EL PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO - … · 2006-05-10 · En MM de US$ En MM de S/....

1

PERÚ: UNA EXPERIENCIA EN LA EMISIÓN DE BONOS SOBERANOS

EL PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO

Eco. VALENTÍN COBEÑAS A.

MINISTERIO DE ECONOMIA Y FINANZASDIRECCIÓN NACIONAL DEL ENDEUDAMIENTO PÚBLICO

Mayo 2006

ESCENARIO PREVIO


Mayo 2006

Inexistencia de un mercado de la deuda pública interna (1)

1. Carencia de mercados e instrumentos que reduzcan los riesgos

En el mercado local las operaciones de cobertura de riesgo (tipo de cambio), se iniciaron hacia comienzos de los 90’s con operaciones privadas. Su regulación recién comenzó a darse hacia finales de dicha década.

Las operaciones con títulos de deuda pública interna fueron afectadas por variaciones en el tipo de cambio y en las tasas de interés, y la inexistencia de instrumentos de cobertura que permitan asegurar los flujos futuros.

2

ESCENARIO PREVIO


Mayo 2006


2. Desvinculación del desarrollo de un mercado de capitales doméstico

La deuda pública interna estaba constituida por:

a. Créditos otorgados por el Banco de la Nación

b. Bonos emitidos por el MEF, de carácter específico, emitidos para implementar programas de apoyo y de reestructura en el sistema financiero y para atender determinados compromisos; y

c. Bonos Soberanos, cuyas primeras emisiones fueron dadas a través de dos programas implementados en el año 2001.

Las emisiones de carácter específico fueron realizadas en moneda nacional y en Dólares Americanos, en tasa fija y variable, y en los siguiente montos:

ESCENARIO PREVIO


Mayo 2006

Denominación de Bonos

En MM de US$

En MM de S/.

Capitalización BCRP 613.8

FONAVI 383.0

Adquisición de activos 160.5 48.5

Suscripción temporal de acciones 52.1

Canje temporal de cartera 426.9

Programa RFA y FOPE 34.8

Consolidación del Sistema Financiero 391.5

Canje de Deuda Pública 259.0

Caja de Pensiones Militar – Policial 33.8

TOTAL 1,358.6 1,045.3

Fuente: DNEP - MEF

PERÚ: EMISIONES DE CARÁCTER ESPECÍFICO HASTA 2001

3

ESCENARIO PREVIO


Mayo 2006


2. Desvinculación del desarrollo de un mercado de capitales doméstico

• La tenencia de los bonos específicos emitidos fue concentrada por pocos inversionistas, y no eran registradas mediante anotación en cuenta, lo que dificultó su negociación.

• En el año 2001 se hicieron 02 Programas de bonos soberanos, por S/. 1 200,0 millones (S/. 500,0 millones y S/. 700,0 millones). En moneda nacional, tasa fija, y en plazos de vencimiento de 2 y 3 años.

• Aún cuando los bonos involucraban el concepto de fungibilidad, con características estándar, para promover su negociación (igual valor nominal, cupón de pago semestral, y registro mediante anotación en cuenta) el mercado mostró bajos niveles de negociación.

QUÉ HEMOS AVANZADO? (1)

Mayo 2006

• Año 2002: El Perú “regresó” al Mercado Internacional de Bonos.

- Monto: US$ 1 422 983,0 millones.- Estructura: US$ 922 983,0 (Intercambio de deuda Brady) y US$ 500 000,0 de

recursos “frescos” . - Demanda: US$ 2 300 000,0 millones- Estructurador: Consorcio JP Morgan Security Inc - Salomón Smith Barney.

• Año 2002: El MEF decide llevar a cabo un Programa Anual de emisión de bonos soberanos en el mercado local que llegó a colocar hasta S/. 733,0 millones. Este Programa se suspende (agosto) por dificultades políticas y sociales en el contexto nacional.

• A fines de 2002 se trabaja en la elaboración del Marco legal para la emisión de bonos internos:

- Contexto macroeconómico- Experiencias de otros países y Capacitación de equipo en el MEF.


