Fancesa S.A

7/23/2019 Fancesa S.A

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www.aesa-ratings.bo Junio, 2015

Finanzas Corporativas

Materiales de Construccin / Bolivia

Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)

Anlisis de Riesgo

Factores Clave de la Calificacin

Liderazgo en Santa Cruz: Fancesa cuenta con un alto posicionamiento de marca en sus

mercados, especialmente en Santa Cruz, en donde comercializa el 54% de su produccin y

mantiene una participacin del 50,7% (27% a nivel nacional).

Ingresos operativos crecientes:Los proyectos de incremento de capacidad, acompaados de

una mayor demanda, han llevado a la empresa a mostrar ventas crecientes (8,7%), que

acompaadas de mrgenes estables (alrededor del 40%) estn permitiendo a la empresa contar

con una mayor capacidad de generacin de beneficios.

Inversiones podran presionar la posicin financiera:Con una deuda financiera, ascendentea BOB 24 millones a marzo 2015, el perfil crediticio es slido, mostrando una relacin de deuda

financiera / EBITDA de 0,1 veces y una cobertura de gastos financieros mayor a 100 veces. AESA

RATINGS an est a la espera de la definicin de los planes de expansin, que podran

incrementar considerablemente el endeudamiento e incidir en la calificacin.

Riesgos del sector y presiones sociales:La calificacin est restringida por lo fluctuante del

sector construccin y su relacin con el entorno macroeconmico. Al ser la principal empresa de

Sucre, est expuesta a riesgos polticos y sociales, que podran llegar a tener incidencia negativa

en su gobierno corporativo. Bloqueos, paros, huelgas y cortes en la provisin de energticos

(gas), que afectaran la operacin son factores adicionales a considerar.

Provisin de materia prima:Actualmente, Fancesa logra menores costos de explotacin al

estar la factora junto al yacimiento de piedra caliza. Sin embargo, las reservas en este yacimientose explotarn por un tiempo limitado, por lo que se incrementarn los costos de transporte del

material desde yacimientos ms lejanos. La empresa ha realizado la adecuacin de sus

concesiones mineras (yeso, puzolana, arcilla y xido de hierro), sin embargo en vista del control

que tienen las comunidades cercanas sobre los yacimientos, el costo de la materia prima es

sujeto de ser elevado en el futuro.

Elevados costos de transporte: La empresa est localizada en una regin con deficiente

infraestructura en carreteras, sumado a la distancia a los principales mercados, lo que determina

que los costos de transporte del producto final representen una parte importante del costo total

(alrededor del 30%).

Sensibilidad de la CalificacinIncrementos en los costos de materia prima y/o en el endeudamiento para financiar inversionesde gran envergadura que an no han sido definidas, podran dar lugar a un perfil crediticio ms

presionado.A la fecha, an no se concret el pago de las acciones nacionalizadas por cuenta

del Gobierno Departamental Autnomo de Chuquisaca. De darse algn cambio no previsto que

afecte a la empresa de manera importante, o en caso de un evento de incumplimiento de algn

compromiso de las emisiones de bonos, la calificacin sera revisada.

Ratings

AESARatings

ASFI

Bonos Fancesa II

Emisin 4 AA- AA3

Perspectiva

Estable

Informacin Financiera

Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa)

(Millones de BOB)

Abr-14 Abr-13

Mar-15 Mar-14

Activos Totales 1.812 1,767

Deuda Financiera 24 54

EBITDA 365 328

Margen EBITDA (%) 39,4% 38,5%Gastos Financieros 3 5

Ventas 926 851

Deuda Financiera /EBITDA (x)

0,1 0,2

EBITDA / GastosFinancieros (x)

133,0 62,5

Analistas

Jos Pablo Rocha Argandoa+591 (2) 2774470

[email protected]

Cecilia Prez+591 (2) [email protected]
mailto:[email protected]:[email protected]


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Fbrica Nacional de Cemento S.A. (Fancesa) 2Junio, 2015


Eventos Recientes

La Junta General Ordinaria de Accionistas celebrada en fecha 24 de Junio 2015, entre otros

puntos resolvi aprobar los Estados Financieros Auditados de la Gestin 2014 y aprobar el

tratamiento de resultados de la siguiente manera:

Destinar el 7% a Reserva Legal (BOB 17.421.445,93).

Despus de deducido el monto para la Reserva Legal, el saldo se destina como sigue:

Destinar el 30 % a Reserva para Inversiones (BOB 69.436.905,92).

