ESG Y ALTERNATIVOS: EL HORIZONTE HACIA EL QUE MIRAN … · y del Documento de Datos Fundamentales...
114
ESG Y ALTERNATIVOS: EL HORIZONTE HACIA EL QUE MIRAN LAS CARTERAS DE FONDOS DE BANKIA AM Entrevista con CÉSAR GIL, responsable de selección www.fundssociety.com ESPAÑA El regulador tiende la mano al sector financiero FONDOS QUE INVIERTEN EN EL FUTURO TECNOLÓGICO Y EL CONSUMO DIGITAL HISTORIA DE OTRA MUTACIÓN: LA HUELLA DEL CORONAVIRUS EN LA INDUSTRIA DE LA INVERSIÓN Junio 2020 Nº18 Asesoramiento Fondos de Armario Asset Class Análisis Negocio Regulación Estilo y Vida En Pocas Palabras Rincón Solidario Mercados Opinión FINANZAS CONDUCTUALES: LAS EMOCIONES QUE NOS DOMINAN AL INVERTIR La vida, después: ¿cómo nos cambiará la pandemia? Las gestoras sacan músculo solidario frente al COVID-19 RRHH GESTIÓN PASIVA: ¿FUNCIONA EN MOMENTOS DE TURBULENCIAS? ETFs
Transcript of ESG Y ALTERNATIVOS: EL HORIZONTE HACIA EL QUE MIRAN … · y del Documento de Datos Fundamentales...
ESG Y ALTERNATIVOS: EL HORIZONTE HACIA EL QUE MIRAN LAS CARTERAS DE FONDOS DE BANKIA AM
Entrevista con CÉSAR GIL, responsable de selección
www.fundssociety.com
ESPAÑA
El regulador tiende la mano al sector financiero
FONDOS QUE INVIERTEN EN EL FUTURO TECNOLÓGICO Y EL CONSUMO DIGITAL
HISTORIA DE OTRA MUTACIÓN: LA HUELLA DEL CORONAVIRUS EN LA INDUSTRIA DE LA INVERSIÓN
Junio 2020 Nº18
Asesoramiento
Fondos de Armario
Asset Class
Análisis
Negocio
Regulación
Estilo y Vida
En Pocas Palabras
Rincón Solidario
Mercados
Opinión
FINANZAS CONDUCTUALES:
LAS EMOCIONES QUE NOS DOMINAN AL
INVERTIR
La vida, después: ¿cómo nos cambiará la pandemia?
Las gestoras sacan músculo solidario frente al COVID-19
RRHH
GESTIÓN PASIVA: ¿FUNCIONA EN MOMENTOS DE TURBULENCIAS?
ETFs
GRACIAS A TODOS NUESTROS COLABORADORES, QUE HAN HECHO POSIBLE EL ÉXITO DE
Si quiere suscribirse de manera gratuita a nuestra newsletter diaria y a la revista, escriba un email a [email protected]
2
3
www.fundssociety.com
4
DIRECTORA ESPAÑA-REDACTORA JEFE: Alicia Miguel – [email protected] AMÉRICAS: Magdalena Martínez – [email protected]
REDACCIÓN: Beatriz Zúñiga – [email protected] Sedó – [email protected] Huerta – [email protected] Julia – [email protected] Valiente – [email protected]ía Cisneros – [email protected]
COLABORADORES María Tomillo e Irene Manzanera - socia y asociada del equipo regulatorio financiero de la oficina de Madrid de Simmons & SimmonsHamish Chamberlayne - gestor del fondo Janus Henderson Global Sustainable EquityJuan San Pío - director comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y LatinoaméricaJesús Mardomingo y María José Escribano - abogados de DentonsNeil Robson - director de renta variable mundial de Columbia Threadneedle InvestmentsLaura Yoldi Sampere - directora de Acheron PartnersPaula Mercado - directora de Análisis de VDOS Stochastics
DISEÑO Y MAQUETACIÓN: El Sofá VerdeIMPRESIÓN: Clarion Artes Gráficas SL
DIRECTORA DE FUNDS SOCIETY: Alicia Jiménez – [email protected]: Elena Santiso – [email protected] Y PUBLICIDAD: Nazaret Mora y Prieto – [email protected] Y COMUNICACIÓN: Luis Montenegro – [email protected]
Para obtener un ejemplar gratuito de la revista, por favor póngase en contacto con [email protected] o [email protected]
CONSEJO DIRECTIVO DE FUNDS SOCIETY ESPAÑAAlicia Jiménez – Managing Partner Elena Santiso – Managing Partner – Business developmentAlicia Miguel – Partner
FUNDS SOCIETY España es una marca de HAMILTON MEDIA, S.L. Paseo General Martínez Campos, 39, 1º izq. Escalera A 28010 Madrid+1-786 254 7149www.fundssociety.com
© 2020 Funds Society. Todos los derechos reservadosLos contenidos que ofrece Funds Society son de carácter financiero y están dirigidos exclusivamente a profesionales del sector que presten servicios de asesoramiento o administración de activos a inversores no residentes en EE.UU. Funds Society elabora estos contenidos con fines informativos e ilustrativos y no deben interpretarse en ningún caso como una oferta de venta o recomendación de inversión, no haciéndose responsable, en ningún caso, de actuaciones y/o decisiones que adopten los usuarios en virtud de aquellas y supongan consecuencias negativas para sus bienes y/o derechos patrimoniales y/o acordes a las mismas. La información no constituye una descripción completa de las instituciones de inversión colectiva u otros instrumentos financieros, mercados o desarrollos a los que se hace referencia.
Funds Society España. Número de depósito legal M-4320-2016
ESPAÑA
5
UNA TRAMPA ÓPTICA
El tiempo, los datos y los acontecimientos cambian cons-tantemente la mirada sobre el mundo y, como si de una trampa visual al estilo Escher se tratara, hacen que nues-tras percepciones del presente difieran de las del futuro. Quizá por eso, aún nos faltan horas, números y experien-cia para calibrar hasta qué punto la pandemia del coro-navirus tendrá el poder transformador que muchos le au-guran, para provocar un punto de inflexión en la historia o para constituirse en bisagra que permita traspasar las puertas que separan la “vieja” de la “nueva” normalidad. La perspectiva, como demostraba el artista holandés con sus composiciones imposibles, lo es todo.
Con los ojos mirando inevitablemente al presente y al fu-turo, la perspectiva ahora también resulta imposible y no será hasta dentro de meses cuando descubramos si el COVID-19 supondrá un antes y un después para las indus-trias de gestión de activos y asesoramiento o si pasará de largo como una crisis más que, solo de forma tempo-ral, empujó a la economía global –y a los mercados de la mano- al abismo de la recesión. Sin embargo, sabemos que habrá cosas que cambiarán, por ejemplo, en mate-ria de flexibilización o diversificación de las carteras, de aproximación a la gestión activa y pasiva, de impulso en la inversión sostenible o de gestión de la liquidez, una de las máximas preocupaciones del sector.
En nuestro mercado, esos temores se han relajado gra-cias nuevamente al apoyo de los bancos centrales pero también a la moderación de los reembolsos en los fondos en abril. Parece que, de momento, los partícipes están op-tando por mirar a largo plazo y por captar la recuperación del mercado, controlando unas emociones que –según analizamos en un artículo de esta revista- pueden hacer mucho daño a la hora de tomar decisiones.
Con todo, Inverco –que prepara una guía sobre su ges-tión- y la CNMV siguen “ocupándose” de las cuestiones de liquidez, permitiendo a las gestoras que establezcan periodos de preavisos para reembolsos si lo consideran necesario, o recomendando mecanismos –como el swing pricing- para proteger de movimientos agresivos en los flujos a los partícipes existentes.
Y es que el momento es complejo incluso para los merca-dos más conservadores, como el de renta fija, pero tam-bién ofrece oportunidades, la segunda cara de todas las crisis: la economía digital y el poder de la tecnología para transformar el mundo son un buen antídoto, así como la sanidad, ambos sectores ganadores, junto con estrate-gias alternativas que permiten descorrelacionar las car-teras. Sin olvidar aquellas que, incluyendo criterios ESG, ayudan no solo a prevenir sino también a curar episodios críticos: gráficamente, la lucha del cisne verde contra el cisne negro. Un rifirrafe en el que también interviene el cisne regulador, que está poniendo mucho de su parte para facilitar la vida a las entidades.
Además de las oportunidades que ofrece el mercado, o el apoyo de autoridades monetarias, gobiernos y regulado-res, no podemos dejar de mencionar el impulso solidario, también del sector financiero, en la lucha contra la enfer-medad: gestoras, asesores y banca se han volcado para ayudar a los más vulnerables. Ojalá todos pongamos el mismo ahínco en la reconstrucción con un enfoque más sostenible y resiliente, porque solo así se podrán contro-lar populismos y tentaciones nacionalistas. Aunque ahora la perspectiva de un mundo mejor y más fuerte parezca escheriana, cuasi imposible, no lo es: es solo una trampa óptica.
CARTA DE LA DIRECTORA
6
CONTENIDOSJUNIO 2020
08
18
32
44
48
52
54
61
64
NEGOCIOESG y alternativos: el horizonte hacia el que miran las carteras de fondos de Bankia AM: entrevista con César Gil, responsable de selección.
NEGOCIOHistoria de otra mutación: de cómo un virus puede dejar huella en la industria de gestión de activos y asesoramiento.
ANÁLISISFondos con exposición a la transformación tecnológica: el futuro digital se acelera como antídoto al coronavirus.
REGULACIÓNEl regulador en tiempos de coronavirus: tribuna de María Tomillo e Irene Manzanera, de Simmons & Simmons.
ASSET CLASSRenta variable sostenible: novedades, oportunidades y previsión, por Janus Henderson Investors.
ETFSLos ETFs destacan como solución preferida para la inversión responsable, por Juan San Pío, desde Amundi ETF.
ETFSGestión pasiva en momentos de turbulencias: ¿una buena opción?
REGULACIÓNIncentivos, costes y gastos: ¿utopía o realidad? Por Dentons.
ASSET CLASSCrédito estadounidense IG: NN IP se apoya en una cartera diversificada para buscar valor en renta fija.
68
48
61
7
68
71
74
80
88
94
97
100
108
113
MERCADOS¿Por qué el growth lo hará mejor que el value en la larga y dura recuperación? El análisis de Columbia Threadneedle Investments.
RRHH/ OPINIÓNLos profesionales de la industria de inversión en la realidad post COVID-19: análisis de Acheron Partners.
ASESORAMIENTOFinanzas conductuales en tiempos de pandemia.
FONDOS DE ARMARIOM&G Optimal Income: un paraguas multiactivo conservador que protege con una combinación óptima de rentas.
NEGOCIO2030: ¿Cómo serán las gestoras de fondos en la próxima década?
NEGOCIOMascarillas, ese nuevo objeto de deseo: el porqué de su desabastecimiento.
ANÁLISISVDOS: el negocio institucional en España se resiente un 15% en el primer trimestre.
RINCÓN SOLIDARIOEl sector de asset y wealth management saca músculo solidario frente al COVID-19.
ESTILO Y VIDALa vida, después: los profesionales del sector nos cuentan qué va a cambiar en lo personal tras la pandemia.
EN POCAS PALABRASAlejandro Martínez Fuster, socio y director de Inversiones de EFE&ENE.
108
113
74
8
NEGOCIO
ESG y alternativos: el horizonte hacia el que miran las carteras
de fondos de BANKIA AMEntrevista con César Gil, responsable de selección
de fondos de BANKIA AM
Finalizaba la primavera de 2018 con hitos clave en los merca-dos como una clara vuelta de la volatilidad tras un periodo
de relativa calma, en medio de la continuidad de subidas de tipos por parte de la Reserva Federal esta-dounidense –en un camino alcista iniciado en diciembre de 2015 que más tarde abandonaría- e incipien-tes amenazas como el estanca-miento en las negociaciones del Brexit, los problemas con el déficit presupuestario de Italia y la gue-rra comercial entre EE.UU. y China, que marcarían el curso de ese año. Fue entonces cuando la gestora de activos de Bankia eligió a César Gil –talento interno con cerca de una
década de experiencia en la entidad (ver apoyo)- para liderar su unidad de selección de fondos, sustituyen-do en ese camino a Álvaro Martín Sauto, que pasaba a asumir mayo-res responsabilidades en la entidad.
El balance de estos dos años en los que Gil ha estado al frente del
departamento, hasta llegar a un presente marcado también por la fuerte volatilidad pero bajo circuns-tancias muy distintas, es muy positi-vo, con el avance siempre en mente: “Aunque el equipo ya era una pieza importante en la gestora de Bankia AM, el reto estaba por delante: se-guir creciendo en todos los focos en los que fuéramos capaces”, explica. Sobre todo, en tres: “Asumimos la idea de profundizar en tres proyec-tos clave: optimizar la gestión con herramientas unificadas y nuevos productos; intensificar la comuni-cación con nuestro departamento comercial, que es el responsable de que hayamos crecido en cuota de mercado de una manera tan signi-ficativa; y por último, y más impor-tante, crear una subdivisión de se-lección de fondos que diera servicio a todas las unidades de inversión dentro de Bankia AM, con una lista única, con criterios muy rigurosos y homogéneos de selección y una transmisión fácil y eficaz de los re-sultados”.
Además del avance en esos tres as-pectos, a lo largo de estos dos últi-mos años el equipo –muy reducido en principio aunque, dice Gil, con la ventaja de conocerse muy bien y es-tar perfectamente compenetrados- también ha crecido: a Jesús Borrás y Pablo Rodríguez se unieron dos nuevas personas, y la idea es seguir ampliando la familia. “A medida que el proyecto crecía se nos confiaron más recursos. Durante este periodo contratamos a Eva Pérez y Miguel Antonio Benítez, que nos permitie-ron llegar a objetivos. Ahora, tene-
9
“Hemos pasado de tener liquidez por debajo del 3% a un 10%, pero las estrategias ilíquidas pueden
generar rentabilidad a largo plazo y deberían ser parte de una cartera equilibrada”
NEGOCIO
Participar en el diseño de nuevos productos de rentas, dar carácter ESG a la selección de fondos, ahondar en la comunicación con el equipo comercial y dar servicio de selección de fondos a todas las unidades de inversión de Bankia Asset Management: son las tareas que han centrado el trabajo de César Gil en los dos años que lleva al frente del departamento de Fondos de Fondos de la gestora. El equipo construye carteras en las que la gestión activa es protagonista, con banderas como la inversión responsable y la gestión alternativa. Y siempre con el talento humano como clave para intuir la foto de futuro de los fondos, pues la tecnología solo ofrece la del pasado.
“Uno de los subproyectos en los que estamos
involucrados es en la gestión alternativa:
seguimos diseñando estrategias con los
mejores hedge funds internacionales”
10
mos planeado incorporar a entre una y dos personas adicionales, aunque debido a la situación en la que nos encontramos estas llega-das se van a demorar algo”, explica el responsable de selección de fon-dos de Bankia AM.
La materialización de los nuevos proyectos y el crecimiento de la uni-dad reflejan, dice, la confianza de la gestora en el departamento: “Creo que todo esto es el reflejo de la con-fianza que Bankia AM tiene en no-sotros. Mi balance es francamente positivo, respondiendo a una buena rentabilidad de nuestros productos perfilados y fondos de fondos, man-teniendo las calificaciones Citywire y contribuyendo a conseguir distincio-nes como la Mejor Gestora Nacional y la Mejor Gestora de Asset Alloca-tion 2019 por los premios All Funds- Expansión”, añade el experto.
Gestión alternativa
Tras hacer balance de dos años muy positivos, Gil mira al futuro, con la vista muy puesta en un proyec-to que puede encajar muy bien en el difícil entorno de mercado que estamos viviendo: el impulso de la gestión alternativa: “Uno de los
subproyectos en los que estamos especialmente involucrados es en la gestión alternativa y todas sus va-riantes. Si nos está enseñando algo esta crisis al respecto es que, en los momentos de verdadero estrés, muy pocos productos consiguen escapar del vórtice. Seguimos dise-ñando estrategias, con los mejores hedge funds internacionales, para generar productos innovadores y eficientes en este sentido”, explica.
En su opinión, la gestión alternativa es precisamente una de las nuevas tendencias hacia las que hay que mirar inexorablemente a la hora de seleccionar fondos, junto al auge de la inversión con criterios ESG (am-bientales, sociales y de gobernan-za), dos pilares “fundamentales” en
la construcción de sus carteras de fondos.
“Si analizamos la ESG en un plano europeo hay dos velocidades claras: por un lado, Francia, centro Europa y países nórdicos y, por otro, el res-to. En España hemos arrancado con fuerza en 2019 pero queda mucho por hacer. Bankia va a seguir esfor-zándose en ese ámbito, y estamos poniendo muchos recursos para darle la importancia que se merece”, explica (ver apoyo).
Mayor problema plantea la gestión alternativa: “Tras el batacazo de 2018, tenía una oportunidad de oro en la crisis del coronavirus para de-mostrar que se trataba de un acti-vo descorrelacionador, pero en la mayoría de los casos no ha sido así. Este desencanto seguramente pase factura en la industria a este tipo de fondos”, advierte. Así las cosas, la clase de activo no está pasando por su mejor momento: “Esperemos que sobrevivan los mejores y la industria continúe reinventándose con los gestores que hayan sido capaces de aprovechar las oportunidades que brinda la situación actual de los mercados”, desea Gil.
De hecho, ahora mismo reconoce el mantra de la liquidez, y el menor atractivo que pueden tener estrate-gias alternativas más ilíquidas: “La li-quidez es el rey. Como norma hemos pasado de tener liquidez ajustada en nuestras carteras por debajo del 3% a una bolsa de un 10%. Este movimiento nos permite atender po-tenciales reembolsos y margin calls negativos sin variar nuestra estrate-gia”, explica.
Sin embargo, en Bankia AM están dedicando mucho estudio y esfuer-zo para que las estrategias alterna-tivas consigan aportar en la gestión global de sus carteras, “dando un toque de sofisticación que al final del periodo marca la diferencia”. De
Los fondos de fondos son una tendencia
consolidada porque ofrecen una doble
fuente de alfa (del asset allocation y la derivada
de la selección de fondos)
NEGOCIO
11
La gama de fondos de fondos de la entidad es am-plia: gestiona desde mercados emergentes, a tra-vés del fondo Bankia Emergentes, hasta renta fija global y divisas con el Bankia Bonos Internacional. Cuenta con fondos de reparto de rentas, como el Bankia Mixto Dividendo e innovadores dentro de lo que demandan los clientes, como el Bankia Mega-tendencias.
Pero, sin lugar a dudas, los fondos perfilados son la estrella del equipo. Se dividen en dos gamas: los Soy Así –con tres opciones, Bankia Soy Así Cauto, Flexible y Dinámico- y los Evolución -Bankia Evolu-ción Prudente, Moderado y Decidido-. Entre las dos suman más de 8.000 millones de euros (tres cuar-tas partes del volumen bajo gestión en el área de selección), siendo 5.000 de ellos el patrimonio del Bankia Soy Así Cauto.
“En la gama Soy Así optimizamos las carteras con una diversificación elevada, por activos y geográ-ficamente, con productos innovadores más allá de solamente renta variable o renta fija y con diseño de estrategias de derivados, al igual que en los Evolución”, explica Gil.
En los fondos Evolución el peso de la gestión alter-nativa es muy significativo, con un foco muy centra-do en el control del riesgo, añade.
Los perfilados: la oferta estrella
NEGOCIO
hecho, el responsable de selección se declara “ferviente defensor” de la gestión alternativa como comple-mento en carteras diversificadas y optimizadas.
Y es que Gil se pregunta si la liqui-dez sería la estrategia de un inver-sor a muy largo plazo, como un par-tícipe de un plan de pensiones, por ejemplo: “En este sentido hay que decir que las estrategias ilíquidas pueden generar una gran rentabili-dad a largo plazo, especialmente en un entorno de tipos bajos y, por lo tanto, deberían formar parte de una cartera equilibrada. Lo que ocurre es
que su inclusión requiere una plani-ficación también de largo plazo para ir gestionando adecuadamente el “efecto J” –negativo en principio pero recuperándose gradualmente con el tiempo- a lo largo de las dife-rentes añadas”, explica.
Doble fuente de alfa
El equipo de Fondos de Fondos de Bankia AM gestionaba más de 12.100 millones de euros a cierre de enero de 2020, lo que representa el 44% de los activos bajo gestión de la gestora. En esa oferta, los fondos perfilados son la gran estrella (ver apoyo).
A la hora de marcarse metas de cre-cimiento, Gil se muestra cauto pero optimista, dado que el entorno de tipos de interés influye mucho en la industria: “Antes, con los tipos nomi-nales en positivo, los depósitos eran
“Como norma general preferimos la gestión activa, que es donde
nuestra labor de selección brilla más”
12
atractivos y, dentro de los fondos, los fondos garantizados eran el rey. Esto ha cambiado y ahora, quien busque rentabilidad, tiene que acu-dir a productos de inversión con riesgo, y no a productos meramente de ahorro”, explica.
Por eso, reconoce que el contexto económico favorece la inversión en fondos: “Al fin y al cabo, los fondos han sido uno de los mejores inven-tos financieros para permitir el ac-ceso a cualquier clase de mercado, con una inversión diversificada y sin necesidad de disponer de mucho capital”. Y dentro de los fondos, cree que los fondos de fondos son una tendencia consolidada.
“Las ventajas son múltiples: se per-mite una mayor diversificación, pues cada una de las líneas de inversión (fondos) tiene a su vez muchas más; el acceso a gestoras internacio-nales nos permite tener analistas sobre el terreno en prácticamente cualquier punto del globo; y por úl-timo, permite una doble generación de rentabilidad sobre otros instru-mentos, es decir, a nuestro asset allocation se suma la rentabilidad derivada de la selección de fondos. Es lo que llamamos la doble fuente de alfa”, indica.
Los secretos de la selección
Otra de las tendencias claras en la industria en los últimos años ha sido el número de fondos disponibles, la existencia de una amplísima oferta en España –tanto de gestoras na-cionales como internacionales- que plantea numerosos retos en la labor del selector de fondos. En primer lu-gar, aprender a distinguir los buenos productos de los no tan buenos, o malos: “Tienes que tener claro qué es lo que buscas. Una vez lo en-cuentras, has de ser consistente con tus propias reglas, ya sea para mantenerlo o para retirar la confian-za. Parece fácil, pero es muy difícil”, explica Gil.
En su caso, anteponen la consisten-cia en base a los parámetros que les aportan valor en su forma de ges-tionar: “No necesitamos el primero de los primeros. Queremos a gen-te buena, que lo haya demostra-do a lo largo del tiempo. Que sean
coherentes con lo que transmiten verbalmente y no verbalmente. Hay matices sutiles pero que nos han ayudado a entender dónde hay que estar y dónde no”, añade.
En su departamento cuentan con un modelo cuantitativo de desa-rrollo interno, que hace un primer filtro. “Estudiamos más en profundi-dad todos los resultados del primer cuartil según nuestros criterios. Es-tos criterios priman los escenarios a tres años y el control de la volatili-dad, siendo los parámetros estrella el drawdown y el drawdown relativo a nuestras referencias”, añade.
En el departamento trabajan con una “lista corta” de fondos por cada una de las categorías de interés para la gestora. “Se trata de una lista acotada, pero flexible. Acotada porque entendemos que la labor del selector es dar un menú donde los mejores platos ya están seleccio-nados, pero flexible, para estar se-
NEGOCIO
“En el contexto actual estamos reduciendo las operaciones en algunos ETFs: los bid/offer se han
abierto tanto que es un mercado altamente ineficiente”
13
NEGOCIO
guros de que se pueden satisfacer los diferentes gustos y necesida-des. Sin embargo, esta lista es un “animal vivo” que se va ajustando al contexto inversor que pueda existir en cada momento”, explica Gil.
En el universo de sus carteras tie-nen cabida fondos nacionales y foráneos, aunque el grueso de su selección lo componen vehículos de gestoras internacionales, especial-mente por el tipo de producto. Pero también seleccionan gestoras na-cionales de primer nivel: “Tenemos dos fondos en Bankia dedicados a las estrellas patrias: Bankia Gestión de Autor y Bankia Gestión Valor. Centrados en gestión de autor te-nemos diversos bloques de estrate-gias agrupadas por volatilidad con distintos enfoques de la gestión, tanto de renta fija como de renta variable”, recuerda.
Sin olvidar los fondos de la gestora de Bankia que incluyen en sus car-casas: “Desde que se han podido lanzar clases internas para poder evitar una doble imposición de comi-siones, tenemos inversión en algu-nos fondos excelentes de nuestra
casa en productos muy específicos, que baten a la competencia analiza-da y nos permiten un control total”, añade.
Preferencia por la gestión activa
Además de por los productos de gestoras internacionales, en el de-partamento de Fondos de Fondos de Bankia AM también hay una cla-ra preferencia por la gestión activa: “Como norma general preferimos la gestión activa, que es donde nues-tra labor de selección brilla más. Nuestro trabajo es encontrar esa alfa sobre los índices pasivos”.
Sin embargo, cuentan con una parte relevante en gestión pasiva. Ello se debe principalmente a tres razones, explica el responsable de selección de fondos de Bankia AM: la gestión de posiciones tácticas de corto pla-zo (los fondos de terceros no debe-rían ser un instrumento para hacer trading, dice Gil), para algunas posi-ciones nicho y cuando es difícil en-contrar un alfa consistente que jus-tifique la comisión de un fondo. Tres motivos que hacen de los ETFs una
herramienta también clave en sus carteras.
Con todo, Gil explica que en el con-texto actual de mercado bajista es-tán intentando reducir las operacio-nes en algunos ETFs, debido a las ineficiencias que se han generado en algunos casos: “Los bid/offer se han abierto tanto que es un merca-do altamente ineficiente. Además, esta situación de volatilidad genera oportunidades que son el caldo de cultivo adecuado para conseguir unas rentabilidades superiores a través de la gestión activa”, explica.
Además de esos potenciales proble-mas, normales en la operativa de los fondos pasivos en condiciones de volatilidad, el responsable de fondos de fondos reconoce que la fiscalidad tampoco ayuda en España al desa-rrollo de los fondos cotizados, que de momento siguen careciendo de las ventajas fiscales con respecto al traspaso que sí tienen los fondos activos: “Desde luego no ayuda, es-pecialmente si nos centramos en el inversor retail”. Sin embargo, para las grandes gestoras el impacto es pequeño, matiza.
Compromiso ASGBankia AM está muy comprometida con las inver-siones que consideran criterios ASG, incluyendo esta filosofía dentro del ideario del propio banco. “Específi-camente hablando de selección, pensamos que mucha gente se ha apuntado a lo que consideran una moda, aunque sea comercial. Sin embargo, sí hay gestoras que se lo toman muy en serio y fondos que hacen de ello su filosofía”, explica Gil.
Por eso, defiende, la labor del analista es aún más importante, para poder separar el grano de la paja: “Nosotros analizamos los fondos finalistas, candidatos a entrar en nuestra master list, también por criterios ASG”, indica.
Entre las preguntas que hacen en ese análisis se en-cuentran: ¿sigue los principios de Naciones Unidas?, ¿ASG es un criterio fundamental a la hora de realizar inversiones?, ¿por qué y cómo se materializa?, ¿se siguen los Objetivos de Desarrollo sostenible de Nacio-
nes Unidas?, ¿cuáles?... Y además piden certificacio-nes externas y la huella de carbono (si la tienen).
Además, en el departamento de selección de fondos de Bankia AM están analizando cuál es el impacto ambiental, al menos en términos de huella de carbono, en sus carteras. Por otro lado, quieren también “con-tribuir al desarrollo social y de gobierno corporativo (dos letras del acrónimo en ocasiones muy olvidadas) construyendo fondos que cumplan estos criterios”.
Según Gil, actualmente la prioridad en la gestión de las carteras es adecuar los fondos a inversiones con la suficiente liquidez y cuyas estrategias respondan de una manera eficaz a los episodios de volatilidad que estamos viviendo y explica que, en términos de selec-ción estrictamente hablando, “no ha habido ningún cambio en el proceso de análisis ASG debido a la crisis por el coronavirus”.
14
Tampoco ayuda la tendencia bajista en comisiones, que está haciendo a la gestión activa más competitiva: “Hay una tremenda compresión en los costes, también en la gestión ac-tiva, debido a la situación actual de tipos a la baja. Son las comercializa-doras de ETFs las que lo van a tener más difícil para hacerlos atractivos frente a la gestión activa y segura-mente lo soportarán contra sus pro-pios márgenes, al menos en parte”, añade Gil.
¿Consolidación en la gama de fondos?
Otra tendencia de futuro que afecta a su labor de selección podría ser la consolidación de las gamas de pro-ductos, en la medida en que tam-bién hay una concentración entre las gestoras de fondos: “De seguir dándose fusiones entre gestoras entiendo que la racionalización de
la gama entraría dentro de la lógi-ca de la creación de sinergias”, dice Gil.
Pero la oferta seguirá siendo amplia: “Es cierto que hemos visto con an-terioridad concentración de produc-tos. Sin embargo, creo que mientras los tipos de interés sigan en terreno negativo la industria de fondos se-guirá floreciendo, por lo que la oferta será lo suficientemente amplia para satisfacer a todos nuestros clien-tes”, añade el responsable.
Hablando de su caso, comenta que Bankia ya hizo su fusión con BMN y pasaron esta fase de consolidación, de forma que ponen el foco más bien en el lado de lanzar nuevos productos. En concreto, han crea-do gamas centradas en el reparto de rentas, con varios perfiles de riesgo, que antes no existían. “Esta-mos desarrollando nuestro servicio de carteras discrecionales, Bankia Gestión Experta, con nueva oferta -ahora cuenta con cuatro modelos de volatilidad y rentabilidad-. Adi-cionalmente, al avanzar de manera significativa en nuestro compromiso ESG, seguimos diseñando produc-tos específicos”, añade.
El apoyo de la tecnología
En todo ese camino de desarrollo de la gama de fondos de fondos, la tecnología juega un papel funda-mental. “Disponemos de bastantes
En el departamento de selección de fondos de Ban-kia AM evalúan la situación de mercado constante-mente y, por ello, su Comité de Inversiones, del cual forman parte, redirige los activos recomendados. Por su parte, ellos ajustan tanto tácticamente como por estrategias de optimización las líneas directrices de sus fondos de fondos.
“Creo que vienen tiempos difíciles y que algunos factores psicológicos volverán a impactar en el idea-rio colectivo. Esto se traducirá en volatilidad. Con los mercados en caída libre lo prudente es esperar a ver potenciales suelos para construir carteras poco a poco, pensando en los inversores de medio plazo”, explica Gil.
Pero llegará la recuperación y, con ella, las oportu-nidades, defiende: “Esta crisis ha sido, y está siendo, terrible no sólo por la intensidad del impacto sino por lo rápido del mismo. Ya sea una recuperación en V, en U o en L, todos estamos de acuerdo en que la recuperación va a llegar. Al tratarse de un shock externo, donde no se ha destruido capital y se prevé
que sea temporal, las oportunidades de inversión están emergiendo. Estoy convencido de que en un plazo razonablemente corto volveremos a ver renta-bilidades positivas en muchos activos”, añade.
En el momento de esta entrevista, en las primeras semanas de mayo, los principales riesgos que Gil veía en el mercado estaban relacionados con la evolución del COVID-19: “Los riesgos que se dibujan son ya conocidos: ¿cuánto va a durar la enfermedad entre nosotros, va a volver a haber recaídas, cómo serán las medidas de prevención y de distancia social? Las respuestas a estas preguntas aún no se conocen y marcarán el devenir de la economía y de nuestras inversiones”.
Y es que la incertidumbre es un difícil compañero de viaje: “El COVID-19 además ha tocado todo el sistema emocional de los inversores a escala plane-taria. Me siento muy gratamente sorprendido de ver la madurez de nuestros clientes, al haber entendido la situación y no sucumbir al pánico. Los reembolsos han sido mínimos”, añade.
NEGOCIO
Han creado gamas de productos centradas
en el reparto de rentas, están desarrollando
su servicio de carteras discrecionales y
diseñan productos ESG
PRUDENCIA A LA ESPERA DE OPORTUNIDADES
15
herramientas de información, aun-que seguimos utilizando el Excel como medio para interconectar la información procedente de ellas. En todo caso, estamos avanzando sig-nificativamente en varios sistemas tecnológicos paralelos”, explica Gil.
Recientemente, Bankia llegó a un acuerdo con BlackRock para utilizar Aladdin Risk, la plataforma de análi-sis de riesgos y gestión de carteras de la gestora americana. “Aladdin nació como una plataforma para el análisis del riesgo. Aquí el aporte ha sido significativo”, dice Gil. Con todo, matiza que Aladdin requiere de mu-cha letra pequeña para adaptarse a la información de fondos de fondos:
“Estamos trabajando de una mane-ra intensa con ellos y en un breve periodo de tiempo tendremos la he-rramienta en condiciones óptimas para ayudar tanto a la gestión como a la selección”, indica.
De cara a un futuro de largo plazo, Gil reconoce que la tecnología ten-drá mayor peso y que la labor del selector podría cambiar, pero pone en valor el papel de las personas: “Dentro de 25 años puede suceder cualquier cosa. Las máquinas ya están reclamando su lugar. Sin em-bargo, creo que mientras los fondos estén gestionados por personas, solo las personas serán capaces de hacer una buena labor de selección, pues el análisis de los números úni-camente nos da la foto del pasado. Hay que conocer a la gente que está detrás de la gestión y al pro-yecto que las une para intuir la foto del futuro”, apostilla.
NEGOCIO
“A la hora de seleccionar fondos,
tienes que tener claro qué buscas. Una vez lo encuentras, has de ser consistente con
tus reglas, ya sea para mantenerlo o para
retirar la confianza”
Alicia Miguel
CÉSAR GIL CANO, MFIA
César Gil es responsable de los fondos de multiges-tión y retorno absoluto de Bankia Fondos, que suman más de 12.000 millones de euros. Cuenta con más de 18 años de experiencia en el sector. Es responsable de la selección y gestión de varios fondos de la empresa, que se ocupan de bonos globales, rentabilidad total y renta variable emergente, utilizando estrategias glo-bales macro y long-only, y varios tipos diferentes de estrategias de opciones. Se graduó en la Universidad Carlos III de Madrid como licenciado en Economía y en Derecho. Tiene un máster en Mercados Finan-cieros e Inversiones Alternativas del Instituto de la Bolsa de Madrid. También tiene el certificado MFIA de BME. Sus pasiones son el boxeo, el ajedrez, la música y el teatro.
El equipo de selección de fondos de Bankia AM está compuesto por cinco personas, pero está destinado a crecer. “Los miembros del equipo creo que se encuentran entre los más reconocidos del panorama nacional: más de 15 años de experiencia de media; con conocimiento en todas las clases de activos, habiendo gestionado tanto en inversión directa como a través de fondos de terceros; tienen experiencia en control de riesgos y son muy buenos comunicadores, tanto interna como externamente”, dice Gil.
En su opinión, lo que hace que la división funcione es su capacidad de trabajo en equipo: “Conseguimos ser como una mente enjambre, que piensa como uno solo, lo que facilita las decisiones rápidas y su ejecución”, añade.
El grupo puede dividirse en dos secciones: una más enfocada a la gestión, con Eva Pérez y Pablo Rodríguez como gestores senior, y la otra es la subdivisión de Selección de Fondos, con Jesús Borrás como lead selector y Miguel Antonio Benítez como analista senior. La idea es que lleguen uno o dos refuerzos para completar ambas áreas.
“Ahora mismo, tanto por su importancia en activos como por sus expectativas de crecimiento e innovación, nuestra Dirección de Fondos de Fondos es atractiva tanto dentro como fuera de Bankia”, dice Gil.
UN EQUIPO DESTINADO A CRECER
16
NEGOCIO
JESÚS BORRÁS TORTAJADA
Desde 2011, es miembro del equipo de Fondos de Fondos en Bankia AM. Dentro del equipo es el principal selector de fon-dos, a cargo de la selección de fondos de renta fija, renta variable y estrategias de retorno absoluto. En este papel, da apoyo a los
gestores de fondos de pensiones y sicavs. Anteriormente, fue miembro del equipo especializado en renta fija y divi-sas, tanto en la asignación de activos como en la selección de fondos. En el pasado también estuvo involucrado en la selección de fondos para clientes de banca privada.
MIGUEL ANTONIO BENÍTEZ MATA
Miguel Antonio Benítez es selector de fondos en el equipo de Fondos de Fon-dos y Retorno Absoluto de Bankia AM, encargándose de la selección de fondos de renta fija, renta variable y gestión alternativa, también dando servicio a las divisiones de fondos de pensiones y sicavs.
Comenzó a trabajar en Caja Madrid en 2006, como comercial antes de incorporarse a lo que actualmente es Bankia Fondos en mayo de 2007. Durante su carrera en la gestora ha pasado por el departamento de administra-ción, la dirección de selección y seguimiento de fondos, la dirección comercial institucional y la dirección de gestión de riesgos antes de pasar a su función actual. Es diplomado en Ciencias Empresariales por la Universidad Compluten-se de Madrid.
EVA PÉREZ MARTÍN, MFIA
Eva Pérez Martín, MFIA, es gestora senior de fondos de inversión en el equipo de Fondos de Fondos y Re-torno Absoluto de Bankia Asset Management. Con 15 años de experiencia en el análisis de mercados y gestión de fondos de inversión, ha trabajado en
equipos de diferentes entidades españolas e internacionales tanto de banca institucional como de banca privada. A lo largo de su trayectoria profesional se especializa primero en el análisis de mercados globales y compañías españolas, para posteriormente gestionar fondos de renta variable en directo, y finalizar con la gestión de fondos multiactivo y fondos de fondos donde actualmente desarrolla sus com-petencias. Es licenciada en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Autónoma de Madrid, y par-te de los estudios los desarrolló en la universidad austriaca WU Wien. Estudió un master de posgrado en mercados financieros e inversiones alternativas en el Instituto BME, y tiene la titulación MFIA. Además, finalizó el primer nivel de la titulación CFA.
PABLO RODRÍGUEZ MARTOS, CFA
Pablo Rodríguez Martos es miembro del equipo de fondos y Retorno Absoluto de Bankia Asset Mana-gement. Es un gestor de carteras con funciones so-bre la asignación de activos globales, centradas en la renta variable. Tiene más
de 15 años de experiencia en la industria. Antes de unirse a Bankia Asset Management, pasó tres años como gestor de tesorería en Ahold. Es licenciado en Administración y Dirección de Empresas por la Universidad Pontificia de Comillas, ICADE y es CFA Charterholder.
LA GESTIÓN LA SELECCIÓN
17
Con fines promocionales. Solo para inversores profesionales. El valor de las inversiones y de las rentas derivadas de ellas puede disminuir o aumentar y es posible que no recupere la cantidad invertida originalmente. Nada de lo contenido en esta publicidad podrá interpretarse como asesoramiento. Esto no constituye una recomendación para comprar o vender inversiones. Por favor, lea detenidamente todos los documentos del fondo antes de invertir. Janus Henderson Capital Funds Plc es un OICVM constituido con arreglo a la legislación irlandesa, con responsabilidad separada entre fondos. Se advierte a los inversores que únicamente deben invertir tomando como base el Folleto más reciente.Emitido en Europa por Janus Henderson Investors. Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual se proporcionan los productos y servicios de inversión por parte de Janus Capital International Limited (reg. n.º 3594615), Henderson Global Investors Limited (reg. n.º 906355), Henderson Investment Funds Limited (reg. n.º 2678531), AlphaGen Capital Limited (reg. n.º 962757), Henderson Equity Partners Limited (reg. n.º 2606646), (cada uno registrado en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulado por la Financial Conduct Authority) y Henderson Management S.A. (reg. n.º B22848 en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo, y regulado por la Commission de Surveillance du Secteur Financier). Janus Henderson, Janus, Henderson, Perkins, Intech, Alphagen, VelocityShares, Knowledge. Shared y Knowledge Labs son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o de una de sus filiales. © Janus Henderson Group plc. CCAT_1306/0420
ABANDONE SUS DUDAS, NO SUS OBJETIVOSLa incertidumbre del mercado no debería perjudicar sus objetivos financieros. Janus Henderson ofrece soluciones de inversión para ayudarle a navegar la volatilidad actual con fondos adaptados para ello:
JANUS HENDERSON HORIZON GLOBAL SUSTAINABLE EQUITY FUNDA2 ACC EUR - LU1984711512
JANUS HENDERSON BALANCED FUNDA ACC EUR - IE00BK26DX94
JANUS HENDERSON ABSOLUTE RETURN INCOME FUND (EUR)A ACC EUR - IE00BJ4SQF98
janushenderson.com/volatilidad
18
L a mayoría de los cisnes negros –eventos inesperados, impre-decibles, y que llegan por sor-
presa generando un gran impacto- tienen la capacidad de cambiarnos. Sus vientos huracanados transfor-man nuestra mirada sobre el mundo, sobre los demás y sobre nosotros mismos, y soplan con fuerza sobre numerosos ámbitos vitales. El futuro se desdibuja bajo un prisma de cau-tela –un prisma, en el caso de la cri-sis del coronavirus, en el que la salud es la prioridad, por encima de otras como el crecimiento económico, el contacto social o el ocio y los viajes-. Cuando amaina la tempestad, la frá-
gil memoria colectiva tiende a veces a reducir su poder, a recordarla des-cafeinada o a ningunearla, pero ya es demasiado tarde: el mundo ya no es el que era.
La pandemia del COVID-19, para algu-nos el mayor desafío en Europa des-de la II Guerra Mundial, podría tener esos poderes mutantes, aunque sea demasiado pronto para aventurarlo. Algunas tendencias que empiezan a apuntarse hablan de cambios so-ciales –en forma de una mayor digi-talización en las relaciones persona-les y una mayor distancia colectiva-, laborales –con un mayor peso del
teletrabajo-, políticas –mediante un mayor intervencionismo estatal-, geopolíticas –vuelta atrás de la glo-balización, con una producción eco-nómica más localizada- o en materia de sostenibilidad –mayor importan-cia del cambio climático-. “Histórica-mente, las crisis conducen a cambios sociales pero, en este caso, depen-den en gran medida de si las medi-das de encierro se mantienen”, dice Stéphane Monier, Chief Investment Officer de Lombard Odier. En su opi-nión, el eventual análisis de la ges-tión de la pandemia incluirá numero-sas lecciones personales, nacionales y globales. Y en diferentes ámbitos.
Las teorías científicas más contrastadas aseguran que el coronavirus es producto de una mutación vírica, dentro de un constante ciclo vital en el que los patógenos se adaptan para sobrevivir. La pandemia podría dar lugar a una segunda mutación, sobre el mundo de la gestión de activos y patrimonial, generando un punto de inflexión en materias como la importancia de la liquidez, la gestión de riesgos, el empoderamiento de la gestión activa y la inversión sostenible, o el impulso del teletrabajo y la concentración de la industria. Quizá es demasiado pronto para saber si habrá un antes y un después en el sector, pero algunos cambios llegarán para quedarse.