4

Mayo 2006

• Inicio del Programa de Creadores de Mercado (PCM).- Decisión política- Diseño y consultas con sistema financiero- Construcción del Marco Legal. Reglamento - Implementación y seguimiento de desempeño

• El PCM: Su Operatividad y Evaluación.- Su Reglamento- Sistema electrónico de subastas- Código de Ética- Ámbito de entidades Participantes (Creadores y Aspirantes)- Mecanismo de Operación

• Coordinación con las entidades del mercado de capitales.



OPERATIVIDAD DEL PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO

Ley Anual de Endeudamiento

Monto máximo de:

a. Créditosb. Bonos

Bonos:-ONP-PCM Norma Legal (DS)

Autoriza emisiónAnual (US$ 650’0)

MEF defineCaracterísticasDe bonos (RD)

Mercado Primario

DNEPColoca Bonos

Creadores deMercado

Mercado Secundario – 1er Nivel

Mercado Secundario – 2do Nivel

Creadores de MercadoAspirantes a Creadores de

Mercado

Mayo 2006



5

Operatividad del Mercado SecundarioNiveles de negociación:

Primer Nivel: Sólo participan los CM y ACM y están obligados a cotizar diariamente, precios de compra y venta del 60% de los bonos soberanos emitidos a tasa fija.

Segundo Nivel: Participan todo tipo de inversionista, incluyendo CM y ACM.

Sistemas de negociación:

Los mecanismos autorizados son el Sistema DATATEC y el Sistema ELEX -Módulo de Mercado Abierto de la Bolsa de Valores de Lima.

Son mecanismos OTC, privados, y de libre suscripción. El Sistema DATATEC cuenta con usuarios en el mercado externo.

Cuentan con pantallas para los dos niveles de negociación y mantienen registros de información histórica de la negociación diaria.



El Reglamento de Creadores de Mercado obliga a los Creadores como Aspirantes a cotizar precios de compra y venta de por lo menos 60% de los bonos soberanos, emitidos con el Programa de Creadores de Mercado.

Las cotizaciones de compra y venta de los bonos soberanos son informadas a través del sistema de información Bloomberg, cuyas paginas de acceso son las siguientes:

a. BBVA Banco Continental BBVAb. Banco Wiese Sudameris *Sin Datos*c. Banco de Crédito BCPd. Citibank CBKP2e. Interbank INTE2f. Cofide COFI

Mercado Secundario

Creadores y Aspirantes Pagina de Bloomberg



6

INFORMACIÓN SOBRE EL MERCADO LOCAL DE BONOS SOBERANOS

Convenciones locales:

La tasa cupón: 30/360 y el rendimiento: Actual/360.

En transacciones la tasa de rendimiento (Yield) estáexpresada en términos efectivos.

Mecanismos de Liquidación: CAVALI ICLV (compensación, liquidación y registro)

Régimen impositivo: Exoneración del impuesto a la renta hasta diciembre de 2006.



VOLUMEN NEGOCIADO DE BONOS SOBERANOS

Bonos Soberanos Negociados (S/. MM)Bonos Soberanos Negociados (S/. MM)


383

592

795

697

250

350

450

550

650

750

850

2003 2004 2005 2006 *

S/ . M illones

Desde el año 2003, los montos negociados de Bonos Soberanos en el mercado secundario han aumentado significativamente

El promedio mensual de negociación fue de S/. 795 MM en el 2005, S/. 203 MM más a lo negociado en el año 2004. En lo que va de 2006, este promedio alcanza a S/. 697* MM.

* Promedio al 31.03.06


7

Ranking de Creadores de MercadoEste ranking se elabora tomando en cuenta el monto negociado por cada CM y ACM, dando mayor importancia a las negociaciones de bonos soberanos de mayores plazos.

