “Por un momento fue más rentable prepagar los créditos en soles y endeudarse en dólares a 90 días, porque había más de 250 puntos básicos de diferencia”.

¿Y qué pasa con los créditos más ‘modestos’ como aquellos para las microempresas y los de consumo? Pues la mejora en la percepción de riesgo que se está produciendo en muchos segmentos “ayuda a compensar el mayor costo del dinero”, opina De la Feld. Eso y la abundancia de liquidez en el sistema financiero deberían más que compensar cualquier efecto al alza que la tasa de interés de referencia pudiera tener sobre ellas.

El gerente general de Mibanco, Rafael Llosa, afirma de plano que el dinero ya no es caro en el Perú y que “las mypes tienen tasas muy razonables y con fuerte tendencia a seguir reduciéndose”.

El gerente general del Banco Financiero, Esteban Hurtado, comparte la idea: “El efecto que pueda tener (el alza de la tasa del BCR) sobre los créditos de consumo y mypes no va a ser significativo, por los niveles de liquidez actuales”. En concreto, las tasas más menudas no deberían subir porque hay dinero.

Por eso, Llosa piensa que sería mejor endeudarse ahora que después (si es que debe hacerse), mientras que Bayly considera que la competencia es tan fuerte en esos sectores, que “incrementos bajos en el costo de los fondos no serán trasladados a los clientes, sino asumidos por los bancos como reducción al margen”.

¿DOBLE CAÍDA?

¿Cómo afectaría al acceso al crédito y su costo en el Perú una recaída de la economía de EE.UU. [para el JP Morgan esa posibilidad tiene un nada despreciable 35% de posibilidades de ocurrir]?

Hurtado, del Financiero, cree que no habrá impacto en cuanto al flujo de capitales de fuera y, por lo tanto, el costo del crédito no será afectado. Para Goldszmith del BBVA, por otro lado, este sí podría encarecerse ligeramente, producto de un incremento global de la incertidumbre que eleve la percepción de riesgo: si sube el riesgo-país, el costo del crédito en su conjunto habrá de elevarse.

De la Feld, del Scotiabank, sostiene que “solo una crisis que afecte significativamente los precios de los metales podría constituir el riesgo de desalentar el ingreso de flujo de capitales”, lo que limitaría la liquidez, “pero no esperamos que suceda”. Bayly opina que, al contrario, el Perú es una de las alternativas de inversión más atractivas en un escenario de incertidumbre, lo que debería mantener el flujo de liquidez. Además, para Bayly, en el peor de los casos, “solo el fondeo en dólares se vería afectado”.

¿Y LOS DEPÓSITOS?

Tasas de interés pasivas

Según todos los entrevistados, las tasas de interés pasivas (las que se pagan por los depósitos) reaccionan mucho más despacio que las activas. Para Rafael Llosa, además, la disponibilidad de liquidez en el sistema (evidenciada en parte porque no hay promociones de

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licuadoras como premio para hacer depósitos) ralentizará aun más el proceso. En otras palabras, las tasas bajas en la cuentas de ahorro tienen para rato.

TASA DE INTERÉS PROMEDIO(Activas Anuales por Tipo de Crédito)

al 13/09/2010

TIPO MN MEMicroempresas 30.53% 13.07% Consumo 41.33% 21.57% Hipotecario 9.65% 8.48% Pequeñas empresas 23.13% 14.51%

ORGANISMOS INTERNACIONALES

La existencia de organismos y acuerdos internacionales son concreciones jurídicas de las relaciones que se establecen a nivel mundial. Su objetivo es producir un efecto de carácter económico o regular las actividades en un ámbito económico, monetario o financiero que supera lo estrictamente nacional.

Según que el vínculo jurídico creado afecte a dos o más países se tratará de entidades o acuerdos bilaterales o multilaterales. Estos últimos a su vez dan lugar a instituciones supranacionales o intergubemamentales, según que tengan una personalidad jurídica separada o constituyan un marco al que las partes intervinientes acuerdan acomodar sus respectivas políticas nacionales en el área objeto del acuerdo intergubernamental. El conjunto de estas instituciones forman una red que condiciona de modo fundamental el desarrollo integral de los países y de la economía internacional. Los organismos financieros internacionales son parte esencial de esa red. Su actividad está orientada a la financiación del desarrollo global, la estabilidad financiera, la cooperación financiera o el desarrollo regional.

Los organismos financieros internacionales pueden tener carácter supranacional o intergubernamental y son diferentes de las denominadas ONGs (Organizaciones no Gubernamentales] que también disponen de una estructura institucional, pero en lo que no participan Estados o Administraciones Públicas, constituyendo asociaciones que pueden reunir a personas físicas o jurídicas de carácter público o privado, de un solo Estado o de diferentes Estados.

Estas últimas son personas jurídicas que se constituyen y se mueven en el ámbito del derecho privado, en tanto que los organismos internacionales pertenecen a la esfera del derecho internacional público.

La estructura de funcionamiento de los organismos financieros internacionales está diversificada, dado el elevado número de Estados participantes, según su carácter supranacional con autonomía patrimonial y de decisión en el campo definido por su estatuto o su carácter intergubernamental. En ambos casos, existe un órgano supremo que es la Asamblea o Junta General, donde están presentes todos los Estados miembros participantes que adoptan las principales líneas de actuación de la organización. Para agilizar su funcionamiento se delegan algunas funciones en un órgano ejecutivo, compuesto por un número limitado de miembros.

La necesidad de establecer organismos internacionales de cooperación y de desarrollo, surge especialmente al final de la segunda guerra mundial. La Conferencia de San Francisco (1945) donde se aprobó formalmente la Carta de la Naciones Unidas, al final de la Conferencia, marca el inicio del auge de las organizaciones económicas internacionales, donde los derechos y deberes de los Estados tienen acogida.

El hecho más significativo de esta ordenación económica internacional surgió de la Conferencia de Bretton Woods en 1944. El mundo había

atravesado por la amarga experiencia de dos guerras mundiales y por una profunda recesión derivada de la Gran Depresión de 1929. El nacionalismo económico y la falta de objetivos globales para hacer frente a los problemas acuciaron aún más los efectos de la recesión económica.

La segunda guerra mundial dejó a Europa destrozada materialmente. El esfuerzo bélico había desplazado el potencial productivo y financiero hacia una economía de guerra, y las economías, excepto la americana, estaban profundamente distorsionadas.

La ordenación económica surgida de la segunda guerra mundial hizo posible que a partir de entonces los problemas globales pudiesen ser abordados por diferentes organizaciones e instituciones internacionales, delimitándose los campos de intervención: 1. pagos internacionales, 2. comercio mundial, 3. Productos básicos, y 4. financiación del desarrollo.

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Para actuar sobre los pagos se creó el Fondo Monetario Internacional en 1944 con tres funciones básicas: 1. asistencia financiera, 2. regulador de las relaciones monetarias, y 3. consultiva. Para actuar sobre el comercio se estableció de forma provisional el GATT o Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio. Las fluctuaciones de los precios de los productos básicos en el mercado internacional y el deterioro de la relación de intercambio fue el origen de la creación de la Conferencia de las Naciones Unidas sobre el Comercio y Desarrollo (UNCTAD). La financiación del desarrollo fue encomendada desde el principio al Banco Mundial.

La evolución de la economía internacional y de los países impulsaron la transformación de los organismos internacionales y la aparición de nuevos organismos con funciones específicas, en general de carácter regional o subregional, para atender de forma más directa las necesidades de desarrollo de zonas geográficas determinadas en algunas de las cuales, África y Asia, el fin de la etapa colonial dio paso a la creación de numerosos Estados que han cambiado las condiciones de las relaciones internacionales.

Los países en desarrollo necesitan recursos financieros para impulsar su infraestructura económica y para hacer frente a las crecientes necesidades sociales de su población. El mismo concepto de necesidad social a cubrir mediante el desarrollo y la concepción del proceso de desarrollo y de los condicionantes de los que depende, ha evolucionado profundamente. También ha evolucionado el consenso social sobre la responsabilidad del primer mundo en mejorar las condiciones de los países más pobres.

Desde la década de los años ochenta, las instituciones multilaterales de financiación del desarrollo han ampliado sus objetivos o han asumido algunos nuevos. En la década de los años noventa, surgieron nuevos problemas que provocaron la aparición de nuevas prioridades. El apoyo al sector privado, el medio ambiente, la lucha contra la pobreza y las enfermedades, la mejora de la situación de la mujer y la reducción de los equilibrios económicos son algunas de las áreas prioritarias surgidas en esa década. Los procesos de integración en distintas partes del mundo y singularmente en Europa, la descomposición del bloque soviético y la denominada globalización han colaborado para modificar el concepto y los objetivos del desarrollo.

El siglo XXI nos enfrenta a nuevos retos, y a pesar del avance experimentado en el nivel de vida en la mayoría de los países, de los 4,7 mil millones de habitantes que viven en los 100 países clientes del Banco Mundial: 3 mil millones viven con menos de 2 dólares al día y 1 3 mil millones con menos de 1 dólar al día, 40.000 mueren cada día de enfermedades evitables, 130 millones nunca han tenido la oportunidad de ir a la escuela y 1.300 millones de personas no disponen de agua limpia para beber.

El concepto de desarrollo ha evolucionado acercándonos a un pragmatismo más ligado a la reflexión sobre las condiciones existentes, que a debates teóricos sobre la financiación del Estado o el papel que debe desempeñar el mercado en el desarrollo de los países más atrasados. El creciente número de organizaciones multilaterales de financiación del desarrollo reflejan la complejidad y el amplio ámbito de los segmentos de la economía y de la sociedad que hay que mejorar en el mundo subdesarrollado.

Parece claro que no existen fórmulas mágicas para encauzar a los países más pobres a un desarrollo sostenible y a una mejora de la calidad de vida.

Las políticas de desarrollo, no sólo deberán abarcar objetivos económico-fiscales, también objetivos sociales, que incluyan la mejora de la calidad de vida de la población, como es la educación, la sanidad, el medio ambiente, la igualdad de oportunidades y la defensa de los derechos de los individuos.

Mejorar el nivel de vida y fomentar el desarrollo y el crecimiento en los países más pobres no es sólo una prioridad de estos países, también tiene que serlo de los países desarrollados ya que la pobreza y la miseria empujan a la población a emigrar a zonas más ricas en busca de trabajo y de calidad de vida. Otro de los problemas, el medio ambiente, no tiene fronteras y el deterioro medioambiental provocado por la falta de medidas para protegerlo se trasmite con facilidad de unas regiones a otras, sin que sirvan para ello las fronteras políticas. Vivimos en un mundo único y global, determinado por el comercio, las comunicaciones y las finanzas. La solidaridad para luchar contra la pobreza, las enfermedades y la miseria de los países y regiones más pobres tiene que ser de responsabilidad global. Los organismos financieros internacionales forman parte de las instituciones que tienen por objetivo impulsar el desarrollo de los países y regiones.

Por su importancia en la financiación del desarrollo, a continuación pasamos a analizar los cinco Bancos Multilaterales de Desarrollo y las Instituciones Financieras Multilaterales más representativas. Aparte de estas instituciones de financiación de! desarrollo regional, existen otros bancos de carácter subregional, que son los Bancos Subregionales de Desarrollo [BsSsD], que aquí no vamos a considerar. Estas instituciones también son bancos multilaterales de desarrollo. Sus miembros son países, aunque en general son países prestatarios y no países desarrollados que son los que normalmente aportan los recursos.

Entre los principales Organismos Financieros Internacionales se encuentran:

- African Development Bank Group AfDB- Asociación de Supervisores Bancarios de las Américas ASBA- Asociación Latinoamericana de Instituciones Financieras para el Desarrollo ALIDE- Asociación Latinoamericana de Integración ALADI- Association of South-East Asian Nations ASEAN- Banco Centroamericano de Integración Económica BCIE- Banco de Desarrollo de América del Norte BDAN

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- Banco Interamericano de Desarrollo BID- Banco Internacional de Reconstrucción y Fomento o Banco Mundial BIRF- Banco Latinoamericano de Comercio Exterior, S.A. BLADEX- Bank for International Settlements (Banco de Pagos Internacionales) BIS- Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos CEMLA- Comisión Económica para América Latina y el Caribe CEPAL (ONU)- Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo UNCTAD (ONU)- Consejo Económico y Social ECOSOC (ONU)- Council of Europe Development Bank CEB- European Bank for Reconstruction and Development (Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo) EBRD- Financial Stability Forum FSF- Fondo Monetario Internacional FMI- Internacional Organization of Securities Commissions IOSCO- Organisation for Economic Co-operation and Development OECD- Organización Mundial del Comercio OMC

El dinero

"El dinero es el equivalente general, la mercancía donde el resto de las mercancías expresan su valor, el espejo donde todas las mercancías reflejan su igualdad y su proporcionalidad cuantitativa".

Según la economía habitual, dinero es cualquier cosa que los miembros de una comunidad estén dispuestos a aceptar como pago de bienes y deudas, cuya función especifica estriba en desempeñar la función de equivalente general. El dinero surgió espontáneamente en la remota antigüedad, en el proceso de desarrollo del cambio y de las formas del valor. A diferencia de las otras mercancías, el dinero posee la propiedad de ser directa y universalmente cambiable por cualquier otra mercancía.

“Marx procede en este terreno de modo distinto. Cuando analiza el trueque directo de mercancías descubre el dinero en forma germinal...”

Funciones del dinero

Formas concretas en que se manifiesta la esencia del dinero como equivalente general. En la economía mercantil desarrollada, el dinero cumple las cinco funciones siguientes:

medida del valor “Con el dinero podemos medir, por ejemplo, el patrimonio que tiene cada ciudadano. Y también podemos medir el precio de cada hora de trabajo social medio. De manera que si expresamos el valor del patrimonio personal en dinero, después debemos expresar este dinero en horas de trabajo...”

medio de circulación,

medio de acumulación o de atesoramiento,

medio de pago y

dinero mundial.

Siendo su función elemental la de intermediación en el proceso de cambio. El hecho de que los bienes tengan un precio proviene de los valores relativos de unos bienes con respecto a otros.

Tipos de dinero

Dinero–mercancía: Consiste en la utilización de una mercancía (oro, sal, cueros) como medio para el intercambio de bienes. La mercancía elegida debe ser: duradera, transportable, divisible, homogénea, de oferta limitada.

Dinero – signo: Billetes o monedas cuyo valor extrínseco, como medio de pago, es superior al valor intrínseco. El dinero signo es aceptado como medio de pago por imperio de la ley que determina su circulación (curso legal). El dinero signo descansa en la confianza que el público tiene en que puede utilizarse como medio de pago generalmente aceptado.

Dinero – giral: Representado por los depósitos bancarios.

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La transformación del dinero en capital

“El dinero se transforma en capital cuando con él compramos los factores objetivos y los factores subjetivos para producir riqueza. Los factores objetivos son los medios de producción y los factores subjetivos son la fuerza de trabajo. Por lo tanto, el dinero como capital se diferencia del dinero como simple dinero por la clase peculiar de mercancías que compra: medios de producción y fuerza de trabajo. La economía convencional sólo capta el dinero como medio de cambio, y el dinero que funciona como capital igualmente lo capta como medio de cambio. Y es cierto que el dinero que circula como capital funciona como medio de cambio. La diferencia no estriba, por lo tanto, en la función que desempeña en el mercado, sino en la clase de mercancías que se compra con él. El dinero como simple dinero se emplea como medio de cambio de medios de consumo personal, mientras que el dinero como capital se emplea como medio de cambio de medios de producción y de fuerza de trabajo”...

Sistemas monetarios

Un sistema monetario es un conjunto de disposiciones que reglamentan la circulación de la moneda de un país.

Tradicionalmente, los países eligieron el oro y la plata como la base de un sistema monetario mono metalista. Cuando adoptaron ambos metales a la vez, se trataba de un sistema bi- metalista. Actualmente todas las divisas (dólar, Euro, yen, etc.) son dinero fiduciario.

En épocas de inflación, la gente trata de desprenderse inmediatamente del dinero que se desvaloriza y de retener aquellos bienes que conservan su valor.

Los bancos y el dinero bancario

El dinero bancario está constituido por los depósitos en los bancos, cajas de ahorro, compañías financieras o cajas de crédito.

Los bancos reciben depósitos de sus clientes y conceden préstamos a las familias y a las empresas. El volumen de los préstamos concedidos es superior al de los depósitos que mantienen sus clientes.

Componentes del dinero y creación monetaria

Dinero son los billetes y monedas de circulación legal en un país, en poder del público, más los depósitos bancarios en cuenta corriente movilizados mediante el cheque.

O sea, el primer componente es el dinero en efectivo, el segundo es el denominado «dinero bancario» originado en la práctica de los negocios.

Los depósitos en cuenta corriente son denominados «depósitos a la vista» y son los que guardan mayor relación con el dinero en efectivo. En los países de elevado desarrollo económico- financiero, la masa de cheques en circulación representa una proporción muy significativa respecto del total monetario.

Los depósitos «a plazo» (cajas de ahorro, cuentas especiales, plazo fijo) poseen distintos grados de convertibilidad líquida.

Desde el punto de vista de la creación monetaria, existen dos tipos de dinero:

- Base monetaria o dinero primario (emitido por la autoridad financiera, BCR).- Dinero secundario (inyectado por los bancos a través del poder adquisitivo generado por los préstamos).

Las entidades financieras tienen facultad de dar créditos hasta un determinado porcentaje de los depósitos captados. La autoridad monetaria establece una reserva obligatoria (efectivo mínimo o encaje), el resto puede ser afectado a operaciones de crédito.

Un cheque no es dinero, sino simplemente una orden a un banco para transferir una determinada cantidad de dinero, que estaba depositada en él.

Los depósitos no son una forma visible o tangible de dinero, sino que consisten en un asiento contable en las cuentas de los bancos.

En los países con un sistema financiero desarrollado, los billetes y las monedas representan una pequeña parte del total de la oferta monetaria.

La creación del dinero bancario

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El dinero otorga a su poseedor capacidad de compra. Ese dinero puede ser creado de dos maneras:

- Por emisión, dispuesta por la entidad autorizada en cada país (BCR).- Por los préstamos que otorgan las entidades financieras.

Dado que los depósitos bancarios son convertibles en dinero líquido, los bancos tienen que asegurarse de que en todas las circunstancias se encuentren en posición de hacer frente a las demandas de liquidez (billetes y monedas) por parte de sus depositantes.

La práctica bancaria muestra que el uso generalizado de cheques significa que cada día sólo un pequeño porcentaje de los depósitos bancarios son convertidos en dinero efectivo y esos retiros son compensados con los ingresos de efectivo que otras personas realizan. De esta forma, los banqueros han comprobado que pueden crear depósitos bancarios por encima de sus reservas líquidas.

Las reservas líquidas legalmente requeridas o encaje bancario es la fracción de depósitos que los bancos deben mantener como reservas.

Si en un determinado momento todos los clientes de un banco quisieran a la vez retirar sus depósitos, el banco no podría atender todas las peticiones.

Activos financieros

Los activos pueden ser:

- Reales: tienen valor por sí mismos (mercaderías, muebles).- Financieros: tienen valor por lo que representan (billetes, depósitos bancarios).

a) Efectivo: activo financiero líquido por excelencia.b) Depósitos bancarios: tienen mayor o menor liquidez según sean a la vista o a término. c) Títulos valores:

- Acciones: títulos emitidos por las sociedades de capital a favor de sus socios, para acreditar su condición de tales.

- Pagarés: promesas de pago emitidas por una persona (librador) a favor de otra (beneficiario).- Letras de cambio: órdenes de pago emitidas por un librador a favor de un beneficiario y a cargo de otra

persona.- Títulos de deuda, públicos y privados: sus titulares pasan a ser acreedores del ente emisor de aquellos.

Reciben una renta fija.

Crédito

Término utilizado en el comercio y finanzas para referirse a las transacciones que implican una transferencia de dinero que debe devolverse transcurrido cierto tiempo. Por tanto, el que transfiere el dinero se convierte en acreedor y el que lo recibe en deudor; los términos crédito y deuda reflejan pues una misma transacción desde dos puntos de vista contrapuestos. Finalmente, el crédito implica el cambio de riqueza presente por riqueza futura.

Clases de crédito

Según el origen:

a) Créditos comerciales, son los que los fabricantes conceden a otros para financiar la producción y distribución de bienes; créditos a la inversión, demandados por las empresas para financiar la adquisición de bienes de equipo, las cuales también pueden financiar estas inversiones emitiendo bonos, pagarés de empresas y otros instrumentos financieros que, por lo tanto, constituyen un crédito que recibe la empresa;

b) Créditos bancarios, son los concedidos por los bancos como préstamos, créditos al consumo o créditos personales, que permiten a los individuos adquirir bienes y pagarlos a plazos;

c) Créditos hipotecarios, concedidos por los bancos y entidades financieras autorizadas, contra garantía del bien inmueble adquirido;

d) Créditos contra emisión de deuda pública. Que reciben los gobiernos centrales, regionales o locales al emitir deuda pública;

e) Créditos internacionales, son los que concede un gobierno a otro, ouna institución internacional a un gobierno, como es el caso de los créditos que concede el Banco Mundial.

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Según el destino:

- De producción: Crédito aplicado a la agricultura, ganadería, pesca, comercios, industrias y transporte de las distintas actividades económicas.

- De consumo: Para facilitar la adquisición de bienes personales. Hipotecarios, destinados a la compra de bienes inmuebles,

Según el plazo:

- A corto y mediano plazo: Otorgados por Bancos a proveedores de materia prima para la producción y consumo.- A largo plazo: Para viviendas familiares e inmuebles, equipamientos, maquinarias, etc.

Según la garantía:

- Personal. Créditos a sola firma sobre sus antecedentes personales y comerciales.- Real (hipotecas). Prendarias cuando el acreedor puede garantizar sobre un objeto que afecta en beneficio del acreedor.

¿Cómo está dividido y cuál es la finalidad de una cartera de créditos?

La cartera de créditos está dividida en: créditos comerciales, créditos a micro empresas (MES), créditos de consumo y créditos hipotecarios para vivienda. Los créditos comerciales y de micro empresas son otorgados a personas naturales o personas jurídicas y los créditos de consumo y créditos hipotecarios para vivienda son sólo destinados a personas naturales. Por lo demás los créditos comerciales, de micro empresas y de consumo, incluyen los créditos otorgados a las personas jurídicas a través de tarjetas de créditos, operaciones de arrendamiento financiero o cualquier otra forma de financiamiento que tuvieran fines similares a los de estas clases de créditos.

a) Créditos comerciales: Son aquellos que tienen por finalidad financiar la producción y comercialización de bienes y servicios en sus diferentes fases.

b) Créditos a las Micro Empresas MES): Son aquellos créditos destinados al financiamiento de actividades de producción, comercio o prestación de servicios siempre que reúnan éstas dos características:

- Que el cliente cuente con un total de activos que no supere o sea equivalente a los US$ 20,000. Para éste cálculo no toman en cuenta los inmuebles del cliente.

- El endeudamiento del cliente en el sistema financiero no debe exceder de US$ 20,000 o su equivalente en moneda nacional.

Cuando se trate de personas naturales su principal fuente de ingresos deberá ser la realización de actividades empresariales, por lo que no consideran en ésta categoría a las personas cuya principal fuente de ingresos provienen de rentas de quinta categoría.

c) Créditos de consumo: Son créditos que tienen como propósito atender el pago de bienes, servicios o gastos no relacionados con una actividad empresarial.

d) Créditos hipotecarios para vivienda: Son aquellos créditos destinados a la adquisición, construcción, refacción, remodelación, ampliación, mejoramiento y subdivisión de vivienda propia, siempre que tales créditos sean otorgados amparados con hipotecas debidamente inscritas, pudiendo otorgarse los mismos por el sistema convencional de préstamo hipotecario, de letras hipotecarias o por cualquier otro sistema de similares características.

¿Cómo es clasificado un deudor?

La clasificación del deudor está determinada principalmente por su capacidad de pago, definida por el flujo de fondos y el grado de cumplimiento de sus obligaciones. Si un deudor es responsable de varios tipos de créditos con una misma empresa, la clasificación estará basada en la categoría de mayor riesgo. En caso que la responsabilidad del deudor en dos o más empresas financieras incluyen obligaciones que consideradas individualmente resulten con distintas clasificaciones, el deudor será clasificado a la categoría de mayor riesgo que le haya sido asignada por cualquiera de las empresas cuyas deudas representen mas del 20% en el sistema, considerándose para dicho efecto la última información disponible en la central de riesgo.

¿En que categorías es clasificado un deudor de la cartera de créditos?

Cada deudor que es responsable de uno o varios tipos de créditos será clasificado de acuerdo a las siguientes categorías:35

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- Categoría Normal ( 0 )- Categoría con problemas Potenciales (1)- Categoría Deficiente ( 2 )- Categoría Dudoso ( 3 )- Categoría Pérdida ( 4 )

¿Qué criterios son asignados en cada una de las categorías al clasificarse a un deudor de un crédito comercial?

Para determina la clasificación en éste tipo de crédito deberá considerarse fundamentalmente el análisis del flujo de fondos del deudor. Adicionalmente la empresa del sistema financiero considerará si el deudor tiene créditos vencidos y/o en cobranza judicial en la empresa y en otras empresas del sistema, así como la posición de la actividad económica del deudor y la competitividad de la misma, lo que en suma determinará las siguientes categorías:

a) Si el deudor es clasificado en categoría Normal (0), esto significa que es capaz de atender holgadamente todos sus compromisos financieros, es decir, que presenta una situación financiera líquida, bajo nivel de endeudamiento patrimonial y adecuada estructura del mismo con relación a su capacidad de generar utilidades, cumple puntualmente con el pago de sus obligaciones, entendiéndose que el cliente los cancela sin necesidad de recurrir a nueva financiación directa o indirecta de la empresa.

b) Si la clasificación está en la categoría con Problemas Potenciales (1), esto significa que el deudor puede atender la totalidad de sus obligaciones financieras, sin embargo existen situaciones que de no ser controladas o corregidas en su oportunidad, podrían comprometer la capacidad futura de pago del deudor. Los flujos de fondos del deudor tienden a debilitarse y se presentan incumplimientos ocasionales y reducidos.

c) Si es clasificado en categoría Deficiente (2), esto quiere decir que el deudor tiene problemas para atender normalmente la totalidad de sus compromisos financieros, que de no ser corregidos pueden resultar en una pérdida para la empresa del sistema financiero. En este caso el deudor presenta una situación financiera débil y un nivel de flujo de fondos que no le permite atender el pago de la totalidad del capital y de los intereses de las deudas, pudiendo cubrir sólo estos últimos y además incumplimientos mayores a 60 días y que no exceden de 120 días.

d) La categoría Dudoso (3), significa que es altamente improbable que el deudor pueda atender a la totalidad de sus compromisos financieros. El deudor no puede pagar ni capital ni intereses, presentando una situación financiera crítica y muy alto nivel de endeudamiento, con incumplimientos mayores a 120 días y que no exceden de 365 días.

e) Si la clasificación es considerada en categoría Pérdida (4), esto quiere decir que las deudas son consideradas incobrables pese a que pueda existir un valor de recuperación bajo en el futuro. El deudor ha suspendido sus pagos, siendo posible que incumpla eventuales acuerdos de reestructuración. Además, se encuentra en estado de insolvencia decretada, ha pedido su propia quiebra, presentando incumplimientos mayores a 365 días.

Toma de decisiones

La unidad para la toma de decisiones es una persona o una organización pública o privada a través de sus autoridades y gerentes respectivamente.

En el mundo real, las situaciones por resolver son múltiples y variadas y para solucionarlos los recursos son escasos. Las disciplinas que ayudan a tomar decisiones son la Economía y la Administración. Entre varias alternativas de solución obviamente optaremos por la mejor de ellas. La unidad para la toma de decisiones es una persona u organización pública o privada a través de sus autoridades y gerentes respectivamente.

Por lo general todo problema tiene los siguientes elementos: la unidad que toma la decisión, las variables controlables (internas o endógenas), las variables no controlables (del entorno o exógenos), las alternativas, la carencia de recursos y la decisión en sí misma que llevan a escoger alternativas más eficientes y óptimas o que produzcan resultados beneficiosos.

Análisis de inversiones

En un sentido amplio inversión, es el flujo de dinero orientada a la creación o mantenimiento de bienes de capital y a la realización de proyectos supuestamente rentables.

Conocemos al análisis de inversiones también como Matemáticas Financieras, Administración de Inversiones o Ingeniería Económica. El análisis de inversiones emplea como concepto fundamental la tasa de interés, con el que obtenemos elementos para efectuar infinidad de análisis de tipo económico-financiero, principalmente para:

1. Establecer el exacto costo de la alternativa de financiación o verdadera rentabilidad de la inversión.36

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2. Organizar planes de financiamiento en negocios de venta a crédito o a plazos.3. Elegir planes más adecuados para la liquidación de obligaciones, según los criterios de liquidez y

rentabilidad.4. Determinar el costo de capital5. Elegir las alternativas de inversión más apropiadas a corto y largo plazo.6. Elegir entre alternativas de costos.

Estudio de la rentabilidad de inversiones

Para entender este tema es necesario aceptar tres niveles de comprensión:

El conceptual tiene que ver con los conceptos básicos de interés, tasa de interés, equivalencia y los métodos para la toma de decisiones.

El operativo instrumental referido al empleo de fórmulas y funciones financieras de hojas de cálculo como Excel.

El situacional comprende la descripción de la realidad. Puede ser: las cláusulas de un contrato o pagaré; es decir, un escenario a cambiar y para el cual contamos con varias alternativas de solución.

Valor del dinero en el tiempo

Uno de los principios más importantes en todas las finanzas.

El dinero es un activo que cuesta conforme transcurre el tiempo, permite comprar o pagar a tasas de interés periódicas (diarias, semanales, mensuales, trimestrales, etc.). Es el proceso del interés compuesto, los intereses pagados periódicamente son transformados automáticamente en capital. El interés compuesto es fundamental para la comprensión de las matemáticas financieras.

Encontramos los conceptos de valor del dinero en el tiempo agrupados en dos áreas: valor futuro y valor actual. El valor futuro (VF) describe el proceso de crecimiento de la inversión a futuro a un interés y períodos dados. El valor actual (VA) describe el proceso de flujos de dinero futuro que a un descuento y períodos dados representa valores actuales.

Ejemplos: De las siguientes opciones ¿Cuál elegiría?

1) Tener UM 10 hoy u

2) Obtener UM 10 dentro de un año

Ambas 100% seguras

Indudablemente, cualquier persona sensata elegirá la primera, UM 10 valen más hoy que dentro de un año.

1) Tener UM 10 hoy u

2) Obtener UM 15 dentro de un año

Ambas 100% seguras.

Elección más difícil, la mayoría elegiría la segunda. Contiene un «premio por esperar» llamada tasa de interés, del 50%.

Generalmente en el mercado, esta tasa de interés lo determina el libre juego de la oferta y demanda.

Otro Ejemplo:

Un préstamo de UM 20,000 con 18% de interés anual para su uso durante los próximos cuatro años.

1º Año del préstamo UM 20,000

18% costo del capital 3,600 FDA 23,600

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2º Año del préstamo UM 23,600

18% costo del capital 4,248 FDA 27,848

3º Año del préstamo UM 27,848

18% costo del capital 5,013 FDA 32,861

4º Año del préstamo UM 32,861

18% costo del capital 5,915 FDA 38,776

FDA: Fin de año

Aplicando al ejemplo el concepto de valor del dinero en el tiempo, vemos que UM 20,000 actuales tienen un valor en el tiempo de UM 23,600 pasado un año, 27,848 dos años después y, 38,776 pasado cuatro años. Inversamente el valor de UM 38,776 a cuatro años vista es UM 20,000 en la actualidad.

Los cálculos del valor del dinero en el tiempo lo efectuamos con 18% de costo anual, podría haberse calculado a tasa mayor o menor, pero este costo nunca será cero. En nuestro ejemplo el valor del dinero en el tiempo de UM 20,000 al final de cuatro años es UM 38,776, evaluando al 18% de costo de capital anual.

El proceso recíproco del interés compuesto es el valor futuro o «descontando el futuro», análogamente el VA reconoce tasas de rendimiento en todas las transacciones de dinero. El prestatario y el prestamista son dos partes de la misma transacci ó n . El prestamista espera recibir UM 32,861 tres años después; no obstante, el valor actual de ese ingreso es sólo UM 20,000. Esto quiere decir, que el valor futuro de UM 32,861 descontado al presente es UM 20,000 al 18% de interés. El descuento es simplemente el reconocimiento del valor cronológico del dinero.

El factor tiempo juega papel decisivo a la hora de fijar el valor de un capital. No es lo mismo disponer de UM 10,000 hoy que dentro de un año, el valor del dinero cambia como consecuencia de:

1) La inflación.2) La oportunidad de invertirlos en alguna actividad, que lo proteja de la inflación y al mismo tiempo produzca

rentabilidad.3) Riesgo de crédito.

Si la alternativa fuera recibir los UM 10,000 al final de un año, nosotros aceptaríamos la propuesta a condición de recibir una suma adicional que cubra los tres elementos indicados. Dicho esto, concluimos en que el dinero produce más dinero, o más claramente genera riqueza.

Ejemplo:

¿Me prestaría alguien UM 3,000 hoy, a condición de devolverle UM 3,000 dentro de un año? Si dicen no, quiere decir que los UM 3,000 dentro de un año no son los mismos a los actuales. Si piden devolver UM 3,450, esta suma al final de un año será el valor cronológico de UM 3,000 en la actualidad, en este caso, el valor del dinero ha sido evaluado al 15% anual.

Prohibidas: las Sumas y las Restas

Las cantidades sólo pueden sumarse o restarse cuando ocurre en el mismo momento.

En las matemáticas financieras están prohibidas las sumas y las restas, veamos esto con un ejemplo: tomemos seis pagos anuales de UM 100 al 12% de interés anual.

Cada UM 100 vale únicamente este valor en su momento en la escala temporal, en cualquier otro momento, su valor es distinto. No es posible sumar los UM 100 al final del año 3 a los UM 100 del final del año 5. Primero calculamos el valor cronológico en el año 5, o sea, convertimos la cifra a fin que corresponda al año 5, antes que la suma tenga sentido. Al 12% de interés anual: n = 2 (5-3).

VF = 100 (1 + 0.12)2 = UM 125.44

Luego la suma de los dos gastos en el año 2 será 125.44 + 100 = UM 225.44 y no UM 200. Es decir: Las cantidades sólo

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pueden sumarse o restarse cuando ocurren en el mismo momento (de tiempo). Los montos diferentes deben transformarse primeramente en equivalentes de un mismo momento, de acuerdo con el valor del dinero en el tiempo, antes de que puedan sumarse o restarse (o manipularse en alguna otra forma).

Volviendo al ejemplo, podríamos decir, que haremos seis pagos iguales a fines de año por UM 600, durante los próximos seis años, lo cual es correcto, pero en ningún caso esto significa evaluación de ellos.

La Equivalencia

Es un concepto de mucha importancia en el ámbito financiero; utilizado como modelo para simplificar aspectos de la realidad.

Dos sumas son equivalentes (no iguales), cuando resulta indiferente recibir una suma de dinero hoy (VA - valor actual) y recibir otra diferente (VF - valor futuro) de mayor cantidad transcurrido un período; expresamos este concepto con la fórmula general del interés compuesto: Fundamental en el análisis y evaluación financiera, esta fórmula, es la base de todo lo conocido como Matemáticas Financieras.

Hay dos reglas básicas en la preferencia de liquidez, sustentadas en el sacrificio de consumo:

1. Ante dos capitales de igual valor en distintos momentos, preferiremos aquel más cercano.2. Ante dos capitales presentes en el mismo momento pero de diferente valor, preferiremos aquel de importe más

elevado.

La preferencia de liquidez es subjetiva, el mercado de capitales le da un valor objetivo a través del precio que fija a la transacción financiera con la tasa de interés.

Para comparar dos capitales en distintos instantes, hallaremos el equivalente de los mismos en un mismo momento, y para ello utilizamos las fórmulas de las matemáticas financieras.

Como vimos, no es posible sumar unidades monetarias de diferentes períodos de tiempo, porque no son iguales. Cuando expusimos el concepto de inversión, vimos que la persona ahorra o invierte UM 10 para obtener más de UM 10 al final de un período, determinamos que invertirá hasta cuando el excedente pagado por su dinero, no sea menor al valor asignado al sacrificio de consumo actual, es decir, a la tasa a la cual está dispuesta a cambiar consumo actual por consumo futuro.

Equivalencia no quiere decir ausencia de utilidad o costos; justamente ésta permite cuantificar el beneficio o pérdida que significa el sacrificio de llevar a cabo una operación financiera.

Un modelo matemático representativo de estas ideas, consiste en la siguiente ecuación:

VF = VA + compensación por aplazar consumo

Donde:

VF = Suma futura poseída al final de n períodos, Valor Futuro. VA = Suma de dinero colocado en el período 0, Valor Actual.

El valor actual (VA) es equivalente a mayor cantidad en fecha futura (VF), siempre y cuando la tasa de interés sea mayor a cero.

Al cabo de un año UM 100 invertido al 9% anual, es UM 109. Entonces decimos: el valor futuro de UM 100 dentro de un año, al 9% anual, es UM 109. En otras palabras: el valor actual de UM 109 dentro de un año, al 9% anual, es UM 100.

Es decir UM 100 es equivalente a UM 109 dentro de un año a partir de hoy cuando la tasa de interés es el 9% anual. Para una tasa de interés diferente al 9%, UM 100 hoy no es equivalente a UM 109 dentro de un año.

Aplicamos el mismo razonamiento al determinar la equivalencia para años anteriores.

UM 100 hoy es equivalente a UM 100 / 1.09 = UM 91.74, es decir:

UM 91.74 hace un año (anterior), UM 100 hoy y UM 109 dentro de un año (posterior) son equivalentes entre sí al 9% de capitalización o descuento. Con esto establecemos que:

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UM 109 / UM 100 = 1.09% anual UM 100 / UM 91.74 = 1.09 anual

Estas tres sumas de dinero son equivalentes al 9% de interés anual, diferenciado por un año.

Las fórmulas financieras que permiten calcular el equivalente de capital en un momento posterior, son de Capitalización Simple o Compuesta, mientras aquéllas que permiten calcular el equivalente de capital en un momento anterior las conocemos como fórmulas de Descuento Simple o Compuesto. Estas fórmulas permiten también sumar o restar capitales en distintos momentos. Desarrollamos ampliamente el concepto de equivalencia cuando tratamos las clases de interés.

Operación Financiera

Entendemos por operación financiera el reemplazo de uno o más capitales por otro u otros equivalentes en distintos momentos de tiempo, mediante la aplicación del interés simple y compuesto.

Cualquier operación financiera es un conjunto de flujos de caja (cobros y pagos) de signo opuesto y distintas cuantías que ocurren en el tiempo. Así, por ejemplo, la concesión de un préstamo por parte de una entidad bancaria a un cliente supone para este último un cobro inicial (el importe del préstamo) y unos pagos periódicos (las cuotas) durante el tiempo que dure la operación. Por parte del banco, la operación implica un pago inicial único y unos cobros periódicos.

La realización de una operación financiera implica, el cumplimiento de tres puntos:

1º. Sustitución de capitales. Ha de existir un intercambio de un(os) capital(es) por otro(s).

2º. Equivalencia. Los capitales han de ser equivalentes, es decir, debe resultar de la aplicación del interés simple o compuesto.

3º. Aplicación del interés simple o compuesto. Debe existir acuerdo sobre la forma de determinar el importe de todos y cada uno de los capitales que conforman la operación.

Componentes

Personales

En una operación financiera básica intervienen un sujeto (acreedor) que pone a disposición de otra (deudor) uno o más capitales y que posteriormente lo recupera incrementado, es decir, el principal más los intereses.

La acción de entregar por parte del acreedor y de recibir por parte del deudor es la prestación de la operación financiera. La operación concluirá cuando el deudor termine de entregar al acreedor el capital (más los intereses); esta actuación por ambas partes es la contraprestación de la operación financiera.

En toda operación financiera las cantidades entregadas y recibidas por cada una de las partes no coinciden. El aplazamiento (o adelantamiento) de un capital en el tiempo supone la producción de intereses que formarán parte de la operación y que habrá que considerar y cuantificar. Por tanto, prestación y contraprestación nunca son aritméticamente iguales. No obstante, habrá una ley financiera que haga que resulten financieramente equivalentes, es decir, que si valorásemos prestación y contraprestación en el mismo momento, con la misma ley y con el mismo porcentaje, entonces sí se produciría la igualdad numérica entre ambas. Tanto la prestación como la contraprestación pueden estar formadas por más de un capital.

Temporales

El momento de tiempo donde comienza la prestación es el origen, donde concluye la contraprestación es el final y el intervalo de tiempo que transcurre entre ambas fechas es la duración de la operación financiera, durante el cual se generan los intereses.

Objetivos

La realización de la operación financiera exige un acuerdo sobre aspectos tales como: la suma inicial del capital, la ley financiera (simple o compuesto) a utilizar y la tasa de interés (costo/ganancia) acordado.

Clases

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A. Según la duración:

A corto plazo: la duración de la operación no supera el año. A largo plazo: aquellas con una duración superior al año.

B. Según la ley financiera que opera:

Según la generación de intereses:

En régimen de simple: los intereses generados en el pasado no se acumulan, no generan nuevos intereses.

En régimen de compuesta: los intereses generados en el pasado se acumulan al capital inicial y generan, a su vez, nuevos intereses.

Según el sentido en el que se aplica la ley financiera:

De capitalización: sustituye un capital presente por otro capital futuro.

De actualización o descuento: sustituye un capital futuro por otro capital presente.

C. Según el número de capitales de que consta:

Simples: constan de un solo capital en la prestación y en la contraprestación.

Complejas (o compuestas): formadas por más de un capital en la prestación y/o en la contraprestación.

Introducción al costo de oportunidad y costo de capital

Uno de los problemas más significativos en la administración financiera es la determinación de la tasa de descuento. La caracterización de esta tasa depende del origen de los fondos: cuando la inversión proviene de recursos propios la denominamos costo de oportunidad (que el inversionista deja de ganar por no haberlos invertido en otro proyecto alternativo de similar nivel de riesgo) o de terceros, llamado costo de capital, representado por el interés de los préstamos corregido por su efecto tributario, deducido los impuestos.

Cualquiera sea el caso, si disponemos del dinero o no para invertir, tendremos entonces que referirnos al Mercado de Capitales, lugar donde acuden agentes excedentarios (oferentes) y deficitarios (demandantes) de dinero para invertir o prestar este recurso.

Uno de los inconvenientes al determinar la tasa de descuento, es que depende no solamente de la fuente de donde provengan los recursos, sino además de la información manejada por el decisor. Justificamos esto con el siguiente

ejemplo. ¿Cuántas opciones de inversión (o financiación) tendría el campesino, que vive donde existe únicamente un Banco o Caja Rural o Municipal de Ahorro y Crédito? La persona puede tener máximo tres opciones:

1. Guardar su dinero en la casa2. Depositar su dinero en cuenta de ahorros, que le produzca apenas para cubrir la devaluación monetaria.3. Invertir su dinero en un Bono del Estado, que le generará algunos rendimientos adicionales a la inflación.

Si en cambio consideramos una persona que trabaja en la ciudad de Lima (capital del Perú), veremos fácilmente que no solamente tiene las tres opciones mencionadas anteriormente, sino además considerará todos los productos ofertados por las demás entidades de la ciudad y si tiene conocimientos suficientes, evaluará las opciones de inversión en el mercado de valores peruano y porque no, mundial.

Otro ejemplo: Tengo UM 2,000. Puedo decidir guardarlos en mi bolsillo por un mes. A fin de mes voy a tener UM 2,000 iguales.

Inversamente, puedo decidir, invertir en un negocio de compraventa cuyo rédito es 25% mensual, es decir tengo la oportunidad de ganar UM 500 a fin de mes.

Luego, si prefiero guardar el dinero en mi bolsillo a pesar de todo, dejo de ganar UM 500. Así, diré que mi costo de oportunidad o costo alternativo por desaprovechar la oportunidad de obtener ganancia ofrecida por el negocio de

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compraventa es de UM 500.

Entonces, después de todo el costo de oportunidad no es un costo real o efectivo, ni pérdida verdadera, sino más bien un costo o pérdida referencial indica si estoy, o no, siendo eficiente en el manejo de mi dinero.

¿Cómo determinar el costo de las deudas?

La forma más sencilla de determinar el costo de una deuda es a través del cálculo ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento, con el que obtenemos el costo promedio de la deuda

(WACC) de la empresa, antes o después de impuestos.

El proceso de cálculo consiste en multiplicar el costo del dinero por la proporción que tiene en el total de los aportes de los fondos, según el valor de mercado de la compañía.

EJEMPLO:

Una empresa tiene la estructura de financiamiento siguiente: Total UM 100,000, de este total corresponden: UM 20,000 con 42% de costo anual, UM 30,000 con 36% de costo anual, UM 28,000 al costo de 32% y UM 22,000 con 25% de costo anual; luego el costo promedio del capital de esta compañía es:

Ponderación:

0.42*0.20 = 0.08400.36*0.30 = 0.10800.32*0.28 = 0.08960.25*0.22 = 0.0550

M ONTO UM PROPORCION COSTO % PONDERACION20,000.00 20.00% 0.42 x 0.084030,000.00 30.00% 0.36 x 0.108028,000.00 28.00% 0.32 x 0.089622,000.00 22.00% 0.25 x 0.0550

100,000.00 100.00% Costo total prome di o WACC 0.3366Es de ci r e s una tasa de costo prome di o de capi tal de 33.66%

¿Cuál sería la tasa adecuada de descuento para determinar el Valor Actual Neto VAN de proyectos peruanos?

Tomado del trabajo de David Wong Cam, Magíster de la Universidad del Pacífico

Si disponemos de información limitada de la bolsa de valores y otras fuentes como la opinión de expertos, es factible lograr una conveniente tasa de descuento tomando en cuenta ciertos objetivos. Si no obtenemos una tasa de descuento, no existiría método para valorar negocios y la imprecisión sería peor que la búsqueda de «la mejor estimación posible con la información disponible». El mercado de capitales peruano, tiene pocos costos de oportunidad, en este campo la actividad empresarial es muy limitada.

Es cierto que es difícil encontrar una acción que replique el proyecto en evaluación y todos los evaluadores sienten que es imposible encontrar la tasa de descuento exacta. Pero olvidan que la tasa de descuento además de constituirse en una alternativa de colocación también debe reflejar el riesgo del proyecto. El evaluador debe exigir una mayor rentabilidad a aquellos proyectos que tenga una mayor posibilidad de pérdida. Este riesgo encierra muchos factores específicos como las plagas, volatilidad de los precios de los minerales, falta de competitividad frente a los mercados externos, etc. En muchas ocasiones, este factor riesgo es olvidado.

Un cálculo rápido de la tasa de descuento exige una combinación de conocimiento y sentido común. De no obtenerse una acción gemela en la bolsa de valores debe seguirse los siguientes pasos:

1. Determinar la tasa activa (tasa de los préstamos que otorga el sistema financiero) a la que acceden los gestores 42

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principales del proyecto.2. Tener en cuenta el rendimiento esperado de las acciones en los Estados Unidos del 12. 2% anual.3. La tasa de descuento debe ser superior al mayor valor de los hallados en el punto 1 y 2.4. El evaluador debe definir, con criterio, que la tasa de descuento se encontrará entre la tasa hallada en el punto 3 y 30%

anual.5. Debe revisarse casos excepcionales, que por razones específicas, puedan diferir del resultado del procedimiento

anterior.

Es importante tomar en cuenta los siguientes criterios para hallar la tasa adecuada de descuento:

1. El mercado de capitales peruano no es totalmente incompleto, se transan unas 200 empresas y son líquidas unas 15. Los modelos extranjeros siguen siendo válidos para hallar la tasa de descuento de proyectos peruanos, sólo es más difícil su medición.

2. El riesgo en el Perú es mayor al riesgo en otros países como Estados Unidos. Por lo tanto su tasa de descuento debe ser mayor. La rentabilidad esperada de las acciones ordinarias del Standard and Poor´s (SP500), tomando la referencia histórica de 68 años (desde 1926 hasta 1994) es de 12.2% anual en dólares. La tasa de descuento de un proyecto riesgoso, salvo para algunos sectores de servicios públicos como ELECTROCENTRO, debe ser superior a esa tasa.

3. El riesgo del proyecto debe ser mayor al riesgo incluido en la tasa de préstamo al que acceden los principales gestores del proyecto. La tasa de descuento debe ser superior a la tasa de préstamo a la que accede aquel. Así por ejemplo, si el gestor de un proyecto no es uno preferente, accederá hoy, a una tasa activa de alrededor de 12%. Si asumimos que el banco ha realizado una evaluación adecuada del gestor y que el proyecto es más riesgoso que un préstamo, la tasa de descuento debe ser superior a la tasa de préstamo.

4. En un estudio, se tomó como referencia 15 acciones del índice selectivo de la bolsa de valores de Lima, en el período desde el 1 de junio de 1994 y julio de 1996. Se obtuvo que las tasas de descuento oscilaban entre 8% (ELECTROCENTRO) y 30% (Atacocha). Si asumimos que el proyecto evaluado se encuentra en este rango, la dispersión de tasas no es muy amplia.

5. La consistencia de datos ofrece mayores posibilidades de precisión en el cálculo de la tasa de descuento. Los flujos de caja libres deben ser descontados al costo promedio de capital (WACC siglas en inglés), mientras que los flujos de caja financieros al costo de capital de los accionistas corregidos por una prima de riesgo financiero. En muchas ocasiones el evaluador descuenta los flujos a la tasa equivocada.

Valoración de intereses

Es una verdad a toda prueba, que las organizaciones, empresas, grupos o personas necesitan en algún momento obtener recursos para financiarse, estos recursos comúnmente son difíciles de conseguir y cuando ello sucede, las entidades o personas que realizan estos préstamos cobran una retribución por el tiempo que el dinero está en manos de sus deudores.

Como explicamos anteriormente, el mercado está formado por dos «agentes», los excedentarios, quienes poseen el recurso, y los deficitarios, aquellos que lo necesitan. El agente excedentario entrega el recurso al agente deficitario, por período determinado y a cambio recibe beneficios.

Los intereses percibidos por los agentes prestamistas a las empresas adquieren gran importancia en la actualidad, éstos son la principal fuente de obtención de recursos en el corto plazo, por ello es necesario hacer el análisis respectivo de los montos devueltos a los prestamistas y la forma de calcularlos, el interés cobrado por uno u otro préstamo puede variar su monto de acuerdo a factores que serán posteriormente explicados.

El interés

«El concepto de interés, sin ser intuitivo, está profundamente arraigado en la mentalidad de quienes viven en un sistema capitalista. No necesitamos formación académica para entender que cuando recibimos dinero en calidad de préstamo, es «justo» pagar una suma adicional al devolverlo. La aceptación de esta realidad económica, es común a todos los estratos socioeconómicos.

“El dinero puede convertirse en capital a base de la producción capitalista. Y gracias a esta transformación de un valor dado se transforma en un valor que se valoriza, que se incrementa a sí mismo...”.

El interés, tiene importancia fundamental en los movimientos de capitales, la colosal infraestructura financiera y crediticia descansa sobre este concepto básico de pagar por el uso del dinero tomado en préstamo. Sin el interés el mercado de capitales o simplemente los negocios no existirían.

El interés es el monto pagado por la institución financiera para captar recursos, así como el monto cobrado por prestar recursos (colocar). El º interés es la diferencia entre la cantidad acumulada menos el valor inicial; sea que tratemos con créditos o con inversiones.

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Actualmente, con mercados financieros complejos y ampliamente desarrollado, las economías domésticas y las empresas intermediarias del mercado, canalizan los fondos desde los agentes excedentarios o inversores, prestando dinero, al agente deficitario, el cual utiliza estos recursos, para satisfacer sus necesidades. Todo esto genera el traspaso de fondos desde los ahorristas, hasta quienes compran realmente los bienes de capital.

El interés es un precio, el cual expresa el valor de un recurso o bien sujeto a intercambio, es la renta pagada por el uso de recursos prestados, por período determinado. Es un factor de equilibrio, hace que el dinero tenga el mismo valor en el tiempo. Si la tasa de interés anual es el 8%, quiere decir que el prestamista recibe por concepto de intereses UM 8, por cada UM 100 prestado al año.

Por otro lado si el inversionista está dispuesto a prestar UM 100 a cambio de UM 108 en dos años más, la tasa será de 8%, pero a diferente unidad de tiempo (2 años).

El tipo de interés depende directamente de dos factores reales no monetarios: la preferencia por tener los recursos a la promesa de recursos futuros y la productividad de la inversión. El interés es el precio del dinero en el tiempo.

El concepto del riesgo por incertidumbre, tiene carácter muy importante dentro de la magnitud del interés. Conociendo la preferencia de los agentes por un valor seguro, pero no la productividad a obtenerse por la inversión del recurso, nos encontramos frente a variables distintas, a esta productividad la llamamos «tasa de beneficio esperado». De esta manera, la tasa de interés es el precio del tiempo, mientras la tasa de rentabilidad es el precio del tiempo cuando existe riesgo. La tasa de rentabilidad es el precio del tiempo más una prima por riesgo (precio del riesgo).

Ahora veamos los distintos tipos de interés utilizados por los mercados financieros.

Interés Fijo y Variable: Conocemos como tipo de interés fijo, a la tasa de interés constante en el tiempo. La tasa variable, es el tipo de interés donde una parte la calculamos sobre una base fija más un índice de referencia. El índice de referencia varía según las condiciones del mercado. En el Perú las entidades financieras utilizan diferentes tasas de interés.

Clasificamos los plazos de las tasas de interés de dos formas:

Interés de Corto Plazo: Referido a los intereses que devengan o liquidan intereses en un período inferior a 12 meses.

Interés de Largo Plazo: Son intereses devengados o liquidados en períodos superiores a un año. Actualmente esta es la única clasificación utilizada para señalar los plazos de las operaciones, si bien antiguamente utilizaban el concepto de «Mediano Plazo», a la fecha este ha pasado a formar parte del largo plazo.

Rédito y tasa de interés

Rédito (r), es el rendimiento generado por un capital representado en tanto por ciento (%) o tanto por uno.

(1) r = (VF – VA) / VA r = Costo del dinero / Lo que recibimos

Esta fórmula no considera el factor temporal, es decir, en cuánto tiempo se ha generado ese rendimiento. La medida que toma en cuenta el tiempo es la tasa de interés (i), definida como el rédito por unidad de tiempo.

i = r / n

Son las oportunidades de inversión o de financiación, las que determinan la existencia de la tasa de interés. Este fenómeno económico real, es medido con la tasa de interés i, la cual, a su vez, es representada por un porcentaje. Calculamos éste porcentaje dividiendo el costo del dinero (VF - VA = I) entre lo que recibimos (VA) y el tiempo de duración.

r = I / VA i = r/n = [(VF-VA) / VA) ] / n

Rédito y tasa de interés coinciden cuando el período n es la unidad.

Nomenclatura:

r = Réditoi = Tasa de interésVA = Valor actualVF = Valor futuro

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n = Periodo de capitalización o de actualización.

Ejemplo:

Una suma de UM 5,000 genera otro de UM 6,000 dentro de un año. Determinar el rédito y la tasa de interés de la operación financiera.

Veamos el caso cuando la transacción dura 2 años:

20% (r) es la tasa global y 10% (i) es la tasa del período de capitalización o actualización según el caso. De aplicación cuando operamos con pagos únicos a interés simple.

Para el cálculo de la tasa de interés compuesto con pagos únicos operamos con la fórmula o la función financiera TASA de Excel.

Para el cálculo de la tasa de interés de las anualidades o flujos variables, utilizamos la función financiera TASA (flujos uniformes) y TIR (flujos variables) de Excel, ambas funciones proporcionan la tasa periódica de actualización o capitalización a partir de las cuales obtendremos la tasa nominal o el costo efectivo de la operación financiera.

Tasa de interés al rebatir

Es la tasa del período, aplicada al saldo deudor de una obligación pendiente de pago. Utilizada por el sistema financiero para la recuperación de los préstamos que otorgan.

Componentes de la tasa de interés

La tasa de interés corriente (ic), es la tasa del mercado, aplicado por los bancos y cualquier entidad financiera; la tasa efectivamente pagada por cualquier préstamo. Tiene tres componentes o causas:

1. El efecto de la inflación (Φ): medida del aumento del nivel general de precios, valorada a través de la canasta familiar; notamos su efecto en la pérdida del poder adquisitivo de la moneda. A mayor inflación, mayor tasa de interés.

2. El efecto del riesgo, inherente al negocio o inversión. A mayor riesgo, mayor tasa de interés. Elemento de riesgo (ip).

Ejemplos:

De las siguientes opciones ¿Cuál elegiría?