HISTORIA DE OTRA MUTACIÓN: de cómo un virus podría dejar huella en la industria de Asset
y Wealth Management
NEGOCIO
19
En los mercados financieros, tam-bién habrá lecciones que aprender: la crisis sanitaria ha golpeado con una fuerza inusitada, en la medida en que éstos tratan de adelantarse al brutal impacto que tendrá para el crecimiento económico global, el em-pleo, y los beneficios empresariales. Y con esta nueva normalidad sobre la mesa, para la industria del asset y wealth management también podría haber un antes y un después, aun-que aún falta tiempo para valorarlo. Pero, en general, el coronavirus po-dría suponer un punto de inflexión en materias como la importancia de la liquidez, la gestión de riesgos, el empoderamiento de la inversión sostenible y de la gestión activa, o la concentración de entidades. Y el ne-gocio tendrá que adaptarse también a las nuevas circunstancias marca-
das por un mayor protagonismo del teletrabajo y las relaciones digitales y un menor desplazamiento de ges-tores, asesores y equipos de ventas.
El cambio conductual: hacia un mayor teletrabajo
Lo más visible en principio es un cambio conductual, de mayor cone-xión gracias a la tecnología y mayor contacto con los clientes a pesar de la distancia: “El sector financiero ha adoptado con entusiasmo la tec-nología y su capacidad para seguir funcionando durante los distintos periodos de hibernación económi-ca da fe de ello. Una posible conse-cuencia podría ser una reevaluación de las prácticas de trabajo más efi-cientes en el sector en su conjunto, ya sea una mayor implantación del teletrabajo o una mayor rapidez a la hora de acceder al mercado de
las comunicaciones”, explica Igna-cio de la Maza, responsable de ventas de Europa Continental y América Latina en Janus Hen-derson Investors.
“La gestión de activos es un ne-gocio de personas y permanecer conectados a nuestros clientes y colegas durante un confinamiento es y seguirá siendo crucial. La co-municación y la transparencia son
aún más vitales y la industria está adoptando esto de manera posi-tiva encontrando nuevas formas de trabajo”, añade Richard Dun-bar, responsable de Multi-Asset Research, en Aberdeen Stan-dard Investments. “Ya habíamos adoptado el trabajo flexible y estas tendencias continuarán: estamos aprendiendo a conectarnos de una manera diferente, una que sea fami-liar y comunitaria. Comenzaremos a ver el fin del presentismo a medida que adoptemos la tecnología para apoyar el trabajo ágil”, añade.
“El teletrabajo ya no será visto como algo puntual, sino como algo más frecuente que llevará a la flexibiliza-ción de las relaciones entre equipos internos y entre clientes y asesores, pero para esto necesitaremos refor-
zar la conectividad a Internet y la seguridad de las redes”, explica Ju-lián De la Cuesta, consultor se-nior de Inversiones en AON. “La proximidad del asesor a sus clientes se pone a prueba en circunstancias como éstas, donde el contacto y la gestión de la cartera, junto con el énfasis en la relación personal, se-rán cruciales”, afirma.
“El distanciamiento social ha redu-cido nuestra capacidad de contac-tar en persona con los demás y en muchas empresas trabajar desde casa se ha convertido en una nue-va normalidad. En Capital Group, hemos ajustado las reuniones con los clientes para que se lleven a cabo a través de vídeo, seminarios web y teléfono, y permanecemos en estrecho contacto con los clientes, empresas, compañeros y mercados mientras teletrabajamos. Espera-
ALLIANZ GI: “LA GESTIÓN DE INVERSIONES SE TENDRÁ QUE ADAPTAR A UN CONTEXTO DE RECESIÓN ECONÓMICA, DE POLÍTICAS MONETARIAS Y
FISCALES EXPANSIVAS, DE ELEVADOS NIVELES DE DÉFICIT PÚBLICO Y DEUDA Y DE UN DESIGUAL IMPACTO POR SECTORES Y EMPRESAS”
NEGOCIO
Ignacio de la Maza, responsable de ventas de Europa Continental y América Latina
en Janus Henderson Investors
Richard Dunbar, responsable de Multi-Asset Research, en Aberdeen
Standard Investments
20
mos que esta tendencia continúe después de la pandemia”, añaden Álvaro Fernández y Mario Gon-zález, directores de Desarrollo de negocio de Capital Group para Iberia.
Consolidación
Sobre el negocio, un entorno marcado por la búsqueda de ren-tabilidades supondrá mayor pre-sión para los gestores, algo que podría causar más consolidación y/o salidas del mercado, dicen al-gunos expertos. “Probablemente sea demasiado pronto para sacar conclusiones definitivas de la cri-sis del coronavirus, pero dada la gravedad de los movimientos del mercado cabría esperar ver menos actores en la industria después de un episodio de este tipo (ya sea vinculado a la consolidación o al cierre de algunos proveedores)”, comenta Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversiones de Carmignac.
“El COVID-19 ha puesto de manifies-to la necesidad de adecuar recu-rrentemente la estructura de la enti-dad y su planificación estratégica a los cambios en el entorno. Se acen-túa la necesidad de crecer en esca-la, lo que impulsará la necesidad de analizar operaciones de fusiones/adquisiciones como guía más rápida para lograr dicha escala”, añaden desde KPMG.
Cambios en los mercados
Más allá de ese cambio conductual y de negocio, la industria tendrá que adaptarse porque las condi-ciones de los mercados, las econo-mías y las políticas cambiarán. Y la gestión “respira” con los mercados. Aunque Marisa Aguilar, directora general para España de Allianz Global Investors, no visualiza cambios estructurales en la gestión de inversiones, explica que es una industria acostumbrada al cambio y también en esta crisis tendrá que adaptarse: “Es una actividad acos-
tumbrada al cambio derivado de las dinámicas económicas subyacentes en los mercados, de las tensiones políticas, comerciales, de la propia evolución de las empresas. En este caso se tendrá que adaptar a un contexto de recesión económica, que se da cuando el ciclo se estaba agotando, de políticas monetarias y fiscales expansivas, de elevados ni-veles de déficit público y deuda y de un desigual impacto por sectores y empresas”.
Para los expertos, las principales transformaciones en los mercados se centran precisamente en aspec-tos como un entorno de tipos más bajos, fuertes niveles de deuda, conjunción de las políticas mone-tarias y fiscales, mayor intervencio-nismo estatal –o el fin de un capita-lismo “desenfrenado”-, el freno a la globalización, más movimientos cor-porativos o mayor volatilidad.
“Habrá una mayor participación del Estado en las economías”, vaticina Philip Saunders, co responsable de Multi-Asset en Ninety One, además de ver el fin de los objeti-vos de inflación de los bancos cen-trales y la pérdida permanente de la independencia de los mismos, “ya que los gobiernos tratan de utilizar
NEGOCIO
M&G: “LA VOLATILIDAD ESTÁ INSTALADA EN LOS MERCADOS DESDE HACE TIEMPO, PERO LO IMPORTANTE ES QUE LOS INVERSORES ESTÁN
HOY MUCHO MEJOR PREPARADOS PARA HACER FRENTE A SITUACIONES INCIERTAS”
Marisa Aguilar, directora general para España de Allianz Global Investors
Álvaro Fernández y Mario González, directores de Desarrollo de negocio de Capital Group para Iberia
21
una política fiscal y monetaria coor-dinada para alcanzar los objetivos de crecimiento nominal. Es probable que los tipos de interés se manten-gan más bajos durante mucho más tiempo”, añade.
Para Robin Parbrook, co respon-sable de Asian Equity Alterna-tive Investments de Schroders, la actual crisis puede suponer un punto de inflexión en la política eco-nómica, el fin de un período de 40 años de capitalismo de libre merca-do y un freno a la globalización: en-tre las cosas que están llegando a su fin, menciona “la creencia de que un capitalismo relativamente poco controlado es el mejor enfoque de la gestión económica”.
También desde Fidelity contem-plan ese freno al mundo globali-zado: “La globalización ha experi-mentado periodos difíciles durante varios años y su capacidad para re-sucitar de la mano de los elevados niveles de coordinación que necesi-ta podría verse afectada por la ne-cesidad de los países de replantear-se sus fronteras. Las inquietudes por las fronteras podrían agravarse de forma general hasta que haya más confianza en torno al virus”, ex-plica Andrew McCaffery, CIO Glo-bal de Gestión de Activos de la gestora. “Será interesante ver cómo evolucionan los niveles de interven-ción y hasta qué punto Occidente incorpora elementos de la propie-dad estatal con condicionantes, por ejemplo en el área del cambio climá-tico”, comenta.
Otra de las claves del nuevo entor-no podría ser una mayor actividad corporativa: “El brote de coronavi-
rus ha desencadenado la guillotina de grandes franjas de la economía y ha expuesto la fragilidad inherente de muchas empresas vulnerables antes de la crisis. El legado a corto y medio plazo que dejará el virus es una importante pérdida en los
mercados de capitales, un nivel de deuda corporativa y soberana que se dispara, así como una mayor ac-tividad de fusiones y adquisiciones, ya que las empresas que quedarán lisiadas pero no muertas por el virus lucharán por sobrevivir. Se abrirá
JANUS HENDERSON: “CADA CRISIS SIEMPRE PARECE ÚNICA EN SU MOMENTO, PERO LOS GESTORES ACUMULAN DÉCADAS DE EXPERIENCIA
EN LA GESTIÓN DE LA LIQUIDEZ, QUE SE LOGRA COMBINANDO CONTROLES DE RIESGOS, AJUSTANDO LOS NIVELES DE EFECTIVO
O ANALIZANDO LAS CORRELACIONES DE LA CARTERA”
LÍNEAS DE ACTUACIÓN URGENTESLa industria de gestión de activos no está exenta de los riesgos de la pandemia y debe actuar con determinación para alcanzar un equilibrio entre la seguridad de sus empleados y la resiliencia operativa que le per-mita estar cerca de los clientes, sin olvidar una revisión estratégica para saber identificar los cambios económicos y sociales post COVID, defien-den desde KPMG. “El coronavirus será probablemente un catalizador de cambio de la forma en que las entidades se relacionan con sus clientes y desarrollan su negocio”, dice un reciente informe de la consultora, don-de pide al sector anticiparse y abordar los cambios necesarios.
En KPMG señalan seis líneas de acción inmediatas, centradas en seis aspectos: el acercamiento digital a los clientes y una comunicación más amplia y frecuente; el énfasis en la gestión de la liquidez y el riesgo sistémico; asegurar la resiliencia operativa y la gestión del capital huma-no, bajo un entorno no previsto; minimizar el riesgo de ciberataques y la pérdida de datos de clientes, así como otras formas de fraude; fijar una estrategia corporativa y de consolidación; y la gestión fiscal del impacto de la pandemia.
“Las sociedades de gestión tienen la responsabilidad de comunicarse de forma ágil y proactiva con los clientes, encomiándoles a mantener la cal-ma, redefiniendo la estrategia de inversión, si cabe, para la realización a largo plazo de los objetivos financieros comprometidos”, dice. “La gestión de liquidez y riesgo de contraparte es fundamental, debiéndose ajustar los modelos de medición a un nuevo escenario de estímulos económicos y programas de compras masivas de activos por los bancos centrales”, añade. De igual manera, el COVID-19 va a tener un impacto en términos de recursos humanos, así como en las previsiones económicas y finan-cieras de las sociedades de gestión, por lo que éstas deben redefinir sus planes estratégicos con un enfoque flexible a los diferentes escenarios de evolución de la pandemia. “Las sociedades de gestión deberían estar atentas y ser proactivas en la identificación de otros players con los que acometer el proceso de consolidación, que se prevé ocurrirá en el corto/medio plazo en el sector”, añade KPMG.
Con respecto a las recomendaciones a largo plazo, menciona cuatro: mejorar la experiencia y el empoderamiento digital de gestores y clien-tes; dotarse de una infraestructura operativa “ágil” para adaptarse más fácilmente a nuevas situaciones; reforzar procedimientos de gestión del riesgo de liquidez; y realizar una revisión de la estrategia de negocio.
NEGOCIO
22
una ventana de oportunidades para aquellos gestores que han estado salvaguardando diligentemente sus carteras durante la tormenta”, aña-de Robert Almeida, estratega de Inversiones Globales en MFS In-vestment Management.
Para AXA IM, la lista de los impactos de la crisis sanitaria es larga, e inclu-ye el aumento del endeudamiento y de la actividad de los bancos centra-les en los mercados de crédito, una mayor socialización de las econo-mías en áreas como la atención sani-taria y el transporte, la demanda es-tructuralmente reducida de viajes y turismo, tensiones políticas mundia-les -dada la necesidad de garantías sobre los futuros riesgos de salud-, tensiones políticas regionales (como en Europa, donde la fragmentación ha vuelto a ser un riesgo), cambios en las cadenas de suministro y en la ubicación de la fabricación y la distribución, posibles cambios en la demanda de activos comerciales fí-sicos como el espacio de oficinas y una posible descentralización de las densidades de población, sin olvidar cambios de política a medio plazo para controlar los déficits y deuda públicos, a través de una reducción del gasto y mayores impuestos.
¿Una mayor volatilidad?
En los mercados financieros, otra clave será la volatilidad: “El pico de volatilidad visto en marzo fue abso-lutamente excepcional desde una perspectiva histórica y se ha corre-gido ya en gran medida. Sin embar-go, en un entorno en el que las eco-nomías se enfrentan a una recesión económica profunda, que todavía no podemos cuantificar, con falta de visibilidad a futuro y con niveles generalizados de deuda altos des-de el inicio, los mercados financieros van a seguir experimentando nive-les elevados de volatilidad”, explican desde Allianz GI.
“La actual volatilidad extrema es más que normal dada la situación también extrema en la que nos en-contramos. Aunque falta una pers-pectiva más general de cómo puede evolucionar la pandemia, pensamos que va a acompañarnos durante algunos meses como mínimo”, ex-plica McCaffery. “El nivel actual de volatilidad no tiene precedentes: recientemente hemos presenciado la caída más rápida del mercado de la historia, la mayor ganancia de un día de la historia y el peor primer trimestre desde 1987. La volatilidad está aquí para quedarse”, dicen en MFS IM.
Así, habrá más volatilidad pero tam-bién estamos más preparados para afrontarla: “La volatilidad está ins-talada en los mercados desde hace tiempo, pero lo más importante es que los inversores están hoy mucho mejor preparados para hacer frente a situaciones de incertidumbre. En este contexto, el asesoramiento fi-nanciero profesional es más impor-tante que nunca”, explica Alicia García Santos, responsable de M&G Investments para España, Portugal y Andorra. “Hemos visto una caída abrupta en las valoracio-nes de todo tipo de activos y en es-tas situaciones se tiende a pensar de forma natural a corto plazo. Por este motivo los inversores deben seguir siendo muy prudentes y no deben dejarse llevar por sus emo-ciones más inmediatas a la hora de comprar o vender”, aconseja.
Y, además de afrontar mejor esa volatilidad, también puede aprove-charse: “No siempre debemos temer a la volatilidad, ya que puede brindar oportunidades mediante la genera-ción de valor durante las correccio-nes del mercado, y asumir riesgo de forma consciente puede conducir a rentabilidades potenciales”, seña-la De la Maza. “En anteriores crisis de gran envergadura, como la que
NEGOCIO
Robert Almeida, estratega de Inversiones Globales en MFS Investment Management
Andrew McCaffery, CIO Global de Gestión de Activos de Fidelity
Alicia García Santos, responsable de M&G In-vestments para España, Portugal y Andorra
23
siguió a la burbuja de las puntocom en 2000 o a la crisis financiera mun-dial en 2008, los mercados acusa-ron la volatilidad durante los dos o tres años siguientes, a medida que se fueron manifestando las repercu-siones económicas”, recuerda.
“La volatilidad nunca se va comple-tamente, sólo cambia de piel: cuan-do revisas los pronósticos anuales de gestoras, consultoras o asegu-radoras, ves que siempre hay algún motivo para preocuparse, y ahí pue-de estar la posibilidad de generar
volatilidad. A inicios de año, veía en un reporte de una aseguradora que el riesgo de un brote de una enfer-medad infecciosa era de menor pro-babilidad e impacto que, por ejem-plo, el riesgo implícito en la escasez de agua, y aquí estamos, con una crisis sanitaria a nivel global supe-rando todas las expectativas y, sin embargo, el riesgo de la escasez de agua sigue presente, junto con mu-chos otros que pueden desencade-nar rondas de volatilidad”, añade De la Cuesta.
Con todo, irá disminuyendo con el tiempo: “Los niveles extremos de volatilidad que hemos visto recien-temente deberían disminuir, pero es poco probable que la volatilidad caiga hasta los niveles observados antes de la crisis, ya que eran inu-sualmente bajos”, explica Bruno Paulson, gestor del equipo de Renta Variable Internacional en Morgan Stanley.
Gestión de carteras: liquidez, riesgos y diversificación
Así las cosas, la gestión de carteras también tendrá que adaptarse a un escenario más volátil, poniendo más énfasis en la gestión de ries-gos y liquidez, la diversificación y la flexibilidad. Creo que factores como la diversificación y la flexibilidad de mandato a la hora de hacer cambios rápidos en las carteras adquirirán más relevancia, si cabe. Esto signi-fica que la gestión activa seguirá ju-gando un papel protagonista”, dice García Santos. “Del mismo modo, aquellas estrategias centradas en la preservación de capital volverán a adquirir importancia, así como aque-llas que permitan descorrelacionar”, añade.
Pero esa diversificación tan necesa-ria se complicará, advierten en Nine-ty One: “Con los rendimientos de los bonos del Estado en su punto más
CARMIGNAC: “CABRÍA ESPERAR VER MENOS ACTORES EN LA INDUSTRIA DESPUÉS DE UN
EPISODIO DE ESTE TIPO, YA SEA DEBIDO A LA CONSOLIDACIÓN O AL CIERRE DE
ALGUNOS PROVEEDORES”
¿UN PUNTO DE INFLEXIÓN COMO EN 2008?
A pesar de todas las consecuencias, algunos expertos son cautos a
la hora de valorar si habrá realmente un punto de inflexión en el sector tras esta crisis, o al menos si éste será más o menos potente que el de
la crisis financiera de 2008: para hacer un análisis más completo es necesaria una perspectiva temporal que aún no tenemos, matizan.
“Todavía es pronto para valorar la magnitud de los cambios y si éstos
permanecerán en el tiempo. Del mismo modo, nos encontramos en una
fase muy temprana para saber si supondrá un mayor punto de inflexión que el que supuso, por ejemplo, la crisis financiera global de 2008. Más aún teniendo en cuenta que el contexto de mercado y el económico y social antes del estallido de ambas crisis es muy diferente y, por tanto,
la recuperación también lo será”, explica García Santos.
A diferencia de 2008, la presión regulatoria también podría ser menor, según Paulson: “Esta crisis no se ha originado en el sector financiero, a diferencia de anterior, por lo que la presión regulatoria será menor. Sin embargo, es probable que la relación entre los gobiernos y las empresas cambie, dado el apoyo y la intervención estatal que se está produciendo”.
“El sistema financiero actual en su conjunto es mucho más resistente a lo que era hace más de una década cuando Lehman Brothers se
derrumbó, gracias a los requisitos de capital impuestos, a una mayor supervisión y, en general, a más reservas y, por lo tanto, es más capaz de soportar los choques sistémicos”, explican en MFS IM.
Crisis como la de 2008 o la del coronavirus muestran que los inver-
sores no pueden evitar verse sorprendidos, una y otra vez, por cisnes
negros –que por definición no pueden predecirse-, pero las gestoras sí pueden prepararse mejor para su llegada, con distintas herramientas,
entre las que se encuentra la ESG (ver apoyo), la diversificación de las carteras o mejores sistemas de riesgos. La consultora KPMG también ofrece claves de actuación, tanto a corto como a largo plazo, para que las entidades puedan estar mejor preparadas en el entorno post
COVID-19, entre las que se incluyen el acercamiento digital a los clien-
tes, el énfasis en la gestión de la liquidez y el riesgo sistémico, asegurar la resiliencia operativa y la gestión del capital humano o fijar una estra-
tegia corporativa y de consolidación (ver apoyo).
NEGOCIO
24
bajo o cerca del mismo, es poco pro-bable que su rendimiento y sus ca-racterísticas defensivas proporcio-nen una compensación defensiva significativa en las carteras, lo que significa que la diversificación será más difícil y requerirá un mayor uso de opciones, divisas y estrategias de crecimiento a corto plazo”.
Sobre la liquidez, los expertos creen que su gestión gana importancia (ver apoyo): “La gestión de la liqui-dez es parte inherente y central en una buena gestión de riesgos en asset management y, aunque acapara una mayor atención en momentos de estrés en los merca-dos de renta fija, como los vividos en marzo, sigue y seguirá siendo tan importante como en el pasado. La intervención de los bancos cen-
trales ha aliviado en gran medida dichas tensiones, pero, en momen-tos de incertidumbre y recesión, hay que estar particularmente atentos
a los segmentos de mercado que pueden sufrir con mayor probabili-dad tensiones de liquidez”, añaden desde Allianz GI.
“En el caso de los fondos, en los que la provisión de liquidez a los inverso-res finales es primordial, la construc-ción de carteras seguirá centrándo-se en la diversificación y la liquidez de los activos en los que se invierte”, dice Chris Iggo, CIO de Core In-vestments, en AXA IM. De hecho, así ha sido durante el último dece-nio: “Los inversores institucionales seguirán pudiendo darse el lujo de renunciar a la liquidez por activos de mayor rendimiento y con la misma calidad crediticia, como créditos al-ternativos como las CLO o deuda de infraestructuras. Sin embargo, el te-rreno intermedio, donde más inver-sores minoristas/mayoristas se han desviado hacia clases de activos menos líquidos, ha experimentado problemas de liquidez y puede que en el futuro se centren en estrate-gias más tradicionales. También es probable que haya menos apetito por el apalancamiento”, explica.
Para Carmignac es muy probable que la gestión de la liquidez gane importancia, en un entorno con un “verdadero riesgo de indigestión de la deuda”, en el que la liquidez es una herramienta para controlar la volatilidad de las carteras.
Desde Janus Henderson recuerdan que la gestión de la liquidez no es nada nuevo: “Cada crisis siempre parece única en su momento, pero los gestores de activos están acos-tumbrados a afrontar las turbulen-cias y las crisis en los mercados y, por tanto, acumulan décadas de experiencia en la gestión de la liqui-dez, que se logra combinando con-troles de los riesgos, el ajuste de los niveles de efectivo, la comprensión de las correlaciones de la cartera y el análisis de hipótesis. La gestión
ASI: “SI TENEMOS EN CUENTA LA REDUCCIÓN DE LOS BENEFICIOS EMPRESARIALES
MUNDIALES PREVISTA PARA ESTE AÑO, LA GESTIÓN ACTIVA PASARÁ REALMENTE
A PRIMER PLANO PARA PODER RESPONDER A ESTE RETO”
NEGOCIO
GESTIONAR BIEN LA LIQUIDEZLa liquidez es un tema que la asociación de la inversión colectiva en España, Inverco, tiene muy presente: en octubre creó un grupo, con 18 gestoras, que trabaja para elaborar una guía de gestión de liquidez en IICs, y que se ha reunido en varias ocasiones con motivo de esta crisis. Mientras, el supervisor español, la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), está realizando un seguimiento especial de gestoras con vehículos con una exposición más elevada a los activos considera-dos como menos líquidos o a la deuda con peor calificación crediticia, y que podrían tener dificultades si se intensifican los reembolsos. La vigilancia y prevención son claves.
Los activos con liquidez reducida suponen solo un 1,62% del patrimonio de los fondos en España, pero el dato ha empeorado ligeramente en 2019 y, si la crisis provoca más rebajas de rating en la deuda, la exposición de las IICs a bonos con peor calificación podría elevar ese porcentaje.
En todo caso, si se dan fuertes reembolsos, las gestoras en España tienen la posibilidad de establecer periodos de preaviso en los fondos y además pueden acudir a herramientas para gestionar la liquidez y valorar mejor las carteras: la CNMV recomienda hacer uso en ciertos casos del swing pricing o valorar al precio bid.
Philip Saunders, co responsable de Multi-Asset en Ninety One
25
NEGOCIO
La crisis que estamos viviendo también pone sobre la mesa el futuro de la inversión responsable: ¿perderá fuelle en un entorno en el que centrarse en el corto plazo y contener las caídas es clave o, precisamente por la importancia de gestio-nar los riesgos, ganará fuerza y ritmo? Los expertos confían en su impulso, tanto para prevenir como para atenuar el impacto de crisis como la actual.
“El impacto que el COVID-19 está teniendo en las empre-sas refuerza profundamente la necesidad de una inversión responsable. En esencia, el impacto del virus nos parece un acelerador de las tendencias existentes. El stewardship y el apoyo a largo plazo a las empresas pueden ayudar a asegurar que estén equipadas para sobrevivir en tiempos turbulentos como éstos”, explican en ASI. “La crisis actual ha vuelto a poner de relieve la importancia de la ESG y de que los gestores de activos se comprometan con la dirección de las compañías y los consejos de administración. Nuestro propio propósito, “Juntos invertimos para un futuro mejor”, es más importante ahora que nunca”, aseguran.
“La ESG puede ayudar a prevenir y sin duda ganará fuerza este enfoque: un estudio que acabamos de realizar duran-te las primeras semanas de esta crisis demuestra que en momentos tan difíciles como los actuales sigue ocurriendo lo que ya habíamos analizado en anteriores estudios en tiempos “normales”, que las empresas que habían invertido más en pensar sobre la sostenibilidad de sus modelos de negocio de antemano, aquellas que se habían centrado en mejorar las preocupaciones ESG antes de la crisis actual, generalmente han superado a sus pares que no habían tenido en cuenta estos criterios”, añaden en Fidelity.
“La pandemia de coronavirus ha suscitado una notable res-puesta de los gobiernos, las ONG, las empresas, los profesio-nales de la salud y los ciudadanos. Esta crisis ha expuesto las vulnerabilidades de nuestras economías y los sistemas en los que todos confiamos. De cara al futuro, creemos que los in-versores utilizarán cada vez más la sostenibilidad como lente para poner de relieve los principales riesgos mundiales y po-ner a prueba la capacidad de recuperación de las empresas y los sistemas. Los factores ambientales, sociales y de gober-nanza serán aún más importantes para evaluar la capacidad tanto de las empresas como de los gobiernos para capear una crisis de esta magnitud”, añaden desde Allianz GI. Así, dice Aguilar, la inversión sostenible puede verse fortalecida si realmente aprendemos de esta experiencia: “El cambio climático es un ‘cisne verde’, pero a diferencia de uno negro sabemos qué está pasando, el ritmo al que se desarrolla y sus consecuencias. Por lo tanto, no hay excusas para mitigarlo en la medida de lo posible y adaptarnos al inevitable cambio que se va a dar. Cualquier plan de reactivación económica que se diseñe debería estar alineado con la lucha contra el cambio climático y con la consecución de un crecimiento más sostenible (por ejemplo, mejorando nuestros sistemas de salud)”, añade.
“Hay paralelismos que se pueden establecer entre la prepa-ración del mundo para una pandemia viral y las cuestiones ESG, en particular en lo referente a los contratos sociales y al medio ambiente. El coste total de afrontar la pandemia ha demostrado que una amenaza que no es inmediatamen-te evidente puede llegar a ser extremadamente costosa. Es probable que la sociedad y los inversores consideren las cuestiones ESG menos como cuestiones complementarias y más como pilares fundamentales del éxito empresarial y económico”, añaden en Janus Henderson.
“Más que de prevención me atrevería a decir que determina-das estrategias ESG pueden ayudar a atenuar su impacto y a acelerar una potencial recuperación. Especialmente a través de estrategias que vayan más allá de las fórmulas tradicionales de ESG que todos conocemos. Por ejemplo, la inversión de impacto puede ejercer un papel relevante a la hora de atenuar las potenciales crisis y su recuperación a través de invertir en compañías que tengan un papel activo en construir socieda-des más responsables y justas, mejorando la vida de los que viven en la comunidad donde operan”, explican desde M&G.
Hacia una dimensión más social de la ESGPara Simon Bond, director de Inversión Responsable en Columbia Threadneedle Investments, la dimensión de la ESG podría inclinarse más hacia lo social a raíz de esta pandemia: “El COVID-19 se perfila como un problema social que ha provocado una perturbación sin precedentes en las so-ciedades y está repercutiendo en el bienestar de la población mundial. Los mercados de capitales están haciendo frente a este desafío con miles de millones de dólares en bonos socia-les, procedentes de entidades supranacionales. No obstante, todavía se puede hacer más, y esto presenta una enorme oportunidad para que los gobiernos tomen ejemplo”, explica.
Cuando se analizan las inversiones ESG (ambientales, socia-les y de gobierno corporativo), los aspectos sociales suelen ignorarse, dado que se presta mayor atención a los factores ambientales y de gobierno corporativo, dice. “Esto puede deberse a que los aspectos ambientales y de gobierno cor-porativo de una compañía resultan más fáciles de evaluar, es decir, podemos medir las emisiones de carbono de un avión o la diversidad de un consejo de manera relativamente fácil. Los aspectos sociales son un tanto más difíciles de cuantificar. Por ejemplo, la creación de empleo representa un elemento importante y esencial para estimular una economía, pero debemos examinar la calidad de los puestos de trabajo crea-dos (las condiciones y la remuneración de los trabajadores)”. Pero esto podría cambiar: “Podríamos estar adentrándonos en un periodo en el que la inversión social pase a ocupar el primer plano”, explica.
“Esta crisis ha demostrado que podemos reducir las emi-siones de gases (entre el 5% y el 10%) y que el consumo excesivo no es necesario. Además, los inversores se centrarán en cómo las empresas cuidan de sus empleados e interactúan con la sociedad aún más”, añade Iggo desde AXA IM.
EL CISNE VERDE: ¿UN REFUERZO PARA LA ESG?
26
de la liquidez siempre ha sido impor-tante”.
Con todo, los expertos recuerdan que hay más liquidez en el mercado gracias a los bancos centrales: “Con todas las reacciones tomadas por los gobiernos, tendremos un océa-no de liquidez. Lo que se hace inte-resante es ver cómo la utilizarán los inversores: ¿no la usamos, usamos lo necesario o nos endeudamos a más no poder?”, se pregunta De la Cuesta.
Gestión activa y pasiva
En este entorno, y aunque la ges-tión pasiva también puede ofrecer soluciones, como explicamos en otro artículo de esta edición de la revista, muchas voces apuntan a la importancia de la gestión activa: “El actual es un momento en el que los gestores activos necesitan mostrar su valor, demostrando que pueden ofrecer una rentabilidad superior. Si tenemos en cuenta la enorme re-ducción de los beneficios empresa-riales mundiales prevista para este año y que muchas empresas están cancelando el pago de dividendos, la gestión activa pasará realmente a primer plano para poder responder a este reto”, dice Dunbar, desde ASI. Explica que en la última década, la gestión pasiva ha capitalizado los aumentos de precio más indiscri-minados en los activos, impulsados por los QE de los bancos centrales, y tras la última crisis han sido un me-dio fácil para aprovechar un merca-do alcista impulsado por la deuda. Pero hoy, dice, “las estrategias pasi-vas dejan a los inversores totalmen-te expuestos a los llamados “dientes del oso”. La próxima década será
una oportunidad para que los fon-dos activos demuestren su valor”.
“Es probable que haya una mayor dispersión en los resultados entre las distintas empresas. Esto debe-ría crear oportunidades para los pro-fesionales de la gestión activa que puedan diferenciar a los ganadores de los perdedores”, dice De la Maza.
“La flexibilidad, la capacidad de di-versificación y de ser muy selectivo en función de un análisis exhaustivo que aporta la gestión activa en este tipo de contextos hace que sea, en mi opinión, la mejor forma de dar respuesta a situaciones como las generadas en los mercados tras la crisis del COVID-19”, dicen en M&G. “Podríamos ver un renovado interés por los gestores capaces de gene-rar rendimientos atractivos pero también de evitar que una crisis fi-nanciera o económica arruine resul-tados pasados. Como tal, la gestión activa aparece como un requisito previo, y la gestión pasiva es de he-cho, a largo plazo, un engaño. Los ETFs han fallado parcialmente en su misión en esta crisis: estaban des-tinados a proporcionar más liquidez al mercado y en realidad han hecho exactamente lo contrario”, critica Thozet desde Carmignac.
“Las estrategias gestionadas de for-ma activa muestran su valor en las fases volátiles del mercado (como las de los últimos meses) y por eso están experimentando una mayor demanda. Una de las principales ventajas es que no estás obligado a actuar. Los gestores centrados en el largo plazo no están obligados a vender o comprar para imitar el mo-vimiento del mercado. Disponen del
lujo del tiempo, y pueden operar o no de acuerdo con sus convicciones sobre cada activo de forma indivi-dual. Pueden evaluar cuidadosa-mente lo atractivas o no que son las valoraciones en cada entorno. Los gestores activos pueden filtrar el ruido, centrarse en los fundamen-tales y mantener la vista fija en el horizonte a largo plazo”, explican en Capital Group.
“En tiempos de crisis, de potencia-les tensiones en la liquidez y de es-trés en los mercados, la gestión ac-tiva acompañada de una gestión de riesgos sólida creo que plantea ven-
COLUMBIA THREADNEEDLE: “PODRÍAMOS ESTAR ADENTRÁNDONOS EN UN PERIODO
EN EL QUE LA INVERSIÓN SOCIAL OCUPE EL PRIMER PLANO EN MATERIA ESG”
NEGOCIO
Chris Iggo, CIO de Core Investments, en AXA Investment Managers
Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversiones de Carmignac
NEGOCIO
En este escenario en el que la diversificación y flexibilidad de las carteras ganan peso, a la par que la gestión activa, los inversores podrían moverse hacia empresas con balances sólidos, sectores relacionados con la tecnología, el consumo digital o la sanidad.
“La pandemia ha provocado grandes perturbaciones, lo que ha creado oportunidades de compra para los inversores en sectores donde las empresas cuentan con balances lo suficien-temente sólidos para sobrevivir. Estos acontecimientos han creado oportunidades moderadas por mercados, pero infini-dad de ellas por valores individuales”, explican en Fidelity.
En cuanto a sectores que saldrán reforzados, señalan que el viraje hacia internet, ya sea en el comercio electrónico o en servicios como la formación online, sumado a la necesidad de gestionar los datos que lo hacen posible, aumentará su importancia. “También apreciamos oportunidades en los servicios de entrega a domicilio y la inclusión financiera en Asia”. Pero matizan, no todo es de color de rosa en el sector tecnológico: “En EE.UU. podríamos ver cómo las plataformas más grandes, como Facebook y Google, se ven sometidas a un mayor control en relación con la privacidad de los datos, los al-goritmos, etc”. Otro sector que saldrá reforzado es el sanitario, donde habrá que ser selectivos, pues por ejemplo, igual que las empresas involucradas en el descubrimiento de la vacuna para el COVID-19 se dispararán en bolsa, es muy posible que las que pierdan la carrera sufran. Fidelity también detecta opor-tunidades en el sector del consumo, especialmente en China, mientras el turismo y los viajes, las aerolíneas y la hostelería, el ocio o la energía serán los grandes perjudicados.
Los servicios digitales y el sector de salud serán el gran reclamo según Capital Group: “El COVID-19 acelerará una serie de tendencias a largo plazo ya existentes. Los servicios digitales como las redes sociales y el entretenimiento en el hogar ten-drán una mayor demanda, las empresas que permiten trabajar desde casa deberían beneficiarse y los negocios de pagos sin di-nero en efectivo continuarán haciéndolo bien por el aumento de las compras online. Podemos esperar que la concienciación sobre la salud y la demanda de seguros siga aumentando. A largo plazo, la gente querrá volver a viajar y entonces debería-mos asistir a la recuperación del turismo y los viajes, pero eso podría llevar algún tiempo”, añaden en la gestora.
Janus Henderson apuesta por empresas con balances sólidos, tanto en renta variable como en deuda: “En ambas clases de activos, se ha registrado una nueva apreciación de la liquidez corporativa, es decir, la facilidad con la que una empresa puede acceder a los mercados de efectivo o hacer líquidos sus activos para cumplir con sus obligaciones. Las empresas con balances sólidos han logrado un mejor comportamiento, ya que pueden superar más fácilmente la brecha de ingresos creada por el confinamiento”, dice De la Maza.
Sobre sectores, también cree que la crisis está amplificando las tendencias existentes, como la digitalización y el comercio electrónico, lo que ya está beneficiando al sector tecnológico, y señala al ocio o al consumo como grandes perjudicados: “El ocio y el turismo son los grandes perdedores, ya que sus ingresos se han reducido a cero en algunos casos. Una habita-
ción de hotel que quede vacía en abril de 2020 nunca podrá reservarse para el mismo periodo, por lo que esos ingresos se perderán en lugar de retrasarse. Habrá sectores de la sociedad que probablemente se muestren cautelosos incluso después de que se levanten las restricciones de confinamiento, y existe la amenaza de nuevas cuarentenas si los contagios se reanudan con demasiada rapidez, por lo que puede ser presuntuoso esperar que los ingresos de los sectores orientados al consumo vuelvan a los niveles anteriores a marzo de 2020 de forma instantánea”.
En Aberdeen Standard Investments también señalan oportu-nidades en las áreas menos expuestas y en las empresas que tienen finanzas sólidas y modelos de negocio que todavía son sostenibles en tiempos de dificultades, así como en firmas que han sufrido ventas indiscriminadas. Además, el atractivo de los bonos de alta calidad de grado de inversión ha aumen-tado: “Sigue siendo el momento de “hacer los deberes” y de centrarse en la calidad y la cantidad del flujo de caja de las empresas o los países, que sustentan los dividendos o los cupo-nes”, añade Dunbar. En concreto, defiende que, a más largo plazo, las empresas que generan efectivo y lo pagan en forma de dividendos a los accionistas seguirán siendo atractivas. En renta variable, señala al mercado británico pero advierte de las firmas en el epicentro del impacto económico del coronavirus, como los bancos, el sector del ocio o el petróleo.
“Los negocios con fuertes franquicias digitales o tecnológicas han sido los principales ganadores, mientras que los nego-cios convencionales orientados a servicios cíclicos, como las aerolíneas, han sido víctimas. Es probable que los bancos y las compañías de seguros convencionales luchen con un régimen monetario continuo caracterizado por unos tipos de interés reales extremadamente bajos a corto y largo plazo”, añade Saunders desde Ninety One.
Coinciden en Carmignac, donde señalan como beneficiarios a los sectores relacionados con la sanidad, el comercio electró-nico, la digitalización o la ESG. “Por el contrario, es probable que las siguientes áreas se vean significativamente perjudica-das: los sectores de la automoción, el petróleo y la energía fósil o los bienes inmuebles comerciales”, indica Thozet.
Para Iggo, en AXA IM, los activos que son estructuralmente menos líquidos pueden sufrir. “Sin embargo, creo que lo más importante será el tipo de negocios, donde algunos se benefi-ciarán y otros no”, dice. En el lado más negativo destaca los activos energéticos -afectados por el virus pero también por los cambios en la demanda relacionados con el cambio climático- y también es cauto con la deuda pública, pues ofrece poco ren-dimiento y el riesgo a medio plazo es el aumento de los tipos de interés y la inflación. En el lado positivo, cualquier tema digital debería beneficiarse a medida que se desarrolla más actividad comercial online (comercio, venta al por menor, edu-cación, asesoramiento en materia de salud, acondicionamiento físico). “También es probable que se preste más atención a la seguridad sanitaria a nivel macro (prestación de servicios de salud pública, mayor cobertura de seguros) y microeconómico (desarrollo de medicamentos, asesoramiento en materia de salud, estilo de vida, etc)”, añade.
¿HACIA QUÉ ACTIVOS Y SECTORES SE MOVERÁ EL MERCADO?
27
28
tajas claras. Con un planteamiento más estructural y de largo plazo, la gestión pasiva y la activa pueden coexistir, cubriendo necesidades y objetivos distintos para los inverso-res”, añade Aguilar.
Lecciones aprendidas o por aprender
Con todos estos cambios sobre la mesa, los expertos empiezan a ex-traer lecciones de esta situación, desde muchos puntos de vista: “Desde el punto de vista de la ges-tora diría que estamos viendo cómo gestores que ya han gestionado crisis pasadas están mejor prepa-rados para hacer frente a este tipo de situaciones. La experiencia está siendo fundamental. Desde el pun-to de vista del inversor, y aunque esto también aplique a situaciones de máxima volatilidad pasadas, di-ría que la lección principal es que las situaciones de mercado pueden cambiar bruscamente pero no de-ben hacerlo los perfiles de riesgo”, explica García Santos.
La lección, para Ninety One, es no dar por hecho los consensos sobre la liquidez en el mercado de crédito: “Los supuestos sobre la liquidez y las cualidades defensivas de los bo-nos de corta duración con grado de inversión resultaron ser infundados. El comportamiento del mercado de high yield y deuda emergente tam-bién fue extremo”. Los tres sectores se comportaron de manera diferen-te a su tendencia histórica.
“La principal lección para todos, den-tro y fuera de los mercados, es no tener miedo, no actuar de manera
instintiva y hacerlo con la mayor in-formación posible”, añaden en AON.
Para Capital Group, esta crisis muestra la importancia de invertir a largo plazo, sin rendirse a los senti-mientos más cortoplacistas, y cen-trarse en los fundamentales de las empresas: “En períodos de caídas, las emociones se disparan. Pero son exactamente estos momentos en los que es más importante un enfoque en el largo plazo. El miedo y la incertidumbre son el enemigo de la inversión. Eventualmente, como en cada crisis anterior, los mercados se recuperarán”, dicen.
“La principal lección es una uni-versal que a menudo se olvida: los choques y las caídas ocurren de manera inesperada. Esto ha con-firmado nuestra creencia de que invertir en empresas robustas con poder de fijación de precios e ingre-sos recurrentes es la mejor manera de aumentar el capital a largo plazo. Una lección relacionada es que el
apalancamiento tiene sus riesgos, sobre todo cuando los tiempos se ponen difíciles”, recuerdan en Mor-gan Stanley.
“Los mercados culpan al coronavi-rus del reciente cambio en el sen-timiento del mercado, pero ¿es esa la historia completa? ¿O el brote de virus ha revelado lo que hemos es-tado señalando durante bastante tiempo: que los inversores han es-tado pagando un precio superior a la media por un potencial de rendi-miento inferior a la media? Pregun-tado de otra manera, ¿el mercado subestimó los riesgos que las com-pañías estaban tomando hasta que fueron puestas a prueba por con-diciones adversas?”, se preguntan en MFS IM y responden que sí. “Hay una lección en esto para todos no-sotros: elegir invertir con cuidado, poseer activos de empresas para las cuales el crecimiento no depen-da de externalidades, reconociendo que no se puede planificar perfecta-mente para evitar eventos de cisne negro como el que estamos experi-mentando”.