Citibank

Banco de Crédito

Banco Wiese Sudameris

Creadores (CM):

CofideAspirantes a Creadores (ACM):

Interbank

BBVA Banco Continental

Participantes en ProgramaCreadores de Mercado



Requerimientos del Sector Público No Financiero financiados en el mercado de capitales (en millones US$)

Fuente : MMM - DGAES

* Los datos de 2005 son preliminares e incluyen el financiamiento para operaciones de administración de pasivos. Los datos correspondientes a 2006-2008 son proyectados.

Las operaciones de reperfilamiento han reducido significativamente los requerimientos a ser financiados en el mercado de capitales, lo cual permite que en el futuro la totalidad de los mismos puedan captarse en el mercado doméstico.

Requerimientos SPNF financiados en el mercado de capitales(En millones US$)

Requerimientos SPNF financiados en el mercado de capitales(En millones US$)

1 742

492

1 250

2003

1 4001 4006502 023737BONOS INTERNOS

0001 650 1 299BONOS EXTERNOS

1 4001 4006503 6732 036BONOS

2008*2007*2006*2005*2004



8

El plazo de las colocaciones de bonos se duplicó.

Las tasas disminuyeron en 2,01 % para un plazo de 7 años.

Bonos soberanos a tasa fija

8,61%7,44%9,45%Rendimiento

15 años 7 años7 añosMáximo plazo de bonos a tasa fija

5,562,73Duración (años)

Diciembre-04 Diciembre-05Concepto



Nivel de liquidez alcanzado en el mercado secundario

Mayo 2006


LIQUIDEZ DE LOS BONOS SOBERANOS EN EL MERCADO SECUNDARIODatos mensuales; En S/. MM

590634

831

340

677566

93610811074

224

404

727

455

735

525

771

2372

715438

424314

515

382

507636

535435

371464

895

627404

395

883

479

483

0

500

1000

1500

2000

2500

Feb-

02M

ar-0

2A

br-0

2M

ay-0

2Ju

n-02

Jul-0

2A

go-0

2S

ep-0

2O

ct-0

2N

ov-0

2D

ic-0

2E

ne-0

3Fe

b-03

Mar

-03

Abr

-03

May

-03

Jun-

03Ju

l-03

Ago

-03

Sep

-03

Oct

-03

Nov

-03

Dic

-03

Ene

-04

Feb-

04M

ar-0

4A

br-0

4M

ay-0

4Ju

n-04

Jul-0

4A

go-0

4S

ep-0

4O

ct-0

4N

ov-0

4D

ic-0

4E

ne-0

5Fe

b-05

Mar

-05

Abr

-05

May

-05

Jun-

05Ju

l-05

Ago

-05

Sep

-05

Oct

-05

Nov

-05

Dic

-05

Ene

-06

Feb-

06M

ar-0

6

0

20

40

60

80

100

120

Inicio del Programa de Creadores de Mercado

Monto mensual

Promedio diario


9

0300600

90012001500

180021002400

27003000

Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Agos Set Oct Nov Dic

vac2003tasa f ija2003

vac2004tasafija2004

vac2005tasa f ija2005

Vac 2006tasa fija 2006

Montos Negociados de Bonos Soberanos a Tasa Fija y VAC Periodo Dic 2003 - Mar 2006en Millones de Soles

vac2003 tasa fija2003 vac2004 tasafija2004 vac2005 tasa fija2005 Vac 2006 tasa fija 2006


Nivel de Negociación en el mercado secundario


“Curva de Rendimiento” de Bonos Soberanos

Mayo 2006


Curva de Rendimiento

1.0

3.0

5.0

7.0

9.0

11.0

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

Plazo

Ren

dim

ient

o

31-Dic-200431-dic-2005

31-Dic 2003


10

Mayo 2006


TENENCIA DE BONOS SOBERANOS Al 31.03.06Stock : S/. 10 358,2 millones

Bancos18.4%

Otros1.2%

Seguros6.8%

Persona Natural0.03%

Fondos Públicos2.4%

Fondos Privados3.2%

AFPs41.4%No Residentes

26.5%


El diferencial promedio de puntas de compra y de venta fluctuó alrededor de los 33 pbs, muy por debajo del máximo spread permitido en el primer nivel del mercado secundario, reflejandode esta manera una mayor predisposición a la negociación.