1) Supongamos, decidimos invertir UM 10- Obtener UM 15 dentro de un año (100% seguro) u- Obtener UM 15 dentro de un año (Inseguro)

Obviamente cualquier persona racional elegirá la primera.

Ahora veamos otras dos opciones:

- Obtener UM 15 dentro de un año (100% seguro)- Obtener UM 19 dentro de un año (Inseguro)

En la primera opción, la tasa de interés es del 50% anual (el premio por esperar), mientras en la segunda, la tasa de interés es del 90% anual (premio por esperar + premio por arriesgarse).

TASA DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO = 50% + PREMIO POR ARRIESGARSE O TASA DE RIESGO = 40%TASA DE INTERÉS CON RIESGO = 90%

La tasa de riesgo está determinada por las condiciones del mercado y el nivel de riesgo de la inversión, este nivel de riesgo está íntimamente ligado a la certeza del pago de la inversión.

Por lo general los determinantes del costo p o r riesgo son: carencia de información, de garantías y dificultad de recuperación.

3. La tasa real « i » propio del negocio, lo que el inversionista desea ganar, libre de riesgos e inflación. Rendimiento base. Generalmente los bonos del tesoro de EE.UU. son tomados como parámetro para la tasa libre de riesgo. Tasa de

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interés real (i).

Ejemplo:

Consideremos la Tasa Interna de Retorno TIR de dos bonos y un negocio:

1. Bono del tesoro de Estados Unidos: TIR = 5.50% anual (inversión libre de riesgo por definición) y

2. Bono del gobierno peruano: TIR = 10% anual (inversión riesgosa),

3. Negocio en el Perú: TIR = 22% (riesgo elevado).

Premio por esperar: 5.50% anual

Descomponiendo la TIR de estos bonos en sus premios, tenemos:

INVERSION TIRPREMIO POR ESPERAR

PREMIO POR ARRIESGARSE

Bono EE.UU. 5.50% 5.50% 0.00%Bono Peruano 10.00% 5.50% 4.50%Negocio en Perú 22.00% 5.50% 16.50%

Premio por arriesgarse:

Bono de EE. UU. 5.50% - 5.50% = 0.00% Bono Peruano 10.00% - 5.50% = 4.50% Negocio en Perú 22.00% - 5.50% = 16.50%

¿Por qué la diferencia de tasas?

El gobierno de EE.UU. es considerado el pagador más solvente del planeta (tiene la «fábrica» de dólares), prestarle dinero en forma de un bono está prácticamente libre de riesgo, la tasa pagada

por los bonos de EE.UU., es la tasa libre de riesgo usada como referencia. En forma diferente, el gobierno peruano es considerado un pagador muy poco solvente, prestarle dinero en forma de un bono es considerado arriesgado.

El premio por arriesgarse es mayor en el negocio que en el caso del bono. Analizando los componentes del premio por arriesgarse en el negocio vemos:

RIESGO PAIS = 4.50% +RIESGO PROPIO DEL NEGOCIO = 12.00%PREMIO POR ARRIESGARSE = 16.50%

Existe un premio por el riesgo propio del negocio, ésta tasa es exclusiva de la actividad y varía muy poco con el paso del tiempo. El riesgo país influye en el premio por arriesgarse a hacer negocios en el Perú. Luego: cuando el riesgo país es alto el premio por arriesgarse a invertir en el Perú será alto.

Fórmulas para calcular ic, e i, cuando ip = 0, a partir de la fórmula general

Para calcular la tasa de interés corriente o comercial (ic) no sumamos estos componentes; la tasa corriente es el resultado del producto de estos elementos:

ic = (1 + i) ( 1 + Φ ) – 1 i = { [ (1 + ic ) ] / (1 + Φ) } - 1

Nomenclatura:

ic = tasa de interés corrientei = tasa de interés realΦ = porcentaje de inflación en el período

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Fórmula para la obtención de la inflación acumulada:

Φ = (1 + Φ1 )(1 + Φ 2 ) ... (1 + Φ 3 ) - 1

El propósito de la tasa de interés real « i » es quitar a la tasa de interés efectiva el efecto de la variación del poder adquisitivo de la moneda. En contextos inflacionarios es imprescindible hablar de tasas de interés real, dado que evaluar el costo de la deuda o el rendimiento de una inversión en términos efectivos puede llevarnos a tomar decisiones equivocadas.

Seremos muy cuidadosos al determinar la tasa de interés corriente (ic), para evitar que los asalariados, micros y pequeños empresarios terminen pagando tasas excesivas; es recomendable, operar con tasas no subsidiadas ni de usura. No es posible que en países con índices de inflación menor al 2.5% anual las entidades financieras cobren tasas entre 3.8 y 4.5% mensual. Al evaluar alternativas de inversión y al objeto de estimar la tasa futura de interés, proyectaremos la inflación, la tasa real y el riesgo.

Existen entidades financieras (Bancos) que cobran e indican por separado el ajuste monetario (inflación Φ) y el interés real (i) además de mecanismos de protección como seguros, hipotecas, garantes, etc., razón por la cual deberían estar libres de riesgo (ip).

Según el sistema financiero, el componente riesgo es mayor cuando los préstamos son para micros y pequeñas empresas (MYPES), más aún si están ubicadas en zonas populares. No así cuando corresponden a «grandes empresas», con mayor razón si pertenecen al conglomerado

financiero del Banco prestamista.

Tasas excesivas frenan el desarrollo del aparato productivo de un país.

EJERCICIO 1 (Cálculo de la tasa de interés real)

En el sistema financiero la tasa de interés de julio a octubre fue de 5.8%, siendo la inflación mensual la siguiente: julio 3.25%; agosto 2.96%; setiembre 1.25% y octubre 4.66%. Determinar la tasa de interés real.

1º Calculamos la inflación acumulada del período julio-octubre: con la fórmula:

Φ = (1+0.0325)(1+0.0296)(1+0.0125)(1+0.0466) - 1 = 0.1265

2º Calculamos el interés real:

ic = 0.058; Φ = 0.1265; i = ? i = (1.058 / 1.1265) – 1 = - 0.0608

El resultado indica pérdidas por -6.08% en términos de poder adquisitivo.

Definición de riesgo

Tomado del documento: «Calificaciones de crédito y riesgo país» elaborado por Jorge Morales y Pedro Tuesta, Banco Central de Reserva, Departamento de Análisis del Sector Externo de la Gerencia de Estudios Económicos (Perú). Los agregados y subrayados son nuestros.

En las operaciones financieras y de inversión en el ámbito internacional existe diversidad de factores o riesgos que afectan la percepción de rentabilidad y seguridad. El «riesgo» puede estar asociado al tipo de deudor (soberano o no soberano), al tipo de riesgo (político, financiero o económico), o a la posibilidad del repago (libertad de transferencia de divisas, voluntad de cumplimiento y ejecución del pago). El objetivo de este numeral es dar las pautas para distinguir entre «riesgo país», «riesgo soberano», «riesgo comercial» y «riesgo crediticio».

Riesgo país, riesgo soberano y riesgo no soberano

Nagy (1979) define «riesgo país» como la exposición a dificultades de repago en una operación de endeudamiento con acreedores extranjeros o con deuda emitida fuera del país de origen. El «RIESGO PAÍS» califica a todos los deudores del país, sean éstos públicos o privados. El «RIESGO SOBERANO» es un subconjunto del riesgo país y califica a las deudas garantizadas por el gobierno o un agente del gobierno. El «RIESGO NO SOBERANO» es, por excepción, la calificación asignada a las deudas de las corporaciones o empresas privadas.

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Sin embargo, Hefferman (1986) y Ciarrapico (1992) consideran «riesgo país» y «riesgo soberano» como sinónimos. En su opinión, riesgo país y riesgo soberano están referidos al riesgo que proviene de préstamos o deudas públicamente garantizadas por el gobierno o tomadas directamente por el gobierno o agentes del gobierno. En general, el «riesgo país» trata de medir la probabilidad de que un país sea incapaz de cumplir con sus obligaciones financieras en materia de deuda externa, esto puede ocurrir por repudio de deudas, atrasos, moratorias, renegociaciones forzadas, o por «atrasos técnicos».

Riesgo país, riesgo comercial y riesgo crediticio

El «riesgo país» está referido al país en su conjunto. El «RIESGO COMERCIAL» corresponde al riesgo que surge por alguna transacción o actividad comercial (de intercambio de bienes y servicios, emisión de deuda o inversión) o por operaciones fuera del país deudor. El «riesgo comercial» está asociado a las acc iones del sector privado que pueden elevar la exposición o la probabilidad de una pérdida. Algunos autores como De Boysson (1997) denominan «riesgo comercial» como «riesgo mercado».

El «RIESGO CREDITICIO» es el riesgo proveniente de actividades crediticias y evalúa la probabilidad de incumplimiento en los compromisos de una deuda. Para un banco, el «riesgo crediticio» es una parte importante en la evaluación de su «riesgo comercial». En este sentido, los bancos (o acreedores) están interesados en aislar y reducir su exposición al riesgo y, por lo tanto, en calificarlo. En este contexto, entre los 70´s y 80´s se hace extensivo el análisis sistemático del riesgo país y/o del riesgo crediticio.

EL concepto de RIESGO PAÍS está asociado a la probabilidad de incumplimiento en el pago de la deuda externa de un país, expresado en un Índice Riesgo-País. Este índice representa en un momento determinado el nivel de riesgo de inversión en un país emergente.

En la determinación de esta prima de riesgo influyen factores económicos, financieros y políticos que afectan la capacidad de pago del país. Algunos de ellos son de difícil medición, y de allí la utilización de diferentes metodologías para cuantificar dicha prima.

El Riesgo País es un índice denominado Emerging Markets Bond Index Plus (EMBI+) y mide el grado de «peligro» que entraña un país para las inversiones extranjeras. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dinero en forma de bonos. Este indicador es aplicado a naciones emergentes.

No todos los países están bajo el foco del análisis de riesgo país, según las trasnacionales financieras (léase FMI, BM, Club de París, etc.) éstos están divididos en dos grupos: países latinoamericanos y países no latinoamericanos. Integran la región latinoamericana Argentina, Brasil, Colombia, Ecuador, México, Panamá, Perú y Venezuela.

La región no latina está conformada por Bulgaria, Corea del Sur, Marruecos, Nigeria, Filipinas, Polonia y Rusia.

El EMBI+ es elaborado por el banco de inversiones J. P. Morgan, de Estados Unidos, que posee filiales en varios países latinoamericanos. J. P. Morgan analiza el rendimiento de los instrumentos de la deuda de un país, principalmente el dinero en forma de bonos, por los cuales es abonada una determinada tasa de interés en los mercados.

El VALOR DEL RIESGO PAÍS es igual a la diferencia entre las tasas pagadas por los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y las pagadas por los bonos del respectivo país. La tasa de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos es utilizada como base, es considerada la de menor riesgo en el mercado («dicen» si algún país tiene la capacidad de honrar sus deudas, ese es los Estados Unidos).

TASA DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS DE UN PAIS (-)TASA DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS DEL TESORO DE EE. UU. = RIESGO PAIS

Herring (1983) considera que el riesgo país está compuesto por riesgo político, económico, social y cultural, mientras que Erb, Harvey y Viskanta (1996), siguiendo la metodología del

«International Country Risk Guide», consideran que el riesgo país está constituido por riesgo político, financiero y económico. De otro lado, Kobrin (1982) y Overholt (1982) consideran que existe una estrecha interrelación entre el riesgo político y económico razón por la cual el trato diferencial no debería realizarse.

Sobre el particular Simon (1992) define «riesgo político» como el desarrollo de aspectos políticos y sociales que puedan afectar la posibilidad de repatriación de inversión extranjera o el repago de deuda externa. Demirag y Goddard (1994) añaden a esta definición el componente de interferencia por parte del gobierno que podrían afectar la rentabilidad o estabilidad de la inversión extranjera o el pago de la deuda externa. En términos generales, el riesgo político está

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asociado a la inestabilidad política y a la voluntad de pago (willingness to pay) por parte del gobierno (o de la autoridad responsable).

Según la metodología del International Country Risk Guide, el riesgo financiero y el riesgo económico están asociados a la capacidad de pago del país. El «riesgo financiero» evalúa el riesgo al que están expuestos por potenciales pérdidas ante controles de cambios, expropiaciones, repudios y atrasos de deudas, o por problemas operativos en el procedimiento de pagos por el sistema financiero local. El «riesgo económico» está referido a la posibilidad de incumplimiento debido al debilitamiento de la economía del país tanto en el campo externo como en el campo interno.

¿Cómo es medido el riesgo país?

El Riesgo País es medido en puntos básicos (cada 100 puntos equivalen a 1%), por ello cuando escuchamos que el índice de Riesgo País es de 1,500 puntos, en realidad significa que el bono del país emisor paga 15% adicional sobre la tasa de los bonos norteamericanos.

El Riesgo País es calculado de la siguiente manera: compara cuánto mayor es la TIR de un bono de largo plazo emitido por un gobierno dado respecto de la TIR de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos, también por el mismo plazo.

Finalmente, el riesgo país es una medida unilateral, impuesta por los prestamistas a la mayoría de países latinoamericanos y algunos de Europa del Este y África. Representa un componente subjetivo de la tasa de interés, orienta las inversiones a actividades especulativas (operaciones de corto plazo, comprar barato hoy para venderlo caro en poco tiempo).

¿Qué es Spread?

Término inglés que en castellano significa diferencial. Principalmente es utilizado en inglés referido al diferencial de interés de los eurocréditos, es decir, el porcentaje añadido al tipo de interés interbancario en los préstamos con divisas y en su acepción en el mercado de opciones, referido a aquellas estrategias en la utilización de opciones consistentes en ocupar dos o más posiciones comprando y vendiendo opciones del mismo tipo con diferentes precios de ejercicio (diferencial vertical) o con distintas fechas de vencimiento (diferencial horizontal).

Spread Soberano.- Descrito como la capacidad y predisposición que tiene un país, para pagar sus obligaciones contraídas con sus acreedores. El Benchmark o Indice de Clasificación, que elaboran calificadoras de riesgo como Standard & Poor’s o Moody’s Investors Service, establecen las siguientes categorías:

AAA - Máxima capacidad de pagoAA - Alta capacidad de pagoA - Buena capacidad de pagoBBB - Media capacidad de pago (s/monto de inversión)BB - Nivel de inversión con carácter especulativo y bajo riesgoB - Nivel de inversión con carácter especulativo y alto riesgoCCC - Alto riesgo de no pago pero con buen potencial de recuperaciónC - Alto riesgo de no pago y bajo potencial de recuperaciónD - No existe posibilidad de pago ni potencial de recuperaciónE - No están clasificados por falta de información ni tienen garantías suficientes.

Cuando la clasificación lleva el signo (+), significa que tiene un menor riesgo, contrariamente si le precede un signo (-), tiene un mayor riesgo de incumplimiento.

¿Cómo obtiene el banco la tasa activa y de qué depende la tasa pasiva?

Respondemos la interrogante definiendo qué es Spread o margen financiero (tiene su base en el riesgo crediticio):

Un Spread de tasas de interés es la diferencia entre la tasa pasiva (tasa que pagan los bancos por depósitos a los ahorristas) y la tasa activa (que cobran los bancos por créditos o préstamos otorgados). Para comprender con mayor facilidad explicamos cómo el banco obtiene la tasa activa, lo único que haremos es restar la tasa pasiva y obtendremos el Spread.

Para obtener la tasa activa el banco toma en cuenta la tasa pasiva, los gastos operativos propios del banco, su ganancia, el encaje promedio del sistema que tienen que depositar en el BCR por cada dólar ahorrado en los bancos, más el componente inflacionario y riesgo. Es así cómo los bancos obtienen su tasa activa, si le quitamos la tasa pasiva el Spread lo componen, los gastos de los bancos, el encaje, las ganancias por realizar esta intermediación, más los componentes inflacionario y riesgo.

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TASA ACTIVA= TASA PASIVA + GASTOS OPERATIVOS + GANANCIA + ENCAJE PROMEDIO DEL SISTEMA + EL COMPONENTE INFLACIONARIO + EL COMPONENTE RIESGO

SPRE AD = Tasa Acti va - Tasa Pasiva

Luego la magnitud de la tasa activa es el resultado de la suma de estos componentes.

Finalmente, la tasa pasiva lo conforma:

1. La tasa de rendimiento que esperan ganar los bancos e instituciones financieras sobre el capital invertido.2. Las preferencias de tiempo de los ahorristas en aras de consumo futuro versus consumo actual.3. El grado de riesgo del préstamo y4. La tasa de inflación esperada en el futuro

Por ejemplo:

Si la tasa activa anual promedio del banco es 30.36% y la tasa pasiva anual de 3.37%, el Spread será:

SPREAD = 30.36% - 3.37% = 26.99%

Tipos de interés

a) Interés ordinario, comercial o bancario. Este presupone que un año tiene 360 días y cada mes 30 días. Año bancario según el BCR.

b) Interés Exacto. Basado en el calendario natural: 1 año 365 o 366 días, y el mes entre 28, 29, 30 o 31 días.

El uso del año de 360 días simplifica los cálculos, pero aumenta el interés cobrado por el acreedor.

Desarrollamos la mayoría de ejercicios en la presente obra considerando el año bancario o comercial; cuando utilicemos el calendario natural indicaremos operar con el interés exacto.

Tiempo transcurrido entre dos fechas

Lo explicamos con el siguiente ejemplo:

Períodos Transcurridos

¿Cuál es el tiempo transcurrido entre el 1º de enero al 15 de julio del 2009? Para determinar el tiempo transcurrido entre dos fechas excluimos la primera (1/1/09), es decir, únicamente consideramos la segunda (15/7/09). Sobre este tema la normatividad vigente establece: un depósito o inversión generan interés siempre y cuando éstos permanezcan como mínimo un día en la entidad financiera desde el momento del abono o retiro.

Clases de Interés

El interés pagado y recibido puede considerarse como simple o compuesto.

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Enero 2009 30Febrero 28Marzo 31Abril 30Mayo 31Junio 30Julio 15TOTAL DIAS 195

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Letra devuelta

Es la letra que el banco devuelve al cliente por no haberse efectivizado la cobranza en su vencimiento. Si la letra fue descontada previamente, el banco cargará en cuenta del cedente, el monto nominal del documento más los gastos originados por el impago, como son: gastos de devolución (comisión de devolución y correo) y gastos de protesto (comisión de protesto y costo del protesto). Intereses: Aplicable cuando el banco cobra con posterioridad a la fecha de vencimiento de la letra devuelta por impagada. Calculada sobre la suma del nominal de la letra no pagada más todos los gastos originados por el impago, por el período transcurrido entre vencimiento y cargo.

EJERCICIO 2 (Letra devuelta)

Una letra por UM 8,000, es devuelta por falta de pago, cargándose en la cuenta del cedente los siguientes gastos: comisión de devolución 1.5%, comisión de protesto 2.5% y correo UM 4.00. Calcule el monto adeudado en la cuenta corriente del cliente.

Valor Nominal de la letra 8,000.00 Comisión devolución [8,000*0.015] 120.00 Comisión protesto [8,000*0.025] 200.00 Correo 4.00 Total Gastos 8,324.00 Adeudo en Cta. Cte . 8,324.00

Letra de renovación

Es aquella letra emitida para recuperar una anterior devuelta por falta de pago incluido los gastos originados por su devolución. Debemos establecer el valor nominal de esta nueva letra de tal forma que los gastos ocasionados por su falta de pago los abone quien los originó (el librador). Giramos la letra como aquella emitida y descontada en condiciones normales, con la diferencia de que ahora el efectivo que deseamos recuperar es conocido: el valor nominal no pagado, los gastos de devolución, los gastos del giro y descuento de la nueva letra; siendo desconocido el valor nominal que debemos determinar.

EJERCICIO 3 (Letra de renovación)

Para recuperar la letra devuelta por falta de pago del ejemplo 2, acordamos con el deudor, emitir una nueva con vencimiento a 30 días, en las siguientes condiciones tipo de descuento 18%, comisión 3% y otros gastos UM 20.00. Calcular el valor que deberá tener la nueva letra.

Solución:

VA = 8,324; n = 30/360; i = 0.18; Coms. = 0.03; Otros GG = 20; VN = ?

1º Calculamos el adeudo en cta. cte.:

Adeudos en Cta. Cte. = 8,324[1+0.18*(30/360)] = UM 8,449

2º Finalmente determinamos el valor nominal de la nueva letra:

Valor futuro de l adeudo en Cta. Cte. 8,449.00 Comisión de renovación [8,324*0.03] 250.00 Otros gastos 20.00 Total Gastos 270.00 Valor Nominal de la letra re novada 8,719.00

Descuento de una remesa de efectos

Efecto.- Documento o valor mercantil, sea nominativo, endosable o al portador.

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Por lo general el descuento de los efectos no es de uno en uno, normalmente el cliente acude al banco con un conjunto de ellos, una remesa de efectos, agrupados por períodos, para descontarlos conjuntamente en condiciones normales.

La liquidación de la remesa origina la factura de negociación. Siendo el procedimiento de liquidación:

Confeccionar la factura con todos los efectos que componen la remesa. Sumar cada una de las tres siguientes columnas:

Importe nominal.

Importe intereses.

Importe comisiones.

De existir los gastos éstos vienen expresados aparte (correo, timbres, etc.).

Calculamos el valor líquido de la negociación restando del nominal total de la remesa el monto de los gastos efectuados.

EJERCICIO 4 (Remesa de efectos)

Tenemos para descuento la siguiente remesa de efectos:

EFECTO NOMINALDIAS DE DESCUENTO

A 20,000 15B 15,000 25C 10,000 30

Las condiciones del descuento son: el tipo descuento es de 15% anual, las comisiones son de 4 por mil (mínimo UM 120) y correo UM 5.00/efecto.

Intereses = 20,000*15*(0.15/360) = 125.00, así sucesivamenteComisión = (20,000/1000)*4 = 80.00, así sucesivamente

1º Descontamos la remesa:

EFECTO NOMINAL DIAS TASA INTERESES PORCENTAJE COMISION CORREO

A 20,000.0

0 15 15 125.0

0 4 por mil 80.0

0 5.0

0

B 15,000.0

0 25 15 156.2

5 4 por mil 60.0

0 5.0

0

C 10,000.0

0 30 15 125.0

0 12 por mil 120.0

0 5.0

0 45,000.0

0 406.2

5 260.0

0 15.0

0

Valor Nominal de la Remesa 45,000.00 Intereses 406.25 Comisiones 260.00 Correo 15.00 Total Gastos 681.00 Efectivo recibido 44,319.00

Crédito bancario, la póliza de crédito

Actualmente, la mayoría de empresas disponen de al menos una póliza de crédito contratada con una entidad financiera, esto les permite disponer de un medio de financiación y articular los cobros y pagos de la actividad ordinaria.

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Es importante diferenciar el crédito frente al préstamo bancario. La diferencia está básicamente en lo siguiente:

- El crédito permite la disposición gradual de dinero, en los montos y por el tiempo requerido. Mientras que el préstamo lo obtenemos de una sola vez en la cantidad aprobada por la entidad financiera.

- En la póliza pagamos por la cantidad dispuesta y en función del tiempo de utilización. Contrariamente, en el préstamo pagamos por el total aunque no lo hayamos utilizado.

Los créditos son formalizados a través de una póliza que estipula las condiciones de funcionamiento: límite del crédito, tipo de interés, comisiones, frecuencia de liquidación, etc., instrumentándose a través de una cuenta bancaria que funciona y liquida de forma parecida a las cuentas corrientes y asimismo permite cuantificar el dinero utilizado y calcular el costo de la operación.

Flujos de caja libre

En este trabajo, veremos el llamado flujo de caja libre. Denominamos flujo de caja libre a los ingresos y egresos netos de un proyecto de inversión y al estado financiero que mide la liquidez, flujo de caja o pronóstico de efectivo o de fondos.

El valor actual neto (VAN) y otros métodos de descuento consideran siempre cifras de flujos de efectivo de caja y no de beneficios.

Las cifras contables de beneficios son útiles para conocer los resultados anuales de la empresa, considerados de vida ilimitada. El empleo de estas cifras para calcular el flujo de caja podría llevarnos a resultados erróneos. Las cifras contables suponen que la inversión llevada a cabo al inicio del proyecto, con horizonte temporal de varios períodos son consumidos gradualmente, lo cual no es cierto, descarta el costo de oportunidad de la inversión.

El flujo neto de efectivo (FNE) lo representamos como:

FNE = Ingresos – egresos = entradas de efectivo - salidas de efectivo

Todo flujo de efectivo ocurre al final del período de interés, conocido como la convención de final del periodo. Aunque los valores de VF o C corresponden al final de dicho período, el final del período no es necesariamente el 31 de diciembre.

Diagrama de flujo de caja libre

El diagrama del flujo de caja libre es un modelo gráfico utilizado para representar los desembolsos e ingresos de efectivo a través del tiempo, trazados en escala temporal. Es importante la comprensión y la construcción del diagrama de flujo de efectivo, es una herramienta importante en la solución de problemas.

Año 1 Año 6

0 1 2 3 4 5 6Tiempo

Típico diagrama de flujo de efectivo durante 6 años

En el eje del tiempo cada número indica el final del período correspondiente. El número cero indica el presente; es decir, el momento en que tomamos la decisión. El número uno indica el final del período uno y así sucesivamente. En la escala temporal el período puede ser un día, un mes, un año o cualquier otra unidad de tiempo.

La dirección de las flechas en el diagrama de flujo de caja libre es importante. La flecha vertical hacia arriba indicará flujos de efectivo positivo (ingresos) y a la inversa, indicará flujos de efectivo negativo (egresos).

1) Ejemplo: Diagrama de egresos

En este diagrama al final del período cero realizamos desembolsos por UM 500; al final del período dos, por UM 1,000 y al final del período cinco, por UM 250.

0 1 2 3 4 5

5001000

250

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2) Ejemplo: Diagrama de ingresos

Aquí recibimos en el período 0 UM 800; en el tres, UM 1,300 y en el cuatro UM 750.

8001300

750

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0 1 2 3 4 5

3) Ejemplo: Diagrama de depósito y retiro

El diagrama indica que por un depósito UM 5,000 recibimos UM 6,300 después de seis meses.

6,300VF

1 2 3 4 5 6 meses

VA5,000

Contabilidad versus Análisis Económico

Las diferencias entre ambas unidades de la empresa es que la primera opera con datos del pasado y la segunda proyecta el futuro. Desde luego ambas cumplen un importante papel en la empresa de acuerdo a sus propias funciones y objetivos.

El contador después de conocer los ingresos y los egresos determina las utilidades obtenidas en operaciones del pasado. Calcula cual fue el rendimiento del capital. Para obtener la utilidad sobre la inversión resta los gastos de los ingresos. No añade una tasa de rendimiento a sus costos. Su misión es determinar cuál fue la tasa de rendimiento en operaciones pasadas, excepto por las cargas de intereses en deudas contractuales (intereses de un préstamo bancario, hipoteca).

El analista económico, busca la productividad de las alternativas de inversión (carga cada unidad monetaria con la responsabilidad de ganar un costo de capital). Para ello requerimos tasas mínimas atractivas de rendimiento que garanticen utilidades para cuando llevemos a cabo el cierre del período.

Solución de los problemas

Para la solución de los problemas, primero aplicamos el método formulístico y seguidamente las funciones financieras de Excel (que la denominaremos únicamente como LA FUNCION), siguiendo un proceso básico:

1º Identificación y ordenamiento de los datos,

2º Aplicación de la fórmula o fórmulas y,

3º Empleo de las funciones financieras de Excel.

Cuando operamos con porcentajes, lo hacemos en su expresión decimal (0.20), por ejemplo

20% = 0.20 (20/100), que es la forma correcta de trabajar con las fórmulas.

En las matemáticas financieras tratamos de encontrar la variable entre cinco, dadas tres de ellas; en todos los problemas el elemento común es el tiempo t. De los cinco elementos restantes, VA, VF, C, n, e i, cada problema contendrá al menos cuatro en donde mínimo tres de ellos son conocidos. Para determinar la variable desconocida es necesario mantener válida la equivalencia entre flujos de caja.

El éxito para la solución de un caso o ejercicio, parte de la correcta clasificación de datos, solo así es posible identificar la notación o función financiera a utilizar.

Los resultados de las operaciones lo expresamos generalmente con cinco o cuatro decimales, en el caso de los

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factores o índices. Las respuestas finales de los ejercicios vienen con dos decimales. En ambos casos los resultados los redondeamos por exceso o por defecto.

Interpolación

Según el diccionario de la RAE: Interpolar es calcular el valor aproximado de una magnitud en un intervalo cuando conocemos algunos de los valores que toma a uno y otro lado de dicho intervalo.

En la vida real, encontramos situaciones carentes de información que permiten determinar valores dependientes (y), en función de una o más variables independientes. Es aquí cuando utilizamos la interpolación. Los métodos más utilizados son: método lineal, logaritmo y el exponencial.

Sólo aplicaremos la interpolación lineal, debido a su sencillez y gran utilidad. La interpolación lineal implica la utilización de la ecuación de la recta.

y= mx + c

y = Variable Dependientex = Variable Independientem = Pendiente de la rectac = Coeficiente de posición

La manera de utilizar esta fórmula, es calculándola a partir de dos puntos. Para ello utilizamos la ecuación de la pendiente. Graficando el método lineal, obtenemos:

M = (y2 – y1) / (x2 – x1)

Veamos lo expuesto con algunos ejemplos. Efectuamos la solución de problemas de este grupo utilizando la respectiva fórmula de la tasa de interés.

EJERCICIO 5 (Tasa de rendimiento de una inversión)

Existe la posibilidad de invertir, abonando ocho cuotas iguales de UM 5,000 cada una y, al efectuar el último pago tendremos la posibilidad de obtener una suma de UM 48,600. ¿Cuál es la tasa de interés de esta inversión?

Respuesta: La tasa de interés de 5.49%.

EJERCICIO 6 (Tasa de rendimiento de una inversión)

Necesitamos saber el rendimiento sobre la inversión de UM 228,000, considerando el rendimiento de esta inversión como UM 32,000 al final de cada año durante 10 años.

Respuesta: El rendimiento de la inversión de UM 228,000 es de 6.37% anual.

EJERCICIOS

Tasas de Interés

Ejercicio 7 (Tasa de interés real)

Calcule el interés real pagado en el año 1989, si sabemos que la tasa efectiva anual cobrada por el banco en esa época era del 48%, la tasa de inflación anual era del 55%.

Solución: TEA = 0.48; Φ= 0.55 anual; i real = ¿?

i real = [(1 + 0.48) / (1 + 0.55)] - 1 = - 0.0452

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Respuesta: El interés real anual al año 89 fue negativo (-4.52%).

Ejercicio 8 (Tasa de interés corriente)

Si deseamos obtener la rentabilidad real del 12% anual, y estimamos la inflación acumulada como 10% en ese mismo período ¿A cuánto ascendería la tasa de interés ajustada por la inflación?

Solución:

i = 0.12 Φ= 0.10 anual ic = ¿?

ic = (1 + 0.12) ( 1 + 0.10) – 1 = 0.232

Respuesta: La tasa ajustada por la inflación o tasa de interés corriente (ic) debe ser de 23.20% anual.

Ejercicio 9 (Tasa de interés real)

¿Cuál será la tasa de interés real, correspondiente a la tasa corriente efectiva anual de 28%, si durante este período la inflación fue del 15%?

Solución:

ic = 0.28 Φ = 0.15 ir = ?

ir = ( 1 + 0.28 ) / ( 1 + 0.15 ) - 1 = 0.1130434783

Respuesta:

Esto quiere decir, que en términos reales tenemos pérdidas en capacidad adquisitiva de 28% - 11,30% = 16,7%. La tasa de interés real es de 11.30%.

Ejercicio 10 (Tasas anuales)

Calcular las tasas anuales de: a) 5% semestral; b) 4% cuatrimestral; c) 7% trimestral; d) 3% mensual. Calculando las tasas anuales:

a) 5% semestral : 5% * 2 = 10% anualb) 4% cuatrimestral: 4% * 3 = 12% anualc) 7% trimestral. 7% * 4 = 28% anuald) 3% mensual : 3% * 12 = 36% anual

PROBLEMAS

Considérese tres alternativas mutuamente excluyentes

ALTERNATIVAS A (S/.) B (S/.) C (S/.)Costo inicial 800 800 800Beneficio anual unif. En los primeros 5 años 100 150 150Beneficio anual unif. En los últimos 5 años 110 20 50

La tasa de interés es de 10% ¿Qué alternativa debe seleccionarse si todas las alternativas tienen una vida útil de 10 años y un valor de recuperación de cero?

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1. Se puede comprar un cargador frontal en $ 7,400 o bien arrendarlo al precio de $ 2,000 anuales pagado por anticipado. Al cabo de 4 años se cambia el cargador frontal por otro, el precio que se obtendría por el cargador frontal antiguo sería de $ 732.

2. Suponiendo que en ambas alternativas todos los costos de mantenimiento serán por cuenta del cliente. Si el costo de oportunidad es de 10% anual. Conviene alquilar o comprar el cargador frontal.

3. Una cía carbonífera pequeña está decidiendo si comprar o alquilar un nuevo cargador de quijadas. Si se opta por comprar, el cargador costará $ 150,000, esperándose que su valor de salvamento será de $ 65,000 a los 8 años. También puede pensarse en arrendarlo por $ 30,000 anuales, pero el valor de alquilar deberá pagarse al comienzo de cada año. Si se compra el cargador, se espera alquilar de vez en cuando a otras compañías pequeñas, actividad que se espera producirá ingresos de $ 10,000 cada año. Si la TMAR es 22% ¿deberá comprarse o alquilarse el cargador de quijadas? (TMAR = Tasa Mínima Atractiva de Rendimiento)

4. Una empresa estudia un proyecto de inversión que presenta las siguientes características:

· Desembolsamiento inicial : 80.000 u.m.· Flujo de caja 1er año: 30.000 u.m.· Para el resto del año se espera que flujo de caja sea un 10% superior al del año anterior.· Duración temporal: 5 años· Valor residual: 20.000 u.m.· Coste medio capital: 6%

a) Según el criterio del VAN, ¿se puede llevar a término esta inversión?b) Si la empresa solo acepta aquellos proyectos que representan una rentabilidad de un 5% superior al coste del

capital. ¿Crees que hará esta inversión?c) Calcula el desembolso inicial que habría de hacer para que la rentabilidad fuera un 50%

5. Calcula la rentabilidad que consigue un accionista que compra una acción por 200 u.m. Habiendo cobrado 20 u.m. cada año en concepto de dividendos.

- Dibuja el diagrama temporal de esta inversión. - Encuentra la rentabilidad del proyecto para el accionista

7. Una empresa ha de decidir entre 2 proyectos de inversión:

a) Haz la representación gráfica del diagrama temporal de los proyectos A y Bb) Si el coste del capital se considera constante para todo el tiempo que dure la inversión i=6%. Selecciona la mejor

inversión por el criterio del VAN

c) ¿Cual tendría que ser la inversión inicial del proyecto B para que la rentabilidad de la inversión fuera del 30%?

8. Una sociedad que necesita financiamiento emite un empréstito de 10,000 obligaciones de S/. 200 cada una a un interés del 14% amortizable en 4 años.

Un inversor subscribe 50 títulos. El desembolso inicial es de S/. 10,000

La sociedad emisora amortiza 10 títulos al final del primer año, 20 al final del 3º, y 20 al final de 4º.

a) Rellena la siguiente tabla de amortización

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PROYECTO A PROYECTO B

Desembolsamiento inicial 1.000 u.m Coste de adquisición 10.000 u.m

Cobros anuales 800 u.m Costes fijos anuales 5.000 u. m

Pagos anuales 400 u.m Costes variables unitarios 10 u.m

Valor residual 100 u.m Precio venta unitario 25 u.m

Duración temporal 4 años Duración temporal 3 años

Volumen anual de ventas AÑO 1 700 u

AÑO 2 900 u

AÑO 3 1.100 u

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b) Con los datos de los flujos de caja anuales que has encontrado. Realiza ahora el cálculo de valor actualizado neto de la inversión. Considerando que el tipo de interés (precio del dinero) es de un 5% y se mantendrá constante a lo largo del período.

a)

TABLA DE AMORTIZACIÓN

Periodo de años Nº obligaciones que quedan en cartera

Intereses cobrados (14%)

Devolución del principal

9. Una empresa incorpora una maquina a su activo en la modalidad de leasing en las condiciones siguientes:

* Valor de la maquina: 1.000 u.m.

* Duración temporal: 5 años

* Cuotas de leasing anuales: 260 u.m.

Opción de compra de la maquina al fin de 5º año por 40 u.m.

Encuentra el coste efectivo que representa esta adquisición para la empresa.

10. Una empresa se plantea un proyecto de inversión para los próximos cuatro años que representa un desembolso inicial de S/. 215.000 y dispone de dos opciones:

OPCIONES AÑOS 1 2 3 4

A 30.000 50.000 60.000 100.000

B 60.000 40.000 30.000 110.000

TABLA FINANCIERATasa / Años

1 2 3 4

4% 0,962 0,925 0,889 0,855(1+ r) 1

1+r1

(1+r )21

(1+r )31

(1+r )4

Calcula – utilizando la tabla financiera si hace falta - el valor actual neto de las dos opciones A y B para una tasa de descuento del 4%

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11. Una empresa realiza una emisión de 5.000 obligaciones de 1.000 u.m. Los gastos de emisión suman 5.000 u.m. Las condiciones del empresting son las siguientes:

- Interés nominal 4% que se paga anualmente en 4 años- Amortización de todas las obligaciones en el 4º año- Encontrar el coste que representa esta fuente de financiamiento para la empresa

12. La señora Ferrer quiere empezar un negocio de confección de ropa deportiva. Por eso necesita comprar diversas máquinas, que representaran un importe de 15.000 um. También necesitará comprar un edificio valorado en 20.000 u.m. y una furgoneta que le constará 4.000 u.m. Además tendrá que adquirir materias primas como hilo, ropa, botones, etc. Por un total de 2.000 u.m. y utillaje necesario (tijeras, agujas, etc) por un importe de 2.000 u.m. Para financiar esta inversión dispone de 23.000 u.m. para el resto tiene que pedir un préstamo a una entidad financiera. La entidad financiera solo le dará el préstamo si el proyecto demuestra ser rendible económicamente. Se conocen los datos siguientes:

- Coste medio del capital 5% - Flujos netos de caja anuales 10.00 u.m. - Duración temporal 4 años

La empresa se liquidará al final del 4º año con el valor de los activos en este momento de 22.000 u.m.

Aplicando el criterio del VAN, razona si la señora Ferrer conseguirá el financiamiento que necesita, o sea si su producto será vendible económicamente.

Maquinaria: 15.000Edificio: 20.000Furgoneta: 4.000M.Prima: 2.000Utillaje: 2.000

43.000

13. La empresa Robaneta quiere fabricar y vender un nuevo detergente para lavadoras. Por eso necesita hacer una inversión inicial de 20.000 u.m. Los flujos anuales de caja suben 7.000 u.m. Después de 3 años se liquida la empresa y se venden los activos por 15.000 u.m. El coste del capital de este proyecto es de 5%. Determina mediante el criterio del VAN, si este proyecto es rendible y razona las conclusiones.

Una empresa pide al Banco X un préstamo a corto plazo para poder pagar unas facturas pendientes. Las condiciones del préstamo son las siguientes:

* Importe: 500 u.m.

* Tasa de interés nominal: 6%

* Duración: 4 meses

Se amortiza al final del 4º mes

Comisión del 1% de la cantidad pedida

Se pide el coste de la operación y el coste efectivo anual.

14. Encontrar el coste que representa para la empresa descontar una letra de cambio de 200 u.m. que tiene en cartera si la lleva al banco el 3 de mayo de 2000 y su vencimiento es el día 5 de julio del mismo año.

El tipo de descuento que aplica el banco es de un 7,3% anual con capitalización diaria. Se cobra una comisión del 5% sobre el nominal de la letra.

Se pide calcular TEA.

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CASO RESTAURANTE GRANDEZA

A principios de 2009 el señor Elmer Janampa y su esposa decidieron dedicarse al negocio de restaurante. El señor Janampa no se encontraba a gusto en su trabajo de cocinero de un restaurante, donde ganaba S/. 40.00 por jornada.

Durante el mes de julio del mismo año, el matrimonio localizó un negocio que parecía llenar sus deseos. Se trataba del Restaurante Grandeza, localizado al interior del Centro San Cristóbal. El restaurante trabajaba bajo un contrato de arrendamiento celebrado con el Centro San Cristóbal y solamente las instalaciones eran de propiedad del que manejaba el restaurante. El equipo era viejo, pero la señora Janampa pensó que se encontraba en buenas condiciones.

Entablaron pláticas con el dueño y el 1 de setiembre llegaron al acuerdo de traspasar el contrato y comprar el equipo en S/. 5,400. De esta cantidad, el señor Janampa estimaba que S/. 1,800 representaban el valor justo de las instalaciones. El contrato de arrendamiento vencía el 31 de agosto de 2009, y era renovable por 3 años. Bajo los términos de ese contrato, el Centro San Cristóbal proporcionaba espacio, calefacción, luz y agua y el concesionario (los Janampa) deberían cubrir a Centro San Cristóbal el 15% sobre los ingresos brutos del negocio en calidad de arrendamiento.

La pareja cubrió los S/. 5,400 de sus propios ahorros y, además, usaron S/. 3,000 para abrir una cuenta corriente en el BCP a nombre del Restaurante Grandeza.

Poco después de iniciado las operaciones, la plancha de la cocina quedó inservible. El matrimonio vendió inmediatamente el deshecho en S/. 180 (que era aproximadamente su valor estimado dentro de la partida de S/. 1,800) y compró nuevo equipo en S/. 2,700, que fue instalado en seguida mediante el pago de S/. 360 más.

La cafetera también se descompuso, pero el señor Janampa la compuso personalmente trabajando 16 horas un domingo.

A principios de 2010, los Janampa consultaron a usted, al que solicitaron los estados financieros del negocio (MYPES) por el periodo que terminó al 31 de diciembre de 2010. De la caja registradora y del talonario de cheques, se obtuvieron los siguientes datos:

INGRESOS DE CAJA

Recibido en efectivo de clientes 18,360.00 Venta de la plancha de la cocina 180.00 PAGOS EN EFECTIVO

Provisiones y otros 7,752.00 Licencia de funcionamiento del 1-09-09 al 31-08-10 135.00 15% DE Alquiler de cubierto a Centro San Cristóbal por setiembre, octubre y noviembre de 2010 1,926.00 Adquisición de equipo de cocina nuevo 2,700.00 Instalación del mismo 360.00 Otros gastos de operación 63.00 Retiros de fondos para gastos personales 2,250.00

Antes de regresar a su casa el 31 de diciembre, los Janampa estimaron el valor de las provisiones y alimentos disponibles, a un valor de costo de S/. 369.

A principios de enero de 2010, cubrieron dos cuentas, una de S/. 552 por carne recibida en diciembre y el alquiler de ese mismo mes.

Los Janampa, también le explicaron que dentro de los ingresos de caja estaban incluidos S/. 1,860 recibidos por concepto de ventas de 124 “libretas de cupones de comidas”, a S/. 15 cada una. Las libretas tenían un valor nominal de S/. 16.50 y los cupones podían usarse para pagar las cuentas de comidas. Al 31 de diciembre de 2009, se habían usado S/. 1,230 de valor nominal de cupones para pagar alimentos y, por tanto, quedaban sin usarse cupones por un valor nominal de S/. 816.

CUESTIONARIO:

1. Prepárese un balance general y un estado de resultados correspondiente al ejercicio 2010. Explíquese brevemente el procedimiento que deberá usarse con los cupones de comida y comente todo lo que crea pertinente.

2. Haganse comentarios breves sobre la significación de los informes que revelan sus estados financieros.

LA ESTRUCTURA FINANCIERA

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Nuevo Modelo de Análisis

INTRODUCCION

La empresa como unidad económica siempre adopta una determinada forma de organización (independientemente de su constitución legal) indispensable para poder planear, ejecutar y controlar las operaciones. La estructura orgánica es pues expresión de las actividades funcionales.

Se reconocen como funciones básicas las siguientes: producción, comercialización, (compra y venta) y la función financiera.

Ninguna función es más importante que otra, todas son necesarias en la empresa; adquiriendo mayor atención una u otra, según la orientación específica de una decisión.

La Estructura Financiera corresponde al ámbito de la FUNCIÓN FINANCIERA, donde concurren decisiones gerenciales de inversión y financiamiento, denominado como Gestión Financiera, es decir el hecho mismo de operar y que presentado a una fecha determinada se conoce como Situación Financiera.

DEFINICION

La Estructura Financiera es un "Modelo" que sirve para el análisis financiero con la finalidad de interpretar la situación financiera de la empresa mediante los INDICADORES FINANCIEROS.

Es conveniente, precisar mejor el concepto y para ello lo haremos delimitando el significado o alcance de cada uno de los siguientes términos; Función Financiera, Gestión Financiera, Estructura Financiera, y Situación Financiera.

Cuando nos referimos a la FUNCIÓN FINANCIERA nos ubicamos a nivel de la estructura orgánica, comprende la operatividad del área de responsabilidad llámese Gerencia Financiera, Departamento ó Sección. En la empresa siempre alguien se ocupa de las finanzas.

El término GESTIÓN FINANCIERA indica resultado de las decisiones gerenciales de inversión y financiamiento, es decir la operatívidad, propiamente dicha.

La SITUACIÓN FINANCIERA, es la posición o valorización de la inversión o aplicación de fondos, así como la composición del financiamiento u origen de los recursos a una fecha determinada o respecto a un periodo determinado cuando se proyecta.

CONTENIDO

Se dice que la Contabilidad debe generar información para la toma de decisiones a través de los estados financieros; sin embargo, parece que esta; "sentencia" no se cumple y que solamente sirve para el "exterior", fundamentalmente para el Estado por un mero cumplimiento de carácter tributario; perdiéndose de vista el uso al interior de la empresa. Precisamente la Estructura Financiera se utiliza para este fin.

Pues bien, los estados financieros BÁSICOS, en el estricto sentido de la palabra, son dos: El Balance General y Estados de Resultados ó denominado también Estado de Ganancias y Pérdidas.

Recuerde que estamos diciendo estados financieros BÁSICOS es decir, no son reportes acabados y suficientes, todo lo contrario, lo que expresan es el resumen de las operaciones registradas bajo la técnica contable, pero que a partir de ello se debe ANALIZAR, generando otros informes o reportes que ayuden ó contribuyan a la INTERPRETACIÓN de la información histórica y sobre rodo que pueda ser útil para la PROYECCIÓN FINANCIERA.

Es en éste sentido que el Balance General se reestructura, se efectuarán algunos cambios para adoptar otra forma, adecuándolo precisamente para el análisis.

La Estructura Financiera es e! mismo Balance Genera! reestructurado para los fines del análisis financiero, es decir para uso de la empresa.

Quizás sería bueno indicar que el Balance General se reestructura no por desconocer su forma y contenido bajo el enfoque contable sino por que tal como esta diseñado no permite mayor flexibilidad que es necesario en el análisis financiero. A nivel

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contable la forma del balance ya está establecido, es rígido, existe un formato y no queda otra cosa que adecuarse. Es una especie de "CAMISA DE FUERZA". En cambio el analista goza de mayor libertad en cuanto al documento o reporte financiero, tratando de efectuar una mejor disposición para los fines que se propone.

¿Como se reestructura el Balance? Considero que debe contener nítidamente cuatro rubros ó aspectos:

1. INVERSIÓN CORRIENTE (IC)

2. INVERSIÓN INMOVILIZADO (II)

3. CAPITAL DE CORTO PLAZO (CCP)

4. CAPITAL PERMANENTE (CP)

IC = Inversión CorrienteD = DisponibleE = ExigibleR = RealizableII = Inversión InmovilizadaCCP = Capital a Corto PlazoCP = Capital Permanente (DLP + PN)DLP = Deuda a Largo PlazoPN = Patrimonio NetoCT = Capital de Trabajo (D + E + R)DT = Deuda Total (CCP + DLP)

INVERSION CORRIENTE (IC)

También se conoce como capital corriente pero fundamentalmente como CAPITAL DE TRABAJO.

Y comprende a las inversiones que se han de renovar varias veces en el corto plazo.

El capital de trabajo esta constituido por tres formas o modalidades de inversión específica.

- Disponible (D);- Exigible (E)- Realizable (R)

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DISPONIBLE (D)

Está constituido por el dinero que mantiene la empresa en su poder como caja mínima para la operatividad, así como también los depósitos en instituciones financieras.

A nivel del balance se deben considerar como tal 2 rubros:

- Caja y Bancos- Valores Negociables

Observaciones: Cabe indicar que el analista debe leer las "notas" a los estados financieros, para apreciar alguna contingencia o restricción que pudiera existir en los fondos que se mantiene en bancos en cualquiera de sus modalidades, pues si los hubiere no debe considerarse como disponible.

Respecto a los valores negociables que es la adquisición de valores como acciones o bonos, se debe verificar que realmente sean de fácil convertibilidad independientemente del punto de vista contable por cuanto en ese aspecto muchas veces se registran los valores sólo por la intencionalidad de venderlos en e! corto plazo.

En suma, se ha de considerar Disponible siempre que sea de libre disponibilidad.

EXIGIBLE (E)

Se refiere a cuentas por cobrar; se trate de letras o facturas como financiamiento a clientes, pudiendo existir en menor proporción otras cuentas por cobrar.

A nivel del Balance I rubros son los siguientes:

- Cuentas por cobrar comerciales- Otras cuentas por cobrar

El primer rubro se refiere a la cuenta de clientes (giro del negocio) en tanto que el segundo está referido a préstamos a terceras personas entre otros conceptos que impliquen montos por cobrar.

Si existiera contingencias por cuentas incobrables, se debe considerar el monto neto como exigible.

El analista debe clasificar la cartera como:

- Cartera Vigente - Cartera Vencida y;- Cartero, en Cobranza judicial

Atendiendo a la naturaleza de las cuentas y el período de análisis se puede establecer el grado de cobrabilidad como exigible.

REALIZABLE (R)

Se refiere a los inventarios dependiendo de la modalidad o tipo de empresa. Para una empresa comercial sólo estará dado por mercaderías. Para una empresa industrial los rubros serían productos terminados, productos en proceso y materia prima.

Sobre el particular cabe hacer una precisión muy importante, se sabe que cualquier negocio sea comercial o industrial necesita inmovilizar capital como stock mínimo/ adquiriendo características ya no de inversión corriente; sino precisamente de inmovilizado.

Para una adecuada presentación en la estructura financiera, el analista tendrá que calcular dicho Stock mínimo denominado también "LOTE MINIMO" ó "CIFRA DE NEGOCIOS" en función del grado de rotación para deducirse del rubro de existencias

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y trasladarse como inversión inmovilizada.

También de ser el caso de existencias obsoletas que no tendrán posibilidad de venta (contablemente es denominada desvalorización de existencias), se deberá detraer del monto total de las existencias para mostrar una cifra neta.

INVERSION INMOVILIZADA (II)

Es la inversión de largo plazo que principalmente se constituye no para venderlo, sino mas bien para utilizarlo, están al servicio de la empresa. Se conoce como activo fijo, y es típicamente el inmovilizado por naturaleza; se denomina Inversión Inmovilizada Permanente.

A nivel del Balance General está dado por el rubro Inmuebles Maquinaria y Equipo.

Sin embargo, por extensión o aproximación se puede registrar como inmovilizado determinados conceptos tales como:

Parte de las existencias calculado como stock o lote mínimo y que por este hecho deja de ser considerado como corriente.

Otro concepto, es el referente a las inversiones en valores, es decir la adquisición de valores como acciones y bonos que se han de mantener en el largo plazo (recuerde que si es de corto plazo y de real convertibilidad estará como capital de trabajo, específicamente como disponible).

También podrá considerarse las cuentas bancarias sujetos a restricción. A todos estos conceptos se denomina Inversión Inmovilizada Temporal.

Observación: En el balance hay dos rubros; una se denomina GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO, como un rubro del activo corriente y en tal sentido debiera ser inversión corriente si seguimos la orientación del concepto inicial. Sin embargo, no debe ser considerado como tal; puesto que es un activo transitorio, que ha medida que avance el tiempo se tendrá que ir trasladando del Balance al Estado de Resultados como gasto, de allí que la denominación es muy clara de ser gastos, pero pagado por anticipado ya que en el momento que deje de ser por anticipado quedará simplemente en gasto y como tal no puede seguir en el balance.

Otro rubro es el denominado OTROS ACTIVOS que son inversiones intangibles "Amortizables" es decir, que inicialmente se acepta como inversión para considerarse paulatinamente, conforme transcurre el tiempo, como gasto (tiene la misma operatividad a los gastos pagados por anticipado).

Para una mejor orientación el intangible está dado por las marcas de fábrica, patentes, concesiones y derechos, gastos de exploración y desarrollo, gastos de estudios y proyectos entre otros.

Ambos rubros no deben considerarse inversión corriente ni inmovilizada; se anotará "OTROS" y se registra el monto total únicamente para guardar las mismas cifras de Balance, es decir para mantener la cuadratura.

CAPITAL A CORTO PLAZO (CCP)

Es el financiamiento cuya exigibilidad para el pago ó amortización debe realizarse dentro del período considerado como corto plazo.

A nivel de Balance hay plena coincidencia con la denominación que se da, como pasivo corriente. Los rubros son los siguientes:

- Sobre giro bancario- Cuentas por pagar comerciales- Otras cuentas por pagar- Parte corriente de las deudas de largo plazo

En todos los casos siempre que se refiera concretamente a la cuota de amortización que corresponde en el periodo tomado como referencia para la proyección.

CAPITAL PERMANENTE (CP)

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Hay que distinguir 2 componentes:

- Deuda de Largo Plazo- Patrimonio Neto

En cuanto se refiere a la deuda de largo plazo, creo que sobran los comentarios puesto que son las obligaciones cuyo saldo pendiente tendrá que cancelarse en plazos mayores del corto plazo.

Respecto al patrimonio Neto a nivel del balance está dado principalmente por las siguientes partidas:

- Capital Social- Reservas- Utilidades Retenidas

ASPECTOS IMPORTANTES PARA EL ANALISIS FINANCIERO

El tratamiento de la estructura financiera es de suma importancia pues define las diversas relaciones financieras a efecto de estructurar el cuadro de indicadores, válidos para el análisis financiero de la empresa.

En la construcción de diferentes ratios debe tenerse en cuenta no solamente la estructura financiera en si, sino el análisis de la misma como criterio de orientación para la interpretación de los indicadores financieros.

ANÁLISIS DE ESTRUCTURA FINANCIERA

Tratando de buscar una forma fácil y comprensible para entender las relaciones financieras y otro tipo de vinculaciones que presentan la estructura financiera, haremos dos "cortes", uno vertical y otro horizontal y le llamaremos:

ANÁLISIS VERTICAL Y ANÁLISIS HORIZONTAL

ANÁLISIS VERTICAL

¿Por qué vertical? sencillamente porque hacemos un "corte vertical" quedando la siguiente figura:

INVERSION

CORRIENTE

CAPITAL A

CORTO PLAZO

INVERSION

INMOVILIZADA CAPITAL PERMANENTE

Sobre este ''nuevo" esquema y por simple observación es conveniente efectuar comentarios, que suelo llamarlos observación financieras.

Observaciones :

1. Nítidamente hay 2 bloques o 2 áreas uno de ellos en el cual están juntos la inversión corriente y la inversión inmovilizada, que como sus propios nombres los sugieren conforma las INVERSIONES DE LA EMPRESA.

El otro grupo (CCP Y CP) también tienen algo en común y es que conforman el FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA.

En conclusión, la estructura financiera define claramente dos áreas o ámbitos; inversión y financiamiento.

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2. A la inversión se conoce también como Aplicación de Fondos ó Usos de Fondos; en tanto que al Financiamiento como Origen ó Fuente de Fondos.

3. Otra característica es que el "tamaño" de la inversión es el mismo que el financiamiento, esto significa que el monto o valorización de la inversión total necesariamente debe representar el mismo valor que el financiamiento. En está relación se basa la estructura de balance general, cuando se expresa que el activo es igual al pasivo.

4. 0tra apreciación importante se refiere a la composición tanto de !a inversión como el financiamiento ya que ambos tienen a su vez dos elementos, tratando de significar que la inversión no puede ser homogénea, tampoco lo es el financiamiento. En el primer aspecto las empresas siempre van a mantener una forma de inversión más rápida o corriente y otra mas duradera o de largo plazo que se conoce como inmovilizado; igual sucede con el financiamiento, pues no toda la deuda vence al mismo tiempo; unas capitales se devolverán en el corto plazo y otros en un plazo más largo.

