¿Esta vez será diferente? Lo que nos dicen la economía política y

la macroeconomía

José María Fanelli Universidad de San Andrés - Conicet

Crisis del Régimen K

Crecimiento Sostenido

TIEMPO

COORDINACIÓN DEL CAMBIO ESTRUCTURAL

+

+ CREDIBILIDAD DE LAS PROMESAS=

LIDERAZGO POLÍTICO + INSTITUCIONES

Problema macro Problema de economía

política

Crisis del Régimen K

Crecimiento Sostenido

CAMBIO DE RÉGIMEN = MEJORES INSTITUCIONES

ESTABILIZACIÓN = GRADUALISMO

+

+ ESTRATEGIA DE CAMBIO ESTRUCTURAL = ?

El gobierno enfrentó un trilema estructural

y optó por el gradualismo

Consolidación fiscal

Gobernabilidad Tipo de cambio real competitivo

Trilema: no es posible a corto plazo obtener al mismo tiempo,

Gradualismo = Endeudamiento = Comprar tiempo:

¿para qué?

Gobernabilidad

Consolidación fiscal

Tipo de cambio real competitivo

Tres hechos estilizados y varias consecuencias

macroeconómicas a considerar para que esta vez sea diferente y el gradualismo funcione

Hecho estilizado 1 El Estado es grande para nuestro nivel de desarrollo pero no produce bienes públicos de calidad suficiente

Tamaño del Estado Gastos del sector público / PBI vs. PBI per capita PPP (c. 2015)

0

10

20

30

40

50

60

70

0 15000 30000 45000

Argentina

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

19

93

19

94

19

95

19

96

19

97

19

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19

99

20

00

20

01

20

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20

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20

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09

20

10

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20

12

20

13

20

14

20

15

Gasto previsional (% PBI) Ahorro nacional (% PBI)

Calidad del gasto: excesivo peso del gasto previsional

0.454 0.507 0.353

Calidad de los bienes públicos: esfuerzos distributivos mal asignados

Calidad de los bienes públicos: Infraestructura Índice de calidad de la infraestructura vs. Gastos del sector público / PBI (c. 2015)

0

1

2

3

4

5

6

7

0 20 40 60 80 100

Argentina

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

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20

00

20

01

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15

Inversión (% PBI) Cuenta Corriente (% PBI)

Inversión estancada

Hay que aumentar la inversión pero sin exagerar con la cuenta corriente

• El gran peso del Estado absorbe recursos via tributación y deprime tanto la inversión privada como el ahorro nacional hasta niveles incompatibles con el crecimiento sostenido •La pobreza es alta a pesar del elevado gasto público porque la provisión de bienes públicos es ineficiente y porque sin inversión no hay creación de empleo • Con gradualismo el Estado seguirá grande durante un tiempo, los costos locales seguirán altos y el tipo de cambio real que haga competitivos a sectores no tradicionales será más elevado

Consecuencias del hecho estilizado 1:

• La inversión debería crecer entre cuatro y cinco puntos del PBI para crear empleo sostenidamente •Marco institucional pro-inversión, pro- ahorro público y pro-desarrollo financiero para que aumente el ahorro nacional y no explote la cuenta corriente • El peso del Estado debería caer, con el PBI creciendo más que el gasto y la tributación. Ineludible: tarifas y mejorar la eficiencia en la provisión de bienes públicos •Reducir el peso de la seguridad social incrementando el trabajo en blanco y la participación de la mujer: hay que aprovechar el bono demográfico

¿Qué debería ser diferente?