Average Spread (Bid/Ask) Average Spread (Bid/Ask) Average Spread (Bid/Ask)

Nivel de liquidez mayor al esperado

Máximo Spread permitido (0.75%)

0

20

40

60

80

100

Abr 03 May 03 Jul 03 Ago 05 Oct 03 Nov 03 Ene 04 Feb 04 Mar 04 May 04 Jun 04 Ago 04 Ene 05 Mar 05 Abr 05 Jun 05 Jul 05 Sep 05 Oct 05 Dic 05

Bps.



11

2 361 MM

25%

577 MM

6%

6 417 MM

69%

57 MM

1%

3 173 MM

81%

711 MM

18%

Globales Tasa Fija VAC

Cambios en la estructura de la deuda pública(En el Mercado de Capitales)

La participación de la deuda pública en Nuevos Soles ha aumentado en el portafolio de deuda“levantada” en el mercado de capitales.

Source: DNEP-MEF

A Diciembre 2003A A DiciembreDiciembre 20032003 A Diciembre 2005A A DiciembreDiciembre 20052005



Tenencia de los Bonos soberanos a tasa fija

122 MM

19%

55 MM

9%259 MM

39%

185 MM

29%

25 MM

4%

Pension funds Banks Private funds Non residents Insurance Others

Sovereign bondholders (2003)Sovereign bondholders (2003)

960 MM

41%

7 MM

0%125 MM

5%

749 MM

32%

108 MM

5%

410 MM

17%


Antes las tenencias estaban concentradas sólo entre los fondos privados de pensiones y los bancos locales. Actualmente los inversores no residentes, están entre los principales tenedores.



12

Tenencia de los Bonos soberanos VAC

22 MM

5%

15 MM

4%167 MM

39%

150 MM

36%

67 MM

16%

Pension funds Banks Private funds Non residents Insurance Others


30 MM

2%

709 MM

36%

64 MM

3%

493 MM

25%

668 MM

34%


Debido a que este tipo de bonos sirve para calzar los pasivos de fondos privados de pensiones y empresas de seguros, es que se da una mayor concentración en estas instituciones, no obstante los bancos locales también cuentan con posiciones en estos papeles.



Activos en el mercado local

Tipo de InstrumentoEmisiones Millones de

US$

Emisiones en Millones de

Nuevos Soles

A.- SECTOR GOBIERNO 416.3 10,246.5 1.- Bonos Soberanos 10,227.1 1.1 Tasa Fija 8,247.4 1.2 VAC 1,979.7 2.- Bonos Especificos 416.3 19.4B.- EMISIONES BCRP 0.0 6,321.3

1.- Certificados de Depósito BCRP 6,321.3

C.- SECTOR PRIVADO */ 2,767.0 5,419.7 1.- Bonos de arrendamiento financiero 410.0 53.9 2.- Bonos corporativos 1,478.9 4,452.2 3.- Instrumentos de corto plazo 58.6 70.0 4.- Bonos subordinados 187.3 248.0 5.- Bonos de titulización 536.1 114.7 6.- Certificados de depósito negociables 10.0 480.9 7.- Bonos hipotecarios 86.2 0.0

TOTAL GENERAL [A+B+C] 3,183.30 21,987.46*/ Fuente CONASEV



13

• Emisión de Bonos Soberanos y Operaciones de Administración de Deuda:a. Prepago al Club de París.b. Prepago JAPECOc. Intercambio de bonos soberanos

• Desarrollo del mercado interno de Bonos Soberanos como “referencia” para emisiones privadas (Concesión de proyectos)a. Emisiones para completar financiamiento del proyecto

Olmos.b. Emisiones Corporativas

Mayo 2006



HACIA DONDE VA NUESTRA ESTRATEGIA (1)

• Fomentar el desarrollo del mercado de capitales domésticoa. Mayor profundidadb. Mayor liquidezc. Ampliar participantes

• Fortalecer la liquidez de los bonos soberanos en circulación.a. Reordenamiento de los “puntos” en la curva de Rendimientob.

