Estrategia Mensual y Perspectivas - Credicorp Capital · 2017-03-20 · de la construcción del...
Transcript of Estrategia Mensual y Perspectivas - Credicorp Capital · 2017-03-20 · de la construcción del...
G e r e n c i a d e E s t r a t e g i a d e I n v e r s i o n e s
Estrategia Mensual y Perspectivas
Febrero de 2017
Los primeros 100 días del gobierno Trump serán determinantes. Pese a que algunas
medidas administrativas tienen efecto inmediato, otras requieren la refrendación del
Congreso, teniendo el trámite normal de cualquier iniciativa de reforma (entre 8 y 9
meses en promedio), sin la certeza de que todas sean aprobadas (la mayoría
republicana en el Senado es marginal 52 de 100 Parlamentarios). Las dudas en el
programa de Trump se mantienen, principalmente en el frente económico, donde aún
no se pasa del discurso. Esto podría traerle en algún momento un agotamiento del
sentimiento positivo (desde dic-16 la RV EE.UU. ha subido más de 9%), a menos que
se puntualicen y se pongan en discusión las reformas; esto debería suceder una vez
el nominado para la Secretaría del Tesoro, Steve Mnuchin, asuma su cargo.
En Europa, el Brexit seguirá siendo noticia y causando expectativa y volatilidad. La
continuidad del estímulo monetario del BCE, recientemente extendido hasta dic-17, y
su forma de aplicación continuarán siendo noticia, dado el rebrote inflacionario en
Alemania, que comienza a ser un ruido permanente entre los analistas y la prensa
local. Asimismo, los procesos electorales en Holanda y Francia ya se acercan y con
estos se irá incrementando la incertidumbre, teniendo en cuenta que en Holanda
lidera el partido anti-euro (PVV), que registra entre 30% y 35% de favorabilidad
(frente a entre 22% y 29% de su principal seguidor el partido del actual gobierno, pro-
euro) y en Francia, Marine Le Pen, ha venido ganando adeptos, aunque aún pierde
en segunda vuelta frente a candidatos como Francois Fillon (Republicanos), que bajó
de 65% en diciembre a 60%, y recientemente envuelto en escándalos de corrupción,
y Emmanuel Macrón (En Marcha!) que mantiene un favoritismo de 65% frente a Le
Pen en segunda vuelta.
En los Emergentes, los flujos han continuado llegando, donde se destacan los
invertidos en RV. Pese a esto, existen riesgos derivados de los efectos que las
políticas de Trump podrían tener, impulsando salidas de flujos (o menos llegada) e
imprimir volatilidad en los activos (RF, RV y Commodities).
Editorial: Trump, Brexit e Inflación… ¿peligrosa combinación?
Durante ene-17, las noticias se concentraron en tres temas que consideramos como
coyunturas relevantes, que marcan el inicio del año 2017 para los mercados: la
posesión de Donald Trump como presidente de EE.UU., y con esto el inicio de sus
acciones de política; la continuidad del Brexit y el repunte de inflación en Alemania.
Si bien la posesión de Trump fue mucho más tranquila de lo esperado para los
mercados (RF avanzó un 1,20% en el mes y RV un 2,73%), sus decisiones políticas
no han dado espera, pese a las polémicas que han generado. En el frente
comercial, se ratificó el retiro de EE.UU. del Tratado Transpacífico – TPP y su
voluntad de renegociación del NAFTA. En el frente migratorio, además del anuncio
de la construcción del polémico muro en la frontera sur con México, se restringió la
entrada a las personas provenientes de países considerados como amenaza para
EE.UU (Siria, Yemen, Sudan, Somalia, Libia, Irán e Irak), medida que rige al menos
por 90 días. En el frente de energía, aprobó la construcción de los oleoductos
Keystone XL y DAP (Dakota Access Pipeline), a pesar de las dudas ambientales
que esto suscita. En temas de salud, emitió una orden administrativa para reducir la
carga presupuestal que general el Obamacare y en el frente Financiero, la reforma a
la Ley Dodd-Frank y la Fiduciary Role.