En suma, permite apreciar LA ESTRUCTURA INTERNA DE LA INVERSION Y ESTRUCTURA INTERNA DEL FINANCIAMIENTO.

5. Corno se había expresado que el monto de la inversión siempre es el, mismo que el financiamiento, se desprende otra apreciación financiera, enunciándose de la siguiente manera. NO HAY INVERSIOÍN SIN FINANCIAMIEMTO O VICEVERSA.

ANALISIS HORIZONTAL

Ahora, si hacemos un "Corte" horizontal en e! esquema de la estructura financiera, quedaría del siguiente modo:

INVERSIONCORRIENTE

CAPITAL ACORTO PLAZO

INVERSIONINMOVILIZADA CAPITAL PERMANENTE

OBSERVACIONES :

1. Quedan dos campos o sectores, uno en la parte superior "conformado por la INVERSIÓN CORRIENTE Y CAPITAL DE CORTO PLAZO. Y otro en la parte inferior constituido por la INVERSIÓN INMOVILIZADA y CAPITAL PERMANENTE.

2. Retomando la quinta observación del análisis vertical, la parte superior, no obstante pertenecer uno a las INVERSIONES y el otro al FINANCIAMIENTO; tienen sin embargo una estricta vinculación, en cuanto por un lado la inversión Corriente tiene un mayor grado de liquidez (retorno inmediato) en tanto que el Capital de Corto Plazo tienen consecuentemente un mayor grado de exigibilidad (pago inmediato). Esta situación de interacción define o enuncia la primera relación básica de gestión.

"EL CAPITAL DE CORTO PLAZO FINANCIA LA "INVERSION CORRIENTE"

Ahora bien, y qué pasa con los otros dos conceptos financieros de la parte inferior? también guardan una relación en el mismo sentido que lo comentado anteriormente; con la única variante que se trata de inversiones de menor grado de liquidez (inmovilizado), frente a fondos de menor grado de exigibilidad (capitales permanentes). Así definimos la segunda relación básica.

"LOS CAPITALES PERMANENTES FINANCIAN LAS INMOVILIZACIONES"

3. Mediante el análisis horizontal de la estructura financiera, podemos precisar la doble relación teórica o dicho de otro modo, el esquema elemental de gestión financiera.

4. Otro aspecto que cabe resaltar es el hecho que tanto en las inversiones como en el financiamiento debe existir reciprocidad financiera, es decir que el monto invertido debe retornar en un plazo máximo al vencimiento de la deuda, de no ser así al no generar liquidez suficiente la inversión se produciría deudas vencidas con el consiguiente costo de capital.

COMPORTAMIENTO DE LAS VARIABLES MONTO Y TIEMPO

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Recuerde que en el análisis horizontal se había establecido dos relaciones básicas; sin embargo, no necesariamente es una esquina ideal o práctico; es conveniente ver el comportamiento de las variables MONTO y TIEMPO tanto en la inversión como en el financiamiento para extraer otro tipo de vinculaciones.

En el campo del FINANCIAMIENTO cuando la empresa gestiona fondos, una de las primeras condiciones del crédito es precisamente el MONTO, vale decir la cantidad de dinero a recibir, o sea pues, que el MONTO se CONOCE. Otra de las condiciones es el TIEMPO o plazo de amortización o devolución del principal; también el TIEMPO es CONOCIDO.

Veamos, que sucede con las mismas variables en el campo de las INVERSIONES con los fondos conseguidos la empresa debe aplicarlas convenientemente, es decir, invertir los fondos; obviamente el monto es conocido.

Bien, una vez hecha la inversión, la empresa espera el retomo de lo invertido, ¿cuándo? ¿en qué plazo? no se puede saber con exactitud, simplemente se tiene que estimar dicho plazo de recuperación. Entonces el TIEMPO NO SE CONOCE: y aquí podemos señalar la "desventaja" de la inversión frente al financiamiento o dicho de otro modo, el comportamiento desigual de la variable TIEMPO.

Precisamente el desconocimiento de la variable tiempo en la inversión origina otra relación financiera importante, nos referimos al RIESGO de la inversión.

Monto: Si Monto: SiTiempo: No Tiempo: No

INVER-SION

FINANCIA-MIENTO

Riesgo

Como toda inversión conlleva riesgo, se hace necesario buscar una forma de compensar esta "desventaja" frente al financiamiento.

Pues bien, si el problema es el tiempo o plazo debemos encarar la solución manejando la misma variable, veamos como el plazo del financiamiento de corto plazo no debe ser el mismo que el período de retomo de la inversión corriente, hay que buscar cuando menos una parte de la inversión corriente esté financiado a un plazo mayor que el estimado como plazo de retorno; dicha modalidad origina otra relación financiera que se conoce como FONDO DE ROTACIÓN O FONDO DE MANIOBRA.

Esta nueva forma de la estructura financiera permite enunciar las relaciones financieras en otro sentido, desde luego mejor.

“EL CAPITAL DE CORTO PLAZO DEBEN FINANCIAR SOLO PARTE DE LA INVERSION CORRIENTE” y “LOS CAPITALES PERMANENTES DEBEN FINANCIAR LAS INMOVILIZACIONES íntegramente, más una parte de la inversión corriente”.

Esquema

IC CCP

FR

II CP

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FR = FONDO DE ROTACION

FR = IC – CCP

FR = CP – II

MEDICIONES FINANCIERAS BÁSICAS

INTRODUCCION

Las Mediciones Financieras constituyen una aplicación de la teoría de la estructura financiera; conociendo su contenido se hace necesario tener algunos parámetros referenciales respecto al monto, valorización de sus partes ó estructura interna, como una orientación válida para que e! analista financiero tenga una apreciación técnica respecto al "Perfil" de la estructura financiera de la empresa.

Desde luego que dichas "Medidas" no son necesariamente exactas pero si constituyen una ayuda interesante para efectuar comparaciones y extraer determinadas conclusiones financieras.

DETERMINACION DE MEDIDA

TAMAÑO DE LA DEUDA TOTAL (Dt)

Se establece que el endeudamiento debiera ser el 50% de la inversión como límite referencial. Se puede expresar de la siguiente manera:

INVERSIONDt = ------------------------------

2

El criterio para establecer este límite tiene como sustento el grado de Autonomía y de Equilibrio Financiero.

Se entiende por grado de Autonomía el mayor o menor riesgo de la inversión frente a la deuda; en otro sentido la independencia frente a los acreedores.

El concepto de equilibrio se refiere al promedio o "Media" en el monto total del financiamiento es decir, 50% como aporte de terceros y 50% entre los socios y la propia empresa.

Para una mejor ilustración es como si existieran dos grupos financiadores de la inversión y que entre ellos buscan ejercer un mayor palanqueo financiero, respecto a la inversión.

Establecida la medición observamos las diferentes alternativas que pueden suceder.

Alter-nativa QUE LA DEUDA TOTAL SEA

RIESGO EXPLICITO

AUTONOMIAGRADO DE ENDEUDAMIENTO

APALANCAMIENTO

1ro El 50% de la inversión. Manejable o calculado

Límite Financiero Equilibrio

2do Mayor que el 50% de la inversión. Mayor Pérdida Mayormente de terceros

3ro Menor que el 50% de la inversión. Menor Goza Mayormente propio

No hay más que éstas alternativas, pero lo más importante es el significado o interpretación que el analista debe extraer de cada una de ellas. Veamos:

PRIMERA ALTERNATIVA: DEUDA IGUAL AL 50%.

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La interpretación es que la empresa está en límite del equilibrio financiero ó sea en el límite de palanqueo financiero de terceros y en tal sentido, el riesgo de la inversión se califica como riesgo manejable ó "riesgo calculado".

Esto es comprensible por cuanto en el supuesto que fuese realmente exigible la totalidad de la deuda (Que es el 50%) la empresa estaría "perdiendo" el 50% de la inversión, precisamente para hacer frente al pago de la deuda; se entiende que con la otra mitad de Ia inversión sería posible poder operar siempre que quede Capital de Trabajo suficiente.

SEGUNDA. ALTERNATIVA: DEUDA MAYOR QUE EL 50%.

Si esto sucediera de ninguna manera se puede calificar como una situación desfavorable ya que hacerlo, sería cuestionar el financiamiento empresarial sabiendo por lo demás que es una práctica usual en la gestión financiera pero que indudablemente se tiene que efectuar bajo condiciones mínimas de segundad y oportunidad.

Descartada la opinión como desfavorable veamos entonces cual es la interpretación.

Tener más deuda, implica una menor participación del patrimonio y con ello el riesgo de la inversión habría crecido y esta situación equivale a la pérdida de autonomía financiera ya que ante posible incumplimiento en el pago de la deuda los acreedores, podrían tomar el control de la inversión.

Tener un alto porcentaje de endeudamiento implica necesariamente una adecuada estrategia en el manejo de la inversión. En suma, no se puede calificar como desfavorable, pero si podemos aseverar que dicho endeudamiento acarrea un mayor riesgo explícito de la inversión.

TERCERA ALTERNATIVA: DEUDA MENOR DEL 50%.

Ante esta situación es fácil colegir que la participación del capital o patrimonio neto de la empresa es mayoritario respecto a la inversión, el sentido de la interpretación es que dicha inversión tiene menor riesgo explícito (mayor autonomía o también que la empresa mantiene libre un margen de endeudamiento.

Al igual que en la segunda alternativa no se puede afirmar como una situación favorable, simplemente por estar por debajo del límite.

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TAMAÑO DE LA DEUDA CORRIENTE

También se conoce como Capital de Corto Plazo (CCP). Esta deuda debiera ser el 50% del capital de trabajo, expresándose del siguiente modo:

CAPITAL DE TRABAJOCCP = -------------------------------------

2

Esta medida tiene la misma secuencia que el tamaño de la deuda total en cuanto a fijar como limite un 50%; sabemos que es expresión de equilibrio.

Para comprender está medición se debe tener presente la composición del capital de trabajo, reconociendo al mismo tiempo que es una inversión corriente; por lo tanto, de una alta rotación, que si la empresa tiene establecido una política de crédito a sus clientes, el plazo que pueda otorgar, nunca debe exceder al plazo que a su vez recibe como política de crédito de sus acreedores, por razones obvias.

La medición se puede presentar en tres alternativas:

QUE LA DEUDA CORRIENTE SEARIESGO EXPLICITO

FONDO DE ROTACION

1ro El 50% del capital de trabajo Manejable Límite máximo

2doMayor que el 50% del capital de trabajo

Mayor Disminuye

3roMenor que el 50% del capital de trabajo

Menor AumentaSobrecrecimientoEmpache financiero

PRIMERA ALTERNATIVA: DEUDA CORRIENTE IGUAL AL 50%.

La empresa tiene una política de seguridad o manejo del riesgo de su capital de trabajo, puesto que el 50% libre de endeudamiento constituye su Fondo de Maniobra, conocido también como Fondo de Rotación. Además, porque si se "perdiera" el otro 50% del capital por tener que cumplir con la obligación de corto plazo, se comprende que una empresa puede reconstruir su inversión corriente, lógicamente con algunas restricciones, pero es viable.

SEGUNDA ALTERNATIVA: DEUDA CORRIENTE MAYOR AL 50%.

En este caso el efecto directo se aprecia en la disminución o decremento del Fondo de Rotación que como es sabido es la única manera de minimizar el riesgo del capital de trabajo, en este sentido esta posición no sería conveniente, pero no faculta al analista a opinar como una situación desfavorable por que no sería del todo cierto. Pero si se puede afirmar que el capital de trabajo tiene mucho o alto riesgo y frente a está situación no queda otra salida que lograr un retorno de la inversión antes del vencimiento de la deuda.

TERCERA ALTERNATIVA: DEUDA CORRIENTE MENOR QUE EL 50%.

En esta situación el Fondo De Rotación estaría creciendo llegando límites mayores que el 50% del capital de trabajo que no es conveniente porque a lo mejor se está inmovilizando dicha inversión, debiendo observar de modo comparativo su estructura interna que nos permita precisar:

a) Sobre stock de efectivo.b) Crecimiento inadecuado ó no proporcional de créditos a clientes.c) Sobre stock de existencias.

Cualquiera que sea el diagnóstico, no ofrece una situación razonable, a no ser que sea otras consideraciones que obliguen a optar decisiones de tal naturaleza.

TAMAÑO DEL DISPONIBLE Y EXIGIBLE O ACTIVO MONETARIO

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Se ha señalado que la sumatoria de ambos conceptos debe igualar al monto de la deuda corriente.

Este criterio tiene como fundamento la correspondencia entre el grado de disponibilidad por parte de la inversión corriente y el grado exigibilidad respecto a la deuda de corto plazo.

Pueden presentarse 3 alternativas:

QUE EL DISPONIBLE Y EXIGIBLEO ACTIVO MONETARIO SEA LIQUIDEZ

1ro Igual que la deuda corriente (CCP) Equilibrio entre el grado de exigibilidad y de disponibilidad

2do Mayor que la deuda corriente (CCP) Liquidez suficiente. Posible inmovilización de dinero. Sobre inversión

3ro Menor que la deuda corriente (CCP) Iliquidez restringida

PRIMERA ALTERNATIVA

Significa que no habría en principio problema de iliquidez para hacer frente a la obligación corriente puesto que, entre el stock de caja y el producto de las cobranzas serían suficientes para el pago de los acreedores.

SEGUNDA ALTERNATIVA

En este caso, si bien es cierto habría liquidez suficiente, pero es posible que la empresa tenga un sobre stock de dinero o cuentas por cobrar.

TERCERA ALTERNATIVAEsta si es una situación preocupante o cuánto menos de incertidumbre, por cuanto es posible que existan problemas para acceder al pago de los proveedores.

CASO I:El capital de trabajo asciende a S/. 780,000 que representa el 30% de la inversión. La participación del capital social, reservas y utilidades retenidas se valorizan en S/. 1’100,000. Efectuar el análisis de la medición de la deuda total.SOLUCION

I INVERSION FINANCIAMIENTOIC 780,000 DT 1’500,000II 1’820,000 PN 1’100,000

ANALISIS

a) Límite de deuda = 2’600, / 2 = 1’300,b) Endeudamiento actual = 1’5000,c) Comparación

- Límite de deuda total 1’300, 50%- Endeudamiento 1’500, 58%

Sobre endeudamiento 200, 8%

DT > 50%

InterpretaciónRiesgo = MayorAutonomía = PérdidaApalancamiento = Terceros

Informe:Podemos apreciar que la deuda total es mayor que el límite financiero, existiendo un sobre endeudamiento de S/. 200,000 que equivalen al 8% de las inversiones. Por lo tanto, la inversión tiene mayor riesgo, hay pérdida de autonomía financiera y en cuanto al apalancamiento obedece a recursos mayormente de terceros.

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CASO II La inversión total es de S/. 4’800,000, el capital de corto plazo es de S/. 500,000, siendo la deuda de largo plazo 2.5 veces.

CASO III

Caja y Bancos S/. INVERSIONES CORRIENTE LARGO PLAZODisponible 85,000.00 Exigible 500,000.00 150,000.00 Realizable 1,050,000.00 395,000.00 Activo fijo 2,040,000.00 FINANCIAMIENTOCapital a corto plazo 650,000.00 Deuda a Largo Plazo 132,000.00 3,438,000.00 Patrimonio Neto 1,875,000.00

CASO A RESOLVERCriterios Técnicos de Soporte

La empresa industrial EKLSA le proporciona a usted los saldos de las cuentas de balance (PCGR) al 30 de setiembre de 2011, los mismos son los siguientes:

102 8,000.00

393 195,000.00 251 35,000.00 104 125,000.00 104 132,000.00 261 25,000.00 106 25,000.00 40 25,500.00 311 35,000.00 109 10,000.00 421 158,500.00 331 70,000.00 121 60,000.00 423 285,000.00 332 350,000.00 123 85,000.00 461.1 85,000.00 333 480,000.00 129 12,000.00 461.2 215,000.00 334 120,000.00 144 650,000.00 469 25,000.00 335 20,000.00 168 2,000.00 501 1,200,000.00 336 8,000.00 201 125,000.00 581 160,000.00 382 2,500.00 211 250,000.00 582 68,000.00 384 1,000.00 231 40,000.00 589 42,500.00 389 3,200.00 241 120,000.00 592 70,200.00

Luego de la descomposición y análisis de los diferentes rubros que forman parte del Balance General, para efectos de reestructurar y realizar las mediciones financieras necesarias se han determinado ciertas particularidades técnicas, los mismos que servirán de base para la reestructuración del Balance General con una proyección de dos (02) meses, comprendido entre el 01 de octubre al 30 de noviembre de 2011.Se han determinado lo siguiente:Anexo 0101 EFECTIVO Y EQUIVALENTE DE EFECTIVO1.1 Efectuado el arqueo de caja se encontró lo siguiente:

Vale de Juan Pérez S/.2,000.00Vale de Raúl Oré S/.1,000.00Vale de Pedro Infante S/.2,000.00Billetes Falsificados S/.1,000.00Billetes y Febles Circulantes S/.2,000.00El trabajador Raúl Oré, el 25 - 09 - 2011, fue objeto de asalto y robo por la suma de S/. 1,000.00, habiendo interpuesto una denuncia policial; la gerencia responsabilizó al trabajador.Por el dinero falsificado, recepcionado en caja, la gerencia luego de las investigaciones correspondientes optó por poner a consideración del directorio a efectos de que la empresa asuma esta pérdida. La reunión del directorio, ha de reunirse el 15 de diciembre de 2011, habiendo una alta posibilidad de que éste sea así puesto que el Cajero es una persona que nunca fue objeto de

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sanción, mas por el contrario cada ejercicio económico este trabajador es premiado desde hace 6 años, consecutivamente, por ser el mejor trabajador de la empresa.

1.3 El Magistrado del 2do Juzgado en lo Civil (Juicio Laboral) de Huamanga ordenó la inmovilización de S/. 70,000.00 de los fondos que se mantienen en cuenta corriente de la empresa. Se prevé que el proceso judicial culminará aproximadamente a fines del mes de febrero del año venidero.

1.4 La Gerencia tomo la decisión de retirar en su totalidad los depósitos a plazo fijo, que asciende a S/. 25,000, el que será utilizado en la adquisición de activos fijos la primera semana de noviembre.

1.5 La empresas tiene una alta probabilidad de obtener un fallo favorable, el 15 de octubre de 2011, por un proceso judicial planteado por un ex trabajador, por el cual se tuvo que depositar en el banco el mes de junio de 2011 la suma de S/. 10,000.00.

1.6 El Saldo de la cuenta corriente asciende a S/. 125,000 que incluyen los fondos en restricción que son contingencias a largo plazo.Anexo 02CUENTAS POR COBRAR COMERCIALES 2.1 La Empresa de Transportes Expreso Molina, deudora de una letra por S/. 35,000.00, ha sido declarado en quiebra por el Juzgado correspondiente, del mismo, la empresa se ha enterado mediante el edicto anunciado en el Diario “La Calle”, para lo cual fue nominado el señor Jorge del Castillo como liquidador de la Empresa Expreso Molina.2.2 La cobranza de las facturas y letras por cobrar son de manera regular, manteniendo una cartera normal, excepto la letra por cobrar a la Empresa Expreso Molina, por lo que no es necesario efectuar la provisión por incobrables.2.3 Tecnillantas Pineda hace una propuesta de pago a la empresa respecto a su deuda, proponiendo su cancelación el 30 de octubre del año en curso, por lo cual solicita se le conceda un descuento, el mismo que será aceptado por la gerencia, otorgándosele un descuento del 5% más el 5% de los S/. 25,000.00.OTRAS CUENTAS POR COBRAREl período de alquileres del local se cumple el 06-11-2011, sin embargo, de acuerdo a las cláusulas del contrato y por convenir a la empresa, la Gerencia ha visto por conveniente renovar el contrato de alquiler por otro año más, a partir del 10-10-2011, con un incremento de S/.3,000 mensual, actualmente viene cobrando la suma de S/. 5000 mensuales. Anexo 03EXISTENCIAS3.1 Las existencias básicas de los diferentes rubros que forman parte de las existencias es como sigue:

* Mercaderías S/. 20,000.00* Productos Terminados 50,000.00* Productos en Proceso 10,000.00* Materias Prima 30,000.00* Envases y Embalajes 5,000.00* Suministros Diversos 20,000.00

3.2 Los suministros diversos está conformado por materiales que son utilizados para la producción como por la administración (útiles de escritorio y artículos de limpieza); el importe de los útiles de oficina y artículos de limpieza es el 10% del inventario final.

3.3 Del inventario practicado en los almacenes de la empresa se determinó la existencia de artículos en mal estado, los mismos que no tienen valor económico, y que son:* Mercaderías S/.5,000.00* Materias Primas S/.9,000.00* Suministros Diversos (Producción) S/.4,000.00

3.4 Las mercaderías y los productos terminados tienen una rotación promedio de un mes, sin embargo existen algunos productos con una rotación bimensual, por lo que la empresa tiene como política efectuar una feria cada dos meses con la finalidad de poder vender tanto las mercaderías como los productos terminados, haciendo un descuento del 10% más el 15%.

3.5 Los suministros diversos, como formatos y papeles para uso contable se encuentran totalmente deteriorados por un valor de S/. 450, los que deben ser dados de baja.

3.6 Una parte de las mercaderías se tornaron en obsoleta para el año por el ingreso de un producto sustituto, y aun menor precio, el importe de esta mercadería es de S/. 3,500, ésta mercadería no podrá ser vendida, por lo que la empresa optará por donar a la Universidad Nacional de San Cristóbal de Huamanga estos bienes. Estas mercaderías no forman parte de las existencias básicas o stock mínimo.

Anexo 04VALORES4.1 La empresa está decidida a vender todos los valores hasta la primera quincena de noviembre, ya que en el mercado financiero se

vislumbra para el mes de diciembre una caída espectacular de la bolsa de valores, además, a partir del mes de diciembre ingresarán al mercado del país otras Cías. Telefónicas, por lo que se prevé una caída en los precios de las acciones de la Telefónica. El precio esperado de estos valores asciende a la suma de S/. 32,000.

Anexo 05INMUEBLES MAQUINARIAS Y EQUIPOS5.1 La empresa como consecuencia, de la evaluación de las unidades de Transporte determina , que una de la unidades sea repotenciada con el cambio de motor por el importe de S/. 18,000 el 15 de octubre del año en curso. Anexo 06.GASTOS PAGADOS POR ANTICIPADO. CARGAS DIFERIDAS.6.1 El trabajador Jesús Orbegozo, debe rendir cuenta documentada el 15.10.2011, fecha de cumplimiento de su misión según detalle- Viáticos y pasajes S/.302.00- Compras varios S/.698.00Anexo 07

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SOBREGIROS BANCARIOSLas líneas de crédito en cuenta corriente, autorizada para la Empresa, está compuesto por Sobregiro de liquidación dentro del mes, y el Avance en cuenta Corriente obtenidos en la fechas siguientes: Banco de Crédito 25/08/2011 y Banco Continental el 05/07/2011, con pago o Amortización al vencimiento del plazo, y el pago de intereses mensuales de S/. 12,000 y S/ 20,000 respectivamente, siendo la principal de S/. 100,000. Anexo 08 PROVEEDORES.Lima Caucho S.A, como consecuencia de Volumen de Venta, ha determinado una bonificación del 5% de la deuda a favor de la Empresa, el mismo que se efectivizará con la recepción de la nota de abono Nº 001 – 0005689 que será emitido el 05/11/2011 y recepcionada el 7/11/2011. La deuda que se tiene con Lima Caucho es de S/. 70,000. Anexo 09CUENTAS POR PAGAR DIVERSAS.Los préstamos a corto Plazo obtenidos del banco de Crédito y Continental, según los contratos de crédito las cuotas de amortización ascienden a S/. 25,000 y S/. 12,000 respectivamente, con unos intereses para los meses de octubre y noviembre de S/. 12,000 y 6,000 respectivamente, cancelable cada 30 días.Anexo 10TRIBUTOS POR PAGAR.Existió un error en la determinación de la Base Imponible del Impuesto a la Renta del ejercicio anterior, en consecuencia hubo un exceso de S/. 5,500.00 que se pagó en el mes de julio 2011, importe que fue autorizado por la administración tributaria, luego de la fiscalización, que se calcula su devolución el mes de octubre 2011Anexo 11DEUDAS A LARGO PLAZOLas Líneas de crédito especiales para la producción, obtenidos del Banco Wiesse y Crédito, faltando 15 y 13 meses para su vencimiento, fueron programados para su cancelación, las cuotas de amortización son de S/. 26,000 y S/. 13,000, así como la TEM del 2.5% y 2.8%, los que estuvieron provisionados.Anexo 12CAPITAL SOCIALSe ha determinado un incremento de aportes en Acciones Comunes por el importe de S/. 650,000 con el mismo Valor Nominal, los que deben ser pagados en 4 meses en importes iguales a partir del 01/10/2011.

ADMINISTRACIÓN DEL ACTIVO Y PASIVO CORRIENTE

ADMINISTRACIÓN DE EFECTIVO

INTRODUCCIÓN

La generación de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios. La mayoría de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera directa o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas, financiar la operación, invertir para sostener el crecimiento de la empresa, pagar, en su caso, los pasivos a su vencimiento, y en general, a retribuir a los dueños un rendimiento satisfactorio.

En pocas palabras, un negocio es negocio sólo cuando genera una cantidad relativamente suficiente de dinero.

Las empresas necesitan contar con efectivo suficiente para mantener la solvencia, pero no tanto como para que pertenezca “ocioso” en el banco, ganando poco. Una forma atractiva para guardar el efectivo ocioso es la inversión en valores negociables.

Este trabajo tiene como objetivo presentar algunas ideas y prácticas que actualmente están manejando algunas empresas para lograr una administración efectiva de su efectivo.

Esta función es una de las más importantes, sobre todo si se tiene la visión periférica que se debe tener ¿Qué significa esta área y para qué sirve?

Esta función se encarga de administrar todo el dinero que la empresa recibe por sus ventas y entregar bajo un programa de pagos a las áreas de pagos a proveedores o cuentas por pagar.

Sus funciones son detectar a la brevedad posible, el origen de todo el dinero que ingresa a la empresa y programar todo lo que se debe pagar, no le corresponde hacer juicios de las compras, pero si estar consientes de que conviene pagar primero y que pagar más tarde.

Hablábamos de la visión periférica de esta área y eso se refiere a dos cosas:

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a) Primero, que mientras mejor conozca cuanto dinero va a ingresar, desde los presupuestos, después los pronósticos de ventas, las ventas realizadas, la cobranza por realizar y finalmente la cobranza realizada.

b) Enseguida, mientras mejor conozca lo que va a gastar: primero los gastos fijos; después a partir de los presupuestos de ventas, cuánto va a costar teóricamente la producción de esos productos; después el monto de los pedidos que ya se han fincado; más adelante los insumos que ya ingresaron a la empresa; después la facturación del proveedor. Cada uno de estos pasos va dando al tesorero una visión más concreta cada vez, de los compromisos de pago, le permite manejar mejor sus inversiones y programar sus pagos.

El buen desarrollo de esta área dará confianza a proveedores y clientes y, si siempre se cumple lo que se promete, seguramente los créditos estarán abiertos y se podrán conseguir mejores descuentos, en fin respuestas a la confianza.

NO SE PUEDE ADMINISTRAR LO QUE NO SE CONOCE

El efectivo y los valores negociables constituyen los activos más líquidos de la empresa.

EFECTIVO: Dinero al contado al que se pueden reducir todos los activos líquidos.

VALORES NEGOCIABLES: Instrumentos del mercado de dinero a corto plazo, que ganan intereses y que la empresa utiliza para obtener rendimientos sobre fondos ociosos temporalmente.

Juntos, el efectivo y los valores negociables sirven como una reserva de fondos, que se utiliza para pagar cuentas conforme éstas se van venciendo y además para cubrir cualquier desembolso inesperado.

El área de Control de Efectivo tiene como actividad principal cuidar todo el dinero que entra o entrará y programar todas las salidas de dinero, actuales o futuras, de manera que jamás quede en la empresa dinero ocioso, que nunca se pague demás y que nunca se tengan castigos o se paguen comisiones por falta de pago.

Esta área debe controlar o influir en todas las formas del dinero de la empresa, ya sea en las cuentas por cobrar, como en las inversiones y cuentas por pagar, además debe procurar la mayor visión hacia el futuro de por cobrar y pagar, de manera que pueda vislumbrar la posibilidad de problemas de liquidez o de tendencias de posibles pérdidas, por reducción del margen de utilidad. Y para esto último debe ser participante activo en la definición de políticas de precios.

Las operaciones que el área de control de efectivo maneja son en general, las siguientes:

Area funcional Operaciones que realizan Control de efectivo Recibe:

Depósitos en bancos Vencimiento de inversiones Depósitos en caja (facturas cobradas) Facturas por cobrar Facturas por pagar Gastos por efectuar Pagos realizados (facturas pagadas) Entregas de préstamos Cobro de préstamos

Entrega: Pagos a proveedores Pagos de nómina Pagos de prestaciones Pagos de Gastos generales Inversiones realizadas Depósitos en bancos

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Las funciones que el área de control de efectivo realiza son en términos generales las siguientes:

Funciones generales de Control de Efectivo - Verificación de depósitos en bancos - Autorización de los pagos a realizar. - Negociación de pagos pendientes. - Inversión de excedentes. - Control de vencimiento de inversiones y reinversiones. - Concilia cobrado contra depósitos - Concilia pagos contra montos de cheques

· Participa en los comités de precios.

Concilia cuentas de bancos - Concilia presupuestos de gastos - Concilia presupuestos de ventas.

Principales Activos Circulante

Los activos Circulantes se pueden definir como el dinero efectivo y otros activos o recursos, que se espera convertir en dinero, o consumir, durante el ciclo económico del negocio. Y entre los más importantes tenemos:

1. Efectivo a Caja:

Se considera efectivo todos aquellos activos que generalmente son aceptados como medio de pago, son propiedad de la empresa y cuya disponibilidad no esta sometida a ningún tipo de restricción. De acuerdo con lo expuesto, será aceptado como efectivo lo siguiente:

a. Efectivo en Caja:

o Monedas y billetes emitidos por el Banco Central. Monedas y billetes de otras naciones (divisas). o Cheques emitidos por terceras personas que están pendientes de cobrar o depositar. o Cheques de gerencia pendientes de cobrar o depositar. o Documentos de cobro inmediato o que pueden ser depositados en cuentas corrientes bancarias tales como: giros bancarios,

telegráficos o postales, facturas de tarjetas de crédito por depositar, etc.

b. Efectivo en bancos:

Será considerado como efectivo en bancos los siguientes:

o Cuentas bancarias de depósitos a la vista o corrientes en bancos nacionales. o Cuentas en moneda extranjera depositada en bancos del exterior, siempre que en esos países no existan disposiciones que

restrinjan su disponibilidad o controles de cambio que impidan su libre convertibilidad.

De ser considerada esta partida como efectivo, deberá ser previamente traducida a moneda nacional, al tipo de cambio que para ese momento exista.

o Cheques emitidos por la propia empresa contra la cuenta corriente de algún banco pero que, para una determinada fecha, aún no han sido entregados a sus beneficiarios.

Es obvio que, en este caso, a pesar de que el cheque haya sido emitido y deducido del saldo del banco en los libros, podemos en cualquier momento, disponer de ese dinero para otros fines, mientras se mantengan en poder de la empresa los cheques que habían sido emitidos. En todo caso, lo más que podría suceder sería la aparición de un sobregiro bancario en libros de lo cual hablaremos más adelante.

Partidas que no forman parte del efectivo

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Existen algunos rubros que, aunque en apariencia tienen características de efectivo, no cumplen con el requisito básico de la disponibilidad para la liberación de deudas u obligaciones por parte de la empresa. En términos generales, no deberá ser tratado como efectivo lo siguiente:

No será Efectivo en Caja:

Los vales de caja: Con frecuencia nos encontraremos con que, al hacer un arqueo o conteo de caja, existen vales, autorizados o no, que representan o respaldan extracciones de dinero. El monto de ellos debe segregarse y ser mostrados más bien como cuentas por cobrar.

Cheques Post-fechados: se trata de cheques cuyo origen puede ser muy variado, los casos más corrientes provienen de los siguientes hechos:

1) Un empleado emite un cheque contra su propia cuenta corriente pero, como para ese momento no tiene fondos, lo emite con fecha posterior, pidiéndole al cajero que se lo cambie por efectivo. Por supuesto, tal cheque permanece en la caja hasta tanto llegue la fecha que permita cobrarlo o depositarlo en un banco.

2) Un cliente paga una deuda con un cheque post-fechado. Este es un caso similar al anterior. El cajero deberá mantener en su poder el cheque, hasta la fecha en que pueda ser cobrado o depositado. En ambos casos, esas partidas deben segregarse del efectivo y, como se dijo anteriormente, ser presentadas dentro del grupo de cuentas por cobrar respectivas.

Cheques devueltos: En algunas oportunidades, cheques emitidos por terceros y recibidos por la empresa como pago de acreencias, son devueltos después de haber sido depositados en un banco.

Las razones por las que estas devoluciones se producen son muy variadas. Con respecto a ello, se recomienda tomar las siguientes actitudes, dependiendo de la causa por la que el cheque fue devuelto.

1) Cheques devueltos por falta de fondos: En este caso, el cheque devuelto no debe ser considerado como efectivo, ya que la no disponibilidad de fondos en el banco así lo exige.

2) Cheques devueltos por causas diferentes a la no disponibilidad de fondos: En oportunidades, un cheque es devuelto por causas diferentes a la de no disponer de fondos. Tales serían los devueltos por endoso defectuoso, firmas defectuosas, disparidad de cantidades, etc. En estos casos, los cheques devueltos podrían ser considerados como efectivo y presentados como tal, siempre que la causa por la que el cheque fue devuelto pueda ser subsanada en corto tiempo.

Estampillas Fiscales y de Correos: Es obvio que tales estampillas no son aceptadas como un sello común de pagos. Por ello, deben ser separadas del efectivo y ser presentadas en el balance general como "existencia de estampillas" en la sección de gastos prepagados del activo circulante.

No será Efectivo en Bancos:

o Depósitos bancarios a plazo fijo: Es obvio que cuando una empresa hace cualquier depósito de dinero en una institución financiera a plazo fijo, significa que no podrá disponer de esos recursos hasta tanto venza el plazo convenido. Por supuesto, si el plazo fijo es menos de un año, el monto de esos depósitos deberá mostrarse en el activo circulante, pero en un rubro diferente a efectivo. En caso de que el plazo sea mayor de un año, será presentado fuera del activo circulante, en el grupo de inversiones permanentes o a largo plazo.

o Depósitos bancarios congelados: Se trata de los casos en que una empresa mantienen depósitos de dinero en instituciones financieras que se hayan declarado en suspensión de operaciones, o9 hayan sido intervenidas por las autoridades competentes. Casos representativos de este tipo de depósitos son aquellos que cualquier empresa mantenga, por ejemplo, en el Banco de Fomento Comercial, los cuales fueron intervenidos y, hasta la fecha de publicación de este texto, permanecían en ese estado.

o Depósitos bancarios para fondos especiales: En oportunidades, la empresas crean fondos especiales a través de depósitos en bancos, con el objetivo de hacer frente a cualquier obligación futura tal como adquisición de activos fijos, amortización o reembolso de bonos u obligaciones, pago de pensiones y jubilaciones o para cubrir los costos de un juicio que está pendiente de sentencia, en caso de que se pierda. Estos depósitos especiales deberán ser presentados en el grupo de otros activos del balance general, a menos que esos fondos vayan a ser utilizados antes de un año en los fines previstos. En este caso, serán mostrados dentro del activo circulante, pero siempre segregados del efectivo.

o Depósitos en bancos extranjeros restringidos: Cuando se tiene depósitos en bancos de otros países y por diferentes razones está restringida la disponibilidad de esos fondos, deberá también segregarse del efectivo el monto que corresponda, y ser presentado más bien como otros activos.

Caja:

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Es la cuenta a través de la cual se controla el efectivo disponible que se encuentra en poder de la empresa, dentro de las instalaciones de la misma.

Cualquier movimiento de efectivo que sea recibido por la empresa debe ser registrado en esta cuenta. Dada la naturaleza del bien que controla, la cuenta caja debe ser presentada en el balance general encabezado el grupo de activo circulante.

Ascendiendo al objetivo que se persigue con los fondos que se movilizan, la cuenta caja puede ser: Caja chica y Caja principal.

Caja Chica: Como veremos más adelante, una medida sana de control interno consiste en que todo pago se haga por medio de cheques y nunca con el efectivo que se encuentre en caja.

Sin embargo, se producen en toda empresa una serie de erogaciones repetitivas y de tan poco monto cada una de ellas, que haría poco práctico y en algunos casos imposible, pagarlas con cheque. Nos estamos refiriendo a desembolsos por concepto, por ejemplo, de compra de periódicos, café, taxis, gasolina para los vehículos, etc.

En todo caso, los directivos de la empresa, después de estimar las erogaciones que se harán por medio de esta caja durante un periódico determinado, establecerán el monto del fondo fijo con el que operará dicha caja, así como la cantidad máxima que se podrá erogar en cada caso.

Valores Negociables: Son activos intitulados, compromisos por escrito de pago de un importe definidos en una fecha futura especificada pertenecientes a una persona u organización y que pueden ser vendidos o transferidos a otra sin ningún tipo de restricción, según la conveniencia que esta transacción tenga para la organización.

Tipos de valores Negociables:

o Pagarés: Son papeles de obligación por una cantidad que ha de pagarse a tiempo determinado. El que es transferible por endoso, sin nuevo consentimiento del deudor. Los balances generales de numerosas empresas con frecuencia incluyen un activo intitulado documentos por cobrar (pagarés), que son compromisos por escrito de pago de un importe definido en una fecha futura especifica. Estos documentos se emplean para conceder créditos a los clientes y alargar el período de pago de las cuentas por cobrar pendientes. Dichos documentos son frecuentes en algunas industrias y poco usuales en otras.

o Cheques: Son documentos expedidos en forma de mandato mediante los cuales una persona puede retirar, a la orden propia o de un tercero, fondos que tiene en poder de otra. La persona que tiene cantidades de dinero disponible en un instituto de crédito, o en poder de un comerciante, tiene derecho a disponer de ellas a favor de sí mismo, o de un tercero, o por medio de cheques.

Cartas de Crédito: Son documentos que tienen por objeto realizar un contrato de cambio condicional celebrado entre el dador u el tomador, cuya perfección pende de que éste haga uso del crédito que aquél le abre.

En la carta de crédito se designará el tiempo dentro del cual el tomador debe hacer uso de ella. También deberá contener la cantidad por la cual se abre el crédito, y si no se expresare será considerada como de simple introducción. El tomador de una carta de crédito deberá poner en la misma el modelo de su firma.

LA ADMINISTRACIÓN DEL EFECTIVO

La administración del efectivo es de principal importancia en cualquier negocio, porque es el medio para obtener mercancías y servicios. Se requiere una cuidadosa contabilización de las operaciones con efectivo debido a que este rubro puede ser rápidamente invertido. La administración del efectivo generalmente se centra alrededor de dos áreas: el presupuesto de efectivo y el control interno de contabilidad.

El control de contabilidad es necesario para dar una base a la función de planeación y además con el fin de asegurarse que el efectivo se utiliza para propósitos propios de la empresa y no desperdiciados, mal invertidos o hurtados.

La administración es responsable del control interno es decir de la y protección de todos los activos de la empresa.

El efectivo es el activo más líquido de un negocio. Se necesita un sistema de control interno adecuado para prevenir robos y evitar que los empleados utilicen el dinero de la compañía para uso personal.

Los propósitos de los mecanismos de control interno en las empresas son los siguientes:

- Salvaguardar los recursos contra desperdicio, fraudes e insuficiencias.

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- Promover la contabilización adecuada de los datos.

- Alentar y medir el cumplimiento de las políticas de la empresa.

- Juzgar la eficiencia de las operaciones en todas las divisiones de la empresa.

El control interno no se diseña para detectar errores, sino para reducir la oportunidad que ocurran errores o fraudes. Algunas medidas del control interno del efectivo son tomar todas las precauciones necesarias para prevenir los fraudes y establecer un método adecuado para presentar el efectivo en los registros de contabilidad. Un buen sistema de contabilidad separa el manejo del efectivo de la función de registrarlo, hacer pagos o depositarlo en el banco. Todas las recepciones de efectivo deben ser registradas y depositadas en forma diaria y todos los pagos de efectivo se deben realizar mediante cheques.

La administración del efectivo es una de las áreas mas importantes de la administración del capital de trabajo. Ya que son los activos mas liquido de la empresa, pueden constituir a la larga la capacidad de pagar las cuentas en el momento de su vencimiento. En forma colateral, estos activos líquidos pueden funcionar también como una reserva de fondos para cubrir los desembolsos inesperados, reduciendo así el riesgos de una "crisis de solvencia". Dado que los otros activos circulantes (cuentas por cobrar e inventarios) se convertirán finalmente en efectivo mediante la cobranza y las ventas, el dinero efectivo es el común denominador al que pueden reducirse todos los activos líquidos.

La administración eficiente del efectivo es de gran importancia para el éxito de cualquier compañía. Se debe tener cuidado de garantizar que se disponga de efectivo suficiente para pagar el pasivo circulante y al mismo tiempo evitar que haya saldos excesivos en las cuentas de cheques.

El efectivo se define a menudo como "un activo que no genera utilidades". Es necesario para pagar la mano de obra y la materia prima, para comprar activos fijos, para pagar los impuestos, los dividendos, etc.

Las empresas mantienen efectivo por las siguientes razones fundamentales:

- Transacciones.- Compensación a los bancos por el suministro de préstamos y servicios.- Precaución o Seguridad- Especulación

MOTIVOS PARA MANTENER SALDOS DE EFECTIVO Y CUASI-EFECTIVO (VALORES NEGOCIABLES)

MOTIVO DE TRANSACCIÓN: Consiste en efectuar los pagos planeados de las partidas como materias primas y sueldos.

MOTIVO DE SEGURIDAD: Los saldos que se mantienen para satisfacer este motivo, se invierten en valores negociables muy líquidos que se pueden convertir inmediatamente en efectivo. Dichos valores protegen a la empresa de la incapacidad de satisfacer las demandas inesperadas de efectivo.

MOTIVO ESPECULATIVO: Una vez satisfechos los motivos de seguridad, las empresas invierten en ocasiones los fondos excedentes en valores negociables, así como en instrumentos a largo plazo. Una empresa realiza esta inversión porque en ese momento no usa ciertos fondos o porque desea aprovechar rápidamente las oportunidades inesperadas que pudieran surgir. Este motivo es generalmente el más común.

CÁLCULO DE LOS SALDOS DE EFECTIVO DESEABLES.

El objetivo de la gerencia debe ser mantener saldos de efectivo para transacciones e inversiones en valores negociables que contribuyan a mejorar el valor de la empresa.

Si los niveles de efectivo o de valores negociables son demasiado altos, la rentabilidad de la empresa será menor que si se mantienen en niveles óptimos. Las empresas pueden establecer cálculos cuantitativos o procedimientos subjetivos con el fin de determinar los saldos adecuados de efectivo para transacciones. Ej. Un modelo subjetivo podría ser mantener un saldo transaccional equivalente a un 10% de las ventas pronosticadas para el mes siguiente, si la cantidad pronosticada de ventas es de $500,000, la empresa mantendría un saldo de efectivo de 500,000(0.10)= $50,000.

NIVEL DE INVERSIÓN EN VALORES NEGOCIABLES.

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Además de ganar un rendimiento sobre fondos ociosos temporalmente, la cartera de valores negociables sirve como una reserva de seguridad de efectivo, que se puede usar para satisfacer las demandas inesperadas de fondos. El nivel de la reserva de seguridad es la diferencia entre el nivel de liquidez que desea la gerencia y el saldo de efectivo para transacciones que determina la empresa. Ej. si la empresa desea mantener $70,000 de fondos líquidos y un saldo de efectivo para transacciones de $ 50,000, contaría con una reserva de seguridad de $20,000 ($70,000-$50,000) en forma de valores negociables.

El primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer tanto la forma en que éste se genera, como la manera en que se aplica o el destino que se le da. Esta información la proporciona el estado de flujo de efectivo. Este estado informa, por una parte, cuáles han sido las principales fuentes de dinero de la empresa (en donde ha conseguido el dinero) durante un período determinado de tiempo y por otra parte, que ha hecho con él (en qué lo ha aplicado).

El dinero generado básicamente por cobros a clientes derivados de la venta de inventarios o de la prestación de servicios, menos los pagos a proveedores y las erogaciones para cubrir los costos necesarios para poder vender, comprar y producir los artículos vendidos durante el período cubierto por la información, es el efectivo neto generado por la operación.

La capacidad para generar efectivo por medio de la operación, permite determinar, entre otras cosas, el crecimiento potencial de la empresa y su salud financiera.

Además de esta fuente, como ya sabemos, existen otras:

- Pasivos.- Aportaciones de los socios (aumentos de capital) - Venta de inversiones.

En adición a la operación, el efectivo se puede aplicar a:

- Pagar deudas.- Repartir dividendos- Reembolsar capital a los accionistas- Invertir

La inversión en activos (clientes, inventario, activo fijo) es dinero "almacenado". De aquí pues que en finanzas existe el aforismo que dice: "Antes de que vayas a solicitar un préstamo al banco busca el dinero que tienes amarrado en cartera, en inventarios o en otros activos".

¿QUIÉN ES EL RESPONSABLE DE ADMINISTRAR EL FLUJO DE EFECTIVO?

Como ya quedó anotado, la mayoría de las actividades de la empresa van encaminadas a afectar, directa e indirectamente, el flujo de la empresa. Consecuentemente, su administración es tarea en la cual están involucradas todas las personas que trabajan en la empresa. Lo que cada individuo haga (o deje de hacer) va a afectar de una manera u otra el efectivo de la empresa.

Por ejemplo:

- El fijar el precio de venta para los inventarios afectará el flujo de efectivo, ya que el precio influye sobre el tiempo en que se venda y consecuentemente, sobre el monto de efectivo que se generará.

- Al definir y decidir a quién se le venderá a crédito y en qué términos y bajo qué condiciones, determina el tiempo en que el dinero derivado de las ventas a crédito durará "almacenado" en cartera y su monto.

- El dar motivo para que el cliente esté insatisfecho, obtenga una queja en contra de nuestra empresa, provocará que sus pagos se demoren hasta que su insatisfacción haya sido eliminada.

- La negociación con los proveedores definirá tanto los montos de los pagos como la frecuencia o rapidez de los mismos.

- El riesgo que se esté dispuesto a correr ante la posible eventualidad de no contar con la materia prima requerida por producción, o los artículos necesarios para cubrir los pedidos de los clientes, así como el tiempo que toma la conversión de la materia prima en un artículo terminado, define el nivel de inventarios y los inventarios son dinero almacenado en materia prima y en artículos terminados.

ADMINISTRACIÓN EFICIENTE DEL EFECTIVO.

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Los saldos de efectivo y las reservas de efectivo dependen en forma significativa de la producción y las técnicas de venta de la empresa y de los procedimientos que la misma efectúa para los cobros de ingresos por ventas y pagar las compras. Estas influencias se comprenden mejor por medio del análisis del ciclo operativo y del ciclo de conversión del efectivo de la empresa. Por medio de la administración eficiente de estos ciclos, el gerente de finanzas mantiene un nivel bajo de inversión en efectivo y así ayuda a maximizar el valor de las acciones.

CICLO OPERATIVO (CO): El ciclo operativo de una empresa se define como el tiempo que transcurre desde el momento en que la empresa introduce la materia prima y la mano de obra en el proceso de producción (es decir comienza a crear el inventario), hasta el momento en que cobra el efectivo por la venta del producto terminado que contiene estos insumos de producción. Está integrado por dos componentes:

1. La edad promedio del inventario.2. Periodo Promedio de las ventas.

El ciclo operativo de la empresa es simplemente la suma de de la edad promedio del inventario (EPI) y el periodo promedio de cobro (PPC).

CO = EPI + PPC

CICLO DE CONVERSION DEL EFECTIVO: Por lo general una empresa tiene la posibilidad de comprar muchos de sus insumos de producción (por ejemplo, materias primas y mano de obra) a crédito. El tiempo que requiere la empresa para pagar estos insumos se denomina periodo promedio de pago (PPP); por tanto, estos insumos de producción generan fuentes de financiamiento espontánea a corto plazo. La capacidad de las empresas de adquirir insumos al crédito, compensa en parte o totalmente el tiempo que los recursos permanecen inmovilizados en el ciclo operativo.

CCE = CO-PPP = EPI + PPC – PPP

CONTROL DEL CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO: Un ciclo de conversión del efectivo positivo, significa que la empresa debe usar formas negociadas de financiamiento, como los préstamos a corto plazo sin garantía o sin fuentes garantizadas de financiamiento, para apoyar el ciclo de conversión del efectivo. Para una empresa sería ideal tener ciclos de conversión del efectivo negativos, ya que esto significaría que el periodo promedio de pago supera al ciclo operativo. Las empresas de manufactura no tendrán ciclos de conversión del efectivo negativos a menos que prolonguen sus periodos promedios de pagos por periodos muy largos o por un tiempo bastante considerable. Las empresas que no se dedican a la manufactura, tienen más oportunidad de presentar ciclos de conversión del efectivo negativos, porque generalmente mantienen inventarios más pequeños, que se mueven con mayor rapidez, y porque a menudo se venden sus productos y servicios en efectivo. Como consecuencia estas empresas tienen ciclos operativos más cortos, cuya duración puede ser superada por los periodos promedios de pagos de la empresa, lo que genera ciclos de conversión negativos.

En el caso más frecuente de un ciclo de conversión del efectivo positivo, la empresa necesita aplicar estrategias que minimicen el ciclo de conversión del efectivo sin perder ventas o perjudicar la valuación de créditos.

Las estrategias bases para administrar el ciclo de conversión del efectivo son las siguientes:

1. Acelerar la rotación de inventarios lo más posible, evitando el agotamiento de las mercancías, el cual pudiera ocasionar una pérdida de ventas. Ej. acelerar la rotación de materia primas, acortar el ciclo de producción o aumentar la rotación de productos terminados.

2. Recuperar las cuentas por Cobrar tan pronto como sea posible, sin perder ventas futuras a causa de técnicas de cobro que ejerzan una presión excesiva. Los descuentos por pronto pago, si se justifican económicamente, se usan para lograr este objetivo.

3. Liquidar la Cuentas por Pagar tan Tarde como sea posible, sin perjudicar la evaluación de crédito de la empresa, pero aprovechando cualquier descuento por pronto pago (a menudo constituye u estímulo para pagar más pronto las deudas).

LOS CUATRO PRINCIPIOS BÁSICOS PARA LA ADMINISTRACIÓN DE FECTIVO

Existen cuatro principios básicos cuya aplicación en la práctica conducen a una administración correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada, Estos principios están orientados a lograr un equilibrio entre los flujos positivos ( entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de dinero) de tal manera que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre ellos para lograr el máximo provecho.

Los dos primeros principios se refieren a las entradas de dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero.

PRIMER PRINCIPIO:"Siempre que sea posible se deben incrementar las entradas de efectivo"

Ejemplo:

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- Incrementar el volumen de ventas.- Incrementar el precio de ventas.- Mejorar la mezcla de ventas ( impulsando las de mayor margen de contribución).- Eliminar descuentos.

SEGUNDO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben acelerar las entradas de efectivo"

Ejemplo:

- Incrementar las ventas al contado - Pedir anticipos a clientes - Reducir plazos de crédito.

TERCER PRINCIPIO:"Siempre que sea posible se deben disminuir las salidas de dinero"

Ejemplo:

- Negociar mejores condiciones (reducción de precios ) con los proveedores) - Reduri desperdicios en la producción y demás actividades de la empresa. - Hacer bien las cosas desde la primera vez ( Disminuir los costos de no Tener Calidad)

CUARTO PRINCIPIO: "Siempre que sea posible se deben demorar las salidas de dinero"

Ejemplo:

- Negociar con los proveedores los mayores plazos posibles. - Adquirir los inventarios y otros activos en el momento más próximo a cuando se van a necesitar

Hay que hacer notar que la aplicación de un principio puede contradecir a otro, por ejemplo: Si se vende sólo al contado (cancelando ventas a crédito) se logra acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el volumen de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicación del segundo principio con el primero.

En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no sólo el efecto directo de la aplicación de un principio, sino también las consecuencias adicionales que pueden incidir sobre el flujo del efectivo.

VALORES NEGOCIABLES

Son instrumentos del mercado de valores a corto plazo, que ganan intereses y que pueden convertirse en dinero en efectivo a corto plazo. Generalmente hay dos tipos de valores negociables:

1) Emisiones Gubernamentales.2) Emisiones No Gubernamentales.

CARACTERISTICAS DE LOS VALORES NEGOCIABLES.

Para que un valor sea realmente negociable, debe poseer dos características:

1) Un Mercado Dispuesto.2) Seguridad del Principal (Ninguna Probabilidad de Pérdida del Valor).

MERCADO DISPUESTO

El mercado para un valor debe poseer dos características:

1) AMPLITUD:

Está determinada por el número de participantes (compradores) en el mercado.

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2) PROFUNDIDAD:

Capacidad para absorber la compra o la venta de una gran cantidad de dólares de un valor en particular.

SEGURIDAD DEL PRINCIPAL

Facilidad de la venta de un valor , es decir que se pueda vender con rapidez, pero al precio inicial de la inversión. Sólo los valores que pueden transformarse rápidamente en efectivo sin sufrir cambios o reducciones apreciables en sus valores son candidatos para la inversión a corto plazo.

TOMA DE DECISONES DE COMPRA

Una decisión muy difícil que enfrentan las empresas es la compra de valores negociables, debido a la relación de ganar un rendimiento sobre fondos ociosos, durante el periodo en posesión del valor, y los costos de corretaje asociados con la compra y la venta de valores negociables.

EMISIONES GUBERNAMENTALES

Las obligaciones a corto plazo, emitidas por el gobierno federal y disponibles como inversiones en valores negociables son lo bonos de la Tesorería, los documentos de la Tesorería y las Emisiones de Agencias federales. Estos valores generan un bajo rendimiento, debido a su escaso riesgo y porque la mayoría de las emisiones de agencias federales sobre todo las emisiones de la tesorería y la mayoría de emisiones de agencias federales, aunque son gravables a nivel federal, están exentas de impuestos estatales y locales.

BONOS DE LA TESORERÍA

Obligaciones que se emiten semanalmente a manera de subasta. Los vencimientos más comunes son a 91 y 182 días, aunque en ocasiones se venden con vencimientos de un año. Estos bonos se venden por medio de una oferta competitiva. Como se emiten al portador, existe un mercado secundario sólido. Se venden a un precio de descuento de su valor nominal, el cual se recibe al vencimiento. La emisión más pequeña de un bono de la tesorería disponible actualmente es de $10,000. Generalmente se encuentran libres de riesgo porque son emitidos por el gobierno. Por este motivo son uno de los valores negociables más comunes. Y sus rendimientos son los más bajos debido a su naturaleza virtualmente libre de riesgos y a su condición fiscal favorable.

EMISIONES DE AGENCIAS FEDERALES

Valores de riesgo emitidos por agencias gubernamentales, pero que no están garantizados por la tesorería, con vencimientos cortos y que ofrecen rendimientos ligeramente más altos que las emisiones similares de la tesorería. No forman parte de la deuda y no forman una obligación de la tesorería. Tienen generalmente denominaciones mínimas de $1,000. O más y se ponen en circulación a una tasa de interés establecida o a un precio de descuento.

EMISIONES NO GUBERNAMENTALES

Los bancos y las empresas emiten valores negociables adicionales. Estas emisiones no gubernamentales generan rendimientos ligeramente más altos que las emisiones gubernamentales con vencimientos similares, debido a que tienen un rendimiento un poco más alto debido a que su riesgo también es un poco alto y también por el hecho de que poseen un interés gravable en todos los niveles (Federal, estatal y local).

CERTIFICADOS DE DEPOSITOS NEGOCIABLES (CD)

Instrumentos comerciables que representan el depósito de cierta cantidad de dólares en un banco comercial. Tienen vencimientos variables y su rendimiento depende del tamaño, la madurez y las condiciones imperantes del mercado de valores. Comúnmente la denominación más pequeña para un certificado de depósito es de $100,000. Sus rendimientos son generalmente más considerables que los bonos de tesorería y comparables a los del papel comercial con vencimientos similares.

PAPEL COMERCIAL

Un pagaré a corto plazo sin garantía, emitido por una sociedad anónima y con una evaluación de crédito muy alta; su rendimiento es mayor que el de las emisiones de la tesorería y comparable al de los certificados de depósitos negociables con vencimientos similares. Tiene un máximo de vencimiento de 270 días porque la security and exchange comisión requiere el registro formal de las emisiones corporativas que tienen vencimientos mayores a 270 días.