Destinar el 70% a Dividendos para distribuir entre las tres Accionistas (BOB

162.019.447,15).

En reunin de Directorio de 2 de marzo de 2015, los miembros del Directorio procedieron a la

firma de la instructiva y protocolo para la extensin de poder de representacin No.80/2015 en

favor de Eduardo Rivero Zurita, como Presidente del Directorio. Asimismo, procedieron a la firma

de la instructiva y protocolo de la revocatoria del poder No.288/2014 que fue extendido en favor

de la Elizabeth Flores Andrade, ex Presidenta del Directorio.

La empresa comunic el 13 de febrero de 2015 que en Asamblea General de Tenedores de

Bonos, llevada a cabo en fecha 11 y 12 de febrero de 2015, se determin en base al Informe del

Emisor que La Fbrica Nacional de Cemento S.A. ha cumplido con su compromiso ante los

Tenedores de Bonos con la implementacin del Cdigo de tica as como los Lineamientos del

Gobierno Corporativo para su Administracin, quedando a cargo del Emisor cumplir con los

trmites internos y Administrativos que se requieran para su definitiva implementacin.

La empresa comunic que la General Ordinaria de Accionistas el da 20 de enero de 2015, en la

que se determinaron lo siguiente:

Remocin del Director Rolando Llorenti Barrientos, nombrando en su reemplazo al seor

Juan Carlos Len Rodas.

Remocin del Sndico Jurdico Valerio Llanos Chicchi, nombrando en su reemplazo alseor Jhon Edward Flores Risco.

Ratificacin en sus funciones del Director Ricardo Baldivieso Menacho.

Se ratific la fianza fijada en anterior Junta General Ordinaria de Accionistas.

No autorizar el pago solicitado por el Sndico Tcnico, Ing. Jos Salazar Murillo, sin

embargo, determin la creacin de la previsin correspondiente a remuneraciones de

gestiones anteriores no cobradas por Directores y Sndicos, sin que eso signifique

autorizacin de pago alguno.

Nombramiento como Director Suplente por la Accionista Universidad Mayor, Real y

Pontificia de San Francisco Xavier, a Ricardo Caballero Claure.

En Reunin de Directorio del da martes 23 de diciembre de 2014, se eligi y posesion a Eduardo

Rivero Zurita como Presidente del Directorio.La Junta General Ordinaria de Accionistas celebrada el da viernes 19 de diciembre de 2014,

determin lo siguiente:

Nombramiento y/o remocin de Directores y Sndicos de la Universidad Mayor, Real y

Pontificia de San Francisco Xavier de Chuquisaca.

La Directora Mara Elizabeth Flores Andrade fue removida y en su reemplazo fue

designado como Director, Eduardo Rivero Zurita; el Director Elas Vera Palacios fue

removido y en su reemplazo se design como Director a Walter Arzaga Cervantes.

Se ratific como Sndico a Jos Salazar Murillo.


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Fijacin de Fianzas de Directores y Sndicos.

Se ratific la Fianza que ya fue establecida en anterior Junta General de Accionistas

para todos los Directores y Sndicos, que corresponde a la Letra de Cambio por el valor

de USD 10 mil.En sesin de Directorio de fecha 26 de septiembre de 2014, se dio aprobacin a lo siguiente:

Lineamientos del Gobierno Corporativo; a los que se debern incorporar las

sugerencias y modificaciones propuestas por el Directorio para la posterior firma de la

Resolucin de Aprobacin

Cdigo de tica; con observaciones que sern incorporadas por la Gerencia General

para la posterior firma de la Resolucin de Aprobacin.

El 17 de septiembre de 2014, el Directorio tom conocimiento de la Nota del Gerente de

Operaciones, Wilson Balanza Len, por la cual comunica el retiro de su renuncia, la misma que

ha sido considerada por el Directorio, en consecuencia, continuar el referido profesional en el

desempeo de sus funciones. En la misma fecha se aprob el Nuevo Reglamento de Transporte

y Distribucin de carga, estableciendo que entrar en vigencia cuando se apruebe el modelo de

contrato individual para el transporte.

En Sesin de Directorio de fecha 21 de agosto de 2014, el Sr. Wilson Balanza Len, Gerente de

Operaciones, present su renuncia al cargo y funciones que vena desempeando. En la misma

sesin de Directorio se aprob continuar con la apertura de agencias distribuidoras en las

ciudades de Potos, El Alto, La Paz; Tarija y Trinidad, a travs de las gestiones y trmites

efectuados por la Gerencia Comercial de la Sociedad.