El Brexit muestra ser coyuntura está lejos de terminar. Solamente unos días
después del anuncio de la Primera Ministra, Theresa May, de acelerar el proceso de
salida de la Unión Europea (UE), la Corte Suprema ordenó llevar al Parlamento, la
aprobación de la invocación del artículo 50 del Tratado de Lisboa, que le daría
respaldo al Brexit. Con éstas decisiones, la libra esterlina (GBP) fluctuó entre niveles
mínimos de 1,1986 hasta máximos de 1,2673, conocida la decisión de la Corte. Así,
cada noticia del Parlamento frente a Brexit, podría generar mayor volatilidad.
Finalmente, la inflación en Alemania se muestra como un león dormido que
amenaza la continuidad del estímulo monetario o, incluso, influir en las elecciones
parlamentarias de octubre. El comportamiento diferencial en términos de precios del
país germano (1,7% a/a, frente a 0,6% de Francia, 0,5% de Italia, 1,6% de España y
1.1% para la Eurozona), impone un reto al BCE, que se había comprometido a no
intervenir en política, aunque con su silencio, lo podría terminar haciendo.
Trump, Brexit e Inflación Y hacia adelante…
Al interior de la RF, hemos tenido en cuenta el desempeño de los activos en el
comienzo del año y el valor relativo al interior de las sub-clases. Si bien es probable
que la volatilidad se incremente debido a los procesos electorales en Europa y la
incertidumbre por las políticas del gobierno de Trump, el sesgo se mantiene a que los
bonos corporativos de EE.UU. sean los más beneficiados. Por otro lado, nuevas
subidas de tasa Fed este año y los riesgos latentes en EM no hacen mantenernos
cautos respecto a Tesoros de EE.UU. y RF EM, aunque en este último caso
reducimos nuestra sub-ponderación en línea con el momentum que tiene el activo,
una valorización relativa atractiva y precios de commodities más estables.
La sobre-ponderación que mantenemos en el HY EE.UU., es menor que en meses
anteriores, teniendo en cuenta la volatilidad, los eventos de riesgo y la valorización
que ha registrado el activo en el inicio del año. La sobre-ponderación en IG EE.UU.,
se mantiene igual que en meses anteriores, atendiendo a que las políticas del nuevo
gobierno de EE.UU., que además de intervenir en el tema comercial, también se
verán reflejadas en lo financiero y tributario, beneficiando a las empresas que emiten
deuda calificada en ese segmento.
Finalmente, frente a la duración, mantenemos un posicionamiento neutral, esto
respondiendo a nuestra búsqueda de tener una RF posicionada frente a diferentes
factores de volatilidad. Estos son, las tasas de interés de corto plazo, que se supone
serían las más afectadas con la política de normalización de la Fed (más que en el
largo plazo). Para el largo plazo la principal consideración es la inflación y las
expectativas que pueda generar la definición de la política económica del gobierno
Trump.
Posicionamiento: cambios de cara a los riesgo venideros
En las grandes clases de activos mantenemos nuestro posicionamiento neutral
entre la RV y la RF. Esta visión se justifica bajo la coyuntura internacional que
enfrentamos con las políticas del nuevo gobierno de EE.UU., donde hay diferentes
temas que benefician a las dos clases. Asimismo, para la RV , el crecimiento global
es el factor positivo que le genera upside, más que todo en mercados desarrollados,
donde el FMI ha venido revisando sistemáticamente sus perspectivas al alza. Como
riesgo negativo está la inflación y el incremento de tasas de interés.
Por el lado de la RF, activo defensivo ante situaciones cambiantes y volátiles,
pensamos que es un justo balance permanecer en una posición neutral, mitigando
la volatilidad del entorno que esperamos hacia adelante.
Al interior de la RV, los factores que se tienen en cuenta para el análisis de los
cambios en posicionamiento son: i) Política fiscal del gobierno Trump, que podría
ser benéfica para una valorización adicional de las acciones en EE.UU. ii) Las
políticas de proteccionismo del gobierno de EE.UU., que podrían generar un
sentimiento negativo, tal y como sucedió recientemente con la política migratoria. iii)
El gobierno Trump entra en un periodo de inacción, ya sea por prudencia o porque
el Congreso cuestiona sus políticas. Este escenario sería favorable para los MM.EE.
iv) Guerra con Irán, lo que significa un riesgo para EE.UU., y se muestra muy
favorable para commodities (en especial petróleo), teniendo efecto positivo
principalmente en los MM.EE. v) Riesgo político en Europa e inflación, desfavorable
para EAFE.