“Nuestra lección es que hay que estar preparado para todo, tanto para una crisis como la de 2008 que se puede ver venir como para algo totalmente inesperado como esta pandemia. Y si estás preparado, y con protocolos y planes de contin-gencia en marcha, te puedes cen-trar al 100% en hacer lo que has de hacer, que en nuestro caso es selec-cionar las empresas adecuadas, las que han actuado con rapidez, han apuntalado sus balances y gestio-nado adecuadamente la situación”, dicen en Fidelity.
Todas ellas lecciones que, espere-mos, no borren pronto una memoria a veces demasiado frágil y unas vo-luntades centradas en la inmedia-tez.
NEGOCIO
MFS IM: “EL SISTEMA FINANCIERO ACTUAL ES MUCHO MÁS RESISTENTE A LO QUE ERA
HACE MÁS DE UNA DÉCADA CUANDO LEHMAN BROTHERS SE DERRUMBÓ”
Bruno Paulson, portfolio manager del equipo de Renta Variable Internacional
en Morgan Stanley
Alicia Miguel
El valor de las inversiones que generan pueden bajar tanto como subir, por lo que usted/el cliente podría no recuperar la cantidad invertida. Las inversiones deben realizarse teniendo en cuenta la información en el folleto vigente y en el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), que están disponibles gratuitamente junto con los informes anuales y semestrales a través de nuestros distribuidores y nuestro Centro Europeo de Atención al Cliente: FIL (Luxembourg) S.A. 2a, rue Albert Borschette BP 2174 L-1021 Luxemburgo, así como en www.fondosfidelity.es. Fidelity/FIL es FIL Limited y sus respectivas subsidiarias y compañías afiliadas. Fidelity Funds es una sociedad de inversión colectiva de capital variable constituida en Luxemburgo. Fidelity Funds está inscrita en CNMV con el número de registro 124, donde puede obtenerse información detallada sobre sus entidades comercializadoras en España. Fidelity, Fidelity International, el logotipo de Fidelity International y el símbolo F son marcas de FIL Limited. Emitido por FIL (Luxembourg) S.A.
¿En serio?
En serio.
Partes delcuerpoimprimibles.
www.fondosfidelity.es/megatendencias
Mejorar la calidad de vida no es caro. Gracias al proceso de impresión en 3D es posible obtener una prótesis por menos de cien euros. Fidelity analiza e invierte en estas megatendencias a través del Fidelity Funds Global Technology Fund.
CS1043
30
Investing for a world of change
El cambio nos hace fuertes
Previamente Investec Asset Management
Todas las inversiones conllevan riesgos. Todas las inversiones conllevan riesgos.
31
Investing for a world of change
El cambio nos hace fuertes
Previamente Investec Asset Management
Todas las inversiones conllevan riesgos. Todas las inversiones conllevan riesgos.
32
ANÁLISIS
Anivel global, las restricciones en los viajes y las reglas de distanciamiento social im-
puestas para combatir la expansión del coronavirus han aumentado drásticamente la dependencia de las plataformas digitales. Mientras muchas empresas luchan por sobre-vivir al impacto de la crisis sanitaria, las grandes firmas de tecnología vienen disfrutando de un especta-cular aumento en la demanda de sus servicios.
Sean Markowicz, estratega de Schroders, señala que Microsoft ha experimentado un fuerte in-cremento de usuarios en Azure, su servicio de computación en la nube, y en sus herramientas de co-
laboración en grupo. Por ejemplo, Microsoft Teams llegó a registrar en marzo un crecimiento del 775% en las llamadas y reuniones mensua-les de usuarios en Italia, uno de los países más afectados de Europa. Al mismo tiempo que las solicitudes por desempleo se dispararon, Ama-zon contrató a 75.000 trabajado-res en abril, además de los 100.000 que ya sumó en el mes de marzo para reforzar su servicio de venta retail online. Tras el cierre de la ma-yoría de las guarderías y colegios,
el canal YouTube Kids, propiedad de Google, fue el más utilizado de estos meses. Y al verse limitado el ocio y la comunicación al entorno del hogar, Facebook incrementó exponencialmente el número de vi-deollamadas y mensajes intercam-biados, y la App Store de Apple en China registró récords de descar-gas en las aplicaciones de juegos.
Si bien es cierto que la pandemia ha trastocado mucho nuestras vidas, las plataformas tecnológicas han
TRANSFORMACIÓN DIGITAL: el futuro tecnológico se acelera como antídoto al coronavirus
La crisis del COVID-19 pasó rápidamente de ser un “problema” en las cadenas de suministro de China a principios de año a ser una crisis sanitaria y económica sin precedentes a nivel mundial. Siguiendo las directrices de las autoridades, la población global quedó atrapada en sus hogares para reducir las posi-bilidades de contagio, una situación que se va aliviando poco a poco. Estas anómalas circunstancias han propiciado la aceleración hacia un futuro más tecnológico, produciéndose en semanas cambios que hu-bieran tardado años en ocurrir. En los mercados, todos los sectores se han visto afectados, a excepción de aquellos relacionados con la digitalización de la sociedad.
Fidelity: “Las empresas están adoptando los pagos electrónicos en muchos países debido a
la inquietud que despierta tocar el dinero”
33
ANÁLISIS
ayudado a las personas a estar co-nectadas en el momento más nece-sario, a trabajar de forma remota, a mantenerse en forma a pesar de no poder acudir al gimnasio o a recibir atención sanitaria a distancia. Para Jonathan Curtis, gestor de renta variable en Franklin Templeton, el denominador común de todas estas experiencias digitales son las robustas y dominantes plataformas de computación en la nube, que han ayudado a las empresas de tecnología a escalar sus soluciones rápidamente en todo el mundo.
En ese sentido, el equipo gestor de la estrategia Janus Henderson Horizon Global Technology con-sidera que, sin los servicios de Ama-zon, Microsoft, Google o Facebook, sin duda, todo hubiera sido más difícil: solo es necesario imaginarse cómo hubieran transcurridos estos días sin los servicios de entrega a domicilio, la difusión de la informa-ción a través de internet o sin la po-
sibilidad de trabajar y entretenerse de forma remota. Concuerda con esta opinión Mark Hawtin, director de Inversiones de GAM, quien cree que todo esto no hubiera sido po-sible hace tan solo diez años: “Los ganadores del crecimiento disrupti-vo de la última década han sido el elemento central que ha permitido una forma de mundo funcional en este periodo de bloqueo”.
Pero esto es solo el comienzo, dice Sylvie Séjournet, gestora de Pictet Digital. A su juicio, la cre-ciente digitalización de nuestras vidas cotidianas, junto con la con-vergencia de tecnologías disrupti-vas y de transmisión de informa-ción en las redes, está allanando el camino a nuevos modelos de
negocio. “Más allá de las grandes estrellas de la transformación di-gital global, las llamadas FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google) y de las compañías con los mayores avances en inteligen-cia artificial, las G-MAFIA (Google, Microsoft, Amazon, Facebook, IBM y Apple), aún queda un larguísimo camino por recorrer en la transi-ción digital, en la que abundan las oportunidades”.
¿Cómo será el mundo post COVID-19?
Uno de los grandes interrogantes a los que se enfrentan ahora las ges-toras es hasta qué punto habrá un cambio duradero como consecuen-cia de esta crisis, es decir, ¿habrá
Los valores tecnológicos más grandes (megacaps) presentan algunos de los mayores balances de caja neta*
*Caja neta: caja total en el balance menos deuda. Caja neta como porcentaje de la capitalización bursátil: caja neta como porcentaje del valor de las acciones de la empresa (capitalización bursátil).Fuente: Janus Henderson Investors y Bloomberg. Año natural 2021: Ratio precio-beneficio a 12 meses y estimaciones de consenso de crecimiento (los datos estimados pueden variar y no están garantizados). Datos de deuda neta y caja neta a 11 de marzo de 2020. Las referencias a títulos específicos no constituyen ni forman parte de oferta o petición algunas para la emisión, venta, suscripción o compra de los valores.
Franklin Templeton: “El denominador común de todas las experiencias digitales son las robustas y
dominantes plataformas de computación en la nube”
millones de dólares millones de dólares millones de dólares
34
una “nueva normalidad” y cómo será? Según afirma Hamish Cham-berlayne, gestor de la estrategia Janus Henderson Global Sustaina-ble Equity, esta crisis acelerará las tendencias digitales, pero también tendrá un efecto medioambiental positivo: “La digitalización es una tendencia que se está aceleran-do y tenemos muchas inversiones expuestas a ella en productividad empresarial, comunicación, salud, ocio, infraestructuras y conectivi-dad. La capacidad de adaptación y resistencia mostrada hasta ahora por la economía digital ha servido para destacar la idea de que mu-chas personas y empresas pueden reducir su huella de carbono. La razón de ser de la digitalización es permitir una mayor productividad y
un uso más eficiente de nuestros preciados recursos naturales”.
En esa misma línea, Hans Slob, analista senior de NN Investment Partners, coincide en subrayar que tanto los individuos como las corporaciones serán mucho más digitales y como ejemplo indica el caso de Corea del Sur, donde el uso de las videoconferencias sigue creciendo, aunque la vida cotidiana se haya normalizado. “La crisis del coronavirus está adelantando el crecimiento de la tasa de penetra-ción de las mejores tecnologías en un par de años. Debido al efecto de red, los productos y servicios que han recibido un impulso durante la pandemia serán aún más importan-tes tras la crisis”, revela Slob.
Lo que está claro, según Mikko Ripatti, gestor senior de carteras de clientes en DNB Asset Mana-gement, es que la tecnología ha desempeñado y seguirá desempe-ñando un papel fundamental para superar las circunstancias. “Esta crisis tendrá un efecto duradero en nuestras vidas y muchos cambios están relacionados con las nuevas tecnologías o con la adopción tec-nológica acelerada que se está pro-duciendo debido a esta crisis”.
Tendencias aceleradas por el cambio de comportamiento
Según Fidelity International, esta pandemia también ha pues-to de relieve la importancia de la conectividad, que ha ejercido un
ANÁLISIS
Las mayores empresas tecnológicas han duplicado su cuota de mercado en el índice S&P 500
Janus Henderson Investors: “Sin los servicios de Amazon, Microsoft, Google o Facebook, sin duda, todo hubiera sido más difícil”
% p
eso
en e
l índ
ice
Fuente: Schroders y Refinitiv Datastream. Datos a 17 de abril 2020
Entre 2015 y 2019, el índice S&P 500 ha escalado un 74%. Las acciones de Facebook, Amazon, Microsoft, Apple y Alphabet (solo cinco compañías de 500) han aportado un 22% de subida, o lo que es lo mismo, han supuesto un tercio del rendimiento total. Estas empresas son tan grandes que, en esencia, mueven el mercado.
35
ANÁLISIS
papel vital para mantener en fun-cionamiento algunas áreas de la economía. La crisis del coronavirus, junto con el inminente despliegue de las redes 5G (20 veces más rá-pidas, 20 veces más baratas y con 10 veces más capacidad que las an-teriores), debería marcar un antes y un después para la digitalización de las empresas en diferentes secto-res. Así, HyunHo Sohn, gestor de la estrategia Fidelity Funds Glo-bal Technology Fund, defiende que los primeros datos proceden-tes de China respaldan esta idea, y confirma que en algunas tenden-cias el obstáculo nunca fue el con-sumidor sino el propio proveedor del servicio, manteniendo una pre-ferencia por el comercio tradicional o las reuniones en persona. Con la obligación por parte de la población de respetar las medidas de confina-miento en sus casas, todo esto ha cambiado.
Además, en la gestora esperan que las ventas de alimentación, el comercio o el ocio se sigan desarro-llando a través de internet. “Incluso los presidentes de los gobiernos se lo están pidiendo a la población, así que quien no lo hubiera hecho an-tes ahora lo está haciendo. La mis-ma idea se repite en las áreas de telemedicina y de formación online: con todos los médicos de atención primaria realizando consultas te-lefónicas y las personas utilizando aplicaciones para consultas mé-dicas, esta tendencia se acelera-rá y mejorará la eficiencia, incluso cuando la crisis haya terminado. Del mismo modo, el uso de Netflix,
Disney + y HBO Max ha aumentado enormemente y no está claro que el consumo vaya a descender”, ex-plica Sohn.
En consonancia, Jack Neele, ges-tor de la estrategia Robeco Glo-bal Consumer Trends Equities, defiende que estos cambios ya se han comenzado a ver en los restau-rantes, donde muchos han hecho ya una transición hacia el negocio de entrega de comidas a domicilio para poder continuar facturando. “Las empresas de servicios de en-trega de comidas han visto un in-cremento significativo en el número de restaurantes de su plataforma, pero al mismo tiempo también ha aumentado considerablemente el flujo de clientes. En general, por conveniencia y variedad, las perso-nas prefieren no tener que prepa-
rase la comida los siete días de la semana. Esperamos que muchos restaurantes puedan retener a este nuevo grupo de clientes en el futuro, siempre que la experiencia de los mismos haya sido positiva”, expone.
Otra tendencia que Neele conside-ra evidente es la transición hacia una atención médica a distancia. Con la imposición de las medidas de confinamiento, muchos esta-dounidenses han acudido a una cita virtual con el médico. Lo curio-so en este caso es que la transición no se ha dado por el incremento en los pacientes de coronavirus, sino por la demanda regular de servicios médicos: “Muchos consultorios mé-dicos han cerrado en estos días, a excepción de las emergencias. Los proveedores de telemedicina han
NN IP: “Debido al efecto de red, los productos y
servicios que han recibido un impulso durante la
pandemia serán aún más importantes tras la crisis”
36
irrumpido para llenar el vacío crea-do. Como inversor, en esta crisis estamos buscando empresas que puedan influir positivamente en la vida de los consumidores. Por-que estamos convencidos de que las empresas que presenten solu-ciones innovadoras, mediante la aplicación de tecnología, para los problemas de hoy serán recompen-sadas mañana”.
El auge vivido por las firmas de con-sulta médica a distancia ha sido tal que, según explica Chamberlayne, el gobierno de Estados Unidos ha relajado la regulación sobre la tele-medicina y ampliado la cobertura de los planes de salud. En este entor-no, el gestor hace alusión al buen desempeño de Teladoc Health, una empresa de telemedicina y asisten-cia sanitaria virtual.
Mejores infraestructuras de telecomunicaciones
Otro cambio esperado es que las infraestructuras de telecomunica-ciones pasen a ser tan vitales como otros suministros. Aquí, HyunHo Sohn indica que en el futuro la co-nectividad no podrá subestimarse, en ningún caso, pues será tan im-portante como otros suministros, lo cual tiene implicaciones positivas
y negativas. El resultado, según el gestor de Fidelity International, se-rán grandes inversiones, desarrollo de redes para soportar unos mayo-res picos de tráfico, una mayor in-versión en 5G y una posible reduc-ción de la competencia en Europa para costear la inversión.
Asimismo, el equipo gestor del Janus Henderson Horizon Global Technology cree que la sociedad emergerá de la crisis con una mayor comprensión de los beneficios que brinda una infraestructura flexible y la computación en la nube, cuyos proveedores se posicionarán el lar-go plazo como los beneficiarios de los cambios en las prácticas labora-les. En Janus Henderson Investors también esperan que se acelere la tendencia existente hacia la auto-matización de la producción, dada la disminución de la población acti-va en algunos países desarrollados y en la inflación salarial.
De nuevo, desde Fidelity Interna-tional apuntan que la crisis ha obli-gado a las empresas a modernizar
sus sistemas informáticos, de co-municación y su estructura tecno-lógica para gestionar el teletrabajo: esto probablemente acelerará la inversión en una digitalización más rápida y en áreas clave de las co-municaciones. Además, la gestora espera que trabajar desde casa sea una práctica mucho más ex-tendida y aceptada, con las con-secuentes repercusiones que esto pueda tener en las superficies de oficinas necesarias, en la inversión en telecomunicaciones, en la capa-cidad del transporte público y la in-versión tecnológica en el domicilio (más ordenadores).
El miedo al contagio también pro-vocará una transición más rápida hacia una sociedad sin dinero en efectivo. Según HyunHo Sohn, las empresas están adoptando los pa-gos electrónicos en muchos países debido a la inquietud que despierta tocar el dinero. “Las transacciones sin efectivo son más baratas y fá-ciles de realizar, así que eso benefi-ciará a las empresas de pagos elec-trónicos”, explica.
ANÁLISIS
Pictet AM: “Aún queda un larguísimo camino por recorrer en la transición digital en el que
abundan las oportunidades”
ROBECO: “LAS EMPRESAS QUE PRESENTEN SOLUCIONES INNOVADORAS, MEDIANTE LA APLICACIÓN DE TECNOLOGÍA, PARA
LOS PROBLEMAS DE HOY SERÁN RECOMPENSADAS MAÑANA”
37
¿Son todo buenas noticias?
En el corto plazo, a pesar de que el tráfico en las plataformas de las redes sociales se ha incrementado, muchos anunciantes han recortado su gasto en publicidad, pues la re-clusión de las personas en sus ca-sas ha significado un menor gasto en determinados productos y servi-cios. Según expone Markowicz, ges-tor de Schroders, este recorte ha supuesto un problema para Google y Facebook, que generan un 83% y un 98% de sus ingresos por publi-cidad, respectivamente. Del mismo modo, Apple, también se vio afec-tada debido a su dependencia de la demanda de teléfonos iPhone por parte del consumidor chino, así como por las disrupciones en las ca-denas de suministro de las fábricas chinas, algunas de las cuales han cerrado de manera temporal.
También existe incertidumbre en los niveles de demanda actuales de los servicios tecnológicos. Al respecto, Jonathan Curtis, gestor de Franklin Templeton, espera que haya un cambio hacia un comporta-miento más normalizado cuando el impacto de la crisis retroceda: “Las personas, una vez más, saldrán al aire libre, visitarán teatros y centros comerciales, viajarán tanto por ne-gocios como por placer y volverán a trabajar cerca de sus compañeros”.
Otro punto a considerar es que, en el largo plazo, cuanto mayores sean las empresas de tecnología, mayor será la probabilidad de que sean sometidas al escrutinio del regula-dor, con las implicaciones que esto supone para su crecimiento. “Existe la posibilidad es que las principales plataformas digitales puedan ser reguladas como empresas de ser-
vicios públicos, dado su creciente tamaño e influencia. En el pasado, los gobiernos no dudaron en regu-lar servicios que eran considerados bienes públicos esenciales, como el ferrocarril y los proveedores de energía. Se podrían imponer nue-vas regulaciones que limiten la for-ma en que estas empresas mone-tizan los datos y en qué mercados pueden participar. Un mayor escru-tinio por parte de los reguladores antimonopolio podría frenar la futu-ra expansión de fusiones y adquisi-ciones, que ha sido un ingrediente importante para su éxito”, concluye Markowicz.
En este análisis, hemos selecciona-do fondos que pueden beneficiar-se de todo este escenario, y que invierten en las tecnologías clave que harán posible la digitalización, los que apuestan por una econo-mía mucho más digital y vehículos que invierten en tendencias como la transformación digital o el consu-mo online.
ANÁLISIS
Meritxell Sedó
Las FAMAGs -Facebook, Amazon, Microsoft, Apple y Alphabet (Google)- han tenido un desempeño significativamente mayor que la media de las empresas del índice S&P 500
Schroders: “Las grandes empresas de tecnología han emergido como las ganadoras relativas, algo que se ha
reflejado claramente en los precios de sus acciones”
Rendimientos pasados no indican rendimientos futuros y puede que no se repitanFuente: Schroders y Refinitiv Datastream. Datos a 17 de abril 2020
% R
endi
mie
ntos
YTD
Amazon Microsoft Apple Alphabet (Google) Facebook Índice S&P 500 Índice S&P 500 equiponderado
38
ANÁLISIS
Amundi CPR Global Disruptive Opportunities Su objetivo es batir a los mercados de renta variable internacional invirtiendo en negocios disruptivos o en compañías que adaptan su modelo de negocio a las nuevas reglas del mercado. Para traducir la temática en oportunidades de inversión, el equi-po de gestión se basa en tres pilares: el apoyo de Deloitte, firma de consultoría, 18 analistas del “buy-side” de Amundi y todo el equipo de renta variable temática. Por lo general, su cartera está formada por unos 80 valores. La estrategia fue lanzada en diciembre de 2016, y Wesley Lebeau y Estelle Ménard son sus gestores.
BlackRock Global Funds World Technology Busca maximizar su retorno total invirtiendo en empresas de renta variable cuya actividad económica principal se base en el sector tecnológico. Entre los subsectores en los que el fondo invierte se encuentran empresas de servicios y software, de se-miconductores y equipos de semiconductores, de equipamiento tecnológico y hard-ware, firmas de ventas minoristas, bienes de capital, bienes de consumo duraderos, bienes raíces, materiales, componentes de automóviles y finanzas diversificadas. Su índice de referencia es el MSCI World All Country Information Technology. La estrategia fue lanzada originalmente en marzo de 1995. Tony Kim es su principal gestor.
Wesley Lebeau
Fondos que invierten en tecnología
Aberdeen Standard SICAV 1 – Technology Fund Al menos dos tercios de los activos del fondo están invertidos en acciones y títu-los relacionados con empresas involucradas en la industria de alta tecnología y en grupos empresariales que tienen una preponderancia de sus activos en empresas relacionadas con el sector. Tiene por objetivo obtener retornos superiores a la media de su índice de referencia, el MSCI AWCI Information Technology Index, a través del crecimiento del capital a largo plazo. La estrategia fue lanzada en febrero de 2000 y es gestionada por el equipo de Renta Variable Global, que está liderado por Stephen Docherty.
Samantha S. Lau
AB International Technology Portfolio Con un énfasis en las empresas innovadoras que están definiendo nuevos paradig-mas en varios subsectores dentro del sector tecnológico y evitando entidades que se enfrentan a los desafíos de las tendencias disruptivas, la estrategia emplea un rigu-roso análisis bottom-up para seleccionar compañías vinculadas a avances e innova-ciones tecnológicas sin límite geográfico. Identifica empresas con un fuerte potencial de crecimiento a largo plazo, balances sólidos, una historia de altos rendimientos sobre el capital invertido y unas valoraciones atractivas. Samantha S. Lau gestiona la estrategia desde enero de 2015 y desde marzo de 2016 Lei Qiu forma parte del equipo.
Lei Qiu
Estelle Ménard
Tony Kim
Stephen Docherty
39
ANÁLISIS
39
DWS Technology Con un universo global y foco en Estados Unidos, invierte principalmente en em-presas tecnológicas de los sectores hardware y software, tecnología de la comuni-cación e internet, componentes electrónicos, ingeniería y construcción de planta, defensa y aeroespacial, farmacéuticas y biotecnología, tecnología medioambiental y conservación de la energía, así como investigación, desarrollo, producción, distribu-ción y equipamiento relevante. Su índice de referencia es el MSCI World IT Index, pero la composición de la cartera se puede desviar significativamente de la pondera-ción de este. Desde enero de 2016 la estrategia es gestionada por Frederic Fayolle.
Frederic Fayolle
Fondos que invierten en tecnología
Fidelity Funds - Global Technology Emplea un enfoque bottom-up, identificando empresas de calidad dentro del marco de las nuevas tendencias tecnológicas e innovaciones, con unas perspectivas soste-nibles de crecimiento y valoraciones atractivas. La estrategia favorece a empresas de crecimiento centradas en las innovaciones o que hacen uso de una tecnología disruptiva, listas para experimentar un alto crecimiento. También busca oportuni-dades cíclicas entre los subsectores con una fuerte exposición al mercado y explota las situaciones especiales, empresas valoradas a un precio inferior con potencial de recuperación. Su índice de referencia es el MSCI AC World Information Technolo-gy. La estrategia fue lanzada en septiembre de 2016 y la gestiona HyunHo Sohn.
HyunHo Sohn
Franklin Technology Busca obtener una apreciación de capital invirtiendo al menos dos tercios de sus activos en títulos de renta variable de empresas que se vean beneficiadas por el desarrollo, avance y uso de la tecnología. Las empresas en las que el fondo invierte pueden ser una variedad de industrias tales como computación, hardware, teleco-municaciones, electrónica, medios de comunicación y servicios de la información e instrumentos de precisión. El índice de referencia de esta estrategia es el MSCI World Information Technology Index. Sus gestores son John Scandalios, Jona-than T. Curtis y James Cross. Fue lanzada en abril de 2000.
John Scandalios Jonathan T. Curtis
James Cross
Mark Hawtin
GAM Star Disruptive Growth Busca conseguir apreciación de capital invirtiendo principalmente en acciones y en títulos relacionados con renta variable (como warrants o emisiones de derechos) de empresas listadas en reconocidos mercados de renta variable a nivel mundial, pudiendo mantener hasta un 10% de sus activos netos en acciones no cotizadas que presenten oportunidades de crecimiento en el largo plazo en sectores cuyos mode-los de negocio están impulsados por las nuevas tecnologías. Un equipo altamente cualificado y con experiencia, liderado por Mark Hawtin, gestiona el fondo desde la base de un enfoque fundamental. La estrategia, que cambió de nombre en enero de 2020, fue lanzada inicialmente en febrero de 2011 como GAM Star Technology.
40
ANÁLISIS
Janus Henderson Horizon Global Technology Busca el crecimiento del capital invirtiendo al menos el 90% de sus activos en una cartera concentrada en acciones relacionadas con la tecnología o que deriven sus beneficios de la tecnología, sin límite geográfico. Es una cartera concentrada, con menos de 60 acciones y capacidad para tomar fuertes apuestas activas contra el ín-dice MSCI AC World Information Technology Index y el MSCI ACWI Communi-cation Services Index. Los principales temas de inversión se integran a partir de un análisis sobre cómo la tecnología está conduciendo el cambio o viéndose afectada por los nuevos desarrollos. Después son añadidos en la cartera a través de un pro-ceso de selección bottom-up. Lanzado originalmente en octubre de 1996, Richard Clode, Graeme Clark y Alison Porter forman el equipo gestor.
NN (L) Smart Connectivity Busca un impacto positivo junto con un rendimiento financiero atractivo invirtiendo en empresas que contribuyen a una sociedad más sostenible a través de la innovación y la conectividad. El equipo gestor, que invierte en temas como mejora de la productividad, resiliencia de las infraestructuras, conocimiento y seguridad de la sociedad, no solo cree que los proveedores de estas soluciones contribuyen activamente a conseguir una sociedad más sostenible, sino que también están posicionados para proporcionar un rendimiento atractivo a sus inversores. La estrategia fue lanzada en diciembre de 2019, a partir de la reconversión de las estrategias NN (L) Information Technology y NN (L) Communication Services en estrategias temáticas. El equipo gestor está formado por Huub van der Riet e Ivo Luiten.
Pam Hegarty
Parvest Disruptive Technology Invierte en tecnologías innovadoras que permiten modelos de negocio transformadores y que las empresas mejoren su eficiencia y proporcionen nuevos productos y servicios. Es una cartera concentrada pero diversificada, con unas 30 o 50 posiciones en empre-sas con una capitalización mínima de 1.000 millones, seleccionadas dentro del universo del índice MSCI World. Entre los temas seculares actuales se incluye la computación en la nube, la inteligencia artificial y el análisis de datos, la automatización y la robótica, la realidad virtual y aumentada y el internet de las cosas (IoT). Desde septiembre 2016, la estrategia es gestionada por Pam Hegarty.
Graeme Clark
Ivo Luiten
Richard Clode
Huub van der Riet
Alison Porter
Threadneedle (Lux) - Global Technology Busca el crecimiento del capital invirtiendo en empresas que operen en industrias de tecnología o relacionadas con la tecnología de cualquier tamaño y de cualquier país. El equipo gestor evalúa el crecimiento futuro de una empresa y su potencial de apreciación del capital contra su valoración actual para construir una cartera concentrada y ponderada por convicción. Su enfoque de inversión permite que la estrategia participe de forma significativa en mercados alcistas, a la vez que prote-ge el capital en entornos adversos. El equipo gestor está liderado por Paul Wick, quien, desde marzo de 2014, con oficinas estratégicamente localizadas en Menlo Park (Silicon Valley) y Nueva York, dirige el fondo.
Paul Wick
Fondos que invierten en tecnología
41
ANÁLISIS
AXA World Funds Framlington Digital Economy Es una cartera de convicción que persigue un crecimiento a largo plazo. Busca parti-cipar de forma activa en la totalidad de la cadena de valor de la economía digital, con un foco en la mejora de la comodidad de los consumidores -desde el descubrimiento inicial de los productos y servicios, hasta el proceso de decisión de compra, el pago final y la entrega al consumidor-. También invierte en los habilitadores de energía que proporcionan apoyo y análisis de datos para desarrollar la presencia digital de las empresas. La estrategia fue lanzada en octubre de 2017 y es gestionada por el equipo de inversión MT Framlington Thematic Equity, liderado por Jeremy Gleeson.
Jeremy Gleeson
Pictet Digital Busca apreciación de capital invirtiendo en acciones de empresas que utilizan la tec-nología digital para proporcionar servicios interactivos y/o productos asociados, o en empresas de productos asociados o servicios interactivos en el campo de la comu-nicación que también utilizan la tecnología digital. El universo de inversión no está limitado a una zona geográfica específica. La estrategia fue lanzada en septiembre de 1999, cuando el fondo se denominaba Pictet Telecom e invertía predominan-temente en operadores de telecomunicaciones. Con la llegada de internet el tema se amplió a la transición digital y pasó a denominarse Pictet Digital. Desde 2003, Sylvie Séjournet es su gestora principal.
Sylvie Séjournet
T. Rowe Price Funds SICAV - Global Technology Equity Invierte principalmente en una cartera diversificada, con un rango de 30 a 80 ideas de alta convicción, en acciones de desarrollo tecnológico o de empresas de utilización, de todo tipo de capitalización bursátil, buscando identificar temáticas de crecimiento secu-lar y empresas posicionadas para beneficiarse de los cambios. La estrategia fue lanzada en junio de 2015 y desde 2019 Alan Tu es el principal gestor.
Alan Tu
Michiel van VoorstPatrick Lemmens
Robeco Fintech Invierte en acciones de empresas de todo el mundo, tanto en países desarrollados como emergentes, que se benefician de la creciente digitalización del sector finan-ciero. Utiliza una selección de acciones ascendente en base al análisis de tendencias sectoriales y el fundamental, empleando modelos de valoración internos. Las em-presas se analizan individualmente, buscando buenas previsiones en los beneficios y una valoración razonable. Desde noviembre de 2017, el equipo gestor está formado por Patrick Lemmens, Michiel van Voorst y Koos Burema.
Koos Burema
Fondos de economía digital
Fondos que invierten en tecnología
ANÁLISIS
Mark Hargraves
AXA Framlington Evolving Trends Busca exposición a empresas de alta calidad con unos sólidos fundamentales y unos beneficios sostenibles que se benefician de una o más de las cinco principales ten-dencias que forman parte imprescindible de la economía en evolución: el envejeci-miento y el estilo de vida, el consumidor conectado, la automatización, las tecnolo-gías limpias y las sociedades en transición. En condiciones normales, ofrece entre un 10% y un 30% de exposición a cada uno de los temas. Estos temas tienen dinámicas muy diferentes, sin embargo, y el atractivo relativo de cada uno de ellos cambiará a lo largo del tiempo. La estrategia fue lanzada en junio de 2010 y su principal gestor es Mark Hargraves.
Hamish Chamberlayne
Janus Henderson Global Sustainable Equity Busca la revalorización del capital invirtiendo principalmente en una cartera de valores de renta variable de cualquier industria y país que el equipo gestor de inversiones con-sidere que contribuye a un cambio medioambiental y/o social positivo, y por lo tanto, contribuya al desarrollo de una economía global sostenible. En su proceso de selección, la estrategia centra su atención en empresas con equipos directivos sólidos, valoraciones atractivas y un buen potencial de crecimiento. El fondo fue lanzado en agosto de 1991, con Hamish Chamberlayne al frente del equipo gestor.
Richard SpeetjensJack Neele
Robeco Global Consumer Trends Equities Invierte en tendencias de consumo duraderas buscando alcanzar un óptimo rendi-miento a través de acciones de economías desarrolladas y emergentes a nivel global. La selección de las acciones se basa en el análisis fundamental. La estrategia invierte en va-rias tendencias estructurales de crecimiento dentro del gasto del consumidor, entre ellas el consumidor digital, el incremento del gasto del consumidor en mercados emergentes y el atractivo de las marcas consolidadas. El equipo gestor, formado por Jack Neele y Richard Speetjens desde julio de 2007, busca seleccionar acciones desde el punto de vista de ganadores estructurales dentro de estas tendencias.
Fondos que invierten en transformación digital y consumo online
42
Soluciones ASG de Nordea STARSnordea.es/STARS
Algunos hablan de ASG. Nosotros lo hacemos.Lo llevamos en nuestro ADN nórdico.
Los fondos Nordea 1 de renta variable Emerging Stars, Global Stars, European Stars y North American Stars han sido reconocidos por las principales labels1 ASGLuxFLAG, Towards Sustainability, Forum Nachhaltige Geldanlangen, ISR y el European SRI Transparency Code2
1) Forum Nachhaltige Geldanlangen (FNG-Siegel) reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund (2 estrellas), Nordea 1 – Global Stars Equity Fund (2 estrellas), Nordea 1 – European Stars Equity Fund (3 estrellas), Nordea 1 – North American Stars Equity Fund (2 estrellas), con validez para 2020; Towards Sustainability reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – European Stars Equity Fund and Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 07.11.2019 – 07.11.2020; LuxFLAG ESG Label reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund and Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 01.10.2019 – 30.09.2020 y Nordea 1 – European Stars Equity Fund, con validez para 01.07.2019 – 30.06.2020; Label ISR reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, válido para 22.11.2019 – 21.11.2022; El logo European SRI Transparency reconoce al Nordea 1 – Emerging Stars Equity Fund, Nordea 1 – Global Stars Equity Fund, Nordea 1 – European Stars Equity Fund and Nordea 1 – North American Stars Equity Fund, validez para 10.2019 – 10.2020. 2) El logo European SRI Transparency refleja que Nordea Investment Funds S.A. está comprometido en facilitar rigurosidad, validez y asegurar que la información esté disponible a tiempo para las partes interesadas, principalmente para los consumidores, con el objetivo de que puedan comprender las políticas y prácticas en cuanto a las inversiones socialmente responsables (ISR) relativas al fondo. La información detallada en cuanto a las directrices acerca de transparencia europea sobre ISR puede ser encontrada en www.eurosif.org, y la información relativa a las políticas y prácticas en cuanto a ISR de la familia STARS de Nordea, pueden ser encontradas en: nordea.es/STARS. Las directrices de transparencia son gestionadas por Eurosif, una organización independiente. El logo europeo de transparencia sobre ISR refleja el compro-miso del gestor del fondo tal y como se detalla en la parte superior y no debería ser considerado como garantía de ninguna compañía, organización o individuo. Los subfondos citados forman parte de la SICAV Nordea 1, una sociedad de inversión colectiva de capital variable luxemburguesa (Société d’Investissement à Capital Variable) constituida y debidamente autorizada conforme a las leyes de Luxemburgo, de acuerdo con lo establecido en la Directiva Europea 2009/65/CE del 13 de julio de 2009, y registrada en el registro oficial de instituciones de inversión colectiva extranjeras de la CNMV bajo el número 340 para su comercialización pública en España. El presente documento es material publicitario y no divulga toda la información relevante relativa a los subfondos. Cualquier decisión de inversión en los subfondos deberá realizarse sobre la base de la información contenida en el último folleto informativo y del Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID) actualizado, que se pueden solicitar de forma gratuita, junto con el último informe anual y semestral, en versión electrónica en inglés y en el idioma del país en el que la citada SICAV se encuentra autorizada para su distribución, a Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxembourg o en la dirección de cada uno de los distribuidores autorizados de la SICAV. El agente representativo es Allfunds Bank S.A.U., C/ de los Padres Dominicos, 7, ES-28050 Madrid, España. La lista completa de los distribuidores autorizados está disponible en la página web de la CNMV (www.cnmv.es). Publicado por Nordea Investment Funds S.A., 562, rue de Neudorf, P.O. Box 782, L-2017 Luxemburgo, autorizada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier en Luxemburgo. Para más información consulte a su asesor financiero que le podrá aconsejar de manera independiente de Nordea Investment Funds S.A.
INDEPENDIENTES
4 IN
SIGNIAS ASG
PREMIADO
44
EL REGULADOR EN TIEMPOS DE CORONAVIRUS
La economía mundial –incluido el sector de servicios financieros- se enfrenta a un desafío sin preceden-tes ante la incertidumbre provocada por el corona-
virus/COVID-19 y su imparable propagación durante las últimas semanas. En un escenario cambiante que no entiende de fronteras ni de calendarios fijados, los su-pervisores y reguladores aúnan esfuerzos para dar la respuesta coordinada y ágil que la presente coyuntura exige.
De gran dimensión es el impacto de esta situación en el sector financiero, y las autoridades, conscientes de ello, juegan un papel decisivo para paliar los temidos efectos adversos. A nivel nacional e internacional se suceden acciones regulatorias, todas ellas con el denominador común de favorecer el funcionamiento de los mercados y dotar de seguridad a la actividad financiera.
En el contexto de la actual crisis, los sectores de los mer-cados de valores, seguros y banca se enfrentan a una complejidad extrema. Por consiguiente, el rol de los su-pervisores y reguladores resulta clave para hacer frente al nuevo escenario, asegurando la continuidad del ne-gocio de las entidades, manteniendo las operaciones y garantizando la protección de la clientela.
IOSCO y las autoridades europeas
A nivel internacional, el nuevo escenario fruto de la pan-demia ha intensificado la actividad de los organismos internacionales. Hemos sido testigos de una reacción coordinada y homogénea de los reguladores de los mer-cados de valores para dar respuestas a la COVID-19 a través de la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO).
En este sentido, la respuesta por parte de la Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) ni ha sido menor ni se ha hecho esperar, habiendo emitido hasta la fe-cha multitud de directrices, orientaciones y posteriores aclaraciones con el fin de mitigar el impacto de la crisis. También la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones
“A nivel nacional e internacional se suceden acciones regulatorias, todas ellas con el denominador común de favorecer el funcionamiento de los mercados y dotar de seguridad a la actividad financiera”
María Tomillo e Irene Manzanera (socia y asocia-da del equipo regulatorio financiero de la oficina de Madrid de Simmons & Simmons) analizan la re-acción de los supervisores financieros frente a la situación derivada de la propagación del coronavi-rus y las actuaciones llevadas a cabo en el ámbito regulatorio financiero.
Por MARÍA TOMILLO, socia, e IRENE MANZANERA, asociada, del equipo regulatorio financiero de la oficina de Madrid de SIMMONS & SIMMONS
REGULACIÓN
45
de Jubilación (EIOPA) y la Autori-dad Bancaria Europea (EBA) han mantenido un nivel alto de activi-dad, emitiendo recomendaciones, declaraciones y directrices que los supervisores y reguladores a nivel local han incorporado ya en la mayoría de las jurisdicciones del entorno europeo.
En España…
En nuestro país y a raíz de la de-claración del estado de alarma el pasado 14 de marzo, los supervi-sores del sistema financiero es-pañol (la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones (DGSFP) y el Banco de España) han hecho patente su inquietud por garan-tizar la estabilidad del sistema financiero. De este modo, y par-ticipando activamente en los or-ganismos internacionales en los que están integrados, han venido aplicando medidas coordinadas y eficaces en sus áreas de actua-ción y supervisión.
Desde el inicio, los tres superviso-res pusieron a disposición del pú-blico el detalle de las actuaciones realizadas y otra información de interés relacionada con la situa-ción creada por la COVID-19. En aras de mayor transparencia en el marco de sus actuaciones, han tratado de dar respuesta rápida a asuntos de especial relevan-cia para los sectores afectados y han actualizado regularmente los datos disponibles sobre la adop-ción de medidas, caracterizadas por dotar de flexibilidad a ciertas obligaciones regulatorias y cum-plimiento de plazos, todo ello sin menoscabar la protección de los clientes de servicios financieros.Ante esta incertidumbre, cabe señalar que, desde el primer mo-mento, los supervisores espa-
ñoles han mostrado dinamismo y han sabido aderezar su labor supervisora y reguladora con do-cumentos de apoyo que inclu-yen aclaraciones, preguntas y respuestas acerca de aspectos interpretativos de la normativa re-ciente y sus particularidades, con favorable acogida en el sector.
Prueba de dicho dinamismo es la reciente revisión realizada por la CNMV del plan de actividades pre-visto para el 2020. Revisión que ha concluido manteniendo 33 de los 44 objetivos inicialmente pro-gramados para el año en curso, postergando el cumplimiento de 11 de ellos al año próximo y aña-diendo dos en atención a las nue-vas circunstancias. Estos nuevos objetivos son la aprobación de la adaptación de un plan de contin-gencia de la CNMV basado en un modelo de teletrabajo, por razo-nes obvias, y la modificación de la Guía Técnica 4/2017 sobre co-nocimientos y competencias del personal que informa y asesora para incluir la admisión de prue-bas de evaluación no presencia-les. Recordemos que este docu-mento resulta de aplicación a las entidades reguladas que prestan servicios de inversión en España y al personal relevante de las mis-mas, incluyendo a las sucursales y agentes vinculados en España de entidades extranjeras.
Además, la CNMV, alineada tanto con las directrices de ESMA como con las actuaciones de homólo-gos europeos, ha adoptado me-didas para facilitar la continuidad de sus servicios y el desempeño de las funciones por parte de su personal. Conviene resaltar que la suspensión de plazos adminis-trativos vigente durante el estado de alarma de España no afecta a la actividad de la CNMV de super-visión en general. Entre las me-
IOSCO, ESMA, EIOPA, EBA:… la actividad de los
organismos internacionales se ha intensificado
REGULACIÓN
María Tomillo
Irene Manzanera
46
REGULACIÓN
“Es deseable que la regulación tienda hacia una mayor flexibilidad y que las autoridades nacionales e internacionales contribuyan a facilitar a las entidades financieras el paso por el camino tortuoso que se vislumbra”
didas adoptadas por este organismo cabe destacar la prohibición temporal sobre la constitución o incremento de posiciones cortas netas sobre determinadas accio-nes cotizadas, coincidiendo con prohibiciones análogas adoptadas por otros reguladores de mercados de valo-res de otros países europeos.
Asimismo, durante el estado de alarma y en todo caso acogiéndose a los pronunciamientos de ESMA, la CNMV ha informado sobre cierta relajación en el cumplimien-to de plazos de obligaciones por parte de las entidades supervisadas, en tanto no exista un cauce de comuni-cación óptimo y en la medida en que se ponga de ma-nifiesto la concurrencia de causas que justifiquen de-mora en el cumplimiento. En líneas generales, la CNMV se muestra abiertamente receptiva y hace una llamada a las entidades a actuar con transparencia y agilidad, instándolas a que comuniquen con la mayor brevedad cualquier incidencia relevante con posible impacto en su operativa o en el cumplimiento normativo.