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ACEPTACIONES BANCARIAS

Son valores negociables a corto plazo, que utilizan las empresas para financiar transacciones, sobre todo aquellas que se llevan a cabo con empresas de países extranjeros o empresas con una capacidad de crédito desconocida. Poseen bajo riesgo, y surgen de las garantías bancarias para las transacciones de negocios. Su venta se realiza a través de bancos, a un precio de descuento de su valor al vencimiento y proporcionan rendimientos ligeramente menores que los de los certificados de depósitos negociables y los del papel comercial, pero mayores que los de las emisiones de tesorería.

DEPOSITOS DE EURODOLARES

Depósitos en monedas distintas a la moneda del país donde el banco se localiza. Son negociables, por lo general pagan intereses al vencimiento y están denominados en valores de $1 millón. Los vencimiento varían desde una noche hasta varios años, aunque la mayor parte del dinero tiene un vencimiento que varía entre una semana y seis meses. Proporcionan rendimientos más altos que todos los demás valores y se atribuye a :

· Los bancos depositarios poseen un control menos estricto que los bancos estadounidenses y por tanto se vuelven un poco más arriesgados.

· La presencia de cierto riesgo del mercado de divisas.

FONDOS DE INVERSIÓN DEL MERCADO DE DINERO

Denominados con frecuencia mercados monetarios, son carteras de valores negociables, administradas profesionalmente. Es fácil adquirir acciones o intereses en estos fondos, ya que se requiere una inversión mínima inicial de S/. 500, pero por lo general de S/. 1,000 ó más. Los fondos monetarios proporcionan liquidez instantánea, de la misma forma que una cuenta de cheques o de ahorros. El inversionista obtiene rendimientos competitivos y comparables o mayores que los que producen los certificados de depósitos negociables y los del papel comercial., sobre todo durante periodos de tasas de interés elevadas. Sus costos de transacción son relativamente bajos.

CONTRATOS DE RECOMPRA.

No es un valor específico, sino un acuerdo entre el banco o el corredor de valores para vender valores negociables específicos y acepta volver a comprarlos a un precio y momento determinado.

EL MANEJO DE FLUJO DE CAJA

Muchos de nosotros hemos experimentado la situación en la cual tenemos que pagar una cuenta pero no tenemos suficiente dinero para hacerlo hasta que no recibamos dinero que se nos debe. Como individuos, generalmente podemos mantener estos pormenores en la cabeza, pero esto no es posible dentro de un grupo u organización.

Esta falta de dinero transitoria es una situación común para los grupos u organizaciones. Una organización, si no es cuidadosa, se puede encontrar completamente sin dinero cuando tenga que pagar una cuenta o los sueldos de su personal. Es posible que hayan muchas más transacciones en una organización que en el caso de un individuo y no es fácil recordar lo que está sucediendo. La organización debe por lo tanto mantener un registro de las transacciones.

Pronósticos del flujo de caja

Una manera sencilla en que el líder u otro miembro de una organización puede monitorear el dinero que entra y sale es de realizar regularmente un pronóstico de flujo de caja (llamado a veces presupuesto de dinero en efectivo). Muestra cúando ingresará y cúando egresará el dinero y destaca cúando podría haber un déficit. Si esto se sabe de antemano, es posible tomar medidas para reducir el problema de no ser capaz de pagar las cuentas y los salarios.

Preparación de un pronóstico de flujo de caja

Este ejemplo muestra cómo elaborar un sencillo pronóstico de flujo de caja para la Cooperativa de Mujeres Productoras de Miel. (Usamos el signo # para indicar su símbolo de moneda nacional.)

Paso 1 Obtener el presupuesto de la organización, si lo hubiese, o hacer una lista de todos los pagos y gastos que se produzcan durante los seis meses (también se pueden usar 12 meses).

Paso 2 Decidir cuándo se recibirá o pagará cada suma. Algunas transacciones (tales como el alquiler) pueden pagarse para cubrir el año completo en un solo pago. Otras cantidades, tales como las ventas de miel, se pueden esparcir más o menos regularmente durante el mismo plazo. Se debe ser tan realista como se pueda.

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Paso 3 Apuntar estas transacciones, mes a mes, en el formato que se muestra abajo. Asegurarse de apuntar la transacción en el mes en que se espera recibir o pagar la suma, sin tomar en cuenta cuándo se debe. No incluir ninguna transacción que no se pague en efectivo o mediante el banco; por ejemplo, la depreciación (pérdida del valor a medida que pasa el tiempo).

Paso 4 Incluir también la suma del saldo inicial esperado en efectivo y el saldo estimado en el banco al inicio de este periodo (en este caso es de #2.340).

Paso 5 Agregar el saldo esperado al final de cada mes, tomando el saldo inicial de efectivo y del banco más el dinero que se ingrese durante ese mes menos el dinero pagado durante el mes.

Por ejemplo, en enero esto es: #2.340 + #8.100 – #4.947 = #5.493

El saldo final de cada mes se transforma en el saldo inicial del mes siguiente. Por ejemplo, el saldo final de #5.493 a fines de enero se transforma en el saldo inicial para febrero.

La Cooperativa de Mujeres Productoras de Miel - Pronóstico de flujo de caja: del primero de enero al 30 de junio de 2010

Ene Feb Mar Abr Mayo Jun

# # # # # #

Dinero estimado que ingresa:

Venta de miel 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500 7,500

Concesión para equipo importante

30,000

Otros 600 600 600 600 600 600

Ingreso total A 8,100 8,100 8,100 8,100 38,100 8,100

Pagos estimados:

Compra de equipo 30,000

Materiales 5,350 3,970

Sueldos 2,625 2,625 2,625 2,625 2,625 2,625

Renta de locales 13,200

Gastos de vehículo 230 230 230 230 2,190 230

Gastos de oficina 575 575 575 575 575 575

Teléfono, electricidad 1,517 1,033 1,517 1,033

Total de pagos B 4,947 8,780 4,463 22,117 35,390 4,463

Saldo inicial de efectivo/banco 2,340 5,493 4,813 8,450 -5,567 -2,857

+ Total de ingresos (A) 8,100 8,100 8,100 8,100 8,100 8,100

– Total de pagos (B) 4,947 8,780 4,463 22,117 35,390 4,463

Saldo final de efectivo/banco 5,493 4,813 8,450 (5,567)* (2,857)* 780

* Las cifras entre paréntesis son negativas

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¿Qué significa?

Este ejemplo proveniente de la Cooperativa de Mujeres Productoras de Miel ayuda a identificar claramente los meses en que les faltará el dinero. Estos serán abril y mayo. Es importante saber esto, debido a que hay un pago grande por concepto de alquiler en abril.

También podemos ver que la compra de equipo de importancia en mayo tendrá poco efecto sobre la Cooperativa, siempre que la ayuda económica se reciba en el mes esperado.

En general, hay suficiente dinero para pagar todas las sumas que se deben. Los problemas son simplemente una cuestión del momento en que se producen. Dada esta información, el grupo puede tomar una cantidad de medidas para mejorar la situación:

- Los miembros pueden intentar de negociar el pago de la renta en sumas menores, mensualmente si fuese posible, y si no, en dos pagos en vez de uno.

- El grupo podría investigar si la compra de materiales se podría esparcir más equilibradamente sobre todos los meses. - Podría considerar si cualquier dinero que ingrese podría recibirse más temprano o si todo dinero a pagarse pudiera gastarse

más tarde. - El grupo podría también considerar invertir cualquier suma adicional en forma temporal, por ejemplo en una cuenta de ahorro

o de depósito.- Si fuese necesario, el grupo podría pedirle al banco un sobregiro o un préstamo a corto plazo para cubrir un plazo en el que

haya una falta de dinero. El pronóstico del flujo de caja sería un excelente documento para mostrarle a los funcionarios del banco para confirmar que éste es sólo un problema pasajero. Sin embargo, un sobregiro o préstamo debería ser la opción final, ya que el banco cobrará intereses.

Un pronóstico de flujo de caja le permite al grupo ver por anticipado exactamente cuándo estará necesitado de dinero.

Puesta al día del pronóstico

Afines de enero, cuando se sepan las cifras reales, se debe calcular el nuevo saldo para sustituir la cifra de pronóstico de dinero en efectivo y banco a fines de mes. Los nuevos saldos de efectivo y banco para el pronóstico completo pueden recalcularse.

Al mismo tiempo, pueden calcularse las cifras para el primer mes del próximo período: julio, en este ejemplo. De esta manera, hay un ‘pronóstico progresivo’ que se basa en la información más actualizada. Hay que actualizar también las cifras de los meses restantes cuando estén disponibles.

Si el grupo tuviese acceso a un programa de planilla de computadora, el proceso de cálculo es mucho más fácil.

¡No quedarse sin dinero!

El pronóstico de flujo de caja es una manera sencilla de manejar el dinero. Ayuda a saber por anticipado si habrá una falta de dinero, antes de que se transforme en un problema de envergadura.

CASO 01

La empresa comercial MARAVILLA SA le presenta la información siguiente:

a. Todos los precios y costos permanecerán constantes;b. Las ventas son un 75% al crédito y el 25% al contado;c. Las ventas al crédito se cobran un 60% durante el mes siguiente a la venta, un 30% en el segundo mes y un 10% en el tercer mes;d. Las ventas de los últimos meses y las pronosticadas son las siguientes:

HISTORICO 2010 PRONOSTICO 2011

MES VENTAS S/. MES VENTAS S/.

Octubre 300,000 Enero 150,000

Noviembre 350,000 Febrero 200,000

Diciembre 400,000 Marzo 200,000

Abril 300,000

Mayo 250,000

Junio 200,000

Julio 300,000

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e. El margen bruto de utilidad es del 20%; las compras necesarias para atender las ventas previstas se realizan y pagan en el mes precedente a las mismas;

f. La planilla de pagos a pagar son los siguientes:

MES REM.BRUTA

Enero 30,000

Febrero 40,000

Marzo 50,000

Abril 50,000

Mayo 40,000

Junio 35,000

g. El alquiler mensual es de S/. 2,000;h. Debe abonarse un interés del 6% anual, sobre una emisión de S/. 500,000 de bonos, al fin de cada trimestre;i. En el mes de abril deberá pagarse un anticipo de seguros por S/. 50,000;j. Se prevé un aporte de capital de S/. 30,000 en el mes de junio;k. Al 31 de diciembre del 2010 las disponibilidades suman S/. 100,000, monto que es el saldo mínimo de disponibilidades permitido

por la política de la empresa. Pueden tomarse créditos bancarios en múltiplos de S/. 5,000, a 30 días y al 6% mensual de interés. El interés es pagadero el día 19 del mes siguiente del crédito y debe cancelarse en efectivo.

SE PIDE: Elaborar el presupuesto de caja para el primer semestre del 2011

INGRESOS ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO

Caja inicial

Ventas/Cobranzas

Aporte de capital

Tributos

Otros

TOTAL INGRESOS

AGRESOS

Compras

Tributos

Sueldos

Contrib. Sociales

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Alquiler

Anticipo de seguros

Bonos - Intereses

Otros

SUB TOTAL EGRESOS

Caja Mínima

TOTAL EGRESOS

Execeso - Déficit

Financiamiento

Amortización-Préstamo

Intereses Financieros

SALDO FINAL

CASO II

El Gerente Financiero de la Empresa FINOSA planea solicitar una línea de crédito a su banco para lo cual se ha formulado el siguiente presupuesto de ventas para el año 2011:

HISTORICO PRONOSTICO

MES VENTAS S/. MES VENTAS S/.

Noviembre 08 300,000 Enero 350,000

Diciembre 08 480,000 Febrero 270,000

Marzo 180,000

Abril 343,000

Mayo 400,000

Junio 550,000

Julio 320,000

Las cobranzas esperadas de las ventas al crédito se han estimado de la siguiente manera: Cobrado de la venta al mes, 20%; cobrado al mes siguiente a la venta, 70%; cobrado el segundo mes siguiente, 10%. Los pagos por los costos de mano de obra y de materia prima por lo general se hacen durante el mes siguiente al mes en que se incurre el costo. Los costos totales de materia prima de cada mes se ha estimado de la siguiente manera:

HISTORICO PRONOSTICO

MES EGRESOS S/. MES EGRESOS S/.

Noviembre 08 200,000 Enero 280,000

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Diciembre 08 350,000 Febrero 220,000

Marzo 175,000

Abril 210,000

Mayo 300,000

Junio 200,000

Julio 250,000

La planilla de pagos ascenderán aproximadamente a S/. 30,000 al mes; los pagos de intereses mensuales originados por un préstamo al Banco Mucha Plata serán de S/. 20,000 anuales; los cargos por depreciación, de S/. 20,000 mensuales; los gastos diversos, de S/. 1,500 al mes; los pagos a cuenta de IR se deberá pagar el 2% de las ventas en forma mensual. El efectivo disponible al 1 de enero de 2011 tendrá un monto de S/. 50,000 y se deberá mantener un saldo mínimo de efectivo de S/. 80,000 al periodo del presupuesto de efectivo.

SE PIDE: El Flujo de Caja para los primeros seis meses del 2011.

INGRESOS ENERO FEBRERO MARZO ABRIL MAYO JUNIO

Caja inicial

Ventas/Cobranzas

Aporte de capital

Tributos

Otros

TOTAL INGRESOS

AGRESOS

Compras

Tributos

Sueldos

Contrib. Sociales

Alquiler

Anticipo de seguros

Bonos - Intereses

Otros

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SUB TOTAL EGRESOS

Caja Mínima

TOTAL EGRESOS

Execeso - Déficit

Financiamiento

Amortización-Préstamo

Intereses Financieros

SALDO FINAL

ADMINISTRACIÓN DE CUENTAS POR COBRAR

Cómo ya hemos estudiado, la administración del capital de trabajo es clave en las organizaciones por cuanto tiene impacto en sus medidas de rentabilidad, liquidez y riesgo.

Ahora veremos la administración de cuentas por cobrar como uno de las herramientas más importantes que tiene al alcance el administrador financiero para optimizar el capital de trabajo y en consecuencia maximizar el valor de la empresa.

Políticas de crédito y cobranza

El administrador financiero debe hacer un profundo análisis sobre el impacto que tiene un cambio en las políticas de crédito y cobranza, sobre la rentabilidad, liquidez y riesgo de la empresa.

La flexibilización de las políticas de crédito (normas crediticias para aceptación de cuentas, términos de crédito: plazo, límites de crédito, descuentos otorgados, términos especiales) puede estimular la demanda, pero genera un costo por llevar cuentas por cobrar adicionales, y un mayor riesgo de pérdidas por cuentas incobrables.

La posibilidad de flexibilizar las políticas de crédito encuentra sus límites fundamentalmente en tres variables:

1. El mercado. Dado que las organizaciones juegan en el mercado, las acciones de los competidores no pueden ser ignoradas ya que van a tener influencia en el impacto que tienen los cambios en la política de crédito sobre las ventas.

2. La capacidad de producción. En la medida que la flexibilización estimula la demanda, esa demanda incremental tiene que poder ser satisfecha.

3. Los flujos de caja. No podemos olvidar que va a haber una mayor demanda en inversión en capital de trabajo.

Con estos elementos básicos vamos a sensibilizar una extensión de los términos de crédito y evaluar entonces la conveniencia o no de realizar dichos cambios en función de la mayor o menor rentabilidad que estos generen a la empresa.

Para ello debemos conocer:

- La rentabilidad de las ventas adicionales- La demanda añadida de producto que surge del relajamiento de las normas de crédito.- La mayor lentitud del período promedio de cobranza- El rendimiento requerido sobre la inversión.

Caso práctico

El precio de venta del producto es de S/. 10.00 por unidad, de los cuales S/. 8.00 son costos variables. Dado que la empresa está trabajando por debajo de su capacidad total, no se va a incurrir en costos fijos adicionales en caso de un incremento de la demanda y las cuentas por cobrar.

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Cambios en políticas de crédito Impacto en ventas Impacto en rentabilidad

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Actualmente, las ventas a crédito anuales son de S/. 2’400,000. La empresa puede decidir liberar hasta 2 meses el período promedio de cobranza para los nuevos clientes. No se espera que los clientes actuales modifiquen sus hábitos de pago y continúen pagando en un mes.

Se espera que este relajamiento en las normas de crédito produzca un incremento en las ventas de un 25%, hasta llegar a los S/. 3’000.000 anuales, lo cual representa 60,000 unidades adicionales.

El costo de oportunidad de soportar cuentas por cobrar adicionales es de 20% antes de impuestos.

Por lo tanto:

En primer lugar cuantificaremos la rentabilidad por las ventas nuevas, es decir la cantidad de unidades adicionales multiplicada por la Contribución Marginal (PV-CV). Esto es:

1. Rentabilidad de ventas adicionales = S/. 2.- (CMg) x 60.000.- unidades = S/. 120.000.-

Luego debemos establecer cuál es la inversión adicional que deberá realizar la empresa por las cuentas por cobrar adicionales. Para ello primero debemos obtener el monto de cuentas por cobrar adicionales que deberá soportar. Esto es S/. 600.000.- anuales de ventas adicionales, a 60 días significan S/. 100.000.- de cuentas por cobrar adicionales (600.000 * 60 / 360 ).

2. Inversión en cuentas por cobrar adicionales = S/. 0.80 (CV) x S/. 100.000.- = S/. 80.000.-

Por último sabemos que el costo de oportunidad de esta inversión es de un 20%:

3. Rendimiento requerido sobre Inv. Adicional =.20 x S/. 80.000.- = S/. 16.000.-

Concluimos pues que sería conveniente flexibilizar los términos de crédito a 60 días para las ventas adicionales dado que la rentabilidad de las ventas adicionales es mayor que el rendimiento de la inversión por el costo de oportunidad.

Aunque obsérvese que aquí no hemos evaluado la posibilidad de flexibilizar también las ventas actuales. Veamos que sucede:

Supongamos que la empresa decide otorgar a 30 días adicionales para las ventas actuales de S/. 2’400,000M. Por lo que las cuentas por cobrar pasan de S/. 200.000.- actuales (S/. 2’400,000 * 30 / 360 ) a S/. 400.000.- ( S/. 2’400,000 * 60 / 360 ), es decir tendremos S/. 200.000.- más en cuentas por cobrar.

Por otro lado suponemos en este caso que las ventas se incrementan S/. 360.000.- (un 15%, y no un 25% cómo en el caso anterior). Es decir que tendremos nuevas cuentas a cobrar por S/. 60.000.- en las cuales debemos invertir S/. 48.000.- ( 0.8 x S/.60.000).

Nuestro cuadro de análisis sería el siguiente:

1. Rentabilidad de ventas adicionales = S/. 2.- (CMg) x 36.000 unidades = S/. 72.000

2. Cunetas por cobrar adicionales S/. 360.000 * 30 / 360 = S/. 60.000

3. Inversión en ctas por cobrar adicionales 0.80 * S/. 60.000 = S/. 48.000

4. Inversión adicional en ctas por cobrar s/actuales S/. 200.000.-

5. Inversión adicional total en ctas por cobrar S/. 48.000 + S/.200.000 = S/. 248.000

6. Costo de inversión adicional S/. 248.000 * 0.20 = S/. 49.600

Vemos que en este caso también la rentabilidad de ventas adicionales compensa con exceso el costo de inversión adicional, lo cual justificaría flexibilizar los términos de las ventas actuales e incrementales de 30 a 60 días.

Pero aún nos falta incorporar otro elemento al análisis, y es el costo que tiene para la empresa un incumplimiento de pago como consecuencia del otorgamiento de una extensión en el plazo.

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Supongamos entonces el siguiente cuadro de situación con tres posibles escenarios: Continuar con la política de créditos actual, proceder con la política A que consiste en flexibilizar los términos en 30 días para las ventas adicionales, o ejecutar la política B otorgando 90 días para las ventas adicionales.

Política Actual Política A Política B

Ventas S/. 2.4Mill. S/. 3Mill. S/. 3.3Mill.

Pérdidas por incumplimiento (incrementales) 2% 10% 18%

Período promedio de cobranza en vtas incrementales 1 mes 2meses 3meses

Haciendo un análisis incremental (Política A vs. Política Actual y Política B vs. Política A) tenemos:

Política A Política B

Ventas adicionales S/. 600,000 S/. 300,000

Rentabilidad de las ventas adicionales 120,000 60,000

Pérdidas adicionales por incobrables 60,000 54,000

Cuentas por cobrar adicionales 100,000 75,000

Inversión en cuentas por cobrar adicionales 80,000 60,000

Rendimiento requerido sobre inversión 16,000 12,000

Pérdidas por ctas incobrables mas rendimiento requerido 76,000 66,000

Incremento total de rentabilidad 44,000 -6,000

Se justifica entonces flexibilizar las cuentas por cobrar sólo 60 días (Política A), pero pasar a la política B resultaría en pérdidas de rentabilidad para la empresa.

Cómo mencionamos anteriormente, es importante también incluir en el análisis los costos que se generan por administrar estas cuentas por cobrar adicionales. Esto es, se requiere de esfuerzo para realizar el seguimiento de las cobranzas (personal, llamadas telefónicas, visitas a clientes, acciones legales, etc.) Dentro de ciertos límites, cuanto mayor sea el seguimiento en las cuentas por cobrar, menores las pérdidas por incobrables y más corto el período promedio de cobranza.

Veamos que puede suceder con un ejemplo donde a medida que aumentamos los gastos en cobranzas, disminuimos el período de cobranza y el % de incumplimiento:

Programa actual Preograma A Programa B

Gastos anuales por cobranza 116,000 148,000 200,000

Perdiodo promedio de cobranza 2 meses 1 y 1/2 mes 1 mes

Porcentaje de incumplimiento 3% 2% 1%

Supongamos que las ventas se mantienen en S/. 2.4Mill., por lo tanto:

Programa actual S/. Programa A S/.

Programa B S/.

Ventas anuales 2,400,000 2,400,000 2,400,000

Promedio de cuentas por cobrar 400,000 300,000 200,000

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Reduccion en las cuentas por cobrar 100,000 100,000

Rendimiento sobre la reduccion en ctas por cobrar (20%) 20,000 20,000

Pérdidas por incobrables 72,000 48,000 24,000

Reducción de incobrables 24,000 24,000

Gastos en cobranzas adicionales 32,000 52,000

Relación costo beneficio 12,000 -8,000

Algunas conclusiones generales

Para maximizar las utilidades que surgen de las políticas de crédito y cobranza, la empresa debe variar dichas políticas en forma conjunta hasta que se llegue a una solución óptima. Para juzgar el impacto de cada decisión se debe realizar un análisis de sensibilidad y luego hacer una comparación costo-beneficio para escoger el mejor curso de acción a seguir.

Ventas

x Exigencia para conceder créditos

Período

Promedio

de

cobranza

X Exigencia para conceder créditos

Pérdidas

por

incobrables

X Exigencia para conceder créditos

Utilidades

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Existe una relación inversamente proporcional entre el nivel de ventas y las exigencias crediticias.Cuando no existen normas de crédito y se aceptan todas las solicitudes de crédito se maximizan las ventas.

Las cuentas a cobrar serán menores cuanto mayor sea la exigencia para conceder créditos.

También vemos que se da esta misma relación respecto a las pérdidas por incobrables

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X Exigencia para conceder créditos

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE INVENTARIOSADMINISTRACIÓN FINANCIERA DE INVENTARIOS

INTRODUCCION

Sabemos de antemano que toda entidad manufacturera y de servicios cuentan en un momento dado con inventarios que dependiendo de su naturaleza llegan a ser clasificados. Los más mencionados son los inventarios de materia prima y de productos terminados que todos podemos relacionar con el solo hecho de escucharlos, pero que tanto afecta para la empresa el tener o no tener inventarios.

En la actualidad para el mundo financiero es muy importante determinar cual es la cantidad más óptima para invertir en un inventario, para el gerente de producción su interés será el que se cubra la materia prima necesaria para la producción en el momento en que esta va a ser procesada, y para los agentes de venta el saber que cuentan con unidades suficientes para cubrir su demanda y cualquier eventualidad que pueda aumentar las utilidades de la empresa, y para esta conocer de que manera puede disminuir sus costos por tener inventarios que cubran todas estas características.

TIPOS DE INVENTARIOSTIPOS DE INVENTARIOS

Para poder mencionar los diferentes tipos de inventarios es necesario tener bien claro lo que son Para poder mencionar los diferentes tipos de inventarios es necesario tener bien claro lo que son los inventarios. El inventario es por lo general, el activo mayor en los balances de una empresa a si también los gastos por inventarios, llamados costos de mercancías vendidas, son usualmente los gastos mayores en el estado de resultado. A aquellas empresas dedicadas a la compra y venta de mercancías, por ser esta su principal función y la que da origen a todas las restantes operaciones, necesitan de una constante información resumida y analizadas sobre sus inventarios, lo cual obliga a la apertura de unas series de cuentas principales y auxiliares relacionadas con estos controles.

Entre las cuentas podemos mencionar las siguientes:

- Inventarios (inicial)- Compras- Devoluciones en compras- Gastos de compras- Ventas- Devoluciones en ventas- Mercancías en transito- Mercancías en consignación- Inventarios (final)

Ahora bien los inventarios tienen como funciones el añadir una flexibilidad de operación que de otra manera no existiría. En lo que es fabricación, los inventarios de producto en proceso son una necesidad absoluta, a menos que cada parte individual se lleve de maquina en maquina y que estas se preparen para producir una sola parte. Es por eso que los inventarios tienen como funciones la eliminación de irregularidades en la oferta, la compra o producción en lotes o tandas, permitir a la organización manejar materiales perecederos y el almacenamiento de mano de obra.

TIPOS DE INVENTARIOS.

Inventario perpetuo: es el que se lleva en continuo acuerdo con las exigencias en el almacén. Por medio de un registro detallado que puede servir también como auxiliar, donde se llevan los importes en unidades monetarias y las catidades física. Lo registros perpetuos son útiles para preparar los estados financieros mensuales, trimestrales o provisionales. También este tipo de inventario ofrece un alto grado de control, por que los registros de inventarios están siempre actualizados.

Inventarios intermitentes: este inventario se puede efectuar varias veces al año. Se recurre a el, por razones diversas no se pueden introducir en la contabilidad del inventario contable permanente al que se trata de cumplir en parte.

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Encontraremos un nivel de exigencia crediticia que maximice

las utilidades.

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Inventario final: es te inventario se realiza al termino del ejercicio económico, generalmente al finalizar el periodo y puede ser utilizado par determinar un nueva situación patrimonial en ese sentido, después de efectuadas las operaciones mercantiles de dichos periodos.

Inventario inicial: es el que se realiza al dar comienzos de las operaciones.

Inventario físico: es el inventario real. Es contar, pesar, o medir y anotar todas y cada una de las diferentes clases de bienes. Que se hallen en existencia en la fecha del inventario, y evaluar cada una de dichas partidas. Se realiza como una lista detallada y valoradas de las exigencias.

Calculo del inventario realizado mediante un listado del stock realmente poseído. La realización de este inventario tiene como finalidad, convencer a los auditores de que los registros del inventario representan fielmente el valor del activo principal. Es por ello que la preparación de la realización del inventario físico consta de cuatros fases las cuales son:

· Manejo de inventarios (preparativos)· Identificación· Instrucción· Adiestramiento

Inventario mixto: es de una clase de mercancías cuyas partidas no se identifican o no pueden identificarse con un lote en particular

Inventarios de productos terminados: este tipo de inventario es para todas las mercancías que un fabricante es producido para vender a su cliente.

Inventario en transito: es utilizada con el fin de sostener las operaciones para sostener las operaciones para abastecer los conductos que ligan a las compañías con sus proveedores y sus clientes, respectivamente. Existe por que un material debe moverse de un lugar a otro, mientras el inventario se encuentra en camino, no puede tener una función útil para las plantas y los clientes, existen exclusivamente por el tiempo de transporte.

Inventario de materia prima: en el se representan existencias de los insumos básicos de los materiales que habrá de incorporarse al proceso de fabricación de una compañía.

Inventarios en procesos: son existencias que se tienen a medida que se añade mano de obra, otros materiales y de mas costos indirectos a la materia prima bruta, la que se llegara a conformar ya sea un sub.-ensamble o componente de un producto terminado; mientras no concluya su proceso de fabricación, ha de ser inventarios en procesos.

Inventarios en consignación: es aquella mercadería que se entrega par ser vendida pero el titulo de propiedad lo conserva el vendedor.

Inventario máximo: debido al enfoque de control de masas empleados, existe el riesgo que el control de inventario pueda llegar demasiado alto para algunos artículos. Por lo tanto se establece un control de inventario máximo. Se mide en meses de demanda pronosticada.

Inventario mínimo: es la cantidad mínima del inventario a ser mantenida en el almacén.

Inventario disponible: es a aquel que se encuentran disponibles para la producción o venta.

Inventario en línea: es aquel que aguarda a ser procesado en la línea de producción.

Inventario agregado: se aplica cuando al administrar las exigencias del único artículo representa un alto costo, para minimizar el impacto del costo en la administración del inventario, los artículos se agrupan ya sea en familia u otros tipos de clasificación de materiales de acuerdo a su importancia económica,

Inventario en cuarentena: es aquel que debe de cumplir con un periodo de almacenamiento antes de disponer del mismo, es aplicado a bienes de consumo, generalmente comestible u otros.

Inventario de previsión: se tienen con el fin de cubrir una necesidad futura permanente definida. Se diferencia con el respecto a los de seguridad, en que los de previsión se tienen a la luz de una necesidad que se conoce con certeza razonable y por lo tanto, involucra un menor riesgo.

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Inventario de seguridad: son aquello que existen en un lugar dado de la empresa como resultado de incertidumbre en la demanda u oferta de unidades en dicho lugar. Los inventarios de seguridad concernientes a materias primas, protegen contra la incertidumbre de la actuación de proveedores debido a factores con el tiempo de espera, huelgas, vacaciones o unidades que al ser de la mala calidad no podrán ser aceptadas. Se utilizan para prevenir faltantes debido a fluctuaciones inciertas de la demanda.

Inventario de anticipación: son los que se establecen con anticipación a los periodos de mayor demanda, a programas de producción comercial o a un periodo de sierre de la planta. Básicamente los inventarios de anticipación almacenan horas-trabajos y horas-maquinas para futuras necesidades y limitan los cambios en la tasas de producción.

Inventarios de lote o de tamaño de lote: estos son en tamaño que se piden en tamaño de lote por que es más económico hacerlo así que pedirlo cuando sea necesario satisfacer la demanda.

Inventario estaciónales: los inventarios utilizados con este fin se diseñan para cumplir más económicamente la demanda estacional variando los niveles de producción para satisface fluctuaciones en la demanda. También estos inventarios son utilizados para suavizar el nivel de producción de las operaciones, para que los trabajadores no tengan que contratarse o despedirse frecuentemente.

Inventarios intermitentes: es un inventario realizado con cierto tiempo y no de una sola vez al final del periodo contable.

Inventarios permanentes: es un método seguido en el funcionamiento de algunas cuentas, en general representativas de existencias, cuyo saldo ha de coincidir en cualquier momento con el valor de los stocks.

Inventarios clínicos: son inventarios para apoyar la decisión de los inventarios; algunas de ellas se consideran aceptables solamente en circunstancias especiales, en tanto que otras son de aplicación general.

Ahora bien después de conocer los diferentes tipos de inventarios que existen podemos clasificarlos de la siguiente manera:

TECNICAS DE ADMINISTRACIÓN DE INVENTARIOS

El objetivo de la administración de inventarios, igual que el la administración de efectivo, tiene dos aspectos que se contraponen .Por una parte, se requiere minimizar la inversión del inventario , puesto que los recursos que no se destinan a ese fin se puede invertir en otros proyectos aceptables de otro modo no se podrían financiar. Por la otra, hay que asegurarse de que la empresa cuente con inventario suficiente para hacer frente a la demanda cuando se presente y para que las operaciones de producción y venta funcionen sin obstáculos, como se ve, los dos aspectos del objeto son conflictivos.

Reduciendo el inventario se minimiza la inversión, pero se corre el riesgo de no poder satisfacer la demanda de obstaculizar las operaciones de las operaciones de la empresa. Si se tiene grandes cantidades de inventario se disminuyen las probabilidades de no poder hacer a la demanda y de interrumpir las operaciones de producción y venta, pero también se aumenta la inversión.

Los inventarios forman un enlace entre la producción y la venta de un producto. Como sabemos existen tres tipos de éstos, los cuáles son el inventario de materia prima, de productos en proceso y el de productos terminados.

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Inventarios y su clasificación

De una empresa industrial de transformación.

Inventarios de fabricación

Inventarios de mercancías

Inventarios de materia prima.

Inventario de producción en proceso.

Inventario de productos terminados

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El inventario de materias primas proporciona la flexibilidad a la empresa en sus compras, el inventario de artículos terminados permite a la organización mayor flexibilidad en la programación de su producción y en su mercadotecnia.

Los grandes inventarios permiten además, un servicio más eficiente a las demandas de los clientes. Si un producto se agota, se pueden perder ventas en el presente y también en el futuro.

El hecho de controlar el inventario de manera eficaz representa como todo, ventajas y desventajas, a continuación mencionaremos una ventaja:

· La empresa puede satisfacer las demandas de sus clientes con mayor rapidez.

Algunas desventajas son:

· Implica un costo generalmente alto (almacenamiento, manejo y rendimiento)· Peligro de obsolescencia

A continuación se explican diversos métodos de control de los inventarios:

EL MÉTODO ABC, EN LOS INVENTARIOS

Este consiste en efectuar un análisis de los inventarios estableciendo capas de inversión o categorías con objeto de lograr un mayor control y atención sobre los inventarios, que por su número y monto merecen una vigilancia y atención permanente.

El análisis de loas inventarios es necesario para establecer 3 grupos el A, B y C. Los grupos deben establecerse con base al número de partidas y su valor. Generalmente el 80% del valor del inventario está representado por el 20% de los artículos y el 80% de los artículos representan el 20% de la inversión.

Los artículos A incluyen los inventarios que representa el 80% de la inversión y el 20% de los artículos, en el caso de una composición 80/20. Los artículos B, con un valor medio, abarcan un numero menor de inventarios que los artículos C de este grupo y por último los artículos C, que tienen un valor reducido y serán un gran número de inventarios.

Este sistema permite administrar la inversión en 3 categorías o grupos para poner atención al manejo de los artículos A, que significan el 80% de la inversión en inventarios, para que a través de su estricto control y vigilancia, se mantenga o en algunos casos se llegue a reducir la inversión en inventarios, mediante una administración eficiente.

DETERMINACIÓN DEL PUNTO DE REORDENDETERMINACIÓN DEL PUNTO DE REORDEN

Como transcurre algún tiempo antes de recibirse el inventario ordenado, el director de finanzas debe hacer el pedido antes de que se agote el presente inventario considerando el número de días necesarios para que el proveedor reciba y procese la solicitud, así como el tiempo en que los artículos estarán en tránsito.

El punto de reorden se acostumbra a manejar en las empresas industriales que consiste en la existencia de una señal al departamento encargado de colocar los pedidos, indicando que las existencias de determinado material o artículo ha llegado a cierto nivel y que debe hacerse un nuevo pedido.

Existen mucha s formas de marcar el punto de reorden, que van desde, que puede ser una señal, papel, una requisición colocada en los casilleros de existencias o en pilas de costales, etc. Mismas que indican, debe hacerse un nuevo pedido, hasta las forma más sofisticadas como son el llevarlo por programas de computadora.

Algunas herramientas de este control de inventarios son:

La requisición viajera. El objetivo de esta es el ahorrar mucho trabajo administrativo, pues de antemano se fijaron puntos de control y aprobación para que por este medio se finquen nuevos pedidos de compras y que no lleguen a faltar materiales o artículos de los inventarios en las empresas

Existen dos sistemas básicos que se usan la requisición viajera para reponer las existencias, éstos son:

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· Ordenes o pedidos fijos. En éste el objetivo es poner la orden cuando la cantidad en existencia es justamente suficiente para cubrir la demanda máxima que puede haber durante el tiempo que pasa en llegar el nuevo pedido al almacén.

· Resurtidos periódicos. Este sistema es muy popular, en la mayoría de los casos cuando se tiene establecido el control de inventarios perpetuo. La idea principal de este sistema es conocer las existencias.

EXISTENCIAS DE RESERVA O SEGURIDAD DE INVENTARIOS

La mayoría de las empresas deben mantener ciertas existencias de seguridad para hacer frente a una demanda mayor que la esperada. Estas reservas se crean para amortiguar los choques o situaciones que se crean por cambios impredecibles en las demandas de los artículos.

Los inventarios de reserva a veces son mantenidos en forma de artículos semiterminados para balancear los requerimientos de producción de los diferentes procesos o departamentos de que consta la producción para poder ajustar las programaciones de la producción y surtir a tiempo.

Por lo regular es imposible poder anticipar todos los problemas y fluctuaciones que pueda tener la demanda, aunque es muy cierto que los negocios deben tener ciertas existencias de reserva si no quieren tener clientes insatisfechos.

La existencia de reserva de inventarios es un precio que pagan las empresas por la filosofía de servicio a la clientela que produce un incremento en la participación del mercado que se atiende.

CONTROL DE INVENTARIOS JUSTO A TIEMPO

Tal como se escucha el control de inventarios justo a tiempo, la idea es que se adquieren los inventarios y se insertan en la producción en el momento en que se necesitan. Esto requiere de compras muy eficientes, proveedores muy confiables y un sistema eficiente de manejo de inventarios.

Una compañía puede reducir su producción es proceso mediante una administración más eficiente, esto se refiere a factores internos. Se pueden reducir las materias primas necesarias gracias a una mayor eficiencia interna, pero esto se refiere mayormente a factores externos. Con un trabajo en equipo que incorpore proveedores de confianza, se puede rebajar la cantidad de materias primas, respecto a los artículos terminados, podemos decir que si se reabastecen con rapidez, se reduce el costo de quedarse sin existencias y de la misma manera se reduce los inventarios de éste tipo.

ANÁLISIS INTEGRAL DEL COSTO-BENEFICIOANÁLISIS INTEGRAL DEL COSTO-BENEFICIO

Inversión necesaria o financiamiento.

El inventario se considera una inversión en el sentido de que obliga a la empresa a darle uso racional a su dinero. La inversión promedio en inventarios puede calcularse el costo de ventas anual y la rotación anual de inventarios.

Inventario promedio = Costo de lo vendido / rotación del inventario

Estrategias para reducir inventarios

Justo a tiempo: a través de este sistema los inventarios son reducidos al mínimo en virtud de que los inventarios son adquiridos e incorporados al almacén o producción justo en el momento en que se requieren. Con este método se ahorran cantidades de almacenaje, seguros, etc. Este sistema rompe con el concepto convencional de mantener grandes inventarios. Sin embargo para su implantación se requiere que la administración determine en forma rápida y veraz las cantidades a solicitar al proveedor y que requerirá para sus ventas o producción. También requiere de modificar los procedimientos, productos y equipo para reducir tiempo y costos de ensamble.

Aparte del control administrativo el proveedor debe ser capaz de brindar:

Sistema de distribución o reparto que permiten una secuencia de descarga predeterminado para facilitar ahorro en el tiempo, recepción y costos

Producir artículos terminados o materia prima sin defectos con lo cual se puedan reducir o eliminar los costos de inspección.

INVERSIÓN EN INVENTARIOS

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Al estudiar el nivel de inversión surge una cuestión muy importante, el tamaño de los inventarios, y es importante porque se utiliza para la elaboración de políticas para la administración financiera.

Las empresas manufactureras tienen tres clases de inventarios:

· Materias primas· Producción en proceso· Productos financieros

Pero cada una de estas clases tiene diferentes niveles.

El inventario de materias primas en su nivel debe reflejar la producción programada tomando en cuenta la eficiencia de la compra, la seguridad y confiabilidad del suministro, esto por los retrasos y daños en la materia prima.

El inventario de producción en proceso se determina por el consumo, la duración del periodo de producción.

Y por último el inventario de productos terminados se determina por la producción y las ventas presupuestadas y la experiencia adquirida con la determinación de inventarios anteriores.

La inversión en estos inventarios puede reducirse cuando la rotación es mucha.

Para la determinación la inversión en los inventarios existen algunas causas, que son:

a) El nivel de ventasb) La duración y la tecnología en el proceso productivo, P/E. Las empresas de fabricación de maquinaria tienen inventarios grandes

porque su periodo de trabajo en los procesos es largo.c) La durabilidad y la naturaleza de productos perecederos y estacionales. La industria pastelera tiene inventarios bajos porque su

producto es perecedero y por lo tanto solo compra lo necesario para la venta de un día. d) La moda o estilo. P/E. En la industria juguetera por la estación la inversión es mayor a fin e inicio de año.

El control de los inventarios se realiza de diversas maneras:

· Contable· Físico· Del nivel de inversión. Este es el que tiene que ver con el aspecto financiero.

Control contable. Este puede realizarse mediante Kardex hasta sistemas computarizados, el tipo de control se realizara dependiendo del tamaño de la empresa y el proceso productivo en su caso.

Control físico. Este debe ser seguro y eficiente para esto tendrá que cumplir con ciertos requisitos como la fácil localización y un lugar de almacenamiento apropiado.

Control del nivel de ingresos de inversión. Este se determina en base a las políticas de ventas, producción y finanzas, este control tiene mucho que ver con la productividad de la empresa y por esto se utiliza para la fijación de políticas financieras en las que se debe involucrar a todas las partes interesadas.

PLAZO MEDIO DE PRODUCCIÓN Y CONSUMO

DE MATERIA PRIMA

La empresa puede obtener financiamiento requerido a partir de sus orígenes: pasivo a corto plazo – fondos a largo plazo. El inventario es una inversión en el sentido de que se obliga a la empresa a darle un uso racional a su dinero. La inversión promedio de cuantas por cobrar podría calcularse mediante el costo de ventas anuales y la rotación de las cuentas por cobrar. Similar a para la inversión promedio de inventario sobre el costo de ventas y la rotación de inventarios.

Otro punto que debemos de tener muy en cuenta es la forma en que podamos reducir esos inventarios y se hacen en virtud de que los inventarios son adquiridos e incorporados al almacén o producción justo en el momento en que se requieren que la administración

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determine en forma rápida y veraz las cantidades a solicitar al proveedor y que requiera para sus ventas o producción. También se requieren de modificar los procedimientos productos y equipos para reducir tiempo y costos de ensamble.

A parte del control administrativo el proveedor debe de ser capaz de brindar:

Sistema de distribución o reparto que permita una secuencia de descarga predeterminado para facilitar ahorro en el tiempo, recepción y costos.

Producir artículos terminados o materia prima sin defectos con la cual se pueda reducir o eliminar los costos de inspección.

Otras de las cosas que debemos de tomar en consideración en los plazos de producción y consumo son las programas la cual es una función muy importante para la fabricación de los inventarios con que las empresas llevará a cabo las operaciones de compra y venta. Estos programas requieren de una coordinación de compras, producción y almacenes pues tiene que ver mucho con los inventarios de reserva, la periodicidad de las compras y con las corridas de producción, y es a través de esta coordinación que deben de lograrse los objetivos siguientes:

- Que no se falte con los materiales y los artículos - Que las corridas de producción sean acordes a las unidades que deberían producirse para satisfacer las demandas del

mercado - Que satisfagan las necesidades para almacenar la producción - Que la producción este a tiempo para que no ocurran faltantes y puedan surtirse los pedidos de los clientes.

Fijación de ciclos de producción: En los problemas de fijación de ciclos de producción, así como los de reordenación periódica de pedidos debe de considerarse que mientras mas larga sea la corrida de máquinas para un producto, mayor será el tiempo que se deba de esperar para volver a fabricar ese producto por lo tanto mayor será la seguridad que debe de mantenerse como protección. Las corridas mas cortas y frecuentes dan mayor flexibilidad y menores periodos de espera entre corridas y por ende necesitaran menor inventario de seguridad.

La influencia de esta función en la administración del capital de trabajo en la empresa estriba en los efectos financieros que tienen los inventarios de reserva para tener seguridad en la continuidad de la producción y las ventas así poder determinar el ciclo de producción optimo.

Fijación de niveles de producción: Como es sabio las existencias de reserva para seguridad sólo proporcionan protección a corto plazo contra la incertidumbre de las ventas. Si las existencias son respuestas con la producción efectiva basada en los objetivos y la fijación adecuada de los ciclos de producción señalados anteriormente se tendrá buenos resultados. También dependerán de la agilidad de resarcirse en los casos de inventarios que se agoten y de la flexibilidad de producción.

Si la demanda total es muy variable la habilidad de resarcirse de los inventarios dependerá también de la velocidad de reacción de la producción a los cambios erráticos. Si se reacciona con rapidez será posible mantener inventarios mas bajos requiriendo así menos inversión en el capital de trabajo.

La fijación de los niveles apropiados de inventarios y el tiempo de producción lleva a lo que pueda llamarse estabilización de la producción que evitará brincos y cambios significativos innecesarios.

Los cambios drásticos estaciónales en muchas industrias el patrón básicos de las ventas estaciónales pueden ser bastantes predecibles y el volumen global puede estimarse en forma bastante razonable, razón por la cual la producción y las compras pueden estimarse con cierta exactitud. Sin embrago los errores y las diferencias no son muy sustanciales y se circunscriben a unos puntos del porcentaje del volumen total de las cuales estas serian las posibles soluciones:

- Ajustar el presupuesto de ventas para permitir modificar las cantidades necesarias de reserva de inventarios y evitar los faltantes.

- Elaborar un plan de acción para lograr lo presupuestado tratando de mantener los costos de producción y de existencias de inventarios al mínimo

- Controlar y ajustar el plan de producción para conservarlo acorde con las ventas presupuestadas con el objeto de lograr que no haya exceso de inventarios ni faltantes de existencias.

Corregir lo errores del prosupuesto: Pude decirse que en las mayoría de los negocios los riesgos y costos de no poder surtir lo pedidos causan mucho más daño que subir y mantener mayores inventarios de reserva como protección para lograr las ventas, sin embargo debe tenerse presente que al elevar los inventarios se utilizará capital de trabajo y subirá la inversión en inventarios.

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Cuando la producción ya ha sido planeada ésta conjugadamente con el presupuesto de ventas, van a dictar de cuanto será el inventario de los cuantos artículos y conforme avance el tiempo los inventarios reales se irán siendo mayores o menores a los estimados. Al seguir el orden de estas cosas los planes de producción se irán ajustando periódicamente para que los inventarios se mantengan en línea y sean una cifra razonable dentro de la administración financiera del capital de trabajo.

EL MODELO DE LA CANTIDAD ECONÓMICA DE PEDIDO (CEP O EOQ)

La cantidad económica de pedido busca encontrar el monto de pedido que reduzca al mínimo el costo total del inventario de la empresa

Una de las herramientas que se utilizan para determinar el monto óptimo de pedido para un artículo de inventario es el modelo de la cantidad económica de pedido (CEP). Tiene en cuenta los diferentes costos financieros y de operación y determina el monto de pedido que minimice los costos de inventario de la empresa.

El modelo de la cantidad económica de pedido se basa en tres supuestos fundamentales, el primero es que la empresa conoce cuál es la utilización anual de los artículos que se encuentran en el inventario, segundo que la frecuencia con la cual la empresa utiliza el inventario no varía con el tiempo y por último que los pedidos que se colocan para reemplazar las existencias de inventario se reciben en el momento exacto en que los inventarios se agotan.

LOS COSTOS BÁSICOS

Dentro de los costos que se deben tener en cuenta para la implementación de este modelo están:

· Costos de pedido: Son los que incluyen los costos fijos de oficina para colocar y recibir un pedido, o sea, el costo de preparación de una orden de compra, procesamiento y la verificación contra entrega. Estos se expresan en términos de gastos o costos por pedido.

· Costos de mantenimiento del inventario: Son los costos variables unitarios de mantener un artículo en el inventario por un periodo determinado. Entre los más comunes se encuentran los costos de almacenamiento, los costos de seguro, los costos de deterioro y obsolescencia y el costo de oportunidad. Estos son expresados en términos de costos por unidad por periodo.

· Costos totales: Es que se determina en la suma del pedido y de los costos de mantenimiento del inventario. Su objetivo es determinar el monto de pedido que los minimice.

CEP

Este modelo puede utilizarse para controlar los artículos en existencia en los inventarios de la empresa

MÉTODOS DE CÁLCULO Y APLICACIÓN

La cantidad económica de pedido puede calcularse por dos métodos principalmente, uno de tipo gráfico y otro de tipo matemático, a continuación se presentan sus fundamentos.

Método gráfico

La cantidad económica de pedido se puede encontrar gráficamente representando montos de pedido sobre el eje x y los costos sobre el eje y.

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Así se aprecian los siguientes aspectos:

1. La función de Costo de pedido varía a la inversa con el monto del pedido, esto se explica por el hecho de que como la utilización anual es fija, si se piden cantidades mayores cantidades, hay menos pedidos y en consecuencia se incurren en menos costos.

2. Los Costos de mantenimiento de inventario están directamente relacionados con los montos de pedido.

3. La función de Costo total tiene forma de "U", lo cual significa que existe un valor mínimo de función.

4. La línea de costo total representa la suma de los costos de pedido y costos de mantenimiento de inventario para cada monto de pedido.

5. La función total de costo es de muy poca pendiente, lo cual indica que el costo total es relativamente indiferente a pequeñas desviaciones que se apartan de la CEP.

Método matemático

Como se expreso anteriormente la cantidad económica de pedido es aquella que minimiza la función de costo total, matemáticamente este costo mínimo total se presenta cuando el costo de pedido y el costo de mantenimiento son iguales.

LA CANTIDAD ECONÓMICA DE PEDIDO ES EL VOLUMEN QUE LA EMPRESA DEBE PEDIR PERIÓDICAMENTE A LOS PROVEEDORES PARA QUE EL COSTE DE SU INVENTARIO SEA MÍNIMO.

Cantidad económica de pedido QCoste de adquisición DPCoste de cada pedido ECoste de reaprovisionamiento E D/QCoste de almacenamiento (A + Pi)Q/2Coste del inventario en el período t CT = DP + ED/Q + (A+Pi)Q/2

Cantidad económica de pedido Q = √ (2ED)/(A + Pi)

CEP = √ 2DE/C

Donde:

D = Cantidad de unidades requeridas por periodo.E = Costo de pedido.C = Costo de mantenimiento de inventario por unidad de periodo. ( P * A)

- P = Costo unitario- A = Porcentaje del costo de un artículo representado por los costos de mantener el

inventario

La cantidad económica de pedido ayuda a la gestión financiera por su naturaleza frente a las decisiones que toma el administrador financiero.

Con el siguiente ejemplo se puede apreciar las bases de su implantación.

Cantidad de pedido (unidades)

Número de pedido

Costo por pedido

Costo anual de pedido (2) * (3)

Inventario promedio (1) ÷ 2

Costo de mantenimiento de inventario por unidad por año

Costo anual de mantenimiento (5) * (6)

Costo total (4) + (7)

(1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8)

1600 1 50 50 800 1 800 850103

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800 2 50 100 400 1 400 500

400 4 50 200 200 1 200 400

200 8 50 400 100 1 100 500

100 16 50 800 50 1 50 850

Aplicando la fórmula de la cantidad económica de pedido se tiene:

Como se muestra en la tabla, el costo total mínimo se presenta en un pedido por una cantidad de 400 unidades, en consecuencia esta es la cantidad económica de pedido.

Defectos del modelo CEP

El modelo de cantidad económica de pedido tiene ciertos defectos que son directamente atribuibles a las suposiciones en las cuales se basa entre los más notables se encuentran:

· La suposición de un ritmo constante de utilización y renovación instantánea de existencias es bastante dudosa.· La mayoría de empresas mantienen existencias de protección como salvaguarda para un aumento inesperado en la demanda o

entregas lentas.· Es muy complicado conocer con anterioridad la demanda anual de artículos.

Aunque se presentan estos defectos estructurales, el modelo proporciona mejores bases a quien toma las decisiones dentro de la empresa. Aunque normalmente el administrador financiero no esta directamente relacionado con la utilización de esta metodología, debe saber sus fundamentos y utilización, ya que esta debe presentarse en la información respecto a los costos financieros.

CASO 01:

Una empresa adquiere una determinada materia prima a un coste unitario de S/. 30 a su proveedor habitual. La empresa consume mensualmente 12.000 unidades de dicha materia prima. Por cada pedido realizado, la empresa estima en concepto de gastos administrativos, transporte y descarga un coste de S/. 250 y el tiempo promedio en recibir el pedido desde que se efectúa es de 7 días. La empresa estima que cada unidad almacenada supone un coste anual de S/.0.01. Sabiendo que el coste de capital en la citada empresa es del 7 por 100, se desea conocer el volumen económico de pedido, cada cuánto tiempo se debe realizar un pedido y cuál es el punto de pedido (considerar 300 días laborables al año).

SOLUCIÓN

Aplicando las fórmulas para el modelo de cantidad económica de pedido sin posibilidades de ruptura y con demanda cierta (Modelo de Wilson), tendremos que:

D = 12.000 x 12 = 144.000 unid. E = S/. 250 A = S/. 0,01 /unid P = S/. 30 /unid i = 7% Ts = 7 días

La cantidad económica de pedido sería por tanto:

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C = 30 * 7% + 0.01

Q* = 5.841,5 unidades

Para calcular el tiempo de reaprovisionamiento (TR) o tiempo entre dos pedidos consecutivos tendríamos:

n = D / Q = 144.000 / 5.841,5 = 24,6 pedidos anuales

TR = Dias laborables anuales / n = 300 / 24,6 = 12,2 días

Finalmente, el punto de pedido (Pp) sería:

Pp= Ts x Demanda diaria = 7 x (144.000 / 300) = 3.360 unidades.

Por tanto, habría que realizar un pedido de 5.841,5 unidades cuando la cantidad almacenada fuese de 3.360 unidades.

CASO 02

El Sr. Optimus, director de producción de una conocida empresa fabricante de videoconsolas, estima que el consumo diario de un determinado componente es de 100 unidades. Dicho componente se fabrica en una planta anexa, propiedad de la empresa, a razón de 150 unidades diarias durante el tiempo necesario, para satisfacer cada pedido. Las unidades de dicho pedido se suministran a medida que van siendo producidas, de forma que existe un período de tiempo durante el cual la fabricación y el consumo son simultáneos.

Cada vez que hace falta un pedido es necesario emitir la orden, parar y poner a punto las máquinas en que se fabricarán los componentes, etc., trascurriendo un tiempo de 3 días desde el momento de emisión hasta la recepción de las primeras unidades y suponiendo un coste promedio de S/. 300 por lote. El Sr. Optimus ha estimado que los costes de posesión se elevan a S/. 0.10 por unidad y mes. Sabiendo que se emplea un modelo de cantidad fija de pedido sin posibilidades de ruptura de stocks y que el período de gestión será de 300 días y que se suponen condiciones de certeza, se desea conocer:

a.- El lote económico, Q*. b.- El tiempo empleado en la fabricación de cada lote. c.- El tiempo de que transcurre entre dos pedidos consecutivos. d.- El punto de pedido. ¿Cuál sería el nuevo punto de pedido si el tiempo de suministro se incrementase en 30 días?.

SOLUCIÓN

a) Para calcular el lote económico aplicamos la expresión correspondiente:

d = 100 unid./día D = 100 x 300 = 30.000 unid./año p = 150 unid./día E = S/. 300 A = S/. 0,1 x 12 = S/. 1,2 / unid. año Ts = 3 días La cantidad económica de pedido sería por tanto: Q* = 6.708,2 unidades

b) El tiempo empleado en la fabricación de cada lote sería:

t1 = Q / p = 6.708,2 / 150 = 44,72 días. c) El tiempo que transcurre entre dos pedidos consecutivos o período de reaprovisionamiento (TR) sería: TR = Q / d = 6.708,2 / 100 = 67,08 días. Por lo tanto, la empresa fabricará durante los primeros 45 días el lote de 6.708 unidades y durante los 22 días restantes se irá consumiendo gradualmente la cantidad almacenadas hasta agotar el inventario, comenzándose la producción del siguiente lote justo en ese momento.

d) El punto de pedido para un tiempo de suministro de 3 días sería:

Pp = Ts x d = 3 días x 100 unid./día = 300 unid.

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Habría, por tanto, que realizar el pedido cuando el almacén se encontrase en fase de consumo o decreciente y quedasen 300 unidades.

Si el tiempo de suministro se incrementa en 30 días, habría que calcular el punto de pedido para un tiempo de suministro de 33 días con lo que nos encontraríamos en fase de producción (ver figura), por lo que:

Pp = (TR - Ts) x (p-d) = (67-33) días x (150-100) unid./día = 1.700 unid.

Habría, por tanto, que realizar el pedido cuando el almacén se encontrase en fase de producción o creciente y hubiese 1.700 unidades.