En ese sentido, hemos decidido bajar nuestra exposición en EE.UU., aunque
mantenemos la sobre-ponderación, frente a una sub-ponderación en EAFE (antes
neutral) y neutralidad en los MM.EE. Al interior de EAFE se sugiere neutralidad entre
Europa y Japón.
Neutralidad entre clases de activos (RV vs RF) RF buscando defensa frente a volatilidad y valorización
RV con cambios para menor exposición
Tema del Mes: ¿Cómo afectarían las políticas de D. Trump a los MM.EE.?
comercial de EE.UU. presentó, a cierre del año 2015, mayores déficits con China
(USD -386 billion), México (USD -61 billion), Vietnam (USD – 32 billion) e India (USD
-25 billion), precisamente las economías con las que buscaría tomar medidas que en
principio incluirían barreras arancelarias.
Como porcentaje del PIB, son las economías de México, Vietnam y Malasia, aquellas
donde una mayor proporción de sus exportaciones se dirige hacia EE.UU. con
participaciones de 26%, 20% y 12%, respectivamente (Gráfico 1), y que de persistir
EE.UU. con la implementación de medidas proteccionistas, se podrían ver abocadas
a importantes restricciones para sus exportaciones y a la perdida de competitividad
de sus productos en suelo norteamericano.
La anterior situación se agudizaría si se tiene en cuenta que la mayoría de los
productos exportados a EE.UU. por los precitados países, corresponden a productos
del sector manufacturero que se perjudicarían en caso de la imposición de
restricciones comerciales, mientras que sectores como el de commodities (de
alimentos y minerales), combustibles y agropecuarios, se verían menos
perjudicados, por la existencia de un mercado lo suficientemente amplio para su co-
Han pasado 18 días desde la posesión del 45° presidente de los EE.UU. el 20-ene y los
mercados han empezado a reaccionar a algunos de sus anuncios y medidas
administrativas. Los canales de transmisión de estas decisiones hacia los Mercados
Emergentes (MM.EE). son diversos en una economía globalizada, pero en particular
analizaremos 2 canales que los afectan directamente: el comercio exterior y el tipo de
cambio, a través de los efectos de un movimiento de flujos.
Sobre la materia el presidente de EE.UU. ha tomado las siguientes acciones: ordenó el
retiro de esta nación de las negociaciones del Tratado Transpacífico (TPP); anunció su
deseo de renegociar el NAFTA, bajo la amenaza de retirarse del mismo si sus
peticiones no eran acogidas; anunció la renegociación de los TLCs que su
administración considere pertinentes, con el fin de lograr los mejores resultados para su
país, además de la posible imposición de tarifas a las importaciones de entre el 20% y el
35% para México y del 45% para China. Ante este delineamiento de política de carácter
proteccionista, cabe resaltar que de 19 economías emergentes analizadas, la balanza
Gráfico 1: Exportaciones a EE.UU. y exportaciones totales como (%) de PIB. Gráfico 2: Exportaciones a EE.UU. por tipo de producto
Comercio exterior
Fuente: International Trade Centre ITC. Fuente: International Trade Centre ITC.
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
MA
LA
SIA
CH
INA
VIE
TN
AM
EG
IPT
O
FIL
IPIN
AS
PO
LO
NIA
RU
MA
NIA
ME
XIC
O
TA
ILA
ND
IA
IND
ON
ES
IA
TU
RQ
UIA
IND
IA
BR
AS
IL
SU
DA
FR
ICA
AR
GE
NT
INA
RU
SIA
CH
ILE
PE
RÚ
CO
LO
MB
IA
MANUFACTURADOS AGRICOLA-AGROPERCUARIO ALIMENTOS
COMBUSTIBLES METALICOS Y MINEROS
-15% 35% 85%
PERÚ
FILIPINAS
CHILE
CHINA
COLOMBIA
TAILANDIA
MALASIA
VIETNAM
MEXICO
-15% 35% 85%
EGIPTO
ARGENTINA
TURQUIA
POLONIA
RUMANIA
RUSIA
BRASIL
INDIA
SUDAFRICA
INDONESIA
cuentra protegido del riesgo cambiario a través de derivados financieros.
Se destaca que en países como Rumania (54%) o Sudáfrica (46%), una devaluación
fuerte de sus monedas que pudiese poner en riesgo el servicio de la duda, podría
generar a su vez, la posible pérdida de la calificación de grado de inversión que se
encuentran en su nivel mínimo para ser catalogadas como tal (BBB-), resaltando que
este es solo uno de los varios componentes que evalúan las agencias calificadoras
de riesgo para su determinación de la calificación crediticia.