La Sesin de Directorio de fecha 30 de julio de 2014, determin aprobar el Proyecto del Parque

de Prehomonegizacin para la Planta de CalOrcko.

Estructura de Deuda y LiquidezA marzo 2015, la deuda financiera de la empresa ascendente a BOB 24 millones incluidos

intereses devengados, est compuesta por una emisin de bonos en bolivianos ajustados a la

UFV: Bonos Fancesa II Emisin 4. Adicionalmente, la empresa registr recursos en caja que le

permitiran cancelar el 100% de su deuda financiera. Los fondos registrados en caja a marzo

2015 ascendieron a BOB 224 millones, los cuales seran destinados al financiamiento de

inversiones.

La empresa registra un adecuado perfil de amortizacin de su deuda financiera, con cerca al 50%

de la misma establecida a largo plazo.

Caractersticas de los Instrumentos

Programa de Emisiones de Bonos Fancesa II

Mediante Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas de Fancesa celebrada el 13 de

octubre de 2005, se aprob el Programa de Emisiones de Bonos. Asimismo, se aprob que las

condiciones especficas (monto, series, plazo, tasa de inters, etc.) de cada Emisin dentro del

Programa de Emisiones debern ser definidas por el Directorio.

Las principales caractersticas del Programa de Emisiones se enumeran a continuacin:

1. El Programa de Emisiones se denomina Bonos FANCESA II.


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2. El monto total del Programa de Emisiones es de USD 30.000.000 o su equivalente en

moneda nacional.

3. El plazo mximo del Programa de Emisiones ser de un mil ochenta (1.080) das

calendario.4. Moneda en la que se expresarn las Emisiones que formen parte del Programa de

Emisiones: Dlares de los Estados Unidos de Amrica, Bolivianos o Bolivianos con

mantenimiento de valor respecto a la Unidad de Fomento de Vivienda.

5. Tipo de Bonos: obligacionales y redimibles a plazo fijo.

6. Forma de circulacin: A la orden.

7. Tipo de inters. Nominal, anual, fijo.

8. Las Emisiones que componen el Programa de Emisiones y el emprstito resultante no

sern reajustables.

9. Precio de colocacin: Mnimo a la par del valor nominal el da de la Emisin. En los das

posteriores al da de la emisin, los bonos se colocarn mnimamente al precio de curva

del da de la operacin, calculado en base a la tasa de emisin.

10. Los Bonos objeto del Programa de Emisiones, no sern convertibles en acciones.11. Plazo de colocacin primaria: 180 das calendario.

12. La fecha de cada Emisin dentro del Programa de Emisiones ser comunicada mediante

nota a la Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros y a la Bolsa Boliviana de

Valores S.A. y publicada en Prospecto Complementario de cada Emisin.

Uso de los fondos :USD 10.000.000 de los recursos obtenidos por la colocacin de los Bonos

que forman parte del Programa de Emisiones de Bonos fue destinado a las inversiones del

Mdulo II de la V Ampliacin de la fbrica. El monto restante ser aplicado a inversiones en

proyectos de expansin, conforme a las estrategias de crecimiento de la empresa.

Resguardos: Los principales resguardos de las Emisiones de Bonos que formen parte del

Programa de Emisiones se pueden apreciar en la siguiente tabla.

Resguardos Se observa

Lmite de Endeudamiento S

Cobertura de Ss de Deuda Mnima S

Relacin Corriente mnima No

Resguardo ante arriendo o venta de activos esenciales S

Resguardo ante fusiones S

Resguardo ante nueva deuda S

Participacin mnima de los socios No

Resguardo para Pago de Dividendos S

Mantener activos Libres de Gravamen No

Seguros por Activos operacionales NoEntrega de Informacin S

Lmi tes de Resg uar do s

Indice Actual(Mar. 2015)

Lmite delResguardo

Endeudamiento 0,15x 1,60xCobertura de deuda 15,99x 1,20x

*Informacin proporcionada por el emisor


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Garantas :Las Emisiones que formen parte del Programa de Emisiones estarn respaldadas por

una Garanta Quirografaria.

Rescate Ant ic ipado: Los Bonos que formen parte del Programa de Emisiones podrn ser

redimidos anticipadamente luego de transcurrido un ao desde la fecha de emisin, a travs decompras en Mercado Secundario. Estas transacciones debern realizarse en la Bolsa Boliviana

de Valores S.A. y debern ser informadas como Hecho relevante a la SPVS, a la Bolsa Boliviana

de Valores S.A. y al Representante Comn de Tenedores de Bonos.