Seguros y banca
Igualmente se han mostrado activos y dinámicos tanto la DGSFP como el Banco de España, en línea con las di-rectrices dictadas por EIOPA y EBA, y siguiendo las reco-mendaciones del Banco Central Europeo. Supervisores y reguladores en el ámbito de los seguros y la banca han mantenido sus sectores y entidades supervisadas permanentemente informados sobre las medidas adop-tadas. Especial mención merecen las medidas orienta-das a relajar los requerimientos de capital y liquidez de las entidades bancarias y la flexibilización de normas contables que, acompañadas también de documentos de apoyo elaborados por el Banco de España con acla-raciones a cuestiones particularmente complejas, han sido bien acogidas por las entidades afectadas.
También el Sepblac se ha mostrado permisivo y ha mani-festado públicamente que tomará en consideración las actuales circunstancias con la finalidad de valorar po-sibles retrasos por parte de los sujetos obligados en el envío de declaraciones y cumplimiento de obligaciones relacionadas con la prevención del blanqueo de capita-les y la financiación del terrorismo.
Tender la mano para minimizar el impacto
En suma, analizando la respuesta de supervisores y reguladores, resulta palpable que la tendencia se incli-na a tender la mano a las entidades para minimizar el impacto que esta crisis ya está causando y aún causa-rá, con el objetivo claro de conseguir una recuperación de la actividad y una relativa normalidad en el medio plazo.
Con la mirada puesta en un futuro incierto es necesa-rio que a nivel regulatorio se sigan uniendo fuerzas de manera coordinada para continuar respondiendo ágil-mente a las necesidades de un sector tremendamente afectado, mitigando el impacto de la COVID-19 y garan-tizando el funcionamiento de los mercados. Con unas consecuencias de una magnitud aún difícil de cuantifi-car, el sector financiero a escala mundial deberá hacer frente a una nueva realidad y quién sabe si reinventarse para poder seguir manteniendo el flujo de crédito a la economía.
Las entidades financieras se enfrentan a un periodo convulso, un antes y después en sus modelos de nego-cio. Será necesaria una revisión de los planes estratégi-cos y adaptación de los objetivos, incluyendo probable-mente ajustes en los balances.
Al igual que el maestro Garcia Márquez nos llevó por infi-nitos laberintos, relatando el paso del tiempo y la perse-verancia, el regulador en tiempos de coronavirus tendrá que adaptarse, movilizarse y perseverar en su fin último de preservar el buen funcionamiento de las entidades financieras, fortalecer su capacidad de resistencia ante eventualidades adversas y armonizar los intereses de las partes (entidades y clientes) con los intereses gene-rales.
Es deseable por tanto que la regulación tienda hacia una mayor flexibilidad y que las autoridades nacionales e internacionales contribuyan a facilitar a las entidades financieras el paso por el camino tortuoso que se vis-lumbra, aportando claridad y facilitando procesos para encajar la nueva situación, garantizando así su super-vivencia.
47WWW.FUNDSSOCIETY.COM
Funds Society y EFPA se unen para apoyarte en tu formación. A partir de este número y en cada trimestre encontrarás varios artículos que te ayudarán a conseguir una hora de recertificación en EIA, EIP, EFA y EFP
Funds Society TE INFORMA Y TE FORMA
48
En muchos países se impusieron medidas de distan-ciamiento social y restricciones a los viajes, y algu-nos gobiernos fueron incluso más allá obligando al
cierre de las actividades comerciales no esenciales. La magnitud de los trastornos ocasionados se demostraba ya en marzo por la caída del tráfico aéreo comercial, que disminuyó más de un 60% en la última semana. La eco-nomía global no había sufrido una perturbación sincro-nizada a este nivel desde la II Guerra Mundial.
Pero este tipo de crisis es muy distinto a un conflicto bé-lico. Reina la paz. Las ciudades están tranquilas, hay po-cos coches en las carreteras y los cielos se han vaciado de aviones. Una consecuencia evidente ha sido el espec-tacular descenso de la contaminación. Las emisiones de dióxido de carbono y óxido de nitrógeno han disminuido drásticamente en las últimas semanas.
Algunas personas han señalado que, sin querer, hemos podido vislumbrar un futuro con bajas emisiones de carbono, pero aunque pueda haber factores medioam-bientales claramente positivos, se trata de una victoria pírrica dado el coste humano que tiene esta crisis. Las repercusiones sociales son diversas y a los gobiernos no les está resultando fácil evaluar las consecuencias de sus diferentes políticas.
Encontrar el lado positivo
Sin embargo, todo este caos ha tenido algunos elementos positivos como, por ejemplo, sacar a la luz las ventajas proporcionadas por los avances tecnológicos de la última década. La economía digital ha permitido a muchas per-sonas seguir con su vida diaria con solo algunos inconve-nientes. Algunas empresas se han comportado muy bien en estos últimos meses, al registrar incluso un aumento de la demanda de sus servicios. Uno de los grandes in-terrogantes para nosotros ahora es hasta qué punto se producirá un cambio duradero como consecuencia de esta crisis.
¿Cómo será la “nueva normalidad”? Creemos que esta crisis acelerará las tendencias digitales y esperamos que los cambios relacionados con el modo en que organiza-mos nuestras economías y vivimos nuestras vidas tengan
Renta variable sostenible: novedades, oportunidades y previsión
Los mercados bursátiles mundiales se desplomaron en la segunda mitad del trimestre, ya que la activi-dad económica se vio perjudicada por la pandemia del coronavirus. En este artículo, Hamish Chamber-layne, gestor del fondo Janus Henderson Global Sustainable Equity, hace balance de esta clase de activo y comparte sus previsiones.
Hamish Chamberlayne, gestor del fondo Janus Henderson Global Sustainable Equity
LA ECONOMÍA GLOBAL NO HABÍA SUFRIDO UNA PERTURBACIÓN SINCRONIZADA A ESTE NIVEL
DESDE LA II GUERRA MUNDIAL
ASSET CLASS
49
efectos medioambientales positivos. Estamos invirtiendo en empresas bien posicionadas para este tipo de futuro.
Disrupción o resiliencia
Dado el alcance de la intervención de los gobiernos, hay pocos ámbitos de la economía que no se hayan visto afec-tados. Todos los sectores principales del mercado han registrado rentabilidades negativas, aunque ha habido importantes diferencias en la rentabilidad relativa, pues algunas empresas han resistido mejor que otras. Las em-presas peor paradas han sido las expuestas a los sectores de los viajes, transporte, industria pesada, materias primas y finanzas. Los cruceros y las compañías aéreas se han visto especialmente perjudicados, al desplomarse su cotización hasta un 80% o incluso un 90% en algunos casos. El sec-tor energético, dominado por las compañías de petróleo y gas, es el que peor se ha comportado, al caer más de un 40%. Esto se debe al desplome de los precios del petróleo provocado por la debilidad de la demanda y la ruptura de las relaciones de la OPEP al no llegar a un acuerdo para recortar el exceso de oferta .
El sector financiero fue el segundo más perjudicado, al caer más de un 25%, ya que los bancos se vieron some-tidos a presiones como resultado de las medidas regulato-rias de los gobiernos de benevolencia con los créditos y las rebajas de tipos aplicadas por los bancos centrales. Salud, consumo básico y suministros públicos, sectores tradicio-nalmente más defensivos, se comportaron relativamente mejor, aunque aun así cayeron entre un 5% y un 15%. El sector de tecnología de la información también bajó me-nos que el mercado en general, al aumentar la demanda de muchos servicios digitales.
Perspectivas
Hay mucha incertidumbre sobre cuánto van a durar las medidas de los gobiernos. Además, muchas personas em-piezan a preguntarse si esta crisis provocará cambios du-raderos en nuestro modo de vida y nuestras economías. No vamos a decir que conocemos las respuestas a estas preguntas, pero creemos que algunas sendas son más cla-ras que otras, y que nuestro enfoque de inversión sostenible nos ayudará.
En respuesta a esta crisis, muchos gobiernos de todo el mundo han respondido con medidas de estímulo fiscal a gran escala, en algunos casos de hasta el 20% del PIB del país. Este estímulo tendrá que ir a parar a algún lado y, aunque a algunos sectores podría llevarles tiempo recupe-rarse, hay áreas que probablemente se recuperarán con fuerza.
Nuestro enfoque de inversión sostenible nos ayuda a cen-trarnos en las tendencias a largo plazo que creemos que no van a cambiar. De hecho, creemos que algunas podrían incluso acelerarse como resultado de esta crisis, que ha puesto de manifiesto de hecho que algunas cosas tienen que cambiar.
La digitalización es una tendencia que se está acelerando y tenemos muchas inversiones expuestas a ella en produc-tividad empresarial, comunicación, salud, ocio, infraes-tructuras y conectividad. La capacidad de adaptación y resistencia mostrada hasta ahora por la economía digital -muchas empresas han registrado un aumento de la de-manda de sus servicios- ha servido para destacar la idea de que muchas personas y empresas pueden reducir su huella
“NUESTRO ENFOQUE DE INVERSIÓN SOSTENIBLE NOS AYUDA A CENTRARNOS EN LAS TENDENCIAS A LARGO PLAZO QUE CREEMOS QUE NO VAN A CAMBIAR”
ASSET CLASS
50
de carbono. La razón de ser de la digitalización es permitir una mayor productividad y un uso más eficiente de nues-tros preciados recursos naturales.
Creemos que la transición a una economía con bajas emi-siones de carbono es una tendencia que va a continuar e incluso podría acelerarse. A menudo nos preguntan por la posibilidad de que los bajos precios del petróleo frustren las inversiones sostenibles o ralenticen el ritmo de transi-ción a la economía con bajas emisiones de carbono. No lo creemos probable. De hecho, la volatilidad del precio del crudo es, en sí misma, un factor negativo desde el punto de vista de la inversión, mientras que la estabilidad de las ren-tabilidades del sector de las renovables resulta muy atracti-va. Es el impulso imparable de la tecnología limpia, junto con la creciente carga reglamentaria asociada al carbono, lo que resta atractivo a las inversiones en combustibles fósi-les. Esperamos además que el apoyo de la normativa sobre la transición a la energía limpia continúe.
Aunque haya pasado desapercibida entre todas las noticias sobre la pandemia, la publicación por la Comisión Europa del borrador de la Ley europea del clima el 4 de marzo ha supuesto un paso adelante importante en el compromiso de la Unión Europea con una economía con cero emisiones netas de carbono. Tampoco nos sorprendería que las im-portantes medidas de estímulo fiscal se destinasen en parte al sector de la energía limpia. Cada vez más empresas de los sectores de generación eléctrica, transporte e industria presentan planes de inversión para varios años coherentes con la transición a una economía con bajas emisiones de carbono. En la próxima década, veremos un enorme au-mento de la capacidad de generación de energías renova-bles, avances en las tecnologías de baterías y la adopción generalizada del coche eléctrico por los consumidores.
Creemos que esta va a ser la década en que veamos clara-mente la perspectiva del pico de la demanda de petróleo. Hemos utilizado la reciente volatilidad del mercado para
incrementar nuestras inversiones en generación de energía renovable, donde vemos unos dividendos estables y al alza, así como en empresas que proporcionan tecnología para la electrificación del transporte.
Hay muchos otros ámbitos en los que esperamos pocos cambios: la necesidad de servicios sanitarios básicos, alen-tada por el envejecimiento de la población, no ha hecho sino aumentar debido a esta crisis. Los seguros y los servi-cios de gestión de riesgos siguen siendo muy necesarios, el crecimiento de la población y el proceso de urbanización van a continuar y, con ellos, la necesidad de invertir en infraestructuras sostenibles, transporte público, edificios de eficiencia energética y tecnología del agua. La innovación avanzará en lo que respecta a la economía circular y se-guirá habiendo demanda de muchos servicios y bienes de consumo relacionados con el deporte y el ocio, el entrete-nimiento y la alimentación saludable.
En lugar de restar importancia a esta crisis, esperamos que sirva para dejar claro el atractivo de la inversión sosteni-ble y cómo produce mejores resultados, no solo para los inversores, sino también para el medioambiente y la socie-dad. Invertimos por los beneficios, las personas y el plane-ta. Creemos que las mejores rentabilidades de la inversión provendrán de empresas con crecimiento compuesto resi-liente, características que a menudo ofrecen las empresas que apuestan por las tendencias de sostenibilidad.
ASSET CLASS
LO QUE RESTA ATRACTIVO A LAS INVERSIONES EN COMBUSTIBLES
FÓSILES ES EL IMPULSO IMPARABLE DE LA TECNOLOGÍA LIMPIA, JUNTO CON LA CRECIENTE
CARGA REGLAMENTARIA ASOCIADA AL CARBONO
Este documento recoge las opiniones expresadas por el autor en el momento de su publicación y podrían ser dife-rentes de las de otras personas/equipos de Janus Henderson Investors. Cualquier instrumento, fondo, sector e índice citados en este artículo no constituyen ni forman parte de ninguna oferta o solicitud para comprar o vender alguno de ellos.
Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. Todas las cifras de rentabilidad incluyen tanto los aumentos de las rentas como las plusvalías y las pérdidas, pero no refleja las comisiones actuales ni otros gastos del fondo.
La información contenida en el presente artículo no constituye una recomendación de inversión.Con fines promocionales.
F O R O S Live
Funds Society y presentan sus Foros LiveF O R O S
PENSIONES PRIVADASCaídas de
rentabilidad
LA ECONOMÍA ESPAÑOLAA medio
plazo
FONDOS TEMÁTICOS
Salud y BiotecnologíaTecnología y
consumo digital
RENTA VARIABLE ESPAÑOLACaídas y
estrategias a seguir
LIQUIDEZ ENFONDOS DE INVERSIÓN
¿Están seguros los partícipes?
EL VALUE INVESTING
En un entornode caídas
GESTIÓN PASIVAEN LA CRISISViabilidad, solucionesy liquidez
RENTA FIJA Y VARIABLE EUROPEA¿El mercado más
afectado?
GESTIÓN PATRIMONIAL
Nuevas soluciones
banca privada
PETRÓLEO YNUEVAS
ENERGÍASOportunidades yriesgos en otrasmaterias primas
ESGEn tiempos
de coronavirus
MERCADOSEMERGENTES
Oportunidades
Calendario eventos
1
7
2
8
3
9
4
10
5
11
6
12
Datos de [email protected] / [email protected] / [email protected]
Funds Society y ABC: a la vanguardia. Con nuestros forosdigitales nos acercaremos a las estrategias de inversión de referencia,
analizaremos la economía post COVID-19 y debatiremos con los expertoslas expectativas y oportunidades que nos trae la nueva normalidad
52
La inversión responsable se ha hecho cada vez más popular a medida que ha aumentado la conciencia de los inversores sobre la importancia de las cuestiones ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Esta tendencia ha afectado a los ETFs también: en 2019, se han asignado cerca de 16.000 millones de euros de nuevos activos netos a los ETFs que hacen referencia a los índices ESG en Europa, cuatro veces más que en 20181.
JUAN SAN PÍO, director comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta
para Iberia y Latinoamérica
Los ETFs destacan como solución preferida para la Inversión Responsable
Los ETFs, una herramienta adaptada para la inversión responsable
Los ETFs pueden incluir un enfo-que de inversión responsable al aplicar ciertos principios ESG. En Amundi, por ejemplo, todos los ETFs excluyen sistemáticamente a los fabricantes de armas con-trovertidas2 y la política de voto permite entablar un diálogo so-bre cuestiones como el clima o las desigualdades sociales. Además, es posible obtener exposición expresamente a índices ESG, los cuales se clasifican en dos ca-tegorías: la primera incluye los índices ESG “generalistas”, que tratan de mejorar la calificación ESG global del índice o que pueden tener una política de exclusión de sec-tores más o menos importante (carbón, tabaco, etc). Esta categoría ofrece índices muy variados, con dis-tintos niveles de intensidad ESG. La segunda es la de los índices más específicos en su objetivo ESG. Es el caso, entre otros, de los índices con objetivos climá-ticos como, por ejemplo, los índices Low Carbon, que tratan de construir carteras con una huella de carbo-no baja.
Transparencia y rentabilidad
Independientemente del enfoque responsable ele-gido y su intensidad, estos ETFs presentan la gran ventaja de tener una metodología de construcción to-talmente transparente. Por tanto, el inversor tiene la seguridad de alcanzar los objetivos que se marque en
materia ESG, así como la forma de llegar a ellos.
La cuestión de la rentabilidad de los ETFs ESG sigue siendo un elemento fundamental. Va-rios estudios, como los publica-dos por el equipo de análisis de Amundi3, demuestran que las carteras sobreponderadas en los valores con excelentes re-sultados ESG tienen una renta-bilidad superior a la media. Esto puede deberse principalmente a una mejor gestión de los riesgos de gobierno corporativo o los riesgos climáticos en los índices responsables.
Todo tipo de inversores
El entusiasmo por los ETFs ESG se observa en todos los tipos de inversores. Los clientes particulares, es-pecialmente los millennials, son cada vez más sensi-bles a estas cuestiones y desean que su ahorro tenga más sentido e impacto. Los inversores institucionales (fondos de pensiones, compañías de seguros, etc.) también están presentes en estos productos desde hace varios años, respondiendo a la demanda de sus grupos de interés de disponer de un enfoque más responsable en sus inversiones, especialmente en lo que respecta al clima. Muchos de ellos ven la inversión responsable desde la perspectiva de la interacción y el diálogo con los emisores, y no de la exclusión. Esto les permite tener una política de interacción importan-te, gestionando al mismo tiempo su presupuesto de tracking error.
ETFs
(1) Mercado europeo de ETF - ESG Flux & AUM - YTD hasta 31/12/2019(2) Minas antipersona, bombas de racimo, armas de uranio empobrecido(3) The alpha and beta of ESG investing, Amundi, enero de 2019
53
En efecto, los filtros ESG aplicados a algunos índices reducen el universo de inversión, incrementando de facto el riesgo de tracking error. En el caso del índice MSCI SRI, por ejemplo, contiene cerca de 400 valores, frente a los 1.600 del MSCI World. En Europa, asisti-mos también a un refuerzo de la regulación, con el lanzamiento a principios de 2020 de dos certificacio-nes europeas aplicadas a índices compatibles con el clima (Climate transition benchmark y Paris-aligned benchmark). El hecho de que las primeras certificacio-nes europeas que permiten distinguir una estrategia de inversión responsable se apliquen a índices de-muestra la estrecha relación que existe entre la ges-tión indexada y la inversión responsable.
Auge de los mandatos ESG
El éxito de los ETFs ESG viene acompañado de una relevancia cada vez mayor de la adopción de restric-ciones ESG en los mandatos de gestión indexados. La gran mayoría de las solicitudes de oferta de gestión indexada en Europa o Asia incluyen un enfoque de inversión responsable. Las demandas son diversas. Algunos inversores solicitan una política de voto exi-gente para su mandato, otros piden que se adopten listas de exclusión más o menos amplias o apuestan por índices ESG que respalden ETFs responsables. Sistematizar el uso de criterios ESG y la medición de su impacto en los mandatos permite responder a es-tas necesidades.
ETFs
Dirigido a clientes profesionales incluidos intermediarios financieros; no destinado al público general ni a ciudadanos o residentes de EEUU de América ni a “US per-sons”, como se define en el Reglamento S de la SEC en virtud de la Ley de Valores de 1933 de EEUU. La definición de “US persons” se encuentra en las menciones legales de nuestra web www.amundi.com. Información promocional y no contractual que no debe considerarse asesoramiento ni recomendación de inversión, solicitud de oferta de inversión o compra de valores. Amundi no acepta ninguna responsabilidad, directa o indirecta, del uso de cualquier información aquí contenida, ni será responsable de cualquier decisión tomada con base a esta información. Rentabilidades pasadas no son garantía o indicación de resultados futuros. El rendimiento de la inversión y el valor del capital pueden subir o bajar y dar lugar a una pérdida de la cantidad originalmente invertida. El valor liquidativo (VL) indicativo de los Fondos se publica en los mercados bursátiles. Las participaciones de los Fondos adquiridas en el mercado secundario generalmente no pueden venderse directamente a los Fondos. Los inversores deben comprar y vender participaciones en un mercado secundario a través de un intermediario (ie un bróker), pudiendo incurrir en gastos. Los inversores podrían pagar un importe superior al VL vigente cuando compren participaciones, y recibir un importe inferior al VL vigente al vender. La suscripción debe basarse en el último folleto y/o KIID, que puede obtener previa solicitud y gratis en el domicilio social de la gestora o web www.amundietf.com. Es responsabilidad del inversor asegurar la compatibilidad de la inversión con la legislación vigente en la jurisdicción correspondiente y su idoneidad con sus objetivos de inversión y situa-ción financiera y fiscal. Prohibida la reproducción sin consentimiento previo y escrito de la Sociedad Gestora. ETFs registrados en el registro de IIC extranjeras CNMV nº 1495. Amundi Iberia SGIIC SAU: comercializador principal en España, supervisada por CNMV e inscrita nº 31. Amundi ETF designa el negocio ETF de Amundi Asset Management, sociedad gestora de activos aprobada por la AMF (nº GP 04000036), capital social de 1 086 262 605 € y sede en Bd. Pasteur 90, 75015 París, Francia. Disclaimer MSCI - Los fondos o valores a los que se hace referencia no están patrocinados, respaldados ni promovidos por Morgan Stanley Capital International Inc (“MSCI”), ninguna de sus filiales, proveedores de información o cualquier tercera parte involucrada o relacionada con la complicación, cómputo o creación de cualquier índice MSCI. Los índices MSCI son propiedad exclusiva de MSCI y no pueden ser reproducidos o extraídos y utilizados para ningún otro fin sin el consentimiento de MSCI. MSCI y los nombres de los índices MSCI son marcas de servicio de MSCI o de sus filiales y han sido autorizados para su uso con determinados fines por parte de Amundi. Ninguna de las partes de MSCI hace ninguna declaración o garantía, expresa o implícita, al emisor o a los propietarios de este fondo o a cualquier otra persona o entidad con respecto a la conveniencia de invertir en fondos en general o en este fondo en particular, o a la capacidad de cualquier índice MSCI para rea-lizar un seguimiento de la evolución de los mercados bursátiles. Una descripción completa de los índices MSCI están disponibles previa solicitud a MSCI. Los índices MSCI son marcas registradas de MSCI que se utilizan para identificar los índices que calcula y publica. MSCI no garantiza ni el valor del índice en un momento dado ni los resultados o el rendimiento de los productos indexados en relación con este índice.
54
La industria de gestión de activos se ha visto obligada a reinventarse en tiempo récord tras las turbulencias generadas en los mercados por la crisis del coronavirus en la primera mitad de 2020. Los fondos indexados y cotizados no han sido menos: la gestión pasiva ha estado en el punto de mira desde el primer día, pero ha demostrado que, en contextos de gran inestabilidad e incer-tidumbre, puede ser una buena opción para los inversores. Nos lo cuentan las gestoras.
Dado que replican el comportamiento de los mercados, los productos cotizados, como ETFs y ETCs, han reproducido el impacto de
la pandemia en los mercados financieros, que su-frieron fuertes caídas especialmente durante las primeras semanas de la crisis, cuando las medidas –ahora más contundentes- de bancos centrales y gobiernos apenas estaban dando sus primeros pa-sos.
Fue entonces cuando el mercado europeo de ETFs registró su peor periodo en términos de flu-
jos -como resultado de una incertidumbre global sin precedentes y de unas caídas en los mercados que arrastraban con ellas a la gestión pasiva- que, sin embargo, se mantuvieron positivos, aunque se redujeron en gran medida con respecto a periodos anteriores. Según datos de iShares –la gama de ETFs de BlackRock-, la industria global de produc-tos cotizados o ETPs logró capturar 17.200 millones de dólares en marzo. Eso sí: se trató de la cifra más baja desde agosto de 2019.
Y dentro de los ETFs, hubo activos que sufrieron con mayor intensidad el impacto de la pandemia, especialmente durante las primeras semanas de la crisis sanitaria. En concreto el segmento más per-judicado fue el de renta fija, que sufrió reembolsos por valor de 34.500 millones en marzo, mientras que los ETPs de renta variable registraron entra-das de 35.300 millones y las materias primas al-canzaron una cifra récord, con 11.700 millones de dólares de suscripciones. En abril, los flujos volvie-ron a la normalidad y la industria global captó casi 70.000 millones (ver apoyo).
Los ETFs han seguido operando y en muchos casos han servido como una herramienta útil de descubrimiento de precios para los inversores
Gestión pasiva en
momentos de turbulencias:
¿UNA BUENA OPCIÓN?
ETFs
55
A estos vaivenes en los flujos se une que en el primer trimestre de 2020, según datos globales de Refinitiv Lipper, la comparación de las rentabilidades ofrecidas por la gestión activa y pasiva presenta resultados mix-tos: por un lado, los productos de renta variable ges-tionados de forma pasiva se desplomaron un 23,39%, algo más que el 20,50% que cayeron los gestionados de forma activa. Es decir, el comportamiento fue peor en el caso de la gestión pasiva. Sin embargo, en renta fija los fondos gestionados de forma activa resistieron peor en el mismo periodo, con retornos negativos del 4,56% frente a una caída de solo el 1,21% de los pasivos. Unos resultados que se mantienen en plazos de tiempo más largos (ver cuadro abajo).
Además de las caídas en las rentabilidades y los flujos cambiantes, la gestión pasiva también ha afrontado en los últimos meses algunos desajustes entre los precios de los ETFs y los valores liquidativos de sus subyacen-tes, sobre todo en algunos segmentos de renta fija con una liquidez menor o donde se concentraron las ven-
tas en un principio –los inversores se lanzaron a vender activos monetarios, deuda con grado de inversión, high yield y mercados emergentes para obtener liquidez, re-fugiándose en la deuda pública-, de forma que algunos ETFs presentaban mayores caídas que los índices, un problema que más tarde se ha venido corrigiendo.
A pesar de los obstáculos, la situación ha ido evolu-cionando favorablemente en las últimas semanas, con unos mercados más contenidos y menores desajustes entre los valores liquidativos y los fondos cotizados. Sin olvidar las ventajas que supone la liquidez, diversifica-ción y mayor sofisticación que ha ofrecido la industria de la gestión pasiva.
Liquidez y diversificación para las carteras
Así, la habilidad de los fondos indexados de ofrecer di-versificación y adaptarse a distintos mercados, y su ca-pacidad para actuar como mangas de liquidez son los puntos fuertes de estos vehículos, defienden los pro-veedores.
Desde State Street Global Advisors, la responsable de SPDR ETF para España, Ana Concejero, asegura que la industria pasiva ha prestado un servicio valioso durante esta crisis: “Los ETFs han seguido operando y en muchos casos han servido como una herramienta útil de descubrimiento de precios para los inversores”.
La gestión pasiva ofrece liquidez y la capacidad de diversificar a través de distintas fuentes de rentabilidad en entornos más volátiles
ETFs
RETORNOS DE LOS FONDOS DE RENTA VARIABLE Y RENTA FIJA GESTIONADOS DE FORMA ACTIVA Y PASIVA
Rendimiento total medio %
1T de 2020
Rendimiento total medio % A 1 año
Rendimiento total medio % A 3 años
Rendimiento total medio % A 5 años
Rendimiento total medio %
A 10 años
Fondos activos de renta variable
-20,50 -12,39 -0,01 1,49 6,03
Fondos pasivos de renta variable
-23,39 -16,34 -2,12 0,04 5,11
Diferencia 2,89 3,95 2,11 1,45 0,92
Rendimiento total medio %
1T de 2020
Rendimiento total medio % A 1 año
Rendimiento total medio % A 3 años
Rendimiento total medio % A 5 años
Rendimiento total medio %
A 10 años
Fondos activos de renta fija
-4,56 -0,16 1,75 1,85 3,22
Fondos pasivos de renta fija
-1,21 4,05 3,24 2,48 3,66
Diferencia -3,35 -4,20 -1,49 -0,63 -0,43
Fuente: Refinitiv LipperLos retornos de los fondos de renta fija no incluyen los fondos del mercado monetario; los periodos de rendimiento superiores a un año están anualizados.
56
Según Pedro Coelho, al frente de Lyxor ETF (Société Générale) en España y Latinoamérica, una de las venta-jas de los fondos cotizados es que abarcan un espectro muy amplio, ya que replican todo tipo de índices de ren-ta variable, renta fija y materias primas. “Individualmen-te, permiten invertir en estrategias muy enfocadas en distintos mercados, clases de activos o estilos, lo que ayuda a los inversores a diversificar su cartera a través de diferentes fuentes de rentabilidad”, asegura.
Con él coincide la responsable de inversión pasiva y ETFs en UBS AM, Nina Petrini, al destacar que la in-dustria ha seguido ofreciendo “una forma conveniente y rentable” de acceder a una variedad de segmentos de mercado en momentos de repunte de la volatilidad. Por eso defiende que los ETFs pueden utilizarse para construir carteras globales diversificadas que consis-ten no solo en acciones, sino también en otras clases de activos más defensivos como la renta fija, o “refu-gios” como el oro y la deuda del Tesoro estadouniden-se.
César Muro, responsable de ventas de gestión pasi-va para Iberia de DWS, asegura que esta exposición diversificada a gran variedad de activos subyacentes permite que el inversor “implemente su visión de forma eficiente”. Por eso cree que la industria ha vuelto a pro-veer liquidez continua y acceso a múltiples activos a los inversores en este contexto, lo que se ha reflejado en el volumen de negociación récord que se ha alcanzado en ETFs en los últimos meses.
Laure Peyranne, directora de ETFs para Iberia, LatAm y US Offshore de Invesco, se muestra convencida de que la gestión pasiva “está cumpliendo bien su papel” y recuerda que se trata de una forma fácil, transparente y barata de invertir en un determinado índice o mercado. Y apunta que los desajustes que se han producido no solo son a la baja: también puede ocurrir que el ETF se comporte incluso mejor que el índice al que replica, a pesar de la idea generalizada de que eso no puede su-ceder. “Es el caso de nuestros ETFs sobre el S&P 500 o el MSCI World, que baten sistemáticamente el índice”, señala.
Esto también ocurre con los que invierten en esos “refu-gios” antes mencionados, como los ETCs que apuestan por metales preciosos o el oro, al que no es posible ac-ceder mediante un fondo tradicional.
Desequilibrios con los índices
El tsunami de volatilidad que ha despertado el coronavi-rus en los mercados financieros generó consecuencias inesperadas, como anomalías en la valoración de los ac-tivos: al comienzo de la crisis, se registró un desequili-brio entre el precio de los índices de renta fija y el de los ETFs, lo que generó muchos interrogantes en torno a la gestión pasiva. Sin embargo, esa situación, que forma parte de la normalidad de la operativa con ETFs, se ha ido suavizando.
Según DWS, en condiciones normales de mercado, los ETFs de renta fija suelen negociarse con una pequeña prima respecto al valor neto de los activos (NAV), que se calcula con los precios de oferta de los bonos subya-centes. “Sin embargo, en momentos de mucho estrés
La industria de la gestión de activos en su conjunto está experimentando una transformación estructural desde antes de esta crisis pandémica. Según Jáuregui (Black-Rock), “los inversores están pasando de una selección de valores tradicional para tratar de generar alfa a un enfoque más global de la cartera relacionado con la inversión por objetivos”. En esta coyuntura, la indexa-ción juega un papel central, ya que, en su opinión, la capacidad de obtener retornos y generar alfa va a de-pender de los factores de riesgo y smart beta en general, la sostenibilidad y la combinación de estrategias activas e indexadas en cartera.
Por ello, defiende que no es necesario inclinarse por un tipo de gestión concreta y revela que muchos inversores utilizan los ETFs para minimizar el coste de imple-mentación y poder destinar el presupuesto de riesgos a otras estrategias más ilíquidas o más costosas. Por eso, el debate entre gestión y activa parece ya ampliamente superado.
En esta línea, desde Invesco, Peryanne destaca que la caída generalizada de los mercados (beta) ofrece a los gestores activos la posibilidad de volver a tomar expo-sición a través de ETFs, explotando al mismo tiempo oportunidades en la selección de activos con las grandes distorsiones que caracterizan la crisis, lo que ofrece “un amplio campo de juego para los gestores activos”.
¿Gestión activa o pasiva?Cuando el mercado se mueve a una
velocidad vertiginosa, pueden producirse desajustes entre el precio del ETF y el
NAV, pero éstos se han ido corrigiendo
ETFs
57
(como se vio en algunos días de marzo), en los que el mercado se mueve a una velocidad vertiginosa, nos po-demos encontrar con que el precio real al que se vende la cesta de bonos subyacentes del ETF no es lo que indica el propio NAV”, revela Muro.
Petrini (UBS AM) afirma que el precio del ETF corres-ponde a un precio realmente negociable a tiempo real mientras que el del índice de renta fija subyacente co-rresponde a un precio teórico, más opaco. “Por lo tanto, los ETFs ofrecen a los inversores el descubrimiento de precios que es esencial en mercados altamente voláti-les e ilíquidos como los que hemos experimentado re-cientemente”, explica.
Desde Lyxor ETF, Coelho recuerda que, durante esas fuertes oscilaciones que sufrieron los precios de los ETFs en el mercado secundario en marzo, pudieron se-guir ofreciendo liquidez a los inversores pese al deterio-ro de la del subyacente. Además, “en el mercado prima-
rio, las diferencias entre el valor liquidativo y el valor del índice que replican se han mantenido dentro del rango admisible”, matiza.
De hecho, según Invesco, los inversores han utilizado ETFs para ajustar sus perfiles de riesgo crediticio, ya que los problemas de liquidez de los bonos han dificul-tado hacerlo directamente en ese mercado. De ahí los datos: Peryanne recuerda que el volumen negociado por los ETFs en marzo alcanzó un máximo histórico, tan-to en el área de deuda con grado de inversión como en high yield.
Con todo, las gestoras consideran que esa dislocación extrema de mediados de marzo, así como la iliquidez asociada, ha ido disminuyendo a medida que han mejo-rado las condiciones generales de negociación, benefi-ciándose de los estímulos que comenzaron a implemen-tar los bancos centrales a finales de marzo.
Una gestión pasiva más “activa”
En este contexto lleno de retos, las gestoras pasivas no se han quedado de brazos cruzados y han tomado la iniciativa, reivindicando el papel clave de los ETFs en las carteras y con una innovación constante, para que la gestión pasiva sea una herramienta útil incluso en mo-mentos de turbulencias en los mercados.
Los smart beta de mínima volatilidad y con exposición a empresas de calidad son los ETFs que más interés están generando, junto a los ETCs de oro
ETFs
En la primera etapa de la crisis, muchos inversores se inclinaron por ETFs de bolsa estadounidense
58
Vuelve el apetito a la renta fija Jugando en casa
La gran volatilidad despertada en los mercados tras el freno de la economía no impidió que los flujos de ETPs a nivel global siguieran siendo positivos en marzo (17.200 millones de dólares), según refleja un informe de iShares (BlackRock). Además, sus datos muestran que, con la co-yuntura algo más controlada, en abril, se produjo una re-cuperación del apetito de riesgo que incrementó los flujos hasta 68.600 millones de dólares. Pese a que en marzo la renta variable resistió algo mejor (con 35.300 millo-nes en entradas), mientras la renta fija sufría una cantidad equivalente en reembolsos (34.500 millones de dólares, la mayor salida mensual desde que hay registros, y la pri-mera desde junio de 2015), las tornas cambiaron en abril: la renta variable quedó relegada a un segundo plano y la renta fija fue recuperando el lugar que había perdido.Y es que en las primeras semanas de la crisis, el crédito fue sometido a una auténtica “montaña rusa”: desde fina-les de febrero hasta mediados de marzo, salieron 30.000 millones de dólares de los ETPs de high yield e invest-ment grade. Sin embargo, según explica Aitor Jáuregui, responsable de BlackRock en España, a partir del 22 de marzo, la tendencia comenzó a revertirse y se produjeron entradas muy relevantes, sobre todo en deuda con grado de inversión. Los inversores identificaron una oportuni-dad de compra motivados “por todos los programas de estímulos anunciados no solo por la Fed sino por otros bancos centrales a nivel global”, comenta.De hecho, en la última semana del mes, sumaron 8.600 millones a sus exposiciones con grado de inversión en euros y dólares, cifra que en abril se incrementó hasta los 13.300 millones. Las entradas hacia esta clase de activo superaron así el récord mensual de enero de 2019. Mien-tras, el high yield se recuperó de los reembolsos sufridos en marzo y, en abril atrajo 8.400 millones de dólares, de los cuales el 96% se dirigió a crédito estadounidense.
Otra de las temáticas observadas por Jáuregui en marzo fue el evidente sesgo doméstico que asumieron los inversores, que decidieron quedarse en casa: entre los ETPs de renta variable estadounidense, entró dinero en los vehículos domiciliados en EE.UU. (31.800 millones), mientras que en los UCITS regis-trados en EMEA con exposición a renta variable estadouniden-se, se produjeron salidas por valor de 7.000 millones de dólares.La situación se replicó en Europa, con entradas de 3.100 mi-llones en vehículos registrados en la región EMEA en marzo, que revirtieron dos meses de reembolsos. Mientras, los regis-trados en EE.UU. sufrieron salidas (de 3.900 millones), que dieron la vuelta a dos meses de entradas modestas. Lo mismo ocurrió en Japón: las entradas de 8.900 millones que se pro-dujeron en renta variable japonesa ese mes se dirigieron exclu-sivamente a fondos domiciliados en Asia-Pacífico.En renta variable también destacó en abril otra tendencia: el interés hacia productos cotizados con exposición al sector de salud, en los que entraron 7.300 millones de dólares, la mayor cantidad mensual de flujos recibida nunca en un mes, incluso por encima de los 3.600 millones que fluyeron hacia el sector en noviembre de 2016, cuando Trump fue elegido presidente de EE.UU. La pandemia del coronavirus, que impulsa la de-manda de producción médica e innovación farmacéutica, es responsable de ese apetito.Por último, Jáuregui destaca el claro incremento de flujos que se produjo en los ETPs de materias primas, sobre todo de oro y petróleo, alcanzando una cifra récord de entradas en marzo (11.700 millones de dólares), que fue superada inmediata-mente, con los 21.400 millones registrados en abril. “Inde-pendientemente de las tensiones a nivel de oferta entre Arabia Saudí y Rusia y la escasez de demanda por el coronavirus, los inversores utilizaron estos vehículos para tener exposición al petróleo”, indica. Además, a pesar de que el oro se encontraba algo bajo presión, con los inversores buscando cubrir sus pre-ocupaciones de liquidez en otras clases de activos, muchos re-currieron a él como un “refugio” y los ETPs de oro recibieron 16.900 millones de dólares en esos dos meses.
ETFs
Flujos acumulados en ETPs de crédito global (IG y HY), octubre-2019 a abril-2020
Dat
os e
n m
illon
es d
e dó
lare
s 40.000
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
-5.000Oct 2019 Enero 2020 Abril 2020
Fuen
te: i
Shar
es, B
lack
Rock
Flujos mensuales en ETPs de salud, ene-2012 a abr-2020
Dat
os e
n m
illon
es d
e dó
lare
s
8.000
6.000
4.000
2.000
0
-2.000
-4.000
Fuen
te: i
Shar
es, B
lack
Rock
Elección del presidente Trump
LOS FLUJOS, A EXAMEN
59
Aunque pueda sonar contradictorio, la clave reside en implementar una mirada más “activa”, y en la selec-ción de los ETFs, explican los expertos. En esa línea, en BlackRock prefieren utilizar el término “gestión indexada” antes que “pasiva” porque, a su juicio, los ETFs “juegan un rol muy activo” a la hora de tomar de-cisiones de inversión. “Pueden ofrecer rentabilidades positivas sin duda, en la medida en que los subya-centes a los que ofrecen exposición tengan recorri-do, sean mercados alcistas y, a medio y corto plazo, resistan mejor y obtengan rentabilidades positivas”, insiste Aitor Jáuregui, responsable de la entidad en España.
Con él coinciden las otras gestoras, como SPDR, donde afirman que “la clave está en las decisiones de asigna-ción de los gestores individuales y en la asignación del presupuesto de riesgo entre los instrumentos pasivos y de otro tipo”. En opinión de Concejero, los atributos que hay que observar a la hora de seleccionar un ETF son las normas de construcción de su índice, su trans-parencia y, sobre todo, su diversificación. “Así podemos predecir cómo puede evolucionar el índice que replica y prepararnos para ello”, comenta.
En ese sentido, Juan San Pío, director comercial de Amundi ETF, Indexing & Smart Beta para Iberia y La-tinoamérica, hace hincapié en que los ETFs ofrecen una herramienta para “implementar estrategias de asigna-ción diversificadas” y crear carteras que puedan adap-tarse a diferentes regímenes de mercado, incluyendo un entorno de caídas.
En este contexto, ¿en qué parte de la gestión indexada pueden encontrar oportunidades los inversores duran-te mercados bajistas o repletos de volatilidad e incerti-dumbre?
Los preferidos: oro y smart beta
Desde Amundi insisten en que determinados segmen-tos del gran espectro de ETFs han registrado flujos po-sitivos, incluso en marzo. Es el caso de los productos cotizados sobre el oro, que ha actuado como un merca-do refugio, o las exposiciones a ISR, que cada vez des-piertan más interés, demostrando, según San Pío, que siguen siendo una clara tendencia a largo plazo. A su
juicio, esto demuestra que ciertos inversores han esta-do buscando puntos de entrada en el mercado desde el inicio de la crisis.
También muy solicitados han estado los fondos cotiza-dos smart beta. En BlackRock –con la familia de ETFs iShares- creen que son los que mejor se van a compor-tar en un contexto como el actual, dado que permiten tener acceso a los mercados subyacentes de sectores económicos específicos de una manera muy líquida y “muy eficiente en costes desde un punto de vista ope-rativo”.
En concreto, Jáuregui destaca, por un lado, los smart beta de mínima volatilidad, es decir, estrategias que so-breponderan aquellas compañías con menor volatilidad y que “pueden tener un mejor comportamiento en con-textos como éste, con niveles de volatilidad bastante superiores”.
Según Muro (DWS), las estrategias de mínima volatilidad “han sido las mejores de lejos”, ya que su comporta-miento relativo ha destacado en momentos de correc-ciones. Por tanto, afirma que su utilización y su correcta selección ha aportado valor a los inversores a la hora de construir carteras más robustas. Ambos ven también claras oportunidades en los smart beta con exposición a empresas de mejor calidad, es decir, con balances más saneados. Muro hace hinca-pié en que la inversión en “quality” ha vuelto a ganar al “value”, ya que los inversores se inclinan por compañías con poca deuda, más estables y con retornos elevados. Las gestoras han identificado que, gracias a la resisten-cia y a la naturaleza más sólida de la economía nortea-mericana, muchas de esas empresas se encuentran en Estados Unidos, por lo que, en la primera etapa de la crisis, muchos inversores se inclinaron por los ETFs de renta variable de la región.