Al relacionar la proporción de deuda externa/PIB y exportaciones manufactureras a
EE.UU./PIB, las economías que podrían enfrentar un mayor riesgo frente a los dos
factores analizados serían México, Tailandia y Malasia respectivamente.
Así, atendiendo a esta evidencia, a pesar que existen riesgos directos de la política
que pretende impulsar el presidente Trump, lo cierto es que estos no son ni
generales ni inmediatos para todos los MM.EE. Frente a nuestro posicionamiento en
los mismos (sub-ponderar RF y neutral RV), se sugiere selectividad.
mercialización con o sin restricciones (Gráfico 2). Cabe destacar que países como
Colombia, Perú y Chile, son los que menor proporción de bienes manufacturados
exportan a EE.UU. (7%, 17% y 21% respectivamente), además que sus balanzas
comerciales son favorables para EE.UU., con lo que no se advierte una posible revisión
a los acuerdos firmados con estas economías, y de ser así, la afectación sería menor.
En el mediano y largo plazo, los emergentes que mas fácilmente podrían sustituir el
destino de sus exportaciones, en caso de mayores restricciones en el mercado
norteamericano, serian aquellos que cuenten con socios comerciales con mercados
amplios, tales como China, o aquellos que cuenten con acuerdos comerciales
celebrados y en ejecución. Tal es el caso de países como Polonia (38 TLCs), Rumania
(38 TLCs), Chile (27 TLCs), Turquía (21 TLCs) y Perú (17 TLCs), mientras que
economías como Sudáfrica (4 TLCs), Argentina (4 TLCs), Brasil (5 TLCs) y Egipto (8
TLCs), necesitarían bien sea, ser muy eficaces para operar bajo las condiciones
impuestas por la Organización Mundial del Comercio o negociar más tratados
comerciales que diversifiquen el destino de sus exportaciones.
De otra parte, algunos analistas consideran que si se ejecutan determinadas políticas
planteadas por D. Trump, tales como una reforma tributaria que favorezca la
repatriación de capitales del extranjero, o que sus políticas fiscales expansionistas
ejerzan presiones inflacionarias que hagan elevar las tasas de interés en EE.UU., se
podría presentar una devaluación generalizada en las economías emergentes, que
podría poner en aprietos el pago del servicio de la deuda o de capital de los países con
mayor exposición al endeudamiento en moneda extranjera. Cabe destacar que entre
Oct-16 y Dic 16, la tasa de cambio real ponderada de EE.UU. con sus principales socios
comerciales (calculada por la Fed), se ha apreciado un 3.8% al pasar de un nivel de
99.05 a 102.81.
Tal como se muestra en el Grafico 3, los países emergentes con una mayor proporción
de endeudamiento público y privado en moneda extranjera como porcentaje del PIB,
son Polonia (75%), Malasia (71%), Chile (67%) y Rumania (54%). Cabe destacar que
en casos como el chileno, una importante proporción de este endeudamiento se en-
Gráfico 3: Deuda pública y corporativa en moneda extranjera como (%) del PIB. Flujos y tipo de cambio
Fuente: BIS, Banco Mundial, Fondo Monetario Internacional.
Tema del Mes: ¿Cómo afectarían las políticas de D. Trump a los MM.EE.?
0% 20% 40% 60% 80%
CHILE (AA-)
MALASIA (A-)
POLONIA (A-)
RUSIA (BB+)
TURQUIA (BB+)
RUMANIA (BBB-)
TAILANDIA (BBB+)
SUDAFRICA (BBB-)
BRASIL (BB)
0% 20% 40% 60% 80%
COLOMBIA (BBB)
PERÚ (BBB+)
MEXICO (BBB+)
INDONESIA (BBB-)
INDIA (BBB-)
FILIPINAS (BBB)
ARGENTINA (B-)
CHINA (AA-)
EGIPTO (B-)
Evolución
Evolución de activos
Las rentabilidades están expresadas % en USD
Nota: Datos al 31 de enero de 2017.