Bonos Fancesa IIEmisin 4

El Directorio de la Sociedad reunido el 15 de octubre de 2008, resolvi determinar las condiciones

de la cuarta emisin de bonos por BOB 39.000.000 UFV (bolivianos con mantenimiento de valor

respecto a la Unidad de Fomento de Vivienda), comprendida dentro del Programa de Emisiones

de Bonos. Esta emisin se denomina Bonos Fancesa IIEmisin 4 y comprende una serie nica.

Esta emisin fue emitida el 12 de noviembre de 2008.

Uso de los fondos : Los recursos obtenidos de la emisin se destinarn a la adquisicin,

instalacin y puesta en marcha de la nueva lnea de molienda de cemento.

Serie nica:La Serie nica est compuesta por 3.900 bonos con un valor nominal de BOB

10.000 UFV a 8 aos plazo que vencen el 01 de octubre de 2016. Se colocaron 3.806 bonos por

un total de BOB 38.060.000 UFV. Los intereses se devengan desde la fecha de emisin y se

pagan semestralmente. La amortizacin de capital se realizar anualmente a partir del primer ao

en los cupones 2, 4, 6, 8, 10, 12, 14 y 16. El porcentaje anual de amortizacin de capital ser de

10% los cuatro primeros aos y 15% los cuatro ltimos aos. A la fecha de cierre de los EEFF

analizados, se han amortizado los cupones 2, 4, 6 y 8 por BOB 3.806.000 UFV cada uno y el

cupn 10 por USD 5.709.000.

Tas a d e In ters:La Serie nica devenga una tasa de inters anual de 5,00%.

Resguardos:De acuerdo con las caractersticas del Programa.

Garantas :Garanta quirografaria.

Rescate Ant ic ipado :De acuerdo con las caractersticas del Programa.


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Resumen Financiero - Fancesa

Cifras en miles de BOB ajustados por la UFV a partir de 2007

Tipo de Cambio BOB/USD a final del Perodo 6,96 6,96 6,96 6,96 6,96 7,07

mar-15 mar-14 mar-13 mar-12 mar-11 mar-10

Rentabilidad

EBITDA 364.613 327.604 341.300 318.123 263.403 232.028

EBITDAR Operacional 364.613 327.604 341.300 318.123 263.403 232.028

Margen EBITDA (%) 39,4% 38,5% 42,5% 41,6% 35,7% 33,0%

(FFO - Gastos Fijos) / Capitalizacin Ajustada (%) 18,6% 17,8% 21,6% 20,7% 14,8% 19,8%

FCF / Ingresos Operacionales (%) 12,5% 10,3% -6,0% 3,3% 5,3% 7,1%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (%) 16,6% 17,1% 18,0% 17,6% 17,2% 32,5%

Cobertura (x)

FFO / Gastos Financieros 108,1 52,0 40,0 35,9 83,9 30,6

EBITDA/ Gastos Financieros 133,0 62,5 42,5 38,8 109,5 27,1

EBITDA/ Servicio de Deuda 24,4 9,1 8,3 9,4 8,7 6,1

FFO / Gastos Fijos 108,1 52,0 40,0 35,9 83,9 30,6

FCF / Servicio de Deuda 7,9 2,6 -1,0 1,0 1,4 1,5

FCF + Caja y Valores Lquidos / Servicio de Deuda 22,9 4,7 0,8 2,9 3,4 2,4

CFO / Inversiones en Activos Fijos 57,3 4,7 1,5 2,1 2,5 2,5

Estructura de Capital y Endeudamiento

Deuda Financiera Total Ajustada / FFO+Gto Fin. +Arriendos 0,1 0,2 0,3 0,4 0,7 0,7

Deuda Financiera Total / EBITDA 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,7

Deuda Financiera Neta Total / EBITDA -0,5 -0,1 0,0 0,1 0,3 0,6

Costo de Financiamiento Estimado (%) 7,0% 7,4% 8,1% 6,5% 1,5% 10,0%

Deuda Financiera Corto Plazo / Deuda Financiera Total 51,1% 56,9% 38,0% 23,1% 19,8% 17,3%