Hecho estilizado 2 El segmento más competitivo es la agricultura y con un tipo de cambio real no excesivamente apreciado es capaz de generar un superávit de divisas suficiente para financiar un déficit estructural módico de la industria

Composición del saldo comercial (2015)

21.560

2.517

-4.235

-14.706

-10.447

2.278

-20.000

-15.000

-10.000

-5.000

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

Prod.primarios

(PP)

Manuf.asociadas a

PP

Manuf. debaja

tecnología

Manuf. demedia

tecnología

Manuf. dealta

tecnología

Otros

Mercado de cambios: agosto no es el cuadro que queremos ver

Cuentacorriente C.decapital&var.Res

Mercancías 413 IED 193

Turismo -550Financiamiento

externo857

Otrosserv. -177Fugade

capitales-1,506

Rentas -436 Reservas -1204

-40000

-30000

-20000

-10000

0

10000

20000

30000

40000

Jan-04

Nov-04

Sep-05

Jul-06

May-07

Mar-08

Jan-09

Nov-09

Sep-10

Jul-11

May-12

Mar-13

Jan-14

Nov-14

Sep-15

Jul-16

Form.Act.Ext.S.Priv.

NuevofinanciamientoexternoIED

Cuentacorrientecambiaria

Var.Reservas

Mercado único y libre de cambios (acumulado 12 meses, millones de dólares)

• La economía puede subsistir con tipo de cambio apreciado si se amolda al nivel de actividad que permite la agricultura pero no se crea empleo suficiente y crece la deuda • Al financiar el déficit fiscal con deuda externa, se aumenta el poder adquisitivo de la clase media, que ahorra en dólares y gasta en turismo •Como el tipo de cambio real tiende a apreciarse, segmentos importantes del sector industrial sólo sobreviven con protección alta

Consecuencias del hecho estilizado 2:

• Si la reducción del Estado es gradual, el tipo de cambio real no puede apreciarse porque será imposible abrir sin destruir empleo • Reducir el déficit fiscal para no incentivar el exceso de oferta de dólares por efecto de su financiamiento • Cuenta corriente: IED + desarrollo financiero + desdolarización • Mejorar la competitividad sistémica = mejor infraestructura + menor costo de transporte + reducción de carga impositiva + políticas de desarrollo productivo

¿Qué debe ser diferente?

Hecho estilizado 3 Pobres, jubilados, trabajadores y dueños de firmas protegidas, empleados públicos nacionales y provinciales: en un sistema democrático todos votan y cuentan con recursos de efectividad variable para la acción colectiva que pueden comprometer la gobernabilidad

5037

1927

18

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35

36

36

36

11

28

4537

46

0

10

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30

40

50

60

70

80

90

100

Pobres crónicos

Pobres transitorios

Nunca pobres

Muchos pobres transitorios

Hay gran cantidad de personas cerca la línea de pobreza

Crisis macro (en gris) y desigualdad según el Gini (en azul)

30

35

40

45

50

55

1970

1973

1976

1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

La escasez de empleo genuino perpetúa la pobreza

0

10

20

30

40

50

60

Empleopleno Empleoprecario Subempleo/desempleo

Inac vidad

Tasa de pobreza por tipo de empleo del jefe de hogar

• Ninguna política es implementable si no se garantiza la gobernabilidad, que supone lograr un equilibrio distributivo • Los equilibrios de economía política en la Argentina han favorecido el tipo de cambio real bajo, el gasto público alto y una protección industrial elevada • Son equilibrios que generan trampas de bajo crecimiento y perpetuación de la pobreza por escasez de empleo

Consecuencias del hecho estilizado 3:

•Estabilizar sin crisis sería un enorme avance; este sería el mayor dividendo del gradualismo • No posponer el ajuste estructural del déficit fiscal: bajar la probabilidad de crisis es fundamental para desdolarizar • Para que no sea necesario atrasar el tcr, las políticas de protección social deberían estar entre las políticas públicas más eficientes •El bono demográfico exige invertir en los jóvenes: capital humano + inclusión (capital social) + accesibilidad (infraestructura)

¿Qué debe ser diferente?

En suma, Vale la pena comprar tiempo y endeudarse

si es para construir un liderazgo político capaz de conseguir gobernabilidad sin sacrificar el crecimiento.

Hay que resistir la tentación de endeudarse para “dejar a todos contentos” y apostar a construir credibilidad, instituciones e inclusión

Gracias!