Exposición a tecnología y sanidad
Peryanne (Invesco) destaca que este tipo de produc-tos permiten posicionarse en aquellos sectores en los que ven mejores proyecciones. Ahora, ha detectado un mayor interés por sus ETFs que invierten en empresas fintech y biotecnológicas, “que son dos de las industrias que podrían contar con el favor de los inversores en mo-mentos como el actual”, asegura.
Sobre este tema insiste Concejero (SPDR), para quien “invertir en sectores permite dirigirse a diferentes par-tes de la economía sin asumir el alto riesgo idiosincrá-
ETPs de renta variable sobre el sector salud y crédito acumularon fuertes fluyos de entrada en abril
ETFs
60
tico asociado a la compra de acciones individuales”. Además de las entradas en tecnología –que, a su juicio, ofrece exposición a tendencias seculares como la inte-ligencia artificial-, ha visto un gran interés por el sector
de la atención sanitaria, ya que “contiene empresas a la vanguardia en la guerra contra el COVID-19”.
Con todo, Petrini (UBS AM), considera que la clave re-side en la “resiliencia” y el ángulo por el que decidan abordarla los inversores. Pueden hacerlo apostando siempre por lo “más defensivo”, ya sean clases de ac-tivos (como la renta fija o el oro), segmentos (como los bonos de mayor calificación), sectores de renta variable (alta calidad o mínima volatilidad) o regiones y divisas (franco suizo).
En marzo, los inversores en ETFs adoptaron un sesgo doméstico
y optaron por vehículos domiciliados en sus mercados
Un reciente informe de Refinitiv Lipper muestra que, en el primer trimestre de 2020, los fon-dos gestionados pasivamente superaron en flujos a sus homólogos activos, atrayendo 61.600 millones de dólares frente a los reembolsos de 303.300 millones que sufrieron los segundos.
En concreto, al analizar los fondos de gran capitalización de Estados Unidos, el documento señala que, desde el colapso tecnológico del 2000, los inversores comenzaron a adoptar fondos large cap pasivos frente a sus homólogos activos, como puede observarse en el gráfico de flujos.
Los fondos de large caps (tanto pasivos como activos) constituyen alrededor del 10,4% del uni-verso de fondos mutuos abiertos de EE.UU.
ETFs
Irene Valiente
Flujos netos estimados (miles de millones de dólares), fondos large-cap EE.UU. (incluye ETFs, pero excluye los fondos S&P 500) – Activos VS pasivos a 31 de marzo de 2020
Fondos large cap de gestión activa Fondos large cap de gestión pasiva
Fuente: Refinitiv Lipper
LOS FLUJOS, DEL LADO DE LA GESTIÓN PASIVA
61
El modelo de desarrollo y super-visión normativa europea en el ámbito de los servicios finan-
cieros se basa desde hace años en el proceso instaurado por el Barón Lamfalussy. Constituido por cuatro niveles, habilita a la Autoridad Euro-pea de Valores y Mercados (“ESMA”, por sus siglas en inglés) emitir re-comendaciones e iniciar investiga-ciones sobre la aplicación de deter-minadas normas con el objetivo de lograr una adecuada convergencia normativa.
Bajo ese marco de actuación, de-mostrando que la maquinaria legis-lativa europea no se detiene a cau-sa de la crisis sanitaria, la ESMA hizo llegar el pasado 31 de marzo a la Co-misión Europea un informe con sus
opiniones y recomendaciones sobre el impacto de las obligaciones en materia de incentivos, costes y gas-tos aplicables desde la aprobación de la denominada Directiva MiFID II.
El mencionado informe coincide, además, con la consulta pública que la Comisión Europea, dirigida a los participantes en el mercado, asocia-ciones de consumidores (habitual-mente muy activas) y autoridades nacionales competentes, abrió ofi-cialmente hace unas semanas so-bre posibles reformas normativas, especialmente en el marco MiFID II,
y potenciales cambios relativos a la protección del inversor. El plazo para observaciones venció el pasa-do 20 de abril de 20201.
Tras la emisión de estas recomen-daciones, será necesario esperar la reacción de la Comisión Europea y comprobar si se convierten en algún momento en ley. Pero hasta enton-ces, no podemos dejar de plantear-nos cuál sería la viabilidad de su implementación y engranaje en el modelo actual español. Hasta qué punto son realistas en nuestro país las recomendaciones en incentivos,
La ESMA hizo llegar el pasado 31 de marzo a la Comisión Europea un informe con sus opiniones y reco-mendaciones sobre el impacto de las obligaciones en materia de incentivos, costes y gastos aplicables desde la aprobación de la denominada Directiva MiFID II. También la Comisión Europea ha abierto una consulta pública sobre posibles reformas normativas, especialmente en el marco MiFID II, y potenciales cambios relativos a la protección del inversor. ¿Hasta qué punto son realistas en nuestro país las reco-mendaciones en incentivos, costes y gastos que recomienda el supervisor europeo?
“UNA SUPRESIÓN DE LOS INCENTIVOS PROVOCARÍA AQUÍ UN ENCARECIMIENTO DE LOS SERVICIOS, LA REDUCCIÓN DE LA OFERTA DE PRODUCTOS FINANCIEROS O, INCLUSO,
UNA DESPROTECCIÓN DE LOS CLIENTES”
INCENTIVOS, COSTES Y GASTOS: ¿UTOPÍA O REALIDAD?
Por Jesús Mardomingo y María José Escribano, abogados de DENTONS
REGULACIÓN
1. https://ec.europa.eu/info/law/better-regulation/have-your-say/initiatives/12167-Review-of-the-regulatory-framework-for-investment-firms-and-market-operators-MiFID-2-1-/public-consultation.
62
costes y gastos que recomienda el supervisor europeo .
Efectos de una prohibición total de incentivos
Comenzando por los incentivos, el informe técnico de la ESMA, en sín-tesis, aconseja a la Comisión anali-zar los efectos de una prohibición total de los incentivos, así como es-tudiar las posibles medidas a adop-tar para mitigar los posibles efectos negativos de la prohibición. Al mis-mo tiempo propone distintas medi-das y acciones con el objeto de que los clientes puedan comprender mejor la naturaleza y el impacto de dichos incentivos.
En esta delicada y casi histórica cuestión en la que la ESMA se ha podido ver influida especialmen-te por asociaciones de usuarios y consumidores, debiera considerar que una prohibición total de la per-cepción de los incentivos es po-sible, solo posible, que elimine de
raíz los conflictos de interés que pudieran surgir entre clientes y las instituciones pero, sin duda alguna, una supresión de dichos incentivos chocaría de lleno con el modelo de distribución de productos de inver-sión implantado en muchos países
europeos, incluida España, provo-cando, aquí sí, casi con total pro-babilidad, un encarecimiento de los servicios, la reducción de la oferta de productos financieros o, incluso, una desprotección de los clientes que podría ver minorada la calidad del servicio que se les presta, sin olvidar la necesidad de reforzar las medidas de vigilancia en grupos fi-nancieros, es decir, que acabaría interviniendo en la soberanía de las entidades del mercado al diseñar sus estructuras corporativas.
¿Mismas obligaciones que a minoristas?
Por su parte, en materia de costes y gastos, las recomendaciones pudie-ran ser de menor impacto cuando la asociación europea ha concluido que el actual régimen de obliga-ciones aplicable se ha demostrado eficaz para los clientes minoristas (y clientes profesionales o contra-partes elegibles que no opten por la exclusión voluntaria).
No obstante, en contra de la propia industria que persigue más flexibili-dad, recomienda que en las activi-dades de asesoramiento y gestión
Jesús Mardomingo,abogado de Dentons
“PARA LAS ACTIVIDADES DE ASESORAMIENTO DE INVERSIONES Y DE GESTIÓN DISCRECIONAL E
INDIVIDUALIZADA DE CARTERAS, LA ESMA CONTINÚA SIENDO MUY PROTECCIONISTA”
REGULACIÓN
63
REGULACIÓN
discrecional de carteras no se per-mita la exclusión voluntaria debién-dose aplicar, en consecuencia, las mismas obligaciones que a los clien-tes minoristas.
Conviene recordar en este punto que la razón de ser de la obligación de proporcionar información sobre costes y gastos persigue garantizar una mayor transparencia hacia los clientes. La recomendación incluiría también a clientes con ciertos co-nocimientos financieros, como las contrapartes elegibles y los clientes profesionales, permitiendo elegir el grado de transparencia que desean recibir, no siendo esta excepción de aplicación para los clientes minoris-tas.
Pudiera concluirse que la ESMA in-tenta trasmitir que la construcción del marco legislativo ideal para los servicios de inversión no es incom-patible con la relajación de ciertas obligaciones con aquellos clientes que cuenten con ciertos conoci-mientos financieros sin, por supues-to, relajar su protección.
Sin embargo, para las actividades de asesoramiento de inversiones y de gestión discrecional e indi-vidualizada de carteras, la ESMA continúa siendo muy proteccionista y no recomienda habilitar esta op-ción basándose en que no son los propios clientes los que toman las
decisiones de gestión e inversión, sino que es un profesional el que realiza estas actividades por ellos. Por ese motivo, la ESMA considera que esas actividades y sus clientes siguen mereciendo un estándar alto de transparencia y protección, res-pectivamente.
Exceso de papel
Más allá de los dos puntos anterio-res, el informe merece una especial atención cuando aborda la no me-nos relevante cuestión, desde hace muchos años reclamada por la in-dustria española, de eliminar el ex-ceso de papel en sus obligaciones de información.
Dando un paso más hacia la digita-lización y también la sostenibilidad del sector financiero, la ESMA con-sidera que debería modificarse el Reglamento Delegado en el sentido de que la opción predeterminada para el envío de información sea un soporte duradero para su envío por medios electrónicos. Volviendo a la pregunta del millón: ¿podremos ver hecha realidad la recomendación o, una vez más, esta ecológica preten-sión se quedará en el terreno de la utopía?
“LA ESMA CONSIDERA QUE LA OPCIÓN PREDETERMINADA PARA EL ENVÍO DE INFORMACIÓN DEBERÍA SER UN SOPORTE
DURADERO PARA SU ENVÍO POR MEDIOS ELECTRÓNICOS”
María José Escribano, abogada de Dentons
64
Durante las primeras semanas de la crisis pandémica, cuan-do ni bancos centrales ni go-
biernos habían sacado todavía la artillería pesada, todas las clases de activos sufrieron el impacto de la incertidumbre provocada por una situación sanitaria grave y desco-nocida a nivel global. A esto se su-maron además las turbulencias del mercado petrolero, golpeado por el enfrentamiento entre Arabia Saudi-ta y Rusia y un colapso en la oferta y la demanda nunca visto que dejó los precios en números rojos por pri-
mera vez en la historia. Una de las consecuencias más claras del páni-co por la posible pérdida de liquidez fue una búsqueda exhaustiva de efectivo que, en el caso de la renta fija corporativa, generó una amplia-ción histórica de los diferenciales.
Aunque ya se habían producido reacciones similares en el pasado,
según NN IP, la velocidad del movi-miento generado por la COVID-19 no tiene precedentes. Desde 2007, en el 90% de las ocasiones los spreads se han movido en una horquilla de entre 101 y 150 puntos básicos, mientras que el pasado marzo esa cifra superó los 250 puntos. Aun así, la directora ejecutiva de la gestora, Ana Gasca, destaca que, durante el primer trimestre de 2020, prácti-camente todas las áreas de la renta fija registraron rentabilidades ne-gativas, pero el crédito investment grade en Estados Unidos sufrió me-nos que la media.
Esto se debió a que, incluso en un contexto de gran volatilidad, este
Incluso en un contexto de gran volatilidad y con la
ampliación histórica de los spreads, el crédito investment
grade registró sólidos niveles de demanda
Crédito estadounidense investment grade:
NN IP se apoya en una cartera diversificada de rentabilidad total
La incertidumbre desatada este año en los mercados por el im-pacto del coronavirus ha llevado a los inversores a una búsqueda exhaustiva de fuentes de rentabilidad con baja volatilidad y sin problemas de liquidez. En este contexto, el NN (L) US Credit de NN Investment Partners ha despertado el interés de muchos de ellos. Apoyándose en una gestión activa, la estrategia invierte en una cartera diversificada de crédito estadounidense con grado de inversión con un enfoque de rentabilidad total.
ASSET CLASS
65
activo consiguió registrar sólidos niveles de demanda y, a finales de marzo, un récord de nuevas emi-siones, lo que permitió a NN IP en-contrar precios interesantes entre los emisores de mayor calidad cre-diticia. Con todo, el NN (L) US Credit logró limitar las pérdidas mejor que el índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate durante ese mismo pe-riodo gracias a la reducción al míni-mo de su exposición al riesgo. ¿Qué puede ofrecer entonces esta estra-tegia en el contexto actual?
Una alianza histórica
El NN (L) US Credit nace de la his-tórica relación de la gestora con la norteamericana Voya Investment Management, que gestiona alre-dedor de 224.000 millones de dó-lares, con un claro sesgo hacia la renta fija. El equipo de crédito con grado de inversión maneja 40.600 millones de dólares a través de una diversa gama de fondos con perfiles únicos de riesgo/rendimiento y du-ración para diversos tipos de clien-tes. Estos van desde estrategias de rendimiento total y preservación de los ingresos, hasta carteras de se-guros de gestión buy & hold.
En 2009, Anil Katarya y Travis King se pusieron a la cabeza de la estrategia. El dúo gestor acumula más de dos décadas de experiencia en inversiones y 15 años en la firma y se apoya en un equipo de 13 pro-fesionales entre gestores y analis-tas (repartidos sectorialmente).
Con 2.000 millones de euros en vo-lumen de activos, el NN (L) US Credit invierte en una cartera de crédito norteamericano investment grade (calificación de AAA a BBB-) con un enfoque de rentabilidad total. Su objetivo es maximizar el rendimien-to a lo largo de un ciclo completo de mercado manteniendo la duración dentro del +10% del índice de re-ferencia. Según NN IP, lo hace con
una mirada bien diversificada para descubrir oportunidades ajustadas al riesgo en toda la gama de bonos corporativos grado de inversión de Estados Unidos.
“Creemos que la selección de valo-res basada en un análisis crediticio riguroso y la conciencia de los ciclos crediticios y económicos es funda-mental para identificar oportunida-des de inversión y gestionar el ries-go”, asegura Gasca. En ese sentido, defiende que su filosofía de inver-sión se basa en una gestión activa que permite obtener una cartera só-lida y diversificada sin comprometer la liquidez. Además, considera que
centrarse en el riesgo a la baja les permite optimizar los rendimientos ajustados al riesgo a largo plazo.
Un proceso colaborativo de máxima convicción
La cartera del NN (L) US Credit cuen-ta con distintas fuentes de alfa, que provienen de tres tipos de análisis: el top-down, que implementan el equipo de crédito y los estrategas; el de relative value, en manos de los gestores; y el bottom-up, liderado por los especialistas sectoriales. “De esta manera, pretendemos explotar las diferencias en las valoraciones entre los distintos sectores y seg-
“Creemos que la selección de valores basada en un
análisis crediticio riguroso y la conciencia de
los ciclos económicos es fundamental
para identificar oportunidades”
ASSET CLASS
66
mentos de calidad crediticia”, afirma NN IP.
Teniendo esto en cuenta, el proce-so de inversión del fondo arranca con una investigación fundamental bottom-up, que la gestora conside-ra “la piedra angular de todas las re-comendaciones de crédito”. En esa fase, los analistas impulsan la selec-ción de valores participando en el debate sobre el valor relativo. El se-gundo paso es el de la generación de ideas: un enfoque colaborativo de analistas de crédito, gestores y agentes conduce a aquellas de máxima convicción. Esas ideas son mejoradas después por una investi-gación cuantitativa y el análisis ma-croeconómico de la plataforma de renta fija de Voya.
Por último, la integración de las re-comendaciones de los analistas, la visión macro y las directrices de los clientes permite construir una
cartera de crédito diversificada que incorpora las mejores oportunida-des de valor relativo. “La constante supervisión de la cartera, tanto por nuestros gestores y analistas de carteras de crédito con grado de in-versión como por nuestro equipo de riesgo independiente, garantiza que mantengamos un equilibrio adecua-do entre riesgo y rendimiento”, insis-te Gasca.
Asimismo, apunta que se trata de una asignación de grado de inver-sión genuina, ya que se basa en una estrategia “simple y pura” para
proporcionar exposición directa a ese tipo de crédito. A 31 de marzo de 2020, el 49,70% de la cartera era crédito BBB; seguido de un 33,68% con calificación A. El fondo no cuen-ta con exposición a divisas, sino que todos los valores se encuentran de-nominados en dólares, y se inclina por un uso limitado de derivados, con futuros del Tesoro para cubrir duración. A esto se suma una asig-nación oportunista (de máximo un 10%) a high yield, impulsada por la selección de valores.
Banca y consumo en el centro
Alrededor del 70%-80% del poten-cial valor añadido del fondo depen-de directamente de la selección de bonos. Mientras, el 30%-20% restan-te recae en la selección de las dife-rentes industrias o subsectores en cada momento teniendo en cuenta elementos top-down como el mo-mento del ciclo para ajustar el perfil
La cartera del NN (L) US
Credit cuenta con distintas
fuentes de alfa, que
provienen de tres tipos
de análisis: el top-down, el
de relative value, y
el bottom-up
ASSET CLASS
PROCESO DE INVERSIÓN
ANÁLISIS FUNDAMENTALAnálisis crediticio fundamental realizado por un equipo dedicado de analistas de crédito• El análisis fundamental es la piedra angular de todas las recomendaciones crediticias• Los analistas de crédito impulsan la selección de valores a partir de un debate sobre el valor relativo
GENERACIÓN DE IDEAS Y COMUNICACIÓNUn enfoque colaborativo lleva a ideas de alta convicción• Se originan a través de analistas de crédito, gestores de cartera, investigación cuantitativa y perspectivas macroeconómicas• Comunicación constante mediante reuniones diarias, semanales y mensuales
CONSTRUCCIÓN DE CARTERAIntegración de recomendaciones de analistas, visión macro y directrices de clientes• Una cartera de crédito bien diversificada que incorpora las mejores oportunidades de valor relativo• Adaptar el perfil de riesgo integrando análisis macroeconómicos top-down
SUPERVISIÓN DE LA CARTERA Y EL RIESGO
Equipo Investment Grade• Los analistas supervisan el rendimien-
to de emisores y sectores• Los gestores implementan y supervi-
san el análisis de la cartera
Equipo de Gestión del Riesgo• Relación colaborativa con los gestores
para supervisar los riesgos de la cartera• Una vía informativa independiente asegura
que los posibles problemas se planteen a través de la organización
CARTERA
67
ASSET CLASS
de riesgo final de la cartera. Esta se encuentra lo suficientemente diver-sificada y cuenta, de media, con en-tre 125 y 175 emisores.
A 31 de marzo de 2020, el sector con mayor presencia en la cartera era el de la banca, con un 18,22% frente al 23,04% del benchmark, seguido del de consumo no cíclico con un 11,61% (por debajo del 15,59% del índice) y del eléctrico, con un 11,05% (por en-cima del 7,02%). Entre sus mayores exposiciones destacan los bancos Bank of America, JP Morgan Chase y Wells Fargo, el conglomerado de comunicaciones Comcast, y la bio-farmacéutica AbbVie.
Con todo, en marzo, el fondo regis-tró un rendimiento neto negativo del 6,40%, una caída menor a la del Bloomberg Barclays U.S. Corporate,
que obtuvo un -7,09%. La estrategia ha logrado cumplir su objetivo de rendir por encima del índice desde su lanzamiento hace ya más de una década: de nuevo con datos del pasado marzo, el rendimiento neto anualizado del fondo a tres años es del 4,77% frente al 4,20% del bench-mark; y a 10 años asciende al 6,19%, por encima del 4,92%.
NN IP revela que ha estado utili-zando la volatilidad de este perio-
do para capitalizar selectivamente las oportunidades. Las áreas clave en las que ha visto potencial se en-cuentran en el extremo largo de la curva de crédito: particularmente entre los emisores de calificación AA y A y determinados valores subor-dinados, como las participaciones preferentes de grandes bancos de Estados Unidos.
En general, continúa prefiriendo en sus carteras a los emisores más orientados al mercado nacional y al consumidor. “Por ejemplo, las com-pañías financieras estadouniden-ses están bien posicionadas debido a su fuerte liquidez y su sólida ca-pitalización, lo que permite sostener tanto su propia desventaja crediti-cia como la de la economía en gene-ral”, sentencia.
El fondo cuenta con una
asignación de grado de
inversión genuina: se basa
en una estrategia “simple
y pura” para proporcionar exposición directa a ese
tipo de crédito
Irene Valiente
Retornos sectoriales: primer trimestre 2020
El rendimiento pasado no garantiza resultados futurosFuente: Bloomberg, Bloomberg/Barclays, JP Morgan, S&P LTSA, Vista y Voya IMMorningstar está representado a través de su Nontraditional Bond Fund Category
8.20%
2.82%
-0.75%
-15.01%
-3.63%
-7.91%
-13.05% -12.68% -13.38%
-10.17%
-15.21%
-3.18%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%Tr
easu
ries
Age
ncy
MB
S
CM
BS
CR
Ts
IG C
orp
CLO
s
Ban
k Lo
ans
Hig
h Yi
eld
EM
$ S
ov
EM
$ C
orp
EM
Loc
al
Voy
a / N
NIP
US
Cre
dit
Sector Returns: Q1 2020
Past performance is no guarantee of future results. Letr
as d
el T
esor
o
MBS
de
agen
cia
CMBS
CRTs
Créd
ito IG
CLO
s
Prés
tam
os b
anca
rios
Hig
h Y
ield
Deu
da G
ub E
M $
Deu
da C
orp
EM $
EM lo
cal
Voya
/NN
IP
US
Cred
it
,
,
,
,
,
,
, , ,
,
,
,
,
,
,
,
,
,
,
68
¿POR QUÉ EL GROWTH PREVALECERÁ SOBRE EL VALUE EN LA LARGA Y DURA RECUPERACIÓN?
La repentina e intensa volatilidad provocada por la crisis de la COVID-19 ha ensombrecido el horizonte para los inversores. En opinión de NEIL ROBSON, director de renta variable mundial de COLUMBIA THREADNEEDLE INVESTMENTS, el análisis tradicional del ciclo económico no arroja luz sobre una pan-demia mundial, por lo que reviste cierta dificultad determinar el posicionamiento de las carteras de cara a un repunte del mercado. En este artículo, Robson desgrana su visión sobre la renta variable.
Un foco de oportunidad resul-ta evidente: las compañías growth de elevada calidad
del mundo, muchas de las cuales cotizaban a valoraciones un tercio por debajo de sus máximos de prin-cipios de 2020. El índice MSCI ACWI Quality, por ejemplo, cerró el mes de marzo cerca de un 20% por debajo de su anterior récord registrado el 12 de marzo de este año.
La senda de la recuperación econó-mica, una vez vencida la batalla del virus, queda abierta a debate. ¿Ten-drá forma de W si las medidas de confinamiento se vuelven a aplicar
de manera intermitente o en forma de V cuando se libere la demanda latente? Sea cual sea, la recupera-ción inicial probablemente vendrá seguida de un largo periodo de len-to crecimiento.
Este entorno posterior a la recupe-ración podría dar la sensación de déjà vu, al recordarnos el periodo de 12 años que siguió a la crisis fi-nanciera mundial. Dada la continua
atonía del crecimiento económico, los tipos de interés permanecían en niveles reducidos y el capital era barato. ¿El resultado? El núme-ro de compañías capaces de gene-rar un crecimiento de los beneficios razonablemente elevado se redujo año tras año. En términos genera-les, solo las firmas growth de ele-vada calidad pudieron lograr dicho crecimiento y sus títulos despunta-ron.
Desde la crisis financiera mundial, se han registrado al menos cinco periodos breves en los que los títulos de
estilo value han despuntado significativamente
NEIL ROBSON, director de renta variable mundial de COLUMBIA THREADNEEDLE INVESTMENTS
MERCADOS
69
Títulos growth con descuento
En un mundo de débil crecimien-to después del coronavirus, estas mismas compañías probablemente seguirán prosperando. Con formida-bles “fosos económicos” (o ventajas competitivas), estas firmas se bene-fician de tendencias seculares como el auge de la informática en la nube, la expansión de los negocios basa-dos en el conocimiento con reduci-das necesidades de capital y el en-vejecimiento de la población. Puede que el virus haya paralizado la acti-vidad económica por ahora, pero es-tas poderosas tendencias seguirán presentes con casi total seguridad.
Con esto no queremos decir que es-tas compañías generarán siempre una rentabilidad superior. Desde la crisis financiera mundial, se han registrado al menos cinco periodos breves cuando los títulos de estilo value han despuntado significativa-
mente. Asimismo, cuando los merca-dos de renta variable se recuperen inicialmente de la crisis actual, estos títulos probablemente volverán a repuntar con mayor ímpetu y velo-cidad. Los gobiernos y los bancos centrales han inyectado una enor-me cantidad de estímulos fiscales y monetarios, y habrá demanda la-tente, de modo que la primera ráfa-ga de recuperación económica será robusta. Como suele ocurrir en este tipo de entornos, las acciones value (muchas de las cuales presentan una baja calidad, así como apalan-camiento financiero y operativo) ma-nifestarán, a buen seguro, el mejor comportamiento durante un corto periodo de tiempo.
No obstante, conforme la pronun-ciada recuperación económica se convierte en una larga trayectoria de reducido crecimiento del PIB, entonces las compañías growth de elevada calidad parecen las mejor
posicionadas para prosperar a lar-go plazo. Mastercard constituye un buen ejemplo. Desde el estallido de la crisis, los analistas han reduci-do sus proyecciones de beneficios en más de un 10%. Hacia finales de marzo, el precio de la acción había caído casi un tercio desde el máxi-mo registrado a mediados de febre-ro. Resulta bastante inusual tener la oportunidad de adquirir una compa-ñía de tanto éxito con un descuento del 25%-30% con respecto a su an-terior valoración.
Lecciones de Japón
La economía y el mercado bursátil de Japón muestran lo que podría depararnos el futuro. Su econo-mía ha lidiado con una persistente deflación desde los años noventa, lo que se ha traducido en una si-tuación en la que los bancos, que atraviesan dificultades en periodos deflacionarios con unos menores márgenes de intereses, cotizan a reducidas valoraciones de 0,4 veces el valor contable. En cambio, Esta-dos Unidos acaba de adentrarse en
Las compañías growth de elevada calidad parecen las mejor posicionadas para prosperar a largo plazo
MERCADOS
70
Información importante: Exclusivamente para uso de inversores profesionales y/o cualificados (no debe entregarse a clientes par-ticulares ni emplearse con ellos). Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los resultados futuros. El valor de las inversiones y de los ingresos no está garantizado y puede tanto aumentar como disminuir; dicho valor puede verse afectado por las fluctuaciones de los tipos de cambio. Esto significa que un inversor podría no recuperar el importe invertido. Su capital está sujeto a riesgos. El presente documento tiene carácter meramente informativo y no debe considerarse como una oferta o una invitación para realizar una oferta de compra o venta de cualquier título u otro instrumento financiero, ni para prestar asesoramiento o servicios de inversión. La referencia a acciones o bonos específicos no debe interpretarse como recomendación de negociación. El análisis incluido en este documento ha sido elaborado por Columbia Threadneedle Investments para sus propias actividades de gestión de inversiones, puede haber servido de base para la toma de decisiones antes de su publicación y su disponibilidad tiene carácter accesorio. Todas las opiniones formuladas en el presente documento son válidas en la fecha de publicación, pueden sufrir cambios sin previo aviso y no deben ser consideradas como asesoramiento de inversión. La información obtenida de fuentes externas se estima fidedigna, si bien su precisión o integridad no pueden garantizarse. Este material incluye declaraciones sobre perspectivas futuras, incluidas previsiones de las condiciones finan-cieras y económicas futuras. Ni Columbia Threadneedle Investments ni sus consejeros, directivos o empleados ofrecen garantía alguna de que dichas declaraciones sobre perspectivas futuras vayan a resultar acertadas. Publicado por Threadneedle Asset Management Limited («TAML»). Registrada en Inglaterra y Gales con el número 573204, Cannon Place, 78 Cannon Street, Londres EC4N 6AG, Reino Unido. Autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera (FCA).
Para clientes institucionales: La información contenida en este documento no constituye asesoramiento financiero alguno, y está di-rigida exclusivamente a personas con el conocimiento adecuado en materia de inversión, que satisfagan los criterios normativos para ser considerados Clientes Profesionales o Contrapartes de Comercialización; ninguna otra persona deberá actuar sobre la base de esta información.
Columbia Threadneedle Investments es el nombre comercial en todo el mundo del grupo de sociedades Columbia y Threadneedle.columbiathreadneedle.com
Abril de 2020 | 3035080
un periodo de tipos de interés cero que probablemente se prolongará durante bastante tiempo y vendrá acompañado de medidas de expan-sión cuantitativa. Entonces, ¿cómo podrán los bancos estadouniden-ses cotizar a valoraciones previas de la crisis de la COVID-19 de más de una vez el valor contable?
Podría resultar tentador adquirir un título bancario u otros negocios baratos si se registra una robusta recuperación del PIB durante un corto periodo de tiempo; al fin y al cabo, parecerán asequibles. No obstante, si a una inmediata recu-peración en forma de V le sigue un largo y lento avance económico, entonces este tipo de títulos no ex-hibirán un buen comportamiento y
podríamos hallarnos en una trampa para el value.
Un cambio temático que podría deri-varse de la crisis del coronavirus es la reorganización de las cadenas de suministro. Por lo general, las com-pañías industriales y de consumo del mundo occidental han externali-zado la producción a otras regiones del mundo y han alargado las cade-nas de suministro en los 20 últimos años. Esto les ha permitido expandir los márgenes de beneficios, redu-cir los gastos de capital y generar enormes flujos de caja libre, que han utilizado para recomprar acciones propias.
Ahora bien, la crisis ha puesto de manifiesto la vulnerabilidad de las
cadenas de suministro a escala mundial. Las compañías probable-mente reaccionarán con una diver-sificación de dichas cadenas de su-ministro, o incluso con su traslado hacia tierras nacionales. ¿La conse-cuencia? Un mayor gasto de capi-tal y un menor flujo de caja. Estas compañías no serán tan rentables después de la crisis.
En el actual entorno de rápida evo-lución, merece la pena recordar que el virus no copará los titulares in-definidamente, y los mercados de renta variable repuntarán cuando haya pruebas de la recuperación económica mundial. Los ganadores iniciales podrían ser los títulos value. No obstante, a más largo plazo, la adquisición de compañías de eleva-da calidad con un descuento apro-ximado de dos tercios con respecto a sus precios previos a la crisis no será, ni mucho menos, una estrate-gia equivocada.
MERCADOS
Si a una inmediata recuperación en forma de V le sigue un largo y lento avance económico, podríamos
hallarnos en una trampa para el value
71
RRHH / OPINIÓN
Los profesionales de la industria de inversión en la “realidad post COVID-19”: amenazas y oportunidades
“EN LA BANCA DE ESPAÑA Y LATAM VEMOS UNA APUESTA POR LA NO
DESCAPITALIZACIÓN DE TALENTO Y POR UNA REDIRECCIÓN DEL CAPITAL
HUMANO HACIA ESTRATEGIAS CREATIVAS E INNOVADORAS”
Laura Yoldi Sampere, directora de Acheron Partners
Si algo sabemos es que la realidad en la que vivimos está en constante cambio y desde hace unos meses el mundo entero está transformándose en conjun-to. Desde nuestra firma, como observadores privi-legiados del sector financiero en España y Latinoa-mérica, vemos estos días a todos los profesionales del medio preocupados y ocupados en entender los cambios que esta crisis requiere, y va a requerir, de su papel y de su perfil, y también adaptando su forma de trabajar y sus capacidades a lo que ya se está llamando la “realidad post COVID”.
Hoy vivimos en una economía de mercados financie-ros, global, que se fundamenta en la información,
los datos y la tecnología y, por tanto, en la percepción que se tiene de todos ellos.
Y esta crisis podría verse como una tormenta perfecta para los profesionales de la industria de inversión por-que, junto con un gran impacto en estas percepciones de mercado y un riesgo constante de huida del capital hacia la liquidez, también ha venido a cambiar su principal re-gla del juego: la relación de tipo social con el capital de inversión.
Con una visión incierta y cercana a lo apocalíptico de los mercados, y la interacción social limitada (parece que hasta que alcancemos una inmunidad colectiva frente al virus), sumado a los retos que la tecnología y la innova-ción ya estaban aportando a la receta, ¿qué nuevas for-mas de hacer banca privada va a demandar este nuevo escenario? ¿Cómo va a incidir esta crisis en la supervi-vencia y demanda de estos profesionales? ¿Qué se va a requerir de los profesionales de la industria de inversión del futuro?
Desde una perspectiva de recursos humanos, la figura del banquero es todavía uno de los principales agentes, si no el principal, de comunicación entre el capital y el merca-do. Es, por tanto, uno de los principales vehículos a través de los que las percepciones e información de ambos lados se comunican.
Esta posición se fundamenta en la relación íntima que los profesionales tienen con sus clientes y el acceso que esa relación les otorga a las percepciones y necesidades únicas (económicas y humanas) de cada cliente.
Este nivel de entendimiento y relación con el cliente si-gue siendo clave para la banca y todavía no ha podido ser sustituido, a pesar de todos los esfuerzos tecnológicos y analíticos que la banca está emprendiendo para perso-nalizar su relación con el cliente de forma más automa-tizada.
Desde esta perspectiva creemos que, tanto en España como en Latinoamérica, los profesionales de la industria de inversión van a seguir siendo una pieza clave para el sector financiero, también en la “realidad post COVID”.
72
RRHH / OPINIÓN
No descapitalización del talento
Sin extendernos en ambas realidades, España y Latinoa-mérica comparten una identidad cultural y social similar, quizás con edades distintas, y desde un punto de vista eco-nómico y social estamos viendo cómo afrontan (y pueden afrontar) esta crisis de formas muy diferentes.
Pero desde el punto de vista de la figura del profesional de inversión, las formas de hacer y el modelo son bastante similares. Es también un hecho la influencia del modelo de banca española en Latinoamérica y su gran presencia, con relaciones de interdependencia, en prácticamente toda la región.
En ambas regiones vemos que el capital de inversión sigue muy ligado a la figura del banquero y, en un contexto de riesgo de desinversión, es el banquero (y equipo) la figura clave para gestionar y reenfocar la confianza del inversor. De hecho, lo que estamos observando a nivel general en la banca de ambas regiones es una apuesta por la no descapi-talización de talento durante la crisis y por una redirección del capital humano hacia estrategias creativas e innovado-ras para optimizar el contacto con mercados y clientes.
Distancia social pero mayor interacción
Como parte de estas estrategias, equipos de banca privada en bancos y firmas de asesoría se han adaptado a las condi-ciones de distancia social utilizando la tecnología; y a las con-diciones de inestabilidad del mercado intensificando tanto la cantidad como la calidad de la interacción con sus clientes.
En general hemos visto un gran esfuerzo, creatividad y ca-pacidad de adaptación en los profesionales del sector y, sin duda, algunas de estas nuevas prácticas se quedarán en la “nueva normalidad” y formarán parte tanto de los reque-rimientos para nuevos perfiles, como de las expectativas de los clientes. Éstas son algunas de esas nuevas prácticas:
• Una interacción con clientes mucho más frecuente y por medios digitales. Rutinas diarias de contacto con clientes, proporcionando información de forma mu-cho más constante y actualizada.
• El contenido de las interacciones con clientes ha ad-quirido un carácter más técnico, se dedica un mayor espacio a tratar de informar con datos fácticos y esta-dísticos al cliente tanto sobre la situación del mercado como sobre las estrategias de inversión.
• Sesiones y contenidos de educación financiera a los clientes, tanto de mercados como de producto. Semi-narios y conferencias interactivas con distintos agentes del medio.
• Implementación y puesta en valor de sistemas para la gestión segura de información en remoto, y el acceso de clientes a plataformas con información detallada y personalizada.
“EL IMPACTO DE LA REALIDAD POST COVID PODRÍA RESULTAR EN UNA DISMINUCIÓN EN LA DEMANDA DE PROFESIONALES EN EL SECTOR; PODRÍAMOS EMPEZAR A VER EQUIPOS MÁS COMPACTOS Y CON PERFILES MÁS COMPLEJOS, LIDERADOS POR PERFILES SENIOR”
“VEMOS EN NUESTROS CLIENTES LA DEMANDA DE PERFILES MÁS COMPLETOS Y MULTIDISCIPLINARES”, LOS BANQUEROS “IRONMAN”
73
RRHH / OPINIÓN
La evolución del perfil del banquero
Por otro lado, sí vemos la necesidad de una evolución en el perfil arquetípico de los profesionales de la industria de inversión.
Y también una necesidad de estos perfiles de seguir evolu-cionando en sus capacidades, porque la realidad pre CO-VID ya estaba cambiando algunas de las reglas del juego de la banca, y la realidad post COVID podrá añadir cam-bios, pero sin duda acelerará los que ya estaban sobre la mesa.
La transformación de la banca, de la que tanto se ha veni-do hablando también, es en esencia un reflejo de la trans-formación del cliente o del consumidor. Viendo a futuro, vemos en nuestros clientes, cada vez más, la demanda de perfiles más completos y multidisciplinares, porque las lí-neas divisorias entre estructuras, equipos y funciones son cada vez más difusas.
El “front” y el “back” se están difuminando, y ahora se busca un perfil integrador, que trabaja con visión global de proyecto, que conoce los sistemas de información y de gestión de datos y que puede ponerlos en valor desde una perspectiva analítica y cuantitativa. Nosotros los estamos llamado perfiles “Ironman”.
Si trasladamos esta transformación a la banca privada, po-demos hablar de varios requisitos:
• El “banquero Ironman” seguiría siendo el agente so-cial por excelencia de la banca, capaz de sostener esa relación íntima con el capital, y atender de forma per-sonalizada sus necesidades. Pero deberá poder hacerlo a través de la tecnología, eficientando los tiempos y la calidad de esas relaciones.
• Su capacidad de respuesta técnica y analítica se so-fisticará y tomará mayor protagonismo en la relación con el cliente.
• Conocerá e incorporará en su asesoría nuevos mode-los cuantitativos hacia una estrategia y segmentación más analítica.
• La interacción con los recursos y equipos de gestión y research se hará menos de soporte y más integral, con visión de proyecto.
Si a esta evolución en el perfil le añadimos el acostumbrar-nos como sociedad a una interacción profesional mucho menos presencial, y condiciones más duras de mercado, el impacto de la realidad post COVID sí podría resultar en una disminución en la demanda de profesionales en el sector.
Podríamos empezar a ver equipos más compactos y con perfiles más complejos, liderados por perfiles senior, en una transición en la que estas nuevas competencias irán ganando terreno al peso que hasta ahora ha tenido la re-lación.
“LAS NUEVAS PRÁCTICAS SE QUEDARÁN EN LA “NUEVA
NORMALIDAD” Y FORMARÁN PARTE TANTO DE LOS REQUERIMIENTOS
PARA NUEVOS PERFILES COMO DE LAS EXPECTATIVAS DE LOS CLIENTES”
“TANTO EN ESPAÑA COMO EN LATINOAMÉRICA LOS PROFESIONALES DE LA INDUSTRIA DE INVERSIÓN VAN A SEGUIR SIENDO UNA PIEZA CLAVE, TAMBIÉN EN LA REALIDAD POST COVID”
74
Los seres humanos tomamos decisiones con herramientas como el conocimiento y la ra-
zón, pero también condicionadas por las emociones, el entorno y las circunstancias. Según explica Ana Fernández Sánchez de la More-na, socia directora de la firma de asesoramiento AFS, la economía conductual se basa en estudios que demuestran que las emociones y el entorno social, cultural y económi-co y los sesgos de comportamiento psicológico suponen un factor fun-damental en la toma de decisiones financieras. Esta disciplina aborda como premisas fundamentales que los individuos disponen de una ra-cionalidad y capacidad de cálculo
limitada, y que con dicha limitación aspiran a adoptar la decisión más satisfactoria posible, aunque esa decisión pueda no ser la más bene-ficiosa.
A pesar de que las finanzas conduc-tuales hayan sido una disciplina ais-lada durante años, es en momentos como éste en el que es fácil darse cuenta de la importancia que tienen y cómo los sentimientos y sesgos varios suelen prevalecer sobre la razón si no les prestamos la debida
atención. Para Fernández, las finan-zas conductuales son importantes porque nos ayudan a “tener una perspectiva más real y personal de nosotros mismos y a comprender cómo las decisiones que tomamos se ven influenciadas por nuestro entorno y nuestras circunstancias”. Asimismo, insiste en que éstas jue-gan un “papel fundamental” en la toma de decisiones. “Las emociones se manifiestan de forma rápida y au-tomática, y es difícil evaluar la parte objetiva y subjetiva de la decisión,
FINANZAS CONDUCTUALES en tiempos de pandemia
En medio de la tempestad generada por el COVID-19, una crisis que conlleva una alta dosis de incerti-dumbre, las emociones han jugado un papel clave en cada una de las decisiones de los inversores. En muchas ocasiones, los sentimientos han ganado la batalla, empujándoles a tomar decisiones en las que los impulsos vencen sobre la razón. En este escenario es donde la economía conductual, una disciplina que tiene como objetivo analizar las pautas y sesgos del comportamiento de las personas y, a partir de ellos, predecir modelos, resulta de gran utilidad.
ING España: “Las finanzas conductuales completan las tradicionales usando la psicología para entender cómo
tomamos nuestras decisiones financieras, incluyendo aquellas que parecen no tener sentido”
ASESORAMIENTO
75
a menos que cotejemos la informa-ción con otras personas o fuentes que se encuentren fuera de nues-tra emocionalidad”, advierte. Dichas decisiones se adoptan siguiendo patrones vinculados con las normas sociales y con las expectativas per-sonales, dado que los seres huma-nos somos seres sociales y busca-mos la aprobación y/o pertenencia a grupos. Además, debido a nues-tra capacidad limitada de análisis y la influencia del marco en el que se plantean las opciones, Fernández advierte de que las personas pue-den adoptar elecciones diferentes si se perciben las alternativas de forma distinta.
Por su parte, Francisco Quinta-na, director de estrategia de in-versión de ING España, recuerda que son muchos los aspectos que influyen en la toma de decisiones y que hacen que a menudo no es-cojamos la mejor opción. “Desde la economía tradicional eso nos haría irracionales, aunque en realidad nos hace simplemente humanos. Las finanzas conductuales completan las finanzas tradicionales usando la psicología para entender cómo tomamos nuestras decisiones fi-nancieras, incluyendo aquellas que parecen no tener sentido”, explica.
Emociones en los mercados
Sin embargo, las emociones no solo determinan nuestras decisiones, sino que pueden condicionar al mer-cado. Desde M&G consideran que una proporción considerable de los movimientos del mercado se basan en la emoción humana más que en los atributos fundamentales de una inversión. En su opinión, las finan-zas conductuales reconocen “esta verdad un poco incómoda” que se
da en el día a día de la inversión, centrando la atención en los facto-res que impulsan el comportamien-to de los inversores y utilizando este análisis para tomar decisiones de inversión en positivo.