YTD 3 Meses Enero 2016
Sesgo Emergentes 0,9 -0,4 0,9 9,4
Tesoro Mediano Plazo 0,2 -2,6 0,2 1,0
US IG 0,3 -1,8 0,3 5,6
US HY 1,5 2,8 1,5 17,1
RF EM 1,4 -0,6 1,4 10,5
Sesgo Desarrollados 2,8 5,9 2,8 8,5
Sesgo Emergentes 2,9 5,2 2,9 6,4
EE.UU. 1,9 7,6 1,9 11,2
EAFE 2,9 4,3 2,9 1,0
Mercados Emergentes 5,5 0,8 5,5 11,2
Agregado -0,2 3,1 -0,2 9,3
Petroleo Brent -2,0 15,3 -2,0 52,4
Petroleo WTI -1,7 12,7 -1,7 45,0
Oro 5,1 -5,2 5,1 8,6
Cobre 8,5 23,8 8,5 17,4
Co
mm
od
itie
sR
en
ta F
ija
Ren
ta V
ari
ab
le
Evolución
Evolución
Evolución de activos
Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país
Nota: Datos al 31 de enero de 2017.
YTD 3 Meses Enero 2016
Renta Fija 0,7 1,1 0,7 7,6
Renta Variable 1,2 -2,1 1,2 12,8
Moneda 3,4 0,6 3,4 5,7
Renta Fija 1,7 3,2 1,7 12,2
Renta Variable 0,4 -0,6 0,4 17,2
Moneda 2,6 2,7 2,6 5,4
Renta Fija 1,3 -3,1 1,3 11,8
Renta Variable 2,7 5,4 2,7 58,1
Moneda 2,6 2,8 2,6 1,8
Perú
EvoluciónC
hil
eC
olo
mb
ia
Posicionamiento Recomendado
Activos Globales
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Renta Variable
Recomendamos neutralidad. La expectativa de anuncios de una política fiscal más expansiva por
parte de Donald Trump contrasta coin las altas valorizaciones y los riesgos políticos asociados a las
órdenes ejecutivas de Trump, la política de Europa y los efectos del proteccionismo sobre los
mercados emergentes.
Comentarios
LiquidezRentabilidades históricamente bajas y escenario de incertidumbre en el corto plazo sugieren un
posicionamiento neutral.
Renta Fija
Recomendamos neutralidad. El regreso de la inflación, la volatilidad de la tasa del Tesoro de EE.UU. y
los anuncios de mayores incrementos de tasas por parte de la Fed nos llevan a preferir neutralidad en
esta clase de activo.
Alternativos
Mantenemos la neutralidad. En el caso del oro, los fundamentos no sugieren un upside significativo,
la valorización aún luce un poco cara aunque más atractiva que hace meses por lo que
recomendamos neutralidad en este activo.
Posicionamiento Recomendado
Renta Fija Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Esperamos que la tasa de 10 años se ubique a alrededor de 2.55% a 12 meses. Los fundamentos
siguen presionando la tasa al alza, mientras que las presiones a la baja por valorización y sentimiento
se mantienen. Esperamos que los incrementos en la TPM sean más graduales de lo que sugiere la
Fed, dado que las mayores decisiones de política de la nueva administración se verán en 2S17. Por
precios relativos se mantiene más atractiva frente a otros bonos soberanos DM, pero ampliación de
estímulo por parte del BCE aligera estas presiones en la parte larga.
Pese a reciente avance de los activos de esta región, la tendencia de los fundamentos en 2017 sigue
siendo incierta dada la reducida visibilidad de las perspectivas macro y el riesgo a la baja del
crecimiento. Nuevos incrementos esperados de tasa Fed e incertidumbre sobre impacto neto que
tendrían las nuevas políticas del gobierno de Trump en la región debilitan el sentimiento, pese a que
el contexto de tasas bajas y búsqueda por yield todavía les resulta favorable. Selectividad es clave.
Comentarios
Emergentes
Tesoros
US Investment
Grade
Buenos fundamentos de la actividad económica de EE.UU., estabilización de la liquidez de las
empresas y expectativas de menores regulaciones e impuestos favorecen al activo. Esto, junto con
mejores precios relativos, provee soporte para compresión de spreads. Cubriimos el riesgo de
duración con posicionamiento en Tesoros de EE.UU.
Fundamentos se ven estables, tasa de default LTM cerró 2016 en 3.35%, por debajo de promedio
histórico (3.8%), con mayor deterioro concentrado en sectores más expuestos a commodities. Se
espera que tendencia decreciente en tasas de defaults se mantenga en los próximos años, lo que
junto con mejores fundamentos económicos y expectativas de políticas más favorables para
corporativos en EE.UU. favorecen al activo.
