El caos reciente en los mercados : El impacto y la reacción de la CDSEl caos reciente en los mercados : El impacto y la reacción de la CDS

David Stanton – octubre 2, 2008

2

ACSDA Session #6

Un resumen

El impacto del caos reciente en los mercados– Inestabilidad, liquidez, solvencia crediticia

Reacciones por parte de la CDS– Pruebas de stress– Avalúo de garantías– Facilidades de crédito para las liquidaciones– Hacer pruebas en periodos anteriores– Seguridad y la reacción específica de los emisores (el

ejemplo de los instrumentos comerciales respaldados por activos (ABCP))

3

ACSDA Session #6

Impacto del caos en los mercados

La inestabilidad de los precios en los mercados de acciones y de bonos:– Avalúo adecuado de las garantías– Cálculo del riesgo de mercado

Pérdida de liquidez en ciertos mercados o en determinados tipos de valores:– La capacidad para fijar el precio de los valores y calcular el riesgo de

mercado

Deterioro en la solvencia crediticia de muchas instituciones financieras y de emisores de valores :– Mayor probabilidad de incumplimiento del participante– Avalúo de las garantías

4

ACSDA Session #6

Aumento en la inestabilidad de precios de los títulos

Inestabilidad en los precios de los títulos

desv

iaci

ón e

stán

dar

de la

sF

luct

uaci

ones

dia

rias

en e

l índ

ice

com

pues

to d

e la

TS

X

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%M

ay-0

7

Jul-0

7

Sep

-07

Nov

-07

Jan-

08

Mar

-08

May

-08

Jul-0

8

Sep

-08

5

ACSDA Session #6

Aumento en la inestabilidad de las tasas de interés

Inestabilidad en las tasas de interés

desv

iaci

ón e

stán

dar

de la

s f

luct

uaci

ones

dia

rias

en e

l re

ndim

ient

o de

bono

s a

tres

año

s

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Feb

-07

Apr

-07

Jun-

07

Aug

-07

Oct

-07

Dec

-07

Feb

-08

Apr

-08

Jun-

08

Aug

-08

6

ACSDA Session #6

Reacción: Prueba de Stress

Simulacro de incumplimiento de cada uno de los participantes bajo diferentes perspectivas de mercado (precios de los títulos, tasas de interés y tasas de cambio):

– Histórico, teórico y perspectiva actual– Determinación de pérdidas, si se presentan como resultado de incumplimiento

después de hacer un reevalúo de las garantías– Asignación de las pérdidas restantes a cada uno de los participantes de

acuerdo con la formula de asignación establecida Se agregaron nuevas perspectivas (actualmente existen 81

alternativas) Se aumentó la frecuencia de la prueba de stress de prueba

mensual a una semanal Reuniones con los participantes para analizar los resultados

detalladamente

7

ACSDA Session #6

Resultados de la prueba de stress

Máximo de pérdidas mensuales bajo unaperspectiva de “stress”

0

250

500

750

1,000

1,250

Fe

b-0

7

Ap

r-07

Jun

-07

Au

g-0

7

Oct

-07

De

c-07

Fe

b-0

8

Ap

r-08

Jun

-08

Au

g-0

8

CA

D (

mill

ion

es)

8

ACSDA Session #6

Resultados de la prueba de stress

Ejemplo con un solo participante

0

2

4

6

8

10

12

Fe

b-0

7

Ap

r-07

Jun

-07

Au

g-0

7

Oct

-07

De

c-07

Fe

b-0

8

Ap

r-08

Jun

-08

Au

g-0

8

Ga

ran

tía e

n e

xce

so

(CA

D b

illio

ne

s)

9

ACSDA Session #6

Reacción: Avalúo de garantías

Examinar nuevamente las bases del modelo de riesgos Que tan confiables son los precios que utilizamos para el

avalúo de las garantías y el cálculo de la tasa de aforo? Se generó una lista de valores, estableciendo el valor más

alto de garantía Fijar nuevos precios para aquellos valores que

inicialmente utilizaron una fuente de precios independiente

Se compararon los valores independientes con los valores calculados por nuestro sistema

Adopción de un proceso para comparar precios y valores de manera periódica

10

ACSDA Session #6

Reacción: Facilidades de crédito

La gran mayoría de las facilidades de crédito para los participantes provienen de los grandes bancos canadienses a través de líneas de crédito existentes en el sistema de liquidación de la CDS

Dada la presión existente sobre las instituciones financieras; se mantiene suficiente crédito para las liquidaciones de los participantes, por parte de los proveedores de crédito?

Se introdujo una supervisión periódica sobre la disponibilidad y el uso de las líneas de crédito

11

ACSDA Session #6

Líneas de Crédito en la CDSX

Líneas de crédito en la CDSX

0

4

8

12

16

20

Ma

r-0

7

Ap

r-07

Ma

y-0

7

Jun

-07

Jul-

07

Au

g-0

7

Oct

-07

No

v-07

De

c-07

Jan

-08

Fe

b-0

8

Ap

r-08

Ma

y-0

8

Jun

-08

Jul-

08

Au

g-0

8

CA

D B

illio

ne

s

12

ACSDA Session #6

Reacción: Hacer pruebas en periodos anteriores

Asegurarse que los cálculos de riesgo cumplen con los requisitos

– Con la tasa de aforo utilizada se alcanza a cubrir por lo menos el 99% de la pérdida en los precios de los valores que sirven de garantía?

– Se alcanzaría a cubrir una pérdida potencial, equivalente a incumplimientos en el 99% o 97 % de las ocasiones con las garantías recaudadas por concepto de servicios a una contraparte central?

Hacer pruebas en periodos anteriores, así como el reporte de resultados es una práctica que ha existido durante muchos años

El caos en los mercados, ha tenido algún efecto sobre los resultados de las pruebas en periodos anteriores?

13

ACSDA Session #6

Resultados de hacer pruebas en periodos anteriores

Servicio de CCP para hacer pruebas en periodos anteriores

97%

98%

99%

100%F

eb-

07

Ap

r-07

Jun

-07

Au

g-0

7

Oct

-07

De

c-07

Fe

b-0

8

Ap

r-08

Jun

-08

Au

g-0

8

Niv

el d

e c

on

fianz

a

CNS DetNet

14

ACSDA Session #6

Reacción: Problemas específicos de seguridad

Ejemplo: Títulos comerciales con respaldo de activos (ABCP)– Una porción del mercado ABCP por valor de CAD 32 billones sufrió

un pérdida total de liquidez en agosto, 2007

– El mercado ha estado congelado desde esa fecha

– La mayoría de las emisiones ABCP tenía calificación ‘AAA aún después del incumplimiento

– La CDS se involucró en la conversión de más de 800 valores de ABCP a deuda de mediano plazo

– La falta de precios y de liquidez requirió una reacción inmediata para cancelar el valor de garantía que prestan estos valores

15

ACSDA Session #6

Conclusiones

El caos en los mercados ha puesto a prueba todas las capacidades de la gestión de riesgo de todas las instituciones financieras y de los proveedores de infraestructura

CDS considera que sus controles de riesgo financiero han funcionado correctamente hasta el momento

Se requiere una debida diligencia permanente

16

ACSDA Session #6

Septiembre 2008

Quebranto de Lehman Brothers Restricciones de crédito Volúmenes Record de transaccciones y

posiciones grandes en las CCP Preparación para quebrantos de

Participantes Ajustes en las márgenes