CASO 03

La empresa Esperanza, S.A. se dedica a la fabricación de un determinado producto A-330, cuya demanda diaria es de 6 unidades, que la empresa vende a S/. 25.000 /unidad. Para la fabricación de cada unidad del producto se requieren 10 unidades de un determinado componente T-2 que le es suministrado por un proveedor cercano en las siguientes condiciones:

- Precio unitario: S/. 1,200

- Coste de emisión de cada pedido: S/. 2,000 por lote.

- El mantenimiento de las existencias en el almacén da lugar a un coste por unidad y año de S/. 300.

- El coste de almacenamiento financiero se calcula aplicando el tipo de interés 4%.

El proveedor del componente T-2 nos ofrece un descuento del 8% sobre el precio de adquisición cuando el pedido supera las 500 unidades y tarda en suministrar dicho componente por término medio 5 días. Calcular la cantidad económica de pedido y el costo total en que la empresa incurre por dicho nivel de inventario, considerando un período de gestión de 300 días.

SOLUCIÓN

A partir de la información del problema tendríamos que:

D = 6 x 10 unid./día x 300 días = 18.000 unid.

E = S/. 2.000

A = S/. 300 /unid. año

Ts = 5 días 106

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P = S/. 1.200/unid.

Dscto: 8% si Q> 500 unid.

i = 8%

Comenzando con el precio inferior ofrecido por el proveedor tendríamos:

Para P = s/. 1.104/unid., Q* = 430,59 unid., por lo que no se cumplen las condiciones para que el proveedor nos ofrezca ese precio, ya que nos exige un pedido mínimo de 500 unidades.

Por tanto, probamos con el precio sin descuento: Para P = 1.200 euros/unid., Q* = 426,4 unid. En este caso si se cumplen las condiciones fijadas por el proveedor, pero debemos comprobar que el coste correspondiente a este pedido es el coste mínimo, para lo cuál:

CT (P=1200, Q=426,4) = 1.200 x 18.000 + 2.000 x 18.000 / 426,4 + (300 + 1.200 x 0,08) x 426,4 / 2 = S/. 21.768.854,97

CT (P=1.104, Q=501) = 1.104 x 18.000 + 2.000 x 18.000 / 501+ (300 + 1.104 x 0,08) x 501/ 2 = S/. 20.041.130,45

Por tanto, la cantidad económica de pedido sería de 501 unidades del componente T-2, es decir, el mínimo necesario para que el proveedor nos ofrezca el descuento. El coste en el que la empresa incurre por seguir esta estrategia de pedido sería de S/. 20.041.130,45.

CASO 04

Camelias, S.A., empresa dedicada a la fabricación de pequeños electrodomésticos, tiene una demanda constante y conocida de cafeteras de 75 unidades/día. Cada cafetera requiere de un componente electrónico que es suministrado por una entidad auxiliar en las siguientes condiciones:

- El precio por unidad de componente es de S/. 600.

- El coste de emisión de un pedido es de S/. 2.500/lote.

- El coste anual de posesión por unidad es del 10% del coste de adquisición (incluye el coste financiero).

Si la empresa sufre una ruptura de stock, deberá reponer la demanda insatisfecha de forma urgente en el momento que reciba el lote correspondiente al siguiente período, lo cual ocasionará unos costes de S/. 1/unidad y día de retraso. Sabiendo que el modelo utilizado en la gestión de stock es el modelo de cantidad fija de pedido, que se admite la posibilidad de ruptura de stock y que el período de gestión es de 300 días, calcular:

a) La demanda insatisfecha óptima.

b) El intervalo de tiempo durante el cual la demanda se satisface sin retraso.

c) Número de días al año en los que se produce ruptura de stock.

d) El punto de pedido para un tiempo de suministro igual a 2 días.

e) El punto de pedido para un tiempo de suministro igual a 10 días.

SOLUCIÓN

a) Para calcular el lote económico aplicamos la expresión correspondiente:

D = 75 ud./dia x 300 días = 22.500 ud.

E = S/. 2.500

A = 0,1 x 600 =S/. 60 /ud. año

P = S/. 40 /ud.

CR = 1 x 300 = S/. 300 /ud. año

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La cantidad económica de pedido sería por tanto:

Q* = 1.500 unidades

S* = 1.500 * 300 / (300 + 60) = 1.250 unidades

Con lo que tendríamos que la demanda insatisfecha óptima sería: Q*-S* = 1.500 - 1.250 = 250 ud

b) Para calcular el intervalo de tiempo durante el cual la demanda se satisface sin rechazo tendríamos que:

n = D / Q = 22.500 / 1.500 = 15

TR = Período de gestión / n = 300 / 15= 20 días

T1 = TR x S / Q = 20 x 1.250 / 1.500= 16,7 días

Por tanto, la demanda se satisface sin retraso durante aproximadamente 17 días en cada ciclo.

c) El número de días al año en los que existe ruptura de stock se calculará multiplicando el número de días de ruptura de cada ciclo (T2) por el número de pedidos realizados a lo largo del año, es decir:

T2 = TR - T1 = 20 días - 16,7 días = 3,3 días

Por tanto, el número de días al año con ruptura de stocks será 3,3 días x 15 = 49,5 días.

d) Para calcular el punto de pedido para un tiempo de suministro de dos días tendríamos que:

Pp = d x (T2 - Ts) = 75 x (3 - 2) = 75 ud.

Observando la figura podemos decir que habría que realizar el pedido cuando la demanda insatisfecha alcanzase las 75 unidades.

e) En este caso el punto de pedido sería:

Pp = d x (Ts - T2) = 75 x (10 - 3) = 525 ud.

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Observando la figura podemos decir que habría que realizar el pedido cuando la cantidad almacenada alcanzase las 525 unidades.

CASO 05

La demanda anual de tuercas en un taller mecánico se estima en 900.000 unidades, siendo el coste de almacenamiento de cada tuerca de S/. 0,03 por unidad y año y el coste de emisión de cada pedido de S/. 20. El tiempo de suministro del proveedor de tuercas podemos considerarlo como una variable aleatoria que responde a una ley normal de media 5 días y desviación típica de 2 días. Si la empresa opta por emplear un modelo de cantidad fija de pedido sin posibilidades de ruptura con suministro instantáneo, se desea conocer:

a) El lote económico.

b) El riesgo de ruptura si no se mantiene stock de seguridad.

c) El punto de pedido y el stock de seguridad si se desea un nivel de servicio del 90%.

SOLUCIÓN

a) La cantidad o lote económico de pedido lo calculamos aplicando la expresión del modelo de Wilson:

Q* = 346.410,16 unidades

b) Si no se mantiene stock de seguridad y dado que la variable aleatoria tiempo de suministro sigue una distribución normal, tendríamos que el riesgo de ruptura es la probabilidad de que el tiempo de suministro real sea superior al tiempo de suministro esperado que viene determinado por la media aritmética, es decir:

RR = P (Ts real > Ts esperado) = P (Ts real > 10) = 50%

Dado que la distribución normal por definición es una distribución simétrica y, por tanto, deja a ambos lados de la media la misma probabilidad.

c) Si deseamos que el nivel de servicio sea del 90% tendríamos que:

NS = P (Ts real < Ts esperado) = 0,9

Tipificando la variable aleatoria para poder emplear las tablas de distribución de la normal (el valor de 1,28 es el que deja a la izquierda un 90% de probabilidad según las tablas de la normal que aparecen en el anexo estadístico), tendríamos que:

Ts esperado = 5 + 1,28 x 2 = 7,56 días

Llegados a este punto podemos calcular el stock de seguridad necesario para alcanzar dicho nivel de servicio:

SS = Ts esperado x d - Ts medio x d = (7,56 - 5) x 900.000 / 300 = 7.680 ud.

Por tanto, para lograr un nivel de servicio del 90% será necesario contar con un stock de seguridad de 7.680 tuercas.

ADMINISTRACIÓN DE PROVEEDORES

GESTIÓN DE PROVEEDORES: PUNTO CRÍTICO DE LA GESTIÓN EMPRESARIAL

Las estrategias, operaciones y enfoques de la logística tienen un origen grecolatino y militar. Hace unas décadas que el término sirvió para englobar un conjunto amplio de conceptos y procesos que van desde la manipulación, almacenamiento, despachos y distribución del primer proveedor de una cadena de abastecimiento, hasta el lugar y proceso en que el último consumidor toma el producto terminado en el punto de venta de su lugar de exposición, o lo que solicita por Internet (que es el nuevo canal de comercialización que impone retos logísticos).

La logística ha debido ser redefinida por los centros institucionales más importantes que reúnen a los profesionales del sector, para enmarcarla dentro de lo que es el concepto de la cadena logística integral, o cadena de suministros o cadena de abastecimiento.

En las condiciones actuales la definición institucional de logística es:

La parte de la cadena logística integral en la que se planifica, implementa y controla la eficiencia en el flujo de materiales, su 109

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almacenamiento, servicios de información relacionada, desde el punto de origen hasta el punto de consumo, en orden a satisfacer los requerimientos de los clientes.

Esta definición se puede entender también como la cadena de abastecimiento, concepto que ha permitido mostrar que nadie hace su gestión logística aislado de sus proveedores y clientes, por lo tanto logística es, entonces, una parte estratégica y operativa sustancial de la administración de la cadena de abastecimiento de cualquier compañía.Partiendo de los conceptos anteriores se puede resumir que la cadena de abastecimiento es el esfuerzo relacionado en producir y distribuir un producto final, desde el proveedor de los proveedores hasta el cliente de los clientes. Cuatro procesos básicos, Planificar, Comprar, Hacer y Distribuir delinean estos los cuales incluyen la gestión de los suministros y la demanda, la compra de materia primas y componentes, su producción y ensamble almacenamiento y administración de los inventarios, ingresos y gestión de órdenes, distribución a través de todos los canales, distribución final a los clientes. Debido a esta amplia definición, la gestión de la cadena logística integral o cadena de abastecimiento posee complejas interdependencias, creando empresas extendidas más allá de las puertas de las fábricas. Hoy en día los proveedores de materiales, los socios en los canales de abastecimiento, mayoristas, distribuidores, minoristas y sus consumidores, proveedores de sistemas informáticos y desarrolladores de programas, son todos ellos claves en la cadena logística integra.

Uno de los frentes de trabajo importantes para la administración empresarial gira en torno a las actividades de abastecimiento, las cuales abarcan, de manera integral, la selección y evaluación permanente de la base de proveedores, las compras, el transporte de materiales y el almacenamiento de materias primas.

La función de procura y abastecimiento.

Dada la importancia que tiene para la logística la etapa de abastecimiento, por ser uno de los primeros y fundamentales pasos en la ejecución de la misma, ya que a través de ella se logra la obtención de los insumos, los cuales mediante una adecuada función de procura son obtenidos de los proveedores, la necesidad de tener un mejor dominio de esta función de procura es cada vez mayor. Pero un mayor dominio de la función de procura a su vez ha repercutido en el interés por hacer una mejor selección de los proveedores adecuados.

Gestión de compras: ¿necesidad o simple formalidad?

Muchas grandes empresas descubrieron en la década del 90 del pasado siglo que aún era posible realizar importantes ahorros mejorando su gestión de compras. Pero no siempre el tamaño de la organización está asociado a la calidad del desempeño de la misma, aunque es indiscutible que el disponer de mayores recursos es siempre una ventaja. Sin embargo, la mayoría de las empresas pequeñas y medianas todavía no comprenden la necesidad de una gestión de compras bien organizada, o consideran que la misma consiste sólo en comunicarse telefónicamente con los proveedores para solicitarles los productos o servicios requeridos.

Si tenemos en cuenta que las grandes empresas emplean entre el 50% y el 80% de sus ingresos en la adquisición de materias primas, insumos y servicios, es fácil darse cuenta que cualquier ahorro en esta área tendrá una incidencia importante en la organización.

El primer paso es establecer cuáles son las materias primas, insumos o servicios críticos para la empresa partiendo de que se consideran como tal aquellos que inciden en la calidad del producto o servicio que reciben los clientes.

Los tres elementos básicos que generalmente son requeridos a la empresa por sus clientes, son, a su vez, los que la empresa debe requerir de sus proveedores. Estos pueden ser:

• Las características de calidad del producto/servicio.• El plazo de entrega.• El precio.

Pero para lograr una gestión de compras eficiente debe quedar bien identificada la cadena de suministros de la entidad. Para lograrlo, las empresas deben involucrar en su estrategia, el tránsito por un camino de tres etapas: la integración funcional de cada área de la organización, la integración interna entre las áreas funcionales formando una cadena de suministro interna y la integración externa entre los proveedores, la cadena de suministro interna y los clientes [6]. Por tanto, hoy por hoy, el enfoque logístico se convierte en un agente generador de valor, a partir de una sólida integración de la tríada proveedor empresa- cliente.Proveedor: una sociedad necesaria.

El buen manejo de la logística de cualquier organización, se inicia con los mejores proveedores, por lo cual es obligatorio realizar una adecuada selección de los mismos.

Qué es entonces un proveedor? Con una concepción muy actual se puede definir un proveedor como:

Organización o persona que proporciona un producto o servicio. (Productor, Distribuidor, Vendedor de un producto o prestador de un servicio o información)

Pero dentro de esta definición se establecen categorías, que dependen del estado de procura en que se encuentra el mismo, entonces podemos decir que estamos ante un Proveedor Actual cuando se trata de aquellos con los que se ha liquidado al menos un contrato. (En

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Evaluación, Evaluados e Inactivos), y de un Proveedor Potencial, aquel proveedor nuevo, con posibilidades de competir con los proveedores actuales, del cual se espera un comportamiento superior o similar que el del proveedor actual.

Un buen proveedor debe ser capaz de suministrar los materiales, equipos, repuestos, servicios y otros insumos que respondan a las necesidades de la empresa solicitante y en el momento que deben ser recibidos por esta de acuerdo a sus demandas y en condiciones que permitan llevar a cabo las distintas operaciones de manera adecuada con el fin de producir y hacer llegar sus productos y servicios con la calidad y condiciones requeridas por sus respectivos clientes, en el momento establecido.

Aunque existen muchos factores que deben tenerse en cuenta en la gestión de abastecimiento o procura, uno que se destaca es las relaciones con el proveedor. Los proveedores, que pueden ser generales, cuando realizan y ofrecen distintas clases de servicios y productos, o especializados en una o varias líneas de productos, o altamente especializados en un solo tipo de producto, además de contribuir con sus servicios y productos, suelen apoyar las finanzas de la organización a través de los inventarios, así como permiten presentar novedades a los clientes y actúan como asesores comerciales, participando incluso en la capacitación y entrenamiento de la fuerza de ventas, amén de compartir información sobre participación y tendencias y cambios en el mercado.

En relación a la administración de los proveedores, la tendencia en el estado del arte y de la práctica, ha demostrado la necesidad de fortalecer las relaciones, a partir de verdaderas alianzas estratégicas, basadas en acuerdos colaborativos que faciliten la integración de los procesos del sistema Proveedor-Cliente. Dicha tendencia, se considera en la actualidad como una de las prácticas de gestión de clase mundial.

Una estrecha relación Cliente – Proveedor se caracteriza por:

• Reconocimiento de la importancia del proveedor en la consecución de los objetivos de la organización• Desarrollo de relaciones GANA-GANA• Adopción de una conducta de apertura, confianza y honestidad.

Selección de proveedores

Es indiscutible el papel preponderante que juegan los proveedores ya que son el punto de partida de toda la logística empresarial por lo que es necesario hacer una muy buena selección de los mismos. Pero la selección de Proveedores adecuados no es una tarea sencilla, por involucrar una gran cantidad de criterios. Este hecho involucra múltiples criterios, lo que ha generado un conflicto sobre cuáles serian los que realmente definen la calidad del proveedor y qué métodos son los ideales para evaluar su desempeño. La selección entonces se debe realizar sobre aspectos muy claros, se pueden considerar:

• Los productos y servicios en si• La calidad• Los precios• Su organización• El apoyo técnico que ofrecen• La responsabilidad• Los recursos que disponen• Sus referencias empresariales• Sus servicios de atención al cliente• Sus procesos de aceptación de reclamos• El manejo de sus entregas• Las frecuencias de las entregas• El estado de los pedidos• La fiabilidad y facilidad de las entregas• Los costos

Formas de selección de proveedores

1. Por Licitación Pública.2. Por invitación.3. Por promoción del proveedor

Los diez principios de selección de proveedores1. Tanto el Cliente como el Proveedor son totalmente responsables por la aplicación del control de calidad, con recíproca

comprensión y cooperación entre sus sistemas de control de calidad.2. El Cliente y el Proveedor deben ser independientes el uno del otro y respetar esa independencia recíprocamente.3. El Cliente tiene la responsabilidad de suministrarle al proveedor información clara y adecuada sobre lo que se requiere, de modo

que el proveedor sepa con toda precisión qué es lo que debe fabricar.4. Antes de entrar en transacciones de negocios, el Cliente y el Proveedor deben celebrar un contrato racional en cuanto a cantidad,

calidad, precio, condiciones de entrega y forma de pago.

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5. El Proveedor tiene la responsabilidad de suministrar una calidad que sea satisfactoria para el Cliente, y también tiene la responsabilidad de entregar datos necesarios y actualizados a solicitud del Cliente.

6. El Cliente y el Proveedor deben acordar previamente un método de evaluación de los artículos, que sea aceptable y satisfactorio para ambas partes.

7. El Cliente y el Proveedor deben incluir en su contrato, sistemas y procedimientos, que les permitan solucionar amistosamente las posibles discrepancias cuando surja cualquier problema.

8. El Cliente y el Proveedor, teniendo en cuenta el punto de vista de la otra parte, deben intercambiar la información necesaria para ejecutar un mejor control de calidad.

9. El Cliente y el Proveedor deben siempre controlar las actividades comerciales, tales como pedidos, planeación de la producción y de los inventarios, trabajos de oficina, y sistemas, de manera que sus relaciones se mantengan sobre una base amistosa y satisfactoria.

10. El Cliente y el Proveedor en el desarrollo de sus transacciones comerciales, deben prestar siempre la debida atención a los “intereses del consumidor".

La evaluación de proveedores.

Una vez seleccionado un proveedor, pero antes de que se le autoricen embarques voluminosos en forma regular, debe satisfacer una serie de criterios de calificación del producto. Estos pueden variar muchísimo, y la complejidad del proceso de calificación depende de la complejidad del producto, de la novedad de la tecnología empleada, de la importancia que el empleo del producto tiene para el cliente y de varios factores similares más. La confirmación de una correcta selección está en los resultados del proceso de evaluación que debe estructurarse y realizarse a cada proveedor seleccionado.

Una vez definidos los criterios de evaluación se aplicará un método que permita evaluar el acercamiento a estos. La utilización de métodos cuantitativos, con puntaje asignado a cada criterio son los más recomendados, así como los sistemas de ponderación empleados para establecer un orden de prioridad con relación a los criterios establecidos. Se determina el puntaje para cada proveedor de acuerdo a las respuestas obtenidas y a la ponderación realizada.

Una herramienta útil para la evaluación de los proveedores es llevar a cabo auditorias a fin de verificar que la interpretación de los criterios es común a ambas partes. Este se convierte en un requisito ineludible en el caso que se subcontraten por parte del proveedor a terceras instancias procesos que afecten la calidad del producto o servicio.

De acuerdo a los resultados obtenidos los proveedores se agrupan en categorías que se emplean como base para la adjudicación de contratos o para la realización de compras. Esta categorización se mantiene actualizada a través de la evaluación periódica, o sea el proceso de evaluación es constante, se mantiene con la reevaluación del grado de cumplimiento del proveedor con los criterios que tienen la mayor ponderación. A partir de este proceso continuo, se determina si algún proveedor debe cambiar de categoría o si deben llevarse a cabo cambios de proveedor.

Se debe garantizar un flujo de información oportuna con el proveedor, por lo que tras cada evaluación este recibirá informes donde de manera clara y coherente conozca de su desempeño. Esta información detallada puede ser muy útil para resolver problemas recurrentes, vigilar el desempeño de un proveedor a largo plazo e investigar problemas de rendimiento de los problemas en el campo.

Un sistema de calificación para los proveedores más simple podría ser calificando las entregas a tiempo o a destiempo. Entre los problemas más frecuentes que se encuentran al desarrollar un sistema de calificación, radica en que los datos que se requieren, por lo general, se encuentran regados en varios departamentos y hasta en varias organizaciones, situación que debe corregirse hasta que se tenga el sistema de calificación para los proveedores más eficaces y proporcione el valor justo de la actuación del proveedor.

Para establecer relaciones de colaboración duraderas, es necesario, en primer lugar, evaluar de manera permanente a los mejores proveedores, en función del nivel de desempeño integral que estos ofrezcan en torno a los criterios que la estrategia de operaciones de la organización y su cliente considere importantes.

La compra de insumos o elementos para llevar adelante los negocios es una necesidad universal, así como indiscutible es la influencia que los mismos tienen en la satisfacción de los clientes de la empresa, y obviamente en la operatoria interna (controles e inspecciones, reclamos, devoluciones, liquidación de pagos, etc.) Por tanto no existe cuestionamiento en que lo importante es poder confiar en la calidad ofrecida por quienes son nuestros proveedores. Houlihan, ha establecido que reemplazar 1US$ de un cliente perdido cuesta 10 US$.

La evaluación de los proveedores es un proceso que permitirá establecer cuáles son los proveedores que están mejor posicionados para satisfacer los requisitos relacionados con las características de calidad del producto, el plazo de entrega y el precio. Los criterios a emplear para la evaluación dependen de lo que la empresa establece o considera que son prioritarios, así como la ponderación relativa de los mismos. En un principio se consideró que el único criterio valedero para definir una compra es el precio, existen aún defensores del mismo, para los que el refrán "lo barato sale caro" no vale cuando se trata de adquirir materias primas, insumos o servicios.

Desde hace más de medio siglo, E. Deming afirmaba que era necesario acabar con la práctica de hacer negocios sobre la base del precio, en vez de ello minimizar el costo total. Tender a tener sólo un proveedor para cualquier artículo, con una relación a largo plazo de lealtad y confianza."

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Gestión de proveedores y costos de calidad.

Como ya hemos visto anteriormente, la logística genera un alto por ciento de los gastos empresariales. Siendo esta una actividad imprescindible, se debe trabajar en la disminución de los costos que genera. La gestión de proveedores puede influir significativamente en esto.

¿Qué ocurre cuando un proveedor se atrasa en la entrega de un producto crítico? El atraso en la entrega puede derivar en:

• No cumplimiento de las fechas de entrega de otros productos.• Compra urgente de la materia prima / insumo requerido.• Modificaciones en el plan de distribución. • Fletes adicionales.

Otro tanto ocurrirá provocado por la devolución o no uso de materias primas o insumos que no cumplen los parámetros de calidad requeridos.

Pero un proveedor incorrectamente seleccionado puede incidir también en los costos de calidad a partir de aspectos tales como:

• Falta o demora en la asistencia técnica.• Reclamos no resueltos.• Suspensión de las entregas por problemas financieros.• Suspensión de las entregas por otras causas

La mayoría de las veces no resulta posible tener un sólo proveedor, pero minimizar el costo total no sólo es posible, resulta indispensable hacerlo. Minimizar el costo total implica considerar otros criterios de evaluación junto con el precio. Algunos de los más empleados son:

• Calidad de los productos / servicios que provee, o sea, como se ajustan las características de los productos / servicios del proveedor a nuestras necesidades y expectativas.• Existencia / características del Sistema de Gestión de la Calidad.• Metodología para resolver reclamos.• Capacidad de producción.• Tecnología empleada.• Características del control en proceso.• Existencia y / o características de la Asistencia Técnica.• Existencia / características del Sistema de Higiene y Seguridad.• Existencia / características del Sistema Gestión Ambiental.• Cumplimiento con los plazos de entrega acordados.

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• Velocidad de respuesta.• Solidez financiera.• Formación del personal.• Desempeño histórico.• Facilidad de comunicación.• Características del trato comercial.• Innovación.

Estos criterios serán diferentes si se trata de un proveedor nuevo. Es conveniente ponderar los criterios, estableciendo así su importancia relativa.

Experiencia de una institución de investigación –desarrollo. Caso de estudio.

Como parte de la estrategia de mejora continua del sistema de calidad de una institución cuyo objetivo social es el desarrollo de investigaciones y productos para la salud animal, vegetal y humana, se desarrolló una metodología para la Gestión de proveedores.

En las condiciones de un centro de este tipo, contar con un Sistema bien estructurado para identificar, evaluar y clasificar a los proveedores de todos los materiales críticos para el desarrollo de investigaciones, servicios científico- técnicos y producciones farmacéuticas es imprescindible. Esta actividad adquiere un rol estratégico debido a su sustancial potencial de ahorro.

Qué criterios son cruciales evaluar?

En la figura 1 se muestran los criterios considerados para ser evaluados en los proveedores (reevaluación) como en aquellos que potencialmente pudieran convertirse en proveedores.

Estos criterios se derivan de las características de la empresa, de sus objetivos y del tipo de relación que pretenda establecer con sus proveedores.

Los criterios para realizar la evaluación deben responder a aspectos muy claros para hacer una muy buena selección de los mismos. La evaluación es obligatoria para los proveedores de materias primas y materiales de envase. El especialista elaborará anualmente una propuesta de Plan de evaluación de proveedores, donde se incluirán aquellos proveedores a los que les corresponda reevaluación y aquellos que sean aprobados para su evaluación inicial, dentro de la propuesta dejará claramente identificados aquellos proveedores que serán evaluados a través de auditorías. teniendo en cuenta las prioridades del centro y su disponibilidad de recursos. La Dirección de Calidad aprobará el plan que tendrá correspondencia con el Plan de auditoría. Esta información se describirá en el Plan anual de evaluación de proveedores.

La evaluación de los proveedores (iniciales o reevaluaciones) se coordinará por el especialista de la actividad, quien recogerá los datos necesarios para cada criterio. Estos serán plasmados en un registro: Datos para calcular índices de desempeño del proveedor. A partir de estos datos (introducidos en la base diseñada para este fin) se calculará el comportamiento de los criterios para cada proveedor.

El criterio de Calidad tiene varios índices a calcular que no se evalúan a todos los proveedores, en el caso de no ser un material crítico, no se calculará el índice de calidad de la muestra, asumiéndose el total de los puntos de la ponderación asignado al índice Comportamiento de materiales durante su uso. Este criterio cuenta con el mayor peso por ser el de mayor incidencia en el uso del material comprado y por tanto en el resultado final del proceso o servicio. Lo mismo se aplica cuando se trata de un servicio, entonces solo se calculará el índice de conformidad con el servicio.

El criterio Auditoria se podrá evaluar con datos recopilados en auditorias in situ o como auditoria de buró, tal como refieren varios autores. En caso de no realizarse auditoria por responsabilidad del evaluador, se asignará el total de puntos correspondientes a este criterio al proveedor en evaluación. De haberse planificado la auditoria, pero no proceder por razones inherentes al proveedor, entonces se le restarán el total de puntos del criterio.

En el caso del criterio de Desempeño comercial, para los proveedores nacionales, el indicador Ind. Ofertas presentadas en tiempo no se evaluará, por lo que los 25 puntos totales del criterio de Desempeño comercial se distribuirán entre los indicadores de Indicadores. Cumplimiento de la cantidad. Pactada y. Comportamiento de tiempo de entregas. Este criterio es el segundo en peso por su importancia para garantizar el suministro, aunque existen criterios de que, en conjunto con el precio, son los que determinan la aceptación del proveedor.

El criterio de Desempeño ante reclamaciones resulta crucial para diferenciar un buen proveedor. La rapidez en la respuesta, así como ostentar un índice bajo de reclamos por fallos de algún tipo en los criterios de los productores en los casos donde no haya ocurrido reclamación alguna al proveedor en el periodo evaluado se asumirá el total de los puntos del criterio.

Las categorías de los proveedores pueden ser las siguientes: Aprobados excelentes, aprobados, En desarrollo, y no Aprobados. En la Tabla 2 del Anexo B se muestran las categorías definidas para los proveedores a partir del % de puntos que reciban en la evaluación, así como la vigencia de la misma, que se corresponde con el tiempo entre evaluaciones.

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A los proveedores potenciales (evaluación inicial) que obtienen la categoría de En desarrollo y se autoriza la compra de sus productos y/o servicios como parte final de su evaluación, esta categoría tendrá una vigencia de un año. Se considerarán Aprobados cuando hayan cerrado al menos un contrato satisfactoriamente.

Aquellos proveedores no evaluados, a los que se les ha comprado materiales/servicios y es de interés de la institución continuar haciéndolo, se autorizará las compras por parte de la Dirección del centro, y serán identificados como En evaluación.

En el caso de que un proveedor aprobado llegue al momento de reevaluación, pero al mismo no se le ha comprado ningún producto o servicio durante este tiempo, identificará como proveedor de reserva. Si transcurriese un año sin ser utilizado como proveedor, se eliminará del listado de proveedores aprobados.

Los resultados de la evaluación se comunicarán oficialmente a cada Proveedor. A los proveedores que resulten evaluados como Aprobados, se les entregará además una constancia de que mantienen o han obtenido estas categorías. Este documento se renueva con cada reevaluación. Para efectuar la evaluación de proveedores se podrá utilizara una base datos creada por la institución para este fin quedando registrada en la misma toda la información requerida.

Anexo 1

Tabla1 Métodos para evaluar proveedores mediante el análisis de Criterios ponderados.

Pero esto sólo es posible cuando, a través de un cuidadoso proceso de evaluación, el número de proveedores por producto o servicio se ha llevado al mínimo.

Indicador Peso asignado.

Índice Formula Puntuación.

Evaluación de la Calidad

30

Índice de calidad de muestra (Icpf)

Total de lotes muestreados (LM)

Total de lotes ensayados que cumplen ((LI)

Total de lotes ensayados que cumplen con concesión (LIC)

Solo para materiales que se muestrean

Icpf= LI + LIC/2 x 100% LM

15-30

Para proveedores potenciales

60 Índice de calidad de muestra (Icpf) Total de lotes muestreados

(LM) Total de lotes ensayados que

cumplen ((LI)Total de lotes ensayados que cumplen con concesión (LIC)

Icpf= LI + LIC/2 x 100% LM

60

Índice comportamiento de los materiales durante su uso (Imu)

Total de lotes usados (LU) Total de lotes usados sin

problemas (LUS)

Imu = LUS / LU x 100% 15 - 30

Desempeño comercial.

25

Índice Ofertas presentadas en tiempo (IO) Total de ofertas solicitadas

(TO) Total de ofertas presentadas

en tiempo (OT)Solo para compra por importaciones

IO = (OT / TO) x 100%

2

Índice de cumplimiento con las entregas pactadas (IQ)

Total de entregas (TE) Total de entregas con

cantidades cumplidas (EC)

IQ = (EC / TE) x 100% 10 - 11

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Índice de comportamiento en el tiempo de

entrega Total de entregas (TE) Entregas en tiempo (ET)

IE = (ET / TE) x 100% 13 - 14

Desempeño en las auditorias

15 Auditoria Conforme Si 15

Sistema de Gestión de la Calidad.

10 Índice de certificación del sistema de gestión de la calidad

Tiene sistema de calidad El sistema esta certificado No tiene sistema de calidad

SiSi

735

Para evaluación a potenciales

40 Índice de certificación del sistema de gestión de la calidad

Tiene sistema de calidad El sistema esta certificado No tiene sistema de calidad

SiSi

301020

Calidad de la documentación.

9 Índice calidad de la documentación (ID) Total de lotes recibidos en el

año (TL) Cantidad de lotes con

certificados de análisis (TC)

ID= (TC / TL) x 100%

9

Desempeño ante reclamaciones.

6 Índice de quejas y reclamaciones (IR) Total de quejas recibidas (TQ) Total de quejas solucionadas

(QS)

IR = (QS / TQ) x 100%

6

Servicios 5 Índice de servicios (IS) Servicios cumplidos en tiempo Total de servicios formulados

IS = (ST/TS) x 100%

5

Anexo 2 Tabla 2 Criterios de selección

Categorías Definidas

Total de puntos ponderados

% de puntos obtenidos Vigencia

Desempeño de calidad Desempeño comercial

Aprobado Excelente

Entre 90-100 Mayor o igual al 15% del total de puntos obtenido

Mayor o Igual al 12% del total de puntos obtenidos

Tres años

Aprobado Entre 70-89

Mayor o igual al 15% del total de puntos obtenido

Mayor o Igual al 12% del total de puntos obtenidos

un año y medio

No aprobado Menor de 70 Menor del 15% del total de puntos obtenido

Menor al 12% del total de puntos obtenidos

En desarrollo Mayor del 70% Un año

COSTO DE CAPITAL

"Tú puedes analizar el pasado, pero necesitas diseñar el futuro.  Esa es la diferencia entre sufrir el futuro y disfrutarlo"  Edward De Bono

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"Una de las funciones del Administrador Financiero es localizar las fuentes externas de financiación y recomendar la más benéfica combinación de fuentes financieras, para de esta manera, determinar las expectativas financieras de los propietarios de la compañía." (Gallager 2001). 

Toda empresa posee cinco capacidades: La capacidad de financiación, la capacidad de inversión, la capacidad de producción, la capacidad de comercialización y la capacidad de generar utilidades. Pues bien, en esta sección se enfocará la atención en la primera capacidad: LA CAPACIDAD DE FINANCIACIÓN.

Toda compañía tiene diferentes fuentes de financiamiento: Externamente se puede financiar con proveedores, pasivos laborales, entidades bancarias, el mismo estado, hipotecas, bonos, etc. Internamente con acciones comunes, acciones preferentes y utilidades retenidas. Desde el punto de vista financiero, las acciones comunes, preferentes y las utilidades retenidas, son de uso exclusivo de los accionistas o dueños de la empresa, en otras palabras, es otro tipo de deuda que contrae la empresa con la diferencia de que se emite con sus mismos propietarios.

Si se analizan las fuentes externas se comprobará que cada componente de la deuda tiene un costo financiero: Así se puede observar que los proveedores tendrán un costo que puede equivaler al monto de los descuentos no tomados aún conociendo que la empresa puede asumir compromisos de contado, es decir, cuenta con la capacidad de pago necesaria como para generar beneficios por pronto pago. Los créditos con entidades bancarias tendrán en la tasa de interés pactada su costo de deuda, al igual que en las hipoteca y los bonos. Por su parte las obligaciones contraídas con los empleados de la organización podría estimarse en el monto de interés que el estado obliga a las compañías a cancelar por el uso de sus cesantías. En fin, todo componente de deuda tiene implícito un costo financiero.

COSTO CON PROVEEDORES (CRÉDITO COMERCIAL)

Generalmente las empresas siempre tendrán financiamiento con sus proveedores y éste será, proporcionalmente, el mayor componente de los pasivos corrientes o circulantes en compañías no financieras. El motivo transaccional se ve reflejado en las cuentas por pagar cuando se carece de efectivo y favorece a la empresa que provee recursos pues puede llegar a especular en alguna forma con los precios. El costo del crédito comercial está representado por el porcentaje de descuentos perdidos por carecer de liquidez.

Supóngase que la compañía "Z" recurre a su proveedor el cual establece unos términos de crédito de 2.5/10 neto 30. "Z" ha venido realizando compras anuales en promedio de S/.14.625.000 al precio verdadero, es decir, ha tomado descuentos del 2.5% por un financiamiento máximo de 10 días a partir de la fecha de factura. En este orden de ideas, el monto promedio de cuentas por pagar de "Z" sería de S/.406.250.

i) ¿Cuál sería el monto de cuentas por cobrar de Z si llegara a prolongar los términos de crédito al día 30 por problemas de iliquidez? ii) ¿Cuál es el monto adicional de crédito? iii) ¿Cuál es su costo financiero por perder el descuento del 2.5% en un crédito de 10 días? iv) ¿Cuántas veces en promedio se haría esta transacción en el año? v) ¿Cuál sería el costo anual efectivo?

La respuesta al primer interrogante es la siguiente: 14.625.000÷360*30 = S/.1.218.750.

La segunda respuesta: 1.218.750—406.250 = S/.812.500. Monto adicional de crédito

Observación: Si se venden S/.14.625.000 en el año, el monto en cuentas por pagar para los términos de crédito 2.5/10 neto 30 ascenderían a S/.406.250.

El total de las ventas se divide por el número de días del año (360) y se multiplica por el plazo concedido (10).

La respuesta al tercer interrogante se resuelve así:

14.625.000÷(1-0.025)=15.000.000 (precio verdadero)

15.000.000-14.625.000 = 375.000 costo anual de financiamiento

375.000÷812.500 = 46.15% costo crédito comercial sin tener en cuenta los periodos de composición.

La cuarta respuesta: 360 ÷ 20 = 18 veces recuerde que el crédito se amplía en 20 días.

El quinto interrogante se resuelve así: [1+ ( 0.025 ÷ 0.975 )]18 - 1= 57.73% E. A.

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(1) 15.000.000 * 0.975 = 14.625.000

(2) 14.625.000 ÷ 360 = 40.625 ventas día por 10 días de crédito =406.250

Otra forma para encontrar el costo de descuentos perdidos sin tener en cuenta los periodos de composición es la siguiente:

Compruebe por favor el costo del crédito comercial.

COSTO CON ENTIDADES BANCARIAS (KD)

Recuerden que todo componente de la estructura financiera tiene un costo pues representan un capital y éste tiene un valor en el tiempo. Pues bien, el costo de obligaciones contraídas con las entidades bancarias es igual a:

KD ( 1– T ) donde T es igual a la tasa de impuesto.

Sin embargo, es importante tener en cuenta que en materia de evaluación financiera se debe trabajar con tasas efectivas. En el estudio de la ESTRUCTURA DE CAPITAL se mencionó que los intereses producto de la deuda eran deducibles de impuestos y con un ejemplo se explicaba el efecto sobre los flujos de efectivo. Por lo tanto se debe tener en cuenta que esa es la razón por la cual se tomará el costo después de impuestos.

Ejemplo, ¿cuál es el costo de la deuda para un crédito bancario que tiene una tasa efectiva anual del 18% con una tasa impositiva del 30%?

KD ( 1 –T ) = 0.18 ( 1 – 0.30 ) = 0.126 = 12.6%

Este 12.6% sería el costo de las NUEVAS DEUDAS y su aplicación se daría en el momento de realizar decisiones de presupuesto de capital o nuevas alternativas de inversión.

COSTO CON CAPITAL CONTABLE — ACCIONES COMUNES

Si usted fuera inversionista en una compañía, ¿cuál sería la rentabilidad que esperaría si conociera que la empresa contrae deudas con entidades bancarias al 18% E. A. antes de impuestos? Si los resultados son óptimos, como mínimo la rentabilidad para los accionistas debería ser el 12.6%, es decir, el costo de la deuda después de impuestos. Tal es la razón por la cual la financiación a través de nuevas acciones conlleva un costo mayor al costo de la deuda.

Sin embargo, todo inversionista siempre está preocupado por su rentabilidad por acción, la cual depende de la eficiencia y eficacia de la empresa mostrada a través de los resultados reflejados en los dividendos generados. ¿Si se conociera el monto de los futuros dividendos, cuál sería el costo de la nueva emisión de acciones? En primera medida es necesario tener en cuenta que el valor presente de una acción no es más que el valor presente neto de los dividendos descontados a la tasa de oportunidad del accionista. También se hace necesario conocer la forma como el dividendo se va a comportar (política), es decir, va a permanecer constantes durante un periodo indefinido o por el contrario, va a tener una tasa determinada de crecimiento.

Ejemplo: ¿Si se espera un dividendo de S/.300 (D1) y éste se comportara constante, cuál sería el costo de la nueva emisión de acciones si su costo de emisión es de S/.150 (E) para una acción que tiene un valor nominal de S/.500 y que se espera vender en el mercado a S/.2.000 (Po)? Tenga en cuenta que el precio actual de la acción es igual a una serie infinita que converge a un número finito igual al dividendo esperado sobre su tasa de descuento o costo de oportunidad; entonces: Po = Precio actual de la acción; D1 = dividendo esperado; E = Costo emisión. La ecuación (1) sería la siguiente:

Po= Precio actual de la acción-Costos de emisión = Po—E = 2.000-150 = 1850

% descuento = costo de capital

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Al despejar el Costo de capital se tiene un resultado del 16.22%

Si la política de dividendos estableciera una tasa de crecimiento del 10% como ejemplo, entonces el costo de capital para esta emisión de acciones quedaría:

Costo de capital + 0.10 = 0.2622 = 26.22%

Es decir, una vez se despeje el costo de capital deberá agregar la tasa de crecimiento (g) a la ecuación (1)

La interpretación es la siguiente: En el caso de que la empresa se financiara a través de una emisión de acciones bajo una política de dividendos constantes, el costo de la financiación equivaldría al 16.22%. Si cambiara la política a una tasa de crecimiento constante del 10%, el costo de la financiación se incrementaría al 26.22%.

COSTO CON CAPITAL CONTABLE— UTILIDADES RETENIDAS

Suponga que usted decide analizar una determinada inversión que existe en el mercado. Después de evaluarla se pronostica para dicha inversión, una rentabilidad del 16.22%. Imagine que usted también tiene algunas inversiones en el mercado de valores representadas en acciones. Al final de ese año, la asamblea de accionistas en la cual usted participa, tiene pronosticado no pagar dividendos, es decir, retendrá utilidades. ¿Cuál sería el costo asumidos por usted como inversionista?

Se ha mencionado que el costo de la deuda debería ser como mínimo el rendimiento esperado. Igualmente el costo de retener utilidades sería la rentabilidad que esperan los accionistas sobre sus acciones. Este costo también podría compararse con el costo de oportunidad. Para el ejemplo citado, el costo asumido por usted, en primera instancia, sería del 16.22% pues es el porcentaje de rentabilidad dejado de percibir en otra inversión. También es importante tener en cuenta que, al retener utilidades, la empresa se estaría financiando a través de un capital que es de propiedad de los accionistas, por lo tanto, podría parecerse a una emisión de acciones con la diferencia que ésta no tienes costos de emisión y que no alteraría la estructura accionaria de ese momento.

El costo de capital contable para utilidades retenidas es más bajo que el costo de capital vía emisión de acciones debido a que en él no se incorpora los gastos de emisión. Con los mismos datos del ejemplo del costo de capital contable para la emisión de acciones, el costo de utilidades retenidas sería del 15% y la ecuación quedaría entonces:

CUR = Costo de utilidades retenidas

Donde D1 = 300; Po = 2.000 (no se descuentan costos de emisión)

Costo de utilidades retenidas = 0.15 = 15%

Costo Ponderado de Capital y la Tasa de Rentabilidad

Se sabe que cada componente de la deuda (pasivos y patrimonio) tiene implícito un costo (tasa de deuda, costo de oportunidad) y que se puede lograr maximizar la inversión de los propietarios cuando se logra reducir, al máximo posible, el costo financiero producto de la financiación externa y de la autofinanciación. En finanzas existe una herramienta muy valiosa que permite hallar el costo medio. Este se obtiene con base en la media ponderada de todos los componentes de la estructura financiera de la compañía. En la sección COSTO DE CAPITAL se mostró la forma de calcular el costo financiero producto de créditos comerciales, obligaciones con entidades financieras, acciones y utilidades retenidas.

Cabe recordar que el costo de los créditos comerciales junto con las obligaciones contraídas con entidades financieras y todos los demás pasivos, están instrumentalizados en los convenios que se firman y en la cual se acuerdan todas las condiciones que nacen de un contrato de voluntades de naturaleza crediticia (montos, intereses, cuotas, forma de amortización).

El Costo Ponderado de Capital conviene tratarse para la nueva financiación (externa y/o autofinanciación) que se origina cuando la empresa evalúa nuevas alternativas de inversión. También es importante recordar que los intereses originados por la deuda, son deducibles de impuestos (ver estructura financiera) y que, por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos que genera en caso de producirse utilidades operacionales.

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CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN

A la hora de realizar nuevas inversiones, éstas seguramente se financiarán con una combinación de deuda (proveedores, bancos, hipotecas, entre otros), acciones preferentes1 y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta combinación se llama estructura de capital.

El Costo Ponderado de Capital conviene tratarse para la nueva deuda (financiación externa y/o autofinanciación) que se origina cuando la empresa evalúa nuevas alternativas de inversión. También es importante recordar que los intereses originados por la deuda, son deducibles de impuestos (ver estructura financiera) y que, por lo tanto, el costo de la deuda debe reducirse con el ahorro de impuestos que genera en caso de producirse utilidades operacionales.

Para este caso en particular, el costo ponderado de capital se convierte en la verdadera tasa de rentabilidad para los nuevos proyectos de inversión.

PASOS PARA EL CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL

PASO 1: En primer lugar se utilizará los procedimientos matemáticos vistos en el análisis vertical o análisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el porcentaje de participación que tiene cada componente sobre el total de la estructura de financiación.

Supongan que la empresa ABC encuentra una alternativa de inversión de S/.50.000.000. Esta inversión (activos) se piensan financiar de la siguiente manera:

Deuda a corto y largo plazo S/.30.000.000Acciones preferentes S/.5.000.000Acciones ordinarias S/.15.000.000Total pasivo y patrimonio S/.50.000.000

Si analizamos la estructura de financiación en términos porcentuales se podrá notar la combinación de las diferente fuentes de financiación: Datos en miles de pesos

FUENTE CALCULO ABSOLUTO RELATIVODeuda a corto y largo plazo S/.30.000/50.000 0.60 60%Acciones preferentes S/.5.000/50.000 0.10 10%Acciones ordinarias S/.15.000/50.000 0.30 30%Total financiación 1.00 100%

ANÁLISIS: La estructura de capital de ABC está conformada por un 60% de deuda, 10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador Financiero de ABC considera que esta combinación logrará maximizar la inversión de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversión deberán mantenerla.

PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrán un costo del 18% (Kp) mientras que las acciones ordinarias tendrán un costo del 20% (Ks). La empresa paga un impuesto de renta del 35% (T).

Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio la deducción de impuestos a los intereses, por lo tanto y aplicando la formula de KD ( 1- T ) se tendría un costo de deuda del 16.9% (Ver: Costo de capital vía deuda).

KD representa la tasa de interés; T representa la tasa de impuestos: Valores absolutos: 0.26(1-0.35)=0.169=16.9%

PASO 3: El siguiente y último paso consiste en hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de financiación. Este ponderado se halla multiplicando el porcentaje de participación (% relativo) de cada componente de financiación por su correspondiente costo financiero. Después se suman estos resultados. La sumatoria ES EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.

FUENTE % RELATIVO (1) COSTO (2) (1 * 2 )Deuda a corto y largo plazo 60% 16.90% 10.14%Acciones preferentes 10% 18.00% 1.80%Acciones ordinarias 30% 20.00% 6.00%

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Total PROMEDIO PONDERADO 17.94%

El costo promedio ponderado de ABC es del 17.94%.

ANÁLISIS: ABC debe obtener un retorno (tasa de rentabilidad) igual o mayor al 17.94% si quiere cubrir las expectativas de rentabilidad que sus diferentes agentes de financiación esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de ABC, es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital. A continuación se demostrarán los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno mínimo que ABC debe obtener para el monto de inversión de S/.50 millones.

Intereses deuda S/.30.000.000 * 26.00% = S/.7.800.000Menos Ahorro de impuestos S/.7.800.000 * 35% = - S/.2.730.000Costos Intereses netos (A) S/.5.070.000 Retorno esperado Accionistas Preferentes (B) S/.5.000.000 * 18% = S/.900.000 Retorno esperado Accionistas Ordinarios (C) S/.15.000.000 * 20% = S/.3.000.000 Retorno esperado (A+B+C) S/.50.000.000 * 17.94% = S/.8.970.000

Al realizar un análisis externo de rentabilidad, la rentabilidad que origina la nueva inversión (utilidad operacional) deberá ser mayor o igual al 17.94% en caso de que ésta desee añadir valor con el nuevo proyecto en condiciones normales de operaciones. Para cubrir el costo de oportunidad del accionista, la empresa debe generar una rentabilidad neta sobre el patrimonio mayor o igual que las expectativas de los empresarios y mayor al costo ponderado de capital de toda la organización.

1. ACCIONES PREFERENTES: Título valor que representa la parte del patrimonio que tiene prioridad sobre los títulos (acciones) que conforman el capital común, en relación con el pago de dividendos. La tasa de dividendos de estas acciones se fija en el momento de la emisión, y puede ser fija o variable.

CASO 1:

La empresa ABC SA: necesita financiar un volumen de inversión fija de UM 19.750.000.- para lo cual piensa utilizar las siguientes fuentes de largo plazo:

a) Aportación de capital en 5000 acciones de valor nominal de UM 1.000 por unidad, a emitir con una prima de emisión del 25% y unos gastos de emisión del 5% ambos sobre el valor nominal. La futura política de dividendos consistirá en repartir anualmente un 10% sobre el valor nominal de las acciones.b) Un subsidio del la Administración pública de un 40% del volumen de la inversión a realizar.c) El resto, con un crédito al 14% anual sobre saldos, pagadero anualmente y vencidos. La amortización financiera se realizará linealmente en 2 años, luego de tener dos de gracia – pero con pago de intereses-. Plazo total : 4 años. Los gastos de gestión pueden despreciarse.

Si la inversión en activos a la que corresponde el pasivo tiene una duración o vida útil de 5 años:Se pregunta:

1.- ¿Cuál será el costo promedio del capital?.

2.- ¿Cuál debe ser la rentabilidad mínima a exigir a la inversión.

CASO 2:

La Empresa Valorizable S.A. cuenta con la siguiente información al 31 de Diciembre del 2008 concerniente a su estructura de financiamiento:

Fuente Monto S/. % Participación Costo Anual Costo Ponderado

Deuda 1000 24%

Patrimonio $500 45%

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TOTAL

- Suponiendo la TMRR (Tasa Mínima de Retorno Requerida) equivalente al 45.0% y el ROA (Rentabilidad Operacional del Activo) equivalente al 40.0%. Calcular el Costo de Capital de la empresa.

1. Consideraciones Especiales

- La Rentabilidad Operacional del Activo (ROA) es la medida a confrontar contra el costo de capital (CK), de tal forma que la esencia de los negocios también se podría determinar mediante el análisis de una relación como la siguiente:

UAII / ACTIVO (ROA) ≥ COSTO DE CAPITAL (Ck)

Si una empresa genera sobre sus activos una rentabilidad superior a su CK, los propietarios obtienen una rentabilidad sobre su patrimonio mayor a la esperada y por lo tanto se les está generando valor agregado con lo que el valor de la empresa (percibido por ellos) se aumenta, cumpliéndose así el objetivo financiero fundamental.

CASO 3:

Para crear la empresa SOLIDARIDAD S.R.L. se requiere una inversión inicial de S/. 300.000- .La misma operará una concesión de servicios públicos por un periodo de 4 años, momento en que se liquidará definitivamente. Para ello se cuenta con las siguientes fuentes financieras:-Proveedores S/. 20.000-Descuento bancario documentos S/. 20.000-Crédito bancario prendario S/. 90.000-Aportes de capital -fondos propios- S/. 100.000-Aporte extraordinario socios S/. 70.000

-----------------Total S/. 300.000

===========Las citadas fuentes se caracterizan por:

1. Los proveedores conceden a la empresa un crédito de S/. 20.000, con las condiciones de pago siguientes: un descuento del 3% cuando el pago se realicen en un período menor o igual a 15 días y neto de factura cuando se realiza entre esta fecha y los 40 días.

2. Una entidad bancaria decide descontar efectos comerciales de la empresa hasta un límite de S/. 20.000.- a cobrar en el plazo de 180 días, aplicándole un descuento del 8% sobre el valor nominal de los mismos. La entidad de crédito, mientras la cartera de clientes de la empresa siga teniendo los mismos niveles de calidad, mantendrá dicha política. Se supone que en todos los períodos se agota el citado límite.

3. Se va a obtener un crédito prendario sobre rodados de la empresa, por S/. 90.000.- a un interés del 8% anual pagadero anualmente y con amortización del capital íntegra al final del 4to. Año.

4. Se emitirán cuotas de capital por 20.000 unidades a un valor nominal de S/. 4 por cada una, y se cobra un prima de suscripción de S/. 1.- por cada cuota de capital, previéndose una política de dividendos de retribuir un 10% anual.

5. Se suscribirá un acta por la cual los socios se comprometen a aportar con carácter de irrevocable la suma de S/. 70.000.- a cambio de una retribución anual del 9%

6. Se sabe que el tiempo medio de pago a los proveedores es de 40 días y que el tiempo medio de cobro a los clientes es de 180 días.

7. La sociedad tributará un impuesto a las ganancias del 35%.8. El rendimiento normal del capital en el mercado financiero es del 7% anual

SE PIDE:

· Determine el costo de cada una de las fuentes de financiamiento· Determine el costo promedio ponderado del capital total.· Suponiendo que esta previsto en el contrato de concesión un rendimiento del 12% anual sobre la inversión conforme lo pactado y

los precios acordados, Indique si la misma es conveniente con la actual estructura de financiamiento.

CASO 4

Alicorp ha conseguido “levantar” capital para la compra de un empresa argentina de tres formas: Deuda, Acciones preferentes y Acciones ordinarias.

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El valor de mercado de estos títulos son

- Deuda: Se emitieron US$ 30 millones, hoy están al 80% de su valor nominal. - Acciones Preferentes: US$ 10 millones. - Acciones Ordinarias: 1 millón de acciones a US$ 20 cada una.

Los costos exigidos son 6%, 12%, y 18%,respectivamente.

Determine el WACC de esta operación.

* El impuesto a la renta es de 30%

CASO 5

Cuál es la rentabilidad esperada de una acción cuyo valor por acción en la bolsa es de S/ 10, entrega un dividendo de S/ 0.07 por acción y las expectativas del crecimiento de la empresa es de 4% al año de manera constantes.

Determine su CPPC tiene una deuda de S/ 10 millones siendo 7% la tasas de una deuda similar y la capitalización bursátil (Market Cap) es de S/. 300 millones.

CASO 6

Está analizando una inversión y conversando con su sectorista bancario han calculado los siguientes costos de deuda y de patrimonio para varias estructuras de su capital.

¿Con qué razón de endeudamiento se obtiene la estructura óptima de capital?

CASO 7

Cementos Pacasmayo está evaluando un proyecto cuya Tasa de Rendimiento Requerida, TRR, es 19.48% anual. Al financiar este proyecto con deuda y capital (patrimonio) la tasa de interés por la deuda es 16% anual y el rendimiento requerido por los accionistas es 25% anual. La tasa de impuesto a la renta es 30%.

¿Cuánto tiene que ser la razón Deuda/Patrimonio en este financiamiento?

CASO 8

La compañía Kola Frencesa S.A. cuenta con $2’000,000 en activos, una UAII de $400,000, un ratio de deuda / patrimonio igual a 1 y paga un interés del 12% antes de impuestos sobre su deuda. Calcule el WACC o CCPP, asumiendo que la política de la compañía es el de entregar todas las utilidades como dividendos y que dichas utilidades permanecen constantes a lo largo del tiempo. Tasa de impuesto a la renta 30%.

VALOR ECONÓMICO AGREGADO

Introducción al Valor Económico Agregado

Aunque EVA y generación de valor han aparecido como desarrollos de la última década, la teoría económica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace bastante tiempo.

La primera noción de Valor Económico Agregado fue desarrollada por Alfred Marshall en 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra comprometido en un negocio, sus ganancias para el año son el exceso de ingresos que recibió del negocio durante el año sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del año, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a sí se ha presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias

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después de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado generalmente su beneficio por emprender o administrar" (Wallace).

El concepto de Valor Económico Agregado es una variación de lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se definía como el resultado que se obtenía al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareció en la literatura de teoría contable de las primeras décadas de este siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sería Scovell en 1924.

También apareció en la literatura de contabilidad gerencial en los años 60. A comienzos de la década de los 70, algunos académicos finlandeses discutieron dicho concepto. En 1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversión, para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27)

Peter Drucker, en un artículo de Harvard Business Review, hizo su aproximación al concepto de la generación de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operará a pérdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio económico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye".

Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta ¿por qué parece EVA reciente?

La respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. ha hecho grandes esfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca, pero que se basa en la teoría financiera y económica de muchos años.

EVA es también llamado EP (Economic Profit) o utilidad económica, utilizado por la consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan todas las características de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio concepto, siendo muy similares unos a otros.

Los negocios se han hecho cada vez más complejos, provocando la necesidad de que los individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendan con más claridad el propósito de la organización y sean más autosuficientes. Así también el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez más, se convierte en el objetivo rector de las empresas.

En este contexto la relación accionista – empresa ha evolucionado hasta conformar un marco de actuación complejo por ambas partes. Por lo que es necesario utilizar nuevas herramientas corporativas capaces de satisfacer las expectativas de los accionistas y enmarcar la actuación de los principales directivos de las empresas a lograrlo.