US HY
Posicionamiento Recomendado
Renta Variable Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
Comentarios
Mercados
Emergentes
Recomendamos neutralidad. Ante las mayores dudas de que la administración de Trump sea capaz
de implementar sus políticas más avezadas, preferimos pasar a nuetral esta región en línea con una
valorización más atractiva (relativa al mundo desarrollado) y una mejora de fundamentos
microeconómicos. De todas formas, nos mantenemos atentos a la devaluación de sus monedas
(como consecuencia de una política monetaria más restrictiva en EE.UU. que aprecia el dólar).
EE.UU.
Recomendamos sobreponderación moderada. A pesar de las mayores dudas sobre la capacidad de
la administración de Trump de implementar las reformas, aún esperamos una mejoría de los
fundamentos de esta región prinicipalmente por parte de la reducción de impuestos. No obstante, nos
mantenemos atentos a la alta valorización que exhibe y al enrarecido entorno político que puede
dificultar la implementación de estas medidas.
Europa y Asia
Desarrollada
Recomendamos subponderación. Ante el inicio del proceso de separación de Gran Bretaña en el
primer trimestre y el escándalo que ha perjudicado la candidatura de Fracois Fillon , consideramos
que los riesgos políticos han aumentado por lo que preferimos subponderar moderadamente esta
región.
Posicionamiento Recomendado
Monedas Duras
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Libra
El avance más lento del Brexit, ha permitido que la moneda regrese a niveles no registrados desde el
último trimestre de 2016. Hacia adelante se espera que el proceso siga siendo gradual y permita que
la economía se ajuste más facilmente al nuevo contexto.
Comentarios
Yen
Luego del ruido causado en los mercados internacionales por las propuestas de política del nuevo
presidente de EE.UU., los mercados parecen haber incorporado el efecto completo, corrigiendo en
parte la sobre-reacción observada entre noviembre y diciembre. A 12 meses esperamos un nivel de
112,4 yenes por dólar.
Euro
Las dudas sobre la continuidad en el estímulo monetario, esta vez por la reacción fuerte que ha tenido
la inflación en Alemania, generan dudas de que los excesos de liquidez se mantengan en el mediano
plazo. En ese sentido, a 12 meses esperamos una mayor apreciación en el tipo de cambio, que lo
lleve a 1,09 dólares.
Canadiense
La estabilización en los precios del petróleo y el hecho de que Canadá no haya sido blanco de las
reformas políticas que propone el gobierno de EE.UU., en términos comerciales y de migración, han
permitido una apreciación de la moneda.
Posicionamiento Recomendado
Monedas Blandas
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
Yuan
China sigue ganando protagonismo a nivel global, impulsando la campaña contraria al
proteccionismo sugerido por el nuevo gobierno de EE.UU. Así, los beneficios de la posibilidad de
abrirse al mundo y llevar sus productos a más regiones, sugieren una tendencia positiva para la
moneda, hasta los niveles de 6,63 yuanes por dolar a 12 meses.
Comentarios
Real
A pesar del buen comportamiento observado en el corto plazo, aún faltan ajustes para que la
economía brasilera vuelva a una tendencia de crecimiento sostenida. En ese sentido, la apreciación
de corto plazo podría revertirse en el mediano plazo, llevando el tipo de cambio a BRL 3,5.
Peso Mexicano
Las acciones emprendidas por el gobierno Trump y las respuestas que ha encontrado en el gobierno
mexicano, han mantenido una alta volatilidad en el tipo de cambio. A 12 meses se espera una
apreciación de la moneda hasta niveles de MXN 20,4
Posicionamiento Recomendado
Activos Chile
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Moneda
Durante enero, el peso chileno se apreció más de 3.0%, algo más que sus pares, en gran medida
ante el continuo avance que siguió mostrando el precio del cobre y la depreciación multilateral que ha
sostenido el dólar. En el mediano a largo plazo, seguimos viendo debilidad en el CLP, siendo uno de
los principales motores el diferencial de tasas, con la Fed subiendo en el año, y el BCCh bajando. En
el corto plazo no vemos catalizadores claros que lleven al peso a depreciarse.