“No basta con comprender cómo nos sentimos como inversores in-dividuales; tenemos que compren-der cómo se siente la comunidad inversora en general, e identificar los factores que impulsan los mer-cados. Las finanzas basadas en el comportamiento reconocen las emociones que conlleva la toma de decisiones de inversión en condicio-nes de euforia o pánico, y permite a los inversores que estén atentos a estos factores sacar provecho de este comportamiento”, detallan.
COVID-19: decisiones condicionadas por el miedo
Según relata Fernández, la situa-ción a nivel mundial que está gene-
rando el COVID-19 está provocando que en algunos inversores se haya manifestado la emoción del miedo. “Esta emoción hace que la mente cree una situación imaginaria y re-accione ante pensamientos imagi-narios sobre resultados o escena-rios que dibuja y proyecta nuestra mente, y que realmente solo tienen realidad en nuestra imaginación, ya que no existen en nuestro entorno real”. Según relata, el peligro de que este sentimiento gobierne sobre nuestras decisiones es que nuestro cerebro comience a desarrollar una serie de procesos defensivos de for-ma automática, algo que puede lle-var a la huida, la lucha, la evitación del dolor o la parálisis.
Aplicándolo a los mercados financie-ros, estas emociones pueden con-ducir al inversor a tomar decisiones poco convenientes. “Es importante que el inversor tome conciencia de sus patrones de pensamiento y de comportamiento. Y para ello, debe conocer cuáles son sus creencias, sus experiencias, sus miedos y sus deseos. En definitiva, conocerse bien hará que tome mejores decisio-nes”, aclara.
ASESORAMIENTO
M&G: “Una proporción considerable de los movimientos del mercado se basan en la emoción humana más que en
los atributos fundamentales de una inversión”
Ana Fernández Sánchez de la Morena, socia directora de la firma de asesoramiento AFS
76
ASESORAMIENTO
Para Francisco Palomino de Vega, asesor de inversiones en Renta 4, cuando se producen caí-das tan fuertes en el mercado como las que acabamos de vivir, los in-versores pueden verse arrastrados por el pánico y “malvender”, olvidan-do su objetivo de largo plazo y, al contrario, en momentos de euforia desmedida, aumentar más su ries-go, olvidando también su “umbral personal del sueño” y su capacidad personal para afrontar pérdidas puntuales futuras.
El experto también señala al miedo como la principal emoción que se apodera de los inversores en mo-mentos de incertidumbre como los que ha provocado la pandemia del coronavirus: “Se suelen tomar deci-siones muy precipitadas y no sufi-cientemente reflexionadas en algo tan importante como nuestro patri-monio financiero presente y futuro. Algo de lo que, en muchas ocasio-nes, luego nos solemos arrepentir”, advierte.
Concretamente, en España, donde el perfil del ahorrador es más con-servador, Palomino admite que la
inseguridad y el miedo pueden ser más fuertes. “El ahorrador español en muchos casos se ha visto “for-zado” en los últimos años –en un entorno de menores tipos de inte-rés- a subir un escalón en su nivel de riesgo, donde estaba cómodo y ha ido empezando a invertir en ren-ta variable, fundamentalmente a través de fondos de inversión, y en momentos como el actual, de caídas rápidas y fuertes en los mercados, es normal que tenga miedo a perder
todo o parte de su patrimonio finan-ciero”, explica.
Desde M&G también consideran que en momentos de gran volatili-dad y tensión como los actuales, la reacción más humana es el miedo y la emoción. “Esto nos lleva a tomar decisiones que, si bien naturales, pueden no ser las mejores desde el punto de vista de la inversión. Man-tener la cabeza fría y volver siempre al análisis de los fundamentales y de nuestro perfil de inversión nos ayudará a tomar decisiones mesu-radas y con un potencial de benefi-cio mayor para nuestras carteras en el largo plazo”, aconsejan.
Los sesgos en momentos de incertidumbre
Según explica Quintana, uno de los mecanismos que nos hacen errar son los sesgos. “El cerebro usa continuamente atajos para tomar decisiones rápidamente. Pero algu-nas veces, esos atajos fallan y nos hacen incurrir sistemáticamente en errores de juicio que nos llevan a decisiones pobres, que nos dañan como inversores. Por supuesto, todos cometemos errores, no hay nada de extraño en ello. Pero la Francisco Quintana, director de estrategia de inversión de ING España
Renta 4: “Es fundamental conocer nuestro umbral del sueño. Esto nos va a ayudar a no cometer errores futuros”
77
ASESORAMIENTO
clave de las finanzas conductuales radica en que estos errores son sis-temáticos”, apunta.
En este sentido, Fernández explica que en una crisis como la causada por el COVID-19, sin precedentes y
sin ni si quiera encontrar un clavo ardiendo al que agarrarnos, son mu-chos los sesgos de comportamiento que pueden manifestarse. Principal-mente destaca el sesgo de aversión a la pérdida, falacia del coste hun-dido, sesgo de confirmación, sesgo de ilusión de control, incluso el ses-go de punto ciego. Pero aclara que cada persona tiene un perfil único y, por lo tanto, los sesgos se manifes-tarán de una forma diferente.
Su recomendación para afrontar estos momentos es hacer una lista, con la mayor objetividad posible, de lo que podremos controlar y de lo que está fuera de nuestro control. “Tenemos en nuestro poder la capa-cidad de controlar nuestra reacción ante un suceso, pero no tenemos
ninguna capacidad de controlar los sucesos. El mayor riesgo en esta situación es realizar inversiones de riesgo sin ser conscientes de la to-talidad de los riesgos inherentes, creyendo que podemos controlar el comportamiento de la inversión o el nuestro propio”, explica la experta.
Asimismo, en este escenario acon-seja tomar conciencia de la existen-cia de los sesgos cognitivos que se manifiestan de forma automática y que pueden afectar a la toma de de-cisiones: la aversión a las pérdidas y la ilusión de control. El primero de ellos se define como la tendencia de considerar que las pérdidas pesan más que las ganancias. Este sesgo, según explica, provoca que el miedo a perder algo nos genere una preo-cupación mayor que ganar algo de valor semejante y, por tanto, al darle una mayor importancia, nos afecta de mayor manera. “Mi recomenda-ción para estos momentos es anali-zar la cartera con objetividad, y revi-sar si el perfil de riesgo es adecuado para la volatilidad actual y si la tole-rancia al riesgo se ha visto modifica-da por alguna razón”, aconseja.
Por otro lado, la ilusión de control es la tendencia que podemos tener a sobreestimar la posibilidad de in-fluir en algo sobre lo que no se tiene ningún control. “Cuando un inversor se deja llevar por este sesgo, se puede encontrar en la situación de estar asumiendo un nivel de riesgo superior al que es capaz de tolerar”, advierte.
Negatividad, familiaridad y confirmación
Desde M&G añaden tres sesgos más a la lista. El primero es el sesgo de negatividad, ya que los aconte-
AFS: “Tenemos en nuestro poder la capacidad de controlar nuestra reacción ante un suceso, pero no tenemos
ninguna capacidad de controlar los sucesos”
Francisco Palomino de Vega, asesor de inversiones en Renta 4
El miedo, el peor asesor financieroSegún explica Hans-Jörg Naumer, director global de Mercados de Capitales y Análisis de Allianz Global Investors, nuestro cerebro tiene esencialmente dos grandes áreas. Una de ellas es el llamado sistema límbico, el cual es muy rápido y emocional: ahí es donde se origina lo que se conoce como “instinto”. La otra parte del cerebro, la llama-da neocorteza, es más lenta y se encarga de nuestro pensamiento racional o razonamiento más minucioso. Sin embargo, también es necesario incluir el tronco del encéfalo: “Evolutivamente, es la parte más antigua de nuestro cerebro y ahí es donde se localiza el centro del miedo”, detalla.
En consecuencia, durante una crisis, el centro del miedo es el pri-mero que reacciona. “Cuando detecta el peligro, el sistema límbico toma el mando y reacciona rápida e instintivamente. Para hacerlo, se basa en patrones de comportamiento para escapar de la zona de peligro, sin un razonamiento consciente”, explica.
Cuando tenemos miedo tendemos a fijar toda nuestra atención en aquello que nos produce dicha sensación con el fin de escapar del peligro, no dando importancia al resto de cosas que nos rodean, algo que puede salir muy caro en el mundo de la inversión. A pesar de que Naumer también considera importante confiar en nuestra in-tuición, explica que es igualmente importante entender y reconocer estos procesos y pensar de forma racional para evitar una reacción exagerada.
78
cimientos negativos suelen ser más difíciles de olvidar. “Que un activo o una clase de activos tuviera un determinado comportamiento en el pasado no implica que éste vaya a ser continuo”, aclaran. El segundo sesgo es el de familiaridad, ya que ésta crea una sensación de cono-cimiento y seguridad que no tiene por qué corresponderse con los fundamentales económicos detrás de un activo. “Este sesgo se ve cla-ramente en el porcentaje de activos nacionales con el que cuentan los inversores”, añaden. Por último, inci-den en el sesgo de confirmación, ya que todos tendemos a buscar con-firmación de nuestras propias ideas y concepciones.
Completando la lista, Quintana con-sidera que, indudablemente, des-pués de esta crisis, el sesgo de “la picadura de serpiente” ganará más relevancia. Se trata de un sesgo que adoptan inversores que han sufrido una pérdida significativa y tienden a sobrerreacionar cargan-do su cartera con productos defen-sivos de baja rentabilidad durante muchos años, lo que, según explica el experto, implica mayor dificultad para recuperarse de las pérdidas originales. “Estas decisiones no tie-nen sentido racional, pero ocurren constantemente, porque ése es el efecto del miedo en nuestras deci-siones”, añade.
Para evitar movernos por estos ses-gos inconscientes, Palomino consi-dera que mantener la “sangre fría” debe ser el principal objetivo de todo inversor y aconseja “no dejar-nos arrastrar por el pánico, no se-guir a la manada, aislarnos del rui-do, evitar nuestra parte impulsiva y seguir pensando en nuestro objeti-vo de largo plazo”. Para el experto, en estos momentos es vital que se haya hecho un trabajo previo.
Sin embargo, si hay que tomar de-cisiones trascendentales, aconseja
por encima de todo serenidad. “No se deben tomar decisiones radicales no reflexionadas convenientemente que en el futuro podamos lamentar, ni hacer movimientos precipitados en este tipo de situaciones. Si hay que hacer movimientos, que sean graduales”, aconseja. “Hay que cen-trarse en nosotros mismos, y de for-ma muy concreta en la situación de nuestra cartera de inversión, no de lo que está pasando en los merca-dos en general, para saber si tene-mos que modular en parte nuestra cartera”, añade.
¿Qué debo preguntarme antes de invertir?
Para Palomino, el primer paso es co-nocerse a uno mismo, saber por qué invertimos y tener en cuenta el ries-go que vamos a ser capaces de asumir. “Es fundamental conocer nuestro umbral del sueño. Esto nos va a ayudar a no cometer errores futu-ros”, apunta.
Otra estrategia que Palomino recomienda para mitigar los sesgos de comportamiento es actuar de una forma más automática. “Debemos in-tentar aislarnos del compor-tamiento diario del mercado, siendo disciplinados en nues-tras inversiones y llevando, por ejemplo, para los que están empezando, un ahorro periódico mensual asocia-do automáticamente a unos fondos de inversión o planes de pensiones, por ejemplo. Tendremos paulatinamente distintos precios de compra y haremos entradas graduales, y estaremos pensando en el
largo plazo”, aconseja. Para Quinta-na, estos mecanismos automáticos permiten que nuestro “yo” racional y tranquilo controle a nuestro “yo” sesgado del futuro.
Fernández recomienda seguir cua-tro pasos para que los inversores sean capaces de detectar y miti-gar el impacto de los sesgos. Pero antes de seguirlos, aconseja plan-tearse preguntas relacionadas con nuestro objetivo de inversión, la pro-cedencia de nuestros ahorros o los sentimientos que nos producirían posibles pérdidas.
En primer lugar, recomienda evitar tomar decisiones cuando el estado emocional pueda influir en la capaci-dad objetiva. Es decir, elegir un mo-mento de estado emocional neutral,
ASESORAMIENTO
Allianz GI: “Como Odiseo, que se tiene que atar al mástil para no sucumbir al canto de las sirenas, los inversores también deben comprometerse con una estrategia que
les ayude a mantenerse en el camino”
Hans-Jörg Naumer, director global de Mercados de Capitales y Análisis de Allianz Global Investors
79
evitando la influencia de emociones o estados de alegría, tristeza, can-sancio, fatiga, miedo o inseguridad.
Su segunda estrategia pasa por tratar de dibujar tres escenarios de futuro: positivo, neutral y negativo y definir cuál es el plan de actuación en cada uno de ellos. El siguiente paso sería escribir las ventajas e inconvenientes de cada decisión o inversión y detallar una mínima re-flexión de cómo podría afectarnos dicha ventaja o inconveniente. Por último, recomienda crear una lista de comprobación relacionada con algunas preguntas previas que ayu-de a revisar de una forma analítica y objetiva nuestras decisiones.
Hans-Jörg Naumer, director glo-bal de Mercados de Capitales y Análisis de Allianz Global Inves-tors, habla de seguir la estrategia Odiseo, la cual implica “atarse al más-til” para lograr sus objetivos. “Como el héroe de la epopeya griega, que se tiene que atar al mástil para no sucumbir al canto de las sirenas, los inversores también deben compro-meterse con una estrategia que les ayude a mantenerse en el camino”, añade. Asimismo, considera que es importante contar con un “abogado del diablo”, el cual discuta nuestros pensamientos, y firmar un pequeño contrato que sirva de recordatorio en momentos de incertidumbre.
Controlar las emociones
Palomino, que practica el “Slow Fi-nance” en Renta 4, tiene claro que hay que prestar mucha atención a las emociones de los clientes. “In-tento seguir esta filosofía a la ahora de ayudar a los inversores a confec-cionar su cartera personal de inver-sión en base a sus características personales. Gracias a las reuniones o conversaciones que vamos te-niendo para conocernos, sabemos cuál es riesgo con el que se en-cuentra cómodo, de ahí solemos ir
modulando el rango de inversión en renta variable, e ir controlando la vo-latilidad conjunta de la cartera por la descorrelación de los activos que la componen, para posteriormente, in-tentar mantener la calma en los mo-mentos más tensos y complicados de las caídas”, apunta.
Para Quintana, la mayoría de la res-ponsabilidad recae en el inversor y en su capacidad de elegir bien y de ser disciplinado. En este sentido, recuerda que un fondo no puede ni debe limitar la capacidad del in-versor para liquidar su inversión en caso de pánico, pero sí puede faci-litar los mecanismos para reducir la exposición de la inversión a vaive-
nes psicológicos. “Primero facilitan-do las herramientas, por ejemplo, creando mecanismos muy sencillos para realizar aportaciones periódi-cas. Segundo, comunicando la evo-lución del fondo de manera clara, sin excesiva frecuencia, y poniendo el foco en dinámicas a largo plazo. Es decir, recordando al inversor que las fuentes de rentabilidad están en el plazo, el coste y la disciplina. Por último, explicando de manera senci-lla y clara la estrategia del fondo. Es más sencillo para el inversor aguan-tar un periodo adverso si entiende y comparte la estrategia del fondo”, añade.
Sofía Cisneros
ASESORAMIENTO
Aprovechar las finanzas conductuales para la gestión
Las enseñanzas de las finanzas conductuales son muy útiles a la hora de gestionar carteras. Algunas gestoras lo saben muy bien. Desde M&G destacan que las finanzas conductuales tienen que ir unidas a unos recursos de análisis de valoraciones muy sólidos, ya que son la única manera de “identificar episodios”. Para la entidad, la identificación de estos episodios es la base de esta filosofía de inversión y les ayuda a gestionar algunas de sus estrategias.
Para localizarlos siguen dos pasos: “Si en la etapa de valoración se identifica que ciertos activos están infra o sobrevalorados, en particular cuando el precio de un activo se ha movido rápi-damente, el primer paso es identificar qué impulsa esta disloca-ción. Puede haber una razón válida para el movimiento del precio o puede deberse a factores de conducta. El mercado puede estar reaccionando emocionalmente a los acontecimientos y, por lo tanto, ignorando los factores de inversión y fundamentales más importantes”, explican.
Tras este paso, identifican tres factores que pueden ayudar a reconocer estos comportamientos, a los que llaman “episodios”: centrarse en una sola historia -cuando los participantes en el mercado centran su atención sobre un único acontecimiento específico y hacen caso omiso de otra información-, respuestas incoherentes -cuando el mercado se comporta de manera dife-rente a la sugerida por la evolución económica- y rápido movi-miento en los precios -de cualquier clase de activo, ya sea al alza o a la baja, lo que, según detallan, sugiere una respuesta poco meditada-.
80
FONDOS DE ARMARIO
i bien las carteras multiactivo pueden ofrecer a los inverso-
res un binomio rentabilidad-riesgo muy diferente dependiendo de su objetivo de inversión, en términos generales cuanto más porcentaje de renta fija tenga una cartera, más conservador será su perfil. Así, una estrategia multiactivo que invierte al menos el 50% de su cartera en instrumentos de deuda ofrecerá una mayor protección a sus inver-sores. Esto se explica por el hecho de que los titulares de deuda tienen prioridad frente a los accionistas en caso de insolvencia o quiebra y por-que durante el transcurso de una recesión, los acreedores tienen prio-ridad sobre el rendimiento del capi-tal invertido, por lo que una empre-sa que lucha por sobrevivir seguirá pagando los cupones de su deuda, pero muy probablemente recorte el pago de dividendos. A su vez, tener la capacidad de invertir en renta va-riable proporcionará rendimientos
por apreciación de capital y dividen-dos cuando la tormenta escampe. Y en este terreno multiactivo, con un sesgo conservador (ha de inver-tir un mínimo del 50% de su cartera en deuda, si bien puede posicionar hasta un 20% en renta variable), se mueve el M&G (Lux) Optimal Inco-me.
El nombre se deriva del objetivo perseguido por su equipo gestor, que se traduce en la búsqueda de aquellos activos que en conjunto proporcionan el flujo de ingresos más atractivo, u óptimo, para la es-trategia. Por lo general, todos los activos de inversión representan un flujo de ingresos futuros para sus propietarios. Estos flujos pueden di-ferir enormemente en cuanto a lon-
gevidad y certeza de pago, pero to-dos pueden ser caracterizados por la combinación de duración y riesgo de crédito que ofrecen. En concreto, la duración mide la sensibilidad del precio de un bono a cambios en los tipos de interés: a mayor duración, mayor sensibilidad a los movimien-tos en las tasas. Mientras que el riesgo de crédito es una medida de la certeza del pago del flujo de in-gresos de un activo.
En función de las perspectivas so-bre los tipos de interés y del merca-do de crédito, el equipo gestor del M&G (Lux) Optimal Income establece sus preferencias en duración y ries-go de crédito en su cartera predomi-nante de renta fija. Por ello, define cuatro escenarios de partida: riesgo
En un momento en el que las comprensibles medidas de choque tomadas por los gobiernos para combatir la expansión del coronavirus han causado un enorme daño a la economía, con un evidente desplome en el volumen de la actividad diaria y una fuerte reducción en el consumo privado -en especial en el gasto en viajes y turismo-, los datos de la caída del PIB indican que será difícil escapar a una recesión por toque de queda. En este contexto, una estrategia multiactivo de perfil conservador con un sesgo hacia la consecu-ción de rentas se podría equiparar con una prenda impermeable que nos protege de la lluvia cuando más fuerte cae. Continuando con nuestra sección de fondos de armario, que se realiza de forma independiente por parte del equipo de Funds Society -utilizando información pública y datos de rentabilidad y riesgo pro-porcionados por VDOS-, hemos seleccionado la estrategia M&G (Lux) Optimal Income.
CON UNA GESTIÓN ACTIVA, SU OBJETIVO ES PROPORCIONAR UNA RENTABILIDAD TOTAL, COMBINANDO
CRECIMIENTO DEL CAPITAL E INGRESOS, BASADA EN LA EXPOSICIÓN A FLUJOS DE INGRESOS ÓPTIMOS
S
un paraguas multiactivo conservador que protege
con una combinación óptima de rentas
M&G (Lux) Optimal Income:
81
FONDOS DE ARMARIO
de deflación y bancos centrales re-cortando tipos de interés, alto creci-miento y baja inflación, fuerte creci-miento e inflación fuera de control y recesión con subidas de tipos para controlar la inflación.
En el primer escenario, caracteriza-do por el riesgo de deflación y con los bancos centrales bajando las tasas de interés para prevenir una recesión económica, los activos de larga duración son más atracti-vos, pero el riesgo de crédito no lo es tanto. En el segundo escenario, representado por un elevado cre-cimiento y baja inflación, los inver-sores deben situarse en largo tan-to en duración como en riesgo de crédito. Sin embargo, en el tercer escenario, con un fuerte crecimien-to y una inflación fuera de control, los flujos de ingresos a largo plazo pierden atractivo, siendo mejor una menor duración, aunque todavía se siga demandando riesgo de crédito porque las empresas siguen tenien-do éxito. Por último, en un cuarto escenario, en el que la economía se encuentra en recesión, las empre-
sas están incurriendo en pérdidas y las tasas de interés están aumen-tando para controlar la inflación, tanto los activos con una larga du-ración como los activos con riesgo de crédito son muy poco atractivos. En ese caso, los inversores pueden preferir mantenerse en efectivo.
En cualquiera de estos escenarios modelo, que son una representa-ción limitada de todos los posibles, la clave reside en cómo alcanzar la combinación de activos que ofrezca el riesgo adecuado para los inverso-res en ese momento.
¿Cuáles son los activos en los que puede invertir el fondo?
El punto de partida para el equipo gestor de la estrategia es el con-junto de flujos de ingresos que pro-porcionan las distintas clases de activos en las que invierte, los cua-
les difieren notablemente y cada uno tiene su propio perfil de ries-go. Ordenados de menor a mayor, el universo de inversión ofrece los siguientes perfiles para obtener un óptimo flujo de ingresos.
En primer lugar, el efectivo, que no tiene riesgo de duración y ape-nas tiene riesgo de crédito. A con-tinuación, los bonos de gobiernos con una elevada calidad crediticia, representados por el índice Bloom-berg Barclays Global Treasury Index EUR Hedged, tienen poco riesgo de crédito, pero no están exentos del riesgo de duración. En su posición neutral, la estrategia podrá invertir hasta el 33% de sus activos en esta clase de deuda.
Seguidamente están los bonos cor-porativos con grado de inversión, recogidos por el índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corpo-
INVIERTE AL MENOS EL 50% EN TÍTULOS DE DEUDA, PERO TIENE FLEXIBILIDAD PARA POSICIONAR HASTA UN 20% EN RENTA VARIABLE (AHORA TIENE POSICIONES MUY POR DEBAJO)
Atractivo de la duración y el riesgo de crédito
10 años
5 años
0 años
AAA AA A BBB BB B CCC Equity
Escenario 1Japón 1990
Escenario 4Hiperinflación
finales de los 80
Escenario 2Goldilocks
Escenario 3Economía global en 2006
Rie
sgo
de t
ipos
de
inte
rés
(dur
ació
n)
Riesgo de créditoFuente: M&G
Escenario 1: Riesgo de deflación y bancos centrales recortando tipos de interés. Ejemplo, Japón en la década de los 90
Escenario 2: Alto crecimiento y baja inflación. Ejemplo, escenario Goldi-locks, economía global en 2017.
Escenario 3: Fuerte crecimiento e inflación fuera de control. Ejemplo, economía global en 2006.
Escenario 4: Recesión con subidas de tipos para controlar la inflación. Ejemplo, hiperinflación finales de los 80 en Argentina y Brasil.
82
FONDOS DE ARMARIO
rate Index EUR Hedged, que tienen riesgo de duración y de crédito. El grado del riesgo de crédito puede variar de forma significativa –un bono corporativo con una califica-ción AAA prácticamente no tiene riesgo de crédito, mientras que un bono con calificación BBB puede ser rebajado a bono high yield, es de-cir, conlleva un riesgo mucho mayor de incumplimiento-. En su posición neutral, la estrategia puede invertir otro tercio de sus activos en el uni-verso de este índice.
Después se ubican los bonos high yield, determinados por el índice Bloomberg Barclays Global High Yield Index EUR Hedged, que tie-nen un mayor riesgo de incumpli-miento que los bonos con grado de inversión, pero tienden a tener una menor duración que los primeros
por tener unos vencimientos más cortos. Otro tercio de los activos de la estrategia puede ser invertido en deuda high yield en su posición neutral.
Finalmente, si bien el fondo M&G (Lux) Optimal Income debe invertir al menos el 50% de sus activos en instrumentos de deuda, también puede invertir en hasta un 20% en renta variable. Las acciones son la clase de activo con más riesgo. Tienen riesgo de crédito porque los bonistas gozan de un orden de prelación superior sobre los accio-nistas, por lo que, en caso de insol-vencia o quiebra, los inversores de renta variable pueden llegar a per-der todo el capital invertido. El fon-do también puede utilizar derivados (ver apoyo).
En base a las perspectivas de du-ración y riesgo de crédito, la estra-tegia se gestiona de forma activa y flexible; por ello puede guardar poca similitud con su posición neutral.
¿Cuál es el posicionamiento actual?
Según comenta Stefan Isaacs, gestor adjunto de la estrategia, el equipo comenzó 2020 siendo cons-ciente de que el crecimiento global probablemente se ralentizaría y que la expansión económica iniciada hace una década atrás se estaba aletargando. Sin embargo, los ba-lances de los consumidores y de los bancos gozaban de buena salud, y el desempleo se encontraba en mí-nimos históricos en muchas econo-mías desarrolladas. Había buenas razones para creer que estos facto-res darían lugar a una mayor infla-ción y apoyarían los diferenciales de los bonos corporativos. Sin embar-go, los rendimientos de los activos de renta fija se vieron fuertemente afectados por la drástica ampliación de los diferenciales cuando el mer-cado comenzó a enfrentarse a las
RICHARD WOOLNOUGH ES EL GESTOR PRINCIPAL DE LA ESTRATEGIA Y STEFAN ISAACS ES
SU GESTOR ADJUNTO
Flexibilidad y derivadosLa flexibilidad que la cartera tiene para invertir en derivados es igual-mente relevante para la estrategia. Estos instrumentos ofrecen una forma alternativa de alterar el posicionamiento del fondo en respues-ta a los cambios en las condiciones del mercado o las expectativas de los inversores. Así, el equipo gestor utiliza swaps de incumplimiento crediticio (CDS) para reducir o aumentar la exposición del fondo al riesgo de crédito y futuros sobre los tipos de interés para alterar la duración del fondo.
Los derivados también les permiten posicionarse en corto en aquellos activos cuyo precio carece de atractivo. “En estos meses, nos hemos posicionado en corto en el universo de bonos corporativos, utilizan-do índices de CDS. También hemos disminuido el riesgo de crédito en el índice CDS de deuda con grado de inversión estadounidense mediante la compra de protección. En términos generales, los índices CDS continúan siendo caros en comparación a los bonos físicos; por eso estamos aprovechando esta dislocación para comprar bonos corporativos normales y posicionarnos en corto en el crédito corpo-rativo, utilizando los índices CDS”, puntualiza el gestor.
Stefan Isaacs
83
FONDOS DE ARMARIO
consecuencias económicas del bro-te de coronavirus.
En respuesta, la estrategia favo-rece ahora los bonos de grado de inversión con una elevada calidad, con cerca de un 45% de los activos posicionados en este universo -la mayor parte de este posicionamien-to son empresas estadounidenses con unos flujos de caja sólidos-, frente a la posición neutral del 33%. Asimismo, el equipo gestor infra-pondera la deuda high yield, con un 9% frente al 33% potencial, y se en-cuentra prácticamente neutral en su exposición a bonos del gobierno -con aproximadamente un tercio, principalmente posicionado en bo-nos alemanes-. Además, también infrapondera la renta variable, con un posicionamiento del 3,2% en ac-ciones, frente a su máximo permiti-do del 20%.
Oportunidades en deuda IG
Cuando los mercados fluctúan como lo han hecho en estos meses se pueden crear distorsiones en los mecanismos de fijación de precios
del mercado de deuda, dándose la posibilidad de que bonos con carac-terísticas similares ofrezcan distin-tos márgenes en sus diferenciales. Según indica Richard Woolnough, principal gestor del fondo, estas anomalías pueden crear oportu-nidades de valor para el inversor activo de renta fija. Por ejemplo, puede darse el caso de que una empresa emita nuevos bonos con un descuento en el precio o, lo que es lo mismo, con una prima en el
rendimiento, con respecto a bonos comparables que ya están en circu-lación de ese mismo emisor, presen-tando una atractiva oportunidad para los inversores en el largo pla-zo. “En M&G hemos visto oportuni-dades dentro del universo de bonos de grado de inversión. Si se está se-guro de que una empresa que emite bonos puede hacer frente al pago de sus cupones a lo largo de la vida de la emisión y que podrá reembol-sar el capital cuando éste venza, la posibilidad de comprar deuda con grado de inversión con descuento se presenta como una oportunidad inaudita”, explica Woolnough.
“LA POSIBILIDAD DE COMPRAR DEUDA CON GRADO DE INVERSIÓN CON DESCUENTO SE PRESENTA COMO
UNA OPORTUNIDAD INAUDITA”
10 años
8 años
6 años
4 años
2 años
0 años
M&G (Lux) Optimal Income Fund
Dur
ació
n (R
iesg
o de
tipo
s de
in
teré
s )
Riesgo de créditoFuente: M&G, ICE BofA Merrill Lynch Índices, septiembre 2019
A. Índice Global Government Bond
B. Índice Global Corporate Bond
C. Índice Global High Yield Bond
Flexibilidad de la estrategia M&G (Lux) Optimal Income
para variar en duración y riesgo de crédito
A
B
C
AAA AA A BBB BB B CCC Rentavariable
84
FONDOS DE ARMARIO
En las circunstancias actuales, mu-chas empresas se verán estresadas y las tasas de impago aumentarán. De ahí la importancia de tener en cuenta el riesgo de crédito, especial-mente entre los emisores de deuda high yield. “Las agencias de rating han estado muy activas en las últi-mas semanas. Por ejemplo, desde principios de año hasta mediados de abril, S&P Global Ratings ha rea-lizado rebajas crediticias a 383 emi-sores con grado de inversión que se han visto afectados por el COVID-19 y la caída en el precio del crudo. En este periodo, 23 emisores han sido rebajados a high yield”, expone.
“Hay un potencial significativo para que haya un mayor número de án-geles caídos -empresas en el último escalón del grado de inversión que se convierten en high yield-. Existen unos 243.000 millones de euros en deuda con calificación BBB- en el índice con grado de inversión, de los cuales 107.000 millones se man-tienen con observación negativa o tienen una perspectiva negativa. Esperamos que el escenario actual conduzca a un aumento de los án-
geles caídos”, añade el gestor. “Esto guiará la volatilidad del mercado en el corto plazo, los inversores de gra-do de inversión venderán a los de high yield, pero también se crearán oportunidades interesantes si se sabe ser selectivo y se está respal-dado por unas fuertes capacidades
de research para comprender si los fundamentales de una empresa se han visto afectados y cómo. No obstante, a nuestro juicio, los bonos high yield sufrieron una sobreventa en marzo”, afirma Woolnough. En cuanto al riesgo de tipos de in-terés, a finales de abril, los gestores duplicaron la duración que el fondo mantenía en febrero, situándola en 2,8 años. “La duración de la cartera ha aumentado conforme las pers-pectivas de que haya un incremen-to en las tasas se han atenuado considerablemente por el impacto de la pandemia. Este aumento en la duración proviene fundamental-mente de bonos del Tesoro esta-dounidenses con vencimiento en el largo plazo”, revela.
El apoyo de los bancos centrales
Por otro lado, los inversores tam-bién deberían sentirse alentados por el apoyo que tanto los bancos centrales como los gobiernos se han comprometido a dar. Es cierto que se está viendo una agresiva recesión en la actividad económica que inevitablemente perjudicará a las empresas pero, en la opinión de Woolnough, el daño se verá limitado por dicho apoyo.
Richard Woolnough
“ES DEMASIADO PRONTO PARA SABER SI LAS MEDIDAS MONETARIAS Y FISCALES SERÁN SUFICIENTES, PERO HASTA
AHORA HAN TRANQUILIZADO A LOS MERCADOS”: LA LIQUIDEZ Y EL APETITO POR EL RIESGO HAN MEJORADO
Un enfoque top-down impulsa las perspectivas en duración y riesgo de crédito
PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS:
ASIGNACIÓN DE ACTIVOS Y CALIFICACIÓN CREDITICIA:
SELECCIÓN DE SECTORES Y TÍTULOS:
Fuente: M&G
Mon
itoriz
ació
n de
l rie
sgo
Ges
tión
Act
iva
Rendimiento de la curva Duración Crecimiento Regulaciones
Bonos del gobierno Grado de Inversión High Yield Derivados
Valoraciones Liquidez Cláusulas Crédito Estructurado
85
“Los bancos centrales y los gobier-nos están claramente haciendo todo lo posible para evitar el daño económico irreversible que está causando la pandemia del corona-virus. El gran soporte de los gobier-nos, a través de su apoyo directo a empresas y trabajadores, es el reco-nocimiento de que el consumo pri-vado, un pilar clave en la actividad económica, se ha apagado para po-der combatir la expansión del virus”, comenta el gestor.
En ese sentido, también es impres-cindible ayudar a garantizar una rápida recuperación económica, ya que existen límites claros a lo que se puede lograr únicamente con política monetaria. “Si bien algunos
bancos centrales, como la Reserva Federal de los Estados Unidos y el Banco de Inglaterra, que podían re-ducir aún más las tasas de interés básicas, lo han hecho, no todos han tenido margen de maniobra. Con unas tasas ya cercanas a cero, el Banco Central Europeo no ha podi-do seguir su ejemplo. La respuesta política en Europa también se ha complicado por el hecho de que la política fiscal se establece a nivel nacional, en lugar de centralmente. Es demasiado pronto para saber si estas medidas serán suficientes, pero hasta ahora han tranquilizado a los mercados hasta el punto de que la liquidez ha mejorado y, más recientemente, se ha visto un cierto apetito por el riesgo”, señala.
¿Cómo se gestiona la estrategia?
Richard Woolnough crea un resu-men macroeconómico para la estra-tegia basado en su evaluación de la dirección del crecimiento económi-co, la inflación y los tipos de interés en las principales economías. Este enfoque descendente o top-down, junto con otros factores ascenden-tes o bottom-up, como el nivel de los diferenciales de crédito y las perspectivas de las tasas de incum-plimiento, informan sobre dónde se encuentra el valor relativo de las di-versas clases de activos dentro de la renta fija.
A la luz de este análisis, Woolnough decide la asignación de activos para el fondo frente a su posición neutral. Dependiendo de su visión sobre los tipos de interés, decidirá si quiere estar posicionado en la curva de
FONDOS DE ARMARIO
LOS DERIVADOS OFRECEN UNA FORMA ALTERNATIVA DE ALTERAR EL POSICIONAMIENTO DEL FONDO EN RESPUESTA
A LOS CAMBIOS EN LAS CONDICIONES DEL MERCADO O LAS EXPECTATIVAS DE LOS INVERSORES
Información procedente de la solución VDOS: Workstation, fundamentada en la base de datos más completa y fiable de fondos de inversión y sociedades de inversión propiedad de VDOS
FONDORent. 1 año
Rent. 3 años
Rent. 5 años
Rent. 10 años
Rent. 2020
Rent. 2019
Rent. 2018
Rent. 2017
Rent. 2016
Volat 1 año
Volat 3 años
M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND CHF J-H ACC -2,41 · · · -8,71 10,58% · · · 10,22% ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND CHF J-H DIS · · · · -8,68 · · · · 11,79% 7,49%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR A ACC -8,01 -5,97 -0,96 40,7 -11,34 6,82% -4,01% 4,28% 6,98% 11,79% 7,49%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR A DIS -9,47 -14,11 -13,61 · -11,37 3,94% -6,85% 0,88% 4,26% 11,64% 6,96%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR C ACC -7,59 -4,58 1,3 47,56 -11,27 7,32% -3,53% 4,83% 7,28% 11,68% 7,51%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR C DIS -9,04 -12,84 -12,33 · -11,29 4,45% -6,39% 1,47% 4,20% 11,62% 6,97%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR CI ACC -7,59 -4,48 1,41 47,72 -11,26 7,42% -3,53% 4,83% 7,28% 11,72% 7,52%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR CI DIS -9,06 -13,48 -12,99 -11,24 4,52% -7,18% 1,42% 4,24% 11,56% 7,25%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR J ACC -7,47 · · · -11,23 7,51% · · · 10,10% ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR J DIS · · · · · · · · · · ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR JI ACC -7,44 -11,22 7,56% · · · 10,10% ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND EUR JI DIS · · · · -11,22 · · · · · ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND GBP A-H ACC · · · · -15,96 · · · · · ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND GBP A-H DIS · · · · -15,95 · · · · · ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND GBP C-H ACC -10,54 · · · -15,13 · · · · 15,63% ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND GBP C-H DIS -11,67 · · · -15,06 · · · · 15,21% ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND GBP CI-H DIS · · · · -15,06 · · · · · ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD A-H ACC -3,13 -0,68 7,25 -8,56 12,10% 3,39% -6,42% 11,56% 11,82% 8,36%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD A-H DIS -4,53 -9,06 -6,04 -8,56 9,14% 0,42% -9,34% 8,80% 12,14% 8,25%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD A-H MDIS -5,14 -8,29 -5,81 -8,83 9,28% 0,55% -9,37% 8,52% 11,83% 8,19%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD C-H ACC -2,62 0,88 9,86 -8,48 12,69% 4,11% -6,00% 12,03% 11,85% 8,36%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD C-H DIS -4 -7,63 -4,44 -8,39 9,64% 1,02% -8,96% 8,85% 12,08% 8,22%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD CI-H ACC -2,62 0,98 9,97 -8,47 12,69% 4,11% -6,00% 12,03% 11,88% 8,36%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD CI-H DIS -4,05 -8,24 -5,21 -8,4 9,80% 0,16% -9,01% 8,87% 12,13% 8,31%M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD J-H ACC -3,34 -9,44 13,22% · · · 11,42% ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD J-H DIS -4,78 -9,4 10,25% · · · 11,63% ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD J-H MDIS -9,81 · · · · · ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD JI-H ACC -3,24 -9,4 13,34% · · · 11,41% ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD JI-H DIS -9,4 · · · · · ·M&G (LUX) OPTIMAL INCOME FUND USD JI-H MDIS -9,89 · · · · · ·
* Datos a cierre del primer trimestre
86
FONDOS DE ARMARIO
rendimiento de los bonos o si quie-re alcanzar este posicionamiento a través de activos físicos o utilizando derivados, tales como futuros sobre los bonos o los tipos de interés.
En respuesta a la evaluación de la salud de la economía y las pers-pectivas de rentabilidad, el equipo gestor decidirá el posicionamiento por sectores de la cartera, pudiendo aumentar o disminuir su exposición a sectores cíclicos. Los experimen-tados gestores de M&G gestionan un amplio rango de cateras espe-cializadas que abarca todas las clases de activos que comprende la renta fija, como deuda de gobier-nos, deuda corporativa con grado de inversión, high yield, mercados emergentes y bonos ligados a la in-flación, así como también gestionan fondos de bonos globales y estra-tégicos. Como resultado, existe un debate e intercambio de ideas entre los miembros del equipo gestor que supone un valioso aporte al proceso de inversión.
Aunque gran parte del análisis de inversión se genera internamente,
el equipo gestor también se reúne con analistas del sell-side, econo-mistas y estrategas de agencias del gobierno y bancos de inversión.
Para aquellas posiciones de crédito que son analizadas por primera vez, los analistas de M&G Investments se entrevistan con los directivos de la empresa, generalmente en sus instalaciones, antes de produ-cir una exhaustiva nota que inclu-ya una evaluación de los riesgos de eventos, una calificación en el peor escenario posible, indicadores de momentum y finalmente, valo-raciones relativas. Dado que M&G Investments invierte en una gran cantidad de bonos corporativos, las empresas suelen estar dispuestas a reunirse con sus analistas para discutir sus preocupaciones. Esto suele implicar una visita in situ a las instalaciones de la empresa, algo que M&G considera vital para com-prender el funcionamiento de una empresa, su personal y otros acti-vos. Por lo general, no se invierte en un crédito a no ser que se haya ha-blado previamente con la empresa emisora. La gran mayoría de las ca-
lificaciones crediticias internas que los analistas del equipo de Londres de M&G Investments realizan son otorgadas a emisores de deuda con grado de inversión y high yield en li-bras esterlinas y euros, y a todas las emisiones del fondo. El trabajo de los analistas se centra en el riesgo del negocio, considerando factores como posición de mercado, estrate-gia de producto y riesgo financiero (por ejemplo, flujos de caja, deuda, ganancia y márgenes), así como la estructura de la deuda y las cláusu-las. Por norma general, los analistas hablarán con los directivos de las empresas, evaluarán su modelo de negocio, examinarán tendencias en los estados financieros y analizarán en profundidad el sector al que per-tenece la empresa.
Comprender las cláusulas
La comprensión de la estructura y de las cláusulas de cada emisión es también fundamental en el análisis de un valor de deuda corporativa. Por ejemplo, las cláusulas de cam-bio de control deben entenderse en profundidad, pues protegen a los in-versores frente a posibles procesos de compra mediante el uso de deu-da (leverage buyout), que pueden tener un efecto devastador en los precios de los bonos de un emisor. Adicionalmente, el equipo de ana-listas realiza unas revisiones forma-les e integrales de cada sector dos veces al año. Estas revisiones pro-porcionan al gestor del fondo una visión holística del mercado.
M&G cuenta con un riguroso proce-so de revisión para aquellos crédi-tos que percibe con un riesgo sig-nificativo a la baja: se colocan en una lista de observación. Además, cualquier otro crédito con posibi-lidad de impago en los siguientes 12 meses se coloca en una lista de riesgo. Este proceso de revisión está diseñado para señalar de antemano los potenciales proble-
POR LO GENERAL, NO SE INVIERTE EN UN CRÉDITO A NO SER QUE SE HAYA HABLADO PREVIAMENTE
CON LA EMPRESA EMISORA
mas de las emisiones individuales, creando una disciplina para la va-loración y la venta potencial de los bonos en cuestión. La decisión final de inversión, sin embargo, recae so-bre el gestor principal de la cartera. Si un bono es asignado a la lista de observación o de riesgo es muy poco probable que se añada una posición de la empresa en la carte-ra, pero esto no desencadena una venta obligatoria.