Por un lado los accionistas esperan que el valor de su capital se incremente gracias a las decisiones que toma la alta gerencia. Por el otro la alta gerencia busca la forma de Valor Económico Agregado

Introducción al Valor Económico Agregado

Aunque EVA y generación de valor han aparecido como desarrollos de la última década, la teoría económica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace bastante tiempo.

La primera noción de Valor Económico Agregado fue desarrollada por Alfred Marshall en 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra comprometido en un negocio, sus ganancias para el año son el exceso de ingresos que recibió del negocio durante el año sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del año, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a sí se ha presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias después de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado generalmente su beneficio por emprender o administrar" (Wallace).

El concepto de Valor Económico Agregado es una variación de lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se definía como el resultado que se obtenía al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareció en la literatura de teoría contable de las primeras décadas de este siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sería Scovell en 1924.

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También apareció en la literatura de contabilidad gerencial en los años 60. A comienzos de la década de los 70, algunos académicos finlandeses discutieron dicho concepto. En 1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversión, para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27), Peter Drucker, en un artículo de Harvard Business Review, hizo su aproximación al concepto de la generación de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operará a pérdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio económico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye".

Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta ¿por qué parece EVA reciente? La respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. ha hecho grandes esfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca, pero que se basa en la teoría financiera y económica de muchos años.

EVA es también llamado EP (Economic Profit) o utilidad económica, utilizado por la consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan todas las características de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio concepto, siendo muy similares unos a otros.

Los negocios se han hecho cada vez más complejos, provocando la necesidad de que los individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendan con más claridad el propósito de la organización y sean más autosuficientes. Así también el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez más, se convierte en el objetivo rector de las empresas.

En este contexto la relación accionista – empresa ha evolucionado hasta conformar un marco de actuación complejo por ambas partes. Por lo que es necesario utilizar nuevas herramientas corporativas capaces de satisfacer las expectativas de los accionistas y enmarcar la actuación de los principales directivos de las empresas a lograrlo.

Por un lado los accionistas esperan que el valor de su capital se incremente gracias a las decisiones que toma la alta gerencia. Por el otro la alta gerencia busca la forma de ser más eficiente en su toma de decisiones.

Tradicionalmente, las empresas utilizan la utilidad por acción (UPA) como el indicador financiero más importante para medir el éxito o fracaso.

Sin embargo, la utilidad por acción debe de establecer el punto de intersección entre las expectativas de los accionistas y la rentabilidad de la empresa para afirmar que la empresa está maximizando el valor de los accionistas.

El problema es que la UPA no considera el costo de capital de los accionistas para su cálculo, es decir es incapaz de mostrarnos si la empresa realmente esta siendo rentable ó no.

La fórmula comúnmente usada para calcular la UPA es:

UPA = Utilidad Neta / Número de acciones

Como podemos ver, lo único que nos permite determinar la UPA, es la utilidad neta por acción.

De otro lado está demostrado que las empresas que adoptan una Administración Basada en el Valor, maximizan el valor de los accionistas ya que cumplen con las expectativas de los mismos, es decir, generan un retorno de la inversión de los accionistas superior al costo de capital de los mismos.

El costo de capital es la tasa de retorno que esperan los accionistas recibir por su inversión.

Los componentes del costo de capital son:

1. La tasa real de retorno que el inversionista espera recibir por arriesgar su dinero 2. La inflación esperada.- Es la pérdida del poder adquisitivo 3. Riesgo.- Es la incertidumbre que el inversionista tiene sobre cuanto va a recibir.

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La medida de desempeño financiero más utilizada en el mundo corporativo en los últimos años es el Valor Económico Agregado.

El Valor Económico Agregado consiste en determinar la rentabilidad obtenida por la empresa, deduciendo de la utilidad de operación neta de impuestos, el costo de capital de los recursos propios y externos que utiliza:

El Valor Económico Agregado EVA (Economic Value Added)

El Valor Económico Agregado (Economic Value Added – EVA) mide la eficiencia de la operación de la empresa durante un ejercicio.

Su fórmula básica es EVA = UONDI – Costo Capital Operacional Después de Impuestos = EBIT * (1 – T) – [(Capital Operacional Total Aportado Inversionistas * Costo de Capital Después de Impuesto) ]

EVA = EBIT * (1 – T) – {Activos (Corto) * Costo de Capital Total}

El EVA es la diferencia entre la Utilidad Operacional Neta Después de Impuestos (UONDI) y el Costo de Capital Total (CCT), incluyendo el costo de capital del Patrimonio.

El EVA es una estimación del valor creado por los ejecutivos durante el ejercicio. Se diferencia esencialmente de la Utilidad del Ejercicio (contable) porque en esta última no se refleja en absoluto el costo de capital del Patrimonio.

Sí el Valor Económico Agregado es positivo, significa que la empresa ha generado una rentabilidad por arriba de su costo de capital, lo que le genera una situación de creación de valor, mientras que si es negativo, se considera que la empresa no es capaz de cubrir su costo de capital y por lo tanto está destruyendo valor para los accionistas.

Así entonces, el Valor Económico Agregado es una herramienta que permite evaluar la generación de valor del negocio y constituye una herramienta gerencial clave para:

1. La planeación estratégica. 2. La toma de decisiones cotidiana. 3. La evaluación del desempeño por área de responsabilidad.

Las ventajas de uso consisten en:

Al Vincular el Valor Económico Agregado a un sistema de incentivos, se logra que los responsables de la administración adquieran conciencia de las decisiones para crear y destruir valor, y en consecuencia se adopte la cultura de creación de valor.

El Valor Económico Agregado permite invertir los recursos financieros de la empresa en aquellas áreas que contribuyen de manera directa en la generación de valor.

El concepto del Valor Económico Agregado permite mejorar la calidad de las decisiones impactando en el desempeño del negocio debido a que los gerentes tienen conocimientos más profundos sobre el costo de capital.

En el siguiente gráfico podemos ver las variables que están involucradas en este concepto y su interrelación entre sí.ESTADO DE UTILIDAD

RESULTADOS NETA DEOPERACIÓ

N VALORBALANCE CAPITAL ECONOMICO

GERNERAL INVERTIDO AGREGADOCARGO

POR VAE (EVA)COSTO USO DE

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PASIVOS CAPITALFINANCIEROS Costo de Capital

PromedioCOSTO Ponderado

CAPITALACCIONISTAS

CAPMGráfico 1. Variables que componen el Valor Económico Agregado

Los componentes básicos del EVA son: la utilidad de operación, el capital invertido y el costo de capital promedio ponderado.

La utilidad de operación. La utilidad de operación que se usa para el cálculo del EVA es la utilidad operativa después de impuestos UNO, incluye los ingresos de operación, sin intereses ganados, dividendos, y otros ingresos extraordinarios.

Los gastos incurridos en la operación de la empresa, incluyendo depreciaciones e impuestos, sin tomar en cuenta intereses a cargo u otros gastos extraordinarios. Se debe eliminar la depreciación de la utilidad operativa.

El capital invertido. El capital invertido, viene a ser los activos fijos, más el capital de trabajo operativo, más otros activos. Otra forma de llegar al capital invertido es mediante la deuda de corto y largo plazo con costo más el capital contable. El capital de trabajo operativo, no toma en cuenta los pasivos con costo, ni pasivos diferidos de impuestos a corto plazo.

El costo de capital promedio ponderado. El costo de capital promedio ponderado, se obtiene de dos fuentes: deuda con acreedores, sujeta a intereses y el capital de los accionistas. El promedio ponderado del costo de la deuda después de impuesto, y el costo del capital propio conforman el costo de capital promedio ponderado.

Una parte importante del Valor Económico Agregado es entender con profundidad las variables que influyen en la generación de valor del negocio. Por dos motivos:

El primer motivo es que no se puede actuar directamente en la generación del valor. Se tiene que actuar sobre las variables, como satisfacción al cliente, costos, gastos de capital, que puedan tener una influencia directa en la generación de valor.

El segundo motivo es que a través de estos impulsores, la dirección de la empresa puede establecer estrategias que afecten de manera directa en la generación de valor maximizando, con ello, el valor de los accionistas.

El proceso del EVA, debe iniciarse a nivel de la alta gerencia, y de las finanzas, utilizándolo día a día e incorporándolos en los procesos de planeación y presupuestos.

A medida que el proceso se vuelve más claro, debe ser distribuido hacia abajo, a través de las líneas de autoridad de la organización. Algunas empresas cometen el error de tratar de implementar el EVA en toda su amplitud, de una sola vez. Debe revisarse los recursos, políticas procedimientos establecidos que se utilizarán para implementar y controlar el proceso una vez que esté listo. Cuando las políticas y procedimientos estén terminados, la alta gerencia solicitará la conclusión de estos cambios de políticas, y cada departamento será requerido para proporcionar los criterios aplicables a su área, para asegurar su aceptación.

El EVA es un indicador aceptable tanto de valor como de desempeño, puede relacionar la valuación estratégica a futuro, los pronósticos de inversiones de capital y los procesos presupuestales. Es un indicador para establecer objetivos y metas, evaluar desempeños, fijar bonos, información importante para los inversionistas y para la preparación de pronósticos de inversiones de capital y valuaciones diversas. Es la base sobre la que debe erigirse el nuevo sistema de administración financiera.

APALANCAMIENTO OPERATIVO

Apalancar significa levantar, mover algo con la ayuda de una palanca (recordemos la expresión: "dame un punto de apoyo y moveré el mundo"). En la política si que tiene connotación esta palabra: la astucia de los dirigentes ha hecho importante las "palancas" como medio

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para conseguir muchos de sus objetivos. Hablando de negocios, y cuando se comenta que una empresa tiene un alto apalancamiento operativo, manteniéndose constante todo lo demás, significará que un cambio en sus ventas relativamente pequeño, dará como resultado un gran cambio en sus utilidades operacionales.

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

Se entiende por apalancamiento operativo, el impacto que tienen los costos fijos sobre la estructura general de costos de una compañía. Por ejemplo: al invertir la empresa en activos fijos se generará una carga fija por concepto de depreciación. Generalmente estas inversiones se hace con el fin de actualizar la tecnología de la empresa y, como consecuencia de estas inversiones, algunos costos variables, como por ejemplo la mano de obra directa, sufren una disminución en la estructura de costos de la empresa.

El tecnificar los procesos productivos permite incrementar la producción, reducir el desperdicio, mejorar la calidad. Cuando los resultados son óptimos y los objetivos fabriles y empresariales se logran, los costos totales unitarios deben disminuir y, en consecuencia, la política de precios de la compañía debe reestructurarse con el fin de hacerla más competitiva. Todo este proceso es al que se le conoce como apalancamiento operativo: Invertir en activos fijos con el fin de incrementar ventas y maximizar los resultados operativos de la firma.

Pero, ¿qué herramienta mide el efecto o impacto que sufren las utilidades operacionales cuando las empresas incrementan sus ventas por las inversiones en nuevos activos fijos (tecnología)?

Al desplazar mano de obra directa (costo variable) por depreciación (costo fijo), la estructura de costos de la empresa sufre cambios importantes, repercutiendo en el nivel de las utilidades operacionales. Estos cambios son evaluados a la luz del Grado de Apalancamiento Operativo, GAO, el cual mide el impacto de los costos fijos sobre la UAII (utilidad operacional) ante un aumento en las ventas ocasionado por inversiones en tecnología. Con el siguiente ejemplo se podrá dar mayor claridad al respecto:

Suponga que las ventas corresponden a la persona a la izquierda del balancín y que las utilidades operacionales a las personas a la derecha del mismo. Un aumento en las ventas ocasionado por un aumento en los costos fijos permitirá tener un mayor peso a la izquierda del balancín. Esto origina que la utilidad operacional se “eleve” a niveles significantes. Pero en caso de no tener las ventas un peso significativo, las utilidades operacionales sufrirán descensos bruscos que a la postre afectarán la utilidades netas. El grado de apalancamiento operativo (GAO) es entonces la herramienta que mide el efecto resultante de un cambio de volumen en las ventas sobre la rentabilidad operacional y se define como la variación porcentual en la utilidad operacional originada por un determinado cambio porcentual en ventas.

Algebraicamente el GAO puede expresarse como: (1)

El margen de contribución (MC) es igual a la diferencia entre las ventas totales y los costos variables totales. La utilidad operacional (UAII), es la diferencia entre el margen de contribución y los costos fijos.

Otra formula que también puede utilizarse es la de (2)

% cambio UAII = variación relativa (%) de las utilidades operacionales% cambio ventas = variación relativa (%) de las ventas

Lo expuesto hasta ahora se podrá aplicar en el siguiente ejemplo:

Suponga que se tiene la siguiente información de pronósticos para el año 2011:

Capacidad de producción 15.000 unidadesVolumen de producción y ventas 10.000 unidadesPrecio de venta unidad S/.1.500Costo variable unitario S/.900Costo y gastos fijo de operación S/.4.050.000

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El estado de resultados sería el siguiente

Ventas (10.000 X S/.1.500) S/.15.000.000- Costo variable (10.000 X S/.900 ) S/. 9.000.000= Margen de contribución S/. 6.000.000- Costos y gastos fijos de operación S/. 4.050.000= Utilidad operacional UAII S/. 1.950.000

Si utilizamos la formula 1 nos damos cuenta que el GAO para esta proyección es de 3.077. ¿Qué significa este número? Muy fácil: por cada punto de incremento en ventas (a partir de 10.000 unidades) la utilidad operacional se incrementará en 3.077 puntos.

¿Cómo comprobarlo?

AUMENTO EN LA PRODUCCIÓN Y VENTAS:

1) Tomen el estado de resultado ya determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades.

2) Incrementen el número de unidades producidas y vendidas en un 25% (u otro porcentaje si usted lo prefiere. No modifique el precio de venta).

3) Recuerde que si incrementa el número de unidades vendidas el valor total de los costos variable sufrirán también incrementos en la misma proporción. Los costos variables unitarios no deben sufrir variación alguna

4) Los costos fijos no se incrementan pues los nuevos niveles de producción no superan la capacidad instalada. 5) Determinen el resultado de la UAII.

DISMINUCIÓN EN LA PRODUCCIÓN Y VENTAS:

1) Tomen el estado de resultado ya determinado para el nivel de ventas de 10.000 unidades.

2) Disminuyan el número de unidades producidas y vendidas en un 25% (o el mismo porcentaje elegido en el punto dos cuando incrementó ventas. No modifique el precio de venta por unidad).

3) Recuerde que si disminuyen el número de unidades vendidas el valor total de los costos variables sufrirán disminuciones en la misma proporción. NO ALTERE EL PRECIO DE LOS COSTOS VARIABLES UNITARIOS.

4) Los costos fijos no se disminuyen (Por ejemplo: si la empresa tiene equipos estos se depreciarán, úsense o no. Si la empresa para su producción tiene bodegas arrendadas, se pagará arriendo utilícense o no. 5) Determinen el resultado de la UAII.

DISMINUCIÓN 25% PRONOSTICO INICIAL AUMENTO 25%

Unidades 7.500 10.000 12.500

Ventas S/.11.250.000 S/.15.000.000 S/.18.750.000

- Costo variable 6.750.000 9.000.000 11.250.000

= Margen de contribución 4.500.000 6.000.000 7.500.000

- Costos y gastos fijos de operación 4.050.000 4.050.000 4.050.000

= Utilidad operacional UAII 450.000 1.950.000 3.450.000

Importante: Deben tener muy en cuenta que los costos variables totales, como dependen de producción y ventas, tienen la misma variación que ventas (25% o el porcentaje por usted elegido). Los costos variables unitarios no deben sufrir cambio alguno.

Utilicen ahora la fórmula 2.

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NUMERADOR DENOMINADOR GAOAUMENTO (3.450.000 ¸ 1.950.000) - 1 (18.750.000 ¸ 15.000.000) - 1 3.077DISMINUCIÓN 1- (450.000 ¸ 1.950.000) 1- (11.250.000 ¸ 15.000.000) 3.077

Como se puede apreciar el GAO es igual a 3.077.

Otra forma de demostrar que el GAO es de 3.077: (% de Incremento en ventas) X (GAO):

25% x 3.077 = 76.92% de incremento en la utilidad operacional.

Demostración: UAII * 1.7692 = 1.950.000 * (1+0.7692) = 3.450.000 (INCREMENTO)

UAII * 0.23076 = 1.950.000 * (1- 0.7692) = 450.000 (DECREMENTO)

Como se puede apreciar, en caso de incrementarse las ventas en un 25%, las UAII se incrementarán en un 76.92%, es decir, llegarían a S/.3.450.000. En caso de un descenso en las ventas en un 25%, las UAII se reducirían en un 76.92%, es decir, llegarían a un nivel de S/.450.000. Lo anterior nos lleva a concluir que el GAO se da en ambos sentidos (incrementos y decrementos) a partir de un mismo nivel de ventas. También se concluye que de no existir costos fijos (algo casi imposible) el GAO será igual a 1. Un alto grado de apalancamiento operativo no puede decir que la empresa esté pasando por buenos momentos, es simplemente una visión de lo excelente que pueden ser las utilidades operacionales en caso de un comportamiento favorable en ventas o por el contrario, los perjuicios que traería a la UAII el hecho de tener unos altos costos fijos comparado con un bajo nivel de ventas.

GRADO APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)

Los gastos financieros, producto del uso de la deuda, son gastos fijos. Es decir, en caso de existir deudas se tendrán que pagar intereses haya o no ventas. La capacidad financiera podría decirse que es la primera de las cinco capacidades que tiene toda PyMES, las otras cuatro son inversión, producción, comercialización y generación de utilidades. Las empresas se apalancan financieramente y utilizan los gastos fijos (intereses) con el fin de lograr un máximo incremento en las utilidades por acción cuando se produce un incremento en las utilidades operacionales (UAII). El buen uso de la capacidad de financiación, originada en el uso de la deuda aplicada en activos productivos, deberá traer como consecuencia un incremento en las utilidades operacionales y, por consiguiente, también un incremento en la utilidad por acción.

Si se toma nuevamente el ejemplo del balancín utilizado en el Apalancamiento Operativo, la persona de la izquierda vendría a ser la UAII y las personas de la derecha serían las utilidades por acción. Cuando las utilidades operacionales tiene un buen “peso”, la utilidad por acción se “eleva” favoreciendo de esta manera a los intereses de los accionistas. Por el contrario, cuando las UAII no tienen el peso esperado, las utilidades por acción podrían caer a niveles preocupantes.

Al igual que en el GAO, también existen dos formas de encontrar el grado de apalancamiento financiero: La primera de ellas sería la de dividir la utilidad operacional entre la utilidad antes de impuestos. La segunda cosiste en calcular, ante un posible cambio de la UAII, la variación porcentual de la utilidad por acción dividida entre la variación porcentual de las utilidades operacionales.

Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) = (Formula 1)

GAF = (formula 2)

Continuando con el mismo ejemplo visto en el GAO, analicemos ahora la formula 1 del GAF:

Estado de resultados proyectado:

Ventas S/.15.000.000Costo variable 9.000.000

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Margen de contribución 6.000.000Costos y gastos fijos de operación 4.050.000Utilidad operacional UAII 1.950.000

Si suponemos que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 60% sobre la inversión, y que ésta asciende a S/.10 millones de pesos, tendría un monto de deudas de S/.6 millones de pesos. El costo de la deuda (KD) o tasa de interés sobre préstamos la calculamos en el 24% anual y se estima una tasa de impuestos del 30%. El patrimonio de la empresa, S/.4 millones de pesos, está representado en 1.000 acciones. La estructura financiera del estado de resultados quedaría así:

Utilidad operacional (UAII) S/. 1.950.000Gastos financieros intereses 1.440.000Utilidad antes de impuestos 510.000Impuestos 153.000Utilidad neta 357.000Utilidad por Acción - UPA 357

Aplicando la fórmula 1, se tendría un GAF de 3.8235 lo cual quiere decir que por cada punto porcentual de cambio en las UAII generará un cambio de 3.8235 puntos en la utilidad por acción. En otras palabras, si se incrementan o disminuyen las UAII en un 76.92%, producirá una variación porcentual de la utilidad por acción del 294.11%.

Inc. UAII x GAF -> 76.92% x 3.8235 = 294.11%

Comprobemos ahora a la conclusión que se llegó:

PRONOSTICO INCREMENTO 76.92 DECREMENTO 76.92

Utilidad operacional 1.950.000 3.450.000 450.000Intereses 1.440.000 1.440.000 1.440.000Utilidad antes de i 510.000 2.010.000 -990.000Impuestos 153.000 603.000 297.000Utilidad neta 357.000 1.407.000 -693.000UPA 357 1.407 -693

De incrementarse las UAII en un 76.92% la utilidad por acción se incrementará en un 294.11% y si las UAII disminuyeran en un 76.92% la utilidad por acción se reducirá también en un 294.11%. En otras palabras y al igual que en el GAO, el apalancamiento financiero opera en ambos sentidos. De no existir deudas el grado de apalancamiento financiero sería igual a 1 por la ausencia de intereses.

Un GAF de 3.8235 significa el beneficio o peligro que puede traer consigo en caso de presentarse cambios importantes (favorables o desfavorables) a partir de un mismo nivel de UAII. Tenga en cuenta que el GAF también está relacionado con el nivel de endeudamiento de la empresa (compruebe si se toma un nivel de endeudamiento superior al 60% o un nivel de deudas inferior al 60%). En teoría se supone que a mayor nivel de endeudamiento mayor GAF y por lo tanto mayor UPA debido a que se emitirá, para este caso, mas deuda que acciones o capital propio. En otras palabras una compañía puede elegir su financiación a través de emisión de deudas con terceros o a través de emisión de acciones. Sin embargo es importante resaltar que toda empresa tendrá un nivel ideal de endeudamiento de acuerdo a su estructura operativa y financiera de la misma. Siempre existirá un riesgo implícito y para el caso del endeudamiento existirá un nivel de riesgo el cual se puede relacionar con el grado de apalancamiento financiero.

VALUACION O VALORACION DE EMPRESAS

1. Introducción

La necesidad de valorar las empresas es cada día más necesaria debido fundamentalmente al aumento de fusiones y adquisiciones de los últimos años. Se puede definir la valoración de la empresa como el proceso mediante el cual se busca la cuantificación de los elementos que constituyen el patrimonio de una empresa, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible de ser valorada. La medición de estos elementos no es sencilla, implicando numerosas dificultades técnicas.

Al valorar una empresa se pretende determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual estará incluido el valor definitivo. Se trata de determinar el valor intrínseco de un negocio y no su valor de mercado, ni por supuesto su precio. El valor no es un hecho sino que,

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debido a su subjetividad, podríamos considerarlo como una opinión. Se debe partir de la idea de que el valor es solamente una posibilidad, mientras que el precio es una realidad. Las mayores diferencias entre precio y valor suelen generarse por las relaciones de mercado entre compradores y vendedores. El precio de una empresa se halla normalmente muy por encima de su valor si llega a llamar la atención de varios compradores como fue el caso de las empresas de informática en los 90's.En caso contrario, el precio está por debajo del valor de las empresas como ha sucedido con las empresas de metalurgia y otros ángeles caídos (“Fallen Angels ”). El comprador recibe la empresa por debajo de su valor real. Al encontrarse la empresa en dicha situación es candidata a las ofertas de compras hostiles (“Unfriendly Takeover”) por parte de piratas (“ Raiders ”), los cuales especulan a poder partir la empresa en varias y venderlas por separado consiguiendo así su ganancia. Los “Raiders” tuvieron su época dorada en los 80's, al comprar empresas estadounidenses con tecnología obsoleta que no podían competir con las empresas japonesas.

Una valoración es una estimación del valor que nunca llevará a determinar una cifra exacta y única, sino que ésta dependerá de la situación de la empresa, del momento de la transacción y del método utilizado.

2. ¿Porqué evaluar una empresa?

Los motives pueden ser internos, es decir la valoración está dirigida a los gestores de la empresa y no para determinar su valor para una posterior venta. Los objetivos de estas valoraciones pueden ser los siguientes:

· Conocer la situación del patrimonio · Verificar la gestión llevada a cabo por los directivos · Establecer las políticas de dividendos · Estudiar la capacidad d deuda · Reestructuración de capital · Herencia, sucesión, etc.

Las razones externas están motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender la empresa o parte de ella, realizar operaciones de MBO (“Management Buy Out”) y LBO (“Leveraged Buy Out”), solicitar deuda o para fusiones y adquisiciones.

· Transmisión de propiedad

Puede tratarse de una transmisión de la totalidad de la empresa o de una parte de la misma Puede dar lugar a dos valores: el teórico por acción, que es el valor de la empresa dividido por en número de acciones que componen el capital social, y el práctico, que viene dado por la cuota de poder que otorga el paquete de acciones comprado.

· MBO y LBO

En este caso se trata de la adquisición de la empresa por un grupo de inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo esta compuesto por el “Management”, el cual esta comprando las acciones, eliminando de esta forma la división de dueños y decisión de la empresa. En el caso de que la empresa sea pública, es decir cotizando en la bolsa de valores, esta cambia a privada y deja de cotizar en la bolsa. En el caso de LBO la empresa es adquirida por una gran cantidad de deuda (Leveraged = apalacamiento).

· Fusiones y adquisiciones

En este caso el valor de la empresa se crea por pronósticos de flujos de caja futuros. La parte vendedora no puede saber el valor que le genera la adquisición de la nueva empresa, por lo que pedirá una precio muy por encima del precio actual. El caso más reciente es las ofertas de Oracle para adquirir PeopleSoft.

· Solicitud de deuda

Para la solicitud de préstamos se toman dos factores de vital importancia: a) la estructura de capital y b) los pronósticos de flujos de caja.

Métodos de valoración de empresa

Los métodos más comunes de valoración de empresas son los siguientes:

A) Métodos clásicos

• Valor Sustancial (1920)

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• Según beneficios futuros (o históricos) descontados (1940)

B) Métodos Mixtos

• Valor medio (1940)

B) Nuevos Métodos

• Descuento de flujo de caja libres [DCF] (1970) • Valor Económico agregado [EVA] (1980) • Beneficio Económico [EP] (1980) • Método de Opciones (1990 ¿todavía no muy seguro del año?)

MÉTODOS CLÁSICOS

Método del Valor Sustancial

VE =

El valor sustancial corresponde al valor real de los medios de producción, independientemente de la forma en que estén financiados, es decir, estarían constituido por el valor real de todos los bienes y derechos utilizados. No se están considerando los bienes no operativos ni la estructura financiera de la empresa.

El método representa la inversión que debería efectuarse para construir una empresa en idénticas condiciones. Normalmente se considera el valor sustancial como el valor mínimo de la empresa.

Fórmula: Valor sustancial bruto = Activos operativos totales

Valor sustancial neto = Activos operativos totales - Pasivos

Balance Activos Circulantes 200 Pasivos 250 Activo fijos 300 Capital Contable 250 Total Activos 500 Total Pasivos +Capital Contable 500

Valor sustancial bruto (Total de capital) = 500

Valor sustancial neto (Capital Contable) = 500 -250 = 250.

Beneficios Descontados

VE = f(E[Utilidades])

El método de beneficios descontados, al igual que el DCF, se orientan del lado de la utilidad, es decir de las ganancias o flujos de caja esperadas en el futuro y no del valor actual de la empresa como lo hace el método sustancial.

En este método se calcula el valor de una empresa descontando los beneficios que se esperan en el futuro. El valor depende por consiguiente de los beneficios futuros, del horizonte temporal de valoración y de la tasa de riesgo con la cual se descuenta, y dependiendo de la situación de un ingreso por liquidación esperado.

Este método puede ser muy detallado o muy general, dependiendo como se pronostique los beneficios. Existen dos alternativas de pronosticar: a) se hace un pronóstico muy detallado año por año, lo cual da un resultado muy exacto, o b) se toman beneficios a perpetuidad constantes. En este segundo caso se puede crear un escenario de ganancias futuras o tomar los beneficios pasados y suponer que el futuro sea igual. Por lo general se hace una combinación de los dos métodos. Para los primeros 3 o 5 años se hace un pronóstico muy exacto y para el futuro se calcula un beneficio a perpetuidad. El peligro de crear escenarios futuros es que el futuro es incierto y por consiguiente lleva un alto grado de riesgo de hacer un pronóstico sobre-optimista o –pesimista, lo cual lleva a resultados erróneos.

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El valor de la empresa, o mejor dicho del capital social de la empresa se calcula de la siguiente manera:

Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital social)

VE = U / r

Donde:

· VE = Valor de la empresa · U = Utilidades de la empresa · r = interés que los empresarios esperan de este tipo de negocio.

Si suponemos que la empresa tiene un crecimiento de beneficios constante g, la fórmula cambiaría a:

Valor de la Empresa = Suma (Beneficios esperados / tasa de riesgo del capital social – crecimiento de beneficios constante g)

VE = U /( r – g)

MÉTODOS MIXTOS

Valor medio

VE = (a* + b * f(E[Utilidades]))/ (a+b )

El valor medio es una combinación de los dos métodos que acabamos de ver. Se supone que el valor sustancial es el valor mínimo de la empresa, es decir lo que se recibiría por los activos si estos se vendieran por separado. Sin embargo, una empresa tiene más valor en su conjunto que el valor sustancial, ya que el conjunto de activos crea beneficios a futuro. El valor de beneficios descontados se toma como un valor máximo. Su valor se puede pronosticar sin mayor dificultad para los siguientes 2 o 3 años, sin embargo entre más grande sea el horizonte de tiempo, más inexacto se vuelve y puede crear un valor totalmente irreal, como lo que paso con las empresas de TIC's a finales de los 90's. Por consiguiente, el valor real de la empresa será algo entre estos dos valores.

No hay una fórmula universal para calcular el valor medio. Esto depende de factores culturales e históricos de cómo se calcula.

Alemania: (1 * Valor Sustancial + 1 * Beneficios descontados) / 2

Suiza: (1 * Valor Sustancial + 2 * Beneficios descontados) / 3

NUEVOS MÉTODOS

Los métodos que se verán a continuación consideran a la empresa como un proyecto de inversión. Por lo tanto, su valor se determina por los rendimientos futuros que se esperan obtener. En una empresa, la rentabilidad esperada está directamente relacionada con los beneficios que se esperan generar. Estos métodos se basan en la búsqueda del valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de fondos futuros que sean capaces de generar. Estos flujos de fondos se descontaran a una tasa de descuento en función del riesgo que conlleve la inversión.

Parámetros comunes para estos métodos

- Flujo de fondos

Es el conjunto de flujos generados disponibles para remunerar a los accionistas o prestamistas, una vez se han realizado las inversiones necesarias.

- Tasa de actualización

Para poder expresar estos flujos futuros en términos corrientes hay que transformarlos a valor actual. Para ello se aplica la tasa de actualización, que tiene en cuenta el riesgo de la empresa (Beta), la inflación el aplacamiento financiero ( leveraged ).

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- Horizonte temporal de la valoración

Es la cantidad de períodos a los que se espera evaluar la empresa. Entre más períodos se tome, más difícil es el pronóstico exacto de los flujos de fondos.

- Valor residual

Es el valor atribuido al negocio a partir del último período específicamente proyectado. Se podría definir como una renta perpetua. En la práctica se suele calcular mediante la actualización de los flujos esperados a partir del final del horizonte temporal utilizado en las previsiones, con lo que se estaría considerando una renta infinita.

Fórmula:

Siendo:

· VR = Valor Residual · FC = Flujo del último año proyectado. · g = Crecimiento del flujo a partir del año n. · k = Tasa de actualización

Así pues, podemos definir el valor de una empresa como:

Siendo:

· VE = valor de la empresa · CF = Flujos de fondos generados en dicho período · VR = Valor residual de la empresa en el año n · k = Tasa de descuento.

Tipo de flujos de fondos Tasa de descuento correspondiente FCF [Flujo de fondos libres (Free Cash Flor) ] WACC [Coste ponderado de los recursos (Weighted Costo f

Capital)] Cfac [Flujo disponible para los accionistas] Ke [Rentabilidad exigida a los accionistas] CFd [Flujo disponible para la deuda] Kd [Rentabilidad exigida a la deuda CCF [Flujos de caja de capital] WACC antes de impuestos

El flujo de fondos libres permite obtener directamente el valor de la empresa. Tiene en cuenta tanto el fondo disponible para la deuda como el disponible para los accionistas.

Descuento de flujo de caja libre (DCF: Discounted Cash Flow )

VE = f(E[FCF])

Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener en cuenta la deuda financiera, después de impuestos. Este método mide lo que queda disponible en la empresa después de haber hecho frente a la reinversión de activos necesarios y a las necesidades operativas de fondos.

Para determinar los flujos futuros hay que realizar un pronóstico del dinero que obtendremos y que debemos pagar en cada período. Los flujos de caja libre se calculan tomando el flujo de caja operativo y restándole las inversiones a los activos circulantes y fijos. Con esto obtenemos los Flujos libres de caja a capital + pasivos (Entity Approach). Si a este resultado le restamos los intereses, así como la variación de la deuda obtenemos los flujos libre de caja a capital social (Equito Approach).

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Normalmente se hace un pronóstico detallado para 5 o 10 años y después se toma un valor residual.

Los flujos de caja libre se calculan de la siguiente manera:

Ventas -Coste de ventas = Beneficio bruto -Gastos de ventas -Gastos amortizables + otros ingresos = Beneficio antes de impuestos e intereses (EBIT) -Impuestos = Beneficios después de impuestos (NOPAT) + Gastos de amortización = Flujo de caja bruto - Invesión en activo circulante operativo -Inversión en activo fijo operativo = Flujo de caja libre (Entity approach)

Este flujo de caja libre tiene que ser descontado con la tasa de descuento WACC (Weighted Average Costo of Capital).

El coste de capital representa la tasa mínima de rendimiento por un proyecto de inversión. Es la combinación del coste de los fondos ajenos y de los fondos propios ponderado por el peso que tiene cada uno dentro del balance de la empresa: WACCs =

Siendo:

· D = Valor de la deuda · E = Valor del capital contable · Kd = Coste de la deuda antes de impuestos (es el costo promedio de la deuda) · s = Tasa impositiva · Ke = Rentabilidad exigida por los accionistas (es la parte más difícil, ya que noe xiste una obligación de pagar un interés dado.)

El valor de la empresa es: DCF =

DCF = Valor de la empresa

FCF = Flujo de caja libres (Free Cash Flow)

La diferencia de calcular el DCF:

• Método Bruto o Entity

se calcula los FCF antes de intereses a capital y pasivos totales de la empresa y se descuenta con el WACCs. A este resultado se le resta la deuda.

• Método Neto o Equito

Se calcula los FCF después de intereses y cambios en la deuda. Stos FCF se descuentan con el interés exigido por los accionistas.

DCF-bruto (Entity) – Deuda = DCF-neto (Equito)

En el uso cotidiano se prefiere el método bruto (entity), ya que es mucho más informativo, además de que nos dice el valor de la deuda.

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EJEMPLO:

Del balance de la empresa XEU, S.A. de C.V. se puede obtener la siguiente información:

Deuda: 200 Capital social: 300 Estructura de capital: 2/3 (200/300) Kd: 6% Ke: 12% s: 0%

NOPAT (FCF a perpetuidad): 48

WACC = (6% * 200 + 12% * 300) / 500 = 9,6%

Caso 1: Método Bruto o Entity

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6… NOPAT 48 48 48 48 48 48 + Amortización 30 30 30 30 30 30 Flujo de caja operativo 78 78 78 78 78 78 - Inversiones en activos 30 30 30 30 30 30 Flujo de caja libre (Entity-Approach) 48 48 48 48 48 48 Valor residual al final del año 5 (9,6%) 500 Valor Presente (9,6%) 43,8 40 36,5 33,3 30,4 Valor Presente del Valor Residual 316,2 Total valor Presente (1-5) 183,8 Total valor Residual 316,2 DCF-bruto (a valor total de la empresa) 500 - Deuda 200 DCF-neto (a capital social) 300

Caso 2: Método Neto o Equity

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6… NOPAT 48 48 48 48 48 48 + Amortización 30 30 30 30 30 30 Flujo de caja operativo 78 78 78 78 78 78 - Inversiones en activos 30 30 30 30 30 30 -Intereses (6% de 200) 12 12 12 12 12 12 Flujo de caja libre (Equito-Approach) 36 36 36 36 36 36 Valor residual al final del año 5 (12 %) 300 Valor Presente (12 %) 32,1 28,7 25,6 22,9 20,4 Valor Presente del Valor Residual 170,2 Total valor Presente (1-5) 129,8 Total valor Residual 170,2 DCF-neto (a capital social) 300

Valor Económico Añadido (EVA: Economic Value Added-Approach)

VE = f(Rentabilidad, E[FCF])

Debido a que hoy en día las empresas cotizan en la bolsa, basan su estrategia, principalmente, en la consecución de dos premisas: maximizar el beneficio y maximizar el precio de sus acciones. El EVA no solo sirve para valorar una empresa, sino que también es un mecanismo de control para los accionistas para ver si el “Management” de la empresa está generando valor (“Shareholder Value”). Este método trata de juntar los métodos basados en flujos de caja y la contabilidad actual.

La idea general es de comparar el rendimiento obtenido (ROIC) con el coste de capital promedio (WACC). Si el ROIC es más grande que el WACC se esta generando valor. Esta diferencia (GAP) es multiplicado por el capital invertido (IC).

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ROIC = NOPAT / IC

EVA = (ROIC –WACC) * IC

Para que el EVA dea los resultados esperados hay que hacer conversiones como:

• Amortizar Investigación y Desarrollo

• Eliminar las resvervas silenciosas (sobreamortozación y depreciación de activos)

• Incluir contratos de largo plazo de leasing

Entre otros.

EJEMPLO:

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6a Capital Invertido (IC) 300 280 260 240 300 280 b NOPAT 20 30 40 70 30 40 c = b/a ROIC 6,6 % 10,7 % 15,4 % 29,2 % 10 % 14,3 % d WACC 10% 10% 10% 10% 10% 10% e = c - d Diferencia -3,3% 0,7% 5,4% 19,2% 0% 4,3% f = e * a EVA - 10 2 14 46 0 12

Beneficio Económico (EP: Economic Profit)

VE = f(Rentabilidad, E[FCF])

La diferencia del EP al EVA es que no se hacen conversiones. Esto, no sólo porque el EVA contiene una innumerable cantidad de conversiones, sino que también porque el EVA es un método propietario de SternSteward & Co.

Método de Opciones Reales

Una opción es un contrato que confiere el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un determinado activo subyacente (“undelying asset”), a un precio de ejercicio. Las opciones de compra se les llaman Call y a las de venta se les llaman Put. Las opciones se dividen en opciones financiera y opciones reales. Las opciones financieras se negocian en mercados organizados o en mercados OTC (“Over the Counter”). Una opción real se encuentra en un proyecto cuando de inversión cuando existe alguna posibilidad futura de actualización al conocerse la resolución de alguna incertidumbre actual.

Las opciones reales más comunes que se deben tener en cuenta en el momento de valorar un negocio son:

· Ampliar / reducir el proyecto · Aplazar la inversión · Utilizar la inversión para usos alternativos

Factores que afectan a las opciones reales:

· Valor esperado de los flujos · Coste de la inversión · Tasa de descuento · Volatilidad de los flujos esperados · Tiempo hasta el ejercicio · Mantenimiento de la opción · Su valor depende de la revalorización esperada de los flujos.

Los dos métodos de valoración de opciones, tanto reales como financieras, más comúnmente utilizados son los siguientes:

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· Método binomial · Fórmula Black / Acholes.

INTRODUCCIÓN A LOS INSTRUMENTOS Y MERCADOS FINANCIEROS (1)

- Activos financieros- Mercados financieros- Globalización de los mercados financieros- Mercados derivados

(1) REVISAR FRANK J. FABOZZI Y FRANCO MODIGLIANI. “Mercados e Instituciones Financieras”.

RELACIÓN ENTRE RENTABILIDAD Y RIESGO

En la gráfica 1 podemos observar una relación creciente entre rentabilidad y riesgo. Esta relación parte de un punto en el eje de ordenadas Rf, común denominación de la rentabilidad libre de riesgo. La pregunta que habría que hacerse es ¿qué alternativa de producto financiero ofrece una rentabilidad positiva para un riesgo nulo?. Realmente no existe tal producto, aunque se considera como Rf la rentabilidad que ofrecen las letras del tesoro a doce meses, y no es que éstas no tengan riesgo (de impago o insolvencia), sino que más bien dentro del sistema financiero español pueden constituirse en la referencia comparativa básica. Efectivamente, incluso la deuda pública, aún con el amparo del Estado, tiene riesgo de impago, que depende de la situación macroeconómica y de las cuentas públicas, y ésta es objeto de calificación por parte de las entidades especializadas (Se trata de entidades que estandarizan la situación de riesgo de cada título de deuda, y la deuda española no está precisamente en el mejor nivel de calificación de la deuda pública internacional. Las entidades más reconocidas son Moody´s, Standard and Poor, Fitch Ibca).

Pues bien, a partir de dicha referencia (Rf), cualquier otra entidad que emita títulos de deuda tendrá que ofrecer una rentabilidad superior a Rf, ya que su riesgo es igualmente superior al que tienen las letras del tesoro. Dicho de otra forma, cualquier inversor racional al que le ofrecen títulos con la misma rentabilidad de las letras, e idéntico vencimiento y características intrínsecas (cupón cero, ya veremos que significa esto en el tema de la renta fija a corto plazo), preferirá las letras por el menor riesgo de las mismas. Esta diferencia en rentabilidad al compararla con las letras del tesoro es lo que se conoce como "prima de riesgo". De esta forma para cualquier título se cumple que:

Rentabilidad = Rf + Prima por Riesgo

La relación anterior permite ser observada en la práctica en multitud de opciones, no sólo en los títulos de deuda. Obsérvese como cualquier título de deuda de idénticas características que las letras, tiene una rentabilidad superior que éstas. Y será tanto mayor cuanto mayor el riesgo inherente al título, de otra forma no tendría atractivo su suscripción. Sigamos con los ejemplos, cuando se rebaja la calificación de riesgos de la deuda pública de cualquier Estado soberano (esto es, se dice que tiene peor situación de riesgos), en la práctica se le está obligando a subir la remuneración ofrecida por sus títulos, con sus implicaciones para las cuantas públicas (hay que pagar más por lo mismo). Más ejemplos, ¿por qué las PYMES enfrentan unos mayores intereses por la deuda que la gran empresa?; por un mayor riesgo, lo que se traduce en una prima adicional. Por último, al nivel de nuestros propios bolsillos, ¿cómo es posible que no podamos acceder a tasas preferenciales de interés en la deuda?, ¿porqué sólo acceden a ella los que de por sí tienen recursos?; lo siento, pero aquí también existe la prima de riesgo.

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Efectivamente existe una relación entre rentabilidad y liquidez, que podemos anticipar que, sin la consideración de otros factores, es inversa. Aunque el razonamiento es más claro en el sentido contrario; a mayor iliquidez, mayor rentabilidad exigida. Razonémoslo con un ejemplo. Sabiendo que la liquidez de telefónica (fácilmente se vende en cualquier momento al precio de equilibrio) es mucho mayor que la de Iberpapel (no existe tal facilidad), parece claro deducirse que sólo invertiremos en Iberpapel cuando su rentabilidad esperada sea claramente mayor que la de telefónica. A esta diferencia en la rentabilidad estimada se la llama prima por iliquidez. Cuando no existe tal prima por iliquidez, ocurre lo que viene sucediendo con los valores de pequeña capitalización en los mercados europeos en los dos últimos años; sólo tienen atractivo los Blue Chips (valores de alta capitalización y elevada liquidez).

De esta forma, continuando con la ecuación de referencia de la relación anterior, podemos concluir que:

Rentabilidad = Rf + Prima por Riesgo + Prima por iliquidez.

Al igual que en la anterior relación con el riesgo, podemos establecer ejemplos, muchos de ellos cercanos a nuestras finanzas personales. La diferencia entre invertir en una empresa que cotiza en bolsa, y en otra que no lo hace, es que, mientras que en el primer caso podemos vender en cualquier momento (aceptando el precio demandante de "mercado"), en el segundo, la única posibilidad de venta sería iniciar contactos personales con un inversor potencialmente interesado. Por tanto, en este segundo caso esperaríamos una rentabilidad superior a la que potencialmente podríamos obtener en la inversión bursátil; prima por iliquidez.Otro ejemplo, y éste aún más cercano, es el de la rentabilidad ofrecida por una imposición a tres meses, frente a otra de seis meses. La diferencia positiva entre la segunda y la primera obedece a la compensación por enfrentarse a tres meses adicionales sin liquidez: prima por iliquidez.

Existe una multitud de potenciales relaciones entre todas las características. Buena parte de ellas son fácilmente observables y, a modo de ejemplo, enunciaremos algunas.

La maduración, establecida a través del PR o del PER, es igualmente una medida de riesgo. De hecho, es un criterio de valoración de inversiones muy aconsejable en contextos de amplio riesgo económico. Resulta fácil entender que cuanto antes se recupere una inversión, menor riesgo se soporta. En la renta fija, la maduración (el concepto adecuado en este caso es Duration, lo veremos en el tema correspondiente) es un elemento clave en la gestión de carteras: cuanto mayor sea ésta, mayor riesgo se soporta (en este caso se trata de riesgo valor, que ya mencionaremos en el tema destinado a la renta fija). Por otra parte, la relación entre riesgo y rentabilidad ya la conocemos.

En otros casos, de inversiones en activos reales, el amplio riesgo (de obsolescencia) que se soporta (caso de las tecnológicas), exige una maduración corta, en la que se recupere en un período breve la inversión (fundamentalmente en I+D) con precios elevados que la hagan rápidamente rentable.

Axiomas y Conclusiones

Existen una serie de axiomas básicos en la inversión financiera. Buena parte de ellos son de fácil comprensión. Otros no tanto. A continuación enunciamos y describimos cada uno de ellos.

1.- No asumir riesgo adicional sin recompensa en un incremento de rentabilidad.Este axioma deriva de la propia relación entre rentabilidad y riesgo. Este axioma resulta de lo más básico, y de él se extraen muchas conclusiones. Todos estamos dispuestos a tener grandes expectativas de rentabilidad, pero asumimos ceguera ante el riesgo que implican estas inversiones, dejándonos llevar por las llamativas cifras obtenidas por amigos o conocidos. En este momento podría decir que existe un amplio número de inversores particulares "pillados" (término coloquial que expresa la situación de inversores que entraron en un valor a un precio elevado, y que no supieron o no quisieron salirse cuando inició una senda bajista) en Terra, con precios por acción superiores a 140 Euros, cuando en la actualidad cotiza por debajo de 50.

2.- El valor del dinero en el tiempoEfectivamente se trata de uno de los primeros axiomas que se estudian en Finanzas, pero sus conclusiones no son fácilmente asumidas. Sirva como ejemplo que, en la inversión bursátil, la generalizada actitud de "estar en pérdidas" y esperar (no tengo prisa) a que recupere precios el valor, es una forma de estar perdiendo (en términos de coste de oportunidad) durante el tiempo en que se está "pillado"

3.- La tesorería, y no los beneficios, son los que marcan la pauta de la evaluación.Este es un axioma más considerado en la valoración de la inversión real que en la financiera. Llama la atención como, aún cuando la modernas teorías financieras asumen la valoración en términos de flujos monetarios, en la realidad de los análisis financieros de las empresas cotizadas, una de las cifra más esperadas por los analistas son los beneficios por acción. No obstante, las valoraciones por fundamentos siguen considerando los métodos de descuento de flujos monetarios de forma preferencial a los descuentos de beneficios.

4.- La valoración se debe hacer sobre los flujos de caja incrementales. Lo único que cuenta es lo que varía.

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5.- Debe considerarse siempre el efecto fiscal

6.- Todo el riesgo no es idéntico: parte puede eliminarse y parte no.En efecto, anticipamos que la parte que puede eliminarse, lo es precisamente por la consideración de la diversificación, esto es, la compra de un conjunto de títulos (cartera) con características disímiles que proporcionan un efecto conjunto de aminoración del riesgo (aunque potencialmente también de disminución de la rentabilidad esperada).

7.- Existen dilemas éticos en buena parte de las decisiones financieras.Una parte valorativa muy importante de las Finanzas, es el aspecto ético de las mismas. Todos hemos escuchado en algún momento algún relato de carácter peyorativo que tenga relación con el engaño, dinero fácil, pelotazo, etc. Buena parte de este aspecto valorativo se encuentra relacionado con la información privilegiada, de la que últimamente el Sr. Villalonga no ha dado buena cuenta, y que como sabemos se encuentra penalizada.En relación con este punto sólo me queda precisar que las decisiones no éticas no son problema de las Finanzas, sino de las personas, y que, en cualquier caso, debido a la picaresca que existe, cuidado con las personas y Sociedades que prometen dinero fácil, incluso aunque no lo prometan. (Ver decálogo de la CNMV)

8.- El comportamiento no ético implica la desconfianza del mercado.

Derivado de estos dos axiomas finales, me parece interesante incluir el decálogo de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, que reproduzco a continuación.

Decálogo del inversor de la CNMV

.- Tome sus decisiones de inversión siempre basándose en hechos y no en rumores o confidencias. Recuerde que es ilegal comprar o vender valores con información privilegiada.

2.-Posponga la decisión de invertir en valores ofertados por Internet, por teléfono o en una visita inesperada, hasta que disponga de toda la información por escrito y se haya asegurado de que quien se los ofrece representa a una entidad debidamente registrada.

3.- Tenga en cuenta que en sus inversiones usted compromete sus ahorros. Tome precauciones ante los vendedores que intentan presionarle para actuar inmediatamente o le prometan rápidos beneficios.

4.- Pida y revise las credenciales de las personas y entidades que no conozca e intenten venderle valores; tenga en cuenta que sólo están habilitadas para efectuar este tipo de operaciones las que están debidamente registradas en la CNMV

5.- Examine cuidadosamente los consejos o juicios de valor que le puedan transmitir terceras personas, solicite a su intermediario la información oficial registrada en la CNMV (folleto informativo), y no tome su decisión hasta que no conozca las características del producto financiero objeto de su inversión.

6.- Recuerde que éxitos anteriores no son garantía de futuros éxitos en una inversión.

7.- Sea especialmente cuidadoso con las inversiones en valores que ofrecen rentabilidades superiores a las del mercado o cuyo supuesto rendimiento se base en que están exentas de impuestos o cuentan con alguna ventaja fiscal.

8.- Asegúrese de conocer los riesgos de pérdidas en sus operaciones con valores, sin olvidar que a mayores expectativas de grandes y rápidas ganancias suelen corresponder mayores riesgos.

9.- Recuerde que la especulación es una apuesta que sólo es adecuada para aquellos que entienden y pueden controlar los riesgos que implica.

10.- Sepa que sus relaciones con la entidad que le ofrece servicios de inversión deben formalizarse en un documento contractual. Infórmese sobre las comisiones y gastos aplicables a sus operaciones solicitando el Folleto de tarifas y recuerde además, que debe exigir de su intermediario información periódica de l estado de sus inversiones y de los gastos originados por su mantenimiento y custodia, sin perjuicio de que también deba recibir información puntual de cada liquidación que le practique por sus operaciones o por los servicios prestados con sus inversiones.

PRINCIPIOS ECONÓMICO - FINANCIEROS DE LAS FINANZAS

Hay diez (10) principios económicos-financieros que sirven de base teórica al estudiante del análisis financiero:

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1) El dilema entre el riesgo y el beneficioMientras más ganancia espera un inversionista, más riesgo está dispuesto a correr. Los inversionistas son adversos al riesgo, es decir para un nivel dado de riesgo buscan maximizar el rendimiento, lo que se puede entender también que para un nivel dado de retorno buscan minimizar el riesgo. En definitiva el retorno requerido, Ko será:

Ko = Rf + Pr

Rf = Tasa Libre de Riesgo

Pr = Prima Por Riesgo

2) El valor del dinero en el tiempoEs preferible tener una cantidad de dinero ahora que la misma en el futuro. El dueño de un recurso financiero se le tiene que pagar algo para que prescinda de ese recurso, en el caso del ahorrista, es la tasa de interés, en el caso del inversionista la tasa de rendimiento o de retorno.

3) Maximización de la riqueza del inversionistaA largo plazo maximizar la ganancia neta, es decir la función:

GANANCIA NETA = INGRESOS - COSTOS.

4) Financiamiento apropiadoLas inversiones a largo plazo se deben financiar con fondos a largo plazo, y de manera semejante se deben financiar inversiones a corto plazo con fondos a corto plazo.

5) El dilema entre la liquidez y la necesidad de invertirEl ser humano prefiere tener dinero en efectivo, pero sacrifica liquidez con la esperanza de ganar interés o utilidades.

6) El ciclo de los negociosEl inversionista prudente no debe esperar que la economía siga siempre igual. El nivel de los negocios de una empresa o inversionista puede variar respondiendo a fuerzas económicas locales, regionales, nacionales o mundiales. Algunos se ven favorecidos en tiempos de bonanzas y otros prosperan en tiempos de dificultad.

7) Apalancamiento (uso de deuda)El buen empleo de fondos adquiridos por deuda sirve para aumentar las utilidades de una empresa o inversionista. Un inversionista que recibe fondos prestados al 15%, por ejemplo, y los aporta a un negocio que rinde 20%, está aumentando sus propias ganancias con el buen uso de recursos de otro.

8) Diversificación eficienteEl inversionista prudente diversifica su inversión total, repartiendo sus recursos entre varias inversiones distintas. El efecto de diversificar es distribuir el riesgo y así reducir el riesgo total.

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9) El desplazamiento de recursosEn una economía de libre mercado cada recurso económico idealmente será empleado en el uso que más rendimiento promete, sin ningún tipo de obstáculo.

10) Costos de oportunidadConsiderar que siempre hay varias opciones de inversión. El costo de oportunidad es la tasa de rendimiento sobre la mejor alternativa de inversión disponible. Es el rendimiento más elevado que no se ganará si los fondos se invierten en un proyecto en particular.

CONSIDERACIONES SOBRE LA RENTABILIDAD, RIESGO Y LIQUIDEZ

Rentabilidad

La rentabilidad es una relación porcentual que dice cuanto se obtiene a través del tiempo por cada unidad de recurso invertido. También se puede definir como “cambio en el valor de un activo, más cualquier distribución en efectivo, expresado como un porcentaje del valor inicial. Otros lo definen simplemente como la relación entre los ingresos y los costos.

Rentabilidad económica: “es el motor del negocio y corresponde al rendimiento operativo de la empresa. se mide por la relación entre la utilidad operativa, antes de intereses e impuestos, y el activo o la inversión operativa”.

Rentabilidad financiera: corresponde a la rentabilidad del negocio desde el punto de vista del accionista, es decir “cuánto se obtiene sobre el capital propio después de descontar el pago de la carga financiera”.

Rentabilidad total: “corresponde a la rentabilidad medida en términos de la relación entre la utilidad neta y el capital total”.Existen otras medidas de rentabilidad, tales como:

Rendimiento Sobre el Patrimonio (Return On Equity / ROE): El cual mide el rendimiento obtenido por el accionista sobre su inversión en el capital de la empresa. Se determina mediante la relación entre la utilidad neta, después de impuestos, y el patrimonio promedio.

Rendimiento Sobre la Inversión (Return On Investment / ROI): Mide el rendimiento obtenido por el accionista sobre la inversión total. Se mide por la relación entre la utilidad neta, después de impuestos, y el capital total empleado (patrimonio + préstamos).

Riesgo

Riesgo es la posibilidad de que los resultados reales difieran de los esperados o posibilidad de que algún evento desfavorable ocurra, se puede clasificar como:

Riesgo Operativo: “Es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos de operación”. Riesgo Financiero: “Es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos de financieros”. Riesgo Total: “posibilidad de que la empresa no pueda cubrir los costos, tanto de operación como financieros”.

Hay otras formas de clasificar el riesgo:

Riesgo Sistemático (No Diversificable o Inevitable): Afecta a los rendimientos de todos los valores de la misma forma. no existe forma alguna para proteger los portafolios de inversiones de tal riesgo, y es muy útil conocer el grado en que los rendimientos de un activo se ven afectados por tales factores comunes. por ejemplo una decisión política afecta a todos los títulos por igual. el grado de riesgo sistemático se mide por beta ().

Riesgo No Sistemático (Diversificable o Evitable): Este riesgo se deriva de la variabilidad de los rendimientos de los valores no relacionados con movimientos en el rendimiento del mercado como un conjunto. Es posible reducirlo mediante la diversificación

Riesgo Total: Riesgo Sistemático + Riesgo no Sistemático

Liquidez

La liquidez de una empresa se mide por su capacidad para satisfacer sus obligaciones a corto plazo, conforme estas se vencen. La liquidez se refiere a la solvencia de la posición financiera global de la empresa, es decir la facilidad con la cual puede cumplir a quien le adeuda.