Balance

Activos Totales 1.811.579 1.766.767 1.670.463 1.597.332 1.535.679 1.488.552

Caja y Valores Lquidos 224.237 77.127 74.042 64.554 62.019 31.555

Deuda Financiera Corto Plazo 12.195 30.853 32.925 25.715 28.027 29.556

Deuda Financiera Largo Plazo* 11.677 23.364 53.776 85.823 113.648 141.133

Deuda Financiera Total 23.873 54.216 86.702 111.538 141.675 170.689

Hibridos (Equity Credit)

Deuda Financiera Total (con Equity Credit) 23.873 54.216 86.702 111.538 141.675 170.689

Deuda Fuera de Balance 0 0 0 0 0 0

Deuda Financiera Total Ajustada 23.873 54.216 86.702 111.538 141.675 170.689

Patrimonio Total 1.570.939 1.477.917 1.399.672 1.308.280 1.224.312 1.150.342

Capitalizacin Ajustada 1.594.812 1.532.134 1.486.373 1.419.817 1.365.987 1.321.031

Flujo de Caja

Flujo Generado por las Operaciones (FFO) 293.651 267.349 313.536 286.217 199.470 253.489

Variacin del Capital de Trabajo (21.215) 48.969 (15.070) 19.836 16.200 22.253

Flujo de Caja Operativo (CFO) 272.436 316.318 298.466 306.053 215.670 275.742

Flujo de Caja No Operativo / Flujo de Caja No Recurrente 0 0 0 0 0 0

Inversiones en Activos Fijos (4.754) (67.634) (196.689) (147.505) (87.349) (109.557)

Dividendos Comunes (151.918) (160.628) (149.900) (133.077) (88.937) (116.161)

Flujo de Caja Libre (FCF) 115.764 88.057 (48.123) 25.471 39.384 50.024

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Netas (44) 0 0 0 0 0

Otras Inversiones, Neto 36.449 (77.119) 37.054 (34.575) (8.566) 33.920

Variacin Neta de Deuda (26.455) (26.716) (22.783) (23.219) (28.083) (131.057)

Variacin Neta de Capital 0 0 0 0 0 (1.326)

Otros Financiamientos, Netos 0 0 0 0 0 0

Variacin de Caja Total 125.714 (15.778) (33.851) (32.323) 2.735 (48.439)

Resultados

Ingresos Operacionales 925.791 851.327 803.738 764.964 738.138 703.204

Variacin de Ventas (%) 8,7% 5,9% 5,1% 3,6% 5,0% n.a.

EBIT 275.408 258.674 269.931 245.556 207.952 176.516

Gastos Financieros (2.742) (5.238) (8.031) (8.190) (2.406) (8.566)

Arriendos

Dividendos Preferentes 0 0 0 0 0 0

Gastos Fijos (2.742) (5.238) (8.031) (8.190) (2.406) (8.566)

Resultado Neto 252.485 246.670 243.954 222.272 203.714 186.666

Inventarios 41.356 30.989 36.527 37.680 46.561 37.493

Vencimientos de Deuda Largo Plazo

Ao 2015 2016

11.646 11.646

EBITDA = EBIT + Depreciacin y Amortizacin. EBIT = Resultado Operacional. FFO = Utilidad Neta + Depreciacin y Amortizacin +

Resultado Venta de Activos + Castigos y Provisiones + Resultado Inversin en Empresas Relacionadas + Otros Ajustes al

Resultado Neto + Variacin Otros Activos + Variacin Otros Pasivos Dividendos Pref. CFO = FFO + Variacin Capital de Trabajo.

FCF = CFO + Flujo de Caja No Operativo & Flujo de Caja No Recurrente + Inversin en Activos Fijos + Dividendos Comunes.

Gastos Fijos = Gastos Financieros + Dividendos Preferentes + Arriendos


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Anexo: Informacin de la Calificacin

La calificacin y su perspectiva se fundamentan en los factores clave de la calificacin, descritos en el presente informe. La

calificacin de riesgo se realiza en escala nacional boliviana.

1. Informacin Empleada en el Proceso de Calificacin

El proceso de calificacin utiliz, entre otra, la siguiente informacin:

a) Estados financieros auditados al 31 de marzo de 2014 y anteriores

b) Estados financieros al 31 de marzo de 2015

c) Requerimiento de informacin enviado en abril de 2015

d) Reuniones con la institucin (agosto de 2014)

e) Contactos constantes con la gerencia superior de la institucin

f) Normativa y legislacin inherente a la institucin

g) Informacin sectorial propia de las actividades de la institucin

2. Descripcin General de los Anlisis

Anlisis para Valores Representativos de Deuda

La calificacin de valores representativos de deuda est constituida por dos etapas: el anlisis previo y los procedimientos normales

de calificacin. En forma previa a la aplicacin de los procedimientos normales de calificacin, se verifica si el emisor presenta

informacin representativa y suficiente, segn los patrones de calificacin. Una vez verificada dicha informacin se aplican los

procedimientos normales de calificacin. En su defecto, se asignar automticamente una calificacin en Categora E.