• Construir una referencia para emisiones del sector privado.a. Mayor certidumbre para emisiones corporativasb. Consolidar la realización de estas operacionesc.

Mayo 2006


14

• Constituir una “alternativa” de financiamiento para las necesidades del sector público y de las operaciones de administración de deuda pública.a. Recursos para el pago de deuda pública.b. Avanzar en el proceso de conversión de deuda externa en

deuda internac. Avanzar en el proceso de conversión de la deuda en divias

por moneda nacional.d. Avanzar en el proceso de conversión de tasas de la deuda

pública.e. Aumentar el período de duración de la deuda pública.

• Adecuar el marco normativo avanzar en el fortalecimiento del Programa de Creadores de Mercado.

Mayo 2006



CONSOLIDAR LA CURVA DE RENDIMIENTOS

La SBS está elaborando los criterios y la metodología para determinar diariamente los precios de los bonos soberanos circulación.

Continuar extendiendo el plazo de vencimiento de los bonos soberanos a tasa fija, para hacer menos necesaria la emisión de bonos VAC a esos plazos.

Para dar una mayor liquidez al mercado de bonos soberanos, se busca incrementar el monto de circulación de algunos puntos estratégicos de la curva, reduciendo el número de series en circulación mediante intercambios.

Se daría mayor liquidez en los plazos de 2, 5, 9, 11 y 14 años a tasa fija, y de 13, 19 y 29 a tasa VAC.

Contribuir a una mejor formación de precios dentro de la Curva de Rendimiento en moneda local a través de la emisión constante de bonos soberanos.



15

Estrategia para aumentar la liquidez del mercado

Promover el mercado de Repos: Los bancos cuentan con un procedimiento y se encuentran en la etapa de consolidación.

Implementar mejores mecanismos de liquidación: DTC/EUROCLEAR para bonos locales.

Realizar operaciones de canje de bonos: con el fin de aumentar la liquidez en puntos de referencia se espera concentrar los instrumentos en plazos de 2, 5, 9, 11 y 14 años a tasa fija y 20 y 30 años en tasa VAC.

Fomentar el mercado de swaps




ANEXOS

• La emisión de Bonos Soberanos y Prepago al Club de París• El desarrollo del mercado local de capitales y el proceso de

concesiones


Mayo 2006

16

VENCIMIENTOS POR PRINCIPAL

CLUB DE PARÍSSERVICIO DE DEUDA EXTERNA REPROGRAMADA (COMERCIAL)

II Semestre 2005 - 2009

IIS-20052006 2007 2008 2009

Aproximadamente US$ 1,552mm

ContratoMarco

(Minuta)

Club de París MEF

Suscriben

AcuerdosBilaterales

Aprobadapor Decreto

Supremo

Aprobadospor RRMM

El monto totales negociado con acreedores que participan

Gestiona financiamiento

Bonos internosUS$ 460mm

Bonos externosUS$ 750mm


TOTAL US$ 1 552,000mm

OPERACIÓN DE PREPAGO CLUB DE PARÍS

Neg

oci

aci

ón

Se prepaga de acuerdoal monto acordadocon cada acreedor




Prepago

Monto a pagar 1,552,000,000.00 1/

FinanciamientoPlazo Tasa

Emisión Externa de Bonos 750,000,000.00 20 años 7.35%

Emisión Interna de Bonos T.C.- Primer Tramo S/. 1,500,000,000.00 3.251 461,396,493.40 12.1 años 8.60%- Segundo Tramo S/. 1,050,000,000.00 3.253 322,778,973.25 15.1 años 7.84%- Tercer Tramo 2/ S/. 58,100,000.00 3.260 17,824,533.35 11 años 7.69%

S/. 2,608,100,000.00 802,000,000.00

Total Financiamiento 1,552,000,000.00

1/ Preliminar.2/ Datos estimados.