El equipo de analistas de crédito también posee expertos en crédito en dificultades, cuyo papel es anali-
zar aquellos bonos que están cerca o directamente en impago, y deter-minar si es más beneficioso vender-los o mantenerlos en cartera duran-te el proceso de reestructuración para ver cómo recuperan su valor. Estos analistas a menudo partici-pan activamente en el proceso de reestructuración de la empresa y, en ocasiones, también recomendarán posiciones en bonos que creen que pueden beneficiarse de un proceso de reestructuración.
Por último, dado que la parte de ren-ta variable de la estrategia puede
alcanzar hasta un 20% de su valor neto, el equipo gestor examina la estructura de capital de la empresa en la que desea invertir para elegir el instrumento en particular que mejor se adapte a los requisitos del ges-tor, por ejemplo, deuda asegurada, no asegurada, senior…, para des-pués evaluar si las acciones de una empresa son relativamente más ba-ratas que sus instrumentos deuda. En esa circunstancia, Woolnough se decanta por comprar acciones para la estrategia.
Richard Woolnough es el gestor principal de la estrategia M&G (Lux) Optimal Income y Stefan Isaacs es su gestor adjunto. Richard ha sido el gestor principal de la sicav luxem-burguesa desde su creación en septiembre de 2018, así como de su versión OEIC (vehículo autorizado en Reino Unido), M&G Optimal Income, que fue lanzado en diciembre de 2006.
Desde 2018 y como parte de la respuesta de M&G Investments para proteger a sus clientes internacionales ante el Brexit, todos los fondos que la gestora distribuye internacionalmente están domiciliados en su sicav en Luxembur-go.
Richard Woolnough se incorporó a M&G en enero de 2004 y gestiona los fondos M&G (Lux) Optimal Income Fund, M&G Opti-mal Income Fund, M&G Corporate Bond Fund y M&G Strategic Bond Fund, tres de
los fondos de renta fija más emblemáticos de M&G. Richard empezó su carrera profesional en Lloyds Merchant Bank en 1985; dos años después, pasó a trabajar para el banco italiano Assicurazioni Generali, y más tarde para SG Warburg. En 1995 fue contratado como gestor de fondos por Old Mutual. Richard se licenció en Economía por la Escuela de Cien-cias Económicas de Londres (Reino Unido).
Stefan Isaacs es director adjunto de renta fija cotizada y responsable del negocio de renta fija mayorista de M&G. Comenzó su carrera en M&G tras licenciarse en 2001, y a continuación se convirtió en operador de deuda corporativa especializado en bonos high yield y en crédito denominado en euros. En abril de 2007 fue nombrado gestor de la estrategia de deuda corporativa europea de M&G, y desde 2010 también ha gestionado varias estrategias high yield y HY ESG en Londres y Luxemburgo.
El equipo gestor
Meritxell Sedó
FONDOS DE ARMARIO
87
88
ucho han cambiado las finanzas y las compañías de inversión desde que aparecieran las grandes entida-des bancarias, entre 1945 y 1975. En aquel entonces, dicho de una forma muy resumida, el foco se puso en optimizar las inversiones, por ejemplo, con el mayor em-pleo de la estadística y de las matemáticas en los proce-sos. Ese periodo fue conocido como la “etapa de Oro” de las finanzas, que tuvo que sobrevivir a diversas crisis hasta que llegó a la década de los 90, donde la clave se situó en la creación valor. Una búsqueda que impulsó a las entidades a desarrollar nuevos esquemas y enfoques de inversión, y al lanzamiento de vehículos cada vez más sofisticados.
Tras la crisis financiera de 2008, y ahora la del corona-virus, posterior a este informe, vivimos una nueva etapa marcada por la revolución tecnológica, la especialización y la democratización de las inversiones. Con todas estas fuerzas transformadoras en juego la gran pregunta es: ¿cómo será la industria de fondos en la próxima década?
En opinión de Antonio Ríos Cid, socio del área de Investment Management de Deloitte, en el futuro nos encontraremos con firmas con una mayor integra-ción vertical de servicios, que ofrecerán a los clientes soluciones que abarcan toda la cadena de valor de la gestión de las inversiones. “El cliente ya no demandará productos sino soluciones que se adecúen a sus necesi-dades concretas y que contemplen aspectos tales como su momento vital, el objetivo que pretenden cubrir las inversiones actuales, el impacto ESG de las mismas, etc. Las entidades deberán ser capaces de satisfacer estas de-mandas del cliente y para ello tendrán que contar con especialistas y herramientas capaces de asesorar y de planificar financieramente, entre otros aspectos”, afir-ma.
Deloitte ha querido desgranar en su estudio 2020 In-vestment Management Outlook las tendencias que dominarán el sector en 2030 y los retos a los que se en-frentan las compañías en el presente para llegar con éxi-
SI UNA COMPAÑÍA QUIERE GARANTIZAR SU FUTURO EN 2030, EN PRIMER LUGAR DEBE BUSCAR EL CRECIMIENTO DE SUS ACTIVOS AMPLIANDO
SU OFERTA DE PRODUCTOS O SU BASE DE CLIENTES
M
Un chip implantado en nuestro brazo para acceder a nuestro perfil de cliente y comprar unas accio-nes, un asistente de realidad virtual que cada mañana nos resuma el estado de nuestras inversiones o recibir anuncios de productos de inversión mientras dormimos. No sabemos cuáles de estas cosas serán realidad en la próxima década, pero sí que la industria de fondos se prepara para crecer en nuevos mercados y segmentos de población, ser más tecnológica, más eficiente en costes y respon-der con más rapidez a los inversores, según un nuevo estudio de Deloitte.
PRISMÁTICOS APUNTANDO A 2030: ¿CÓMO SERÁN LAS GESTORAS DE FONDOS EN LA PRÓXIMA DÉCADA?
NEGOCIO
89
to a ese momento. El informe identifica claramente tres grandes ideas que acabarán transformando la industria: el crecimiento en nuevos mercados y productos, la crea-ción de eficiencias operacionales, y la mejoría de la expe-riencia del usuario y el engagement con él.
“Si una gestora quiere afrontar con garantías el futuro debe trabajar en varios planos simultáneamente y, lo que es fundamental, de manera coordinada respondiendo a una visión estratégica. En primer lugar, debe buscar el crecimiento de los activos gestionados ampliando su oferta de productos -por ejemplo, incorporando capaci-dades en gestión de inversiones alternativas-, o amplian-do su base de clientes -abordando nuevos segmentos de clientes o nuevas geografías-“, explica Ríos.
En segundo lugar, dice, “debe ser capaz de transformar sus operaciones para generar mayores sinergias y pasar de un enfoque de gestión de las operaciones basado en la eficiencia en costes a un enfoque de gestión save-to-transform. Finalmente, las entidades tienen que adoptar un enfoque totalmente centrado en el cliente, mejorando su experiencia de usuario y anticipando sus necesidades para ofertar exactamente lo que necesita”, argumenta el experto.
Analizando cada uno de estos catalizadores, el informe señala que el primer paso es romper sus propios lími-tes, es decir “salir de su zona de confort e introducirse en nuevas actividades o seguir en las mismas áreas de negocio, pero con un enfoque radicalmente nuevo”. El ejemplo más claro es cómo muchas firmas han decidido ampliar su negocio e incorporar la inversión pasiva, que es uno de los modelos de gestión que más está creciendo, en particular en Europa y Estados Unidos.
En definitiva, estamos ante la búsqueda de todo aquello que permita a las firmas de inversión sobrevivir en un momento en el que están sufriendo una fuerte presión en los márgenes y en el que están llegando nuevos competi-dores al mercado. Por ello, la primera idea que pone de relevancia el informe es el crecimiento.
Estrategias de crecimiento: mercados y productos
En la última década, las compañías han optado por las fusiones y adquisiciones para crecer, y ganar tamaño. Se-gún el informe, esta tendencia continuará, pero advierte: no es una solución mágica. “Las fusiones y adquisiciones pueden ser una vía sólida para lograr de forma rápida escala para competir y atender a nuevos clientes, pero no son una panacea. A menudo, cuando éstas no logran el valor esperado, puede atribuirse a problemas de inte-gración. Por eso es probable que, a partir de 2020, las
compañías dediquen más tiempo a trabajar y planificar estas integraciones”, apunta el documento.
Por ejemplo, se seleccionarán de forma más cuidadosa los socios estratégicos para crecer y se estudiará cómo se integrarán después ambas compañías. Según el informe, el éxito de estos dos aspectos será lo que marque la dife-rencia entre unas y otras operaciones.
Sin embargo, hay más vías para crecer. Un acierto será encontrar nuevos mercados y segmentos de inversores para los productos que ya tienen las gestoras. En este sentido, Asia es uno de los principales objetivos gracias a los importantes cambios demográficos que vive el con-tinente. “Se estima que el 62% de todos los millennials del mundo estará en esta región, junto con el mayor segmento de población en edad de trabajar. Además, se calcula que las oportunidades de fondos públicos en Chi-na superarán los 2,6 billones de dólares de los EE.UU. en 2020. Por no profundizar en los retos y necesidades de inversión que tendrán las empresas chinas para ha-cer frente a los desafíos medioambientales”, señala entre otros aspectos el informe.
Junto a buscar nuevos mercados para crecer, el docu-mento añade dos vías más: crear productos para merca-dos que ya existen y crecer en aquellos mercados donde ya están instalados. En ambos casos la clave estará en saber identificar y adaptarse a los cambios que viven los
A LA HORA DE CRECER, ASIA ES UNO DE LOS PRINCIPALES OBJETIVOS
PARA LAS GESTORAS GRACIAS A LOS IMPORTANTES CAMBIOS
DEMOGRÁFICOS QUE VIVE
NEGOCIO
Antonio Ríos Cid, socio del área de Investment Management de Deloitte
90
inversores y, de cara a los próximos diez años, adelantar-se a ellos.
Según el informe, la década acabará con dos tendencias muy claras: la inversión pasiva (ETFs) y la inversión bajo criterios ESG. Así, ambas corrientes se traducirán en productos más sofisticados y de mayor penetración entre los inversores, tanto institucionales como individuales. Aquí el reto de las gestoras será hacerlos compatibles con unos buenos rendimientos y ser capaces de demostrar que aportan más valor añadido que sus competidores.
“Para ganar la batalla de la expansión en el mercado, las gestoras deberán argumentar de manera creíble que su oferta vale la pena. Cualquier gestor activo que busque ganar en los mercados en los que ya está tiene este man-dato, y el inversor exigirá que lo demuestre”, señala el estudio de Deloitte.
Creación de eficiencias operacionales
Nada de este crecimiento tendrá futuro si no parte de un modelo de negocio que sea eficiente. En opinión de Antonio Ríos Cid, en los últimos años hemos asistido a
una creciente presión en los márgenes de las entidades, básicamente derivada de la reducción de las comisiones de gestión como consecuencia de múltiples variables. En este contexto, las entidades han abordado numerosos procesos de reducción de costes en los que la tecnología, el outsourcing o la racionalización de la gama de pro-ductos han tenido una importancia fundamental.
“Las gestoras más exitosas adoptarán un enfoque de save-to-transform, que integra la estrategia con la efi-ciencia en costes. Se buscará, mediante la utilización de nuevas tecnologías, la reducción de los costes de distri-bución a través de nuevos canales. También se aplicarán inteligencia artificial, machine learning o robotics masi-vamente a la gestión de las inversiones o el reporting, con el objetivo de facilitar la toma de decisiones de inversión o la personalización de los informes a los inversores, jun-to con una gestión más eficiente de los costes”, afirma el experto.
Sin embargo, advierte de que el foco no puede ponerse únicamente en los costes. “Las entidades deberán traba-jar también en aumentar la base de ingresos, ya sea in-tegrando en la oferta de gestión nuevos tipos de activos,
Los millennials asiáticos y el segmento de población en edad de trabajar representan una oportunidad de crecimiento para las gestoras de fondos
LA TECNOLOGÍA TIENE COMO OBJETIVO FACILITAR LA TOMA DE DECISIONES DE INVERSIÓN O LA PERSONALIZACIÓN DE LOS REPORTES A LOS
INVERSORES, JUNTO CON UNA GESTIÓN MÁS EFICIENTE DE LOS COSTES
Nota: RoW incluye América del Sur y África. Población activa de edad avanzada: entre 50 y 60 años. Los porcentajes pueden no totalizar el 100 por 100 debido al redondeo.Fuentes: Deloitte Center for Financial Services analysis of population data from United Nations, Department of Economic and Social A�airs, Population Division (2019). World Population Prospects 2019, edición en línea. Rev. 1, disponible bajo la licencia Creative Commons https://creativecommons.org/licen-ses/by/3.0/igo/ (consultada el 1 de octubre de 2019).
NEGOCIO
POBLACIÓN GLOBAL SEGÚN LA REGIÓN GEOGRÁFICA, EN 2019
Norteamérica Europa Asia Australia RoW
MillennialsPoblación total:1.420 millones
Población en edad de trabajar
Población total:880 millones
91
como el private equity u otras inversiones alternativas, o bien, ofreciendo nuevas soluciones de valor añadido a sus clientes, por ejemplo, la personalización de la gestión o dando asesoramiento, entre otros”, añade.
“Las empresas que esperan ser más eficientes en 2030 están plantando hoy las semillas que les ayudarán a tener éxito. Estas empresas probablemente tendrán operacio-nes modulares dentro de un marco común para procesar y tratar los datos. Además, se apoyarán en la tecnología para lograr esa transformación en su forma de operar y gracias a ello lograrán conectar personas, procesos y operaciones. Al mismo tiempo podrán aplicar algo-ritmos para vigilar los riesgos y registrar los resultados de sus operaciones. En este mundo futuro, la gestión de
riesgos debe ser incorporada a las operaciones al mismo nivel de profundidad que los recursos humanos o las fi-nanzas”, concluye el documento.
El consumidor: experiencia y engagement
Por último, el estudio pone de relevancia que los cam-bios que ha experimentado el consumidor son los mis-mos que ha vivido el inversor, por lo que estamos ante
DESDE DELOITTE CREEN QUE LOS MOVIMIENTOS CORPORATIVOS
SE MANTENDRÁN, PERO NO SON LA PANACEA
El informe de Deloitte señala los principales riesgos a los que se enfrentan las gestoras y que aumentan sus costes de algún modo. Según la encuesta hecha para este estudio, el 60% de las firmas de inversión considera que la ciberseguridad es el mayor de sus retos, sobre todo con la perspectiva de que haya una mayor regulación y vigilancia por parte de los supervisores. El segundo riesgo es la propia regulación y cómo vaya evolucionando: al menos así lo considera el 45% de los encuesta-dos. El informe recoge que existe la opinión generalizada de que el uso de datos alternativos en los procesos de inversión y operacionales está atrayendo la atención de los reguladores, y es probable que impulse una nueva oleada normativa.
LOS RIESGOS
NEGOCIO
CIBERSEGURIDAD
REGULACIÓN/ COMPLIANCE
COSTES OPERACIONALES
INVERSIÓN
REPUTACIÓN
PERSPECTIVAS EMPRESARIALES / CRISIS Y EVENTOS
LIQUIDEZ
COSTE Y RECUPERACIÓN DE INGRESOS
TERCEROS
OTROS
Nota: Algunos porcentajes no suman 100 debido al redondeo.Fuente: Global Risk Management Survey, 11th edition, Deloitte, 2019.
PRINCIPALES RIESGOS QUE LAS GESTORAS VEN
En los próximos dos años, ¿cuáles son los tres tipos de riesgos que representan un gran reto para su negocio de gestión de inversiones?
Primer puesto
Segundo puesto
Tercer puesto
92
una persona que usa más el móvil, tiene acceso a más información y que compra online, como principales ras-gos. En definitiva, son grandes conocedores y usuarios de la tecnología, lo que hace más relevante la experien-cia digital que tengan.
Según una encuesta de inversores minoristas e institu-cionales realizada por Casey Quirk, una empresa de De-loitte, el 76% de los participantes declaró que la falta de una buena experiencia de usuario era un factor que con-tribuye a los despidos de directivos. “En un mundo en el que el rendimiento no es el único factor que contribuye a la diferenciación, la creación de una experiencia de usuario única en cada punto de contacto entre inversor y gestora puede ayudar a las empresas a retener los activos de los clientes. Por ello, la experiencia de usuario debe ser una prioridad estratégica”, apunta el documento de Deloitte, que además señala siete áreas en las que se pue-de trabajar (ver gráfico siguiente).
De todas las áreas destacadas, Deloitte pone el foco en las dos que considera serán más importantes en los próximos años: la incorporación del cliente y la presen-tación de informes.
Sobre la primera, el documento apunta que el inversor espera una experiencia que le permita navegar de forma “rápida y fluida” por los canales digitales. “Deleitar a los clientes racionalizando el proceso de incorporación no sólo puede ser una ventaja competitiva, sino que tam-bién puede sentar las bases de una relación a largo pla-zo”, argumenta el informe.
Esto es más sencillo de entender viendo el caso prácti-co que se expone en el informe: Saxo Bank ha creado una herramienta digital de incorporación de clientes que utiliza la automatización de procesos robóticos para permitir a los clientes financiar su cuenta en el plazo de una hora desde la solicitud. Esta herramienta mejora
LA CREACIÓN DE UNA EXPERIENCIA DE USUARIO ÚNICA EN CADA PUNTO DE ENCUENTRO ENTRE INVERSOR Y GESTORA PUEDE AYUDAR A
LAS EMPRESAS A RETENER LOS ACTIVOS DE LOS CLIENTES
NEGOCIO
La experiencia del cliente incorpora actitud y capacidades
Fuente: Engaging the whole firm: Improving client experience in institutional and wholesale investment management, Deloitte LLP, 2019
HACER LO BÁSICO BIEN• Puntualidad, exactitud y calidad de
la información• Accesibilidad a la información
y a los datos• Coordinación entre los puntos de
contacto de los clientes
ENFOQUE DE PARTNERSHIP • Ofrecer soluciones y relaciones a medida• Asociación estratégica (bajo un concepto
amplio)• Transferencia de conocimientos entre
gestor y cliente
CLARIDAD EN EL PROPÓSITO Y EN LA COMUNICACIÓN • Explicación de las carteras,
productos y procesos• Diferenciación y valor añadido• Transparencia de la estructura
de las comisiones
LARGO PLAZO• Enfoque de ventas• La longevidad de las relaciones
cliente-administrador• Transparencia de la relación
CONOCIMIENTO• Conocer las inversiones finales • Conocer el negocio• Relaciones de alto nivel entre cliente y gerente
ESTAR ATENTO• Responder rápidamente a las
solicitudes de datos o información• Compartir proactivamente
los datos y la información• Resolver los problemas
rápidamente
PROBLEMAS A LA HORA DE OPERAR• Velocidad de las operaciones• Precisión de las operaciones
93
la integración de los datos que provienen de diferentes fuentes para acelerar el proceso de identificación del cliente. Al reducir la fricción operacional, este proceso permitió que se incorporasen 18.000 clientes en abril de 2019. Además, la empresa eliminó la distinción entre sus equipos de venta directa y de atención al cliente y formó un grupo de gestión de relaciones. Este modelo permite relaciones más profundas porque puede proporcionar al cliente continuidad con un único punto de contacto des-de el principio.
El segundo aspecto, la presentación de los informes, gana cada vez más peso por la presión regulatoria del entorno. “La información que se ofrezca, a través de di-versos canales y formas, será determinante para cons-truir la relación entre los inversores y las gestoras. Cada vez se demanda información más compleja y con mayor periodicidad sobre el estado de las inversiones y los mer-
cados. Ofrecer esta información teniendo en cuenta la experiencia de usuario será básico”, defiende Deloitte.
A modo de conclusión, apunta que las gestoras están en-focando este reto apostando por la personalización de la información que se da y apoyándose en herramientas di-gitales. En este sentido, se espera que la digitalización sea una tendencia que continúe durante los próximos diez años, explorando y abriéndose a las posibilidades que la tecnología vaya ofreciendo.
LA INFORMACIÓN QUE SE OFREZCA, A TRAVÉS DE DIVERSOS CANALES Y FORMAS, SERÁ DETERMINANTE PARA CONSTRUIR LA RELACIÓN
ENTRE LOS INVERSORES Y LAS GESTORAS
Beatriz Zúñiga
NEGOCIO
¿MODELO GANADOR?Desde Deloitte no presentan una receta mágica para hacer que las firmas de inversión sean punteras dentro de diez años, pero sí po-nen sobre la mesa los ingredientes que los diferentes modelos de negocios irán encontrando en el camino. “No creemos que vaya a existir un único modelo de éxito para las gestoras en el futuro, sino que habrá una serie de entidades que serán capaces de responder mejor a los retos y las necesidades planteadas por sus clientes”, afirma Antonio Ríos Cid.
En su opinión, podremos ver gestoras muy exitosas con modelos basados en eficiencia en costes junto con otras cuyos modelos se basan en la aportación de valor en términos de rendimiento (incorporando, por ejem-plo, las inversiones alternativas en la cartera) o con modelos basados en un servicio integral al cliente (incorporando el asesoramiento, el reporting o la planificación financiera a los tradicionales servicios de las gestoras).
“En resumen, pensamos que habrá gestoras muy exitosas con diferentes modelos de negocio perfectamente adaptados a las necesidades de sus clientes”, concluye el experto, a la espera de ver cómo se resuelven los próximos diez años.
94
El coronavirus se transmite por gotas de fluido de nariz y boca, por lo que las mascarillas son
un elemento básico para frenar su transmisión. En un primer momento, la recomendación de las autorida-des sanitarias era que fueran usa-das sólo por personas en contacto con pacientes infectados pero el pasado 6 de abril la OMS amplió su recomendación a su uso en reunio-nes comunitarias y las autoridades sanitarias de cada país están pi-diendo cada vez más su utilización en espacios públicos.
El informe realizado por la OCDE La Cadena de valor global de las mascarillas en el brote de COVID-19: evidencia y lecciones políticas estima que la demanda tras la pandemia se ha multiplicado por 10, analiza en qué ha fallado la cadena de producción y los motivos para el desabastecimiento y ofrece recomendaciones para el futuro.
Cuellos de botella en la cadena de producción
El proceso de producción de mas-carillas es relativamente complejo y requiere diferentes materiales que son ensamblados mediante un sofisticado proceso. Su capacidad de filtrar las partículas se consigue gracias a una estructura multicapa hecha de tejidos no textiles. El su-ministro de estos tejidos fabricados con polipropileno fundido han sido el principal cuello de botella en la cade-na de producción de las mascarillas.
La fabricación de tejidos no texti-les de polipropileno fundido está bastante extendida a nivel mundial puesto que tiene otros usos corrien-tes como la fabricación de pañales, productos de higiene femenina, así como en la industria automovilística
y de construcción. Sin embargo, el polipropileno fundido electrostático, que se usa para las mascarillas, es un bien escaso, producido por un número limitado de compañías ya que el nivel de inversión inicial re-querido es elevado.
Por este motivo, ha sido difícil au-mentar su producción durante la crisis o conseguir que las empre-sas fueran capaces de invertir para modificar su producción y esto ha provocado importantes retrasos en la cadena de producción. En este sentido, la OCDE recomienda a los gobiernos tomar medidas para pre-venir el acaparamiento y la especu-lación y avisa de que productores de tejidos no textiles han recibido pedidos de compañías que no son fabricantes de mascarillas para ven-derlas a un precio más caro.
La OCDE estima que la demanda de mascarillas tras la pandemia se ha multiplicado por 10
NEGOCIO
MASCARILLAS, ese nuevo objeto de deseo: el porqué de su desabastecimientoLas mascarillas sanitarias han pasado de ser un objeto de poco interés, invisible para la mayoría de nosotros, a ser considerado casi un bien de primera necesidad ante la crisis del COVID-19. El auge de la demanda para atender las necesidades de protección del personal sanitario, en primer lugar, y para el resto de la población en los momentos de la desescalada, en segundo término, ha puesto de manifiesto la insuficiencia de una oferta que ha tenido que adaptarse, de múltiples y variadas formas y en un tiem-po récord a esta nueva realidad.
95
Otros pasos en la cadena de pro-ducción han funcionado mejor y con menos incidencias. El proceso de ensamblaje, por ejemplo, ha conse-guido adaptarse a las mayores ne-cesidades gracias a la conversión de las líneas de producción de cier-tas fábricas a ensamblaje de masca-rillas. El fabricante de vehículos BYF, una joint-venture entre SAIC y Ge-neral motors, DaddyBaby (productor de bienes para bebés), Foxconn (la compañía que fabrica iphones para Apple), y China Petroleum and Che-mical son todo ejemplos de com-pañías que se reconvirtieron para comenzar a producir mascarillas a gran escala en China.
Restricciones en la distribución
No ha ocurrido lo mismo durante la fase de distribución, tanto a nivel in-ternacional como nacional, que ha provocado de nuevo un cuello de botella. A nivel doméstico, el trans-porte nacional y la infraestructura logística de los países afectados por el COVID- 19 ha provocado que el desabastecimiento se debiera, en muchos casos, no a una falta de mascarillas, sino a que éstas no llegaran a su destino final. Así, el informe de la OCDE destaca cómo muchos de los productores de ma-teriales para mascarillas han cam-biado el transporte marítimo por el aéreo que, aunque suponga un incremento en los costes, es com-pensado por un mayor precio de venta del producto.
A nivel internacional, algunos paí-ses han establecido restricciones a las exportaciones o han introducido cambios en los procesos de autori-zación o certificación que han retra-sado las operaciones. No todos los
países que han tomado este tipo de medidas son productores o ex-portadores de mascarillas, pero se han visto forzados a tomarlas para evitar el acaparamiento o para que mascarillas que hayan sido importa-das sean vendidas más caras en el extranjero.
Entre otro tipo de restricciones a la exportación, se encuentran medi-das temporales como las impuestas en China, Europa o en Estados Uni-dos. China no prohibió las exporta-ciones, pero ordenaba que toda la producción de los meses de enero y febrero fuera destinada al gobierno y solo durante el mes de marzo se reanudaron las ventas al exterior.
En Europa, por su parte, una regu-lación adaptada a nivel comunitario el 15 de marzo tampoco las prohibía, pero las necesidades los países de la Unión tenían que ser atendidas primero. De forma similar, en Esta-dos Unidos desde el 10 de abril se prohibían de forma temporal las ex-portaciones pero se incluyó una lista de excepciones como, por ejemplo, acuerdos comerciales preexistentes.
Por el lado contrario, algunos paí-ses han facilitado el comercio de las mascarillas eliminando arance-les o suspendiendo requerimientos de licencias y certificaciones: Ar-gentina, Brasil, Canadá, Colombia, Costa Rica, República Dominicana, Ecuador, El Salvador, La Unión Eu-ropea, India, Corea, Laos, Malaysia, Pakistán, Panamá, Perú, Filipinas, Sudáfrica, Suiza, Turquía, Ucrania, Vietnam y Reino Unido han elimina-do de forma temporal los aranceles a las mascarillas. Dentro de esta lis-ta hay países como Colombia, Ecua-dor, Malaysia y Ucrania que también
han restringido sus exportaciones, en un esfuerzo por acumular mas-carillas internamente pero poco soli-dario con el resto.
Para la OCDE, y dado que ningún país es capaz de abastecer la de-manda de mascarillas por sí solo, el libre comercio es fundamental. En su opinión, barreras a la exportación son dañinas para los países sin capaci-dad de producción y pueden volverse en contra de aquellos que las impon-gan en caso de necesitar importar productos de primera necesidad; además, los aranceles y licencias de exportación provocan retrasos en las entregas y aumentan precios.
Recomendaciones para el futuro
El libre comercio y la facilitación del mismo no es suficiente para solucio-nar el actual desabastecimiento y un aumento de la oferta es necesa-ria en el corto plazo, según la OCDE. Los gobiernos deberán incentivar la conversión de actuales líneas de producción en ensamblaje y los pro-cesos de certificación deberán ser acelerados para que las mascarillas producidas por las nuevas compa-ñías lleguen al consumidor final lo antes posible. Por otro lado, tam-bién recomienda fomentar el uso de mascarillas de menor calidad o reu-sables para sectores de la población menos expuestos e incentivar la in-novación en términos de producto. De cara al futuro, en una era post COVID, la OCDE recomienda a los países la creación de reservas es-tratégicas que, de forma paulati-na, vía aumento de la producción nacional o importaciones, permita almacenar una cantidad suficiente de mascarillas para afrontar una nueva crisis; alcanzar acuerdos con compañías capaces de convertir de forma rápida sus líneas de produc-ción a ensamblaje y tomar medidas que incentiven el comercio interna-cional.
La OCDE recomienda a los gobiernos construir una reserva estratégica de mascarillas para el futuro y
llegar a acuerdos con fábricas para la rápida conversión de sus líneas de producción
NEGOCIO
Patricia Julià
96
WWW.FUNDSSOCIETY.COM
Suscríbete a nuestra newsletter gratuita a través de [email protected]
Con una imagen más actual y vanguardista, Funds Society se renueva para seguir siendo la publicación de referencia de los profesionales de la industria
del asset y wealth management, en España, Latinoamérica y US Offshore
Más de 9.000 suscriptores en nuestra newsletter diariaMás de 100.000 usuarios únicos mensuales en la web
97
Si el comportamiento de los mercados sorprendió po-sitivamente al comienzo del pasado año, la realidad tampoco estuvo de acuerdo con las expectativas este año, pero en esta ocasión la sorpresa distó mucho de ser positiva. El primer trimestre de 2020 fue una de las etapas más difíciles en los mercados globales, con el brote de coronavirus iniciado en la ciudad china de Wu-han, que rápidamente se extendió a todo el mundo y puso en jaque la salud de millones de habitantes y forzó un confinamiento que ha supuesto un drástico retroce-so económico en muchos de los países afectados.
La volatilidad se disparaba en marzo al incrementarse pro-gresivamente los casos de coronavirus y los fallecimientos en todo el mundo. El VIX llegó a tocar los 82 puntos el 16 de marzo, una cuota incluso superior a la alcanzada en los peo-res momentos de la crisis financiera. En Europa, el alemán VDAX, referente de la volatilidad en el continente, alcanzó su máximo de 74 puntos incluso antes, el 9 de marzo, en línea con la expansión geográfica del virus.
Un entorno de mercado verdaderamente difícil que ha su-puesto un retroceso del patrimonio del negocio institucional
de carteras de fondos de inversión y sicavs en España de un 15% durante el primer trimestre, por valor de 13.471 millo-nes de euros, dejando el patrimonio total gestionado a 31 de marzo de 2020 en 77.799 millones.
De este patrimonio total, el mayor volumen corresponde a las carteras de fondos, que representan un 88,94%, con 69.192 millones de euros, frente al 11,06 % de las sicavs, que suman un patrimonio de 8.607 millones al finalizar el primer trimestre. Por tipo de comercializador, el mayor volumen gestionado, un 89,02%, continúa siendo el de comercializa-dores externos, frente a un 10,98% de fondos del grupo de la propia gestora. Por proveedor, los internacionales suponen también la mayor parte del volumen, un 88,45%, represen-tando los nacionales un 11,55%.
Concentración en los distribuidores
Los cinco mayores grupos distribuidores suman un patrimo-nio de 50.005 millones, una cuota del 72,20% sobre el total. El grupo con mayor volumen es BBVA, con una cuota del 22,06%, con Santander a continuación con 13.181 millones y una cuota del 19,03%. Bankia, con 10.309 millones (14,88%), Caixabank, con 7.880 millones (11,38%), y Banco Sabadell, con 3.359 millones (4,85%), completan el ranking de los cin-co grupos distribuidores con mayor volumen patrimonial.
Los mayores crecimientos durante los tres primeros meses del año se los anota Liberbank, con 152 millones, con ATL 12 Capital Patrimonio (15 millones) y Banco Caminos (5 mi-llones) a continuación. Finletic aumenta su patrimonio en las carteras de fondos y sicavs por valor de 3 millones, con Trea Capital Partners registrando un incremento de 2 millones. BBVA (-3.050 millones), junto con Caixabank (-2.270 millo-nes), Santander (-1.962 millones), Bankia (-1.044 millones) y Bankinter (-562 millones) registraron los mayores descensos entre los grupos distribuidores.
Monetarios: único avance patrimonial
Por tipo VDOS, el único avance por patrimonio se lo ano-taban los fondos monetarios, por un valor de 2.111 millones
El patrimonio del negocio institucional en España retrocede un 15% en el primer trimestre
Por PAULA MERCADO,
directora de Análisis de VDOS,
@VDOSStochastics
ANÁLISIS
98
de euros, quedando su patrimonio a 31 de marzo en 6.136 millones. Los mayores retrocesos durante los tres primeros meses del año correspondieron a renta fija, con 6.932 millo-nes de euros, con renta variable cediendo 5.046 millones y rentabilidad absoluta 1.527 millones. El peso de sectoriales descendía en el primer trimestre del año por valor de 426 millones de euros.
En renta fija, el fondo cotizado iShares Core € Corp Bond UCITS ETF se posiciona como el fondo de mayor volumen en el negocio institucional de carteras de fondos y sicavs, con 1.543 millones de euros de patrimonio, tras haber sumado 549 millones en los tres primeros meses de 2020. El siguiente mayor volumen patrimonial corresponde al fondo monetario Amundi 3 M, con 1.403 millones, aumentando 489 millones hasta finales de marzo de 2020.
Otro fondo cotizado, Multiunits Lux - Lyxor S&P 500 UCITS ETF, de renta variable, es el siguiente en el ranking por patrimonio, con 1.135 millones, a pesar de haberse de-jado 338 millones durante el primer trimestre. Y otro de los monetarios, BNP Paribas Insticash EUR 1D Short Term VNAV, crece por valor de 679 millones, quedando su patri-monio a final de marzo en 739 millones.
Entre los fondos mixtos, M&G (LUX) Optimal Income Fund mantiene su posición de líder por patrimonio, con 319 millones de euros, tras registrar salidas netas de 175 millones de enero a marzo. También entre los fondos mix-tos, DWS Concept Kaldemorgen ve aumentar su patri-monio por un valor de 21 millones, sumando un volumen total de 186 millones de euros en las carteras de fondos y sicavs.
Una reactivación en marcha
A pesar de que el número de afectados en Estados Unidos es el mayor del mundo, según las cifras informadas, el rally de abril hizo retroceder tanto al estadounidense VIX como al alemán VDAX hasta el entorno de los 30 puntos. Las cifras de contagiados y fallecimientos se han reducido en gran me-dida y en la mayoría de los países afectados se está volviendo a reactivar la economía en fases y con gran precaución, a la vista de lo extremadamente contagioso que ha demostrado ser el COVID-19.
Es aún pronto para saber la verdadera dimensión de las caí-das en el producto interior bruto (PIB) de los países, ya que no pueden descartarse completamente nuevos rebrotes, pero las estimaciones del Fondo Monetario Internacional para la economía global son de un descenso del 3%. Según este or-ganismo internacional, el retroceso podría ser del 5,9% en el caso de Estados Unidos y del 7,5% en la Eurozona, donde Italia (-9,1%) y España (-8%) son los dos países que, habien-do sufrido el virus con mayor intensidad, podrían también tener el mayor retroceso de su PIB.
Dadas las circunstancias, parece conveniente mantenerse cautos de cara a los próximos meses. Posiblemente el virus mantenga una menor actividad durante el verano, perjudica-do por las altas temperaturas, pero queda aún la incógnita de un posible rebrote en otoño/invierno, con la llegada del frío. Sin duda los sectores tecnológico, biotecnológico, sanitario y farmacéutico han sido de los más beneficiados por las circuns-tancias creadas en torno a la pandemia. En cualquier caso, parece conveniente ser muy selectivos, especialmente en renta fija, y mantener un cierto nivel de liquidez en las carteras.
El retroceso ha sido de 13.471 millones de euros,
dejando el patrimonio total en 77.799 millones
Se registraron crecimientos patrimoniales
99
ANÁLISIS
EL NEGOCIO INSTITUCIONAL, EN NÚMEROS[Datos de VDOS correspondientes a 31 de marzo de 2020]
FONDOS CATEGORÍA PATRIMONIO (MILLONES DE €)ISHARES CORE € CORP BOND UCITS ETF RENTA FIJA 1.543,62
AMUNDI 3 M MONETARIOS 1.403,54
MULTIUNITS LUX - LYXOR S&P 500 UCITS ETF RENTA VARIABLE 1.135,76AMUNDI S&P 500 RENTA VARIABLE 759,74
BNP PARIBAS INSTICASH EUR 1D SHORT TERM VNAV MONETARIOS 739,49AMUNDI 12 M MONETARIOS 696,41MUZINICH ENHANCEDYIELD SHORT-TERM FUND RENTA FIJA 667,18BGF EURO SHORT DURATION BOND FUND RENTA FIJA 602,18JANUS HENDERSON FUND UNITED KINGDOM ABSOLUTE RETURN FUND
RENTABILIDAD ABSOLUTA
588,29
ISHARES CORE S&P 500 UCITS ETF RENTA VARIABLE 581,6
Los fondos más presentes en las carteras
Por proveedor
2019PATRIMONIO
(en millones de €)
77.799,42
2020PATRIMONIO
(en millones de €)
91.271,35
Evolución del negocio
MarzoDiciembre
88,45%CUOTA
CUOTA11,55%
INTERNACIONAL
NACIONAL
68.813,85
8.985,58 PATRIMONIO EN MILLONES DE EUROS
MARZO 2020
NEGOCIO INSTITUCIONAL POR COMERCIALIZADOR
CUOTA
89,02%
10,98%
CUOTA
69.258,78
8.540,64PATRIMONIO
GRUPO INTERNOGRUPO EXTERNO
Patrimonio en millones de euros
100
La sanidad y la alimentación han sido las dos principales necesidades que han surgido a raíz de la crisis del coronavirus y ante las que
han respondido numerosas firmas de la industria de fondos y del sector financiero. El testimonio de entidades como Cruz Roja, FESBAL (Federa-ción Española de Bancos de Alimentos), Cáritas España o la Fundación Pablo Horstmann son un ejemplo de cómo esa solidaridad se ha canaliza-do y materializado.
El mundo se está enfrentando a “una crisis nunca an-tes vista en la historia”. Con estas palabras describió durante el primer trimestre del año Kristalina Georgie-va, directora gerente del FMI, las consecuencias de la pandemia del COVID-19 a nivel económico. La caída del PIB, el aumento del paro, los negocios cerrados o las in-versiones fallidas son los indicadores que están detrás de las familias, menores, inmigrantes, personas mayo-
res, empresarios y autónomos que vuelven a quedarse vulnerables ante una situación todavía incierta. La som-bra de la crisis de 2008 aún persiste en la memoria de muchos, y por ello las organizaciones sociales y el sec-tor financiero han reforzado sus lazos de colaboración, dando respuesta a los temas más urgentes.
Cubrir las necesidades básicas (como la alimentación, el acceso a los medicamentos, la educación o la protección frente a la violencia de género o familiar), fomentar la sensibilidad y educación sanitaria y apoyar las infraes-tructuras sanitarias y sociosanitarias se han convertido en las principales prioridades que las organizaciones sin
RINCÓN SOLIDARIO
La pandemia del COVID-19 no es solamente una crisis sanitaria, es
también una crisis social y económica
LA INDUSTRIA DE FONDOS
SACA MÚSCULO SOLIDARIO para responder a las necesidades
generadas por el COVID-19
101
ánimo de lucro han atendido durante el momento más crudo de la pandemia, especialmente en abril, marzo y mayo de este año.
“Estamos centrando nuestros esfuerzos en las necesi-dades más básicas, como alimentos y medicamentos, así como en el apoyo y acompañamiento psicosocial, transporte sanitario, atención hospitalaria, albergues para personas sin hogar, reparto de mascarillas, tarjetas de internet y tablets para que los niños más necesita-dos puedan acabar su curso escolar online”, cita Car-men Martín, directora de Salud de Cruz Roja Espa-ñola y portavoz del plan Cruz Roja Responde frente al COVID-19, como parte de una larga lista que le deja sin aliento al explicar cómo están enfrentando esta situa-ción desde su organización.
Lo mismo le ocurre a Miguel Fernández, director ge-neral de FESBAL (Federación Española de Bancos de Alimentos). “La crisis sanitaria del coronavirus nos ha enfrentado a una situación tan inesperada como com-pleja, pero lo peor es la gran incertidumbre por no hallar respuesta a una salida clara a ella. Tenemos dos nece-sidades fundamentales: la primera es seguir contando con buena parte de nuestros 3.200 voluntarios esta-bles, en su mayoría jubilados y por tanto población de riesgo, para seguir repartiendo alimentos. Y la segunda necesidad son alimentos, ya sean mediante donaciones físicas de producto de la industria de la alimentación o del sector agrícola. Estas donaciones son importantes porque no podemos recibir las ayudas en alimentos de los particulares al estar suspendidas todas las operacio-
nes presenciales de recogida de alimentos en tiendas y grandes superficies que hacemos a lo largo del año”, explica.
Desde Cáritas España ponen especial atención en el colectivo que más ha sufrido el coronavirus: las per-sonas mayores. Mª Ángeles García, coordinadora del equipo de relación con donantes e instituciones de la organización, destaca que la pandemia del COVID-19 no es solamente una crisis sanitaria: es también una crisis social y económica que está extremando sus conse-cuencias en la población que se encuentra en situación de pobreza y exclusión social.
“Esta crisis ha obligado a Cáritas a adaptar y reforzar los servicios y recursos de emergencia para atender a la población más vulnerable. Nuestra actuación se está centrando en seguir acompañando a las 2.600 perso-nas mayores que viven en nuestras residencias, donde hemos proporcionado las medidas de seguridad nece-sarias; en hacer un seguimiento de los 6.000 mayores que viven solos en sus domicilios, así como a las miles de familias que viven en situación de pobreza y exclu-
RINCÓN SOLIDARIO
La sombra de la crisis de 2008 aún persiste en la memoria de
muchos, y por ello las organizaciones sociales y el sector financiero han
reforzado sus lazos de colaboración
Entrega de material sanitario por parte de la Fundación Pablo Horstmann
Hospital de campaña montado por Cruz Roja en el Recinto Ferial de Tenerife
102
sión, y también en mantener un vínculo con las 40.000 personas sin hogar a las que acompañamos con el fin de que durante este confinamiento no se queden en la calle”, destaca García.
Cruz Roja, FESBAL y Cáritas son tres de las organiza-ciones más reconocidas por su labor en nuestro país, pero no las únicas. En este caso, se han convertido en altavoz de las necesidades sociales, pero también en vehículo para canalizar toda la solidaridad que la situa-ción ha despertado entre las empresas. La industria de fondos también está dentro de ese movimiento solidario dando respuesta a las necesidades más inmediatas, en particular en el ámbito de la sanidad y dirigiendo su ayu-da a los grupos de población más vulnerables.
De la sanidad...
“Estamos enormemente agradecidos por la solidaridad de la sociedad española, tanto de personas físicas como de empresas e instituciones, públicas y privadas. To-dos los sectores empresariales están demostrando su compromiso y confianza a través de acciones dirigidas a paliar los efectos de esta crisis en los colectivos más desfavorecidos. Uno de los sectores más activos es sin duda el sector financiero que, desde el inicio del estado de alarma, se está movilizando para colaborar, en nues-tro caso con la campaña de Cáritas ante el Coronavirus.