El flujo de recursos en una empresa está dado por la siguiente figura:

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Distribución de probabilidades ? En los negocios

Resultado economico Probabilidad

Rendimiento de la inversion

Excelente 20% 25%

Bueno 40% 15%

Regular 30% 5%

Muy malo 10% 0%

Resultado economico

Rendimiento de la inversion

ERR - Tasa de Rendimiento Esperada respuesta por

Probabilidad del resultado economico Respuesta

Excelente 25% - 12.50% = 12.5 156.25 X 20% = 31.25Bueno 15% - 12.50% = 2.5 6.25 X 40% = 2.5Regular 5% - 12.50% = 7.5 56.25 X 30% = 16.875Muy malo 0% - 12.50% = 12.5 156.25 X 10% = 15.625

Total = 66.25 Entonces el total es 66.25. Esto se llama variación. La raíz cuadrada de 66.25 = 8.139 La desviación estándar es 8.139

La varianza representa la media aritmética de las desviaciones con respecto a la media que son elevadas al cuadrado.

Si atendemos a la colección completa de datos (la población en su totalidad) obtenemos la varianza poblacional; y si por el contrario prestamos atención sólo a una muestra de la población, obtenemos en su lugar la varianza muestral. Las expresiones de estas medidas son las que aparecen a continuación.

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Expresión de la varianza muestral:

Expresión de la cuasivarianza muestral (estimador insesgado de la varianza poblacional):

Expresión de la varianza poblacional:

Expresión de la desviación estándar poblacional:

El término desviación estándar fue incorporado a la estadística por Karl Pearson en 1894.

Por la formulación de la varianza podemos pasar a obtener la desviación estándar, tomando la raíz cuadrada positiva de la varianza. Así, si efectuamos la raíz de la varianza muestral, obtenemos la desviación típica muestral; y si por el contrario, efectuamos la raíz sobre la varianza poblacional, obtendremos la desviación típica poblacional.

Desviaciones estándar en una distribución normal.

Expresión de la desviación estándar muestral:

También puede ser tomada como

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con a como y s como

PORTAFOLIOS DE INVERSIÓN

Las inversiones bien sea a corto o a largo plazo, representan colocaciones que la empresa realiza para obtener un rendimiento de ellos o bien recibir dividendos que ayuden a aumentar el capital de la empresa. Las inversiones a corto plazo si se quiere son colocaciones que son prácticamente efectivas en cualquier momento a diferencia de las de largo plazo que representan un poco mas de riesgo dentro del mercado. Aunque el precio del mercado de un bono puede fluctuar de un día a otro, se puede tener certeza de que cuando la fecha de vencimiento llega, el precio de mercado será igual al valor de vencimiento del bono. Las acciones, por otro lado, no tienen valores de vencimiento.

Cuando el precio del mercado de una acción baja, no hay forma cierta para afirmar si la disminución será temporal o permanente. Por esta razón, diferentes normas de valuación se aplican para contabilizar las inversiones en valores de deudas negociables (bonos) y en valores patrimoniales negociables (acciones). Cuando los bonos se emiten con descuento, el valor de vencimiento de los bonos excederá el valor prestado originalmente. Por lo tanto, el descuento puede ser considerado puede ser considerado como un cargo de intereses incluido en el valor de vencimiento de los bonos. La amortización de este descuento durante la vida de la emisión de bonos aumenta el gasto periódico de intereses.

Hay una diferencia entre ahorrar o invertir. Ahorrar es el hecho de apartar una porción de los ingresos sin disponer de ella, sin gastarla, la cual puede aumentar o no, dependiendo de los instrumentos de ahorro a utilizar. La diferencia básica con la inversión es que por medio del ahorro no se arriesga el capital inicial, en teoría (porque siempre existe el efecto inflacionario) el valor de dicho capital no disminuye. La inversión por el contrario implica correr un riesgo con el capital inicial, que dependiendo de los instrumentos a utilizar podrá incrementar o disminuir.

Existen varios términos para describir el proceso de manejo de fondos:

· Gerencia o Manejo de Portafolio· Gerencia o Manejo de Inversiones· Gerencia o Manejo de Activos

El empezar ahorrar o empezar a invertir, varía de acuerdo a las necesidades y los objetivos particulares; aunque siempre se deberán buscar opciones de inversión que permitan, por lo menos, mantener el poder adquisitivo y obtener ganancias por ello.

Este proceso requiere el entendimiento de los diversos vehículos de inversión, la manera como estos son valorados y las distintas estrategias que pueden ser usadas para seleccionar los que deberían estar incluidos en un portafolio de manera de cumplir con los objetivos de inversión.

El proceso de manejo de dinero consiste en los 5 pasos siguientes:

1. Selección de objetivos de inversión2. Establecimiento de políticas de inversión3. Selección de una estrategia de portafolio4. Selección de activos5. Medición y valoración del desempeño

Portafolio de Inversión

También llamado Cartera de Inversión, es una selección de documentos o valores que se cotizan en el mercado bursátil y en los que una persona o empresa deciden colocar o invertir su dinero.

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Los portafolios de inversión se integran con los diferentes instrumentos que el inversionista haya seleccionado. Para hacer su elección, debe tomar en cuenta aspectos básicos como el nivel de riesgo que está dispuesto a correr y los objetivos que busca alcanzar con su inversión. Por supuesto, antes de decidir cómo se integrará el portafolio, será necesario conocer muy bien los instrumentos disponibles en el mercado de valores para elegir las opciones más convenientes, de acuerdo a sus expectativas.

Portafolio Mercantil de Inversión

Es una alternativa de inversión, diseñada para ofrecer al público venezolano la oportunidad de participar de los beneficios de los mercados de capitales nacionales e internacionales. A través del PMI, los pequeños y medianos inversionistas tienen a su disposición una familia de Fondos mutuales donde cada fondo integrante tiene objetivos de inversión diferentes.

Instrumentos más importantes disponibles en el mercado de valores

Una vez conociendo los instrumentos con los que se puede formar un portafolio de inversión, sólo faltará tomar en cuenta aspectos que hacen que la elección sea diferente de acuerdo a las necesidades y preferencias de cada persona, tales como:

o Capacidad de ahorro, Saber cuánto se está dispuesto a dejar de gastar en cierto momento y sacrificarlo para destinarlo a la inversión.

o Determinar los objetivos perseguidos al comenzar a invertir. Tener un panorama claro con respecto al funcionamiento y características del instrumento en que se esté dispuesto a invertir (de deuda, renta fija o variable).

o Considerar que la inversión ofrezca una tasa de rendimiento mayor a la inflación pronosticada, con el propósito de preservar el poder adquisitivo y obtener ganancias por la inversión.

o Determinar el plazo en el que se puede mantener invertido el dinero, es decir, corto (menor a un año), mediano (entre uno y cinco años) o largo plazo (mayor de cinco años). Invertir una pequeña cantidad de efectivo en un instrumento que permita retirar cualquier día para tener liquidez inmediata en caso de imprevistos.

o Considerar el riesgo que se está dispuesto a asumir y no perder de vista que a mayor riesgo, mayor es el rendimiento que se ofrece.

o Diversificar el portafolio, esto es invertir en distintos instrumentos a fin de reducir significativamente el riesgo. Conforme pasa el tiempo verá que el haber comenzado desde joven el buen hábito del ahorro y la inversión le redituará en un estilo más organizado de vida.

Tipos de portafolios

· Un Portafolio de inversión moderado acepta un grado de riesgo menor· Un Portafolio de inversión agresivo acepta un grado de riesgo mayor· Un Portafolio de inversión conservador no acepta grado de riesgo alguno

Objetivos de Inversión

El establecimiento de los objetivos de inversión comienza con el análisis detallado de los objetivos de inversión de la institución o individuo cuyo dinero va a ser manejado.

Entre los objetivos de los inversionistas individuales se encuentran: la acumulación de fondos para comprar una casa, tener fondos suficientes para retirarse a cierta edad o acumular fondos para pagar la educación universitaria de los hijos.

Los inversionistas institucionales incluyen entre otros a los fondos de pensiones, las instituciones financieras, compañías de seguros, fondos mutuales, etc. y sus objetivos de inversión difieren de acuerdo a sus funciones.

Los inversionistas institucionales pueden clasificarse en dos grandes grupos: aquellos que deben cumplir con pasivos contractuales específicos y aquellos que no tienen que cumplir con pasivos específicos.

Políticas de Inversión

El establecimiento de políticas de inversión es la parte del proceso en el cual se fijan pautas para satisfacer los objetivos de inversión. El establecimiento de las políticas de inversión comienza con la decisión de asignación o reparto de activos “Asset Allocation”.

“Asset Allocation” es la decisión de cómo los fondos de la Institución o Individuo serán distribuidos entre las diferentes clases de activos. Estos activos incluyen principalmente: Acciones, Bonos, Bienes Raíces, y Títulos Valores en Moneda Extranjera.

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Para desarrollar las Políticas de Inversión se deben considerar los siguientes factores:

o Requerimientos de liquidezo Horizonte de Inversióno Consideraciones Impositivaso Restricciones Legaleso Regulacioneso Requerimientos de Reportes Financieroso Preferencias y necesidades del Cliente

Selección de Estrategia

Se debe seleccionar una estrategia de manejo de portafolio consistente con los objetivos y políticas de inversión del cliente, es decir, consistente con sus requerimientos de rentabilidad y su tolerancia al riesgo. Las estrategias de manejo de portafolio se pueden clasificar en Activas o Pasivas.

Una estrategia activa usa la información disponible y las técnicas de proyecciones para obtener rendimientos superiores a los de un portafolio que simplemente se encuentra diversificado.

Una estrategia pasiva involucra un mínimo de aporte y se sustenta en la diversificación para igualar el desempeño de un determinado índice de mercado. Adicionalmente, existen estrategias de portafolio estructuradas diseñadas para alcanzar el desempeño de pasivos predeterminados que tienen que ser cancelados en fechas futuras.

Dadas las alternativas, la selección de una estrategia activa, pasiva o estructurada dependerá de:

· La visión del cliente acerca de la eficiencia del mercado.· La tolerancia al riesgo del cliente.· La naturaleza de los pasivos del cliente.

Selección de Activos

En este paso se deben seleccionar los activos específicos a ser incluidos en el portafolio de inversión. El gerente de portafolio tratará de construir un portafolio eficiente. Un portafolio eficiente es aquel que provee el mayor retorno esperado para un determinado nivel de riesgo, o de manera equivalente, el menor riesgo para un retorno esperado dado. El gerente deberá evaluar los diferentes Sectores e Industrias. Se debe evaluar cada título valor (Acciones o Bonos) individualmente.

Acciones: Títulos representativos de la parte proporcional en que el titular participa en la Sociedad de Capital (Anónimas o en Comandita por acciones). Título representativo de las partes, alícuota en que ha sido dividido, para facilitar la suscripción, el capital social de una compañía. Constituye a su poseedor, en proporción con el monto de acciones suscritas, en propietario y socio capitalista de la empresa. En la misma medida le confiere el derecho de voto en las asambleas generales de accionistas y pueden por lo mismo influir en la redacción, aprobación, modificación y reforma de los estatutos de la sociedad en la designación de los altos directivos y en otras decisiones importantes. Las acciones tienen variantes entre las que tenemos las acciones preferidas.

Acciones Preferidas: son acciones que confieren un derecho especial sobre la compañía, el cual es normalmente de carácter retributivo, a través de un cupón de intereses que es pagado al tenedor de las acciones. Normalmente estas acciones se asemejan a un título de renta fija perpetuo, ya que pagan intereses pero no tienen fecha de vencimiento del mismo. Bonos: Títulos llamados de renta fija, cuyo emisor tiene la obligación de cancelar al poseedor el monto nominal y los intereses en los casos que estos existan. Título de la deuda emitido por la Tesorería del Estado o de otra corporación pública. Documento escrito que comprueba el derecho de una persona de hacerse pagar una suma cierta de dinero, o a exigir una prestación determinada.

Los bonos se pueden clasificar en:

Bonos con interés: los cuales pueden ser cupón fijo o variable y se pagan de acuerdo a la frecuencia establecida al momento de la emisión del bono.

Cupón fijo: La tasa de interés que paga el bono, se mantiene constante a través de la vida útil del mismo. Ej.: Bonos Globales Venezuela 9.25%.

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Cupón Variable: La tasa de interés que devenga el bono se recalcula con una periodicidad establecida al momento de la emisión del bono utilizando una referencia para el calculo del cupón (Ej.: Libor, 95% de la tasa activa de los principales bancos etc. ). Como ejemplo practico los Bonos D.C.B. Venezuela se cotizan a la tasa Libor + 7/8.

Bonos Cero Cupón: Son títulos que a lo largo de su vida no reciben interés alguno; son emitidos a un descuento del valor facial y en el momento de la amortización o vencimiento se cancela el valor facial del título.

Bonos Convertibles: Es un bono cuyas cláusulas permiten que este sea convertido en acción o acciones de la empresa que los emitió a una rata fija de intercambio.

Medición de Desempeño

Este es el último paso del proceso de gerencia de inversiones antes que el ciclo se repita. Se mide el desempeño del portafolio, desde el punto de vista de riesgo como rendimiento. Se comparan los resultados contra un Benchmark. Se deben separar los efectos del mercado versus el desempeño del gerente de inversiones.

Distinguir entre los resultados obtenidos por el estilo del Gerente versus las decisiones de inversión del gerente:

· Estilo: Large Caps vs. Small Caps.· Decisiones de inversión: Selección Individual de Títulos Valores.

Evaluando Inversiones Alternativas

Consideramos que un Inversionista Privado puede aprovechar la oportunidad de mejorar el retorno de su portafolio de inversión a través del uso de Inversiones Alternativas, entre los cuales se pueden mencionar:

· Private Equity· Hedge Funds· Bienes Raíces· Commodities (Materias Primas)

Esta clase de activos se caracterizan por ser bastante heterogéneos entre si , tienen una correlación bastante baja en relación a los mercados de bonos y acciones , con unos retornos potencialmente mas altos, así como con una mayor volatilidad . Con estas consideraciones en mente y con un análisis meticuloso basado en la tolerancia de riesgo del inversionista, un portafolio puede ser construido con una visión estratégica apropiada que potencialmente pueda aumentar el retorno de la inversión, diversificando riesgos a lo largo de las diferentes inversiones.

Criterios para evaluar Inversiones Alternativas

· Experiencia, capacidad y adaptabilidad de los asesores de inversión.· Términos de la inversión: Liquidez, permanencia en el tiempo, consideraciones para la venta.· Grado de la volatilidad e inseguridad de los retornos.· Uso del apalancamiento: Cantidad, términos, y mecanismos de control de riesgo.· Formas y tipo de distribución de las ganancias y retornos del capital.· Tratamiento de las pérdidas, incluyendo obligaciones potenciales relacionadas a inversiones fallidas.· Disponibilidad de estados financieros auditados.· Estructura de comisiones y compensación de los asesores de inversión.· Participación de los asesores en el vehículo de inversión.· Seguimiento de las inversiones por parte de los asesores.

Private Equity

Son emisiones privadas de acciones de compañías que no cotizan en la bolsa y emiten sus acciones entre un grupo selecto de personas con el fin de levantar capital para proyectos, reestructuración o simplemente ampliar la base accionaría. A través de vehículos de Private Equity, los inversionistas tienen acceso a oportunidades de inversión que no están disponibles al público en general. Con el paso del tiempo estas inversiones pueden generar ganancias importantes, basados en el hecho de poder participar en un negocio en crecimiento que envuelve también ciertos niveles de riesgo.

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En primer lugar el inversionista debe entender que estas inversiones, por lo general, son realizadas con plazos superiores a los 3 años, por lo que su inversión puede no ser liquida en el momento que se requiera. Adicionalmente, durante este tiempo puede experimentarse una alta volatilidad. Esta iliquidez puede disuadir a algunos inversionistas, sin embargo también es necesario señalar que aquellos que tienen capacidad de adaptarse a este riesgo pueden encontrar recompensas realmente gratificantes.

Bienes Raíces

Se refiere a la participación en proyectos inmobiliarios a través de estructuras organizadas que permitan la diversificación de la inversión en este rubro, como es el caso de los fondos inmobiliarios. Los Fondos Inmobiliarios pueden o no estar listados en la Bolsa de Valores.

Invertir en bienes raíces a través de fondos administrados puede llegar a traer retornos importantes a través de inversiones poco relacionadas entre si, reduciendo al final, el riesgo del inversionista. El inversionista debe considerar entre otras cosas, le escogencia de gerentes de inversión con experiencia y conocimiento del mercado inmobiliario, que le permitan aprovechar un acercamiento a transacciones exitosas.

Hedge Funds

Hedge Funds, son fondos mutuales que normalmente envuelven inversiones especulativas en títulos valores, incluyendo en su estrategia de inversión las ventas en corto de posiciones, cuando hay un sentimiento negativo y por ende una potencial caída de los precios de los títulos, ya sean acciones, bonos o materia prima. En algunas ocasiones estos fondos fueron llamados fondos inteligentes por que pueden estar cortos o largos, a diferencia de los fondos mutuales tradicionales que solamente pueden estar largos (comprados) en los títulos.

Existen personas naturales o jurídicas que han invertido en los fondos denominados hedge funds buscando bajar la correlación de riesgo del resto de sus inversiones, obteniendo retornos positivos sin importar la dirección que pueda tomar o haya tomado el mercado. Los hedge funds han tenido por muchos años retornos astronómicos y ocasionalmente, pérdidas sustanciales. Un ejemplo de ello lo encontramos en el año de 1998, cuando varios hedge funds sufrieron pérdidas importantes de capital. Una de las mejores formas de controlar ese riesgo, es invirtiendo en una estructura de fondos de hedge funds, que a pesar de sonar redundante, no es más que invertir en un fondo que a su vez invierte en varios hedge funds analizándolos y diversificando la exposición de sus inversiones.

Commodities (Materias Primas)

Los commodities o materias primas se cotizan en bolsas especializadas de mercadería, tal es el caso del petróleo, oro, trigo, índices bursátiles, entre otros, los cuales se cotizan a diario, inclusive en alguno de los casos casi durante las 24 horas en las diferentes bolsas a nivel mundial.

Inversiones en commodities son en general consideradas volátiles, esta volatilidad es frecuentemente ampliada por los inversionistas con el uso del apalancamiento. Sin embargo inversiones en commodities pueden ofrecer estabilidad a una cartera de inversión cuando otros mercados financieros experimentan volatilidad.

Al igual que los activos anteriormente mencionados, una inversión con expertos en el área de commodities puede proveer de un grado importante de diversificación en el portafolio del inversionista.

Todo inversionista debe evaluar como mínimo los siguientes factores antes de tomar la decisión de inversión en “administración de cartera”

1. La política de inversión del portafolio: En general ellos pueden invertir en cualquier valor de oferta pública, pero el inversionista debe considerar la diversificación que tendrá el portafolio, cuanto se invertirá en valores extranjeros, cuanto en valores locales, cuanto en entidades bancarias, cuanto en cuentas corrientes, etc., en general se deben evaluar los parámetros de inversión por plazos, por tipo de emisor, por tipo de inversión, dicha información es pública en la página Web de la Superintendencia.

2. Las restricciones de retiro del portafolio: Si bien en principio la mayor parte de los portantes pueden volver en dinero sus aportes, debe considerarse que en situaciones determinadas en el contrato, la casa puede suspender dicha operación, siempre que en el mercado operen situaciones anormales o de iliquidez.

3. La comisiones por administración: Las Casas administradoras, cobran diferentes comisiones dentro de un mismo portafolio, dependiendo del monto de los aportes realizados por los clientes, éstas pueden variar en ocasiones, por ejemplo, si el portafolio generó un rendimiento bruto del 6% a los clientes con montos pequeños algunas casas le cobran el 5%, dándole al cliente el 1%.

Fondo mutual

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Patrimonio aportado por un grupo de personas (naturales o jurídicas) para ser invertido en una cartera de títulos diversificada, administrado por un tercero (sociedad administradora), que realiza las transacciones por cuenta y riesgo de los participantes o accionistas del fondo. Los accionistas reciben los beneficios a través de las revalorizaciones de sus aportes.

Un fondo mutual es un vehículo legal que agrupa el dinero de muchos inversionistas para comprar diversos títulos o instrumentos. Es decir, permite a personas naturales y jurídicas agrupar sus aportes para que un administrador experto construya una cartera de inversiones compuesta por múltiples instrumentos y cuyo desempeño futuro deberá satisfacer en términos de rentabilidad y volatilidad los objetivos de los inversionistas. Al agrupar el dinero, los fondos mutuales permiten que los inversionistas formen parte de una cartera de valores más grande de la que ellos mismos podrían tener si compraran valores por su cuenta.

Beneficios de los inversionistas en un fondo mutual

Los inversionistas se benefician con la apreciación en el valor de las unidades de inversión (VUI) del fondo mutual. El VUI o Valor de la Unidad de Inversión es la suma del valor de mercado de todos los títulos valores de la cartera del fondo, dividido entre el número de acciones en circulación del fondo. Este valor fluctúa, como lo hace el valor de los títulos en su cartera y es calculado diariamente al cierre de los mercados de títulos valores. Los VUI se publican periódicamente en la prensa nacional y las páginas Web.

Garantía del dinero

Los riesgos inherentes a la inversión son asumidos por el inversionista. En este sentido las fluctuaciones de valor afectan positiva y negativamente únicamente al inversionista. La solidez de la institución financiera que promueve los fondos mutuales garantiza que las carteras de inversión serán manejadas de acuerdo a lo establecido, cuidando de no tomar riesgos innecesarios o fuera de lo acordado para obtener el nivel de rentabilidad requerida. Ninguna institución gubernamental mantiene programas de seguros contra pérdidas en inversiones en fondos mutuales o instrumentos del mercado de capitales.

Adicionalmente, la titularidad de las inversiones se encuentra a nombre del fondo mutual, por lo que en el caso de una liquidación su producto irá directamente y en forma proporcional a los accionistas. En caso de quiebra de la institución financiera que promueve el fondo mutual, ésta no tiene efecto sobre las tenencias de los accionistas del fondo. El fondo puede ser entregado a otra sociedad administradora o puede ser liquidado en el caso que los accionistas así lo requieran.

Rentabilidad

Dependiendo del nivel de riesgo de los instrumentos que componen la cartera de inversiones del fondo mutual y de la diversificación de dicha cartera, la historia ha demostrado que en períodos de tiempo largos todas las clases de activos generan cierto nivel de rendimiento y que el mismo es mayor a medida que las clases de activos son más riesgosas, es decir, presentan un mayor nivel de volatilidad de corto plazo. Sin embargo, si el inversionista liquida una posición a pérdida está eliminando cualquier posibilidad de recuperación futura. Por esta razón es muy importante tener en claro el horizonte de la inversión y evitar liquidar tempranamente una inversión que comenzó con un horizonte de largo plazo. La probabilidad de caídas de valor en fondos mutuales de instrumentos de bajo riesgo como bonos y equivalentes de efectivo es mucho menor, aunque la rentabilidad esperada también es menor.

Plazo recomendable

Las inversiones que tienen como objetivo mantener o incrementar ligeramente el valor de la inversión u obtener alguna renta deben enfocarse hacia fondos mutuales de riesgo bajo y mantenerse por períodos de estadía mayores a seis meses o un año. La capacidad de mantener las inversiones por períodos más largos favorece la inversión en fondos de riesgo medio. Por otra parte, las inversiones de las que se esperan altos rendimientos requieren de plazos mínimos de tres a cinco años, dependiendo del nivel de riesgo relativo de los instrumentos.

Cálculo de la rentabilidad

La rentabilidad de la inversión en fondos mutuales depende de tres parámetros: valor de la inversión al inicio del período, valor de la inversión al final del período y lapso de tiempo en el período. Al contrario de los instrumentos de ahorro donde se habla de tasas de interés anuales al referirse a cualquier plazo de inversión, en las inversiones la rentabilidad se calcula para cierto período de tiempo, pudiendo llevarse a base anual cuando el periodo es superior a un año.

La rentabilidad de un fondo mutual depende del V.A.N. o V.U.I. de entrada y del V.A.N. o V.U.I. de salida o de evaluación. La diferencia porcentual entre uno y otro representa la tasa de rendimiento para el período. Es importante mencionar que dentro del valor final de la inversión es necesario incluir cualquier dividendo recibido, bien sea en efectivo o en acciones.

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Si el inversionista ha hecho aportes o retiros será necesario calcular la tasa de retorno implícita en la estructura de aportes y retiros junto al valor actual de la inversión.

Para llevar una rentabilidad de un período superior a un año a una rentabilidad anual simple es necesario ajustarla por la fracción resultante de los 365 días que hay en un año corriente entre los días del período evaluado.

Para llevar una rentabilidad de un período superior a un año a una rentabilidad anual compuesta es necesario ajustarla por la fracción de la potencia resultante entre el período de tenencia y los días de un año corriente.

Cómo se compara el rendimiento de un fondo mutual con el rendimiento de otros instrumentos financieros

Es importante recordar que un fondo mutual es una cartera de instrumentos financieros. Por esta razón, la única comparación relevante es contra instrumentos similares a los contenidos en el fondo mutual o a una cartera de la que se espera un comportamiento similar. Como se sabe los instrumentos financieros de menor riesgo (bonos) tienden a mostrar rendimientos superiores a los instrumentos bancarios tradicionales. Adicionalmente, los instrumentos financieros de mayor riesgo (acciones) tienden a mostrar rendimientos superiores a los bonos.

En vista de lo anterior, los fondos mutuales compuestos por bonos tienden a superar las tasas ofrecidas por los instrumentos bancarios y los fondos mutuales mixtos o compuestos por acciones tienden a superar los rendimientos de los fondos mutuales compuestos por bonos.

Beneficios de invertir en fondos mutuales

El fondo Mutual permite que los accionistas inviertan en montos de dinero pequeños y obtengan los beneficios de la diversificación y la gerencia profesional del portafolio. Los profesionales altamente calificados están comprometidos a manejar los fondos con experiencia, experticia y acceso a las mejores fuentes de información.

Los fondos mutuales automáticamente reinvierten las ganancias que se obtienen sobre el capital para disfrutar los beneficios del interés compuesto.

Liquidez porque usted puede disponer rápidamente del valor de su inversión, al poder rescatarla cuando lo requiera, después de transcurridos 30 días hábiles de su suscripción

El privilegio de cambiar de fondo es otro beneficio. Las acciones de un fondo pueden ser fácilmente cambiadas para ser convertidas en acciones de otro fondo.

Diversificación

Diversificación es una manera de reducir el riesgo de una inversión para un portafolio incluyendo una gran variedad de activos financieros e diferentes países, divisas y empresas. Un fondo puede diversificar el riesgo invirtiendo en activos de un número considerable de compañías dentro del mismo sector, sectores complementarios o incluso sectores totalmente diferentes.

Muchos tipos de mezclas entre bonos, acciones pueden ser usadas para disminuir el riesgo, pero esto depende de los objetivos de inversión del fondo mutual.

La diversificación es uno de las mejores maneras de reducir el riesgo, como inversionista usted debe determinar su propio nivel de tolerancia al riesgo antes de invertir.

Relación entre riesgo y rendimiento

Riesgo y rendimiento tienen una relación directa. Generalmente, a mayor nivel de riego mayor rendimiento esperado.

El valor del VUI de los Fondos de Renta Fija puede bajar

Depende de la variación en las tasas de interés:

Si los tipos de interés suben, los títulos que el fondo mantiene en su cartera caen de cotización ya que, comparativamente con las nuevas emisiones, han perdido atractivo para los inversores

Si los tipos de interés bajan, ocurrirá lo contrario: subirá la cotización de estos títulos.152

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Cuanto mayor sea el plazo hasta el vencimiento del título, mayor será el efecto de la variación de los tipos de interés.

Información sobre los fondos mutuales disponibles

La Comisión Nacional de Valores exige a las compañías que comercializan los fondos mutuales elaborar el Prospecto Informativo para los inversionistas o clientes potenciales.

Las Administradoras de fondos mutuales también emiten informes semestrales y anuales acerca del comportamiento del fondo. Examinando estos reportes usted estará en capacidad de determinar si un fondo ha sido exitoso en alcanzar sus objetivos y estrategias de inversión.

El prospecto

El prospecto es la principal fuente de información disponible para los inversionistas. Contiene información sobre el desempeño pasado, costos y objetivos de los fondos, comisiones, riesgo o fluctuación, así como detalles referentes a los mínimos de inversión, y como comprar y vender acciones del fondo.

Fondo Mutual

· Perfil del Inversionista: este fondo ha sido creado para inversionistas que buscan la preservación del poder adquisitivo de su dinero a través de la inversión en una cartera diversificada de títulos valores. Es un vehículo ideal para quien desea participar en una cartera de valores diversificada, manejada profesionalmente y que no le importa soportar algunas fluctuaciones en el valor de su inversión con tal de lograr rendimientos superiores en el mediano y largo plazo.

· Objetivos de la Inversión: “EL FONDO” tendrá por objeto la inversión de sus activos en obligaciones, acciones, valores, derechos e instrumentos financieros denominados en bolívares y/o en moneda extranjera y emitida por entes nacionales y/o foráneos, públicos y/o privados, con arreglo al principio de distribución de riesgos. Para la consecución de su objeto social la sociedad podrá adquirir, disfrutar y enajenar los activos que conformen su cartera de inversión, celebrar contratos de reporto y demás operaciones conexas con su objeto social y permitidas por la normativa aplicable.

· Política de Inversión: El Fondo Mutual invierte diversificadamente dentro de los límites que establece la ley en los instrumentos arriba descritos, en una proporción que varía según el momento histórico, bajo un criterio prudente y conservador, teniendo como objetivo fundamental producir rendimientos en el tiempo que, como mínimo, superen a los de los instrumentos de ahorro convencionales y que en el mediano plazo superen al índice de inflación del país.

Para elegir el Fondo Mutual que más le conviene, usted debe tomar en cuenta tres factores; la rentabilidad que espera ganar, su perfil como inversionista y el horizonte de su inversión

Rendimiento

La rentabilidad que espera obtener de su inversión. ¿Cuánto espera ganar? Lo que usted puede ganar en el PORTAFOLIO MERCANTIL DE INVERSION está estrechamente relacionado con su nivel de tolerancia al riesgo y su horizonte de inversión.

Perfil del Inversionista

Su nivel de tolerancia al riesgo, se refiere a la capacidad de observar que su inversión disminuye de valor en mayor o menor grado en un momento determinado, debido a las fluctuaciones del mercado. ¿Cuánto está dispuesto a arriesgar? Así puede definir si usted es un inversionista Agresivo, Moderado o Conservador y seleccionar el Fondo Mutual del PORTAFOLIO MERCANTIL DE INVERSIÓN que más le conviene. Recuerde siempre que el rendimiento esperado está limitado por el riesgo que desea asumir, por lo que usted debe conocer muy bien el nivel de tolerancia al riesgo que está dispuesto a tomar:

ConservadorBusca un alto grado de estabilidad del patrimonio, dado que sólo acepta pequeñas disminuciones eventuales en el valor de su inversión.

ModeradoBusca obtener buenos rendimientos manteniendo la estabilidad del patrimonio, ya que acepta fluctuaciones ocasionales que podrían afectar el valor de su inversión.

AgresivoBusca obtener máximos rendimientos aceptando fluctuaciones frecuentes e importantes en valor de su inversión, la cual podría en algún momento verse afectada negativamente.

Horizonte de Inversión153

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El horizonte de inversión, es decir, la expectativa del tiempo que permanecerá su inversión en el PORTAFOLIO MERCANTIL DE INVERSION.

¿Cuánto tiempo está dispuesto a esperar por su inversión? Cuando usted invierte en un Fondo Mutual debe estar al tanto que este tipo de inversión está diseñada para permanecer más de un año y los horizontes de inversión son: Corto plazo, de 1 a 3 años; Mediano Plazo, de 3 a 5 años; y Largo Plazo, más de 5 años.

Elija el Portafolio Mercantil de Inversión que más le conviene

Ubíquelo según su horizonte de Inversión y perfil de Riesgo

Ventajas de los fondos mutuales

· La principal ventaja de los fondos mutuales reside en la posibilidad de diversificar de forma efectiva las inversiones aun cuando el inversionista no disponga de un capital suficientemente grande como para lograrlo. Como ya se ha mencionado, la diversificación es una estrategia sumamente importante porque permite tomar el mínimo nivel de riesgo para cierto nivel de rendimiento.

· La segunda ventaja de los fondos mutuales se encuentra en la posibilidad de contar con un administrador de carteras experto y dedicado por completo a atender el estado de la cartera y la composición de inversiones. El administrador hará su mejor esfuerzo por mantener la cartera de inversiones alineada con los objetivos del fondo y hará uso de todas las fuentes de información y análisis a su disposición para tomar decisiones de inversión que redundaran en un mejor desempeño para los accionistas.

· La tercera ventaja de los fondos mutuales se encuentra en la liquidez de la inversión, la mayoría de los fondos mutuales, aun cuando su horizonte de inversión recomendado es de largo plazo, ofrecen la posibilidad de transformar las inversiones en efectivo de manera rápida y eficiente.

· La cuarta ventaja de los fondos mutuales es su conveniencia, las grandes familias de fondos mutuales han desarrollado mecanismos de reporte, información y manejo de transacciones sumamente eficientes para los inversionistas.

· La quinta ventaja de los fondos mutuales es que se encuentran regulados por normas estrictas y supervisadas continuamente por el regulador.

· La sexta ventaja de los fondos mutuales es que, en Venezuela, las ganancias son exentas del impuesto sobre la Renta para personas naturales.

Conclusión

En todas partes se nos indica que la perfecta distribución de nuestro portafolio o cartera de inversión es aquella que reparte el riesgo de nuestras inversiones en diferentes rubros como son: efectivo, acciones, bonos, propiedad raíz, deposito a término fijo, etc. También dicen que diversificar el portafolio o la cartera, significa invertir en distintos instrumentos a fin de reducir significativamente el riesgo. Esto no es tan fácil de hacer como suena sin la información adecuada.

Esta bien realizar una distribución de la cartera de inversión pero, ¿se tiene idea de que comprar, como comprar y donde?

La mejor cartera o portafolio de inversión es aquella que usted mismo diseña de acuerdo al nivel de riesgo que se esta dispuesto a afrontar, de acuerdo a la edad, la cantidad de dinero que se tiene para invertir y el tipo de negocio que se tiene. Parece complicado pues, esto tiene muchas variables.

Cuando se decide invertir lo optimo es buscar ayuda profesional, hoy en día, obtener este tipo de ayuda resulta bien sencillo, solo se debe recurrir a la Internet, a un buen motor de búsqueda e incluir las palabras “estrategias de inversión” o “como invertir” y aparece un buen numero de paginas relacionadas con el tema. Con esta información se procurara realizar un análisis previo que permita vaticinar que invertiremos nuestro dinero en opciones con gran posibilidad de generar provechosas retribuciones a un riesgo mínimo.

Son varias las alternativas, incluso la idea es acceder a varias de ellas, es decir, no poner todos los huevos en la misma canasta. La filosofía, por así decirlo, en la conformación de un portafolio de inversiones es la de distribuir el riesgo asegurando los rendimientos; que no es más que elegir activos financieros con tasas de retorno relativamente altas, asumiendo el riesgo implícito y sopesarlo con otros títulos de mayor respaldo y por ende menor retribución.

CONTROL FINANCIERODESCRIPCIÓN GENERAL

Los procesos de control financiero, se encuentran directamente relacionados con el planeamiento estratégico de una empresa; esto se debe a que tanto el planeamiento como el control financiero implican que las proyecciones deben tomar de base a las normas y desarrollos que posee un proceso de retroalimentación para de esta manera poder incrementar el desempeño.

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Los resultados obtenidos por dicha proyección suelen reflejarse en el estado de resultados presupuestario. Es importante que tengamos en cuenta que las ventas anticipadas pueden considerarse parte de las diferentes inversiones destinadas a la producción de más productos.

Estas inversiones representan parte del control financiero de una empresa, ya que las mismas nos proporcionan los datos que necesitamos para poder desarrollar una columna de los activos del balance general; dichos activos tienen que ser financiados, aunque también requieren de un análisis sobre el flujo de efectivo. En este caso, debemos decir que el flujo de efectivo cumple un rol muy importante ya que cuando el mismo es neto y a la vez positivo, señalará que la institución cuenta con un financiamiento que resulta suficiente, de lo contrario, el mismo requeriría de algún financiamiento complementario. Para el control financiero esto quiere decir que el flujo de efectivo es la herramienta más importante para poder realizar algún pronostico financiero que partiendo del mismo, se llevaran a cabo las proyecciones para lograr el objetivo que persigue la empresa.

Para aquellos que no tienen muy en claro lo que quiere decir “pronóstico financiero”, diremos que es la acción de emitir algún enunciado con respecto a aquello que es probable en un futuro, en el campo de las finanzas, basándose en el análisis y el control financiero. El pronóstico posee dos características principales; en primer lugar, éstos hacen referencia a eventos que pueden llegar a realizarse en algún momento específico del futuro, por lo que cualquier mínimo cambio que se produzca en ese momento, alteraría de manera considerable el pronóstico financiero.

En segundo lugar es importante tener en cuenta que en un 90% de las veces que se realiza el control financiero basado en los pronósticos, hay cierto grado de incertidumbre. Por otra parte, el control financiero que se lleva a cabo en todas las empresas se encuentra respaldado por una relación lógica entre las ventas y el comportamiento de las partes individuales de los activos.

Esto quiere decir que para poder realizar adecuadamente las ventas, la empresa tiene que tener una inversión en la planta y los equipos, para que permitan la correcta y eficiente producción de bienes. Para ello, además de contar con un control financiero, es necesario que se posea el suficiente inventario de la producción en proceso, como también de productos ya terminados para que así se puedan encontrar en las óptimas condiciones que nos permiten comenzar a realizar las correspondientes ventas. La mayoría de los registros que guardan las empresas sobre su control financiero muestras que, por lo general, cuando se realiza una venta suele transcurrir un intervalo de tiempo antes de recibir el pago correspondiente a la venta. Las inversiones realizadas en activos e inventarios suelen agilizar mucho las ventas, mientras que la inversión de cuentas las suele retrasar. A su vez, es fundamental considerar las relaciones entre la venta y la partida del balance general, ya que las mismas indican un buen control financiero en la empresa.

Esta herramienta proporciona una introducción para los directivos no financieros o los encargados de controlar las finanzas de una organización para que ésta sea responsable económicamente. Es similar a la base de un buen sistema contable, con la importancia de las políticas financieras y de cómo desarrollarlas. Asimismo, estudia la función de las estructuras clave en el control financiero y en la responsabilidad, haciendo una distinción entre la Junta y la Ejecutiva de la organización. Hay un apartado que trata de la auditoría externa anual y da varios ejemplos para ilustrar las herramientas de control financiero. En general, la herramienta está enfocada a que los directivos no financieros o el jefe de finanzas esté informado y actúe de forma competente.

El control financiero es la fase de ejecución en la cual se implantan los planes financieros, el control trata del proceso de retroalimentación y ajuste que se requiere para garantizar que se sigan los planes y para modificar los planes existentes, debido a cambios imprevistos.

El análisis de preparación de pronósticos financieros inicia con las proyecciones de ingresos de ventas y costos de producción, un presupuesto es un plan que establece los gastos proyectados y explica de donde se obtendrán, así el presupuesto de producción presenta un análisis detallado de las inversiones que requerirán en materiales, mano de obra y equipo, para dar apoyo al nivel de ventas pronosticado.

Durante el proceso de planeación se combinan los niveles proyectados de cada uno de los diferentes presupuestos operativos y con estos datos los flujos de efectivo de la empresa quedaran incluidos en el presupuesto de efectivo.

Después de ser identificados los costos e ingresos se desarrollo el estado de resultados y el balance general pro forma o proyectado para la empresa, los cuales se comparan con los estados financieros reales, ayudando a señalar y explicar las razones para las desviaciones, corregir los problemas operativos y ajustar las proyecciones para el resto periodo presupuestal.

LOS PROCESOS DE CONTROL FINANCIERO Se encuentran directamente relacionados con el planeamiento estratégico de una empresa; esto se debe a que tanto el planeamiento como el control financiero implican que las proyecciones deben tomar de base a las normas y desarrollos que posee un proceso de retroalimentación para de esta manera poder incrementar el desempeño Los resultados obtenidos por dicha proyección suelen reflejarse en el estado de resultados presupuestario. Es importante que tengamos en cuenta que las ventas anticipadas pueden considerarse parte de las diferentes inversiones destinadas a la producción de más productos.

Estas inversiones representan parte del control financiero de una empresa, ya que las mismas nos proporcionan los datos que necesitamos para poder desarrollar una columna de los activos del balance general; dichos activos tienen que ser financiados, aunque también requieren de un análisis sobre el flujo de efectivo. En este caso, debemos decir que el flujo de efectivo cumple un rol muy importante ya que cuando el mismo es neto y a la vez positivo, señalará que la institución cuenta con un financiamiento que resulta suficiente, de lo contrario, el mismo

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requeriría de algún financiamiento complementario. Para el control financiero esto quiere decir que el flujo de efectivo es la herramienta más importante para poder realizar algún pronostico financiera que partiendo del mismo, se llevaran a cabo las proyecciones para lograr el objetivo que persigue la empresa.

Para aquellos que no tienen muy en claro lo que quiere decir “pronóstico financiero”, diremos que es la acción de emitir algún enunciado con respecto a aquello que es probable en un futuro, en el campo de las finanzas, basándose en el análisis y el control financiero. El pronóstico posee dos características principales; en primer lugar, éstos hacen referencia a eventos que pueden llegar a realizarse en algún momento especifico del futuro, por lo que cualquier mínimo cambio que se produzca en ese momento, alteraría de manera considerable el pronóstico financiero.

En segundo lugar es importante tener en cuenta que en un 90% de las veces que se realiza el control financiero basado en los pronósticos, hay cierto grado de incertidumbre. Por otra parte, el control financiero que se lleva a cabo en todas las empresas se encuentra respaldado por una relación lógica entre las ventas y el comportamiento de las partes individuales de los activos.

Esto quiere decir que para poder realizar adecuadamente las ventas, la empresa tiene que tener una inversión en la planta y los equipos, para que permitan la correcta y eficiente producción de bienes. Para ello, además de contar con un control financiero, es necesario que se posea el suficiente inventario de la producción en proceso, como también de productos ya terminados para que así se puedan encontrar en las óptimas condiciones que nos permiten comenzar a realizar las correspondientes ventas. La mayoría de los registros que guardan las empresas sobre su control financiero muestras que, por lo general, cuando se realiza una venta suele transcurrir un intervalo de tiempo antes de recibir el pago correspondiente a la venta. Las inversiones realizadas en activos e inventarios suelen agilizar mucho las ventas, mientras que la inversión de cuentas las suele retrasar. A su vez, es fundamental considerar las relaciones entre la venta y la partida del balance general, ya que las mismas indican un buen control financiero en la empresa.

IMPORTANCIA DEL CONTROL FINANCIERO

El control es función de todos los administradores, desde el Presidente de una compañía hasta los supervisores. Algunos administradores, particularmente de niveles inferiores, olvidan que la responsabilidad primordial sobre el ejercicio del control recae por igual en todos los con el análisis financiero se evalúa la realidad de la situación y comportamiento de una entidad, más allá de lo netamente contable y de las leyes financieras, esto tiene carácter relativo, pues no existen dos empresas iguales ni en actividades, ni en tamaño, cada una tiene las características que la distinguen y lo positivo en unas puede ser perjudicial para otras. Por lo que el uso de la información contable para fines de control y planificación es un procedimiento sumamente necesario para los ejecutivos. Esta información por lo general muestra los puntos fuertes y débiles deben ser reconocidos para adoptar acciones correctivas y los fuertes deben ser atendidos para utilizarlos como fuerzas facilitadoras en la actividad de dirección. Esta importancia radica en:

· Crear mejor calidad: Las fallas del proceso se detentan y el proceso se corrige para eliminar errores. · Enfrentan el cambio: Este forma parte ineludible del ambiente de cualquier organización. La función del control sirve a los

Gerentes para responder a las amenazas o las oportunidades de todo ello, porque les ayuda a detectar los cambios que están afectando los productos y los servicios de sus organizaciones.

· Producir ciclos más rápidos: Reconocer la demanda de los consumidores para un diseño, calidad o tiempo de entregas mejorados, y acelerar los ciclos que implican el desarrollo y la entrega de esos productos y servicios nuevos a los clientes.

· Agregar valor: Obtener ventajas competitivas es agregar valor. Tratar de igualar todos los movimientos de la competencia puede resultar muy costoso y contraproducente.

TIPOS DE CONTROL FINANCIERO

Existen varios tipos de control financiero, dentro de los más comunes son los siguientes:

· Control Financiero Inmediato o Direccional.· Control Financiero Selectivo.· Control Financiero Posterior.

Control Financiero Inmediato o Direccional: Es aquel en el que se conoce casi con certeza segura lo que va a ocurrir en un periodo determinado, por lo que su acción correctiva es fácil de hacer, inclusive antes de que se concluya el tiempo establecido.

Control Financiero Selectivo: Es aquel que se determina con anterioridad de tal manera que se detecta si se cumplen los procesos previstos o se buscan alternativas para continuar con el honor.

Control Financiero Posteriori: Es aquel que se realiza cuando se miden los resultados na vez concluidas las operaciones, es decir se compara lo realizado con lo planeado.

OBJETIVOS DEL CONTROL FINANCIERO

El control financiero tiene diversos objetivos entre los cuales destacan los siguientes.

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- Diagnosticar: se aplica cuando existen áreas con problemas y se emplean medidas de prevención antes que de corrección. - Comunicar: se realiza a través de la información de resultados de las diversas actividades de la empresa. - Motivar: derivar de todos los logros que tenga la empresa a través de sistemas de control tendrá beneficios a todos los empleados.

ETAPAS DEL CONTROL FINANCIERO

Para tener un control financiero adecuado en la empresa relacionado con las finanzas se tienen las siguientes etapas.

Definir Resultados Futuros: En esta parte los directivos de la empresa establecen una serie de parámetros a los que se quiere llegar, para ella ya hizo análisis financiero y conocía la situación de la empresa, por ejemplo mayor rentabilidad, de la inversión, incrementar el margen neto de la utilidad, disminuir el grado de endeudamiento, bajar el apalancamiento etc.

Determinar Objetivos Futuros: En esta etapa del control la empresa planea los aspectos que le puedan suceder en el futuro. Para ello hace uso del análisis factorial, con esta tiene mayor control de las condiciones externas y así evitar problemas de abasto, producción, comercialización y cobranzas.

Determinar Estándares Flexibles: Se deben conservar márgenes en los estándares previstos, ya que de no ser así pueden existir problemas en caso de que no se logre la meta planeada.

Determinar Flujo de Información: En la etapa de control deben existir claramente los canales de información de tal manera que los alcances no logrados sean informados directamente, a su vez las correcciones de las posibles desviaciones deben ser informadas de manera directa a los responsables de área.

Acción Correctiva: Es la última etapa de control financiero, cuando ya se esta seguro que la problemática de la empresa puede ser solucionada con las correctivas aplicadas en este aspecto se deben tomar en cuenta que es irreversible una decisión.

ELEMENTOS DEL CONTROL

Las técnicas y sistemas de control son esencialmente los mismos, ya sea dinero en efectivo, procedimientos rutinarios de oficina, calidad del producto o cualquier otra acción dentro de la empresa. Entonces, es necesario aclarar, que para ejercer el proceso de control en una organización, y sin importar que se va a controlar, existen pasos básicos que hacen del control proceso cíclico y repetitivo y está compuesto de los siguientes elementos que son:

- Cantidad- Calidad- Tiempo- Costo

Los tres primeros son de carácter cuantitativo y el último es eminentemente cualitativo. El factor cantidad se aplica a actividades en la que el volumen es importante. A través del factor tiempo se controlan las fechas programadas.

El costo es utilizado como un indicador de la eficiencia administrativa, ya que por medio de él se determinan las erogaciones de ciertas actividades.

La calidad se refiere a las especificaciones que debe reunir un cierto producto o ciertas funciones de la empresa.

METODOS PARA EJERCER EL CONTROL FINANCIERO

En la empresa, de acuerdo a la estructura que posea la misma, es necesario revisar que este proceso sea realizado por el especialista(contador o económico) correspondiente, con la participación de todas las áreas organizativas teniendo en cuenta las técnicas de solución de problemas grupales y finalmente el informe debe ser discutido en la junta directiva, aunque la ejecución de esta tarea se lleve a cabo en áreas especializadas de la Organización, constituye una responsabilidad del más alto ejecutivo de la entidad, teniendo en cuenta que toda decisión implica una adecuada fundamentación de las variaciones que se produzcan en la entidad a causa de ella, así como el grado de sensibilidad de los resultados económicos ante estas variaciones.

Muchas veces las causas más frecuentes de dificultades financieras son: - Inventarios Excesivos: Trae aparejado pérdidas por deterioro, almacenaje, obsolescencias, etc. - Exceso de cuentas por cobrar y cuentas por pagar: Representa inmovilizaciones de medios. - Inversión en activos fijos tangibles por encima de las necesidades de la Empresa: Da lugar a un aumento del costo de producción

y por ende una disminución de la rentabilidad de la empresa. - Condiciones operativas muy por debajo de las demás empresas similares. - Volumen de ventas muy elevado no proporcional a la fuente de medios propios - Planificación y distribución incorrecta de la utilidad.

Entre las principales técnicas y métodos que se utilizan para facilitar la visión a estos problemas se encuentran: 157

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- Método comparativo- Método Grafico- Método de Razones y proporciones Financieras - Método de Estado de Cambio en la posición financiera del capital de trabajo y de corriente de efectivo.

¿Quién debería usar esta herramienta y cuándo?

Esta herramienta es una introducción al control financiero y a la responsabilidad para el equipo directivo de una organización o proyecto no financiero. Mucha directivos de las organizaciones de la sociedad civil o proyectos tienen que trabajar con grandes sumas de dinero a pesar de no tener conocimiento ni experiencia sobre cómo manejarlo. Esta herramienta es para darle a esas personas un entendimiento básico de algunos asuntos. Esto no quiere decir que los convertirá en contables, pero les proporcionará una herramienta de referencia para entender algunos conceptos y enfoques. Esta herramienta se debería utilizar junto con las herramientas Elaboración de un presupuesto y Desarrollo de una estrategia financiera.

¿Por qué se necesita una herramienta sobre el control financiero y la responsabilidad?

Muchos directivos no financieros de las organizaciones de la sociedad se sienten arrollados por la jerga de la administración financiera. A veces, evitan sus responsabilidades debido a que esta jerga les hace sentir estúpidos. Esta herramienta les ayudará a cumplir con sus obligaciones para ser económicamente responsables.

¿Quién debería usar esta herramienta?

La deberían usar los directivos no financieros de cualquier proyecto u organización en el ámbito medio o experimentado.

¿Cuándo resultará útil esta herramienta?

Esta herramienta será útil cuando:

- Un directivo no financiero quiera familiarizarse con lo necesario para el control financiero y la responsabilidad.- Un directivo financiero quiera referirse a un aspecto específico del control financiero y la responsabilidad.

Cómo llevar a cabo el control financiero

Algunos elementos fundamentales para llevar a cabo el control financiero en una entidad empresarial son, por un lado, el balance general. Éste es un informe básico que refleja la situación financiera que se posee en una fecha determinada. El mismo posee información sobre el patrimonio, los activos y los pasivos, quienes deben relacionarse entre ellos para reflejar correctamente dicha situación financiera. En el control financiero, el balance nos ayuda a conocer la situación financiera por la que está pasando la empresa, ya que éste nos indica cuál es la cantidad de dinero que la empresa posee, y cuanta es la cantidad de dinero que debe.

Esta herramienta para el control financiero se compone por dos columnas las cuales una representa al activo (izquierda) y la otra al pasivo (derecha), y en la primer columna es en donde se recolecta los destinos que tendrán los fondos, mientras que en la columna de los pasivos, los origines de los mismos. Por otro lado, el control financiero que debe llevar una empresa cuenta con el estado de resultados.

En este caso diremos que se trata de un informe financiero que muestra el resultado neto de todas las operaciones que realiza una institución económica durante su periodo contable. Generalmente el estado de resultados recolecta el beneficio o pérdida que la empresa adquiere a los largo de su ejercicio económico; este elemento del control financiero es una especie de contador que se vuelve a 0 en el principio de cada ejercicio y al final del mismo en donde se cierra. Por último diremos que, a diferencia del estado de resultado, el balance es más bien una foto del estado financiero de la empresa en determinado momento. Por estas consideraciones es que es necesario que el control financiero esté respaldado los sistemas de contabilidad y de control interno.

¿Por qué es necesario un sistema contable?

La contabilidad es una parte esencial de la administración financiera y de la responsabilidad. Ya que alguien es responsable de las finanzas de una organización, necesitas entender lo suficiente sobre contabilidad para asegurar que la administración financiera se basa en una información responsable que sea correcta y útil. Los sistemas contables son los que hacen posible realizar un seguimiento de la estrategia financiera para comprobar que está funcionando tanto si la organización es viable económicamente (capaz de sobrevivir) como si el dinero se está invirtiendo correctamente para lograr los objetivos. Un buen sistema contable hace posible que una organización sea responsable económicamente ante todos los interesados directos.

La contabilidad es el sistema que guarda los registros o libros de todo el dinero que ingresa y gasta la organización. Necesitas un sistema contable:

- Para que los interesados directos clave puedan entender exactamente cuál es la posición financiera de la organización.- Para que puedas hacer un seguimiento de los ingresos y gastos de tu presupuesto.

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- Para la responsabilidad y transparencia.- Para que puedas planificar económicamente.- Por seguridad, para que no pierdas dinero debido a una mala administración, corrupción o robo.

Si tienes un buen sistema contable, podrás:

- Informar regularmente a aquellos ante los que eres responsable.- Tomar decisiones informadas sobre los presupuestos y gastos.- Tener una prueba documentada de recibos y pagos.-

Como directivo no financiero, no necesitas crear un sistema contable ni mantenerlo. Esto lo debería hacer un contable competente o un empleado responsable de tu organización.

Asimismo, lo podría realizar alguien que ofrezca un servicio contable a distintas organizaciones.

¿Quién debería llevar la contabilidad?

No existe una regla que establezca si debes contratar a tu propio contable o utilizar un servicio externo. Ambas tienen ventajas y desventajas.

Las ventajas de disponer de un contable contratado en tu organización son:

- Su lealtad primordial será a la organización o proyecto.- Estará disponible en todo momento.- El coste de contratarlo será el mismo independientemente de las veces que os reunáis o que le pidas aclaraciones sobre algo.- Si tus finanzas son complicadas y tienes muchas transacciones, necesitarás un contable de antemano para tratar las dudas o

problemas que puedan surgir.

Las ventajas de usar un servicio externo son:

- Es más coste-eficiente, a no ser que las finanzas sean muchas y complicadas. Este tipo de contable no necesita días por asuntos propios, ni enferma y no hay que pagarle extra.

- Un servicio correcto debe proporcionar personas que estén acostumbradas a explicar asuntos financieros a personas no financieras para ayudar a entender la contabilidad.

- Un servicio contable puede ayudarte con la administración financiera y no sólo con la contabilidad. El personal del servicio podría ayudarte con la elaboración de un presupuesto, con el seguimiento de los gastos y con la planificación del flujo de dinero.

-La elección de un servicio externo o un contable dentro de tu organización está relacionada con lo confidencial que seas sobre tus habilidades de administración financiera. Algunas organizaciones utilizan ambos: un contable para tratar con el registro diario y un servicio externo para proporcionar información resumida y consejo. Cualquier opción que elijas, querrás estar seguro de usar el mejor servicio posible.

Cuando contratas a un contable:- Revisa las referencias.- Asegúrate de que utiliza el sistema que tengas o quieras usar (es muy importante si usas un sistema computarizado).- Consigue a alguien con experiencia financiera para que en la entrevista haga las preguntas oportunas.- Insiste en un periodo de prueba de por lo menos tres meses.

LA CONTABILIDAD, LOS ESTADOS FINANCIEROS Y LAS FINANZAS

Los inversionistas desean conocer los estados financieros básicos, como son: El Estado de Resultados, el Balance General y el Flujo de Caja, para eso se apoya en el contador, el cual refleja la historia de lo que ha sucedido en un período determinado, en contraposición con las finanzas la cual mira al futuro.

La contabilidad general y la contabilidad de costos, apoyadas con otras herramientas son importantes para realizar las proyecciones financieras, las cuales son apoyo para los analistas de estudios económicos.

El Balance General y Estado de Resultados

1. Balance General

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Informe básico que muestra la situación financiera de un ente económico, en una fecha determinada. Contiene información sobre los activos, pasivos y patrimonio, los cuales deben relacionarse unos con otros para reflejar dicha situación financiera.