Comentarios
Liquidez
Tras una larga espera, finalmente el BCCh optó por recortar la TPM en 25pb hasta 3.25% en su
reunión de enero. El mercado tenía incorporado esto, luego del cambio de sesgo del BC en
diciembre, y de que la inflación de ese mes, publicada a principios de enero, fuera negativa. En su
comunicado, el Consejo mantuvo sin cambio el sesgo expansivo, y dados los débiles datos de
actividad y la apreciación del CLP, el mercado no descarta un recorte en la reunión de febrero.
Renta Fija
Durante enero, hubo movimientos mixtos en las tasas de interés locales en Chile. En la parte corta de
la curva nominal, los instrumentos a 2 años cayeron 14pb, mientras la parte media y larga de la curva
retrocedió algo menos. La curva en UF se aplanó con el tramo corto subiendo 30pb, reduciéndose de
forma importante las compensaciones inflacionarias. Se ha visto estabilidad en las tasas locales, y
dado el entorno de debilidad en la actividad, seguimos viendo valor en la relación riesgo-retorno de
esta clase de activo.
Renta Variable
El mes de enero comenzó lento, pero se fue recuperando pari-passu con los MMEE. Mostró un
retorno superior a la bolsa norteamericana por la apreciación del peso. Igual el IPSA estuvo rezagado
con respecto a sus pares en casi 300pp. Seguimos observando una debilidad en las perspectivas de
las compañías, con inflación y tasas de interés bajas (que afecta al sector financiero), tipo de cambio
apreciado (que perjudica a las compañías transables), a lo que se suman los incendios en la zona
centro sur (perjudicando a las forestales y viñas). Continuamos defensivos con respecto a la bolsa
local.
Posicionamiento Recomendado
Activos Perú
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Moneda
La moneda todavía se mantiene cara con respecto a sus pares regionales, no obstante, reciente
mejora en el sentimiento y en fundamentos en línea con estabilización de commodities y mejores
términos de intercambio reducen nuestras estimaciones al rango 3.37-3.41 a 12 meses.
Comentarios
Liquidez
Recomendamos neutralidad, en línea con la moderación de riesgos a la baja sobre crecimiento
global y de mayor inflación . No obstante, presiones al alza sobre tasas de depósitos en soles se
mantendrían por debilitamiento esperado de la moneda.
Renta Fija
Recomendamos neutralidad. Por un lado, los fundamentos se mantienen débiles: estabilización de
commodities y mejora de términos de intercambio favorecen una compresión del riesgo país, pero no
compensa incrementos esperados de tasa base y de premio por moneda. Por precios relativos, el
activo se ve poco atractivo. No obstante, el contexto de tasas en niveles históricamente bajos y la
búsqueda de rendimientos todavía favorecerían un sentimiento positivo hacia el activo. Mantenemos la
preferencia por globales en contra de soberanos dado el incremento esperado de premio por
moneda.
Renta Variable
Recomendamos neutralidad. Mejora de fundamentos y estabilización de commodities contribuyen al
desempeño de este activo. A pesar del notable avance de este activo durante el 2016, su valorización
ha mejorado debido a la recuperación de las utilidades esperadas.
Posicionamiento Recomendado
Activos Colombia
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
Activo Subponderar Neutral Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Moneda
A la espera de la continuidad en el ciclo bajista de tasas de interés por parte del banco central, se
espera que la moneda siga fluctuando en el canal entre COP 2900 a COP 3000 en el corto plazo. A 12
meses esperamos un tipo de cambio cercano a COP 2860
Comentarios
Liquidez
La decisión del Banco de la República en la primera reunión del nuevo director Juan José Echavarría
de mantener inalterada la tasa de política monetaria, tomó por sorpresa por segundo mes
consecutivo al mercado. La senda expansionista en términos de política monetaria que comenzó en la
reunión pasada, podría ser más paulatina de lo pensado. Las oportunidades en liquidez están
disminuyendo cada vez más.
Renta Fija
A pesar del reciente empinamiento de la curva de RF sigue mostrando oportunidades de inversión en
este tipo de activo. Las oportunidades de inversión en la RF indexada cada vez son menores y se
podrían empezar a materializar las oportunidades en la parte larga de la curva de la deuda pública no
indexada. La deuda corporativa sigue mostrando spreads interesantes frente a la deuda pública.