RINCÓN SOLIDARIO
MIRANDO HACIA EL FUTURO: LOS PRÓXIMOS RETOSDesde su experiencia, Carmen Martín, directora de Salud de Cruz Roja Española y portavoz del plan Cruz Roja Responde frente al COVID-19, avisa de que ha-brá un momento duro en el que el virus y la recesión económica convivirán. “En cuanto a la pandemia, hay que seguir insistiendo en las medidas de autoprotec-ción. Y respecto a la crisis económica, habrá que ayudar a la población más desprotegida en los temas de ne-cesidades básicas, como la vivienda o el empleo, entre otras”, apunta.
Mismo análisis de la situación hace Mª Ángeles Gar-cía, coordinadora del equipo de relación con donantes e instituciones de Cáritas España. “Es preocupante el aumento de la demanda de ayudas que están recibien-do las Cáritas diocesanas. Y nos preocupa más aún lo que está por venir. En particular cómo mantener el apoyo a las familias con las que estábamos ya trabajan-do y también cómo atender a las familias que acuden por primera vez a Cáritas, derivadas de los servicios sociales, por la precariedad sobrevenida ante esta reali-dad. Uno de los aspectos que nos alerta es la situación de desempleo que va a afectar a millones de personas. Tanto aquellas que estaban en situación de desempleo antes de esta crisis, como las que van a necesitar volver a incorporarse al mercado laboral. No podemos olvidar que una de las vías más efectivas para salir de la pobreza y la exclusión es a través de un empleo digno”, señala.
A nivel sanitario, el reto que está por venir también es relevante. Según recuerda Martín desde Cruz Roja, no se puede dar la espalda a la pandemia aunque parezca controlada. “Hay que seguir insistiendo en las medidas de autoprotección, higiene y distanciamiento social, pensando que cada uno de nosotros podemos ser por-tadores. Y apelando a la responsabilidad individual”, destaca.
En esta reflexión, la Fundación Pablo Horstmann nos ayuda a mirar más allá de nuestras fronteras y pone nuestros ojos en África. “Cuando la pandemia acabe en España, es muy probable que brote con más fuerza en África. Incluso en el caso de que de momento no hubiese muchos contagios, las secuelas serán graves: falta de abastecimiento, dificultad para la entrada de cooperantes, etcétera”, recuerdan desde la Funda-ción.
Desde Cáritas España ponen especial atención en el colectivo que más
ha sufrido el coronavirus: las personas mayores
Imagen del Banco de Alimentos de Zaragoza
103
Es importante señalar que, en esta ocasión se están su-mando también entidades financieras de otros países, sensibilizadas ante la crisis que está afectando a nues-tro país”, destaca García, sabiendo que en sus palabras de agradecimiento y reconocimiento coinciden el resto de organizaciones no lucrativas.
En este sentido, las iniciativas de la industria de fondos son numerosas. Por ejemplo, Magallanes Value Inves-tors ha colaborado en la compra de material sanitario para hospitales, como monitores paramétricos y camas. “Con el objetivo de extender este apoyo, se ha tomado en Consejo de Administración la decisión de donar el 10% de las comisiones (de los fondos gestionados) para cubrir necesidades de los hospitales y personal médi-co en el cuidado de los pacientes, mientras se extienda el estado de alarma en nuestro país”, explicaba Blanca Hernández, consejera delegada de Magallanes, en una reciente comunicación.
Según Hernández, la firma com-prendió rápidamente lo que han apuntado las ONG: el COVID-19 no es solo una crisis sanitaria, sino una crisis social. “Comen-zamos dirigiéndonos a los hos-pitales, con la compra de camas, monitores paramétricos, ecó-grafos, mascarillas quirúrgicas y buzos. La empresa alemana Draegerwerk, líder en la fabrica-ción de respiradores, está en la cartera de nuestro fondo Maga-llanes European Equity, lo que nos permitió ponernos en con-tacto directo con su consejero delegado para traer a España seis respiradores invasivos. Nuestro siguiente reto fueron las residencias de ancianos, con las que colaboramos con la com-pra de test rápidos de detección de anticuerpos COVID-19 y con el
reparto de geles higienizantes. Y también nos hemos dirigido desde los inicios al apoyo del personal sanitario y colectivos que están en primera línea, por ejemplo par-ticipando en la gestión, compra y donación de gel higie-nizante, en colaboración con AMEF y el Ayuntamiento de Madrid”, afirma.
En esta misma línea, Santander AM ha convertido su fondo de ISR Santander Sostenible 1 en solidario, y pa-sará a donar parte de las comisiones a la lucha contra el coronavirus. Según la entidad, este año, y debido a la situación de emergencia sanitaria provocada por esta pandemia, la donación se realizará con carácter de ur-
gencia. “El importe ascenderá al 0,10% de la comisión de gestión del fondo, con un máximo de 250.000 euros. Con este dinero, que irá destinado al Instituto de Investigación del Hospital Uni-versitario La Paz, se financiará un proyecto clínico y de inves-tigación para mejorar el conoci-miento sobre esta patología y el tratamiento de los enfermos”, señalan desde la gestora.
También en el ámbito sanita-rio, Azvalor ha colaborado con la Fundación Pablo Horstmann para la compra de mascarillas, guantes, batas y material sani-tario destinado a hospitales de Madrid y a residencias de mayo-res de la Comunidad de Madrid. “Estamos viviendo la situación actual con preocupación, como
RINCÓN SOLIDARIO
Azvalor ha colaborado con la Fundación Pablo Horstmann para la compra de mascarillas, guantes, batas y material
sanitario destinado a hospitales de Madrid y a residencias de mayores
de la Comunidad
Blanca Hernández, consejera delegada de Magallanes
Miguel Fernández, director general de FESBAL (Federación Española de Bancos de Alimentos)
104
todos los ciudadanos. Hemos colaborado en esta acción solidaria porque entendemos que es nuestra manera de aportar a la sociedad, y de hacerlo, además, de la mano de quien tiene los resortes y la organización necesaria para asegurar que todas las aportaciones llegan a su fin”, afirma Beltrán Parages, director de relación con in-versores de Azvalor.
Parages destaca que, aunque cuentan con otras inicia-tivas solidarias como Davalor junto con la ONG África Directo, en esta ocasión han reforzado su colaboración con la Fundación Pablo Horstmann dada su experiencia en la gestión de ayudas y su acción directa en nuestro país. “Comenzamos a trabajar el 30 de marzo tras recibir repetidas llamadas tanto de centros sanitarios como de residencias de mayores solicitando material de protec-ción para su personal. Para poder dotarlos de ese ma-terial lanzamos la campaña #LuchamosJuntos contra el COVID-19 a la que se sumó un ejército de colaboradores: empresas y particulares donantes de recursos econó-micos, materiales y trabajo. Organizamos equipos para buscar financiación, conocer las necesidades de cada centro, coordinar la compra y confección del material y organizar las entregas con la ayuda de voluntarios”, ex-plican desde la Fundación Pablo Horstmann.
Sobre su trabajo con Azvalor, la organización sin ánimo de lucro señala que la gestora fue de las primeras en responder a su llamada. “Hizo una aportación económi-ca inmediatamente, facilitando esas compras iniciales tan necesarias, nos facilitó el contacto con conventos dispuestos a trabajar en la confección de batas y mas-carillas, nos ha puesto en contacto con otros donantes que han entregado una gran cantidad de batas y, sobre todo, nos ha ofrecido su respaldo en todo momento. Ese apoyo nos ha permitido actuar con más libertad y aten-
der sin miedo las solicitudes que íbamos recibiendo”, destacan desde la Fundación.
También en el ámbito sanitario, MyInvestor (neobanco digital de Andbank) anunció que realizará una donación de hasta 200.000 euros para financiar programas de ayuda psicológica a personal sanitario y sus familias, a través del Proyecto Humanizando los Cuidados Inten-sivos (HUCI) y la Unidad Clínica de Psicología de la Uni-versidad Pontificia Comillas (UNIPSA). Donará de forma directa 100.000 euros que se repartirán entre ambos programas. Además, en el marco de la campaña La Sa-lud, tu mayor Inversión, el neobanco donará el 20% de lo que inviertan sus clientes en fondos de salud y bio-tecnología seleccionados, hasta un máximo de 100.000 euros. Así, por los primeros 1.000 euros que inviertan sus clientes, MyInvestor destinará 200 euros a los cita-dos programas: las gestoras internacionales BlackRock, Candriam, GAM, Janus Henderson y JP Morgan AM cola-boran en la campaña.
Por su parte, la Fundación Lombard Odier ha anunciado, en coordinación con su oficina en Madrid, una donación en respuesta a la petición de ayuda de la Fundación “la Caixa” debido a la pandemia de coronavirus, con el objetivo de apoyar a colectivos vulnerables en España. Gracias a esta colaboración se pondrá en marcha una línea telefónica de apoyo para asistir a los profesiona-les del sector sanitario. Así, un equipo de psicólogos equipados atenderá unas 1.000 llamadas diarias con el objetivo de ayudarles a superar la intensa presión emo-cional que están experimentando. Además, también se llevarán a cabo donaciones adicionales para los bancos de alimentos en toda España destinadas a la compra de alimentos y productos de primera necesidad. Estos fondos ayudarán al menos a 100 familias que viven por debajo del umbral oficial de la pobreza en Madrid, y a 100 familias en Barcelona.
…a la alimentación
Y es que la alimentación es otra de las principales ne-cesidades que se están atendiendo. “Esta es la nue-va realidad a la que debemos hacer frente. Estamos
RINCÓN SOLIDARIO
Carmen Martín, directora de Salud de Cruz Roja Española y portavoz del plan Cruz Roja Responde frente al COVID-19
El Grupo BNP Paribas ha donado 150.000 mascarillas a Cruz Roja española, a cuya disposición ha
puesto también 30 coches para los desplazamientos de sanitarios
105
viendo cifras de atendidos similares o superiores a las de la anterior crisis económica, en la que pasamos de unos 800.000 atendidos en 2008 a más de 1,7 millones a mediados de la década pasada. Cifras que estaban bajando progresivamente, pero ya experimentaron un repunte en 2019, año en el que repartimos alimentos a 1,1 millones de personas necesitadas”, recuerda.
En este sentido son muchas las organizaciones que están ayudando, también firmas internacionales del sector como BlackRock o DWS. Por ejemplo, en abril, All-
funds lanzó el Reto Fondo Solidario Allfunds COVID-19 con el objetivo de alimentar, durante un mes, a 450 fa-milias españolas en una situación de extrema necesi-dad. Para impulsarlo, el Fondo Solidario Allfunds realizó una donación total de 80.000 euros. De esta cantidad, 50.000 fueron destinados a suministrar alimentos a las 450 familias españolas. Como objetivo, la firma se mar-có alcanzar la cifra de 150.000 euros en tres semanas y para ello hizo un llamamiento a la industria de fondos, que también lo quiso hacer extensible a compañías de otros sectores y a particulares. “En situaciones críticas como la que vivimos en la actualidad, las empresas y en concreto el sector financiero debemos ser solidarios, im-plicarnos y tener un papel activo en la ayuda a los más desfavorecidos”, señala Juan Alcaraz, CEO de Allfunds.
Iniciativa global
Otras entidades como BNP Paribas, caracterizada por su compromiso con la inversión responsable, han res-
RINCÓN SOLIDARIO
Este movimiento solidario es extensible a todo el sector finan-ciero y son muchas las entidades de gestión de activos, ase-soramiento financiero o bancarias que han tomado diversas medidas solidarias. No podemos mencionar a todas en este reportaje, pero he aquí algunas iniciativas adicionales, que se centran sobre todo en el apoyo a los mayores -el sector más vulnerable en esta crisis-, en ayudas para recuperar el empleo o en la investigación contra el virus.
Mutuactivos ha activado la clase B de su fondo Mutuafondo Compromiso Social FI para ayudar a Cáritas en la lucha contra el coronavirus y proporcionar apoyo a la labor asistencial que la organización desarrolla en las 30 residencias de mayores que gestiona. Todo el patrimonio captado por el fondo en esta clase irá destinado al proyecto Cada gesto Cuenta, para dotar a las residencias de mayores de recursos materiales y humanos. De este modo, Mutuactivos busca ayudar a uno de los colectivos más afectados por la actual crisis del coronavirus. La gestora y su grupo, Mutua Madrileña, han tomado varias iniciativas para luchar contra el coronavirus.
Así, la Fundación Mutua Madrileña cofinanciará un estudio de investigación sobre el COVID-19 que va a emprenderse de forma inmediata en el Instituto de Investigación del Hospital Universitario La Paz, dependiente de la Consejería de Sanidad de la Comunidad de Madrid.
También apoyando la investigación, Banco Mediolanum ha rea-lizado una donación por valor de 100.000 euros para impulsar los proyectos de investigación sobre el coronavirus puestos en marcha por la Fundación del Hospital Clínic con el objetivo de
tratar la fase aguda de la enfermedad y el desarrollo de una vacuna.
Más centrada en el empleo, La Fundación Mapfre tiene previs-to destinar 35 millones de euros a frenar el COVID-19, ayudar a las familias y recuperar el empleo. De ellos, 20 millones de euros servirán para adquirir respiradores, material médico y de protección sanitaria que ayuden a combatir la enfermedad en 27 países. Asimismo, dedicará una partida de 10 millones de euros para proporcionar asistencia psicológica, suministrar bie-nes de primera necesidad, recuperar el empleo y asesorar a los trabajadores autónomos.
Otras ayudas han venido de entidades como BBVA, que ha do-nado 25 millones de euros para luchar contra la pandemia pro-vocada por el COVID-19 en los países en los que opera a través de diferentes organizaciones e instituciones benéficas. También la Fundación Caja de Ingenieros ha organizado una campaña de recaudación de fondos para dotar de material de seguridad a los 8.200 voluntarios de Cruz Roja que están colaborando activamente durante la emergencia sanitaria.
Por su parte, Ibercaja Banco y Fundación Ibercaja han puesto en marcha la plataforma solidaria Vamos para la canalización de las donaciones de particulares y empresas orientadas a la cobertura de las necesidades de las personas más vulnerables como consecuencia de la expansión del COVID-19 en España.
Otra iniciativa es la de JP Morgan y la Fundación INCYDE de las Cámaras de Comercio, que han creado un Plan de Contin-gencia empresarial por la crisis sanitaria.
A las ONG les preocupan los nuevos problemas que genere
la crisis económica provocada por el coronavirus, principalmente
el desempleo
Apoyo a los mayores, empleo e investigación
106
RINCÓN SOLIDARIO
pondido de forma global. La firma ha establecido un plan de apoyo dirigido a 30 países con un im-porte de 50 millones de euros. En España, su actuación se ha centrado en aportar fondos al sistema sanitario español y a las fundaciones que proporcionan ayuda alimentaria y respaldo a los jóvenes más desfavorecidos. En concreto, ha colaborado con Cruz Roja, la Red de Hospitales Públicos de la Comunidad de Ma-drid, el Banco de Alimentos de Madrid y la Comisión Española de Ayuda al Refugiado (Cear).
Según Mariam Pérez-Camino, di-rectora de comunicación y RSC del Grupo BNP Paribas en Es-paña, para la entidad “ha sido muy relevante en el proceso de asignación de los fondos contar con la opinión de los equipos locales para elegir en cada país, de los 30 que han recibido aportaciones de este plan de emergencia, el destino en el que nuestra ayuda pudiera causar un mayor impacto. Madrid ha vivido una situación sanitaria muy complicada, por lo que la elección de la Red de Hos-pitales Públicos de esta Comunidad nos pareció un buen destino para una gran parte de los fondos. En cuanto al Banco de Alimentos, éramos conscientes de las dificul-tades que atravesaba, con muchos de sus voluntarios en edad de riesgo confinados en sus casas y el nivel de donaciones muy mermado, al no poder los ciudadanos llevar alimentos. Con la certeza de que a la crisis sani-taria le sucedería una crisis económica entendimos que esta institución, con la que colaboramos cada año, era un buen destino para otra parte de los fondos. Las do-naciones a Cruz Roja y a la Comisión Española de Ayuda al Refugiado responden a la relación que ya nos unía con estas entidades y que nos permitía de forma rápida aportar mascarillas y vehículos con la seguridad de que sabrían distribuirlos entre quienes más los necesitaban. En España hay muchas personas e instituciones dando lo mejor de sí mismos en estas circunstancias y, si bien los fondos no pueden llegar a todas ellas, sí me gustaría que llegara nuestro reconocimiento y agradecimiento”.
En concreto, el Grupo BNP Paribas ha donado 150.000 mascarillas a Cruz Roja española, a cuya disposición ha puesto también 30 coches para los desplazamientos del personal sanitario y ha puesto a disposición de Pro-tección Civil otros 25 vehículos. Además, ha realizado
una donación de 200.000 euros al Banco de Alimentos de Madrid, otra de 10.000 euros a Coopera-ción Internacional para la compra de alimentos destinados a fami-lias necesitadas y 5.000 euros a CEAR, para la adquisición de tablets, con el fin de que los me-nores de los centros de acogida puedan continuar sus clases.
Clientes: solidaridad con los más próximos
El Grupo BNP Paribas, al igual que numerosas entidades finan-cieras, también ha querido ser solidario con los más próximos: sus clientes. En este sentido, Pérez-Camino apunta que están volcados en ayudarles propor-cionándoles líneas de liquidez y
otras soluciones de financiación que les permitan pre-pararse para hacer frente a las consecuencias de la cri-sis sanitaria. Iniciativas que han tomado muchas de las entidades financieras españolas.
“Nuestra aportación económica solidaria para contribuir a paliar los efectos de esta crisis no es más que un reflejo de nuestro fuerte compromiso por España. En BNP Pari-bas tenemos claro que nos debemos a las comunidades y regiones donde desempeñamos nuestra actividad y este es un pilar fundamental de nuestra política de respon-sabilidad social que nosotros denominamos política de engagement. Este donativo es una muestra de nuestra apuesta por España y por su sociedad en general”, afirma la responsable de RSC del Grupo BNP Paribas en España.
Para Igor de Maack, gestor de DNCA Investment, parte de Natixis IM, la palabra solidaridad cada vez está más presente en el mundo de las finanzas, y no solo des-de el trabajo que se hace en colaboración con el Tercer Sector. “La solidaridad también se observa en las auto-ridades monetarias, que están abocadas a auxiliar a las economías en problemas, o las medidas más o menos simultáneas emprendidas por los gobiernos para apoyar a los individuos y los negocios”, defiende.
En mitad de este contexto, tanto el sector financiero como la sociedad reflexionan sobre el significado que tendrá la nueva normalidad que marcará el resto del año y sobre todo dónde habrá que poner el acento en el ámbito solidario.
Mariam Pérez-Camino, directora de comunicación y RSC del Grupo BNP
Paribas en España
Beatriz Zúñiga
107
RINCÓN SOLIDARIO
FESBALLa Federación Española de Bancos de Alimentos (FES-BAL) es una asociación sin ánimo de lucro, apolítica y aconfesional creada en 1996 por los bancos de alimen-tos de España. Su objetivo es contribuir, en el ámbi-to del voluntariado social, a recuperar los excedentes alimenticios y redistribuirlos a través de entidades be-néficas entre las personas más necesitadas evitando su despilfarro. En la actualidad, reúne a 55 bancos de ali-mentos, uno al menos en cada provincia del territorio nacional, y cuenta con una red de 3.200 voluntarios. En 2020 entregaron alimentos a 1,1 millón de personas desfavorecidas a través de las 7.216 entidades con las que colaboran.
Los alimentos que recibe proceden de particulares que donan durante las campañas de recogidas y operacio-nes kilo que se celebran, periódicamente, en tiendas y grandes superficies. No obstante, el grueso mayor de las donaciones de alimentos y también de las aportacio-nes materiales y económicas es a través de acuerdos y convenios que se suscriben con organismos públicos y privados, así como con todo tipo de empresas.
Para conocer o colaborar con esta organización consulte su página web: www.fesbal.org
CRUZ ROJA ESPAÑACruz Roja representa el mayor movimiento humani-tario, ciudadano e independiente del mundo que lleva 155 años colaborando con entidades públicas y priva-das para que la humanidad y la dignidad llegue a todas las personas en cualquier lugar. La organización per-tenece al Movimiento Internacional de la Cruz Roja y de la Medialuna Roja, presente en 192 países. Sus programas y actuaciones están bajo el paraguas de siete principios fundamentales: humanidad, imparcialidad, neutralidad, independencia, carácter voluntario, uni-dad y universalidad.
En España, Cruz Roja cuenta con más de 200.000 vo-luntarios y más de 1.400 puntos de atención en todo el territorio, que permiten atender anualmente a más de 4 millones de personas a nivel nacional, de las que más de 1,7 millones son atendidas desde programas sociales, con el apoyo de 1.360.000 socios, empresas y aliados.
Para conocer o colaborar con esta organización consulte su página web: www2.cruzroja.es
CÁRITAS ESPAÑAInstituida en 1947 por la Conferencia Episcopal Es-pañola, Cáritas tiene por objeto la realización de la acción caritativa y social de la Iglesia en España. La organización es una confederación oficial de entidades de acción caritativa formada por 70 áreas diocesanas, 5.671 empleados y 54.551 voluntarios. Desde sus 5.739 centros parroquiales coordina, orienta y promueve esa acción social de la cual se benefician 2,68 millones de personas y acompañantes.
Aunque sus programas son muy amplios, y van desde la educación a la violencia de género pasando por la asistencia a los principales colectivos vulnerables de la sociedad, estructura su actividad en cuatro grandes grupos de acción: acción social, economía solidaria, cooperación internacional y emergencias.
Para conocer o colaborar con esta organización consulte su página web: www.caritas.es
FUNDACIÓN PABLO HORSTMANNLa Fundación Pablo Horstmann fue fundada por Ana Sendagorta y Peter Horstmann en memoria de su hijo Pablo, en 2007. Es una entidad independiente, sin áni-mo de lucro, con una finalidad clara de asistencia social y cooperación al desarrollo, e inspirada en los princi-pios de justicia social y en los valores cristianos. Trabaja principalmente con niños en situación de vulnerabi-lidad para darles acceso a alimentación, educación y atención sanitaria. Parte de su misión es ayudar a los más necesitados, actualmente en las zonas rurales de África, luchar contra la malnutrición infantil, escolari-zar a los niños y promover el voluntariado.
En España, cuenta con un programa de acompaña-miento a niños ingresados, que se puso en marcha en 2007 y cubre el Hospital La Paz, en las plantas de ci-rugía, trasplantes y oncología, y todas las plantas de ingresos pediátricos del Hospital Gregorio Marañón. Otro de sus programas más relevantes es de educación para el desarrollo en colegios e institutos, que comenzó en 2016.
Para conocer o colaborar con esta organización consulte su página web: www.fundacionpablo.org
CUATRO EJEMPLOS DENTRO DEL TERCER SECTOR
108
ESTILO Y VIDA
La primavera de 2020 quedará grabada en nuestras memorias como el momento en el que la vida, tal y como la conocíamos, cambió. El COVID-19 marcará un antes y un después y ha supuesto una parada en el camino para un mundo que iba “cuesta abajo y sin frenos”, según algunas voces.
LA VIDA, DESPUÉS
L os expertos coinciden en que detrás de cada cri-sis hay una oportunidad: algunos creen que es una ocasión para convertimos en mejores perso-
nas, para hacer un ejercicio de autoevaluación y agra-decer todo aquello que creíamos seguro. Aunque no todos creen que saldremos de esta siendo mejores. Otros consideran que es el momento de replantear-nos nuestra forma de vida y dar una vuelta al mundo.
¿Cómo será esa “nueva normalidad”? Si algo está cla-ro es que volveremos a abrazar, a pasear con amigos
y a viajar, y ojalá seamos capaces de reconocer el valor de aquello que pensábamos –equivocándonos- que siempre estaría ahí para nosotros.
Expertos de la industria de gestión de activos y pa-trimonial –en orden alfabético según la inicial de las entidades en las que trabajan- aventuran para Funds Society los principales cambios que se avecinan en el ámbito más personal.
“Debería ser un empuje para volver a descubrir la
bella naturaleza de la experiencia humana”
Sofía Cisneros
JULIÁN DE LA CUESTA, consultor senior de Inversiones en AONQuiero ver todo este fenómeno como una oportunidad de reajuste. La historia misma de la humanidad nos ha llevado a momentos de grandes crisis de las cuales han surgido páginas granadas de nuestra historia colectiva: tras la peste y la hambruna de la crisis del siglo XIV en Europa llegaron el Renacimiento y la Era de los Descubrimientos; la erupción del volcán Tambora en Indonesia en 1815 llevó al famoso “año sin verano” en Europa de 1816, donde una serie de escritores se vieron confinados durante sus va-caciones estivales en Suiza, creando los borradores y obras seminales de lo que luego se convertiría en Frankenstein, Drácula, y un poema de Lord Byron llamado Oscuridad.
Así que soy optimista en que, en estos días de confinamiento, hay gente creando grandes historias, haciendo descubrimientos fascinantes: de ser bien aprovechado, este momento debería ser un empuje para volver a descubrir la bella naturaleza de la expe-riencia humana.
109
ESTILO Y VIDA
“Conseguiremos salir de esta situación y
aprender a ser mejores personas”
“La sola supervivencia y éxito individual
pasa por una prosperidad de la colectividad”
SOL HURTADO DE MENDOZA, directora general de BNP Paribas Asset Management para IberiaSin lugar a dudas la situación en la que nos encontramos nos ha impactado en el corto plazo, pero también lo hará en el largo plazo. A corto plazo ha sido una inmersión en el trabajo remoto, tanto con los equipos (a los que solo se les puede agradecer la entrega y ganas de seguir dando lo mejor a nuestros clientes) como con los clientes y provee-dores, en momentos de extrema volatilidad. Este cambio está aquí para quedarse. La evolución hacia una mayor digitalización no solo en el ámbito laboral, sino también en el personal -en las comunicaciones con la familia y los amigos, el ocio, la compra y los estudios-, sin lugar a duda, seguirá una vez que hayamos encontrado una vacuna o tratamiento efectivo para el COVID-19. Estamos cambiando la forma de consumo. Buscamos soluciones más tecnológicas en todos los sectores, también en el sector salud, y esto será una constante a partir de ahora.
Creo que también ha impulsado, aún más, nuestra solidaridad con los conocidos y con aquellos a quien no conocemos directamente, pero sabemos que pueden estar pasán-dolo peor: los sanitarios, las personas en riesgo de exclusión, los enfermos, los fami-liares… El movimiento social que se ha traducido en esta ocasión en la confección de mascarillas y equipos de protección, preparación de comidas o envío de alimentos es impresionante y permanecerá en el tiempo. La verdad es que tenemos un gran país y desde España conseguiremos con la ayuda de todos salir de esta situación y aprender a ser mejores personas.
ÁLVARO BALLESTEROS OLLERO, agente de Caser Asesores FinancierosEn esta pausa forzada va a imponerse necesariamente un cambio. La inercia provocará que queramos volver a nuestra zona de confort anterior, a la comodidad de lo conocido y habitual. Sin embargo, las cicatrices tanto emocionales como personales nos llamarán a aplicar la prudencia y la cautela en todos los ámbitos. A nivel profesional toca adap-tarse rápido al entorno y por el camino irán quedándose aquellos con escasa resiliencia; habrá que ir pensando en adquirir nuevas competencias, salarios más bajos y conviven-cia con la inestabilidad y la incertidumbre. Esto debería llevarnos a un outsourcing en el empleo y del empleado especialista pasar al empleado con cierta visión estratégica y varias habilidades, sobre todo sociales.
A nivel geopolítico los estados, con acento nacionalista y proteccionista, comenzarán la reconstrucción económica de sus respectivos países, intentando diversificar riesgos en detrimento de la globalización. Los daños económicos y sociales incrementarán los populismos extremos; sin embargo, la capacidad de la población de elegir a gobiernos realmente versátiles e integradores es la que determinará el progreso inmediato y la adaptación al nuevo escenario. Parece razonable pensar que, en general, el gran cambio que sufriremos es que la nueva forma de relacionarse, de trabajar y de gestionar (tanto países como empresas) implica ser consciente de que hay que pensar en el grupo, en la totalidad, y que la sola supervivencia y éxito individual pasa por una prosperidad de la colectividad. Es el sello que han sabido imprimir las culturas orientales y del que debemos aprender.
110
ESTILO Y VIDA
“Seguiremos siendo sociales y probablemente
más sociales que nunca”
“Habrá perdedores, pero esperemos que esto haya servido para
que las futuras pandemias nos cojan más en guardia”
RUBÉN GARCÍA PÁEZ, director general de Columbia Threadneedle para Iberia y LatAmAunque siempre nos centramos en las consecuencias económicas y sanitarias de los efectos del COVID-19, muy poco, o casi nada, escuchamos sobre el impacto a nivel psicológico y social. La economía es siempre reflejo de una realidad social, que así mis-mo es fruto del bienestar individual general de la ciudadanía. Y entendemos todos que, una vez se encauce el problema sanitario y se resuelvan los problemas económicos, solo quedará lo importante: las personas y su bienestar físico y mental.
El virus nos ha obligado a tener mucho tiempo, el activo más precioso y preciado. Esta situación tan extrema nos ha ofrecido, sin embargo, mucho tiempo sobre todo para pensar y reflexionar. Ante la amenaza a la vida, y cuando nuestro sistema antaño infa-lible se desmorona y paraliza, el ser humano se enfrenta de golpe a lo fundamental: la salud, la familia, la vida.
El miedo, que ha crecido sin límite, ha generado un efecto de desconfianza en la socie-dad. La socialización es sinónimo de riesgo y señal inequívoca de pandemia. Es por ello lógico que, cuando todo esto acabe o se suavice, tengamos todos nosotros un periodo personal y social de adaptación. También es cierto que ni el miedo ni la pandemia pueden ser eternos. Soy muy optimista respecto al futuro, seguiremos nuestro curso y volveremos a la normalidad. Seguiremos siendo sociales y probablemente más sociales que nunca. Aunque la normalidad segura será distinta, solo queda adaptarse, como siempre, a la nueva realidad.
DAVID LEVY, director de DiverinvestEsta transformación afectará a la manera de pensar y actuar de la gente. Respecto a la educación, ¿tendrán las grandes escuelas/universidades americanas y europeas alumnos de diversos países o se pondrá aún más énfasis en la formación online? ¿En las escuelas habrá 30 alumnos por aula? Si miramos al transporte, ¿se volverá a dejar de lado el transporte público a favor del vehículo privado? Las aerolíneas, ¿qué modelo de oferta ofrecerán para que sean rentables y a la vez asequibles para los viajeros? Respecto al ocio, en una primera fase la gente tendrá mucho respeto a concentrarse. Los cines, tea-tros, museos, eventos deportivos… una parte se puede suplir con tecnología, pero pierde la esencia: ¿cuánto durará? El teletrabajo parece que ha venido para, al menos, tenerlo más presente y esto provocará que las empresas se replanteen muchos cambios… y por ende todo lo que rodea a estos aspectos de la vida cambiarán radicalmente.
La incógnita será durante cuánto tiempo, ya que en septiembre de 2001 parecía que nadie volvería a coger un avión y al final seguimos volando a todas partes. En este sen-tido, la tecnología va a jugar un papel fundamental. Los negocios tradicionales tendrán que aplicar una mezcla de creatividad y tecnología para adaptarse a la nueva sociedad que nos viene por delante. Habrá ganadores y también perdedores, pero esperemos que al menos todo esto haya servido para que las futuras “pandemias” nos cojan más en guardia y aquí tanto los gobiernos como las empresas tendrán que replantear mucho el orden de las prioridades.
111
ESTILO Y VIDA
“Esta batalla contra nuestros propios impulsos y
sentimientos también puede sacar lo mejor de
cada uno en términos de solidaridad”
“Volveremos a abrazarnos sin mascarilla”
BORJA FERNÁNDEZ-GALIANO, responsable de Ventas de Dunas CapitalEl COVID-19 ha subyugado al mundo y lejos de pararse ahí nos conduce rápida e irre-misiblemente hacia un cambio de paradigma en el orden establecido. Esta pandemia va a modificar sustancialmente la naturaleza de la globalización económica y por ende la estructura del capitalismo internacional, influyendo de alguna manera en la estabilidad del ordenamiento mundial y generando una regresión en fenómenos tan enraizados en nuestra economía como la globalización financiera, la deslocalización empresarial o la libre circulación de personas y mercancías, en favor de un inusitado aumento del pro-teccionismo, una acuciante restricción de movimientos y de una recentralización de los servicios básicos que transformará por completo la cadena de producción y suministros, redundará en un mayor control de fronteras y favorecerá la producción local, modifi-cando ciertos hábitos de consumo.
En el ámbito privado, la cosa se complica aún más y la crisis social bien podría derivar en una crisis personal, al tener, seguramente, una especial incidencia en las relaciones afectivas por culpa del distanciamiento social, por el refreno emocional y por la restric-ción del contacto físico, muy arraigado en culturas latinas como la nuestra. Si bien, esta batalla contra nuestros propios impulsos y sentimientos también puede sacar lo mejor de cada uno en términos de solidaridad con los afectados, generosidad con los más des-favorecidos, lucha contra las desigualdades sociales y hacer que, donde antes veíamos a una simple persona con bata o uniforme, ahora veamos a un héroe o una heroína.
ELENA VILLALBA, directora general de Mirabaud Asset Management para Iberia y LatAmPersonalmente, tengo una perspectiva optimista. Si algo ha puesto de manifiesto esta pandemia global es que los seres humanos, como comunidad global, dependemos los unos de los otros. Y es especialmente relevante el hecho de que cientos de millones de personas de todo el mundo hemos actuado con responsabilidad para tratar de contener la expansión de los contagios, respetando rigurosamente el confinamiento que, con mayor o menor dureza, se ha implantado por los gobiernos de todo el mundo. Qué duda cabe de que cuando empiece lo que se ha dado en llamar la desescalada tardaremos un tiempo en retomar lo que hasta hace pocas semanas era la normalidad. Los primeros meses habrá que mantener ciertas medidas de seguridad y protección, y el teletrabajo, en los sectores y actividades en los que puede aplicarse, ganará más peso del que tenía, si bien creo que las relaciones personales y presenciales, en cualquier caso, volverán a constituir la mayor parte de nuestro desempeño habitual. Una reunión virtual, en según qué circunstancias y para qué, no puede nunca sustituir a un verdade-ro cara a cara.
En cuanto al comportamiento del consumo, todo dependerá de lo duro que golpee finalmente la crisis económica al grueso de los ciudadanos y del tiempo que se tarde en restaurar la actividad comercial, de servicios y turística. Pero estoy convencida de que, como ha ocurrido tras todas las grandes crisis mundiales anteriores, la situación se recuperará. Volveremos a abrazarnos sin mascarilla.
112
ESTILO Y VIDA
“Cualquier experiencia impactante en nuestras
vidas suele dejarnos un poso”
“No hay que dar nada por garantizado”
SOPHIE DEL CAMPO, directora general de Natixis IM para IberiaUna de las consecuencias de esta crisis será la desglobalización debido al impacto que esta situación ha tenido en las cadenas de suministros por el cierre de fronteras y las me-didas de contención. Muchos países van a trasladar la producción sanitaria y de defensa a su región, lo que hará aumentar los costes de producción y salarios y, por lo tanto, los precios al consumidor. Otra de las áreas en la que más cambios vamos a ver es la laboral. Habrá muchas empresas que se replanteen la forma de trabajar y den más im-portancia a herramientas tecnológicas que hagan más eficiente la operativa: reducirán desplazamientos, organizarán más reuniones telemáticas, etc. Lo que conllevará una reducción de gastos muy notable que, si se hace bien, no repercutirá en la calidad del trabajo. En nuestro caso, nos empleamos a fondo para asegurarnos de que los emplea-dos pudieran seguir trabajando cómodamente desde sus casas, y lo hemos conseguido: el 90% lo hace y con un volumen de reuniones y conexiones con nuestros clientes que se han multiplicado hasta por cuatro.
La digitalización de los servicios es, por tanto, otro de los elementos que ya se están integrando y que va a suponer que la atención al cliente que recibamos sea totalmente distinta. Negocios de todo tipo, desde grandes empresas a pymes, y de todos los sectores, han puesto en marcha sistemas digitales que han venido para quedarse. Y nuestra for-ma de consumir y comprar, por ende, se tornará más digital si cabe.
Cualquier experiencia impactante en nuestras vidas que nos provoca felicidad o sufri-miento suele dejarnos un poso. Aunque los más positivos tendemos a extraer una ense-ñanza, es cierto que estas huellas pueden cambiar nuestros comportamientos. Y esto es lo que va a provocar el COVID-19 en muchas esferas de nuestra vida.
ELENA NIETO DE MAGRIÑÁ, Sales Director de Vontobel IberiaTengo la suerte de ser la cuarta de una familia de cinco hijos de un padre que es el número once de trece hermanos. He crecido oyendo las historias sobre lo afortuna-da que era la familia de mis padres por poder conseguir comida con las cartillas de razonamiento después de la Guerra Civil española. Eran referencias que justificaban el porqué mi madre siempre hacía compra en exceso. La principal lección que estamos aprendiendo ahora, y que producirá un cambio a futuro tanto en lo personal como en lo familiar y profesional, es que no hay que dar nada por garantizado.
Creo que muchos de los hábitos que este confinamiento y el COVID-19 ha impuesto, como nuevas rutinas de limpieza y la distancia social, han llegado para quedarse, al menos por un tiempo, hasta que se descubra la vacuna. Pero, además, esta crisis nos ha enseñado varias cosas. Nuestro orden de prioridades ha cambiado: cuando no puedes respirar por un virus y no tienes recursos para ofrecerles a los tuyos, algunas cosas que antes era importantes pasan a ser secundarias. Hemos aprendido una o dos lecciones
sobre nosotros mismos. Nada como la crisis actual nos podría haber preparado para ver cómo ha cambiado el mundo, y cómo apreciamos aspectos de nuestras vidas como estar con los nuestros, protegerlos y cuidarlos. Hemos aprendido que solos no podemos con todo, sino que necesitamos a los demás. El valor de la generosidad cobra importancia.
La digitalización se ha impuesto definitivamente y ha llegado para quedarse: en el entorno laboral, porque cuando uno descubre algo que es positivo para todos lo raro es no aplicarlo. Eso conllevará mucha más eficiencia y más “conciliación” de la familia y el trabajo. La digitalización en las relaciones personales nos ha salvado a muchos de contagiarnos y nos ha permitido poder seguir en contacto con nuestro entorno. La globalización a la que tanto nos ha costado llegar estaba en jaque antes de la pandemia, pero es una oportunidad de volver a “reinventarla”, aprendiendo de los errores cometidos, sin abusos. El mayor impacto como en todas las crisis se dará en la economía y en el día a día de las familias.
113
EN POCAS PALABRAS
1. ¿A qué te dedicarías si no trabajaras en el sector financiero? A algún tipo de trabajo investigador, hay muchos apasionantes: arqueología, el microbioma, las fuentes de energía, la educación pública…
2. ¿Cuál es la mejor decisión de inversión que has hecho en tu vida? Fundar EFE&ENE hace 16 años con mi socio y un préstamo, sin duda.
3. ¿Y la peor? Tantas que ni me acuerdo… Perder es parte del juego, a veces se gana y otras se aprende, pero siempre hay que vivir hacia adelante.
4. ¿Warren Buffett o Peter Lynch? ¿Por qué? Como inversor Lynch, como hombre de negocios Buffett. Aunque los dos participaron del mejor periodo posible en la industria, para mí son muy distintos: Lynch comprendía las dinámicas de las compañías y los sectores como pocos, mientras que Buffett captó muy rápido el poder de los oligopolios y del interés compuesto.
5. ¿Análisis técnico o fundamental? ¿Por qué? ¿Papá o mamá? Todo aporta información. Si uno tiene su propio modelo del mundo, quizá el técnico nos ayu-da más a controlar el riesgo y evitar puntos ciegos, pero el fundamental nos ayuda a detectar el valor. A ambos habría que añadir una visión multiactivo, o nos quedaremos con sólo dos letras de un abecedario muy amplio.
6. ¿Cuál es tu hobby al que te gustaría dedicarle más tiempo? Escribir historias cortas, si tuviera ratos largos de tiempo libre. Historias potentes. Y si es a ratos cortos, a la música (guitarra, batería).
7. Un libro… Imposible citar un solo favorito, así que recomendaré uno de no ficción que me dejó mudo: Lessons in history, de Will Durant. Se lee en dos horas y no se olvida nunca.
8. Una canción… ¡Son preguntas durísimas! Voy a quedarme con un descubrimiento de hace un añito que me sorprendió mucho: Trust, de Bitter Ruin. Pero es un mundo infinito, incluso cada momento tiene su género ideal: del speed metal al pop, pasando por la clásica, la electrónica, los inclasificables…
9. Una película… Buff, aquí me iré al futuro para esquivar la pregunta: disfruto mucho a Christopher Nolan, así que espero TENET como agua de mayo. Creo que no hay nadie que haga lo que él hace.
10. Un momento que cambió tu vida... Muy fácil, menos mal: el nacimiento de mi hija. Nada es igual desde entonces.
11. ¿Qué te gustaría haber hecho que no has podido hacer? Seguir haciendo descenso de río en kayak. Pero mis dos hombros se han salido ya, así que se acabó.
12. ¿Dónde te gustaría retirarte? Seguiría activo al 100%, pero viviendo con mi familia en una casa grande y rodeada de un bosque que me permita estar fuera del ruido diario. No sé aún dónde está.
13. ¿Qué te quita el sueño por las noches? El sufrimiento de la gente que quiero. Absolutamente nada más.
14. ¿Dónde te ves dentro de 10 años? Pues mucho mejor en todo. ¡Cómo no! Somos lo que hacemos repetidamente, así que no hay más misterio.
15. En fondos, ¿cuál será la estrategia estrella de 2020? Para nosotros la misma de siempre: momentum multiactivo y con flexibilidad para estar 100% en cash si es necesario.
Con ella hemos navegado con bastante tranquilidad todas las crisis desde 2003, y partici-pado de los rallies incluso si han sido sectoriales. Pensamos que tiene mucho más sentido
adaptarse al mercado que intentar adivinar, y no podemos quejarnos.
Alejandro Martínez Fuster socio y director de Inversiones de EFE&ENE
EN POCAS PALABRAS
113
inves.co/es/posibilidades
Solo para inversores profesionales. Invesco Asset Management S.A., 18 rue de Londres, 75009, París, Francia. Autorizado y regulado por Autorité des Marchés Financiers en Francia. EMEA3717/2020.
Venga lo que venga...
Juntos, aprovecharemos al máximo las nuevas posibilidades.
¿Vender?¿Aguantar?
¿Adelantarse al resto?¿Seguir la corriente?