Los procedimientos normales de calificacin contemplan tres etapas: (i) la calificacin preliminar, que tiene por objeto estimar la

capacidad de pago del emisor; (ii) el anlisis de las caractersticas del instrumento; y (iii) la calificacin final del instrumento, que

combina la calificacin preliminar con el resultado del anlisis de las caractersticas del instrumento.

Para la calificacin preliminar, se consideran, entre otros, los siguientes aspectos:

Caractersticas del sector al que pertenece el emisor

Posicin del emisor en el sector

Indicadores de la situacin financiera del emisor

Caractersticas de la administracin y propiedad del emisor

Adicionalmente, en el caso que el emisor desarrolle un proyecto que influya significativamente en los resultados de la sociedad, se

considerarn, entre otros, los siguientes aspectos:

racionalidad del producto o servicio

seguros y garantas del proyecto

experiencia y motivacin de los patrocinadores del proyecto

experiencia y capacidad financiera de los contratistas

Finalmente, para efectos de evaluar las caractersticas del instrumento, se consideran los resguardos y garantas del mismo.

Anlisis para Acciones

La calificacin de acciones contempla la evaluacin de la calidad crediticia del emisor, as como la evaluacin de la liquidez de la

accin, en diferentes etapas de anlisis, las cuales en su conjunto determinan la calificacin final de las acciones. La metodologa

incluye un anlisis cualitativo y cuantitativo, tanto de la institucin como de las caractersticas particulares de las acciones. Las

distintas variables consideradas son las siguientes:

Tamao

Historia


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Variabilidad de los precios

Predictibilidad de los resultados

Situacin financiera del emisor

Indicadores de mercado Riesgo del negocio

Administracin, estrategia competitiva, planes de inversin y desarrollo

Propiedad accionaria

3. Calificacin Nacional de Riesgo

Emisor: Fbrica Nacional de Cemento S.A.Calificacin Nacional de Riesgo

Perspectiva (*)AESA RATINGS ASFI

Programa de Emisiones de Bonos Fancesa II

Emisin 4 por BOB 39.000.000 UFVAA- AA3 Estable

Fecha del Comit de Calificacin: 30 de junio de 2015

Descripcin de las Calificaciones

Valores Representativos de Deuda de Largo Plazo

ASFI:AA3

AESA RATINGS:AA-

Corresponde a aquellos Valores que cuenten con una alta capacidad de pago de capital e intereses en los trminos y plazos pactados,

la cual no se vera afectada ante posibles cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economa.

Nota:Estas categoras y nomenclaturas de Calificaciones Nacionales corresponden a las definiciones incluidas en el Artculo 43 de

la Resolucin ASFI/No.033/2010 del 15 de enero de 2010. Para su asignacin, AESA Ratings ha considerado que el Estado Bolivianotiene la mxima calificacin, AAA, a partir de la cual se otorgan las restantes calificaciones, las que reflejan un grado de riesgo relativo

dentro del pas. Los numerales 1, 2 y 3 (categoras ASFI) y los signos +, sin signo y (categoras AESA RATINGS) indican que

la calificacin se encuentra en el nivel ms alto, en el nivel medio o en el nivel ms bajo, respectivamente, de la categora de

calificacin asignada. Estos numerales y signos no se agregan a la Categora AAA ni a las categoras bajo CCC ni a las de corto

plazo, excepto F1.

(*) Perspectiva

La Perspectiva indica la direccin que probablemente tomar la calificacin en el corto plazo, la que puede ser positiva, negativa o

estable. La Perspectiva positiva o negativa se utilizar en aquellos casos en que se presenten cambios en la institucin y/o el sector

y/o la economa que podran afectar la calificacin en el corto plazo. En el caso que existan los cambios antes sealados y no se

pueda identificar una Perspectiva, sta se definir como en desarrollo. Una Perspectiva positiva, negativa o en desarrollo no implica

que un cambio de calificacin es inevitable. De igual manera, una calificacin con Perspectiva estable puede subir o bajar antes quela Perspectiva cambie a positiva o negativa, si las circunstancias as lo justifican.


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