FINANCIAMIENTO DEL PREPAGO DE OBLIGACIONES AL CLUB DE PARIS(En US$)

Condiciones Financieras

OPERACIÓN DE PREPAGO CLUB DE PARÍS



17

EFECTOS DE LA OPERACIÓN DE PREPAGO AL CLUB DE PARÍSAvance en sustituir progresivamente deuda pública externa por deuda pública interna, en Nuevos Soles a tasa fija (REDUCIR RIESGO DE MERCADO)

Reducir vulnerabilidad de las finanzas públicas asociada a variaciones no previstas del tipo de cambio.

Adecuar el perfil del endeudamiento público a niveles aceptables de riesgo y capacidad de pago del Tesoro Público.

DEUDA EN MONEDAS EXTERNAS (US$,EUR, Yenes,) Y PACTADA EN PARTE EN TASAS DE

INTERÉS FLOTANTE, QUE DEBE PAGARSE EN LOS PRÓXIMOS 4 AÑOS

DEUDA EN SOLES Y US$, A TASAS FIJAS A PLAZOS MAYORES DE 12 AÑOS



EFECTOS DE LA OPERACIÓN DE PREPAGO AL CLUB DE PARÍS

Reperfilar deuda pública que debía ser cancelada en los próximos 4 años, a un plazo mayor de 12 años (MENOR RIESGO DE REFINANCIAMIENTO)

Extender la Curva de Rendimientos del Perú, aumentando el plazo de vencimiento de los bonos a tasa fija, de 10 años a 12 años.

Fortalecer la referencia en el mercado nacional para títulos corporativos e hipotecarios.

Avanzar en el desarrollo del mercado local de deuda pública, generando mayor liquidez y profundidad.



18


Aumentar la vida promedio de la deuda.

DEUDA CON UN PLAZO DE VENCIMIENTO DE

HASTA 4 AÑOS

DEUDA CON UN PLAZO DE VENCIMIENTO DE HASTA

20 AÑOS

No se incrementa el saldo adeudado ya que prepagar la deuda a su valor nominal implicará contratar recursos por un monto similar.

US$ 1 522 MILLONESQUE SE PAGA

US$ 1 522 MILLONESQUE SE CONTRATA

PARA FINANCIAR LA OPERACIÓN

EFECTO NETO CERO




Cambiar parte de las obligaciones con el Club de París, que son deudas de naturaleza rígida, por otras de mercado más flexibles.

Mejorar la percepción de riesgo de los mercados financieros sobre el país por un manejo proactivo del portafolio de deuda orientado a reducir el riesgo de refinanciamiento de los próximos años.

DEUDA CON EL CLUB DE PARÍS

DEUDA CON EL MERCADO(BONOS)



19

EL DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES DOMÉSTICO EN APOYO AL PROCESO DE CONCESIÓN DE PROYECTOS PÚBLICOS

Concesionario

(PAO’s)15 – 20 AÑO

C.A.F.

La RepúblicaMEF

Concedente

Con

trato

de C

on

cesi

ón

(PAMO’s)

Etapa de Operación

- Aporte Propio- Endeudamiento mercado- Garantías parciales (MEF)- Garantías Soberanas (MEF)- Aporte con Endeudamiento Público (MEF)

Financia Inversión

“Cierre Financiero”Capital

PropioTramos(Hitos)

Gara

ntí

a

CAO 1

CAO 2

CAO 1

CAO 2

CAO 1

CAO 2

Línea de Créditode Enlace

FideicomisoCAO 2

LC

E -

1er.

Dese

mb

ols

o

CAO 2

LC

E -

2d

o.

Dese

mb

ols

o

Mercado deCapitales

Recursos Líquidos

Recursos Para “Cierre Financiero”

Asegura la liquidez de los CAO’s




EL PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO

Eco. VALENTÍN COBEÑAS [email protected]


Mayo 2006

EL PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO - … · 2006-05-10 · En MM de US$ En MM de S/....

Documents

Transcript of EL PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO - … · 2006-05-10 · En MM de US$ En MM de S/....