Renta Variable
El índice accionario COLCAP registró un avance de 5.76% para ene-17, y acumuló una ganancia de
9.11% en el último año. La última encuesta de opinión financiera mostró que la mayoría de
administradores de portafolio están esperando una valorización del índice para los próximos 3
meses, y aunque en el mes se ve un repunte importante, la incertidumbre a nivel mundial no permite
ver cambios estructurales importantes que aseguren el buen comportamiento de todos los sectores
de la economía. Seguimos cautos en RV.
Anexo 1: Proyecciones de Activos
(Retornos %, salvo que se indique lo contrario)
Notas:
1. Las proyecciones a 3 meses para el caso de retornos (no niveles) son anualizadas.
2. En Renta Fija: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 94% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 58%.
3. En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 65%.
4. Todas las monedas son cantidad de moneda por USD, salvo el Euro, donde es USD por Euro.
Proyección 3M1 Proyección
12M
Renta Fija 4,1 4,2
Renta Variable 9,0 8,1
Moneda (Nivel) 670 666
Renta Fija 7,2 7,2
Renta Variable 6,0 7,3
Moneda (Nivel) 2.938 2.862
Renta Fija 1,8 3,9
Renta Variable 5,7 11,3
Moneda (Nivel) 3,40 - 3,45 3,45 - 3,50
Co
lom
bia
Ch
ile
Pe
rú
Activos MILA (moneda local)
Proyección 3M1 Proyección
12M
Petroleo Brent (Nivel) 57 59
Petroleo WTI (Nivel) 54 57
Oro (Nivel) 1.217 1.215
Cobre (Nivel) 2,74 2,71Co
mm
od
itie
s
Commodities
CHILE COLOMBIA PERÚ
Paulina Yazigi
Director Portfolio Solutions
Juan Camilo Rojas
Gerente Estrategia
Javier Gutiérrez A., CFA
Vicepresidente de Estrategia
[email protected] [email protected] [email protected]
Klaus Kaempfe Ricardo Castiblanco Andrés Herrera
[email protected] [email protected] [email protected]
Manuel Álvarez Camilo Andrés Ramirez Alfredo Vargas
[email protected] [email protected] [email protected]
Alejandra Rincones Castañeda
Información de Contacto
Equipo Regional de Estrategia
Contacto
Aviso Legal de Responsabilidad
Disclaimer
Este reporte es propiedad de Credicorp Capital Perú S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas conjuntamente, “Credicorp Capital”), por tanto,
ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a terceros sin el
previo consentimiento expreso de Credicorp Capital.
Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la información proveniente de fuentes públicas. Credicorp Capital no ha verificado la
veracidad, la integridad ni la exactitud de la información a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditoría respecto de ésta.
En consecuencia, este reporte no importa una declaración, aseveración ni una garantía (expresa o implícita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad
de la información que aquí se incluye, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
A menos que esté expresamente indicado, no se ha utilizado en este reporte información sujeta a confidencialidad ni información privilegiada que pueda
significar la infracción a las normas del mercado de valores, o aquella que pueda significar incumplimiento a la legislación sobre derechos de autor.
Salvo que esté expresamente indicado, el reporte no contiene recomendaciones de inversión u otras sugerencias que deban entenderse hechas en
cumplimiento del deber especial de asesoría que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los clientes clasificados como cliente
inversionista. Cuando así sea, se especificará el perfil de riesgo del inversionista al cual se dirige la recomendación. El inversionista debe tener en cuenta que
Credicorp Capital podría efectuar operaciones a nombre propio con las compañías que son analizadas en este tipo de reportes las que eventualmente podrían
incluir transacciones de compra y venta de títulos emitidos por éstas.
Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo
específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Tampoco lo es brindar asesorías de inversión, ni
opiniones que deban tomarse como recomendaciones de Credicorp Capital.
La información contenida en este reporte es de carácter estrictamente referencial y así debe ser tomada. Asimismo, es necesario considerar que la
información contenida en este reporte puede estar dirigida a un segmento específico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo distinto
del suyo.
Es de entera y absoluta responsabilidad del cliente determinar cuál es el uso que hace de la información suministrada y por ende es el único responsable de
las decisiones de inversión o cualquier otra operación en el mercado de valores que adopte sobre la base de ésta.
El resultado de cualquier inversión u operación efectuada con apoyo en la información contenida en este reporte es de exclusiva responsabilidad de la
persona que la realiza, no siendo responsabilidad de Credicorp Capital, dicho resultado, por lo que tampoco asume ningún tipo de responsabilidad, por
cualquier acción u omisión derivada del uso de la información contenida en este documento.