El Balance General nos permite conocer la situación financiera de la empresa en un momento determinado: el Balance nos dice lo que tiene la empresa y lo que debe.

El Balance se compone de dos columnas: el Activo (columna de la izquierda) y el Pasivo (columna de la derecha). En el Activo se recogen los destinos de los fondos y en el Pasivo los orígenes.

Por ejemplo: Si una empresa pide un crédito a un banco para comprar un camión, el crédito del banco irá en el Pasivo (es el origen de los fondos que entran en la empresa), mientras que el camión irá en el Activo (es el destino que se le ha dado al dinero que ha entrado en la empresa).

Los términos Activo y Pasivo pueden dar lugar a confusión, ya que pudiera pensarse que el Activo recoge lo que tiene la empresa y el Pasivo lo que debe. Esto no es correcto, ya que por ejemplo los fondos propios van en el Pasivo.

¿Y por qué van los fondos propios en el Pasivo? la respuesta es porque son orígenes de fondos. Si, por ejemplo, en el caso anterior se hubiera financiado la compra del camión con aportaciones de los socios: ¿cual sería el origen de los fondos que entran en la empresa? los fondos propios aportados por los accionistas.

2. Estado de ResultadosInforme básico que muestra el resultado neto de las operaciones de un ente económico, durante el periodo contable. Sus elementos son: ingresos, costos, gastos y corrección monetaria.

El Estado de Resultados recoge el beneficio o pérdida que obtiene la empresa a lo largo de su ejercicio económico (normalmente de un año). El Estado de Resultados viene a ser como un contador que se pone a cero a principios de cada ejercicio y que se cierra a final del mismo.

Mientras que el Balance General es una "foto" de la empresa en un momento determinado, el Estado de Resultados es una "película" de la actividad de la empresa a lo largo de un ejercicio.

Balance y Estado de Resultados están interrelacionados, su nexo principal consiste en la última línea de el Estado de Resultados (aquella que recoge el beneficio o pérdida), que también se refleja en el Balance, incrementando los fondos propios (si fueron beneficios) o disminuyéndolos (si fueron pérdidas).

El Libro Mayor y el Libro Diario son los documentos donde se recogen estos movimientos diarios, y permiten tener toda la información contable ordenada y disponible para cuando se necesite elaborar el Balance y el Estado de Resultados.

El Flujo de Caja

Muestra los usos que se le dan a los diferentes tipos de capital, lo cual conlleva a incurrir en costos e ingresos, en intereses y utilidades como pago por el uso del capital.

El movimiento del flujo de caja en la empresa se puede expresar de esta forma:

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El control es un elemento muy importante dentro de cualquier organización, pues es el que permite evaluar los resultados y saber si estos son adecuados a los planes y objetivo que desea conseguir la empresa. Solo a través de esta función se pueden precisar los errores, identificar a los responsables y corregir las fallas, para que la organización se encuentre encaminada de manera correcta.

El control debe llevarse en cualquier nivel de la organización, garantizando de esta forma que en la misma se cumplan los objetivos. Pero hay que aclarar que el control no solo debe hacerse al final del proceso administrativo, sino que por el contrario, debe ser realizado conjuntamente se lleven a cabo las actividades para que, de esta forma, se solucionen de manera más eficaz y en el menor tiempo posible todas las desviaciones que se presenten.

CASO:En enero pasado, la Cía Comercial S.A. contrató un nuevo Contador General. El nuevo funcionario, encontró el siguiente balance de comprobación al 31 de diciembre de 2010.

BALANCE DE COMPROBACIONal 31 de diciembre de 2010expresado en nuevos soles

CUENTA DEBE HABERAmortización 18,000.00 Amortización acumulada 18,000.00 Dep. acumulada maquinaria y equipo 300,000.00 Dep. acumulada muebles y enseres 180,000.00 Impuestos pagados por adelantado 500,000.00 Donaciones 100,000.00 Maquinaria y equipo 2,000,000.00 Muebles y enseres 800,000.00 Reserva legal 200,000.00 Adelanto de beneficios sociales 60,000.00 Costo de ventas 27,100,000.00 Sobregiro bancario 2,000,000.00 Caja 500,000.00 Deudas a largo plazo 2,000,000.00 Provisión para beneficios sociales 560,000.00

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Bancos 2,200,000.00 Gastos financieros 600,000.00 Utilidad retenida 900,000.00 Mercaderías 4,900,000.00 Capital social 4,000,000.00 Tributos por pagar 1,400,000.00 Patentes y marcas 180,000.00 Devoluciones y rebajas sobre ventas 700,000.00 Cuentas por cobrar 2,300,000.00 Ventas 37,800,000.00 Cuentas por pagar 1,000,000.00 Letras por cobrar 1,600,000.00 Letras por pagar 2,100,000.00 Gastos administrativos 4,700,000.00 Gastos de ventas 3,700,000.00 Seguros pagados por adelantado 100,000.00 Intereses por devengar 400,000.00 TOTAL 52,458,000.00 52,458,000.00

Con ello revisó cuidadosamente el registro de cada una de las cuentas a partir del mayor y a través del diario, hasta llegar a los documentos y existencias que respaldaban las operaciones y los saldos. De ello se desprendió una serie de observaciones que se detallan a continuación:

1. A pesar de que el saldo de caja indica que hay S/. 500,000 disponibles, la revisión de la tesorería arroja un saldo real de S/. 450,000. Todo parece indicar que la diferencia ha sido robada.

2. Cuatro facturas que integran el saldo de cuentas por cobrar han sido extendidas hace más de un año. De ellas, tres son indudablemente incobrables y una de ellas en trámite judicial.

- Facturas incobrables S/. 300,000- Facturas probablemente incobrables S/. 100,000

3. Las ventas al crédito del ejercicio 2003 ascienden a S/. 15’300,000. Los intereses cargados a los clientes de S/. 500,000 fueron erróneamente sumados a las ventas.

4. El inventario final de mercaderías usado en el cálculo del costo incluye artículos invendibles por estar totalmente deteriorados. Su costo original fue de S/. 400,000. Sin embargo, esto no fue tomado en cuenta.

5. El Contador General anterior registró los activos fijos utilizando el errado concepto de “costo completo”. Este sostiene que debe registrarse un valor formado por el costo propiamente dicho, mas los gastos de transporte, seguro e instalación y los intereses de la compra al crédito. La maquinaria y equipo fueron adquiridos el 1 de julio de 2003 al crédito, como se detalla:- Costo al contado S/. 1’400,000- Fletes y seguros 270,000- Instalación 80,000- Intereses 250,000Todas las operaciones incluyen los intereses. A la fecha del cierre del balance, el 30% de ellos se han devengado y cancelado. La tasa de depreciación general y anual de los activos fijos es del 10%. La depreciación del año 2003 ya fue registrada.

6. En enero de 2004 se adquirieron intangibles cuya amortización se decidió en un monto fijo anual de S/. 50,000. Sin embargo, por error se les aplicó la tasa general de depreciación.

SE PIDE:

1. Registrar los asientos de ajuste que corresponden2. Elaborar el Balance General y Estado de Resultados por Función

FINANCIAMIENTO A CORTO Y LARGO PLAZO

FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Una vez que el administrador financiero ha planeado la inversión en activos corrientes y pronosticado los fondos requeridos por la empresa para el año venidero, debe obtener el financiamiento. Después de decidir la combinación de deuda y fuentes de patrimonio que se van a utilizar, el administrador financiero debe decidir sobre los tipos particulares de financiamiento de la deuda. El financiamiento a corto plazo se utiliza típicamente para financiar inversiones temporales en activos corrientes. En este capítulo discutiremos los principios utilizados por el administrador financiero al decidir qué tipos de financiamiento a corto plazo debe obtener.

Este capítulo está dividido en dos secciones principales que cubren:

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1. Las características de las principales fuentes de financiamiento de corto plazo, como préstamos bancarios. Evaluaremos las ventajas y desventajas de cada fuente de crédito y analizaremos el costo de cada fuente de crédito para el prestatario.

2. La garantía de inventario y cuentas por cobrar a los prestamistas como garantías para el crédito a corto plazo. Describiremos los tipos de acuerdos de deuda garantizada utilizados por los negocios para el financiamiento de corto plazo.

PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO

Al escoger una fuente de financiamiento a corto plazo, el administrador financiero estará interesado en los siguientes cinco aspectos de cada contrato de financiamiento:

1. Costo: Generalmente el administrador financiero buscará minimizar el costo de financiamiento, el cual usualmente se puede expresar como una tasa de interés anual. Por consiguiente, se escogerá la fuente de financiamiento con la tasa de interés más baja. Sin embargo, existen otros factores que pueden ser importantes en situaciones particulares.

2. Impacto sobre la clasificación del crédito: El uso de algunas fuentes podría afectar la clasificación del crédito de la empresa más que la utilización de otras. Una pobre clasificación del crédito limita la disponibilidad y aumenta el costo de financiamiento adicional.

3. Confiabilidad: Algunas fuentes son más confiables que otras en el sentido de que es más probable que los fondos estén disponibles cuando se necesitan.

4. Restricciones: Algunos acreedores están más inclinados a imponer restricciones a la empresa que otros. Las restricciones podrían incluir límites en dólares para dividendos, administración de salarios y gastos de capital.

5. Flexibilidad: Algunas fuentes son más flexibles que otras, ya que la empresa puede aumentar o disminuir más fácilmente la cantidad de fondos suministrados.

6. Todos estos factores usualmente se deben considerar antes de tomar la decisión en cuanto a las fuentes de financiamiento.

Las tres fuentes principales de financiamiento a corto plazo para empresas comerciales son, en orden descendente de importancia, crédito comercial, préstamos de bancos comerciales y papeles comerciales. Tanto el crédito comercial como los papeles comerciales son formas no garantizadas de crédito mientras que los bancos efectúan préstamos con garantía y no garantizados.

Un préstamo garantizado es aquel por el cual el prestatario empeña activos específicos como seguridad para el préstamo. Las empresas comerciales usualmente PIGNORAN cuentas por cobrar o inventario como garantía para préstamos a corto plazo. En esta sección, conside-raremos solamente tipos de crédito no garantizados de las tres fuentes principales.

CRÉDITO COMERCIAL

El crédito comercial para una empresa comercial es equivalente a una cuenta abierta para un cliente. Cuando una empresa (el comprador) compra bienes de otra empresa (el proveedor), normalmente no tiene que pagar esos bienes inmediatamente. Durante el período de tiempo anterior al pago, el comprador tiene una deuda por pagar al proveedor. Esta deuda se registra en el balance general del comprador como una obligación, cuentas por pagar»

La cuenta correspondiente para el proveedor es, por supuesto, cuentas por cobrar. Por consiguiente, las transacciones normales de los negocios proveen a la empresa una fuente de financiamiento a corto plazo, el crédito comercial, a causa del tiempo entre el envío y el pago. La cantidad del financiamiento depende del volumen de compras y de cuándo se pagan. Por ejemplo, suponga que la empresa compra S/ 10 000 de bienes cada día de sus proveedores y siempre paga treinta días después de recibir los bienes. La empresa tendría 30 X S/ 10 000 = S/ 300 000 de cuentas por pagar o crédito comercial por pagar, todo el tiempo.

Una característica atractiva del crédito comercial como fuente de financiamiento es que responde fácilmente a un incremento en las compras de la empresa tal como podría ocurrir durante una acumulación estacional de inventario. Si las compras se triplican a S/ 30 000 por día, las cuentas por pagar se duplicarán a 30 X S/ 30 000 = $ 900 000, suponiendo que la empresa continúe pagando en un plazo de treinta días.

El costo para la empresa por utilizar esta fuente de financiamiento depende de varios factores, uno de los cuales es los términos del crédito concedido por los proveedores de la empresa. La tabla 1 muestra los diferentes términos bajo los cuales se venden los bienes. Estos términos varían considerablemente de acuerdo con la industria involucrada. Como lo indicamos en nuestra discusión de cuentas por cobrar, los términos del crédito tienden a ser muy similares dentro de una industria dada. Sin embargo, algunos proveedores pueden otorgar términos más indulgentes que otros. Si la calidad, precio y servicio suministrado por las empresas más indulgentes no son inferiores a los suministrados por otros, las compras efectuadas a aquellos proveedores pueden ser beneficiosas para nosotros. ¿Por qué no hay seguridad de que sea ventajoso para nosotros?

La respuesta depende de la naturaleza de los términos ofrecidos del crédito y de nuestras alternativas. Suponga que dos proveedores de productos comparables ofrecen los siguientes términos ordinarios de crédito. El proveedor A vende en términos 2/10, neto 30, y el proveedor B vende en términos 2/10, neto 60. Ya que B ofrece mejores términos que A, usted podría pensar que evidentemente es mejor comprarle a B. Sin embargo, los descuentos de caja ofrecidos, por ambos son los mismos, 2 por ciento si la cuenta se paga dentro de diez días.

Suponga que usted está considerando comprarle a B y espera sesenta días antes de efectuar el pago. El costo de privarse de un descuento de caja (esto es, de pagar después del período de descuento de diez días) se puede expresar como una tasa de interés anual.

En el ejemplo anterior el descuento es el 2 por ciento, el período de pago, sesenta días y el período de descuento de diez días. Por consiguiente, la tasa de interés anual es el 15%

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El razonamiento que explica esta fórmula es que si usted no paga dentro de diez días, debe pagar el 100 por ciento del precio de facturación de los bienes pero si paga dentro de diez días solamente el 98% ( 100% -2%) del precio de facturación

PRÉSTAMOS BANCARIOS

La segunda fuente principal de financiamiento a corto plazo para empresas comerciales son los préstamos de bancos comerciales. Los préstamos a corto plazo de bancos comerciales se hacen generalmente en forma de un pagaré, una declaración escrita y firmada en la cual el prestatario está de acuerdo en pagar el préstamo cuando se venza y en pagar intereses. Los pagarés se podrían pagar a solicitud del banco (pagarés a la vista), o pagaderos en treinta días, noventa días o en un

año (pagarés a treinta días, noventa días, etc.). Esto está en contraste con el crédito comercial donde la única evidencia que el proveedor tiene del dinero adeudado es la solicitud de compra y la factura. En esta sección discutiremos algunas características generales de los préstamos bancarios no garantizados.

Préstamos estacionales. Los préstamos estacionales han sido tradicionalmente el tipo básico de crédito suministrado por los bancos a las empresas comerciales. Tales préstamos se llaman amortizables cuando se utilizan para financiar incrementos temporales en inventario y cuentas por cobrar, las cuales se convierten rápidamente en caja para pagar el préstamo. Por ejemplo, los editores de libros de textos tienen un patrón bien definido de préstamos estacionales. Sus préstamos comienzan en febrero, cuando el inventario se acumula y los libros se envían a las escuelas y librerías, y alcanzan su pico en septiembre/octubre, tiempo en el cual los pagos comienzan a llegar. La mayoría de préstamos estacionales son garantizados aunque en años recientes un número creciente de ellos han necesitado fianzas. Un préstamo típico estacional se basa en una línea de crédito previamente solicitado por la empresa y aprobado por el banco.

Una línea de crédito es un acuerdo informal con el banco para prestar hasta una cantidad máxima establecida a la empresa. El banco no tiene un compromiso legal para proveer los fondos cuando la empresa los solicita, pero los bancos tienden a sentir una obligación moral para hacerlo. El procedimiento es el siguiente, para una empresa que ha sido un cliente regular del banco. En el punto más bajo de la estación, el administrador financiero estima los fondos requeridos para el año venidero y luego le solicita al banco una línea de crédito igual a la máxima necesidad esperada por fondos. Supongamos que es S/ 100 000. Usualmente la empresa proveerá al banco de sus estados financieros más recientes y puede incluir estados financieros pronosticados para respaldar su solicitud. Es especialmente deseable un pronóstico financiero si la empresa está solicitando un aumento significativo en la línea de crédito. Si todo parece razonable al banco, uno de sus funcionarios escribirá una carta a la empresa indicando la cantidad de la línea, la tasa de interés y usualmente una declaración de que la empresa debería estar "fuera del banco" (no tener préstamos pendientes) por lo menos, uno o dos meses durante el año. Esta última provisión se intenta para asegurar que el préstamo sea realmente un préstamo estacional a corto plazo y no implique financiamiento permanente. La empresa prestará entonces el dinero necesario en forma de pagarés de treinta o noventa días, donde el total por pagar no puede exceder la línea de crédito.2

Existe otro tipo de crédito, similar a una línea de crédito, llamado crédito rotatorio. En este caso, el banco hace un compromiso legal para extender el crédito hasta el máximo. Los acuerdos de crédito rotatorio usualmente implican financiamiento estacional y a largo plazo y extensión sobre varios años.

En Europa tales líneas a menudo las ejecuta la empresa simplemente girando cheques contra su cuenta. Si no hay suficientes fondos en la cuenta para cubrir los cheques, el banco aceptará y pagará el sobregiro y creará un préstamo. Este arreglo es más flexible ya que la em-presa no está confinada a tomar prestado dinero sobre un período total de treinta días si solamente necesita los fondos por quince días. Podríamos ver este tipo de préstamo comúnmente disponible para empresas comerciales en los Estados Unidos en los próximos años. Muchos bancos ya ofrecen préstamos de sobregiros a individuos.

Los banqueros consideran que las líneas estacionales de crédito son uno de los tipos de préstamos más deseables para concederlos. Las tasas de interés son a menudo más bajas en este tipo de préstamo que en cualquier otro que podría ser solicitado por una empresa dada. Sin embargo, los bancos usualmente requieren que una empresa que está tomando prestado bajo una línea de crédito mantenga un promedio mínimo en su depósito a la vista con el banco. Esta cantidad se llama saldo o balance de compensación y se expresa como un porcentaje del préstamo. Por ejemplo, el requisito de un balance de compensación del 15 por ciento signifi ca que, si la empresa toma prestado S/ 100 000, su promedio mínimo en cuenta corriente en el banco debe ser de S/15 000. Además podría haber un requerimiento de balance de compensación en la porción no utilizada de la línea de crédito. Esto es invariablemente un porcentaje más bajo que el de la porción tomada en préstamo. Por ejemplo, si la línea de crédito de este prestatario fuera de S/ 150 000, entonces el saldo de compensación en la porción no utilizada podría ser el 8 por ciento. Cuando la empresa toma S/ 100 000 en préstamo, no se utilizan S/ 50 000 del crédito y se tendrían que mantener S/ 4 000 (0.08 X S/ 50 000) adicionales como saldo en la cuenta de la empresa con el banco. El saldo total de compensación sería, por consiguiente, S/ 15 000 (15 por ciento de $ 100 000) en la porción prestada y S/ 4 000 (8 por ciento de S/ 50 000) en la porción no utilizada para un total de S/19 000.

¿Cuál es el impacto de los requisitos del balance de compensación en el costo de los préstamos? La respuesta depende de cuáles serían normalmente los saldos promedio de la empresa. Si la empresa normalmente mantuviera S/10 000 en saldos promedio, para tener S/19 000 en su cuenta, se deben tomar prestados únicamente S/ 9 000 adicionales para cumplir el requisito. Suponga que la tasa de interés en los S/ 100 000 prestados es del 7 por ciento. La empresa realmente ha utilizado S/91 000 ya que S/9 000 del total tomado en préstamo se debe mantener en el banco para cumplir el requisito del saldo de compensación. La empresa pagaría S/7 000 (0.07 X S/ 100 000) por año para conseguir S/ 91 000, y por consiguiente, la tasa efectiva de interés sería S/ 7 000/ S/ 91 000 = 7.7 por ciento. Por otra parte, si la empresa planeara mantener S/ 20 000 en su cuenta, de cualquier forma, para propósitos de transacción, el saldo de compensación requerido de S/ 19 000 no afectaría el costo del préstamo.

Financiamiento provisional. Los préstamos bancarios de corto plazo se utilizan a menudo para el financiamiento inicial de la construcción, por parte de los contratistas, o de la inversión en planta y equipo, por parte de las empresas comerciales, donde el financiamiento final será,

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por naturaleza de largo plazo. Esta utilización de préstamos de corto plazo se llama financiamiento provisional (financiamiento puente), ya que la intención de los préstamos es cubrir los fondos necesarios en el intervalo antes de que el dinero de largo plazo esté disponible (salva la brecha entre la necesidad de fondos y la disponibilidad de financiamiento de largo plazo). Estos préstamos se encuentran más frecuentemente cuando el dinero se gasta a través de varios meses en la construcción de apartamentos, centros comerciales o plantas industriales. Los inversionistas en desarrollo de bienes raíces pueden obtener el compromiso de un prestamista de largo plazo, como una compañía de seguros, para suministrar fondos cuando el proyecto se complete y el banco suministra los fondos durante el período de construcción. Los fabricantes pueden utilizar este tipo de préstamo antes de emitir valores de largo plazo para financiar una nueva planta. El procedimiento alternativo para estas empresas sería el de emitir los valores antes de su necesidad de fondos e invertir el producto en valores negociables.

TASAS DE INTERÉS SOBRE PRÉSTAMOS BANCARIOS.

Las tasas de interés para préstamos a los negocios se determinan a través de negociaciones personales entre el banquero y el prestatario. Generalmente todas las tasas en los préstamos parten de la tasa preferencial, la tasa de interés más baja en préstamos de corto plazo cargada a los negocios con la clasificación de crédito más alta.

Generalmente, mientras más riesgo tenga el prestatario, más alta es la tasa de interés para el préstamo. Sin embargo, los banqueros tradicionalmente han sido incapaces de conceder préstamos con altos riesgos. En su lugar ellos han tendido a rehusar el hacer préstamos a prestatarios de alto riesgo, forzándolos a buscar otras fuentes de crédito.

Existen dos formas diferentes por medio de las cuales se puede pagar el interés de un préstamo. La tasa verdadera depende del método utilizado. El interés ordinario se paga al cumplimiento del pagaré. Si usted toma prestado S/ 10 000 al 8 por ciento anual y paga el préstamo con interés al final de un año, usted pagará S/ 800 de interés en ese momento. La tasa verdadera de interés es del 8 por ciento. Sin embargo, el interés también puede pagarse (como lo determine el banco) descontando el pagaré. Este procedimiento implica inicialmente deducir el interés del valor nominal del pagaré. Por ejemplo, suponga que una empresa toma prestados S/ 10 000 con una base de descuento por un año a la tasa establecida del 8 por ciento anual. La empresa recibiría solamente S/ 10 000 — S/ 800 = S/ 9 200, la canti -dad del préstamo menos los S/ 800 de interés. Al final del año, la empresa pagaría $ 10 000. La tasa de interés verdadera se determina aquí dividiendo el interés por la cantidad recibida realmente; es decir, la tasa sería S/ 800/ S/ 9 200 = 8.7 por ciento. Si el préstamo se descuenta, la verdadera tasa de interés es, por consiguiente, más alta que la tasa establecida.

PAPELES COMERCIALES

El papel comercial es un tipo de valor negociable de corto plazo vendido por las empresas comerciales a los inversionistas, usualmente otras empresas, bancos pequeños y otras instituciones financieras. Es una deuda no garantizada de la empresa que emite el papel y usualmente tiene un vencimiento a 270 días o menos, para evitar los requisitos de registro de la Comisión de Valores y de Intercambio. La mayor parte del papel comercial lo emiten instituciones financieras (compañías financieras y compañías tenedoras bancarias); sin embargo, grandes negocios no financieros son también usuarios importantes de este método de financiamiento a corto plazo.

Muchas compañías grandes venden su papel directamente a inversionistas que utilizan su propio personal de ventas, quienes acuden a los compradores potenciales.

La principal ventaja del papel comercial sobre los préstamos bancarios de corto plazo es el costo. La tasa de interés para emisiones clasificadas "privilegiadas" (de bajo riesgo) de papeles comerciales es normalmente más baja que la tasa preferencial cargada por los bancos comerciales.3 Además, no hay requisitos de saldos de compensación. La mayor parte de los que emiten encuentran deseable (o aún necesario) tener líneas de crédito con bancos comerciales para respaldar sus emisiones de papel comercial. Esto es para suministrar protección a la empresa en caso de problemas financieros cuando tenga que pagar los papeles comerciales que se vayan a vencer. Los bancos cargan cerca de la mitad del 1 por ciento por tales líneas de respaldo. El mercado de los papeles comerciales es altamente impersonal, y los inversionistas están reacios a comprar las emisiones de empresas tambaleantes. Los bancos comerciales, sin embargo, están en capacidad de apoyar a un cliente que tiene dificultades y no requieren el pago cuando el préstamo se vence. Esta es una de las mayores ventajas de los préstamos bancarios cuando se comparan con el papel comercial. La figura 1 suministra una comparación histórica entre tasas de papel comercial y tasas de préstamos bancarios.

PRESTAMOS GARANTIZADOS

A las empresas cuyas clasificaciones de crédito no son suficientemente buenas para que clasifiquen para préstamos no garantizados o para papel comercial, a menudo se les exige PIGNORAR una porción de sus activos a favor del prestamista como garantía para el préstamo. Los activos que garantizan se llaman la garantía para el préstamo. La ventaja para el prestamista es que si la empresa se liquida, el prestamista tiene la primera reclamación contra los activos pignorados como garantía. Esto significa que al prestatario se le proporciona una protección adicional contra pérdida (además de una reclamación general contra los activos de la empresa) si la empresa tiene problemas, sin embargo, debería quedar claro que el prestamista es usualmente la parte que requiere garantía Ya que existen costos involucrados al establecer y mantener la garantía, es raro que una empresa que pudiera tomar prestado en una base sin garantía eligiera pignorar activos para asegurar el préstamo.

Una excepción ocurrió durante 1973 cuando los bancos estuvieron bajo presión política para mantener el aumento lento en las tasas de interés bancario ante la presencia de una fuerte demanda de crédito.

Existen varias fuentes para préstamos garantizados de corto plazo, las más importantes son los bancos comerciales, compañías financieras y factores. Los activos comerciales más comunes dejados en prenda como una garantía son las cuentas por cobrar y el inventario. Analizaremos la utilización de estos dos activos separadamente como arreglos financieros que difieren más por el activo dado como prenda que por el prestamista particular que suministra el dinero.

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Cuentas por cobrar como garantía

Las cuentas por cobrar representan dinero adeudado a un negocio por los individuos o las empresas a las cuales se les ha extendido el crédito. Ordinariamente, como lo discutimos en los párrafos precedentes, las cuentas por cobrar representan un activo bastante seguro para una empresa, ya que usualmente sirven como garantía excelente para préstamos, por las mismas razones. Para que un prestamista cuyo préstamo está totalmente asegurado con cuentas por cobrar sufra una pérdida, no solamente la empresa debe fallar sino también el dinero adeudado a la empresa debe ser incobrable. Sin embargo, desde el punto de vista del prestamista, esto no significa que haya poco o ningún riesgo en un préstamo asegurado por medio de cuentas por cobrar. Por un lado, los bienes vendidos por la empresa podrían ser devueltos por el comprador por varias razones, quizá porque están defectuosos. Esto reduciría la cantidad que pudiera ser recobrada. La empresa podría estar extendiendo crédito a clientes con alto riesgo para aumentar ventas. De esta forma, las cuentas por cobrar podrían estar sujetas a grandes pérdidas por cuentas malas. También, existe la posibilidad de que el prestamista pudiera falsificar los registros para mostrar cuentas no existentes. Por estas y otras razones, los prestamistas probablemente no prestan la cantidad total de cuentas por cobrar, dejadas en prenda cuando se considera necesaria la garantía.

Existen dos enfoques comunes para utilizar las cuentas por cobrar como garantía. El enfoque más simple, el cual es menos costoso pero también implica más riesgo para el prestamista, es prestar dinero utiliza cantidad vigente en cuentas por cobrar. La empresa puede tomar prestado, como con cualquier línea de crédito, hasta la cantidad máxima acordada.

Otro enfoque se basa en que el prestatario presente las facturas al prestamista como garantía en suficiente cantidad para cubrir la cantidad del préstamo: sin embargo, el prestamista puede rechazar algunas de las cuentas por tener mucho más riesgo. En otras palabras, los prestamistas pueden seleccionar las cuentas en las cuales pueden basar sus préstamos.

En tales casos, ya que los prestamistas tienen algún control sobre la calidad de la garantía, ellos estarán dispuestos a prestar un mayor porcentaje del valor nominal, algunas veces el 90 por ciento o más.

Como dijimos antes, el costo de tales arreglos es usualmente alto. El prestatario tiene los costos y problemas asociados con la presentación de las cuentas al prestamista, y el prestamista tiene los costos involucrados al mantener vigilancia de las cuentas dejadas en prenda. Por esta razón los prestamistas cobran una comisión adicional para cubrir los costos de los préstamos asegurados. Las compañías financieras efectúan tales préstamos y usualmente cobran tasas de interés más altas que un banco ya que frecuentemente están prestando a empresas que tienen mucho riesgo para calificar para crédito bancario aún con garantía.

FACTORIZACIÓN (factoring). En lugar de dejar en prenda cuentas por cobrar por un préstamo, algunas empresas venden sus cuentas por cobrar a un factor. La venta de cuentas por cobrar se llama FACTORIZACIÓN. Los factores pueden ser instituciones financieras especializadas o subsidiarias bancarias. Históricamente, la factorización ha sido más común en la industria textil El contrato típico de factorización es más que una forma de conseguir dinero; usualmente incluye servicios. El factor puede proporcionar análisis de crédito de los clientes y de los cobros de pagos adeudados, aliviando así a la empresa de mucho si no de todo el gasto de mantener un depar tamento de crédito. El factor puede también proporcionar financiamiento temporal no asegurado para la empresa, además de los fondos proporcionados por la venta de las cuentas por cobrar. Aunque la factorización generalmente se considera un método costoso de financiamiento, estas ventajas adicionales pueden convertirlo en el método preferido de financiamiento a corto plazo para algunas empresas.

Tarjetas de crédito» La utilización generalizada de tarjetas de crédito bancarias virtualmente ha revolucionado el financiamiento de cuentas por cobrar en el nivel minorista. Los grandes detallistas han suministrado durante muchos años cuentas abiertas para sus clientes. Con la introducción de tarjetas de crédito bancarias, pequeños detallistas pueden proporcionar servicios equivalentes a clientes que posean tales tarjetas. Desde el punto de vista del cliente, la aceptación de su tarjeta por un comerciante es tan conveniente como la extensión del crédito por él mismo. El banco le paga inmediatamente al comerciante, a la presentación de la factura; así el comerciante no tiene inversión en cuentas por cobrar y verdaderamente no extiende el crédito.

Por este servicio el comerciante paga al banco un porcentaje (por ejemplo él 3 por ciento) de la cantidad facturada. El contrato tiene muchas de las mismas características de un contrato completo de factorización. El banco hace todo el análisis del crédito del cliente y proporciona fondos inmediatos igual que lo hace el factor. Las dos grandes diferencias entre un contrato de una tarjeta de crédito y la factorización son:

PRIMERO: los clientes de tarjetas de crédito son consumidores, mientras que los clientes de una empresa que factoriza sus cuentas por cobrar es otro negocio y,

SEGUNDO: un cliente de tarjeta de crédito usualmente no considera que el comerciante le ha extendido un crédito mientras que el cliente de la firma de factorización si lo hace. Esta pérdida de identificación del cliente con el comerciante (el cliente no tiene una cuenta abierta en una tienda en particular) es una de las razones por las cuales muchos detallistas grandes han estado reacios a abandonar el uso de sus propios sistemas de cuentas abiertas.

Un comerciante con cuentas abiertas está en capacidad de dirigir publicidad específica a mu clientes y puede incluir material promocional con el cobro, etc. Sin embargo la existencia de tantas personas con tarjetas de crédito ejerce una presión continua en los almacenes para aceptarlas. Muchos almacenes aceptan ahora tarjetas de crédito y también ofrecen sus propias cuentas abiertas.

INVENTARIO COMO GARANTÍA

Muchos tipos de inventarios se venden fácilmente y sirven como garantía para préstamos a corto plazo, mientras que otros no tienen valor como garantía desde el punto de vista del prestamista. La principal consideración en la disponibilidad de inventario como un medio de garantizar un préstamo es la negociabilidad del inventario. Inventarios en proceso (bienes aún en proceso de manufactura) casi nunca se consideran disponibles, ya es casi imposible vender tales productos parcialmente completos. Mucha materia prima tal como granos, metales

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primarios y químicos industriales son una buena fianza ya que existe un mercado inmediato para ellos. Los inventarios de productos terminados de fabricantes e inventarios de detallistas pueden ser o no una buena garantía dependiendo de la naturaleza de los bienes. Autos nuevos, electrodomésticos, papel y madera se utilizan como fianza; en cambio, vestidos de mujer, bienes perecederos y equipo especializado no son muy aprovechables. Si un inventario es apropiado como fianza, el prestamista anticipará algún porcentaje del valor total. Mientras más estable el valor de mercado del inventario, más alto será el porcentaje. Por ejemplo, un producto como el cacao, el cual está sujeto a variaciones amplias de precio, tendría un porcentaje más bajo que otro producto como el trigo, el cual generalmente no varía mucho en precio.

Existen varias formas en las que un prestamista puede conseguir un interés asegurado en inventario. Ya que cada uno de los métodos tiene, de alguna forma, diferentes implicaciones para el costo y flexibilidad del arreglo de financiamiento, los consideraremos separadamente.

Gravamen General Tal como se dijo para las cuentas por cobrar, el prestamista puede obtener un gravamen contra todo o parte del inventario de la empresa, no importa cuáles puedan ser los artículos específicos. Este tipo de arreglo es muy fácil de establecer pero no proporciona mucha seguridad ya que no determina cuál sería el inventario en caso de liquidación de la empresa. Puesto que el prestamista no puede mantener un buen control sobre la calidad de la garantía, es probable, que la cantidad prestada como porcentaje del valor del inventario sea pequeña, a menos que la garantía no sea un elemento significativo en la decisión de crédito del prestamista. La tasa de interés podría también ser un poco más alta para este tipo de préstamo sobre inventario.

Obligación con prenda. Obligación con prenda es un tipo de contrato de garantía utilizado a menudo en el financiamiento de concesionarios de automóviles, dé equipo industrial y agrícola y de vendedores de bienes duraderos. Bajo este tipo de arreglo, los bienes se identifican específicamente por números de series del artículo en existencia. Cuando un artículo se vende, se supone que el producto es entregado al prestamista en pago del préstamo contra él artículo. Cuando se compra nuevo inventario, el prestatario firma un formulario que describe los artículos comprados y que especifica los términos del convenio. El prestamista puede entonces pagar los bienes al proveedor.

Periódicamente, un representante del prestamista controla el inventario actual del concesionario para estar seguro de que todos los artículos cubiertos por el plan de prenda como garantía están aún en inventario.

Los convenios de obligación con prenda son muy baratos de administrar y proporcionan toda la flexibilidad que la mayor parte de los prestatarios requiere. La garantía desde el punto de vista del prestamista es buena con la condición de que la mercancía no haya sido vendida sin que el prestamista haya sido notificado. Desafortunadamente, esto sucede muy a menudo lo cual significa que los prestamistas no puedan considerar tales planes como totalmente seguros.

El prestamista podría ser un banco, una compañía financiera, o hasta el fabricante del producto. Los fabricantes que se dedican a este tipo de contrato usualmente lo hacen para animar a sus concesionarios a mantener una línea completa de bienes e impulsar ventas. Cuando tal financiamiento está disponible por parte del fabricante, a menudo acarrea menos interés que el que el concesionario sería capaz de conseguir de un prestamista normal.

Contratos de almacenamiento. Bajo contratos de almacenamiento un tercero controla el acceso del prestatario a los bienes que se mantienen como garantía. Puesto que a esta parte se le debe pagar por sus servicios, es un procedimiento relativamente costoso. Existen dos tipos básicos, almacenes de zona y almacenes públicos.

CONTRATOS DE ALMACENAMIENTO DE ZONA, la compañía de bodegaje establece un área en los locales del prestatario como un almacén de zona. La compañía debe mantener un estricto control sobre el inventario de modo que el prestamista debería saber, en todo momento, qué inventario hay. El prestatario tiene acceso inmediato a los bienes ya que éstos están almacenados en la propiedad del prestatario; sin embargo, debe llevarse cuenta de ellos continuamente; pues no obstante el grado de control provisto por este tipo de arreglos ha habido algunos casos de fraude.

ALMACENES DE DEPÓSITOS PÚBLICOS Aun un control más estricto sobre el inventario utilizado como garantía del 98% proporcionado por almacenes de depósitos públicos. En este caso, el inventario se mantiene en una localización física aparte del sitio del prestatario y bajo control de la compañía de depósito. La gran desventaja de este tipo de contrato de garantía es el costo, para el prestatario, de obtener los bienes para uso o para venta. Los bienes se pueden sacar del almacén solamente con el consentimiento del prestamista. Por supuesto a la compañía dueña del almacén también se le debe pagar por sus servicios. Esta es la forma más costosa de contrato con garantía.

RESUMEN

Los factores que afectan los tipos de financiamiento escogidos a corto plazo son el costo del interés, el impacto en la clasificación del crédito, la disponibilidad, las restricciones y la flexibilidad. La clasificación de crédito de la empresa afecta la disponibilidad de financiamiento y los términos del mismo.

El crédito comercial (cuentas por pagar) es una fuente muy importante de crédito para empresas pequeñas y es utilizada, hasta cierto punto, por todas las empresas.

Los términos del crédito varían considerablemente de industria a industria. La cantidad de crédito comercial disponible para la empresa depende de su volumen de compras y de su clasificación de crédito.

La ventaja principal del crédito comercial como fuente de financiamiento es que éste aumenta cuando aumenta la actividad de la empresa. El costo de utilizar crédito comercial es el monto de cualquier descuento no tomado con tal de que la empresa pague sus cuentas cuando se venzan.

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Demorar el pago, pasada la fecha de vencimiento, si esto se hace a menudo, tiende a tener un impacto adverso en la clasificación de crédito de la empresa y puede dar por resultado que los proveedores rehúsen suministrar crédito.

Los préstamos de bancos comerciales son una fuente principal de crédito a corto plazo para los negocios. Los bancos, a menudo, requieren balances de compensación.

Un balance de compensación es una cantidad que la empresa debe mantener en su cuenta corriente con el banco y se establece como un porcentaje de la línea de crédito.

La tasa de interés cargada en un préstamo bancario depende de la reputación del crédito de la empresa y del nivel de las tasas de interés de corto plazo en la economía.

La tasa más baja cargada por los bancos se llama tasa preferencial.

Los bancos, algunas veces, deducen el interés del monto principal del préstamo por anticipado. Esto aumenta la tasa de interés efectiva.

El papel comercial es un título de deuda de corto plazo emitido por grandes empresas e instituciones financieras. Puede ser emitido directamente a los inversionistas o vendido a través de intermediarios.

Mientras que el costo del interés del papel comercial es usualmente más bajo que las tasas cargadas por los bancos, si la empresa se torna no rentable pueden tener problemas al refinanciar su emisión de papel comercial.

Prestamistas tales como bancos comerciales pueden requerir de una empresa, cuya clasificación de crédito es débil, el pignorar activos como garantía para un préstamo.

Las cuentas por cobrar e inventario se utilizan a menudo, como garantía. Las cuentas por cobrar usualmente son la mejor garantía ya que el riesgo para el prestamista es menor con estos activos. Existen varios métodos utilizados por los prestamistas para obtener un interés seguro en cuentas por cobrar.

Generalmente, mientras más control tenga el prestamista sobre las cuentas en prenda, menos riesgo existe para el prestamista, pero el costo de administrar el préstamo es mayor.

Frecuentemente, los prestamistas requieren una comisión además de los cargos por interés para compensarles por los costos de administración.

La factorización es la venta de cuentas por cobrar, pero podría también involucrar otros servicios.

Las tarjetas de crédito reducen o eliminan la necesidad de los comerciantes de suministrar crédito a sus clientes. La compañía de la tarjeta de crédito suministra el crédito, y al comerciante se le paga inmediatamente a la presentación de la factura.

El inventario puede también empeñarse como garantía para un préstamo.

La conveniencia del inventario como garantía depende de su negociabilidad y del grado de predicción de su precio, si se vende. obligación con prenda, almacenes de zona y almacenes públicos son métodos utilizados por los prestamistas para vigilar los inventarios utilizados como garantía.

FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Financiamiento

- Desde la perspectiva de la empresa, los mercados financieros existen para incrementar sus capacidades monetarias a través de varios instrumentos financieros.

- Existen fuentes de recursos de corto plazo, mediano y de largo plazo. - La estructura de capital depende de los beneficios relativos de financiarse vía deuda o fondos de capital .

Financiamiento: Deuda

- Una alternativa al capital aportado por accionistas como fuente de financiamiento es el endeudamiento. - Un crédito permite a una empresa desarrollar sus proyectos de inversión sin tener que ceder parte de su propiedad, y

en consecuencia no perder parte de las utilidades y el control de la empresa.

FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

Dentro de las modalidades de financiamiento a largo plazo encontramos tres en general:

- Arrendamiento Financiero - Emisiones de Bonos - Emisión de Acciones

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- Inversiones Atraídas (ADR) - Préstamos a Largo Plazo

EL ARRENDAMIENTO FINANCIERO ( Leasing) :

También llamado arrendamiento financiero , es un contrato mercantil que tiene por objeto el arrendamiento de bienes muebles ó inmuebles adquiridos a terceros por una empresa locadora, para darlas en uso a una empresa arredantaria, a cambio de pago de cuotas periódicas y con una opción del arrendatario de comprar dichos bienes por un valor pactado (simbólico) al final de un periodo.

ELEMENTOS

- Existe un fabricante del activo (equipo, máquina, vehículo) que lo vende a una institución especializada. Este fabricante es el PROVEEDOR.

- La institución especializada o FINANCIADOR adquiere el activo y lo arrienda a una persona natural o jurídica (es decir, lo cede en uso y cobra por esa cesión pues mantiene la propiedad) ARRENDADOR. Por esta operación financiera, a la empresa especializada también se le conoce como ACREEDOR O ARRENDADOR

- La persona que recibe el activo es el USUARIO , quien lo utilizará pero no tendrá propiedad sobre el, por ello se le denomina ARRENDATARIO O DEUDOR .

CARACTERÍSTICAS DEL LEASING

- La propiedad del activo pertenece al acreedor , quien administra el costo de mantenimiento (aunque suele incluirlo en el costo del leasing).

- Físicamente, el deudor tiene y lo utiliza - Una desventaja es que el bien es sujeto de mejoras por parte del arrendatario solo con la aprobación del arrendador- El deudor se compromete a pagar cuotas periódicamente, y cada cuota de leasing esta afecta al I:G:V. - Los intereses incluidos en las cuotas son gastos financieros que crean escudo fiscal (si se trata de persona jurídica) - El bien ó activo es la garantía por dicho arriendo. - Al final del periodo de pago pactado , el arrendatario paga un valor simbólico por el bien y en ese momento se convierte en

dueño.

IMPORTANCIA DEL LEASING PARA EL USUARIO

- La importancia del leasing radica en que se obtiene el uso del bien. - Al empresario , para el desarrollo de su negocio, le interesa el uso del activo y no el título de propiedad sobre este bien. - Se genera un escudo fiscal que le otorga mayor capacidad de endeudamiento a la empresa (persona jurídica), no así para la

persona natural.

ASPECTOS ECONOMICO-FINANCIERO

- Se establece un financiamiento al 100%, pues el arrendatario sólo paga las cuotas periódicas y no hay cuota inicial. - Otorga mayor liquidez, pues la empresa puede vender un activo de su propiedad a un arrendador y tomar el activo en

arrendamiento por un periodo. - Es una modalidad que otorga flexibilidad , pues el activo, las cuotas y el periodo de pago se acomodan a las necesidades de

producción de la empresa - Existe un alto costo financiero por los intereses que incluye cada cuota - La arrendadora pagara el Impuesto a la Renta en función a los interés que obtenga de cada operación.

ASPECTOS CONTABLES

- El efecto del arrendamiento sobre los estados financieros del USUARIO es bastante interesante: si aumenta la cuenta de activo fijo* consecuentemente del pasivo ( no es un crédito, son pagos que se generan mensualmente como “alquileres ”).

- Se elimina el riesgo de la obsolescencia , al no tener propiedad sobre el bien; pero los arrendadores suelen compensar este costo en las cuotas.

*NIC-17= La arrendadora ya no contabiliza el Leasing, ahora es el Arrendatario quien deprecia el Activo

ASPECTOS FISCALES

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- Los pagos efectuados (cuota total) son deducidos de la rentas bruta de la empresa , por lo que genera un escudo fiscal; es decir, las cuotas son consideradas como gastos generales (cuenta explotación).

- A nivel fiscal, si bien el ARRENDATARIO (Usuario) pagaría menos impuestos, el ARRENDADOR debe tributar por los ingresos recibidos en las cuotas del leasing . Entonces, el Estado no se perjudica.

- Como el activo temporalmente es propiedad del USUARIO, está sujeto a la depreciación .

HIPOTECA.

Es un traslado condicionado de propiedad que es otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de garantiza el pago del préstamo.

Es importante señalar que una hipoteca no es una obligación a pagar ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el acreedor es el que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha hipoteca, la misma le será arrebatada y pasará a manos del prestatario. Vale destacar que la finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es obtener algún activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad de pago por medio de dicha hipoteca así como el obtener ganancia de la misma por medio de los interese generados.Ventajas.

- Para el prestatario le es rentable debido a la posibilidad de obtener ganancia por medio de los intereses generados de dicha operación.Da seguridad al prestatario de no obtener perdida al otorgar el préstamo.

- El prestamista tiene la posibilidad de adquirir un bien

Desventajas.

- Al prestamista le genera una obligación ante terceros.- Existe riesgo de surgir cierta intervención legal debido a falta de pago.

Formas de Utilización.

La hipoteca confiere al acreedor una participación en el bien. El acreedor tendrá acudir al tribunal y lograr que la mercancía se venda por orden de éste para Es decir, que el bien no pasa a ser del prestamista hasta que no haya sido cancelado el préstamo. Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio de los bancos.

LOS BONOS:

- El bono es un título por el cual la empresa conviene en pagar a cierto número de acreedores una cantidad anual de intereses para luego cancelar o redimir el importe originado por el préstamo al término del periodo pactado.

- La empresa recibe el dinero al precio de venta del bono (valor nominal ) a cambio de la promesa de pago de los intereses pactados y del reembolso del capital principal ( valor nominal del bono ) en una fecha futura específica (Perú 05 años) promedio; otros países: 25 años promedio).

- Los bonos son certificados que se emiten para obtener recursos , estos indican que la empresa pide prestado cierta cantidad de dinero y se compromete a pagarla en una fecha futura con una suma establecida de intereses previamente, y en un periodo determinado.

- Cuando un inversionista esta comprando un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un gobierno, a un ente territorial, a una agencia del estado, a una corporación o compañía o simplemente al prestamista

CONTENIDO DE LOS BONOS:

- La denominación específica de la Obligación que representa : ( Bono o papel comercial. - Lugar, fecha de emisión y el numero que le corresponde. - El nombre y domicilio del emisor - El importe nominal de cada obligación - La denominación y serie a la que pertenece - Los cupones de los intereses que generará - La fecha de la escritura pública del contrato de emisión: el nombre del Notario

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- El nombre del representante de los obligacionistas que se haya designado en el contrato y las garantías que respaldan la emisión.

- Numero de Obligaciones que representa - El vencimiento de la obligación . - El nombre del tomador en caso de ser nominativa o la indicación que se trate de una valor al portador. - La firma del emisor o de su representante autorizado

GARANTIA DE LA EMSION:

- Cada emisión de bonos esta asegurada con una hipoteca conocida como :”Escritura de Fidecomiso”. - El tenedor del Bono recibe una reclamación o gravamen en contra la propiedad que ha sido ofrecida como seguridad del

préstamo . Si el préstamo no es cubierto por el prestatario, la organización del Fidecomiso puede iniciar la acción legal a fin que se saque a remate el bien hipotecado y el valor de la venta sea aplicado al pago de la deuda. Como quiera que al inicio la empresa desconoce los posibles compradores, escoge como representante de los futuros propietario de Bonos a un Banco o una organización financiera para hacerse cargo del Fidecomiso.

VENTAJAS DE EMITIR BONOS:

- Los bonos proveen a las empresas fondos de mediano y largo plazo a un menor costo que si se tomaran del sistema Bancario. Simultáneamente, los inversionistas se benefician con un Rendimiento superior a los depósitos bancarios.

- Otra ventaja es que si el monto de la emisión no excede al valor del patrimonio de la empresa, no se requiere garantías especificas para la emisión.

EL VALOR NOMINAL DEL BONO:

- Es el valor con el que la empresa emite el instrumento de renta fija y sobre el cual se calculan los cupones; el valor nominal también sirve como base para calcular el valor de mercado del instrumento de renta fija.

LOS CUPONES

- Los cupones son los pagos periódicos de intereses y capital (de ser el caso). Los intereses se calculan sobre la base de la tasa cupón.

PLAZO DE INVERSIÓN:

- El plazo depende del tipo de instrumento que uno elija, normalmente para instrumentos de corto plazo el periodo de inversión es menor a un año mientras que para instrumentos de largo plazo el horizonte de inversión es superior a un año.

EVALUACION DE LOS BONOS

- Para conocer la calidad de un bono hay que tener en cuenta la probabilidad de que la organización emisora pueda pagar la deuda . A este índice se lo denomina capacidad de crédito o capacidad de repago .

- Los bonos son evaluados por compañías denominadas Calificadoras de Riesgo .

TIPOS DE BONOS:

- En función del Emisor - En función de la Estructura - En función del Mercado donde fueron colocados

TIPOS DE BONOS

EN FUNCION AL EMISOR

- Bonos Públicos: - Emitidos por el Gobierno Nacional denominados Deuda Soberana. - Simples. - Bonos de Reestructuración Financiera del Sector Productivo. - Bonos de Inversión Publica.

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- Bonos de tesorería. - Bonos Capitalización del BCR - No remunerados: - Bonos de reconocimiento: IPSS - Bonos Capitalización del BCR: emitidos por el MEF

BONOS PRIVADOS:

Empresas Privadas no Financieras

- Simples: Bonos de CARSA; Volvo del Perú - Convertibles: - Eurobonos: Colocados cuanto menos en dos países

Otros:

- Bonos Sin Garantías: - Bonos sin respaldo - Bonos garantizados - Bonos Hipotecarios - Bonos de Garantía Colateral - Bonos de Ingreso - Bonos Estatales - Bonos Privados - Bonos Basura

ACCIONES:

- Una acción común es un certificado que representa la propiedad parcial de una empresa. - El comprador de las acciones se convierte parcialmente en propietario y no en acreedor. - Las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el futuro en el mercado secundario.

TIPOS:

- ACCIONES COMUNES - ACCIONES DE INVERSION - ACCIONES SIN DERECHO DE VOTO - ACCIONES PREFERENCIALES

ACCIONES COMUNES :

- Las acciones comunes son los primeros derechos emitidos por la empresa para quienes aportaron capital a la organización, transformándose de ser un capital personal a ser un capital social ( a cambio del título “acción”).

- Representan una forma de inversión para los accionistas quienes ven el negocio una rentabilidad suficiente que mejore otras opciones de inversión posibles. Además, les otorgan el derecho a participar en la junta general de Accionistas.

LA EMISIÓN DE ACCIONES COMUNES

- Las acciones comunes son los primeros derechos emitidos por la empresa para quienes aportaron capital a la organización, transformándose de ser un capital personal a ser un capital social ( a cambio del título “acción”).

- Además, les otorgan el derecho a participar en la junta general de Accionistas

Su desventaja son la menor prioridad en el pago de sus dividendos , pues se encuentran en una prioridad de pago menos al de las acciones preferentes, y a diferencia de éstas los dividendos son variables

LAS ACCIONES DE INVERSIÓN

- Creadas para dar participación a los trabajadores en las utilidades de las empresas. - Brindan derechos económicos sin intervenir en la dirección de la empresa. - Pueden incrementar proporcionalmente su participación en la empresa a consecuencia de un aumento de capital.

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Las Acciones de Inversión pueden redimir su participación en caso de:

- Transformación, fusión, escisión o cualquier otra forma de reorganización de sociedades prevista por la Ley. - Cambio de objeto social. - Traslado de domicilio de la sociedad al extranjero.

ACCIONES PREFERENTES

- Las acciones preferentes son un derecho que otorga la empresa a los inversionistas (en este caso, también llamados accionistas preferentes) que las posee, pues ellos hicieron un aporte de capital a la empresa a cambio de recibir dividendos preferenciales que son fijos (generalmente perpetuos) y que tienen prioridad en el pago sobre las utilidades de la empresa .

INVERSIONES ATRAÍDAS (ADRS) ( AMERICAN DEPOSITORY RECEIPTS )

- El ADR es un certificado negociable que representa propiedad de acciones de una empresa ajena a los Estados Unidos y que se cotizan y negocian en dólares . Esto permite la compra y posesión o venta de valores de empresas no norteamericanas por parte de inversionistas de EE.UU. Siendo así, el ADR representa el derecho a recibir un número específico de acciones de la empresa emisora, las mismas que están depositadas en un BANCO CUSTODIO localizado en el país de la empresa emisora.

- En la emisión de los ADRs participan (2)dos bancos norteamericanos: un BANCO DE INVERSIÓN que es el que compra las acciones extranjeras y luego las ofrece en los Estados Unidos a través de un BANCO DEPOSITARIO que es el que emite y cancela los ADRs , ejerciendo todos los servicios del emisor de valores (pagos de dividendos, información) y la relación permanente con los inversionistas dueños de los valores.

- Los ADRs son valores emitidos a nombre del titular (nominativos) y su venta/compra en los Estados Unidos se hace de acuerdo a las leyes norteamericanas, debiendo registrarse en el Securities and Exchange Commission (SEC), que es la autoridad que regula los mercados de valores estadounidenses . Como cualquier otro valor listado en las bolsas estadounidense dicho valores están depositados en el Depósito Central de los Estados Unidos.

VENTAJAS DE LOS ADRs

- Permiten a los inversionistas estadounidenses adquirir acciones de empresas extranjeras pero desde su propia bolsa y en la manera a la que están acostumbrados.

- Como las operaciones se hacen en la bolsa estadounidense, no tienen que incurrir en costos adicionales, como sí lo harían en caso decidieran comprar las acciones subyacentes en el mercado de origen.

- Otorgan a los inversionistas los mismos derechos (dividendos en acciones o en derechos de suscripción, entre otros) que los otorgados por las acciones subyacentes en la mayoría de los mercados, está permitido que los bancos emisores de los ADR el derecho de voto en representación de los inversionistas dueños de ADRs previamente habrán recibido formularios para manifestar su decisión.

- Permiten a las empresas emisoras latinoamericanas acceder a los mercados de los Estado Unidos y ganar visibilidad. - Establecen una historia para la empresa preparando el camino para futuras operaciones en acciones o bonos en los

mercados de valores mundiales

¿Quién es el emisor de los ADRs?

- Los ADR son emitidos por un banco comercial estadounidense , el cual también puede ser como banco depositario . Son tres los principales banco emisores de ADRs en los Estados Unidos : Citibank, J.P. Morgan y el Banco de Nueva York (BONY).

- El banco emisor es el que realiza el estudio previo, realiza los trámites para los ADRs en los Estados Unidos (cumple con los requisitos ), y luego los emite .

- El Titular de los ADR lo es igualmente de las acciones subyacentos que permanecen en custodia del banco depositario. En esencia los ADR no son acciones sino certificados que representan acciones subyacentes.

¿QUÉ VENTAJA OFRECE UNA EMISIÓN DE ADR?

- La ventaja que reporta una emisión de ADR para una empresa es acceder al mercado de capitales de Estados Unidos como vía para el financiamiento de proyectos nuevos u operaciones; sin obligarse al pago de intereses, pues los ADR reditúan a sus titulares los dividendos que distribuye la sociedad emisora de las acciones subyacente. Con ellos, además, las acciones de la Sociedad emisora listados en la Bolsa local se prestigian y mejora su cotización.

AMERICAN DEPOSITARY SHARES (ADS)

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UNSCH - E.F. P. DE CONTABILIDAD Y AUDITORIA CO 443 FINANZAS DE EMPRESAS

- Los ADS son valores esencialmente similares a los ADR pero que adoptan la calidad de acciones(shares) en vez de recibos(rcceips)

GLOBAL DEPOSITARY RECEIPTS (GDR)

- Los GDR son valores similares a los ADR, También expresados en dólares norteamericanos, que se colocan no solo en el mercado de capitales de Estados Unidos, sino en otros Mercados del mundo, especialmente Europa, Japón y otros países asiaticos

PRÉSTAMOS A LARGO PLAZO

- Son obligaciones cuyos vencimientos son superiores a 05 años y que son utilizados Por las empresas para adquirir maquinaria y equipo ó realizar proyectos de inversión. Se amortizan mediante pagos trimestrales, semestrales ó anuales , según un plan de pago de cuotas

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